事件:2017 年业绩快报显示公司实现营业总收入61.92 亿元,同比增长18.00%;实现利润总额19.57 亿元,同比增长48.45%;实现归属于上市公司股东的净利润16.54亿元,同比增长54.62%;实现基本每股收益0.780 元/股,同比增长52.05%。 核心观点: 公司17 年手游业务实现大幅增长,保障业绩稳健增长。公司今年收入利润增长主要是《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《阿瓦隆之王》和《仙灵觉醒》等产品流水表现良好。17 年公司手游保持快速增长态势,同比增长超过100%;页游呈现了趋势性下滑态势,但新页游上线和费用缩减一定程度缓解收入下滑态势。我们认为,公司17 年通过增大手游流水收入占比并提升自研手游数量来提升公司整体毛利率。同时,公司因子公司墨鹍数码科技业绩承诺未达标确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失。墨鹍业绩承诺未达标的主要原因为《择天记》上线档期推迟,目前已顺利上线并取得较好的流水,预计将对公司未来业绩产生积极影响。 产品梯队完善,头部产品持续贡献业绩。公司目前已有1 款月流水2 亿级、2 款亿级手游。同时,由墨鹍制作新上线的《择天记》iOS 游戏畅销榜排名前30;已上线20 个月的《永恒纪元》、及上线5 个月的《大天使之剑H5》目前流水依然稳健,位居iOS 游戏畅销榜30 位左右。今年每个季度将上线的自研产品有《黄金裁决》、《凡人诛仙诀》、传奇奇迹类等多款重点手游。同时,公司成功开拓新品类,包括:萌版回合制手游《仙灵觉醒》、女性向养成类手游《恋与制作人》、盗墓类《鬼语迷城》不错表现,验证公司拓展新品类实力,后续还储备二次元卡牌手游、针对全球市场SLG 类游戏、仙侠类游戏。 现金加股权绑定核心人才,巩固公司研发优势。公司将以自有资金支付现金14亿元人民币收购胡宇航持有的江苏极光网络20%股权。胡宇航带领的江苏极光团队贡献目前公司主要头部产品:包括手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业》;页游《传奇霸业》、《大天使之剑》,为公司业绩作出极大支撑。同时极光网络承诺2017-2019 年扣非净利分别不低于5.8、7.25、8.7 亿元。根据协议胡宇航在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6 个月内需以交易对价的60%对应的资金购买公司发行在外的普通股股票,同时要求交割当年及其后48 个月内胡宇航仍需在极光网络任职,从而形成与公司的长期战略合作关系。我们认为,公司此次现金加股权绑定核心管理人才稳定制作团队为公司今年业绩稳定增长奠定基础。 盈利预测与估值:我们预计公司 2017-2019 年归母净利分别为 16.58、18.54、25.25亿元,对应 EPS 分别为 0.77/1.02/1.22 元,对应当前股价 27、20、17 倍 PE预计2018 年依然保持可观增长,给予18 年25 倍估值,对应目标价25.5 元。 风险提示:产品上线不达预期。

交互智能板延续高成长,研发投入+汇兑损益压制短期业绩。报告期内公司营收保持快速增长,主要由于明星业务交互智能板在教育实现渗透率+市占率双提升以及会议领域业务拓展成效显著;归母净利润同比小幅下降,主要因为1)受人民币走势大幅反转上涨,汇兑损益对公司产生近1亿元的负向影响;2)公司原材料上涨,毛利率同比下降;3)新业务以及研发投入增。我们按季度做收入拆分,2017Q4实现营收34.08亿元,同比增长56.3%,归母净利润同比减少27.71%,主要是因为净利润率同比减少4.09pct,环比减少5.29pct,考虑确认相关管理费用原因,公司历年Q4净利润率均环比下降3-7pct,2017Q4主要因为新业务持续推广、研发投入增加以及毛利率下降导致净利润率同比下降影响单季业绩。 短期看交互智能板成长稳定,长期看孵化产品贡献业绩弹性。从短期来看,公司交互智能板2017年Q3市占率38.6%国内领先,凭借优秀的产品+渠道+售后服务等核心优势,有望实现渗透率及市占率的双提升,产品5年更替周期+产品革新+品类扩充有望持续提升行业价值。会议领域公司于2017年推出MAXHUB 有望实现超过4亿营收(YOY+233%),后续有望通过持续拓宽销售渠道实现更大的业绩成长。从长期来看,公司立足于教育板块硬件的优势,积极布局教育软件服务,在B 端有望通过推出增值服务充分享受行业成长红利;经测算希沃已触达千万级别用户,后续有望通过推出C 端付费产品获得业绩弹性。