公司2023年扣非利润端实现扭亏为盈。2023年公司实现营业收入305.19亿元/yoy-5.47%；归母净利3.99亿元/yoy-40.79%，扣非归母净利1.94亿，实现扭亏为盈。23年公司业绩出现下滑，主要原因系一方面子公司联华超市其联营企业计提重大预期信用损失，致使百联股份对应投资收益亏损1.42亿元；另一方面，公司22年同期发行类REITs项目产生7.09亿投资收益带来较高基数。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)，合计派发现金股利占2023年归母净利润53.64%。 毛利率不断提升，费用率管控良好。2023年公司毛利率同比+1.61pct，受益于综合百货业态疫后快速复苏毛利率呈上升趋势，公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/+0.53pct/-0.40pct，整体管控良好。 核心业态综合百货实现快速增长，奥莱业务表现亮眼。公司主营业务超市收入比重约78%，综合百货归母净利润比重约114%。从核心贡献利润的综合百货业态细分业务来看，2023年百货/购物中心/奥特莱斯分别实现收入增速+11.11%/+23.70%/+41.50%，未来公司持续将奥莱作为公司主要发展业态不断扩张，并通过扩展商业地产附加值转型百货和购物中心业务。而超市业务虽在23年受一次性计提影响拖累利润，但24年有望实现轻装上阵。 公司自有物业区位优势明显，探索REITs手段盘活存量资产。近年公司积极探索REITS等手段盘活存量商业资产，2023年公司公告将100%持股的上海又一城购物中心作为基础设施项目进行公募REITs申报并获受理。若本次项目成功发行，也将为公司带来投资收益增厚利润，为主业发展转型储备弹药。 风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。 投资建议：2023年公司受到超市业务利润拖累以及前期非经收益高基数影响导致全年利润端有所承压，但公司核心业态综合百货仍在疫后实现快速复苏，其中符合当前新假币消费趋势的奥莱业态表现尤为强劲，未来公司将持续推进全国性奥莱业态的布局，并且紧抓消费趋势变革推进存量购物中心及百货业态转型。同时随着公司积极推进公募REITs项目落地，有望带动相关投资收益提振，并进一步激活公司经营潜力。考虑到整体线下消费力仍处于渐进式复苏阶段，公司超市业务仍将有所承压，同时因公募REITs项目发行仍在推进中，暂不考虑其带来的潜在投资收益影响，我们下调2024-2025年预测至7.24/8.33（原值9.18/11.34）亿元，并新增2026年预测9.13亿元，对应PE分别为22/19/18x，维持“增持”评级

事项：公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。 国信零售观点：整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 评论：一季度业绩增长稳健，医美消费仍具有长期潜力公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%，整体在去年较高基数下仍取得稳健增长。医美行业看，未来仍有较大增长潜力。例如从渗透率来看，与美日韩等市场相比，我国医美项目渗透率较低。Frost&Sllivan数据显示，2020年中国每千人接受医美治疗20.8次，低于韩国/美国/巴西/日本同期分别为82.4次/47.9次/42.8次/26.4次。未来随着美丽健康需求增长，当前主力医美消费人群年轻群体的消费能力提升，以及合规资源供给不断的丰富，我们认为长期来看中国医美渗透率提升的趋势较为明确，行业规模有望持续扩大。 投资建议整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示医美消费景气度不及预期；产品研发进展不及预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。

公司2023年受房地产开发业务剥离导致业绩出现较大变动。公司2023年实现营收45.79亿元/yoy-64.65%；归母净利3.03亿元/yoy+567.44%，超此前业绩预告上限。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元/yoy+12.93%。单Q4实现营收11.84亿元/-73.23%;归母净利润6535.41万元，实现扭亏为盈。公司业绩出现大幅波动主要系剥离房地产开发业务。 化妆品、医药等核心业务板块持续发力。分业务来看，化妆品板块2023年实现营收24.16亿元/yoy+22.71%，毛利率为62.13%/+1.16pct。公司推出医美品牌“珂谧KeyC”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，并将化妆品发展战略升级至“5+N”。其中瑷尔博士品牌实现收入13.48亿元/yoy+27.33%，通过产品端不断迭代升级，同时线上线下强化合作带动销售提升。颐莲实现收入8.57亿元/yoy+20.35%，通过聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，大力发展以面霜为代表的第二梯队产品。药品板块2023年实现营收5.20亿元/yoy+1.61%；毛利率为53.39%/yoy+0.39pct，公司持续拓展医院等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，推动收入快速增长。原料添加剂板块2023年实现营收3.51亿元/yoy+23.16%，毛利率为32.31%/yoy-1.76pct。公司继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景，赋能自身业务发展。 受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别同比+21.84pct/+7.49pct，销售/管理/研发费用率分别同比+21.45pct/+2.17pct/+2.32pct，低毛利房地产业务减少，化妆品等业务销售规模增加，带动毛利率和销售费用率同时大幅上行。