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马帅

安信证券

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工作经历: 证书编号:S1450518120001,曾就职于广发证券...>>

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乐普医疗 医药生物 2018-10-19 27.25 -- -- 32.70 20.00%
33.87 24.29%
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收入及利润端增长符合预期,经营性现金流亦快速增长 据18年前三季度业绩快报:公司实现营收45.84亿元,同比增长39.33%;归母净利润为11.43亿元,同比增长54.89%;经营活动现金流量净额9.47亿元,同比增长53.06%。Q3单季度来看,实现营收16.29亿元,同比增长47.15%;归母净利润3.33亿元,同比增长37.04%,经营活动现金流量净额4.13亿元,同比增长76.50%,呈现大幅改善。同时,扣非归母净利润实现9.8亿元,同比增长40.50%,略超市场预期。非经常性损益方面:Viralytics公司被默克公司全资收购,公司处置持有的13.04%股权,实现投资收益1.5亿元;同时因位于荷兰的子公司Comed B.V.在单个特定市场经过一段整合期后协同效果未达预期,公司对其关停清理,产生一次性损失约3200万元。 博鳌生物甘精胰岛素Ⅲ期临床试验进展顺利 博鳌生物研制的甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液获得临床批件后,临床随访工作进展顺利,截至2018年中期,已完成临床入窗随访40%。预计甘精胰岛素18年年内报产。此外,博鳌生物在审品种还包括重组人胰岛素、精蛋白重组人胰岛素混合注射液30R、门冬胰岛素和门冬胰岛素30等,同时覆盖二代胰岛素和三代胰岛素中的主要品种。 “医疗机构+药店OTC+第三终端”三大强势渠道持续发力 重磅品种硫酸氯吡格雷一致性评价已申报评审,于2018年6月获得正式受理;该品种中期实现5.66亿元收入,同比增长70.5%。另一核心品种阿托伐他汀钙片于7月正式通过药品一致性评价,此次10mg和20mg剂型同时通过一致性评价,后续依靠已建立的营销优势以及临床和零售药店双营销平台,有望继续实现快速放量,未来3年内有望获得20%-30%的市占率。新东港药业由于制剂上市较晚且营销收入主要由10mg剂型实现,在市场中仅占有6%市场份额,市场终端价格仅为原研药的40%左右。根据国家政策,通过一致性评价的品种,在医保支付、招标采购等方面将获得倾斜,公司他汀类药品有望实现跨越式成长。 盈利预测与投资评级 公司近年围绕慢病构建的包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态等板块的大健康生态圈正在进入收获期。预计18-20年EPS为0.76/1.02/1.29元,10月16日收盘价对应PE为37/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示 投资胰岛素项目存在不确定性;完全可降解支架审批进度慢于预期;传统高值耗材业务或存在降价压力;新业务模式拓展进度低于预期。
安图生物 医药生物 2018-04-26 59.18 -- -- 75.24 27.14%
87.76 48.29%
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一季度业绩增长显著 公司公告:18年一季度实现营收4.15亿元,同比增长71.87%,主要贡献源自公司并购的外延收入增加和磁微粒化学发光检测试剂收入的持续增长;归母净利润9600.6万元,同比增长42.43%;归母扣非净利润9067.76万元,同比增长52.88%,对应EPS0.23元,业绩增长略超市场预期。报告期内,管理费用6804.7万元,同比增长56.48%,主要来自研发费用的增加;销售费用8639.8万元,同比增长54.08%;整体上,公司报告期内实现毛利率64.7%,同比下降了5.7%,主要原因为公司新并购的外延业务毛利率较低,产生了一定的稀释效应;期间费用率37.5%,低于去年同期的41.2%,费用控制较好。报告期内经营活动现金流量净额为1.14亿元,同比增长28%,应收账款2.2亿,相比去年同期下降了2%,且应收账款占资产的比例同样同比下降2%,反映出公司回款管理能力的提高。 当前产品管线进一步丰富 公告显示:公司当前产品线已由上市之初的单纯的发光类产品(100余项)到目前的436项产品注册证(其中免疫检测产品203项,微生物88项,生化139项,其他产品6项),并取得了87项产品的欧盟CE认证。其中自主研发的200测速的全自动化学发光仪配套88项磁微粒试剂,检验项目涵盖传染病、肿瘤、优生优育、内分泌激素、肝纤维化等多领域检测。目前公司产品已进入二级医院及以上终端用户4500多家,其中三级医院1381家,占全国三级医院总量的61.87%。 质谱仪及流水线等新品进展顺利 全自产微生物质谱及流水线业务目前进展顺利。