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马帅

安信证券

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工作经历: 证书编号:S1450518120001,曾就职于广发证券...>>

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智飞生物 医药生物 2019-09-03 48.18 54.60 4.94% 53.29 10.61% -- 53.29 10.61% -- 详细
事件: 公司 19年半年度报告归母净利润同比增长 68.08%。 智飞生物发布 19年半年度报告, 实现营业收入 50.39亿元,同比增长143.19%;归母净利润 11.47亿元,同比增长 68.08%;扣非归母净利润 11.77亿元,同比增长 71.85%;经营活动现金流 1.63亿元,同比改善明显; 加权平均 ROE 为 24.12%; 业绩整体符合市场预期。 二季度业绩延续高增长, 经营现金流有望持续改善。 分季度看, 公司 19Q2业绩继续保持高速增长, 实现营业收入、归母净利润及扣非净利润 27.45亿、6.45亿、6.44亿元,分别同比增长 122.54%、52.55%、52.61%,较 19Q1增速环比略有下滑,这主要与 18Q2业绩基数较高有关。 公司 19H1毛利率与期间费用率均大幅下降, 其中毛利率41.17%( -18.03pct)、 期间费用率 12.14%( -7.19pct),这主要与低毛利代理产品销售占比快速提升有关。 19H1公司应收账款增长至41.22亿元,较年初增加 108.50%,这主要与公司销售规模快速增长及疾控回款集中于下半年有关。虽然公司应收账款持续增加,但 19H1已经观测到经营现金流的改善。 三联苗冻干剂型即将申报生产,再注册问题对业绩影响有限。 19H1公司自主二类苗实现销售额 5.75亿元,同比增长 2.01%,净利润 2.06亿元,同比下降 18.72%;其中,预计三联苗销量约 220万支,与去年同期基本持平;利润端下滑则主要与研发投入增加有关。 根据公司公告与中检院数据披露,综合测算历年批签发与销售数据,我们预计,目前公司三联苗库存约 500-600万支, 大概率可持续销售至 20Q3。 而根据公司公告及药智数据披露,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验,预计近期申报生产, 并有望 20年获批上市。 因此, 哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响也相对有限。 代理疫苗持续快速放量, 未来疫苗供给有望大幅提升。 19H1公司代理二类苗实现销售额 44.23亿元,同比增长 200.98%;毛利率为33.98%,同比下降 11.26pct,毛利率下降主要与产品结构变化有关(毛利率较低的九价 HPV 疫苗占比提升)。分产品来看,预计 HPV 疫苗销量约 400万支,贡献净利润约 8.5亿元;五价轮状疫苗尚处于市场导入期,预计销量约 100万支,贡献净利润约 0.5亿元。 根据中检院数据,年初至今, HPV 疫苗已合计批签发 493万支,默沙东分装线扩产完成后,明年批签发量与销量有望大幅提升;五价轮状疫苗已批签发283万支,预计全年销量有望超过 350万支。 我国 HPV 疫苗前期市 华文楷体场教育充分,适龄女性接种热情高涨,但由于 18年国内 HPV 疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。 随着默沙东疫苗供给的提升,公司代理 HPV 疫苗销量有望快速增长。而考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种, 未来销售放量同样值得期待。 研发投入大幅增加,预防微卡即将获批上市。 公司注重创新疫苗研发,产品管线布局完善, 19H1公司研发投入 1.02亿元,同比增长105.53%。 其中, 预防微卡已完成技术审评,正在等待现场核查,预计年内获批, EC 诊断试剂有望同步获批。 为加强预防微卡等成人疫苗的市场推广,公司还与美年健康共同建设成人疫苗接种平台。 此外,公司 23价肺炎疫苗已完成临床试验,正在血清检测,预计年内申报上市;四价流感疫苗处于 III 期临床; 15价肺炎结合疫苗也已进入 I期临床。 随着在研品种的陆续上市,公司业绩有望持续快速增长。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 54.60元。保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为101.8%、 37.3%、 20.1%,净利润增速分别为 66.9%、 36.8%、 20.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 54.60元,相当于 2019年 36倍的动态市盈率。 风险提示: 三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等
科伦药业 医药生物 2019-09-02 27.60 33.80 22.91% 29.06 5.29% -- 29.06 5.29% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年度报告,2019H1实现营业收入 89.22亿元(+14.50%),归母净利润 7.28亿元(-5.91%),扣非归母净利润 6.44亿元(-10.55%),处在之前的业绩预告范围内。经营活动产生的现金流量净额 15.0亿元(+35.18%)点评: 2018年上半年基础高以及所得税优惠政策到期,增速回落。 分板块来看, 输液实现收入 51.79亿元(+10.14%) ,毛利率 70.73% (+0.68pp) ; 非输液 36.69亿元(+20.92%),毛利率 45.31%(+4.06pp)。其中非输液制剂 2019年上半年销售收入 18.45亿元(+36.14%),塑料水针受一季度生产线改造影响供应,销售收入同比增长仅 5.31%;康复新销售收入超过 2亿元(+25.16%) 。抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元(+8.78%),其中子公司伊犁川宁持续满产,实现销售收入18.11亿元,同比增长 10.10%,净利润 2.78亿元,同比下降 20.60%。 半年报业绩同期下降主要因为:1)2018年一季度流感爆发,大输液板块业绩基数高;2) 川宁板块利润同比下降,原料药中间体市场竞争加剧,且伊犁川宁所得税免税优惠政策 2018年到期,上半年实现净利润 2.78亿元,较去年同期下降 0.72亿元。产品价格影响,根据健康网数据,6-apa 去年上半年均价 240元/kg 左右,今年上半年为 160元/kg 左右,工业盐去年上半年均价 75元/BOU,今年同期不到 60元/BOU。川宁公司生产水平不断提高,产能利用率提高,成本控制成效比较明显,预计能对冲部分产品价格下降的影响。 带量采购政策正向溢出效应逐步体现。截止 8月份底,注射用帕瑞昔布钠(科瑞舒)已完成挂网省份 26个,销量较去年同期增长 832%,上半年收入 2.24亿元(+692%)多特已完成挂网省份 22个,多蒙捷已完成挂网省份 14个,肠外营养实现收入 1.79亿元(+467%),草酸艾司西酞普兰片上半年实现收入1.69亿元(+95.46%),销量较去年同期增长 97.14%,截止 2019年 6月,公司已获批通过一致性评价产品11个,以上产品将在接下来的经营周期对公司的业务发展带来助力。 研发进展顺利。根据公告,上半年公司获得 12个生产批文,涉及 7大产品(含一致性评价品种 5个),其中首家一致性评价品种 3个(头孢氨苄胶囊、氟康唑片、氢溴酸西酞普兰片);15项创新药临床研究正在开展,其中,KL-A167进入关键临床Ⅱ期,KL-A166注射液在中、美同步进行 I期临床研究,ADC 药物 SKB264获 FDA 批准临床,科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 33.8元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为 13.15亿元、16.11亿元、19.33亿元,EPS 分别为 0.91元、1.12元、1.34元,对应当前股价的 PE 分别为 31X/26X/21X;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 33.8元,相当于 2020年 30倍的动态市盈率。 风险提示:中间体价格向下波动超预期,药品推广不及预期。
