拟成立孙公司,建设年产4000吨硅碳负极材料。公司拟成立孙公司以自有资金投资建设4000吨/年硅碳负极材料项目,项目总投资17478万元,其中一期投资5128万元。公司预计项目建成净利润总额5696.98万元,一期净利润额147.27万元。 整体项目分三期进行。硅碳负极材料项目分3期建设,其中一期600吨/年硅碳负极材料生产装置及4000吨/年硅碳负极材料对应的储运设施,建设期自2020年至2021年,建设周期21个月;二期、三期分别建设1400吨/年和2000吨/年硅碳负极材料生产装置,建设期根据市场情况择机建设,建设周期12个月。技术来源美国技术团队,公司已与技术方达成初步协议,尚未签署最终合作协议。 我国负极材料发展现状。根据高工锂电,2018年我国锂电池负极材料产量19.2万吨,同比增长32%;锂电池负极材料市场规模94.1亿元,同比增长14.5%。其中,人造石墨出货量,占比69%;天然石墨出货量4.58万吨,占比24%;其他负极材料占比7%。 硅碳负极材料占比较低,但发展较快。硅碳负极材料吸收了碳和硅两种材料特有的优点,表现出高质量比容量和很长循环寿命,代替石墨成为新一代锂离子电池负极材料。根据高工锂电,2017年我国硅碳负极材料用量超过1200吨,主要用于圆柱18650动力电池,占动力电池负极总用量比例约2.2%。同时,高工锂电预计,到2020年我国硅碳负极材料需求有望超过1万吨。 扩大电解液溶剂产能,助力公司长期发展。10月14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股55%)投资建设44万吨/年新能源材料项目,项目总投资13亿元,其中一期投资7.9亿元,包括12万吨/年碳酸乙烯酯装置、10万吨/年碳酸二甲酯装置,建设期自2019年9月至2021年4月,预计建成投产后可贡献净利润1.02亿元。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC投建,DMC需求稳定增长,公司作为国内DMC龙头企业,业绩将稳定增长。我们预计石大胜华2019~2021年EPS分别为1.96、2.33、2.64元,按照2019年EPS以及16-20倍PE,对应合理价值区间31.36-39.20元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下降;项目建设不及预期等。

中国石油公布 2019年三季报。今年前三季度,公司实现营业收入 18144.02亿元,同比增长 5.1%;实现归属于母公司股东净利润 372.53亿元(折合每股收益 0.20元),同比下降 23.4%。从单季度数据看,第三季度公司实现营业收入 6181.43亿元,同比增长 1.8%;实现归属于母公司股东净利润 88.30亿元(折合每股收益 0.05元),同比下降 58.4%。 勘探与开采业务:油气产量稳步增长。第三季度,勘探与开采板块实现营业额 1631.37亿元,同比下降 7.18%;实现经营利润 233.07亿元,同比下降16.75%。我们认为原油价格的回落,使得公司上游业务盈利出现回落。在油气产量方面,公司实现了产量稳步提升。第三季度公司原油产量 2.31亿桶,同比增长 2.30%;天然气产量 9285亿立方英尺,同比增长 6.66%。 炼油与化工业务:盈利维持较低水平。第三季度,公司炼油与化工业务实现营业额 2265.77亿元,同比略降 0.87%;实现经营收益 21.66亿元,同比下降 83.86%。今年前三季度,公司炼化业务季度 EBIT 分别为 1.52、0.92、1.00美元/桶;而在 2016-2018年基本都在 3美元/桶以上。炼化业务盈利能力回落,我们认为主要是受炼化产能过剩、产品价格下降、原油价格回落等因素影响。 天然气与管道业务:盈利相对稳定。第三季度,公司天然气与管道业务实现营业额 810.48亿元,同比增长 5.61%;实现经营收益 36.48亿元,同比增长0.94%。今年前三季度,该业务 EBIT 分别为 0.44、0.21、0.14元/立方米, 二、三季度盈利能力回落,我们认为主要是因为 LNG 价格回落、天然气进口亏损增加所致。今年前三季度,公司进口天然气亏损 217.64亿元,同比增亏18.07亿元。 销售业务板块:单季度出现亏损。第三季度,公司销售业务板块实现营业额5479.68亿元,同比增长 2.37%;经营亏损 14.75亿元。我们认为虽然成品油销量增加,但由于成品油市场过剩、竞争加剧,导致公司销售业务板块出现单季度亏损。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.32、0.33、0.34元,2019年 BPS 为 6.98元。参考可比公司估值水平,给予其 2019年1.1-1.3倍 PB,对应合理价值区间 7.68-9.07元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格继续回落、天然气价格下调,炼油化工行业景气度下降等。

