金融事业部 搜狐证券 |独家推出
王鑫

安信证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S1450517070004...>>

20日
短线
60日
中线
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 2/6 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
苏交科 建筑和工程 2018-11-08 9.78 9.80 19.66% 10.75 9.92%
11.53 17.89%
详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入47.00亿元,比上年同期增加15.83%;实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,比上年同期增加20.16%,扣非后同比增加24.72%。其中Q3单季实现营业收入1.72亿元(同比+6.43%)、实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元(同比+22.73%)。 3Q18营收同比增速放缓,净利润增速高于营收增速:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+15.83%,较2017年前三季度增速(+96.07%)下滑了约80个pct,处于近5年间(2014-2018)3季报营收增速的低位,去年同期营收同比增速大幅提升主要是由于TA和EPTISA收入并表所致。分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速10.94%、30.27%、6.43%,三个季度营收增速较2017年同期均下降。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+20.16%,较2017年同期增速(+26.1%)下跌约6个pct。我们计算公司近五年来前三季度归母净利润CAGR达到约24.86%,近5年均保持20%以上增速。分季度来看,Q1~Q3分别实现归母净利润增速25.51%、17.78%、19.66%,其中Q2、Q3同比增速均低于去年同期水平。 前三季度毛利率水平提升,净利率水平稳定,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到28.94%,较去年同期提升了1.41个百分点,判断或由于期内工程咨询业务毛利率提升所致。期间费用方面,前三季度期间费用率(加回研发)为15.97%,较去年同期上升1.45个pct,其中财务费用占比提升了0.86个pct,主要是借款利息支出增加及BT业务利息收入减少所致。净利率及ROE方面,本期净利率为8.13%,较上年同期降低0.07个pct,主要是期间费用占比提升以及营业外收入占比减少、支出占比上升所致。本期ROE(加权)为9.50%,较去年同期提升了0.22个pct,主要由于期内公司净资产同比增速(+12.74%)低于净利润增速(+20.16%)所致。 经营性现金流出增加,货币资金余额减少,应收账款增速放缓,资产负债率提升:现金流方面,前三季度公司经营活动产生现金流量净额-9.17亿元,净流出比去年增加5.05亿元,同比增加流出122.53%,主要由于期内业务规模扩大导致支出现金增加;投资活动产生现金流量净额-2.59亿元,同比减少流出56.49%,主要为期内投资规模减少所致;筹资活动产生现金流量净额5.21亿元,同比减少流入17.95%,主要由于期内吸收投资收到的资金大幅降低。货币资金方面,期末公司货币资金余额为7.53亿,较年初减少43.71%,主要是前述经营、投资活动现金流出增加和筹资活动现金流入减少所致。应收账款方面,前三季度公司应收账款及应收票据为60.26亿元,较年初增长21.42%,主要是期内业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为63.31%,较去年同期增加1.96个pct,与2018H1基本持平;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末为59.82%,比去年同期略有提升。 员工持股顺利完成,激励机制持续完善:本期内公司第2期员工持股计划顺利完成,截至2018年8月24日,公司第2期员工持股计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票551.45万股,持股员工87人,最终实际成交金额为人民币0.53亿元,均价为人民币9.55元/股,买入股票数量占公司总股本的0.68%。其中,以个人出资购买的股票部分锁定期为3年;以公司事业伙伴计划专项基金配资购买的股票部分锁定期为8年。此举推动了多层次骨干员工在公司经营管理中的参与深度与广度,激励机制完善。 有望受益基建补短板,调整海外资源布局:根据近期国家基建补短板政策指导意见,明确脱贫攻坚、铁路、公路、水利等为重点补短板领域,公司位于产业链前端,作为基建设计咨询龙头企业,有望率先受益,在基建薄弱领域和地区提高市场份额。公司发挥西班牙子公司Eptisa在海外地区的经验和水领域技术优势协助国内企业完成海外并购和海外项目的交付。期内公司通过债转股的方式对Eptisa进行增资,显示其海外市场扩张的信心。根据公司11月1日公告,公司已完成转让子公司TA100%股权的交割,收到Eurofins支付的最终款项为14,393.47万美元,此次股权转让有望给公司带来投资收益。 投资建议:目前公司布局全国拓展产业链长度,整合海外资源,同时激励机制完善,业绩保持持续增长,在基建补短板政策背景下,2018Q4有望实现新签合同额和业绩增速的提升。本次盈利预测暂不考虑出售TA股权对公司的影响,预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23.9%、22.5%、22.1%;净利润增速分别为25.1%、24.1%、23.3%。预计2018-2020年公司EPS分别为0.72元、0.89元和1.1元,PB分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.9元,相当于2018年16.9倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
中国铁建 建筑和工程 2018-11-06 11.22 13.22 32.86% 11.57 3.12%
12.31 9.71%
详细
事项:公司发布2018 年第三季度报告,前三季度实现营业总收入4,898.71亿元,比上年同期增加6.40%;实现归属于上市公司股东的净利润126.46亿元,比上年同期增加20.11%,扣非后同比增加22.20%。其中Q3单季实现营业收入1,808.90亿元(同比+5.52%)、实现归属于上市公司股东的净利润46.37亿元(同比+15.77%)。 3Q18录得大型建筑央企业绩最高增速,Q3营收略有放缓:营收增速方面,公司Q1~Q3营业收入实现同比增速+6.40%,较2017年同期增速(+8.61%)降低约2.2个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约50分位。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现营收同比增速6.97%、6.89%、5.52%,Q3增速略有放缓;环比来看,Q2、Q3环比增速分别达到12.96%、2.01%,我们判断Q3营收同比、环比增速均出现放缓与当期基建投资增速下滑有直接对应关系,预计Q4或将得到一定程度改善。归母净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+20.11%,较2017年同期增速(+15.40%)提高约4.7个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约70分位。本期公司计提资产及信用减值损失同比增加约7.86亿元(+333.05%),其中Q3单季计提资产及信用减值损失同比增加约5.62亿元。我们计算公司自2009年以来,其前三季度归母净利润CAGR达到约14.7%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速18.86%、25.87%%,Q3增速下滑或部分与计提减值损失增加相关。 工程、设计及地产业务驱动毛利水平提升,财务费用增长较快,经营性现金流出大幅增加:公司三季报综合毛利率达到9.99%,较去年同期提升了0.72个pct,为近10年间(2009-2018)3季报毛利率水平的60分位,且自2016年以来保持提升,判断与公司今年以来工程承包、勘察设计及房地产开发业务毛利率均有所提升相关。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为3.69%,如统一口径将研发费用加回计算为5.84%,较去年同期提高了0.4个pct,其中财务费用较上年同期增加45.68%,主要为期内公司有息负债增加所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.89%,同比提高了0.47个pct;ROE(加权)为10.11%,同比提高了1.88个pct,净利率与ROE的提升主要为净利润同比增速(27.25%)大幅高于营业收入增速(6.40%)。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-476.38亿元,较去年同期大幅增加流出约277.95亿元,我们判断主要为期内公司项 目施工及土地购置投入资金增加所致。因Q2~Q3社融增量减少影响部分建设项目融资受阻,或致公司工程垫款相应增加。投资活动筹资活动产生的现金流量净额比去年同期增加流出59.87亿元,主要为期内公司投资规模增加所致。产生的现金流量净额比去年同期增加流入约160.94亿元,主要为期内公司吸收投资及取得借款收到的现金增加所致。 货币资金余额较年初减少、合同负债增加,杠杆水平呈较大降幅:货币资金方面,期末公司货币资金余额为1,085.49亿,较年初减少326.57亿元,主要为期内经营性及投资性现金净流出增加所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项及合同负债合计1,112.02亿元,较年初增加255.19亿元(+29.78%),较去年同期增加约6.02%,判断主要为期内预收工程款及预收售楼款增加所致。前三季度公司应收账款及应收票据为1,580.89亿元,较年初略增45.6亿元,应收票据较年初有所减少主要为期内票据收款减少及部分票据到期。期末长期应收款为500.04亿元,较年初增加93.42亿元(+22.97%);长期股权投资为253.23亿元,较年初增加74.53亿元(+41.71%),以上判断均主要为公司融、投资合同模式项目收入占比增加所致。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为77.72%,同比大幅降低了3.1个pct,较6月底基本持平,判断杠杆水平降低部分或与期内公司发行可续期公司债券相关;如考察剔除预收账款及合同负债后的资产负债率,三季度末为67.31%,杠杆水平进一步降低。 新签合同增速放缓,未完合同/收入比3.9,或将受益于基建投资增速修复:三季报显示,公司1-9月累计新签合同8,916.57亿元,较2017年同期增长5.33%,增速较去年同期增速(+24.67%)有所放缓,其中Q1/Q2/Q3单季新签同比增速分别为+6.98%、+13.47%、-4.14%。从业务结构来看,工程承包板块新签合同7,305.53亿元,同比增长2.9%,其中铁路/公路/城轨/房建/市政业务累计新签合同增速分别为-0.25%、-23.43%、-40.58%、+49.98%、+20.45%;公路及城轨业务新签合同增速出现较大回落,主要为受投融资市场政策调整、承揽PPP模式的公路项目减少及国内城市轨道交通招标项目较去年同期有所减少所致。非工程承包板块新签合同1,611.03亿元,同比增长17.86%,其中勘查设计/工业制造/物流贸易/房地产开发业务累计新签合同增速分别为+10.82%、+0.71%、+14.36%、+17.58%,房地产开发及物流贸易新签合同增速较快。从地区结构来看,境内业务实现新签合同8,151.70亿元,同比增长2.84%;海外业务实现新签合同764.87亿元,同比增长42.05%。公司披露截至报告期末,公司未完成合同额26,817.25亿元,同比增长23.25%,相当于公司2017年营业总收入的3.94倍。我们认为公司作为国内基建央企巨头之一,后续或将受益于基建补短板带动下的基建投资增速恢复上行。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为9.5%、9.6%、9.6%,净利润增速分别为19.7%、14.8%、13.9%,实现EPS分别为1.42、1.63、1.85元,维持公司买入-A投资评级。6个月目标价为13.50元,相当于2018年9.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2018-11-05 8.45 10.29 27.99% 9.18 8.64%
