事件：公司发布2022年一季度业绩预告，预计2022Q1实现归母净利润16.4万元，同比+185.18%，环比+104.59%。 221022Q1业绩超预期，化肥价格持续高位，成本支撑较强：公司2022一季度业绩大幅增长，主要由于各大型化工装置实现满负荷高效运行，化肥价格持续高位，聚甲醛、黄磷、饲钙等非肥业务盈利同比增加，同时参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。据百川，公司主要化肥产品磷酸二铵、磷酸一铵、复合肥、尿素2022Q1价格同比2021Q1/环比2021Q4分别为+28.1%/+6.1%、+37.7%/-7.5%、+39.5%/+0.4%、+30.9%/-1.1%，目前价格较2022Q1分别变动+0.3%、+19.2%、+11.8%、+12.1%。据公告，国际化肥市场供需关系偏紧，国际化肥价格持续高位，公司有效统筹国内、国际两个市场，实现在两个市场资源的合理配置。据百川，原材料磷矿、合成氨、硫磺、煤炭2022Q1价格同比2021Q1分别变动+91.3%、+10.6%、+115.0%、+49.6%，目前价格较2022Q1分别变动+22.9%、+9.1%、+17.8%、+28.7%，处于高位，公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给，具备较强的一体化优势，并且统筹外购大宗原料的战略储备与采购，有效缓解了原料价格上涨带来的成本上升，成本支撑较强，化肥产品竞争优势凸显。 磷肥淡季不淡，内外需求向好，景气有望保持高位：据国家统计局，2021年我国磷酸一铵产量1253万吨（同比+1.5%），磷酸二铵产量1354万吨（同比-4.3%）；2021年我国磷酸一铵出口量约378.59万吨（同比+49.61%），磷酸二铵出口量625.69万吨（同比+9.15%），国际市场需求旺盛，价格一路走高。 据百川，我国磷酸二铵FOB出口价格目前已超过1000美元/吨，较2021年初上涨170%；磷酸二铵64%云南出厂价也由2021年初2400元/吨持续上涨至目前3470元/吨。磷肥库存压力最大的时间已过去，而价格保持坚挺，据百川，随着春耕用肥时间逐渐临近，国内需求旺盛，磷铵企业预收待发量充足，市场处于供不应求状态，二季度部分出口订单有望通过法检，出口将得以放开，内外需求向好，磷肥高景气度有望维持。据公告，2022年公司预计生产销售磷复肥595万吨，价格每上涨100元/吨，将增厚业绩约4亿元。 产业转型加快布局，发展新能源、精细磷化工、氟化工等产业集群：据公告，2021年公司抓住新能源产业发展机遇，加快建设年产50万吨磷酸铁及其配套装置，一期年产10万吨磷酸铁项目预计2022年下半年建成投产。同时全资子公司福石科技年产4,000吨五氧化二磷项目、年产2.2万吨聚磷酸（年产3万吨食品级磷酸）项目、年产1,500吨含氟硝基苯项目，红磷化工年产1万吨氟硅酸镁项目全面建成，合资公司年产5,000吨六氟磷酸锂项目快速推进，精细化工产业集群战略布局加快落地。 投资建议：预计公司2022年-2024年的净利润分别为50亿、52亿、54亿元，对应PE9.8、9.4、9倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、产品景气不及预期等。

事件： 公司发布 2021年年度报告， 报告期公司实现收入 8.33亿元（同比+129.36%），实现归母净利润 8.95亿元（同比+1401.43%）。 钾肥经营稳健， 规模优势有望不断增加： 公司专注从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务， 在老挝甘蒙省开发实施的东泰钾盐矿项目是我国首个在境外实现工业化生产的钾肥项目， 下属子公司中农国际在老挝拥有 35平方公里钾盐矿，钾盐矿总储量 10.02亿吨，折纯氯化钾 1.52亿吨， 矿产资源丰富。 近期公司钾肥产能不断增加，根据公告， 报告期内公司已完成 25万吨生产系统的提质增效改造， 同时 100万吨/年钾肥改扩建项目已于 2021年投产，目前已达产， 报告期实现钾肥产品产量 33.2万吨，销量 35.04万吨，公司钾肥业务经营稳健。 此外公司正在推进重组老挝 179.8平方公里钾盐矿，完成后将拥有矿产 214.8平方公里，钾盐矿矿石总量约 49.37亿吨，折纯氯化钾约 8.29亿吨，成为亚洲单体最大钾肥资源量企业。未来公司相关产能有望不断增加，根据公告，公司计划在 3-5年内将产能提升到 300万吨以上，未来随着公司规模优势逐步增强，公司盈利能力有望逐步提升。 钾肥行业景气上行， 境外钾肥基地亟待发展： 近年来全球人口的增加对农产品形成了较大需求， 带动全球钾肥产品价格持续上涨。 同时， 2022年 2月以来俄乌冲突的不断发酵进一步加剧了全球钾肥供应的不确定性。 根据华尔街时报以及Argus，俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国， 俄乌冲突对产品运输以及俄罗斯化肥出口已造成较大影响， 同时， 由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应也具有较大不确定性。 近年来我国对粮食安全关注度不断提高， 钾盐矿产属于我国严重短缺的矿产资源， 我国作为钾肥消费大国， 近年来对钾肥进口需求逐年提高， 就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥供应和粮食安全。 根据公告，公司作为我国首个在境外实现钾肥百万吨级量产的中资企业， 行业领先地位突出，未来随着自身规模优势的不断增加以及全球钾肥价格的不断提升，公司有望充分受益。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的净利润分别为 15.8亿元、 20.4亿元、26.3亿元， 给予买入-A 投资评级。 