根据安图发布会公开信息:Autofms1000采集及报告时间仅为17.7min,显著快于布鲁克及梅里埃等同类品种。目前构建菌库超过2000种,与外资巨头基本持平。安图产品发布会公开数据显示:目前国内实验室流水线超1200条,其中罗氏、西门子、贝克曼、雅培、日立五家公司投建的流水线市占率超95%。16年中国流水线新增203条,17年新增300条,新建设流水线增长了近35%,流水线成为必争之地。安图AutolasA-1流水线将实现国产零的突破。17年公司研发投入1.48亿元,占营收10.54%(公司费用处理十分谨慎,17年年报显示其中资本化研发费用不到500万元),目前公司已经构建了649人的强大研发团队,占总员工人数的28.31%,从一季度管理费用的增长来看(大幅快于内生收入增速),整体研发投依旧保持高强度。 盈利预测与投资评级 公司系化学发光诊断领域领导者,强大研发能力下不断丰富产品管线,流水线、质谱等高端产品有序推进;预计18-20年EPS为1.38/1.79/2.31元,4月24日收盘价对应PE为39/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示 传统板式化学发光进一步下滑;合作共建存在不确定性;研发新品进度低于预。
健帆生物 机械行业 2018-03-01 28.12 -- -- 38.25 36.02%
50.45 79.41%
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业绩快报:实现归母净利润2.84亿,同比增速40.7%,符合市场预期。 公司公告:2017年实现营收7.18亿元,同比增长32.2%;归母净利润2.84亿元,同比增长40.7%,实现EPS0.69元,收入与净利润增长基本符合预期。其中,Q4单季度实现营收2.27亿元,同比去年同期增长33.2%,单季度净利润0.81亿元,同比增长28.7%。由于公司产品具备较为强势的竞争力,回款进一步提速,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额3.05亿元,同比增长70.5%,明显快于收入增速。 逐步加大市场推广及研发投入,积极拓展海外市场。 在市场推广方面,公司17年开展了3000多场各类医学推广活动,同时加大销售人员投入,实施深耕责任制,每家医院单产持续提升;此外,公司在主营血液灌流耗材的基础上大力拓展血液净化设备类产品的销售,设备类产品销售收入同比增长52.34%。在研发方面,报告期内公司新增专利29项,其中发明专利17项。同时,公司积极拓展海外市场,寻求新的增长点,17年产品销往18个国家,海外销售收入同比增长196%。 公司肝病领域的DPMAS技术未来值得关注。 公司重型肝炎领域的DPMAS技术,是公司肾病治疗领域外,另一个值得关注的潜力领域。中国是肝病大国,在非生物型人工肝治疗方面,以日本为代表的肝病治疗模式,日本的治疗模式为使用胆红素吸附柱对人体内的胆红素、胆汁酸进行吸附。公司首创的DPMAS技术,即双重血浆分子吸附技术,患者的血液经过血浆分离器分出的血浆,先通过BS330吸附胆红素和胆汁酸,在经过HA330-II广谱特异性吸附炎症因子等中大分子毒素,经过特异性吸附和相对广谱的吸附,能更有效的吸附完成体内的毒素。上述技术被纳入新版《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》,指南明确指出DPMAS不仅能够吸附胆红素,还能清除炎症介质,不耗费血浆,单独或联合其他治疗模式应用,能够改善患者的生存质量,提高患者的救治成功率。 实际控制人增持近1亿元,股权激励计划进一步调动员工积极性。 公司实际控制人董凡董事长,其自17年12月6日增持以来,至18年2月8日,以集中竞价方式共增持公司股份3,330,694股,增持金额共计9,999万元,每股均价30.02元(完成增持计划)。健帆17年共实施了2次股权激励,包括了限制性股票激励和股票期权激励两种方式。17年度摊销的股权激励费用约为502万元。董事长及员工的进一步持股,体现出对公司价值的认同,进一步增强了经营公司的进取心。 盈利预测与投资评级。 公司公司系国内血液灌流领域领军企业,目前正在逐步布局其他血液净化技术与产品,未来有望依托自身强大的研发及营销能力进一步巩固自身领军地位;预计17-19年EPS为0.69/0.91/1.16元,2月26日收盘价对应PE为42/32/25倍,维持“买入”评级。
瑞康医药 医药生物 2018-02-05 12.94 -- -- 15.17 17.23%
16.39 26.66%
