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马帅

安信证券

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工作经历: 证书编号:S1450518120001,曾就职于广发证券...>>

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马帅 10
天坛生物 医药生物 2019-07-23 25.25 28.40 11.24% 25.88 2.50% -- 25.88 2.50% -- 详细
业绩增长超预期,2019H1白蛋白批签发大幅增加。Q2单季度实现利润1.66亿元,同比增长27.7%。血制品行业景气度回升,白蛋白和静丙销售紧俏,部分血制品企业白蛋白出厂价格已上调。新兴事件之后,从中检院及地方所披露的批签发数据来看,龙头企业批签数量占比提高,更多需求也转向品牌产品,公司作为龙头企业受益明显。从中检院和地方所披露的批签发数据来看,公司2019H1白蛋白批签发量达到218万支(+35%),静丙113.7万支(-10%),狂免39.3万瓶(+3%),破免批签发70.3万瓶(+96%),乙免13.8万瓶(-13%)。同时,三大所和贵州中泰接受成都蓉生调浆以及本身采投浆量增加,产能利用率提升,毛利率有所上升,驱动业绩提升。 采浆量增长稳定。公司浆量规模扩大将主要来自于三大血制、贵州中泰采浆量提升以及新获批浆站。三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长预计三年累计贡献近610吨采浆增量,预计2021年公司总采浆量达到2180吨左右,浆量三年复合增速11.3%。同时,公司具备浆站拓展优势,能不断获批新浆站,支撑公司持续扩大规模和稳固龙头地位。在血液制品供需平衡之前,提供足够的浆量规模和增长动力。 研发驱动,产品线叠加。成都蓉生目前在研的品种包括层析静丙、重组凝血因子、FVIII、纤维蛋白原、FIX以及巨细胞病毒人免疫球蛋白等。静丙成长空间大,公司在研的层析静丙分离条件更温和、产品收率更高,产品纯度更高。国内目前重组凝血因子VIII占比不断提升,市场空间大,重组凝血因子VIII有望成为重磅品种。 投资建议:维持“买入-A”评级,上调6个月目标价格为28.4元。我们预计公司19-21年净利润6.24/7.45/9.76亿元,对应EPS0.6/0.71/0.93元,对应当前股价PE为38.5/32.3/24.6x,6个月目标价格28.4元,相当于2020年40倍市盈率。 风险提示:产品价格波动风险,政策风险,安全性风险,整合不及预期风险,永安血制建设进度不及预期风险,新批浆站不及预期风险,研发进度不及预期风险。
马帅 10
一品红 医药生物 2019-07-22 40.69 51.90 35.90% 40.50 -0.47% -- 40.50 -0.47% -- 详细
事件:公司19年半年报业绩预告公布,Q2增速超出预期。公司19年H1归母净利润预计实现1.06-1.14亿元,同比增长30%-40%,扣非归母净利润预计实现0.96-1.09亿元,同比增长15.9%-31.6%。以中值计算,公司19年H1归母净利润预计为1.10亿元,同比增长35%,扣非归母净利润预计实现1.03亿元,同比增长24%。单季来看,Q2归母净利润预计实现5685万元-6485万元,同比增长50%-71%,扣非归母净利润预计实现5600万元-5900万元,同比增长38%-45%,Q2增速超预期。2019上半年得益于公司有利的市场开拓措施,在销品规数量增加,公司高毛利的自有产品收入快速增长,盈利能力进一步增强。同时,受广东省实行“两票制”影响,公司代理业务收入同比大幅度下降。 明星儿童药布局完善,渠道拓展带动产品放量。1)明星品种布局完善:公司目前拥有10个儿童药品类,其中7个为儿童专用独家品种,4款明星品种(盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液、馥感啉口服液、参柏洗液)覆盖儿科常用领域,在儿童药品领域具备较强的核心竞争力;2)“自主创新+外部联合”形成雄厚研发体系:公司目前已形成包括原创新药、高端制药、高端制药仿制药和一致性评价仿制药在内的多层级药品开发体系。同时,公司牵手台湾晟德大药厂成立品晟医药,首批引入50个儿童药品种,其中独家品种23个,丰富公司在儿童药领域的产品线;3)采取“学术推广+省外拓展”模式:目前公司已构建涵盖中西医的儿童专家体系,覆盖全国级到个省级的学术推广网络。区域上,公司积极开拓省外市场,2018年省外市场销售规模同比增长67%。目前,公司已建立的省外区域营销中心涵盖北京、上海、江苏、浙江等,未来覆盖面将包括31个城市办事处、28个省级办事处、8000多个医疗机构和500多个重点战略合作伙伴,预计19年上半年省外市场延续高增长态势。 政策利好助力市场实现扩容,外引内联推动公司持续发展:近年来儿童药品领域利好政策频出,国家各部委、学会、协会陆续出台《关于保证儿童用药的若干意见》等政策,鼓励儿童药品企业优先研发生产,为儿童药品市场提供了更多发展机遇。同时,输液限制政策日渐趋紧也为公司口服产品带来替代空间;随着抗生素限制日渐趋严,公司主打产品克林霉素分散片产品作为一款口服的非限制级抗生素药物,有望替代限制级抗生素产品,进一步扩大市场。未来发展方面,公司秉持外引内联发展战略,于2018年4月在美国设立全资子公司一品红药业(美国)有限公司,并在2019年1月牵手台湾晟德大药厂成立品晟医药,逐步拓展公司业务版图;公司在广州经济开发区和南沙同兴工业区两处打造的大型智能制造基地也将持续提升公司研发能力,外引内联共同推动公司持续发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价51.9元。公司拥有丰富化的阶梯化产品体系,“学术推广+省外拓展”持续拓宽市场,自有产品占比持续提升及明星品种的放量增长,为公司的业绩增长保驾护航。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为10%、20%、25%,净利润增速分别为31.8%、30%、26.4%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为51.9元,相当于2019年30倍的动态市盈率。 风险提示:自有产品放量不达预期/省外市场开拓不达预期/两票制影响公司代理业务。