同时公司通过构建内部孵化器体系,积极在智能硬件、智能医疗、人工智能领域布局,目前汽车电子获苹果许可牵手大众汽车,厨电牵手方大,我们认为孵化产品对应市场空间巨大,随着孵化产品逐渐成熟,有望给公司带来极大业绩弹性。 盈利预测与估值:我们下调公司2017年归母净利润至7.1亿元,预计公司2017-2019年归母净利润为7.1/10.4/13.5亿元, 对应EPS 为1.95/2.86/3.71元/股,对应PE 为31/21/17倍。考虑公司2017年受汇兑损益影响构筑业绩平台期、液晶板卡业绩扎实构建安全垫、交互智能板成长确定性强、教育软件付费+孵化业务贡献业绩弹性,结合行业可比公司估值,我们给予公司18年30倍PE,对应仍有40%的空间,维持强烈推荐评级。 风险提示:液晶板卡业务大幅下跌,教育信息化政策推进不达预期。

历经二十载聚焦汽车电子,四大业务板块协同发展 华阳集团是我国最大的车载导航生产商之一,历经20年的风雨,几经转型,目前已经形成汽车电子、精密电子部件、精密压铸以及LED 照明四大业务板块协同发展的格局。华阳汽车电子业务主要可分为前装业务、国内后装业务和国外后装业务三大类,以前装业务为主。2016年公司总营收42.47亿元,汽车电子业务收入27亿元,占公司总收入的64%,贡献了整体毛利的77%,前装业务占汽车电子业务比例达到72.56%。 多重因素利好行业发展,汽车电子业务前景广阔 从政策端来看:2017年以来国家层面陆续出台了促进智能汽车和汽车电子行业的相关政策,推动行业规范有序发展;从需求端来看,人均收入增长带动汽车消费需求升级,汽车电子加快在中低端车型领域普及,中控系统智能化有望率先突破。随着新能源汽车增长放量,纯电动轿车成本占比65%的汽车电子需求随之受益。政策护航+向中低端车型领域渗透+整车成本占比提升,多因素综合推动汽车电子行业高速增长。车载导航是汽车电子主要的细分领域之一,市场充分受益行业成长趋势,预计2020年市场规模达到143亿元,未来三年复合增长率达到29.9%。 供应商配套构建行业壁垒,华阳三大优势保持领先 汽车电子产业链包括半导体芯片及元器件厂商、汽车电子厂商和汽车整车厂商,汽车整车厂商占据产业链关键环节。供应商配套壁垒是行业最重要的竞争壁垒,认证程序庞杂,认证周期漫长,一旦形成配套合作关系,一般都会保持长期的合作关系。华阳集团凭借强大的规模经济优势、研发领先优势和客户资源优势保持行业领先地位,同时智能产品线的量产有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测与估值: 我们预测2017-2019年公司归母净利润分别为3.20亿元、3.69亿元、4.27亿元,对应EPS 分别为0.68元、0.78元和0.90元,当前股价对应估值分别为31倍、27倍、23倍。考虑到公司2018年车载导航产品的增长和智能舱座产品的放量,我们给予公司2018年30倍估值,对应目标价位为23.37元/股,相对当前股价依然还有12.42%的上涨空间,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 新股波动交易性风险,汽车销售市场景气度低于预期,客户开拓低于预期。

公司精品内容、游戏板块齐增长,影游联动双轮驱动:在游戏方面,公司17年手游《诛仙》流水维持稳定,《火炬之光》、《最终幻想》、《射雕英雄传2》、及二次元游戏《梦间集》表现优异,公司早期的著名端游IP《武林外传》与《完美国际》,预计将于二季度开始陆续上线,凭借其庞大的粉丝基础有望推动18年业绩的高增长。同时,公司有望通过多品类拓款细分市场份额,继二次元女性向手游《梦间集》后,公司推出首款国风RPG《轮回诀》,预计将于2018年Q1上线。在影视方面,公司制作了《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》、《狐狸的夏天》等多部精品电视剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与制作《跨界歌王2》等综艺节目,取得良好的口碑。我们认为,公司核心竞争力在于其丰富的端游IP和其庞大的粉丝基础,大大减少其买量端的成本投入。同时,公司优异的研发实力和发行能力保障了其端转手价值最大化。今年公司有望通过持续挖掘IP的价值和开发端游IP继续享受端转手的红利。 公司积极布局内生外延,为今年业绩快速增长奠定基础:预计公司今年将确认《烈火如歌》、《艳势番》、《西夏死书》等近10部精品剧,产能扩张有望为公司业绩增长注入动力。同时,公司通过股权绑定的方式提升公司优秀制作人才储备,提升公司行业竞争力。