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马帅

安信证券

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工作经历: 证书编号:S1450518120001,曾就职于广发证券...>>

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康泰生物 医药生物 2020-03-27 108.00 -- -- 118.00 9.26% -- 118.00 9.26% -- 详细
事件:康泰生物发布2020年一季度业绩预告,公司预计2020Q1实现归母净利润0-1496万元,同比下降100%-85%。 点评:根据业绩预告,预计公司2020Q1归母净利润中位数为748万元,同比下降92.5%;按非经常损益约-22万元测算,预计2020Q1扣非净利润约22-1518万元,同比下降99.77%-84.25%;扣非净利润中位数为770万元,同比下降92.01%。公司2020Q1业绩大幅下滑,一方面是受新冠疫情影响,国内疫苗接种短期处于停滞状态,公司产品销量大幅下滑(预计四联苗等核心品种销量同比下滑50%以上);另一方面是由于公司期权激励费用增加,预计较去年同期增加近3000万元,剔除费用摊销影响,预计公司2020Q1利润增速在-60%左右。 新冠疫情不改四联苗高增长预期,23价肺炎疫苗销售有望提速。根据公开信息披露,随着国内新冠疫情得到控制,我国各地疫苗接种已逐步恢复,目前大多仍采取预约接种模式,预计4月份有望逐步恢复至正常接种。而因疫情未能及时进行疫苗接种的适龄儿童也将在未来几个月迎来集中补种潮,根据中华预防医学会发布的指导文件,含麻疹成分疫苗、乙肝疫苗、脊灰疫苗及百白破疫苗等需优先安排补种。公司四联苗含有百白破疫苗,同时能够有效减少儿童疫苗的接种针次,因此在未来的疫苗集中补种过程中,四联苗将表现出更加明显的竞争优势,公司四联苗销量也有望因此而出现明显反弹。我们预计,疫情对公司业绩的影响相对短期,从全年维度来看,公司业绩有望受影响不大。受益于竞争品种缺货,综合测算我国多联苗市场规模,预计公司四联苗2020年销量有望达到600万支,同时《疫苗管理法》的实施为四联苗带来提价预期,其有望在2020年进入量价齐升阶段。此外,本次新冠疫情也有望显著提升老年人的肺炎疫苗接种意识,国内23价肺炎疫苗市场有望持续扩容。随着各省份市场准入的陆续完成,公司23价肺炎疫苗有望在2020年进入快速放量期,从而进一步贡献业绩弹性。 重磅品种研发申报有序推进,未来业绩持续高增长可期。根据公司公告,公司13价肺炎结合疫苗于2019年12月申报上市获得受理,预计有望于2020年底或2021年初获批上市,2021年正式上市销售。狂犬疫苗(人二倍体细胞)已于2019年8月完成III期临床试验总结报告,预计2020年中申报生产,并有望于2021年获批上市。目前国内狂犬疫苗供给紧张,终端缺货现象严重,预计公司产品上市后,有望形成明显市场替代并实现快速放量。此外,公司IPV与重组EV71疫苗临床试验有序开展,并且IPV已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为-3.7%、37.4%、48.8%,净利润增速分别为31.6%、46.5%、75.1%,成长性突出;给予买入-A投资评级。 风险提示:疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期,疫情控制不及预期等。
药明康德 医药生物 2020-03-26 95.20 106.00 13.61% 98.69 3.67% -- 98.69 3.67% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现营业收入128.72亿元,同比增长33.9%;实现归母净利润18.55亿元,同比下降18.0%;调整后净利润为24.07亿元,同比上升38.2%;业绩整体略超市场预期。 2019Q4业绩延续靓丽增长。公司2019Q4单季度实现营业收入35.93亿元,同比增长33.4%,延续前三季度高速增长的态势;公司2019Q4实现调整后净利润5.65亿元,同比增长39.0%,利润增速高于收入增速,反映公司盈利能力持续不断改善。 全年来看,公司四大板块业务收入均保持快速增长:(1)中国区实验室服务:2019年实现收入64.73亿元,同比增长26.6%,2019年下半年中国区实验室服务收入增长提速;(2)CMO/CDMO业务:2019年实现收入37.52亿元,同比增长39.0%,公司通过在临床前与客户建立紧密联系,为临床后期/商业化阶段项目导流,伴随公司业务规模的不断扩大,导流效应增强;(3)美国区实验室服务:2019年实现收入15.63亿元,同比增长29.8%,公司细胞治疗和基因治疗CDMO业务和医疗器械检测服务均较去年实现较大改善,其中细胞和基因治疗CDMO业务收入同比增长30%以上,医疗器械检测服务收入同比增长20%以上;(4)临床及其它CRO服务:2019年实现收入10.63亿元,同比增长81.8%,剔除并购因素,该业务板块收入同比增长61.4%,公司不断拓展临床CRO业务范围,提高服务能力,2019年,公司的临床研究服务客户群增长34.8%,SMO服务覆盖的城市及医院数量分别增加21.6%和17.6%。 整体来看,公司传统业务板块中国区实验室服务保持了一贯的稳健增长,并在药物研发的早期阶段打好客户基础;CMO/CDMO业务伴随临床后期/商业化阶段项目数量的增加,增速提高;而新拓展业务板块,包括美国区实验室服务和临床CRO服务,业务规模正在快速增长中。 公司整体毛利率略有下降,主要受股权激励计划等因素的影响:2019年公司主营业务毛利率38.9%,同比下降0.40pp,主要受公司实行股权激励计划导致成本增加、临床业务代垫费用增加以及低毛利临床CRO收入快速增长的影响。分业务板块来看:(1)中国区实验室服务:2019年毛利率42.9%,同比略有下降,主要由于股权激励计划导致成本增加;(2)CDMO/CMO业务:2019年毛利率39.9%,同比略有下降,主要由于无锡药剂产品商业化生产设施刚投入运营;(3)美国区实验室服务:2019年毛利率30.4%,同比提高6.4pp,主要由于产能利用率的提升和客户签约率的提高;(4)临床及其它CRO服务:2019年毛利率23.9%,同比下降5.4pp,主要受临床业务代垫费用的增加和并购产生的无形资产摊销增加所致。 公司利用自身优势延伸产业链价值,DDSU模式有望成为公司未来业绩亮点:公司在早期药物发现领域建立稳定的优势,积累客户、建立口碑,这相当于从药物研发的源头留住客户,在此基础上公司将业务范围逐渐拓展至下游,公司将在客户黏性、客户数量上具备天然的优势。此外,公司在中长期最大的业务看点在于Success-based的商业模式(通过DDSU部门进行),通过里程碑付款和销售分成的方式与新药研发企业共同分享药物研发的风险和收益,拓展价值链,打开未来成长空间。根据公司2019年年报的披露,2019年公司为客户完成30个IND申报,并获得23个CTA;累计为客户完成85个IND申报,并获得57个CTA;其中目前有1个项目处于III期临床,有6个项目处于II期临床,有38个项目处于I期临床。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价106.0元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为23.2%、25.4%、25.4%,归母净利润增速分别为31.3%、31.1%、29.2%,公司作为行业龙头企业,长期以来一直稳健发展,受益行业景气度,未来成长性高;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为106.0元,相当于2021年47.5倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等。