风险提示： 在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2021年年度报告，报告期公司实现收入179.98亿元（同比+16.84%），实现归母净利润13.13亿元（同比-11.97%）。 海外布局完善，轮胎产能持续增加：公司是我国轮胎行业龙头之一，同时也是我国最早在海外建立轮胎生产工厂的企业，在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，全球化运营优势明显。报告期公司经营稳健，根据公告，2021年公司轮胎产品实现产量4539.76万条，同比+6.56%，实现销量4361.96万条，同比+4.98%，带动公司轮胎业务营收实现179.98亿元，同比+16.84%。公司在享受现有产能规模优势的同时不断增加自身产能，2021年1月发布公告，投资30.11亿元建设越南三期“年产300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目”，2021年2月发布公告，投资7.20亿元建设潍坊“年产120万条高全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目”，此外，2021年5月发布公告，对“柬埔寨投资建设年产500万条半钢子午线轮胎项目”追加投资11.12亿元，将项目设计产能增加至900万条半钢子午线轮胎，进一步加快向海外的布局步伐，根据公告，该项目已全线贯通，目前已进入批量生产与销售阶段。此外，公司于2022年2月发布公告，拟投资14.26亿元建设“柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目”，未来随着相关项目逐步实施，公司在全球布局有望进一步加快。 首创液体黄金轮胎，未来有望逐步放量：公司产学研一体化特色鲜明，利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料自主研发出液体黄金轮胎，其作为世界上首个能够同时改善滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能的轮胎产品率先打破“魔鬼三角”定律，其优异性能已获得多个权威机构的测试与认证。在环保方面，由于性能优异，液体黄金轮胎能够节省燃油并延长轮胎使用寿命，此外能够降低碳排放以及减少废旧轮胎的产生，在提供经济价值的同时具有较大社会价值。当前以“液体黄金”胶为产品的世界首创化学炼胶30万吨项目一期6万吨化学炼胶装置建设正在加速推进，未来随着相关项目逐步推进，公司液体黄金轮胎产品有望放量。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为19.9亿元、30.6亿元、40.4亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件： 公司发布 2021年年报，全年实现营收 30.83亿元（同比+92.91%），归母净利润 3.45亿元（同比+42.33%）。 2022年一季度预计实现归母净利润 9,471.73万元左右（同比+ 65.21%）。 生物柴油量价齐升， 延伸产业链产品毛利率提升， 综合盈利能力较强： 2021年公司业绩增长主要系美山厂区新建年产 10万吨生物柴油项目按期投产并迅速达产，生物柴油产销量大幅度提高，同时销售价格也稳步上升。 2021Q4净利润 1.45亿元，创单季度历史新高，生物柴油吨净利预计超过 1000元。 据公告， 2021年公司生物柴油产量 35.8万吨，销量 33.0万吨，分别同比增长 54.65%、 44.70%。 2021年公司生物柴油销售均价 8270元/吨，同比上升 32.88%，但人民币的持续升值导致出口生物柴油以人民币计价的价格涨幅低于国内原料涨幅，同时生物柴油价格上升导致税赋增加，使生物柴油毛利率下降 7.44%；工业甘油与生物酯增塑剂 2021年毛利率分别为 77.40%、 19.76%， 分别同比上升 66.97pct、 5.78pct，因此有效稳定了生物柴油生产系统的综合盈利能力。 全球碳减排目标下， 生物柴油景气度持续提升： 2021年 7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到 2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到 26%， Part A 的先进生物燃料产品执行下限目标， Part B 的产品维持上限目标，同时对高风险 ILUC 生物燃料的使用提出到 2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料。 2020年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过 300万吨。据海关总署，2021年我国生物柴油出口量达到 129万吨，出口价格快速上涨至 1万元/吨以上， 较 2021年初涨幅达到 52%，供不应求趋势明显。 生物柴油、 生物基材料、 HVO 产能建设有序推进，战略目标清晰： 据公告， 2021年公司年产 10万吨生物柴油建设项目如期实现达产，新建的年产 10万吨生物柴油第二条生产线于 2021年 12月 1日开工建设，目前各车间已封顶，预计于 2022年 10月完成项目建设。年产 5万吨天然脂肪醇项目和年产 10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于2022年下半年开工建设。 据公告， 2021年公司生物柴油产能规模达 40万吨，生物基材料产能规模达 9万吨，计划用 3至 5年时间完成生物柴油年产能规模达到 75万吨、生物基材料产品年产能规模达到 25万吨的产业布局，战略成为“生物质能化一体化”企业。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年净利润分别为 4.1亿、 5.5亿、 7.2亿元，对应 PE 19、 14、 11倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 原料价格波动、产能建设进度不及预期等。

