事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11.5亿元~12.5亿元，同比增长1585.21%~1714.36%，扭亏为盈。 业绩大超预期，产品价格大幅提升，煤炭产能充分释放：2021Q1归母净利润3.33亿元，2021Q2单季度净利润预计为8.17亿元~9.17亿元，创历史新高，大超预期。2021年上半年业绩大幅增长主要由于公司煤炭产能充分释放，煤炭价格持续高位运行，煤炭板块盈利实现大幅增长；纯碱、尿素板块装臵高效、稳定运行，甲醇装臵按时重启生产；纯碱、尿素及甲醇市场平均价格较上年同期涨幅较大。据百川，煤炭、纯碱、尿素、甲醇2021上半年至今均价比2020H1分别增长43.8%、23.2%、24.9%、35.4%，纯碱、尿素、甲醇价差分别增长27.6%、16.2%、28.9%；煤炭、纯碱、尿素、甲醇目前价格较去年同期价格分别增长70.3%、66.7%、54.1%、76.8%，纯碱、尿素、甲醇价差分别增长94.8%、46.4%、84.5%，产品价格价差大幅增长带动业绩大幅提升。据公告，2020年公司控股子公司博源煤化工二水平延深项目建成投产，为2021年煤炭恢复正常产能打下了坚实的基础，成为公司的利润支撑点；2021年3月，因天然气民用气量的下降，天然气供应压力逐渐缓和，博源联化一套40万吨/年甲醇装臵正式恢复生产。 纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强：据百川，纯碱价格从2020年7月开始底部回升，由6月低点1000元/吨波动涨至目前价格1750元/吨，开工率高位，库存较低，供需向好。光伏行业快速发展有望对纯碱需求带来提振，而行业产能大概率将进入稳定阶段，我们认为纯碱行业从2021年下半年开始将迎来持续2年以上的景气周期。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本，天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1（1.4x），天然碱法成本最低，较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能180万吨。纯碱价格每上涨100元，有望给公司增厚利润1.3亿元，向上弹性大。 计划新建0860万吨纯碱//小苏打产能，未来成长性显著：据公告和网上公开消息，大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿，为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%，较河南更高。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能，纯碱单线产能约120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。 投资建议：中报超预期，上调公司2021年-2023年净利润分别至25亿、28亿、35亿元，对应PE6.2、5.6、4.5倍，维持买入-A评级，上调目标价至5.4元。 风险提示：产品价格波动、景气持续性不及预期等。

事件：公司发布公告，拟以3.68亿元认购东宝生物向特定对象发行的6571.1万股，占其总股本的11.05%。认购完成后，公司将成为东宝生物第二大股东。 东宝生物的明胶业务与公司具备协同效应，有望助力公司空心胶囊产业一体化：据公告，东宝生物主营明胶和胶原蛋白及其延伸产品的研产销，2020年实现营收4.49亿元，归母净利润0.18亿元，毛利率15.54%。东宝生物的主要产品明胶收入占比90%，为药用空心胶囊的主要原料，与公司的药用空心胶囊业务具有协同效应。公司参与认购东宝生物向特定对象发行的股票，有助于东宝生物与公司的资源互补和发展战略的协同，有望推进公司空心胶囊产业链一体化发展。据公告，2020年公司顺利进行了空心胶囊业务的市场开拓、扩建和技改工程，新开发规模以上客户30家；目前可年产优质空心胶囊200亿粒，2020年实现销量189.6亿粒，同比增长7.93%，公司计划在未来五年内分三期投资约5亿元，新增48条全自动化胶囊生产线，完成新增年产320亿粒空心胶囊的产能，实现企业效益的全面倍增。 