事件： 2022年 1月 16日公司发布 2021年度业绩预告， 预计 2021年实现营收 30.04亿元-31.08亿元，同比增长 45%-50%；实现归母净利润 5.00亿元-5.32亿元，同比增长 54%-64%，业绩增长超预期。 得益于订单结构优化和运营效率提升， 2021年公司业绩超预期增长： 2021年预计公司实现营收 30.04亿元-31.08亿元，同比增长 45%-50%； 实现归母净利润 5.00亿元-5.32亿元，同比增长 54%-64%。得益于盈利能力和运营效率的提升，业绩超预期增长。 其中， 盈利能力方面，2021Q1-Q3公司整体毛利率和净利率分别提升 2.16个百分点、 1.02个百分点，主要得益于订单结构的优化；运营效率方面， 2021Q1-Q3公司整体产能利用率为 75%，同比提升 5个百分点。 订单充足且产能持续扩张， 原料药 CDMO 有望保持高增长态势： 当前公司订单充足且产能持续扩张，原料药 CDMO 业务有望持续高增长。 其中，订单方面， 截止至 2021Q1-Q3临床二期及以前、临床三期、新药申请及上市阶段的服务项目数量分别为 213个、 36个、 95个，订单漏斗效应明显。此外， 根据公司公告， 2021年 11月公司更是新增2.17亿美元重大订单；产能供给方面，公司国内拥有重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大原料药CDMO生产基地，整体产能扩大至2000m3，长寿生产基地 109车间于 2021年 6月正式投产且产能利用率逐月提升。 基因细胞治疗和制剂 CDMO 新业务持续快速布局： 基因细胞治疗和制剂 CDMO 业务处于“建能力、树口碑、拓市场”的快速建设期。其中， 基因细胞治疗 CDMO 方面，截止到 2021Q1-Q3，基因细胞治疗 CDMO 研发团队配备 178人，基因细胞治疗 CDMO 服务项目数量达 16个，苏州博腾启动位于苏州桑田岛的基因与细胞治疗服务平台项目四楼实验室建设；制剂 CDMO 方面，截止到 2021Q1-Q3，制剂 CDMO 研发团队配备 75人， 服务项目数量达 13个，公司积极推动项目交付。 投资建议： 我们预计 2021-2023年公司分别实现净利润 5.15亿元、8.55亿元、 11.44亿元，分别同比增长 58.7%、 66.1%、 33.8%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制

事件： 2021年 12月 17日，公司发布公告收购义乌爱尔、沅江爱尔、盖州爱尔、佳木斯爱尔、贺州爱尔、北碚爱尔、固原爱尔、凉山爱尔、赣州爱尔、抚顺爱尔、铁岭爱尔、齐齐哈尔爱尔、葫芦岛爱尔、营口爱尔共计 14家眼科医院的控股权。 外延并购再下一城， 带来部分业绩弹性。 本次交易共涉及 14家眼科医院： 从区域分布来看， 覆盖浙江、湖南、 辽宁、 黑龙江、广西、重庆、宁夏、四川、江西等多个省份， 所有医院均处于三线及以下城市，带动渠道下沉；从交易金额来看，本次收并购涉及的股权交易价格合计为 5.01亿元，各家医院的整体作价处于 2000万元-1亿元不等；从业务体量来看， 14家眼科医院 2020年合计实现营业收入 2.42亿元，2021年 1月-10月合计实现营业收入 2.86亿元；从估值情况来看，按照 2020年营业收入计算，各家医院交易的 PS 处于 1.9-5.9倍不等，整体交易的 PS 为 3.1倍，与上市公司当前 19.4倍的 PS 相比具有较高的折价。 整体来看，我们认为本次收购交易有望进一步强化公司在全国范围内的业务网络布局，带来部分业绩弹性，同时收购价格相对较为合理。 体外孵化医院进入成熟期， 逐步有序纳入上市公司体系。 公司从2014年开始通过并购基金的形式在体外设立或收购眼科医院，授权使用爱尔眼科品牌，并通过管理体系进行赋能， 经过多年的孵化培育，大部分眼科医院陆续进入成熟期， 逐步有序纳入上市公司体系将成为常态。 根据公司公告， 2021年以来公司累计完成四次重要的收并购，共涉及眼科医院 27家，对应 2020年的营业收入体量合计达到 5.99亿元。 我们认为， 公司并购基金旗下医院在体外孵化阶段的使命已经完成，未来几年仍然是纳入上市公司的关键时期， 并购对于稳定公司业绩增长、完善全国布局具有重要意义。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年的营业收入分别为 151.13亿元、 189.74亿元、 235.68亿元，归母净利润分别为 22.97亿元、 30.46亿元、 40.25亿元，对应的 EPS 分别为 0.42元、 0.56元、 0.74元，对应的 PE 分别为 100.8倍、 76.0倍、 57.5倍，维持增持-A 的投资评级。 风险提示： 医疗事故及负面事件风险；并购不及预期风险。