事件：公司发布2021年年度报告，报告期实现营收75.81亿元（同比+27.81%）；实现归母净利润10.91亿元（同比+70.24%）。 主要产品同步贡献，竞争优势持续提高：公司持续聚焦新材料，在新能源材料、生物材料和细分品类的特种材料等领域不断进行高端化、差异化、精细化布局，报告期主要装置经济技术指标不断提升，分产品来看：报告期公司EVA产品全年产量13.04万吨，产能利用率达107.80%，其中全年全部排产高VA含量等高附加值产品，光伏胶膜料产销量持续提升; PP薄壁注塑专用料产品全年实现产量22.34万吨，在不断提升市占率的同时推进新产品开发，根据公告已成功开发出高透明PP专用料；EO产品及EOD产品平稳发展，全年产量分别达13.93万吨及17.65万吨，为公司利润提供稳定支撑。此外，公司在2021年已完成对联泓化学股权的收购，从而实现了对生产所需原料甲醇总量80%的控制，当前公司与联泓化学的一体化协同效应逐步显现，根据公告，当前已开始生产并使用MTO级甲醇，大幅降低甲醇成本，同时通过实现公用工程互供，显著降低了甲醇运费，公司竞争力显著提升。当前公司各个项目顺利开展：根据公告，“EVA装置管式尾技术升级改造项目”已于22Q1完成改造，项目投产后公司EVA装置的产量有望提升至15万吨/年以上；“聚丙烯装置二反技术改造项目”已于21Q4一次性试车成功并产出合格产品，帮助公司PP整体产能增加8万吨/年；“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”计划于2022年底前建成中交，投产后将与公司现有产业链充分协同，增强公司成本优势，从而为公司未来盈利能力的提升提供有力支持。 产业链延伸不断，各项研发持续落地：公司持续进行新业务研发及拓展，报告期公司功能性聚合物、磺化等新技术平台不断完善，已完成多个新产品的开发，高端减水剂母液完成工艺开发并顺利投产，高效染料分散剂和高端阳离子聚合物完成实验室小试开发并顺利产业化，此外还新建了高端润滑油基础油产品开发技术平台和高端皮革加脂剂与不饱和高碳醇酯产品开发技术平台、生物工程平台以及材料的生物降解性评价平台。未来公司在聚焦主业的同时将继续布局新能源材料和生物可降解材料领域，新能源材料方面，报告期公司投资新建“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”及通过全资子公司联泓化学投资建设“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”，实现在聚乙烯高端纤维料、锂电池隔膜料领域、锂电溶剂等行业的布局，同时在生物材料及可降解材料领域方面，技术储备端已与中国科学院长春应用化学研究所签署生物可降解材料PPC技术合作协议，并合作开发基于第四代催化剂的PPC超临界聚合工业化技术，此外在2021年6月及9月分别通过增资及股权收购成为科院生物的控股股东，科院生物规划建设“年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目”，目前一期项目建设已启动，未来随着在建产能的逐步落地以及科院生物经营的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为13.93亿元、17.85亿元、22.39亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2021年年报，全年实现营收54.05亿元（同比+110.77%），归母净利润2.39亿元（同比+106.19%）。每10股派2.051元（含税）。 量价齐升，公司业绩实现大幅增长：公司业绩大幅提升主要由于产品销量增加及价格上涨所致。据百川，2021年PA6均价1.52万元/吨，同比增长34.1%，2021年全年价格走势呈现震荡上行趋势，10月达到最高点1.74万元/吨。据公告，2021年公司的产能比上年末增加，达到40余万吨，为缓解供货压力，有委托外加工及外购产品。2021年公司PA6切片产量34.8万吨，销量38.6万吨，分别同比增长46.74%、53.30%。2021年公司综合毛利率7.65%，同比下降1.15 pct，原料己内酰胺2021年均价1.39万元/吨，同比增长39.7%。2022年至今PA6及己内酰胺价格均较2021年10月高点有所回调，但价差有所扩大，盈利情况较好。 我国PA6行业蓬勃发展，应用空间广阔：受益于聚合技术进步、原材料己内酰胺供应稳定及下游应用领域需求旺盛等因素，国内尼龙6切片产品产销持续增长，进口依赖度不断降低，替代进口趋势明显。据百川，2021年我国PA6产能569.6万吨，产量407.83万吨，分别较2020年增长8.1%、7.9%；表观消费量407.57万吨，同比增长3.2%；预计2022年PA6切片市场投产计划较多，规模化进程将有所加快。据公告，我国尼龙6切片在尼龙纤维应用领域占主导地位，而工程塑料和薄膜领域占比仅30%，远低于发达国家50%的水平，未来在汽车、电子电器、风电等领域有望带来PA6应用更广阔的空间。公司作为国内PA6生产技术及产品性能位于第一梯队的企业（据公告），成本优势显著，有望持续快速发展。 公司产能有望持续提升，高端化、差异化布局发展可期：据公告，公司募投项目“年产10万吨聚酰胺6材料扩建项目”，设计三条生产线，前二条生产线已完成投产，第三条生产线在2021年第四季度完成投产，“研发中心建设项目”研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品在第四季度顺利试车。