营运能力方面，公司2023年存货周转天数同比增加1687天，主要由于公司剥离房地产开发业务带动营业成本大幅下降。现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为4.74亿元/yoy-52.49%，由于地产业务剥离，地产业务现金流减少。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年是公司剥离房地产开发业务战略转型的重要时期，随着地产业务的完全剥离，公司聚焦推进以核心化妆品业务为主的大健康板块布局，并通过组织管理的相应调整，以及产品渠道的迭代升级，不断增强自身市场竞争力，力争在2024年业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。考虑到整体化妆品投放费率的提升，以及原料端毛利率的下滑，我们下调2024-2025年并新增2026年归母净利润至3.71/4.43/5.09（原值为4.06/5.21亿元），对应PE为26/22/19倍,维持“买入”评级。

2023年归母净利润位于业绩预告中值， 同比增长 47.08%。 公司 2023年实现营收 28.69亿元， 同比+47.99%， 取得归母净利润 18.58亿元， 同比+47.08%，扣非净利润 18.31亿元， 同比+52.95%， 整体利润表现位于此前业绩预告中值， 全年增速表现优异。 单季度看， 四季度营收增长 55.55%， 归母净利润增长 59%， 扣非净利润增长 87.73%， 均较上一季度实现显著加速， 受益年底医美消费旺季及公司产品推进顺利。 再生材料系列继续放量增长， 积极推进构建产品矩阵。 分产品看， 2023年溶液类注射产品实现营收 16.71亿元， 同比+29.22%， 收入占比 58.22%， 其中嗨体系列在高基数下继续保持稳健增长； 凝胶类注射产品营收 11.58亿元，同比+81.43%， 收入占比提升 7.44pct 至 40.35%， 其中濡白天使继续放量增长， 新品如生天使贡献业绩增量。 此外， 公司在研产品储备丰富， 以及报告期内投资质肽生物强化未来在体重管理与减脂领域的布局；并与韩国 JeisysMedical Inc.签署了《经销协议》 ， 实现能量源设备管线的突破。 毛利率稳步提升， 持续加大研发投入。 公司 2023年毛利率同比+0.25pct 至95.09%， 受益高毛利产品占比提升， 其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别提升 0.25pct/0.95pct。 销售费用率受新品推广影响略增加 0.68pct 至 9.07%，管理费用率下降 1.44pct 至 5.03%。 研发费用率 8.72%， 继续维持较高的研发创新投入。 公司 2023年存货周转天数下降 23.72天至 123.38天， 经营性现金流净额同比增长 63.67%至 19.54亿元。 风险提示： 在研项目进度不及预期； 终端销售不及预期； 竞争环境恶化。 投资建议： 整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间， 合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。 短期公司将依托现有产品矩阵， 积极拓展终端渠道， 抢占医美复苏及合规化红利； 长期公司将通过自研+外延结合方式， 持续丰富的产品管线储备， 打造国内医美平台型龙头。我们维持公司 2024/2025年归母净利润预测为 25.73/34.24亿元，并 新 增 2026年 归 母 净 利 润 预 测 为 44.61亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为29.7/22.3/17.1倍， 维持“买入” 评级。

国内外多重因素导致公司全年业绩承压。 公司 2023 年实现营收 65.97 亿/yoy-7.16%， 实现归母净利润 5.00 亿/yoy+5.93%， 其中投资产生的公允价值变动和收益为 2.04 亿， 扣非归母净利润实现 3.15 亿/yoy-41.82%。 单 Q4实现营收 15.06 亿/yoy-14.04%； 实现归母净利 1.06 亿/yoy-33.31%。 全年国内业务收入同比下滑 5.26%， 主要由于公司收入占比较高的线下业务仍承压及线上平台多元化运营要求提升， 而公司仍处于转型初期。 海外业务由于受到通胀以及局部战争多因素影响， 营收同比下滑 12.9%。 护肤品类保持稳健， 线下渠道承压显著。 分品类来看， 护肤品类全年实现收入19.94 亿/yoy+0.98%， 其中玉泽收入同比提升9%+； 双妹收入同比增6%+；佰草集聚焦四大系列产品线， 电商渠道收入增速超 8%， 线下百货渠道在主动去库存下增速承压。 个护家清品类全年实现收入 25.41 亿/yoy-4.88%， 主要由于线下渠道受到部分商超闭店影响较大。 母婴品类 2023 年实现收入 18.56亿/yoy-13.35%， 主要受到海外业务汤美星业绩下滑影响。 分渠道来看， 2023 年线上实现收入 28.10 亿/yoy+0.86%， 其中国内电商增速达 4.6%，兴趣电商收入实现翻倍； 线下实现收入 37.77 亿/yoy-12.43%， 商超和百货渠道仍持续承压， 新零售渠道发展强化， 同比增长约 21%。 毛利率大幅提升， 销售费用投放加大。 2023 年公司毛利率/净利率分别为58.97%/7.58%， 同比+1.85pct/+0.94pct， 主要因为原料成本降低、 六神提价， 同时高毛利护肤品类占比提升。 费用方面， 2023 年销售/管理/研发费用率分别同比+4.66pct/+0.50pct/-0.03pct， 销售费用率提升主要由于公司战略性加大营销投放， 其中 Q4 主要投向佰草集品牌的代言相关费用。 营运能力有所提升， 短期因素扰动现金流水平。 2023 年存货/应收账款周转天数同比下降 6 天/3 天； 经营性现金流量净额同比下降 84.49%， 主要由于一次性支付股权激励行权现金以及提前备货和支付营销投放增加。 风险提示： 宏观环境风险， 新产品推出不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 2023 年公司在转型初期受到国内外多重因素影响， 整体业绩有所承压。 随着公司加速战略转型， 聚焦高毛利高增长业务， 同时优化组织结构，以品类为决策主体运营， 加速营销创新并提升投产效率， 有望带动整体业绩稳步回升。 考虑到海外市场销售持续承压， 同时线下渠道仍在转型中， 我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年归母净利润至 5.66/6.14/6.56(原值为6.67/7.09） 亿元， 对应 PE 分别为 23/21/20x， 维持中长期“买入” 评级。

