事件: 10月9日下午,公司发布公告,公司控股子公司美国普克获吡格列酮片ANDA批文,获批规格有15mg、30mg、45mg三种。 点评: 吡格列酮获FDA批文,制剂出口业务稳步推进。公司定位于创新、出口、整合三大战略方向。2017年以来公司已经先后拿到加巴喷丁胶囊和吡格列酮片两个ANDA批文,虽然公司ANDA批文获批数量慢于预期,但我们看到公司仍坚持在制剂出口领域申报品种,整体制剂出口业务稳步推进。 单一品种对业绩贡献较少,看重公司不断丰富的制剂出口管线。吡格列酮是一种胰岛素增敏剂,主要用于单靠饮食和运动不能控制血糖的二型糖尿病的治疗。根据公司公告中提及的IMS数据,2016年吡格列酮片在美国总销售额约3000万美元,其中主要生产企业为Teva、Mylan、Macleods等,我们认为吡格列酮为公司贡献百万美金量级收入,对公司整体收入、利润影响较小。 盈利预测与投资建议:由于公司定增方案已于2017年8月获得批文,预计2017年四季度可以完成定增。考虑增发对利润影响,按照增发后股本,我们预测公司2017-19年增发摊薄后归母净利润分别为24.07、11.42、13.48亿元,同比增189%、-53%、18%,对应增发摊薄后EPS分别为1.78、0.84、1.00元/股。由于公司2017年出售中原瑞德产生21亿元投资收益对净利润影响较大,我们按照2018年EPS计算目标价。考虑公司中报业绩低于预期,给予低于可比公司的估值,给予公司2018年23倍PE估值,对应目标价19.32元/股,“增持”评级。 风险提示:宜昌人福业绩不达预期的风险,羟考酮缓释片专利挑战进度不达预期的风险,研发费用超预期的风险,销售费用超预期的风险,天风证券业绩低于预期的风险。

事件:9月23日,公司发布公告,拟非公开发行不超过1.1亿股,募集资金不超过23.74亿元,用于收购广州迪会信、诊断平台升级、冷链物流升级、数据存储应用平台升级、扩大诊断试剂自产产能以及补充流动资金,9月25日复牌。 点评:定增增厚EPS,延续外延高增长。本次定增拟募集资金23.74亿元,其中9.98亿元用于收购广州迪会信64%股权、5.12亿元用于诊断平台升级、1.99亿元用于冷链物流升级、2.32亿元用于数据存储应用平台升级、1.55亿元用于扩大诊断试剂自产产能、3.00亿元用于补充流动资金。发行对象不超过5名,同时定价采用发行期首日定价,既发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之九十。假设定增价格为25元/股,广州迪会信2017-19年保持15%的净利润增速,仅考虑迪会信注入对净利润的影响,本次定增将为2019年注入归母净利润1.43亿元,增厚2019年EPS约0.06元/股。 收购迪会信64%股权,成为广东省最大罗氏代理商。迪会信主要在广东地区代理销售罗氏、希森美康、碧迪等诊断产品,2016年实现归母净利润1.47亿元。2016年1月杭州迪桂以7.93亿元收购迪会信64%股权,本次定增拟以9.98亿元收购杭州迪桂持有的64%股权,对应2016PE10.6倍。 诊断服务平台升级与扩张自产试剂产能有效提升公司竞争力。诊断服务平台升级将主要拓展质谱业务和基因检测业务,有助于增强公司竞争力。同时,公司拟扩张自产试剂的产能,有助于进一步降低检验成本,提升诊断服务毛利率。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-19年定增摊薄前EPS分别为0.67、0.89、1.08元/股,对应增速41%、32%、21%。考虑定增影响,我们假设2018年9月份完成定增,按此估算我们预计2017-19年定增摊薄后EPS分别0.57、0.81、1.14元/股,对应增速41%、40%、41%。考虑可比公司估值及公司在体外诊断行业的龙头地位,给予公司2017年PE45倍,按照定增前EPS0.67元/股估算,对应目标价30.15元/股,维持“增持”评级。

