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邵伟

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190518030003,曾就职于国海证...>>

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光线传媒 传播与文化 2017-09-29 10.18 -- -- 11.00 8.06%
13.85 36.05%
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中国影视行业龙头,收购猫眼联合微影共同整合在线票务市场。光线传媒是国内电影行业龙头公司,并已在电视剧(网剧)、动漫、视频、音乐、文学、艺人经纪、喜剧、衍生品、实景娱乐等领域有广泛的布局,是国内内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一。从2016年起光线传媒联合控股股东光线控股收购猫眼文化大部分股权以来,至如今光线传媒增持猫眼文化并引入微影时代等作为战略股东整合微格时代,共同整合在线票务市场,猫眼微格的合并将有望占据中国在线票务市场超过50%以上的份额。2017年1-5月份,猫眼文化实现净利润7313万元,我们预计下半年猫眼文化净利润有望加速增长,与微格时代的合并有望对盈利能力实现正面促进作用。我们预计2018年市场格局稳定的前提下,经整合之后的猫眼微格盈利能力将快速释放。 影视板块增速远超行业,内容板块布局百花齐放。2017H1公司电影及衍生品板块实现营业收入7.24亿元,同比增长18.99%,增幅高于行业增速,体现公司优秀的制片及发行能力;与此同时,上半年新增电视剧业务4087万元,扩宽了公司的营业收入来源;视频直播业务有了快速增长,营业收入达到2.33亿元,主要是浙江齐聚于2016Q2并入公司所致。透过上半年公司实现的项目,公司在2017上半年参与投资、发行并计入当期票房的一影片共7部,总票房13.83亿元,多项电影获得良好口碑和票房,其中《重返·狼群》是今年以来口碑最好的国产影片之一。《大护法》《星游记》体现了公司动漫业务布局初显成效,未来成长可期。 猫眼微格实现整合,多资源助力下上市公司及标的公司整体电影市场份额有望大幅提升。猫眼文化与微格时代、瑞海方圆实现整合,成为在线票务占市场份额过半龙头。其中微格时代拥有全部电影票务(含售票系统)及演出(含演出票务、演出经纪、演出权益等)业务和权益,包括娱票儿APP、格瓦拉生活APP以及强大的在线票务、演出的相关资产和多个独家票务入口等资产;瑞海方圆拥有电影、演出、赛事的微信入口等业务;通过本次产业链横向及纵向整合,猫眼文化将获得电影、演出和赛事的微信入口资源,有助于业务拓展及提升,增强市场竞争力。当前在线票务已经成为电影发行市场、衍生品重要的参与者,其掌握的用户数据对于制片、影院、广告宣发等ToB业务均有巨大价值。在互相赋能下,未来上市公司及标的公司市场份额有望获得大幅提升。 未来看点:1)猫眼微影在整合后市场份额趋向稳定的情况下盈利能力提升,并将业务触角伸向如演出、ToB业务等其他相关业务领域;2)猫眼微影整合之后的资源能力将有效带动在线票务市场份额提升,并同时根据猫眼微影掌握的庞大用户资源进行制片、发行、广告、类院线、衍生品等业务的提升;3)光线与猫眼微影的互补效应有望带来双方短板上的补足;4)光线传媒通过整合猫眼微影带来行业地位提升,市场份额有望进一步向光线传媒倾斜。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润8.26/10.45/13.10 亿元,对应EPS 分别为0.28/0.36/0.45 元,对应2017 年9 月27 日收盘价PE 分别为36.74/29.04/23.18 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;电影、电视剧行业增速放缓风险;管理及整合风险;在线票务市场竞争风险;多资源整合效应低于预期风险;等。
