事件：公司发布2021年第一季度报告，报告期公司实现收入18.03亿元（环比-8.46%，同比+53.70%），实现归母净利润2.70亿元（环比+23.78%，同比+173.40%），实现毛利率26.42%（环比+5.78pct，同比+7.64pct），实现净利率15.10%（环比+3.91pct，同比+6.44pct）。 主要产品量价齐升，毛利率显著提高：2021年一季度公司稳定运行，根据公司公告，报告期各主要产品售价及销量均实现同比增长，共同带动公司营收同比增加。特别是主要产品之一EVA方面，受益于近期我国大力推进“碳中和”目标的实现，光伏行业快速发展，而其作为EVA重要下游之一，在报告期内连同线缆等其他EVA下游行业需求持续增长，从而带动公司EVA销售价格同比实现较大幅度上涨，对公司盈利能力的提升做出较大贡献。此外，经过多年发展公司现已建成以甲醇为主要原料，生产高附加值新材料的烯烃深加工产业链，并通过战略投资者国科控股不断提高自身成果转化和产业化效率，技术优势明显，报告期公司技术优势对业绩提升持续贡献，根据公告，募投项目OCC项目自2020年第四季度投产以来，原料甲醇单耗下降约10%，生产成本显著降低，从而带来报告期公司毛利率及净利率的增长。未来随着公司技术优势的不断增强，公司盈利能力有望进一步提升。 收购项目有序推进，募投项目有序开展：公司不断向上游延伸，2021年2月拟以现金方式收购当前最大供应商新能凤凰82.5%的股权，进一步完善产业链布局，根据公告，2021年3月29日公司已分别与廊坊华源、新奥股份签订《关于新能凤凰之股权转让协议》，当前该事项正在有序推进。此外公司募投项目进展顺利，根据公告，报告期已完成技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”的甩头施工，为后续顺利投产做好前期准备工作。根据公告，该项目拟于2021Q4建成投产，将主要用于生产高端聚丙烯专用料，投产后相关产能将增加约8万吨/年。此外据公告，公司环氧乙烷生产装置已按计划完成新一批催化剂的更换，从而有助于进一步提升公司环氧乙烷生产装置反应效率，有望对公司未来盈利能力的进一步提升奠定坚实基础。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为10.17亿元、12.73亿元、14.96亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：恒力石化发布2021年一季报，报告期内实现营业总收入532.33亿元，同比+78.81%，环比+8.55%；当季度归母净利润为41.11亿元，同比+91.81%，环比+15.28%，略高于先前预期。 点评：化工品板块量价齐升，聚酯板块利润拓宽贡献主要业绩增量。据公告，公司四大板块成品油、化工品、PTA以及聚酯产品价格实现情况较好，2021年一季度销售均价环比分别-27元/吨，884元/吨，759元/吨，以及3007元/吨左右。销量方面化工品板块表现亮眼，21年一季度销量为776.53万吨，同比+479万吨，环比+55万吨左右；其余板块成品油销量环比-200万吨左右（主因裂解石脑油本季度自用较多），PTA销量环比-1万吨左右，聚酯产品销量环比-37万吨左右。整体来看，本季度营收增量的环比贡献主要体现在化工品板块的量价齐升以及PTA板块的价格增长。利润方面我们分析或主要由聚酯产品板块贡献，据隆众数据，21年一季度POY、FDY、DTY三大长丝标品华东现货基准均价分别为6885元/吨、7018元/吨、8573元/吨；环比分别+1537元/吨、+1481元/吨，以及+1587元/吨；根据我们模拟的一季度行业产品平均利润分别为465元/吨（环比+415元）、198元/吨（环比+360元）、942元/吨（环比+463元）。 化工品价格延续景气，主营业务规模不断扩大，新材料项目推进有望共同带动业绩不断向好：2021年年初以来，受益于疫苗接种的推进，疫情不断恢复，生产、出行逐渐正常化带动需求端全球性的恢复，大宗化学品价格上扬较为明显。据Wind数据，截止2021年4月20日，中国化工产品价格指数均值相较一季度上涨9.01pct，而同期OPEC原油一揽子均价涨幅较缓，上扬4.18pct。随着国内化工品价格与原油价格的涨幅扩宽，我们认为公司炼化端业绩有望继续实现环比上扬。主营业务方面据前期公告，公司150万吨恒科三期、140万吨高性能工业丝、120万吨德力二期、100万吨高端聚酯薄膜项目正处于规划阶段；新材料年产3.3万吨PBS/PBAT项目已于今年1月实现满负荷运行，后期90万吨新产能预计2022年中投产。我们认为，炼化板块盈利有望环比上扬，叠加主营业务扩能以及新材料业务板块赋能，公司业绩有望继续攀高。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为162.43、173.90和187.92亿元。 风险提示：系统性风险，疫情反复风险，在建项目不及预期风险，安环风险，产品价格波动风险等。

