事件:公司拟以现金出资17亿元收购圭亚那金田,拟发行可转债募集不超过60亿元,主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula铜矿项目、Timok铜金矿上矿带、黑龙江铜山矿项目建设。 优质金矿再入麾下,有望充分发挥资源识别和运营实力,实现稳步迈进。 圭亚那金田核心资产是Aurora金矿100%权益,采矿权颁发于2011/11/18,期限20年,目前报告金矿服务年限14年(据圭亚那矿业法采矿权到期后可以申请延长不超过7年),当地政治形势总体稳定,法律体系较为完备,为矿权持续稳定开发提供基础。Aurora金矿拥有探明+控制的金资源量118.69吨,平均品位3.15g/t,推断的金资源量59.13吨,平均品位2.28g/t; 2021年中期预计从露采转为地采。选厂处理量为7,500吨/日,原矿品位2.7g/t,金回收率92.4%,年均产金约4.57吨,其中2022-2026年地采平均年产金约5.27吨。该金矿开采条件较优,2019年由于减值导致大幅亏损,预计公司运营实力有望较快时间带来黄金资源/产量/效益的提升,公司司2022年有望实现黄金产量59吨,向黄金龙头公司稳步迈进。 拟发行可转债推进重点铜矿,改善财务结构。公司拟发行可转债募集不超过60亿元,主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula铜矿项目(31.4亿元,预计达产年产铜金属量30.7万吨,年均税后净利润6.19亿美元)、Timok铜金矿上矿带(21.8亿元,预计达产后年产铜金属量9.14万吨,金2.5吨,年均税后净利润2.71亿美元,)、黑龙江铜山矿(6.8亿元,预计达产后年产铜钼矿300万吨),近三年是公司多个海外矿山建设投产期,合计未来2-3年资本开支约达到168亿元。截至Q1公司长短期借债均在170亿元,资产负债率小幅回升至58%,可转债的发行有望一定程度降低融资成本,优化财务结构,同时满足公司和投资者的灵活需求。 铜价有望企稳反弹,金价仍在上行通道,公司是少数成长性矿业公司。伴随多国宽松政策和复产复工可能带动需求边际改善,全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复,经济敏感性较强的铜有望持续反弹。 同时,云南甘肃两地率先展开商储,国内铜库存较年内高点分别下滑66%、同比下滑8%、铜价有望触底反弹,企业利润再度修复。全球宽松背景下,美联储利率环境和美元指数仍支撑金价在上升周期。综合来看,公司未来年以海外项目为主的矿产资源持续放量,矿铜到2022年矿铜产量有望实现翻倍增长达到80万吨,矿金增长达到59吨,是少数成长性的矿业公司,有望实现双击增长。 盈利预测与评级。紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司,金产量稳步增长,考虑巨龙铜矿/圭亚那金田逐步投产,我们小幅上调2020-2022年归母净利润分别为44.8、67.6、100.7亿元,(前值43.9、65.2、96.8)亿元,实现EPS为0.18、0.27、0.4元/股(前值0.17、0.26、0.38元/股),对应当前PE为22.5、14.9、10倍。维持买入评级。 风险提示:圭亚那政策风险,Aurora金矿地下开采不及预期的风险,外汇汇兑风险,可转债发行融资受阻风险财务数据和估值20182019

事件:公司拟以5.5加元/股支付现金收购大陆黄金现有全部已发行股份2.03亿股和待稀释股份,扣除有关权益类行权价后,公司实际收购大陆黄金100%股权的总对价约为13.3亿加元。预计协议签定后4个月内完成交割。 收购即投产高品位金矿,大幅提高黄金业务比重。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益,探明+控制级别的金资源量165.47吨、银653.17吨,平均品位分别为10.32g/t,40.76g/t;推断的资源量黄金187.24吨,银815.53吨,平均品位分别为8.56g/t,37.28 g/t。第一期服务年限为14年,年均产金7.8吨,产银14.5吨(其中前5年年均产金8.8吨,产银15.4吨)。此次收购完成后公司黄金资源储量将超过2000吨,增加矿山黄金产量约20%(达产后),大幅提高公司黄金板块业务。 短期财务费用或吞噬利润,达产后有望大幅提升盈利能力。该项目优势主要为高品位成本低(如考虑前期建设费用,则全维持成本为604美元/盎司),且投产在即,预计2020年Q1建成投产。按照1400美元/盎司假设,达产年化有望带来接近1.9亿美元毛利,大幅提升盈利能力。目前收购费用和标的公司合计拥有5.87亿美元负债,短期可能带来2-3亿元/年的财务费用增加,有望在收购后部分置换债务得到改善。 并购优势有望持续彰显。武里蒂卡金矿深部外围较好的找矿前景,标的公司还在安第斯成矿带中拥有采矿权13宗,探矿权12宗,此次收购矿山有望再现卡莫阿并购优势,伴随勘探不断增储摊薄收购成本。 海外布局持续发力,三年实现跨越式。公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位,高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。