华兰生物 医药生物 2020-03-25 44.15 50.00 6.68% 49.14 11.30% -- 49.14 11.30% -- 详细
事件:华兰生物发布2019年度报告,实现营业收入37.00亿元,同比增长15.02%;归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%;扣非归母净利润11.47亿元,同比增长14.47%;加权平均ROE为19.89%。 公司利润分配预案为:每10股派发现金红利4.00元(含税),以资本公积每10股转增3股。 四季度业绩增速有所下滑,全年销售费用率下降明显。分季度看,公司19Q4实现营业收入10.61亿元,同比下降10.12%,归母净利润3.20亿元,同比下降15.87%,扣非净利润2.55亿元,同比下降20.69%。公司19Q4业绩同比下滑,一方面主要是由于去年四价流感疫苗集中在18Q4确认收入,导致疫苗业务基数较高;另一方面则与19Q4公司血制品批签发放缓,导致血制品业务增速下滑有关。毛利率方面,2019年公司整体毛利率为64.95%,与去年同期基本持平;其中血制品毛利率为57.14%(-1.70pct),毛利率下降预计与采浆成本上升有关;疫苗毛利率为85.03%(+1.37pct),毛利率上升预计与高毛利四价流感疫苗销售占比上升有关。期间费用率方面,2019年公司期间费用率为23.93%(-3.01pct),其中销售费用率14.07%(-2.65pct)、管理费用率5.88%(+0.23pct)、研发费用率3.88%(-0.67pct)、财务费用率0.10%(+0.08pct)。公司2019年销售费用率下降明显,这主要与国产白蛋白与四价流感疫苗供给紧张带来的销售投入减少有关。 新冠肺炎疫情提振静丙需求,血制品行业景气度有望明显提升。根据母公司与重庆子公司披露数据,2019年公司血制品业务实现营业收入约26.44亿元,同比增长9.77%,剔除约1.01亿元投资收益后,预计实现净利润9.15亿元,同比增长13.08%。分产品看,白蛋白销售额为9.79亿元,同比下降4.57%,这主要与19Q4白蛋白批签发量短期下滑有关;静丙销售额为8.91亿元,大幅增长47.46%,这主要与静丙渠道去库存完成及公司加大静丙学术推广有关;其他血制品销售额7.74亿元,同比下降0.57%,这主要与公司2018年加大特免生产及学术推广导致业绩基数较高有关。受益于2019上半年进口白蛋白缺货,2019年国产白蛋白供应紧张,公司血制品销售投入有所下降,根据母公司报表数据(假设母公司销售费用近似为血制品销售费用),2019年公司血制品销售费用率约6.58%,同比下降1.06pct。本次新冠肺炎疫情中,静丙先后被北京、深圳等地纳入诊疗指南,终端医院静丙需求量大幅提升,静丙去库存为公司20Q1带来明显业绩弹性。 但新冠肺炎疫情同时导致医院门诊及手术量下滑明显,导致白蛋白20Q1终端需求下降,这在一定程度上抵消了静丙去库存带来的业绩弹性。但中长期来看,在静丙供不应求的情况下,公司静丙出厂价有望在疫情过后迎来涨价周期。同时本次新冠肺炎疫情波及范围远胜于SARS疫情,对各地政府及医患的教育程度更深,有望明显提升静丙的市场认知度,使未来几年的血制品行业维持高景气度。 疫情有望带来流感疫苗市场扩容,公司四价流感疫苗业绩弹性可期。 2019年公司疫苗业务实现营业收入10.43亿元,同比增长30.77%;净利润3.75亿元,同比增长38.92%。根据中检院数据披露,公司三价和四价流感疫苗2019年批签发量分别为419万和836万人份,剔除2019年初批签发的203万人份三价流感疫苗,以平均中标价测算,疫苗公司营收端整体符合预期。利润端略低于预期,预计主要与2019年初批签发的三价流感疫苗计提减值有关。以上市公司减去母公司销售费用近似为疫苗业务销售费用测算,预计2019年公司疫苗业务销售费用率约32.81%,同比下降10.95pct,这主要与四价流感疫苗供不应求及政府采购增加导致销售投入减少有关。每次疫情过后,往往都会迎来国内流感疫苗市场的大幅扩容。复盘SARS疫情,2003年广州市流感疫苗销量同比增长242%;复盘甲型H1N1流感疫情,2010年国内流感疫苗批签发量同比增长50.6%。目前我国流感疫情已经连续三年高发,民众的流感疫苗接种意识不断强化;而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度,从而使我国2020-2021流感季的流感疫苗市场需求大幅提升。公司作为国内最大的流感疫苗生产基地,有望充分享受市场扩容带来的红利,预计其四价流感疫苗2020年销量有望继续维持快速增长。 单抗产品研发顺利推进,未来有望贡献业绩增量。2019年基因子公司实现净利润3419万元,同比下降42.29%,这主要与政府补助金额波动有关。基因公司目前已经有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床,另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进,为公司培育新的利润增长点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价50.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为28.8%、19.6%、14.5%,净利润增速分别为36.3%、20.1%、13.9%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为50.00元,相当于2020年40的动态市盈率。 风险提示:产品价格波动风险,疫苗放量不及预期,产品安全性风险,疫情控制不及预期等。
恒瑞医药 医药生物 2020-03-24 80.00 105.70 16.29% 93.25 16.56% -- 93.25 16.56% -- 详细