2021年将重点拓展可降解塑料一体化生产，打造新的利润增长点：公司公告2021年将重点拓展可降解材料的研发和生产，目前已开发PLA、PBAT、PBS、PPC等多种生物可降解改性材料，应用技术包含增强、耐温、合金、生物相容等改性方向，可广泛应用于可降解包装袋、购物袋、一次性餐具餐盒、冷热饮吸管、膜产品等市场方向。据公告，产品性能可靠且具备成本优势，目前已具备量产能力。公司规划中的15条高扭低耗可降解材料生产线，已有5条改造完毕，预计到2021年6月，公司将实现年产50000吨产能。 产品布局丰富，具备持续成长性：据公告，公司以完成新材料综合性一体化平台的国际化布局为发展战略，将着重发展可降解材料、智能家居、大健康医用防护、超薄光学模组及新能源汽车相关产品，积极发展可替代进口的包括FRP复合板在内的其它高分子材料制品，并持续推进纤维增强轻量化材料从覆盖件到关键性结构件的推广，不断培育新的产业支柱。 投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.7亿、8.3亿、8.8亿元，对应PE 9.3、8.6、8.1倍，维持买入-A评级。 风险提示：产能建设进度不及预期、市场开发不及预期等。

事件：卫星石化发布2021年一季度报，报告期内公司实现营业收入36.24亿元，同比+119.22%，环比+12.52%；实现毛利11.86亿元，同比+426.14%，环比-2.36%；实现归母净利润7.67亿元，同比+1805.53%，环比+1.00%。公司业绩继2020年四季度后再创新高。 点评：报告期内C3产业链自去年四季度回暖后延续景气态势带动公司业绩上行。据隆众及Wind数据，2021年一季度，PDH、PP拉丝-丙烷、丙烯酸-丙烷、丙烯酸酯-丙烷的平均价差分别达到303美元/吨、3489元/吨、7177元/吨和7402元/吨；环比分别-11.39%、-12.71%、+2.18%和+35.20%。当前丙烯酸及酯价格价差持续上扬，在后期需求受疫情影响逐渐减弱，本年度公司盈利状态或可持续。 双赛道发展以及清洁能源布局：根据公司公告，C2项目一期已于近期投料开车。C2二期项目有望在2022年6月底前建成投产。公司未来有望在原油温和抬升以及轻质料优异的成本优势背景下进入业绩收获期。C3赛道上，公司30万吨聚丙烯以及25万吨双氧水项目顺利推进。此外，公司公告显示正积极为清洁能源布局，利用PDH副产氢气携手液化空气集团共谋氢能产业发展，打造未来业绩新增长点。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为32.69、46.16和53.71亿元。 风险提示：疫情复发，产品价格波动，负债规模较大带来的投资压力，投建项目建设不及预期，安全环保生产风险。

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事件：荣盛石化发布2021年一季度报告，报告期公司实现营业收入345.81亿元，同比+64.26%，环比+16.63%；同期实现毛利80.71亿元，同比+115.86%，环比+138.82%；实现归母净利润26.22亿元，同比+113.86%，环比+58.25%。公司一季度表现较为亮眼。 点评：长丝盈利稳定增长，浙石化业绩持续验证。一季度长丝盈利维持上行趋势，为公司带来稳定业绩增量。据隆众数据，21年一季度POY、FDY、DTY 三大长丝华东现货基准均价分别为6885元/吨、7018元/吨、8573元/吨；环比分别+1537元/吨、+1481元/吨，以及+1587元/吨；根据我们模拟的一季度行业产品平均利润分别为465元/吨（环比+415元）、198元/吨（环比+360元）、942元/吨（环比+463元）。 石化利润方面由于2020年11月浙石化二期投料生产带来量增贡献部分盈利；同时中金石化检修完成，PX 价差拉大，业绩环比改善。 聚酯利润或可持续，浙石化二期达产业绩有望站上新平台。后期聚酯端有望在疫苗普及带来疫情逐渐恢复的背景下逐渐受益；同时公司逸盛新材料300万吨PTA 项目，以及盛元化纤二期50万吨长丝项目，逸盛大化40万吨瓶片项目以及永盛科技聚酯薄膜项目扩建会继续为公司聚酯链带来量增。浙石化二期各项目稳步推进，根据一期投产半年左右达产预计有望在今年年中显著贡献业绩增量，未来公司业绩增量或较显著。 投资建议：维持买入-A 投资评级，我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为104.7、157.3、167.1亿元。 风险提示：系统性风险，疫情反复风险，在建项目不及预期风险，安环风险，需求不及预期风险，产品价格波动风险等。