公司公告未来三年产量,到2022年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到49-54吨、38-42万吨,67-74万吨、242-269吨,299-332万吨,其中矿铜复合增长率达到21.9-26%。公司逆周期扩张,科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产,2018年收购的RTB-Bor铜矿的技改扩建(远期12万吨),收购的塞尔维亚Timok铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,其高品位将实现高效益,有望2021年投产并实现设计产能的30%,2022年实现设计产能的70%,2023年达产。海外布局持续发力,有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。 盈利预测与评级:考虑收购完成前我们预计公司2019-2021年归母净利润为42.2、48.5、66.1亿元,对应公开发行后股本为0.17元/股、0.19元/股、0.26元/股,对应当前收盘价PE为22.7、19.7、14.5倍,假设到2022年标的黄金矿完全达产,公司未来三年归母净利润符合增速或超30%,维持买入评级。 风险提示:交割审批风险,置换债务受阻带来财务费用大幅增长风险,金银价格大幅下跌风险。

事件:公司公告拟以 3.41 元/股发行 23.46 亿股,预计 11.15 开始网上申购,并于 11.21 复牌,此外公司公告未来三年产量规划,以铜为主实现跨越式发展。 标的资产大幅增厚公司资源储量,公开发行有望带来财务费用改善,摊薄在合理区间。公司公开发行募集 80 亿元用于置换收购铜锌金资源公司Nevsun 的 100%股权(作价 93.6 亿元),大幅增厚公司资源储量。主要在产的 Bisha 铜锌矿锌金属量为 312.81 万吨,铜平均品位为 1.02%,铜金属量为 65.54 万吨,年产 12.5 万吨锌,铜 1.7 万吨(2018 年),公司经营管理优化产量和服务年限,快速贡献利润。Timok 收购下矿带放大协同效应,Timok 铜金矿上带矿和下带矿合计铜金属量为 1,551.89 万吨,金金属量为374.76 吨,预计 2021 年投产,远期铜金产量持续爬升。 公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位,高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。此次公开发行 23.46 亿股对应现有股本摊薄 10.2%在合理区间,如本次公开发行全额完成有望改善财务费用,发行完成后对应年化财务费用有望缩减 3.5 亿元左右。 海外布局持续发力,三年规划实现跨越式发展公司公告未来三年产量,到 2022 年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到 49-54 吨、38-42 万吨,67-74 万吨、242-269 吨,299-332 万吨,其中矿铜复合增长率达到 21.9-26%。公司逆周期扩张,科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产,2018 年收购的 RTB-Bor 铜矿的技改扩建(远期 12 万吨),收购的塞尔维亚 Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,其高品位将实现高效益,有望 2021 年投产并实现设计产能的 30%,2022 年实现设计产能的 70%,2023 年达产。海外布局持续发力,有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。 盈利预测与评级:根据公司最新产量规划我们微调公司 2019-2021 年归母净利润为 42.2、48.5、66.1 亿元,对应公开发行前股本 EPS 为 0.18 元/股、0.21 元/股、0.29 元/股,(对应公开发行后股本为 0.17 元/股、0.19 元/股、0.26 元/股),对应当前收盘价 PE 为 18.8、16.3、12 倍,按照分业务估值方法,给予铜、锌、金业务分别为 20、10、25 倍,公司市值有望达到 1298亿元,考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低,给予 2021年综合估值 19 倍假设,公司到 2021 年市值空间有望在 1255-1298 亿元。 维持买入评级。 风险提示:卡莫阿勘探储量出现下滑风险,开发进展不及预期风险,开发成本大幅高于预期风险,铜锌价大幅下跌风险

