事件: 2018年上半年公司实现营收5889.3亿元,同比增长12.1%;实现营业利润360.8亿元,同比增长11.1%;实现归母净利润191.4亿元,同比增长6.1%;EPS为0.42元,加权平均净资产收益率7.97%。 评论: 1、 营收净利稳定增长,基建业务快速增长 公司2018年上半年营业净利及订单均实现稳定增长。分业务看,房建/基建/房地产业务分别实现营收3750/1263/833.9亿元,分别同比增长14.1/30.2/-10%,占营收比分别为63.7/21.4/14.2%,较去年同期分别+1.11/+2.98/-3.49%,基建业务占比提升明显。分季度看,2018Q1/Q2分别实现营业收入2701.6/3187.7亿元,同比增速分别为15.1/9.8%。公司上半年新签合同供给1.21万亿,同比增长1.51%,待施合同额3.5万亿,同比增长21.3%,其中房建、基建业务与设计新签合同分别为8708、3372与60亿元,增速分别为14.1%、-8%与13.2%,基建业务受整体基建投资下滑的影响订单出现负增长,基建订单结构仍以交通领域合同为主,占比达84%,其中主要是市政道路、高速公路以及地铁相关领域业务。公司地产业务上半年实现销售额1410亿元,同比增长15.3%,销售面积958万平方米,同比增长13.2%。分地区看,境内/境外分别实现营收5500.6与388.7亿元,同比增速分别为12.7/4.9%。 2、毛利率净利率稳定,房地产业务毛利率快速提升 2018上半年公司毛利率提升0.01pp至10.5%,房地产/房建/基建业务毛利率分别为33.9/5.4/8.7%,毛利率变动幅度分别为+5.9/-0.4/+0.7pp,地产业务毛利率提升至高位,净利率为4.7%,下滑0.17个pp,期间费用率为3.01%,与去年同期基本持平,公司盈利能力持续稳定。现金流方面,公司上半年现金流承压,经营性现金流量净额为-616.1亿元,主要原因是1)公司地产业务现金流净流出323亿元,较去年同期多流出83亿元;2)公司投资业务的增加对资本金的占用;3)上半年房地产市场严控,银行按揭贷款审批速度较慢,导致回款下降;应收账款及应收票据1655.63亿元,占营收比下降3个pp至28.1%;收现比与付现比分别为95.42%与97.32%;净资产收益率降低0.67pp至7.97%;资产负债率为78.8%。 3、产业结构调整持续推进,基建与房地产业务快速增长 根据公司“十三五”规划,公司将努力在“十三五”期末实现“532”产业结构调整和海外业务占比10%的目标。为此,公司积极进行产业结构调整。房建业务方面,公司压降三四线城市、中小地产商项目比重,同时积极推动EPC模式。上半年EPC新签合约额已占到新签合同额的14.6%。基建业务方面,公司大力推进基础设施承包业务,上半年基建订单因宏观环境受到一定影响,下半年财政支出加码,订单增速有望回升。房地产业务方面,公司上半年积极拿地,房地产开发业务投资额1070亿元,同比增长42%;新开工面积同比增长59.8%至1537万平。 4、龙头建筑央企,发力基建业务,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为龙头建筑央企,建设经验丰富、品牌优势明显,近年来积极发展基建业务,新签订单充足,未来业绩增长有保障。预计18年、19年EPS 0.85元、0.95元 ,对应PE为6.4倍、5.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产政策收紧、回款风险、基建投资不及预期

事件: 2018年上半年公司实现营收18.1亿元,同比增长21.47%;实现归母净利润1097.17万元,同比增长242.86%;EPS 为0.04元,加权平均净资产收益率0.83%。公司预计1-9月归母净利润为7600万元~9700万元。 点评: 1、 家装支撑营收高增长,在手订单充足保障公司业绩2018年上半年公司营收保持高增长,主要受家装和公装业务拉动。分业务看,家装业务夯实公司业绩,实现营收16.05亿元,占营收88.68%,同比增长19.99%;公装业务占比第二达9.02%,实现营收1.63亿元,同比增长29.64%;精工装业务快速增长,实现营收1068万元,同比增长2594.39%。分季度来看,18Q1、18Q2营收同比增速分别为34.35%、14.28%,18Q2增速有所放缓。2018H1归母净利润为1097.17万元,同比增长242.86%,增速远高于营收增速,主要原因是:具备高毛利率的设计业务增长远超预期。设计业务占比提升至11.6%,占比提升叠加高毛利率直接拉高公司整体毛利率,公司盈利能力得到改善。18H1公司新签订单22.29亿元,同比增长10%;在手订单40.17亿元,未来营收增速有所保障。 2、 毛利率净利率双升,经营现金流稳定,负债率有所提升2018H1毛利率和净利率分别提升2.13和1.42个pp 至36.04%和2.46%。公司毛利率水平较高,其中设计业务毛利率64.06%,增长6.36个pp;工程业务毛利率31.78%,增长1.78个pp。期间费用率为32.33%,较去年同期上升0.03个pp,主要原因是: 受收购北京欣邑东方室内设计有限公司产生的未确认融资费用摊销的影响,财务费用率显著上升,由去年同期0.05%上升至0.15%。销售费用率、管理费用率分别为19.5%、12.57%,基本与去年持平。收现比和付现比仍维持高位,分别为113.65%和48.58%,公司在产业链中议价能力较强;应收账款增长至3.16亿元,占营收比17%,同比增长2个pp;经营性现金流净额下滑1.71亿元至2.46亿元,较去年同期下滑显著;负债率小幅上升至66.83%。 