事件：公司发布2021年一季报，实现营收3.59亿元（同比+130.13%），归母净利润0.28亿元（同比+172.10%）。 建筑胶和工业胶产销向好，Q1业绩持续高增长：2021Q1业绩创历史一季度业绩新高，主要由于公司产品产销两旺，市场份额持续提升。据公告，在建筑领域，公司的行业集中度提升明显，建筑用胶营业收入大幅增长；在工业领域，电子电器用胶和汽车用胶进口替代加速等因素以及全资子公司成都拓利科技股份有限公司业绩良好，助力公司工业用胶业绩稳步提升。2020年公司产品总产销量分别增长50.36%、56.58%。据公司公告，2021年计划建筑胶销量同比增长30%，工业胶同比增长50%，在巩固建筑胶行业龙头地位的基础上，重点拓展在电子电器、光伏、电力、汽车等领域的应用。 建筑类用胶稳占细分行业领先地位，工业用胶多领域发力：据公告，目前房地产行业呈双集中趋势，房地产市场份额逐渐向大型房地产企业集中，大型房地产企业的采购份额逐步向供应商头部企业集中。2020年有机硅下游市场进一步向一线品牌集中，公司作为有机硅密封胶行业龙头企业，凭借强大的技术、品牌、规模、平台、人才等优势，市场份额持续提升。据公告，2020年建筑类用胶占公司营收70%以上，是最主要的收入来源，公司连续三年获得房地产总工之家“十大供应商品牌”排名第一，已成功入围包括万科、碧桂园、绿地、万达、龙湖、华润、世茂、融创等全国百强房地产企业品牌库。在工业类用胶领域，公司产品被中兴通讯、比亚迪、ATL等电子电器知名企业所采用，同时已与隆基、尚德、海泰等多家光伏头部企业展开合作。 高端化产能有序建设中，龙头地位有望进一步夯实：据公告，2020年公司启动10万吨/年高端密封胶智能制造募投项目，第一期4万吨/年有机硅密封胶预计2021年第二季度试车投产，产品主要是光伏太阳能用胶和高端建筑幕墙用胶；同时公司继续推进拓利科技2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心建设。项目建成后，公司总产能将超20万吨/年，成为全国最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为2.7亿、3.6亿、4.5亿元，对应PE 23、18、14倍，维持增持-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

事件：宝丰能源发布2021年一季报，报告期内，公司实现营业收入49.79亿元，同比+37.94%，环比+7.57%；毛利同比+96.99%，环比+8.27%，毛利率环比+0.33pct；实现归母净利润17.28亿元，同比+110.25%，环比+17.45%。同时，公司公告拟以自有资金10亿元在宁东设立绿氢生产子公司，实现新能源对传统化石能源替代。 点评：主营业务板块景气抬高，拉动业绩上行：公司主营业务板块主要为聚烯烃以及焦炭。21年一季度原油价格持续回暖（布伦特Dtd季度均价环比+16.91美元/桶）带动聚烯烃产品价格上行，公司位居煤制烯烃成本曲线左侧，利润增厚较为明显；焦炭板块由于区域性限产以及下游需求利好向上传导带动景气上行。公司一季度业绩符合预期。 量：据公告，2021Q1公司聚乙烯销量为18.34万吨，同比+2.26万吨，环比-0.36万吨；聚丙烯销量为13.00万吨，同比-3.28万吨，环比-2.02万吨（聚丙烯销量减少主因烯烃二厂聚丙烯装置机械故障，当前已恢复）；焦炭产品总计销量为102.79万吨，同比-0.38万吨，环比-11.72万吨。 ：价：据公告，2021Q1公司聚乙烯销售均价约为7079.5元/吨，同比+1157元/吨，环比+352元/吨；聚丙烯销售均价约为7514.5元/吨，同比+989.3元/吨，环比+83.81元/吨；焦炭板块销售均价为1716.6元/吨，同比+652.5元/吨，环比+353.3元/吨。 利：据公告数据，2021Q1公司聚乙烯、聚丙烯与原煤（4.16单耗）及动力煤（1.5单耗）的价差分别为4746元/吨和5181元/吨，同比分别+590元/吨和+422元/吨；据Wind数据，行业（PE线性、PP拉丝）价差环比分别+185元/吨和+38元/吨。公司焦炭价差（1.37单耗）约为730元/吨，同比+540元/吨。 打造绿氢项目引领低碳环保转型：公司公告拟以10亿元自有资金成立绿氢生产子公司，运用光伏发电进行电解水制氢项目，建成后将年产氢气1.6亿标方/年，副产氧气0.8亿标方/年。根据项目可行性分析，当前公司通过连续168小时的标准运行调试，制氢综合成本可以控制在1.34元/标方，若按完全用折旧资金投资、自有资金不计利息计算，每方氢气的成本可控制在0.7元，与目前化石能源制氢成本每标方0.6元接近。 浩吉铁路入宁通道计费径路调整事宜获批，煤炭入宁费用或进一步下降：据宁夏日报报道，浩吉铁路入宁通道计费径路调整事宜已正式获国家铁路集团核准实施。在调整前，因铁路运费较高，乌审旗、榆林矿区煤炭基本为汽车运输，调整后铁路运输比公路运价平均每吨低10元，最高每吨低30元左右，降低了宁东基地铁路用户物流成本。 看好公司“十四五”期间持续成长性：据公告，2021年随着红四240万吨煤矿项目运转达效，煤炭产能同比提高50%带动原材料自给率提升。2022年公司300万吨焦炭项目有望投产达效贡献全年利润，同时宁东三期项目也将投产。2023年公司内蒙古乌审旗400万吨聚烯烃项目有望投产（260万吨已获相关批复，140万吨已纳入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，可使用该规划烯烃指标），宁东三期项目有望贡献全年利润。2024年，乌审旗项目有望贡献全年利润。 我们认为宝丰能源有明确推荐逻辑。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为58.54、73.05、149.19亿元。 风险提示：系统性流动性风险，疫情反复风险、在建项目不及预期风险、安环风险、产品价格波动风险等。