9.20 8.88%
详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入185.39亿元,比上年同期增加17.85%;实现归属于上市公司股东的净利润15.84亿元,比上年同期增加10.24%,扣非后同比增加10.11%。其中Q3单季实现营业收入76.35亿元(同比+22.48%)、实现归属于上市公司股东的净利润5.96亿元(同比+10.21%)。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为:+5.0%(20.14亿元)至+25.0%(23.98亿元)。 营收增速较2017年显著提升,净利润增速弱于营收增速,Q3单季计提资产减值较多:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+17.85%,较2017年同期增速(+5.70%)大幅提升约12.2个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约50分位,自2015年至今实现了3季报增速的持续提升;分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速16.51%、13.37%、22.48%,前三季度营收增速均较2017年同期有所提升,其中Q3、Q1均较去年同期提升10个pct以上。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+10.24%,较2017年同期增速(+5.39%)提升约4.9个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约40分位,同营收一致自2015年至今实现了3季报增速的持续提升。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速15.66%、4.10%、10.21%。前三季度公司计提资产减值损失同比略增约0.1亿元,但Q3单季计提1.87亿元(同比+149.33%、环比+159.72%),如同口径剔除资产减值因素影响,则Q3同比净利润增速达约24%,较Q1、Q2显著加快。 家装业务带动毛利率水平创近10年新高,但相应管理及销售费用投入增加拉低净利率,经营性现金流承压:公司三季报综合毛利率达到19.37%,较去年同期提升了2.76个pct,为近10年间(2009-2018)3季报最高毛利率水平,判断主要为公司高毛利的家装业务(1H18毛利率30.38%)收入占比增加所致(中报披露1H18互联网家装营收同比+73.98%)。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为6.15%,较去年同期提升了0.34个pct;如将研发费用加回计算为9.08%,较去年同期提升了0.53个pct。期内管理、销售费用分别同比增加42.54%、41.42%,判断主要为家装业务投入费用增加所致。期内财务费用同比减少81.91%,主要为本期银行借款减少及汇兑收益增加所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为8.57%,较去年同期降低了0.66个pct;ROE(加权)为13.10%,较去年同期降低了0.59个pct,判断净利率与ROE的降低均为利润增速低于营收增速所致。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-9.36亿元,较去年同期增加流出约11.32亿元(-577.41%),主要为公司支付供应商款项增加所致,我们预计Q4随着工程回款的增加或将显著改善。前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-10.39亿元,较去年同期增加流出11.51亿元(-1026.21%),主要为本期银行借款减少、同时偿还借款增加所致。 货币资金余额有所减少,应收票据增幅较大,剔除预收账款后杠杆水平持续走低:货币资金方面,期末公司货币资金余额为18.07亿,较年初减少8.7亿元,主要为前述期内经营性现金净流出增加及筹资性现金流入减少原因所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项为7.45亿元,较年初增加1.9亿元(+34.21%),较去年同期增加约45%,主要为期内收到业主的预付款增加所致。前三季度公司应收账款及应收票据为226.53亿元,较年初增加35.25亿元(+18.43%),较去年同期增加约14%,主要为期内因票据结算增加致应收票据较年初增加近一倍。期末长期应收款为4.87亿元,较年初增加97.16%,主要为公司开展PPP业务致相应长期应收款增加。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为57.08%,同比降低2.55个pct,但较6月底提升了2.17个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末为54.63%,2013年以来持续走低。 前三季新签订单yoy+22%,家装业务发展迅速,拟推2018年限制性股票激励计划:根据公司披露的“2018年第三季度经营情况简报”显示,公司7-9月新签订单金额105.68亿元;综合前期公告可知,公司前三季度新签订单金额共计284.94亿元(Q1~Q3分别新签82.07、97.19、105.68亿元),较2017年同期增长约22%。截止9月末公司累计已签约未完工订单金额约553.08亿元,相当于2017年营收209.96亿元的2.63倍。公司家装业务发展迅速,1H18中报披露,金螳螂·家初步获得了市场及消费者的认可,目前已开线下直营店160余家,实现了点面结合的全国市场布局;线上入驻天猫、京东,自建微信平台、官网、APP等线上营销渠道;线下门店加强服务管理及施工质量把控。同时通过家装BIM系统及Qu+云设计、VR系统,带给消费者更加顺畅的体验。此外,公司10月29日还公告将推行2018年限制性股票激励计划,根据计划草案中所设业绩考核目标显示,以2018年营业收入/净利润为基数,首次/预留授予的限制性股票前三个解除限售期对应2019/2020/2021年营业收入增速不低于20%/40%/60%、净利润增速不低于15%/30%/45%,我们认为将对公司业绩增长形成潜在支撑。 投资建议:我们看好公司作为国内建筑装饰龙头企业在连锁产业装修及家装等新兴业务领域的先发优势及竞争实力,预计公司2018年-2020年的收入增速分别为17.5%、20.1%、20.2%,净利润增速分别为15.1%、18.7%、19.1%,实现EPS分别为0.84、0.99、1.18元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为10.50元,相当于2018年12.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,房地产开发投资增速低于预期,家装业务发展进度低于预期,连锁产业装修业务发展进度低于预期,应收账款及应收票据产生坏账等风险。
中材国际 建筑和工程 2018-11-02 5.76 9.24 40.21% 6.13 6.42%
6.13 6.42%
详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入141.67亿元,比上年同期增加6.62%;实现归属于上市公司股东的净利润10.11亿元,比上年同期增加40.86%,扣非后同比增加54.69%。其中Q3单季实现营业收入40.87亿元(同比-8.07%)、实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元(同比+33.47%)。 Q3净利润增速持续强劲,计提资产减值损失同比增加:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+6.62%,较2017年同期增速(+5.20%)提升约1.4个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约70分位;分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现营收增速15.29%、12.99%、-8.07%,前三季度单季营收同比增速呈逐渐下滑迹象,但Q2单季环比增速约24%,我们判断根据工程行业惯例Q2、Q4或为集中确认收入期。归母净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+40.86%,较2017年同期增速(+48.40%)下降约7.5个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约70分位。 本期公司计提资产减值损失同比增加约1.05亿元,主要为本期按照账龄计提的应收款项坏账增加所致。我们计算公司自2009年以来,其前三季度归母净利润CAGR 达到约7.9%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速18.09%、59.22%、33.47%,Q2增速相对较高。 毛利率水平达到近10年较高水平,汇兑收益致财务费用大幅改善,经营性现金流承压:公司三季报综合毛利率达到18.40%,较去年同期提升了1.1个pct,为近10年间(2009-2018)3季报最高毛利率水平,同时自2014年以来实现持续提升,判断为公司推行精细化管理、加强成本进度控制及部分结算项目毛利率较高所致。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为5.29%,如将研发费用加回计算为7.63%,较去年同期大幅降低了3.03个pct,主要为期内财务费用较上年同期减少约5.05亿元,原因是本期受美元、欧元汇率变动影响产生汇兑收益所致。 