随着抗疫品种带来的业绩弹性逐渐归于平静，高基数效应预计会主要体现在 21年，展望后续疫情业绩带来的增速扰动或将渐弱。 2021年前三季度，公司实现营收 38.63亿元，同比下降 52.41%，归母净利润 4.83亿元，同比下降 77.00%，扣非归母净利润 4.20亿元，同比下降 79.77%。Q3单季度，公司实现营业收入 9.51亿元/-77.88%； 归母净利润 1.04亿元/-90.59%；扣非归母净利润 8155万元/-92.54%。 2021年前三季度，公司营业收入降幅较大，主要系去年同期受疫情影响，公司防疫类防护用品销售大幅度增加带来的高基数效应所致；利润端降幅大于收入端降幅的主要原因是： 1） 2021年前三季度防疫类防护用品价格回归导致公司毛利率下降； 2） 2021年前三季度全球货运运力供不应求，致使公司境外业务海运成本增加及部分订单延期交付，影响了公司的经营利润。 疫情后防护措施全面升级+渗透率提升驱动国内感控市场景气度提升。 自 2020年全球新冠疫情爆发以来，随着全面防护观念的转变、防护意识的提升，感控防护产品市场需求出现了大幅提升。此前，国内手术感控产品仍旧以重复使用型产品为主， 根据新思界产业研究中心发布的《2021-2026年中国手术感控产品行业细分市场需求及开拓机会研究报告》披露的数据， 2020年我国住院手术人次达7000万左右，一次性手术包用量约为 1900万左右，一次性手术包市场规模约为 22亿元，渗透率约为 20~30%，若以北美一次性手术包约 88%左右的渗透率测算，则我国一次性手术包市场规模空间则在 80亿元以上。振德医疗作为感控领域龙头有望充分受益这一行业趋势。 2021H1，在国内疫情整体趋于平稳的情势下，振德手术感控业务线依然保持了 83.14%的同比增速。在渠道拓展、医院覆盖率提升、人员扩增等因素边际向好的背景下，配合敷料、伤口护理等业务线，公司有望成长为大感控解决方案龙头。 公司高端敷料布局加速，打开长期成长空间。 从全球趋势来看，对多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切，高端医用敷料（现代伤口护理产品）产业有望迎来绝佳发展机遇。根据 BMI的统计，全球高端敷料市场规模预计将于 2022年达到 70.15亿美元。然而，过去国产医用敷料行业整体以基础伤口护理产品为主，同质化、价格竞争等现象较为明显，品牌识别度和影响力相对较低。 近年来，在国家医改、分级诊疗、鼓励创新、进口替代等因素的驱动下，医用敷料行业迎来较大变化，集中度快速提升，行业面临更多的整合机会。公司目前着手于对自身敷料产品结构进行升级迭代，2021年，公司聚氨酯泡沫敷料、皮肤创面敷料、细菌纤维素敷料等新品均获得注册证，同时完成了对于上海亚澳医用保健品有限公司和三特瑞（南通）医用材料有限公司的收购，以上举措有利于公司进一步建立产品技术和竞争壁垒，在行业整合中获得更大优势。 投资建议： 买入-A 投资评级。 我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为-51.8%、 4.0%、 28.0%，净利润增速分别为-76.7%、4.7%、 31.8%， 首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 52.36元，相当于 2021年 20倍动态市盈率。 风险提示： 全球新冠疫情的不确定性；公司后续订单不及预期； 产品质量风险； 汇率波动风险。

分子类生物试剂龙头，深耕生命科学领域。诺唯赞是一家围绕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业。公司从科研市场用生物试剂起家，逐步将业务布局拓展至高通量测序试剂、POCT诊断试剂、分子诊断原料、生物医药等细分领域，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。2017-2020年公司营业收入的复合增长率达到141%，其中2020年以来新冠业务贡献部分增量，剔除新冠相关收入，2017-2020年公司常规业务的复合增长率达到49.6%。从收入拆分情况来看，公司主营业务包括生物试剂、POCT诊断试剂、POCT诊断仪器，其中生物试剂是目前营业收入最大的来源。 三大事业部高速发展，产业链布局全面开花。根据各项业务发展的需要，公司陆续成立生命科学事业部、体外诊断事业部、生物医药事业部。（1）生命科学事业部：生物试剂是指生命科学研究中使用的各类试剂材料，作为消耗性工具在科研活动中被广泛使用，其中分子类生物试剂占比最高。公司是国内市场份额排名第一的分子类生物试剂龙头，累计完成对200多种酶的定向改造，拥有500多个生物试剂产品，产品质量达到国际领先水平，下游客户覆盖1,000多所科研院校、200多家制药企业及CRO企业、700多家分子诊断试剂生产企业、700多家高通量测序服务企业。（2）体外诊断事业部：从行业增速来看，POCT属于体外诊断中发展较快的细分领域，公司同时具备诊断试剂和诊断仪器的自主开发和生产能力。POCT的核心反应体系原料主要包括酶、抗原、抗体等生物试剂，公司是国内领先的生物试剂品牌供应商，因此先天在关键原料的自主可控方面占据领先优势。（3）生物医药事业部：近年来生物医药企业不断加大研发投入，带动整个上游产业链景气度持续处于较高水平。公司快速成立生物医药事业部，主要提供抗体筛选、临床CRO、疫苗原料等业务，我们认为公司在生物医药领域的布局，定位精准、目标明确，在新冠疫情中已经有一定表现，后疫情时代，有望打造成为公司的第三增长曲线。 市场关注点解读：掌握关键核心技术，把握新冠历史机遇，商业模式可持续。（1）关于技术壁垒：公司具备蛋白质定向改造与进化平台、基于单B细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台，深度融合生物医药、分子诊断、基因测序等产业链，以关键共性技术平台为基础，不断创新 优化终端产品。