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业绩快报:实现归母净利润10.09亿,同比增速70.8%,符合市场预期公司公告:2017年实现营收233亿元,同比增长49.3%;归母净利润10.09亿元,同比增长70.8%,实现EPS0.67元,收入与净利润增长符合市场预期。 其中,Q4单季度实现营收66.66亿元,同比去年同期增长41.0%,单季度净利润2.87亿元,同比增长31.2%。 Q4费用投入预计有所下降,综合毛利率进一步提升。 三季报显示因因全国各省(平台构建完成的标志)上线SAP系统及各地整合后员工培训、后勤人员大幅增长导致管理费用上升明显,同比增长近83%。 系各地平台整合并进一步拓展器械业务又导致销售费用同比增长79%,Q4单季度净利润较三季度环比增长37.7%,由此我们预计四季度管理与销售费用投入强度显著下降。17年总体净利润增速大幅快于收入增速,系业务结构改变(器械商业业务毛利率远远高于药品商业,约10%vs约1-2%)所致,前三季度整体毛利率进一步提升至17.35%。 2017年四季度起经营活动现金流净流量及应收账款均有所改善。 公司于11月24日设立应收账款一期资产支持专项计划,已向合格投资者要约发行优先级与中间级资产支持证券(其中优先A规模9.86亿元,评级AAA,票面利率5.7%/年;优先B规模1.21亿元,评级AA,票面利率6.5%/年),并通过协议定价得到全额认购;次级资产支持证券由瑞康医药全额认购。上述ABS顺利发行,将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。 董监高拟增持公司股份,彰显对公司信心与价值认同。 日前,公司公告董事、监事、高级管理人员基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同,计划未来6个月内通过烟台悦信增持公司股份(不低于2亿元流通股)。周云等6位核心高管此次在二级市场公开增持(非股权激励,不产生管理费用),彰显对公司信心与价值认同。 盈利预测与投资评级。 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.67/0.96/1.22元,1月31日收盘价对应PE为19/14/11倍,维持“买入”评级。
安图生物 医药生物 2018-02-02 47.59 -- -- 50.77 6.68%
69.47 45.98%
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年报预告:收入同比增长35%-50%,净利润同比增长20%-35%,基本符合市场预期。 公司公告:2017年营业收入与上年同期相比,将增加3.43亿元-4.9亿元至13.23亿元-14.7亿元,同比增长35%-50%,预计实现归母净利润4.2亿元-4.72亿元,同比增长20%-35%;扣非后同比增长15%-31%,基本符合市场预期。 以区间中值来看,Q4增长情况良好。 公告显示:以区间中值来看,Q4单季度收入4.14亿元,同比增长44%,其中Q4单季度净利润1.22亿元,与16年同期相比增长28%,单季度扣非净利润1.65亿元,同比增长90%。前期业绩受传统板式产品影响,增速有所放缓,中期公司重新调整销售策略,但受制于业务惯性,板式化学发光降幅仍超过10%,对整体业绩形成轻微拖累。同时,前三季度公司经营性净现金流约3.5亿元,同比增长32.2%,业务推进依旧快速稳健。 并表因素致使收入增长快于净利润增速,磁微粒化学发光持续放量。 公告显示:受并购盛世君晖(世界巨头东芝医疗总代,代理业务利润率明显低于安图化学发光产品)等公司影响,合并报表成本增长近67%,销售费用同比增长46.8%(主要系销售人员工资及附加增加及购买盛世君晖生化全线产品业务增加无形资产,对应无形资产摊销额增加),另外研发费用投入增速约45%(全年研发收入占比预计达13%),依旧维持高强度。以三季报目前增长情况来看,我们预计17年全年磁微粒化学发光试剂收入有望超过6亿元。前三季度管式发光仪铺机顺利,全年预计将超过800台。 在全国各地设立安图久和,拓展实验室共建业务。 报告期内公司分别在全国范围内设立河北新公司(安图持股35.7%)、杭州安图久和(持股51%)、黑龙江安图久和(持股51%);上述安图久合系与当地IVD渠道商共同新建(后者持股49%),集经销代理业务(外资品牌代理),合作共建第三方实验室等职能为一体,系安图生物在各地投资合作共建实验室的投资主体。与此同时,安图进一步增资郑州迪安图(早期与迪安诊断共同设立的三方临检平台),旨在拓展自身检验实验室共建业务。 盈利预测与投资评级。 公司系化学发光诊断领域领导者,强大研发能力下不断丰富产品管线,流水线、质谱等高端产品有序推进;预计17-19年EPS为1.07/1.38/1.76元,1月30日收盘价对应PE为45/35/27倍,维持“买入”评级。 风险提示。 传统板式化学发光进一步下滑;合作共建存在不确定性;研发新品进度低于预期;质谱仪推广低于预期;单机产出潜在下滑风险。
乐普医疗 医药生物 2018-01-09 25.09 -- -- 27.66 10.24%
34.79 38.66%
详细