8月28日晚,公司发布2017年半年报,2017年上半年公司实现收入16.21亿元,同比增55.52%,归母净利润0.29亿元,同比增227.03%。 点评: 半年度业绩符合预期。2017年上半年公司实现收入16.21亿元,同比增55.52%,归母净利润0.29亿元,同比增227.03%。体检行业季节性较强,1季度为淡季,2/3季度客流量逐渐增多,4季度为旺季,因此上半年净利润体量较小,净利润同比增速参考价值较小,收入增速参考意义较高。考虑公司2017年上半年收入同比增55.52%,我们认为公司半年度业绩符合预期。 收购慈铭体检顺利通过证监会审核。2017年7月12日,公司重组方案顺利通过证监会审核,考虑重组方案从过会到拿批文4-6个月的时间间隔,我们预计公司2017年底至2018年初将完成慈铭体检并表。 公司业绩高速增长,根据公司半年报预计,2017年公司体检人次将达2000万人次。公司2016年年报披露,2016年公司体检人次近1500万人次,2017年半年报预计2017年体检人次达2000万人次,据此估算,2017年公司体检量增速约33%,维持高速增长。我们预计,2017年公司体检业务有望呈现量价齐升态势。 盈利预测与投资建议:假设慈铭体检2017年并表,我们预计公司17-19年增发摊薄后归母净利润分别为5.88、8.14、11.09亿元,按照增发完成后股本为26.7亿股本计算,对应EPS分别为0.22、0.30、0.42元/股。考虑行业平均的估值,我们给予公司17年75倍PE,目标价格16.50元/股,维持“增持”评级。

事件: 8月25日晚,公司公布半年报,2017年半年度公司收入25.90亿元,同比增34.92%,归母净利润3.62亿元,同比增32.73%。扣非归母净利润3.65亿元,同比增34.43%。 点评: 半年度继续维持高增长,业绩符合预期。公司上半年门诊量225万人次,同比增25.90%,手术量23.25万例,同比增24.49%,2017上半年门诊量已经超过2013年全年202万人次的水平,手术量也超过2013年全年22.29万例的水平,四年时间门诊量、手术量均翻倍。 屈光手术收入增长亮眼,白内障手术恢复高增长。2017上半年公司屈光手术收入7.96亿元,同比增41.65%增长亮眼,白内障手术收入6.52亿元,同比增32.70%,视光业务收入4.98亿元,同比增30.40%。 毛利率稳中有升,销售费用率略有上升。2017上半年公司整体毛利率46.96%,同比提升0.35个百分点,销售费用率13.23%,同比提升0.31个百分点,管理费用率13.85%,同比减少0.97个百分点,财务费用率0.23%,同比持平。 非前十门店净利润高速增长,新并入9家门店贡献0.21亿元归母净利润。2017上半年公司前十大门店归母净利润总额同比增7.56%,非前十大门店归母净利润总额同比增98.18%,继续高速增长。公司2017上半年新收购9家门店,9家门店合计贡献归母净利润0.21亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.39、9.50、11.89亿元,同比增33%、29%、25%,由于发行价与发行股本数不确定,暂不考虑定增方案对股本及利润影响,对应EPS 分别为0.49、0.62、0.78元/股,考虑可比公司17年估值以及公司在眼科连锁医院中的龙头地位溢价,我们给予公司17年50倍PE,目标价24.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:医疗事故的风险。

8月25日晚,公司公布半年报,2017年半年度公司收入1.20亿元,同比增24.06%,归母净利润0.58亿元,同比增21.81%。扣非归母净利润0.55亿元,同比增29.24%。 点评: 半年度业绩符合预期。公司此前发布半年度业绩预告预计2017年上半年公司归母净利润5517.29-5997.05万元,同比增15%~25%,此次公布半年度归母净利润增速21.81%,位于预期中间值略偏上位置,因此,我们认为公司半年度业绩符合预期。 2017年二季度销售受315事件影响,单季收入同比增17.11%。2017年315晚会上曝光了部分角膜塑形镜代理商违规线下推广产品事件,虽然曝光产品并没有涉及到欧普康视产品,但对角膜塑形镜行业3-5月份的销售产生了一定负面影响,造成公司收入增速从一季度的33%降至于季度的17%。 我们预计2017年三季度业绩将恢复高增长。由于315事件已经过去一段时间,公司受影响的销售渠道逐步恢复销售,我们预计三季度将会是公司全年销售收入增速的高点,我们预计公司三季度收入、净利润将呈现30%以上的高增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-19年归母净利润分别为1.51/1.92/2.43亿元,同比增32%、27%、27%,对应EPS分别为1.23/1.57/1.98元/股。考虑公司作为国内唯一的角膜塑形镜生产企业且角膜塑形镜行业高速增长,考虑可比公司估值,给予17年44倍PE,目标价54.12元/股,给予“增持”评级。