（2）关于新冠疫情：新冠疫情以来，公司通过开发各类新冠检测试剂盒及提供关键生物试剂原料等，使得业绩在短期内加速增长，后疫情时代，如何看待新冠疫情与公司业绩的关系，是市场关注的核心问题。我们认为，随着新冠疫情的逐步稳定和常态化发展，新冠相关产品继续高增长的可能性不大，但疫情催化下国产化进程的加速，将会对公司中长期的发展产生深远影响。（3）关于商业模式：我们认为，公司主营业务的延展性极强，通过开拓下游应用的方式可以不断打破成长瓶颈，在不同的发展阶段焕发出不同的生命活力。市场普遍关注，公司生物试剂业务与自主从事下游相关业务存在潜在的竞争关系，我们认为从上游拓展至下游是生命科学服务龙头企业发展的普遍路径，上下游之间的协同作用大于竞争机制。 投资建议：我们预计2021-2023年公司实现营业收入分别为15.85亿元、17.21亿元、20.83亿元，实现归属于母公司的净利润分别为6.86亿元、7.53亿元、9.30亿元，对应的市盈率（PE）分别为49.7倍、45.3倍、36.7倍。剔除新冠相关收入，我们预计2021-2023年公司常规业务实现营业收入分别为7.48亿元、11.51亿元、16.88亿元，同比增长分别为102%、54%、47%。首次覆盖给与买入-A评级。 风险提示：进口替代不及预期，市场竞争加剧的风险，新冠疫情不确定因素。

事件：2021年10月29日公司发布2021年第三季度报告，2021Q1-Q3公司实现营收7.86亿元，同比增长81.62%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长142.06%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长145.70%。 全球竞争力进一步凸显，2021Q1-Q3业绩持续高增长：2021Q1-Q3公司分别实现营业收入、归母净利润7.86亿元、1.81亿元，分别同比增长81.62%、142.06%。其中，2021Q3公司分别实现营业收入、归母净利润3.01亿元、0.68亿元，分别同比增长74.61%、141.67%。 得益于充足的订单和实验室产能的逐步释放，公司业绩持续高增长。 订单充足且产能积极扩建，公司有望持续高增长：公司实现从药物发现、药学研究到临床前药效学、药代动力学、安全性评价的临床前一体化布局，当期订单充裕且产能积极扩建，公司业绩有望持续高增长。其中，新签订单方面，截止到2021H1，药物发现与药学研究服务新签订单4.76亿元（+85.65%）、临床前研究服务新签订单5.50亿元（+101.14%）；产能供给方面，从短期指标分析，2021H1药物发现、药学研究、临床前研究服务研发人员分别同比增长27.45%、32.46%、48.28%，短期业绩有望持续高成长。从中长期指标分析，2021Q1-Q3在建工程为1.08亿元，同比增长692.43%，南汇实验室、川沙实验室等建设为公司中长期业绩高增长奠定坚实基础。 公司盈利能力持续提升，2021Q1-Q3毛利率同比提升7.04pct.：2021Q1-Q3公司整体毛利率和净利率分别为44.46%和23.32%，分别同比提升7.04pct.和5.34pct.。公司整体盈利能力提升，主要得益于规模效应的提升。2021Q1-Q3公司人均收入为39.91万元，较去年同期相比提升了10.94万元/人。随着公司提质增效措施的持续执行，看好公司盈利能力持续提升。 投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润2.62亿元、4.46亿元、6.71亿元，分别同比增长102.2%、70.4%、50.7%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。

事件：2021年10月29日公司发布2021年第三季度报告，2021Q1-Q3公司实现营收109.38亿元，同比增长15.91%；实现归母净利润6.96亿元，同比增长21.49%；实现扣非后归母净利润6.81亿元，同比增长23.32%。 疫情扰动下2021Q3业绩增长放缓，看好四季度业绩环比改善：2021Q1-Q3公司分别实现营收、扣非后归母净利润109.38亿元、6.81亿元，同比增长15.91%、23.32%。其中，2021Q3分别实现营收、扣非后归母净利润35.92亿元、1.88亿元，分别同比增长14.24%、13.65%，受疫情扰动，2021Q3公司业绩增速有所放缓，看好四季度业绩环比改善。 门店稳健扩张，为公司中长期业绩增长奠定基础：截止到2021年3季度末，公司合计拥有门店7246家（含加盟店877家），新开门店1051家（含新开加盟店242家），并购门店280家，实现门店稳健扩张。其中，2021Q3公司新开门店318家（含新开加盟店78家），并购门店66家。公司门店持续扩张，为公司中长期业绩增长奠定坚实基础。 2021Q1-Q3公司整体毛利率为41.14%，盈利能力环比改善：2021Q1-Q3公司整体毛利率为41.14%（+2.65pct.），其中中西成药、中药、非药品的毛利率分别为35.44%（+1.25pct.）、48.36%（+1.43pct.）、50.97%（+9.06pct.）。主要得益于销售商品结构调整，低毛利的抗疫产品营收占比逐步下降，公司盈利能力持续环比提升。 投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润9.59亿元、12.21亿元、15.38亿元，分别同比增长24.9%、27.3%、25.9%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：疫情影响门店扩张进度；门店盈利情况不达预期；药品降价超预期、处方外流不及预期等。