拟战略性设立乐普生物,构建肿瘤细胞免疫治疗平台。 乐普医疗拟使用自有资金2亿元与公司实控人蒲忠杰控股的厚德科技(蒲忠杰直接+间接控股合计控股厚德科技100%股权)共同设立乐普生物,上市公司持有其20%股权。厚德科技拟投资8亿元,持有乐普生物80%股权。厚德科技已投资泰州翰中生物医药并对其实现控股,此公司为PD-1产品的项目公司,拥有PD-1产品的产权,该产品已于2017年8月获得CFDA临床批件,目前一期临床试验顺利。同时,厚德科技也与天境生物科技(转让方)和杭州皓阳生物(合作方)签署了PD-L1人源化单抗药物临床批件的技术转让合同,拥有该产品的全部产权,依合同预计在2018年底应该获得CFDA临床批件并进入一期临床。厚德科技待乐普生物成立后,依成本将上述两项产品资产注入乐普生物。 乐普医疗此次参股的PD-1产业化项目前景广阔。 参照美国市场的销售预期,可以判断中国PD-1市场前景:Opdivo2016年销售额37.7亿美金,2017年前三季度35.9亿美金,Keytruda2016年收入14.0亿美金,2017年前三季度收入25.1亿美金,单季度实现10亿美金,未来欧美市场PD-1单抗是可以看到200亿美金的大市场。在目前时点,国内PD-1单抗的市场竞争刚开始,由于药审改革的持续深化,新药的上市周期将大大缩短,特别是针对可以解决临床亟待解决的需求的突破性药物,临床试验申请备案制、II期数据+ORR申报、与监管部门持续的有效沟通,创新药物上市周期将大幅度缩短。鉴于上述原因,虽然乐普参股的PD-1并非第一梯队,亦没有先发优势,但还是有可能在未来的广阔市场中占有一席之地。同时,上市公司小股权参股乐普生物,既降低了公司初期进入新领域的可能风险,也享受了乐普生物未来成功的巨大收益。 自有资金投资溶瘤病毒上市公司澳洲Viralytics。 乐普医疗拟使用自有资金2963万澳元(人民币约1.51亿元),通过参与定增方式投资澳洲Viralytics公司,拥有其13.04%股权。Viralytics是一家致力于溶瘤病毒免疫疗法的研发和商业拓展的生物科技公司,拥有能选择性感染和杀伤肿瘤细胞的溶瘤病毒。其核心产品是可静脉滴注的溶瘤病毒CAVATAKTM,目前该产品正在开展多项I期和II期临床试验。未来引进CAVATAKTM,不但可以补充公司肿瘤免疫治疗方面的产品线,CAVATAKTM还可以与乐普生物PD-1单抗和PD-L1单抗联用提高其疗效,从而形成具有自己特点的免疫治疗产品组合,增强未来公司在肿瘤免疫治疗方面核心竞争力。 盈利预测与投资评级。 公司围绕肿瘤及慢病构建的包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大板块的大健康生态圈逐步进入收获期。预计17-19年EPS为0.52/0.69/0.89元,按1月5日收盘价对应PE48/36/28倍,维持“买入”评级。
健帆生物 机械行业 2017-11-06 34.13 -- -- 37.55 10.02%
37.55 10.02%
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三季报:收入同比增长32%,净利润同比增长46%,符合市场预期。 公司公告:2017年前三季度实现营业收入4.92亿元,同比增长32%;归母净利润2.03亿元,同比增长46%,扣非净利润1.80亿元,同比增长34%,符合市场预期;其中Q3单季度实现净利润5444万元,同比增长41%。报告期内,公司进一步扩充销售队伍(580人的学术推广团队),销售费用同比增长49%,快于收入增速,销售费用率上升至27.1%。 收购天津标准生物,湖北、广东进一步落子全资子公司。 17年7月,公司收购天津标准生物95%股权,天津标准生物主营血液透析浓缩液和血液透析干粉,有助于公司发挥产业协同效应(肾脏相关科室是公司优势领域),丰富产品系列。同时,公司将在湖北黄冈投资5亿元打造新的血液净化产品研发生产基地,并拟成立全资子公司湖北健帆生物科技有限公司。该基地一期项目主要研发、生产血液透析浓缩液和血液透析干粉、血液透析水处理设备,预计建成达产后年产值约6.5亿元。湖北子公司将与公司现有的珠海健帆园生产基地、天津标准生物生产基地一起形成华南、华北、华中的产业战略布局,对公司未来经营发展起到积极作用。 DPMAS 技术未来值得关注。 中国是肝病大国,在非生物型人工肝治疗方面,有以日本为代表的肝病治疗模式,日本的治疗模式为使用胆红素吸附柱对人体内的胆红素、胆汁酸进行吸附。而公司首创了DPMAS 技术,即双重血浆分子吸附技术,患者的血液经过血浆分离器分出的血浆,先通过BS330吸附胆红素和胆汁酸,在经过HA330-II 广谱特异性吸附炎症因子等中大分子毒素,经过特异性吸附和相对广谱的吸附,能更有效的吸附完成患者体内的毒素。上述技术被纳入新版《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》,指南明确指出DPMAS 不仅能够吸附胆红素,还能清除炎症介质,不耗费血浆,单独或联合其他治疗模式应用,能够改善患者的生存质量,提高患者的救治成功率。 盈利预测与投资评级。 公司系国内血液灌流领域领军企业,目前正在逐步布局其他血液净化技术与产品,未来有望依托自身强大的研发及营销能力进一步巩固自身领军地位;我们预计17-19年EPS 为0.70/0.92/1.17元,10月27日收盘价对应PE 为51/39/30倍,维持“买入”评级。 风险提示。 公司产品存在一定降价压力;新产品在各地医院推广进度缓慢;产品进一步进入各地医保目录的进度存在不确定性。
瑞康医药 医药生物 2017-11-03 13.85 -- -- 14.64 5.70%
14.64 5.70%