净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为7.15%,同比提高了1.7个pct;ROE(加权)为12.79%,同比提高了2.77个pct,净利率与ROE 的提升均来自于净利润的大幅增加。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-21.34亿元,较去年同期增加流出约22.15亿元。期内收现比为0.90,较去年同期1.24降低约27%,判断或与埃及GOE Beni Suef 项目按合同约定采用分期收款有关(期内长期应收款相应同比增加50.54%)。期内公司长期借款虽因埃及GOE Beni Suef 项目资金需求同比增加约19%,但筹资活动产生的现金流量净额比去年同期减少流入约3.8亿元,主要为期内公司偿还的借款较上年同期增加所致。 货币资金余额较年初有所减少,长期应收款增幅较大,杠杆水平仍较低:货币资金方面,期末公司货币资金余额为82.65亿,较年初减少14.13亿元,主要为前述期内经营性现金净流出增加及筹资性现金流入减少原因所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项为94.41亿元,与年初基本持平,但较去年同期减少约13%。前三季度公司应收账款及应收票据为42.61亿元,较年初增加4.51亿元(+11.84%),较去年同期增加约22%。基于前述埃及GOE Beni Suef 项目采用分期收款原因,长期应收款较年初增加13.14亿元(+50.54%),较去年同期增加约69%。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为72.05%,同比降低2.17个pct,较6月底降低了1.74个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末仅为41.63%,有息负债比例较低。 年内新签合同额增速承压,订单收入比仍有安全边际,积极拓展新型业务项目:根据公司披露的2018年第三季度主要经营数据,2018年1-9月,公司累计新签合同额合计约177.30亿元,同比减少33%,其中Q3单季新签合同额累计56.48亿元,同比减少48%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别新签合同额54.00亿元(同比-21.59%)、66.81亿元(同比-25%)、56.48亿元(同比-48%);分结构来看,前三季度各细分领域新签合同情况为:工程建设128.99亿元(同比-32%)、装备制造31.43亿元(同比+22%)环保14.34亿元(同比-13%)、生产运营管理0.62亿元(同比-98%)、其他1.91亿元(同比+26%)。公司披露截至2018年9月末,公司未完合同额为465.80亿元,较去年同期增长14%,相当于公司2017年营业收入195.54亿元的2.38倍,较高订单收入比为公司后续业绩持续增长奠定了良好的基础。此外,公司积极拓展水泥总承包工程以外的新型业务:10月9日公告作为牵头人与东方园林、核工业井巷建设联合中标21.48亿元枞阳县城区水环境综合治理PPP 项目,10月25日公告子公司中材环境拟与临沂中联水泥共同投资实施临沂水泥窑无害化协同处置10万吨/年危险废物项目等。 投资建议:我们看好公司传统业务水泥工程及装备业务的稳健增长,新型业务中环保、运营服务及多元工程占比有望逐渐提升并优化盈利能力,公司在水泥窑协同处置产业领域具备技术优势及发展潜力。我们预测公司2018年-2020年的收入增速分别为12.0%、15.2%、16.8%,净利润增速分别为43.9%、26.2%、20.1%,实现EPS 分别为0.81、1.02、1.22元。维持公司“买入-A”投资评级,基于当前市场情况调整公司6个月目标价为9.60元,相当于2018年11.8倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,海外业务进展不及预期,工程进度不及预期,股权激励进展不及预期,环保业务增长不及预期,水泥窑协同处置业务发展不及预期等。
中国中铁 建筑和工程 2018-11-01 7.18 9.41 61.68% 7.74 7.80%
7.74 7.80%
详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业总收入4957.68亿元,比上年同期增加4.97%;实现归属于上市公司股东的净利润130.45亿元,比上年同期增加18.20%,扣非后同比增加11.19%。其中Q3单季实现营业收入1796.65亿元(同比+4.45%)、实现归属于上市公司股东的净利润34.92亿元(同比+4.93%)。 前三季度保持业绩强劲增速但Q3单季有所减缓,Q4营收或得改善:营收增速方面,公司Q1~Q3营业总收入(以下简称“营收”)实现同比增速+4.97%,较2017年同期增速(+6.30%)降低约1.3个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约40分位。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现营收同比增速10.12%、1.32%、4.45%,Q1增速较快、Q3较Q2增速有所提高;环比来看,Q3、Q2环比增速分别达到12.96%、7.15%。我们判断公司Q2、Q3的营收增速放缓与年内基建投资增速大幅下滑有直接对应关系,预计Q4或将得到一定程度改善。归母净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+18.20%,较2017年同期增速(+19.37%)下降约1.2个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约50分位。本期公司计提资产及信用减值损失同比增加约4.92亿元(+19.4%),其中Q3单季计提资产及信用减值损失同比增加约3.76亿元(+80.9%)。我们计算公司自2009年以来,其前三季度归母净利润CAGR达到约11.4%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速21.92%、24.98%、4.93%,Q3增速下滑或部分与计提减值损失增加相关。 毛利水平达近10年高位,利息支出致财务费用增长较快,经营性现金流出增加:公司三季报综合毛利率达到10.23%,较去年同期提升了0.72个pct,为近10年间(2009-2018)3季报较高毛利率水平(80分位),判断与公司今年以来投资业务带动的基建项目毛利率较高、加强变更索赔管理、提升物资和施工设备集中采购力度等因素相关。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为4.27%,如统一口径将研发费用加回计算为5.86%,较去年同期提高了0.64个pct,其中财务费用较上年同期增加约54.97%,主要为利息费用同比增加约36.25%,判断为期内有息负债规模增加所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为2.67%,同比提高了0.31个pct;ROE(加权)为8.56%,同比提高了0.85个pct,净利率与ROE的提升主要为净利润同比增速(19.11%)大幅高于营业总收入增速(4.97%)。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-326.80亿元,较去年同期大幅增加流出约174.34亿元,判断主要为期内项目施工及土地购置投入资金增加所致。我们判断因Q2~Q3社融增量减少影响部分建设项目融资受阻,或致公司工程垫款相应增加。筹资活动产生的现金流量净额比去年同期增加流入约285.7亿元,主要为补充流动性致短期借款增加较多所致。 货币资金余额减少,合同负债有所增加,杠杆水平进一步走低:货币资金方面,期末公司货币资金余额为998.97亿,较年初减少-304.95亿元,主要为期内经营性及投资性现金净流出增加所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项及合同负债合计1036.71亿元,较年初增加191亿元(+22.58%),较去年同期增加约27.55%,主要为期内预收工程款及预收售楼款增加所致。前三季度公司应收账款及应收票据为1407.74亿元,较年初略增48.52亿元(+3.57%),主要为期内应收账款余额较年初有所增加。期末长期应收款为395.53亿元,较年初基本持平;长期股权投资为348.38亿元,较年初增加136.72亿元(+64.59%),判断主要为公司开展PPP业务所需股权投资增加。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为78.65%,同比降低了0.53个pct,较6月底基本持平;如考察剔除预收账款及合同负债后的资产负债率,三季度末为67.31%,杠杆水平进一步降低。 新签合同增速放缓,未完合同/收入比4.1,或将受益于铁路建设投资增速恢复:三季报显示,公司1-9月累计新签合同9,513.0亿元,较2017年同期增长5.9%,其中Q1/Q2/Q3新签同比增速分别为21.32%、+5.95%、-6.21%。从业务结构来看,基建业务新签合同7,700.0亿元,同比增长1.6%,其中铁路/公路/市政业务累计新签合同增速分别为-5.9%、-19.8%、12.6%;勘查设计业务新签合同186.1亿元,同比增长3.5%;工程装备业务新签合同267.1亿元,同比增长15.1%;房地产业务新签合同364.3亿元,同比增长50.8%;其他业务新签合同995.5亿元,同比增长32.5%。公司披露三季度基建业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目(PPP、BOT等)1,000.8亿元,同比下降52.43%,反映出公司追求稳健高质量发展、适度降低了投资项目规模。从地区结构来看,境内业务实现新签合同9,076.5亿元,同比增长7.3%;海外业务实现新签合同436.5亿元,同比减少15.7%。公司披露截至报告期末,公司未完成合同额28,387.3亿元,较2017年末增长10.4%,相当于公司2017年营业总收入的4.1倍。我们认为公司作为国内两大铁路建设巨头之一,后续或将受益于铁路建设投资增速的恢复上行。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为8.5%、9.2%、9.7%,净利润增速分别为16.9%、13.3%、13.8%,实现EPS分别为0.82、0.93、1.06元,维持公司买入-A投资评级。基于当前市场情况调整公司6个月目标价为9.60元,相当于2018年11.7倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中工国际 建筑和工程 2018-10-29 10.59 15.22 60.89% 12.47 17.75%
12.47 17.75%
详细