马帅 10
爱尔眼科 医药生物 2019-07-22 29.71 35.00 16.24% 30.40 2.32% -- 30.40 2.32% -- 详细
事件:公司19年半年报业绩预告公布。公司19年半年度归母净利润预计实现6.62亿元-7.12亿元,同比增长30%-40%,扣非归母净利润预计实现6.68亿元-7.19亿元,同比增长27%-36%。以中值计算,公司19年H1归母净利润预计为6.87亿元,同比增长35%,扣非归母净利润预计实现6.93亿元,同比增长32%。公司上半年利润高增速主要得益于:一方面公司品牌影响力持续增强,各项业务经营规模不断扩大,市场占有率持续提高;另一方面,国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,公司视光业务增长强劲,带动业绩高速增长。 内生外延双轮驱动,公司业绩高速增长:1)持续通过自建/并入优质眼科医院,加快扩张布局。根据公告,2019年上半年公司已公布5项收购方案:以1.76亿收购湘潭任和医院70%股权;以1.47亿元收购淄博康明87%股权和上海晴亮59%股权;以4,250万元收购重庆儿童眼科85%股权;以2,023万元收购普洱爱尔70%股权。同时,公司出资1.59亿投资新建基金远翔天佑,首次募资8亿,后续募资完成后不超过15亿元,存续期暂定5年,持续新建或并购优质眼科标的,为公司业绩增长护航;2)内生增长依旧强劲,视光业务是未来重点:根据公司公告,整体来看,18年公司门诊量573.56万人次,同比增长13%,手术量56.45万例,同比增长9.07%,剔除白内障手术量,同比增长18.26%,预计19年上半年维持高增速。从业务结构来看,预计19年屈光手术量维持高增速叠加全飞秒、ICL等高端业务占比持续提升,屈光业务增速强劲;白内障业务市场空间仍在,但受医保控费影响,预计19年上半年收入增速维持10%左右;得益于国家近视防控政策落地,公司高毛利的视光业务提速,带动19年H1扣非净利润增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.8%、27.3%、27.0%,净利润增速分别为34.1%、29.4%、26.5%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.00元,相当于2019年80.10倍的动态市盈率。 风险提示:医疗事故及负面事件风险;连锁门店扩张不及预期风险;新门店盈利水平及放量情况不达预期风险;并购标的业绩不达预期风险。
马帅 10
贝达药业 医药生物 2019-07-19 46.18 51.00 8.51% 48.05 4.05% -- 48.05 4.05% -- 详细
上半年销量同比增长31.26%。公司产品埃克替尼2019Q2延续Q1放量趋势,上半年销量同比增长31.26%(Q1为31.70%),预计营业收入与归属于上市公司股东的净利润均同比增长。埃克替尼临床循证医学证据丰富,副作用明显低于进口药,公司持续加强学术推/广力度,埃克替尼的差异化优势不断凸显,埃克替尼销量持续增长。同时,国家医保药品目录的落地以及进入国家基本药物目录都对埃克替尼的销售产生了积极的作用。 在研管线推进顺利。根据公司公告,公司新药恩莎替尼的优先审评程序顺利推进,恩莎替尼是公司和公司控股子公司Xcovery公司共同开发的全新的、拥有完全自主知识产权的分子实体化合物,是一种新型强效、高选择性的新一代ALK抑制。2019年2月恩莎替尼二线治疗ALK阳性的晚期NSCLC患者申请纳入优先审评。除此外,CM082和JS001联用项目、MRX-2843、BPI-17509、BPI-23314项目相继获得临床试验批件,公司持续跟进新药研发前沿趋势,聚焦肿瘤领域,扎根小分子靶向药物,拓展大分子药物研发,同时开展联合用药的研究,全面布局肺癌主要靶点。 投资建议:首次覆盖,给予增持-A投资评级,6个月目标价51元,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.10亿元、2.65亿元、3.28亿元,EPS分别为0.52元、0.66元、0.82元,对应当前股价的PE分别为85X/67X/54X;公司肺癌小分子靶向药领域优势不断聚集,埃克替尼有望继续保持稳定增长,后续产品有望逐步获批,给予增持-A投资评级,6个月目标价51元,对应2020年78倍动态PE。 风险提示:产品研发推荐不及预期,药品推广不及预期,竞争加剧超预期风险。
马帅 10
我武生物 医药生物 2019-07-18 31.09 37.70 21.22% 31.70 1.96% -- 31.70 1.96% -- 详细
事件: 公司预计 2019上半年归母净利润同比增长 20%-30%。 7月15日, 我武生物公告 2019上半年业绩预告,预计实现归母净利润1.25-1.35亿元,同比增长 20%-30%,中位数 1.30亿元,同比增长25%; 其中非经常损益金额约为 300万元,即预计实现扣非后归母净利润 1.22-1.32亿元,同比增长 22.84%-33.32%,中位数 1.27亿元,同比增长 28.08%。 二季度业绩略有波动,不改全年业绩快速增长预期。 分季度看, 以业绩预告中位数测算,公司 19Q2实现归母净利润 0.64亿元,同比增长 22.69%;扣非净利润 0.62亿元,同比增长 23.77%。公司二季度业绩增速略有波动,根据公司公告及调研信息,我们推测,这一方面可能是由于公司目前销售体量依旧较小、季度间销售波动相对较大; 另一方面干细胞子公司去年同期尚未正式运营, 19年上半年干细胞研发投入增加,在一定程度上影响公司利润增速。 但从 19全年来看,我们预计, 公司新患入组及销售增速仍将维持在较高水平,单季度业绩波动并不会对全年业绩增长造成明显影响。 