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张荫先

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250517070001...>>

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中国重汽 交运设备行业 2018-05-29 12.95 12.32 -- 14.30 10.42%
14.30 10.42%
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推荐逻辑:重卡行业销售数据持续向好,车辆更新置换周期和治超治限的积极影响仍将延续,预计未来重卡行业将保持平稳增长。中国重汽战略格局良好,经营指标领先同梯队企业,在发挥新产品影响力和借助集团公司优质海外赛道的基础上,展现出超越重卡周期属性以外的强劲内生增长能力。公司搭载MAN技术的新一代主力车型在2013年-2016年行业需求低迷的阶段完成了市场导入和品牌口碑的树立,近一年伴随重卡需求的爆发,高增长趋势非常明确,HOWO-T/G系列产品从14年约4千台的销售规模,攀升至17年超过5万台的水平,3年10倍。目前公司估值较低,2018年动态PE仅为9倍,未来三年有望保持13%的复合增长速度。 重卡市场:2018年前四个月销售数据亮眼,高位仍有高增长。公司2018年前4个月累计完成重卡销售49899台,同比增长超过30%。2017年底存货中库存商品71.6亿元,占总资产比例较16年提高了7个百分点至26%,其中主要包含正进行改装尚未确认收入的产品,对2018年业绩形成有力支撑。公司预收/营收情况自2015年低点1.3%以来持续改善,截止17年达到4%。提升幅度领跑其他重卡企业及零部件公司。全行业18年1-4月已累计完成重卡销售44.6万台,同比增长约14.9%,2018年前四个月销量占2017年总销量的40%,预计重卡行业18年全年销售能够维持在110万辆以上的水平,车辆置换周期仍将延续。 重卡产业链:从核心零部件到整车企业,有技术产品优势的车企未来享有更好的竞争格局。重卡从萧条周期向景气周期发展的过程中,整车行业往往较零部件行业展现出更高的弹性。17年多因素共振下重卡需求大爆发,零部件供应商享受供不应求的市场溢价。而往后看整车企业更具话语权。只有能够迎合未来市场需求的整车企业完成产品卡位,才能在本轮重卡高景气周期中取得竞争优势。 中国重汽:低预期下潜伏的重卡王者。2018年公司重点布局工程车中HOWO-T/G新产品的推广,工程车部分的销售毛利率将向物流车的毛利率水平看齐。目前公司重卡整车销售结构中工程车约占70%,下半年根据行业规律属物流车销售旺季,对应工程车销售占比预计会有所回落。工程车新产品的渗透率提高和物流车占比的回升,产品结构持续改善带动毛利率提高,对公司净利润提升会有明显刺激。集团层面作为重汽主要海外市场销售的窗口,提供健全的商用车产业链支持,拥有独占的优质海外市场赛道,同类型企业中抗周期扰动能力更强。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.46元、1.75元、1.95元,未来三年将保持13%的复合增长率,领先行业水平。给予公司2018年13倍估值,对应目标价19元,首次覆盖给予“买入”评级。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-25 17.33 19.20 75.34% 17.49 -1.19%
17.12 -1.21%
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事件:公司拟发行可转债不超过15亿元,用于橡胶减震和新能源电池冷却项目;公司子公司美国ACUSHNET成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商;公司发布2018-2020年股东回报规划。 公司发布可转债预案,加码主业,拥抱内生增长。公司拟发行可转债不超过15亿元,用于橡胶减震项目(总体17.1亿,募集资金投入8亿)新能源电池冷却项目(总体5.6亿,募集资金投入4亿),3亿募集资金补充流动性。减震项目自WEGU2015年落地以来已经实现年均20%收入增速,公司将持续扩大减震业务优势。冷却业务为公司中期业绩核心增长点,预计公司会加速TFH在国内的业务开拓,打上新能源汽车零部件成长标的标签。 获TSLA新能源密封供应资质,标杆性车企认证,彰显实力。17年底至今,公司已斩获超过15个新能源项目订单,此次获得新能源汽车标杆性企业TSLA电池冷却密封产品订单,彰显技术实力。公司围绕橡胶件主业整合KACO、WEGU、TFH、Acushnet等全球领先企业,进军高端客户,有望成长为未来的汽车橡胶件大王。 (目前新能源订单客户包括沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪、蔚来、车和家,产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等)。 未来3年提高分红率,公司以自信的姿态拥抱未来。2018-2020年股东回报规划:连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%(成熟期无重大资金安排,现金分红不低于80%,成熟期有重大资金支出,现金分红不低于40%,成长期且有重大资金支出,现金分红不低于20%)。2017年起,公司提高分红率(超过30%),体现了公司对股东诉求的积极响应,更加具备价值投资的属性。然而,投资者不可忽略公司中长期的成长属性,分红率的提升侧面反映的是公司经营的自信和开放的心态,传统业务的高端客户渗透和新能源汽车的高增长态势将会拉动公司减震、冷却、密封业务。 KACO、WEGU、TFH带动核心产品共振,AMK成熟空气悬架具备巨大弹性潜力。