中国石化公布2019年三季报。2019年前三季度,中石化实现营业收入22333.05亿元,同比增长7.7%;实现归属于母公司股东净利润432.81亿元(折合每股收益0.36元),同比回落27.8%。从单季度盈利数据看,今年第三季度公司实现归属于母公司股东净利润119.43亿元,环比下滑27.95%。 勘探与开采:油气产量环比稳步增长。今年第三季度,公司勘探与开采业务实现经营收入486.04亿元,同比下降6.60%;实现经营收益24.75亿元,环比下降39.6%。我们认为原油价格的回落是季度盈利下降的主要原因。油气产量方面,公司实现原油产量7110万桶(约1000万吨),环比增长0.32%;实现天然气产量74.74亿方,环比增长4.02%。 炼油:季度盈利环比下降。第三季度,公司炼油业务实现收入3133.28亿元,同比下降7.71%;实现经营收益34.10亿元,同比下降78.35%,环比下降52.15%。炼油业务盈利能力逐季下降,我们认为主要与油价回落、炼油行业竞争加剧有关。 化工:产量虽有增长,但盈利小幅下滑。第三季度,公司化工业务实现收入1205.69亿元,同比下降17.71%;实现经营收益46.65亿元,同比下降42.97%。我们认为化工业务盈利能力的下降主要与油价回落、乙烯供给增加及下游需求较弱有关。 营销与分销:盈利稳步增长。第三季度,公司营销与分销业务板块实现收入3664.91亿元,同比下降5.78%;实现经营收益85.36亿元,同比37.61%。营销与分销业务板块盈利一直保持相对稳定。 资本支出情况。今年前三季度公司累计资本支出达780亿元,同比增长62.46%,完成年初计划的57.23%。在各业务板块资本支出方面,上游油气勘探与开采业务实现资本支出347.51亿元,同比增长75.86%。 经营性现金流大幅改善。今年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额813.98亿元,较今年上半年大幅增加了484.8亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。

总结。2019Q3,公司实现归母净利润3.30亿元,同比下滑17.5%,环比增加3.15亿元。公司业绩变化的原因主要是汇兑收益,公司前三季度累计汇兑收益2.53亿元,同比减少4.29亿元,所以同比下滑,由于在三季度获得不错的汇兑收益,因此归母净利润环比大幅增长。此外,公司前三季度整体毛利率提升1.07个百分点,新签订单金额513.88亿元,同比增长6.23%。 中油工程发布2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入356.15亿元,同比2.7%;归母净利润4.10亿元,同比下滑21.0%。其中,2019Q3,公司实现营业收入142.38亿元,同比增长9.9%,归母净利润3.30亿元,同比下滑17.5%,环比增加3.15亿元。 汇兑收益对公司业绩影响明显。2019Q3,由于人民币对美元贬值,公司获得不错的汇兑收益。2019年前三季度公司财务费用-3.14亿元,其中2019Q3-2.34亿元,前三季度累计汇兑收益2.53亿元,同比减少4.29亿元。 2019前三季度业务整体毛利率同比略有提升。2019前三季度,公司实现毛利26.35亿元、同比增加4.42亿元,毛利率7.40%、同比增加1.07个百分点。实现主营业务毛利25.32亿元,主营业务毛利率7.15%,同比增加1.18个百分点,毛利率部分受炼油与化工工程业务拖累,该板块毛利率5.59%,同比减少2.11个百分点,主要原因是部分项目预计毛利率不及预期。 2019前三季度新签订单同比增加6.23%。新签生效项目5699个,新签合同额513.88亿元,与去年同期483.73亿元相比增加6.23%,其中海外市场合同额147.68亿元、占比28.74%。截至三季度末,公司已中标未签合同额140.10亿元,已签订未生效合同额121.73亿元。 近期公司新签若干大合同。今年9月2日以来,公司公告若干新签大合同,合同总金额共约116亿元,占公司前三季度新签合同额(513.88亿元)的22.5%,我们预计以上合同对公司未来2-3年业绩有持续贡献 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2019~2021年EPS分别为0.21、0.25、0.27元。按照2019年BPS4.52元以及1.1-1.2倍PB,对应合理价值区间4.97-5.42元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。