康泰生物 医药生物 2019-09-02 76.50 86.00 19.94% 77.91 1.84% -- 77.91 1.84% -- 详细
事件:8月27日,公司公告,民海生物近日收到冻干狂犬疫苗(人二倍体细胞)临床总结报告,研究结果显示,民海生物研制的冻干狂犬疫苗(人二倍体细胞)安全性较好,且具有良好的免疫原性和免疫持久性,全面达到临床预设目标。本次临床试验总结报告的取得表明冻干狂犬疫苗(人二倍体细胞)具备了申报生产的必备条件。 点评:狂犬疫苗(人二倍体细胞)是公司在巴斯德技术引进狂犬疫苗(MRC-5)的基础上,通过工艺优化研制而来,具有生产工艺先进、质量稳定、产量大、生产成本低等优势,并大幅降低了后续向巴斯德支付的技术许可使用费。公司收到临床总结报告后,预计有望近期提交上市预申请,并有望20年底获批上市。狂犬疫苗(人二倍体细胞)是公司继13价肺炎结合疫苗后的又一重磅在研品种,本次取得临床总结报告,具有一定里程碑式意义。我国狂犬疫苗历年批签发量基本维持在1500万人份上下,18年对应市场规模约40亿元。三代狂犬疫苗被WHO誉为金标准,是我国行业发展趋势,目前国内仅成都康华获批上市,但受限于产能原因,18年批签发量仅223万支(折合45万人份)。在研企业方面,目前三代狂犬疫苗获批临床的企业数量为7家,除公司研发进度最快外,仅成都所处于III期临床阶段,其他企业均尚未登记临床试验,因此未来市场竞争格局良好。三代狂犬疫苗未来有望逐步替代目前主流二代疫苗,假设公司未来市场替代率达到20%,则对应销售峰值约36亿元,业绩弹性巨大。 四联苗全年销售有望稳健增长,23价肺炎疫苗正式上市销售。根据中检院披露数据,公司四联苗7月份批签发115万支,进一步缓解了供给紧张问题,我们预计,四联苗未来批签发有望逐步恢复正常节奏,终端销售将不再受制于批签发。同时,行业事件使公司四联苗18下半年销量基数较低,我们预计四联苗销售增速在19下半年将迎来明显改善,全年销量有望实现稳健增长。根据公司公告,公司23价肺炎疫苗于19年8月获得首次批签发,并已获得山东、河南、安徽省准入资格;同时根据中检院数据,公司23价肺炎疫苗首次批签发量即达到89万支,足以满足全年需求。目前我国23价肺炎疫苗市场竞争格局良好,公司作为国内第4家获批企业,未来有望占据一定市场份额;同时随着越来越多的省市将23价肺炎疫苗纳入重大公共卫生服务项目,为老年人提供免费接种,其市场规模有望不断扩容。 重磅品种陆续申报生产,公司未来业绩高增长值得期待。根据半年报披露,公司13价肺炎结合疫苗于19年6月获得III期临床总结报告,目前已提交药品注册批件预申请,准备申请药品注册批件,我们预计有望于20年获批上市。公司IPV与重组EV71疫苗临床试验有序开展,并且IPV已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价86.00元。考虑2019年期权激励费用摊销,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为5.1%、23.4%、74.1%,净利润增速分别为27.5%、37.7%、80.8%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为86.00元,相当于2019年100倍动态市盈率。 风险提示:疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等。
安科生物 医药生物 2019-09-02 15.39 18.00 15.16% 16.50 7.21% -- 16.50 7.21% -- 详细
事件:公司19年半年度报告归母净利润同比增长13.15%。安科生物发布19年半年度报告,实现营业收入7.63亿元,同比增长21.71%;归母净利润1.47亿元,同比增长13.15%;扣非归母净利润1.42亿元,同比增长16.69%;加权平均ROE为6.48%。 19Q2利润增速恢复明显,研发投入大幅增长。分季度看,公司19Q2营收增速为19.73%,较19Q1营收增速(24.16%)略有下滑,这主要与各子公司合计营收在19Q2仅实现个位数增长有关;而受益于生长激素供应的全面恢复以及销售的快速增长,母公司19Q2营收增速达到33.52%,较19Q1营收增速(-3.69%)大幅改善。从利润端来看,公司19Q2归母与扣非净利润增速分别为14.61%和21.15%,利润增速环比改善,这主要与19Q2高利润率生长激素营收占比回升有关。19H1公司毛利率为79.68%,同比下降0.83pct,这可能是由于新厂房、新生产线建设的推进导致成本有所提升。期间费用率方面,公司销售与管理率控制良好,分别同比下降1.51pct和0.43pct;而受各单抗项目临床研究投入增加影响,公司19H1研发投入达1.22亿元,同比增长133.91%,研发费用率上升至7.10%,同比增加2.42pct。 生长激素19Q2恢复快速增长,水针获批助力业绩增速提升。19H1母公司实现营收3.92亿元,同比增长15.68%,净利润1.27亿元,同比增长19.16%。根据公司公告,受GMP再认证影响,公司生长激素自18Q4开始缺货,并导致母公司19Q1营收出现负增长;但目前公司生长激素的供应已全面恢复,并在19Q2实现销售的快速增长,进而驱动母公司业绩快速改善。此外,公司生长激素水针于19年6月正式获批上市,公司也成为继金赛药业和诺和诺德后,第三个国内获批生长激素水针剂型的生产企业。目前公司已完成生长激素水针上市前准备工作,即将上市销售,随着公司生长激素剂型进一步完善,销售协同下,有望快速抢占市场份额更大的水针市场,进而驱动公司业绩增长再上台阶。并且公司半年报披露,为解决产能问题,公司目前正在建设一条2000万支的生长激素生产线,目前正在进行设备联动调试和验证确认工作,有望19年通过GMP认证,公司未来生长激素供给能力将进一步提升。此外,公司半年报披露,生长激素长效水针也已完成临床研究,有望19年申报生产、20年获批上市。 子公司业绩表现各有特色,中药与原料药实现快速增长。19H1安科恒益实现营收0.63亿元,同比增长22.02%,净利润368万元,同比增长12.57%;其中富马酸替诺福韦二吡呋酯片正式上市销售,有望成为安科恒益新的利润增长点。余良卿实现营收2.37亿元,同比增长32.44%,净利润0.12亿元,同比增长9.88%;在非膏药产品快速增长的带动下,余良卿营收增速有望继续维持在较高水平。苏豪逸明实现营收0.34亿元,同比增长32.42%,净利润0.13亿元,同比增长43.18%;目前阿托西班完成生产现场核查,并有4个产品正在进行质量再评价工作。中德美联实现营收0.30亿元,同比增长11.01%,净利润80万元,同比下降78.43%;目前中德美联主要以业务拓展为主,短期业绩增速相对有限。 产品研发有序推进,即将步入研发收获期。公司持续加大研发投入,19H1达1.22亿元,同比增长133.91%,各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示,单抗方面,公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入III期临床,PD-1单抗也已进入I期临床,同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T方面,博生吉靶向CD19的CAR-T产品的临床申报正在进行补充材料,针对其他靶点和适应症的CAR-T产品也将适时提交临床申请,并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。此外,余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理,有望填补国内该品种空白。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为23.9%、24.3%、24.3%,净利润增速分别为42.0%、32.5%、29.4%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2019年50倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,产品降价风险,新药研发不及预期等。
