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马帅

安信证券

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工作经历: 证书编号:S1450518120001,曾就职于广发证券...>>

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长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 341.10 12.91% 309.94 4.08% -- 309.94 4.08% -- 详细
事件:长春高新公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案(草案)。6月5日,公司公告发行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书(草案),拟发行股份51.87亿元(占比92.02%)和可转债4.5亿元(占比7.98%),收购金赛药业29.5%股权(金磊23.5%,林殿海6%);同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元,用以支付中介机构费用和补充流动资金。 点评:1)本次交易中,金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元,即全部股权的交易价值为191.08亿元,对应18年业绩的市盈率仅为16.9倍,这也将使原有股东更加受益。2)股份发行与可转债初始转股价格均为173.69元/股,金磊在重组完成后的持股比例为11.65%,重组完成且转股后的持股比例为12.78%,由于须与控股股东保持7%以上的持股比例差距,预计金磊所持有的可转债只能部分转股。3)业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元,同比增速为37.6%、25.0%、19.1%,以换股估值测算,未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标,根据公司公告,目前生长激素销售持续快速增长,金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%,公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。4)假设金磊所持可转债完全不转股、募集配套资金为10亿元,以股份发行价173.69元/股测算,本次交易后的公司总股本约为2.06亿股,现价市值602亿元,对应19年PE仅为31.5倍(按金赛全年99.5%并表计算),估值提升空间大。 生长激素高增长有望延续,金赛换股带来业绩估值双提升。本次金赛换股有望带来公司业绩与估值的双提升:一方面,公司治理结构将被理顺,核心管理层积极性也有望进一步提升,业绩增长将更具想象空间,同时金赛药业99.5%并表也将进一步丰厚公司利润;另一方面,金赛药业股权结构问题一直是压制公司股价的主要因素之一,本次换股将破除这一股价压制因素,公司估值水平有望提升。PDB数据显示,我国生长激素近年销售持续快速增长,但市场渗透率依旧维持在较低水平,市场远未达到饱和。考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加,预计未来2-3年生长激素销售仍将保持高速增长。此外,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评,有望在19年获批上市,20年正式上市销售,进一步带来业绩增量。 投资建议:假设配套资金募集金额为10亿元,金赛药业99.5%并表的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为33.3%、26.2%、20.2%,净利润增速分别为55.0%、62.7%、23.3%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为341.10元,相当于2019年45倍的动态市盈率。 风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
智飞生物 医药生物 2019-06-06 40.41 54.60 42.37% 38.75 -4.11% -- 38.75 -4.11% -- 详细
智飞生物公告《第二期员工持股计划(草案)》: 2019年 6月 4日,公司公告《第二期员工持股计划(草案)》,参加对象均为公司及下属子公司核心骨干员工,总人数不超过 800人,其中董高监 13人,认购占比不超过 29.43%。本次员工持股计划将设立信托计划,信托计划募集资金总额上限为 7亿元,并按照不超过 1:1的比例设置优先级和劣后级份额,员工持股计划认购全部劣后级份额,认购金额不超过3.5亿元。信托计划拟以大宗交易方式购买控股股东持有的公司股票或通过二级市场集中竞价交易买入等方式获得股票。存续期为 36个月,锁定期为 12个月。 点评: 2016年 3月 30日,公司公告第一期员工持股计划,参加员工不超过 500人,其中董高监 5人,认购占比 2.7%;第一期员工持股计划设立的资管计划份额上限为 9990万元,并按照不超过 2:1的比例设立优先级 A 和风险级 B 份额,员工持股计划全额认购风险级 B 份额,上限为 3330万元;股票来源为公司回购股份,回购价格不超过22.07元/股;存续期 24个月,锁定期 12个月。与第一期员工持股计划相比,本次员工持股计划的杠杆率较低,股票来源方式不同,但涉及员工范围更广、认购金额更大、董高监人数与认购占比更高,体现出管理层和核心员工对公司发展前景的信心。 三联苗再注册尚未通过,无佐剂冻干剂型即将申报生产: 2019年 4月公司公告,子公司智飞绿竹于 2018年 11月向北京市药监局提交三联苗再注册申请,但目前尚未收到再注册批件,在未获得再注册批件之前,子公司将暂停三联苗生产。我们认为,公司尚未收到三联苗再注册批件的具体原因还不清楚,并不能简单认为三联苗将无法获得再注册批件,再注册审批进度仍需保持密切跟踪。根据中检院披露数据测算,我们预计公司现有三联苗库存约 500万支,足以满足一年左右销售需求,因此,如果公司能够在 2019年内收到三联苗再注册批件,将不会对公司业绩造成明显影响。此外,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验,预计将在 2019年中申报生产,并有望于 2020年获批上市。哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响期间也将仅限于 2020年。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 54.60元。 保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为110.9%、 30.9%、 20.5%,净利润增速分别为 72.2%、 24.2%、 29.0%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 54.60元,相当于 2019年 35倍的动态市盈率。 风险提示: 三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险, 产品市场推广及研发进度不及预期等
