事件：2023年10月30日公司发布了2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收295.41亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%。各大核心板块稳步发展，推动公司利润稳步提升收入端，2023年前三季度公司实现营收295.41亿元，同比增长4.04%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务部分别实现营收212.41亿元（+2.0%）、48.54亿元（+16.2%）、18.95亿元（+6.5%）、10.28亿元（+11.6%）、4.91亿元（-26.9%）。利润端，2023年前三季度公司实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%，业绩实现稳健增长。各业务版块发展稳健，TIDES业务高景气尤为突出公司各核心板块持续稳健发展，根据公司公告，预计2023年公司将实现2%-3%的收入增长。 剔除特定商业化生产项目后，预计同比增长25%-26%。其中，（1）化学业务方面，剔除特定商业化生产项目后，2023年前三季度该业务收入同比增长31.0%。TIEDS业务2023年前三季度实现38.1%的强劲增长。截止到2023年9月末，TIDES业务在手订单同比增长245%，看好TIDES业务持续高景气。（2）测试业务方面，其SMO业务保持国内行业领先地位，2023年前三季度其收入同比增长高达31.0%；其药物安全性评价业务在亚大区行业领先，2023年前三季度其收入同比增长26.9%。（3）生物学业务方面，2023年前三季度新分子种类相关收入同比增长35%，公司持续强化新分子种类相关的生物学能力，驱动该业务快速发展。投资建议：我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为95.37亿元、116.15亿元、140.15亿元，分别同比增长8.2%、21.8%、20.7%；2024年给予公司当期PE30倍，预计公司2024年EPS为3.91元/股，对应12个月目标价为117.30元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营业收入7.69亿元，同比增长35.08%；实现归母净利润-10.31亿元；实现扣非归母净利润-10.60亿元。其中2023年Q3单季度实现营业收入3.47亿元，同比增长58.28%；实现归母净利润-3.27亿元；实现扣非归母净利润-3.33亿元。 泰它西普国内外多项临床顺利推进，未来海外市场值得期待。 在国内，系统性红斑狼疮(SLE)已获批上市，类风湿关节炎(RA)已在上市申请阶段，重症肌无力(MG)、原发性干燥综合症(pSS)、免疫球蛋白A肾病（IgA肾病）、视神经脊髓炎频谱系疾病(NMOSD)等适应症的3期临床正在进行中。在海外，系统性红斑狼疮(SLE)的3期临床正在顺利推进中，重症肌无力(MG)、原发性干燥综合症(pSS)、免疫球蛋白A肾病（IgA肾病）3期临床已获FDA批准。 海外自身免疫疾病领域市场庞大，未来泰它西普在海外市场的放量值得期待。 维迪西妥单抗海外UUCC一线33期临床启动，国内多个适应症取得进展。目前海外合作伙伴Seagen已启动维迪西妥单抗联合帕博利珠单抗HER2阳性尿路上皮癌一线治疗3期临床试验，未来相关临床推进值得关注。在国内，除已经获批上市的尿路上皮癌后线、胃癌后线外，目前还有联用特瑞普利单抗尿路上皮癌一线、联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀胃癌一线、HER2低表达乳腺癌等多项3期临床正在开展，未来上市后有望进一步扩大产品覆盖患者人群。 其他多个创新药持续推进，不断丰富公司后期产品管线。当前公司其他创新药中进度最快的是RC28，目前湿性老年黄斑变性（wAMD）、糖尿病黄斑水肿（DME）适应症已在3期临床阶段；此外，ADC管线中MSLNADCRC88、c-METADCRC108、Claudin18.2ADCRC118等的1、2期临床也在顺利推进中。更早期管线中，双抗RC148、IL-15/IL-15RαFc融合蛋白RC198等的临床开发也在加速推进中，未来有望进一步丰富后期产品管线。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为12.5亿元、20.8亿元、30.3亿元，净利润分别为-13.6亿元、-9.9亿元、-3.6亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF模型给与6个月目标价76.61元，首次给与买入-A级投资评级。 风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。

事件：公司发布2022年三季报报。公司2022年前三季度实现营业总收入96.46亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润34.65亿元，同比增长10.1%；实现扣非归母净利润34.30亿元，同比增长8.6%。 研发投入持续加大，创新发展有望加速。前三季度公司共投入研发费用9.32亿元，同比增长64.04%。报告期内，公司天然全人源抗狂犬病毒单克隆抗体CBB1注射液、EG017片(选择性雄激素受体调节剂)、GS3-007a口服液、EG017软膏等获得药物临床试验批准，从上述产品临床开发进度来看，高增速的研发投入加速了公司在创新产品领域的布局。 金赛药业：生长激素在国内疫情影响下仍保持稳健增长，反映出行业尚有较大增长空间。2022年前三季度子公司金赛药业实现收入78.20亿元，同比增长26.9%；单季度来看，22Q3实现收入28.58亿元，同比增长20.4%。