公司发布 2019 年三季报,实现营业收入 340.4 亿元,同比增长 8.67%,利润总额 9.4 亿元,同比下滑 12.4%,归母净利润 5.81 亿元,同比下滑 20.5%。 其中 Q3 实现营业收入 120.1 亿元,同比提升 6.64%,归母净利润 1.25 亿元。 锌锡价下跌&并表权益降低拖累业绩。2019 年前三季度锡均价是 14.3 万元/吨,同比下滑 2.43%,其中 Q3 均价跌至 13.5 万元/吨。锌均价 2.1 万元/吨,同比下滑 13%,锌锡价格下跌拖累公司业绩,公司实现综合毛利率7.88%,同比下滑 0.4 个百分点。2018 年公司控股子公司华联锌铟收到建信金融投资 8 亿元增资实现公司资产负债率的改善,但增资完成后公司持有权益从 75.74%下滑至 68.55%一定程度影响并表权益,此外管理费用同比增加 1.96 亿元;套保和汇率影响下投资收益、公允价值变动损益同比分别减少 7102 万元、5339 万元,带来业绩下滑。 缅甸进口持续回落,联合减产有望支撑锡价。今年前三季度锡矿砂进口同比回落 21%,其中缅甸进口回落 25%,预计全年仍出现 20%左右下滑,锡矿端供应持续偏紧。但需求相对疲软影响锡价在 Q2/Q3 持续回落, 9 月国际锡业周中国锡冶炼企业倡导联合减产 2.02 万吨,占中国 2018 年精锡产量的 11%,作为全球主要供应商印尼天马公司也表示,将减产 1 万吨以上。 根据此次会议达成的减产共识,后续全球精锡供应或将减产 3.02 万吨以上,约占 2018 年全球年产量的 8.2%。矿山端紧张或向冶炼端传导,精锡联合减产有望直接带来库存进一步回落,价格企稳回升。 自给率可观,锌冶炼投产,毛利率有望企稳。目前公司拥有锡冶炼产能 8万吨/年、锡材产能 4 万吨/年、锡化工产能 2.6 万吨/年、阴极铜产能 10万吨/年、锌精矿产能 12 万吨/年、伴随锌冶炼产能 10 万吨/年,铟冶炼产能 60 吨/年,公司自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过 3 万吨,锌精矿含锌超过 10 万吨。锡冶炼自给率约 40%;铜冶炼自给率约 30%左右,年产10 万吨锌冶炼项目预计 2019 年有望逐渐达产。伴随锡价企稳,锌冶炼加工费用提升(目前锌精矿加工费在 6500 元/吨左右)有望平缓锌价下滑影响,公司收入端有望持续增长,毛利率有望企稳。 盈利预测与评级。考虑公司近期公告锡冶炼减产 10%,锌价持续下滑,我们下调公司 19-21 年归母净利润 7.4 亿元,9.5 亿元,12.7 亿元(前值为10.8 亿元、12.1 亿元和 14.6 亿元),EPS 为 0.44 元/股、0.57 元/股和 0.76元/股,对应当前收盘价 PE 为 22.9 倍、17.7 倍和 13.3 倍。预计锡价有望企稳回升,随着公司锌冶炼逐渐放量,公司锌业务拖累减缓,维持“买入”评级。 风险提示:缅甸库存抛售大幅超预期,锡、锌价格下跌,公司新建产能、资源增厚推进速度不及预期

公司发布2019年三季报:公司实现营业收入29.52亿元,同比回落1.87%;归母净利润为1.56亿元,同比下降16.85%,其中Q3实现归母净利润5576.5万元,同比下滑26.1%,环比基本持平。 毛利率企稳,需求扰动拖累业绩 公司2019年前三季度毛利率18.56%,较上半年企稳回升0.1个百分点,其中Q3毛利率18.79%。从原料价格来看,前三季度均价氧化镨钕同比回落7.8%,氧化镝、氧化铽分别上涨41%、15%,部分价格上涨或实现有效传导。但从需求端来看,2019前三季度汽车产量同比下滑12%,新能源汽车在6月补贴退坡后增速大幅放缓,阶段性需求扰动一定程度上加剧供应价格竞争,小幅拖累业绩。 强化成本端,扩产正当时。 需求阶段性增速放缓的背景下,成本保障成为核心竞争之一。公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地,在中重稀土价格仍在较高位置的情况下,成本优势有望进一步凸显。公司2019年毛坯产能预计达到1.8万吨,主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等,目前综合产能利用率约80%,同时与全球高性能烧结钕铁硼磁体的领先制造商日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019年可能达到较高水平,此次与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼,对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量,扩产正当时,有望进一步巩固公司高端钕铁硼市场份额。 产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。 公司致力于自主研发、不断优化产品结构,提升产品附加值,在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势,2017年进入特斯拉磁材产品主要供应商,类比锂钴等行业的发展情况,为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性,具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。 盈利预测与评级: 考虑Q4稀土价格回落且汽车消费同比增速可能阶段性回落,下调公司2019-2021年归母净利润盈利预测至为2.23亿元、3.04亿元、4.26亿元(前值为3.37亿元、4.46亿元、5.36亿元),实现EPS为0.21元/股、0.28元/股、0.4元/股(前值为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股),对应目前股价PE为45、33、24倍,公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显,维持“买入”评级。 风险提示:若磁材需求大幅不及预期,稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险,恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险,参股扩产进展不及预期。