事件： 2021年 10月 27日，公司发布 2021年第三季度报告。 2021年前三个季度，公司累计实现营业收入 2.82亿元，同比增长 120.76%，实现归母净利润 1.15亿元， 同比增长 151.71%，实现扣非归母净利润 1.09亿元， 同比增长 220.06%。单季度来看， 2021Q3公司实现营业收入 1.17亿元， 同比增长 135.17%， 实现归母净利润 0.50亿元，同比增长 220.51%，实现扣非归母净利润 0.49亿元， 同比增长242.70%。 业绩符合市场预期， 连续多个季度实现高增长。 2021年以来， 公司Q1-Q3单季度分别实现营业收入 0.67亿元、 0.99亿元、 1.17亿元，同比增速分别为 161.37%、 87.66%、 135.17%。公司业绩的高速增长，主要来自于两个方面：从需求端来看，国内大分子药物研发热情持续高涨，大量项目从临床阶段进入商业化生产阶段，对分离纯化的需求逐级放大，色谱填料的采购迎来高速增长期；从供给端来看，纳微科技的色谱填料具备性能优异、供应稳定、价格合理等优点，有望快速实现对外资厂商的进口替代，其中亲和层析介质、离子交换层析介质和检测分析用色谱柱等产品的放量增长明显。 规模效应逐步显现，持续研发保持增长势能。 单季度来看， 2021Q3公司毛利率为 81.51%， 同比提升 0.31pct； 净利率为 42.79%，同比提升 10.87pct。 期间费用稳中有降，规模效应逐步显现， 其中销售费用率为 14.19%，同比减少 2.10pct；管理费用率为 8.25%。同比减少4.81pct。 2021年以来， 公司持续加大研发投入， 根据公司公告， 全新一代高载量耐碱亲和层析介质、高性能离子交换层析介质、高强度多糖类凝胶微球等新产品正在研发中，同时布局磁珠等 IVD 关键微球材料。 2021年前三个季度， 公司累计研发投入达到 3,539万元， 同比增长 50.27%， 持续的研发投入可以保证公司保持产品的市场竞争力，为长期增长势能奠定基础。 投资建议： 我们预计公司 2021年-2023年营业收入分别为 4.03亿、7.07亿、 10.72亿，归母净利润分别为 1.58亿、 2.86亿、 4.40亿，对应的 EPS 分别为 0.40元、 0.71元、 1.10元， 对应的 PE 分别 181.6倍、 100.6倍、 65.3倍，给予增持-A 的投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险， 国产替代不及预期的风险。

事件：2021年10月27日公司发布2021年第三季度报告，2021Q1-Q3公司实现营收9.03亿元，同比增长24.47%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长210.79%；实现扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长49.19%。 2021Q1-Q3扣非后归母净利润同比增长49%，业绩增长符合预期：2021Q1-Q3公司实现营收9.03亿元，同比增长24.47%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长210.79%；实现扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长49.19%，业绩增长符合预期。 以分子砌块为起点，逐步实现业务的延伸布局：公司以分子砌块为起点，业务逐步延伸至药物发现和CDMO领域。其中，根据公司公告，分子砌块方面，分子砌块库化合物数量、库存数量进一步增长，2021H1已完成6000个新分子设计，目前拥有13万个分子砌块；药物发现方面，2021H1完成30个新靶点筛选；CDMO方面，CDMO团队规模持续扩张，2021H1已完成428个项目。 CDMO订单充足且产能快速扩张，CDMO业务有望持续高增长：订单需求方面，公司订单充足且管线漏斗明显，有效保证CDMO业务中长期业绩高增长。截止到2021H1临床前至临床II期项目、临床III期至商业化阶段项目分别为320余个、29个。 产能供给方面，浙江晖石正积极扩充产能，用以满足日益增长的订单需求。根据公司公告，在建501车间总体新增产能163m3，年内完成所有设备的安装调试并投入使用；502和503车间规划多条洁净区生产线，预计2021H2开始建设并于2022H1投入使用。 投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润4.69亿元、4.32亿元、5.82亿元，分别同比增长154.7%、-8.0%、34.7%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等。