脱敏诊断市场持续扩大,在研产品有望陆续上市。 公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时, 公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,黄花蒿粉滴剂于 19年 4月申报生产获得受理,预计有望在 20年获批上市,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症也已进入 III 期临床,尘螨合剂正在开展 II 期临床,随着这些产品的陆续上市,将有效丰富公司产品线。 未来在“南螨北蒿”的产品布局下,北方市场有望持续为公司贡献业绩增量,公司业绩快速增长可期。 点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于 19年 3月获批上市,9项点刺相关产品正在开展 I 期临床,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 37.70元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.0%、 30.8%、 31.8%,净利润增速分别为 30.3%、 29.6%、 30.0%,成长性突出;给予增持-A 投 资评级, 6个月目标价为 37.70元,相当于 2019年 65倍动态市盈率。 风险提示: 产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等
马帅 10
康泰生物 医药生物 2019-07-09 59.50 64.50 7.59% 60.99 2.50% -- 60.99 2.50% -- 详细
事件: 公司预计 2019上半年归母净利润同比下降 15%-5%。 7月 4日,康泰生物公告 2019H1业绩预告,预计实现归母净利润 2.43-2.72亿元,同比下降 15%-5%,中位数 2.58亿元,同比下降 10%;其中非经常性损益约 1276万元,即扣非后净利润为 2.31-2.59亿元,同比下降 15.42%-4.92%,中位数 2.45亿元,同比下降 10.17%,整体符合市场预期。 四联苗销量同比略有下滑,费用摊销影响短期利润。 根据中检院披露数据, 公司四联苗 19H1批签发约 52万支, 考虑到公司库存较为充足,预计实际销量约 200万支,较去年同期略有下滑,贡献净利润约2.5亿元; 10μg、 20μg、 60μg 乙肝疫苗 19H1分别批签发 1910万、202万、 29万支, 预计实际销量与去年同期基本持平,贡献净利润约0.3亿元; Hib 疫苗 19H1批签发 76万支,预计实际销量约 100万支,贡献净利润约 0.15亿元;麻风二联苗 19H1批签发 50万支,由于一类苗价格较低,预计不贡献利润或略有亏损。此外,预计 19H1公司17年股权激励及 19年期权激励费用摊销约 0.35亿元。 四联苗下半年销售有望明显改善, 23价肺炎疫苗即将上市销售。 根据中检院披露数据,公司四联苗上半年批签发量较少,这可能主要与行业事件影响有关, 6月下旬四联苗已有最新批签发记录,预计后续批签发将恢复正常。同时,行业事件使公司四联苗 18下半年销量基数较低,预计四联苗销售增速在 19下半年将迎来明显改善,全年销量有望实现稳健增长。 根据公司公告, 公司正在开展城市更新单元项目,乙肝疫苗生产线因厂区搬迁而需要重新 GMP 认证, 自 19Q2开始已停止批签发,但公司已提前安排产能,储备库存足以满足后续需求,终端销售将不受影响。 根据公司公告,公司 23价肺炎疫苗于 19年 1月取得 GMP 证书,目前正在进行批签发,我们预计有望从 19下半年开始贡献利润。 重磅品种陆续申报生产,公司业绩有望迎来高增长。 根据公司公告,公司 13价肺炎结合疫苗于 19年 6月获得 III 期临床总结报告,目前已递交上市预申请, 我们预计有望于 20年获批上市。狂犬疫苗(人二倍体细胞) 也已完成 III 期临床试验, 目前正处于临床总结阶段,我们预计 19年下半年申报生产,并有望于 20年获批上市。公司 IPV 与重组EV71疫苗临床试验有序开展,并且 IPV 已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 64.50元。考虑 2019年期权激励费用摊销,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 5.1%、 23.4%、 74.1%,净利润增速分别为 27.3%、 37.6%、 81.0%,成长性突出;给予买入-A 投资评级, 6个月目标价为 64.50元,相当于 2019年 75倍动态市盈率。 风险提示: 疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等
马帅 10
智飞生物 医药生物 2019-07-04 45.14 54.60 16.17% 47.17 4.50% -- 47.17 4.50% -- 详细
事件:公司预计2019上半年归母净利润同比增长55-85%。7月2日,智飞生物公告2019H1业绩预告,预计实现归母净利润10.58-12.62亿元,同比增长55%-85%,中位数11.6亿元,同比增长70%;其中非经常性损益约-2970万元,即扣非后归母净利润为10.88-12.92亿元,同比增长58.81%-88.71%,中位数11.9亿元,同比增长73.76%,整体符合市场预期。 二季度业绩延续高增长,HPV疫苗贡献主要利润。分季度看,以业绩预告中位数测算,19Q2公司实现归母净利润6.58亿元,同比增长55.6%;扣非净利润6.57亿元,同比增长55.7%。根据中检院公开数据披露,19H1公司三联苗批签发299万支,预计实际销量超200万支,贡献净利润约2亿元;四价HPV疫苗批签发247万支,九价HPV疫苗批签发94万支,预计实际销量分别约230万和170万支,合计贡献净利润约8亿元;五价轮状疫苗批签发174万支,预计实际销量约160万支,贡献净利润约0.8亿元;而受批签发周期延长影响,公司其他自主与代理品种批签发量整体略有下滑,预计贡献净利润约0.4亿元。 