公司发布2019年三季报 公司2019年1-9月实现营业收入67.2亿元,同比增长3.7%;实现归母净利4.46亿元,同比增长96.7%。公司2019年第三季度实现归母净利1.73亿元,同比增长122,环比下滑11%。公司业绩符合市场预期。 钼价同比上涨,公司业绩弹性释放 钼价上涨是公司业绩提升的主要原因。报告期内,国内60%钼铁1-9月平均价格为12.20万元/吨,同比上涨5.80%;国际市场《MW》氧化钼均价为11.93美元/磅钼,同比上涨0.51%;钼精矿价格(Wind数据)1-9月均价达到1811元/吨度,同比上涨9.2%。1-9月公司营收同比增长3.7%,毛利率同比大幅提高5.6个百分点至21%。 加大研发投入,产品附加值有望提升 公司不断加大研发投入,努力提高产品附加值。2019年前三季度公司研发费用达到1.61亿元,同比大幅增长364%。报告期内,公司取得两大突破,一是钼及钼合金正式获得国家军工装备承制资格;二是新的应用于OLED靶材实现稳定批销。此外,“众创空间”项目正式启动,钼管材产品研发、OLED用超大规格钼溅射靶材研发、57%钼精矿降碳等各研究项目按计划开展,都为公司向高端产品布局提供有力支持。 钼长期需求侧改善,公司有望持续受益 钢铁是钼消费最主要领域,随着中国制造业升级,含钼合金钢、不锈钢需求有望持续增长。目前中国粗钢平均含钼量(0.1‰)显著低于美日(0.36‰与0.23‰),钼消费增长空间巨大;全球来看,钼供需平衡有望在未来1-2年内反转,钼价有望维持稳定并上涨。公司作为钼行业龙头有望持续受益于钼价上行。 盈利预测与评级:我们维持公司19-21年归母净利5.36亿、8.38亿和11.72亿元的预测,EPS分别为0.17元,0.26元和0.36元。对应10月25日公司收盘价7.13元,动态PE分别为43倍、27倍和20倍。长期来看钼消费有望进一步升级,钼需求有望持续增长,公司或将继续受益,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌的风险,环评许可取得受阻的风险,开工建设进度不及预期的风险。

事项 公司发布2019年三季报,报告期内实现营收140.23亿元,同增39.20%;归母净利润0.93亿元,同减95.15%。其中Q3季度营收49.19亿元,同增49.49%;归母净利润0.60亿元,同减85.17%,环比Q2单季度0.20亿元大幅增长,业绩基本符合预期。同时,公司拟修改定增方案,拟向信达资产发行股份购买其持有的华友衢州15.68%股权,交易价格为8.05亿元;同时募集配套资金不超过8亿元,用于3万吨电池级硫酸镍项目。 钴价回暖,单季度业绩大幅提升 报告期内钴价触底反弹,自7月末开始,国内外钴价快速回暖,电钴由22.9万元/吨上涨至29.4万元/吨,涨幅28.38%;MB低级钴由12.43美元/磅上涨至17.85美元/磅,涨幅43.6%。从营收来看,Q3季度营收环比增加4.59%,鉴于Q2与Q3季度产品均价基本持平,推测公司产品销量略有提升;从利润来看,公司Q1-Q3净利率分别为-0.19%、0.74%和1.51%,随着钴价的持续回暖,资产减值压力减弱,产品盈利能力持续改善,推动公司业绩大幅改善。 构筑产业生态体系,助力公司转型升级 公司非洲MIKAS扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目已实现达产达标,PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目建设顺利推进;印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作全面展开,同时拟投资建设火力发电项目用于配套。国内与POSCO、LG化学合资的三元前驱体和正极材料等项目有序推进,华海新能源一期项目进入试生产阶段、二期项目投料试车。此外公司拟募投建设3万吨电池级硫酸镍项目,即可充分发挥公司在上游矿山资源端的成本优势,又可发挥公司在下游正极材料领域的渠道优势,充分发挥协同效应,增强盈利能力。 钴价位于历史底部,中长期值得期待 受嘉能可旗下全球最大钴矿Mutanda预期2020-2021关停两年影响,以及手采矿企业减产影响,供给开始收缩。同时需求端在5G+新能源汽车双重拉动下,钴价回暖有望持续。在当前钴价位于历史底部情况下,中长期值得期待。 盈利预测及评级 维持公司2019-2021年归母净利润为1.80、5.05和6.71亿元,对应10月28日收盘价PE分别为150X、53X和40X,维持“增持”评级。 风险提示:需求回暖不及预期的风险,钴价下跌带来资产减值的风险。