事件:恒瑞医药发布2019年度报告,实现营业收入232.89亿元,同比增长33.70%;归母净利润53.28亿元,同比增长31.05%;扣非归母净利润49.79亿元,同比增长30.94%;加权平均ROE为24.02%,符合市场预期。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利2.30元(含税),每10股送红股2股。 公司业绩持续高速增长,期间费用率略有上升。2019年公司业绩继续维持高速增长,收入端与利润端增速均超过30%;这一方面是受益于创新研发进入收获期,卡瑞利珠单抗等重磅品种放量对业绩产生明显拉动效应;另一方面是由于公司产品结构优化,手术麻醉、造影剂等产品继续维持快速增长。分季度看,2019Q4公司实现营业收入63.44亿元,同比增长27.92%;归母净利润15.93亿元,同比增长38.09%;扣非归母净利润14.43亿元,同比增长40.93%。2019Q4收入端增速与一二季度基本持平,利润端增速明显高于收入端增速则主要与公司毛利率提升及期间费用率下降明显有关。2019年公司期间费用率为62.39%(+1.32pct),较去年同期略有上升,其中销售费用率36.61%(-0.5pct)、管理费用率9.62%(+0.28pct)、研发费用率16.73%(+1.40pct)、财务费用率-0.57%(+0.14pct),研发费用率持续走高是公司期间费用率上升的主要原因。 公司产品结构持续优化,抗肿瘤与造影剂销售快速增长。2019年,公司卡瑞利珠单抗与瑞马唑仑获批上市,吡咯替尼和硫培非格司亭通过谈判首次纳入国家医保,阿帕替尼国家医保续谈成功。随着创新研发进入收获期,同时产品结构优化,公司各产品线业务持续快速增长。分产品线看,抗肿瘤产品2019年实现销售额105.76亿元,同比增长43.02%,其快速增长主要与白蛋白紫杉醇(销量同比增长1527%)和卡瑞利珠单抗等核心品种的快速放量有关。造影剂实现销售额32.30亿元,同比增长38.97%,其中碘克沙醇销量同比增长49.11%。麻醉线实现销售额55.07亿元,同比增长18.35%,其中布托啡诺、阿曲库铵销量分别同比增长58.51%、23.97%。其他产品实现销售额39.35亿元,同比增长29.85%,其中艾瑞昔布销量同比增长68.18%。海外业务方面,公司2019年实现销售收入6.32亿元,同比下滑2.95%,毛利率同比减少5.03pct。 研发投入持续高增长,创新药物上市助力业绩腾飞。公司是我国创新研发龙头企业,研发投入持续高增长,2019年公司研发投入38.96亿元,同比增长45.90%,研发投入的营收占比达到16.73%,较去年同期增加1.40pct。在多年高研发投入的驱动下,公司逐步进入创新收获期。根据公司公告,2019年公司取得2个创新药生产批件,11个仿制药生产批件,2个一致性评价批件,并完成8个品种的一致性评价申报工作。其中,2019年公司创新药卡瑞利珠单抗、瑞马唑仑获批上市;卡瑞利珠单抗肝癌二线、非小细胞肺癌一线、食管癌二线,以及氟唑帕利BRCA突变卵巢癌适应症均申请上市并纳入优先审评;同时卡瑞利珠单抗肝癌二线适应症于2020年3月获批上市。此外,公司PD-L1单抗SHR-1316联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌已处于III期临床;贝伐珠单抗、II型糖尿病治疗药物SGLT-2抑制剂SHR3824、前列腺癌治疗药物雄激素受体拮抗剂SHR3680、激素受体阳性乳腺癌治疗药物CDK4/6抑制剂SHR6390等创新药或生物类似药品种也已先后进入III期临床。创新药国际化方面,阿帕替尼与PD-1联合用药、SHR3680、SHR0302、SHR1459等产品获准在海外开展国际多中心临床试验。此外,公司引进了美国Mycovia公司抗真菌感染的专利先导化合物VT-1161,以及德国Novaliq公司治疗干眼症的药物CyclASol和NOV03。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价105.70元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为30.8%、27.9%、26.5%,净利润增速分别为28.4%、25.9%、24.2%,成长性突出;上调至买入-A的投资评级,6个月目标价为105.70元,相当于2020年68的动态市盈率。 风险提示:产品降价风险、核心产品市场推广不及预期、新药研发不及预期等。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-23 20.70 25.60 0.83% 25.72 24.25% -- 25.72 24.25% -- 详细
事件:2020年3月19日,公司发布2019年年度报告:2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%;实现扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩增长符合预期。 2019年扣非后归母净利润同比增长16.22%,业绩增长符合预期2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%;实现扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩增长符合预期。其中,西南、华南、华北分别实现营收86.94亿元、10.26亿元、4.66亿元,分别同比增长14.09%%、12.57%、27.57%。利润端云南、海南等地区持续稳步增长,川渝地区基本实现盈亏平衡。 2019年期间费用率为31.34%(-0.21pct.),期间费用管控良好2019年公司期间费用率为31.34%,同比下降0.21pct.,期间费用率保持稳定。其中,销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为27.05%(+0.30pct.)、4.09%(-0.26pct.)、0.20%(-0.25pct.)。 执业药师紧缺问题逐步解决,2020年门店扩张有望加快2019年公司合计拥有门店6266家,新增718家门店。由于云南省内执业药师紧缺问题,云南省仅新增363家门店。目前公司通过鼓励员工报考执业药师考试和建立远程审方平台,逐步解决执业药师紧缺问题,2020年公司门店扩张进度有望加快。 公司及时推出股权激励计划,深度绑定核心骨干与公司的利益2020年3月19日,公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票600万股,占公司已发行股本总额的1.06%。激励对象总人数为95人,包括董事郭春丽、副总裁阮国伟、副总裁张勇、董秘李正红、财务负责人代四顺及其他核心人员,股票的授予价格为10.72元/股。 业绩考核目标为:以2019年度为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于20%、40%、65%。我们认为:股权激励计划一方面保证团队积极性和深度绑定核心骨干与公司的利益,另一方面彰显公司管理层对未来业绩稳健增长的信心。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为7.25亿元、8.51亿元、10.02亿元,分别同比增长20.1%、17.3%、17.7%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为25.60元,相当于2020年20的动态市盈率。 风险提示:疫情影响门店扩张进度;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期。
昊海生科 2020-03-19 79.36 81.90 12.05% 78.46 -1.13% -- 78.46 -1.13% -- 详细