事件：公司发布2021年一季报，报告期公司实现收入8.21亿元（环比+10.31%，同比+45.94%），实现归母净利润0.90亿元（环比+13.48%，同比+42.84%）。 深耕高分子材料抗老化助剂行业，市占率进一步提升：公司主营抗氧化剂、光稳定剂产品，并不断发展代表高分子材料抗老化行业发展趋势的U-pack个性化定制产品业务。根据公告，公司U-pack生产线已实现在利安隆天津和利安隆中卫两个基地生产，此外正在建设珠海更大规模的生产线。报告期公司所处细分行业景气度持续提升，产品所面临订单量较为充足，形成较强需求端利好。公司作为细分行业龙头，在此背景下实现了国内外市场市占率进一步提升，叠加报告期公司产能稳步爬坡形成的供应支撑，公司整体盈利能力发生显著提高。 布局润滑油添加剂市场，主营业务产能持续扩张：2021年4月公司发布公告，拟通过向韩谦、禹培根等45名自然人以发行股份及支付现金方式支付5.96亿元购买康泰股份92.21%的股权，同时拟向不超过35名投资者定增募集不超过4.17亿元配套资金。标的公司康泰股份主营润滑油添加剂业务，是我国润滑油添加剂行业经营规模最大、技术实力最强的龙头企业之一，根据公告，公司依托在高分子材料抗老化技术领域的经验和技术进入具有较高技术壁垒的润滑油添加剂领域，为未来发展打开了一个更大的新千亿级市场空间。而在传统主营业务的产能方面，根据公告，公司经过多年发展已建有利安隆天津、利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆科润、利安隆珠海五大生产基地，同时各基地产能不断扩张，根据公告，2020年利安隆中卫、利安隆科润均有产能建成投产，截至2020年主要产品抗氧剂、光稳定剂（不含中间体）设计产能分别达3.49万吨、2.11万吨，同时分别有6万吨以及3200吨在建产能，此外根据公告，当前珠海项目建设稳步推进，预计将在21Q4建成投产，利安隆凯亚也将于21Q2开工建设，上述项目的陆续落地将为未来公司盈利能力提升奠定坚实基础。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为3.93亿、5.13亿、6.43亿元，维持增持-A评级。 风险提示：项目建设不及预期，产品研发不及预期，需求不及预期。

事件：2021年Q1，公司实现收入0.73亿元，同比+64.19%；实现归母净利润0.32亿元，同比+16.36%。 折旧同比大幅增加短期拉低毛利率，看好未来规模效应带来成本降低。随着四代机及航天装备的放量，碳纤维产品需求强劲，公司积极组织碳纤维及织物的生产及交付，收入实现较快增长。业绩增速低于收入主要受到Q1折旧较去年同期大幅增加、职工薪酬提高、研发投入增加等因素的影响，导致利润率水平有所降低，公司Q1毛利率78.16%（-3.97pct），净利率43.61%（-17.93pct）。我们认为，随着新产能负荷的提升，成本有望降低，毛利率水平将回归。 IPO项目投产，助力公司突破产能瓶颈。据公告，公司2020年碳纤维产量114.08吨，百吨线处于超负荷运行状态，在高性能碳纤维需求日益增长的情况下，公司产品供不应求问题凸显。公司IPO项目1000吨/年（12K）国产T700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计，可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维，其具备高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）碳纤维千吨级（12K）的稳定化生产能力。据公告，公司千吨线已于去年转固，新产能的投放将助力公司解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本，并可实现更高端型号的生产，提高公司竞争力。 拟在常州布局新产能，打开公司发展空间。据公司3月17日公告，公司拟与常州国家高新技术产业开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资建设高性能碳纤维及相关制品项目，具体内容包括高性能原丝生产线、高性能碳纤维生产线、高模量石墨纤维生产线、碳纤维织物生产线、产品研发中心、辅助设施及公用工程等。新项目的实施将为公司继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为3.20、4.76、6.32亿元。 风险提示：下游认证及开发不及预期；产品价格大幅下滑。