在外延布局方面,公司入股嘉行传媒,通过与嘉行传媒的合作,深度绑定其旗下流量艺人和优先获得与其合作机会,打通上下游,进一步推进影视产业链全面布局。我们认为,优秀的影视剧制作能力是公司核心竞争力,今年公司有望通过扩大精品剧产能释放业绩。 出售院线业务有望提高公司整体利润率,专注影视、游戏业务:近期公司以16.65亿转让院线相关资产,同时,大股东计划通过协议转让方式转让不低于公司总股本5%的股份,转让所得将作为院线资产支付款。我们认为,受17年院线市场整体低迷的影响,公司出售院线资产确认减值损失1.03亿。此次资产出售有助于公司重新聚焦游戏、影视业务,提高资金利用率同时降低经营风险,利好公司中长期发展。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年净利润分别为14.89、18.14、22.77亿元,对应EPS分别为1.13/1.38/1.73元,对应当前股价29、23、19倍PE。 给予公司2018年30倍PE,目标价41.28元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:手游、影视剧项目推进不达预期;游戏、影视行业增长不达预期。

17年业绩符合预期,传统业务稳定增长,布局硅光模块等领域有望创造新的业绩增长点。报告期内,公司归母净利润呈现高速增长,其中光通信网络产品盈利同比增长约70%,主业增长稳定。同时,公司智能电网、光纤光网系统集成业务拓展和盈利能力也进一步提升,EPC及系统集成业务盈利同比增长约40%;与英国洛克利硅光子公司合作,进军硅光模块领域;与中科院合作,从事物联网用光电传感器的研发;积极布局海缆、超低损耗光纤,丰富产品线;同时拓展海外业务,公司业绩有望出现新增长点。 18年光纤光缆供需缺口持续,光棒技术优化与量产支撑公司业绩增长。据CRU预测,2017年国内光纤需求为2.68亿芯公里,光棒存在10%-15%的产能缺口。 由于行业内光棒产能释放不及需求增长规模,预计18年部分光棒仍需要依赖进口,光棒供给不足造成光纤光缆供需缺口继续存在,产能提升成为行业竞争的关键点。报告期内,公司新一代绿色制造光棒顺利投产,光棒产量每月提升,为其光纤光缆供给能力提供保障,有力地支撑其业绩增长。 公司集采中标份额持续增长,中长期受益于5G建设。近年运营商光纤光缆集采规模和价格持续增加,公司中标份额呈增长趋势,18年中国移动第一次集采中,公司中标份额12.57%,有望支撑18年公司业绩增长。中长期来看,5G预计2020年商用,目前技术研发试验已进入第三阶段,5G建设有望带来光纤光缆的下一个需求高点,公司作为行业龙头将受益。但由于原材料价格上涨和行业供给能力增长的双重作用,行光纤光缆业毛利空间将缩小,成本控制是长期保持竞争力的关键,公司多元化业务布局也体现其长期战略。 盈利预测与建议:短期受益于运营商提升网络质量,中长期受益于5G建设,我们预计公司在2017-2019年归母净利润分别为22.0/32.2/38.9亿,对应的PE分别为19.8x、13.5x、11.2x,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司光棒产能释放不及预期,行业毛利空间下降。

事件: 2018年1月25日,公司发布的2017年度公司业绩预告称,预计2017年度归属上市公司股东净利润为6.2亿元至7亿元,同比下降约1.93%至13.14%。 点评: 基本面改善迎来重大拐点,公司正式切入科技券商盈利模式。 公司2017年前三季度归母净利润4.58亿元,我们预估2017年第四季度单季度归母净利润为1.62-2.42亿元,同比增长17%-75%,2016年以来首次实现正增长。经营业绩改善验证公司基本面已经迎来了重大拐点,基金代销业务的市场冲击基本被消化,证券业务的高增长覆盖基金代销业务的下滑,公司正式由电子商务切入科技券商的盈利模式。证券业务收入实现快速发展,营收占比由2017年年初的48.85%增长2017年中期的63.30%,预计2018年年初营收占比达到75%以上。 一站式互联网金融平台新布局,新一轮利润成长周期开启。 近年来,公司不断尝试外延式发展,积极筹划公募基金、保险代理、小贷、征信等业务的布局。2017年公司紧紧围绕实现一站式互联网金融服务整体战略目标,继续加大战略投入,职工薪酬、折旧及网络技术服务等成本费用同比增长幅度较大,公司营业总成本同比较大幅度增长,导致2017年净利润出现同比下降。从中长期看,随着各项业务的稳步发展,协同效应得到有效发挥,公司整体营收增速高于费用增速,公司将开启新一轮的利润成长周期。 强大用户粘性实现低成本导流,互联网证券模式得到验证。 作为最具成长性的科技券商龙头,东方财富凭借强大的用户粘性实现低成本导流,充分验证了互联网证券模式的有效性。