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陈雁冰

招商证券

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天赐材料 基础化工业 2017-09-13 56.00 62.00 14.81% 57.58 2.82% -- 57.58 2.82% -- 详细
参股云锂股份加码上游碳酸锂。公司已参股容汇锂业19.59%股权(此外,直接持股其子公司九江容汇30%股权,考虑其母公司间接持股合计约43.71%)。 当前,公司又拟以自有资金7500万元认购云锂股份新增的2500万股,合计18.58%股权。云锂现有1万吨碳酸锂产能,有利于保障天赐碳酸锂的稳定供应及适当的供给平衡。云锂股份独特的工艺在于提锂原料来源的多样性,具有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术。目前九江容汇主要利用锂辉石生产碳酸锂,天赐增资参股云锂股份后,提锂原料更趋丰富;而且后续双方有望实现电池回收与梯次利用的资源优势互补与产业链有效衔接。 电解液成本优势显著,市占率有望持续大幅提升。电解液2017H1降价超过40%,但公司毛利率仍然高达43.53%,仅下滑2.63%,主要是新投产的液体LiPF6及新型锂盐显著降低电解液的成本。公司2016年有2000吨晶体LiPF6产能,2017H1新投产了6000吨液体LiPF6,液体相对晶体成本优势显著,后续有望加速扩产持续降本,公司在电解液领域具有比较显著的成本优势,2016年公司出货量2.16万吨位居国内第一,未来市占率有望继续提高。 电解液拐点将至,2018年业绩弹性加大。2017年LiPF6价格暴跌导致电解液价格大幅下降,电解液销量增长不能抵消价格下降。目前六氟磷酸锂价格已触底回升,电解液价格预计Q4初触底企稳。预计公司下半电解液出货量将接近2万吨, Q4业绩有望现拐点。2018年公司电解液出货量有望保持高增量升价稳,业绩弹性大。 正极材料崛起增厚业绩,循环产业架构正在形成。公司利用LiPF6副产物硫酸铁等作为原料,生产磷酸铁锂正极材料,公司的循环产业架构正在形成。 公司子公司现有LFP 正极材料产能近1万吨,江西艾德募投的产能正逐步释放,有望显著增厚业绩。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.4、6.6、9亿元,维持“强烈推荐-A”评级,提高目标价为62-67元。 风险提示:政策与新能汽车销售低于预期;产品价格持续下降。
亿纬锂能 电子元器件行业 2017-08-03 24.70 27.00 2.70% 24.87 0.69%
29.97 21.34% -- 详细
业绩略超预期,转让麦克韦尔的投资收益增厚业绩。公司2017H1 营收、净利润均实现大幅增长,尤其是动力电池增长最快。此外,公司转让麦克韦尔8.98%股权,使得非经常性损益大幅增至6649 万元。公司2017H1 毛利率约29.54%,同比微降1.27%,主要是锂离子电池业务和电子雾化器业务较锂原电池毛利率略低。 动力电池增长最快,电子雾化器高速增长,锂原电池稳健增长。分拆来看,锂原电池收入4.48 亿元,同比增长18.60%、毛利率39.19%,受益于共享单车、GPS 定位跟踪和E-call 等物联网市场的兴起,并且也获得海外大客户订单。锂离子电池收入3.97 亿元,同比增长155.63%,毛利率为22.83%,公司动力电池扩产与产品结构持续优化(进入宇通等大客户供应链),此外,公司储能业务实现突破。公司电子雾化器收入4.99 亿元,同比增长73.26%,主要是自主品牌新产品投放市场及传统ODM 大客户订单持续增长。 2017 业绩有一定的确定性。目前公司动力电池产能6GWh,客车多为专用车,下半年公司将继续产能扩张并加快客户开拓,有望进入主流乘用车客户供应链。公司电子雾化器、锂原电池增长将延续较好的增长态势,考虑公司股权激励成本,预计公司2017 年的业绩高增长有一定的确定性。 大股东可交换债持有人开始换股。2016 年大股东以79,834,264 股非公开发行8 亿可交换债(考虑2016 年权益分派),2017 年7 月17 日至2018 年1月9 日为换股期。截止到2017 年7 月28 日,可交换债持有人已累计换股34,685,959 股,换股价格19.98 元/股,测算尚余可换股份45,148,305 股,本次换股后大股东持股比例由42.01%降至40.97%,不影响其控股股东地位。 投资建议:给予“强烈推荐-A”评级,上调目标价为27-29 元。 风险提示:行业政策低于预期,公司客户拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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