3、 多元化布局把握消费升级,速美业务整装待发目前家装行业的消费属性进一步凸显,公司旗下拥有C 端6大品牌、B 端3大品牌,其中营收贡献较大为C 端的A6和B 端的集艾室内设计。目前,A6业务共开设直营门店162家,获客能力强,是公司主要的利润支撑点;参股子公司集艾室内设计实现净利润4098万元,业绩贡献大。速美业务上半年处于亏损阶段,1-6月净利润-3453万元,随着速美渠道模式调整为“以直营为主、服务商为辅”,并加快直营门店设立及服务商分级管理,目前共设立直营门店45家,服务商店25家,速美业务下半年有望好转。同时2018年公司引入万科、链家战略投资者,并于6月正式展开合作,这将极大提高客户覆盖率,提高公司市场占有率。 4、 家装领域行业龙头,在手订单充沛,维持“强烈推荐-A”评级公司是家装行业龙头,通过两个维度即标准化和个性化提供相应产品,覆盖多样化客户。公司加快直营步伐,拓宽获客渠道,保障在手订单充足,未来业绩加速释放值得期待。我们预计公司18、19年EPS 为1.09、1.39元/股,PE 为16.3、12.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:宏观经济景气度下滑,原材料及家装产品价格上涨,劳动力成本上涨

事件: 2018年H1公司实现营收8.45 亿元,同比增长60.43%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长77.61%;EPS为0.56元,加权平均净资产收益率7.22%。 评论: 1、生态湿地修复业务稳步推进,充足订单支撑营收高增长 2018H1公司主营业务稳步发展,营收与归母净利润均高速增长。上半年公司实现营业收入8.45亿元,营收增速大幅增长,由17H1的13.42%增长至60.43%;18Q1、18Q2营收同比增速分别为51.92%、67.51%,增速逐季上升。2018H1实现归母净利润1.8亿元,同比增长77.61%;18Q1、18Q2归母净利润同比增速分别为65.02%、87.43%。订单方面,公司上半年新中标项目共计21.65亿元,新签订项目合同额共计9.26亿元,同时公司积极与地方政府签订战略协议或合作框架协议,上半年共计签订10项,潜在订单充足,助力公司未来业绩持续发展。 2、毛利率净利率双升,货币资金充足,资产负债率上升 2018H1毛利率和净利率分别提升0.59和2.03个pp至28.17%和21.26%,盈利能力有所改善。期间费用率为4.54%,较去年同期下降1.42个pp,主要原因是管理费用率及财务费用率下降,分别下降1.18个pp、0.24个pp至4.74%和-0.19%。随着公司业务规模扩大,存货占营收比增长至158.6%,应收账款占营收比为95%,较去年同期下降72%;坏账损失1089万元,远高于去年同期-741万元。由于工程量增加导致支付的工程采购款及保证金增加,公司经营现金流净额为-2.44亿元,较去年同期下滑4.06亿元。公司资产负债率小幅上升至42.74%,在手现金资金充足达9.91亿元,为持续拓展园林业务提供资金保证。 3、深入布局湿地园林,探索沙漠公园和国储林,实现生态修复大行业全覆盖 公司目前核心业务是湿地修复业务且先发优势显著,公司现有项目多为国家级,享有政策性银行低息长期贷款支持,融资难度相对较低。据十三五规划,至2020年湿地面积不低于8亿亩,生态湿地领域市场空间有望超3000亿元。同时公司借助在湿地业务的优势,逐渐布局沙漠公园、国储林业务。上半年公司新疆吉木萨尔沙漠公园项目、青海省德令哈市蓄集乡陶斯图村草原恢复治理工程、漯河市郾城区国储林项目均在建设推进中,业务开展稳步向前。截止上半年,我国已建沙漠公园仅55个,待建沙漠公园超300个,沙漠公园市场空间将达 3000亿元,而国储林市场规模年均增加260-380亿元,未来两项业务的发展值得期待。此外,PPP行业在上半年经历过清库后,合规PPP受到政策支持,银行在增加信贷的情况下,下半年PPP项目融资难的现状将会改善,公司生态环保项目有望加速落地。公司紧随国家政策,积极开展相关业务,全产业链进行资源整合,深入布局实现生态修复领域全覆盖,未来业绩有望持续高增长。 4、深耕湿地修复领域,在手订单及资金充沛,维持“强烈推荐-A”评级 公司与传统园林行业差异化竞争,紧贴政策方向。行业方面,湿地修复、沙漠公园及国储林市场空间广阔,市场空间超万亿。公司全产业链深入布局,实现业务全覆盖,经验丰富先发优势显著。我们预计公司18、19年EPS为1.40、2.11元/股,PE为14.4、9.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑,业务开拓不及预期,坏账损失风险

事件: 2018年上半年公司实现营收35.55亿元,同比增长111.91%;实现归母净利润3.87亿元,同比增长93.06%;EPS为0.38元,加权平均净资产收益率10.22%,公司预计1-9月归母净利润4.87-6.09亿元,同比增长60-100%。 评论: 1、上半年营收快速增长,三大业务均快速上升支撑业绩 公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要公司坚持“生态环境+文旅旅游”双引擎战略,实现业务较好增长。分业务来看,公司生态环境修复、文化旅游、水务水环境治理三大业务分别实现营收13.56亿元/6.84亿元/15.15亿元,同比增加34.25%/ 91.65%/388.15%。其中文化旅游业务的增长主要来自公司收购的恒瑞科技与德玛吉上半年营收分别为4.05亿元与2.13亿元,净利润贡献0.89与0.31亿元,两家子公司被收购后业绩表现亮眼,恒润科技基本完成全年业绩承诺、德马吉完成业绩承诺70%;水务水环境业务快速增长,系公司收购新港永豪所致,新港永豪上半年营收4.4亿元,净利润0.37亿元。