恒瑞医药 医药生物 2019-06-04 62.36 70.80 14.94% 63.68 2.12% -- 63.68 2.12% -- 详细
事件: 卡瑞利珠单抗获得有条件批准上市。 19年 5月 31日,公司公告,PD-1单抗注射用卡瑞利珠单抗获得有条件批准注册,适应症为“至少经过二线系统化疗的复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤”。 点评: 公司于 18年 4月 18日提交卡瑞利珠单抗( SHR-1210)的注册申请并获得受理,整个注册审批过程历时约 13个月,目前卡瑞利珠单抗成为我国第 5个获批上市的 PD-1单抗。根据 CSCO 2018数据披露, 卡瑞利珠单抗三线治疗复发或难治性经典霍奇金淋巴瘤的 ORR 为84.8%,其中 CR 为 30.3%, PR 为 54.5%。与其他已获批的 PD-1单抗相比,卡瑞利珠单抗表现出相似或更优的疗效。根据 IMS 数据,2018年全球 PD-1单抗销售额约 141.78亿美元,国内销售额约 643.75万美元,我国 PD-1单抗市场尚处于萌芽阶段, 但随着适应症的拓展, 未来有望迎来高速增长。 各癌种适应症布局完善, 阿帕替尼联用疗效显著: 参考 Keytruda 与Opdivo 的历史销售额变化趋势,大癌种适应症拓展对 PD-1单抗的销售放量可能起到决定性作用。 CDE 数据显示: 公司目前正在开展的卡瑞利珠单抗( SHR-1210)相关临床试验多达 29项,其中与阿帕替尼或化疗的联合用药使公司在肺癌、肝癌、胃癌等适应症上都收获了优异的临床进展。 非小细胞肺癌方面, 卡瑞利珠单抗联合化疗的一线治疗方案设计参考 Keytruda 以提升临床成功率,联合阿帕替尼的二线治疗 ORR 达到 29.7%。 胃癌方面, 卡瑞利珠单抗联合化疗序贯联合阿帕替尼的一线治疗 ORR 超过 60%,临床治疗有效性显著, III 期临床目前正在进行中。 肝癌方面, 卡瑞利珠单抗单药二线治疗的临床数据与Keytruda 和 Opdivo 相近, 目前已申报上市并被拟纳入优先审评; 联合阿帕替尼或化疗的一线治疗 ORR 均超过 40%, 其三药联用方案值得期待。 随着卡瑞利珠单抗适应症的不断拓展,同时叠加公司强大的渠道准入能力与商业化能力,卡瑞利珠单抗的销售峰值有望达到百亿元。 研发投入持续高增长,创新研发步入收获期: 公司研发投入持续高增长, 根据公司季报, 19Q1公司研发投入 6.62亿元,同比增长 56.57%,研发投入的营收占比为 13.32%。在多年的高研发投入后, 公司逐步进入创新收获期。 2018年公司硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等重磅创新品种先后获批上市,而本次卡瑞利珠单抗的获批, 更有望使公司业绩再上台阶。 此外, 根据 CDE 数据披露, 公司 PD-L1单抗SHR-1316联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌已处于 III 期临床, 联合化疗一线治疗食管鳞癌也已处于 II 期临床,未来有望率先在国内获批上市。 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 70.80元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为 29.1%、 24.7%、 21.1%,净利润增速分别为 28.7%、 24.9%、 20.8%,成长性突出;给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价为 70.80元,相当于 2019年 60的动态市盈率。 风险提示: 产品降价风险、核心产品市场推广不及预期、新药研发不及预期等。
康泰生物 医药生物 2019-05-17 50.46 60.20 24.00% 52.40 3.84%
52.40 3.84% -- 详细
事件:公司公告2019年度非公开发行股票预案,本次非公开发行股票的发行对象不超过5名,发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票交易均价的90%,锁定期为12个月,募集资金总额不超过30亿元(含本数),其中21亿元用于民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期),9亿元用于补充流动资金。 点评:民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期)是公司基于疫苗行业多联多价化的发展趋势,并结合自身在研疫苗品种的研发进度,用于研制并生产五联苗、肺炎结合疫苗以及麻腮风系列疫苗。本次募投项目将使公司新增产能五联苗2000万剂、肺炎结合疫苗2500万剂、麻腮风疫苗2000万剂、麻腮风水痘四联苗500万剂、冻干水痘疫苗1000万剂。根据公司可行性研究报告,募投项目达到正常产能后将实现年均营收63亿元(含税),投资回收期为7.47年(税后),内部收益率为38.28%(税后)。但根据疫苗公开中标数据,即使按50%产能利用率保守测算,我们预计新增产能对应的市场空间仍将超过150亿元,市场空间广阔。 四联苗有望稳健增长,期权激励提升员工积极性。疫苗事件对公司四联苗销售的短期冲击较大,但疫苗多联多价化是行业发展的必然趋势,随着民众对国产疫苗信心的恢复,同时叠加公司终端覆盖的不断加强,四联苗的销售有望在19年实现稳健增长。公司公告显示,公司正在开展城市更新单元项目,乙肝疫苗生产线因厂区搬迁而需要重新GMP认证,目前处于停产状态。但考虑到公司储备有足够的乙肝疫苗库存,预计对未来的产品销售影响较小。同时,公司正在加强渠道管理与整合,销售费用控制成效明显,随着销售费用率的稳步下降,利润率有望进一步提升。公司还于19年3月发布2019年期权激励计划,涉及激励对象超过500人,进一步激发核心员工积极性,促进公司健康发展。 重磅品种即将申报生产,公司业绩有望迎来高增长。根据公司公告,公司23价肺炎疫苗于19年1月取得GMP证书,目前正在生产中,我们预计有望从19年下半年开始贡献利润。13价肺炎结合疫苗于19年1月完成揭盲,目前处于统计分析与临床总结阶段,我们预计近期将申报生产,并有望于20年获批上市。狂犬疫苗(人二倍体细胞)已完成Ⅲ期临床,正处于临床总结阶段,我们预计19年下半年申报生产,并有望于20年获批上市。公司IPV与重组EV71疫苗均已进入II期临床,并且IPV已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正 在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价60.20元。考虑2019年期权激励费用摊销,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为5.1%、23.4%、74.1%,净利润增速分别为27.3%、37.6%、81.0%,成长性突出;给予增持-A投资评级,6个月目标价为60.20元,相当于2019年70倍动态市盈率。 风险提示:疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等。