公司以旗下已经具备KACO、WEGU、TFH等全球汽车橡胶件细分龙头资产,根据17年年报,公司旗下KACO中国(无锡、安徽)、WEGU(安徽)实现净利润5495万、1260万,同比增速分别为90%、177%,TFH通过反向收购已经完成国内产能的落地,18年高增长可期。公司10年以来毛利率维持在28-32%左右,加权平均ROE大约16%,管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证,18年即是并购向内生高增长的转化阶段。公司16年底收购德国AMK公司,AMK空气悬架产品目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S级/M级/R级、捷豹路虎XJ/XF/Range Rover等。我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为17倍、14倍、12倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价21.4元,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-18 16.81 19.20 75.34% 19.10 11.24%
18.70 11.24%
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事件:公司收到吉利汽车通知,成为“PMA”纯电动平台项目衬套类产品的批量供应商。 进入吉利新能源体系,彰显实力。吉利汽车PMA平台是吉利汽车与沃尔沃联合开发的新型模块化的基础架构,预计将覆盖吉利品牌和lynk & Co 品牌多款A0级到C级的纯电动轿车以及A+/B级SUV车型。公司获得该平台衬套类供应商资质,为2020年后的新能源业务放量再添动力。17年11月至18年4月公司共获得11个新能源相关项目,客户包括沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪、蔚来、车和家,产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等。公司再次收获吉利PMA平台重大项目订单,彰显公司在新能源冷却、减震、密封领域的技术实力。 KACO、WEGU、TFH技术反哺中国,国内协同放量,核心产品共振。公司以旗下已经具备KACO、WEGU、TFH等全球汽车橡胶件细分龙头资产,根据17年年报,公司旗下KACO中国(无锡、安徽)、WEGU(安徽)实现净利润5495万、1260万,同比增速分别为90%、177%,TFH通过反向收购已经完成国内产能的落地,18年高增长可期。公司10年以来毛利率维持在28-32%左右,加权平均ROE大约16%,管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证,18年即是并购向内生高增长的转化阶段。 战略收购AMK,空气悬架产品成熟,弹性巨大。公司16年底收购德国AMK公司,战略布局空气悬架和转向伺服系统,单车价值量弹性巨大。AMK具备低功率、中功率、高功率多产品组合,应用场景覆盖2角落、4角落空气悬架系统,目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S级/M级/R级、捷豹路虎XJ/XF/Range Rover等。空气悬架为汽车品牌高端化象征,目前主流厂家仅为大陆康迪、AMK等少数企业,我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。公司近日公告成为捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,此外未来有望拿下保时捷、宝马空气悬架项目。 质地优秀,公司获得价值投资者关注。18Q1股东名册出现东方红资管、比尔及梅琳达盖茨基金会等价值投资者,我们认为基于公司多年来高于16%的ROE表现、稳健的全球化整合能力、向上的产品周期是吸引价值投资者的关键,强烈推荐。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为16倍、14倍、12倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价21.4元,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。
继峰股份 有色金属行业 2018-05-16 11.55 14.05 5.80% 11.68 1.13%
11.68 1.13%
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事件:公司5月11日收到控股股东继弘投资、WingSing通知,继弘投资及WingSing将其持有本公司的部分流通股质押,两者分别质押9712万股(占公司总股本约为15.23%)、8188万股(占公司总股本约为12.84%)。继弘投资、WingSing合计持有公司45,900万股,占公司总股本比例为71.98%,此次质押后,累计质押股份为36,675.07万股,占合计持有公司股份总数的79.90%,占公司总股本的比例为57.51%。 预计质押或为大股东进一步增持乃至控股格拉默提供资金支撑。WingSing通过JAPCapitalHolding持有格拉默25.5%股权,是格拉默单一最大股东,格拉默(GRAMMER)是一家根据德国法律组建的股份公司。格拉默专业开发和生产汽车内饰零部件和系统,以及非道路车辆(农业及工程车辆、叉车)、卡车、大巴和火车的驾驶员和乘客座椅。座椅系统部门包括卡车和非道路车辆座椅部分,以及火车和大巴座椅业务。在汽车部门,格拉默向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品。