城市传媒 传播与文化 2017-09-21 9.58 -- -- 9.81 2.40%
9.81 2.40%
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一般图书行业保持较高速增长。根据开卷信息公布数据,2017年上半年全国图书零售市场规模保持10%以上增长,其中网店同比增长30%。从2016年来看,少儿(YOY+28.84%)、文学(YOY+16.1%)图书市场保持快速成长,少儿阅读和休闲阅读成为市场主要的增长点,市场化程度越来越高,带动公司的营业收入相比于同业有更高增长。 旗下多个图书板块表现优异。1)人文艺术板块上半年《瓜饭楼钞庚辰本<石头记>》等重点图书集体两项,公司品牌影响力大大增强;控股股东收购日本渡边淳一文学馆,获得渡边淳一200种图书简体字版、版权集群,提升了公司在日本文学类出版领域的影响力。2)教育板块:持续推进“百万区县,千万地市”营销计划,目前省内有“百万区县”58个、“千万地市”9个等,畅销产品60多种图书改造升级、开发新品、在全国销售势头良好;3)美食时尚板块持续领跑全国,青版图书在美食门类已经连续9年排名全国第1,在美容与服饰门类排名第3,“女神制造”系列图书上市后即占据“当当网”新书热卖畅销榜前10名,亲子家教类、围棋图书系列都销售良好。4)少儿板块:品牌效应凸显,多种图书获得国家级重要奖项。5)旗下“悦读纪”《做一个刚刚好的女子--不攀附,不将就》和《做一个有风骨的女子--不迎合,不媚俗》(4月上市,短短2个月发货量近20万)表现火爆,最新人气小说《打火机与公主裙》《四月间事》上市以来表现优异。 “内容+”发展思路,优质版权资产多元化开发。2016年公司组建了3个混合所有制新媒体公司:1)数字时间公司:正式启用全市首个“VR海洋教室”,开发形成多个VR虚拟和全景课程和知识点的内容产品,探索图书馆VR阅读体验业务进展良好。2)匠声公司:喜马拉雅电台粉丝达到6.7万个,渠道总不妨量超过500万次;3)兰阇公司:线上图文产品和短视频产品,线下文创品及主体旅游产品结构已经搭建完成,今日头条号上半年阅读量达到2000万次,潜力看好。4)影视公司:积极推进各项业务,目前已经累计参与投资影视项目9个,参投影视剧《我们的十年》《我的老爸是奇葩》已经上映,电视剧《你迟到的许多年》于7月开机,主控电影《兄弟同体》拍摄完成,下一步继续加大自有版权影视剧开发,开发国际级的电影及纪录片作品。 传统书店转型升级,与京东战略合作“复合型文化消费生活空间”。公司BC美食书店经过1年多经营,已经探索出一套有效的经营和管理模式,正在稳步复制扩张形成连锁态势,新华书店、书城等纷纷加快主题化改造,公司改造后的旅游书店、儿童书店、24小时书店等主题书店坪效有了较大改善和提升,多个项目正在陆续推进。与京东战略合作进行互相赋能,京东向城市传媒旗下“BCMIX”等复合文化生活空间或主题书店赋能京东之家项目,包括产品、大数据、推广、会员等支持,而城市传媒向京东之家赋能进洞之家“文化消费生活空间”运营能力,包括提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持,2017年计划建设不少于10家,2018年建设不少于50家,助推书店转型发展提升收入来源。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计2017-2019年公司实现归母净利润3.11/3.51/3.85亿元,对应EPS分别为0.44/0.50/0.55元,对应PE分别为21.51/19.10/17.38倍,鉴于一般图书的高景气以及公司主题书店高可复制性和高成长性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;行业增速放缓风险;行业竞争风险;纸张涨价风险;与京东战略合作进展不达预期的风险等。
鹿港文化 纺织和服饰行业 2017-09-06 5.89 -- -- 6.44 9.34%