公司发布 2023 年业绩快报， 实现营业收入 714.36 亿元， 同比+13.37%， 取得归母净利润 22.14 亿元， 同比+30.23%， 扣非净利润 21.56 亿元， 同比+24.83%。 国信零售观点： 单季度表现看， 公司四季度收入 93.7 亿元， 同比-1.08%； 归母净利润 2.5 亿元， 同比-27.41%。公司四季度业绩增速有所承压， 其中预计受到子公司诉讼案计提不良资产减值影响。 全年来看， 公司在今年黄金消费需求扩容以及疫后销售复苏支撑下实现了稳步增长。 同时公司自身也积极拓店扩张， 2023 全年净增各类网点 385 家， 截至 2023 年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994 家。 展望未来， 公司有望继续在渠道端推进加盟扩张以扩大市场份额， 产品端持续提升研发设计能力， 同时内部治理上推进深化体制改革， 实现经营效益进一步释放。 此外行业层面， 全球风险因素累计叠加美联储加息周期步入尾声的预期下， 预计将推动金价中长期稳步上行， 进一步激发居民保值性消费需求， 从而推动黄金产品的终端动销， 并提振品牌企业的毛利率水平。 参考 2023 年业绩快报数据并考虑短期行业竞争加剧等因素， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至22.14/26.32/29.93 亿元（前值分别为 23.7/27.89/31.75 亿元） ， 对应 PE 分别为 17.4/14.6/12.9 倍， 维持“买入” 评级。 评论：u 2023 年业绩增长稳健， 全年净开店 385 家公司 2023 年实现营业收入 714.36 亿元， 同比+13.37%， 取得归母净利润 22.14 亿元， 同比+30.23%， 扣非净利润 21.56 亿元， 同比+24.83%。 整体业绩表现稳健， 行业层面受益全国消费市场持续恢复回升， 金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。 据中国黄金协会统计数据， 2023 年全国黄金消费量1089.69 吨， 与 2022 年同期相比增长 8.78%。 同时， 公司自身积极把握消费复苏机遇， 大力提升“藏宝金” 、 “凤祥囍事” 主题店的市场布局， 升级换新零售店主题形象， 2023 全年净增各类网点 385 家， 截至 2023 年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994 家。 同时， 公司不断在金饰产品设计、 开发、 生产上推陈出新， 促进黄金首饰消费的提升， 全年公司黄金珠宝的批发收入和零售收入实现同比增长。 单季度表现看， 公司四季度收入 93.7 亿元， 同比-1.08%； 归母净利润 2.5 亿元， 同比-27.41%。 公司四季度业绩增速有所承压， 其中预计受到子公司诉讼案计提不良资产减值影响 投资建议展望未来， 公司有望继续在渠道端推进加盟扩张以扩大市场份额， 产品端持续提升研发设计能力， 同时内部治理上推进深化体制改革， 实现经营效益进一步释放。 此外行业层面， 全球风险因素累计叠加美联储加息周期步入尾声的预期下， 预计将推动金价中长期稳步上行， 进一步激发居民保值性消费需求， 从而推动黄金产品的终端动销， 并提振品牌企业的毛利率水平。 我们参考 2023 年业绩快报数据并考虑短期行业竞争加剧等因素， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 22.14/26.32/29.93 亿元（ 前值分别为23.7/27.89/31.75 亿元） ， 对应 PE 分别为 17.4/14.6/12.9 倍， 维持“买入” 评级 风险提示终端黄金珠宝消费不及预期； 金价大幅波动； 行业竞争加剧； 加盟商经营管理不善

事项：朗姿股份发布公告称，其全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权，交易对价合计1.55亿元，以标的公司2023年净利润计算对应PE倍数为20倍。 国信零售观点：公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张，此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了2023年的业绩承诺；2022年收购的昆明韩辰同样完成了2023年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂维持对公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.1/24.3/19.8倍，维持“增持”评级。 评论：公司拟并购郑州集美，扩大医美业务版图2月28日晚间，公司公告旗下全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权，其中从关联方芜湖博辰九号股权投资合伙企业（有限合伙）收购70%股权，从芜湖聚劲时尚产业投资合伙企业（有限合伙）收购18%股权，从自然人吴洪鸣收购12%股权。交易对价合计1.55亿元，2023年净利润对应的PE倍数为20倍。本次股权转让完成后，有望提升公司医美业务规模化优势和全国品牌力。 