评论: 1、整体营收小幅增长,如家并表大幅增厚公司业绩。Q3公司收入增长6.8%,主要是因为如家新开酒店多为加盟店,收入增幅相对较小。Q3归属净利润3.10亿元,同比大幅增长116.7%。一方面,如家业绩内生增长60%,继续保持较快增速,另一方面,如家的并表范围较上年同期有所增加,同时贷款利息、中介费、汇兑损失减少,而首旅原有业务贡献利润同比也发生较大变化,最终导致Q3业绩大幅增长。 2、如家Q3净利润增长60%,旺季高基数下仍延续高增长。如家酒店Q3实现收入19.7亿元/增长6.1%,归属净利润3.1亿元/增长59.5%。随着国内酒店业的回暖,三大酒店集团Q3的RevPAR增幅较Q2均有扩大,使得如家存量的经济型酒店业绩回升,另一方面,随着中档酒店的不断扩张,新店业绩贡献也在加大。如家Q2净利润同比增速已达到61%,Q3则延续了前一季度的强劲表现。 3、如家Q3量价齐升,经济型酒店RevPAR增幅扩大。如家Q3所有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长2.7pct/5.6%/8.0%,其中开业满18个月酒店的同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长2.1pct/3.5%/5.9%,较Q2(1.7pct/2.8%/4.9%)增幅加大,入住率和房价均有上涨。其中,如家经济型加速好转,Q3同店RevPAR增长5.8%,高于Q2(+4.6%),中高端延续较好表现,Q3同店RevPAR增长7.2%,略低于Q2(+8.8%)。 4、Q3开店环比提速,有望顺利完成全年开店计划。Q3公司新开酒店128家(Q2开业116家),其中经济型48家,中高端44家,其他类别36家。年初至今,首旅共开业酒店280家,预计只要Q4开业120-170家,就能够完成全年400-450家的开店计划。此外,截止6月底,公司已签约未开业和正在签约店有 550家,新店储备充足,保证后续开店计划顺利完成。 5、首旅原有酒店业务利润微增,原业务盈利与财务费用基本抵消。首旅原有酒店Q3的RevPAR增长9.6%,较上半年(+7.7%)有所加大,其中经济型和中高端的RevPAR表现都要好于上半年,为首旅增加净利润约400万元。受益于

事件: 10月27日,大连圣亚发布三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入3.05亿元/增长13.69%;归属净利润0.90亿元/增长29.31%,扣非后归属净利润0.90亿元/增长24.94%;基本每股收益0.9732元/增长29.31%。Q3实现营业收入1.73亿元/增长12.58%;归属净利润0.83亿元/增长24.95%,扣非后归属净利润0.83亿元/增长24.42%。 评论: 1、产品营销双轮驱动,Q3实现高基数上良好增长。公司前三季度收入增长13.7%,归属净利润增长29.3%,主要受益于提升产品的互动性与观赏性,加大营销宣传力度,以及取得轻资产项目服务收入。公司经营季节性非常明显,Q3作为传统旺季,在较高基数上实现收入增长12.6%,归属净利润增长25.0%,表现较为强劲,基本确保全年的业绩走势向好。 2、贷款增加推高财务费用,整体盈利能力明显改善。前三季度,公司销售费用率下降1.5pct,管理费用率上升0.67pct,因平均贷款规模增加,财务费用率上升0.55pct,期间费用控制总体平稳。受益于业务规模扩大与内部管理优化,公司毛利率大幅上升5.27pct至67.76%,达近年最高水平,带动净利率上升3.17pct。 3、异地项目有序推进,有望打开成长空间。国内主题公园市场方兴未艾,异地项目有望助推公司突破地理环境限制,打开业绩空间。定增失败后,公司发起设立总规模30亿元的大连圣亚磐京基金(其中公司出资2500万元),通过多种融资渠道保证项目资金。目前镇江、三亚、营口、厦门、昆明、千岛湖项目均已开工,三亚项目主体结构封顶,预计2018年镇江、三亚、营口项目将投入运营,后续表现值得期待。 4、投资建议:国内主题公园市场处于高速成长阶段,前景向好。公司前三季度业绩表现取得一定突破,异地项目多点开花,依托管理经验与技术优势,有望带来新增长点。我们预计17-19年EPS为0.68/0.82/1.16元,对应PE估值36x/30x/21x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险因素:项目开业不达预期;旅游行业系统性风险。