事件：2021年 10月 28日公司发布 2021年第三季度报告，2021Q1-Q3公司实现营收 20.30亿元，同比增长 36.41%；实现归母净利润 3.61亿元，同比增长 50.92%；实现扣非后归母净利润 3.53亿元，同比增长60.61%。 得益于原料药 CDMO 业务快速增长和盈利能力提升， 2021Q1-Q3扣非后归母净利润同比增长 60.61%： 2021Q1-Q3公司分别实现营收、扣非后归母净利润 20.30亿元、 3.53亿元，同比增长 36.41%、 60.61%。其中， 2021Q3分别实现营收、扣非后归母净利润 7.74亿元、 1.52亿元，分别同比增长 37.52%、 49.64%。 得益于原料药 CDMO 等业务快速增长和盈利能力提升，公司业绩持续高增长。 2021Q1-Q3整体毛利率为 43.71%（+2.16pct.），盈利能力持续提升： 2021Q1-Q3公司整体毛利率和净利润分别为 43.71%、 17.03%，分别提升 2.16个百分点、 1.02个百分点。 公司盈利能力提升主要得益于运营效率提升和产品结构优化。其中，运营效率方面， 2021Q1-Q3公司整体产能利用率为 75%，同比提升 5个百分点。 2021Q1-Q3原料药 CDMO营收同比增长 38.64%， 保持强劲增长态势： 得益于公司订单需求充足和产能持续扩张， 2021Q1-Q3原料药 CDMO业务实现营收 20.13亿元，同比增长 38.64%。 其中，订单需求方面，临床二期及以前、临床三期、新药申请及上市阶段的服务项目数量分别为 213个、 36个、 95个，订单漏斗效应明显；产能供给方面，公司国内拥有重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大原料药 CDMO 生产基地，整体产能扩大至 2000m3， 长寿生产基地 109车间于 2021年 6月正式投产且产能利用率逐月提升。 基因细胞治疗和制剂 CDMO 新业务布局持续快速推进： 基因细胞治疗和制剂 CDMO 业务处于快速建设期，2021Q1-Q3两大新业务分别实现营收 1008万元、 502万元。其中， 基因细胞治疗 CDMO业务方面，截止到 2021年前三季度，生物 CDMO 服务项目数量达 16个，苏州博腾启动位于苏州桑田岛的基因与细胞治疗服务平台项目四楼实验室建设并预计于 2021年 11月投入使用；制剂 CDMO 业务方面，截止到 2021年前三季度，服务项目数量达 13个，公司积极推动项目投资建议： 我们预计 2021-2023年公司分别实现净利润 4.78亿元、6.24亿元、 8.13亿元，分别同比增长 47.3%、 30.5%、 30.3%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂 CDMO 进展不及预期等。

事件： 公司发布三季报， 业绩显著超预期。 2021年前三季度，公司实现： 营业收入 53.10亿元， 同比增长 9.53%；归母净利润 13.52亿元,同比下降 10.50%， 非新冠业务的大幅增长使得公司在 2020年同期抗疫物资业绩高基数背景下仍实现了较好的成绩； 扣非归母净利润 12.31亿元，同比下降 11.61%。 经营活动产生的现金流量净额 10.88亿元， 同比下降 57.41%，主要原因为： 1） 去年同期疫情期间执行款到发货订货要求，而报告期内公司销售采用常规授信与账期政策，由此也导致报告期末应收账款较期初增长 41.16%； 2） 本年受大宗物资价格上涨及国际环境影响，主要原材料价格均出现上涨，公司对重要原材料进行了战略储备。 净利率 25.46%，同比下降 5.62pcts， 毛利率 49.81%，同比下降 6.22pcts，主要系 2020年同期抗疫品种带来的毛利率高基数影响。 2021年单三季度，公司实现营业收入17.18亿元，同比增长20.32%； 归母净利润 3.89亿元，同比下降 0.52%；扣非归母净利润 3.51亿元，同比下降 5.23%。 公司业务结构再优化，多条线创新品种迭代有望打开长期空间。 目前， 公司业务版图分为： 三大核心赛道、三大孵化业务和四大主要基石业务，核心赛道包括 POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、感控； 孵化业务包括眼科、急救和智能康复等。后续，公司将针对核心赛道和孵化业务重点进行新产品的迭代。 报告期内， POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、急救等条线均有新产品即将上市或已经开始推广，包括连续血糖监测（CGM）、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、 AED 等。我们认为：鱼跃作为老牌医疗器械上市公司发展目前已进入拐点，增长逻辑与业务框架相较此前已经发生质的变化。未来，创新产品的不断推出及放量将在中长期持续为公司新的增长点。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 40.06元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 10.2%、 15.9%、 23.3%，净利润增速分别为-8.7%、 18.9%、 29.9%，当前股价对应 PE 分别为 21倍、 18倍、 14倍， 性价比显著、 成长性突出，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 40.06元，相当于 2021年 25倍动态市盈率。 风险提示： 全球疫情的不确定性； 公司后续订单的不确定性； 新品开发和推广不及预期。