其中博辰九号系公司此前投资设立的医美并购基金，成立于2021年7月，公司实际控制人申东日先生和申今花女士所控制的韩亚资管持有博辰九号0.20%份额并担任其执行事务合伙人及基金管理人，且公司作为有限合伙人之一持有博辰九号49.9%的份额。公司设立医美并购基金主要系为了为公司积极寻找并储备优质医美标的，从而有利于加快公司医美业务快速扩张的步伐和实现公司医美战略的深入推进。郑州集美32023年利润转正向好，未来有望稳步增长郑州集美专业从事医疗美容服务，业务范围主要包括整形美容、微整形美容、皮肤美容。标的公司2023年收入营业收入1.06亿元，同比增长52.69%，净利润769万元，较2022年因疫情因素影响亏损1718万元实现扭亏为盈。 郑州集美位于郑州市最繁华的二七塔商圈，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，拥有7间国际先进标准手术室，8套标准病房，17间皮肤治疗室，4间口腔治疗室，4间注射室。 目前郑州正在进行装修升级，装修完成后将拥有6间层流手术间，标准病房10间，VIP病房3间，25间皮肤治疗室，VIP治疗室5间，注射室8间，私密治疗室2间，中医治疗室2间，口腔治疗室4间。设置有整形外科、微整科、皮肤美容科、口腔科、私密科、中医治疗科等，高标准国际化的要求从技术、服务等多角度为爱美人士提供高质量、全方位、精细化医美服务。医院客户年龄集中于25岁至45岁，其中25-35岁占比46%；36-45岁占比19%；25岁以下占比26%；45岁以上占比9%。业绩承诺方面，博辰九号承诺，郑州集美2024-2026年经审计扣非净利润分别不低于1054万元、1282万元、1529万元，2025/2026年分别同比增长22%/19%，累计不低于3865万元。 估值方面，郑州集美100%股权估值1.55亿元，2023年净利润对应的PE倍数为20倍。此外，以2024-2026年业绩承诺的经审计扣非净利润看，对应PE分别为14.7/12.1/10.1倍，投资建议：公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张。此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了2023年的业绩承诺；2022年收购的昆明韩辰同样完成了2023年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂维持对公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.1/24.3/19.8倍，维持“增持”评级。风险提示医美终端消费不及预期；医美并购基金管理不善；行业竞争环境恶化，价格战持续；医美并购拓展不及预期；医美机构并购后运营管理不善。

事项：公司近期分别发布了关于授权副总经理代行总经理职务的公告，以及关于收到重大资产出售剩余交易价款全部款项的公告，公司2023年处于整体剥离房地产开发业务战略转型期，而随着公司业务高层的调整落地以及交易款项的交割完毕，将为公司今年进一步推动核心大健康美业的布局发展注入强劲动能。 国信零售观点：2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体财报经营表现预计受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司通过组织管理的相应调整，产品渠道的迭代升级，进一步夯实了核心化妆品业务为主的大健康板块布局，2024年有望在业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。 聚焦核心主业持续夯实运营基础：公司全面聚焦以美妆业务为核心，2023年主要品牌瑷尔博士和颐莲通过产品端迭代上新以及渠道端精细化运营，实现了品牌量价共振，推动公司化妆品业务在行业需求承压下逆势实现高增长。同时公司针对美护行业热门细分领域如敏感肌、香氛精油及重组胶原蛋白等，均作出了差异化品牌布局，有望为长期开拓新增长曲线打下基础。 人事理顺叠加资源扶持注入转型动能：伴随地产业务剥离后公司核心主业的变化，公司管理层也迎来相应变革，新的专业化高管团队有助于公司业务转型及后续发展的顺利开展，而后续持续激励机制优化也值得期待。同时剥离地产所获得的交易现金的到账也将为公司后续业务的开展提供充足的弹药。整体来看，集团大股东对上市公司业务转型扶持态度已极为明确。 整体来看，公司通过一年时间的主业转型改革，目前已经在战略聚焦、资源配备以及机制梳理上初步调整完毕，未来化妆品主业有望在核心品牌的产品不断迭代升级、渠道持续扩张下实现稳健的高质量成长，潜力新品牌的孵化也将为业务带来新增长动能；医药及原料业务也有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现稳健成长，同时在充足的现金储备下，后续相关的资本外延也值得期待。我们维持公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21亿，对应PE为32/23/18倍，维持“买入”评级。 评论：32023年整体处于地产业务剥离的调整期，核心美妆业务深耕迭代有望于42024年迎来高质量爆发公司此前公告预计2023年实现归母净利润2.6-2.9亿，同比增加472%-538%，扣非归母净利1.16-1.46亿，同比增加98%-150%。整体来看，2023年公司处于剥离房地产开发业务，并战略转型至以化妆品为主的生物医药大健康板块的调整期。预计2023年经营房地产业务仍产生一定亏损，并且在剥离过程中产生一次性的业务减值和财务费用等，均对公司最终归母净利产生一定影响。同时，伴随核心业务切换的管理层变革也在逐步推进中，对部分业务的扩张和拓展有一定影响。因此2023年财报并未能完全有效反应公司业务剥离后经营水平及业务价值。但2024年，随着公司核心业务的转型及聚焦，以及相应的管理层变动完成，核心业务有望迎来新的高质量成长周期，企业价值也有望被市场进一步发掘和认知。整体来看，在剥离完相关地产业务后，公司将聚焦以美妆为主的大健康产业布局。从当前核心业务化妆品业务来看，公司2023年在品牌端持续践行多品牌矩阵体系，并在产品端持续推进升级迭代，渠道端也在精细化运营的基础上积极开拓新兴平台。 