聚合顺鲁化建设第一期“年产18万吨聚酰胺6切片项目”、聚合顺本部筹建年产10.4万吨尼龙新材料项目、山东聚合顺第一期“年产10万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”正在筹建，公司未来几年产能有望持续增加，形成更大的规模优势。据公告，截至2021年末公司在建工程2.3亿元，较2020年末0.46亿元增长显著。同时公司将在特种尼龙（尼龙66、高温尼龙等）领域，研发与生产新产品，实现公司产品的多元化、高端化发展。 投资建议：预计2022-2024年公司净利润分别为3亿、4.1亿、5.4亿元，对应PE 14、10、8倍，维持买入-A评级。 风险提示：价格波动、产能建设进度不及预期等。

事件：卫星化学发布 2021年年报。报告期内公司实现营业收入 285.57亿元，同比+165.09%；实现归母净利润 60.07亿元，同比+261.62%。 其中四季度单季，公司实现营业收入 85.39亿元，同比+165.10%，环比-7.68%；单季度归母净利润为 17.51亿元，同比+130.71%，环比-17.79%。 公司同时公告 2021年利润分配及资本公积转增股本预案。预案每股派发现金红利 0.35元，并以净利润的 10%作为资本公积向全体股东每 10股转增 4股。 点评： 报告期内公司业绩受益于产品端量价齐升。量端贡献主因连云港石化 C2一阶段项目于年内投产。价格方面据金联创数据，公司主营产品聚乙烯、聚丙烯产品价格指数分别同比上涨 20.09%和 10.77%； 主营产品丙烯酸、丙烯酸丁酯出厂均价分别同比上涨56.11%和82.83%； 环氧乙烷、乙二醇均价分别同比上涨 8.67%和 37.15%。四季度公司实现毛利润 26.51亿元，环比-14.07%；毛利率 31.04%，相较三季度缩窄2.31pct 。 四 季 度 盈 利 环 比 下 行 主 因 美 湾 乙 烷 价 格 环 比+12.98%(bloomberg 数据)，成本抬升压缩产品部分盈利。 C2、 C3双赛道引擎助推成长，年内各在建项目有望陆续落地： 根据公告披露碳 3产业链上公司原有产能稳定运行。 2022年 Q1，公司 25万吨/年双氧水（G3、 G4）预计投产； 2022年 Q2初有望继续投产 18万吨/年丙烯酸和 30万吨/年丙烯酸酯。 除此之外，公司规划的年产80万吨 PDH 装臵以及 80万吨/年丁辛醇和 12万吨/年新戊二醇项目已在报批环节。 碳 2产业链上， 连云港石化二期项目 125万吨/年乙烷裂解制乙烯、 40万吨/年聚乙烯、 73万吨/年环氧乙烷和 60万吨/年苯乙烯装臵有望在 2022年 6月建成。新材料方面公司披露了绿色化学新材料产业园项目， 2022年有望落地的为一期项目， 其中包括 20万吨/年乙醇胺以及 40万吨聚苯乙烯，预计三季度建成。一期 15万吨/年电池级碳酸脂包含 6万吨/年 DMC、 5万吨/年 EC 和 4万吨/年 EMC 有望 2022年底建成。未来在各项目有序落地预期下，公司盈利有望再上台阶。 原油价格偏高运行，轻烃路线竞争优势显现： 据 Wind 数据显示，2022年至今布伦特原油均价为 99.97美元/桶，相较 2021年 Q4涨幅达到25.18%。 受成本抬升原因影响石脑油裂解路线盈利能力下行显著，与此相比乙烷裂解路线仍能维持 2000元/吨以上利润水平。 投资建议： 维持买入-A 投资评级。 基于项目建设落地等原因， 我们上调公司 2022年-2024年的净利润分别为 83.49、 107.64和 124.78亿元。 风险提示： 原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不 及预期等

事件： 万华化学发布 2021年年报， 报告期内公司实现营业收入1455.38亿元（同比+98.19%），实现归母净利润 246.49亿元（同比+145.47%）。 其中 2021Q4公司实现营业收入 382.19亿元（同比+57.92%， 环比-3.64%），实现归母净利润 51.07亿元（同比+8.84%，环比-15.04%）。 2021年公司把握化工顺周期大年， 新产能投放下，三大板块产品量价齐升，实现业绩大幅增长， 尽管 21Q4原材料成本上行对盈利端造成一定压力，但景气度延续。 总体看， 2021年公司主要产品受益于本轮化工景气周期供需错配，海外非常规货币政策+财政刺激支撑了居民端消费快速复苏， 国内“出口替代”作用明显，据中国海关数据和公司公告，21年 MDI、TDI出口总量达 101、37万吨，同比+65%、 +44%，创历史新高， 出口价格持续上行，景气度从 BC 子公司净利润增幅可见一斑（21年 47.8亿，同比+30.9亿元）， 公司把握时机， 21Q1烟台 MDI技改扩能及大乙烯产能放量等对业绩构成积极贡献， 全年聚氨酯、石化装臵接近满负荷运转。 21Q4以来，欧美异氰酸酯产能缺口逐步修复，供需趋于平衡， 我们的市场跟踪数据显示，公司聚氨酯产品 MDI 综合含税价差为 1.65万元/吨（同比-15%，环比+7%）， TDI价差同比-26%，环比+2%，硬泡聚醚价差同比+29%，环比+10%， 景气度仍较高； 石化 C3/C4平台综合价差 Q4环比-23%， C2平台综合价差 Q4环比-16%， 油煤拉动原材料价格和加工成本上行对盈利端造成一定压力， 新材料板块 TPU、PC、 PMMA 表现较好。 从产销看， 据公告， 21Q4聚氨酯板块销量同比+12%，环比-3%，石化板块产量同比+130%，环比+38%（模拟扣除 LPG 贸易），新材料板块销量同比+31%，环比+13%， PO/SM、连续化 DMC 聚醚、三元正极材料等自主技术工业化成功亦带来新增量； 此外，由于会计准则变更运输费用计入成本且福建 TDI装臵的计提近9亿元固定资产减值， 最终 21Q4公司实现毛利润 65.3亿元，费用率（四费&税金）为 0.4%（环比-7.6pct）。