三联苗库存有望超市场预期,无佐剂冻干剂型即将申报生产。根据公司公告与中检院数据披露,综合测算历年批签发与销售数据,我们预计,目前公司三联苗已批签发库存仍接近600万支,若叠加考虑未批签发库存,公司总库存有望超市场预期。假设公司三联苗销售维持相对稳定,则公司库存有望足以满足20年大部分销量需求。此外,公司冻干剂型无佐剂三联苗已完成临床试验,预计将于近期申报生产,并有望于20年获批上市。因此,哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响也相对有限。 代理疫苗有望快速放量,预防微卡即将获批上市。我国HPV疫苗前期市场教育充分,适龄女性接种热情高涨,但由于18年国内HPV疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。根据公司与默沙东签订的HPV疫苗代理协议,预计19年四价和九价HPV疫苗合计采购量将超过900万支,实际销量有望较18年翻倍。公司代理五价轮状疫苗自18年9月开始批签发,根据代理协议,预计19年采购量将达到400万支。考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种,19年销售放量同样值得期待。自主研发方面,公司围绕结核病预防构建了完善的产品研发体系,其中预防微卡于18年6月被纳入优先审评,有望在19Q3获批上市;EC诊断试剂于18年9月申报生产,有望在19年获批上市。为加强预防微卡等成人疫苗的市场推广,公司还与美年健康共同建设成人疫苗接种平台。此外,公司15价肺炎结合疫苗正处于临床研究阶段,覆盖亚型更符合国内的优势血清型分布,预计有望2-3年内获批上市,市场空间值得期待。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价54.60元。保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为101.8%、37.3%、20.1%,净利润增速分别为66.9%、36.8%、20.9%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为54.60元,相当于2019年36倍的动态市盈率。 风险提示:三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等
马帅 10
长春高新 医药生物 2019-07-03 350.02 394.16 18.72% 347.88 -0.61% -- 347.88 -0.61% -- 详细
金赛药业股权结构理顺,全球生长激素龙头隐现。金赛药业股权问题一直是市场关注的焦点,同时也是公司股价的主要压制因素之一。2019年6月5日,公司公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案(草案),金赛药业股权结构有望理顺,并将带来公司业绩与估值的双提升。参考金赛药业目前业绩增速,我们预计其2021年营业收入有望超过80亿元,其中生长激素销售额将超过70亿元。根据各公司年报数据,目前国外生长激素市场规模基本维持在30亿美元左右,据此测算,预计2021年金赛药业的全球生长激素市场占有率将接近25%,全球生长激素龙头隐现。 长春市国资控股平台,业绩持续高速增长。长春高新是长春市国资旗下投资孵化平台,经过多年的探索与发展,逐渐形成了以生物制药为主导产业、特色房地产为辅助产业的发展模式。自2007年以来,公司营业收入及归母净利润保持快速增长,年复合增速分别达到21.0%与55.2%。受益于生长激素与疫苗业务的高速增长,2018年公司实现营业收入53.75亿元,同比增长31.03%,归母净利润10.06亿元,同比增长52.05%;2019Q1实现营业收入17.75亿元,同比增长72.07%,归母净利润3.65亿元,同比增长73.67%。 生长激素+促卵泡激素高速增长,金赛换股带来业绩估值双提升。金赛药业是公司的基因工程药物平台,核心品种生长激素销售持续快速增长,而其高增长的延续性成为市场关注的重点。经过系统测算,我们发现,2018年我国生长激素存量市场的测算渗透率约11.9%,预计实际渗透率仅为10%左右,依旧处于较低水平;而随着特发性矮小等适应症的拓展,生长激素市场渗透率将更低。考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、长效水针销售占比提升带动人均治疗费用上升、销售人员及覆盖医生数量不断增加,预计未来3-5年内公司生长激素销售仍将保持高速增长。此外,金赛药业重组人促卵泡激素是国内首仿产品,随着各省市招投标工作的有序开展,实现销售快速放量。根据公司公告,2018年公司重组人促卵泡激素销售额已达到1.4亿元,同比增长197.4%,未来有望成为公司新的业绩增长点。假设金赛药业2019-2021年的业绩增速分别为50%、35%、25%,换股完成及99.5%并表的时间为19Q4,则2020年金赛换股将为公司带来6.8亿元的利润增量,若给予其40倍PE,扣除换股带来的市值摊薄后,仍将为公司带来166亿元的市值增量。 疫苗业务有望稳健增长,鼻喷流感疫苗上市在即。百克生物是公司疫苗业务平台,现有核心疫苗品种为水痘疫苗和狂犬疫苗。中检院数据显示,公司1-5月份的疫苗批签发量低于去年同期,这主要与行业监管趋严及疫苗批签发放缓有关,预计公司批签发后续将逐步恢复正常。考虑到长生生物停产使国内水痘疫苗与狂犬疫苗供给紧张,同时迈丰生物狂犬疫苗产能不断释放,公司疫苗业务有望稳健增长。此外,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评,预计有望2019年获批上市,2020年正式上市销售,进一步为公司贡献业绩增量。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价为394.16元。假设金赛药业99.5%并表的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为15.60亿、25.38亿、31.31亿元,成长性突出;根据分部估值法测算,我们预计公司2019-2021年的合理市值分别为805亿、962亿及1052亿元,较当前换股后市值的空间分别为11.5%、33.3%和45.9%;给予买入-A投资评级,6个月目标价为394.16元,相当于2019年52倍的动态市盈率。 风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