磁材王者,强者恒强,扩产正当时。公司是全球钕铁硼领军企业,2019年毛坯产能达到1.8万吨,主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等,目前综合产能利用率超过80%,满产后约占国内市占率超过10%,同时公司与全球设立以制造高性能烧结钕铁硼磁体日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019年有望接近满产,此次与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼,对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量,扩产正当时,有望进一步巩固公司在高端钕铁硼领域的市场份额。 上游巩固资源渠道,加强成本优势。公司2001年起积极强化与上游原料供应的深度合作,参股南方稀土高技术和科力稀土,2010年与五矿稀土签订优先供货协议,2015年通过宁波科宁达与虔东稀土成立合资子公司。此次拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,进一步直接保障原材料的稳定来源。南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地,在中重稀土价格上涨的大背景下,成本优势有望进一步凸显。 产品结构带来客户结构最优。公司致力于自主研发、不断优化产品结构,提升产品附加值,可以向市场提供具有较高综合性能(最大磁能积(单位MGOe)同内禀矫顽力(单位kOe)之和大于75)及高温稳定性(工作温度大于200oC)的产品。中科三环磁材产品使用领域大多集中在汽车、通信、消费类电子、信息等科技领域,2016年10月27日,中科三环与TeslaMotors,Inc.签署《特斯拉零部件采购通用条款》,正式宣布公司的磁材产品进入Tesla汽车永磁同步电机供应链。2020年特斯拉放量有望给公司带来6%的业绩弹性。 新能源汽车带来最大增长引擎,轨交更迭增长可期,具有产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。2018年中过钕铁硼产量约新能源、风电、轨交可能成为三大磁材需求增长领域。新能源汽车无疑是消费增长的最大引擎,预计伴随渗透率的提升对于钕铁硼需求拉动超过3.5万吨。轨交的牵引电机更迭可能带来增量,风电领域抢装大概率出现回暖。公司在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势,是特斯拉磁材产品主要供应商,类比锂钴等行业的发展情况,为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性,具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。 盈利预测与评级:考虑公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显,预测2019-2021年公司归母净利润为3.37亿元、4.47亿元、5.37亿元,实现EPS为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股,对应目前股价PE为36、27、23倍,给予“买入”评级。 风险提示:磁材需求大幅不及预期,稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险,恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险,参股扩产进展不及预期

公司公告:此次公开发行拟募集80亿元用于收购Nevsun Resources Ltd.100%股权项目(作价约93.6亿元)。 大幅增厚公司资源储量,公开发行不必过分恐慌。公司收购Nevsun 取得Timok 铜金矿上带矿和Bisha 铜锌矿的控制权,将显著增加公司优质资源储量。收购完成后,公司将新增铜资源储量(按权益)约825.30万吨,占公司现有铜资源储量的26.22%;新增金资源储量(按权益)约241.80吨,占公司现有金资源储量的18.32%;新增锌资源储量(按权益)约187.70万吨,占公司现有锌资源储量的23.97%。公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位。选择目前市场很少见的公开发行彰显公司一定信心,由于定价是等发行时才能确定,公告中不超过34亿股并不代表实际对应的发行价格,预计摊薄大概率在可控范围内。 海外项目持续发力。公司近期完成了RTB BOR 集团的并购,增资扩股持有63%股权,控制4个低品位斑岩铜(金)矿山和1个冶炼厂,2017年冶炼生产阴极铜7万余吨,其中自有矿山产铜4.3万吨,累计投入12.6亿美元(含 3.5亿美元增资款)用于 4个矿山和冶炼厂技改扩建或新建。一期预计年产铜精矿含铜8.2万吨,冶炼厂阴极铜8万吨/年。二期预计累计年产铜精矿含铜 12万吨,冶炼厂阴极铜约15万吨/年。此次收购Nevsun两大主力矿山中,Bisha 铜锌矿2017年生产锌金属产量约9.5万吨,铜金属约0.8万吨,2018前三季度盈利2312万美元,公司有望通过一体化管理再进一步优化成本提升盈利。Timok 铜金矿目前尚未开发,正在制定可研报告(预可研预计初始资金5.74亿美金,达产后年产铜8.6万吨)。Nevsun持有上带矿100%权益,持有下带矿46%权益(最终可研完成后),在Timok铜金矿的权益铜金属量为786万吨,金金属量为219吨。其中上带矿部分高品位铜品位达到12%,探明+控制铜平均品位3.7%,金平均品位2.4克/吨。此外仍有KAMOA 项目开发6年左右将产矿铜超40万吨,8年以后将超50万吨。 资本开支可控,盈利仍保增长。