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事件：2021年Q1，公司实现收入37.08亿元，同比+17.43%；实现归母净利润4.44亿元，同比-0.42%；实现扣非后归母净利润4.61亿元，同比+2.67%。 优嘉三期贡献增量，毛利率后续有望提升。 据公告，受益优嘉三期项目自去年Q3建成投产，今年Q1，公司原药销售量较去年实现增长，杀虫剂+24.93%、除草剂+1.05%，营业收入+17.43%。但受到产品价格下行、原材料涨价、大规模转固增加折旧、外汇远期合约浮动亏损增加、新收入准则下运输费计入营业成本等因素的影响，公司Q1整体盈利水平下滑，归母净利润-0.42%，毛利率23.48%（-3.96 pct）、净利率12.01%（-2.14 pct）。回顾去年Q2，疫情影响农药需求，价格指数环比Q1继续下滑8.82%（据中农立华数据）。我们认为，当前我国及欧美疫情已明显缓解，生产已逐渐恢复常态，且在当前原材料价格压力下，今年Q2原药价格大幅下滑可能性较小；叠加当前印度疫情较为严重，农药生产及出口受限，从而印度货源对我国农药产品的价格冲击有望减弱，若该态势持续时间较长，部分农药产品可能出现供应偏紧情况，价格有上行可能性，公司盈利能力也有望提升。 四期项目持续推进，麦草畏销售有望转好。 公司持续新项目规划，为未来发展注入新动力，打开新空间。优嘉四期项目加大布局了杀虫剂、杀菌局板块，助力公司完成农药领域全覆盖：据环评，项目涉及7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝黄草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物。截至2020年报，项目已完成备案、安评、环评等行政报批，进入土建施工阶段。据公告，项目投产预计将新增营业收入29.87亿元，利润3.86亿元。存量业务方面，公司除草剂大单品麦草畏，去年主动去库后，2万吨/年装置负荷提升、产能利用率已达50%（据2020年报）。麦草畏由于漂移问题在美国多州禁用或限用，但随着科学施用方法的普及，以及双抗大豆未来在巴西的推广，公司麦草畏销售量有望提升。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。 2020年起，背靠两化农化资产融合大背景，作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任。对中化作物和农研公司的收购不仅丰富了原药品种，拓展了农药制剂的销售渠道和市场，也使得公司研产销一体化体系更加完整，有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权，并有望在专利药领域打开空间。未来，两化内重要的农化资产将集中在先正达集团（包含先正达-创制药及种子、安道麦-非专利农药、扬农化工-非专利及创制农药、荃银高科-种子、中化化肥-化肥等），在两化搭建的这个大平台下，公司将更易于与先正达集团内其他农化企业进行协同，助力公司获得更多更好的资源倾斜，发展更加的多元化，行业地位也将进一步提升。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为15.29、19.27、22.73亿元。 风险提示：产品价格大幅下滑；耐麦草畏转基因作物推广不及预期；极端天气频发；公司项目报批及建设不及预期。

事件：（1）2020全年，公司实现营业收入34.02亿元，同比+9.39%；实现归母净利润5.89亿元，同比+16.43%。单四季度，公司实现营业收入6.96亿元，同比+24.81%；实现归母净利润1.53亿元，同比+68.16%。拟每10股现金分红4.30元（含税）。（2）2021年Q1，公司实现营业收入12.51亿元，同比+51.57%；实现归母净利润2.82亿元，同比+144.91%。 Q1业绩大幅增长。受疫情影响，2020年部分农药价格同比下滑，据中农立华，草甘膦-7.66%、敌草隆-21.26%、甲基硫菌灵+11.66%、多菌灵-4.00%。