评论: 1、四大酒店集团全面发力,铂涛业绩大幅反弹。Q3公司营业收入增长17.6%,主要是酒店业务收入36.8亿元/增长18.1%,四大酒店集团收入均有所提升。Q3公司归属净利润增长44.9%,主要是铂涛酒店业绩强势反弹,实现归属上市公司净利润1.0亿元/增长172%,锦江、维也纳、卢浮分部均大幅增长,分别实现归属上市公司净利润1.2亿元/0.71亿元/0.85亿元,增长24%/36%/43%。 2、铂涛经营数据强势增长,锦江、维也纳、卢浮表现出色。第三季度,酒店业务实现合并营业收入36.8亿元/增长18.1%,包括大陆境内营业收入25.9亿元/增长18.9%,以及境外营业收入10.9亿元/增长16.2%。其中境内首次加盟费收入1.3亿元/增长131%;持续加盟费收入2.8亿元/增长28.6%;中央订房渠道费1,685万元,同比下降7.5%,主要因设立Wehotel预定平台,相关预定服务转入参股公司。Q3净增加酒店206家(直营减少10家,加盟增加216家),其中锦江系24家,铂涛系103家,维也纳系74家,卢浮5家,铂涛和维也纳扩张较快,前三季度共计净增加635家,全年有望超过年开业计划700家。 1)锦江系:Q3锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长3.1pct/3.4%/7.3%,较上半年增速加快(上半年实际RevPAR增长4%左右)。从子公司数据看,锦江原有酒店业务利润贡献增加2293万元,其中新成立的亚洲卢浮公司因门店改造和开业筹备发生较多支出,影响当期业绩。截止6月底,锦江系酒店开业总数1206家,已签约1432家,中端品牌“锦江都城”开业56家。 2)铂涛系:Q3铂涛集团实现营收11.1亿元/增长18.2%,净利润1.25亿元/增长172%,业绩大幅增长。Q3铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-1.7pct/12.4%/10.2%,中端品牌丽枫和喆啡的RevPAR增长在两位数,七天酒店RevPAR增速预计在5-6%,较Q2大幅提升4%,经济型复苏和中端扩张同时发力。截止6月底,铂涛系酒店开业总数3361家,已签约4721家,中端品牌丽枫和喆啡共开业341家。3)维也纳:Q3维也纳酒店实现营收6.0亿元/增长33.7%,净利润8866万元/增长36%,享受中端酒店市场带来的高增长。Q3维也纳酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长2.8pct/0.8%/3.9%,开业较快的情况下,仍保持经营业绩稳健。截止6月底,维也纳开业总数655家,为中端酒店数量最多的品牌,待开业787家,未来有望持续扩张。4)卢浮系:Q3卢浮集团实现营收10.8亿元/增长15.2%,净利润8484万元/增长42.5%,主要是去年同期受恐怖袭击影响,而今年法国经济、旅游环境双双回暖。Q3卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长8.6pct/-2.3%/11.8%。截止6月底,卢浮系酒店开业总数1281家,已签约1356家。 3、食品餐饮业务表现平稳,肯德基贡献主要增量。Q3食品及餐饮业务实现合并营业收入6521万元/下降4.9%,归属净利润约0.32亿元/增长22%,主要是上海肯德基投资收益较同期增加约600万元,而参股的杭州、无锡、苏州肯德基采用成本法核算,Q3暂不体现业绩。此外,锦江国际餐饮业务调整小有成效,Q3减亏215万元。 4、锦江收购铂涛剩余股份,提升控制权,增厚全年业绩。10月20日,锦江股份公告,拟12.05亿元现金收购控股子公司Keystone(铂涛集团)少数股东Prototal Enterprises Limited(实际控制人何伯权)持有的Keystone12%的股权。本次交易完成后,公司对铂涛集团的持股比例由81%上升至93%,剩余股份仍由其创始人郑南雁持有,由于何伯权作为投资人并不参与铂涛的经营管理,因此股权变动对铂涛影响并不大,且有利于公司组织架构、业务划分的清晰化。我们预计,今年铂涛有望实现净利润3亿元左右,此次收购完成后,将增加锦江2017年归属净利润3600万元左右,增厚约4%。 5、投资建议:锦江Q3业绩大幅改善,开业速度持续超预期。锦江是酒店数最多的国内连锁酒店集团,在中档市场的布局居行业第一,但在业绩和市值上远远落后于华住,目前公司通过WeHotel开始品牌整合和渠道贯通,有望提升销售能力和经营效率,未来在业绩释放、市值成长等方面都有改善空间。预计 17-19年每股收益为 0.99/1.23/1.59元,对应 PE 为30x/24x/18x,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 10月29日,腾邦国际发布2017年三季报。