GRAMMER公司股票在法兰克福证券交易所的受监管市场(主板市场)和慕尼黑证券交易所的正式市场进行交易,并且归入德意志交易所的SDAX指数。公司大股东目前持有格拉默25.5%股权,我们估计此次大股东进行股票质押(此次股票质押不考虑折扣下,质押市值约20亿元),大概率与大股东进一步增持乃至控股格拉默有关联。 格拉默多年经营稳健,17年利润增速远高于收入增速。根据格拉默年报数据,格拉默2017年收入17.9亿欧元(+5.4%),13-17年收入复合增速为9%,经营EBIT约8020万欧元(+18%),分业务看,乘用车板块收入12.9亿欧元(+2%),经营EBIT约4540万欧元(+11%);商用车板块收入5.4亿欧元(+14%),经营EBIT约4750万欧元(+33%)。格拉默2022年的战略规划中显示,乘用车业务收入增长20%,商用车业务收入增长45%,EBIT利润率由目前的5%左右提升至7%。 两大巨头战略合作效果显著。继峰股份目前是中国乘用车中高端头枕、扶手产品优质供应商(竞争格局良好),格拉默擅长于高端乘用车头枕、扶手、中控台产品,以及商用车座椅产品,双方不仅在产品、客户、市场具有很强协同效应,而且继峰股份还能为格拉默提供性价比突出的模具、原材料采购方案,有望大大提升双方的市场扩张速度及盈利能力。 推荐逻辑:1)客户优质且增长确定性高(18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性);2)头枕/扶手竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;3)大股东持有格拉默25.5%股权,为公司技术提升、市场扩张奠定基础;4)17年底设立美国子公司,开始与美国福特、通用同步设计,有望开拓北美市场。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.71元和0.84元,三年归母净利润增速22%,按PEG1倍给予公司19年22倍估值,对应目标价15.62元,维持“买入”评级。
银轮股份 交运设备行业 2018-05-15 9.57 11.09 -- 10.30 7.63%
10.30 7.63%
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事件:1、公司公告与浙江吉利汽车零部件采购有限公司签订PMA纯电动平台热交换总成的供应商定点合同,预计2021年开始供货,量产周期内合计供货量约338万套。2、公司公告与捷豹路虎(中国)签订供应商定点合同,被确定为捷豹路虎英国公司D4、P4发动机油冷器供应商。其中,2020年开始给D4柴油发动机批量供货,2021年开始给P4汽油发动机批量供货,两款发动机生命周期内合计供货225万台。 新能源布局新突破,定点吉利PMA平台总成产品。公司自2021年起,供应吉利PMA纯电动平台的热交换总成(“冷却器+膨胀阀+水阀”),我们保守按照单车配套价值500-600元测算,预计量产周期内带来16.9-20.3亿收入增量。公司进入新能源领域以来,已有高低温水箱、电池冷却、水空中冷器等新能源产品,虽然客户包括特斯拉、广汽、吉利等国内外龙头新能源车企,但平台化供应总成产品却是公司的首次突破。PMA平台是吉利在新能源领域的重要战略举措,未来将基于此平台打造近十款车型。此次合作的达成,既是公司单品-总成发展战略的落地,也充分认证了公司新能源产品的国际竞争力,对公司开拓其他新的同类客户有积极的作用。伴随产能释放,新能源板块将为公司贡献更多的盈利增长。 向上突破乘用车高端市场,客户拓展再下一城。公司依靠在商用车散热器产品领域的优势,一直在快速发展乘用车相关业务,现阶段业务占比约30%,乘用车油冷器、中冷器、前端模块、EGR冷却器及总成等已实现批量供货。新增加通用、长安等的配套产品预计能在2018年下半年放量,目前还有吉利、比亚迪等多数新项目在同步开发的过程中。捷豹路虎是拥有两个顶级奢华乘用车品牌的汽车制造商,此次获D4、P4油冷器的定点合同,是继公司进入通用、福特品牌之后,对乘用车中高端热管理市场的又一突破,产品实力再获背书。保守按照单车配套均价100元测算,预计自2020年起,在产品生命周期内合计带来2.3亿左右收入增量。公司在乘用车领域的客户拓展又迈上了新的台阶。 本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利4.03/4.87/5.78亿,EPS分别为0.50/0.61/0.72元,对应估值为19、16、13倍。汽车零部件中增速较好且具备长期增长逻辑的公司估值约20-25倍之间,我们看好公司在热交换器行业的龙头地位及新能源热管理领域的成长前景,给予公司23倍估值,对应目标价11.5元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。
金龙汽车 交运设备行业 2018-05-07 13.60 -- -- 16.20 18.25%
16.08 18.24%
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业绩总结:公司发布17年年报及18年一季报。公司17年实现营业收入177.4亿元,同比减少18.8%;实现营业利润8.2亿元,同期亏损15.7亿元;实现归母净利润4.8亿元,同期亏损7.2亿元;扣非归母净利润为3亿元,同期亏损7.2亿元;每10股分配现金股利人民币1元(含税)。公司18年一季度实现营业收入37.8亿元,同比增长63%;营业利润亏损1872万元,同期亏损1.2亿元;实现归母净利润38万元,同期亏损5322万元;扣非归母净利润亏损2275万元,同期亏损6943万元。 业绩改善主要受苏州金龙16年补贴转回、会计政策处理影响,合计贡献约6.5亿元。1)苏州金龙业务影响:四部委自17年8月21日起恢复了苏州金龙财政补助资格,苏州金龙于2016年1月至9月间完成销售并上牌的合规车辆可以申请中央财政补贴收入7.4亿元(计入17年营业收入),贡献17年归母净利润约3.3亿元;预计担保损失转回、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回,贡献归母净利润约0.7亿元。