分季度来看,公司2018Q1与Q2分别实现营收9.77亿元和25.78亿元,同比分别增长88.68%和122.28%;2018Q1与Q2分别实现净利润0.87亿元和3.07亿元,同比分别增长47.04%和100.40%。分地区来看,各地区均衡分布,少量海外业务并存,华东、华西、华南为营收占比最高的三个地区,占比分别为36.68%/22.13%/17.28%,营收分别为13.04亿元/7.87亿元/6.14亿元。 2、毛利率略下滑,回款加速助现金流压力缓解 2018上半年毛利率同比下滑3.30个pp至26.69%,主要原因系整体园林生态工程业务竞争激烈,业务毛利率下滑较快,生态园林业务毛利率23.45%,相比去年同期下滑近4个pp,水务水环境业务毛利率22.07%,相比2017年全年下滑3.84个pp,但文化旅游业务毛利率提升明显,提升4.16个pp至43.35%;公司净利率下滑0.80个pp至11.08%,期间费用率也下滑1.1个pp至12.75%,其中,管理费用率下滑了4.65个pp,财务费用率上升了1.81个pp,销售费用率上升了1.73个pp。资产负债率进一步提升至69.92%,公司在8月14日完成了6.6亿可转债发行,预计资产负债率有望下滑3个pp。经营性现金流有所改善,现金流量净额同比上升3.74亿元,主要由于公司加强回款力度,仅南雄公司就回收了2.6亿元。上半年公司应收账款占营收的比重为68.40%,同比下滑了5.49%。此外,公司上半年大力投入研发,共申请专利40项,获授权专利30项,研发费用为1.19亿元,同比增长106.09%。 3、生态园林下半年融资有望得到改善,文旅业务持续发力 生态环境方面,上半年行业处于融资最为困难的阶段,公司仍保持了业务的快速增长,下半年预计在国家加码基建的指引下,我们认为融资痛点有望得到明显改善,SPV公司贷款有望加速落地。文化旅游方面,上半年公司取得广西贺州黄姚古镇景区合作开发运营权,为公司首个投资运营一体化运作的大型旅游项目。 4、业绩优良净利润翻倍,生态文旅双发力,维持“强烈推荐-A”评级 公司生态环境与文化旅游业务双轮驱动,PPP项目贷款下半年有望快速落地,融资得到显著改善;在文化旅游并购标的业绩持续超预期。预计18年、19年EPS0.97元、1.45元 ,对应PE为10.1倍、6.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP项目落地不达预期、公司业务推进不达预期、回款风险。

事件: 2018年上半年公司实现营收26.84亿元,同比增长56.80%;实现归母净利润7211.53万元,同比增长180.06%;实现扣非归母净利润6490.31万元,同比增长205.13%;EPS为0.12元,加权平均净资产收益率3.98%。 评论: 1、上半年营收快速增长,低费率助力高利润增速 公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要由于传统全装修业务持续稳健增长以及定制精装业务订单逐渐落地。分季度来看,公司2018Q1与Q2分别实现营收10.34亿元和16.50亿元,同比分别增长122.61%和32.29%;2018Q1与Q2分别实现归母净利润0.38亿元和0.34亿元,同比分别增长119.23%和304.61%。上半年归母净利润增速远大于营收增速,我们认为主要原因有:1)毛利率提升1.37%;2)公司在变更坏账计提方法后,资产减值损失相比去年同期减少1600万。 2、毛利率与净利率均提升,盈利能力提升显著 2018上半年毛利率较去年同期提升1.37个pp至12.26%,净利率则提升2.04个pp至3.35%,公司整体盈利能力得到改善。公司期间费用率为6.96%,提升了0.78%,其中销售费用率下滑0.35个pp至0.81%,管理费用率上升1.5个pp至4.88%,财务费用率下滑0.37个pp至1.27%。资产负债率进一步提升4.84个pp至72.68%。上半年公司应收账款占营收的比重达118.22%,相比去年同期下滑了8.14%。收现比同比上升2.08个pp至84.98%。公司现金流持续承压,上半年经营性现金流净额为-3.10亿元。 3、定制精装订单逐步落地,长租房有望成为新增长点 公司将业务由B2B形式的住宅全装修拓展至B2B2C模式的定制精装修。目前公司已有4个定制精装套餐,单价分别为800元/平方米、1000元/平方米、2000元/平方米、3000元/平方米,上半年公司共签约29个楼盘,已实施47个样板房装修,地区主要分布于一二线城市,如上海、重庆、成都、武汉等。截至上半年,公司精装业务已签合同金额16.62亿元,在手订单达28.66亿元,未来有望加速转化为业绩。此外,随“房住不炒”政策面扶持,地方性人才住房、安居型商品房和公共租赁住房等保障性住房有待放量,租赁市场预期加速发展。公司依托自身全装修业务能力,积极拓展上海市租赁房市场业务,公司的合作方上海地产计划上半年开工4000套租赁住房,到年底开工100万平米,公司子公司地东设计今年上半年与上海地产签订了两份租赁住宅设计合同,地点分别位于古北和虹桥,目前已经开始进行样板房装修。 4、在手订单充足,盈利能力提升显著,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为主业经营稳健,定制精装业务快速推进,长租房市场逐渐开拓,延续捆绑大房企战略,保障公司营收持续增长。预计18年、19年EPS0.48元、0.69元 ,对应PE为14.2倍、9.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产销售不达预期、公司业务推进不及预期、回款风险。