7.08 20.20%
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2014年从主营纺织行业逐步延伸至影视文化领域。江苏鹿港文化股份有限公司成立于1993年(2016年6月由江苏鹿港科技股份有限公司变更而来),传统主业主要从事各类精纺、半精纺纱线以及高档精纺呢绒面料生产与销售。2014年公司为响应国家号召,加快转型升级的步伐,2014年11月通过并购世纪长龙影视有限公司及2015年7月收购的浙江天意影视有限公司51%的股权切入影视文化行业。2015-2016年公司影视剧业绩不断成长,电影上,参与的引进片《神探夏洛克》、联合制作的电影《大圣归来》;电视剧上,推出的正剧《王大花的革命生涯》、联合制作革命历史重大题材大剧《彭德怀元帅》等。世纪长龙与天意影视共同打造了一系列精品影视剧。2016年3月完成非公开发行募集10亿元,主要用于支持互联网影视剧项目的开发、拍摄和发行,并成立鹿港互联影视(北京)有限公司,为影视文化行业的发展夯实基础。为突出核心竞争力优势,2016年6月15日完成证券简称的变更,公司名称由“江苏鹿港科技股份有限公司”变更为“江苏鹿港文化股份有限公司”,进一步明确了影视文化行业战略目标。 2015年收购天意影业51%,2016年终止收购余下49%,2017年有望继续推进。2015年7月,公司以现金购买天意影视51%的股权。2015年天意影视并入上市公司报表,2015-2017年业绩承诺净利润分别不低于2500、5500、8500万元。收购天意影业增强了公司影视业务制作及发行能力,引入新的影视行业上下游资源,有助于增强公司影视业务综合实力、提高公司影视业务板块业绩贡献。由于天意原定于2016年6月份签订的几部新剧预售合同只有完成一个,2016年7月终止收购天意影视余下49%股权。天意影视2016年的实现净利润为6194.82万元,完成了2016年度5500万元的业绩承诺,公司有望继续推进天意影视余下股权的工作。 影视文化行业一种是“大而美”的平台公司享有优势,另一种“小而美”的公司同样可通过精品带来业绩弹性。公司超级网络剧将借助视频网站大数据分析、采用IP改编、大主创、大投入以及用户全程参与的模式进行制作,绑定原著作者及其编剧团队,保留原著精髓,同时借鉴好莱坞剧集制作经验,并引进海外技术团队参与制作。发行渠道方面,将国内主要网络平台与传统媒体双向合一,在公司原有的传统媒体发行经验基础上,强化新媒体发行,通过精品打造“小而美”的具有弹性的影视文化公司。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司传统主业纺织业务的净利润在2013-2015年分别为1221万元、4590万元、6828万元,保持增长,2014年为响应国家号召,加快转型升级切入影视文化领域。我们认为,文化传媒领域通过跨界并购实现估值提升中,一般主业处于亏损,拖累业绩案例居多,鹿港文化的传统纺织业务仍保持利润贡献,通过继续加强技术改造做好纺织业务同时加快转型升级。影视文化方面,世纪长龙与天意影视通过成功的影视作品凸显了其在专业度及作品上的打磨和把控能力。2016年影视板块产生净利润预计占整个上市公司净利润的70%左右,2017年-2019年不考虑纺织等传统业务对净利润的影响,我们预计2017-2019年影视文化净利润分别为1.65亿元、2.06亿元、2.61亿元,对应eps分别为0.18元、0.23元、029元,以8月31日收盘价对应的PE分别为32.55倍、25.48倍、20.21倍。若考虑传统纺织等业务,同时基于审慎性原则预测不考虑收购天意影视余下49%股权的影响,我们预计2017-2019年净利润分别2.6亿元、3.72亿元、5.28亿元,对应eps分别为0.29元、0.42元、0.59元,以8月31日收盘价对应的PE分别为20.15倍、14.08倍、9.93倍。首次覆盖,公司后续推出的《曹操》等正剧带来的社会和经济效益双升可期,给予买入评级级。 风险提示:互联网影视剧项目审核风险;收购天意影视余下49%股权不确定性风险;传统纺织行业对公司业绩影响的不确定性风险;影视剧项目进展不及预期风险;业绩承诺不达预期风险;人才资源不足风险;行业竞争风险;经营不达预期风险;行业监管风险;宏观经济波动风险。