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三季报:收入同比增长32%,净利润同比增长46%,基本在预期范围之内 公司公告:2017年前三季度实现营业收入166.5亿元,同比增长53%;归母净利润7.22亿元,同比增长94%,扣非净利润7亿元,同比增长94%,前三季度收入增长符合预期,净利润增长略微低于市场预期;其中Q3单季度实现净利润2.08亿元,同比增长34.1%。同时,公司预计17年全年归母净利润为8.3亿-11.2亿元,同比增长40%-90%。 综合毛利率继续提升,拟发行ABS缓解运营资金压力 报告期内公司销售费用同比上升79%,主要系各地平台整合并进一步拓展器械业务所致。因全国范围内上线SAP系统及各地整合后员工培训、后勤人员大幅增长导致管理费用上升明显,同比增长近83%。应收账款期末数为120.6亿元,比期初数增加54%,基本与收入增长同步。因业务结构改变(器械商业业务毛利率远远高于药品商业,约10%vs约1-2%)前三季度整体毛利率进一步提升至17.35%。日前,公司审议通过总额度不超过100亿元、融资期限不超过3年的综合授信业务,后续公告拟将不超过15亿元的应收账款委托兴证资管受让并发行资产支持证券,拟将不超过17亿元的应收账款委托华润信托发行资产支持票据。上述ABS顺利发行,将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。 省外药品商业业务略超预期,省级平台在两票制落地过程中发展迅速 在器械两票制推进比较快的陕西省,公司平台建设亦取得了快速发展:平台于17年3月末在西安挂牌营业,平台联合体集中了贝克曼、罗氏、西门子、雅培、强生、梅里埃、沃芬、索灵等进口仪器和试剂产品,完全布局了两票制覆盖的全部产品线。平台下辖7家公司,所有开票均能满足两票制。陕西省规定,集团公司子公司与子公司之间、母公司与子公司之间,所开票据视为同一票。瑞康陕西平台很好地利用了这一规则,旗下7家公司集中优势力量,充分发挥平台优势,一家公司中标相当于7家公司的代理产品全部中标。目前平台覆盖的三甲医院共计56家,三甲医院覆盖率超90%。目前陕西平台正逐步打造成集药品、检验试剂、普通耗材与血透耗材四大模块于一体的整合平台。 盈利预测与投资评级 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.71/1.00/1.31元,10月30日收盘价对应PE为21/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司运营资金存在一定压力。整合渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,整合存在不确定性。
乐普医疗 医药生物 2017-11-02 22.97 -- -- 25.14 9.45%
27.65 20.37%
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整体业绩符合预期,实现归母净利润7.38亿元,同比增长31.2% 公司三季报:前三季度实现营业收入32.9亿元(+30.3%),对应归母净利润7.38亿(+35.8%),扣非净利润6.98亿元(+30.9%),非经常性损益4045万元(主要由于报告期内子公司收到政府奖励资金等所致),整体符合市场预期;其中经营性现金流量净额达6.19亿元,同比增长14.8%。三季度单季度实现规模净利润2.43亿元(+46.3%),增速有所加快。 药品、器械销售进一步发力,当期费用率有所上升 随着公司药品、器械品种进一步丰富,在全国性销售平台整合、销售团队配置(迎接两票制,由底价低开转向高开自营)以及市场推广的投入都有所增加,报告期内整体销售费用达7.1亿元,同比增长63.3%,扣除新增子公司带来合并报表范围变化的影响,销售费用增速为58.17%;当期费用的不断投入,有利于公司在优势领域(心血管介入耗材)及后入领域(氯吡格雷、阿托伐他汀钙等重磅仿制药)建立并巩固优势地位。收入占比显著的氯吡格雷先后完成在北京、天津、山东等地的招标工作,中标省份已增至23个;阿托伐他汀钙先后完成在北京、黑龙江、青海等地的招标工作,中标省份已增至21个。 投资辽宁博鳌生物制药,布局三代胰岛素等战略性品种 公司计划通过项目里程碑节点、分次股权收购的方式,拟使用自有资金5.4亿元,投资博鳌生物,最终拥有其75%股权。博鳌生物目前正在研发三代胰岛素(胰岛素长效类似物甘精胰岛素、速效类似物门冬胰岛素)及二代胰岛素(基因重组蛋白质药物重组人胰岛素)。其中,甘精胰岛素已获CFDA临床批件,正在进行临床研究。依合同约定其甘精应于18年12月31日前报产,门冬应于17年12月31日前申报临床。乐普目前已围绕“三高”领域布局多个品种,拥有包括抗凝、降脂、降压等领域应用广泛、疗效确着的心血管药物,此次糖尿病治疗性药物布局是药品板块发展的重要里程碑。三代胰岛素受益于其明显优势,在国内使用率逐渐提高,将迎来快速增长。博鳌生物正在研发的糖尿病领域重磅药物,二、三代胰岛素原料药及制剂品种,已突破了胰岛素的高难度生产壁垒,收率和纯度都已达到行业领先水平。乐普拟通过分次投资最终拥有博鳌生物75%股权,降低研发风险的同时,将进一步完善公司药品板块的产品布局,实现公司在糖尿病领域的里程碑布局。 盈利预测与投资评级 公司近年围绕慢病构建的包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大板块的大健康生态圈逐步进入收获期。预计17-19年EPS为0.52/0.69/0.89元,按10月26日收盘价对应PE 44/33/26倍,维持“买入”评级。