事件：公司发布2021年一季报，实现营收14.20亿元（同比+17.48%），归母净利润1.11亿元（同比+1199.99%，环比+175.38%）。 磷化工行业景气上行，带动公司Q1业绩大幅增长：2021Q1业绩大幅提升主要由于公司磷化工主营业务同比向好。据公告，2021年一季度由于国际磷肥市场供应减少，对国内进口需求上升，致使国内部分磷肥产品供应趋紧，同时叠加国内春耕用肥陆续启动、前期磷肥备货不足等因素，对国内部分磷肥价格形成了有利支撑。据百川，2020Q3/2020Q4/2021Q1/目前公司工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙的价格分别为3620/3635/ 3904/4100元/吨、1571/1662/1716/1800元/吨，价格皆于2020年10月开始持续提升。2021Q1公司公告工业级磷酸一铵及粉状磷酸一铵产销两旺，同时公司增加粒状磷酸一铵产量增加出口，盈利水平大幅提高。 产业链上下游持续完善，巩固行业优势地位：公司经过多次转型，现已聚焦精细磷酸盐领域发展。据公告，目前公司是国内最大工业磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙生产企业，同时梯级开发配套肥料级磷酸一铵和复合肥，并自主研发聚磷酸铵、磷酸二氢钾等精细磷酸盐产品。据公告，公司的工业级磷酸一铵是最大盈利来源产品，全球产销量最大同时也是国内出口量最大，出口量超过国内出口总量的50%；随着磷系灭火剂、水溶肥、新能源电池的需求快速增长，供应偏紧的市场格局有望保持。襄阳基地具有行业难以复制的硫磷钛循环经济优势，同时襄阳基地白竹磷矿年产100万吨磷矿石已基本建设完毕，德阳基地配置合成氨10万吨/年，两大基地合计配置硫酸90万吨/年，产业链配套持续完善，降本增效。 国资控股股东入主，有望加速产业升级，打造新的利润增长点：据公告，2021年3月公司完成向川发矿业非公开发行事宜，募集资金净额19.7亿元，川发矿业成为公司第一大股东，实际控制人已变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。未来公司作为四川发展在矿业化工领域内唯一的产业及资本运作平台，将充分发挥股东方在矿产资源、产业配套、运营资金等方面的资源配套优势。此次“磷石膏综合利用工程项目”募投项目达产后，预计将实现年产90万吨水泥缓凝剂、175万吨建筑石膏粉、1200万㎡石膏墙板、800万㎡石膏砌块、20万吨抹灰石膏、20万吨石膏腻子的生产能力，预计可实现年均税后净利润2.09亿元，静态投资回收期5.10年（税后，含建设期3年），实现资源综合利用，为公司发展提供新的利润增长点。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为5.5亿、6.8亿、8.1亿元，对应PE24、20、16倍，给予增持-A评级。 风险提示：需求不及预期、产能建设进度不及预期等。

事件：公司发布2020年报，全年实现营收11.36亿元（同比-11.36%），归母净利润1.26亿元（同比+135.29%）。拟每10股派1元（含税）。 产能释放产销创新高，业绩稳步增长：扣除上年出售游戏、本年股权激励影响，2020年公司营收可比口径增长14.25%，归母净利润增长30%，业绩持续增长主要由于公司主营产品产销增长且毛利率提升。据公告，2020年公司活性炭和硅酸钠产品营收占比分别为76.31%、22.97%，毛利率分别为28.13%（同比+2.73pct）、12.83%（同比+2.72pct）；活性炭、硅酸钠销量分别为9.50万吨、18.10万吨，分别同比增长15.05%、36.40%。 产销规模均创历史新高，主要由于“南平工业园区活性炭建设项目”部分产能投产，以及元禾水玻璃“年产32万吨固体水玻璃项目”一期年产8万吨生产线建成投产。活性炭项目将继续建设，水玻璃项目8万吨产能在建，投产有望为2021年持续贡献业绩增量。 非公开募投项目陆续建设投产，超级电容炭有望进军高端市场：：据公告，公司2020年中非公开发行募集8.83亿元，主要投向“南平工业园区活性炭建设项目”共6.56万吨产能，包括磷酸法粉状炭（化学炭）产能4万吨、药用炭1万吨、颗粒炭1万吨、物理炭0.5万吨和超级电容炭0.06万吨，建设期2年。现已建成1.515万吨，包括1万吨活性炭生产线、5000吨颗粒炭生产线、150吨超级电容炭生产线，第二条150吨超级电容炭生产线主体完工，正在调试，2020年实际产量14,270吨，实现净利润1,493.84万元。据公告，公司研发的超级电容炭的生产过程没有使用国外技术和设备，产品质量已经达到国际水准，有助于满足超级电容炭的进口替代需求，公司将以超级电容炭研发为起点，向特种高端活性炭产业发展。 拟发行可转债扩产气相吸附应用为主的颗粒活性炭，加深环保领域布局：据公告，2020年公司环保用活性炭增长98%，销售比重快速上升到10.53%，将重点布局环保领域市场的开发。公司公告拟公开发行可转债募集资金不超过9亿元用于“南平元力环保用活性炭建设项目”，项目总投资12亿元。募投项目拟建设VOCs回收、垃圾焚烧、空气净化、溶剂回收、污水处理的专用木质活性炭10万吨产能，围绕大气、土壤、水污染防治，具体包括磷酸法颗粒炭4万吨、物理法颗粒炭2万吨、物理法粉状炭3万吨、颗粒再生炭1万吨。建设期3年，税后投资回收期7.34年（含建设期）。据公告，公司连续多年产量、销售量、出口量居全国同行第一，国内市场占有率30%以上。募投项目陆续投产，公司市占率及盈利能力有望持续提升。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为1.6亿、2亿、2.4亿元，对应PE30、25、20倍，给予增持-A评级。 风险提示：产能建设进度不及预期、需求不及预期等。