事件: 公司1-7月份累计新签合同905.3亿元,同比增长81.37%,其中国内新签合同478.35亿元,同比增长80.39%,海外新签合同426.96亿元,同比增长82.48%; 1-7月累计实现营收(未审计)391.48亿元,同比增长35.50%。7月新签重大合同中国内主要有中化十一建签订河南开炭6万吨/年延迟沥青焦及4万吨/年针状焦项目5亿元,五环签订江西陶瓷产业基地清洁工业燃气项目13.44亿元,中化三建签订江西省赣州市标准厂房投资建设PPP 项目20.40亿元,海外方面,成达签订了沙特纯碱氯化钙EPC 项目,折合人民币26.02亿元。 评论: 1、 国内新签合同重回高速增长,基建业务持续发力公司7月国内新签合同额74.19亿元,同比增长191.17%,相比6月增速47.93%,出现大幅度提升,我们认为原因有二:其一,化学工程业主盈利仍保持高位,投资意愿强;其二,公司结合本身专业领域优势开展相关基建业务的战略取得一定进展,基建业务订单持续落地。从7月的重大合同来看,沥青焦、针状焦以及清洁工业燃气项目都是公司传统化工业务,合计18.44亿元,江西赣州市PPP 基建业务20.40亿元,占当月国内新签订单27%。 2、 单月营收增速重回40%,1-7月营收保持高速增长公司7月实现营业收入(未审计)48.44亿元,同比增长40%,与6月13.03%相比,增速提升了近27%,我们认为公司下游主要的业主资金情况良好,且业主盈利性较好,工程顺利进行保证营收确认;1-7月累计营业收入391.48亿元,同比增长35.50%,较1-6月营收增速提升0.61个pp,在目前传统主业业主资金良好,公司又大力推动基建业务时,全年营收水平有望保持高增长。 3、 油价高位推升业主投资意愿,海外业务加速拓展目前布油价格仍维持在70美元以上的较高水平,煤化工与石油化工的产品均处于盈利较高的水平。上半年石化行业利润同比上升近50%,高盈利促进业主具有较强的投资意愿。此外,公司除了在国内市场拓展主业外,海外市场拓展已初具成效,7月海外新签合同30.37亿元,同比增长267.23%,沙特纯碱氯化钙EPC项目26.02亿元。 4、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。公司层面,在手订单与资金均充足,汇兑损失与资产减值有望大幅度减小,业绩确定性强。我们预计18、19年公司EPS 分别为0.50与0.65元,对应PE 分别为13.8与10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。

事件: 2018年上半年公司实现营收17.02亿元,同比增长68.03%;实现营业利润1.98亿元,同比增长39.2%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长38.96%;EPS为0.54元,加权平均净资产收益率7.62%。 评论: 1、二季度营收净利高增,新业务开拓成效显著 公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要由于公司主要业务勘察设计高速增长的同时,积极开拓市场规划研究、EPC等新业务。分业务来看,上半年勘察设计类业务实现营业收入13.1亿元,同比增长40.1%;EPC、规划研究等其他业务合计实现营业收入3.9亿元,同比增长403%。分季度来看,公司2018Q1/Q2分别实现营收5.82亿元和11.2亿元,同比分别增长31.2%和96.8%;2018Q1/Q2分别实现归母净利润0.59亿元和1.08亿元,同比分别增长20.8%和51.4%;Q2营收增速远大于归母净利润增速,主要原因是EPC业务占比的提升,导致整体毛利率下滑明显。2018上半年新承接业务额33.69亿元,同比增长26.87%;其中勘察设计类新承接业务额29.4亿元,同比增长18.82%。公司通过外延并购与设立分公司的形式,加大全国布局的力度,2017年公司江苏省外订单占总订单的比重达到47%。2018上半年先后成立西南、山东省区域中心,业务范围布局进一步拓展,为后续业务增长奠定坚实基础。 2、期间费率下降缓解毛利率下滑对净利润的影响,经营性现金流承压 2018上半年毛利率相比2017年下滑3.5个pp至28.2%,受益于公司管理水平提升,公司管理费率和销售费率分别下降3.1个pp和1.6个pp至8.1%和4.5%,在毛利率下滑的情况下公司净利率基本平稳为10.0%,仅下滑0.9个pp。上半年公司应收账款占营收的比重达到181%,相比去年同期下滑了30个pp,收现比下滑20个pp至73%;经营性现金流承压,上半年经营性现金流量净额下滑至-2.93亿元;资产负债率进一步提升3.2个pp至61.9%。 3、全产业链布局EPC模式,股权激励锁定核心人才 近年来,开始涉足以设计单位牵头的EPC项目运营组织新模式,通过前期咨询、少量投资的方式参与一系列EPC项目,积累了一定经验。公司由设计为主逐渐转型成“投资+设计+建造+运营”的全产业链一站式EPC商业模式。在环保领域,积极打造专业化团队,实现EPC+O及PPP等项目专业化、集中化管理。公司上半年已立项由集团牵头承接的EPC项目有S322贵溪市港黄至黄桥何家段公路改造工程等11个,共计3.2亿元。此外,公司员工规模快速增长,2018年上半年集团员工人数达到4006人,同比增加667人,人才储备丰富。同时,2017年6月完成股权激励,人才激励充分,对核心骨干员工授予股票激励351.8万股,以2016年的净利润为基数,要求2017-19年净利润增速分别不低于20/40/60%,彰显公司未来发展信心。 4、优质设计龙头企业,全国布局前景可期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司作为设计行业龙头企业,EPC业务开拓顺利,全国业务布局顺利,业内口碑良好,订单获取能力强,保证公司业绩成长持续性。预计18年、19年EPS1.25元、1.62元 ,对应PE为13.8倍、10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。