2)会计处理影响:17年会计估计变更影响归母净利润约2.5亿元,其中应收国家新能源补贴坏账准备计提变更影响约1.8亿元,国内新能源客车售后服务费计提变更影响约0.7亿元。3)非经营性损益的影响:公司17年计入当期损益的政府补助约1亿元,产生归属于母公司股东净利润约0.5亿元。 纯电动客车单车均价74万元,单价显著提升11%。公司17年整体客车均价29万元(2.7%),其中插电式客车销售2808辆(-48%)、均价72万元(+4.8%),纯电动客车销售7514辆(-30%)、均价74万元(+30%),假设将苏州金龙7.4亿补贴计入16年纯电动客车收入,则17年74万元均价提升15%。纯电动客车按车长细分,大型车销售4813辆、均价119万元,中型车销售4375辆、均价68万元,轻型车销售1134辆、均价21万元。公司传统客车均价19万元(-1.4%),其中大型车47万元(-0.9%)、中型车31万元(+14%)、轻型车8万元(+22%)。 Q1大小金龙分别取得10.7%和8.4%骄人份额,但补贴退坡影响盈利能力。公司Q1累计产销客车12835辆、12283辆,分别较去年同期增长24%和21%。根据电动资源网数据,Q1新能源客车实现销售8607辆,同比增长320.7%,其中新能源公交车8198辆,占总销量95.2%,同比增长308.7%,宇通21.4%市占率排名第一;比亚迪占比13.2%;小金龙和大金龙分列第三、第四,销量分别为920辆与727辆,占比分别为10.7%和8.4%。18年过渡期补贴金额仅为17年的0.7倍,盈利能力受损,导致公司营业利润和扣非归母净利润亏损。 盈利预测与投资建议。根据《福建省新能源汽车产业发展规划(2017-2020年)》,2020年金龙汽车新能源产能达6万辆、销量4.5万辆、产值330亿元,我们调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.36元(0.6元)、0.62元(0.88元)、1.35元,对应PE分别为37倍、22倍和10倍,下调至“增持”评级。 风险提示:毛利率改善进展或低于预期,新能源客车行业发展或下滑明显。
银轮股份 交运设备行业 2018-05-04 8.65 11.09 -- 9.98 15.38%
10.30 19.08%
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业绩总结:公司2018年一季度实现营业收入12.05亿元,同比增长29.53%,归母净利1.02亿元,同比增长30.11%。 一季报业绩略超预期,收入利润快速增长。按业务领域分,公司在乘用车、商用车及工程机械的业务占比分别为30%、50%、20%。2018Q1,受益于公司配套商用车及工程机械客户(三一、徐工、潍柴等一季报净利增速亮眼)业务大幅增长、乘用车客户(上汽等)业务稳健提升,公司业绩表现较好,营业收入环比下降2.26%(2017Q4营收12.33亿),同比实现了30%的高速增长。 原材料价格回落,三费率新低,盈利能力向好。纯铝锭在公司成本中大约占20%,2017年,受累于铝价上涨,公司全年毛利率26.16%,同比下滑2.68pp。2017Q4以来,铝价自高点回落,公司毛利率逐步企稳,2018Q1毛利率25.9%,同比下降0.52pp,环比基本持平。随着公司降本增效举措的推进以及收入增长带来的规模效应显现,三项费用率也降至历史新低,达16.64%(同比下降0.81pp),其中,销售费用率3.1%(同比下降0.3pp、环比下降3.1pp),管理费用率9.5%(同比下降0.93pp、环比下降0.65pp),净利率达9.3%,同比增加0.29pp,盈利能力不断向好。后续公司还将加强对原材料价格管控,降本增效,看好公司长期盈利能力的提升。 Q2业绩略有承压,短期因素对全年业绩影响较小。根据业绩指引,公司预计2018H1归母净利约1.92~2.17亿,同比增长15~30%,对应2018Q2单季度净利0.9-1.15亿,同比增长约2%~31%,二季度盈利略有承压,主因在海外事件造成的铝价扰动以及下游商用车和工程机械客户的销量压力。从近期铝价调整情况来看,全年均价在Q2高点的概率偏低,不用过于担心铝价对于公司毛利水平的影响。此外,公司新客户拓展顺利,公司2017年新获175个项目,新增的通用、长安等的配套产品预计能在2018年下半年放量,收入增量可观,目前还有吉利、比亚迪等多数新项目在同步开发的过程中。综合看来,短期因素对公司全年业绩增长的影响较小。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利4.03/4.87/5.78亿,EPS分别为0.50/0.61/0.72元,对应估值为17、14、12倍。汽车零部件中增速较好且具备长期增长逻辑的公司估值约20-25倍之间,我们看好公司在热交换器行业的龙头地位及新能源热管理领域的成长前景,给予公司23倍估值,对应目标价11.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2018-05-04 52.14 57.18 -- 65.00 22.66%
63.95 22.65%