健帆生物 机械行业 2019-09-02 72.60 83.52 13.63% 75.51 4.01% -- 75.51 4.01% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年度报告。 公司 19年上半年营收 6.59亿元,同比增长 44.39%;实现归母净利润 3.06亿元,同比增长 45.63%; 实现扣非归母净利润 2.7亿元,同比增长 53.62%。单季度来看,公司实现营业收入 3.64亿元,同比增长 45.6%;实现归母净利润 1.76亿元,同比增长 46.85%;实现扣非归母净利润 1.5亿元,同比增长 55.23%。 内生增长靓丽, 扣非增长超越市场预期,主要得益于公司持续大力度进行市场拓展与渠道建设,权威学术成果对产品推广的有利影响不断显现。 肾科继续保持高速增长,在系列 RCT 试验成果的推动下有望不断释放业绩。报告期内,公司主导产品 HA130血液灌流器实现销售收入 4.4亿元,同比增长 50.78%。 2019年 4月,公司第二次关于肾病的多中心RCT 临床试验结果发布,结果证明公司血液灌流器能够显著降低血透患者全因死亡率。本次试验由上海交通大学医学院附属新华医院蒋更如教授发起,试验主题是“ HA130血液灌流器联合血液透析治疗对维持性血透患者生存率影响的多中心、开放、随机、平行对照研究”,共入组超过 1300名患者,参研中心多达 30家,历时 5年,试验规模与权威性均已达到业内顶级水准。随着学术成果写入指南规范,公司肾病灌流器有望:( 1)医保报销范围和比例进一步提高(目前仅有部分地区将血灌列入门诊特病,且报销次数和比例均低于透析) ,患者治疗频次逐步拉升至 2-3次灌流/月;( 2)持续替代高通量透析市场份额。 肝病实现稳定增长,一市一中心合作医院数量不断增加。 本报告期,公司主要肝病产品 BS330血液灌流器销售收入 2,929万元,同比增长38.2%,其中 “一市一中心”医院的肝病产品 BS330血液灌流器销售收入约为 1,349万元,同比增长 100.4%,得益于公司肝病领域团队及时下沉到“一市一中心”项目推广、普及 DPMAS 技术。由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物支持的全国人工肝“一市一中心”项目目前已有 101家医院加入, 2019年上半年有 33家新加入的医院。该项目目的为普及人工肝技术、规范操作流程、推动人工肝技术发展、推动人工肝领域创新型研究,从而搭建全国人工肝临床应用基地网络,为公司 DPMAS 技术的推广及普及奠定了坚实的基础。 海外市场成长迅速,有望成为公司新的增长点。 公司积极拓展海外市场,目前公司完成了对 41个国家的销售,海外销售收入同比增长78.50%。公司产品继 2018年在越南、伊朗、土耳其纳入医保之后, 2019上半年又新增纳入德国、泰国、拉脱维亚医保。同时,公司注重海外的学术推广,公司成功举办了第一届健帆血液吸附国际高峰论坛,这是首次以中国原研原创的血液吸附技术为研讨核心的国际性高峰论坛,吸引了包括中国工程院院士陈香美,意大利维琴察 San Bortolo 医院维琴察国际肾病研究院院长及创始人 Claudio Ronco 教授等来自 14个国家的泰斗级专家,进一步推动了公司产品在全球范围内的知名度和认可度。目前公司已聘请了 Ronco 教授作为海外推广顾问,健帆生物也是 Ronco 教授在国内唯一担任顾问的公司。 公司其他高层次临床试验已经在开展或筹备当中。 公司目前还有一项关于败血症适应症的 RCT 临床试验在 Clinical Trails 官网登记注册,即健帆 CA330血液吸附装置清除败血症患者 IL-6的疗效及安全性研究的 RCT 临床试验。该临床试验由中山大学医学院教授、中国重症医学领域权威管向东先生领导。上述临床试验的布局,将进一步强化公司在血液净化领域领导者的地位(调研显示,目前国内的竞争对手皆无法承担全国大范围的多中心临床试验费用)。此外,根据公司投资者关系及交流纪要,由李兰娟院士牵头的肝病 DPMAS 多中心 RCT 研究也已在规划中。 公司与众惠保险推出爱多多肾病相互保险计划,为肾病支付端注入新鲜血液。 本月,公司与众惠保险面向 1.3亿慢性肾病患者联合推出“爱多多肾病关爱互助计划”,以健康管理+专病保险的创造性组合,为慢性肾脏病人群( CKD)提供全方位保障。该互助项目包含了全国首款面向慢性肾脏病患者可带病投保的相互保险产品,有利于公司充分利用在肾病领域的专业优势,结合保险项目和慢病健康管理项目,实现消费者支付闭环,进一步优化支付端,提高肾病病人的支付能力,在利好产品销售的同时,推动消费者、医保与公司的多方共赢。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 44.2%、35.5%、 31.6%,净利润增速分别为 45.1%、 35.0%、 31.3%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和 ROE 水平,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 83.52元,相当于 2019年 60倍动态市盈率。 风险提示: 新适应症拓展进度低于预期;肾科、肝病产品进一步放量低于预期。
万孚生物 医药生物 2019-09-02 44.33 53.39 5.72% 51.38 15.90% -- 51.38 15.90% -- 详细
事件:公司 19年半年报发布,扣非归母净利润同比增长 30.1%。 公司 19年上半年实现营业收入 9.68亿元,同比增长 20.89%;实现归母净利润 2.07亿元,同比增长 27.4%;实现扣非归母净利润 1.93亿元,同比增长 30.1%;实现经营活动现金流量净额 9380万元,同比增长 107.88%,现金流得到显著改善,主要系公司加快了终端回款。单季度来看,公司 19年二季度实现营业收入 5.15亿元,同比增长 15.5%;实现归母净利润 1.34亿元,同比增长 25.3%;实现扣非归母净利润 1.24亿元,同比增长 25.2%。公司利润端增速高于收入端,得益于毛利率的提升。 19年上半年,公司整体毛利率达 65.18%,同比提升 4.5%,主要系高毛利率( 84%)的慢病检测业务收入占比进一步提升(约占整体营收的 30%)。 慢病检测保持高速增长,是公司业绩的核心驱动力之一。 报告期内,公司实现慢病管理检测收入 2.86亿元,较上年同期大幅增长 55.96%,荧光免疫平台仍然是慢病管理业务线的主要收入来源。( 1)存量推广:公司慢病检测采取的市场策略是:以特色项目为切入口,以高值项目促增长,以普通项目完善项目覆盖度,针对疾病谱和使用场景制定产品组合策略,围绕临床应用的具体场景,打造诸如胸痛中心、卒中中心、基层医疗等不同项目,推进市场造势和营销导入。 1)国内方面:公司对规模化渠道联合经营,扩大合作,对小型渠道加强培训和学术推广,协同开发。 