事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入78.84亿元,比上年同期增加26.49%;实现归属于上市公司股东的净利润9.39亿元,比上年同期增加10.07%,扣非后同比增加11.80%。其中Q3单季实现营业收入33.99亿元(同比+23.80%)、实现归属于上市公司股东的净利润3.53亿元(同比-1.61%)。 3Q18营收维持较高增速但净利润增速减缓,资产减值损失计提增加:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+26.49%,较2017年同期增速(+24.80%)提升约1.7个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报营收增速约75分位;分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现营收增速37.96%、21.57%、23.80%,Q1、Q3营收增速较2017年同期有所提升。归母净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+10.07%,较2017年同期增速(+19.89%)下降约9.8个pct,处于近10年间(2009-2018)3季报归母净利润增速约25分位。本期公司计提资产减值损失同比大幅增加138.17%(同比约+0.87亿元),主要为公司去年同期收回委内瑞拉应收账款、冲回已提坏账准备金额较大所致。我们计算公司自2009年以来,其前三季度归母净利润CAGR达到约26.2%。分季度来看,2018年Q1~Q3分别实现归母净利润增速10.16%、24.16%、-1.61%,Q2增速相对较高。 毛利率水平同比降低但仍处历年较高水平,财务费用及经营性现金流大幅改善:公司三季报综合毛利率达到17.14%,较去年同期下降了10.45个pct,判断或为项目结转毛利率情况与去年同期有所差异,但与历年同期相比仍处于较高水平。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为2.73%,如将研发费用加回计算为3.15%,较去年同期大幅降低了9.86个pct,主要为期内财务费用较上年同期减少169.34%(同比约-5.55亿元),主要原因为报告期内美元升值使得公司汇兑收益增加。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为11.70%,同比降低了1.32个pct;ROE(加权)为10.88%,同比降低了0.38个pct。现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为14.70亿元,为2012年以来最高净流入金额,比去年同期增加流入约35.2亿元(同比+171.70%),主要为公司去年同期支付的工程款较多、而今年期内项目进入收汇高峰期、收汇金额较大所致。筹资活动产生的现金流量净额为-2.12亿元,比去年同期流出减少约3亿元(同比-58.54%),主要为期内公司借款金额较去年同期增加。 货币资金余额较年初大幅增加,资产负债率仍处于较低水平:货币资金方面,期末公司货币资金余额为59.35亿,较年初增加11.25亿元,主要为期内经营性现金净流入大幅增加所致。预收款项和应收账款方面,前三季度公司预收款项为20.01亿元,较年初减少8.56亿元(-29.96%)。前三季度公司应收账款及应收票据为56.94亿元,较年初减少2.89亿元(-4.83%);其他应收款比年初增加0.77亿元(+35.91%),主要为期内加拿大普康控股有限公司应收其他关联方款项增加。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为50.39%,同比降低1.28个pct,较6月底降低了1.71个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末仅为39.53%,仍保持在较低水平。 订单收入比维持高位,入选“双百企业”助力公司改革发展:根据公司披露的2018年第三季度经营情况简报,2018年1-9月,公司海外业务新签重要合同10个,新签合同额累计为6.33亿美元。截至2018年9月末,公司海外业务在手合同余额为83.97亿美元(中报披露重点在执行工程承包类项目合同金额累计为59.12亿美元),公司国内业务新签合同额累计为6.49亿元。我们计算公司当前在手合同余额(海外+国内,美元兑人民币汇率以今年以来均价6.72计算)约为570~580亿元,相当于公司2017年营业收入109.09亿元的5.27倍,订单收入比较高,为公司后续业绩持续增长奠定了良好的基础。此外,公司披露于2018年8月被国务院国资委纳入“双百行动”企业名单,已制定了“双百行动”综合改革实施方案并完成上报。 拟增发收购控股股东旗下中国中元,或增强公司海外专业设计技术实力:期内公司发布了《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》(以下简称“重组方案”),拟向控股股东国机集团发行股份购买其持有的中国中元国际工程有限公司(以下简称“中国中元”)的100%股权并募集配套资金。交易对价初步确定为12.57亿元,募集不超过2,000万元配套资金,拟发行数量约为8628万股。根据重组方案,中国中元具有较强的专业技术优势,各类资质完善,具有丰富的援外工程服务和项目管理经验。通过与中国中元合作,公司将在海外市场围绕医疗建筑、物流建筑和客运索道、自动化物流装备等中国中元有特色的领域开发新业务,进一步拓展海外市场,提升业务竞争力。在国内市场,中国中元将依托其在设计领域的专业优势,在相关专业领域与公司开展业务合作,助力公司提高国内市场份额。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为9.3%、10.4%、11.3%,净利润增速分别为16.8%、17.1%、18.5%,实现EPS分别为1.56、1.82、2.16元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为15.6元,相当于2018年10.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
东珠生态 建筑和工程 2018-09-06 17.19 25.87 75.27% 17.28 0.52%
17.38 1.11%
详细
湿地龙头彰显优势,业绩高增发展空间广阔:公司是国家湿地公园和生态湿地建设龙头企业,深耕国家湿地公园,积极布局国储林和国家沙漠公园。上市后,公司优势彰显无遗,业绩高速增长,盈利能力持续提高,未来发展空间广阔。2017年2季度至2018年2季度,公司营业收入分别同比增长13.42%、24.39%、24.99%、51.92%和60.43%,归属于母公司股东的净利润增速分别为14.60%、22.64%、31.15%、65.34%和77.61%,利润增速大于营收增速;毛利率分别为26.06%、27.58%、28.14%、28.39%和28.16%,净利率分别为18.53%、19.23%、20.34%、19.85%、20.16%和21.29%,净利率逐季提高。 在手订单充裕,现金收入比较高,公司未来业绩确定性较强:2017年以来,公司新签订单在PPP和EPC项目的推动下高速增长,2017年公司新签订单预计约25亿元,约是2016年新签订单的2.96倍;2018年1-6月公司新中标订单约21.65亿元,已经接近2017年公司全年新签订单,预计全年新签订单有望保持较高的增长。截至2018年6月末,公司在手订单预计43.2亿元,2018年6月末在手订单与同期营业收入比为5.11倍;公司可动用资金规模约11.4亿元,现金收入比为1.37倍。较高的订单收入比和现金收入比决定了公司未来业绩弹性十足,确定性较强。 财务稳健负债率低,盈利能力居行业前列:从资产端来看,截至2018年6月末,公司货币资金9.91亿元,可供出售的金融资产0.49亿元,两者合计占公司当期总资产比重24%,公司资金实力较为雄厚。从负债端来看,2018年上半年公司偿还了所有有息负债,短期借款和长期借款余额均为零,未发行任何债券,在金融去杠杆背景下率先完成了公司去杠杆,为后续加杠杆提供了巨大空间。截至2018年6月末,公司资产负债率42.74%,负债几乎全部来自于应付账款及应付票据,偿债压力较小。由于期间费用管控得当,2016-2018H1公司销售净利率分别为18.92%、19.85%、21.26%,远超行业平均水平。 现金充足业绩确定性较强,零财务杠杆增强业绩弹性:2015-2017年,公司连续3年经营性净现金流均为正值,且3年合计达到5.41亿元,显著好于同行现金流情况。与同期公司相比是不通过“出表”方式实现经营性现金流为正的高速增长的园林工程类上市企业,破解了行业的商业痛点——“要增长就必须牺牲现金流”。与同行业上市公司相比,公司现金充足率、资产质量相对较高,货币资金占总资产的比例是行业均值1.65倍,货币资金占比位居可比上市园林公司前列。目前,公司无有息负债,实现了零杠杆,剔除掉应付账款后负债率仅有9.55%,后续可用财务杠杆空间巨大,增强公司业绩弹性。 投资建议:公司聚焦国家湿地公园,积极拓展国储林和国家沙漠公园,业务转型基本完成,破解了园林行业的商业痛点——要增长必须牺牲现金流,公司连续三年实现了业绩较快增长,现金流持续流入,公司业绩具有现金流支撑。2018年以来公司新签订单高速增长,中期业绩增速居行业第二,公司货币资金充足,订单收入比较高,现金收入比位居行业首位,公司业绩增长的弹性大、确定性强、持续性佳,具有良好的成长性。预计2018-2020年公司营业收入分别为22.47亿元、33.71亿元和44.93亿元,分别同比增长83.53%、50.03%和33.26%;每股收益为1.39元、2.09元和2.75元,动态PE分别为12.8倍、8.5倍、6.5倍,PB分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍。维持“买入-A”评级,目标价26.1元,对应2018年18.8倍的PE。 风险提示:PPP政策变动、项目融资不及预期、限售股解禁等风险。
中国化学 建筑和工程 2018-09-06 6.44 8.34 29.30% 6.85 6.37%
6.85 6.37%
详细
事项:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入340.08亿元,同比增加36.34%;实现归属于上市公司股东的净利润10.85亿元,同比增长27.95%,扣除非经常性损益后同比增长22.56%。实现EPS0.22元。 1H18营业收入及净利润增速大幅提升,海外发展势头强劲:公司2018年上半年分别实现营业收入340.08亿元(同比+36.34%,相当于2017年全年营收585.71亿元的58.06%)和归属于上市公司股东的净利润10.85亿元(同比+27.95%,相当于2017年全年归母净利润15.57亿元的69.69%)。1H18营收增速达到了上市以来的新高,体现出公司前期新签合同额高速增长对于收入增长的引领作用。期内非经常性损益合计1.11亿元,较2017年同期0.19亿元大幅增加,主要为投资净收益有所增加。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及同比增速(不考虑内部抵消):工程施工(承包)285.70亿元(同比+38.09%,占比84.55%)、勘察、设计及服务8.70亿元(同比-6.75%,占比2.85%)、其他主营业务43.52亿元(同比+36.70%,占比27.42%)。工程施工及其他主营业务收入分别同比增长78.80亿元、11.68亿元,占公司营业收入增长额的86.94%、12.89%,是公司收入增长主要来源。其他业务增长主要为公司福建天辰耀隆己内酰胺项目及印尼电站生产及销售处于稳定状态以及部分房地产项目上半年实现销售。从市场结构来看,境内实现营业收入230.41亿元(同比+43.67%,主营业务收入占比68.18%);境外实现营业收入107.52亿元(同比+22.60%,主营业务收入占比为31.82%)。境外业务收入占比连续两年(1H17、1H18)超过30%,体现出公司海外发展势头强劲。分季度来看,公司1Q18、2Q18分别实现营收149.19亿元(同比+41.89%)、190.90亿元(同比+32.30%),已连续5个季度(2Q17~2Q18)实现了营收增长。 