公司发布2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入45.87亿元,同比下降10.83%;实现归母净利润3.45亿元,同比下降47.75%。其中2019Q3,公司营业收入14.97亿元,归母净利润0.95亿元,环比下滑13.5%,我们认为2019Q3公司归母净利润环比下滑的主要原因是产品销量下滑。 2019Q3主要产品价格上涨,但销量下滑。2019Q3,公司环氧丙烷产量5.83万吨,销量4.67万吨,环比下滑17.6%,销售单价9203元/吨。环比上涨12.6%;烧碱(折百)产量15.71万吨,销量14.81万吨,环比下滑19.4%,销售单价3016元/吨,环比上涨35.4%;三氯乙烯产量1.09万吨,销量1.37万吨,环比下滑27.1%,销售单价4528元/吨,环比上涨0.5%。整体来看,2019Q3公司主要产品价格上涨,但销量下滑明显。 8-9月环氧氯丙烷盈利能力较7月下滑。根据2019年半年报,公司环氧氯丙烷装置一次开车成功,7月3日产出合格产品,截至7月底,累计销售环氧氯丙烷2927吨,实现销售毛利2513万元,以此计算单吨毛利在8500元以上。环氧氯丙烷主要原料为丙烯,2019年8月山东几家炼厂丙烯出厂价下降4%左右,但山东地区环氧氯丙烷价格下跌接近20%;2019年9月,丙烯出厂价较8月回升2%左右,但环氧氯丙烷价格下跌0.6%,由此来看,我们预计2019年8-9月公司环氧氯丙烷的盈利能力较7月有明显下滑。 发行可转债申请受证监会受理,建设C3/C4综合利用项目。公司拟发行可转债募集不超过24亿元,用于C3/C4综合利用一期项目,该项目总投资63.34亿元,主要包括年产60万吨丙烷脱氢(PDH)项目和年产80万吨丁烷异构化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期2年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润6.72亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2019~2021年EPS 分别为0.29、0.39、0.48元,我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用PB估值法,按照2019年BPS 4.03元以及1.30-1.50倍PB,对应合理价值区间5.24-6.05元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。

3Q19归母净利润同比+17%。2019年前三季度,公司实现营业收入596.58亿元,同比-5.36%;实现归母净利润18.46亿元,同比+0.92%。其中,3Q19单季归母净利润8.00亿元,同比+16.98%,环比+81.09%。 有效套保外金融资产(负债)投资收益贡献非经常性损益。2019年前三季度,公司非经常性损益3.45亿元,其中3Q19单季度贡献2.70亿元。公司三季度非经常性损益主要来自有效套保业务外交易性金融资产(负债)、衍生金融资产(负债)产生的公允价值变动损益及处置损益(合计2.44亿元)。 3Q19 PTA价差仍处较高水平。3Q19,由于原油均价回落、下游长丝产销率下降,PTA价格、价差震荡回落,平均价格5526元/吨,同比-26.96%,环比-10.09%;平均价差1079元/吨,同比-5.84%,环比-17.41%,虽有所回落,但仍处于2012年以来单季度较好水平。其中,7月初由于现货紧张,PTA价格、价差大幅上涨,7月价差1602元/吨,为2012年以来单月最高水平。3Q19,PX均价813美元/吨,同比-31.13%,环比-10.35%;“PX-石脑油”平均价差319美元/吨,同比-37.30%,环比-12.58%。 浙石化一期炼化项目进入试生产,二期项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。2019年5月21日,公司发布公告,一期项目已完成工程建设、设备安装调试等工作,第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。我们认为浙石化项目投产将有助于公司产业链向上延伸,提升抗风险能力和盈利稳定性。 PTA-聚酯环节稳步扩张。公司子公司逸盛新材料(持股50%)拟投资67.31亿元,建设年产600万吨PTA项目,项目分两期实施。此外,公司子公司逸盛大化拟投资25.17亿元,建设年产100万吨多功能聚酯切片项目。公司现参控股PTA产能1350万吨(权益产能605万吨),聚酯长丝及薄膜产能155万吨,我们认为新项目的建设有助于公司扩大规模、降低生产成本,进一步巩固龙头地位,完善产业链。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24亿元、28亿元和30亿元,EPS分别为0.38、0.45、0.48元,2019年BPS为3.59元。参考可比公司估值水平,给予其2019年35-37倍PE,对应合理价值区间13.30-14.06元(2019年PB为3.7-3.9倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。