相比较22Q2同比增速18.97%，22Q3同比增速有所提升，表明疫情影响有所缓和。疫情影响下金赛的稳健增长表明当前整个生长激素行业仍有较大增长空间，公司作为行业龙头企业，有望在整个生长激素渗透率进一步提升、生长激素成人适应症拓展、长效制剂替代短效制剂的过程中持续受益。 百克生物：重磅品种带状疱疹疫苗放量在即，有望成为新的业绩增量。2022年前三季度子公司百克生物实现收入8.66亿元，同比降低8.4%；单季度来看，22Q3实现收入4.25亿元，同比增长17.1%。目前公司疫苗管线重磅产品带状疱疹减毒活疫苗已于2022年4月报产，有望于2023年获批上市，成为首个获批上市的国产带状疱疹疫苗。当前国内带状疱疹疫苗领域中，进口品种方面仅有GSK的Shingrix获批上市，而国产品种中多个品种尚在1/2临床阶段距离上市尚早，因此公司带状疱疹疫苗有望在未来3-5年的国产带状疱疹疫苗空窗期中实现高速放量，成为新的业绩增长源。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为22.5%、25.1%、24.4%，净利润增速分别为16.6%、27.1%、26.9%，对应EPS分别为10.83元、13.76元、17.47元，对应PE分别为16.1倍、12.7倍、10.0倍；维持买入-A 的投资评级。 风险提示：生长激素市场竞争加剧的风险，生长激素集采的风险，临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，疫情影响不确定的风险。

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入159.45亿元，同比降低21.06%；实现归母净利润31.73亿元，同比降低24.57%；实现扣非归母净利润30.51亿元，同比降低26.46%。单季度来看，22Q3实现营收57.17亿元，环比增长20.38%；同比-17.16%（相对22Q2同比增速-25.42%有所缓和）。 第五批集采影响基本出清，仿制药业务对公司业绩影响钝化。 （1）已被集采仿制药方面：前三季度对公司业绩影响较大的主要为第五批集采涉及的8个仿制药药品（2020-2021年销售收入分别为44亿元、27.7亿元），考虑到全国范围内第五批集采主要在2021年9-10月份（截止当前已执行约1年左右）开始执行，我们认为第五批集采对业绩的负面影响已基本出清。 （2）集采即将执行的仿制药方面：全国范围内第七批集采将于2022年11月起执行，公司在第七批集采涉及的5个产品中仅有伊立替康是规模较大的品种（2021年样本医院销售额3.7亿元）。 （3）未被集采仿制药方面：根据PDB样本医院数据，2021年公司样本医院销售额大于4亿元、尚未被集采的仿制药（预计对业绩影响较大）仅有3个品种，分别为布托啡诺（独家仿制品种，2021年样本医院销售额4.4亿）、碘佛醇（独家仿制品种，2021年样本医院销售额5.6亿）、七氟烷（4-5家仿制品种，2021年样本医院销售额4.7亿），由于上述药品所处竞争环境有所差异，我们预计上述药品未来可能在不同批次中被集采。 创新药产品已经形成集群，未来长期放量值得期待。目前公司已有11个创新药获批上市，67个创新药在研（其中PD-L1单抗阿得贝利单抗、DPP-IV 抑制剂瑞格列汀、SGLT2/二甲双胍复方HR20033 、CYP51 抑制剂SHR8008 、MOR 抑制剂SHR8554 等5个药物已在NDA阶段，另有12个药物在3期临床）。短期来看，2021年底获批上市的CDK4/6抑制剂阿贝西里、2022年获批上市的AR抑制剂瑞维鲁胺、2022年新增获批适应症的HER2抑制剂吡咯替尼等都有望成为重要的业绩增量来源；中长期来看，管线中尚在NDA阶段、3期临床以及更前期的多个产品未来有望呈梯队批次上市，成为新的业绩增量来源。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为-14.2%、15.7%、15.3%，净利润增速分别为-9.3%、13.2%、14.0%，对应EPS分别为0.64元、0.73元、0.83元，对应PE分别为60.5倍、53.5倍、46.9倍；维持增持-A 的投资评级。 风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，疫情发展不确定性的风险。

事件：2022年10月27日公司发布了2022年三季度报告，2022Q1-Q3公司实现营收78.12亿元，同比增长167.25%；实现归母净利润27.21亿元，同比增长291.58%，业绩延续高增长。 2022Q1-Q3归母净利润同比增长291.58%，业绩延续高增长： 2022Q1-Q3公司分别实现营收和归母净利润78.12亿元和27.21亿元，分别同比增长167.25%和291.58%。其中，2022Q3公司分别实现营收和归母净利润27.70亿元和9.81亿元，分别同比增长138.25%和269.40%。得益于重大订单的快速交付，公司业绩延续高增长。 “双轮驱动”战略的引导下，各项业务持续蓬勃发展： 在“双轮驱动”战略的引导下，公司将服务能力从小分子领域积极拓展至化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO等新领域，目前小分子CDMO和新兴业务均持续快速发展。其中，小分子CDMO业务目前项目持续增长且漏斗效应明显。截止至2022H1，该业务临床前/临床早期、临床III期、商业化阶段项目数量分别为172个、48个、34个，分别同比增长49.57%、33.33%、21.43%。新兴业务在手项目日渐丰富，截止至2022H1，化学大分子业务、制剂业务、临床研究服务新承接或新签署项目分别为50项、100项、170项，生物大分子CDMO业务在手订单超2.6亿元，新兴业务持续蓬勃发展。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润31.93亿元、27.12亿元、30.41亿元，分别同比增长198.6%、-15.1%、12.1%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：订单增长不及预期、新产能投产不达预期、汇兑损益影响、新兴业务进展不及预期等。