大参林 批发和零售贸易 2019-05-06 35.64 43.17 7.66% 62.20 32.85%
47.35 32.86% -- 详细
事件:公司公布2019年1季报,1季度实现收入25.78亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84亿元(+25.20%),扣非为1.77亿元(+27.58%)。 业绩增长超预期,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。1季度实现收入25.78亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84亿元(+25.20%),扣非为1.77亿元(+27.58%),业绩增长超预期。1季度毛利率为39.6%,同比下降0.91pp,销售费用率为25.2%,同比下降0.6pp,管理费用4.11%,同比下降0.07pp。毛利率下降预计与新拓展门店比例增加有关。从坪效数据来看,华南、华中、华东区域月均坪效数据分别为2669.84元/平方米,1886.09元/平方米,1792.05元/平方米,较之去年同期,提升-98.09元/平方米、109.58元/平方米、218.1元/平方米。预计华南因为新拓展门店比例提高导致坪效下降,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。 门店扩张情况。截至报告期末,公司共拥有门店4009家,直营门店3996家,加盟店13家。1季度新增门店155家(新开店104家,收购门店51家),闭店26家,净增门店129家。1季度公司发生了6起同行业的并购投资业务,新并购3起,上年度并购交割3起,共交割57家门店,其中48家在广东区域,8家在河南区域。结合季报显示的各区域门店新增情况,华南区域新增门店较多(128家),其次为华中区域(21家)。从拓展策略上,公司继续在夯实广东广西的区域优势,进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级,同时加快在华中和华东区域拓展。 投资建议:6个月目标价56.7元,给予“买入-A”评级,我们预计2019-2021年净利润分别为6.49亿、7.78亿、9.39亿元,同比增速分别为22.0%、20.0%、20.6%,2019-2020EPS分别为1.62元、1.95元、2.35元,对应当前股价19/20分别为29倍、24倍和20倍PE,6个月目标价为56.7元,相当于2019年35x的动态市盈率。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
泰格医药 医药生物 2019-05-02 64.80 77.40 26.47% 71.50 10.34%
71.50 10.34% -- 详细
泰格医药是我们安信医药团队CRO行业重点跟踪推荐标的之一。公司公告: 1、公布2018年年报,实现收入23亿,同比增长36.37%,实现归母净利润4.72亿,同比增长56.86%,实现扣非归母净利润3.57亿,同比增长48.83%,实现经营性现金流5.22亿元,同比增长65.81%。利润分配方案为每10股派发现金红利3.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。2018年Q4单季度来看,实现收入7.06亿元,同比增长37.91%,实现归母净利润1.54亿元,同比增长53.26%,业绩符合符合预期。 2、公布2019年一季报,实现收入6.09亿,同比增长28.69%,实现归母净利润1.46亿,同比增长51.72%,实现扣非归母净利润1.12亿,同比增长61.26%,实现经营性现金流5115万元,同比减少40.3%。业绩略超预期。 分业务看,2018年临床技术服务收入11亿,同比增长34.51%,其中I-IV期临床、注册业务实现收入9.2亿元,同比增长43.67%,毛利率下降0.57个百分点到38.57%,主要在公司国内创新药快速发展,公司作为CRO临床服务龙头充分受益;临床研究相关咨询业务实现收入11.9亿,同比增长44.63%,毛利率略降1.16个百分点到47.37%,主要系公司人员增加和效率提升以及持续新签订单。分地区看,国内收入12.31亿元,同比大幅上升80.89%,毛利率略降1.08个百分点到43.60%,国外收入10.66亿元,同比上升10.45%,毛利率略降0.65个百分点到42.62%,公司国内业务超预期增长,主要系公司凭借优秀的服务能力和丰富的客户资源在创新药研发服务方面快速增长。 公司投资收益与主营业务关联度较大,具备一定的可持续性,公司也因此有类创新药属性。受益于国家新药创新的热潮和公司日益增长的行业地位,公司通过直接投资、参与医疗类投资基金等方式形成国内创新药械类临床投资生态圈。公司投资业务与CRO主营业务产生较好协同效益,投资业务得益于主营业务的发展,不断涌现极具投资价值的优质创新药项目。公司投资收益虽然会计科目上计入非经常性损益,其实和主营业务有极大的关联性,并非仅仅一次性股权处置所得,具备一定的可持续性,公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展,公司也因此有类创新药属性。从18年报披露来看,公司可供出售金融资产达12.22亿元,增幅42.92%,主要由于公司新增观由昭泰、盈科创业、上海泰沂、杭州医亿、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、启明融科等公司的投资所致。2018年公司实现投资收益1.19亿元,占利润总额19.6%,同比增长39.82%。我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可以实现稳步较快增长。 展望19年,公司在手订单充足,各项业务景气度进一步提高,有望实现30%以上的净利润增长。公司2018年年报披露新增合同金额达33.08亿元,同比增长36.36%,期末待执行订单金额36.83亿元,同比增长32.79%,手中充足的订单数目有利于公司未来数年的净利润相对快速增长。当前各子公司也享受到行业景气度的上升,各项业务预计盈利能力将进一步提高。我们根据公司在手订单和行业增长态势判断公司2019年有望实现30%以上的净利润增长。 更为远期地看,公司将重点加强国际多中心临床业务能力,成为亚太区领先的CRO企业。就国际多中心临床业务能力而言,目前泰格与国际CRO巨头企业,如昆泰等,仍有一定差距。