综合毛利率有所降低,海外业务毛利率及贡献提升,财务费用大幅下降:毛利率及毛利贡献方面,报告期内,公司综合毛利率达到11.89%,较1H17降低了1.87个pct。从业务结构来看,公司各主业分别实现毛利率:工程施工(承包)9.28%(同比-2.96个pct)、勘察、设计及服务19.64%(同比+0.55个pct)、其他主营业务27.42%(同比+5.44个pct)。工程施工业务毛利率下降主要为市场竞争加剧、合同利润空间缩小,同时材料、人工等费用增长所致。工程施工业务毛利贡献占比为65.37%,仍是公司最主要利润来源;其他主营业务毛利贡献占比上升至29.42%,为公司第二大利润贡献。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为10.10%(同比-4.25个pct),毛利贡献占比约为57.33%;海外业务毛利率为15.72%(同比+3.05个pct),毛利贡献占比约为41.67%,海外业务毛利率及毛利贡献占比提升。期间费用方面,1H18公司期间费用率为6.38%,同比降低了1.45个pct,其中管理费用率为5.61%(同比-0.71个pct);销售费用率为0.53%(同比+0.05个pct);财务费用率为0.24%(同比-0.78个pct),财务费用较上年同期下降68.15%,主要为本期汇兑损失大幅减少所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失2.12亿元,同比减少0.31亿元。净利率及ROE方面,1H18公司销售净利率为3.47%,同比降低了0.29个pct。ROE(加权)为3.75%,同比提升了0.71个pct。存货方面,报告期末存货为160.96亿元,较2017年末减少28.84亿元。 经营性现金流入大幅增加,资产负债率仍保持较低水平:现金流及货币资金方面,1H18公司经营性净现金流为32.63亿元,较2017年同期大幅增加流入46.86亿元,主要为公司加强项目资金清收力度、收现大于付现所致。投资性净现金流为-6.40亿元,较2017年同期增加流出3.07亿元,主要为理财投出资金高于收回资金所致。筹资性现金流为-4.88亿元,较2017年同期增加流出9.29亿元,主要为偿还借款本金、利息支付的现金以及上半年支付普通股股利。至报告期末公司货币资金余额为259.36亿元,较2017年末增加26.66亿元,主要为经营性现金流入增加所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为66.78%,较2017年末提高了1.71个pct,较2017年同期提高了1.62个pct;但剔除预收账款后期末负债率为47.62%,仅分别较2017年末和2017年同期提高了0.58、1.49个pct。应收账款方面,报告期末公司应收账款为168.95亿元,较2017年末增加6.76亿元;其中长期应收款为11.49亿元,同比增加48.20%,主要为公司BOT项目款项增加所致。期内应收账款周转率为2.05,较2017年同期有所降低。 海外新签合同达到历史同期最高水平,化工、煤化工项目增速较高:中报显示,期内公司新签合同额800.74亿元(同比+41.51%),已相当于2017年全年新签合同额950.77亿元的84.22%,我们预计公司今年新签合同额或将达到历史新高。1H18新签合同中,按结构划分,新签工程承包业务合同776.59亿元,新签勘察、设计及服务新签合同13.64亿元;按市场划分,新签境内合同404.17亿元,占新签合同总额的50.47%,较上年同期增加68.62%;新签境外合同396.57亿元(折合人民币),占新签合同总额的49.53%,较上年同期增加75.70%。上半年海外项目新签合同增速及占比实现大幅提升,达到历史同期最高水平。按业务领域划分,行业增速及占比分别为:化工同比+121.95%、占比26.71%;石油化工同比-29.31%、占比16%;煤化工同比+150.57%、占比10.08%;电力同比-91.54%、占比0.57%;建筑同比+71.72%、占比6.35%;环保同比+42.88%、占比3.99%;其他同比+484.20%、占比36.3%。剔除刚果金基础设施项目纳入其他项目外,化工、煤化工、建筑、环保新签合同额增速较快。公司非化工类合同额占比已经达到50%,建筑、环保类新签合同额占比都有较大幅度的增长。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年收入增速分别为18.5%、17.6%、16.0%,净利润增速分别为57.6%、34.8%、22.7%,对应EPS分别为0.50、0.67、0.82元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.50元,相当于2018年17.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国交建 建筑和工程 2018-09-05 12.48 15.78 74.17% 12.97 3.93%
13.06 4.65%
详细
事项:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入2,083.79亿元,较上年同期增加9.61%;实现归属于上市公司股东的净利润81.75亿元,较上年同期增加8.45%,扣非后较上年同期增加12.81%。实现EPS0.45元(扣除优先股股息及其他权益工具影响后)。 基建收入增长为营收增长主要驱动,海外业务收入占比仍保持20%以上:公司2018年上半年分别实现营业收入2,083.79亿元(同比+9.61%,相当于2017年全年营收4,828.04亿元的43.16%)和归属于上市公司股东的净利润81.75亿元(同比+8.45%,相当于2017年全年归母净利润205.81亿元的39.72%)。期内非经常性损益合计6.64亿元,较1H17的8.80亿元有所减少,主要为持有金融资产公允价值变动所致。从业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:基建1,838.99亿元(同比+16.65%)、疏浚153.53亿元(同比+4.22%)、基建设计108.96亿元(同比+8.78%)、其他业务55.90亿元(同比+67.81%);期内上述各项主营业务收入占公司营收比重分别为:基建87.53%(同比+4.6个pct)、疏浚7.31%(同比-0.44个pct)、基建设计5.19%(同比-0.08个pct)、其他业务2.68%(同比+0.93个pct)。公司1H18基建业务收入增速达到16.65%,为近三年以来同期最高增速,是带动公司收入增长的主要因素。从市场结构来看,境内市场实现收入1,653.02亿元(同比+11.05%),占公司营收比重78.68%(同比+0.38个pct);境外市场实现收入430.77亿元(同比+4.43%),占公司营收比重20.50%(同比-1.20个pct),境外收入占比略降但仍维持在20%以上。分季度来看,公司1Q18、2Q18分别实现营收932.53亿元(同比+12.76%)、1,151.26亿元(同比+7.19%),Q2营收同比增速较Q1有所回落,我们判断为受到国内基建投资增速整体放缓的影响。 基建业务毛利率提升驱动公司整体毛利水平提高,研发费用增长较快:报告期内,公司综合毛利率达到13.87%,较1H17提高了升0.10个pct。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:基建13.02%(同比+0.46个pct)、疏浚13.01%(同比-1.45个pct)、基建设计18.81%(同比-1.96个pct)、其他业务9.24%(同比-1.65个pct);期内上述各项主营业务毛利贡献占比分别为:基建82.88%(同比+7.23个pct)、疏浚6.92%(同比-1.22个pct)、基建设计7.09%(同比-0.86个pct)、其他业务1.79%(同比+0.40个pct)。疏浚业务毛利率下降主要为市场环境变化及燃料等原材料价格上涨所致;基建设计业务毛利率下降主要为港口基建市场萎缩及大型综合性项目收入贡献增加而盈利水平较低所致。1H18基建业务毛利率提升驱动公司整体毛利水平提高。从市场结构来看,公司国内业务毛利率为13.91%(同比+0.26个pct),毛利贡献占比为79.59%;海外业务毛利率为13.69%(同比-0.52个pct),毛利贡献占比为20.41%。国内业务毛利率及毛利贡献有所提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为5.87%,同比下降了0.14个pct,其中管理费用率为3.75%(同比-0.08个pct)、销售费用率为0.22%(同比+0.01个pct)、财务费用率为1.90%(同比-0.07个pct)。而研发费用(未计入管理费用)则较2017年同期增长10.27亿元(占比+0.32个pct),主要为新开工项目增加导致研发立项增加所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失3.26亿元,同比大幅减少9.49亿元,但同时根据最新收入准则要求,新计信用减值损失11.82亿元(上年同期为0亿元),合计减值损失同比增加2.33亿元。净利率及ROE方面,1H18公司销售净利率为4.14%,同比提高了0.03个pct。ROE(加权平均)为4.61%,同比提高了0.03个pct。存货方面,报告期末存货较年初减少829.13亿元,同上新计合同资产1,121.81亿元,主要为已完工未结算于2018年1月1日起转入合同资产核算。 经营性现金流流出增加,筹资性现金流流入增加,负债率同比略升:报告期内公司经营性净现金流为-330.45亿元,较2017年同期大幅增加流出309.58亿元(同比+1,483.10%),主要为购买商品、接受劳务支付的现金流出增加及去年同期收到若干大型项目预付款所致。投资性净现金流为-188.24亿元,较2017年同期减少流出13.43亿元(同比-6.66%),主要为出售交易性金融资产的所得款项及收到特许经营权项目政府对价所致所致。筹资性现金流为312.04亿元,较2017年同期增加流入166.99亿元(同比+115.12%),主要为基于权益类金融工具及借款增加而偿还债务支付的现金减少所致。报告期末公司货币资金余额为1,144.49亿元,较2017年末减少198.72亿元(-14.79%),主要为经营活动净流出现金较多所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为76.68%,较2017年末上升了0.90个pct,但较2017年同期降低了0.58个pct。应收账款方面,期末公司应收票据及应收账款为797.77亿元,较2017年末增加76.61亿元(+10.62%),主要为本期收入规模增加、部分应收款项回转速度转慢所致,但期内整体应收账款周转率为2.65,同比有所提高。资本开支方面,期内公司资本性支出202.52亿元,较2017年同期增长8.04%,主要是由于投资BOT项目资本性开支(131.48亿元)增加所致。 新签合同增速有所放缓,路桥建设核心优势稳固,基建设计增速显著:中报显示,1H18公司新签合同额为4,287.68亿元,同比增长1.68%。截至2018年6月30日,在执行未完成合同金额为15,466.82亿元,较2017年末增长12.72%。从市场结构来看,公司国内新签合同额为3,071.97亿元(同比+5.57%),占新签合同比例为71.65%;海外新签合同额为1,215.71亿元(同比-13.32%),占新签合同比例为28.35%。国内新签合同略增,海外新签合同额有所减少、或为去年同期基数较大原因。从业务结构来看,基建、基建设计、疏浚、其他业务分别新签合同额为3,814.83亿元(同比+1.36%)、236.47亿元(同比+47.57%)、200.12亿元(同比-23.45%)、36.26亿元(同比+14.89%),基建设计业务新签合同增速较快。从公司基建业务细分类别来看,港口建设上半年新签合同141.66亿元(同比+2.33%)、道路与桥梁建设上半年新签合同1,561.71亿元(同比+23.47%)、铁路建设上半年新签合同59.35亿元(同比+35.63%)、市政与环保项目上半年新签合同868.77亿元(同比-12.13%)、海外工程上半年新签合同1,183.34亿元(同比-10.90%)。道路与桥梁建设是公司核心优势业务之一,上半年新签规模占基建业务的41%,增长主要得益于公司传统市场份额稳固及PPP项目的增加。1H18公司各业务以PPP投资类项目形式确认的合同额为647.67亿元(参股项目按照股权比例确认的合同额为204.39亿元),约占公司新签合同额的15%。公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1,162.86亿元。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为9.9%、11.7%、11.8%,净利润增速分别为8.9%、13.8%、17.8%,对应EPS分别为1.39、1.58、1.86元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.10元,相当于2018年11.60倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国中铁 建筑和工程 2018-09-04 7.18 9.93 70.62% 7.92 10.31%