瑷尔博士：据公司公告及官网，2023年前三季度实现收入8.93亿元/yoy+19.83%，同时双11期间天猫平台57分钟破亿，开卖14小时超去年双十一全周期，全年业绩有望维持高增长。品牌近期已完成对闪充水乳2.0的迭代升级，添加重组胶原蛋白提效增质，同时持续推进以摇醒精华为代表的精华产品矩阵；渠道端将不断拓宽现有销售渠道，线上将持续推进渠道扩张，并展开与新型社交平台深度合作；线下在完成整合后加快进驻如KKV、调色师等新型CS渠道，此外也将开启单品牌店加盟扩张模式。 颐莲：据公司公告及官网，2023年前三季度实现收入6.12亿元/yoy+13.24%，双11期间喷雾2.0销售增长超200%，嘭嘭霜前5分钟销售破百万，全年业绩有望在双十一的优异表现下实现更高增长。2023年团队处于调整期，调整完毕后整体团队更年轻化，岗位更精细化，2024年预计持续主推2.0喷雾和嘭润面霜，并预期对2023年爆品软膜粉进行迭代升级。2023年公司利用独有硅烷化玻尿酸，主推大单品嘭润面霜，在通过前期在小红书、抖音、微博的深度种草后，下半年进入收割期，在双十一期间实现销售爆发。整体来看公司2023年通过老品升级和新高单价产品推出，带动品牌整体客单价提升，从而在收入快速提升的同时，提振了毛利率水平。了对应的品牌布局，且各品牌定位鲜明产品独具特色，具备未来成为公司新增长曲线的潜力。 11）诠润：定位弱敏肌修复。以B5精华为核心产品，通过“外修屏障，内修肌质”为敏感肌提供解决方案。 据炼丹炉数据，2023年全年诠润天猫官旗实现GMV约为2000万元。 22）伊帕尔汗：定位精油及精油添加型护肤品及保健理疗产品。依靠“中国薰衣草之乡”新疆伊犁河谷的优越地理位置具备原材料优势。据炼丹炉数据，2023年全年伊帕尔汗天猫官旗实现GMV约为548万元。 33）善颜：定位精准护肤，靶向抗衰。通过线下门店科学检测，并利用自身独有Tri-BioBoost核心技术，进行定制化抗衰护肤。目前拥有近百个SKU，明星产品为舒颜多效修护精华蜜以及透明质酸钠口服液。 44）珂谧KeyC：2023年12月推出以重组胶原蛋白为核心的医美护肤品牌，主打5重胶原+8重玻尿酸核心专利成分。目前推出五款产品，包括胶弹霜（359元/50g）、次抛（259元/20支）、修护贴（妆字号109元/5片）、修护敷料（械字号119元/5片）胶原水（149元/140ml）。 人事理顺叠加资金到位，有望为42024公司主业发展打下坚实基础整体来看，集团大股东对上市公司的扶持态度极为明确。伴随地产业务的剥离，公司管理层也迎来相应变革，核心业务的专业化高管团队在上市公司及大股东层面得到更大的经营管理权限，有助于公司业务转型及后续发展的顺利开展。同时剥离地产所获得的交易现金也将为公司后续业务的开展提供充足的弹药。 管理层优化：管理团队围绕核心业务日趋专业化，激励政策有望不断优化2023年10月公司公告对部分董事及高管进行更换，新高管均为以化妆品为主的大健康主业的核心管理人员，有利于为公司未来核心业务的经营聚力。同时在今年2月，公司公告董事长贾总升任公司大股东鲁商集团的副总经理，原兼任的上市公司总经理一职，由主管化妆品业务的上市公司副总经理高春明代行，同时预计负责化妆品业务的子公司福瑞达生物股份层面也将进行相应的人员提拔和调整，随着核心业务的专业高管人员在上市公司及大股东层面获得更大话语权，将有助于公司未来更顺利的开展业务转型及发展。 化妆品是一个充分竞争市场，专业且市场化的管理层也将为公司长期发展带来有效的支持。随着管理层调整结束，预计未来公司有望深入绑定核心人员，后续进一步的激励政策值得期待。资金资源优势充沛：地产剥离交易现金到账，现金充沛助力核心业务拓展2022年12月31日公司公告计划将持有的房地产开发业务相关企业股权以及全部债权，以现金形式转让给控股股东下属山东城发集团，交易对价合计59亿元，所获得的收益将用以补充流动性，并支持公司未来以化妆品为主的大健康产业业务发展，公司盈利能力也将得到大幅度改善。 公司2023年分别于3月及11月公告收到交易款项17.6亿/11.9亿元，前期所收到款项我们预计主要用于偿还贷款及补充流动性，而在2024年2月公司公告收到剩余交易价款全部款项（含利息）共计30.3亿元。 未来充足的现金储备将有助于公司加大化妆品及医药业务的产品开发和渠道推广，同时对公司未来通过外延扩张实现加大主业拓展也将带来资金上的助力。投资建议：整体来看，公司通过一年时间的主业转型改革，目前已经在战略聚焦、资源配备以及机制梳理上初步调整完毕，未来化妆品主业有望在核心品牌的产品不断迭代升级、渠道持续扩张下实现稳健的高质量成长，潜力新品牌的孵化也将为业务带来新增长动能；医药及原料业务也有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现稳健成长，同时在充足的现金储备下，后续相关的资本外延也值得期待。我们维持公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21亿，对应PE为32/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

事项： 公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.2-4亿元，同比增长60.7%-100.88%，扣非净利润2.9-3.7亿元， 同比增长 63.17%-108.19%。 国信零售观点： 单四季度看， 公司预计实现归母净利润为 0.07至 0.87亿元， 较去年亏损 0.36亿元实现扭亏为盈； 预计实现扣非净利润为-0.18至 0.62亿元， 去年同期亏损 0.51亿元。 整体上， 公司把握消费复苏机遇， 在黄金产品上积极提升竞争力， 且凭借年轻时尚且具差异化的产品矩阵取得优异增长。 同时公司加盟业务拓展顺利， 2023年净增潮宏基珠宝门店 246家， 期末门店总数达到 1404家。 未来公司的黄金珠宝业务将进一步丰富黄金产品的产品矩阵， 并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端， 提高门店运营质量； 渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。 