公司在执行的数个国内创新药的在国际多中心有临床项目,包括澳大利亚、韩国、中国台湾等地区的国际多中心,积累了一定的国际多中心临床经验,公司共参与100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司在国际多中心临床亚太区领先CRO企业的战略目标指引下,进行了系列并购,目前有十一个海外办事处,已在亚太、东欧、美国等地区覆盖客户服务网络。我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业,已经跟国内第二阵营拉开了明显差距,未来公司将继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链,加快跨区域覆盖,努力实现成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价77.4元。预计公司2019-2021年的净利润分别为6.5、8.6、11.1亿元,增速分别为37%、33%、29%,净利润三年复合增速近33%。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.29、1.72、2.22元,当前股价对应估值分别为50X、38X、29X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为77.4元,相当于2019年60倍的动态市盈率。 风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期;投资收益确认不及预期。
康弘药业 医药生物 2019-05-01 38.19 46.11 33.89% 52.76 5.63%
40.34 5.63% -- 详细
事件:公司18年归母净利润同比增长7.88%。康弘药业发布18年年度报告,实现营业收入29.17亿元,同比增长4.70%;归母净利润6.95亿元,同比增长7.88%;扣非归母净利润6.29亿元,同比增长0.35%; 加权平均ROE 为18.42%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利2.80元(含税),以资本公积金每10股转增3股。 康柏西普毛利率上升明显,诉讼费用计提拖累利润增速。报表分季度看,公司18Q4实现营业收入7.35亿元,同比增长6.98%;归母净利润1.88亿元,同比下降17.52%。公司第四季度利润下滑,主要是由于公司基于谨慎原则,就与房健民、Welch Institute Inc 的诉讼案件,计提了7940万元预计负债。剔除诉讼案件影响,公司18年和18Q4的归母净利润增速分别约为20.20%和17.22%,净利润实现快速增长。公司18年整体毛利率为92.17%,同比增加1.76pct,这主要是随着康柏西普销售额的快速增长,规模效应使其毛利率提升明显(+5.72pct)。期间费用率方面,康柏西普市场推广投入加大及传统业务销售模式改革,使销售费用率上升至47.15%(+1.32pct);诉讼费用计提使管理费用率上升至13.23%(+2.02pct);公司研发投入与去年同期基本持平,但资本化比例下降使研发费用率上升至7.90%(+1.01pct)。 康柏西普医保快速放量,中成药销售短期承压。公司公告康柏西普纳入国家医保后,实现快速放量,18年销售收入8.82亿元,同比增长42.79%;净利润2.05亿元,同比增长129.64%,净利率从17年的14.45%提升至18年的23.23%,规模效应逐步显现。我国眼底病患者数量巨大,治疗市场空间超百亿元,医保降费使患者对康柏西普的经济可及性大幅提高,未来市场渗透率有望不断提升。同时,随着公司控费增效及规模效应的显现,康柏西普利润弹性值得期待。公司18年中成药销售收入8.63亿元,同比下降20.40%;化学药销售收入11.70亿元,同比增长8.02%;根据业绩拆分,预计中成药与化学药合计实现净利润4.90亿元,同比下降11.71%。虽然中成药销售短期承压,但随着公司销售策略调整的完成,中成药销售增速有望逐步恢复。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价60.30元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为17.6%、18.4%、18.1%,净利润增速分别为29.9%、23.3%、20.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为60.30元,相当于2019年45的动态市盈率。 风险提示: 康柏西普市场推广不及预期,美国临床研究失败风险,销售模式改革不及预期等。
一心堂 批发和零售贸易 2019-05-01 28.33 34.00 30.67% 31.88 12.53%
31.88 12.53% -- 详细
事件:公司公布2019年一季报,一季度实现收入25.88亿元(+18.77%),实现归母净利润1.75亿元(+33.51%),扣非为1.72亿元(+30.50%)。 业绩略超预期,毛利率下降预计与促销和增值税税率下调有关。零售收入25.88亿元(+18.77%),实现归母净利润1.75亿元(+33.51%),业绩略超预期。毛利率38.14%,较上年同比下降2.71bp,销售费用率25.5%同比降3.1bp;管理费用率3.7%同比下降1.2bp;净利润为6.80%,较去年提升0.79bp。毛利率下降与公司大型促销折扣活动和增值税税率下调有关,销售费用率预计与促销活动费用处理方式以及规模优势有关,管理费用率下降预计与规模优势有关。 门店扩张速度将加快。截至报告期末,公司共拥有直营连锁门店6005家,一季度新开门店275家,其中云南新开门店157家,广西新开28家,四川37家,海南省17家。根据公司公告,2019年公司计划新建门店1200家,其中,云南省内新建门店550家,云南省以外区域新建门店650家,预计主要集中在海南、川渝、广西地区。海南目前放开门店距离限制,公司抓住机遇进一步扩大区域优势,广西和川渝作为省外市场重要拓展区域,新开门店速度加快,迅速建立和稳固区域优势。 投资建议:6个月目标价34元,维持“买入-A”评级,我们预计2019-2021年净利润分别为6.47亿、7.93亿、9.60亿元,同比增速分别为24.1%、22.5%、21.1%,2019-2021EPS分别为1.14元、1.40元、1.69元,对应当前股价分别为24倍、20倍和16倍PE,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为34元,相当于2019年30x的动态市盈率。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 149.42 -- 148.98 6.76%
157.50 12.86% -- 详细