用户基数方面,东方财富网1121万的日均覆盖人数远高于其他同类财经网站,choice终端886万日均独立用户远高于传统券商APP用户规模。用户粘性方面,东财APP4.18小时的月度使用时长远高于传统券商APP。与此同时,公司证券股票交易市场份额不断创新高,从2015年初的0.2%大幅提升至2017年末月的1.73%,成为2015年以来经纪业务发展势头最迅猛的券商。 盈利预测与估值。 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润为683万、882万、1068万元,对应EPS分别为0.16、0.21、0.25元/股;对应当前股价估值分别为:103、79、66倍PE。给予强烈推荐评级。 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 公司年报预披露预计2017年营业收入为13.8-14亿,同比增长49%-52%。归属于上市公司股东的净利润为5.7亿-5.95亿,同比增长32%-38%。 核心观点 营收继续保持约50%高增长,汇兑损益影响公司当期业绩。2017年公司SIP业务持续保持50%高速增长,毛利率维持63%高位水平。但受人民币升值影响,2017H1汇兑损失1414万元,预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为4,400万元左右。2016年汇兑收益为3569万元,2016年Q4公司产生汇总收益及税收调整收益合计3752万元,而2017年Q4受汇兑损失的影响,净利同比下降11%-31%。 公司SIP电话产品成功进入中高端市场,驱动业绩高速增长。公司销售收入96%来自国外,公司产品已经获得全球106个国家和地区200多项认证,销售网络遍布全球,其中SIP电话销售数量占全球20%,市场占有率居全球第二。 公司2013年推出的T4系列终端,达到行业顶级音质标准,2016年T4产品销售额达到4.38亿元,同比增长78%,2013-2016年,公司T4型号SIP电话终端销售平均增速达到137%。 云端模式驱动中小企业市场快速发展,SIP龙头企业有望优先受益。统一通信建设成本高,2015年全球SIP电话终端渗透率仅为27.5%,目前在已经部署统一通信产品的企业中,80%以上为大型企业,中小企业市场渗透率低。云端模式的出现,大大降低了统一通信、SIP电话、VCS视频终端的使用门槛,中小企业只需要购买终端产品,定制云服务,即可实现统一通信,有利于中小企业大幅削减购买开支,中小企业市场迎来快速发展期。公司SIP、VCS视频终端产品深耕中小企业,有望优先受益。 盈利预测与建议:公司SIP电话定位清晰,产品竞争力强,有望持续继续保持高速增长,同时大力研发推广VCS高清视频终端,形成公司业绩增长点,我们预计公司在2017-2019年归母净利润分别为5.9、8.2、9.9亿,对应的PE分别为42x、28x、19x,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:人民币升值影响出口,VCS研发推广不及预期。

通信服务业务竞争加剧导致毛利率略有下滑,业绩增长主要是受益并表。公司通信网络技术服务发展稳定,上半年中标广东移动和广东联通等多个项目,运营中国铁塔、中国移动、中国联通等多个省市的项目,立足广东地区的市场优势的同时向其他省份拓展业务。但业务毛利率下降,主要是由于收入受到运营商市场价格竞争加剧和项目计价模式变更的压力,成本支出刚性。受益于收购天河鸿城和倍泰健康,天河鸿城去年净利润8354万,2017年业绩承诺1.15亿,倍泰健康5月份完成并表,业务已对接AEP平台,受益并购项目并表,公司业绩增长亮丽。 物联网平台连接数快速增长,混改入股中国联通有望进行更深度合作。中国联通混改落地,公司作为物联网垂直行业龙头入股中国联通。根据工信部6月下达低功耗物联网发展目标规划,到2017年末实现NB-IoT网络覆盖主要城市,连接超过2000万,2020年全国普遍覆盖,连接总数超过6亿。2017年11月底中国联通物联网连接数量超过7000万,呈现爆发式增长,Jasper平台注册用户已经达到4360万户,计费用户达到1470万户,利润达到1758万元。 11月公司与中国联通签署《战略合作框架协议》,宜通世纪成为中国联通物联网DMP和AEP的重要合作伙伴,双方有望加深合作。 收购倍泰健康完成,物联网平台向垂直应用领域延伸。公司发行股份及支付现金方式作价10亿元收购倍泰健康100%股权,并募集配套资金4.82亿元。 倍泰健康主营健康一体机、智慧健康亭等智慧医疗监测产品,同时也是小米智能家居生态链的供应商。