2)海外方面:着力推进免疫荧光平台产品在中东、亚洲、东欧等地的导入和推广,荧光产品占海外收入的比例逐年提升。现阶段,化学发光、电化学、干式生化等新平台尚处于起步阶段。( 2)新品导入:重点推进新品的市场验证及量产准备工作;重视学术推广,推进与当地经销商的深度营销;根据新品的受众市场积极拓展新渠道。从上半年的情况来看,电化学平台的血气和血凝产品进度相对较快,在标杆三甲医院的装机、推广方面有较大突破。 炎症标志物项目覆盖度国内领先,有望在新品的带动下实现新一轮的增长。 报告期内,炎症因子及传染病检测产品线合计实现收入 2.8亿元,较上年同期增长38.30%。 2019年上半年,公司在原有的 CRP 和 PCT 基础上导入了 SAA 和 IL-6。 传染病检测产品主要基于免疫胶体金平台,包括流感、艾滋、梅毒、病毒性肝炎、疟疾、幽门螺旋杆菌等定性检测产品。其中,流感产品在 2019年上半年增长强劲。公司在流感检测领域,品规最全,质量优异,渠道成熟,处于行业领先地位。 毒检业务受到美国市场波动的影响,上半年同比增速有所下滑,改制团队+美国外市场发力有望改善下半年业绩。 报告期内,公司实现毒品(药物滥用)检测收入 8,566万元,较上年同期下滑了 20.89%。毒检业务线的同期下滑主要由美国毒检业务在 2019年上半年的波动所致。从行业角度来说,美国毒检市场相对成熟,竞争格局较为稳定,行业整体增速较慢,对产品升级及业务模式创新的要求越来越高。从今年二季度开始,公司积极对美国毒检业务进行调整,在组织化建设方面,加强销售人员分层级的队伍建设以及客服人员按区域的配置; 在销售策略方面,加强对客户的分级管理,制定更有针对性的销售激励措施; 在业务形态上,从毒检产品提供商向毒检整体解决方案提供商转型。公司预计 华文楷体下半年美国毒检业务与上半年相比会有明显的改善。为了抓取更多的业务发展机会,公司上半年在中国、欧洲、亚洲、非洲等地扩展新的毒检业务。在毛发毒检、唾液毒检等产品上有较大突破。 优生优育业务逐渐由欧洲渗透到更多的国家,未来增长主要依赖增量市场的开拓。 报告期内,公司实现优生优育检测收入 7,435万元,去年同期相比增长11.14%。区域分布来看,中国区域优生优育业务增长最快,其销售规模已接近该条业务线的一半。公司在天猫、京东等互联网平台开设官方自营旗舰店,销售额逐年攀升,在排卵检测等产品上优势明显,品牌度在天猫同类品牌中稳居前三。此外,欧洲区域已演变为存量市场,产品结构亟待升级。而美洲、亚洲、非洲等发展中国家和区域,优生优育业务扩张迅速,收入占比有明显的提高。 在产品结构改善方面,公司近年推出针对临床院线的基于免疫荧光平台的β-HCG、 FSH、 LH 等检测项目,在国内国外同步推广,收入规模增长明显。 公司通过自主创新+外延并购,不断拓展产品布局进军新领域,为实现长期良性发展奠定基础。 2019年上半年,公司研发费用达 7138万元,同比增长约 28%,约占公司当期营业收入的 7%。( 1)专利方面:截至 2019年中,公司拥有专利207项,其中发明专利 49项,实用新型专利 106项,外观设计 52项。( 2)注册证方面: 2019年上半年,公司获得产品注册证合计 15个,其中新增国内产品注册证 12个,欧盟 CE 产品注册证 3个。截止 2019年中,公司累计获得产品注册证合计 406个,其中国内产品注册证 174个,美国 FDA 产品注册证 70个,欧盟CE 产品注册证 159个,加拿大 MDALL 产品注册证 3个。在中国市场,经过持续高强度研发投入和技术攻关, 2019年上半年共取得化学发光注册证 1个、电化学注册证 3个、干式生化注册证 1个,荧光定量注册证 7个。( 3)研发项目: 2019年上半年,公司累计有 8项产品完成结题,包括金标平台的 7个项目以及电化学平台的 1个项目。公司目前在研的重要项目约 40项,其中免疫荧光平台14项,电化学平台 6项,化学发光平台 7项,金标平台 4项,生化平台 9项。( 4)外延布局方面:公司与美国 iCubate、比利时 Biocartis 的战略合作稳步推进,相继成立万孚倍特和万孚卡蒂斯两家合资公司,并顺利完成了核心团队的组建。 万孚倍特在 2019年上半年业务进展迅速,将 iCubate 已获得 FDA 注册证的产品按照中国临床需求进行转化与注册准备,建立 GMP 生产车间与自动化产线,按照计划对新品进行预研和改进。万孚卡蒂斯在国内多家顶级医院开展完成了数百例真实临床肿瘤样品的评估,检测结果得到知名病理专家们一致认可,按照收集到的数据与用户反馈,团队正致力转化并优化原有产品,进行本地化市场与生产设计。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 25.1%、 24.6%、24.9%,净利润增速分别为 32.2%、 31.9%、 30.7%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和 ROE 水平,给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 53.39元,相当于 2019年 45倍动态市盈率。 风险提示:在研产品进展不及预期;新产品上市推广不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-08-28 61.86 65.00 5.21% 63.40 2.49% -- 63.40 2.49% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入13.37亿元,同比增长29.49%;实现归母净利润3.52亿元,同比增长61.04%;扣非归母净利润2.88亿元,同比增长51.96%。业绩增长超预期。 分业务来看,公司两大业务板块的收入均保持稳健快速增长,其中临床研究相关资讯服务的毛利率在2019H1提升明显。2019H1公司临床技术服务收入6.34亿元,同比增长26.65%,毛利率44.25%,同比上升0.17pp;公司临床研究相关咨询业务实现收入6.97亿元,同比增长31.15%,毛利率50.71%,同比上升3.20pp。公司临床研究相关咨询业务毛利率的提升拉动公司整体毛利率从2018H1的45.83%提升到2019H1的47.55%,提高1.72pp。在行业高景气和公司自身竞争优势的推动下,公司核心业务收入保持稳健增长;受益于规模优势和人员效率的提高,公司毛利率不断提升。 分地区看,2019H1公司主营业务中,国内收入7.20亿元,同比增长34.73%,毛利率49.35%,同比上升1.40pp;国外收入6.11亿元,同比增长22.78%,毛利率45.61%,同比上升2.02pp。国内收入增速高于国外收入增速,主要由于在药审改革提高审评速度、一致性评价、医保控费倒逼药企向创新药转型、加入ICH与国际接轨、一级市场小型创新药企业融资活跃、全球医药研发外包产业链正逐渐向中国转移等因素的影响下,国内CRO行业景气度高于国外。 分季度来看,公司2019Q2营业收入7.28亿元,同比增长30.2%,自2019Q1以来,公司已经连续10个季度单季度收入同比增速超过28%,收入增长十分稳健;公司2019Q2归母净利润2.07亿元,同比增长68.3%,保持良好增长态势。 公司2019H1归母净利润增速高于收入增速,主要由于公司盈利能力的提升和投资收益的增加。公司2019H1归母净利率26.33%,同比提高5.16pp,一方面受益于公司整体毛利率的提高1.72pp,另一方面公司费用率也有所下降、投资收益继续提升。公司2019H1管理费用率(包括研发费用率)15.59%,同比下降2.27pp,财务费用率和销售费用率均略有提升,分别同比提高0.18pp和0.08pp。公司2019H1投资净收益0.72亿元,同比增长128.25%。 公司投资收益与主营业务关联度较大,具备一定的可持续性:受益于国家新药创新的热潮和公司日益增长的行业地位,公司通过直接投资、参与医疗类投资基金等方式形成国内创新药械类临床投资生态圈。公司投资业务与CRO主营业务产生较好协同效益。公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展,公司也因此有类创新药属性。