事件:公司公布2019年业绩快报,2019年公司营业收入16.04亿元,同比增长2.94%,归母净利润实现3.71亿元,同比下降10.56%,扣非归母净利润为3.57亿元,同比下降4.96%,基本每股收益为2.27元/股,同比下降12.36%。公司2019年利润下滑主要系玻尿酸产品销售下滑、加大对眼科及医美研发投入导致研发费用同比增长超20%、收购导致一次性投资损失。 眼科:白内障筛查暂停带来短期影响,集采放量+新品上市成新动力。(1)刚需延缓释放,白内障手术渗透率较低。公司2019年眼科业受白内障筛查暂停导致增速放缓,根据投资者关系纪要披露,中国市场每百万人口白内障手术例数(CSR),仍远低于美日等发达国家甚至印度、越南等发展中国家的水平,国内白内障手术渗透率仍有较大的提升空间。(2)基础型产品集采放量+中高端产品进口替代,驱动业绩增长。公司基础型人工晶体进入江苏、安徽的带量采购目录。我们认为,公司目前已形成人工晶体上下游一体化布局,建立了原料、技术、品牌、规模化等优势,集采中标有利于进一步提高公司基础型人工晶体市占率,同时,中高端品逐步实现高端市场的国产进口,驱动眼科业务增长回暖;(3)加大研发投入,眼科新品陆续上市。根据公告披露,公司持续加大对于眼科和医美产品的研发投入,研发费用较去年同期大幅增加超过20%。2019年5月获批上市的河南宇宙自产可折叠非球人工晶体逐步放量,为公司带来业绩新增点。 医美:终端行业调整带来短期下滑,新品上市有望弥补增长。由于2019年医美市场的终端医疗机构整顿,影响医美机构的扩张速度。同时,玻尿酸品牌增多导致中低端产品价格战愈演愈烈,公司中低端产品“海薇”销量下滑带动公司毛利率下行,但中高端产品“姣兰”保持稳健增长,进一步弥补低端产品的影响。根据投资者关系纪要,公司在研的新型线性无颗粒特征第三代玻尿酸产品已完成临床试验,预计上市后进一步强化公司玻尿酸领域竞争力。 骨科及外科:增速平稳,系列产品领先第一。根据招股说明书披露,公司目前是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商,骨关节腔粘弹补充剂(包括玻璃酸钠注射液和医用几丁糖)市占率保持第一。受招标降价的影响,公司骨科产品近年增速放缓,随着行业调整结束,公司骨科产品增速有望恢复。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价为81.9元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为2.9%、4.9%、15.6%,净利润增速分别为-10.4%、12.2%、25.0%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为81.9元,相当于2020年35的动态市盈率。 风险提示:疫情影响公司业务、研发进展不及预期。
普洛药业 医药生物 2020-03-13 17.65 -- -- 19.20 8.78% -- 19.20 8.78% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现收入72.11亿元,同比增长13.09%;实现归母净利润5.53亿元,同比增长49.34%;实现扣非归母净利润5.30亿元,同比增长54.91%。 公司2019年业绩增长加速,多元发展推动业绩增长。公司2019年归母净利润同比增速为49.34%,为近5年来增速最高的一年。公司归母净利润增速明显高于收入增速,盈利能力提高明显。具体来看,公司2019年毛利率32.4%,同比提高0.44个百分点,这与公司剥离低毛利品种、高毛利品种收入占比增高等因素有关;公司2019年管理费用率6.4%,同比下降0.88个百分点,销售费用率11.6%,同比下降1.1个百分点,经营管理效率进一步提升。分季度来看,公司2019Q4收入增速为5.15%,明显低于公司前三季度收入增速,主要由于CDMO业务订单收入确认在季节之间的波动。此外,公司2019年年报中将CDMO业务拆分披露,公司2019年CDMO业务实现收入7.22亿元,同比增长8.8%;毛利率37.29%,同比提高3.85个百分点。 公司营运能力增强,经营性现金流高速增长。公司2019年实现经营性现金流13.6亿元,同比增长63.3%,明显高于净利润的增速,我们认为这主要由于公司营运能力的提高:一方面公司应收账款周转率从2018年的6.02次提高到2019年的7.04次,另一方面公司的应付账款和应付票据大幅增长,公司行业地位提高,向上游的占款能力增强,反映公司良好的供应链管理水平。 公司深耕原料药业务,布局制剂、CDMO领域,三大业务保证未来业绩稳定增长:公司秉承“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的发展战略。原料药业务收入占比最高,拥有兰索拉唑、头孢母核/侧链、左乙拉西坦的多个产品,随着公司完成技术更新,产能逐步释放,预计未来原料药业务收入稳步增长,为公司拓展业务布局提供稳定现金流。依托原料药优势前向一体化发展制剂业务,左乙拉西坦入选集采目录,今年放量可期。联手默克等国际巨头,以兽药业务为主开拓CDMO业务,公司2019年与Bracco签署战略合作协议、与硕腾签署《主供货协议》,CDMO业务规模迅速扩大,预计未来可以实现较高增长。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为87.12亿元(+20.8%)、104.23亿元(+19.6%)、124.27亿元(+19.2%),归母净利润分别为7.08亿元(+27.9%)、9.06亿元(+28.1%)、11.16亿元(+23.2%),对应EPS分别为0.60元、0.77元、0.95元,对应PE分别为29.2倍、22.8倍、18.5倍。我们看好公司未来多元化业务齐头并进,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单增长不及预期、入选集采目录制剂产品销量不及预期、产能释放不及预期、原料药订单价格下降、CDMO订单波动。
恒瑞医药 医药生物 2020-03-06 89.61 105.70 16.29% 93.80 4.68% -- 93.80 4.68% -- 详细
点评:公司于2019年5月向国家药监局提交卡瑞利珠单抗的肝细胞癌II期临床试验报告,申请有条件批准上市;并于2019年6月纳入优先审评,从申请上市到获批仅历时9个月。二线治疗肝细胞癌是卡瑞利珠单抗获批的第二个适应症,卡瑞利珠单抗也因此成为国内第一个获批肝癌适应症的PD-1/PD-L1单抗。根据II期临床数据,217名可评估患者的整体ORR为14.7%,其中2周用药一次和3周一次的ORR分别为11.9%和17.6%,DCR为44.2%,6个月OS率为74.4%,整体mOS为13.8个月。与已在国外获批肝细胞癌二线治疗适应症的帕博利珠单抗和纳武利尤单抗(ORR分别为17%和14.3%)相比,卡瑞利珠单抗表现出相近的ORR。其他在研企业方面,根据Insight数据披露,国内多款PD-1/PD-L1单抗正在开展肝癌适应症临床试验,其中阿替利珠单抗联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌已申报上市并被纳入优先审评,纳武利尤单抗、帕博利珠单抗、度伐利尤单抗、特瑞普利单抗和替雷利珠单抗均已处于III期临床阶段。 我国是肝癌高发国家,免疫治疗市场空间广阔。