新经典 传播与文化 2017-09-04 57.53 -- -- 73.98 28.59%
74.95 30.28%
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毛利率较高的自有版权图书策划与发行营收3.34亿元,同比增加46.85%,占总营收72.77%,占比提升15.88个百分点。2017年上半年归属股东净利润1.08亿元,同比增加61.62%,主要得益于整合优质资源投入,使得毛利率较高自有版权图书策划与发行业务规模增加。自有版权图书策划与发行业务收入3.34亿元,同比增加46.85%,占总营收的72.77%,相比2016年半年报,自有版权图书策划与发行收入占总营收的56.89%,提升了15.88个百分点。由于公司具有《人民的名义》独家发行权,图书热销带动非自有版权图书策划与发行营收6691.96万元,同比增加49.53%,占总营收的14.58%。2017年上半年经营活动产生的现金流量净额8176.92万元,同比增加102.2%。销售与管理费用分别为3563.65万元、2100.31万元,同比增加8.8%、5.7%,均由于增加自有版权图书策划与发行销售与管理方面的投入。 公司战略调整缩减低毛利率的分销业务,进而,2017年上半年图书分销业务收入为6589.52万元,同比下降59.55%。同时,带来公司营收增速没有大幅提升。2016年公司中报营收3.98亿元(若剔除图书分销业务营收1.49亿元后,公司主营收为2.49亿元),对比2017年中报营收4.59亿元(若剔除图书分销收入0.6589亿元,公司主营收为3.93亿元,),在不含图书分销业务收入后,2017年公司营收同比增加57.8%。 公司自有版权图书策划与发行中的文学与少儿类图书毛利率分别为52.4%、54.78%,赛道占优。开卷数据显示2012-2014年少儿、文学及传记图书零售市场同比增速呈正增长。2015年图书畅销书排名前5%图书品种对市场码洋贡献的市场份额占64.4%,“二八”格局中头部经典作品拉动市场。2016年少儿类图书码洋占比23.51%,同比增速28.84%,少儿与文学类成为畅销书主体,也是大众图书中最活跃的细分领域。 文学与少儿类图书毛利率分别为52.4%(同比增长 0.09个百分点)、54.78%(同比增长0.96个百分点)。公司自有版权图书策划中的文学、少儿、社会生活类营收分别为2.39亿元、0.67亿元、0.27亿元,同比分别增加58.4%、23.8%、23.97%,毛利率分别为52.4%、54.78%、49.41%。2017年上半年全国图书零售市场同比增长10%,其中,少儿类和文学类依然是引领市场增长的主要门类。公司文学类与儿童绘本码洋合计占总码洋的63.4%,显示出在整体图书市场稳定增长中,少儿与文学类属于细分领域中增速明显,呈现头部作品拉动市场码洋。 内生图书稳定,经典作品的数字化版助业绩弹性,爆款影视剧将反哺图书业务数字版权上,2017年上半年数字图书收入419.14万元,同比增加59.55%,得益于新经典与网易旗下图书app 蜗牛等数字阅读平台达成战略合作,利于增厚数字版权收入。电影方面,《解忧杂货店》电影日本版将于今年9月放映的,中国版电影预计2018年上映,有望开启自电视剧《人民的名义》带动图书销售后,图影互动后的再下一城。 盈利预测和投资评级:维持买入评级基于公司主业高毛利率的自有版权图书策划与发行业务营收占比不断提升、低毛利率的图书分销营收不断缩减,叠加数字内容长尾市场、影视剧的延伸带来“图影互动”的增量业绩,我们上调公司净利润,预计2017-2019年归属母公司净利润分别为2.16亿元、2.87亿元、3.78亿元,对应EPS 分别为1.60元、2.13元、2.81元,以8月30日收盘价对应的PE 分别为34.05倍、25.63倍、19.43倍,我们认为图书行业的变化是由约1.6亿的中国新中产消费人群偏向“重度阅读”的需求拉动,线上电子书对纸质书的影响从冲击已到共荣,当当网大数据显示用户对知识的多元媒介接受度高(纸质+电子书+有声)。