迪安诊断 医药生物 2017-11-02 27.72 -- -- 29.50 6.42%
29.50 6.42%
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核心观点: 三季报:收入同比增长42%,净利润同比增长33%,符合市场预期。 公司公告:2017年前三季度实现营业收入36.76亿元,同比增长42%;归母净利润2.50亿元,同比增长33%,扣非净利润2.45亿元,同比增长34%,符合市场预期;其中Q3单季度扣非净利润0.68亿元,同比增长34%。三费增速快于营收增速,轻微影响当期利润,其中管理费用同比增长约46%,主要系总部产业基地大楼投入使用导致的成本增加;由于公司业务快速扩张导致的新增贷款,致使报告期内财务费用达到7593万元,同比增长288%。财务费用快速增长对净利润增速形成一定拖累。 拟非公开发行融资,并收购广州迪会信64%股权。 报告期内,公司拟非公开发行不超过1.1亿股,拟募集资金总额不超过23.7亿元,拟运用再融资资金收购广州迪会信 64%股权(9.98亿),提升诊断业务平台服务能力(5.12亿),改造冷链物流中心仓储设备技术(1.99亿),开发医疗诊断数据存储分析应用平台技术以及改造设备(2.32亿),产业化诊断试剂(1.55亿) 以及补充流动资金(3亿)。广州迪会信是广东省最大的进口IVD 产品代理商之一,与罗氏诊断、希森美康、碧迪、西比亚等全球知名供应商紧密合作,产品和服务覆盖以广东省人民医院、广州南方医院为代表的几乎各级医疗机构客户。2016年广州迪会信实现营业收入9.10亿,归母净利润1.47亿,2017年1月-7月实现营业收入5.8亿,归母净利润9017万。全部股权最终评估值为15.6亿元。本次收购符合公司“服务+产品”一体化的发展战略需要,实现华南市场,尤其是广东地区的战略协同。 渠道整合速度不减,全国性布局更进一步。 除收购华南片区迪会信之外,公司分别与青岛智颖医疗及郑州康泽签署合作协议;青岛智颖主要代理Sysmex、Roche、BD、Cardinal、Sebia 等国际一线品牌,拥有超过500家终端客户,三级医院覆盖率超过80%;郑州康泽为Siemens、Sysmex、梅里埃、哈美顿等品牌的核心经销商,产品线几乎覆盖河南省内所有的大型三级、二级医院。上述合作旨在依托其在当地的雄厚的医疗资源,展开实验室合作共建业务。公告显示:今年以来,公司合作共建业务增长迅猛(以二级及三级医院客户为主)覆盖市场新增四川、河南、内蒙等省份,并已在多家三甲医院客户延伸共建精准平台,合作共建业务已成为公司未来3年新业务增长点。 盈利预测与投资评级。 公司既跑马圈地又深耕细作,致力于实验室网络全覆盖、渠道资源整合和转型升级、技术平台的创新突破和供应链管理、IT 信息化、冷链物流等支撑平台的建设等目标;预计17-19年的EPS 为0.64/0.84/1.08元,10月26日收盘价对应PE 为44/34/26倍,维持“买入”评级。 风险提示。 外延整合存在不确定性;传统第三方临检竞争日益激烈。
鱼跃医疗 医药生物 2017-10-25 20.69 -- -- 22.80 10.20%
22.80 10.20%
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核心观点: 三季度:扣非净利润5.09亿,同比增速25.5%,基本符合预期17年三季报实现营收26.9亿元,同比增长34.7%;归母净利润5.28亿元,扣非净利润5.09亿,同比增速25.5%,基本符合市场预期,其中扣非净利润Q3单季度同比增速约28.3%,同比、环比皆有所提升;同时,公司预计2017年全年归母净利润同比增速20%-40%。 整体业务增长保持平稳,电商业务实现快速增长公告显示:公司销售毛利率为41.45%,同比略有上升,扣除中优医药并表因素,整体毛利率略有下降,主要是公司电商平台销售毛利率略低(期间费用率亦比较低),而电商销售占比增加所致。报告期公司销售费用及应收账款均有所增长分别增长109%、101%,同比增长加快系中优医药并表所致。 盈利预测与投资评级公司为国内平台型家用医疗器械龙头,近年来亦不断丰富自身医院端渠道及品类,电商渠道销售亦快速放量。预计17-19年的EPS为0.63/0.80/1.00元,10月22日收盘价对应PE为35/27/22倍,维持“买入评级。 风险提示外延整合进度不及预期;传统线下销售存在放缓的可能性。
健帆生物 机械行业 2017-10-19 34.13 -- -- 37.55 10.02%
37.55 10.02%