公司卡位CMP/AEP平台优势,通过本次智慧医疗等垂直应用业务领域的扩展,逐渐从平台深入到垂直应用领域,将从平台服务商向物联网各个垂直细分领域解决方案提供商转型延伸。 盈利预测与建议:公司作为物联网核心标的,在物联网领域深度布局,我们预计公司在2017-2019年净利润分别为2017-2019年净利润分别为2.45亿、3.29亿、4.32亿,对应PE为34/26/19倍,维持,给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司年报预披露预计2017年归属于上市公司股东的净利润为4.2亿-4.6亿元,同比增长25.3%-37.3%。 核心观点 云计算业务收入高增长,公司业绩符合预期。报告期内公司营业收入预计达40亿元,较上年同期增长约75%;其中,云计算服务收入占比预计为70%,较上年同期增长约130%,预计AWS公有云业务超过15亿,无双科技SAAS营销超过13亿,业绩增长符合预期。公司2016年度完成收购的子公司中金云网和无双科技业务进展顺利,预期均完成业绩承诺。 停牌收购太和桥数据中心,预计未来3年每年新增约6000机柜,营收规模有望超过30亿。公司通过收购高等级IDC和物业自建扩大IDC规模,16年收购中金云网,17年新增酒仙桥二期2300个、光环云谷二期1300个、上海嘉定二期3500个,共计近7000个机柜,2018年将释放业绩。此次停牌收购太和桥IDC有望再新增6000个机柜,同时公司在建房山12000个机柜,未来3年公司IDC机柜数量有望达到4-5万个。一线城市大规模、高品质数据中心成为稀缺资源,出租价格缓慢上涨,公司机柜以零售为主,业绩有望逐步释放。 公司2017年底正式获得云牌照,AWS云计算业务有望进入翻倍式阶段。2017年12月23日公司正式获得工信部颁发的云服务牌照,外资云获得初步认可相继进入中国市场。国内公有云市场已进入高速增长阶段,2017H1国内公有云IaaS市场整体规模超过10亿美元,同比去年增长近七成。自2016财年以来,阿里云连续8个季度保持100%的高速增长,17Q2营收达到29.75亿元人民币。同时阿里、腾讯云不断在全球市场扩张,在北美市场建立多个数据中心,我们认为外资云进入中国市场、中国云计算企业全球布局大势趋,我们认为光环的云计算牌照落地,云计算业务有望进入70%-100%高速增长阶段。 盈利预测与建议:看好公司云牌照落地,AWS(北京区域)公有云业务进入高速增长阶段,同时公司作为IDC龙头企业,数据中心运营能力强,未来几年机柜规模有望达到4-5万个左右。我们预计公司在2017-2019年归母净利润分别为4.36/7.83/11.5亿,对应的PE分别为43x、24x、17x,维持强烈推荐评级。 风险提示:云计算业务推广不达预期,IDC机柜上架率低于预期。

传统主业稳定成长,恒企+中大并表驱动业绩高速增长。2017年公司业绩同比大幅增长,主要是因为①恒企教育+中大英才并表,影响2017年3-12月归母净利润同比大幅增长;②受益于公司实行管理创新,精细化管控燃料智能化ECP项目导致毛利率提升,同时通过进一步拓展销售渠道检测仪器仪表营收实现增长,2017年非经常性损益为439万元,对净利润影响较小。我们看好公司传统主业稳定,通过收购职教细分领域龙头,通过线上+线下扩张布局以及协同布局,驱动公司业绩持续成长。 产品升级+线下扩张+赛道延伸多引擎驱动,整合构建职教生态。受益于恒企大力推进在线教育产品研发以及体系内导流效应,在线教育板块2017年全年营收有望突破一亿元,考虑36个月营收确认周期以及研发成本主要确认在17年,18年有望进一步贡献业绩;公司通过建立恒企实训基地配合布局高端课程产品,有效拉升恒企平均客单价水平;恒企未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张,3-5年扩张目标1000家;收购互联网设计培训标的天琥教育进行赛道复制,有望凭借恒企成熟的标准化运营经验助推天琥教育实行线上+线下扩张贡献业绩;从长期来看有望切入B端服务领域扩展营收点,成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才拥有千万用户群体,百万会员用户,丰富用户流量有望与恒企实现流量互导,深耕用户资源;同时公司拥有标准化、专业化产品研发团队,完整的考试产品品类以及产品服务体系,其中图书产品以及软件服务业务成长迅速,后续有望凭借公司的品牌积累在B端合作、C端市场份额突破赢得成长机会。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年备考归母净利润为1.80、2.40、2.9亿元,EPS:0.53、0.71、0.85元/股,对应PE为42、31、26倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长,恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系的布局,做大做强职教生态,具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力,我们长期看好公司稳定成长,维持强烈推荐评级。