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入29.13亿元，同比增长3.36%；归母净利润6.01亿元，同比增长7.67%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长5.64%；归母净利润增长主要受益于产品销量增加以及2021年6月对成都蓉生增资后持股比例的增加。Q3单季度，主要受处于亏损阶段的西安回天开始并表及永安厂区开始投产计提折旧的影响，公司利润同比小幅下滑：实现营业收入10.22亿元，同比增长1.54%；归母净利润2.16亿元，同比下降2.39%；扣非归母净利润2.09亿元，同比下降5.23%。 公司前三季度毛利率基本持平，净利率小幅上升。2022年前三季度，公司毛利率为48.72%，同比下降0.03pct；净利率为28.36%，同比上升0.32pct；期间费用率为16.14%，同比上升1.04pct，其中销售费用率为6.79%，同比下降0.03pct；管理费用率为8.07%，同比上升0.55pct，主要系公司加强管理队伍建设和新开业浆站带来人员及薪酬增加所致；研发费用率为2.79%，同比上升0.28pct；财务费用率为-1.51%，同比上升0.24pct。单Q3来看，公司实现毛利率48.61%/-1.59pct，净利率29.02%/-0.90pct，销售费用率6.87%/-0.18pct；管理费用率7.91%/+0.32pct；研发费用率2.24%/-0.36pct；财务费用率-1.19%/+1.52pct。 公司采浆规模优势显著，产能建设稳步推进。截至2022年8月，公司在营单采血浆站（含分站）数量达59 家，筹建浆站数量达23家，2022 H1采集血浆1,015吨，浆站数量及血浆采浆规模均持续保持国内领先。同时，公司已于今年9月完成了对西安回天的相关收购及增资工作，此举有助于公司布局陕西省血液制品业务，若后续西安回天生产经营恢复顺利，公司规模将进一步提升。在产能建设方面，公司加快项目建设，成都蓉生永安项目已完成白蛋白和静丙等产品的生产场地变更等工作并于2022年8月开始投产；截至中报，昆明血制云南项目的建筑工程和安装工程已进行首尾和整改，厂房设施、设备验证完成安装确认（IQ）及运行确认（OQ）；兰州血制的兰州项目完成设计、勘察和监理等项目的招标工作及临建搭设，上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200吨，未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司的综合实力将持续提升。 产品管线不断丰富，终端网络与海外拓展有望助力销售增长。公司多项在研项目进展顺利，重组八因子、10%层析静丙、纤原和PCC共4项完成临床研究的项目已提交上市注册申请；皮下注射人免疫球蛋白及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）研究已进入Ⅲ期临床，在研进度国内领先；纤原的研究也已进入Ⅲ期临床阶段；注射用重组人凝血因子VIIa的Ⅰ期临床已完成。随着在研产品的逐步上市，公司的吨浆利润有望不断提升。同时，公司持续推进终端医院网络建设，2022H1公司覆盖销售终端总数达21,543 家，同比增长9.08%，其中药店覆盖8,487 家，同比增长15.90%；医疗机构覆盖13,056 家，同比增长6.61%。此外，公司加强国际化经营团队建设，加快推进静丙、乙免、狂免等多品种的海外注册工作，此后也将根据研发进程有序开展拟上市产品的国际注册准备，各产品陆续在海外上市销售后有望为公司贡献新的业绩增量。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为5.3%、18.2%、22.0%，净利润增速分别为8.6%、18.5%、22.4%，对应EPS分别为0.50元、0.59元、0.73元，对应PE分别为41.8倍、35.2倍、28.8倍；维持买入-A的投资评级。 风险提示：产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、国际化业务拓展不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。

事件2022年10月25日公司发布2022年第三季度报告，2022Q1Q3公司实现营收43.73亿元，同比增长45.55%%；实现归母净利润7.43亿元，同比增长57.09。 2022Q1Q3归母净利润同比增长57业绩延续高增长2022Q1Q3公司分别实现营收和归母净利润43.73亿元和7.43亿元，分别同比增长45.55和57.09得益于CDMO业务的强劲增长，公司业绩持续高增长。 在手订单充足且项目漏斗效应显著CDMO业务有望延续高增长公司的CDMO项目已充分覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等热门领域，截止到2022H1I/II期临床、III期临床、已上市项目分别为662个、55个、23个，项目管线漏斗效应明显。目前公司新业务订单快速增长且商业化阶段项目持续放量，CDMO业务有望延续强劲增长。 产能持续积极扩张，保证CDMO项目的顺利交付公司通过“内部新建外部并购”的方式强化产能建设，保证CDMO项目的快速交付。其中，内部新建方面，根据投资者关系活动记录公告，瑞博苏州已启动中试车间且2022年开始建设2个商业化车间；瑞博台州预计2023年建成4栋车间且于2024年初投入使用；外部并购方面，根据公司公告，公司收购了Teva下属的泰华杭州100股权。 投资建议：我们预计20222024年公司分别实现净利润938亿元、12.78亿元、17.10亿元，分别同比增长48.0、36.2、33.8%%；给予买入A的投资评级。 风险提示：订单增长不及预期、CDMO/原料药订单价格下降、生产安全事故风险、业务拓展不及预期风险等。