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业绩总结:2017年,公司实现营业收入42.55亿,同比增长27.15%;归母净利4.7亿,同比增长34.32%;每10股分配现金股利9.6元。毛利率21.57%,同比+0.59pp,净利率11.02%,同比+0.58pp。2018Q1,公司实现营业收入11.75亿,同比增长21.79%,归母净利1.3亿,同比增长32%,毛利率21.1%,同比+0.05pp,净利率11.13%,同比+0.83pp。业绩表现略超预期。 年报数据靓丽,Q4单季表现突出。2017年,公司营收42.55亿(+27.15%);归母净利4.7亿(+34.32%,公司原预期4.5亿,实际盈利超预期)。其中,Q4单季度在2016Q4高基数的情况下,仍实现较高增长,实现收入12.48亿(同比+17.39%、环比+24.07%),归母净利1.46亿(同比+31.42%,环比+51.6%),受益于2016年同期毛利率触底,毛利整体提升近1pp,达21.57%,其中主业车灯毛利率22.86%,同比+1.16pp。 三费率持续下降,毛利率有望继续改善。延续17Q4的增长势头,2018Q1,公司营收净利继续快速增长,实现营业收入11.75亿(同比+21.79%),归母净利1.3亿(同比+32%),毛利率21.1%(同比+0.05pp,环比持平),净利率11.13%(同比+0.83pp)。盈利改善得益于费用端的收缩,三项费用率9.97%(同比-0.78pp),其中销售费用率2.54%(同比-0.42pp),管理费用率6.43%(同比-1.57pp),净利率达11.13%,同比增加0.83pp。2018年,随着毛利率较高的LED大灯的投产以及公司管理效率的不断提高,预期公司毛利率将继续改善。 原客户放量+新客户拓展+技术突破+产能有序释放,公司未来增长可期。1)原有客户放量:一汽系贡献公司50%以上的收入。据乘联会数据,2018Q1,一汽大众销量增长15.4%(含奥迪),考虑到2018-19年是一汽大众的新品周期,有多款新车即将上市,仅核心客户的销售放量,就能支持公司较好增长;2)新客户拓展:2017年,公司承接车灯新项目72个,批产新项目104个,新增吉利汽车、众泰、上汽通用五菱等客户,收入增量可观。3)技术突破:公司已成功研发第一、二代ADB和辅助远光前照灯及第二代OLED后组合灯,技术不断提高;4)产能有序释放:截止2017Q4,公司在佛山一期的项目已建成投产,二期开始启动建设,产能扩张正在有序进行。综上,公司未来增长值得期待。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利5.81/7.25/9.32亿,EPS分别为2.10/2.62/3.38元,对应估值25、20、15倍。车灯行业空间大,增长潜力高,公司作为内资车灯的龙头企业,产品竞争实力强,看好公司产品未来量价齐升的发展趋势,给予公司29倍估值,对应目标价60.9元,维持“买入”评级。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-03 30.41 31.10 104.87% 36.03 12.31%
35.05 15.26%
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事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入2388亿元(yoy+21.7%),实现归母净利润97.1亿元(yoy+17.5%),扣非后归母净利润88.3亿元(yoy+8%)。 一季度业绩符合预期,延续强势表现。由于子公司华域汽车18年3月起将上海小糸纳入合并报表,华域汽车确认原持有股权一次性溢价计入当期投资收益,导致公司投资收益增加4.69亿,剔除相关影响后公司扣非归母净利润增速符合预期。销量方面,公司18Q1实现乘用车销售182.2万辆(yoy+10%),远超出2.6%的行业增速表现,其中上汽大众51.3万辆(yoy+1.8%),上汽通用49.1万辆(yoy+14.5%),通用五菱57.5万辆(yoy+2.2%),上汽自主18.2万辆(yoy+54.2%)。公司整体销量超过行业增速,延续强势表现,击破市场对2018全年行业负增长的担忧,我们预计全年行业增速有望超过5%,公司作为绝对龙头标的,仍将享受集中度提升的趋势。毛利率方面,公司18Q1毛利率为13.1%,基本维持稳定。费用率方面,三费率基本稳定,由于18Q1短期借款增加108.4亿,导致财务费用率提升0.2pp。 上汽通用表现亮眼,合资业绩增长可期。从细分车型来看,上汽通用整体逆市增长,中高端车型表现亮眼。18Q1中档品牌车型(价格带20-30万)君威累计高增长41%,高档品牌(价格带30-50万)凯迪拉克车型整体累计增长59%,高档MPV产品GL8销量增速为16%,主力车型爬坡有望持续带动公司整体单车均价和盈利能力提升。 自主新车型周期再续,增速远远领先行业。2018自主品牌分化加剧,上汽自主前一季度累计增速超过54%,延续了17年的良好势头。18Q1主力车型RX5,月均销量超过2万台,RX3月销约0.7万台,18年RX8将于近期上市,补齐自主中大型SUV产品线的同时有望再次拉动上汽自主单车均价水平。“光之翼”量产版车型MarvelX已于4月发布,该纯电动车型具备4秒破百性能,搭载无线充电、智能泊车、AR-HUD、3.0版本斑马智行系统等高科技配置,有望18Q3交付客户,有望引领国内新能源乘用车产业。 分化中的受益者,具备估值安全边际。上汽集团作为整车龙头,依靠大众、通用的品牌深度将获得确定性的业绩增长,在分化市场中受益于集中度的提升。上汽自主研发背靠多家国际巨头,成长只需时间验证,我们预计18年自主销量将超过70万辆,大概率扭亏为盈。公司股息率超过5%,高于全球其他整车巨头水平,具备高收益性。价值和成长为硬币的两面,在整车的投资中展现的淋漓尽致,公司在中国的高成长市场确定性最高,又具备高股息的价值属性,为难得的优质白马。 盈利预测与投资建议。由于子公司相关股权变动和短期借款变动,我们调整公司2018-2020年EPS分别为3.3元(3.28元)、3.59元(3.63元)、3.95元(4.00元),对应PE分别为10倍、9倍、8倍。公司品牌力强大,将受益于集中度提升趋势,自主品牌放量具备成长属性,高股息低估值提供优秀价值,维持“买入”评级。
继峰股份 有色金属行业 2018-05-03 11.93 14.05 5.80% 11.96 0.25%
11.96 0.25%