事件：荣盛石化发布2020年报，报告期内公司实现营业收入1072.65万元，同比增长30.0%；实现归母净利润73.09亿元，同比增长231.17%。 其中，公司四季度实现营业收入296.50亿元，同比+29.8%，环比+8.5%；单季度归母净利润16.57亿元，同比+359.1%，环比-32.2%。公司同时发布2021年一季度业绩预告，预计21年一季度归母净利润为26.2亿元，预计同比增长113.7%，高于市场预期。 此外，公司公告2020年利润分配预案，拟向全体股东按10股派发现金红利1.50元，以资本公积向全体股东每10股转赠5股。 点评：炼化项目以量补价带动整体盈利抬升。据公司公告，报告期内浙石化一期产能进入释放期为公司石化板块增量贡献主要力量（石化板块产量同比+147.02%，销量同比+189.82%）。聚酯方面，报告期内投产150万吨瓶片以及25万吨薄膜或贡献主要增量（聚酯化纤产量同比+35%，销量同比+40.39%）。虽然聚酯板块报告期内处于景气低位（隆众数据显示PX年度均价同比-2489元/吨，PTA均价同比-2144元/吨，POY长丝均价同比-2289元/吨）但项目增量以及炼化盈利（公告数据炼化年度盈利约为562元/吨）拉动公司整体业绩上行。后期随着炼化二期项目逐渐达效，其它各在建项目逐渐投产以及下游长丝板块景气反转，公司业绩有望迈入新台阶。 长丝盈利反转贡献业绩增量。公司四季度盈利环比下行，我们认为一方面因为原油价格上行使得炼化库存收益弱化，另一方面则为原材料价格拉升，而PX、PTA环节由于近年处于投产大年压制价格上行使得价差缩窄（隆众数据：Q4PTA-PX价差同比-109元/吨，环比-116元/吨）继而影响整体业绩。当前PX、PTA价差仍处低位，但长丝端则由于疫情恢复进而带动终端需求逐渐好转，价格走暖。根据隆众数据，POY、FDY、DTY一季度均价环比分别+1537、+1481和+1587元/吨；我们模拟行业利润季度环比分别+415、+360和+50元/吨。长丝端盈利修复以及公司炼化二期逐渐达效带动量增或可印证一季度业绩环比增长情况。 后续项目持续发力，炼化二期稳步推进，公司成长势头仍在。公告称，逸盛新材料300万吨PTA项目，盛元化纤二期50万吨长丝项目、逸盛大化40万吨瓶片项目以及永盛科技聚酯薄膜扩建项目正在稳步推进，其中逸盛大化项目有望在今年年中投产。浙石化方面二期炼化于2020年11月投料生产，当前部分装臵投产，剩余装臵将有望在今年达效推动公司产销规模不断扩大。项目扩能伴随公司主营产品景气改善，我们看好公司未来业绩增量。投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为109.27、151.04和174.16亿元。 风险提示：系统性风险，疫情反复风险，在建项目不及预期风险，安环风险，需求不及预期风险，

事件：2020全年，公司实现收入54.22亿元，同比+10.10%；实现归母净利润6.48亿元，同比+18.92%。单四季度实现收入18.53亿元，同比+19.81%，环比+54.91%；实现归母净利润2.03亿元，同比-4.31%，环比+52.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.47元（含税）。 销售规模持续扩大，利润率提高。 公司主营业务为先进材料、特种化学品和创新服务三大板块，下一步的重点发展方向是氟化工、电子化学品和航空化工材料三大业务。2020全年公司收入+10.10%，主要是由含氟特气、航空关键材料、催化剂等业务的销售增长带动。据公司经营数据，含氟气体收入4.21亿元（+72.22%）、特种涂料3.22亿元（+31.28%）、催化剂4.19亿元（+136.23%）。公司归母净利润+18.92%，毛利率28.33%（-0.27 pct），净利率12.06%（+0.64 pct），利润水平的提升主要是因为高毛利产品占比扩大、融资结构优化降低财务费用率等。公司制定2021年主要生产经营目标，预计营业收入及利润水平实现持续增长。 氟材料板块启动复苏。 受疫情影响，全球氟化工产业链受到较大冲击；叠加中美贸易摩擦、华为被制裁导致5G通讯项目实施进度低于预期等影响，国内含氟材料市场供需矛盾突出，价格低位运行，去年Q3悬浮和分散PTFE产品价格处于近三年历史低位水平（据公司经营数据，PTFE单季销售均价3.46万元/吨）。但随着下游应用行业复工复产、厂家开工负荷降低、以及原材料价格上行，公司PTFE销量及销售均价在Q4均有所改善，单季销量8422吨（环比+16.22%），价格3.74万元/吨（环比+8.18%），氟材料板块开始复苏。晨光院是国内氟材料领域龙头，据公告，氟橡胶产能7000吨/年（晨光科慕计划2021年拆除其中的1500吨装置），国内领先；氟树脂产能达2.5万吨/年，国内第二；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅。报告期内，公司自主研制的中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已实现进口替代，成功配套5G线缆生产。在行业低迷期，公司凭借自身优势，仍能逆市而起，实现PTFE销量增长，实为难得，市场份额有望进一步提升。项目规划方面，晨光院新增5000吨高品质PTFE悬浮树脂项目，预计2021年6月建设完工，项目投产后，公司含氟材料业务有望受益5G推广而加速放量。另外，据最新公告，晨光院拟投资21.54亿元投建2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（建设期3年），具体包括8000吨PTFE分散树脂、10000吨PTFE分散浓缩液、6000吨FEP、500吨PFA、500吨八氟环丁烷以及10万吨工业级聚合氯化铝等，产品主要应用于5G同轴线缆、PCB板、航空密封材料等新兴领域，可推动企业产品升级及结构调整。 持续做大做强电子特气业务。 受疫情影响，公司2020全年含氟特气均价下跌8.24%，但随着国内经济社会运行正常秩序加快恢复，面板等行业景气回升，三氟化氮等电子气体价格下降的压力也有所缓和，Q4价格跌幅缩窄，环比-2.38%。近几年国家大力发展集成电路产业，各地多条高世代线建成投产或处于建设中，对三氟化氮等电子气体的需求持续增加。公司下属黎明院和光明院是我国特气领军企业，2014年起黎明院重点实施了与韩国大成合作建设的2000吨/年三氟化氮项目，产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺，目前产线维持高利用水平，已成为国内领先三氟化氮供应商,与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。