新经典属于“不可替代”的图书行业匠人引进了《百年孤独》,后续“文学顽童”科塔萨尔的全部短篇小说有望引进,第1辑为《被占的宅子》现已上市,《南方高速》《万火归一》《秘密武器》等名篇有望面市,维持买入评级。 风险提示:图书出版发行选题风险;作品适销性风险;影视作品进展不及预期;编播政策变化风险;行业竞争风险;新媒体竞争风险;版权续约风险;经营不达预期风险;行业监管风险;宏观经济波动风险。
分众传媒 传播与文化 2017-09-01 9.37 9.15 67.58% 12.70 35.54%
14.51 54.86%
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分众传媒发布公告显示:2017年上半年,公司实现营业收入56.41亿元,YoY+14.49%,归属于上市公司股东净利润25.33亿元,YoY+33.23%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.08亿元,+32.02%。其中,楼宇媒体业务实现营收44.3亿元,YoY+14.24%,影院媒体业务实现营业收入10.1亿元,YoY+13.61%。以上营业收入均为扣除增值税后营业收入。 得益于生活圈媒体的垄断优势和消费升级趋势,公司营业收入在广告行业大环境较弱的情况下实现稳健增长。根据CTR数据显示,2017H1广告市场增幅为0.4%,相比2016年同期的0.1%略有回升,传统媒体降幅为-4.1%,其中,电视广告的降幅(-3.6%)同比略有收窄,但省级卫视、省级地面频道的降幅同比明显扩大。电梯电视、电梯海报及影院视频依旧保持增长态势,涨幅分别为18.9%、10%、19%。互联网广告涨幅14.5%。从整体上看传统媒体仍然维持下滑,保持增长态势的媒体类型仅有电台、互联网广告、楼宇视频、楼宇框架以及影院视频这几类,但由于宏观经济放缓、整体广告市场的疲弱,总体增速仍然有所下滑。在此大背景下,公司的营业收入仍然维持了14.49%的增速,体现公司生活圈媒体较强的广告吸引力,以及新经济仍然增长的态势。 楼宇媒体业务稳健增长,垄断优势助力毛利率持续提升。公司楼宇媒体业务实现稳健增长,2017H1扣除增值税后营业收入为44.3亿元,YoY+14.24%,增速快于我们预期,在总收入中占比为78.49%,总收入占比提升。截至2017年6月底,公司自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,覆盖全国90多个城市和地区,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台,覆盖31个城市和地区;自营框架平面媒体约114.5万个,覆盖全国48个城市,外购合作框架平面媒体约5.2万个,覆盖59个城市。公司楼宇媒体数量维持稳中有降的趋势,我们认为主要为近年宏观经济大环境疲弱,公司逐步削减地段较差区域的楼宇视频和楼宇框架资源,专注于核心资源,并且核心资源由于其稀缺性和良好的广告吸引力,刊挂率维持上升。从而,上述防御的经营策略也带动了毛利率逐步上升,2017H1毛利率达到了76.3%,创下新高。 影院媒体业务因电影行业大环境而增速有所放缓,下半年开始电影行业有望复苏。公司影院媒体业务增速有所放缓,2017H1扣除增值税后营业收入为10.1亿元,YoY+13.61%,在总收入中占比为17.83%,总收入占比有所下滑。截至2017年6月底,公司签约影院超过1610家,银幕超过10600块,覆盖全国约290多个城市的观影人群。签约银幕数量低于我们预期,我们认为主要为上半年票房整体增速不高,公司降低银幕扩张速度所致。随着《战狼2》的火爆,我们认为人群观影需求得以重新激发,下半年上映电影质量的改善,有望重新带动观众进入电影院进行观影,下半年影院映前广告业务有望随着电影行业的回暖而回暖。 