前期公司发行3.5亿美元债,未来两年大概率能够持续100亿元左右的经营性净现金流(2017年97.6亿),RTB 和卡莫阿后续投资基本能够满足,公开发行后有望改善财务费用,资产负债率可能进一步下滑。现有矿山科卢维奇/多宝山等扩产不断在摊薄成本,2019-2022年粗算自产铜锌均有大幅增长,产量爬坡仍有望给公司带来盈利持续增长。 盈利预测与评级:考虑公开发行尚未完成,我们暂不调整盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润为52.4、65.8、72.7亿元,EPS 为0.23元/股、0.29元/股、0.32元/股,对应当前收盘价PE 为 13、10.5、9.5倍,维持买入评级。 风险提示:公开发行价格不及预期,铜锌金价格大幅下跌的风险,收购资产储量勘探未达预期的风险、净资产收益率摊薄的风险,目标资产所在国政治风险,境外收购审批法律风险、收购资产投产进展低于预期导致不能扭亏为盈的风险

事件:公司发布回购股份预案公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币5亿元(含)且不超过人民币10亿元(含),回购股份的价格为不超过人民币10.60 元/股(含)。以回购金额下限5亿元、回购价格10.60元/股进行测算,预计回购股份总额为47,169,811股,约占公司总股本的2.42%。本次回购股份未来拟用于员工持股计划、股权激励计划、转换为上市公司发行的可转换为股票的公司债券等用途。 公司业绩稳定增长,回购股份彰显未来发展信心。自2018以来,公司业绩实现稳定增长。2018年前三季度实现营业收入319.9亿元,同比增长52.42%,实现归属于上市公司股东的净利润6.9亿元,同比增长20.18%。随着海外铜管生产项目的新建以及募投项目产能的释放,公司业务规模将进一步扩大。回购股份显现公司对发展前景的乐观预期,公司业绩增长可期。 海外铜管生产项目建设稳步进行,国际铜加工业巨舰加速成型。公司拟向Five Star Properties Sealy, LLC 收购一块位于美国德克萨斯州的土地用于新建铜管生产线项目,主要产品包括制冷用空调管、水道管、蚊香管、保温管等。北美作为公司重要的境外销售区,之前收购的美国空调制冷和水暖批发行业的领军企军JMF已经让公司具备一定的销售渠道,生产基地的新建能够有效填补公司在北美区域自有生产产能的空白,提升盈利能力以及海外市场竞争力。 募投项目产能逐渐释放,助力业务规模增长。募投项目“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”等多个项目建设工作的推进,部分生产线已于今年上半年陆续投产。产能在三季度逐渐释放,促使营收高速增长。未来随着西南加工基地建设的竣工,产能有望进一步提升。 下游需求短期波动,长期需求侧可期。根据产品在线数据显示,9月家用空调生产907万台,同比下降10.7%,维持7月以来空调销量同比下降的态势。短期来看,下游需求波动将影响公司近期收益。长期来看,国内居民空调保有量(城镇123.7台/百户,农村47.6台/百户)对标日本(272台/百户)仍有较大差距,空调8-10年的更新周期带来的更新需求将不容小觑。 盈利预测:我们预测公司2018年~2020年实现营业收入345.8亿元、389.3亿元和453.7亿元;实现归母净利润9.37亿元、12.43亿元和15.45亿元;实现EPS0.48元/股、0.64元/股和0.79元/股。动态P/E为17倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不达预期;人民币汇率大幅波动

短期检修不改全年业绩增长趋势 公司2015年吸收合并华联锌铟,现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨,锌精矿含锌超过12万吨。锡冶炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10万吨锌冶炼项目建设进展顺利,预计未来锌冶炼可实现自给率100%。考虑公司短期冶炼设备的检修为例行事件,不影响原料端和毛利率较高的锌板块,对公司全年生产经营计划预计无重大影响。公司Q3归母净利润同比增长52.53%,全年业绩仍有望保持较高增速。 缅甸进口开始回落,预计全年下滑幅度有望超过25% 2016年以来缅甸是中国锡矿进口的主要来源,但根据海关披露数据,中国2018年前三季度进口锡矿砂17.21万吨(均为实物吨),其中从缅甸进口约17万吨同比下滑约17%。其中9月从缅甸进口锡矿砂约1.47万吨,同比下滑24%。尽管年终缅甸仍可能有部分库存抛售,但16、17年11-1月的月度进口体量超过3万吨的基数很难达到,四季度进口数据同比大概率出现更大回落,甚至环比保持稳定水平。因此,全年缅甸进口锡原料体量较2017年的29.55万吨下滑幅度有望超过25%。 国内环保制约,海外进口回落,锡价有望再上台阶 2018年以来锡价先涨后跌,前三季度长江有色现货均价约14.6万/吨,同比上涨0.61%。尽管过去两年年底存在佤邦政府库存出售的扰动,考虑2017年以来缅甸矿的供应总量开始下滑,四季度来看月度进口大概率同比回落。其他国家地区没有大量新增供给补充,国内个旧地区受制环保原因产量小幅下滑。根据WBMS数据,全球2018年1-8月全球锡市供应短缺7700吨,国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况,锡价有望再上台阶。 盈利预测与评级:我们预测公司18~20年归母净利润至9.64亿元、10.83亿元和11.66亿元,EPS分别0.58/0.65/0.70元/股,对应当前收盘价PE为17.7倍、15.8倍和14.7倍。预计锡价有望震荡向上,随着公司新增产能逐渐放量,公司锌业务业绩长期可期,维持“买入”评级。 风险提示:公司冶炼检修不能及时复产的风险,缅甸进口大幅超预期,焊料需要大幅低于预期。