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珠海健帆创建于1989年,专业从事生物材料和医疗设备的研发、生产及销售,是中国第一家以血液净化产品作为主营业务、从血液净化领域成长发展起来的A股创业板上市公司。董凡董事长为公司实际控制人,任珠海工商联主席、总商会会长,广东工商联副主席,入选“广东特支计划”科技创业领军人才。 公司早期以中毒解决方案起家,目前业务已逐步涵盖中毒、肾病、肝病、风湿免疫、危重症等领域。 公司主要产品为一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、灌流机等,2015年一次性使用血液灌流器收入占比达95.11%。 公司近年来营业收入快速增长,近6年复合增速达22.8%,2016年实现营收5.44亿元,对应归母净利润1.94亿元。公司应收帐款维持较低水平,2016年仅为0.75亿元。历年毛利率稳中有升。 公司历年净利率保持40%左右的较高水平,销售费用率、管理费用率保持平稳,财务管理能力表现优秀。 公司年化ROE水平维持高位,2016年因上市因素下降为23.1%,依旧保持很高水平。资产负债常年保持较低水平,2016年仅为8.9%。 2016年,CNRDS中登记的全国开展血液净化业务的医疗机构终端数量为4,799家,目前公司产品已覆盖其中3,400余家二级及以上医院,尚有三分之一医院待覆盖。 公司已覆盖的3,400余家医院远未开发充分,同一级别内不同医院每年产生的营业收入差异较大,大批医院仍存在巨大上量空间。 关键假设1:公司核心产品血液灌流器,2017年调整并增强销售力量取得恢复性增长,后续效应将持续显现,我们预计17年/18年/19年收入同比增速分别为32%,31%,30%。17年中报显示公司血灌产品毛利率86.5%,考虑到一定的降价压力,我们预计17年/18年/19年三年的毛利率分别为85.8%/85.5%/85%。 关键假设2:占比较小的胆红素吸附器,2017年在公司进一步重视并增强推广的背景下,预计17年/18年/19年收入同比增速分别为50%,50%,40%。考虑到一定的降价压力,我们预计17年/18年/19年三年的毛利率分别为89.0%/88.5%/88%。 其他各项产品占比极小,处于自然跑量的状态。 公司系国内血液灌流领域领军企业,目前正在逐步布局其他血液净化技术与产品,未来有望依托自身强大的研发及营销能力成功转型血液净化平台型企业;我们预计17-19 年EPS 为0.72/0.95/1.20元,10月16日收盘价对应PE 为49/37/30 倍,给予“买入”评级。
瑞康医药 医药生物 2017-08-29 14.99 -- -- 15.14 1.00%
15.14 1.00%
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中报:实现归母净利润5.14 亿,同比增速137%,符合市场预期。 公司17 年中报营收104 亿元,同比增长50.24%;归母净利润5.14 亿元,同比增长137%,扣非净利润5.04 亿,同比增速141%,表观增速符合预期;考虑到Q1 修改会计准则(应收账款坏账计提)对公司净利润的一次性影响(预计影响净利润8000万-1 亿元),依旧符合市场预期。其中扣非净利润Q2 单季同比增速约76.7%;中报显示:公司综合销售毛利率达17.14%,同比环比明显进一步上升(一季报16.67%;去年同期13.37%),其中药品板块毛利率提升2.64pp,器械板块提升1.22pp。受大范围外延整合影响,公司销售费用及管理费用同比增速分别为89.7%、86.5%,快于收入增速 省外药品商业业务略超预期,省级平台在两票制落地过程中发展迅速。 中报显示:公司药品商业板块收入79.5 亿元,同比增长38.1%,原有的药品配送业务目前已走出山东,实现了跨省复制,17 年上半年省外药品直销业务覆盖全国12 个省份,扩张速度略超市场预期。上半年器械配送业务实现营收24.1 亿元,同比增长111.7%,目前业务覆盖版图已达全国30 个省份。目前除山东本省,省外率先建设的山西省、北京等地营收体量也有明显提升(上半年山西4.84 亿、北京4.96 亿)。在器械两票制推进比较快的陕西省,公司平台建设亦取得了快速发展:平台于17 年3 月末在西安挂牌营业,平台联合体集中了贝克曼、罗氏、西门子、雅培、强生、梅里埃、沃芬索灵等进口仪器和试剂产品,完全布局了两票制覆盖的全部产品线。自3 月份组建以来,平台自身销售收入已达2700 万元。平台下辖7 家公司,所有开票均能满足两票制陕西省规定,集团公司子公司与子公司之间、母公司与子公司之间,所开票据视为同一票。瑞康陕西平台很好地利用了这一规则,旗下7 家公司集中优势力量,充分发挥平台优势,一家公司中标相当于7 家公司的代理产品全部中标。目前平台覆盖的三甲医院共计56 家,三甲医院覆盖率超90%。目前陕西平台正逐步打造成集药品、检验试剂、普通耗材与血透耗材四大模块于一体的整合平台。 拟发行ABS 缓解运营资金压力。 日前,公司审议通过总额度不超过100 亿元、融资期限不超过3 年的综合授信业务,后续公告拟将不超过15 亿元的应收账款委托兴证资管受让并发行资产支持证券,拟将不超过17 亿元的应收账款委托华润信托发行资产支持票据。上述ABS 顺利发行将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。 盈利预测与投资评级。 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.70/1.00/1.31元,按8月25日收盘价对应PE 21/15/11倍维持“买入”评级。 风险提示。 公司运营资金存在一定压力。整合渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后整合存在不确定性。