控费用提毛利获得成效。本期公司对媒体资源租金成本、人力成本和其他成本费用进行有效的控制,毛利率维持上升。销售费用、管理费用占营业收入比例维持稳定下降,财务费用持续为负,体现公司良好的现金管理能力。销售费用绝对额在营业收入总体同比上升的背景下维持下降,与2016H1比下降2.36pct,主要得益于销售业务费的有效控制。管理费用同样获得控制,2017H1相比2016H1维持稳定下降,但2017Q2下降较多,从2017Q1的4.91%下降至2017Q2的3.87%。 业务结构新兴行业占比高,传统行业加速增长,互联网行业、日用消费品占比下降。2017H1的互联网行业广告收入占比相对2016全年占比仍在提升,从2016年占总营收比例的25.85%上升到总营业收入的26.92%,除通讯行业、日用消费品行业和杂类之外,其他行业占比均在提升。但互联网行业与2016H1同期相比占总营收的比例下降了1.7pct。与此同时,传统行业广告增速回升,有望提供未来业绩动力。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。综合来看,由于宏观经济的疲弱、电影行业上半年增速的下滑,公司的两大业务都处于防御态势。从此处我们也可间接观察出公司强大的市场议价能力,使得营业收入和毛利率仍然提升。作为行业龙头,我们认为一旦大环境回暖公司仍具有较大弹性。关注Q3、Q4公司业绩持续落地情况。我们维持2017-2019年公司归母净利润55.29/66.25/76.52亿元的判断,对应EPS分别为0.45/0.54/0.63元,对应PE分别为20.15/16.82/14.56倍,相比增速仍具有相当的吸引力。维持目标估值25倍,即2017年目标价11.3元,维持“买入”评级。
富控互动 计算机行业 2017-08-28 17.70 -- -- 18.60 5.08%
19.75 11.58%
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公司于8月24日晚间发布中报:2017H1营业收入达到4.13亿元,同比-36.70%,归母净利润和扣非后归母净利润分别为5653.59万元(YOY+78.46%)和2368.66万元(YOY+238.26%),公司本期业绩贡献主要为Jagex51%股权(剩余49%股权尚未并表)。 2017H1业绩持续改善,Jagex51%股权贡献主要业绩。公司当前持有宏投网络51%股权(宏投网络持有Jagex100%股权),2017H1业绩主要为宏投网络51%贡献,并正在持续推进宏投网络剩余49%股权的收购。本期公司向中融信托完成11.1亿元借款,从现金流量表来看,期末现金及现金等价物余额达到21.80亿元,公司已为收购事项准备充足资金,收购有望接近落地。 Jagex通过电竞持续提升吸引力,游戏会员人数同比增长8.88%。2017上半年,Jagex实现销售收入4338.69万英镑,同比增长14.88%,实现净利润2379.22万英镑,同比增长80.33%(扣非后净利润2388.62万英镑,同比增长15.32%)。根据公司财报显示,2017上半年宏投网络整体约实现2.02亿元净利润,业绩持续维持增长,若公司完成宏投网络49%股权收购,将为公司提供业绩支撑。 国内游戏市场布局持续推进。在产品研发方面,公司组建了产品研发团队,并设立五个研发工作室并正在研发多款面向国内市场的PC端产品和移动产品,包括策略、电竞、二次元、沙盒等领域,如:《RuneScape:Heros》(卡牌搜集+沙盒世界探索)、《Chronicle》(休闲冒险竞技)、《RuneScape:Dissidia》(与国内实力开发商合作,在海外推出)、《罪恶王冠》(与DeNA合作、二次元、MMORPG)。海内外协同,为长期业绩增长提供强力支撑。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。