马帅 10
天坛生物 医药生物 2019-06-19 22.66 27.30 6.93% 26.65 17.61%
26.65 17.61% -- 详细
短期来看,目前血制品行业国内浆量主要由白蛋白需求驱动,预计白蛋白终端需求量继续保持稳定增长。在未来一段时间内,浆站资源获取,采浆规模仍是行业地位以及竞争力的关键。 中长期看,在血制品供需逐步平衡后,增长将由采浆规模转向品种和产品质量驱动。血制品长期发展的竞争力将由规模优势向品种优势、渠道优势和学术推广优势过渡。 天坛生物深刻理解和把握血制品行业成长阶段和成长驱动因素,保持行业领先优势,成长路径清晰。 采浆量增长稳定:三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长贡献近 610吨采浆增量预计 2021年达到 2180吨左右,三年复合增速 11.3%。公司具备浆站拓展优势, 能不断获批新浆站,支撑公司持续扩大规模和稳固龙头地位。在血液制品供需平衡之前,提供足够的浆量规模和增长动力。 调浆和新建产能打开成长桎梏: 调浆获批,缓解成都蓉生产能紧张的局面,有效提高血浆利用率和产能利用率。 永安血制建设项目建成后成都蓉生产能放大,能更好发挥规模效应;产品上,成都蓉生静丙的技术升级,因子类产品生产,产能释放+收率提升+产品结构丰富,本部蓉生收入以及利润将大幅提升。 研发驱动,产品线叠加: 层析静丙+重组凝血因子类。 重组凝血因子因安全性和不受原料限制,国内目前重组凝血因子 VIII 占比不断提升,市场空间大,重组凝血因子 VIII 有望成为公司重磅品种。 静丙成长空间大,公司在研的层析静丙分离条件更温和、产品收率更高,产品纯度更高等等将成为国内静丙更高质量标准,预计公司将获得品牌优势和定价优势。 构建渠道优势和学术推广能力优势, 公司已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端, 终端数量居国内领先地位。加大静丙学术推广+提高质量标准,取得品牌和定价优势。 投资建议: 成长路径清晰,确定性高, 维持“买入-A” 评级, 6个月目标价格 27.3元。 三大血制和贵州中泰采浆量提升、新近获批浆站成长带来的浆量增长以及公司未来获批新浆站的持续性, 支撑公司持续扩大规模优势和稳固龙头地位。在血液制品供需平衡之前,提供足够的浆量规模和增长动力。同时,公司加大血制品新品类和实现品种升级,和渠道布局和构建学术推广队伍,夯实血制品企业中长期发展的竞争力,发展路径清晰,保持行业领先优势。反映到业绩的成长性,2019-2020公司业绩增长点为三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升; 预计 2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产( VIII 因子+层析静丙)投产后,业绩有望大幅提升。我们预计公司 19~21年净利润 6.24/7.45/9.76亿,对应 EPS 0.6/0.71/0.93,对应当前股价 PE 为38.5/32.3/24.6x, 6个月目标价格 27.3, 相当于 2020年 38倍市盈率。 风险提示: 产品价格波动风险,政策风险,安全性风险,整合不及预期风险,永安血制建设进度不及预期风险, 新批浆站不及预期风险,研发进度不及预期风险。
马帅 10
安科生物 医药生物 2019-06-18 16.18 18.00 12.64% 16.83 4.02%
16.83 4.02% -- 详细
事件: 安科生物“重组人生长激素注射液”注册申请办理状态变更为“审批完毕-待制证”。 6月 10日, 公司从国家药监局网站查询获悉,公司提交的“重组人生长激素注射液”(受理号: CXSS1700018皖、CXSS1700019皖)注册申请办理状态变更为“审批完毕-待制证”, 表示国家药监局行政受理服务中心正在制作批件, 公司生长激素水针有望在近期正式获批上市。 点评: 公司自 2017年 10月提交生长激素水针上市申请, 截至目前,整个审批过程历时约 20个月;公司也成为继金赛药业和诺和诺德后,第三个国内获批生长激素水针剂型的生产企业。 PDB 数据显示, 水针剂型在我国生长激素市场中占据主要市场份额。 2018年国内 PDB 样本医院中, 生长激素水针的市场份额约 66%,其中金赛药业市占率高达 99.98%,诺和诺德由于自 18Q4才开始正式销售,因此销售额仍相对较小;生长激素粉针的市场份额约 33%,其中公司的市占率约 48%。 粉针 GMP 再认证后恢复快速增长,水针获批有望进一步提升业绩增速。 受 GMP 再认证影响,公司生长激素自 18Q4开始缺货,拖累公司业绩增长;但根据公司公告,公司已经于 19年 3月 1日收到 GMP证书,生长激素粉针的供应与销售快速恢复,目前销售增速高达 50%左右。 公司还在建设一条 2000万支生长激素粉针生产线,未来产能有望进一步释放。 而随着生长激素水针的获批上市, 公司生长激素剂型进一步完善,销售协同下, 有望快速抢占市场份额更大的水针市场,进而驱动公司业绩增长再上台阶。此外,公司年报披露, 生长激素长效水针也已完成临床研究,处于临床总结阶段,有望 19年上半年申报生产、 20年获批上市。 产品研发有序推进,即将步入研发收获期。 公司持续加大研发投入,各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示,单抗方面,公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入 III期临床, PD-1单抗已获得临床批件,同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。 