事件：2022年10月25日公司发布2022年第三季度业绩报告，2022Q1-Q3公司实现营收52.18亿元，同比增长157.05%；实现归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%，公司业绩持续高增长。 重大订单陆续交付，2022Q1-Q3业绩延续高增长： 收入端，2022Q1-Q3公司实现营收52.18亿元，同比增长157.05%。其中，原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务分别实现营收51.79亿元、1815.75万元、1701.14万元，分别同比增长157%、262%、69%。 利润端，2022Q1-Q3公司实现归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%。得益于重大订单的陆续交付，公司业绩延续高增长。 原料药CDMO服务项目数稳健增长，产能建设顺利推进： 项目管线方面，截止到2022Q3，公司原料药CDMO服务项目数为449个，同比增长18.47%，原料药CDMO业务的服务项目数量稳步增长。产能建设方面，公司四大生产基地拥有产能2100立方米，此外公司近期在斯洛文尼亚新增投资建设小分子研发生产基地，公司产能全球化布局进一步强化。 CGT和制剂CDMO稳步发展，为公司中长期发展充分蓄力： 基因细胞治疗CDMO业务方面，截止到2022Q3，该业务服务项目数为66个，同比增长高达230%；2022Q1-Q3博腾生物新签订单约1.08亿元，基因细胞治疗CDMO业务稳步拓展。 制剂CDMO业务方面，截止到2022Q3，制剂CDMO服务项目数为44个，同比增长83%。2022年9月底公司重庆制剂工厂一期工程竣工，为后续承接制剂生产项目提供保障。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润20.52亿元、18.14亿元、21.88亿元，分别同比增长291.6%、-11.6%、20.6%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：订单增长不及预期、原料药CDMO产能投产不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期等。

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现总营收86.51亿元，同比增长140.56；归母净利润39.44亿元，同比增长231.91%；扣非归母净利润38.48亿元，同比增长233.25%，收入和利润实现高增长主要得益于二价HPV疫苗、试剂及活性原料收入增加。Q3单季度，公司实现营业收入27.21亿元，同比增长66.71；归母净利润12.51亿元，同比增长168.03；扣非归母净利润11.98亿元，同比增长159.21%。 公司毛利率与净利率双升，盈利能力有所提高。2022年前三季度，公司毛利率为89.57，同比上升3.46pct；期间费用率为34.6，同比下降11.55pct，其中销售费用率为29.07，同比下降1.02pct；管理费用率为1.74，同比下降1.74pct，主要系管理费用具有一定刚性，营业收入快速增长摊薄了管理费用；研发费用率为4.39，同比下降8.22pct，原因同管理费用；财务费用率为-0.6，同比下降0.57pct。受益于毛利率上升及费用率优化，报告期内公司净利率为46.69，同比上升12.94pct。单Q3来看，公司实现毛利率90.4%/+3.2pct，净利率46.3%/+16.6pct，销售费用率32.4%/+0.3pct；管理费用率1.8%/-1.0pct；研发费用率5.4%/-9.9pct；财务费用率-1.2%/-1.0pcts。 疫苗板块：二价HPV疫苗快速增长，多项新产品研发进度不断推进。1）二价HPV疫苗：据中检院的数据，公司2022Q3二价HPV疫苗共批签发76批次（同比+，环比+4.1%）。在国内市场方面，经测算，以批签发量口径，截至2022Q3国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为12，仍有较大的提升空间；目前已有多个城市为9~14岁女性免费提供二价HPV疫苗，公司积极参与广东、济南和成都等多个省份/城市的惠民项目试点，于2022年3月中标广东省适龄女生HPV疫苗采购等惠民项目，随着各地HPV惠民政策的逐步推行，公司有望持续受益于二价HPV疫苗渗透率的提升。在国际市场方面，公司的二价HPV疫苗于2021年10月通过WHO的PQ认证，并于2022年5月和6月分别获得摩洛哥和尼泊尔的上市许可，目前公司正在有序推进泰国、孟加拉、巴基斯坦、印尼、马来西亚、柬埔寨、肯尼亚等国的注册申报，后续产品出海值得期待。2）在研产品：根据投资者关系记录，公司九价HPV疫苗的研发进度在国内处于领先地位，截至9月受试者已完成三针疫苗接种，正在按照临床方案进行随访、收集12个月持续感染病例中；与佳达修9的头 对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析；小年龄桥接临床试验完成入组工作；已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究。