事件: 8月17日晚,公司公布半年报,2017年半年度公司收入23.19亿元,同比增42.43%,归母净利润1.81亿元,同比增33.59%。扣非归母净利润1.76亿元,同比增34.43%。 点评: 半年度业绩基本符合预期。公司此前公布的半年度业绩预告中预计半年度归母净利润同比增25%-40%,此次公司归母净利润同比增33.59%,略高于半年度业绩预告范围均值32.50%,因此公司半年度业绩基本符合预期。 2017年公司继续延续外延整合策略,在体外诊断产品代理商、医疗设备融资租赁、并购基金三个方向均有投资。2017年上半年公司出资1.233亿元,收购深圳一通60%股权;出资1.88亿元,设立上海迪智设备租赁公司持股94%,进入医疗设备租赁领域;出资1.50亿元参与设立浙江大健康产业股权投资基金;出资0.581亿元参与设立宁波梅山保税港区卓奇股权投资基金合伙企业;出资0.32亿元参与设立杭州海鲁股权投资合伙企业。 受2016年下半年及2017年初收购企业并表影响,公司诊断服务及诊断产品业务均有增长。其中体外诊断服务收入8.89亿元,同比增39.05%,体外诊断产品收入14.01亿元,同比增50.29%。 预计2017年完成全国医检所布局。报告期内,公司新设遵义、青海、石家庄三个检验中心,根据《迪安诊断2016年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告》截至2017年5月,公司连锁实验室共31家,其中25家为省级中心,6家为区域中心,预计2017年完成所有省会城市实验室布局。 诊断服务毛利率有所下滑,诊断产品毛利率有所上升。2017年上半年公司诊断服务毛利率43.23%,同比降3.47个百分点,诊断产品毛利率28.13%,同比升6.77个百分点。根据金域检验招股书,近两年体外诊断检验服务的价格在持续下降,我们判断诊断服务毛利率下降主要是服务收取价格下降所致。由于并表较多,我们判断诊断产品毛利率同比上升主要为并表影响所致。

点评:人工折叠玻璃体球囊获批上市,为全球独家产品,公司产品线进一步丰富。人工折叠玻璃体球囊主要用于严重视网膜脱离患者的眼内填充,例如复合性的视网膜和脉络膜脱落、外伤性视网膜和/或脉络膜缺损、硅油填充眼伴视网膜脱离、硅油取出术后的复发性视网膜脱离。人工折叠玻璃体球囊为全球独家产品,在此之前无此类产品获批。目前代替玻璃体进行填充的主要物质为硅油,海外已有人工玻璃体水凝胶正在进行临床试验。人工折叠玻璃体球囊可以治疗原有硅油无法治疗的部分重度视网膜脱离患者,同时人工折叠玻璃体球囊术后无需患者俯卧,术后患者体检更好。欧普康视将负责人工折叠玻璃体球囊在国内的推广销售,相当于承担国内总代理的职责。我们认为人工折叠玻璃体球囊上市对公司构成利好。 人工折叠玻璃体球囊的植入过程如图1所示,分为四个步骤:1.微创切口;2.应用推注器将产品植入到眼内;3.从引流阀注入硅油,恢复眼压,支撑视网膜;4.引流阀固定在结膜下。 视网膜脱离属于罕见病,发病率万分之一,由于销售价格未定,市场空间暂时无法估算。根据《视网膜脱离的处理:非眼科专业医生指南》,全球视网膜脱落发病率为万分之一,考虑公司产品主要用于严重视网膜脱离,其适用群体在视网膜脱离群体中仅占小部分,整体适用人群不多,属于罕见病。由于该产品之前从未在国内销售,缺乏参考价格,因此市场空间暂时无法估算。由于公司尚需制定销售策略,且新产品的推广需要一段时间,预计短期人工折叠玻璃体球囊对公司收入、利润影响较小。 盈利预测与投资建议。我们认为公司三季度利润增速将较二季度有所恢复,我们预计公司2017-19年收入分别为2.92/3.81/4.92亿元,同比增24%、31%、29%,归母净利润分别为1.43/1.84/2.33亿元,同比增25%、29%、27%,对应EPS分别为1.17/1.50/1.90元/股。考虑公司作为国内唯一的角膜塑形镜生产企业且角膜塑形镜行业高速增长,考虑可比公司估值,给予17年44倍PE,目标价51.48元/股,给予“增持”评级。