迪安诊断 医药生物 2017-08-25 26.80 -- -- 28.26 5.45%
29.50 10.07%
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中报:实现扣非净利润1.76亿,同比增速34.4%,略微低于市场预期。 17年中报营收23.2亿元,同比增长42.4%;归母净利润1.81亿元,同比增长33.6%,扣非净利润1.76亿,同比增速34.4%,略微低于市场预期,其中扣非净利润Q2单季同比增速约29%,有所放缓;中报显示:公司上半年财务费用4571万,同比增长371%(其中包括并购基金,并购基金在没有项目进入上市公司时只产生财务费用不带来利润),预计全年财务费用将超过9000万元。我们估计上半年财务费用影响了利润5个点增速。 诊断服务增速略微放缓,期待新业务模式的放量。 报告期内,公司进一步推进全国实验室网点布局战略,宁夏银川、新疆乌鲁木齐、福建福州实验室顺利开业,并在筹建吉林、河北、贵州、广西、青海、海南和西藏省级实验室。同时,加速向区域中心和二级中心进行下沉;上半年实现诊断服务收入8.9亿元,但受到行业竞争激烈的影响,增速轻微放缓,同比增长30.6%。目前第三方实验室以服务二级及二级以下的基层医疗机构为主,在公司的服务外包客户中,二级医院占比约40%,三级医院占比约20%,其他为二级及以下医院。新业务模式方面:合作共建业务增长迅猛(以二级及三级医院客户为主)覆盖市场新增四川、河南、内蒙、云南等省份,并已在多家三甲医院客户延伸共建精准平台,合作共建业务已成为公司未来三年新的业务增长点。 在两票制背景下进一步整合渠道。 在两票制及终端供应商遴选的背景下,迪安率先在全国范围进行渠道整合,选择整合的IVD产品代理商大多是罗氏旗下代理商,除了拥有大量优质的三级与二级医院的渠道资源、人才团队和丰富产品线以外,还与公司相似的文化和价值观。受益于外延整合,报告期内公司诊断产品销售业务实现收入14亿元,同比增长50.3%。 盈利预测与投资评级。 公司既跑马圈地又深耕细作,致力于实验室网络全覆盖、渠道资源整合和转型升级、技术平台的创新突破和供应链管理、IT信息化、冷链物流等支撑平台的建设等目标;预计17-19年的EPS为0.64/0.84/1.08元,8月22日收盘价对应PE为42/32/25倍,维持“买入”评级。
鱼跃医疗 医药生物 2017-08-25 20.40 -- -- 21.80 6.86%
22.80 11.76%
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中报:实现扣非净利润3.85亿,同比增速25.1%,略微低于市场预期。 17年中报营收18.6亿元,同比增长30.3%;归母净利润3.98亿元,扣非净利润3.85亿,同比增速25.1%,略微低于市场预期,其中扣非净利润Q2单季度同比增速约20.9%,有所放缓;中报显示:公司销售毛利率为41.67%,同比略有上升,扣除中优医药并表因素,公司销售毛利率为39.9%,同比下降一个百分点,主要是公司电商平台销售毛利率略低,而电商销售占比增加所致。 报告期内公司期间费用2.9亿元,同比增长42%,主要系公司销售费用同比增长加快及中优医药并表所致(其中销售费用同比增长120%,主要是品牌及业务宣传投入、人员薪酬增加及中优医药并表所致);现金流情况亦表现良好,中报报告期末现金及现金等价物余额为17.33亿元。 电商业务增长亮眼。 报告期内:公司电子商务平台业绩增长迅速,增速65%以上,核心产品制氧机、电子血压计、呼吸机、手术器械等亦保持较快增速。公司官方的“618”成绩单显示:618当天开售1小时,鱼跃官方旗舰店即破16年618全天销售记录,同比去年增长718%;当天鱼跃4家店铺进入同类产品TOP10商家排行榜。618当天全网销售额同比增长超过250%。其中,血压计、制氧机、雾化器、轮椅车等多个品类位列同类产品第一。 外延整合持续推进,内生增长平稳。 报告期内,鱼跃完成了对德国MetraxGmbH公司100%股权收购,将拥有40多年历史的世界一流的AED品牌(普美康PRIMEDIC)收归靡下;报告期内,公司认购AmsinoMedicalGroup发行的普通股863万股,占比19.33%,本次参股完成后,鱼跃将负责AmsinoMedical制造的感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械部分产品在中国地区医院市场、家庭护理市场、OTC和电子商务市场的开发和销售,将进一步丰富上市公司临床耗材产品品类,完善产品结构。16年收购的上海中优医药营业收入1.73亿元,销售毛利率为59.07%,净利润0.30亿元。扣除上海中优医药,归属上市公司股东净利润为3.8亿元,同比增长14.60%,表现出良好的内生增长态势。 盈利预测与投资评级。 公司为国内平台型家用医疗器械龙头,近年来亦不断丰富自身医院端渠道及品类,电商渠道销售亦快速放量。预计17-19年的EPS为0.63/0.80/1.00元,8月22日收盘价对应PE为33/26/21倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名