1、营收增长5.87%,归母净利润增长2.91%,经营业绩保持稳健 2018H1营收增速较17年同期大幅下滑,主要原因是受风电行业低迷的影响,发展不及预期。公司归母净利润增速大幅下滑,由2017年同期37.05%下降至2.91%,且增速低于营收增速,主要原因是:1)风电叶片业务毛利率下降8.1个pp,叠加受风电行业低迷拖累;2)期间费用率上升0.29个pp,其中管理费用上升0.78个pp。分主体看,上半年中材叶片实现营业收入8.47亿元;泰山玻纤实现营业收入28.2亿元,贡献净利润3.95亿元,玻纤业务保持稳健增长。分季度看,18Q1/Q2营收增速分别为2.57%、8.79%,Q2增速大幅上涨,主要是因为风电行业复苏,需求有所回暖;18Q1/Q2净利润增速分别为7.8%、9.5%,增速逐季上升。 2、毛利率下降0.6个pp,资产负债情况改善,现金流小幅承压 公司毛利率较去年同期下降0.6个pp至28.33%,主要是风电叶片业务毛利率大幅下降8.1个pp至11.17%,拉低整体毛利率;玻纤业务毛利率较好,小幅上升0.23个pp至35.62%。公司净利率小幅下降0.07个pp,销售费用率下降0.54个pp,管理费用率上升0.79个pp,导致期间费用率上升0.29个pp。公司经营性现金流净额3.61亿元,较去年同期增加0.01亿元,收现比下降1.95个pp,应收账款占营收63.96%,同比上升7个pp,现金流小幅承压。公司资产负债率持续改善,下降4.69个pp至55.78%。 3、玻纤维持高景气叠加风电回暖,公司业绩增长可期 玻纤行业整体景气度持续向好,下游应用需求稳定增长。目前泰山玻纤的玻纤实际生产能力已超80万吨/年,公司持续扩大产能,随着满莊新区基地的产能逐步投产,先进产能占比达到70%,生产成本进一步降低,量价齐升保障业绩;同时公司稳步推进海外建厂,布局东南亚。风电行业下半年有望迎来复苏,分散式及海上风电释放需求增量,公司积极实施双海战略,在大型号、低风速叶片领域竞争优势显著。 4、风电叶片、玻纤行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域,增厚公司业绩。我们预计18、19年公司EPS分别为0.81元、1.00元,对应PE分别为10.0倍与8.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:风电回暖不及预期、原材料价格上涨、玻璃纤维需求下滑,产能释放不及预期、新能源汽车发展不及预期。

1、着重生态农业与环境治理业务,营收净利润均稳健增长 公司上半年营收与净利润均稳健增长,主要由于国家乡村振兴和环境治理政策下,公司深耕生态景观、生态环保、生态旅游和环境治理。分板块来看,生态环保板块快速增长,实现营业收入23.21亿元,同比增长147.88%,市政园林板块实现营收19.17亿元,同比增长26.10%。分地区来看,八大区域业务主要侧重华南和西南地区,营收比例分别为26.61%和30.92%,其次为华东、华中、西北地区,营收比例均为14%左右。分季度来看,公司2018年Q1与Q2营业收入分别为13.00亿元与36.38亿元,同比增速分别为69.80%与79.27%,两个季度整体营收增速均平稳增长;Q1净利润为-0.72亿元,同比下降90.60%,Q2净利润为4.55亿元,同比上升67.09%,主要由于一季度受季节影响营收较低,二季度开工率恢复营收与利润均回升。2018上半年公司新签合同金额116.17亿元,已中标未签约合同金额113.61亿元。新签合同中,公司提升生态农业综合性项目比例,与生态环境治理合计占比超70%。 2、费用率同比上升,应收账款占营收比下降,经营性现金流回正 2018年上半年公司毛利率小幅上升0.97个pp至26.19%,其中生态环保板块毛利率保持较高水平为27.20%,同比上升0.84个pp;市政园林板块毛利率有所下降,同比下降0.66个pp为23.88%。收现比为66.03%,同比下降了28.13个pp,应收账款占营收比为17.58%,相比去年同期下降了6.73%。而上半年净利率小幅下降1.51个pp至7.75%,由于期间费用率升高,同比上升1.39个pp至18.00%。高费用率主要原因是公司实行区域化管理,相关人员薪酬、房租、办公支出等增加,股权激励计划推行。公司资产负债率保持稳定略有上升,同比上升1.86个pp至70.54%。经营性现金流经历三个季度负值后回正,其净额为1.08亿元,较去年同期下降26.27%,下半年回款有望加快,全年现金流有望进一步改善。 3、积极拓宽融资渠道,下半年落地PPP融资有望改善 在金融去杠杆的大环境下,2018年上半年PPP融资面对严格财政监管、金融监管、央行缩表。公司积极开拓融资渠道,与政策性银行和非银金融机构大力对接,获批复PPP借款5.66亿元。下半年将进一步进行融资渠道拓展,推进PPP专项债、ABS等资本市场金融工具,补充业务资金。经过上一轮PPP清理后,公司新签订单规范化,均快速落地,下半年信用环境或有缓解,落地PPP融资情况有望好转。 4、在手订单充足,融资有望改善,维持“强烈推荐-A”评级 公司迎合乡村振兴与生态环境政策,深耕农村旅游、生态景观、环境治理等领域,业绩均实现稳健增长,高在手订单保障公司全年业绩稳步提升;同时,公司实现经营性现金流转正,缓解后半年现金流压力;此外,公司大力加强与政策性银行和非银金融机构合作,努力拓宽融资渠道,下半年改善的融资背景下全年业绩目标有望达到。预计18年、19年EPS为0.49、0.70元,对应PE为10.9倍、7.7倍。 5、风险提示:PPP工程落地不及预期、融资面临困难、回款风险。