本次报告我们对6月29日发布的《人福医药(600079)跟踪报告:2017半年度及全年业绩测算》进行了修订,主要调整包括:1)考虑血制品行业上半年景气度下滑,我们下调中原瑞德2017年净利润增速预期从20%至8%;2)下调天风证券2017年净利润增速预期从20%至-10%。 根据调整后的情况,我们预计: 1)2017年半年度公司扣非归母净利润4.60亿元,同比增104%,归母净利润5.07亿元,同比增19%。l2)2017年全年公司扣非归母净利润9.05亿元,同比增60%,归母净利润26.01亿元,同比增212%。 3)2018年公司扣非归母净利润12.24亿元,同比增35%,归母净利润13.24亿元,同比减49%。 盈利预测与投资建议:由于公司定增方案已于2017年5月过会,考虑定增过会到拿批文的时间间隔4-6个月,预计2017年底前可以完成定增。考虑增发对利润影响,按照增发后股本,我们预测公司2017-19年归母净利润分别为26.01、13.24、15.86亿元,同比增212%、-49%、20%,对应增发摊薄后EPS分别为1.92、0.98、1.17元/股。由于公司2017年出售中原瑞德产生21亿元投资收益对净利润影响较大,我们按照2018年EPS计算目标价。考虑可比公司估值,给予公司2018年22倍PE估值,对应目标价21.56元/股,“增持”评级。 风险提示:宜昌人福业绩不达预期的风险,医疗事故的风险。

7 月24 日晚,公司发布2017 年半年度业绩快报,2017 年上半年公司实现收入16.20 亿元,同比增55.42%,归母净利润0.28 亿元,同比增224.49%。 点评: 半年度业绩符合预期。2017 年上半年公司实现收入16.20 亿元,同比增55.42%,归母净利润0.28 亿元,同比增224.49%。体检行业季节性较强,1 季度为淡季,2/3 季度客流量逐渐增多,4 季度为旺季,因此上半年净利润体量较小,净利润同比增速参考价值较小,收入增速参考意义较高。考虑公司2017 年上半年收入同比增55.42%,我们认为公司半年度业绩符合预期。 收购慈铭体检顺利通过证监会审核。2017 年7 月12 日,公司重组方案顺利通过证监会审核,考虑重组方案从过会到拿批文4-6 个月的时间间隔,我们预计公司2017 年底至2018 年初将完成慈铭体检并表。 盈利预测与投资建议:假设慈铭体检2017 年并表,我们预计公司17-19 年归母净利润分别为5.88、8.14、11.09 亿元,按照增发完成后股本为26.7 亿股本计算,对应EPS 分别为0.22、0.30、0.42 元/股。考虑行业平均的估值及公司在体检行业的龙头地位,我们给予略高于行业平均估值既17 年75 倍PE,目标价格16.50元/股,维持“增持”评级。 风险提示:医疗事故的风险。

7月13日,公司发布半年度业绩预告,2017年上半年公司归母净利润5517.29-5997.05万元,同比增15%~25%。 点评: 受315晚会影响,公司半年度业绩低于预期。2017年315晚会上曝光了部分角膜塑形镜代理商违规线下推广产品事件,虽然曝光产品并没有涉及到欧普康视产品,但对角膜塑形镜行业3-5月份的销售产生了一定负面影响,造成公司上半年同期增速15~25%,低于我们35%的预期。 二季度单季度同比增-2%~14%。公司2017年一季度归母净利润0.27亿元,因此我们测算2017年二季度单季度归母净利润0.28-0.33亿元,同比增-2%~14%。 预期三季度增长将有所恢复。由于315事件对患者影响逐渐淡化,我们预计2017年三季度公司业绩增长将较二季度有所恢复,全年给予25%的增长预期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-19年收入分别为2.92/3.81/4.92亿元,同比增24%、31%、29%,归母净利润分别为1.43/1.84/2.33亿元,同比增25%、29%、27%,对应EPS分别为1.17/1.50/1.90元/股。考虑公司作为国内唯一的角膜塑形镜生产企业且角膜塑形镜行业高速增长,考虑可比公司估值,给予17年44倍PE,目标价51.48元/股,给予“增持”评级。 风险提示:医疗事故的风险。