因为采取现金方式收购且公司已逐步获得充足融资,我们预计本次收购宏投网络剩余49%股权风险较小,并将于近期完成。收购完成后,上市公司几乎全部净利润将来自于Jagex。假设标的公司于近期开始并表,考虑财务费用,我们预计上市公司2017-2019年实现归母净利润2.61/4/5.03亿元。作为估值比对,对应2017年8月24日股价PE分别为39/25.49/20.28倍。暂不考虑本次并购因素,我们预计2017-2019年实现归母净利润2.13/2.24/2.86亿元(主要为上市公司持有Jagex51%股权所产生的收益),对应EPS分别为0.37/0.39/0.50元,对应2017年8月24日股价PE分别为47.89/45.51/35.66倍,本次并购完成可能性高,Jagex公司质地优质,完成后上市公司估值相对游戏行业具有投资吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:1)新游戏进度、市场认可度不及预期;2)跨国管理风险;3)上市公司原主业与游戏行业区别较大,转型之中可能存在风险;4)国际政治及经济风险;5)外汇风险;6)收购过程中的债务风险;7)收购不能如期完成的风险。
中文传媒 传播与文化 2017-08-21 24.91 -- -- 25.50 2.37%
25.50 2.37%
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互联网游戏板块收入稳中有降,2017Q2收入同比下滑约-8.06%,环比下滑-2.68%。游戏板块毛利率连续两个季度实现回升,从2016Q4的59.37%回升至2017Q2的64.05%。但游戏业务收入环比3个季度维持下滑,主要是公司主要游戏COK流水逐步下滑所致,COK月均流水从2017Q1的27293.56万元,下滑至2017Q2的26764万元,付费用户数从2017Q1的月37.31万户下降至2017Q2的35.59万户,但ARPU值有所上升,从0.7万元上升至0.8万元。 营销推广费用同比略升,环比大幅回升。从游戏板块来看,营销推广费用于2016Q4达到最低值,而2017Q1和Q2在绝对值和相对营业收入的相对值上均有回升,最近3个季度营销推广费用占营业收入的比例分别为0.89%、15.6%、25.57%,仍然为历史较低值,我们判断随着COK进入流水缓慢下滑期,未来营销推广费用比例继续大幅上升的空间较小。 与腾讯合作新游戏《乱世王者》已经开启公测,依托腾讯渠道以及内部高评级,有望打造国内标杆性SLG游戏。《乱世王者》于8月16日正式开启不删档公测,我们认为该游戏大概率将成为爆款的逻辑如下:1)国内相对蓝海的SLG游戏市场为该游戏提供了空间;2)COK引擎+腾讯天美工作室研发实力+腾讯渠道资源为该游戏提供了保障以及强大资源支持;3)近期SLG类的游戏热度持续上升,包括《胡莱三国2》、《阿瓦隆之王》、《率土之滨》等均在iOS畅销榜上有所展现。4)《乱世王者》精美的画风和腾讯独有的社交机制、主播引导机制增加了游戏粘性、降低了玩家上手门槛。我们认为《乱世王者》中长期将持续为公司来带稳定的业绩增量。 公司储备新游戏《totalwar》、《使命召唤》为明后年业绩提供了保障。其中《TotalWar》已经在海外部分地区上线,目前处于数据调试状态。《TotalWar》和《使命召唤》均为大IP产品,未来有望借助IP影响力和智明星通研发发行能力打造下一个COK。 出版发行业务平稳增长,出版业务收入上半年同比增长8.61%,但毛利下滑-2.18%,发行业务收入上半年同比下降-1.70%,但毛利上升4.29%。总体上公司发行出版业务毛利上升2.16%,处于稳中有升态势。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。根据公司公告情况,我们对盈利预测进行了微调,我们预计2017-2018公司将实现归母净利润15.28/19.30/23.59亿元,对应EPS分别为1.11/1.40/1.71元,对应PE分别为23.37/18.50/15.14倍,新游戏加持下业绩增长有保障,维持“买入”评级。