事件：公司发布2021年第三季度报告，业绩符合预期。2021年前三季度，公司实现营收193.92亿元，同比增长20.72%，业绩增长主要受益于：国内医疗新基建对生命信息与支持产品的需求提升，以及医院常规诊疗活动恢复使得IVD和医学影像线带来反弹性增长；归母净利润66.63亿元，同比增长24.23%，利润增速快于收入主要受益于品牌影响力提升带来的销售效率提高；扣非归母净利润65.44亿元，同比增长24.30%；经营活动产生的现金流量净额为60.97亿元，同比增长1.79%。其中单Q3营业收入66.13亿元/+20.25%；归母净利润23.18亿元/+21.41%；扣非归母净利润22.35亿元/+17.70%。 费用率持续下降，盈利能力得到进一步改善。2021年前三季度，公司销售毛利率65.60%/-1.24pcts，净利率34.37%/+0.98pcts，前三季度期间费用率为26.97%/-2.86pcts；其中销售费用率14.66%/-2.94pcts；管理费用率4.35%/+0.02pcts；研发费用率为8.40%/-0.01pcts；财务费用率为-0.44%/+0.07pcts。单Q3毛利率65.67%/-2.84pcts，净利率35.08%/+0.34pcts。单Q3期间费用率26.42%/-3.58pcts；其中，2021Q2销售费用率14.65%/-1.95pcts；管理费用率3.83%/-0.20pcts；研发费用率8.59%/+0.46pcts；财务费用率-0.65%/-1.89pcts。 非抗疫品种显著回暖，医疗新基建带来增量，核心业务线实现快速增长。1））从区域维度看：国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建已拉开序幕；各地方政府坚定执行国家制定的抗疫措施，除了局部地区偶发性疫情以外，国内疫情局势整体保持稳定，医院的常规诊疗活动和公司的各项业务逐步恢复常态化，以上两个因素拉动国内业务在前三季度实现了高速增长。2））从产线维度看：国内和部分国际地区医院诊疗活动和常规采购的逐步恢复，使得超声、血球、生化、发光等常规诊断采购需求持续恢复，拉动医学影像和体外诊断两大业务领域在报告期内实现了高速增长。得益于国内医疗新基建的逐步开展，以及AED和微创外科等新兴业务的高速发力，使得生命信息与支持业务在报告期内延续了良好的增长态势。 公司继续保证高研发投入，报告期内三大领域均推出了丰富的新产。品。2021年前三季度，公司研发投入17.9亿元，同比增长约为19%，产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。 2021Q3，公司推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案：在生命信息与支持领域，公司推出了新平台手术床HyBaseV8（CE）、HyPortR80新吊桥I型（CE/NMPA）、4K数字化手术室（NMPA）、单孔穿刺器/汉森穿刺器（CE）、切口保护套（CE）等新产品；在体外诊断领域，公司推出了MC-80全自动细胞形态学分析仪、CL-8000i全自动化学发光免疫分析仪、BS-2800M全自动生化分析仪等新产品；在医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品。截至2021年9月30日，公司共计申请专利6850件，其中发明专利4864件；共计授权专利3359件，其中发明专利授权1609件。 Hytest完成交割，原料+产品+IT解决方案构建IVD全产业链布局日益成熟。报告期内，公司以5.32亿欧元收购IVD上游原料顶尖企业Hytest（海肽生物）100%股权的交易已交割完成。该并购将在短期内加强公司化学发光免疫产品及原料的核心研发能力建设，优化上下游产业链的全球化布局，为公司体外诊断业务的全球化奠定基础。随着持续的技术积累和产品创新，公司将逐步成长为帮助医院建立标准化实验室、提供体外诊断整体产品和IT解决方案的供应商。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为20.7%、20.6%、20.5%，净利润增速分别为23.8%、22.8%、21.8%，成长性突出，维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为440.80元，相当于2021年65倍动态市盈率。 风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期。

事件： 2021年 10月 14日，公司发布 2021年第三季度报告。 根据公告， 2021Q1-Q3， 公司实现营业收入 21.36亿元，同比（调整后）增长 44.16%；实现归母净利润 6.20亿元，同比（调整后）增长 55.09%； 实现扣非归母净利润 6.08亿元，同比（调整后） 增长 56.69%。 单季度来看， 2021Q3公司实现营业收入 8.19亿元， 同比（调整后） 增长12.44%；实现归母净利润 2.69亿元，同比（调整后） 增长 5.88%； 实现扣非归母净利润 2.66亿元， 同比（调整后） 增长 6.20%。 业绩基本符合预期， 高基数效应导致表观增速失衡。 2020年受新冠疫情影响，大量延迟的就诊需求集中在第三季度完成，导致去年基数较高， 进一步导致 2021Q3表观增速不高。 