同时女包业务积极进行渠道变革和产品创新以实现增长。 出于对黄金珠宝终端消费的谨慎考量以及行业价格竞争较为激烈， 我们略下调公司2023-2025年归母净利润预测至 3.83/4.69/5.61亿元（前值分别为 4.05/4.96/6.04亿元） ， 对应 PE 分别为 15.8/12.9/10.8倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年业绩增长优异， 加盟拓展顺利公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.2-4亿元，同比增长60.7%-100.88%，扣非净利润2.9-3.7亿元， 同比增长 63.17%-108.19%。 单四季度看， 公司预计实现归母净利润为 0.07至 0.87亿元， 较去年亏损 0.36亿元实现扭亏为盈； 预计实现扣非净利润为-0.18至 0.62亿元， 去年同期亏损 0.51亿元。 整体上，公司把握消费复苏机遇， 在黄金产品上积极提升竞争力， 且凭借年轻时尚且具差异化的产品矩阵取得优异增长。 同时公司加盟业务拓展顺利， 2023年净增潮宏基珠宝门店 246家， 期末门店总数达到 1404家。 投资建议未来公司的黄金珠宝业务将进一步丰富黄金产品的产品矩阵， 并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端， 提高门店运营质量； 渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。 同时女包业务积极进行渠道变革和产品创新以实现增长。 出于对黄金珠宝终端消费的谨慎考量以及行业价格竞争较为激烈， 我们略下调公司2023-2025年归母净利润预测至 3.83/4.69/5.61亿元（前值分别为 4.05/4.96/6.04亿元） ， 对应 PE 分别为 15.8/12.9/10.8倍， 维持“增持” 评级。 风险提示终端黄金珠宝消费不及预期； 开店不及预期； 市场竞争环境恶化

事项： 公司发布 2023年业绩预告及昆明韩辰等三家医美机构的业绩承诺完成情况， 其中 2023年预计实现归母净利润 2-2.5亿元， 同比增长 836%-1070%， 扣非净利润 1.9-2.4亿元， 同比增长 2866%-3647%。 此外， 公司收购的昆明韩辰等三家医美机构均完成了 2023年业绩承诺。 国信零售观点： 单四季度看， 公司预计实现归母净利润 610-5610万元， 较去年同期实现扭亏为盈； 预计实现扣非净利润 1500-6550万元， 较去年同期实现扭亏为盈。 公司 2023年取得了较好的业绩增长， 受益公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美内生增长+外延并购带来业绩增量， 女装业务通过市场推广、 拥抱新零售等方式提升业绩。 总体上， 公司医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长， 未来也将继续强化内生增长及推进医美基金运作， 外延并购助力构建全国医美生态版图。 同时女装、 童装业务在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 2.29/3.12/3.81亿元， 对应 PE 分别为 33.6/24.6/20.1倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年整体业绩增长较好， 收购的医美企业均完成业绩承诺公司 2023年全年预计实现归母净利润 2-2.5亿元， 同比增长 836%-1070%。 单四季度看， 公司预计实现归母净利润 610-5610万元， 较去年同期实现扭亏为盈。 整体受益公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美内生增长+外延并购带来业绩增量， 女装业务通过市场推广、 拥抱新零售等方式提升业绩。

事项： 公司公告经初步测算， 预计 2023年实现归母净利润 2.6-2.9亿， 同比增加 472%-538%， 扣非归母净利1.16-1.46亿， 同比增加 98%-150%。 国信零售观点： 2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期， 整体表观利润受到地产短期不可持续因素而有所影响， 但公司以化妆品业务为主的大健康板块表现依旧优异。 展望未来， 在产品不断迭代升级、 渠道持续扩张的推动下， 公司大健康主业有望不断赋能发展。 同时在前期人事调整落地后， 后续相关资本运作及激励措施也有望接踵而至。 考虑到公司业务转型期整体销售及管理费用率有所升高， 以及 2023年房地产开发业务经营仍有亏损， 同时在剥离房地产业务过程中产生较多财务费用， 我们下调公司 2023-2025年归母净利至 2.87/4.06/5.21（原值为 3.31/4.32/5.46） 亿， 对应 PE 为 29/20/16倍， 维持“买入” 评级。 评论： 2023年归母净利同比增加 472%-538%公司公告经初步测算， 预计 2023年实现归母净利润 2.6-2.9亿， 同比增加 472%-538%， 扣非归母净利1.16-1.46亿， 同比增加 98%-150%。 单 Q4实现归母净利 0.22-0.52亿， 去年同期亏损 1.08亿； 扣非归母净利 0.08-0.38亿， 去年同期亏损 1.03亿。 2023年公司将房地产开发业务进行剥离， 战略转型至以化妆品为主的生物医药大健康板块， 由此确认相关股权转让收益 1.27亿元。 但同时， 由于公司 2023年分两批进行资产交割， 预计经营房地产业务仍产生一定亏损； 而在剥离过程中也预计产生较多财务费用， 以上短期因素均对公司最终归母净利产生一定影响。 在剥离完相关地产业务后， 公司将聚焦以美妆为主的大健康产业布局。 展望未来， 产品端持续践行“4+n”品牌矩阵体系， 并不断进行升级迭代。 其中瑷尔博士有望于 24Q1完成褐藻系列 2.0升级， 同时持续推进以摇醒精华为代表的精华产品矩阵； 颐莲继续力推新升级版 2.0喷雾和嘭润面霜， 并预期于 2024年对软膜粉进行迭代升级， 在这些产品势能的释放下， 公司具备量价增长的支撑。 