事件: 2018年8月7日,公司公布2018年半年报。上半年公司实现营收18.87亿元,同比增长18.39%;实现利润总额4.62亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;EPS为0.3元,同比增长25%;加权平均净资产收益率为11.34%。 点评: 1、管道行业竞争加剧,营收及净利润增速均小幅下滑 2018年H1营收增速小幅下滑,较17年同期下降2个pp,主要受经济大环境影响,管道行业竞争加剧,PPR营收增速有所放缓。公司净利润也小幅下降3个pp,且增速低于营收增速,主要原因是:1)毛利率较高的PPR业务放缓;2)应收账款增加导致资产减值损失194万元,同比上升44.94%。另外,美元升值、汇兑损益增加,导致财务费用同比下降318.44%。分业务看,PPR业务上半年实现营收10.74亿元,同比增长16.4%,增速较去年同期减少10个pp;PE业务实现营收5.03亿元,同比增长18.54%,业务保持稳健增长;PVC业务增长迅速,同比增长24.22%。 2、毛利率上升1.09个pp,现金流承压,资产负债情况改善 公司毛利率水平较高,较去年同期上升1.09个pp至46.06%,PPR、PE、PVC业务毛利率均较去年同期小幅上升,分别上升1.08、0.8、3.9个pp。公司净利率上升0.89个pp至20.48%,期间费用率下降0.28个pp,其中销售费用率下降0.25个pp,管理费用率上升0.4个pp,财务费用率下降0.43个pp。公司经营性现金流净额0.25亿元;投资性现金流净额为-3.16亿元,较去年同期-2.15亿元,主要是公司增加了对东鹏合立投资,现金及现金等价物净额较去年同期-3.45亿元,再加上收现比下降2.05个pp,应收账款占营收比上升2个pp至14.36%,公司现金流承压。资产负债率下滑0.93个pp至22.92%,负债情况有所改善。 3、零售、工程双轮驱动,积极抢占市场高地 作为行业龙头,公司积极实施“零售、工程双轮驱动”的发展战略,提高市场占有率,并完善市政、房产、燃气三大工程业务模式。其中,零售业务主要依托经销渠道进行经营,是公司营业收入和利润增长的主要驱动因素;工程业务则主要通过直销和经销的方式经营,发展态势良好。随着下半年公司工程业务放量,营收增速将有所提升。 4、PPR管道行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司12年零售布局,拓宽华东、西南、西北市场,采用“产品+施工+保险”消费模式,PPR业务快速增长,增强消费粘性。同时加快同心圆产业链延伸,加大PVC线管等家装系列管道的配套销售力度,进军防水、净水两大领域,凭借同渠道推广,协同效应显著,有望成为公司新业绩增长点。我们预计18、19年公司EPS分别为0.78元、0.98元,对应PE分别为19.8倍与16.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:地产销售下滑超预期、原材料价格大幅上涨、新业务拓展不顺等。

事件: 2018年上半年公司实现营收29.79亿元,同比增长22.06%;实现营业利润2.5亿元,同比增长35.7%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长20.7%;EPS为0.226元,同比增长16.56%,加权平均净资产收益率4.83%。 评论: 1、营收稳健增长,资产减值损失无碍公司长期发展 公司上半年营收与净利稳健增长,分业务来看,工程咨询业务保持稳健增长,实现营业收入25.38亿元,同比增长12.78%,工程承包业务实现营收4.41亿元,同比增长132.08%。分季度来看,公司2018年Q1与Q2营业收入分别为11.49亿元与18.30亿元,同比增速分别为10.94%与30.26%,二季度整体营收增速出现大幅度提升;净利润方面,Q1与Q2为分别为0.74与1.20亿元,同比增长25.31%与15.44%,净利润增速反而下滑,主要是由坏账计提造成的资产减值损失增加,Q2坏账损失达0.8亿元,相比去年同期增加2100万。我们认为公司整体应收账款质量较好,短期内资产减值损失无碍公司长期稳健发展。 2、毛利率同比上升,现金流略承压,资产负债率持续下降 2018年上半年公司净利率基本保持稳定,净利率为6.52%,小幅下降0.17个pp;毛利率小幅上升,盈利能力有所改善,上升0.61个pp至27.75%,其中工程咨询业务毛利率保持较高水平为31.54%,同比上升3.35个pp;工程承包毛利率有所下降,同比下降8.83个pp为5.96%。期间费用率16.35%,同比上升0.35个pp,主要原因是受贷款增加和BT业务利息收入减少的影响,财务费用率相比去年同期上升0.39个百分点至1.75%。经营性现金流净值为-6.51亿元,较去年同期下降1.84亿元,现金流略承压,随着后期合同订单加速转化,全年现金流有望改善。收现比为95.88%,同比上升0.07个pp,应收账款占营收比为184%,相比去年同期提升了8%。公司资产负债率持续下降,同比下降1.78个pp至63.42%。 3、整合海外优势资源,国内外协同效应可期 公司逐渐开始整合海外优势资源,报告期内Eptisa与Test America都取得不错进展。Eptisa方面,公司子公司诚诺未来与其联合赢得了巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务,联合管理团队将代表业主对EPC总包商进行全方位管理。此项目充分体现出Eptisa与公司的各自优势,也证明了公司较强的资源整合能力。