前三季度,公司实现营业收入27.94亿元/增长221.62%;归属净利润2.14亿元/增长73.09%,扣非后1.48亿元/增长22.92%;基本每股收益0.38元/增长72.73%。 Q3实现营业收入13.91亿元/增长305.63%;归属净利润0.52亿元/增长12.99%,扣非后0.59亿元/增长41.07%。 评论: 1、旅游业务发力大幅提升收入规模,Q3扣非后业绩加速增长。受益于旅游业务规模扩张,Q3公司收入大增305.6%,扣非后归属净利润增长41.1%,增速环比上升,业务整合显现成效。通过铺开终端门店布局,整合欣欣旅游、八爪鱼线上销售渠道,以喜游国旅为平台获取境外资源、提升境外服务,公司对旅游产业链的布局初具雏形,依托机票分销优势与金融服务能力,盈利水平有望进一步提升。 2、业务转型拉低毛利率,期间费用率大幅下降。由于毛利率较低的旅游业务占比扩大,以及业务扩张期营业成本偏高,Q3公司毛利率下降30.05pct。因收入基数迅速增大,叠加费用控制,公司销售费用率下降3.15pct,管理费用率下降12.02pct,财务费用率下降3.56pct。综合影响下,净利率下降10.76pct。 3、定增完成助力大旅游生态圈搭建,董事长认购彰显发展信心。7月31日,公司以12.87元/股的价格非公开发行6201.48万股,募集资金净额7.8亿元,将用于O2O国际全渠道运营平台及差旅管理云平台的建设,有利于望夯实旅游业务扩张的基础,进一步提高渠道掌控力。此外,公司董事长钟百胜先生认购本次定增中20%的股份,更彰显对公司长期成长的信心。 4、开展员工持股计划,激发内部成长活力。9月,公司公告2017年员工持股计划方案,本次员工持股计划资金总额上限为1.5亿元,其中公司的董事、监事和高级管理人员出资8000万元,占比53.3%;其他人员出资7000万元,占比46.7%。实施员工持股计划,有利于充分绑定股东、公司、员工三者利益,提升员工的积极性,利好公司长远发展,提振市场信心。 5、投资建议:公司旅游业务规模不断突破,Q3盈利增速有所提升,随着O2O国际全渠道运营平台及差旅管理云平台的搭建,“旅游×互联网×金融”战略的轮廓更加清晰,旗下资源与渠道整合有望产生协同作用,进一步释放盈利空间。我们预计17-19年的每股收益为0.46/0.47/0.59元,对应PE估值32x/31x/25x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:业务整合不及预期;旅游行业系统性风险。

1、Q3业绩增长提速,乌镇、古北暑期表现较好。Q3公司营业收入增长6.9%,归属净利润增长28.07%,较上半年的有所提速,略超市场预期。主要是因为暑期乌镇客流反弹强劲,叠加门票涨价,带动收入和利润大增。而古北水镇客流虽表现一般,但随着新客房投入运营,客单价大幅增长,盈利提升明显。其他业务板块如旅行社、会展、酒店总体平稳。 2、乌镇暑期客流火爆,8月门票涨价提振业绩。前三季度,乌镇共接待游客803万人次/增长13.8%,其中Q3单季接待290万人/增长27.3%,主要是去年同期G20客流基数低,且今年暑期行情火爆。Q3客单价达到156元/增长9.8%,主要是乌镇门票8月1日起涨价,东栅由100元/人调整为120元/人;西栅由120元/人调整为150元/人。Q3乌镇公司实现营业收入4.53亿元/增长39.8%,净利润1.36亿元/增长32%。按照66%的控股比例,乌镇前三季度为公司贡献权益利润3.94亿元,占总利润的78.6%。 3、古北水镇客单价大幅提升,转固和地产结转影响利润增速。2017前三季度,古北水镇接待游客227万人次/增长17.8%,客单价347元/增长18.2%,其中Q3单季接待游客106.9万/增长8.1%,主要是去年同期旺季客流基数高,同时今年景区取消夜游门票优惠等措施控制客流,此外有新客房投入,因此收入增长快于客流增长。Q3古北水镇公司实现营业收入3.51亿元/增长35.2%,净利润0.99亿元/增长43.6%,业绩表现良好。前三季度利润下滑主要是:1)古北水镇去年同期净利润中包括房地产结转收益8868万元;2)16年下半年开始10个亿的转固,折旧和利息费用增加。 4、会展板块承压,酒店业务大幅增长。公司其他业务板块中,旅行社板块稳中求进,遨游网通过发力欧洲、中东非、澳新等长线业务表现出色;整合营销(会展)业务收入下降13%,受MICE整体市场环境及大项目周期变化(多于四季度结算)影响;山水酒店收入增长14%,受益酒店市场回暖与成熟店入住率提升;中青旅创格科技总代理业务和中青旅彩票业务收入均保持稳定增长。 5、整体毛利率有所增长,政府补助提升公司盈利。