CAR-T 方面,博生吉靶向 CD19的 CAR-T 产品有望近期获批临床,针对其他靶点和适应症的 CAR-T 产品也将适时提交临床申请,并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。其他产品方面,安科恒益的富马酸替诺福韦二吡呋酯片成功获批上市,有望成为新的业绩增长点;余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理,有望填补国内该品种空白。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 18.00元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 23.9%、 24.3%、 24.3%,净利润增速分别为 42.0%、 32.5%、 29.4%,成长性突出;给予买入-A 投资评级, 6个月目标价为 18.00元,相当于 2019年 50倍的动态市盈率。 风险提示: 生长激素市场推广不及预期, 产品降价风险, 新药研发不及预期等。
马帅 10
长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 341.10 2.73% 356.62 19.76%
356.62 19.76% -- 详细
事件:长春高新公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案(草案)。6月5日,公司公告发行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书(草案),拟发行股份51.87亿元(占比92.02%)和可转债4.5亿元(占比7.98%),收购金赛药业29.5%股权(金磊23.5%,林殿海6%);同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元,用以支付中介机构费用和补充流动资金。 点评:1)本次交易中,金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元,即全部股权的交易价值为191.08亿元,对应18年业绩的市盈率仅为16.9倍,这也将使原有股东更加受益。2)股份发行与可转债初始转股价格均为173.69元/股,金磊在重组完成后的持股比例为11.65%,重组完成且转股后的持股比例为12.78%,由于须与控股股东保持7%以上的持股比例差距,预计金磊所持有的可转债只能部分转股。3)业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元,同比增速为37.6%、25.0%、19.1%,以换股估值测算,未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标,根据公司公告,目前生长激素销售持续快速增长,金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%,公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。4)假设金磊所持可转债完全不转股、募集配套资金为10亿元,以股份发行价173.69元/股测算,本次交易后的公司总股本约为2.06亿股,现价市值602亿元,对应19年PE仅为31.5倍(按金赛全年99.5%并表计算),估值提升空间大。 生长激素高增长有望延续,金赛换股带来业绩估值双提升。本次金赛换股有望带来公司业绩与估值的双提升:一方面,公司治理结构将被理顺,核心管理层积极性也有望进一步提升,业绩增长将更具想象空间,同时金赛药业99.5%并表也将进一步丰厚公司利润;另一方面,金赛药业股权结构问题一直是压制公司股价的主要因素之一,本次换股将破除这一股价压制因素,公司估值水平有望提升。PDB数据显示,我国生长激素近年销售持续快速增长,但市场渗透率依旧维持在较低水平,市场远未达到饱和。考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加,预计未来2-3年生长激素销售仍将保持高速增长。此外,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评,有望在19年获批上市,20年正式上市销售,进一步带来业绩增量。 投资建议:假设配套资金募集金额为10亿元,金赛药业99.5%并表的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为33.3%、26.2%、20.2%,净利润增速分别为55.0%、62.7%、23.3%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为341.10元,相当于2019年45倍的动态市盈率。 风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
马帅 10
智飞生物 医药生物 2019-06-06 39.93 53.95 14.79% 45.54 14.05%
47.17 18.13% -- 详细