渠道端将不断拓宽现有销售渠道， 线上将持续推进渠道扩张， 并展开与新型社交平台深度合作； 线下在完成整合后加快进驻如 KKV、 调色师等新型 CS 渠道， 此外瑷尔博士也将开启单品牌店加盟扩张模式。 投资建议： 2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期， 整体表观利润受到地产短期不可持续因素而有所影响， 但公司核心主业生物医药板块表现依旧优异。 展望未来， 在产品不断迭代升级、 渠道持续扩张的推动下， 公司大健康主业有望不断赋能发展。 同时在前期人事调整落地后， 后续相关资本运作及激励措施也有望接踵而至。 考虑到公司整体销售及管理费用投入较高， 以及 2023年房地产开发业务经营仍有亏损，同时在剥离房地产业务过程中产生较多财务费用， 我们下调公司 2023-2025年归母净利至 2.87/4.06/5.21（原值为 3.31/4.32/5.46） 亿， 对应 PE 为 29/20/16倍， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观环境影响风险， 新品推出不及预期， 行业竞争加剧等风险。

事项： 公司公告经初步测算， 预计 2023年实现归母净利润 3.0-3.3亿元， 同比增长 72%-89%； 扣非归母净利润2.2-2.5亿元， 同比增长 62%-84%。 国信零售观点： 2023年公司在产品和渠道两方面进行深度调整， 产品端， 坚定推行心智大单品策略， 优化产品结构， 实现降本提效， 其中主品牌丸美持续夯实科技抗衰的品牌定位， 大力发展小红笔眼霜、 小金针次抛等核心大单品； 彩妆品牌恋火继续深耕高质极简底妆品类， 深度触达消费者心智。 渠道端， 公司持续践行线上渠道转型， 目前整体电商体系已较为完善， 并不断推进分渠分品， 强化精细化运营能力。 考虑到公司抖快渠道快速放量以及恋火品牌持续高增带来的收入端增长， 以及公司非经损益的增加， 我们上调公司 2023-2025年归母净利至 3.11/3.68/4.62（原值为 2.87/3.57/4.30） 亿， 对应 PE 为 36/31/24倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年归母净利同比增加 72%-89%公司公告经初步测算， 预计 2023年实现营业收入超 22.51亿， 同比增长超 30%； 实现归母净利润 3.0-3.3亿元， 同比增长 72%-89%； 扣非归母净利润 2.2-2.5亿元， 同比增长 62%-84%。 其中， 单 Q4预计实现营业收入超 7.15亿， 同比增长超 22%； 实现归母净利润 1.26-1.56亿， 同比增长 133%-188%； 实现扣非归母净利 0.63-0.93亿， 同比增长 35%-99%。 产品端， 公司不断优化产品结构， 促进降本提效。 公司持续推行心智大单品策略， 主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原的产品心智， 不断优化长尾精简 SKU 并聚焦核心大单品， 实现业绩的稳定增长； 彩妆品牌恋火不断渗透高质极简底妆心智， 快速放量带动业绩上行， 预估 2023年收入增长超 100%。 渠道端， 公司积极推进线上渠道转型， 坚定分渠分品。 一方面， 公司大力推动以抖快为代表的流量平台快速增长， 带动 2023年营收预估增长超 30%， 其中主品牌丸美在内容电商渠道预计增长超 100%； 另一方面，公司坚定推动分渠分品策略， 不断进行渠道数字化升级， 以实现精细化运营带动盈利水平提升。

事项：公司公告经初步测算，预计23年实现归母净利润2.8-3.2亿元，同比增长124%-156%，扣非归母净利润2.6-3.0亿元，同比增长169%-210%。 国信零售观点：2023年，公司持续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。自有品牌业务中，伊菲丹定位高奢敏感肌抗衰细分赛道，Q4线上持续高增；御泥坊持续强化品牌建设，依托大单品策略推进全渠道发展。整体公司未来将进一步完善自有品牌矩阵，推动长期良性发展；代理业务中，稳步推进1+5+N”战略，以强生集团合作稳定为基础，并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力深度培育海外小众品牌，实现稳步发展。此外随着公司产品结构的持续优化以及费用管控的成效显现，预计公司盈利水平仍有提升空间。我们维持公司2023-2025年归母净利3.02/4.05/4.96亿元，对应PE为24/18/14倍，维持“增持”评级。 评论：32023年归母净利同比增加124%-156%公司公告经初步测算，预计23年实现归母净利润2.8-3.2亿元，同比增长124%-156%，扣非归母净利润2.6-3.0亿元，同比增长169%-210%。其中非经常性损益对当期净利润的影响约为2000万，预计主要系政府补助。其中，单Q4预计实现归母净利润1.0-1.4亿，同比增长1619%-2307%，预计实现扣非归母净利0.65-1.05亿，去年同期亏损1302万元，实现扭亏为盈。 公司持续坚持双业务驱动模式。一方面自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，高端抗衰品牌伊菲丹持续提升品牌势能，推出超级面膜、超级CP、胶原水等多款核心大单品完善产品矩阵，并不断加强全球高端百货、高端酒店等渠道布局；御泥坊稳步推进品牌调整升级，产品矩阵和渠道结构不断优化；熬夜肌品牌大水滴以3点祛痘精华与3点特舒精华矩阵式大单品结构不断发力，预计未来盈利能力有望进一步提升。 另一方面，代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。 整体来看，随着公司产品结构改善以及自有品牌运营效益显现，毛利率水平预计稳步上行。叠加公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，同时不断完善组织体系建设，管理及销售费用管控效果预计提升，带动费比有所下降，进而提升公司整体盈利水平。