事件:公司发布2018年三季度报告,公司1-9月份实现营收1625.97亿元,同比增加4.66%;实现归母净利润20.45亿元,同比增加29.37%;EPS 为0.59元/股,同比增加28.26%,符合市场预期。 Q3铜价高位回落,大规模套保保障公司当期利润复合市场预期。2017年以来,铜需求向好,而供给端受矿铜产能释放慢制约增产有限,铜价重心迅速抬升。18年以来铜基本面仍然偏紧,LME 库存一直处于下行态势,尽管6月后受贸易战预期发酵影响铜价有一定的回落,但整体上来看仍然处于高位。Wind 数据显示,2018年前三季度LME 铜均价达6641.94美元/吨,同比上涨11.75%,但从单季度来看三季度LME 铜均价6102.15美元/吨,环比二季度均价下滑11.2%。报告期内,公司实现投资收益4.35亿元,占归母净利润21.27%。其中,公司非有效套期的商品期货合约实现平仓收益大幅高于去年同期水平,成为归母净利润上升主要驱动因素,说明公司在前三季度铜价高位的时候做了充分的套保,部分对冲了铜价下行带来的利润减少。 会计准则变化增厚公司即期利润。公司三季报显示本期公司执行新金融工具准则,将原以成本法计量的非上市权益投资现以公允价值计量,一次性增厚公司三季度利润2.22亿元。 资产减值损失与信用减值损失分开单列,未来减值分析更加清晰。从过去公司的报表来看,资产减值损失数额较大,主要分为应收账款的减值以及固定资产的减值两个部分,往往是影响公司当期利润的重要因素。从2018年开始,公司执行新的融资工具准则,将由铜杆贸易造成的应收账款坏账减值单列为“信用减值损失科目”,1-9月份总共计提6.4亿元的减值损失。 资源自给率最高、成本低,业绩弹性居前。公司年产铜精矿含铜达 21万吨,拥有阴极铜产能超 136万吨/a,铜加工产品产能超 113万吨/a。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后,公司矿铜产能预计将达 24万金属吨,领跑行业。同时公司资源自给率达 15.3%,生产成本位于行业低位。 我们测算,铜价每上涨 1000元,对应公司全年净利润增厚 1.55亿元(假设除矿铜外其他业务规模不变),公司归母净利润将提升 5.44%,业绩弹性在行业中居前列。 盈利预测与投资评级:随着公司城门山铜矿、银山铜矿技改扩产项目稳步推进,铜业龙头产量稳步上升,业绩弹性居前。但由于2018Q3铜价的大幅下行,下调公司2018~2020年归母净利润分别为27.89/30.45/33.96亿元(原值为43.48/46.49/49.44亿元),对应10月29日收盘价PE 为16/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收款项发生坏账的风险,汇率波动风险,产品价格波动的风险,环保风险。

事项 公司发布2018年三季报,报告期内实现营收100.74亿元,同增63.91%,归母净利润19.12亿元,同增74.14%;其中Q3季度营收32.9亿元,同增39.57%,环减1.85%,归母净利润4.04亿元,同减4.42%,环减38.51%。Q3季度业绩略低于预期。此外,公司拟合资设立华越镍钴印尼公司,布局湿法镍冶炼。 钴价下跌叠加成本上升,拖累Q3季度业绩 Q3季度营收环比下滑1.85%至32.9亿元,而同期百川资讯四钴、硫酸钴报价分别下跌21.41%、26.37%,说明钴价下跌或是公司营收下滑的主要原因,而三季度产品销量或高于二季度。同时因存货周期原因营业成本环比上升24.64%至24.28亿元,导致公司毛利环比下滑48.46%至4.69亿元,单季度毛利率亦下滑至26.20%。费用方面,销售费用以及营业税金等略有增加,而财务费用和管理费用下滑明显,合计费用环比减少1.3亿元。所得税率下滑3个百分点至24%。可以看出钴价下跌叠加成本上升是公司三季度业绩不及预期的主要原因。 经营性现金流大幅改善,资产负债率下滑明显 Q3季度公司经营活动产生的现金净流入3.48亿元,较Q2季度的2.76亿元改善明显,连续两个季度现金流净流入,更是公司2017年以来单季最大值,经营质量持续好转。同时公司应收账款及票据较Q2季度减少4.87亿元,存货略有增加4.67亿元至68.64亿元,说明公司一方面在销售端积极回笼资金,另一方面在成本端加大储备低价原材料。得益于公司的两手准备,公司资产负债率降低7.8个百分点至56.37%。 布局湿法镍冶炼,打开新的成长空间 公司拟与合作方共同投资12.8亿美元(公司认缴2900万美元,持股58%),设立华越镍钴印尼公司,拟在印尼Morowali工业园建设6万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目(首期3万金属吨),合作方拥有镍矿资源优先保证合资公司原材料供应,同时公司全资子公司拥有68%的产品包销权。高镍三元是未来动力电池发展方向,镍更是其不可或缺的材料之一,本次合作将为公司再添一项新能源材料业务,推动公司全球锂电材料发展布局,进一步提升公司盈利和可持续发展能力,打开新的成长空间。 盈利预测及评级: 因钴价下跌影响,不考虑公司新业务情况下,我们下调公司2018-2020年EPS至2.88、3.34和4.07元/股(前值为3.87、4.78和6.04元/股),对应10月29日收盘价PE为11X、10X和8X,维持买入评级。 风险提示:铜、钴等金属价格下跌,募投项目投产不及预期