通信主业:网优主业维稳可控,收购一芯智能享受物联网行业成长红利。公司是国内领先的网络优化服务商,17H1主业营收同比减少12%,整体维持在可控范围。公司作价6.6亿元收购工业机器人装备、RFID 产品、物联网行业解决方案标的一芯智能,2016-2019年对赌业绩为万元、5000万元、6000万元、8000万元,随着物联网订单需求的提升,一芯智能加大在物联网领域布局,同时往交通、安防、环保、银行等多领域布局扩充营收点,考虑季节性影响下半年为业绩集中体现期,一芯有望贡献可观业绩。 教育板块:教学产品横向扩充持续完善职教生态,入股学校绑定利益加速鼎利学院项目推进。公司通过收购中外合作财经类教育标的上海美都,有望使公司从传统理工科产品扩充文理结合的综合教学产品体系,目前在上海拥有1所学校,1000名学生,后续将往广东、西南地区推进布局。公司目前拥有各类学院21家,其中17家开始招生教学,合计在校人数11000人。公司后续将通过对合作院校先投资入股后合作方式进行鼎利学院布局,有望在绑定利益的基础上加快推进鼎利学院扩张,同时在民促法细则完善后资本化运作不断丰富条件下,有望获得投资收益。 教育板块布局稳步推进,业绩贡献可期。公司从2015年起大力布局鼎利学院,从2016年开始招生,学院通常需要2-3年的满座率爬坡期,随着鼎利学院数量的持续推进以及学院满座率的提升,公司教育板块业绩有望逐步体现。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年归母净利润1.78、2.29、2.81亿元,摊薄EPS为0.33、0.43、0.52元,对应当前股价27、22、17倍。考虑公司主业往物联网延伸有望充分享受行业成长红利,长期看鼎利学院数量推进+满座率提升贡献业绩,我们长期看好公司成长,维持强烈推荐评级。

公司业绩符合预期,影视剧项目将集中四季度确认收入。公司业绩符合预期,17Q3单季度公司实现营业收入7.46亿元,同比下降7.52%,归母净利润3324万元,同比增长282%,扣非后净利润1866万元,同比下降172%。毛利率方面,公司17Q1-Q3毛利率27.1%,同比下降1%,,17Q1-Q3单季度毛利率分别为28.7%、23.8%、32.0%,毛利率较低受到历史库存剧影响、以及公司将按投资比例分成到其他方的部分计入成本有关,大剧项目毛利率预计可以达到40%左右。由于影视剧拍摄周期,公司前三季度确认项目主要是网剧。17Q4将为公司重点项目集中确认期,预计《甜蜜暴击》《独孤皇后》《老男孩》《创业时代》《为了你我愿意热爱整个世界》等项目均有望在四季度确认。公司四季度将会是业绩的增长一个爆发点,阶梯式的项目储备有望为公司业绩增长奠定坚实基础。 公司凭借其大数据优势,保障持续生产优质内容的能力。其中,大数据和SIP战略是公司得以持续生产精品内容的基石。大数据方面,公司从立项、拍摄制作到发行销售全程都有数据辅助决策,能有效降低规模化生产中各类因素对作品品质的影响。SIP战略方面,公司2013年便开始网罗各大知名文学IP,在影视剧日渐IP化的时代,公司在IP上的优先布局有利于其从源头构筑头部内容的壁垒。 公司影视剧项目储备丰富,受益于头部剧价格激增带来的高增长。从国内视频网站用户渗透率来看,国内视频网站在付费会员收入上仍有435亿的增量空间。凭借良好的影响力和导流能力,头部剧正成为视频网站争夺用户的主要内容。从供需格局来看,头部剧价格仍有较大的上涨空间:需求方面,17年三大视频网站采购的精品剧同比增长50%,导致今年精品剧价格较去年再度上涨200%。在17年上半年网台头部剧市场中,公司有三部剧位列卫视黄金档收视率和网络点击总量前10,是行业的绝对龙头。下半年公司将有13部精品剧收入,这将为公司贡献丰厚利润。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.19、7.86、10.39亿元,对应EPS 分别为0.35/0.45/0.60元,对应当前股价31、24、18倍PE。给予公司2017年38倍PE,目标价13.30元/股。首次覆盖,给予强烈评级。 风险提示:影视剧业绩确认不达预期;应收款项坏账减值风险;存货减值风险。