智飞生物公告《第二期员工持股计划(草案)》: 2019年 6月 4日,公司公告《第二期员工持股计划(草案)》,参加对象均为公司及下属子公司核心骨干员工,总人数不超过 800人,其中董高监 13人,认购占比不超过 29.43%。本次员工持股计划将设立信托计划,信托计划募集资金总额上限为 7亿元,并按照不超过 1:1的比例设置优先级和劣后级份额,员工持股计划认购全部劣后级份额,认购金额不超过3.5亿元。信托计划拟以大宗交易方式购买控股股东持有的公司股票或通过二级市场集中竞价交易买入等方式获得股票。存续期为 36个月,锁定期为 12个月。 点评: 2016年 3月 30日,公司公告第一期员工持股计划,参加员工不超过 500人,其中董高监 5人,认购占比 2.7%;第一期员工持股计划设立的资管计划份额上限为 9990万元,并按照不超过 2:1的比例设立优先级 A 和风险级 B 份额,员工持股计划全额认购风险级 B 份额,上限为 3330万元;股票来源为公司回购股份,回购价格不超过22.07元/股;存续期 24个月,锁定期 12个月。与第一期员工持股计划相比,本次员工持股计划的杠杆率较低,股票来源方式不同,但涉及员工范围更广、认购金额更大、董高监人数与认购占比更高,体现出管理层和核心员工对公司发展前景的信心。 三联苗再注册尚未通过,无佐剂冻干剂型即将申报生产: 2019年 4月公司公告,子公司智飞绿竹于 2018年 11月向北京市药监局提交三联苗再注册申请,但目前尚未收到再注册批件,在未获得再注册批件之前,子公司将暂停三联苗生产。我们认为,公司尚未收到三联苗再注册批件的具体原因还不清楚,并不能简单认为三联苗将无法获得再注册批件,再注册审批进度仍需保持密切跟踪。根据中检院披露数据测算,我们预计公司现有三联苗库存约 500万支,足以满足一年左右销售需求,因此,如果公司能够在 2019年内收到三联苗再注册批件,将不会对公司业绩造成明显影响。此外,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验,预计将在 2019年中申报生产,并有望于 2020年获批上市。哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响期间也将仅限于 2020年。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 54.60元。 保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为110.9%、 30.9%、 20.5%,净利润增速分别为 72.2%、 24.2%、 29.0%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 54.60元,相当于 2019年 35倍的动态市盈率。 风险提示: 三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险, 产品市场推广及研发进度不及预期等
马帅 10
恒瑞医药 医药生物 2019-06-04 62.36 70.80 6.31% 69.28 11.10%
70.47 13.01% -- 详细
事件: 卡瑞利珠单抗获得有条件批准上市。 19年 5月 31日,公司公告,PD-1单抗注射用卡瑞利珠单抗获得有条件批准注册,适应症为“至少经过二线系统化疗的复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤”。 点评: 公司于 18年 4月 18日提交卡瑞利珠单抗( SHR-1210)的注册申请并获得受理,整个注册审批过程历时约 13个月,目前卡瑞利珠单抗成为我国第 5个获批上市的 PD-1单抗。根据 CSCO 2018数据披露, 卡瑞利珠单抗三线治疗复发或难治性经典霍奇金淋巴瘤的 ORR 为84.8%,其中 CR 为 30.3%, PR 为 54.5%。与其他已获批的 PD-1单抗相比,卡瑞利珠单抗表现出相似或更优的疗效。根据 IMS 数据,2018年全球 PD-1单抗销售额约 141.78亿美元,国内销售额约 643.75万美元,我国 PD-1单抗市场尚处于萌芽阶段, 但随着适应症的拓展, 未来有望迎来高速增长。 各癌种适应症布局完善, 阿帕替尼联用疗效显著: 参考 Keytruda 与Opdivo 的历史销售额变化趋势,大癌种适应症拓展对 PD-1单抗的销售放量可能起到决定性作用。 CDE 数据显示: 公司目前正在开展的卡瑞利珠单抗( SHR-1210)相关临床试验多达 29项,其中与阿帕替尼或化疗的联合用药使公司在肺癌、肝癌、胃癌等适应症上都收获了优异的临床进展。 非小细胞肺癌方面, 卡瑞利珠单抗联合化疗的一线治疗方案设计参考 Keytruda 以提升临床成功率,联合阿帕替尼的二线治疗 ORR 达到 29.7%。 胃癌方面, 卡瑞利珠单抗联合化疗序贯联合阿帕替尼的一线治疗 ORR 超过 60%,临床治疗有效性显著, III 期临床目前正在进行中。 肝癌方面, 卡瑞利珠单抗单药二线治疗的临床数据与Keytruda 和 Opdivo 相近, 目前已申报上市并被拟纳入优先审评; 联合阿帕替尼或化疗的一线治疗 ORR 均超过 40%, 其三药联用方案值得期待。 随着卡瑞利珠单抗适应症的不断拓展,同时叠加公司强大的渠道准入能力与商业化能力,卡瑞利珠单抗的销售峰值有望达到百亿元。 研发投入持续高增长,创新研发步入收获期: 公司研发投入持续高增长, 根据公司季报, 19Q1公司研发投入 6.62亿元,同比增长 56.57%,研发投入的营收占比为 13.32%。在多年的高研发投入后, 公司逐步进入创新收获期。 2018年公司硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等重磅创新品种先后获批上市,而本次卡瑞利珠单抗的获批, 更有望使公司业绩再上台阶。 此外, 根据 CDE 数据披露, 公司 PD-L1单抗SHR-1316联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌已处于 III 期临床, 联合化疗一线治疗食管鳞癌也已处于 II 期临床,未来有望率先在国内获批上市。 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 70.80元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为 29.1%、 24.7%、 21.1%,净利润增速分别为 28.7%、 24.9%、 20.8%,成长性突出;给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价为 70.80元,相当于 2019年 60的动态市盈率。 风险提示: 产品降价风险、核心产品市场推广不及预期、新药研发不及预期等。
马帅 10