据公告，黎明院计划在原有产能基础上新建3000吨三氟化氮、1000吨四氟化碳及600吨六氟化钨项目，预计2021年12月完成建设；2020年7月，公司成立专门的气体公司--昊华气体有限公司，从事电子化学品及特种气体的研发、生产和销售。公司在不断整合并做大做强含氟电子气体产业链，提升竞争力，培育下一个发力点。另外，位于大连市松木岛化工园区的新研发产业基地项目正在建设中，未来公司将在技术转化能力显著提升的情况下，形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系，多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。 装备需求放量，公司航空关键材料业务表现亮眼。 特种橡胶制品稳中有升。公司主要从事配套航空航天等行业发展的橡胶制品研制，产品包括橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、航空轮胎、航空有机玻璃等。据公告，公司相关子公司曾参与“北斗三号卫星”“神州五号载人飞行任务”等重要研制配套工作、“我国首次出舱活动任务暨神舟七号载人航天飞行任务”等国家重点项目，并承担了C919、ARJ21、CR929等飞机密封型材的配套研发、生产任务；公司拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地，系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业，研发的航空子午线轮胎技术，打破国外垄断；公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业，产品广泛应用于军用航空领域。军用航空轮胎发展空间较为广阔，根据《世界空中力量2017》，未来10年我国空军海军将新增军用飞机约2000-2500架，航空领域的发展将显著拉动航空轮胎的市场需求，报告期内，空军、海军等部队对航空轮胎的订货需求呈稳定增长趋势，公司特种轮胎销售额同比+8.50%至1.15亿元。非轮胎橡胶制品方面，据公告，随着C919客机确认订单和意向订单数量持续增加，中俄合研大型宽体客机CR929计划在2025年首飞，以及新修订的国家《中长期铁路网规划》(2016-2030年)指出公路隧道、城市地下综合管廊等重大项目加快投资建设，这些都将为公司非轮胎橡胶制品需求增长提供保障。公司有望借助产业升级及快速发展的机遇，调整产品结构向更高端倾斜。特种涂料业务快速增长。涂料行业近年来经过供给侧结构性改革及去杠杆、去落后产能的调整，成果初步显现，行业运行整体增长平稳，虽然在业务总量上增长放缓，但领军企业市场份额及利润率不断提升。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，覆盖军、民品多个领域，客户认可度高，是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业，并可为航空航天领域定制特种功能涂料，市场地位领先。公司去年全年特种涂料销量为9410吨（同比+31.21%），销售额为3.22亿元（同比+31.28%）。另外，海化院在青岛平度建设涂料基地，计划于2021年6月建成投产，该项目有望助力公司解决产能不足问题，进一步巩固市场地位。 催化剂业务持续发力。 公司在转化催化剂领域始终处于国内领先地位，子公司黎明院是国内蒽醌法制过氧化氢技术的创始企业，综合技术处于国际先进水平，相关高效钯催化剂及配套工作液体系受到市场追捧。公司通过技术服务协同带动催化剂生产、销售，在我国化工领域持续进行的建设投资拉动下，公司催化剂业务市场空间较大。另外，据3月公告，子公司西南院拟投资4.20亿元投建清洁能源催化材料产业化基地项目（建设周期2年），包括2100吨铜系催化剂、1800吨镍系催化剂、50吨氢燃料电池催化剂、1000吨挤条型催化剂、30吨贵金属催化剂等。在铜系、镍系和燃料电池催化剂供不应求的背景下，该项目有望助力公司满足市场需求，提高竞争力。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.29、8.79、10.17亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：桐昆股份发布2020年报，报告期内公司实现营业收入458.33亿元，同比-9.39%，实现归母净利润28.47亿元，同比-1.31%；其中Q4实现营业收入130.13亿元，同比-126.19%，环比+13.39%；单季度归母净利润为10.44亿元，同比+140.74%，环比+32.16%。同时，公司公告2020年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发1.20元，拟派发总额为2.97亿元，占2020年归属上市股东净利润比例10.45%。 点评：公司业绩在一季度受疫情影响拖累，企业长丝迅速累库。据公告数据计算，企业产销率同比-43.7pct，环比-35.46%，营收及毛利下行幅度较大。二季度随着原油价格抬升以及下游复工复产推动需求上行，企业产销两旺，库存开始向下游工厂转移，但海外疫情尚处爆发期终端仍受一定程度抑制，叠加原油价格重心走高，毛利并未出现大幅回暖。三季度主要由于刚性补库（此前这部分补库或在春节后完成，疫情使其延后）以及部分海外订单回流叠加秋冬面料需求增加，需求端出现脉冲式回暖，整体交投一般，企业毛利环比改善。四季度成本端上行，叠加疫苗逐渐普及带动下游预期向好进而向上游传导，支撑长丝价格上行。据公司经营数据，四季度长丝量端产销率环比改善（+6.92pct）；价端销售均价环比同时抬升，POY、FDY以及DTY单吨价格分别+220.34、+201.50和+477.18元。 