前三季度业绩稳步增长。前三季度公司实现营业收入97.37亿元,同比-0.61%;归母净利润10.76亿元,同比+3.96%;第三季度实现营业收入30.63亿元,同比-2.82%,实现归母净利润1.91亿元,同比-41.95%。 第三季度煤炭产量下降,甲醇盈利下滑。2019Q3公司煤炭生产量和销售量分别为160.55和160.03万吨,同比分别为-3.8%和-4.9%;甲醇生产量和销售量分别为33.69和34.59万吨,同比分别为+32.2%和+34.4%。根据公司披露的《2019年第三季度主要经营数据的公告》,第三季度甲醇价格同比下跌34.4%,甲醇盈利下滑拖累了公司的业绩。 农兽药资产剥离促使公司业绩增长。2019H1公司处置长期股权投资产生投资收益8582万元,主要是因为6月份完成农兽药资产的出售;2019H1营业外收入同比增加1.34亿元,主要是因为处置农兽药资产与之相关的搬迁补助递延收益尚未摊销部分一次性摊销所致。 发布重大资产重组预案。公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式向新奥国际及精选投资购买其持有新奥能源32.81%的股权。 重大资产置换。拟以全资子公司新能香港持有联信创投100%股权与新奥国际持有新奥能源29.26%股权的等值部分进行资产置换,其中联信创投主要资产为持有Santos10.07%股权。 发行股份及支付现金购买资产。拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买重大资产置换中置入资产交易对价的差额部分,其中发行股份购买资产的股份发行价格为9.88元/股,以支付现金方式向精选投资购买其持有新奥能源3.55%股权。 募集配套资金。拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过发行前总股本的20%股份(即2.46亿股)募集配套资金,募集配套资金在扣除中介机构费用及其他相关费用后,将用于支付标的资产的现金对价。 打造创新型清洁能源上下游一体化领先企业。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.15、1.23、1.29元,参考可比公司估值水平,给予其2019年10-13倍PE,对应合理价值区间11.50-14.95元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

2019年前三季度归母净利润同比+86.64%。2019年前三季度,公司实现营业收入763.29亿元,同比+74.14%;实现归母净利润68.17亿元,同比+86.64%,我们认为主要受益于炼化项目投产。其中,公司3Q19单季实现归母净利润27.96亿元,同比+57.96%,环比-20.46%。 3Q19PTA-涤纶FDY价格、价差环比回落。3Q19,由于原油均价回落、下游长丝产销率下降,PTA价格、价差震荡回落,平均价格5526元/吨,同比-26.96%,环比-10.09%;平均价差1079元/吨,虽仍处于2012年以来单季度较好水平,但受高基数影响,价差同比-5.84%,环比-17.41%。3Q19,涤纶FDY均价8102元/吨,同比-25.47%,环比-6.67%;平均价差1580元/吨,同比+1.77%,环比-5.06%。 3Q19营业税金、财务费用增加。3Q19,公司销售成品油125.95万吨,环比增加81.11万吨,我们认为缴纳消费税增加;3Q19公司营业税金及附加7.43亿元,环比+6.30亿元。此外,3Q19公司财务费用11.74亿元,环比+5.43亿元;其中利息费用11.29亿元,环比+6.70亿元,我们认为主要由于大炼化项目投产转固后,相关利息费用化。 2019-2021年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2018年底,公司拥有PTA年产能660万吨,年聚合产能276万吨,包括民用涤纶长丝155万吨,涤纶工业丝20万吨,聚酯切片65万吨,聚酯薄膜20万吨,工程塑料16万吨。目前,公司2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,150万吨/年乙烯项目(含180万吨/年乙二醇、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯)、500万吨/年PTA项目、135万吨/年聚酯项目和20万吨/年工业丝项目稳步推进,公司预计上述项目基本在2019-2021年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为90亿元、100亿元和103亿元,EPS分别为1.28、1.42、1.46元,2019年BPS为5.25元。由于公司是民营大炼化中率先投产并释放效益的企业,我们给予一定估值溢价,给予其2019年3.2-3.5倍PB,对应合理价值区间16.80-18.38元(2019年PEG为0.10-0.11),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。