投资建议：323年业绩预告增长124%-156%，品牌运营效益进一步提升公司持续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。自有品牌业务中，伊菲丹定位高奢敏感肌抗衰细分赛道，Q4线上持续高增；御泥坊持续强化品牌建设，依托大单品策略推进全渠道发展。整体公司未来将进一步完善自有品牌矩阵，推动长期良性发展；代理业务中，稳步推进1+5+N”战略，以强生集团合作稳定为基础，并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力深度培育海外小众品牌，实现稳步发展。此外随着公司产品结构的持续优化以及费用管控的成效显现，预计公司盈利水平仍有提升空间。我们维持公司2023-2025年归母净利3.02/4.05/4.96亿元，对应PE为24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

事项：公司公告经初步测算，预计2023年全年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。 国信零售观点：重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 评论：32023年归母净利同比增加41.50%-55.09%公司公告，经初步测算，预计2023年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。其中，单Q4预计实现归母净利润1.22-2.42亿，同比增长180.84%-457.21%，预计实现扣非归母净利0.30-1.50亿，同比变动-57.91%-109.97%。 公司依托在西南地区的品牌影响力，零售主业平稳发展。2023年公司通过加快场店调改升级，推动商文旅融合，打造“六大卖场”多元化消费场景；同时积极探索打造本地生活生态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，带动整体零售主业稳健提升。未来公司有望顺应行业性价比等新趋势，以供应链深耕为基础，加快相关业务拓展和转型布局，根据公司公告，公司计划将于2024年打造超市社区折扣店20+家、超市店内零食专区50+家。 马上消费金融贡献稳定投资收益。随着整体行业健康规范化发展之下，马上消费金融头部持牌优势不断显现，以科技赋能不断优化业务发展，整体经营业绩保持稳定，持续为公司贡献高额投资收益。 登康口腔上市叠加出让控股子公司股权助力业绩增长。一方面公司持股1.74%的登康口腔于2023年上市，以公允价值计量带动公司当期利润增加；另一方面公司出让重庆仕益产品质量检测有限责任公司95%的股权，直接增厚当期收益。此外，公司1月10日公告，取得证监会对于公司反向吸收合并控股股东重庆商社事项的同意批复。此次吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市，上市公司治理机制将更为扁平化、组织架构将进一步精简，可充分激发公司运营的活力和内生动力，相关关联交易也得以彻底消除，公司独立性得到显著增强。 此外，合并后也有助于公司根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高公司资产质量。未来也有助于公司进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。 投资建议：重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，新品推出不及预期的风险，新进入者竞争加剧等风险

事项： 公司公告经初步测算， 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿， 同比增长 85.50%-95.80%， 实现扣非归母净利 7.03-7.43亿， 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1700万， 主要系政府补助和理财收益。 国信零售观点： 整体来看， 公司作为防晒剂龙头， 2023年依托新品产能释放以及大客户订单拓展， 实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品销售占比提升进一步带动盈利水平优化。 近期公司竞争对手印度化工龙头 Chemspec 工厂火灾可能导致其产能受限， 有望对公司竞争格局带来一定优化。 展望 2024年， 一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放， 有望带动公司整体盈利水平持续上行； 另一方面， 预计公司新个护原料去屑剂 PO、 氨基酸表活等产能将在全年逐步实现放量， 为公司提供新的增长驱动。 考虑到公司高毛利新品产能释放带动毛利率提升较快， 我们略上调公司 2023-2025年归母净利至 7.38/9.34/11.21（原值为 7.23/9.32/11.21） 亿元， 对应 PE 为 15/12/10倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年归母净利同比增加 85.5%-95.8%公司公告， 经初步测算， 预计公司 2023年全年实现归母净利润 7.20-7.60亿， 同比增长 85.50%-95.80%，实现扣非归母净利 7.03-7.43亿， 同比增长 85.80%-96.38%。 预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为 1700万， 主要系政府补助和理财收益。 其中， 单 Q4预计实现归母净利润 1.84-2.24亿， 同比增长37.31%-67.16%， 预计实现扣非归母净利 1.77-2.17亿， 同比增长 34.09%-64.39%。 公司作为防晒剂龙头， 依托新品产能释放以及大客户订单拓展， 市占率稳步提升。 同时公司整体产能利用率的增加和以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放， 助力公司整体盈利水平进一步提升。