肝癌是全球导致死亡的第二大癌种,而我国是肝癌大国,根据《CancerStatisticsinChina,2015》数据,我国每年肝癌新发病例约46.6万人,死亡病例约42.2万人,分别占全球肝癌新发和死亡病例数的55.4%和54.0%。 卡瑞利珠单抗肝癌二线治疗适应症的获批,有望进一步打开了其市场空间。即使保守假设我国未来有10%的肝癌患者接受卡瑞利珠单抗治疗,按赠药后费用测算,对应市场空间仍达30亿元。此外,公司还在开展卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼、卡瑞利珠单抗联合FOLFOX4一线治疗肝细胞癌的临床试验,未来临床治疗价值有望进一步凸显。并且,卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的治疗方案因其治疗相关不良反应可控、病人耐受性良好等好的疗效被纳入《原发性肝癌诊疗规范(2019年版)》,为晚期肝细胞癌患者提供优效选择。 卡瑞利珠单抗适应症持续拓展,创新药物上市助力业绩腾飞。公司卡瑞利珠单抗在肺癌、肝癌、胃癌、食管癌等大癌种适应症上都收获了优异的临床进展,研发进度处于国内领先地位。除本次获批的肝细胞癌二线治疗适应症外,根据公司公告及CDE数据披露,卡瑞利珠单抗二线治疗食管鳞癌、联合化疗一线治疗NSCLC的适应症也已递交上市申请并被纳入优先审评。随着卡瑞利珠单抗大癌种适应症的不断拓展,同时叠加公司强大的渠道准入能力与商业化能力,卡瑞利珠单抗的销售峰值有望达到百亿元。公司吡咯替尼于2018年8月基于II期临床数据获有条件上市批准,获批适应症为联合卡培他滨用于HER2阳性乳腺癌患者的二线治疗。同时公司公告,吡咯替尼联合卡培他滨治疗晚期乳腺癌的III期临床研究的主要终点PFS达到方案预设的期中分析优效判定标准,且安全性可接受,较拉帕替尼联合卡培他滨,可显著延长患者的PFS。其他在研品种方面,公司PD-L1单抗SHR-1316联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌已处于III期临床,联合化疗一线治疗食管鳞癌也已处于II期临床,未来有望率先在国内获批上市。此外,公司贝伐珠单抗、II型糖尿病治疗药物SGLT-2抑制剂SHR3824、前列腺癌治疗药物雄激素受体拮抗剂SHR3680、激素受体阳性乳腺癌治疗药物CDK4/6抑制剂SHR6390等创新药或生物类似药品种也已先后进入III期临床,未来有望持续为公司贡献业绩弹性。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价105.70元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为34.6%、30.8%、27.9%,净利润增速分别为28.8%、27.8%、25.5%,成长性突出;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为105.70元,相当于2020年70的动态市盈率。 风险提示:产品降价风险、核心产品市场推广不及预期、新药研发不及预期等。
长春高新 医药生物 2020-03-05 513.90 560.80 5.62% 552.60 7.53% -- 552.60 7.53% -- 详细
事件:公司控股子公司百克生物于2020年2月29日收到国家药监局核准签发的冻干鼻喷流感减毒活疫苗的药品注册批件。 点评:根据CDE披露数据,公司鼻喷流感疫苗于2018年5月申报上市,注册审评周期历时21个月。与国内现有流感疫苗主要为裂解疫苗、注射接种不同,公司鼻喷流感疫苗为减毒活疫苗、通过鼻喷接种。 减毒活疫苗往往具有更好的免疫原性,公司鼻喷流感疫苗的有效性有望不弱于现有流感疫苗,且保护期更长;同时鼻喷接种模拟自然感染状态,避免注射痛苦,提高儿童依从度。公司鼻喷流感疫苗获批后可以立即安排生产,并有望在20Q3实现正式销售。根据III期临床试验登记信息,我们预计公司鼻喷流感疫苗为成人剂型,接种范围为3-17岁人群,能够有效覆盖幼儿园及小学学生这一流感疫苗核心接种人群。我们认为,鼻喷流感疫苗将是我国流感疫苗市场的有效补充,凭借剂型及依从度优势,未来有望占据一定市场份额。 疫情有望带来流感疫苗市场扩容,鼻喷流感疫苗业绩弹性可期。每次疫情过后,往往都会迎来国内流感疫苗市场的大幅扩容。复盘SARS疫情,在SARS疫情切身教育及国家政策导向下,我国流感疫苗市场在2003年迎来高速增长,其中广州市流感疫苗销量达到29万支,同比增长242%。复盘甲型H1N1流感疫情,国内生产企业在相关部门的指导下加大流感疫苗生产,普通民众对流感疫苗的接种意识也大幅提升,2010年国内流感疫苗批签发量达到5048万人份,同比增长50.6%。2019年我国流感疫苗批签发量为2782万人份,同比增长92.3%,对应市场规模约20亿元;但根据中检院与国家统计局数据测算,我国儿童型和成人型流感疫苗的接种率仍仅为5.69%和8.82%,远远低于美国接种率。目前我国流感疫情已经连续三年高发,民众的流感疫苗接种意识不断强化;而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度,从而使我国2020-2021流感季的流感疫苗市场需求大幅提升,公司鼻喷流感疫苗有望充分享受市场扩容带来的红利。 疫情不改生长激素长期增长逻辑,研发管线布局不断完善。根据公开信息披露,受本次新冠肺炎疫情影响,医院各科室就诊人次下滑明显,进而在短期内对公司生长激素新患入组造成一定影响,但存量患者用药受疫情影响不大。并且由于矮小儿童的长高需求持续存在,短期被压制的需求有望在疫情后快速反弹。在国内生长激素市场渗透率依旧较低、行业持续高景气的背景下,我们认为,疫情的短期影响并不改变生长激素长期增长的逻辑。除现有业务外,公司通过外延并购及技术引进等方式,积极布局单抗、疫苗、贴剂等创新品种研发,不断丰富公司后续产品线。单抗方面,2018年9月公司投资1亿美元与冰岛安沃泰克共同投资设立安沃高新,用以引进和开发生物类似药;2019年8月公司与美国Amesino公司签署《股东协议》,拟共同设立抗体平台合资公司,进行双特异性抗体药物研发。疫苗方面,2017年12月公司与百克生物共同向瑞宙生物投资2.9亿元,进行肺炎结合疫苗的研发;2019年8月百克生物与俄罗斯FORT公司签署《专有技术相互许可协议》,双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可,为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础;2019年10月公司与美国CyanVac签署《股东协议》,拟共同设立合资公司,合资公司将获得美国CyanVac公司呼吸道合胞病毒疫苗的全球(除中国)权益并开展疫苗的研发。贴剂方面,2019年9月公司与安能泰制药签署《生产、供货及销售协议》,公司拟投资不超过6200万元获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。随着产品管线的不断丰富,公司未来业绩弹性值得期待。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价560.80元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为31.9%、34.8%、29.5%,净利润增速分别为69.9%、68.7%、32.2%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价560.80元,相当于2020年40倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期,疫情控制不及预期等。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-05 22.03 25.83 1.73% 25.72 16.75% -- 25.72 16.75% -- 详细