从2019年半年报披露来看,公司可供出售金融资产(根据新的金融工具准则,重分类为其他权益工具投资和其他非流动金融资产)为13.6亿元,增幅39%,主要由于公司增加股权投资所致。2019H1公司实现投资净收益0.72亿元,同比增长128.25%。我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可实现稳步增长。 从长期来看,公司将重点加强国际多中心临床业务能力,成为亚太区领先的CRO 企业。公司已经参与100多项国际多中心临床试验,包括澳大利亚、韩国、中国台湾等地区的国际多中心,,积累了一定的经验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司目前有11个海外办事处,已在亚太、东欧、美国等地区覆盖客户服务网络。我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业,已经跟国内第二阵营拉开了明显差距,未来公司将继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链,加快跨区域覆盖,未来有望成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价65.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为31.6%、30.2%、28.9%,净利润增速分别为49.1%、35.8%、31.5%,成长性突出;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为65.00元,相当于2021年38.7倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。
长春高新 医药生物 2019-08-28 356.00 375.00 -- 387.50 8.85% -- 387.50 8.85% -- 详细
事件:8月25日,长春高新公告《发行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书(草案)(修订稿)》,其中重点对金赛药业换股方案中的股份及可转债锁定期、业绩补偿方案进行了调整。同时,公司公告百克生物与俄罗斯FORT公司签署《专有技术相互许可协议》,双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可。 点评:1)解锁比例调整:金赛药业换股方案的股份及可转债三期解锁比例原为33%、66%及100%,本次调整为26.74%、60.18%和100%,股份及可转债解锁节奏放缓,这将更有利于调动核心管理层经营积极性,同时也有利于保护股东权益。2)业绩补偿方案调整:金赛药业换股的原业绩补偿方案为(累计承诺净利润-累计实现净利润)×出售的金赛药业股权比例,本次调整为(累计承诺净利润-累计实现净利润)/承诺累计净利润×标的资产交易价格,并优先采用股份或可转债补偿,差额部分以现金补偿。本次业绩补偿方案调整将大幅提升业绩补偿金额,补偿上限对交易对价的覆盖率达到100%,更有利于保护少数股东权益。以假设累计实现净利润40亿为例,原方案补偿金额为5.39亿,现方案补偿金额将提升至18.81亿。考虑到金赛药业的业绩持续高速增长,我们认为,金赛药业完不成业绩承诺的可能性较小。3)百克生物技术互换:水痘疫苗是百克生物的主打产品,本次自FORT引进麻腮风毒株及生产工艺,将使百克生物具有研发麻腮风-水痘四联苗的技术能力。麻腮风-水痘四联苗是全球重磅多联苗品种,2018年默沙东麻腮风-水痘四联苗全球销售额约18亿美元。 金赛药业换股有序推进,生长激素有望持续高增长。本次金赛换股方案调整内容不多,预计二次反馈的可能性不大,后续金赛换股有望有序推进。金赛药业完成换股后,有望带来公司业绩与估值的双提升:一方面,公司治理结构将被理顺,核心管理层积极性也有望进一步提升,业绩增长将更具想象空间,同时金赛药业以99.5%股权比例并表也将进一步丰厚公司利润;另一方面,金赛药业股权结构理顺也有望带来公司估值水平的进一步提升。金赛药业19H1实现营收21.4亿元,同比增长41.7%,净利润8.2亿元,同比增长47.7%。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长,同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升,金赛药业未来2-3年业绩依旧有望维持高速增长。 水痘疫苗批签发恢复明显,疫苗产品管线不断丰富。受18年工艺提升导致狂犬疫苗停产、厂房搬迁导致水痘疫苗产能受限等因素影响,百克生物19H1业绩下滑明显。但目前新厂区已完成水痘疫苗预充包装线设备验证及现场备案工作,现已投入生产使用;同时根据中检院数据,自5月份开始,百克生物水痘疫苗月批签发量已恢复至60-80万支,下半年疫苗供给有望明显改善。因此,我们预计,百克生物19年全年业绩仍有望达到去年水平。此外,公司鼻喷流感疫苗已启动现场核查准备工作,有望19年获批,20年正式贡献利润。而本次通过技术互换引进麻腮风疫苗毒株及生产工艺,将进一步丰富公司疫苗产品管线,并为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价375.00元。假设金赛药业换股完成的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.3%、29.5%、22.1%,净利润增速分别为53.4%、63.8%、23.8%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为375.00元,相当于2019年50倍的动态市盈率。 风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
药石科技 医药生物 2019-08-27 65.00 77.36 7.59% 74.26 14.25% -- 74.26 14.25% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入2.90亿元,同比增长 37.80%;实现归母净利润 0.69亿元,同比增长30.31%;扣非归母净利润 0.65亿元,同比增长 35.28%。业绩增长低于预期。 公司收入增速放缓,主要受 2018Q2高基数影响:公司 2019年上半年实现营业收入 2.90亿元,同比增长 37.80%,收入增速有所回落。 分季度来看,公司 2019Q2营业收入 1.39亿元,同比增长 24.22%,公司收入增速回落与 2018年 H1的高基数有关,2018年公司第一大客户 Loxo 贡献了 31.5%的收入(2017年 Loxo 贡献收入占比仅有3.8%) ,而 Loxo 贡献的收入从 2018Q2开始确认。公司不断提高自身在分子砌块领域的优势、提高竞争壁垒,紧跟药物研发领域最新文献和专利,自主地、有针对性的设计和合成出最有应用前景的药物分子砌块,不断扩大药物分子砌块库。根据公司年报中的披露,从 2017年底到 2018年底,公司药物分子砌块库中的小分子数量从 3万余个增长到 5万余个,平均每半年增加 1万个小分子。目前酶化学团队已经建成 500余种酶的酶库。我们认为公司凭借自身优势未来收入能够继续保持稳健增长。 公司毛利率略有提升,归母净利润增速低于收入增速主要受投资净收益拖累:公司 2019H1毛利率 56.35%,同比上升 0.29pp;分季度来看,公司 2019Q2毛利率 54.14%,同比略有上升 0.16pp。公司2019H1归母净利润 0.69亿元,同比增长 30.31%,归母净利润增速低于收入增速,主要由于公司在 2018年 10月收购浙江晖石,而浙江晖石在 2019H1仍为亏损,对公司业绩有所拖累。这在利润表中反映在投资净收益上,公司 2019H1投资净收益为-425.3万元,同比下降234%。