3Q19归母净利润环比稳定增长。2019年前三季度,公司实现营业收入 622.05亿元,同比-6.37%;实现归母净利润 22.14亿元,同比-9.28%。其中,3Q19单季营业收入 204.75亿元,同比-11.63%,环比-1.34%;实现归母净利润 9.37亿元,同比-21.92%,环比+9.78%。 3Q19经营性现金流继续改善。受公司利润向好及结算方式影响,公司经营性现金流增加,2019年前三季度经营性现金流净额 20.89亿元,同比+42%;其中 3Q19单季经营性现金流净额 12.75亿元,同比+45%,环比+6%。 受高基数影响,3Q19PTA 盈利有所回落;涤纶长丝价差环比扩大。3Q19,由于原油均价回落、下游长丝产销率下降,PTA 价格、价差震荡回落,平均价格5526元/吨,同比-26.96%,环比-10.09%;平均价差 1079元/吨,虽仍处于2012年以来单季度较好水平,但受高基数影响,价差同比-5.84%,环比-17.41%。3Q19,涤纶 POY 均价 7947元/吨,同比-26.68%,环比-3.27%; 平均价差 1442元/吨,同比-5.37%,环比+15.13%。 文莱一期炼化项目常减压装置产出合格品。文莱一期项目原油加工能力 800万吨/年,包括年生产 150万吨芳烃、50万吨苯和近 600万吨汽柴煤油品等,9月 6日常减压装置正式产出合格产品。我们预计文莱一期有望 4Q19建成投产,有助于补充上游原料,提高盈利能力与抗风险能力。 扩大下游 PTA-聚酯规模,平衡全产业链发展。截至 2019年中报披露日,公司参控股 PTA 年产能 1350万吨,聚酯年产能 740万吨(包括长丝 510万吨、瓶片 150万吨、短纤 80万吨)。未来公司平衡全产业链发展,一方面布局上游文莱炼化项目,另一方面继续扩大下游 PTA-聚酯规模,主要包括逸盛新材料(参股 50%)600万吨 PTA 项目、逸鹏二期项目第二阶段 25万吨、海宁 100万吨智能化环保功能性纤维等。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 28、32、34亿元,EPS 分别为 1.00、1. 12、1.21元,其中石化业务 EPS 分别为 0.86、0.98、1.07元,金融业务 EPS 分别为 0. 13、0. 14、0.15元。参考可比公司,给予 2019年石化业务 18-20倍 PE,金融业务 5倍 PE,对应合理价值区间16.13-17.85元(对应 2019年 PB 2.0-2.2倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。

石大胜华发布 2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入 35.44亿元,同比-7.68%;实现归属母公司净利润 3.03亿元,同比+78.02%。其中2019Q3,公司实现营业收入 12.03亿元,同比+9.22%;实现归属母公司净利润 0.78亿元,同比+104.99%,环比-11.40%。 MTBE 导致收入下滑,DMC 贡献盈利增长。从 2019年前三季度数据来看,公司收入同比下滑,但盈利保持高速增长,主要原因是公司缩小了 MTBE 产品的产销量,而 DMC 系列产品销量增长,价差扩大。2019年前三季度,公司 MTBE 产品销售量 15.95万吨,同比下滑 49.3%,收入 7.54亿元,同比减少 8.02亿元 (-51.5%) 。而公司 DMC产品销量 20.46万吨,同比增长 13.8%,收入 16.81亿元,同比增长 13.1%,销售单价 8215元/吨, 同比仅下滑 0.59%,而公司的主要原材料平均进价则出现明显下滑,导致 DMC 盈利提高,贡献了主要的业绩增量。 2019Q3新能源汽车产量不及预期,影响电池 DMC 系列产品需求。根据国家统计局数据,2019年 7、8、9月我国新能源汽车产量分别为 8.4万辆、10万辆和 9.4万辆,同比增速分别为 9.10%、9.90%和-24.2%。终端新能源汽车产量的放缓,也导致了动力电池出货量下滑。