康泰生物 医药生物 2019-05-17 50.24 59.94 -- 52.40 3.84%
60.99 21.40% -- 详细
事件:公司公告2019年度非公开发行股票预案,本次非公开发行股票的发行对象不超过5名,发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票交易均价的90%,锁定期为12个月,募集资金总额不超过30亿元(含本数),其中21亿元用于民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期),9亿元用于补充流动资金。 点评:民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期)是公司基于疫苗行业多联多价化的发展趋势,并结合自身在研疫苗品种的研发进度,用于研制并生产五联苗、肺炎结合疫苗以及麻腮风系列疫苗。本次募投项目将使公司新增产能五联苗2000万剂、肺炎结合疫苗2500万剂、麻腮风疫苗2000万剂、麻腮风水痘四联苗500万剂、冻干水痘疫苗1000万剂。根据公司可行性研究报告,募投项目达到正常产能后将实现年均营收63亿元(含税),投资回收期为7.47年(税后),内部收益率为38.28%(税后)。但根据疫苗公开中标数据,即使按50%产能利用率保守测算,我们预计新增产能对应的市场空间仍将超过150亿元,市场空间广阔。 四联苗有望稳健增长,期权激励提升员工积极性。疫苗事件对公司四联苗销售的短期冲击较大,但疫苗多联多价化是行业发展的必然趋势,随着民众对国产疫苗信心的恢复,同时叠加公司终端覆盖的不断加强,四联苗的销售有望在19年实现稳健增长。公司公告显示,公司正在开展城市更新单元项目,乙肝疫苗生产线因厂区搬迁而需要重新GMP认证,目前处于停产状态。但考虑到公司储备有足够的乙肝疫苗库存,预计对未来的产品销售影响较小。同时,公司正在加强渠道管理与整合,销售费用控制成效明显,随着销售费用率的稳步下降,利润率有望进一步提升。公司还于19年3月发布2019年期权激励计划,涉及激励对象超过500人,进一步激发核心员工积极性,促进公司健康发展。 重磅品种即将申报生产,公司业绩有望迎来高增长。根据公司公告,公司23价肺炎疫苗于19年1月取得GMP证书,目前正在生产中,我们预计有望从19年下半年开始贡献利润。13价肺炎结合疫苗于19年1月完成揭盲,目前处于统计分析与临床总结阶段,我们预计近期将申报生产,并有望于20年获批上市。狂犬疫苗(人二倍体细胞)已完成Ⅲ期临床,正处于临床总结阶段,我们预计19年下半年申报生产,并有望于20年获批上市。公司IPV与重组EV71疫苗均已进入II期临床,并且IPV已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正 在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价60.20元。考虑2019年期权激励费用摊销,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为5.1%、23.4%、74.1%,净利润增速分别为27.3%、37.6%、81.0%,成长性突出;给予增持-A投资评级,6个月目标价为60.20元,相当于2019年70倍动态市盈率。 风险提示:疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等。
马帅 10
大参林 批发和零售贸易 2019-05-06 35.64 43.17 -- 62.20 32.85%
50.67 42.17% -- 详细
事件:公司公布2019年1季报,1季度实现收入25.78亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84亿元(+25.20%),扣非为1.77亿元(+27.58%)。 业绩增长超预期,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。1季度实现收入25.78亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84亿元(+25.20%),扣非为1.77亿元(+27.58%),业绩增长超预期。1季度毛利率为39.6%,同比下降0.91pp,销售费用率为25.2%,同比下降0.6pp,管理费用4.11%,同比下降0.07pp。毛利率下降预计与新拓展门店比例增加有关。从坪效数据来看,华南、华中、华东区域月均坪效数据分别为2669.84元/平方米,1886.09元/平方米,1792.05元/平方米,较之去年同期,提升-98.09元/平方米、109.58元/平方米、218.1元/平方米。预计华南因为新拓展门店比例提高导致坪效下降,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。 门店扩张情况。截至报告期末,公司共拥有门店4009家,直营门店3996家,加盟店13家。1季度新增门店155家(新开店104家,收购门店51家),闭店26家,净增门店129家。1季度公司发生了6起同行业的并购投资业务,新并购3起,上年度并购交割3起,共交割57家门店,其中48家在广东区域,8家在河南区域。结合季报显示的各区域门店新增情况,华南区域新增门店较多(128家),其次为华中区域(21家)。从拓展策略上,公司继续在夯实广东广西的区域优势,进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级,同时加快在华中和华东区域拓展。 投资建议:6个月目标价56.7元,给予“买入-A”评级,我们预计2019-2021年净利润分别为6.49亿、7.78亿、9.39亿元,同比增速分别为22.0%、20.0%、20.6%,2019-2020EPS分别为1.62元、1.95元、2.35元,对应当前股价19/20分别为29倍、24倍和20倍PE,6个月目标价为56.7元,相当于2019年35x的动态市盈率。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名