Test America方面,公司设立了环境科学研究院,从平台建设、资质提升、团队建设、战略联合多方面发展环境业务,为后续Test America的技术引入国内打好基础。公司在环境业务还有多项进展,如中国生态文明研究与促进会绿色交通分会已获得批复、海外研发机构获得南京市科委批复、实验室CMA认证扩项由348项提升至406项、已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。 4、业绩稳健增长且市场优势显著,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,高在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,虽然可转债停止发行,但环境业务受到影响有限,国内外协同效应可期,预计18年、19年EPS为0.71、0.90元,对应PE为13.7倍、10.8倍。 5、风险提示:公路投资放缓、海外项目推进不及预期、回款风险。

事件:2018年7月26日,公司公布2018年上半年业绩快报。上半年公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;实现营业利润4.63亿元,同比增长23.37%;实现利润总额4.62亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%。 1、营收增长保持稳定,下半年工程业务放量提振公司业绩。 公司业务保持平稳发展,营收增速略微下滑。2018年上半年公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;公司两大主营业务PPR、PE营收增速均处于18%~19%的较高位置。随着下半年公司工程业务逐步放量,公司业绩将有所提升,加快营收增速。 2、原材料价格上升致毛利率环比下降,公司盈利能力放缓。 目前公司产品采用成本加成定价方式,主要原材料属于石化下游产品,受原油价格及原材料市场供需关系影响。随着原油价格及原材料价格上涨,毛利率环比下降,盈利水平有所放缓。同时,由于一季度采购备货,公司毛利率同比上升,但目前备货已经用光,下半年产品成本端将随行就市,影响产品定价及销售,直接影响公司盈利能力。 3、零售、工程双轮驱动,积极抢占市场高地。 “十三五”期间海绵城市建设、棚户区改造、城市地下管道建设等给行业带来广阔市场空间,预计2020年全国塑料管道产量将超过1600万吨,塑料管道市场占有率超过55%。同时市场需求趋于平稳,行业集中度大幅提升。作为行业龙头,公司积极实施“零售、工程双轮驱动”的发展战略,提高市场占有率,并完善市政、房产、燃气三大工程业务模式。其中,零售业务主要依托经销渠道进行经营,是公司营业收入和利润增长的主要驱动因素;工程业务则主要通过直销和经销的方式经营,发展态势良好。 4、PPR管道行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级。 公司是PPR管道技术先驱及行业龙头,12年零售布局,拓宽华东、西南、西北市场,采用“产品+施工+保险”消费模式,PPR业务快速增长,增强消费粘性。同时加快产业链延伸,进军防水、净水两大领域,凭借同渠道推广,协同效应显著,有望成为公司新业绩增长点。我们预计18、19年公司EPS分别为0.78元、0.98元,对应PE分别为22.72倍与18.08倍,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 2018年7月26日,公司公布2018年上半年业绩快报。上半年公司实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现利润总额5.03亿元,同比增长6.16%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%。 1、风电行业增速不及预期,公司2018H1业绩增速有所下滑 公司是风电叶片行业龙头,市占率连续7年保持第一。2018H1公司实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%,业绩增速较17年同期有所下滑,主要原因是风电行业低迷,发展增速不及预期。截止2018年6月全国风电累计装机7.53GW,同比增长1.52GW。随着下半年红三省解禁开工,分散式及海上风电释放增量,风电行业有望迎来拐点,行业龙头有望深度受益。 2、玻璃纤维行业保持高景气,量价齐升保障公司业绩 公司通过收购泰山玻纤,布局玻纤全产业链,17年玻璃纤维业务营收占比约65.4%,是公司支柱业务,公司市场占有率常年保持行业第二。受益下游需求端支撑强劲,玻璃纤维行业整体景气度向好,公司持续进行产能扩张,并淘汰落后产能,18年预计新增产能12万吨,累计产能有望超90万吨/年。随着行业集中度加剧,公司市场份额有望进一步扩大。同时公司产品结构持续优化,规模及成本优势显著,使得在粗纱类产品价格下降的情况下,公司产品售价仍能保持上涨,量价齐升保障公司业绩。 3、积极布局新能源汽车产业链,锂电隔膜有望成为新的利润增长点 隔膜是锂电池关键环节,随着新能源汽车爆发式发展,锂电池装机量增加,带动隔膜需求量大幅提升。17年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。目前,1#、2#两条年产6000万平米生产线已全面进入试生产阶段, 3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试。计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。 4、风电叶片、玻璃纤维行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,分列行业第一、第二,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域,多项其他业务均为细分龙头,有望受益行业集中度提升,公司业绩有所保障。我们预计18、19年公司EPS分别为1.09元、1.34元,对应PE分别为8.2倍与6.69倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:风电回暖不及预期、原材料价格上涨、玻璃纤维需求下滑,产能释放不及预期、新能源汽车发展不及预期。