前三季度公司毛利率达到26.1%,增加2.7pct,主要是因为旅行社和会展业务毛利率略有提升,以及高毛利率的景区业务占比增加;公司销售费用率增加0.8pct,主要系办公及运营费用增加,管理费用率增加0.8pct,主要系办公运营费用及折旧增加;财务费用率增加0.12pct。公司净利率达到9.6%,增长1.3pct。 6、中青旅12亿竞得乌镇周边土地,发挥品牌溢出效应。中青旅控股子公司乌镇旅游股份有限公司于2017年9月21日与桐乡市国土资源局签署了《国有土地使用权出让合同》,竞得乌镇镇子夜路北侧、联合路西侧土地,该地面积65,090.71平方米,容积率为1.0-1.8,成交价款为12亿元。该地块毗邻乌镇景区,有利于与景区联动,发挥景区品牌溢出效应。此前公司表示将通过乌镇景区的外延扩张和客流结构的改善来推动该景区收入的持续增长,此次竞购有望加强乌镇的承载能力。 7、投资建议:公司三季报业绩略超预期,乌镇暑期表现亮眼,下半年门票提价有望持续贡献业绩增量,古北水镇转向质量成长,潜力尚待释放,同时产业基金有望加速公司外延扩张。我们预计17-19年的每股收益为0.79/0.97/1.15元(假设政府补贴不变),同比增长18%/23%/19%,对应PE估值为26x/21x/18x,给予18年25倍估值,目标价25元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

1、出境游景气度低位调整,凯撒逆势表现稳健。今年Q3出境游行业整体景气度依然平淡,除了欧洲游呈现复苏趋势外,其他目的地亮点不多,行业增速回落到个位数。凯撒依然保持优于行业的表现,前三季度收入增长24.1%(Q3增长16.8%),扣非后归属净利润增长21.3%(Q3增长21.6%),延续了年初以来的良好增势,预计凯撒出境游业务收入和利润增长在20%~30%,龙头地位进一步提升。 2、融资贷款推升财务费用,盈利能力保持平稳。Q3公司毛利率、销售费用率同比持平;得益于内部管理提质,管理费用率下降0.6pct;因发债与贷款导致利息支出增加,财务费用率上升0.39pct,净利率微升0.08pct,费用控制与盈利能力总体保持平稳。 3、大股东增持彰显信心,蓄力静待行业转暖。8月公司大股东海航旅游及其一致行动人完成增持计划,此前二股东也已完成增持,彰显出对公司长期发展的信心。目前公司正在积极推进非公开发行股票的各项工作,在资源开拓、产品升级、渠道建设等方面均拥有清晰规划,行业复苏后的成长值得期待。 4、投资建议:国内出境游市场相对低迷,但公司业绩增长明显强于同行,综合实力不断提升,在资源、品牌、渠道等关键环节均具有独特优势,将持续受益于行业扩张,不断提升市场份额与盈利水平。我们上调17-19年的每股收益预测为0.50/0.62/0.79元,PE估值为26x/21x/17x,考虑增发摊薄(假设发行4.6亿股),对应PE估值41x/33x/27x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

10月27日,黄山旅游发布2017年三季度报。前三季度,公司实现营业收入13.17亿元/增长6.70%;归属净利润3.42亿元/增长4.97%,扣非后3.46亿元/增长6.76%;基本每股收益0.4581元/增长4.97%。Q3实现营业收入5.92亿元/增长17.70%;归属净利润1.55亿元/增长2.90%,扣非后1.55亿元/增长3.33%。 1、Q3黄山景区客流稳定,地产结算贡献收入增量。今年1-7月,黄山景区共接待游客194.56万人次,同比增长15.19%,十一长假,黄山客流增长11.63%,预计全年客流维持10%左右的稳健增长。由于去年暑期阴雨天气较多,7-8月客流下滑,9月因G20会议召开,黄山推行杭州市民免票活动,使得9月客流大增。今年则呈现相反的客流表现,公司Q3收入增长17.7%,增量主要来自房地产结算(计提收入1亿元左右,盈利贡献不多),旅游主业收入基本持平,使得Q3盈利微增。 2、地产结算导致利润率下降,期间费用率略有上升。Q3公司销售费用率上升0.14pct;管理费用率上升1pct;由于本期没有短期融资,利息支出减少,财务费用率下降0.56pct。Q3公司毛利率下降5.25pct,净利率下降4.24pct,主要原因是Q3房地产结算贡献收入,但其利润增量较少,使得总体利润率下滑。 3、交通改善强化内生增长,联手黄山机场开拓中远程客源。杭黄高铁浙江段全面进入铺轨阶段,预计2018年10月能够通车。9月千黄高速动工,预计将于2020年建成通车,有望进一步强化黄山与长三角核心区的联系,促进黄山与千岛湖两大5A级景区联动,契合消费升级下自驾游兴起的趋势。10月公司与黄山机场签订合作协议。未来黄山机场将配合公司开拓中远程客源的需求,新增、加密目标航线,有望拓宽客源基本盘,改善目前以省内和江浙沪游客为主的结构。 