8.07 12.40%
详细
事项:公司公布2018年半年度报告, 1H18实现营业总收入3,161.04亿元,比上年同期增加5.27%;实现归属于上市公司股东的净利润95.52亿元,比上年同期增加23.94%,扣非后同比增加21.64%。实现EPS 0.394元。 1H18营收稳健、归母净利润增速较高,Q2营收增速出现下滑:公司2018年上半年分别实现营业总收入3,161.04亿元(同比+5.27%,相当于2017年全年营收6,933.67亿元的45.59%)和归属于上市公司股东的净利润95.52亿元(同比+23.94%,相当于2017年全年归母净利润160.67亿元的59.45%)。期内非经常性损益合计3.24亿元,较2017年同期1.21亿元有所增加,主要为持有金融资产公允价值变动及处置长期股权投资收益有所变动所致。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:基建建设2,678.39亿元(同比+3.95%)、房地产122.05亿元(同比+11.84%)、勘察设计73.97亿元(同比+ 11.83%)、工程设备和零部件制造73.09亿元(同比+2.07%)、其他主营业务213.53亿元(同比+19.03%)。基建业务收入占比达到84.73%(同比-1.07个pct),仍为公司最主要收入来源,但其他主营业务、房地产及勘查设计业务收入增速较快。从市场结构来看,1H18国内业务实现营收2,961.63亿元(同比+4.28%),占比93.69%(同比-0.89个pct);海外业务实现营收199.40亿元(同比+22.48%),占比6.31%(同比+0.89个pct),海外业务收入增速较快。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收1,484.30亿元(同比+10.12%)、1,676.73亿元(同比+1.32%),Q2营收同比增速出现下滑。 基建业务带动毛利率同比大幅提升,计提22亿元减值夯实资产质量: 毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到10.38%,较2017年同期提高了0.70个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设7.64%(同比+0.67个pct)、房地产27.83%(同比-0.42个pct)、勘察设计27.26%(同比-1.10个pct)、工程设备和零部件制造23.37%(同比+3.28个pct)、其他主营业务24.53%(同比-1.82个pct)。基建、工程设备和零部件制造业务毛利率有所提升。基建作为公司毛利润的最大来源(占比65.16%),其毛利率的提升带动了公司整体毛利水平的提升。 根据公司半年报,基建业务毛利率提升主要为:1)公司投资业务带动的基建项目毛利率较高;2)公司加强了变更索赔管理;3)公司提升了物资和施工设备集中采购力度。分市场看,1H18国内业务毛利率为10.46%(+0.92个pct),海外业务毛利率为9.27%(-2.88个pct),国内业务毛利率有所提升。期间费用方面,1H18公司期间费用率为4.37%(同比-0.72个pct),管理费用率、销售费用率及财务费用率分别为3.05%(同比-1.1个pct,因研发费用单独列示)、0.48%(同比+0.05个pct)、0.82%(同比+0.34个pct),其中财务费用增加较多(同比+80.42%)主要为:1)外部融资规模和成本增加;2)开展资产证券化业务,利息支出增加;3)汇兑收益较同期减少。资产及信用减值方面,期内公司资产减值损失为-0.16亿元,较去年大幅减少20.90亿元,但根据最新会计准则计提信用减值损失22.06亿元,包括应收账款(20.92亿元)、债权投资(0.61亿元)、合同资产(0.53亿元)等,合并共计提减值损失21.9亿元。净利率及ROE 方面,期内销售净利润率为3.02%,较2017年同期提升了0.45个pct;ROE(加权)为6.09%,较2017年同期提升了0.73个pct。存货及合同资产方面,报告期末较年初增加313.76亿元(+12.94%),主要为:1)业务规模增长带动合同资产增加;2)加大了原材料储备;3)房地产项目存货有所增加;4)工业企业订单上升、在产品增加。 经营性净现金流出增加,筹资性现金大幅流入,负债率有所降低: 报告期内公司经营性净现金流为-287.45亿元,较2017年同期增加流出8.55亿元,主要为项目垫资及土地购置增加所致。投资性净现金流为-168.56亿元,较2017年同期增加流出90.09亿元,主要为投资类项目股权投资和在建工程投入增长所致。筹资性净现金流为188.84亿元,较2017年同期增加流入200.84亿元,主要为本期外部融资规模增加及通过债转股吸收投资所致。报告期末公司货币资金余额为1,047.43亿元,较2017年末减少256.49亿元(-19.67%),主要为经营性及投资性现金流流出增加所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为78.56%,较2017年末下降了1.33个pct,较2017年同期降低了0.49个pct,主要为期内公司完成债转股增加了权益资本及经营积累增加。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为1,365.72亿元,较2017年末增加6.50亿元,主要为上半年部分项目业主融资能力不足,工程结算和款项拨付滞后。预收款项及合同负债方面,期末余额为951.23亿元,较2017年末增加105.54亿元,主要为:1)新签合同有所增长致预收工程款增加;2)房地产项目预收售楼款增加。 基建新签合同保持较快增速,或将受益于铁路建设投资增速恢复: 公司1H18累计新签合同6,347.0亿元,同比增长13.0%。从业务结构来看,基建业务新签合同5,268.0亿元,同比增长9.1%;勘查设计业务新签合同130.9亿元,同比增长8.4%;工程装备业务新签合同168.6亿元,同比增长5.7%;房地产业务新签合同240.2亿元,同比增长53.7%; 其他业务新签合同539.3亿元,同比增长53.8%。房地产及其他业务新签合同增速较快。公司1H18总新签合同增速及基建业务新签合同增速均在建筑央企中排名前列。从地区结构来看,境内业务实现新签合 同6,043.1亿元,同比增长13.4%;海外业务实现新签合同303.9亿元,同比增长6.2%。至报告期末,公司未完合同额27,695.8亿元,较2017年末增长7.7%。国家统计局数据显示,2018年1-7月基建投资增速已下滑至5.7%,但在地方专项债发行加速、银行信贷投放增加及在建项目加速推进的背景下,7月基建增速或为年内最低值,后续基建增速企稳回升将会是大概率事件。我们认为铁路建设作为我国基建投资最重要组成之一,历史上一直是基建投资扩张的主要着力点。目前我国中西部地区铁路建设仍存在明显短板,区域铁路网密度与经济发达地区差异较大,体现了铁路建设区域不平衡现状以及较大的补短板需求。 公司作为国内两大铁路建设巨头之一,后续或将受益于铁路建设投资增速的恢复上行。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为8.5%、9.2%、9.7%,净利润增速分别为15.5%、15.7%、19.3%,实现EPS 分别为0.81、0.94、1.12元。维持公司买入-A 投资评级,6个月目标价为10.13元,相当于2018年12.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国建筑 建筑和工程 2018-09-04 5.38 7.34 38.75% 5.53 2.79%
5.94 10.41%
详细
事项:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入5,889.27亿元,同比增加12.1%;实现归属于上市公司股东的净利润191.38亿元,同比增长6.1%,扣除非经常性损益后为188.58亿元,同比增加6.5%。实现EPS 0.42元(扣除优先股股息、永续债股息以及限制性股票影响后)。 1H18营业收入及净利润稳健增长,基建业务收入保持较高增速:公司2018年上半年分别实现营业收入5,889.27亿元(同比+12.1%,相当于2017年全年营收10,541.07亿元的55.87%)和归属于上市公司股东的净利润191.38亿元(同比+6.1%,相当于2017年全年归母净利润329.42亿元的58.09%)。如考察同期营业利润及利润总额则分别同比增加11.12%、9.57%,我们判断少数股东损益及所得税增加或影响归母净利润增速略低于预期。期内非经常性损益合计2.79亿元,较1H17的3.37亿元有所减少。从业务结构来看,公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收(不考虑内部抵消)3,749.96亿元(同比+14.1%)、1,263.24亿元(同比+30.2%)、833.87亿元(同比-10.0%)、38.42亿元(同比+19.4%)。基建业务收入保持较高增速,1H18增长293亿元,占同期公司营业收入增长总额的46%。房建业务仍是公司最主要的收入来源,占比达到63.7%,比重低于2015、16年但高于2017年(1H15为72.0%、1H16为67.0%、1H17为62.6%);基建业务占营业收入比重逐渐提升,1H18达21.5%(1H15为13.4%、1H16为15.5%、1H17为18.5%),地产业务1H18营收占比有所下滑达14.2%(1H15为13.9%、1H16为16.2%、1H17为17.6%)。从市场结构来看,国内业务实现营收5,500.61亿元(同比+12.7%),收入占比为93.4%(同比+0.5个pct);海外业务实现营收388.66亿元(同比+4.5%),收入占比为6.6%(同比-0.5个pct),海外收入增速较去年有所减缓。