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陈雁冰

招商证券

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工作经历: 证书编号:S1090517070011,曾就职于华金证...>>

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国轩高科 电力设备行业 2018-02-08 17.36 21.00 4.32% 20.97 20.79% -- 20.97 20.79% -- 详细
斩获大运汽车7.5亿大单,强强联合发力物流车。2月5日晚公告称,合肥国轩与大运汽车签署《战略合作协议》,有效期从2018年1月1日至2020年12月31日;其中2018年度,大运拟采购国轩电池系统约6000套,总金额约7.5亿元,预计为磷酸铁锂电池,单套带电量约90kwh,测算单价约1.39元/wh。2017年大运在纯电动卡车行业销量第三,国轩2017年已向大运批量供货,此次战略合作协议和2018年度合同订单的签订,强强联合将进一步巩固公司在动力锂电的优势地位,并对2018年业绩产生积极的影响。 转让北汽新能源1.2亿股给前锋股份,未来有望深度受益北汽上市。1月23日公告称,公司拟将持有的1.2亿股北汽新能源股权转让给前锋股份,助力北汽通过资产重组置入上市公司,售价约6.53亿元,前锋股份将以发行股份支付,国轩将在完成后持有前锋股份约1735万股。北汽新能源连续五年蝉联我国纯电动汽车销量冠军,2017年销量超过10万辆,实现翻倍增长;国轩作为北汽战略合作伙伴,未来有望深度受益北汽上市,继续提升竞争力。 筹备员工持股计划,理顺公司与员工利益。1月18日公告称,公司正筹备推出员工持股计划,拟通过二级市场购买(含大宗交易)等方式回购股票用于该计划,从而建立激励机制,理顺公司与员工利益,充分调动员工积极性。 垂直布局推动成本领先,磷酸铁锂之王将发力三元电池。国轩是我国动力电池领军企业,公司通过:1)自产正极、负极材料;2)与星源材质合资生产湿法隔膜;3)并购巴斯夫电解液核心技术;4)与金川合作锁定镍钴资源;5)采购澳洲锂矿到国内代工,锁定锂资源等五大方式,完成“镍钴锂资源-电池四大材料-电芯及PACK”纵向垂直布局,构建成本领先优势。公司是国内磷酸铁锂电池之王,LFP电芯能量密度达160-170wh/kg,2017年底总产能约7GWh(磷酸铁锂5+三元2),2018年有望达13-14GWh(磷酸铁锂7+三元6),目前青岛一期三元电池产线改造完成,公司或将持续发力三元电池。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司17-19年净利润10.02/11.36/13.82亿元。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致价格继续下降。
天赐材料 基础化工业 2018-01-17 45.40 58.00 22.41% 49.02 7.97%
49.02 7.97% -- 详细
1月13日公司公告三大投资项目:1)子公司浙江艾德拟自筹4.84亿元建年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料;2)九江天赐拟自筹1.9亿元建年产30万吨硫磺制酸;3)九江天赐拟自筹5.81亿元建副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程。同时公司申请授信和融资额度以满足资本开支需求。另外,公司收购江西艾德股权暨增资后将持股比例提升至70%;并对子公司香港天赐增资以推进海外业务。 电解液纵向布局初成,着力加强“电解液-正极材料”横向布局谋求协同。天赐是全球电解液龙头企业,公司通过参股上游碳酸锂并自产LiPF6,目前“碳酸锂-LiPF6-电解液”纵向布局已初步建成,正继续扩产成本更低的液体6F和电解液。公司2016年起连续两次增资控股了江西艾德51%股权,进军磷酸铁锂正极材料领域以构建“碳酸锂-硫酸铁-磷酸铁-磷酸铁锂”横向布局,公告拟投资的三大循环产业项目,均系加强横向布局以谋求协同。 扩产2.5万吨磷酸铁锂正极材料,打造新的利润增长点。江西艾德现有磷酸铁锂正极材料产能1万吨,目前出货量约200吨/月,募投的3万吨磷酸铁前驱体产能正在建设。为打造公司新的利润增长点,子公司浙江艾德拟自筹资金建设年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料项目,总投资4.84亿元,建设期12个月,达产后预计实现年收入12.18亿元,年均净利润1.14亿元。另外,公司收购江西艾德14.94%的股权并增资后,将持股比例提升至70%。 投建30万吨硫磺制酸项目,循环产业系统构建锂电材料平台。公司采用LiPF6副产物硫酸铁等作为原料,生产磷酸铁锂正极材料,其生产的硫酸又可作为LiPF6的原料,从而构建硫酸产业的循环。九江天赐拟自筹资金投建年产30万吨硫磺制酸项目,总投资1.9亿元,建设期12个月,达产后预计实现年收入2.62亿元,年均净利润0.91亿元。项目的实施,不仅能满足公司LiPF6、磷酸铁等项目对硫酸的需求,还可处置尾气降低环保成本、回收并发电。 投建副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级工程,继续降本增效。氯碱装置技改工程也由九江天赐实施,总投资5.81亿元,建设期24个月,达产后预计实现年收入14.61亿元,年均净利润3.26亿元。该项目将为公司提供长期的液氯、液碱等原料及能源供应并可回收副产盐,与硫磺制酸项目一起构建体系内部循环产业系统,进一步降本增效,提升公司整体盈利能力。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司17-19年净利润3.74/6.08/8.76亿元。