化纤景气或可维系，公司业绩增量可期。根据隆众数据，POY、FDY、DTY在2021年一季度均价环比分别+1537、+1481和+1587元/吨；我们模拟一季度行业利润季度环比分别+415、+360和+465元/吨。我们认为随着疫苗普及率提升带动的终端需求恢复，纺服作为可选消费或可迎来景气周期。上游PTA以及PX仍处投产大年，未来短期或仍处于供给端消化阶段，判断该环节利润端表现有限（隆众数据，21Q1PTA-PX价差继续缩窄，环比-150元/吨），进而我们初步判断PTA环节在打掉加工费后，其价格短期内直接由成本端驱动。而涤纶长丝或在终端消费带动下拉动需求使其利润端扩宽，同时叠加成本端上移的背景，景气程度或可维系。 产能扩张以及浙石化二期稳步推进。据公告，公司恒超后道长丝逐步开启，洋口港PTA聚酯纺丝一体化项目以及恒翔表面活性剂、助剂项目处于推进阶段，公司长丝体量正不断扩充。恒翔油剂项目有望打破海外油剂垄断实现进口替代。浙石化二期项目于2020年11月投料试生产，以一期项目达产周期推测，二期达产时间或在21年中旬，届时有望增厚桐昆投资收益。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润为46.38、54.85和65.40亿元；维持买入-A 的投资评级。

事件：公司发布公告，2021Q1实现营业收入33.11亿元，同比+17.80%，实现归母净利润3.41亿元，同比+77.32%。 产品量价齐升，实现单季度最高销售额及业绩。疫情影响减弱，春耕种植顺利完成，公司一季度主要产品销量实现增长。另外，由于大宗产品价格上行以及化肥需求较旺，磷酸一铵、传统复合肥、新型复合肥等产品价格同比有所上行，据百川资讯，磷酸一铵+17%，复合肥（氯基）+1%。公司Q1业绩实现较大幅度增长，除了产品量价齐升外，价差也有较明显增幅，如磷酸一铵+24%，主要原因为需求较好，原材料上涨向下传导顺畅，公司Q1实现综合毛利率20.17%（+3.24 pct）。 复合肥景气有望持续回暖。去年以来，受疫情、异常天气、及去库存等方面影响，农产品供给趋紧。国内玉米临储拍卖重启、生猪补栏加速等因素快速拉动玉米需求，供需缺口扩大助推玉米价格持续上涨。国家多次强调粮食安全，引导农民复耕撂荒地，我们认为，主粮市场，尤其是在中国，可能会迎来长时间的景气大周期。化肥作为种植过程中投入占比最大的农资品，需求量和价格，与作物种植收益息息相关。主粮价格持续回暖使得农民种植意愿提高，对化肥需求及利润水平均有明显拉动，公司作为国内磷复肥龙头将显著受益行业景气回暖。 成本管控是复合肥行业重要壁垒之一，公司不断完善一体化，市场份额有望继续提升。农资投入品注重高性价比，据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约75%，故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力。据公司披露，过去5年行业低谷期，公司市场占有率逐年提升，从2015年的4.6%提升至目前近8%，这得益于公司较同行（无单质肥配套的）超过200元/吨的复合肥成本优势。我们认为公司未来发展重心依旧聚焦产业链一体化，如可转债项目扩建30万吨合成氨等，公司复合肥的成本优势有望持续深化，市场份额将继续提升。 投资建议：增持-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为11.71、14.47、17.13亿元。 风险提示：复合肥行业竞争加剧；项目投建不及预期。

事件：恒力石化发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入1523.73亿元，同比增长51.19%；实现归母净利润134.62亿元，同比增长34.28%。公司2020年Q4单季度实现营业收入490.39亿元，同比增长100.54%，环比上扬36.31pct；公司四季度实现归母净利润35.66亿元，同比增长11.16%，环比下行18.56pct。 公司同时公告2020年利润分配方案，公司拟以70.22亿股为基数向全体股东每10股派发7.70元，合计拟派发现金红利约为54.07亿元，占公司年度归母净利润比例约为40.17%。 点评：恒力石化2020年全年业绩实现情况较为亮眼，其中四季度表现略高于预期。2020年外部环境复杂，叠加疫情防控常态化对制造业带来较大影响。上半年公司受益于对产业链上游的拓展，在面对终端压力时显示了较强防御能力。下半年，伴随原油价格温和上行，国内疫情率先恢复，海外需求订单回流，境外石化产能受损等多方面利好，部分化工品高景气为公司录得较好业绩增量。同时公司在报告期内紧抓项目落地，150万吨乙烯项目以及2*250万吨PTA项目投产，继续补强公司产业纵深。 2020年公司经营以量补价，聚酯板块景气共同带动盈利上行。营收的大幅增加主要得益于公司2000万吨炼化项目同比增产5个月左右，以及报告期内150万吨乙烯、2*250万吨PTA项目投产。其中，2020年Q4公司成品油销量约285.58万吨，同比增量约为140.75万吨；化工品板块Q4销量约721.9万吨，同比增量约300.32万吨；PTA单季度销量约314.41万吨，同比增量约158.05万吨；聚酯板块单季度销量约102.39万吨，同比增量30.62万吨。价差方面，PTA板块由于受到产能扩张和原材料价格上涨制约，Q4行业价差环比收窄115元/吨左右（隆众数据）；聚酯板块受益于终端需求复苏拉动，四季度POY行业环比价差走扩353.18元/吨左右（隆众数据）。 新材料依托大平台，产业链持续布局有望提升业绩中枢。公司依托炼化大平台持续延展产业纵深，开发新材料。2020年公司完成年产3.3万吨PBS/PBAT项目投产，今年1月实现满负荷运行；同时根据公司公告内容，规划90万吨新产能，一期项目预计于2022年中投产，未来公司可降解新材料总产能将达到93.3万吨。同时公司150万吨恒科三期、140万吨高性能工业丝、120万吨德力二期、100万吨高端聚酯薄膜项目也正处于规划阶段。未来随着业务板块持续完善以及整体产能规模的持续提升，公司业绩中枢有望迈向新阶段。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为151.69、172.84和186.83亿元。 风险提示：系统性风险，疫情反复风险，在建项目不及预期风险，安环风险，产品价格波动风险等。