鼻喷新冠疫苗于10月完成Ⅲ期临床试验的中期主数据分析，现阶段试验结果显示疫苗对于Omicron感染导致的COVID-19可产生良好的保护力（无免疫史人群免疫后3个月内绝对保护效力为；有免疫史人群加强免疫后6个月内绝对保护力为82%），且具有很好的安全性。此外，根据公司中报，公司传统的冻干水痘减毒活疫苗获得III期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb期临床试验，水痘疫苗生产车间同步建设中；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成。在研产品陆续上市后将进一步丰富公司疫苗产品线，提高公司竞争力。 体外诊断板块：新冠抗原试剂及活性原料带动板块增长，海外拓展及在研产品进展顺利。2022年3月，公司新冠抗原检测试剂盒（胶体金法）在国内获批上市，是国内较早获批上市的新冠抗原检测产品之一，受海外Omicron大范围传播影响该产品需求大增，同时新冠相关活性原料的需求也在疫情下出现了大幅增长，两者共同带动了IVD板块的增长。公司持续推进国际业务，2022年1月，公司生产的结核IGRA检测试剂被WHO纳入其重点推荐的产品目录；2022年5月，公司的人类免疫缺陷病毒（HIV1+2型）抗体检测试剂盒（胶体金法）获得欧盟公告机构TüVSüD签发的CE认证证书，有望在欧洲市场及在其他认可CE认证国家实现推广销售。在研产品方面，根据公司中报，NBNP、CK-MB、Myo、c-TnT、PCT、IL-6等项目急诊试剂，新冠IgG、新冠IgM试剂预计本年度内可上市销售；小型化学发光仪wan100也有望在今年年底实现量产，从而满足不同客户的多样化需求，在研产品的逐步商业化将为公司业绩的持续增长提供支撑。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为98.4%、25.8%、，净利润增速分别为141.5%、28.8%、21.1%，对应EPS分别为5.39元、6.94元、8.41元，对应PE分别为22.5倍、17.4倍、14.4倍；维持买入-A的投资评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、国际化业务拓展不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。

事件：公司发布2022年第三季度主要经营数据公告，业绩符合预期。经公司初步计算，公司2022年第三季度预计实现营收约79亿元，同比增长约20%；实现归母净利润约28亿元，同比增长约20%。在海外经济形势恶化及国内疫情反复的双重负面影响的背景下，公司抓住了国内医疗新基建产生的增量需求，同时推动全球常规业务的持续复苏，继续实现了业绩的稳定较快增长。 系列政策出台为医疗新基建保驾护航，医疗设备需求将在全国医疗卫生能力建设的进程中持续释放。2021年7月，国家出台“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案，要求改善临床诊疗基础设施条件，适当超前配置大型医用设备，为全国医疗卫生能力建设的政策方向定下了基调。2022年4月，1233 家参与“千县工程”的县医院名单公布，标志着“千县工程”推进工作全面启动。2022年9月，国家卫健委披露“十四五”期间，国家将支持各地建设120个左右省级区域医疗中心，为应对突发事件，提升综合救治能力预留空间和条件，今年底前将基本完成省级区域医疗中心的规划布局，启动相关项目建设。2022月9月，国家卫健委印发使用阶段性财政贴息贷款购置设备相关建议和参考材料的通知，根据公司投资者关系记录，此次通知涵盖了各级各类医疗卫生机构，包括县级新冠肺炎定点医院和后备定点医院等六大购置主体，以及具体设备配备清单。资金方面，除了今年上半年发行规模创新高的医疗专项债和医院自有资金以外，贴息贷款将成为医疗设备采购的另一重要资金来源。根据公司公开投资者交流信息，截至目前，全国已上报超过2000 亿元的医疗设备贷款需求，预计和公司产品相关的贷款需求将超过200 亿元，极大提升了业绩目标达成的确定性。 新业务布局加速，微创外科与AED呈高速发展态势，新的增长极有望形成。（1）微创外科：公司22H1微创外科业务表现亮眼，硬镜市场地位持续提升，截至二季度末三甲医院累计装机超过200家，上半年新增50家，其中在中山附一院、北京朝阳医院、世纪坛医院等多家顶尖三甲医院实现成批量装机。公司21年在微创外科领域的研发投入占板块收入比重超过50%。预计随着重磅产品不断推出，以及在公立医院绩效考核及进口替代驱动下，微创外科业务将持续贡献关键增量。（2）AED：二季度疫情延缓国内AED采购及装机， 随着三季度疫情平稳，国内健全急救体系、普及AED装机量持续加大，公司将持续受益于未来国内巨大的增量空间。海外市场方面，公司上半年以欧洲为主的AED业务实现翻倍以上增长，在英国、法国、荷兰、意大利、挪威等地实现大规模的装机，目前欧洲AED 步入存量时代，但大量仪器处在更换阶段，预计未来欧洲市场也将持续贡献AED 业务增量。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为21.3%、20.7%、20.4%，净利润增速分别为21.6%、21.0%、20.5%，成长性突出，维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为336.25元，相当于2022年42倍动态市盈率。 风险提示：疫情的不确定性；全球经济增长不及预期；后续政策变化的风险。