我们认为,2019Q4新能源汽车产销量有望回升,从而带动电池级 DMC 的需求回升。 新建项目助力公司长期发展。2019年 9月 19日,公司公告拟与合作方共同出资 5亿元成立合资公司,公司认缴 1.75亿元,持股 35%, 10月 14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股 55%)投资建设 44万吨/年新能源材料项目,项目总投资 13亿元,其中一期投资 7.9亿元,包括12万吨/年碳酸乙烯酯装置、10万吨/年碳酸二甲酯装置,建设期自 2019年9月至 2021年 4月,预计建成投产后可贡献净利润 1.02亿元。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法 PC 投建,DMC 需求稳定增长,公司作为国内 DMC 龙头企业,业绩将稳定增长。 我们预计石大胜华 2019~2021年 EPS 分别为 1.96、 2.33、 2.64元,按照 2019年 EPS 以及 16-20倍 PE,对应合理价值区间 31.36-39.20元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下降等。

中海油旗下海洋油服龙头企业。公司是全球领先的综合型油田服务商之一,是中国近海最具规模的油田服务企业。公司业务主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务四大类,其中油田技术服务、钻井服务1H19收入占比分别为49%、33%。公司服务区域包括中国及亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等地区和国家,1H19海外收入占比22%。 在保障国内能源安全背景下,我们认为国内上游勘探开发资本支出提升有助于油服行业盈利改善。三桶油2019年勘探开发资本开支计划3578-3678亿元,同比增长19%-22%;其中,中海油2019年计划支出700-800亿元,同比增长12%-28%。中海油是公司最大的客户(1H19收入占比80%),我们认为中海油资本支出的增长将有助于公司业绩改善。 钻井服务大幅扭亏,油田技术快速增长,1H19公司盈利大幅提升。2017年以来公司盈利逐步改善,1H19实现营业收入135.63亿元,同比+67%;实现归母净利润9.73亿元,同比大幅扭亏(1H18归母净利润-3.75亿元)。其中,1H19钻井服务营业利润3.24亿元,同比+7.61亿元;油田技术服务营业利润12.80亿元,同比+7.04亿元。 钻井服务作业量提升、日费率仍待改善。1H19公司经营管理52座钻井平台,包括38座自升式和14座半潜式,规模位居全球第二。1H19公司钻井平台可用天使用率回升至80.0%,较2016年低点提高24.5个百分点;钻井平台平均日费率8.7万美元/天,其中自升式、半潜式日费率分别为6.8万美元/天、15.1万美元/天,约为历史高点一半水平。 钻井服务属重资产业务,经营杠杆大,为公司盈利提供弹性。2009-2018年公司钻井服务营业利润最高达65.72亿元(2014年),最低-100.80亿元(2016年),波动幅度较大。我们预计随着工作量继续提升以及日费率改善,钻井业务盈利改善空间较大。 油田技术服务快速发展,为公司提供稳定营业利润率及较高ROE。2009-2019H1公司油田技术服务营业利润率基本维持在14%-21%,ROE(=分部营业利润/分部净资产)基本在20%以上,1H19达到43%。公司中长期发展的总体思路之一是由重资产向轻资产、重技术转移,2016年以来油田技术服务收入占比由不到30%提升至目前近50%。我们认为随着公司油田技术服务收入占比提升,公司整体盈利能力及盈利稳定性都有望进一步提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.42、0.53、0.65元,2019年BPS为7.62元。参考可比公司估值水平,给予2019年1.8-2.0倍PB,对应合理价值区间13.72-15.24元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。