（详细数据图表请见后文）科思创、亨斯曼 22年业绩指引乐观， 短期新增量不足公司龙头地位持续强化。 尽管近期俄乌冲突导致的油价暴涨和大宗滞胀等负面预期持续发酵形成利空压制，但海外异氰酸酯原材料价格抬升以能源附加费形式向下游转移， 开工率并不受影响， 这点在科思创、亨斯曼最新业绩指引中已有反映。据各公司财报， 科思创 22Q1EBTIDA 预期在7.5~8.5亿欧元（21Q1/Q4分别为 7.43/6.63亿欧元）， 22年预期在25~30亿欧元（21年 30.85亿欧元， 22年预期同比+5亿欧元能源成本），亨斯曼聚氨酯板块 22Q1调整后 EBTIDA 预期在 2~2.2亿美元（21Q4为 2.18亿美元），高景气持续，两家企业作为异氰酸酯行业寡头，其指引具有一定前瞻性，且 1、 2月国内异氰酸酯市场坚挺，据天天化工， TDI 因银光、巨力装臵停车检修，价差环比还大幅提升，我们看好公司后续业绩表现。 新增量方面，据各公司财报，亨斯曼 Geismar 分离器项目有望在 22Q2完成，该项目属于 MDI产品结构调整，非增量释放； 而科思创 Capex方面预期 2023年增加 1~2亿欧元（或对应西班牙 Tarragona 5万吨），支出高峰发生在 2025年， 预计 15亿欧元（或对应上海 60万吨 MDI扩建项目）， 短期对市场冲击有限；其他增量如巴斯夫（上海漕泾 9万吨）和韩国锦湖（20万吨） 预计在 2023~2024年。 因此中长期看，MDI新产能投放与需求增速基本匹配， 而万华作为增量主力（宁波 60万+福建 160万）， 凭借规模成本优势， 将持续巩固“一超多强”的行业格局。 持续加大资本支出和研发投入， 新项目持续发力。 据公告， 21Q4公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到 80.54亿元， 2021全年研发支出 31.68亿元，均创新高。新项目建设持续推进，据中化新网， 2月 25日，万华高端精细化学品一体化项目在烟台工业园正式开工，该项目总投资 145亿元，主要建设内容为建设年产 40万吨 POCHP 装臵、年产 4.8万吨柠檬醛装臵、年产 10万吨甲基胺装臵、年产 5万吨 TMP 装臵、年产 20万吨顺酐装臵、年产 6万吨 NPG三期装臵、聚氨酯固化剂装臵、 85万吨/年聚醚多元醇扩建装臵及其配套公辅设施， 项目建成达产后，预计销售收入 280亿元。 此外，据国家市场监督管理总局反垄断局官网，万华拟与宝武碳业共同在浙江新设一家合营企业浙江宝万碳纤维有限公司， 进军聚丙烯腈（PAN）基碳纤维市场，其中宝武碳业持有 51%股权，万华化学持有 49%股权。 随着新项目逐步落地，公司长期成长动能可期。 投资建议： 预计 2022-2024年归母净利润为 231.1、 257.0、 284.7亿元，维持买入-A 投资评级。 风险提示： 产品或原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，项目进度不及预期。

事件：公司发布2021年年报，报告期公司实现营收228.37亿元（同比+33.94%），实现归母净利润23.51亿元（同比+139.40%）。 各业务发展稳健，多产品组合优势凸显：报告期公司稳定运行，分产品看，根据公告，报告期公司赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收84.34亿元（同比+39.36%），主要受相关产品价格上涨所致，根据公告，公司赖氨酸销售价格同比+37.63%，苏氨酸销售价格同比+44.75%，此外谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收79.54亿元（同比+44.72%），充分受益于报告期白城二期味精项目实现满产，公司通过与核苷酸的协同销售，实现新增产能尽产尽销及味精销售的量价齐升。除此以外，公司肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品实现营收36.58亿元（同比+20.35%），黄原胶、药用胶囊等其他产品实现营收18.94亿元（同比+26.43%），谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等医药氨基酸产品实现营收5.66亿元（同比+9.22%），公司多产品组合优势凸显。值得注意的是，报告期公司原辅料价格上涨，公司通过实施玉米代储政策、提前采取进口玉米策略、玉米拍卖、煤炭长协政策等措施锁定了部分原料成本，同时凭借现有规模优势实现各产品销售价格上涨幅度大于原辅料价格上涨幅度，实现盈利能力的有效提升。 规模优势显著提升，新应用领域持续拓展：报告期内公司龙头地位进一步巩固，根据公告，公司吉林白城三期30万吨赖氨酸及其配套项目已于2021年11月正式投产，截止2022年1月底已较立项目标多产赖氨酸约2万多吨，2月份已达产达效，至此公司赖氨酸产能已达百万吨级，已成为全球最大的氨基酸生产企业，规模优势显著提升。未来公司龙头地位有望进一步稳固，根据公告，2022年公司将继续推进通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽淀粉糖等重大项目的建设，未来随着项目逐步推进，公司盈利能力将继续提升。此外，公司作为已实现从基因组编辑到产品落地的全链条合成生物学公司，技术优势显著，报告期公司维生素B2技改项目已投产，这是发酵法生产的为数不多的维生素之一，根据公告，未来公司还将在氨基酸生产底盘大肠杆菌与谷氨酸棒杆菌合成生物学技术上持续投入，对氨基酸等多品类生产细胞工厂设计优化，对所使用的基因编辑工具升级等，并进一步将合成生物学覆盖到其他医药中间体、功能食品、功能糖等合成生物学应用新领域，未来随着各项投入逐步落地，公司盈利能力有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为27.3亿元、32.0亿元、36.3亿元，维持增持-A投资评级。 