事件:2020年2月27日,公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%,业绩增长基本符合预期。。 2019年业绩增长符合预期,2020年门店扩张有望加快2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%。其中,2019年Q4实现营收28.18亿元,同比增长10.21%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长16.29%。由于云南省执业药师紧缺,限制了公司在2019年的开店速度,目前公司通过鼓励员工报考执业药师考试和建立远程审方平台,逐步解决云南省内执业药师紧缺问题。考虑到执业药师问题逐步解决且一级市场并购价格下降等因素,2020年公司门店扩张进度有望加快逐步。 公司以云南为根据地,往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张公司以云南为根据地,往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张,2019年前三季度门店数量高达6216家,云南省内门店3785家。省外门店数量占比从2008年的13.07%提升至2019年Q1-Q3的39.11%,省外扩张逐渐成效。其中,云南地区稳步扩张且持续深耕,按照中康CMH和公司公告数据测算,2018年云南省内市场规模97.59亿元,一心堂云南省营收约62亿元,2018年云南省当地市占率超过60%;按照中康CMH 数据,2018年川渝地区市场规模超过320亿元,公司借助临近区域优势,截止2019年前三季度已布局969家门店,有望实现盈亏平衡。 预防需求提升+慢病用药转移购买,新冠肺炎疫情短期正面影响公司借鉴SARS 的历史经验,根据国家统计局数据,SARS 高峰期2003年Q2全国药品零售销售同比增长20.70%,增速提速10.04pct.,提升明显,疫情对药品零售产生正面影响。2020年1月-2月,药店持续补货以满足新冠肺炎疫情的预防需求,且疫情期间慢病患者为了避免疫情感染,减少到医院取药,转为到药店购买,药店有望承接慢病用药的转移购买,预计本次新冠肺炎正面影响零售药房。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为6.04亿元、6.98亿元、8.09亿元,分别同比增长15.9%、15.6%、15.9%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.83元,相当于2020年21的动态市盈率。 风险提示:疫情影响门店扩张进度;门店盈利情况不达预期;药品降价超预期
药石科技 医药生物 2020-03-04 90.52 -- -- 95.38 5.37% -- 95.38 5.37% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,公司2019年实现营业收入6.62亿元,同比增长38.47%;实现归母净利润1.50亿元,同比增长12.23%。 公司2019年全年收入持续高增长,19Q4增速超预期:分季度来看,公司2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4的收入同比增速分别为53.07%、24.22%、35.38%和42.33%。18年Loxo为公司贡献1.5亿元收入(占18年度收入31%),该订单收入从2018Q2开始确认,因此2018Q2、2018Q3、2018Q4均为高基数。再看公司2019年Q2-Q4的收入增速,在Loxo大订单高基数的基础上,公司的单季度收入增长仍然实现了加速。我们认为公司分子砌块高景气度的趋势未变。同时,Loxo的重磅新药LOXO-292在2019年ESMO大会上临床数据优异,预计2020年提交上市申请,公司未来有望获益于该产品的商业化销售。我们认为公司凭借自身优势未来收入能够继续保持高增长。 公司利润端增速低于收入增速,我们推测与股权激励费用的确认、新拓展业务亏损和加大研发投入等因素有关。公司2019年归母净利润同比增长12.2%,低于收入端增速,我们初步推测与以下3个方面的原因有关:(1)公司在Q4确认股权激励费用,根据公司的股权激励计划草案,2019年公司需要确认的股权激励费用为1090万元;(2)公司新拓展业务,包括浙江晖石、药建康科和安纳康等,业务亏损对公司利润有所拖累,其中浙江晖石的亏损反映在公司的投资收益上,2019年前三季度公司投资收益为-86.1万元,安纳康2019H1亏损116万元;(3)公司不断加强在新技术新设备方面的大研发投入,研发费用率有所提升,公司2019年前三季度研发费用率比2018年全年研发费用率提高1.5个百分点。若不考虑这3方面因素的影响,我们初步推算公司2019年归母净利润增速接近30%。 看好公司长期发展,公司在聚焦分子砌块业务的同时,向产业链纵深发展:公司深耕药物分子砌块领域多年,凭借深厚的技术积累已经与众多客户形成紧密的联系。公司利用已经形成的客户优势,将产业链向下游延伸,不断发展和加强药物分子砌块、关键中间体的商业化生产能力。目前公司通过子公司浙江晖石和山东谛爱,在浙江上虞和山东平原,建有中试及生产基地。未来伴随上虞生产线的建设完毕,公司商业化生产的产能大幅提高,为承接更多商业化阶段的订单奠定基础。同时,公司通过收购安纳康和药建康科拓展公司业务领域。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为6.62亿元(+38.5%)、8.98亿元(+35.6%)、12.16亿元(+35.4%),归母净利润分别为1.50亿元(+12.2%)、2.10亿元(+40.4%)、3.02亿元(+43.9%),对应EPS分别为1.03元、1.45元、2.09元,对应PE分别为84.8倍、60.4倍、42.0倍。我们看好公司未来分子砌块业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。
爱尔眼科 医药生物 2020-03-03 40.55 49.42 27.31% 45.50 12.21% -- 45.50 12.21% -- 详细