事件:公司三季报显示:公司2017前三季度实现营收38.7亿元,同比增长0.93%,实现归母净利润4.46亿元,同比增长28.6%,基本每股收益0.53元/股,同比增长20.5%。 核心观点: 业绩维持较快增长,发行集团并表贡献业绩弹性。公司前三季度净利润增长16.26%,彰显内生增长强劲动力。归母净利增长达到28%,主要由于出版、发行业务量利齐升,同时受益于完成发行集团少数股权并表导致少数股东损益大幅减少所致。公司收入层面小幅增长0.93%,源于低毛利率(毛利率5%以下,2017H1业务收入占总收入比重27.94%)的物资贸易业务有所放缓;报告期内发行集团少数股权收购于7月底完成过户,10月17日完成相关股份增发,近几年来发行集团业务维持快速增长,净利润规模从2014年的9076万增长到2016年的1.75亿,渠道整合效应凸显,后续有望维持较快增长巩固公司发行板块;期间公司整体毛利率约为31%,相对2016年底的29.5%有所提升;出版与发行主业收入占比达到87.73%,相对往期小幅增长,随着出版与发行业务的强化与整体毛利率水平的提升从而推升整体利润较快增长。公司前三季度应收账款规模、赊销率和存货规模分别达到11.65亿、30.03%、10.71亿元,导致相应按比例计提坏账和跌价准备大幅提升(期间资产减值损失达到8140万元,同比增长达87.99%)。总体来看,公司出版、发行主业进一步强化,适度调整低毛利业务规模进而提升整体盈利水平,内生增长可观。 夯实出版传媒“一体”,“两翼”齐驱加速转型。公司通过整合发行集团,实现对发行集团99.97%控股,为提升发行版块竞争力以及盘活发行存量资产打下基础,公司持续推进渠道资源优化整合,同时打造面向年轻时尚消费群体的5家高端书店,后续有望持续整合省内发行渠道资源,从而统筹发行业务格局,提升发行渠道渗透率,并通过高端书店进一步渗透年轻时尚消费群体,进一步夯实出版发行主业。在推动公司转型的“两翼”方面,新媒体以及教育板块成绩凸显,公司深度运营以时代财经APP为核心的云媒体阵列,APP下载用户量达到951万,《时代周报》在网络端总推荐量超过2.3亿;教育领域,随着民促法进入实质性实施阶段,民办教育发展方向和政策导向也将逐渐清晰,近期公司进一步携手粤科成立产业投资基金,瞄准文化传媒、教育、互联网行业等机会,我们看好公司作为广东省领先的出版文化平台,依托国企优势与资源优势,实现在幼教和K12教育领域业务破局。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润为5.32、6.61、7.57亿元,对应EPS分别为0.59、0.74、0.85元/股,对应PE为21、17、15倍;公司主业经营稳健,内生增长超过15%,依托广东省大文化市场、国有大文化平台的政策优势和当前依然不断提高的市场份额,我们认为后续公司有望持续整合强化渠道发行优势,带动出版与发行主业有望继续可观增长,明年发行集团全年并表推动业绩弹性依然可观。同时公司在教育和新媒体领域蓄势已久,后续持续关注公司在新业务领域的布局。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:教育资产落地缓慢、外延扩张不达预期、传统主业下滑。

事件:公司公告显示:公司2017前三季度实现营收5.84亿元,同比增长184%,归母净利润1.09亿元,同比增长1483% ,其中17Q3实现营收及归母净利润分别为2.72亿元/5406万元,分别同比增长305%/2814%。 并表驱动业绩成长,资产优化盈利能力提升。报告期内公司营收及归母净利润大幅提升,主要受益于恒企教育和中大英才并表的影响,同时公司销售费用、管理费用分别同步增长237%、149%;公司资产盈利能力提升,整体毛利率同比增长21.3pct至67.6%。我们看好公司通过积极布局职教生态,推动公司资产优化带来盈利能力的提升,驱动业绩成长。 线上推进+线下扩张+赛道延伸多引擎驱动,整合构建职教生态。受益于恒企大力推进在线教育产品研发以及体系内导流效应,在线教育板块得到高速成长,2017年全年营收有望突破一亿元,并有效拉升了恒企平均客单价水平;恒企未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张,3-5年扩张目标1000家;收购互联网设计培训标的天琥教育进行赛道复制,有望凭借恒企成熟的标准化运营经验助推天琥教育实行线上+线下扩张贡献业绩;从长期来看有望切入B端服务领域扩展营收点,成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才拥有千万用户群体,百万会员用户,丰富用户流量有望与恒企实现流量互导,深耕用户资源。