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业绩总结:公司发布18年一季报,实现营业收入5.1亿元,同比增长26.2%;毛利率33.8%,同比-1.2pp、环比+2.3pp;实现营业利润9877万元,同比增长3.3%;实现归母净利润7835万元,同比增长6.5%。毛利率企稳,但受三费率提升3pp影响,公司盈利能力下降,整体业绩略低于市场预期。 优质客户保证收入高增长。根据中汽协数据,18Q1我国狭义乘用车累计销量599万辆,同比增长3.7%。公司拥有优质的客户资源,涵盖国内外知名整车厂以及一级座椅厂客户,其中整车厂客户主要有:大众、保时捷、宝马、戴姆勒、福特、捷豹路虎等国外整车厂;一汽大众、宝马、长安福特、广菲克、日产、本田、丰田等合资品牌整车厂;长城、吉利、广汽乘用车等国产品牌整车厂;一级座椅厂客户主要为安道拓、李尔集团、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。18年新增客户项目主要来自一汽大众、宝马、吉利、长城、广汽等,此外,日系车厂逐步打破原有较为封闭供应商体系而开始向公司采购,因此公司Q1收入增速达26.2%,远高于行业增速。 毛利率环比提升展示企稳趋势,费用率提升暂时影响盈利能力。公司Q1毛利率33.8%,同比-1.2pp、环比+2.3pp,我们认为公司在经历17年毛利率下降2.6pp至33%后,毛利率开始逐渐企稳。三费率提升3pp至15.1%,其中销售费用率提升0.3pp至2.6%,主要由于公司销量增加相应运输费、仓储费增加,以及本期新增控股子公司费用并入增加所致;管理费用率提升1.9pp至11.7%,主要是限制性股票摊销成本以及海外子公司销量增加导致管理费用增加;财务费用率提升0.8pp至0.8%,主要受汇兑损失增加所致。受费用率提升影响,公司净利率同比减少3.4pp至15.7%,环比提升2.6pp。 推荐逻辑:1)客户优质且增长确定性高(18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性);2)头枕/扶手竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;3)大股东持有格拉默25.5%股权,为公司技术提升、市场扩张奠定基础;4)17年底设立美国子公司,开始与美国福特、通用同步设计,有望开拓北美市场。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.71元和0.84元,三年归母净利润增速22%,按PEG1倍给予公司19年22倍估值,对应目标价15.62元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。
福耀玻璃 基础化工业 2018-05-03 21.74 -- -- 26.13 16.65%
26.80 23.28%
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业绩总结:公司发布18年一季报,实现营业收入47.5亿元,同比增长13.1%;毛利率41.9%,同比减少2.2pp;实现营业利润7亿元,同比下降18.9%;实现归母净利润5.6亿元,同比下降18.8%;利润下降主要受人民币升值产生汇兑损失影响,剔除汇兑影响后公司利润同比增长5.4%。 收入增速优于行业增速,汽玻龙头展示全球竞争力。根据中汽协数据,18年一季度我国狭义乘用车累计产量586万辆(-1.1%);全球部分国家汽车产量情况如下,欧洲428万辆(+0.6%,乘用车注册量)、墨西哥96万辆(+2%)、日本159万辆(-1.5%,1-2月合计)、韩国96万辆(-7.5%)、德国143万辆(-5.3%)、英国72万辆(-12.4%)。公司作为全球汽车玻璃龙头,收入增速依然达到13.1%,我们预计公司在市占率与ASP均获得持续提升。 产能利用率、汇兑损失影响公司盈利能力。公司固定资产117亿元,较年初增加3.7%,占总资产比例34.6%,17Q1固定资产94亿,较17年初增加1.1%,占总资产比例30.8%,因此,我们推测福耀美国总计550万套产能大部分转固(17年转固产能预计300万套左右),而产能利用率提升需要一定时间,因此公司毛利率降至41.9%,同比-2.2pp、环比-0.7pp,我们认为毛利率将会随着产能利用率提升而恢复。三费率同比增加3.3pp至25.9%,其中财务费用率增加5pp至5.6%,主要是本报告期汇兑损失人民币2.2亿元,去年同期损失人民币0.35亿元。截至17年底,公司持有美元计价净资产折合人民币约47亿元,我们认为汇兑影响对报表利润产生的波动长期存在,但并不影响公司经营价值。 十年“优质奶牛型”企业,业界标杆。公司现金实力雄厚,扩张、分红两不误。作为全球产量第一的汽玻企业,18年资本支出40亿元,资本开支持续攀升奠定成长基石;17年现金分红率60%,自2010年以来平均现金分红率达到62%;我们统计分析A股上市5年以上的汽车公司(约130家),福耀玻璃在十年周期称雄“优质奶牛型”企业,10年经营现金流净额为正、9年投资现金流净额为负(09年处置海南建筑浮法玻璃导致为正)、9年筹资现金流净额为负(不考虑15港股发行融资、16年低息发超短融债/获取投资理财高收益),“优质奶牛型”企业堪比“茅台”。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.52元、1.82元和2.07元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨及汇率波动或带来风险、海外产能释放或不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2018-05-03 9.79 -- -- 10.73 4.07%
10.19 4.09%