推荐逻辑：（1）国内乙肝患者众多，当前主流疗法核苷（酸）类药物单药治疗临床治愈率仅有0~3%，而长效干扰素联合核苷（酸）类药物是可以实现较大比例乙肝临床治愈且长期维持的疗法。（2）公司为国内长效干扰素龙头企业，2021年公司长效干扰素市场占有率达68%；长效干扰素在接受规范治疗的乙肝优势患者中渗透率仅有2%，提升空间较大。（3）三大在研长效生物制剂有望成为未来新的业绩增长点，潜力较大。 国内乙肝未满足临床需求高，长效干扰素+核苷（酸）类药物联合疗法可能为解决方案。中国乙肝患者基数大，全国约有2000万人；其中规范治疗患者比例低，仅有约15%，约300万患者。乙肝发病机制复杂导致其难以完全治愈，临床治愈（即功能性治愈）是当前理想治疗终点。现有主流用药核苷（酸）单药方案临床治愈率低（仅有0~3%），多数患者需终生用药；而siRNA、ASO等新兴疗法的初步数据表明其可快速降低HBsAg，但停药可能面临反弹（部分研究表明siRNA、ASO等联用长效干扰素会有更好疗效）。目前，长效干扰素联合核苷（酸）类药物是经过大样本量研究证实可以实现较大比例乙肝临床治愈的疗法，其在优势患者中临床治愈率可达30%以上，且可长期维持。 公司核心产品派格宾着力乙肝临床治愈，未来业绩高速增长可期。公司为国内长效干扰素龙头企业，样本医院数据显示2021年公司长效干扰素（商品名派格宾）市场占有率达68%。近年来派格宾营收连年高速增长，年均复合增长率达48.4%，2021年销售收入达7.7亿元。我们认为派格宾未来增长确定性较高，主要基于以下几个因素： （1）长效干扰素竞争格局良好：国内共4款长效干扰素，其中2款在售、1款退出国内市场、1款在研，派格宾目前市场份额达68%； （2）派格宾影响力逐年提升：“珠峰”、“绿洲”项目有望改变乙肝医生、患者用药观念，公司深度参与上述项目有望借此提升产品影响力； （3）说明书有望改写：目前派格宾联合核苷药物的注册3期临床已完成入组，联合用药有望写入说明书指导医生用药； （4）渗透率提升空间大：长效干扰素在规范治疗的优势患者中渗透率为2.07%，在总体优势患者中渗透率为0.31%，渗透率提升空间较大； （5）相对其他同类产品占据优势：派格宾相对其他产品在影响力、开发进度等多方面占据优势； （6）其他新兴疗法短期影响小：根据目前国内乙肝新兴疗法的临床进 度，我们预计2-3年内国内无新兴疗法上市，且目前尚无关键研究证实其长期临床治愈有效性。此外，有研究表明联用长效干扰素可提升疗效。 干扰素不良反应处理过程已规范化、流程化，派格宾市场规模有望达36.5亿元。在临床实践中，使用长效干扰素治疗乙肝最大的阻力为其严重的副作用，很多患者可能在治疗过程中由于干扰素的副作用终止治疗。目前国内医生在干扰素治疗乙肝的过程中已积累了足够的副作用处理经验，并已广泛应用在“珠峰”、“绿洲”工程中，整个副作用的处理已逐渐规范化、流程化，有望加强患者依存性。在当前长效干扰素治疗乙肝渗透率极低的背景下，我们预计随着慢性乙肝临床治愈科学证据的不断积累和认知水平的提升，整个长效干扰素治疗乙肝的市场渗透率有望不断上升，整个市场空间天花板较高。我们预计长效干扰素在接受规范治疗优势患者群体中渗透率为10%的中性假设下，整个国内长效干扰素乙肝治疗市场空间有望达52亿元，预计派格宾市场份额有望维持70%，对应市场规模36.5亿元。 已上市产品预计短期内业绩稳定，在研长效生物制品有望成为未来新的业绩增长点。目前公司其他已上市产品包括重组人粒细胞刺激因子注射液、注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子和注射用重组人白介素-11等，从近年相关产品营业收入来看，我们预计短期内上述产品业绩将维持稳定状态。目前公司在研产品中有三大长效生物制剂，分别是聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）、聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO），目前均已在2、3期临床阶段，上述三个长效制剂未来有望成为公司新的业绩增长来源。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为17.09亿元、24.42亿元、31.21亿元，同比增速分别为50.9%、42.9%、27.8%。净利润分别为3.00亿元、4.62亿元、6.47亿元，同比增速分别为65.8%、53.7%、40.1%；首次给予买入-A的投资评级。 风险提示：研发进展不及预期，临床试验失败的风险；医药政策影响不确定的风险；销售不及预期的风险。

事件：2022年8月29日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收46.35亿元，同比增长41.06%；实现扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长16.50%。 各板块业务持续快速发展，2022H1收入增长强劲： 收入端，2022H1公司实现营收46.35亿元，同比增长41.06%。其中，实验室服务、CMC（小分子CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务分别实现营收28.60亿元（+41.10%）、10.85亿元（+42.29%）、5.85亿元（+38.29%）、0.95亿元（+33.22%），各项业务持续快速发展。利润端，2022H1实现扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长16.50%。海外新业务和新产能受欧美通货膨胀的影响，导致运营成本有所增加，公司盈利增长暂时所有放缓。 客户订单充足且规模效应明显，实验室服务快速发展且盈利能力进一步提升： 2022H1公司实验室服务实现营收28.60亿元（+41.10%），实现毛利率43.69%（+1.71 pct.），得益于客户订单充足且规模效应明显，业务持续快速发展且盈利能力进一步提升。