1、实施股票增持及回购,彰显公司发展信心 公司近日完成部分董事及高管的股票增持计划,累计增持公司33.85万股,增持金额达517.04万元,增持后持股占比共计0.25%。同时公司拟以自有资金回购部分股票,回购总金额不低于3亿元,不超过10亿元,回购价格不超过22元/股。公司看好未来发展前景,通过股票增持及回购计划,推进股价与内在价值匹配,激发员工积极性,促进业绩增长。 2、受益材料销售和施工服务业务规模扩大,公司18H1营收保持高增长 根据2018H1公司业绩快报,公司实现营业收入56.13亿元,同比增长30.21%;实现归母净利润6.18亿元,同比增长25.25%。公司业绩延续2017年高增长态势,主要是公司材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长,品牌影响力不断提升,销售收入、施工收入持续增加。 3、行业集中度大幅提升,建筑防水迎来发展良期,强者恒强 在“后建筑”时代,随着房地产行业集中度大幅提升,城市双修等建筑修缮给防水行业带来发展良机;同时防水行业消费升级,大型防水企业的竞争力不断增强,防水行业集中度加剧,逐步向龙头企业聚拢。作为防水行业龙头,公司市场占有率逐步提升,由2016年约7%提升至2017年约10%。凭借品牌规模及技术优势,公司市场竞争力显著,未来将深度受益行业集中度提升。 4、公司市占率加速提升,营收保持高速增长,维持“强烈推荐-A”评级 公司是国家防水行业龙头,专注于防水领域,为重大基础设施建设、工业、民用、商用建筑提供高品质、完备的防水系统解决方案。随着行业景气度及集中度提升,公司凭借技术及品牌规模优势,加快产能布局,在全国范围内建立生产物流研发基地,市场占有率加速提升;同时公司积极推进品类延伸,涂料、砂浆、保温材料等新兴业务快速发展,公司营收保持快速增长,业绩有所保障。我们预计18、19年公司EPS分别为1.07、1.46元,对应PE分别为17.38与12.73倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:地产投资增速不及预期,原材料价格大幅上涨,业务开拓缓慢。

1、估值低叠加基本面稳健,公司配置价值凸显 2018年公司业绩稳定增长,一季度公司实现营业收入49.34亿元,同比增长18.96%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长25.6%。同时公司资产负债率持续下降,资本结构得到优化,由2016年83.25%下降至2018Q1的79.46%。受基建投资下滑、建筑板块低迷的影响,公司当前价格对应9.1倍PE(18E),0.97倍PB(lf),估值处于历史低点,PB跌破1。随着基建投资有望筑底,估值低叠加基本面稳健,公司配置价值凸显。 2、中标订单持续高增长,公司未来业绩可期 公司是路桥施工领域区域龙头,订单主要来自与四川省及其周边藏区、陕西等地区。四川省公路投资额长期稳居全国前列,2017年公路投资额同比增速11%,远高于2016年的0.37%,投资总额位居全国第四,行业景气较高。受益于公路投资高景气及四川省交通运输精准扶贫战略的实施,公司中标订单持续高增长,截止2018年6月,公司累计中标工程项目430.29亿元,同比增长106%;2017年、2016年累计中标分别为474.5亿元、198.7亿元,同比增长139%、0.1%。随着订单加速转化,充沛的在手订单将锁定营收高增长,保障公司业绩。 3、四川省加码基建投资,扶贫基建项目成为公司发展新亮点 四川省加码基建投资建设,根据“十三五”综合交通运输计划,四川省计划投资10030亿元,较“十二五”同比增长22.6%,其中公路投资4800亿。同时国家大力推进精准扶贫战略,公路投资逐步向贫困地区延伸,“十三五”期间四川省计划完成新改建贫困地区国省干线公路5903公里、规划完成投资808亿元;五年全省贫困地区规划实施农村公路4.8万公里,规划完成投资462亿元;高速公路方面争取到2020年全省三分之二的贫困县实现高速公路直接覆盖,规划完成投资1180亿元,规划完成投资共计2450亿元。作为四川省基建龙头,公司距离交通欠发达的巴中地区及川西三州距离较近,地理位置优势显著。同时背靠省级基建投资平台-四川省铁投集团,公司有望充分受益交通运输计划及扶贫专项计划。 4、营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司是四川省基建区域龙头,是省内唯一拥有公路工程施工总承包特级资质的企业。依托省级基建投资平台,公司夯实工程施工业务,积极开拓物流、新能源、发电等新兴业务,持续增强经营能力。行业方面,四川省基建投资保持高景气,扶贫专项提供行业发展新机遇;公司方面,估值低叠加基本面持续改善,在手订单充沛,业绩确定性高,我们预计18、19年公司EPS分别为0.38与0.47元,对应PE分别为9.0与7.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:基建投资规模不及预期、在手订单转换不及预期、融资受限。