事件:公司19年一季报实现归母净利润10.06亿元,同比增长24.59%。迈瑞19年一季报显示:19年Q1实现营业收入39.06亿元,YOY20.69%,归母净利润10.06亿元,YOY24.59%,扣非归母净利润9.98亿元,YOY28.34%。每股收益0.83元,YOY12.16%。公司Q1业绩实现靓丽增长主要受益新兴业务持续发力、新产品市场认可度不断提升、以及国内国际营销拓展和本地化体系的日臻完善。从区域来看,国际收入增速更高,各大主要地区表现良好,拉美地区销售收入实现约50%增长,欧洲区实现约25%,北美亦实现双位数增长。汇率影响方面,从报表来看19Q1汇率影响整体对业绩产生2%的正向贡献,汇率变化同时影响收入成本和三费,在本期美元同比升值6.1%的条件下,由于公司成本项中美元占比小于收入项中美元占比,汇率变化对毛利实现正面贡献,汇兑损失同比增加2000万,对净利润率有3%的负面影响,实际收入成本费用合计正贡献5%利润增速。若全年汇率位处于目前情况,则全年汇率影响或将趋于弱化。 利润端增长略快于收入端得益于产品结构改善和费用控制。根据公司投资者关系记录,迈瑞高端彩超、监护产品不断推向市场,客户认可度高、高附加值的产品改善了公司的销售结构,且IVD中毛利较高的试剂收入占比提升。此外,公司自2015年后进行的聚焦主业、降本增效等战略调整随着产销量的提升逐渐使公司显现规模效应,有效降低了管理费用率。2019年Q1公司管理费用率4.1%(公司自2018年报开始将研发费用单列),若对2018年Q1管理费用同样进行研发费用扣除,则2019Q1公司管理费用率同比下降约1.7%。 各大业务线技术领先、增长稳定,发力高端产品开拓市场份额:(1)生命信息与支持:19年一季度增速领跑,高端产品持续放量。 公司财报及投资者关系记录显示,19年一季度,公司高端监护持续发力,除颤、呼吸等业务快速放量,麻醉、输注泵、灯床塔等也实现了20%以上的增长。公司监护仪业务国内市场份额位居第一,未来产品线放量主要依靠性能优势开拓高端市场以及海外市场。据中国医疗设备行业发布会数据,迈瑞监护仪国内市场份额为52.6%,超过飞利浦和通用位列本土第一。公司的监护仪不论是性能或者质量都可以跟跨国品牌进行竞争,产品近年来逐渐进入欧洲教学医院、全美大型医联体等,高端监护仪BeneViewN已成功进入欧美高端市场,口碑不断提升,而不是单纯依靠性价比在争夺中低端市场。公告显示公司目前在全球监护仪市场份额位列第三,成长空间巨大。未来,公司也将进一步通过跨科室的整体解决方案实现全线产品互联互通,形成有价值的智能化临床应用。 (2)体外诊断:19年一季度增速与集团保持同步,产品线增长空间较大,化学发光与凝血是未来的重要看点。公司财报及投资者关系记录显示,19年一季度,公司化学发光增速延续2018年的高速增长,血球业务仍实现双位数增长,此二者对体外诊断板块增长起到显著的支撑作用。IVD市场未来几年在国内的市场空间非常大,据Frost&Sullivan数据,中国IVD市场规模有望在2020年接近140亿美元,其中免疫发光产品是重要增长点,目前发光整体市场规模250亿元。公司目前着力完善产品性能和质量,并且进一步补充试剂种类,努力缩小和国外巨头的差距,公司公告目标市场份额在30%左右,仍有较大提升空间,未来预计仍将保持高增长。血球和生化业务,公司国内排名第二、第三。此外,公司小流水线产品性能较好,精准度高,亦将带动试剂快速增长。 (3)影像学:掌握核心技术,高端彩超不断走向全球。根据公司公告,公司通过自主研发及收购美国超声Zonare公司,掌握了域成像、剪切波弹性成像等超声领域核心技术,相比其他内资医疗器械企业显示出极大优势。2018年,公司通过自主研发实现了TE系列产品升级、Zonare系列产品升级,进一步巩固了技术壁垒。公司高端彩超快速进入众多大型三级甲等医院,实现国产彩超在高端市场零的突破。2019年4月,公司Resona7多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖,也是唯一获得金奖的医疗器械类产品。高端彩超RE系列在海外赢得了临床专家及医疗机构的高度认可,产品已经进入西欧和美国市场,美国前20家医院中有19家医院在使用公司产品。 同时,公司产品性价比卓越,目前已经完全覆盖国内高中低端市场,不仅实现不同的临床应用场景和功能性能拓展(从台式超声到便携、全触控超声系统等,同时覆盖腹部、心血管、妇产、POC等全面临床应用),又能实现高端产品的下移,未来公司将向高中低端超声产品线全面发力,继续扩大公司在全球超声影像技术的优势。 (4)外科产品线不断丰富,目前已取得阶段性成果,公告体量达近2亿。公司近年来通过并购和自研已掌握关键技术,相关外科产品不断推出。官网显示:2018年公司联合德国硬镜制造公司与日本感光元件公司共同研发的HD3全高清腹腔镜系统上市,该系统采用三晶片CMOS摄像技术,实现了1080P全高清图像,成像性能优异、留存图片便利,为公司硬镜领域布局再添增量。未来公司外科产线将与国际巨头对标,有望成为新的增长驱动点。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为22.6%、20.0%、17.2%,净利润增速分别为22.9%、20.4%、17.9%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为150.44元,相当于2019年40倍动态市盈率。 风险提示:高端产品推广不及预期;国际业务受到贸易政策影响。
华兰生物 医药生物 2019-04-29 41.80 54.00 97.08% 44.55 6.58%
44.55 6.58% -- 详细
事件:公司公布2019年一季报,2019一季度年实现营业收入6.95亿元(+23.83%),归母净利润2.59亿元(+25.16%),扣非归母净利润2.40亿元(+27.62%)。经营活动净现金额1.89亿元(+366.09%) 业绩增长略超预期,血制品业务快速增长。从中检院披露的疫苗批签发数据和我们草根调研了解到的疫苗收入确认情况来看,预计公司一季度疫苗收入同比是下降的。一季度收入同比增长23.83%,预计主要来自血制品业务增长,归母净利润表观口径和扣非口径的差异主要来自于投资收益变化,投资收益同比减少43.81%,主要为基因公司净利润较上年同期减少所致。少数股东损益-490万,去年同期-285万,预计一季度疫苗公司亏损高于去年同期。剔除疫苗影响和投资收益影响,预计一季度血制品业务利润端较之去年同期增长30%左右。 母公司销售费用率短期上升不能反映血制品真实销售情况。总体销售费用率有所上升,同比增长1.1pp,主要原因为销售推广咨询费及薪酬增加所致。从代表血制品业务的母公司报表来看,销售费用率大幅提高从去年8.26%到17.42%,但预计并不是销售费用大量投入来促进血制品销售所致,有可能是费用短期集中入账影响。因为从其他财务数据来看,预收账款大幅增加,同比增长50.01%,经营活动净现金量净额较上年同期增加366.09%,这些数据反映了血制品销售情况较之去年同期大幅好转,同时也与我们在华东和华北地区草根调研的血制品大品种去库存状况良好,销售情况好转,甚至出现产品紧俏情况更为相符。 受新兴事件影响,终端更关注血制品品牌,龙头企业的强势品牌有望占比进一步提升且有提价预期,公司血制品增长有望超预期。新兴事件之后,批签发更为谨慎,根据中检院数据,从年初至今的批签发数据来看,静丙和白蛋白总批签发数量较之同期下降,同时龙头企业批签数量占比提高。更多需求转向品牌产品也造成品牌产品出现一定程度的供不应求,根据我们的草根调研,目前部分血制品企业白蛋白价格已上调,经销商有一定囤货动力。公司作为龙头企业有望受益,血制品增长有望超预期。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为24.0%、18.0% 和15.2%,净利润增速分别为23.4%、18.2%和15.1%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为54元,相当于2019年36的动态市盈率。 风险提示:去库存不及预期,降价超预期,疫苗放量不及预期,安全性风险。