公司 2019H1费用率略有下降,三项费用率(包括了研发费用率的管理费用率+财务费用率+销售费用率)同比下降 1.03pp。 看好公司长期发展,公司在聚焦分子砌块业务的同时,向产业链纵深发展:公司深耕药物分子砌块领域多年,凭借深厚的技术积累已经与众多客户形成紧密的联系。公司利用已经形成的客户优势,将产业链向下游延伸,不断发展和加强药物分子砌块、关键中间体的商业化生产能力。目前公司通过子公司浙江晖石和山东谛爱,在浙江上虞和山东平原,建有中试及生产基地。根据公司年报披露,公司将在 2019年上半年在浙江上虞建设 API生产线。未来伴随上虞生产线的建设完毕,公司商业化生产的产能大幅提高,为承接更多商业化阶段的订单 奠定基础。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 77.36元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 50.1%、42.4%、37.4%,净利润增速分别为 44.6%、43.4%、38.5%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为 77.36元,相当于 2020年 40倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等
爱尔眼科 医药生物 2019-08-27 33.30 35.18 -- 36.05 8.26% -- 36.05 8.26% -- 详细
事件:公司19年半年报公布,业绩高速增长。公司2019年上半年实现收入47.49亿,同比增长25.64%,实现归母净利润6.95亿元,同比增长36.53%,扣非归母净利润实现6.95亿元,同比增长31.93%,基本EPS为0.2264元/股,同比增长36.30%,业绩实现高速增长,基本符合预期。公司披露的前10大医院收入端保持高增长,同比增长16.23%,收入占比从31.93下降至29.54%;利润端增长31.04%,利润占比从48.71%下降至47.78%。 内生增长动力强劲,视光业务增速可观。总体量价齐升,上半年门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02%,以门诊量与手术量计算客单价分别增长9%、17%。分业务来看:(1)屈光业务量价升升。屈光业务收入实现17.79亿(21.44%+),毛利率56.14%(1.54pct+),主要系手术量稳定增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高,形成量价齐升的趋势;(2)白内障业务增长稳定。白内障业务收入实现8.47亿(10.92%+),毛利率39.35%(1.89pct+),毛利率提升主要系白内障转型升级带动高端晶体消费转化提升以及新技术运用增加;(3)视光业务增速亮眼,是未来重点。视光业务实现8.38亿元(30.98%+),毛利率53.06%(-0.92pct),占营收17.65%(+0.72pct)。国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,公司视光业务增长强劲,带动业绩高速增长;(4)眼前后段手术保持稳定增长。眼前段手术实现收入5.11亿元(18.35%+),毛利率40.15%(+0.63pct),眼后段手术实现收入3.28亿元(19.20%+),毛利率35.96%(-0.77pct)。 继续加速医疗网络布局,持续通过自建/并入优质眼科医院,不断完善多层次医疗服务。报告期内,公司继续加快医疗网络布局,不断完善省内区域和同城分级连锁体系,扩大网络覆盖范围,多层次眼科医疗服务逐步落地。一是医疗网络布局方面,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所;二是医疗服务深化细分方面,公司收购了重庆爱尔儿童眼科医院,该院专注于各种儿童青少年眼病和先天遗传性眼病的预防、诊疗、科普、研究;三是在高端医疗方面,沈阳爱尔卓越眼科医院开业,汇聚更多专家名医,为国内和东北亚高端客户提供国际水准的诊疗服务,加大力度开拓高端医疗服务市场。同时,根据公告,上半年公司出资1.59亿投资新建基金远翔天佑,首次募资8亿,后续募资完成后不超过15亿元,存续期暂定5年,持续新建或并购优质眼科标的,为公司业绩增长护航。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35.18元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为27.7%、25.8%、25.0%,净利润增速分别为35.0%、34.0%、27.3%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为35.18元,相当于2019年80.00倍的动态市盈率。 风险提示:医疗事故及负面事件风险;连锁门店扩张不及预期风险;新门店盈利水平及放量情况不达预期风险;并购标的业绩不达预期风险。
一品红 医药生物 2019-08-21 38.96 51.30 30.14% 42.20 8.32%
42.20 8.32% -- 详细
事件: 公司 19年半年报公布, 业绩表现靓丽。 因调减 2018年度股份支付费用公司调增 18年 H1净利润 494.08万元, 调整后公司 2018年 H1归母净利润为 8150.63万元。 在此基础上, 19年 H1营业收入实现 7.73亿元,同比增长 0.71%; 19年 H1归母净利润实现 1.07亿元,同比增长 31.58%(调整后),扣非归母净利润实现 9842.49万元,同比增长 38.64%(调整后), EPS 实现 0.67元/股,同比增长 34%(调整后)。 单季度来看, Q2提速效应明显。 公司 Q2营业收入实现 4.37亿元,同比增长 10.17%,归母净利润实现 5809万元,同比增长35.71%,扣非归母净利润实现 5343万元,同比增长 58.49%, 归母与扣非净利润较 Q1分别提升 8.7pct 与 37.79pct。 得益于产品结构改善,公司盈利能力及现金流持续优化。 19H1公司整体毛利率 76.78%,净利率 13.9%,较去年同期分别提升 12.59pct 和 3.28pct。 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.01亿元,同比增长 56.63%。 三大结构改善明显, 公司发展迎来新起点: 1) 自有业务高速增长,贡献公司主要利润, 代理业务进一步缩减。 公司 19上半年自有产品实现营业收入 5.91亿元,同比增长 40.73%;实现毛利率 88.78%,同比提升 2.89pct, 占营收 76.46%, 同比提升 21.74pct,净利润贡献占比 83.52%,同比提升 6.81pct。 受广东省“两票制”影响, 代理业务占比进一步缩小。 代理业务 H1实现收入 1.82亿元,同比下降47.65%, 占营收 23.54%。 2) 主导产品稳步增长, 儿童药二三线品种增速明显,产品结构进一步均衡。 根据半年报披露,公司目前共有 10个儿童专用药, 19年上半年儿童药占收入 59.75%。 作为限制级抗生素替代药物, 公司主打产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片预计销售实现 2.61亿元,同比增长 25%,占自有产品收入 44.19%; 馥感啉口服液、芩香清解口服液、参柏洗液、益气健脾口服液等产品收入快速增长,自有产品收入结构趋向均衡发展。 3) 省内省外齐头并进,各区域市场均衡增长。 报告期,广东省内和广东省以外市场增长呈现齐头并进局面,重点开拓的华东地区 H1实现收入 1.76亿,同比增长 45.64%。 公司初步形成区域营销中心和产品管线销售相互交叉的网络市场营销组织格局,部分产品已经在 28个省市销售, 随着市场建设深入,公司更多品规产品将逐步在各地市场形成覆盖,将有助于公司自有产品规模提升。 研发营销双核驱动,助力业绩高速增长。 