风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件： 公司发布 2021年年度报告， 报告期公司实现营收 15.99亿元（同比+58.89%），实现归母净利润 3.36亿元（同比+244.76%）。 “两硅”产品跨越提升，“两钾”产品稳中有进： 报告期公司两硅产品业绩实现跨越式提升，在三氯氢硅方面， 在当前我国持续推进实现“碳达峰、碳中和” 目标的大背景下，光伏、新能源等行业快速发展， 行业景气度不断上行， 2021年以来我国多晶硅行业存在较多新建及扩建项目， 对原料三氯氢硅形成较大需求。 公司当前拥有三氯氢硅产能 6.5万吨/年，作为细分行业龙头受益显著。根据公告，报告期公司三氯氢硅产品实现营收 5.30亿元，同比+121.65%，实现产量 6.15万吨，同比+0.70%，价格方面，2021年公司三氯氢硅销售均价（扣税） 8905.04元/吨，相较于 21Q3+12.64%。高纯四氯化硅方面， 当前全球范围内对光纤光缆需求的不断增加为高纯四氯化硅形成了较强需求， 公司利用自身循环经济优势，在我国普通四氯化硅受光伏行业景气拉动导致供应较为紧张的背景下实现稳定经营，产品量价齐升，报告期公司高纯四氯化硅产品实现营收 1.70亿元，同比+218.98%，实现产量 1.84万吨，同比+73.59%，价格方面， 2021年公司高纯四氯化硅销售均价（扣税） 10244.88元/吨，相较于 21Q3+38.12%；此外，公司两钾产品稳中有进， 报告期公司氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收4.86亿元、 2.69亿元，分别同比+16.85%、 +8.54%，“两硅两钾”产品均为公司盈利能力的提升做出显著贡献。 下游延伸持续推进， 规模优势逐步扩大： 报告期公司向下游的延伸顺利推进。 根据公告，公司“年产 500吨电子级二氯二氢硅及年产 1000吨电子级三氯氢硅”项目至 2021年 10月底已进入正式生产阶段， 当前电子级三氯氢硅产品已实现向下游硅外延、碳化硅行业规模化供应，电子级二氯二氢硅产品已完成与下游客户的数据比对工作，未来随着各产品逐步进入市场，公司盈利能力有望进一步提升。 此外，公司硅烷偶联剂项目一、二期项目持续推进，其中一期“年产 15000吨硅烷偶联剂中间体项目”所有可外售产品均已获得下游客户的认可并形成部分销售，二期“年产 73000吨硅烷偶联剂系列产品项目” 也将于 2022年进入正式生产。而在持续向下游进行延伸以外，公司不断增强自身规模， 2021年公司规划并建设 5万吨/年三氯氢硅项目，项目涉及三氯氢硅产能 5万吨/年以及四氯化硅产品 2万吨/年。根据公告，项目预计于 22Q3进入试生产，投产后将对公司主营产品产能形成有效扩充，从而将补充内部硅烷偶联剂、高纯四氯化硅、气相二氧化硅等产品对原材料的需求，进一步增强公司一体化优势，为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的净利润分别为 4.62亿元、 5.97亿元、 7.67亿元， 维持买入-A 投资评级。 风险提示： 研发不及预期； 募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润14.5亿元~15.1亿元，同比+146.29%~+156.48%。2021Q4单季度预计归母净利润4.17亿元~4.77亿元，同比+172.1%~+211.3%，环比+3.6%~+18.5%。 224021Q4业绩创历史单季度新高：2021年行业景气度走高，主要产品价格同比大幅上涨，盈利水平同比显著提高。据中农立华，公司主要产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦2021年均价较2020年同比分别变动+17.2%、+21.7%、+12.3%、+125.9%，2021Q4较Q3环比分别变动+20.4%、+17.7%、+43.3%、+51.3%；邻、对硝基氯化苯2021年均价同比变动+275.4%、+92.4%。2022年1月公司主要品种价格较2021Q4末保持高位稳定，Q1为农药出口旺季，景气有望维持高位。截至2021三季度末，公司在手现金超50亿元，现金流充裕。公司2020年股权激励目标为2020-2022年净利润达到5.56亿、6.37亿、7.58亿元，2021年已超额完成目标。 多项目建设持续推进，新环评众多助力未来持续成长：据公告，2021年公司积极推进生产，全力落实相关项目进度，同时不断完善产业链布局，满足国内外客户的个性化需求，积极拓展上下游市场。据2021中报，20万吨邻（对）硝基氯化苯项目基本完工，年产30万吨离子膜烧碱项目进入收尾，供热中心技改项目、吡唑嘧菌酯、噁唑菌酮等项目在建，预计陆续建成投产。截至2021Q3末公司在建工程6.73亿元，较2020年末增加3.16亿元。公司在手环评众多，继续深化光气产业链产品布局，据广德市、东至县政府网站，公司规划茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、对氨基苯酚等项目建设，中间体储备多，新原药产线打通顺畅，新产能布局将成为公司源源不断的利润增长点。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为14.7亿、15.4亿、16.7亿元，对应PE11.2、10.7、9.9倍，维持买入-A评级。 风险提示：项目进度不及预期、原料价格波动等。