诚意药业 医药生物 2019-04-29 20.85 28.52 52.35% 22.14 6.19%
22.14 6.19% -- 详细
事件:公司公布2019年一季报,实现收入1.46亿元,同比增长18.82%,实现归母净利润2412万元,同比增长35.31%,实现扣非归母净利润2307万元,同比增长36.27%,实现经营性现金流净额3978万元,同期上升50.49%。另外,公司加权平均净资产收益率为3.58%,同期提升0.65个百分点。 公司一季报业绩略超预期,制剂核心品种放量是公司业绩高增长的主要因素。此次公司一季报业绩略超市场预期,公司维系了自2018年Q1以来的高增长。收入端分业务来看,公司制剂实现收入9869万元,同比增长29.33%,毛利率上升4.68个百分点到80.16%,制剂增长较快的原因主要在于核心产品关节类产品(盐酸氨基葡萄糖)实现收入4644万,同比增速达到44.73%;原料药实现收入3293万元,同比增长16.89%,毛利率大幅提高12.15个百分点到56.41%,主要系天麻素等原料药产品价格上涨所致;中间体收入1412万元,同比下降21.33%,毛利率上升5.11个百分点到14.82%,主要系部分中间体自用导致收入有所下降。利润端来看,公司整体毛利率上升9.96个百分点到68.49%,主要系公司制剂原料药一体化竞争优势体现所致,销售费用率上升4个百分点到32.4%,主要系公司加大制剂产品的推广所致,管理费用率(含研发)上升2.14个百分点到13.38%,主要系研发投入增加所致,综合来看,公司净利润率上升2个百分点到16.49%,盈利能力进一步提高。 公司核心品种盐酸氨基葡萄糖市场空间广阔,营销模式改变带来产品快速放量,驱动公司业绩高增长。公司核心品种盐酸氨基葡萄糖可阻断骨关节炎(一种慢性、非炎症性关节疾病)的发病机制,促使软骨细胞合成正常结构的蛋白多糖,在欧美国家是治疗早中期骨关节炎的一线用药,临床效果好、不良反应少。根据南方所数据,预计2018年国内盐酸氨基葡萄糖市场规模约为40亿元,行业增速约为20%,诚意药业市场规模排名第一。随着我国老龄化加剧、居民肥胖问题逐渐突出,预计骨关节炎用药将持续走高,盐酸氨基葡萄糖市场空间广阔。 除却行业因素外,公司层面对该品种也进行了营销方面的改革,18年前主要通过总经销商模式进入药店销售产品,18年开始公司加大了区域经销模式的推广(0.48g和0.75g两个规格),快速将产品推广到了更多的药店,带来产品快速放量。2018年,0.48g和0.75g两个规格产品销量分别增长55%和79%,远高于行业增速。另外,公司2018年10月公告收购了福建华康51%的股权,有了更加稳定、优质的甲壳素等上游供货渠道,竞争优势继续加强。 我们认为公司估值有望迎来修复。公司当前对应19年PE估值不到20倍,处于医药行业较低水平,我们认为公司估值有望迎来修复。(1)公司核心产品正处于放量期,预期未来三年收入和净利润增长良好,从PEG角度来看公司性价比较高;(2)公司具备制剂和原料药一体化,盈利能力较高;(3)研发管线上来看,公司储备品种门冬氨酸鸟氨酸等,临床使用疗效明确,未来可以形成新的重要品种;(4)公司财务指标非常优秀,经营性现金流、负债率、应收账款等均十分良性;(5)公司产品以OTC和原料药为主,受政策影响较小。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价29元。我们预计公司2019-2021年的净利润分为1.38、1.89、2.47亿元,增速分别为42%、37%、31%,预计净利润三年复合增速近37%,对应当前股价2019-2021年PE分别为18X、13X、10X。我们认为公司核心产品氨基盐酸氨基葡萄糖受益于营销改革等因素正处于放量期,原料药制剂一体化竞争优势显著,现金流等各项财务指标优秀,估值有望修复。给予买入-A的投资评级,6个月目标价29元,相当于2019年25倍的动态市盈率。 风险提示:核心产品销售不及预期;产品毛利率下降导致公司盈利下降。
凯莱英 医药生物 2019-04-29 92.80 111.97 25.01% 95.80 2.75%
95.35 2.75% -- 详细
公司公布2019年一季报,实现收入4.76亿元,同比上升31.03%,实现归母净利润9206万元,同比增长45%,实现扣非归母净利润为8024万元,同比增长51.87%,实现经营性现金流净额为7562万元,同比下降45.7%。 扣非净利润略超预期,商业化阶段和技术开发服务业务增速较为亮眼。公司2019年一季度扣非净利润略超预期,主要系公司订单持续高增长及一季度汇率损失降低(财务费用从18年Q1的4424万下降到19年Q1的1009万)所致。根据公司订单构成,我们判断公司收入端高增长主要来自于商业化阶段和技术开发服务两大业务。以公司2018年年度数据来看,商业化阶段收入10.44亿元,同比增长36.27%,商业化阶段随着客户创新药和重磅药物的持续放量维持较快增长;临床阶段收入5.86亿元,同比增长11.06%,增速有所放缓,我们判断主要系公司临床各阶段项目正常推进所致;技术开发服务业务收入2.02亿元,同比增长57.70%,占公司收入比例从2016年的3.8%提高到2018年的11%,随着公司研发的高投入,公司技术服务的能力不断提高,公司2018年新增CRO业务,根据业务布局技术开发服务在未来数年依然将维持高增长。整体来看,公司一季度延续了2018年的收入高增长。 成本和费用率上升,但均为业务发展需要,有助于公司长期发展。 公司2019Q1年毛利率44.74%,比去年同期下降5.56个百分点,主要系公司原料价格上升带来商业化项目毛利率下降及公司CRO等新业务毛利率较低导致;销售费用率上升0.03个百分比到3.45%,主要系公司加大海外和国内业务布局所致,管理费用率(含研发)上升1.01个百分点到19.64%,主要系业务布局加速引进人才和研发投入增加所致;财务费用由于汇率波动从4424万下降到1009万元。我们认为,公司的成本和费用率上升并不代表着公司竞争能力的削弱,而是长期业务布局需要,有利于公司长期发展。 我们预计公司的收入增速将于2019年开始提档。主要理由如下:(1)合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长,此类订单快速放量和持续性都较好,奠定了公司未来几年的高增长。 公司在吉林新增产能的投放保障了订单的有效消化。(2)受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段25%-30%的收入增长,较2018年增速有所提升。随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。2018年CDE受理了约420来个文号,凯莱英承接了66个。(3)公司2018年新增大分子CDMO和CRO业务,预计收入从2019开始快速增长。 投资建议:预计公司2019-2021年的收入分别为25.20亿、33.05、43.35亿元,增速分别为37%、31%、31%,预计公司2019-2021年的净利润分别为5.78、7.56、9.75亿元,增速分别为35%、31%、29%,对应公司2019-2021年的EPS分别为2.51、3.28、4.22元,当前股价对应估值分别为37X、29X、22X,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为112.5元,相当于2019年45倍动态市盈率。 风险提示:订单落地不及预期;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险。