事件:公司发布2018年三季报。公司2018年前三季度实现营业收入200.84亿元,同比增长13.43%;实现归母净利41.37亿元,同比增长155.92%,对应EPS为0.19元。其中第三季度实现营业收入60.24亿元,实现归母净利10.14亿元,同比增长31.83%,环比下降35.50%,业绩符合市场预期。 主要产品价格同比上涨,环比回落,财务费用大幅下降。根据我们判断,公司前三季度业绩增长和主要来自于产品价格上涨。虽然第三季度钴价和铜价有所回落,但是前三季度均价仍高于去年同期。2018年1-9月,MB钴价、LME铜价、钼精矿价格(百川)和钨精矿(百川)价格分别为39美元/磅、6675美元/吨、1657元/吨度和10.9万元/吨,价格同比去年1-9月分别增长58%、12%、43%和30%。 我们判断第三季度金属价格回调是公司单季度业绩环比下滑的主要原因,LME铜价第三季度均价为6126美元/吨,环比下跌11%;MB钴价第三季度均价为35.26美元/磅,环比下降18%。 公司的资本结构在完成180亿资金募集后得到优化。公司2018年前三季度财务费用为5.76亿元,同比下降58%,投资收益为1.99亿元,同比增长181%。 新能源汽车产销持续增长,MB钴价企稳。下半年以来,钴价出现一定回调,市场情绪消极。但是从MB钴价来看,海外价格已经企稳,9月底以来MB钴价出现小幅回升。长期来看,新能源汽车的高速发展将刺激上游原材料需求。目前新能源汽车产销保持旺盛,根据中汽协数据,9月新能源汽车产量为12.7万辆,同比增长64%;销量为12.1万辆,同比增长55%。 全球业务布局继续推进。2018年10月29日,公司与参与的投资基金NCCL签署股权收购意向书,公司拟以现金或后续各方同意的其他对价以直接或间接方式购买NCCL子公司NSR持有的IXM100%的股权。IXM为全球性的贸易公司,主要从事铜、锌、铅精矿及粗铜、精炼基本金属采购、混合、出口、运输和贸易。公司若完成对IXM的收购,公司的全球商品业务有望进一步得到拓展。 盈利预测预评级:我们维持公司2018-2020归母净利预测为56.94亿、56.96亿和62.99亿,2018-2020年对应EPS分别为0.26元/股、0.26元/股和0.29元/股,对应10月31日收盘价3.88元,公司PE分别为15倍、15倍和13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险,汇率波动的风险

公司发布三季报:公司发布2018Q3季报,实现营收313.2亿元,同比增长13.57%;归母净利润7.28亿元,同比增长34.99%。其中Q3实现营业收入112.58亿元,同比增长26.58%,归母净利润2.76亿元,同比增长52.53%,基本符合预期。锌锡价格上涨,运营管理水平提升,助力公司业绩提升。 2018年以来锡价先涨后跌,锌价小幅回调基本维持较高位置震荡,前三季度长江有色现货均价锡价同比上涨0.61%、锌价同比上涨2.58%。Q3毛利增长2.88亿元,主要由于公司主营锡锌业务受益价格上涨和运营管理水平有效提升。此外,公司华联锌铟合营联营投资收益和套保收益带来投资收益增长。 缅甸供给可能持续收缩,锡价有望震荡回升。 近年来全球锡的供需相对平衡,尽管今年可能存在佤邦政府库存出售的扰动,8月进口数据小幅超预期,考虑2017年以来缅甸矿的供应总量开始下滑,四季度来看月度进口大概率出现回落。其他国家地区没有大量新增供给补充,国内个旧地区受制环保原因产量小幅下滑。根据WBMS数据,全球2018年1-8月全球锡市供应短缺7,700吨,国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况,锡价有望震荡攀升。 自给率可观,战略合作有望增厚资源储备 公司2015年吸收合并华联锌铟,现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨,锌精矿含锌超过10万吨。锡冶炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10万吨锌冶炼项目建设进展顺利,预计未来锌冶炼可实现自给率100%。公司近日公告与兴源矿业签订战略合作协议,如尽调顺利有望继续增厚公司锡锌资源储备。全球来看锌库存仍处于历史低位,公司锌精矿成本优势突出;中长期来看全球锡供需情况逐渐扭转,公司有望持续受益锌、锡价格上涨。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司18~20年归母净利润至9.64亿元、10.83亿元和11.66亿元,EPS分别0.58/0.65/0.70元/股,对应当前收盘价PE为16.5倍、14.7倍和13.6倍。预计锡价有望继续维持高位,随着公司新增产能逐渐放量,公司锌业务业绩长期可期,维持“买入”评级。 风险提示:缅甸库存抛售大幅超预期,锡、锌价格下跌,公司新建产能推进速度不及预期,战略协议尽调不及预期的风险