事件：公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量180万股，占公司股本总额的1.50%，授予价格29.26元/股。 激励计划旨在调动核心团队积极性，彰显公司发展信心：据公告，本次激励计划首次授予不超过160万股，预留20万股，首次授予的激励对象不超过48人，约占公司2020年底员工总数的12.83%，包括本公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员。授予价格29.26元依据公司前20个交易日股票交易均价58.51元的50%确定，公司核心团队承担着持续研发、创新发展的重任，提供有竞争力的激励措施为使公司在行业优秀人才竞争中掌握主动权。本次激励计划首次授予部分考核要求以公司2021年营业收入值为业绩基数，2022-2024年业绩考核目标值（公司层面归属100%）分别为2022年营收增长率≧25%、2022和2023累计营收增长率≧180%、2022-2024累计营收增长率≧380%，业绩考核触发值（公司层面归属80%）分别为≧15%、≧160%、≧340%。以目标值计算，即2022-2024年公司营收增速分别要达到25%、24%、29%。 公司ARA及DHA市场空间打开，持续扩张实力强：2023年2月我国婴幼儿配方奶粉新标准将开始施行，新国标新增了DHA的最低添加量，且ARA要求添加同等量。据Coherent Market Insights，预计2018-2026年全球ARA+藻油DHA市场规模年复合增长率为13.45%；据我们此前发布的公司深度报告中的测算，新国标影响下，我国2022、2023年的增长率有望达到40%、50%。据公告，公司是国内ARA产业的重要开拓者和市场推动者，全球市占率约10%，国内市占率约50%；DHA全球市占率约3%。公司具备油剂ARA产能420吨、藻油DHA 105吨，IPO募投项目计划新增油剂ARA 150吨、藻油DHA 450吨，公司预计2022年12月建成，投产后公司的DHA产品将成长至ARA相当体量。同时2023年帝斯曼ARA专利到期，销售范围将不再受限制，公司有望开拓出新一片销售空间。 SA产品将成为公司下一个大力发展的品种：化妆品监管新规已于2021年开始施行，要求化妆品新原料需经国务院药品监督管理部门注册后方可使用。公司的SA（燕窝酸）于2021年6月成为国家药监局首批公布批准化妆品新原料，也是目前唯一备案SA化妆品新原料的供应商。独家供应的绝对优势将推动公司SA产品的快速发展，SA有望成为公司的重要增长极。公司SA的研发在子公司中科光谷，2021年初，公司收购了中科光谷剩余股权使之成为全资子公司，充分体现了公司发展SA的决心。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为1.45亿、1.9亿、2.5亿元，对应PE分别为52、40、30倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

一体两翼”新材料一体化平台蓬勃发展，优质客户粘性高，公司行业竞争力持续提升：公司以改性塑料为基石纵横向发展，打造出新材料一体化综合性平台，通过收购或自生逐步拓展出空心胶囊、高分子复合材料、人造草坪、光显材料等多个业务板块。近5年营收复合增长率达到53.8%，净利润复合增长率53.7%，快速成长。公司所在行业以销定产的经营模式决定了下游客户的规模与稳定性至关重要，据公告，公司近年来在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围不断加深，在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长，在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升，手握众多优质大客户。 顺应市场快速反应，依靠深厚研发实力多点开花：公司依靠20年在高分子改性材料产业的研发技术积累，具备灵活的快速反应能力，与市场热点需求保持很高的联动性。2016年至今顺应医药、汽车轻量化、体育、光学与通信行业的趋势，开拓出多项一体化产业品种。2020年在疫情的推动下，公司迅速转扩产口罩所需的熔喷聚丙烯及熔喷布，批量供货日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等战略客户，贡献了较多业绩。2021年公司以7.28亿元取得东宝生物21.18%的股份，成为东宝生物的控股股东，以收购东宝生物为契机，形成以主板上市公司国恩股份化工产业和以创业板上市公司东宝生物健康医美产业（明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉等）为两翼的双产业主体协同发展模式。 向改性材料上游SPS及及PPP布局，开启降本一体化生产模式：据公告，公司战略投资浙江一塑与江苏国恒，向改性材料上游聚苯乙烯（GPPS、PS）和聚丙烯（PP）树脂的纵向延伸，满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。未来公司将通过聚苯乙烯材料，完成家电、小家电、电动工具、汽车、建筑装修装饰材料等改性材料的一体化生产布局，同时，实现在光显材料、光扩散板、膜、片材料及BOPS包材等领域的降本一体化生产；通过聚丙烯PP树脂材料的生产，将有效实现熔喷无纺布材料、可降解材料、预涂布、BOPP电容膜等材料的一体化生产，并在汽车、家电、风电等领域连续纤维聚丙烯改性材料，实现属地生产一体化。有望切实降低产品成本，增强市场竞争力。 投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为6.7亿、9亿、10亿元，对应PE12、9、8倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品需求不及预期、原料价格波动