万孚生物 医药生物 2019-04-29 33.08 42.14 10.89% 35.70 7.21%
38.91 17.62% -- 详细
事件:公司年报18年归母净利润实现3.08亿元,同比增长46.06%。19年一季报归母净利润实现7257.36万元,同比增长31.5%,符合预期。万孚生物发布18年年报,实现营业收入16.5亿元,YOY44.05%;归母净利润3.08亿元,YOY46.06%;扣非归母净利润3.08亿元,YOY49.60%,增速高于归母净利润,公司当期非经常性损益为3937.54万元,主要系政府补助与金融资产投资收益;每股收益0.92元,YOY37.31%,整体增长情况符合市场预期。2019年一季报实现收入4.52亿元,YOY27.62%;归母净利润7257.36万元,YOY31.5%;扣非归母净利润6858.83亿元,YOY40.17%,略超市场预期,内生增长强劲,主要受益于国内流感的爆发带动了国内胶体金平台产品的高速增长。季报显示Q1单季度流感检测产品销售额约5500万元,18年全年销售额仅为约5000万元,同时Q1单季度心脏标志物、炎症因子为代表的免疫荧光平台销售收入实现约40%的同比增长。 慢病检测增速领跑,心血管检测成为主要增长点。年报显示:2018年慢病管理检测收入4.2亿元,同比增长81.59%,其中心脑血管疾病是板块的主要增长点,营业收入达到3.01亿元,同比增长64%。心血管检测能够实现快速增长既得益于公司竞争优势的巩固,也离不开政策面的持续引导。(1)公司层面:公司深耕营销,打造厂商生态圈、扩展业务边界,加强对“胸痛中心”等危急重症医学中心的推广和激励,加强学术推广力度,拓展终端医院渗透率,增加仪器的投放,实现检测项目的增项上量等,加速了进口替代节奏。(2)政策层面:分级诊疗政策不断推动基层医疗的扩容,“胸痛中心”和“卒中中心”的建设推动床旁检测需求的快速上升。 传染病检测实现快速增长,主要受益流感因素与限抗政策。年报显示:2018年炎症因子及传染病检测收入4.03亿元,较上年同期增长31.47%。其中,炎症因子检测销售收入1.84亿元,主要受益于国家的“限抗”政策,CRP/PCT产品实现了高速增长,以及分级诊疗带来的基层医疗机构相关检测的快速上量和海外业务的拓展等。随着公司国内外免疫荧光仪器投放数量的逐年增加,炎症因子的销售保持稳定快速增长。传染病检测在国内主要由流感等产品拉动,公司是全国唯一能提供流感检测全系列产品的厂商,在流感检测领域处于行业领先地位。公司流感覆盖项目包括H7N9、FluA、FluB、FluAB等,拥有H7N9检测国内独家产品,公司流感监测产品在科技部2015年评比中排名第一。公司目前在将流感产品向常规化检验引导,处于向各大三甲医院进行产品导入的阶段。国外市场,主要以艾滋、疟疾等产品为主。公司的艾滋检测卡产品于报告期内通过了世卫组织的PQ认证,被世卫组织列入体外诊断产品推荐清单,公司随后即可参与到联合国大宗公立采购市场,对非洲、亚洲地区的艾滋检测卡业务拓展有巨大的推动作用。此外,公司在2018年导入唾液艾滋、幽门螺旋杆菌、轮状病毒、腺病毒等新品,产品的丰富度和协同效应进一步提高。 毒检产品增长稳定,新产品有望持续放量。年报显示:2018年毒品检测收入2.27亿元,同比增长23.21%。国内市场,公司首创毛发中毒品筛查解决方案,并推出毛发中毒品现场检测仪,取得了公安部安全与警用电子产品质量检测中心的检测认证,是公安部科技推广项目,广泛应用于社区戒毒、社区康复人员监测评估,重嫌人员、特种行业从业人员隐性吸毒排查等场景,报告期内毛发毒检仪的销售实现了迅速上量。海外市场,美国地区的毒检业务继续保持稳定增长,并不断拓展俄罗斯、印尼、拉美等地区的毒检业务。 孕检保持增长,线上线下2C端渠道建设不断完善。年报显示:2018年优生优育检测收入1.29亿元,同比增长5.48%。国内市场,公司加强天猫、京东等电商平台的线上运营,金秀儿品牌2018年在天猫平台双11排卵试纸排名第一,线上已经进驻百家合作店铺,并开展与线下连锁药店的合作,线下已经进驻屈臣氏、大参林、一心堂、老百姓、益丰、海王星辰、成大方圆、健之佳等连锁药店。同时,公司积极探索优生优育高端诊所等新业态,围绕用户备孕痛点,丰富营养保健辅助产品,成立轻奢优孕诊所,打造O2O一体备孕解决方案。海外市场,公司近年来着重布局在欧洲孕检市场的产品结构的更新换代,以新品带动销售的增长。公司优生优育产品线主要在欧洲销售,欧洲市场较为成熟,产品增长较为平稳。 公司不断取得新产品注册证,推动产品线持续放量。公司年报及CFDA数据显示:2018年,公司全年获得产品注册证合计54个,其中新增国内产品注册证42个,美国FDA产品注册证2个,欧盟CE产品注册证10个。截止到2018年底,公司累计获得产品注册证合计391个,其中国内产品注册证162个,美国FDA产品注册证70个,欧盟CE产品注册证156个,加拿大MDALL产品注册证3个。在中国市场,经过持续高强度研发投入和技术攻关,2018年公司在化学发光、电化学、干式生化平台实现了从无到有的“质”的突破,全年共取得化学发光注册证13个、电化学注册证2个、干式生化注册证15个,为公司2019年的新产品的商业化、市场化打下了坚实的基础。配合公司心标、传染病等强势产品的渠道基础有望在上市后快速实现放量。同时公司在研品种丰富,目前已启动血气类、凝血类二期研发,并于2018年内与美国iCubate与比利时Biocartis签约,以引进国际前进技术进一步扩大公司产品线。 公司研发投入力度大,成果转化效率高,为长期良性发展奠定基础。年报显示:公司2018年研发支出达1.51亿元,同比增长42.6%,占公司当期营业收入达9.2%,持续的新产品上市不断打开公司成长空间。2018年公司累计完成30余项的产品开发。其中: (1)成熟平台的产品延伸包括:免疫荧光平台的心脏标志物项目肌钙蛋白T(cTnT)、胸痛三项联卡(cTnI/DD/BNP)、内分泌激素项目雌二醇(E2)、孕酮(Prog)等10项;免疫胶体金毒检产品DOAReaderⅡ仪器及配套试剂唾液12联方杯及尿液12联圆杯。(2)新平台产品线扩展包括:包括化学发光POC“小发光”FC-302仪器及配套试剂传染病8项及血栓5项等17项;干式生化单项卡到多联卡产品组合升级,成功开发胰腺炎、肾功、心肌酶、肝功、阴道微生态、黄疸6项多联卡。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为33.9%、31.8%、26.7%,净利润增速分别为35.1%、33.6%、28.8%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42.42元,相当于2019年35倍动态市盈率。 风险提示:在研产品进展不及预期;新产品上市推广不及预期。