公司2020全年收入规模扩大主要是因为农药产品以及精细化工品销量的增长，据年报，产能利用率达107.70%。而业绩增长的其他贡献来自原材料及能源跌价、热电联产和码头项目运行等综合带来的成本优化，公司产品毛利率提升（农药+2.05 pct、精细化工品+1.87 pct），2020全年净利率17.30%（+1.04 pct）。2021Q1，公司收入及业绩同比实现大幅增长，我们分析主要受益于：（1）Q1销售旺季，产品价格上涨，据中农立华，草甘膦+39.36%、甲基硫菌灵+29.52%、多菌灵+14.60%、以及；（2）蚌埠八一退城入园，邻对硝供应偏紧，价格大涨。综合来看，Q1毛利率33.93%（+1.77 pct）、净利率22.53%（+8.59 pct）。Q2起虽然步入淡季，我们认为，叠加目前大宗产品价格较高位置形成成本支撑、疫情缓解带来需求修复、公司部分精细化工品供应紧张态势延续等多方面因素，公司产品盈利能力有望维持。 多项目建设持续推进，新环评众多助力未来持续成长。公司持续推进项目建设，2020年在建工程+0.41亿元、2021Q1再+1.06亿元；公司现金流依旧充沛，截至2021Q1，账面现金39.97亿元。据年报，20万吨邻（对）硝基氯化苯二期（项目进度90.32%）、氯碱一期、供热中心2*75t/h锅炉技改、吡唑嘧菌酯一期、噁唑菌酮等项目在建，预计2021年起陆续建成投产。公司在手环评众多，继续深化光气产业链产品布局，据广德市、东至县政府网站，公司规划茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目：除草剂噁草酮一期1500吨、环嗪酮已有1000吨计划扩建至3000吨；茚虫威和噻嗪酮为公司扩充杀虫剂类原药品种，市场前景向好；新增10000吨甲基硫菌灵产能助力公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。中间体储备多，新原药产线打通顺畅，新产能布局将成为公司源源不断的利润增长点。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为9.32亿、11.15亿、13.33亿元，对应PE 14、12、10倍，维持买入-A评级。 风险提示：项目进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。

事件：公司发布2021年一季报，实现营收2.18亿元（同比+9.37%），归母净利润0.52亿元（同比-42.38%，环比+20.69%）。 Q1业绩环比提升，产品市场供求和价格回归合理区间：公司BIT及F腈价格回归合理导致2021Q1业绩同比有所下降，但环比2020Q4公司工业杀菌剂的销量和毛利率提升带动Q1业绩增长。据公告，2021Q1公司工业杀菌剂销量同比增长32.83%，环比2020Q4增长14.46%。工业杀菌剂中CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT2021Q1价格同比/环比分别变动-6.06%/+2.25%、+50.67%/+30.28%、+7.52%/+9.85%、-0.17%/+16.50%、-75.67%/-5.91%，响水321事故影响逐渐消退，市场供求关系趋于平稳，2019年涨幅较大的BIT系列产品价格回归合理区间，公司工业杀菌剂业务结束大幅波动，回到平稳增长的轨道。2021Q1毛利率45.38%，环比增长4.36 pct，因执行新收入准则，将原计入销售费用的运费和其他费用计入主营业务成本，毛利率同比变动情况不作参考。 松木岛三期新产能有望2021年底完工，行业龙头地位将进一步稳固：据公告，公司已发展成为亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业，首发上市募投项目于2019年度达产后，公司杀菌剂原药剂的年产能超过3万吨。松木岛分公司工业杀菌剂三期项目在2020年动工，计划新增CIT/MIT12000吨或MIT2000吨、BIT2500吨、OIT1200吨或DCOIT600吨，项目建设期24个月，预计2021年底完工，届时公司工业杀菌剂总产能将超过4万吨，投产后全球市占率将进一步提升。 公布股权激励方案，有助于公司保持在良性发展轨道：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予582.00万股限制性股票（占公司股本总额2.23%），授予价格为7.36元/股，激励对象总人数为64人，包括公司（含子公司）任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干员工。