齐翔腾达发布2019半年报。2019H1,公司实现营业总收入165.11亿元,同比增长116.62%,归母净利润3.54亿元,同比下降29.90%。其中,2019Q2,公司实现营业收入93.98亿元,归母净利润1.64亿元,同比下滑35.29%。我们认为,公司收入大幅增长,主要是因为完成GraniteCapitalS.A及菏泽华立收购后并表,且供应链业务进一步扩大,盈利下滑主要是公司核心化工品价格出现下跌且毛利率有所下滑,以及公司费用增加。 核心产品毛利率有所下滑。2019H1,华东地区甲乙酮和顺酐均价分别为7178元/吨和6412元/吨,同比下滑20%和25%,公司产品毛利率分别下滑4.47和1.24个百分点。公司供应链管理业务规模进一步扩大,上半年收入增速3.86倍,毛利率提升0.42个百分点。此外,公司完成并表的GraniteCapitalS.A和菏泽华立上半年分别贡献了净利润2267万元和6969万元。 各种费用增加1.47亿元。2019H1,公司销售费用0.92亿元,同比增加0.20亿元;管理费用(不包括研发费用)1.41亿元,同比增加0.27亿元;财务费用0.72亿元,同比增加0.40亿元,主要是公司为满足日常经营及新项目建设需要,新增部分贷款。2019H1,公司研发费用1.40亿元,同比增加0.60亿元,主要是由于公司推进新项目进程,加大了研发投入。 合作建设尼龙66项目,加码供应链管理业务。公司与中国化学集团合作,建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,与公司现有产业链协同,有望进一步增强公司盈利能力;此外,公司计划投资8亿元用于建设低温储罐库区,降低原料供给风险及采购价格,对公司长久发展产生积极影响。 延伸拓展产业链,力争四年再造一个齐翔。公司延伸C4产业链,新增MMA产品,拟投资38亿元新建20万吨MMA产能,公司预计项目达产满负荷下可以年新增销售收入44亿元,税前利润8亿元。另外,公司计划新建70万吨PDH产能,预计总投资40亿元,且与SKC投资成立合资公司,共同建设30万吨/年环氧丙烷项目。我们认为,公司项目建成后可以很好地满足地区丙烯及环氧丙烷的需求,公司的公用工程也可以为这些项目提供成本优势。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.46、0.46、0.74元,按照2019年EPS以及16-18倍PE,我们给予公司7.36-8.28元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设不达预期。

中油工程发布 2019半年报。2019H1,公司实现营业收入 213.77亿元,同比下降 1.07%;实现归母净利润 0.80亿元,同比减少 0.43亿元, 其中 2019Q2实现营业收入 20.30亿元,归母净利润 0.15亿元,环比减少 76.9%。 寰球工程盈利下滑拖累整体业绩。从整体来看,公司毛利同比略有增长,相对于去年同期,公司销售费用和管理费用同比增加 0.69亿元,汇兑净收益同比减少 0.73亿元,所得税费用同比减少 0.72亿元,扣除汇兑净收益与所得税费用对净利润的抵消作用,由于净利润基数较低(0.80亿元) ,费用增加对净利润影响较大。从分部来看,公司一级全资子公司中国寰球工程有限公司上半年亏损 2.05亿元,同比减少 2.50亿元,主要原因是部分项目预计毛利率不及预期。 2019H1业务整体毛利率略有提升。2019H1,公司实现毛利 16.23亿元,毛利率 7.59%,同比增加 0.21个百分点。实现主营业务毛利 15.51亿元,主营业务毛利率 7.31%,同比增加 0.19个百分点,其中,油气田地面工程业务7.56%,同比增加 0.59个百分点; 管道与储运工程业务 7.46%,同比增加 1.89个百分点;炼油与化工工程业务 3.87%,同比减少 4.35个百分点,主要原因是部分项目预计毛利率不及预期;环境工程、项目管理及其他业务 14.07%,同比增加 3.64个百分点。分地区来看,公司境内业务毛利率增加 1.86个百分点,境外业务毛利率下降 1.51个百分点。 2019H1新签订单同比基本持平。2019H1,公司新签生效项目 3759个,新签合同额 251.52亿元,与去年同期 250.90亿元基本持平。截止 6月底,已中标未签合同额 85.52亿元,已签订未生效合同额 121.72亿元。 2019年工作计划及总体发展目标。公司 2018年报提出,2019年主要任务指标为新签合同额 977亿元,同比增长 4.5%,营业收入 609亿元,同比增长 3.9%,重点建设项目按期完工率 100%,工程质量一次验收合格率 100%。 总体发展目标是,到 2025年要全面建成世界一流油气工程综合服务商,在国际资源配置中占据主导地位,在全球行业发展中具有引领作用和较强话语权。 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程 2019~2021年 EPS 分别为 0.21、0.25、0.27元。按照 2019年 BPS 4.52元以及 1.1-1.2倍 PB,对应合理价值区间 4.97-5.42元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。