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收2,701.61亿元(同比+15.0%)、3,187.66亿元(同比+9.8%),Q2营收环比增速达到18.0%。 综合毛利率略有提高,基建业务毛利率及毛利贡献占比持续提升: 报告期内,公司综合毛利率达到10.5%,较1H17提高了0.1个pct。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产及勘察设计业务毛利率分别为5.4%(同比-0.4个pct)、8.7%(同比+ 0.7个pct)、33.9%(同比+5.9个pct)及13.0%(同比-4.5个pct),毛利贡献占比分别为33.7%(同比-0.9个pct)、18.4%(同比+4.2个pct)、47.1%(同比-0.3个pct)、0.8%(同比-0.2个pct)。基建业务毛利率及毛利贡献占比持续提升。从市场结构来看,公司国内业务毛利率为10.3%(同比-0.2个pct),毛利贡献占比为91.3%;海外业务毛利率为13.8%(同比+4.9个pct),毛利贡献占比为8.7%。海外业务毛利率及毛利贡献占比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为3.01%,同比持平;其中管理费用同比增加17.1%,主要为业务规模扩大及管理人员增加;销售费用同比增加13.4%,主要为地产业务广告费、宣传费、销售佣金增加;财务费用同比增加18.7%,主要为公司长、短期借款增多导致相应利息支出增加。 资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失26.23亿元,同比减少5.91亿元(-18.39%),主要是存货跌价损失及其他资产减值损失有所减少。净利率及ROE 方面,销售净利率为4.68%,同比降低了0.17个pct。ROE(加权平均)为7.97%,同比降低了0.67个pct。存货方面,报告期末存货较年初增加1,020亿元,主要为期内部分项目结算周期较长,导致已完工未结算款增加;以及期内房地产投资开发增加,房地产开发成本增长较快所致。 经营性净现金流出增加同时筹资性现金大幅流入,有息负债规模增加:报告期内公司经营性净现金流为-616.08亿元,较2017年同期流出增加28.82亿元(同比+4.9%),主要构成为本期地产业务现金净流出323亿元,较2017年同期多流出83亿元,主要是拿地支出、工程款支付增加所致。投资性净现金流为-93.53亿元,较2017年同期流出减少77.03亿元(同比-45.2%),主要为本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和投资支付的现金减少所致。筹资性现金流为883.52亿元,较2017年同期增加净流入854.14亿元(同比+2,907.5%),主要为本期吸收投资、借款、发行债券等筹资流入规模增加所致。报告期末公司货币资金余额为2,889.34亿元,较2017年末增加156.81亿元(+5.7%),主要为筹资活动净流入现金较多所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为78.79%,较2017年末上升了0.82个pct,但较2017年同期降低了0.46个pct;剔除预收账款后负债率为70.80%,分别较2017年末及2017年同期上升了5.0、3.5个pct。至报告期末公司有息负债总额为4,603亿元,较年初增长824亿元,同比增长21.8%,主要为长期借款增多。应收账款方面,期末公司应收票据及应收账款为1,655.53亿元,较2017年末增加109.02亿元(+7.0%);其中长期应收款增加401亿元,主要为应收PPP 项目款项及工程质量保证金增加所致。期内应收账款周转率为4.3,较2017年同期有所提高。 1-7月新签合同增速同比回落,展望下半年基建及设计业务新签合同增速或修复回升:新签合同方面,根据公司最新经营情况简报显示,2018年1-7月公司建筑业务新签合同额约13,229亿元,同比增长2.0%,增速较2017年同期降低了24.7个pct。从业务结构来看,房屋建筑业务新签9,576亿元,同比增长5.2%;基础设施业务新签3,583亿元,同比增长-5.8%;勘察设计业务新签70亿元,同比增长11.8%。与2017年1-7月相比,2018年1-7月各项业务新签合同增速均有所降低,其 中房建业务增速降低了17.5个pct,基建业务增速降低了42.8个pct,勘查设计业务增速降低了27.3个pct。1-7月基建及勘查设计业务新签合同增速降幅较大,我们判断与年初至今规范地方政务债务、清理PPP项目及资管新规下非标融资萎缩较多等因素有关。随着7月以来中央对于财政货币政策、基建补短板力度加大等下半年发展方向的定调,我们预计公司下半年基建及勘查设计新签合同增速有望改善。此外根据公司中报显示,截至2018年6月底,公司累计获取PPP 项目424个,计划权益投资额6,151亿元,涉及领域包括能源、交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政工程、城镇综合开发等。目前公司在施PPP项目216个,计划权益投资额3,164亿元,累计完成投资额839亿元。 分地区看,2018年1-7月境内新签12,525亿元,同比增长7.5%;境外新签704亿元,同比增长-46.4%。从房建工程实物量来看,2018年1-7月公司房建业务累计施工面积120,648万平方米,同比增长13.6%;新开工面积21,923万平方米,同比增长18.9%;竣工面积7,010万平方米,同比增长18.4%。地产业务方面,2018年1-7月公司地产业务合约销售额约1,584亿元,同比增长17.7%;合约销售面积约1,064万平方米,同比增长15.1%。公司新增土地储备约1,587万平米,期末拥有土地储备约9,689万平米。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.2%、10.6%、11.4%,净利润增速分别为13.5%、13.8%、13.7%,对应EPS 分别为0.89、1.01、1.15元(以资本公积金转增股本后),维持买入-A 的投资评级,调整公司6个月目标价为7.56元,相当于2018年8.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国中铁 建筑和工程 2018-08-27 7.09 9.93 70.62% 7.78 9.73%
8.07 13.82%
详细
事项:公司8月18日公告,公司因筹划市场化债转股于2018年5月7日开市起停牌,并因发行股份购买资产于5月19日进入重大资产重组停牌程序;8月6日公司董事会审议通过《关于公司发行股份购买资产方案的议案》并进行披露,8月18日公司发布对上交所审核意见函相关问题的回复并申请于8月20日复牌。 拟向9名投资机构增发股份购买资产,完成约116亿元市场化债转股:根据公司8月18日披露的《中国中铁股份有限公司发行股份购买资产预案(修订稿)》显示,本次增发方案概要为:公司拟以6.87元/股的价格,分别向中国国新、中国长城、中国东方、结构调整基金、穗达投资、中银资产、中国信达、工银投资和交银投资发行约16.96亿股,购买上述9名交易对方合计持有的标的公司:二局工程25.32%的股权、中铁三局29.38%的股权、中铁五局26.98%的股权、中铁八局23.81%的股权,发行股份支付对价共约116.54亿元。本次交易完成后,标的公司将成为公司的全资子公司,同时上市公司(即中国中铁)的控股股东仍为中铁工、实际控制人仍为国务院国资委。而根据此前公司发布的《关于引进投资者对中铁二局工程有限公司等四家子公司增资的公告》显示,公司拟引进中国国新等上述9名投资机构以债权和现金对上述二局工程等4家公司子公司(即标的公司)进行增资,合计增资人民币115.966亿元。根据公司测算,预计此次市场化债转股完成后,公司有息负债静态直接减少约116亿元,根据该等债务对应的利率情况,年利息支出节约不少于5.8亿元(以公司2017年有息负债规模为基础)。 大建筑央企首例市场化债转股方案,有望有效改善公司资本结构:市场化债转股作为降杠杆的重要手段,是国企改革、去产能、降成本的主要抓手之一。2016年10月,国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,提出多种途径降低企业债务水平;2018年1月,国家发改委、人民银行、财政部、银保监会等相关部门联合印发了《关于市场化银行债权转股权过程中具体政策问题的通知》,从股债结合的综合性方案、发股还债模式、债转优先股等10个方面进一步明确了相关政策;2018年2月,国务院常务会议部署进一步采取市场化债转股等措施降低企业杠杆率,支持通过增资扩股、引入战略投资者等充实资本;2018年8月,国家发改委、人民银行、财政部、银保监会、国资委五部委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》,提出对IPO、定增、可转债以及重大资产重组等资本市场行为将获得适当的监管政策支持,推动降低企业杠杆率。作为降杠杆的主要“阵地”之一,央企中已有中船重工、中船集团、中国铝业等陆续发布了市场化债转股方案。公司作为建筑央企首例市场化债转股方案实践者,通过实施本次债转股,能够有效改善公司资本结构、提升公司资本质量,较大程度提升公司未来盈利能力。根据公司测算,截至2017年12月31日,上市公司交易前资产负债率为79.89%,交易完成后资产负债率为78.52%,降低1.37个百分点。 2017年以来业绩增速较快,或受益于铁路建设投资增速恢复上行:公司2018Q1、2017年营业收入增速分别达到10.12%、7.77%,公司连续近5个季度(1Q17~1Q18)营收增速分别为5.23%、13.74%、0.77%、11.05%、10.12%;2018Q1、2017年归母净利润增速分别达到21.92%、28.44%,公司连续5个季度(1Q17~1Q18)归母净利润增速分别为15.32%、59.48%、-12.01%、54.15%、21.92%。公司2017年及2018Q1均实现了较快业绩增速,同时我们统计公司2014-2017年累计计提资产减值损失191.68亿元,资产质量得到了较好的夯实。根据公司披露的2018年第二季度主要经营数据显示,公司1H18累计新签合同6347.0亿元,同比增长13.0%;其中基建业务新签合同5268.0亿元,同比增长9.1%,1H18总新签合同额及基建业务新签合同额增速均在建筑央企中排名前列。国家统计局数据显示,2018年1-7月基建投资增速已下滑至5.7%,但在地方专项债发行加速、银行信贷投放增加及在建项目加速推进的背景下,7月基建增速或为年内最低值,后续基建增速企稳回升将会是大概率事件。我们认为铁路建设作为我国基建投资最重要组成之一,历史上一直是基建投资扩张的主要着力点。目前我国中西部地区铁路建设仍存在明显短板,区域铁路网密度与经济发达地区差异较大,体现了铁路建设区域不平衡现状以及较大的补短板需求。公司作为国内两大铁路建设巨头之一,后续或将受益于铁路建设投资增速的恢复上行。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为8.5%、9.2%、9.7%,净利润增速分别为15.5%、15.7%、19.3%,实现EPS分别为0.81、0.94、1.12元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为10.13元,相当于2018年12.5倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
安徽水利 建筑和工程 2018-08-10 4.42 5.66 45.50% 4.64 4.98%
4.64 4.98%
详细