目前团队持续扩充且产能快速扩张，该业务有望延续高增长。其中，服务团队方面，截至2022H1，实验室服务业务员工数数量达8492人，与2021年底相比增长了1356人；产能方面，宁波第一园区二期工程的第一部分120,000平方米实验室已从2021Q1开始逐步投入使用，其第二部分42,000平方米持续推进内部安装工作，部分已经投入使用。 在手订单充足，CMC业务延续高增长： 2022H1 CMC业务实现营收10.85亿元（+42.29%），实现毛利率33.16%（-3.49 pct.）。目前公司在手订单充足，截止到2022H1，临床前、临床I/II期、临床III期、工艺验证和商业化阶段项目分别为500个、182个、22个、10个，CMC收入延续快速增长。2022H1该业务盈利能力有所下降，主要是绍兴新产能（200立方米）投放导致固定运营成本增加所致。 构建一体化临床服务平台，2022H1国内临床研究服务持续高增长： 2022H1临床研究服务实现营收5.85亿元（+38.29%），实现毛利率5.11%（-8.99 pct.）。目前公司在手项目充足，驱动临床研究服务高增长。2022H1毛利率有所下降，主要是公司为满足业务发展需要，人员 大分子和细胞与基因治疗服务能力持续强化，业务稳步发展： 2022H1大分子和细胞与基因治疗服务实现营收9546.98万元（+33.22%），实现毛利率-19.82%。该板块亏损主要是业务均处于投入阶段且海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本提高所致。从整体业务布局分析，该业务持续稳步发展且服务能力持续提升。其中，大分子药物方面，宁波第二园区一期项目预计在2023H1开始承接大分子GMP生产服务项目；细胞与基因治疗方面，通过整合美国细胞与基因治疗实验室服务和英国基因治疗CDMO服务的能力，逐步构建了端到端细胞与基因治疗服务平台。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为19.17亿元、26.00亿元、34.66亿元，分别同比增长15.4%、35.6%、33.3%。给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单数量增长不达预期；新产能投放不达预期；市场竞争加剧导致订单价格下降；行业景气度不及预期等。

事件： 2022年 8月 29日公司发布 2022年半年度报告， 2022H1公司实现营收 89.91亿元，同比增长 20.51%；实现扣非后归母净利润 4.20亿元，同比增长 15.59%，业绩增长符合预期。 零售和加盟等业务均蓬勃发展， 2022Q2业绩增长环比改善收入端， 2022H1公司实现营收 89.91亿元，同比增长 20.51%。其中，零售业务、加盟/联盟/分销业务分别实现营收 75.84亿元（+19.60%）、13.31亿元（+24.83%），零售和加盟等业务均蓬勃发展。利润端，2022H1公司实现扣非后归母净利润 4.20亿元，同比增长 15.59%，业绩增长符合预期。 其中， 2022Q1和 2022Q2扣非后归母净利润分别同比增长12.75%、 18.77%， 2022Q2业绩增长环比改善。 以“自建+并购+加盟+联盟”的方式实现门店的快速扩张： 公司采取“自建、并购、加盟、联盟” 的方式实现门店的快速扩张，截止至 2022H1，公司合计拥有门店 10,009家，新增门店 1814家。其中，并购方面，公司以自有资金 16.37亿元收购怀仁药房 71.96%股权，目前公司在湖南门店已超过 3000家，进一步提升湖南省的市场份额； 加盟方面，公司通过实行“七统一”高标准严格管理加盟门店， 保障加盟店的质量、效率和产出。 2022H1公司拥有加盟门店 2755家，覆盖 19个省市，加盟业务配送收入 7.7亿元（+29%）。目前加盟业务持续快速发展，帮助公司快速实现下沉市场的快速扩张。 股权激励充分绑定核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实的基础近期公司发布了股票激励计划，拟以 16.78元/股的价格向包括高管、中层管理人员及核心骨干在内等 321人授予限制性股票 310.54万股。 本次股权激励的业绩考核目标为：以 2021年归母净利润为基础， 2022年-2024年的归母净利润增长率分别不低于 15%、 40%、 65%。本次股权激励充分绑定公司核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实基础。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年净利润分别为 7.88亿元、 9.70亿元、 11.87亿元，分别同比增长 17.8%、 23.0%、 22.4%，给予买入-A的投资评级。 n 风险提示： 门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险。