2019上半年公司继续加大 研发投入,投入研发金额 4022.31万元,同比增长 30.15%。 同时, 公司加大市场开拓力度: 一方面,夯实营销基础。公司通过产品医学研究、临床研究,深入挖掘产品特点和优势,总结提炼产品学术价值和市场策略,科学规划产品推广计划,完成克林分散片、馥感啉、芩香、参柏、促肝、 香薷水六大产品品牌规划,建设重点领域专家体系,推进重点项目实施。参与了全国儿科年会、全国中医儿科年会、广东省儿科年会、广东省皮肤科年会,广东省中西医结合皮肤年会、东方儿科会议,针对不同的学科开展多样化的学术活动,如沙龙会、培训会等。公司产品馥感啉口服液作为植物药来源免疫调节剂进入《儿童临床使用免疫调节剂(上海)专家共识指南》,馥感啉口服液和芩香清解口服液同时入选《广东省手足口病诊疗指南( 2018年版)》; 另一方面,进一步加快全国市场布局,培育重点市场,加大重点产品的市场推广和销售力度。主要表现在:医院覆盖率进一步增加,自有产品收入规模增长明显,上海、北京、浙江、河北、湖北、四川等区域市场呈快速增长态势;芩香清解口服液、参柏洗液等新进入市场儿童产品市场开发效果明显,馥感啉口服液市场调整基本完成,主要产品市场开拓计划有序开展。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 51.3元。 公司拥有丰富化的阶梯化产品体系,“学术推广+省外拓展” 持续拓宽市场,自有产品占比持续提升及明星品种的放量增长,为公司的业绩增长保驾护航。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 11.5%、 20%、22.4%,净利润增速分别为 33.5%、 28.1%、 21.3%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 51.3元,相当于 2019年 30倍的动态市盈率。 风险提示: 自有产品放量不达预期/省外市场开拓不达预期/两票制影响公司代理业务
凯普生物 医药生物 2019-08-21 17.36 20.25 1.91% 18.87 8.70%
20.70 19.24% -- 详细
事件: 公司 19年半年度报告归母净利润同比增长 29.34%。 凯普生物发布 19年半年度报告,实现营业收入 3.17亿元,同比增长 27.02%; 归母净利润 0.60亿元,同比增长 29.34%;扣非归母净利润 0.56亿元,同比增长 38.28%;加权平均 ROE 为 6.01%,业绩超市场预期。 二季度业绩增速略有波动,销售与研发费用率增加明显。 分季度看,公司 19Q2的营收、 归母净利润及扣非净利润增速分别为 26.31%、25.90%及 43.62%,二季度扣非净利润增速环比与同比均提升明显。 19H1公司毛利率为 81.06%,同比下降 2.42pct,这一方面是由于公司检测试剂毛利率同比略有下滑,另一方面则是与低毛利医学检验服务收入占比提升有关。公司期间费用率控制良好,其中销售费用率下降至 35.54%,同比下降 2.53pct;管理费用率为 18.60%,同比下降0.76pct; 公司实施“核酸 99”战略,研发投入维持在较高水平,研发费用率为 7.64%,同比增加 0.30pct,高于行业平均水平;由于利息收入及汇兑收益减少,公司财务费用率上升至-0.24%,同比增加0.41pct。 HPV 检测试剂稳健增长,其他检测试剂快速放量。 HPV 检测试剂是公司核心产品, 19H1实现营收 2.26亿元,同比增长 17.01%,较去年同期 10.09%的营收增速提升明显。根据公司公告,自 2009年以来,我国“两癌筛查”推进速度不断加快,筛查人群数量迅速增加,公司作为 HPV 检测的龙头企业,未来有望充分享受政策红利。 我们预计,公司 HPV 检测试剂 19年全年均有望维持 15%-20%的稳健增长。 此外,公司耳聋、地贫、 STD 等其他检测试剂的销售继续维持快速放量,19H1实现营收 0.48亿元,同比增长 39.42%。 根据公司公告, 我国出生缺陷防控任务艰巨,新生儿疾病筛查越来越受到重视,公司聚焦于耳聋、地贫等疾病高发省份的市场教育与学术推广,未来市场空间值得期待。 医学检验服务快速推进,布局医疗健康管理。 公司以香港分子病理检验中心为标准,以分子检测为核心, 以高端特检为重点发展方向,大力推进第三方医学实验室建设。 目前公司已在全国重点省市(含香港)建立 20家独立医学检验实验室, 19H1实现营收 0.35亿元,同比增长 113.71%,净利润-0.12亿元。公司半年报披露,公司远期规划将在全国布局 25家左右的第三方医学实验室,虽然目前仍处于亏损状态,但随着经营体量的不断上升,未来有望逐步扭亏为盈。 此外,公司依托在妇幼健康领域的服务经验,利用分子诊断优势及医学实验 室网络优势,积极开展医疗健康管理、科室共建、医联体建设等业务,并取得良好进展。随着医学检验服务与医疗健康管理业务的持续推进,未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 20.25元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 27.9%、 27.3%、 26.1%,净利润增速分别为 29.7%、 28.9%、 27.7%,成长性突出; 首次给予买入-A投资评级, 6个月目标价为 20.25元,相当于 2019年 25倍动态市盈率。 风险提示: 体外诊断试剂大幅降价风险、产品市场推广不及预期、行业政策风险等
丽珠集团 医药生物 2019-08-20 26.30 33.30 19.48% 30.22 14.90%
30.22 14.90% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,实现收入49.39亿元,同比增长8.20%,实现归属于上市公司净利润7.39亿,同比上升16.67%,归属于上市公司扣非净利润6.59亿元,实现同比增长15.32.%。 业绩符合预期。2019H1收入49.39亿元(+8.20%),毛利率65%,同比增加2pp,扣非归母净利润6.59亿元,同比增长15.32%。毛利率提升利润增速快于收入增速,主要是毛利率较高的化学制剂收入占比提升。研发费用为2.88亿元,同比增长18.24%,主要是重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液、注射用重组人绒促性素等项目进入临床试验阶段,研发费用增加所致。 艾普拉唑系列增长超预期,鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例进一步下降为20%。制剂业务销售收入33.30亿元,化药制剂药品销售收入26.21亿元(+22.2%),其中,消化道领域收入9.45亿元(+51.4%),心脑血管领域收入1.55亿元(+22.1%),抗微生物收入3.19亿元(+8.6%),促性激素收入8.95亿元(+18.6%)。中药制剂收入7.09亿元(-17.7%)。诊断试剂及设备产品收入3.65亿元(+8.21%)。原料药和中间体产品收入12.19亿元(+1.64%)。 重点品种情况,艾普拉唑肠溶片及注射剂收入5.3亿元(+76.45%),艾普拉唑肠溶片实现收入4.56亿元(+62.52%),增长超预期,预计肠溶片各省医保今年正式执行放量增长;亮丙瑞林微球收入4.57亿元(+27.37%),符合预期;尿促卵泡素收入3.04亿元(11.60%)平稳增长,符合预期。基层推广品种抗病毒颗粒收入1.70亿元(-19.34%),预计与去年流感大爆发导致去年基数高有关,注射用伏立康唑收入1.49亿元(+7.37%);雷贝拉唑1.67亿元(+32.14%),继续保持高速增长。参芪扶正收入4.55亿元(-16.58%),鼠神经生长因子收入2.26亿元(-1.28%),降幅收窄。鼠神经因子和参芪扶正收入占药品收入比例进一步下降为20%。原料药板块特色原料药景气度持续。 研发进展推进顺利。根据公司公告,丽珠单抗公司方面,注射用重组人绒促性素申报生产已进入CDE审评序列,重组人源化抗IL-6R正在进行I期临床试验;抗HER2结构域II单克隆抗体和抗PD-1单克隆抗体准备Ib期临床试验;抗人肿瘤坏死因子α抗体已完成Ⅱ期临床试验完成;重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验;重组全人抗RANKL单克隆抗体处于I期临床研究阶段;重组全人源化抗OX40单克隆抗体注射液获临床批文。 投资建议:维持买入-A的投资评级,我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为10.9%、11.4%、12.5%,EPS分别为1.33、1.56、1.79元,目前股价对应2019-20年PE分别为20/17X,维持买入-A的投资评级,6个月目标价至33.3元,对应2019年动态市盈率25倍。 风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期。