事件:公司公布2019年业绩快报,2019年收入实现99.93亿元,同比增长24.78%,归母净利润实现13.81亿元,同比增长36.92%,扣非归母净利润实现14.39亿元,同比增长33.34%,基本每股收益0.45元,同比增长37.86%。单季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4分季度收入增速为28.5%/23.3%/27.2%/20.0%,归母净利润增速分别为37.8%/35.6%/38.9%/30.7%,业绩稳步增长,符合市场预期。 19年业绩延续高增长,内生动力强劲。各条业务线来看,高端业务占比持续提升,视光业务增长强劲。在门诊量稳步增长的基础上,公司屈光业务的全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提升。白内障向高端晶体转型逐步提升客单价,短期弥补医保控费对手术量的冲击。另一方面,受益于国家近视防控战略推行,公司视光业务预计19年收入贡献加大,增速维持30%以上。随着青少年近视防控进一步重视和普及,公司目前在各地医院建立视光中心,2020年加大视光门诊的建设,实现医疗资源的下沉,提高医院的服务半径,进一步巩固视光业务的增量。 无惧疫情短期影响,坚定看好公司长期发展。受疫情影响,公司2月经营受到一定影响。根据投资者关系纪要披露,公司所有医院自2020年2月1日至2月9日全面停诊(湖北省外地区暂时只开急诊和网上预约)。上市公司体内医院后续陆续复诊,截止2月28日,目前80%医院已经开诊,全面开诊和仅开放急诊项目各占一半,预计后期开诊速度加快。从往年来看,一季度收入占公司全年收入体量的20%-22%左右,目前公司1月份收入影响较小,2月占全年收入5-6%左右,3月份随着复诊提速叠加需求延后满足预计收入反弹,疫情对Q1影响主要集中在2月份。一方面,复诊后专科医院相较综合医院交叉感染风险低,更能满足被疫情延后的眼病诊疗需求,预计复诊后体内医院被延误的需求在后续月份进一步释放;另一方面,海外业务及定增预案披露拟收购的30家医院有望弥补疫情影响。目前,湖北三家医院占公司收入11%左右,而公司海外业务目前占比14-15%,预计Q1增长稳定,海外业务和拟收购标的有望弥补2月短期经营的波动。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价49.42元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为24.8%、26.5%、26.1%,净利润增速分别为36.9%、30.4%、31.6%,成长性突出;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为49.42元,相当于2020年85.00倍的动态市盈率。 风险提示:医疗事故及负面事件风险;连锁门店扩张不及预期风险;新门店盈利水平及放量情况不达预期风险;并购标的业绩不达预期风险。
凯莱英 医药生物 2020-03-03 180.00 -- -- 198.50 10.28% -- 198.50 10.28% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入24.61亿元,同比增长34.11%;实现归母净利润5.56亿元,同比增长29.75%;实现扣非归母净利润4.90亿元,同比增长32.94%。 公司2019年全年收入维持高速增长,符合市场预期。公司2019年收入24.61亿元,同比增长34.11%,是公司自2011年以来全年收入增速最快的一个年份。分季度来看,公司2019H1、2019Q3、2019Q4的收入同比增速分别为44.3%、45.2%和14.0%,2019Q4收入增速相对偏低,主要受部分订单收入延迟确认和去年Q4高基数的影响。 从CDMO行业本身的特点来看,收入在不同季节之间存在波动属于正常现象。公司2019Q4收入占全年收入的比例为29.2%,仍旧为收入贡献最高的一个季度。 公司2019年全年业绩延续高增长。公司2019年归母净利润增速为29.75%,略低于收入增速,这其中受到少数股东损益的影响。公司2018年收购尚宝控股持有的凯莱英生命科学的26.19%的股权,然后凯莱英生命科学成为公司的全资子公司。2018年凯莱英生命科学由于扩建改造产能受到影响,净利润为负,为公司贡献了负的少数股东损益。而2019年,公司几乎没有少数股东损益。若不考虑少数股东损益的影响,我们推算公司2019年净利润增速为36.7%,略高于公司收入增速,公司整体盈利能力提升。 预计公司的业绩高增长能够继续保持。主要理由如下:(1)合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长,此类订单快速放量和持续性都较好,奠定了公司未来几年的高增长。公司在吉林新增产能的投放保障了订单的有效消化。(2)受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。(3)公司逐步拓展大分子CDMO和CRO业务,为未来业绩增长奠定基础。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为24.6亿元(+34.1%)、33.1亿元(+34.7%)、43.4亿元(+30.9%),归母净利润分别为5.6亿元(+29.8%)、7.5亿元(+34.6%)、9.8亿元(+31.1%),对应EPS分别为2.40元、3.23元、4.24元,对应PE分别为74.6倍、55.4倍、42.3倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期等。
万孚生物 医药生物 2020-03-03 67.50 74.32 -- 84.32 24.92% -- 84.32 24.92% -- 详细
公司发布2019年业绩快报。2019年,公司实现营收20.9亿元,同比增长26.71%;归母净利润3.85亿元,同比增长25.13%。2019Q4单季度来看,公司实现营收6.7亿元,同比增长34.14%;归母净利润9492万元,同比增长11.3%。若剔除苏州达成3800万商誉减值的影响,2019年公司实现归母净利润约为4.2亿元,同比增长约37.48%。报告期内,公司能够保持高速内生增长主要得益于:(1)免疫荧光平台的心脏标志物、炎症因子等高毛利产品快速增长;(2)免疫胶体金平台在国内流感检测需求不断上升的带动下实现超高速增长;(3)美国毒检业务经过产品升级和战略调整已基本恢复正常;(4)化学发光、血气、凝血、干式生化等新业务带来增量。 传染病板块:在新型肺炎疫情与流感疫情的双重叠加下,有望维持高增长。公司新型冠状病毒抗体检测试剂盒(胶体金法)于2月22日通过国家药监局应急审批,成为首批新冠肺炎检测POCT方法学产品上市企业。钟南山院士明确肯定了公司检测产品的优越性:万孚IgM检测试剂盒可在患者感染第7天或发病第3天就可完成病毒检测,对进一步确诊与鉴别诊断有很大帮助。后续公司产品凭借独特的技术优势有望广泛应用在临床检测中,同时有助于提升在全国的认可度与知名度,从而利好长期的推广与销售。根据投资者关系记录:我们预计2020年公司新冠肺炎检测相关收入有望超过2亿元。此外,流感检测产品同时受益于新冠肺炎疫情鉴别诊断与流感检测常规化带来的需求,叠加公司高密度的流感产品学术推广(2019全年预计公司完成15个省份的胶体金平台学术推广),有望维系高增长态势。炎症因子方面,新导入的SAA和IL-6通过项目不同的组合能够使临床意义更佳,为临床推广奠定良好基础。 慢病板块:受益终端覆盖率提升与胸痛中心建设,心标产品有望保持高速增长。根据调研纪要,2019年公司拓展医院终端超过1700家,一级医院覆盖率约22%,二级与三级医院覆盖率均接近30%。