我们认为， 以 2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学， 与 2019Q3相比， 公司2021Q3营业收入同比增长 42.69%，归母净利润同比增长 40.35%，扣非归母净利润同比增长 40.74%，以两年维度观察， 公司业绩增长基本符合预期。利润水平方面， 2021Q1-Q3公司毛利率达到 47.96%（同比提升 1.97pct）， 净利率达到 33.01%（同比提升 2.53pct）。期间费用方面， 2021Q1-Q3公司销售费用率为 0.78%（同比提升0.02pct），管理费用率为 8.11%（同比下降 1.85pct），财务费用率为0.89%（同比提升 0.12pct）。 区域分院提供最大增长引擎， 各项业务保持稳健增长。 分区域来看，区域分院提供最大增长引擎： 2021Q1-Q3浙江省内实现营业收入18.28亿元，同比增长 42.03%， 其中， 区域总院实现营业收入 5.73亿元， 同比增长 32.70%， 区域分院实现营业收入 12.55亿元， 同比增长 46.75%；浙江省外实现营业收入 1.94亿元， 同比增长 37.72%。 分业务来看， 各项业务均保持稳健增长： 2021Q1-Q3种植业务实现营业收入 3.31亿元， 同比增长 46.49%；正畸业务实现营业收入 4.36亿元， 同比增长 37.89%；儿科业务实现营业收入 4.09亿元， 同比增长 41.64%；综合业务实现营业收入 8.34亿元， 同比增长 41.65%。 投资建议： 我们预计公司 2021年-2023年的营业收入分别为 28.99亿元、 37.67亿元、 48.08亿元，归母净利润分别为 7.30亿元、 9.81亿元、 12.87亿元， 对应的 EPS 分别为 2.28元、 3.06元、 4.01元，对应的 PE 分别为 120.3倍、 89.6倍、 68.3倍， 给与增持-A 的投资评级。

事件：公司发布 2021年前三季度业绩预告， 业绩符合预期。 2021年前三季度，公司预计实现归母净利润 5.19-5.62亿元， YOY 80%-95%； 扣非归母净利润 4.72-5.15亿元， YOY 97.55%-115.65%，其中， 预计股权激励摊销金额、 非经常性损益对归母净利润的影响金额分别约为6,000、 4939万元。单三季度，公司预计实现归母净利润 1.78-2.22亿元，YOY 53.71%-90.94% ； 扣 非 归 母 净 利 润 1.66-2.09亿 元 ， YOY60.81%-102.79%。 产品多元化布局成效显现，国产替代叠加海外扩张推动长期发展。 公司多元化布局成效显现，已经从一家冻干机龙头企业成功转型为“制药+食品+细胞治疗”三大领域综合性装备服务商，其中制药装备产品涵盖从原料药设备（化学药合成、中药提取、生物原液）到制剂设备（注射剂、口服固体制剂），实现多点开花。我们认为公司未来长期发展将显著受益于： 1）在国内市场实现国产替代。过去国内制药装备市场主要为进口产品占据，但在疫情期间海外企业的响应速度明显受限，无法满足国内药企快速扩大产能的需求，因此国产设备市占率得到较大提升。公司作为本土制药装备龙头，有望凭借良好的产品、服务质量以及较低的价格在这一轮国产替代浪潮中继续占据鳌头。 2）在海外市场保持稳步扩张。公司长期坚持国际化战略，过去五年海外收入占比保持在 20-25%之间。之前公司海外收入主要来自亚洲地区， 2019年占总收入比例达 15.38%， 2020年以疫情为契机，以疫苗制备为切入点，公司快速打开了欧洲等发达国家市场，欧洲地区收入占比达到 10.86%。 随着在美国、意大利等国家子公司和代表处的设立，公司有望进一步布局欧美高端市场，促进海外业务收入的持续增长。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 47.70元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 41.6%、 22.2%、 21.4%，净利润增速分别为 43.8%、27.2%、24.9%，当前股价对应 PE 分别为 36.29倍、 28.52倍、 22.84倍，成长性突出，给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 47.70元，相当于 2021年 45倍动态市盈率风险提示： 全球新冠疫情的不确定性；公司后续订单不及预期；公司部分股东减持股份。

事件： 2021年 8月 12日， 公司发布 2021年半年度报告， 2021H1公司实现营收 105.37亿元，同比增长 45.70%；实现归母净利润 26.75亿元，同比增长 55.79%； 实现扣非后归母净利润 21.27亿元，同比增长 88.05%，业绩增长超预期。 核心业务快速发展，驱动公司业绩超预期增长收入端， 2021H1公司实现营收 105.37亿元，同比增长 45.70%。其中，中国区实验室服务实现营收 54.87亿元，同比增长 45.17%； CDMO 服务实现营收 35.99亿元，同比增长 66.49%；美国区实验室服务实现营收 6.59亿元，同比下降 15.17%；临床研究及其他 CRO 服务实现营收7.83亿元，同比增长 56.51%。 利润端， 2021H1公司实现归母净利润 26.75亿元，同比增长 55.79%； 实现扣非后归母净利润 21.27亿元，同比增长 88.05%，业绩增长超预期。 