公司为本激励计划设定了以2020年净利润为基数，2021年-2023年净利润增长率分别不低于30%、60%、90%的业绩目标，同时依照激励对象的考评结果确定其解除限售的比例，未满足目标公司将把不能解除限售的限制性股票回购注销。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为2.9亿、3.6亿、4.4亿元，对应PE 12、10、8倍，给予增持-A评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。

事件：公司发布2021年一季报，报告期公司实现收入2.47亿元（环比-1.08%，同比+49.74%），实现归母净利润0.59亿元（环比+9.64%，同比+120.22%）。 疫情影响逐步消散，技术优势不断加强：公司业务以润滑油添加剂为主，随着掣肘国内外经济发展的新冠疫情影响逐步消散，公司产品境内外市场需求逐步复苏，对产品销售形成需求端利好。此外，根据公告，当前我国润滑油添加剂产品进口替代步伐不断加快，报告期公司的产品市场认可度持续提升，市场竞争力不断加强，产品销量快速增长，为公司盈利能力提升提供强有力支持。公司注重研发，技术优势明显，根据公告，当前公司复合剂配方已全部采用自产单剂，实现了单剂复合剂联合研发，而在认证方面，公司的复合剂有关指标在中石化、中石油已通过其引进的API标准的台架实验。同时公司不断加大研发投入，根据公告，21Q1研发费用达705.87万元，同比+106.05%，根据公告，2021年公司将继续加强研发，加快复合剂产品认证，同时以复合剂需求带动单剂的研发，从而实现率先在国内从单剂向复合剂转型的发展目标，争取汽机油、柴机油、齿轮油、抗磨液压油等产品取得认证突破。未来随着研发投入陆续向成果转化，公司技术优势也将更加显著。公司自2003年起即与中石化及其关联单位开展业务合作，目前已不仅成为中石化长城润滑油和中石油昆仑润滑油的合格供应商，还成为全球多家著名润滑油生产商的长期合作伙伴和战略供应商，根据公告，公司将继续拓展市场，争取和国际主流润滑油公司达成战略合作，从而实现规模销售，为公司未来盈利能力的提升奠定坚实基础。 规模优势显著，未来产能持续增加：公司润滑油添加剂产能不断增加，根据公告，截至2020年底公司润滑油添加剂单剂产能已超过10万吨，已具备较为显著的规模优势。据公告，2021年公司将加快募投项目建设，未来将投资3500万元进行技术改造项目，预计2021年底达到可使用状态后将形成1.52万吨润滑油添加剂系列产品的产能。此外募投项目“年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目”也预计将于2022年底达到预定可使用状态。随着上述项目陆续投产，公司产能将不断增加，为公司未来盈利能力提升提供源泉。根据公告，2021年公司将继续依托新乡生产基地基础设施完备、扩建建设周期短、投资小的优势，在新乡、沧州两个生产基地实现共同发力，从而进一步扩大产销规模，获得更大发展助力。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为3.48亿元、4.58亿元、6.39亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等。

事件：2021年一季度，公司实现收入7.72亿元，同比+81.59%；实现归母净利润0.78亿元，同比+58.27%。 外加剂销量恢复疫情前同期水平，毛利率未来有望改善。 随着疫情的缓解，下游陆续复产拉动需求回归，公司各类产品销量同比2020Q1大幅增加，高性能减水剂+111.17%、高效减水剂+80.00%、功能性材料+95.78%（据公告的经营数据），且销量已超过2019Q1水平。我们认为，公司作为混凝土外加剂龙头企业，将会紧抓国内基建加速的机遇，并会加大对建材、轨道交通等领域的拓展，提升竞争力和市占率，业务体量有望持续增长。利润方面，受到今年Q1大宗商品涨价（据公告，环氧乙烷+5.05%、甲醛+11.85%）、疫情缓解后管理及销售费用增加、实行新收入准则将销售运费重分类至成本等方面的影响，公司生产成本及费用支出增加，而主要产品价格还延续了去年Q4时水平（价格环比，高性能减水剂-0.11%、高效减水剂-10.77%），故利润增速低于收入增速，毛利率40.03%（-12.25 pct）、净利率12.23%（-0.87 pct）。