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事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入200.1亿元(yoy+13.%),实现归母净利润13.9亿元(yoy-42%)。 合资品牌车型周期较弱,长安福特处于调整期。长安主要合资品牌长安福特、长安马自达、长安标志雪铁龙、长安铃木18Q1销量分别为13万辆、4.6万辆、813辆、1.3万辆,累计同比增速分别为-35%、-4.4%、-57.3%、-55.3%。长安福特主力车型翼虎和锐界表现不容乐观,18Q1同比增速分别为-36%、-36%,一季度翼虎和锐界宣布官降,3月份销量有所好转,但预计官降对整车盈利水平有所影响。全新福克斯已于4月份发布,新增8AT、LED大灯组、高流畅snyc3中控系统等高性价比配置,轴距加长54mm,内饰重新设计,新款火爆上市有望拉动福特总体销量提升。我们预计18年长安福特业绩将逐步触底,预计19年锐界车型换代和林肯高端品牌导入将迎来转折点。 自主品牌受到商用车事业部拖累,表现不及预期。长安自主18Q1年实现销量29.9万辆(yoy-20%),整体毛利率为12%,同比下降3.2pp,18Q1整体销量有所下滑,核心产品CS系列(CS15/35/55/75/95)SUV总体销量持平,产能利用率下滑导致毛利率下滑。自主产品设计蜕变初步显现,其中CS55月量已超过2万辆,10月25日睿骋CC轿跑正式发布,月均销量超过4900辆,设计语言年轻化获得良好反应。18年长安自主产品家族化设计和内饰巨大改善值得关注,CS75中期改款将于4月底上市销售,下半年迎来逸动、逸动XT、悦翔、CS35换代车型,长安自主品牌在动力和安全性内功较强,外形内饰的重新设计有望塑造新的品牌形象,厚积薄发,18年后来居上可以期待。 低估值、高股息,建议关注低价筹码和车型周期反转的机会。公司17年仍然维持30%分红率,股息率超过4%,18年PE仅7倍,PB仅1倍,合资品牌将于19年迎来较强的产品周期,自主品牌车型产品力逐渐改善,业绩增长有望重回正轨。 盈利预测与投资建议。由于福特表现不及预期,我们下调公司2018-2020年EPS分别1.41元(1.58元)、1.65元(1.78元)和1.93元(2.14元),对应PE分别为7倍、6倍、5倍。维持“买入”评级。
小康股份 机械行业 2018-05-03 17.02 -- -- 19.44 12.63%
19.64 15.39%
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事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入62.6亿元(yoy+6.5%),实现归母净利润2.2亿元(yoy+9.4%),总体毛利率为22.7%,同比提升1.8pp。 核心SUV产品销量高增长,结构改善导致毛利率提升。公司18Q1年SUV产品销量达6.6万辆,同比增长22.7%,占整车总量的59%(16年仅为23%,17年为46%),风光580和风光S560产品切换顺利,拉动公司平均单车价值量向上。一季度销量总体下滑5.7%,主要是其他车型下滑29.1%所致,其他车型主要为公司MPV和微车旧产品线,旧产品线盈利能力低下,公司主动收缩产能,为SUV产品线扩展创造空间。由于公司产品结构优化,使得毛利率提升1.8pp。 传统车盈利高增速,新能源研发投入导致费用率提升。18Q1剔除新能源汽车1.56亿的费用化投入(17年同期仅0.34亿)和非经常损益后,公司传统车业务净利润增速为35%,仍然表现亮眼。一季度费用率整体提升1.44pp,其中销售费用下降0.34pp,渠道效应显现,管理费用提升1.52pp,主要是新能源汽车研发费用导致。 高端新能源乘用车业务有望再造小康,目前已发布电驱动系统。公司战略重心已全部向新能源倾斜,目前已经完成产业闭环布局:打造重庆金康新能源公司作为新能源乘用车和三电系统的国内工厂;拿到新能源乘用车生产资质;在硅谷设立研发中心SFMotors;收购美国AMG汽车工厂;收购InEVit公司三电系统和电池pack技术;原TSLA技术总监马丁团队整体入驻。公司已于3月底在硅谷发布SFmotor电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV,产品覆盖了100kw-400kw的动力范围,可实现3秒内0-100公里加速。公司励精图治打造高端新能源乘用车,打造“百姓版”特斯拉,我们预计整车将于19年实现量产,未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性,再造小康。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.1元、1.3元,对应PE分别为18倍、16倍、13倍。维持“增持”评级。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-02 15.92 19.20 75.34% 19.10 17.47%
18.70 17.46%
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事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入30.4亿元(yoy+25.2%),归母净利润3.8亿元(yoy+20.2%),扣非后归母净利润3.6亿元(yoy+15.3%)。 18Q1业绩符合预期,毛利率有所降低,费用率可控。18Q1公司收入增速超过净利润增速,说明公司在手订单充裕,在保证合理利润的情况下加速产品渗透和延伸,扣非归母净利润增速符合我们预期。一季度公司整体毛利率为28.6%,同比下降2pp,我们认为与美元近期加速贬值有关。费用率方面,公司一季度三费率下降0.65pp,其中销售费用下降0.39pp,管理费用下降0.5pp,我们认为公司18年后的主要工作重心将是细化TFH、KACO、WEGU、AMK等海外公司的管理,加速高端产品国内落地,爆发出内生的动力。 