4、内抓人才培养夯实基础,外推项目合作拓展空间。新管理层上任以来,内外兼修动作频频,不断为公司注入成长动力。10月公司分别与上海国家会计学院与江西财经大学签订战略合作协议,将与专业院校在人才培养、课题研究方面开展合作,以期提升人力资源管理效率,优化员工团队,利好长期可持续发展。外延项目方面,太平湖合作标的公司已通过法定程序取得景区经营权,宏村项目仍处在商务谈判中。太平湖景区年接待量超过100万人次,宏村景区年接待量则在去年突破200万人次,项目前景看好。 5、投资建议:公司今年低开高走,Q3收入明显反弹,交通改善为内生增长提供动能,优质旅游资源整合有序推进,公司转让玉屏房产获得收益利好全年业绩。我们预计17-19年每股收益为0.54/0.65/0.77元,对应PE为28/23/19倍(扣除华安证券股权价值10亿元),考虑高铁通车及外延扩张,给予18年30倍估值,目标价21元,维持“强烈推荐-A”评级。

1、市场低迷拖累收入增速,期间费用大增导致业绩下滑。Q3出境游市场延续低位调整,主流目的地表现平淡,欧洲游在低基数上呈现回暖趋势。受行业大环境影响,2017年前三季度,公司收入增长10.6%(其中Q3增长7.5%),增速放缓;归属净利润同比减少13.79%(其中Q3减少36.24%),主要因公司销售管理费用大幅增加所致。此外,公司预计全年归属净利润同比变化范围:-10%~20%。 2、规模扩张提升毛利水平,零售业务增长有望改善盈利。前三季度,公司毛利率上升0.28pct,主要受益于业务扩张与资源整合,考虑公司战略重心逐渐向零售业务倾斜,毛利率存在进一步上行的空间。因终止2016年限制性股票激励计划,管理费用率上升0.38pct;同时因为零售门店扩张,销售费用率上升0.71pct。受期间费用拖累,公司净利率下降0.45pct。 3、新推股权激励方案,强化市场信心。10月13日,公司公告2017年限制性股票激励计划草案,激励对象涉及高级管理人员、中层管理人员、核心业务(技术)人员等共计393人,激励范围较广,有利于充分激发员工积极性。本次激励计划设置的公司业绩考核指标为:以2016年为基准年,2017、2018、2019年度公司净利润增长率分别不低于7%、17%、28%,为公司业绩增长提供一定的保障。 4、投资建议:出境游市场短期面临目的地市场环境波动、汇率波动等风险因素,当前景气度一般,但行业成长具备充分的需求支撑。随着未来业务规模扩张、结构调整、资源整合、服务转型,公司盈利有望得到修复。我们下调17-19年的每股收益为0.23/0.28/0.33元,对应PE估值54x/44x/37x,维持“审慎推荐-A”投资评级。

事件: 10月25日,宋城演艺发布三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入23.14亿元/增长17.60%;实现归属净利润9.18亿元/增长20.18%,扣非后归属净利润9.23亿元/增长22.66%;实现基本每股收益0.63元/增长18.87%。 Q3实现营业收入9.22亿元/增长17.89%;实现归属净利润3.94亿元/增长18.89%,扣非后归属净利润4.01亿元/增长22.99%。与此前业绩预告相符。 评论: 1、业绩增长稳健,Q3整体表现好于Q2。今年前三季度,公司营收增长18%,归属净利润增长20%,其中Q3营收增长18%,归属净利润增长19%,比Q2增速(营收+18%/净利润+17%)稍有提升。考虑今年8月8日九寨地震后,当地项目关停,因此宋城其他项目以及六间房Q3业绩增长26%左右。 2、杭州本部增长强劲,三亚项目复苏,丽江项目承压。千古情演艺方面,杭州项目上年受G20影响,而今年Q3依靠内容创新和活动策划实现强势反弹,预计盈利增长超过30%;三亚旅游市场回暖,三亚项目迎来恢复性增长;丽江项目继续受当地市场调整影响,只有个位数增长;九寨项目因地震继续关停。 3、首单轻资产项目开业表现好于预期,盈利贡献尚待释放。本期轻资产项目的盈利贡献与上年同期基本持平,但宁乡炭河千古情开业后表现好于预期,后续管理费分成值得期待,也为其他轻资产项目树立标杆,意义重大。值得关注的是,公司9月底预收款项比6月底增加1.5亿元,达到3.5亿元,主要来自轻资产项目的预收款,未来一旦计提,将转化成利润。 4、直播行业日益规范,六间房Q3经营反弹。数字娱乐方面,直播行业严监管的影响趋稳,六间房Q3表现稍好于上半年,能够完成全年业绩承诺。目前,六间房在产品、技术、游戏、新业务等方面的研发初有成效,未来将尝试从娱乐平台向实用型平台转化。 5、利润率保持稳定,经营现金流大幅增加。