事件：公司发布2021年一季报，报告期公司实现营收53.08亿元（环比+6.73%，同比+33.56%），实现归母净利润4.08亿元（环比+150.64%，同比+66.33%）。 各业务平稳发展，盈利能力不断提高：2021年一季度公司稳定运行，分产品看，根据公告，2021Q1公司谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收18.61亿元（同比+41.03%），主要受子公司吉林梅花25万吨味精产能在2020年达产达效以及味精产品价格上涨所致；赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收19.25亿元（同比+39.04%），主要原因考虑为公司苏氨酸产品量价齐增以及赖氨酸、淀粉副产品等产品价格上涨。除此以外，公司肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品营收也发生增长，报告期实现营收8.65亿元（同比+23.09%），黄原胶、药用胶囊等其他产品实现营收5.26亿元（同比+28.93%），共同为公司报告期营收增长提供支撑。在归母净利润方面，受益于公司不断提高内部管理效率，使得停产车间以及计入管理费用的折旧费减少，报告期公司管理费用同比-7.78%，叠加味精、苏氨酸、赖氨酸等产品量价齐升共同带动报告期公司归母净利润实现同比+66.33%的较大增长，彰显公司不断提高的盈利能力。 行业龙头受益碳中和政策，未来规划步伐不停：当前全国持续推进实现碳中和目标，2021年3月作为赖氨酸、味精、苏氨酸等产品生产及出口大省的内蒙古自治区出台了《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保障措施》，从而对公司所处细分行业形成供给端利好，未来有望带动整个行业景气度提高，公司作为相关细分龙头有望受益。此外，公司龙头地位在未来有望进一步巩固，根据公告，公司通辽合成氨项目、白城三期赖氨酸项目计划在2021年达产达效，进一步对公司产能形成贡献。同时公司未来规划不停，根据公告还要储2-3个新品种、新技术，为公司后续发展或开拓新的赛道奠定坚实基础，从而带动公司盈利能力继续提升。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为16.71亿元、20.57亿元、23.81亿元，维持增持-A投资评级。 风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：瑞联新材发布2020年年报，业绩符合预期。报告期内公司实现营业收入10.50亿元（同比+6%），实现归母净利润1.75亿元（同比+18.75%）。其中2020Q4公司实现营业收入3.22亿元（同比+50.62%，环比+26.98%），实现归母净利润0.52亿元（同比+95.16%，环比+26.12%）。 创新药CDMO放量确定，成长空间大。依靠合成、纯化工艺的共通性和20年的研发经验，公司从显示材料拓展至医药中间体行业，医药CDMO定制平台崭露头角。据我们前期报告《瑞联新材：创新药CDMO放量确定，成长空间大》，公司现阶段主要片段PA0045、PA6764对应非小细胞肺癌（NSCLC）一线药物罗氏第二代抑制剂艾乐替尼，PA5437对应Kissei子宫肌瘤原研药linzagolix。据罗氏财报，艾乐替尼近四年全球销售额CAGR高达89.1%，2019年销售额达到9.46亿美元，稳居全球第一，2020年新增3.79亿美元，依旧维持高增长，而linzagolix利用口服片剂的优势以及与GnRH激动剂相似的疗效，上市后有望打破现有市场格局并逐步抢占市场份额。原料药增长带动中间体销量提升，据公司公告，2020年NSCLC对应片段销量32吨，同比+6.45吨，PA5437亦贡献3100万元增量，后期持续放量可期；除核心产品外，公司2020年医药管线合计61个，同比+25个，新增三个销售额过千万产品，有望为公司利润增长提供新的动力。 OLED业务仍处于成长的快车道，未来业绩值得期许。OLED屏作为未来最具应用前景的“梦幻显示器”，近年来以京东方为首的国内面板商大举进军该领域，产能急遽扩张，据IHS数据，现有投产计划下，国内OLED显示行业空间有望4年翻4倍，但OLED有机发光材料作为显示屏核心组件供给上依然受制于外国厂商，国产化替代迫在眉睫。公司是国内极少数能规模化生产OLED材料的企业，据公告，2020年公司全球OLED升华前材料市场占有率约为16%，在供应链体系中占据重要地位。受益于LG Display广州8.5代线的投产，据公告，2020年公司OLED材料业务实现营收2.82亿元，同比+23%，其中技术壁垒和价格水平更高的发光层材料收入占比达到了73%，同比+14pct；目前公司已开发OLED前端材料化合物约1450种，技术储备充足，且已开发了多类第三代TADF中间体产品，考虑到国内OLED产业迅猛增长，未来OLED材料业务新增量值得期待。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润为2.36、3.09、4.11亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品需求不及预期，研发进度不及预期、原料药研发认证进度不及预期等