康龙化成 医药生物 2019-08-20 41.43 45.00 3.35% 45.90 10.79%
45.90 10.79% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,公司 2019年实现营业收入 16.37亿元,同比增长 28.80%;实现归母净利润 1.61亿元,同比增长38.51%;扣非归母净利润 1.56亿元,同比上升 34.38%;业绩整体略超市场预期。 受益行业高景气和公司自身服务能力的不断提升,公司收入高速增长:公司 2019年上半年收入 16.37亿元,同比增长 28.80%。其中实验室服务收入 10.60亿元,同比增长 24.32%;CMC 服务收入 3.77亿元,同比增长 47.97%;临床研究服务收入 1.90亿元,同比增长23.83%。公司收入的高增长主要来自两方面的原因: (1)目前无论是全球还是国内医药研发外包行业都处于高景气度阶段,其中国内景气度高于国外; (2)公司自身服务水平和服务能力不断提高,业务范围不断扩大。 伴随业务规模的不断扩大,公司盈利能力不断提升:公司 2019年上半年归母净利润 1.61亿元,同比增长 38.51%。公司归母净利润的增速高于收入增速,主要由于公司盈利能力的提升。公司 2019年上半年整体毛利率 32.07%,同比上升 0.68pp(调整后) 。其中核心业务板块毛利率均有提升,实验室服务板块毛利率 37.47%,同比上升0.69pp;CMC 板块毛利率 20.72%,同比上升 5.19pp。 公司经营性现金流健康增长,人均收入不断提高:公司 2019年上半年经营性现金流 2.52亿元,同比增长 59.65%。近些年公司经营性现金流增长稳健,2015-2018年公司经营性现金流 CAGR 为 50.3%。公司员工数量不断增长,截止至 2019年 6月 30日,公司员工数量 6477人,伴随公司规模优势的逐渐体现,公司人均创收能力和人均盈利能力不断加强。根据公司 2019年半年报,公司目前人均收入 25.27万元,比 2018年底增长 8.5%;人均归母净利润 2.49万元,比 2018年底增长 11.3%。公司目前处于快速成长期,叠加行业高景气度,未来业绩增长确定性高。 深化发展一体化研发服务平台,不断扩大业务范围和提升服务水平,协同效应显现,业绩增长可持续性强:公司以小分子药物发现研究为起 点 和 基 石 , 逐 渐 将 业 务 范 围 拓 展 到 临 床 前 CRO+ 临 床CRO+CMO/CDMO 整个产业链,并不断提高服务质量和水平。在药物发现阶段,公司拥有一个 3000多人的化学合成服务队伍,公司拥有 DEL 库,掌握光化学、流动化学、生物催化等先进反应技术,搭建了高通量有机实验优化平台。在 CMC 领域,公司通过收购默沙东位于 Hoddesdon 的资产扩展境外布局。在临床服务领域,公司打造完成“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台。公司利用自身在小分子药物发现领域积累的客户资源,为下游业务进行项目导流,效果明显:药物发现阶段的体内外生物科学 83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的 CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价 45.00元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.9%、29.7%、27.1%,净利润增速分别为 38.0%、36.4%、34.0%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为 45.00元,相当于 2020年 46倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等
我武生物 医药生物 2019-08-19 34.18 37.70 0.72% 36.82 7.72%
37.80 10.59% -- 详细
事件:公司 19年半年度报告归母净利润同比增长 25.53%。我武生物发布 19年半年度报告,实现营业收入 2.74亿元,同比增长 25.43%; 归母净利润 1.30亿元,同比增长 25.53%;扣非归母净利润 1.28亿元,同比增长 28.65%;加权平均 ROE 为 12.02%。 二季度业绩增速略有波动,销售与研发费用率增加明显。分季度看,公司 19Q2的营收、归母净利润及扣非净利润增速分别为 21.90%、23.77%及 24.92%,二季度业绩增速略有波动。我们认为,公司目前销售体量仍相对较小,季度间存在销售波动属正常现象;此外,根据半年报数据披露,我们预计公司上半年新增干细胞项目研发投入约700万元,这也在一定程度上拖累了利润端增速。从 19年全年来看,我们预计,公司新患入组及销售增速仍将维持在较高水平,单季度业绩波动并不会对全年业绩增长造成明显影响。公司 19H1毛利率恢复至 96.46%,同比增加 2.56pct,毛利率上升明显主要由于公司去年同期半成品产量减少,成品分摊费用增加,造成毛利率短期下滑。期间费用率方面,随着销售人员的增加以及市场的不断拓展,公司市场推广费、职工薪酬增加,进而导致销售费用率上升至 35.92%,同比增加 4.19pct;而受新增干细胞项目研发投入的影响,公司研发费用率上升至 5.12%,同比增加 2.48pct;此外,公司管理与财务费用率分别同比下降 1.60pct 和 3.00pct。 脱敏诊断市场持续扩大,在研产品有望陆续上市。公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,黄花蒿粉滴剂于 19年 4月申报生产获得受理,预计有望在 20年获批上市,其儿童变应性鼻炎适应症也已处于 III 期临床;此外,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症也已进入 III期临床,尘螨合剂正在开展II 期临床;随着这些产品的陆续上市,将有效丰富公司产品线。未来在“南螨北蒿”的产品布局下,北方市场有望持续为公司贡献业绩增量,公司业绩快速增长可期。点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于 19年 7月通过 GMP 认证,9项点刺相关产品正在开展 I期临床,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价 37.70元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.0%、30.8%、31.8%,净利润增速分别为 30.3%、29.6%、30.0%,成长性突出;给予增持-A 投资评级,6个月目标价为 37.70元,相当于 2019年 65倍动态市盈率。 风险提示:产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名