根据ChinaCPC数据&公司投资者关系记录,截止2019年底,全国共有胸痛中心1300余家,其中万孚拥有的胸痛中心占比约30%,单个胸痛中心每年带给公司的收入平均为10-20万,随着胸痛中心建设进度的推进,公司有望充分抓住增量市场机遇。在疫情影响下,普通门诊量有所下降,一定程度上对慢病检测产生了负面影响;待疫情结束后,门诊量和相关产品需求量均有望实现反弹,预计板块全年受疫情影响不大。 新产品:多项产品处于市场导入阶段,未来有望为公司贡献新增长点。公司目前已经搭建了包括电化学平台、化学发光平台和干式生化平台在内的三条新业务板块,2019年已经陆续开始贡献收入,但整体仍然处在市场推广前期。电化学平台主要产品为血气与凝血,市场仍以外资厂商为主导,我们认为公司产品凭借出色的性价比有望加速该领域的国产化进程,预计2019年收入在千万级以上,2020年产品销售受益于前期市场导入工作的铺垫,收入在上年同期基数较低的情况下预计实现增速200%以上;根据公司调研纪要,化学发光平台2019年全年装机约400余台,单产约在2万元以上,可测算出对应收入约为1000万元以上,鉴于仪器装机与单产均处于上升阶段,预计2020年收入有望超过5000万元;干式生化平台2019年6月后推出正式产品,由于推广时间尚短,预计2019全年收入不足1000万,保守来看2020年收入有望至少达千万元;宠物检测产品于2019年3月导入,截至到19年底已实现超过1000万收入,2020年预计贡献超过3000万收入;加之血栓产品上市后有望快速实现放量;综上,可测算出:2020年公司新产品(不包含新冠检测产品)收入增量整体预计超过1亿元。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价74.32元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为26.7%、28.0%、26.0%,净利润增速分别为25.2%、32.2%、30.1%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为74.32元,相当于2020年50倍的动态市盈率。 风险提示:疫情进程尚存在不确定性;新产品推广不及预期;胶体金平台产品推广不及预期。
智飞生物 医药生物 2020-03-02 59.79 72.27 7.48% 67.99 13.71%
69.18 15.70% -- 详细
事件:智飞生物发布2019年度业绩快报,公司2019年实现营业收入105.87亿元,同比增长102.50%,归母净利润23.69亿元,同比增长63.20%;按业绩预告中非经常损益-2826万元测算,预计扣非净利润23.97亿元,同比增长64.29%,业绩整体符合市场预期。 点评:分季度看,公司19Q4实现营业收入29.21亿元,同比增长68.52%,归母净利润6.06亿元,同比增长66.05%。从营收角度来看,公司19Q4营收体量为全年四个季度最高,这主要与HPV疫苗等代理品种单季度销量增加有关;19Q4营收增速较前三季度有所下滑,则主要与去年同期业绩基数较高有关(九价HPV与五价轮状疫苗开始销售)。从利润角度来看,公司19Q4利润体量略低于19Q2和19Q3,预计与年底费用计提略有增加有关;19Q4利润增速较19Q2和19Q3提升明显,则主要与行业事件导致18Q4业绩基数略低有关。分产品看,根据公司公告,预计三联苗2019年销量约500万支,与去年同期基本持平,自主产品合计贡献净利润接近4亿元;根据中检院数据,2019年四价和九价HPV疫苗批签发量分别为554万和332万支,同时九价HPV疫苗于2018年底批签发91万支,预计HPV疫苗合计销量约800万支,较去年同期大幅增长,贡献净利润超17亿元;五价轮状疫苗批签发量为470万支,预计销量约350万支,贡献净利润约2亿元;其他代理品种销量预计维持相对稳定,贡献净利润接近1亿元。 HPV疫苗预计仅受疫情短期影响,全年销售高增长预期维持不变。与儿童疫苗(尤其是一类苗)不同,HPV疫苗的需求刚性相对较弱,在本次疫情发生后,预计短期内适龄女性到接种点接种HPV疫苗的意愿有所下降,对公司代理HPV疫苗的短期销售造成一定影响。但需要注意的是,目前国内适龄女性对HPV疫苗的接种热情十分高涨,终端一直维持供不应求的状态。因此,我们预计,在疫情消退后,被压制的HPV疫苗接种需求将会发生强劲反弹;从全年维度来看,疫情对HPV疫苗销售的影响极为有限。HPV疫苗销售的核心限速因素是疫苗供给而非终端需求,根据基础采购协议,预计公司代理HPV疫苗的2020年批签发量有望达到1300万支,而根据中检院数据,2020年1月公司代理四价和九价HPV疫苗的批签发量分别为67万和41万支,批签发进展符合预期。竞争格局方面,国产二价HPV疫苗于2019年底获批上市,根据公开信息披露,产品定价为329元/支,接近GSK产品的实际终端价格。考虑到GSK二价HPV疫苗的国内销量有限,同时高价HPV疫苗对低价疫苗的市场替代及压制效应明显,我们预计,公司代理四价和九价HPV疫苗的未来销售受国产品种上市的影响较小。 儿童疫苗需求相对刚性,受疫情影响更加有限。公司代理五价轮状疫苗、自主三联苗、Hib、MCV2、MPSV4等疫苗品种均为儿童疫苗,需求更加刚性,受疫情影响更加有限。其中,五价轮状疫苗在有效性、安全性、儿童依从度等方面均具有显著优势,我们预计,五价轮状疫苗有望有效替代国产单价疫苗,并将进一步扩容国内市场,2020年销量有望达到600万支。根据中检院披露及公司公告,公司三联苗目前仍有部分库存,预计2020年可实现销量约150万支;冻干无佐剂三联苗预计有望于2020年中申报上市。同时,公司2020年将加大预充式MCV2和预充式MPSV4的生产,进一步填补三联苗缺货造成的业绩缺口;自主业务战略切换,确保业绩平滑过渡。 重磅在研即将接力上市,研发管线价值有待挖掘。根据CDE信息披露,公司EC诊断与预防微卡均已完成现场核查,预计有望2020年一季度末或二季度初获批上市。根据公司公告,其他重磅在研品种研发进展顺利,其中15价肺炎结合疫苗III期临床有望2020年完成,三代狂犬疫苗预计有望2020年申报上市,两大重磅品种均有望2022年获批上市。此外,公司2019年12月公告获得全球创新疫苗品种(冻干重组结核疫苗(AEC/BC02))的Ia期临床试验总结报告,是对公司强大研发管线及高效执行力的又一佐证;2020年1月公司与中国科学院微生物研究所签订《合作意向框架协议》,共同开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗,为新冠肺炎疫情防治贡献力量;未来重磅品种的接力上市有望带来公司业绩与估值双提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价72.27元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为102.5%、59.5%、16.5%,净利润增速分别为63.2%、48.1%、23.1%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为72.27元,相当于2020年33倍的动态市盈率。 风险提示:三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期,新生人口大幅下滑风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名