围绕橡胶件主业,整合全球优质资产,主业协同,核心产品共振。公司以“鼎湖”密封件和特种橡胶件起家,2011年以来开启全球整合之路,从开始的客户销售渠道整合到目前围绕橡胶件优质资产整合,目前旗下已经具备KACO、WEGU、TFH等全球汽车橡胶件细分龙头资产。公司10年以来毛利率维持在28-32%左右,加权平均ROE大约16%,管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证,公司16年底收购德国AMK公司,战略布局空气悬架和转向伺服系统,单车配置量弹性巨大。 战略收购AMK,空气悬架产品成熟,弹性巨大。AMK具备低功率、中功率、高功率多产品组合,应用场景覆盖2角落、4角落空气悬架系统,目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S级/M级/R级、捷豹路虎XJ/XF/RangeRover等。空气悬架为汽车品牌高端化的象征,目前主流厂家仅为大陆康迪、AMK等少数企业,我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。公司近日公告成为捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,此外未来有望拿下保时捷、宝马空气悬架项目。 公司控股股东完成发行19.22亿元人民币的可交换公司债券,票面利率4%。可交换债券为偏债型,结合股价处于3年低位,大股东3.2亿元的增持成本价为19.3元/股,高管累计增持1500多万,成本均价为15.4元/股,因此我们认为此次发行可交换债并不意味变相减持。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为15倍、13倍、11倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价21.4元,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。
广汽集团 交运设备行业 2018-04-30 12.66 -- -- 19.07 5.18%
13.86 9.48%
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业绩总结:公司发布18年一季报,实现营业收入194.5亿元,同比增长15.2%;毛利率24.5%,同比增加0.7pp;实现营业利润42.8亿元,同比增长2.4%;实现归母净利润38.8亿元,同比增长1.3%;单季度归母净利润、毛利率均创历史新高,略超市场预期。 销量近50.8万辆(+11.2%)、市占率同比提升0.6pp至8.5%,十代雅阁、大指挥官有望助力公司再创佳绩。根据中汽协数据,18Q1我国狭义乘用车累计销量599万辆,同比增长3.7%。公司Q1销售50.8万辆,同比增长11.2%,市场份额8.5%,较17Q1和17年分别提升0.6pp和0.2pp。其中广本16.8万辆(+16.8%)、广乘14.9万辆(+22.7%)、广丰11.1万辆(-0.5%)、广菲克3.7万辆(-25.8%)、广三3.8万辆(+47.6%)。主力车型方面,新款凯美瑞累计销售30509辆(+26%)、汉兰达19488辆(-28%)、自由光+自由侠18577辆(-47%)、九代雅阁42301辆(+46%)、冠道21457辆(+109%)、自主GM8销售4448辆、GS7/GS8销售27223辆(+3%)。4月份刚上市的十代雅阁、7座JEEP大指挥官有望助力公司产销数据再创佳绩。 季度净利润、毛利率再创新高,夯实全年业绩高增长基础。随着公司销量持续攀升(+11.2%),公司收入194.5亿(+15.2%);毛利率24.5%创新高(同比+0.7pp、环比+1.9pp),在车市低增速背景依然保持强大竞争实力;销售费用率7.6%(同比+2.3pp,环比+0.4pp),同比增加主要是广汽乘用车市场推广相关费用增加所致;管理费用率4.7%(同比+1.3pp,环比-0.9pp),同比增加主要是本期股权激励费用及无形资产摊销增加所致;投资收益24.5亿元(+5.4%),其中合营及联营企业投资收益24.3亿(+5.9%),基本与公司剔除广汽乘用车销量后7%的销量增速相匹配;剔除投资收益后的营业利润为18.3亿(-1%),主要受三费率同比增加3.9pp影响;经营性现金流净额-12.4亿,我们认为主要是受资金到账节点影响,公司17Q4单季度经营性现金流净额高达106亿(17年全年151亿)。 17年至今,公司与爱信AW、腾讯、滴滴出行、日本电装、科大讯飞、华为、蔚来汽车、中国移动、小马智行等签订战略合作框架协议,大大增强公司在新能源、智能驾驶、车联网及运营等领域的综合竞争力。其中与爱信AW签署《合营合同》,出资成立AT合资公司,项目总投资3.5亿美元;合资公司注册资本为1.2亿美元,其中广汽乘用车持股40%,合资公司主要生产FF6速自动变速箱(AT),计划产年40万台,预计2020年内投产。与滴滴出行新能源运营公司--惠迪天津签署合作框架协议,双方设立合资公司,公司接受合资公司提出的智能电动车定制化需求,承接设计开发和生产,实现在未来出行服务和智能电动车研发及生产方面的进一步发展,大大提升本公司综合竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.84元、2.31元和2.78元,对应PE为10倍、8倍和6倍,考虑公司未来三年业绩复合增速达到23%,维持“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价14.34港元(11.57元人民币),18-20年PE为6倍、5倍和4倍,建议积极关注。 风险提示:新推车型产品销量或不及预期;贸易争端或导致汽车工业政策变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名