前三季度,公司销售费用率上升0.68pct;因管理人员薪酬与六间房研发费用支出增加,管理费用率上升0.65pct;因归还银行贷款,财务费用率下降0.09pct。公司毛利率下降0.10pct,净利率上升0.54pct。公司Q3经营活动现金流增长29%,主要系营业收入增长及轻资产项目预收款增加所致,表明实际经营效益正在改善。 6、新项目储备充足,明年下半年有望贡献业绩增量。未来公司主要看点在于储备项目的陆续开业,预计18-19年,自有投资和轻资产项目每年能开业2-3个。具体而言,18年上半年桂林项目开业,下半年宜春项目开业,18年末西安项目开业,19年上海、张家界项目开业。10月24日,公司宣布将与上海戏剧学院建立战略合作关系,依托其优质的师资和生源,优化人才储备,为日后持续扩张奠定坚实基础。 7、投资建议:在九寨项目关停的情况下,公司其他项目Q3表现出色,业绩环比改善,考虑未来三年新项目陆续开业,公司将迎来新一轮业绩增长。我们维持17-19年净利润预测为10.8/14.0/17.1亿元,同比增长20%/30%/22%,对应PE估值26x/20x/16x,考虑潜在增发,备考PE估值29x/23x/18x。经过前期股价调整,估值已处于历史底部,建议长期投资者低位布局,维持“强烈推荐-A”评级。 8、风险因素:项目开业不达预期;项目所在地旅游市场调整。

1、酒店、景区业务增势强劲,并表导致大幅预增。首旅Q3单季度净利润约3.1亿元/增长118%,主要是因为:1)酒店和景区板块业绩快速释放,其中,酒店入住率和平均房价同时上升,三亚南山景区客流也大幅增长;2)由于如家并表范围有所变化,同时财务费用较上年同期也有所减少,使得上年同期基数低。 2、预计如家Q3贡献净利润3.1亿左右,同比增长60%-70%,延续强势表现。随着国内酒店业的回暖,三大酒店集团Q3的RevPAR增幅较Q2均有扩大,如家存量的经济型酒店业绩回升,另一方面,随着中档酒店的不断扩张,新店业绩贡献也在加大。如家Q2净利润2.2亿/增长60.5%,Q3则延续了前一季度的强劲表现。 3、投资建议:首旅业绩高增长才刚开始,主要因为:1)首旅中档占比仅10%,未来中档占比提升将带来更大弹性;2)如家精选/商旅针对经济型酒店进行存量升级,潜在物业众多,空间广阔;3)如家直营店多,行业复苏弹性更大;4)7月起,如家通过赔付方式保证官网最低价,提升会员消费,有望增加订房费收入同时减少销售费用;5)15年私有化时费用充分计提,后续负担较轻。我们维持17-18年净利润预测为6.5/9.2亿,对应PE为36x/25x,参照美股华住,首旅的业绩和估值具有双重提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。

1、收购铂涛剩余12%股权,提升整体运作效率。2016年2月,锦江以82.7亿元收购铂涛集团(七天酒店的母公司)81%的股权,此次向铂涛原股东PrototalEnterprisesLimited(实际控制人何伯权)收购剩余12%股权。本次收购完成后,公司对铂涛集团的持股比例升至93%,剩余股份仍由其创始人郑南雁持有。由于何伯权作为投资人并不参与铂涛的经营管理,因此股权变动对铂涛影响并不大,而有利于公司组织架构、业务划分的清晰化,同时进一步提升锦江的主导权。 2、支付对价合理,增厚锦江今年归属净利润约3600万元。此次锦江以12.05亿元收购铂涛12%股权,估值与此前收购铂涛81%股权时的估值相近。双方还协定,2017年1月1日起该部分股份所享有或承担的公司损益归锦江所有,我们预计,今年铂涛有望实现净利润3亿元左右,此次收购若能在今年完成,将增加锦江2017年归属净利润3600万元左右,增厚约4%。 3、铂涛Q2业绩大涨,潜力尚待挖掘,有望复制华住、如家高成长之路。铂涛目前拥有3200多家酒店,规模与华住、如家相当,但盈利规模却远远落后,主要是因为七天品牌定位偏低、关店调整、培育中档品牌等原因,影响了铂涛前两年的盈利。但在今年二季度,铂涛已经迎来了业绩的拐点,Q2实现营业收入10亿元/增长12.2%,贡献净利润1.0亿,而上年同期仅有1555万,业绩改善非常明显。随着经济型酒店行业的回暖,七天RevPAR开始加速增长,麗枫和喆啡两大中档品牌步入收获期,将驱动未来盈利的快速成长。 4、投资建议:2016年以来,酒店业触底反弹,华住业绩率先释放,首旅紧随其后,锦江业绩改善和股价表现相对滞后。锦江目前旗下开业酒店规模第一,同时铂涛、维也纳快速扩张,原先开店慢这一制约因素已经改变,将支撑未来业绩高增长,同时中档酒店数量未来两年有望翻番,继续稳固龙头地位,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们预计17-19年每股收益为0.99/1.23/1.59元,对应PE为30x/24x/18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