事件：公司发布2020年报，全年实现营收71.81亿元（同比+41.66%），归母净利润7.31亿元（同比+84.54%）。 各业务板块产销皆有增长，毛利率提升，盈利能力增强：2020年公司借助行业领先的新材料纵向一体化专业平台优势，产品结构持续丰满，客户群体持续优化，同时受疫情影响医疗物资需求激增，以熔喷产业为代表的新业务板块及新上项目进展顺利，盈利能力持续增强。据公告，2020年公司改性材料、复合材料、光显材料营收占比分别为55.61%、14.41%、9.72%，是主要的业绩贡献板块。综合毛利率19.53%（同比+1.98pct），其中改性材料和复合材料的毛利率分别为23.75%（同比+6.43 pct）、17.78%（同比-2.54 pct）。各类产品产销量有所提升，改性材料、复合材料、光显材料、人造草坪、药用胶囊销量分别增长10.02%、7.90%、57.62%、11.53%、7.93%。期间费用率6.11%，同比下降1.23 pct，成本控制能力进一步提升。据公告，公司在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围进一步加深，在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长，在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升；熔喷产业的一体化生产已成为公司业绩增长的重要一极，新上熔喷布批量供货日照三奇、恒瑞医疗等战略客户，在国内外市场享有极高的品牌知名度。 2021年将重点拓展可降解塑料一体化生产，打造新的利润增长点：公司公告2021年将重点拓展可降解材料的研发和生产，目前已开发PLA、PBAT、PBS、PPC等多种生物可降解改性材料，应用技术包含增强、耐温、合金、生物相容等改性方向，可广泛应用于可降解包装袋、购物袋、一次性餐具餐盒、冷热饮吸管、膜产品等市场方向。据公告，产品性能可靠且具备成本优势，目前已具备量产能力。公司规划中的15条高扭低耗可降解材料生产线，已有5条改造完毕，预计到2021年6月，公司将实现年产50000吨产能。 多项新材料规划开发中，多点开花具备成长性：据公告，医用材料方面将重点开发吸氧机呼吸面罩及防护面罩TPE材料，5G方面重点开发5G天线罩材料等，复合材料方面将重点规划风电叶片、整流罩等产品，光显材料方面投资新上QD膜涂布生产线。同时公司计划在未来五年内投资约5亿元，在现有年产200亿粒胶囊产能的基础上，完成新增年产320亿粒空心胶囊的产能，实现企业效益的全面倍增。 投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.7亿、8.3亿、8.8亿元，对应PE 9.4、8.7、8.2倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品需求不及预期、客户开拓进度不及预期等。

事件：公司发布2020年年度报告，报告期公司实现收入8.61亿元（同比+31.09%），实现归母净利润1.83亿元（同比+85.91%）。其中2020Q4实现营收2.49亿元（环比-1.59%，同比+28.93%），实现归母净利润0.54亿元（环比-7.04%，同比+61.04%）。 润滑油添加剂业务发力，龙头地位显著：公司业务以润滑油添加剂为主，根据公告，2020年润滑油添加剂业务实现营收7.89亿元，同比+35.94%，实现销量6.08万吨，同比+46.09%，润滑油添加剂业务营收占总营收比重达91.67%，成为公司持续发展的主要着力点。公司注重研发，根据公告，2020全年获得发明专利4项，并有40余项国内外发明专利正在申请中，CH-4级别复合剂、SN级别复合剂通过了国内权威机构引进的API认证体系的第三方台架。此外，在添加剂研究院框架下新设了台架试验中心，已建有发动机台架室三个，分别安装了汽油机、柴油机和燃气发动机台架，连同配置的四台单缸发动机为公司在复合剂产品的研发提供有力支持，从而为未来公司领先优势的巩固奠定坚实基础。公司自2003年起即与中石化及其关联单位开展业务合作，目前公司已不仅成为中石化长城润滑油和中石油昆仑润滑油的合格供应商，还成为全球多家著名润滑油生产商的长期合作伙伴和战略供应商。 产能不断增加，扩张节奏不停：公司润滑油添加剂产能不断增加，根据公告，随着公司6万吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目在2020H2达到试生产状态并贡献新增产能2万吨，截至2020年底公司润滑油添加剂单剂产能已超过10万吨，龙头地位进一步得到巩固。据公告，公司将投资3500万元进行技术改造项目，投产后将形成1.52万吨润滑油添加剂系列产品的产能，截至2020年4月24日项目已获得新乡市生态环境局批复，根据公告预计将于2021年底达到预定可使用状态。 此外，2020年11月公司公开发行3750万股A股，使用募集资金3.40亿元投资“年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目”，该项目为公司“沧州润孚添加剂有限公司年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期，根据沧州渤海新区管理委员会报道已于2019年8月开工，根据公告预计将于2022年底达到预定可使用状态。随着上述项目的陆续投产，公司产能将不断增加，为公司未来盈利能力提升奠定坚实基础。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为3.48亿元、4.58亿元、6.39亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等。