中国区实验室和 CDMO 服务成为公司业绩增长的核心驱动力中国区实验室和 CDMO 服务是公司中短期业绩增长的核心驱动力，2021H1公司的中国区实验室服务和 CDMO 服务分别实现营收 54.87亿元和 35.99亿元， 分别同比增长 45.17%和 66.49%。 其中， 中国区实验室服务有效赋能客户， 小分子化合物发现方面，每天进行 15400个化学反应且赋能超过 2200家全球客户；药物分析和测试服务方面，WIND 平台已签约 81个服务项目；中国区细胞和基因治疗产品CTDMO 方面，已为 12个临床前/I 期临床项目、 2个 II/III 期临床项目提供服务。 CDMO 项目呈现明显漏斗效应， 2021H1I 期临床、 II 期临床、 III 期临床、已获批上市项目分别为 1113个、 220个、 48个、 32个，充裕订单助推公司 CDMO 服务快速增长。 美国区实验室和临床研究/其他 CRO 服务有望为中长期业绩增长蓄力美国区实验室服务和临床研究/其他 CRO 服务作为公司新兴业务，有望为公司中长期业绩增长蓄力。其中， 2021H1美国区实验室服务实现营收 6.59亿元，同比下降 15.71%， 海外疫情和客户 BLA 递交延迟等原因暂时影响营收增速。目前公司美国费城基地为 38个细胞和基因治疗项目提供 CTDMO 服务，当前项目储备较为充足， 美国区实验室服务中长期增长动力强劲。 2021H1临床研究/其他 CRO 服务实现营收7.83亿元，同比增长 56.51%，国内疫情有效控制后临床研究业务强劲反弹。目前 SMO 业务快速发展，SMO 团队近 4000人，同比增长 43%，充分覆盖 960家医院， 临床研究/其他 CRO 业务有望驱动公司中长期业绩快速增长。 ■投资建议： 预计公司 2021年-2023年净利润分别为 45.30亿元、 60.64亿元、 79.44亿元，分别同比增长 53.0%、 33.9%、 31.0%。 给予买入-A的投资评级。 ■风险提示： 订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等

事件：公司发布 2021年半年报，业绩略超预期。 2021年上半年，公司实现营业收入 35.93亿元，同比增长 5.03%；归母净利润 9.63亿元，同比下降 13.99%；扣非归母净利润 8.80亿元，同比下降 13.92%，19H1-21H1的年复合增速为 31.23%。 Q2单季度，公司实现营业收入19.31亿元，同比下降 4.86%；归母净利润 5.03亿元，同比下降 31.66%； 扣非归母净利润 4.41亿元，同比下降 32.87%。此外，报告期内公司综合毛利率为 50.48%，较去年同期下降 6.69pct，主要系去年同期呼吸机等高毛利的疫情防控产品销售占比大幅上升所致；销售费用率为11.24%，较去年同期下降 0.44pct；管理费用率 4.58%，较去年同期下降 0.61pct；财务费用率为-0.15%，较去年同期上升 0.27pct，主要系美元汇率变动影响产生的汇兑损失所致。 中报业务拆分口径根据集团最新战略框架进行了全面调整，糖尿病、康复与临床板块高增长，呼吸板块稳定增长。 根据中报， 2021上半年，公司呼吸治疗解决方案实现收入 13.22亿元，同比增长 13.5%；糖尿病护理解决方案实现收入 2.05亿元，同比增长 130.15%，主要系去年同期受疫情负面影响基数较低，今年上半年血糖业务多规格、多渠道共同发力驱动增长；感控解决方案实现收入 4.4亿元，同比减少 7.36%； 家用类电子检测及体外诊断实现收入 7.5亿元，同比减少 17.88%；急救业务实现收入 9416万元，同比增长 4.6%；康复及临床器械实现收入7.47亿元，同比增长 43.45%，主要系针灸针、轮椅车等产品受疫情影响基数较低，本报告期内业务规模恢复较好。 创新品种迭代有望驱动公司长期增长。 公司业务版图再次理顺，确立了三大核心赛道、三大孵化业务和四大主要基石业务，核心赛道包括 POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、感控；孵化业务包括眼科、急救和智能康复等。后续，公司将针对核心赛道和孵化业务重点进行新产品的迭代。上半年， POCT 与血糖控制、呼吸与制氧、急救等条线均有新产品即将上市或已经开始推广。其中， 2021年重点推广的新品包括连续血糖监测（CGM）、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、AED 等。我们认为：鱼跃作为老牌医疗器械上市公司发展目前已进入拐点，增长逻辑与业务框架相较此前已经发生质的变化。未来，创新产品的不断推出及放量将在中长期持续为公司新的增长点。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 48.29元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为-4.1%、 19.7%、 21.6%，净利润增速分别为-21.4%、 20.4%、 25.6%，当前股价对应 PE 分别为 28倍、 23倍、 18倍，成长性突出，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 48.29元，相当于 2021年 35倍动态市盈率。 风险提示： 全球疫情的不确定性； 公司后续订单的不确定性； 新品开发和推广不及预期。