事件： 公司发布 2022年半年报。 2022年上半年，公司实现营业收入4.41亿元，同比下降 24.28%；归母净利润 0.74亿元，同比下降 46.83%； 扣非归母净利润 0.71亿元，同比下降 47.69%。一季度受长春及全国各地疫情影响，公司发货、接种等受到较大影响；二季度随着疫情的缓和，水痘疫苗作为刚性需求自 4月下旬逐渐向好，公司 Q2单季度业绩降幅较 Q1收窄： 2022Q2公司实现营业收入 3.03亿元，同比下降9.53%；归母净利润 0.56亿元，同比下降 32.18%；扣非归母净利润 0.55亿元，同比下降 33.61%。在利润率方面，2022H1，公司毛利率为 88.18%，同比下降 0.08pct，净利率为 16.69%，同比下降 7.07pct。净利率下降较大主要系期间费用率上涨的影响：报告期内，公司期间费用率为67.33%，同比增加 8.90pct，其中销售费用率为 38.09%，同比增加 0.81pct； 管理费用率为 14.31%，同比增加 5.74pct；研发费用率为 17.21%，同比增加 4.54pct；财务费用率为-2.28%，同比下降 2.19pct，主要系报告期内利息收入为 940.79万元，同比增长 1108%。 带状疱疹疫苗上市后有望贡献业绩增量。 GSK 的带状疱疹疫苗Shingrix 为全球前十大疫苗单品之一， 2021年全球销售额达 23.69亿美元，但由于我国中老年群体的疫苗接种意识相对较弱，对带状疱疹疫苗的认知度低且疫苗价格高昂等原因， Shingrix 在我国的渗透率极低，市场仍有待开拓。根据公司公告及投资者关系记录，百克生物的带状疱疹疫苗的上市许可申请已于 2022年 4月获得受理，并获得优先审评，预计 2022年末到 2023年初销售，有望成为国内第二家获批，国产第一家上市的带状疱疹疫苗；公司销售团队正在积极准备后续带疱销售，产品上市后， 公司将做好该疫苗接种相关宣传工作，提高公众科学防治认知水平，充分发挥公司产品副反应小、接种便利性好和一定的价格优势的特点，以一二线城市为重点努力提高带状疱疹疫苗渗透率，同时提高空白地区覆盖率，预计该款产品上市后将给公司带来可观的业绩增量。 核心技术平台相辅相成，创新产品研发有序推进。 公司自主研发设计并建立的四个核心技术平台覆盖了人用疫苗研发和产业化的全流程，各平台间相辅相成，形成了较强的协同效应，能够以更经济、更高效的方式研发疫苗产品及构建疫苗产品组合。根据公司公告及投资者关系记录，公司目前拥有 14项在研疫苗和 2项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体，除带状疱疹减毒活疫苗已申请生产外，鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂） 已完成 II 期临床研究现场工作，百白破疫苗（三组分）研发进度处于国内领先地位，已完成 I 期临床研究现场工作，预计明年晚些时候进入Ⅲ期临床；狂犬单抗申请临床研究； 冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进，未来公司在研产品的逐步产业化将有助于公司保持较强的市场竞争力。 投资建议：我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 18.0%、56.8%、 32.0%，净利润增速分别为 52.8%、 65.2%、 37.8%， 对应EPS 分别为 0.90元、 1.49元、 2.05元，对应 PE 分别为 67.4倍、 40.8倍、 29.6倍；首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 新产品研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。

事件：2022年8月28日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收6.01亿元，同比增长29.89%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长50.53%，业绩持续高增长。 核心品种销售快速放量，2022H1业绩持续高增长： 销售端，2022H1公司实现营收6.01亿元，同比增长29.89%。其中，凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、医疗服务分别实现营收1.50亿元（-9.28%）、1.96亿元（+41.98%）、2.19亿元（+64.60%）。利润端，2022H1公司实现归母净利润1.21亿元，同比增长50.53%，得益于核心品种销售的快速放量，业绩持续高增长。 环孢素滴眼液纳入医保后销售有望快速放量： 公司的环孢素滴眼液是国内首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂，对中重度干眼症的治疗效果显著。目前公司持续开展干眼症相关的学术推广，其中包括“千里传家音”等专家学术课程，医生参与近两万人次。该品种已于2021年底被纳入医保，产品价格从799元/盒下降至165元/盒，环孢素滴眼液有望借助医保实现销售的快速放量。 低浓度阿托品III期临床进展顺利，国内有望首家获批上市： 公司持续快速推进低浓度阿托品项目的临床研发，该项目包括0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（登记号CTR20200084）、0.01%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（登记号CTR20200085）、0.02%硫酸阿托品滴眼液及0.04%硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的临床试验（登记号CTR20212468）。该项目涉及不同浓度的阿托品滴眼液的临床研发，有利于满足不同近视程度的患者的治疗需求。根据目前的临床进展，公司的低浓度阿托品的研发进展领先，国内有望首家获批上市。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润2.97亿元、3.80亿元、4.73亿元，分别同比增长52.8%、27.8%、24.5%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险。