发布 2019年半年报。 2019H1公司实现营业收入 66.73亿元,同比增长 0.43%,实现归母净利润 8.85亿元,同比增长 25.29%。上半年公司业绩增长主要是受处置农兽药资产、Santos 盈利大幅提升等因素影响。 农兽药资产剥离促使公司业绩增长。 2019H1公司处置长期股权投资产生投资收益 8582万元,主要是因为 6月份完成农兽药资产的出售;营业外收入同比增加 1.34亿元,主要是因为处置农兽药资产与之相关的搬迁补助递延收益尚未摊销部分一次性摊销所致。 煤炭、甲醇销量同比增长。2019H1公司煤炭生产量和销售量分别为 342.30和 344.41万吨,同比分别为+6.77%和+7.20%;甲醇生产量和销售量分别为77.28和 73.74万吨,同比分别为+84.92%和+79.63%。 Santos 发布 2019年半年报。2019H1Santos 实现销售收入 19.74亿美元,同比增长 18%;实现产量为 3700万桶油当量, 同比增长 32%,销售量为 4520万桶油当量,同比增长 19%。平均实现油价为 72.11美元/桶,同比-4%。根据公司发布的 2019年半年报,Santos 对公司贡献的投资收益为 2.64亿元,同比增加 1.93亿元。 稳定轻烃项目稳步推进。截至 2019年上半年,公司控股子公司新能能源 20万吨/年稳定轻烃项目主装置已完成安全试生产验收,但相关装置参数仍在进一步优化中;LNG 催化气化示范装置完成了短期技改,实现了部分装置的稳定运行;加氢气化完成了全部核心技术及关键设备的工程验证,但仍存在工序间相互匹配的问题,需要逐步进行技术优化消缺,以实现装置安全稳定运行要求。LNG 装置达产并满产后,公司合计 LNG 年产能将达到 24万吨/年。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,今年上半年公司已经完成农兽药业务的剥离。我们认为农兽药业务剥离有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.15、1.23、1.29元,参考可比公司估值水平,给予其 2019年 10-13倍 PE,对应合理价值区间 11.50-14.95元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

1H19公司扣非归母净利润稳步增长。2019年上半年,公司实现营业收入7.19亿元,同比-5.94%;归母净利润3756.46万元,同比-42.84%。公司归母净利润同比下滑主要由于非经营性损益减少,1H19公司因延迟支付东证通源海外石油产业投资基金股权收购款,产生资金使用补偿费(营业外支出)1662.93万元;而2018年同期,公司因收到参股公司一龙恒业业绩补偿股权以及对一龙恒业现金增资,确认营业外收入2833.57万元。若扣除非经常性损益影响,1H19公司扣非归母净利润4945.38万元,同比+21.19%。 受制管输瓶颈,北美作业有所放缓。2019年上半年,公司对海外业务平台TWG的持股比例由55.26%提高至89.22%,TWG作为北美射孔分段领域的行业龙头,旗下经营实体APS、Cutters业务覆盖美国Permian、EagleFord、DJBasin等页岩油气主要开发热点区域。1H19由于美国Permian盆地受输油管道瓶颈以及恶劣天气影响,北美作业开展有所放缓,公司北美业务收入同比下降。根据贝克休斯数据,截至2019年8月23日,美国油气总钻机数由2019年初1075部持续降至916部。我们预计随着Permian盆地新建管道逐步投产,公司北美业务或将有所改善。 国内业务快速发展。2019年上半年,国内油气勘探开发力度加大,公司国内业务快速发展,四川、长庆、新疆、大庆、吉林、辽河、延长等主要油田的项目全面开展,工作量持续攀升。1H19公司国内业务收入同比增长39%。 积极布局其他海外市场。公司参股一龙恒业28.99%股权,布局其他海外市场。1H19,一龙恒业在阿尔及利亚、哈萨克斯坦以及国内的业务稳定运行;新中标的伊拉克、乌克兰项目进入全面作业状态。 上游资本开支稳步增长有助于油服市场业绩继续改善。2017年以来,全球石油企业上游资本支出企稳回升。根据中海油服2018年报援引的IHSMarkit数据,预计2019年全球上游勘探开发投资4721亿美元,同比+15.63%。同时,国内加强保障能源安全,三桶油(中石油、中石化、中海油)2019年上游勘探开发计划资本支出3578-3678亿元,同比增长19.12%-22.45%。我们认为上游资本开支稳步增长有助于油服行业盈利继续改善。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2019~2021年EPS分别为0.38、0.54、0.78元,2019年BPS为3.98元。根据可比公司估值水平,按照2019年BPS以及2.2-2.5倍PB,对应合理价值区间8.76-9.95元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。