1、Q3业绩延续上半年增长趋势,杭州本部显示出色生命力。公司克服九寨地震关停的不利影响,旅游演艺综合实力凸显。在各大千古情项目中,杭州本部仍表现最好,通过多样创新活动,于8月6日、10月4日分别创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的新纪录,预计利润贡献增长最快;三亚项目继续恢复性增长;丽江项目实现小幅增长,在当地旅游市场的波动下,显示出较强的抗压能力。 2、宁乡轻资产项目开业后表现出色,Q3确认收入不多。宁乡作为公司首个轻资产项目在今年暑期开业,观众数量和演出场次超出先前预期,市场反响热烈。10月7日,《炭河千古情》连演7场,接待量达5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录,为公司轻资产模式树立了标杆,同时未来管理费提成收入也值得期待。公司今年新签两项轻资产项目,宜春明月山项目预计2018年10月试营业,佛山听音湖项目预计2020年3月投入运营。 3、直播行业趋于稳定,Q3六间房表现优于上半年。在监管政策收紧下,直播行业经过一轮重新洗牌,六间房Q3经营上也出现恢复性增长,同时在产品、技术、游戏和新业务研发上持续投入后初有成效,巩固了现有优势。同时,灵动时空持续扩大自研和运营产品线,虚拟偶像等项目也获得肯定的反馈。 4、投资建议:三季报业绩符合预期,目前丰富的项目储备仍是公司未来三年业绩不断增长的动力。我们维持17-19年净利润预测为10.8/14.0/17.1亿元,同比增长20%/30%/22%,当前市值279亿元,对应PE估值26x/20x/16x,考虑增发预案(目前已暂停),备考市值315亿元,对应PE估值29x/23x/18x。公司股价和估值已处于历史底部,建议长期投资者择机布局。

10月9日,广州白云机场公告与中国国旅全资子公司中免集团签署二号航站楼出境免税店项目经营合作协议。二号航站楼出境免税店面积约为3544㎡。合同期限从2018年2月1日起至2026年1月31日,2018年8月1日起,中免月保底销售额为3292万元,白云机场提成比例为35%。 1、通过谈判方式,中免公司获得白云机场T2航站楼出境免税店经营权。此前中免公司一直经营白云机场T1航站楼出境免税店,今年5月通过招标方式中标T1+T2航站楼入境免税店。此次中免公司通过谈判方式,取得白云机场T2航站楼出境免税店,表明主管部门在出境免税店上仍沿用前期政策,中免占据独家经营优势。新协议首年月保底销售额3292万元/月,与此前签订的入境免税店保底额相近,但提成比例降至35%,远低于入境店的42%,将有效缓解入境店经营压力,为公司贡献业绩增量。白云机场T2出境店将于2018年2月起运营,8月开始按保底销售额提成。 2、白云机场客运量排名国内第三,战略意义重大,机场建设释放免税销售潜力。 2016年白云机场客运量5972万人次,排名国内第三,其中国际客运量1274万人次,约为首都/浦东机场的一半。目前白云机场出境免税销售收入仅为3亿元左右,而首都/浦东机场的免税销售规模普遍在40-60亿元。入境免税店免除出境游旅客拿着商品环游世界的麻烦,同时出境店购物+入境店提货模式有望促进免税销售与海外消费回流,预计白云机场入境免税店和T2航站楼的开放将逐步释放其免税消费潜力。 3、投资建议:随着中免在北京、香港、广州等机场进境免税店陆续开业,公司将步入新一轮规模扩张期,有望驱动业绩长期持续成长。我们预计17-19年的每股收益为1.11/1.28/1.44元,对应PE估值为31x/27x/24x,考虑到国内免税市场的发展潜力及明年上海机场进境免税店启动招标所带来的催化,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;开业不达预期。

2016年以来,酒店业触底反弹,华住业绩率先释放,首旅紧随其后,锦江业绩改善和股价表现相对滞后。锦江目前旗下开业酒店规模第一,同时铂涛、维也纳快速扩张,原先开店慢这一制约因素已经改变,将支撑未来业绩高增长,同时中档酒店数量未来两年有望翻倍,继续稳固龙头地位,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们判断,锦江已经迎来基本面的拐点,后续改善空间值得期待,给予“强烈推荐-A”投资评级。 多品牌连锁酒店集团,连续并购跃居行业第一。锦江主要从事酒店运营管理及餐饮业务,2015年并购法国卢浮酒店,2016年收购铂涛、维也纳,目前拥有国内外酒店6297家,是中国第一、全球第五大酒店集团。