华策影视 传播与文化 2017-08-11 12.58 -- -- 13.56 7.79%
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自2015年的SIP战略成效初显到2017年中期的SIP+X进一步探索,集成化爆款平台属性不断完善。华策影视成立于2009年10月,2010年10月登陆深交所。电视剧业务营收占主营收比例稳定,自2007-2014年电视剧营收占总营收比例均90%以上,2015年电视剧营收占公司总营收比例为79.8%,2017H1电视剧营收占总营收82.1%,侧面显示公司在主业上专注度。纵观2013-2017年中报,战略规划均聚焦“内容”,围绕内容进行跨越、转型、升级,内生能力不断被影视作品验证。公司经过多年行业累积,摸索出了可复制、可规模化的“大投资+大IP+大平台+大数据+大生态+大营销”的系统化组合,助力其在行业中立于引领地位,品牌影响力渐显。 头部内容助力公司内部其他业务实现内容+的“飞轮效应”。头部优质内容是吸引用户的关键,2017年上半年共有3部剧(《楚乔传》、《孤芳不自赏》、《三生三世十里桃花》)进入卫视黄金档收视率排名前10名。通过内容带动广告业务、艺人经纪及衍生有等业务,内容成为公司核心业务的“齿轮”,进而形成“飞轮效应”。公司以持续规模化、互联网化的爆款产品为依托,艺人经纪业务取得突破性发展,2017年上半年艺人经纪业务贡献收入4564.65万元,广告业务方面与小红唇达成内容营销深度合作。内容+X的跨界模式推动了公司“飞轮效应”凸显。 视频对优质头部内容的需求推动公司可持续发展:头部优质内容是“拉新+留存”的内核。电视剧的交易额从2009年的52亿元增加至2014年的130亿元,同比增速从2009年的13.04%增加至2014年的20.37%,连续四年增速保持在20%左右。2015年视频网站付费会员模式正式拉起,单个用户包年价格短期涨价空间弹性较小,增量在于提升观看用户的付费转换率,转换率的核心在于具有留住用户的优质内容,若以2016年中国视频用户为基础,付费渗透率增加至20.6%,付费用户将达到1.2亿元,其增速达到50%,预计2017-2019年付费用户增速在30-50%,在付费用户市场新增市场未呈现下滑下,视频网站仍将持续争夺用户,进而推动头部剧的需求,公司将渐享头部内容制作龙头的产业溢价。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司作为优质头部内容制作龙头,专注于电视剧市场多年,从2013年的《天龙八部》、《明若晓溪》至2014年的《杉杉来了》、《镖门》;从2015年的《何以笙箫默》、《柠檬初上》至2016年的《亲爱的翻译官》、《锦绣未央》再到2017年的《三生三世十里桃花》、《楚乔传》均凸显公司在打造精品剧的能力以及战略规划中围绕内容步步为营的布局。预计2017下半年能确认收入的主要项目为《创业时代》(作者付遥,善于商战小说,由Anglebaby杨颖、黄轩主演)、《甜蜜暴击》等。2017年下半年开机的有电视剧《橙红年代》(陈伟霆、马思纯主演)。2018年电视剧《凰权·弈天下》(陈坤、倪妮主演50集古装剧)、《盛唐幻夜》(50集古装)可期。我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.52亿元、7.81亿元、10.06亿元,对应EPS分别为0.37元、0.45元、0.58元,以8月9日收盘价对应的PE分别为33.6倍、28.1倍、21.8倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:政策监管风险,知识产权纠纷的风险;影视作品进展不及预期以及未获备案风险;投资并购和整合风险;经营不达预期风险;全内容、多元化业务发展存在不确定性的风险;宏观经济波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名