由于原材料涨价传导至产品需要一段时间，我们认为，未来公司产品毛利率有望改善。 内生外延双轮驱动，公司不断开拓市场。 为满足华东地区及西部大开发和“一带一路”带来的日益增长的市场需求，扩大产品的供应能力，公司在江苏泰兴和四川大英投资建设外加剂产业基地。据公告，泰兴基地年产62万吨高性能混凝土外加剂项目已于2020年内建成并投入生产；四川大英基地目前在建，截至2021Q1，在建工程为1.26亿元，较2020年底+52.93%，大英基地有望于2021年上半年建成投产。另外，公司拟在广东江门投资5亿元建设高性能土木工程新材料产业基地，主要生产聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等，该项目主要为满足华南地区基础设施建设及新型城镇化带来的增量需求。新产能的投建可助力公司突破产能瓶颈，进一步完善全国布局、优化经营效率，有利于公司市场竞争力及市占率的提升。此外，公司还通过投资江苏道成（持股80%）、协和助剂（100%）、旭杰科技（2.37%）、辽宁建科院（38%）、辽宁市政工程设计院（38%）等，为公司在多领域的战略性扩展奠定了基础。 减水剂行业格局持续向好，公司市场份额有望提升。 减水剂行业集中度不高，格局近些年持续改善，主要推动力包括：（1）人造砂石逐渐普及，砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高；（2）减水剂归属化工行业，环保政策趋严淘汰小企业；（3）考虑安全问题，基建及地产公司设立集采中心。可以看出，减水剂订单资源在向技术型企业倾斜，公司作为业内龙头，技术和服务实力强劲，有望在行业整合中显著受益。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为5.56、7.02、8.24亿元。 风险提示：原材料价格大幅上涨；成本传导不及预期；下游需求不及预期；项目投建不及预期。

厌氧发酵技术国际领先，二氧化碳零排放符合“碳中和”要求：据公告，公司是全球范围内规模最大的丙氨酸生产企业之一，产能2.75万吨，2019年销量2.4万吨，市场占有率接近50%。公司首创的厌氧发酵工业化生产L-丙氨酸的工艺技术国际领先，是公司核心竞争力所在；同时拥有酶法生产L-丙氨酸、DL-丙氨酸和β-丙氨酸的技术。L-丙氨酸是公司最主要的高毛利产品，2019年L-丙氨酸收入占公司主营总收入约76%，其中厌氧发酵法占比约93%，发酵法L-丙氨酸毛利率接近50%，远超酶法L丙氨酸。厌氧发酵法的主要优势在于产品成本大幅降低，且原材料为可再生资源，同时实现发酵过程二氧化碳零放排，是“碳中和”政策下支持发展的产业。 L-丙氨酸属于小品种氨基酸，需求增速高，公司垄断地位稳固：据中国生物发酵产业协会，2019年丙氨酸全球需求量5万吨，预计未来增速约为12%，其中L-丙氨酸需求占比约80%。L-丙氨酸的主要需求方为巴斯夫、诺力昂等大型国际化工企业，用于合成新型环保螯合剂MGDA，目前MGDA主要作为助洗剂添加于自动洗碗机专业洗涤剂中，应用于高端洗涤领域，预计市场规模未来年复合增速22%，市场空间广阔。据公告，公司具备L-丙氨酸产能2.3万吨，2019年销量2.18万吨，全球市占率达到52%~57%，实现的营业收入中来自于MGDA应用领域的比例超过60%。IPO募投项目将新增L-丙氨酸年产能2万吨，投产后公司有望成为全球L-丙氨酸的霸主。 复制成功经验加速新品种落地，成长潜力巨大：据公告，公司正在将生物制造领域的成功生产经验应用到其他产品当中，加速更多优质科技成果的产业化落地。IPO募投项目的L-缬氨酸正是应用了L-丙氨酸的厌氧发酵法，据中国生物发酵产业协会，缬氨酸2019年全球需求量3.25万吨，未来增长率达到24%，有望成为公司下一个优势产品。同时还有生物发酵法的丙酮、泛酸钙，酶法的L-酪氨酸、D-天冬氨酸、左旋多巴、AA2G等新产品储备，公司品种有望不断丰富，持续成长性强。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为1.8亿、2.4亿、3.1亿元，对应PE 22、16.5、13倍，首次覆盖给予增持-A评级。 风险提示：市场需求不及预期、产品价格波动等。