公司实际控制人为上海市国资委。 酒店业供需关系改善,三巨头最先获益。需求端,今年以来商旅复苏,休闲旅游稳步增长,酒店业迎来消费升级。供给端,星级酒店数量大幅收缩,连锁酒店增长放缓。供需关系优化带动景气度回升,经济型酒店加速反弹,中档酒店放量扩张,锦江、首旅、华住三大酒店巨头规模优势明显,将是此轮酒店业复苏和中档酒店崛起的最大受益者。 五大板块并行,锦江、铂涛、维也纳三翼齐飞。锦江都城已引入法国中档品牌,加快国内扩张步伐,未来将提高业绩贡献;铂涛17Q2净利润大增,有望复制华住、如家高成长之路;维也纳作为国内中档酒店第一品牌,未来两年开店规模有望翻倍,盈利延续高增长;法国卢浮经营稳健,税率调整大幅增厚今年业绩;餐饮板块中参股的肯德基未来盈利贡献稳定。 未来展望,看大象如何起舞。连锁酒店业规模为王,锦江目前规模第一,遥遥领先华住和首旅,未来内部整合将释放盈利空间。开店速度决定长短期盈利,锦江收购铂涛和维也纳后,开店从最慢变到最快,很快将贡献业绩增量,同时,锦江未来两年中档酒店规模有望翻番,龙头地位越发稳固。会员预定能增加收入或降低费用,锦江联合多方打造WeHotel 平台,开启渠道整合之路。激励为本,锦江保持收购子公司基因不变,采用市场化激励体系,打造利益共同体,铂涛、维也纳因此开店提速,盈利大增。 给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司17-19年每股收益0.99/1.23/1.59元,给予18年35倍的PE 估值和15倍的EV/EBITDA 估值,目标价41.95~43.05元,目标空间35%左右。 风险提示:国内宏观经济波动,开店速度、品牌整合低于预期。

事件: 8月28日,腾邦国际公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入14.03亿元/增长166.83%;归属净利润1.62亿元/增长108.30%;扣非后归属净利润0.89亿元/增长13.23%;基本每股收益0.29元/增长107.14%。与此前业绩预告相一致,符合市场预期。 Q2实现营业收入8.19亿元/增长175.5%;归属净利润1.13亿元/增长214.56%;扣非后归属净利润0.42亿元/增长14.10%。 评论: 1、旅游业务扩张带动收入规模大幅上升,扣非后业绩稳健增长。上半年,公司以机票分销领域的优势为基础,加快整合线上线下资源,旅游业务延展和扩张取得一定突破,推动公司营业收入增长166.83%,其中,商旅服务实现收入12.26亿元/增长233.56%,金融服务实现收入1.77亿元/增长12.03%。上半年,公司归属净利润增长108.30%,主要是由于所投资的腾邦梧桐基金现金分红7074万元,公司扣非后归属净利润增长13.23%。 2、旅游业务版图再扩张,主要子公司业绩亮眼,静待资源整合推升盈利水平。上半年,公司旅游业务扩张步伐稳健,投资收购北京捷达假期与兰州腾邦国旅,进一步完善全国布局。主要子公司成绩出色,其中天津达哲收入增长1560%,净利润增长504%;杭州泛美收入增长114%,净利润增长203%;重庆新干线收入增长49%,净利润增长50%;福建国旅收入增长159%,实现减亏约150万元;仅四川华商收入下降11%,净利润下降13%。上半年商旅服务整体收入增长234%,毛利率下降19.84pct,主要因业务扩张较快,相应成本增加所致。随着公司全国布局的展开与线上线下资源的整合,依托机票分销优势,有望逐步提升旅游业务盈利水平,增厚业绩。 3、旅游业务占比提升拉低整体毛利率,业务转型导致费用率变化。上半年因业务扩张导致营业成本大幅上升,商旅服务毛利率下降19.84pct至16.04%,金融服务毛利率下降17.36pct至65.68%,同时,由于毛利率较低的旅游业务占比增大,公司整体毛利率下降27.77pct至22.32%。在收入增长与费用控制的共同作用下,销售费用率同比下降1.73pct,管理费用率同比下降8.06pct,财务费用率同比下降2.59pct。综合来看,上半年净利率下降3pct至12.53%。 4、投资建议:公司旅游业务发展实现突破,收入规模迅速扩大,盈利能力仍有成长空间,未来公司将进一步加强对腾邦旅游、八爪鱼、欣欣旅游的资源整合,完成对旅游业务场景的全面布局,促进各地区、各业态形成合力,围绕“旅游×互联网×金融,构建大旅游生态圈”的战略目标,向全产业链延伸,不断提升盈利水平。我们预计17-19年的每股收益为0.46/0.47/0.59元,对应PE估值32x/32x/25x,给予“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险因素:业务整合不及预期;旅游行业系统性风险。