事项:公司公告2018年第二季度主要经营数据:2018年1-6月,公司工程施工业务累计新签合同138个,合计金额244.82亿元,较2017年1-6月增长6.70%;其中2018Q2新签合同68个,合计金额135.5亿元,较2017Q2增长12.51%。 1H18基建工程新签合同增速强劲,水利及港航工程新签增速较快: 2018年1-6月,公司工程施工业务中,房建工程\基建工程\其他工程分别累计新签合同70.01亿元(同比-17.82%)、170.62亿元(同比+24.99%)、4.19亿元(同比-46.00%),基建工程新签合同提升强劲带动公司整体施工业务新签合同增加。从基建工程细分领域看,2018年1-6月公路桥梁新签90.27亿元(同比+5.79%)、市政工程新签43.75亿元(同比+33.66%)、水利工程新签30.79亿元(同比+75.52%)、港航工程新签5.81亿元(同比+545.34%),路桥及市政工程仍是公司基建业务主要领域,但水利及港航工程新签增速较快。2017年全年公司工程施工业务新签合同653.56亿元,同比增长32.67%;房地产业务预收房款49.48亿元,同比增长95.50%。我们判断公司2017年以来至今新签工程合同及地产预售收入的较快增长或有望带动公司营收提速,有助于实现2018年公司营业收入20%的增长目标。 1Q18业绩实现较快增速,施工业务结构优化及地产业务转结助力利润提升:2018年1季度,公司实现营业收入73.83亿元,同比增长10.65%,增速较2017年提高7.47个百分点;实现归属于母公司股东的净利润1.10亿元,同比增长30.22%,增速较2017年提高4.97个百分点,考虑到公司业务结构优化和地产业务结转,预计2018年公司净利润增速仍有提升的空间。2017年以来公司高毛利率的PPP 和EPC 业务高速增长,2018年1季度公司新签订单PPP 和EPC 分别为55.21亿元和19.14亿元,两者合计占工程施工业务新签订单的68%,公司业务结构有望持续优化并带动公司盈利能力持续提高。2017年底公司预收房款49.48亿元,同比增长95.50%;2018年1季度公司预收账款83.31亿元,较2017年末增长24.76%,主要是预收房款大幅增长所致。2018公司预计将有多个楼盘交付,或将对公司业绩产生积极影响。 国企改革标杆企业,净利率有望持续回升:公司是地方国企改革的标杆,2017年安徽建工实现了整体上市,同时通过配套融资方式实现了员工持股,整体上市+员工持股+高管增持为其他地方国企改革提供了“样本”。重组后的上市公司毛利率和净利率显著低于行业平均水平,一方面公司积极优化业务结构,控制低毛利的房建业务规模,加码高毛利的水利、市政和路桥业务;另一方面公司加强内控,推出集采平台等控制成本和费用,采取股权融资降低负债率,多策并举控本降费,公司净利率有望持续回升。2017年1季度,公司合并口径的净利率为1.26%,2018年1季度公司净利率1.48%,提高0.22个百分点。 下半年基建补短板力度加大,公司迎来良好发展机遇:近期中央定调坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要在扩大内需等发挥更大作用,保持流动性合理充裕,加大基础设施领域补短板力度。结合下半年近万亿元地方政府专项债发行和保障地方平台合理融资需求,我们预计下半年将在中西部基础设施、乡村振兴、生态环保等领域建设加大投入力度,基建投资增速有望止跌回升。同时,我们认为政策影响边际改善亦将有助于建筑行业及上市公司估值修复。 我们看好公司作为中部地区综合实力较强的地方建筑国企,后续有望受益于中西部地区基础设施补短板等系列地区性基建需求的增加。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,每股收益为0.60元、0.79元和0.94元,对应2018年8月7日收盘价的PE 分别为7.5倍、5.7倍和4.8倍,PB 分别为1.1倍、0.9倍和0.8倍。安徽建工整体上市后,公司工程施工业务结构持续优化,地产业务量价齐升,助力公司盈利能力持续提升,员工持股+高管增持增强公司业绩释放动力。中西部地区基础设施建设“补短板”、引江济淮、长江经济带及中原城市群等建设将为公司发展提供良好的外部环境,看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2018年9.7倍PE。 风险提示:PPP 政策变动、基建投资增速放缓、房地产市场调控、应收账款高企等风险。
岭南股份 建筑和工程 2018-06-07 10.55 10.30 108.50% 10.66 1.04%
11.34 7.49%
详细
积极调整发展战略,“园林+”大PPP模式发力:2016年以来,PPP模式发展迅速,对建筑行业格局影响巨大,为了抓住PPP发展机遇,公司积极调整发展战略,通过“园林+”战略快速追赶行业龙头。公司通过收购恒润科技和新港水务,大幅提升在文旅游和生态环保领域的核心竞争力,“园林+旅游”、“园林+生态”业务快速推进,奠定了公司在PPP2.0阶段的核心竞争优势。2017年四季度以来,“园林+”大PPP战略迅速发力,订单放量结构优化。根据公司公告汇总,2017年公司新签订单207.01亿元,2018年1-4月公司新签订单123.91亿元,公司新签订单中东部沿海发达区域订单快速增长,订单结构持续优化,订单质量稳步提升。 文化旅游产业高速发展,恒润科技有望超预期增长:公司与同行相比最大优势是文旅产业的高速发展,公司旗下拥有恒润科技和德马吉两家文旅子公司,2017年公司文旅板块实现营业收入89150万元,实现毛利35038万元,再创历史新高。其中,恒润科技业绩靓丽,2017年恒润科技实现归母净利润12216万元,超过业绩承诺69%,连续三年实际业绩超过业绩承诺;德马吉业绩稳健增长,2017年德马吉实现归母净利润3576万元,超过业绩承诺9%。目前,恒润科技在手订单充足,业绩锁定性较强,2018年业绩超预期的概率较大。 公司可转债融资在即,银行融资基本通畅:2018年4月公司公开发行可转换公司债券获证监会审核通过,计划融资6.6亿元,目前正在等待证监会核准批文,可转债资金到位将明显增强公司业绩弹性。当前市场融资环境偏紧,但2018年公司积极变化是四大国有行总行开始给公司授信,公司银行融资基本通畅,融资成本有明显的上行。同时,公司积极开展多种渠道融资,包括绿色债、海外债、售后回租融资租赁、信托借款和上市公司担保等方式全方位筹集公司发展所需资金。 投资建议:我们预计2018-2020年实现营收分别为91.61亿元、127.61亿元和165.9亿元,同比增速91.7%、39.3%和30%;归属于母公司股东的净利润分别为9.20亿元、12.89亿元和16.51亿元,同比增速为80.7%、40.1%和28.1%。公司“园林+”大PPP战略持续发力,订单激增业绩释放,文旅产业高速增长,奠定PPP2.0阶段的竞争优势,公司融资渠道畅通,夯实公司业绩弹性。我们看好公司成长,维持公司“买入-A”的评级,目标价15.60元,对应2018年约17倍PE。 风险提示:PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、外延业绩不达预期等风险。
中国化学 建筑和工程 2018-05-16 7.71 8.22 27.44% 8.21 4.99%
8.10 5.06%
详细
事项:公司近日公告:1)2018年1-4月,公司累计新签合同额328.23亿元,其中国内合同额232.84亿元,境外合同额95.39亿元;累计实现营业收入199.92亿元(数据未经审计);2)公司所属子公司中国化学工程第七建设有限公司(“七化建”)与金沙萨省政府签署了刚果(金)金沙萨基础设施建设成套项目及固体垃圾发电项目工程总承包合同,合同总金额约25.65亿欧元,折合人民币约194亿元。 1-4月新签合同同比增长一成三,在手合同充裕,预计5月仍趋乐观:公司2018年1-4月累计新签合同额328.23亿元,较2017年1-4月累计新签290.77亿元增加37.46亿元(+12.88%),其中新签国内合同额同比增加97.56亿元(+72.12%),新签境外合同额同比减少60.10亿元(-38.65%)。公司2018年1-4月单月新签合同额分别为75.86亿元(同比+95.57%)、102.91亿元(同比+99.98%)、77.55亿元(同比-48.87%)、71.91亿元(同比+47.24%),除3月份因去年同期基数较大原因增速下滑外,其余3个月新签合同额均延续了2017年以来的较快增速。我们根据公司公告统计,自2016年以来至2018年4月底,公司累计新签合同额已达1983.96亿元,约相当于公司2017年营业收入585.71亿元的3.4倍,在手订单储备充裕。如考虑下述5月新签刚果(金)194亿元大单,则可预计公司5月新签合同额增速仍将保持较高增速(2017年5月新签合同86.16亿元)。 1-4月营收增速延续Q1同比大增,预计净利润有望录得同步增长:从收入端来看,公司2018年1-4月累计实现营业收入199.92亿元(未经审计),较2017年1-4月累计实现营业收入139.54亿元大幅增加60.38亿元(+43.27%),增速较18Q1营收增速+41.89%持续有所提高。公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速-4.85%、4.78%、14.61%、22.13%,自17Q2以来营收增速转正并已连续4个季度逐季加快。公司2017年全年实现营收增速10.35%,年度增速自2015年以来首次实现了正向增长;2017年实现归母净利润虽仍有所下滑,但如观察同期公司营业利润及利润总额则均已较2016年增速由负转正并大幅提升。我们认为随着公司充裕在手订单的陆续执行,公司经营已回归良性发展状态,后续有望持续录得营收及净利润同步正向增长。 海外新签刚果(金)194亿元大单,石化、煤化及环保新签贡献突出:根据公司公告及七化建官方网站所披露的信息,此次刚果(金)基础设施及固体垃圾发电项目合同总金额约25.65亿欧元,折合人民币约194亿元,约占公司2017年度营业收入的33.12%。合同按照工程量单月度结算,合同工期36个月。该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,其中基础设施EPC项目包括铁路轨道、铁路动力和信号及机车;公路、汽车站和火车及汽车月台;住房及税务征收点、职业学校、医院等细分内容。此外,公司2017年在石油化工、煤化工及环保等领域新签合同额增速较快,增速分别达到+33.66%、+164.32%、+209.88%。从18Q1新签重大合同来看,尼日利亚丹格特炼油项目(32.66亿元)、俄罗斯鄂木斯克原油深度转化项目(26.38亿元)及恒逸文莱PMB石化项目补充(6.5亿元)贡献较大,且均为石油化工相关项目。如考虑2017年公司相继中标的浙江石化4000万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同,公司2017、2018年在石化工程领域有较大斩获,我们认为主要与石油价格走高后价格增量有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年收入增速分别为15.4%、15.2%、14.9%,净利润增速分别为64.2%、24.5%、22.1%,对应EPS分别为0.52、0.65、0.79元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.50元,相当于2018年16.3倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
首页 上页 下页 末页 2/6 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名