事件： 公司公告与新罗区人民政府签署项目投资协议，公司拟投资 10.5亿元建设生物柴油和生物基增塑剂建设项目 20万吨，预计自项目取得施工建设许可证后 24个月内全面建成投产。 新增生物柴油与生物基增塑剂产能规划， 构建“生物质能化一体化” 布局： 据公告， 目前公司生物柴油年产规模 38万吨，生物基材料年产规模 9万吨，2022年生物柴油预计产能达到 48万吨，远期将建设 10万吨烃基生物柴油项目。 据公告， 本次“卓越新能生物柴油和生物基增塑剂建设项目”计划总投资 10.5亿元，实现年产生物柴油和生物基增塑剂 20万吨，预计可新增销售收入 15亿元，利税 2.6亿元。 项目实施尚需办理土地、立项、环评等前臵手续，建设期 2年。 生物基增塑剂是公司生物柴油深加工的生物基绿色新材料之一，可降解、无毒， 主要应用于塑料制品、塑胶跑道等领域。 目前公司产能利用率处于满负荷的状态，新建产能将充分利用公司美山生物柴油生产基地的综合优势，迅速扩大产能规模，强化公司“生物质能化一体化”布局。 全球碳排放法规的调整与执行利好“零碳燃料”生物柴油需求， 供不应求趋势明显： 据公告，修订后的 RED II 立法 2021年正式执行，同时 2021年 7月欧盟委员会的最新提案显示，新提案提议欧盟到 2030年可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从 32%上升到 40%，可再生燃料占运输部门最终能源消费的份额从 14%上升到 26%。新提案还提出了对生物燃料政策进行调整，大幅限制以粮食作物为原料的生物燃料的添加上限，特别是棕榈油原料比例将从 2023年到 2030年逐步降低至 0%，此举对利用废旧资源为原料生产的生物柴油将带来长期的利好。据海关总署数据， 2021年前 11个月我国生物柴油出口数量达到 112.3万吨， 同比增长 39.4%， 出口价格快速走高， 2021年 11月已超过 10000元/吨， 较 2021年初涨幅接近 50%， 供不应求趋势明显。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年净利润分别为 2.8亿、 4亿、 5.5亿元，对应 PE 27、 19、 14倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 原料价格波动、产能建设进度不及预期等。

事件： 公司计划对已收购 99%股权的浙江一塑进行增资扩股， 推动 100万吨聚苯乙烯项目建设， 服务于纵向一体化战略目标。 浙江一塑一期 60万吨聚苯乙烯项目预计 2022年 6月底投产， 有望强化公司新材料纵向一体化实力： 据公告， 2021年 11月 10日公司以 2.97亿元收购了浙江一塑 99%股权， 2022年 1月 3日与青岛一塑、迪一投资签署《增资协议书》，公司计划增资 1.23亿元， 增资完成后将持有浙江一塑 70%的股权，浙江一塑注册资本由 3亿元增至 6亿元。据公告， 浙江一塑在建年产 100万吨聚苯乙烯项目为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂，达产后可实现年产值人民币 120亿元以上。 聚苯乙烯 PS 是五大通用塑料之一， 我国长期处于供不应求的状态，且进口量增长很快。 浙江一塑项目采用世界最先进的聚苯乙烯生产工艺——连续本体聚合法，同时引进日本岛津等世界一流设备制造厂家设备，确保生产的产品质量优良， 将有效弥补国内外市场巨大需求缺口。 本次增资后， 浙江一塑在建年产 100万吨聚苯乙烯项目，一期装臵将由原本年产 40万吨增至年产 60万吨，其中，通用聚苯乙烯（GPPS）年产 40万吨，高抗冲聚苯乙烯（HIPS）年产 20万吨，预计 2022年 6月底可实现投产。 向改性材料上游 PS 及 PP 布局，开启降本一体化生产模式，提升盈利空间： 据公告， 公司 2021年 10月通过全资子公司国恩化学对江苏国恒进行增资扩股，承接布局年产 20万吨聚丙烯（PP）树脂生产线。 公司战略投资浙江一塑与江苏国恒，向改性材料上游聚苯乙烯（GPPS、 PS） 和聚丙烯（PP）树脂的纵向延伸，满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。 据公告， 未来公司将通过聚苯乙烯材料，完成家电、小家电、电动工具、汽车、建筑装修装饰材料等改性材料的一体化生产布局，同时，实现在光显材料、光扩散板、膜、片材料及 BOPS 包材等领域的降本一体化生产；通过聚丙烯 PP 树脂材料的生产，将有效实现熔喷无纺布材料、可降解材料、预涂布、 BOPP电容膜等材料的一体化生产，并在汽车、家电、风电等领域连续纤维聚丙烯改性材料，实现属地生产一体化。有望切实降低产品成本，增强市场竞争力。 控股东宝生物，整合公司资源，打造化工与生物医药保健品双产业发展模式： 据公告，公司以 7.28亿元取得东宝生物 21.18%的股份，成为东宝生物的控股股东，同时将所持益青生物 48%的股份转让给东宝生物。东宝生物发布2021年度业绩预告， 2021年归母净利润预计为 3000万元-4000万元，同比增长 62.60%-116.80%， 经营情况向好。公司以收购东宝生物为契机，形成以主板上市公司国恩股份化工产业和以创业板上市公司东宝生物健康医美产业（明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉等）为两翼的双产业主体协同发展模式。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 7.1亿、 8.3亿、 8.8亿元，对应 PE 9.9、 8.4、 8倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品需求不及预期、原料价格波动等。