安科生物 医药生物 2019-04-29 14.86 17.82 11.51% 15.79 6.26%
17.04 14.67% -- 详细
事件:公司2019Q1归母净利润同比增长11.41%。安科生物发布2019年一季度报告,实现营业收入3.47亿元,同比增长24.16%;归母净利润0.66亿元,同比增长11.41%;扣非归母净利润0.65亿元,同比增长11.74%;加权平均ROE为3.40%。 生长激素缺货拖累母公司业绩,其他产品实现较大增长。公司19Q1营业收入实现较快增长,公告显示是由于法医检测产品、多肽原料药、中成药等产品销售均实现了较大增长。母公司19Q1营业收入1.56亿元,同比下降3.69%,净利润0.56亿元,同比下降2.09%,母公司业绩略有下滑主要是由于生长激素因GMP再认证短期缺货,影响18Q4及19Q1的产品供应与销售。财务指标方面,公告显示GMP认证费用一次性计入生产成本以及高毛利基因工程药物营收占比下降,使公司毛利率同比下降1.69pct;公司期间费用率略有上升,同比增加1.33pct,其中销售费用率与研发费用率分别同比增加1.21pct和0.53pct。公司销售费用率的上升主要来自于其他子公司,受生长激素缺货影响,母公司销售费用率同比下降5.62pct。 生长激素粉针完成GMP再认证,水针剂型即将获批上市。公司公告受GMP再认证影响,公司生长激素自18Q4开始缺货,拖累公司业绩增长;但根据公司公告,公司已经于19年3月1日收到GMP证书,生长激素粉针的供应与销售有望快速恢复。同时公司年报披露:生长激素水针已经完成现场动态核查与GMP认证现场检查,有望近期获批上市,将驱动公司业绩增长再上台阶;生长激素长效水针也已完成临床研究,处于临床总结阶段,有望19年上半年申报生产、20年获批上市。此外,公司还在建设一条2000万支生长激素粉针生产线,未来产能有望进一步释放。 产品研发有序推进,即将步入研发收获期。公司持续加大研发投入,各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示,单抗方面,公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入III期临床,PD-1单抗已获得临床批件,同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T方面,博生吉靶向CD19的CAR-T产品有望近期获批临床,针对其他靶点和适应症的CAR-T产品也将适时提交临床申请,并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。其他产品方面,安科恒益的富马酸替诺福韦二吡呋酯片成功获批上市,有望成为新的业绩增长点;余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理,有望填补国内该品种空白。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为23.9%、24.3%、24.3%,净利润增速分别为42.0%、32.5%、29.4%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2019年50的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,产品降价风险,新药研发不及预期等。
大参林 批发和零售贸易 2019-04-25 35.66 42.40 5.74% 62.20 32.79%
47.35 32.78% -- 详细
事件:公司公布2018年年报,公司2018年实现收入88.59亿元(+19.38%),实现归母净利润5.32亿元(+11.93%),扣非为5.09亿元(+7.59%)。 规模优势进一步提升和产品结构调整,毛利率上升。Q4单季度收入增速+20.6%,归母净利润同比增长9.3%,利润增速不及收入增速主要因为销售费用增加比较明显。全年销售费用率达到28.1%,同比上升2.16pp,Q4单季度为29.2%,环比和同比分别上升0.61pp 和1.56pp。 预计与新拓展门店、广东实施分类分级管理后增配执业药师等导致费用支出较多以及信息化投入增加有关。综合毛利率为40.08%(+1.20pp),其中零售板块毛利率为40.54%(+1.37pp),批发板块13.78%(+0.85pp)。四大品类毛利率均同比增加,其中参茸滋补药材毛利率提升最明显,毛利率为41.34%,同比+1.06pp。预计与公司规模优势进一步提升,加强与部分品牌厂家深度合作,获取更多资源,以及产品结构继续优化调整有关,使毛利率增加。 继续夯实华南区域优势。截至报告期末,公司拥有直营门店共3676家,共净增895家门店,2018年华南地区新增707家,广西新增243家,预计广东新增464家;河南新增门店137家(收入同比+36.98%); 剩下123家在华东区域。目前,公司继续在夯实广东广西的区域优势,进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级,已经逐渐覆盖两省大部分的县城、乡镇。主要控股公司情况:佛山收入+12.3%,净利润+10.0%; 顺德收入+5.6%,利润+0.4%;茂名收入+13.0%,净利润+9.1%;湛江收入+16.0%,利润同比下降3.5%,广西大参林收入达到6.3亿元(+52.2%),亏损915万元。预计湛江和广西自建门店较多,导致利润下降或亏损。 华南区域外拓展并购为主。截至报告期末,公司发生了14起同行业的并购投资业务,全资或控股收购项目8起,涉及门店数为146家(其中已签约未交割门店57家)。并购区域分布在广东(7起并购)、江西(2起并购)、河南(2起并购)、陕西(1起并购)、福建(1起)、河北(1起)。除华南区域以外,河南、福建、江西市场为重点发展市场,根据公告,经过2018年“新建+并购”新增门店137家,目前河南共有门店394家,预计将接下来以“新建+并购“方式进行区域拓展,福建、江西目前门店数偏少,新建店盈利周期长,预计接下来主要是并购方式拓展。 投资建议: 6个月目标价55.7元,给予“买入-A”评级,我们预计2019-2021年净利润分别为6.35亿、7.78亿、9.39亿元,同比增速分别为19.4%、22.6%、20.6%,2019-2020EPS 分别为1.59元、1.95元、2.35元,对应当前股价分别为29倍、24倍和20倍PE,6个月目标价为55.7元,相当于2019年35x 的动态市盈率。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名