中大拥有标准化、专业化的产品研发团队,完整的考试产品品类以及产品服务体系,其中图书产品以及软件服务业务成长迅速,后续有望凭借公司的品牌积累在B端合作、C端市场份额突破赢得成长机会。 粤民投战略加盟,产业资本助推公司成长。公司引入粤民投作为战略股东,其核心团队具备丰富的投资管理经验,其发起股东包括贤丰控股,康美实业、美的控股等16家广东企业,计划注册资本500亿元,首期已实缴资本金160亿元,是地方民营投资集团中领先的投资平台。随着粤民投的战略加盟,公司有望借助其产业资本力量及丰富股东资源,加快推动资源整合,推动内生+外延、线下+线上的职教生态做大做强。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.87、2.40、2.9亿元,EPS:0.55、0.71、0.85元/股,对应PE为43、33、28倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长,恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系的布局,做大做强职教生态,具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力,我们长期看好公司稳定成长,维持强烈推荐评级。 风险提示:传统主业大幅下滑、教育并购整合不达预期。

事件: 三季报公告显示,公司2017年前三季度实现营业收入6.26亿,同比增长10.03%;归母净利润2.29亿,同比增长45.73%;每股收益0.27,同比增加45.76%。同时公告显示,预计公司2017年度归母净利润变动幅度在3.03亿至3.94亿之间,同比增长0%至30%。 核心观点l 精品剧收入确认推动业绩高增长,期间费用率下降成本控制效果显著:公司前三季度精品剧业务表现亮眼,报告期内《那片星空那片海》第一、二部相继在湖南卫视上星播出,并同步在爱奇艺、搜狐等互联网平台上线,播出后收入确认带来业绩增量。10月2日在湖南卫视青春独播剧场开播的《那片星空那片海2》开播至今播放量已近5亿,多次拿下同时段收视冠军,公司优质的精品剧生产能力再一次得到市场验证。报告期内公司投资制作发行经验丰富的东阳曼荼罗,并计划募集不超过12亿用于投资拍摄4部电视剧、5部网络剧,目前定增事件正在积极推进中。未来上市公司有望借助梦幻星生园强大的精品剧制作能力、东阳曼荼罗丰富的发行经验以及资本市场的资金力量,凭借“实力+资金”持续输出优质头部精品内容。游戏业务板块,IP资源储备丰富,子公司第一波重点运营《雪鹰领主》、《莽荒纪》两大IP,风云互动核心打造ARPG游戏并拓展H5游戏领域。梦幻星生园影视广告费用减少和去年整体剥离玩具业务,使得公司期间费用率由2016年之前的15+%下降至10.60%(其中销售费用率1.99%、管理费用率9.78%、财务费用率-1.17%)。 出售拇指游玩带来业绩弹性,股债融资推进强化融资:报告期内,公司出售拇指游玩30%股权事宜已获证监会审核通过,此次股权转让对价2.27亿(分三期支付9083万现金+1044万股天润数娱股权),投资溢价近1.5亿(拇指游玩股权成本为5400万,2014-2016年累计带来权益变动2565万,对应拇指游玩账面价值为7965万)。目前公司正在积极推进债券、股权等渠道融资,推动电视剧业务资金需求及新业务布局。债券方面,目前公司资产负债率仅为7.02%,整体资产状况良好,公司非公开发行不超过9亿债券的方案文件资料已上报深交所并进行反馈回复工作,债券融资推进有利于充分利用杠杆效应。股权融资方面,公司非公开发行股票方案已收到证监会审查一次反馈意见通知书,目前正在配合开展反馈回复工作;此次定增将极大程度上强化公司的精品剧制作输出能力。产业投资领域,公司已经投资参股东阳曼荼罗,未来有望借助其在泛娱乐领域业务发展和产业投资经验,强化资金使用效率和新兴业务的战略布局。报告期内大股东和主要管理层完成增持,彰显对公司发展的信心。 盈利预测与估值:假设考虑拇指游玩股权转让带来投资收益,预计公司2017-2019年实现归母净利润约4.68、4.25、4.89亿,对应EPS分别为0.54、0.49、0.57元/股,对应当前股价估值PE分别为:16.2、17.9、15.54。前期回调较多,当前估值处于低位,高管增持与市场估值切换背景下,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏业务推进缓慢、影视剧业务不达预期、商誉风险。