星源材质 基础化工业 2017-12-08 26.54 32.00 29.08% 28.81 8.55%
28.81 8.55% -- 详细
2017年12月5日晚,公司公告第一期员工持股计划(草案):拟设立资金总额不超过3000万元,每份认购价格为1元,参与员工总人数不超过129人,其中董监高共8人,认购金额不超过961.5万元,占比为32.05%。 发布员工持股计划。公司实际控制人陈秀峰先生将为此计划提供借款,借款与自筹比例不超过2:1,且存续期间没有利息;持股计划设立后将认购总额不超过6000万元、优先劣后比不超过1:1的信托计划劣后级份额,优先级预期年化收益率不超过6%。该信托计划将在6个月内主要通过二级市场购买公司股票约225.14万股,存续期24个月,锁定期12个月,由实际控制人承担补仓义务。 前三季度业绩基本符合预期,盈利能力有所回落。2017年前三季度公司实现营收3.87亿元,同比增长1.15%,归母净利润9176万元,同比下降25.73%。受动力电池装机量增速不及预期以及隔膜行业价格下降影响,公司产品毛利率和净利率分别由2016年的60.6%/30.32%回落至50.62%/21.3%。 干法格局比较稳定,海外客户贡献增量。干法供给格局相对稳定,公司2016年以来干法出货量达到2.2亿平居国内第一;2017H1公司0.5亿平干法和0.4亿平湿法隔膜产线相继投产,总产能达2.5亿平(干湿法各1.8/0.7亿平),年底合肥星源有望继续新增产能0.4-0.5亿平,届时总产能将达3亿平。公司现有客户包括LG、比亚迪、国轩、力神、万向、捷威、亿纬等,后续有望开拓特斯拉、宝马等国际主流客户,切入其供应链贡献增量。 湿法隔膜有希望获得突破。公司2006年就开始自主研发湿法工艺技术,并建立了中试生产线。湿法产线投资过大,是干法的2到3倍,并且湿法产线的建设期更长。2014年底,公司第一条湿法产线投产,2015年湿法隔膜产能达2000万平,2016年公司湿法隔膜年产能上升到2600万平,2017H1产能扩至7000万平,2017年底有望升至1.2亿平。 投资建议:预计2018-2020年随着积分制政策的落地以及海外车企的车型放量,有望带动下游需求快速回暖,公司湿法隔膜产能将逐步释放,预计公司2017-2019年实现净利润1.80/2.55/3.11亿元,我们认可公司是具有国际竞争力和国际视野的企业,考虑目前行业的因素,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: 隔膜持续降价,行业政策低于预期,新能源汽车销量低于预期。
天赐材料 基础化工业 2017-11-24 43.71 58.00 22.41% 44.60 2.04%
51.66 18.19% -- 详细
11月20日公司公告,拟设立全资子公司安徽天赐,自筹资金实施扩产20万吨电解液项目(一期),其中一期年产电解液10万吨,二期另外的10万吨将结合需求再做具体安排。公司同时公告,2016年募投项目中,新型锂盐LiTDI决定延期1年至2018年12月31日完成建设;2000t/a固体六氟磷酸锂项目,受部分进口特制设备交货期较长的影响,延期10个月至2018年10月31号完成建设。 扩产20万吨电解液,布局华东市场。为解决公司拓展华东市场在运输成本、供货周期、质量保障和客户服务等问题,满足华东客户“就近供应”需求,安徽天赐拟扩产20万吨电解液,分为二期进行,一期10万吨产能总投资1.64亿元,建设周期12个月,达产后预计实现年收入35.9亿元,税后年均利润1.33亿元,推算电解液税后单价约3.6万元/吨,净利率约3.7%,项目测算单价相比较目前的税后单价4万元(税前约4.7万元)下降约10%,符合市场预期,项目的实施将完成公司在华东市场供应链的战略布局。 延期新型锂盐LiTDI和固体6F扩产项目项目,LiFSI项目产能正爬坡。2016年非公开发行募投的项目:1)150吨二氟磷酸锂已于2017年10月建成;2)2000吨LiFSI预计今年年底达产,现月产5吨左右,正处于产能爬坡期;3)150吨LiTDI虽然产品性能优异,但考虑目前其应用市场化尚有一定时间,决定延期1年至2018年12月31日建设完成。4)2000t/a固体6F项目因采用新工艺,且部分设备为进口特制设备,最长交货期长达9个月,项目建设进度受到影响,拟延期10个月至2018年10月31日建设完成。 或继续扩产更低成本的液体6F,正极材料和碳酸锂明年放量在即。公司今年3月投产了6000吨液体6F产能,成本比固体6F低,预计将继续扩产液体6F扩大成本领先优势,今明两年6F产能与产量均有望翻倍增长,产能扩张或超预期,有望加速公司2018年增长。公司磷酸铁锂正极材料现有产能1万吨,募投的3万吨产能2018年有望放量。另外,公司近两年先后参股容汇与云锂以保障碳酸锂的供应与成本优势,二者扩产的新产能也将于2018年开始释放,贡献较为可观的投资收益,公司材料产业群平台化布局正在逐渐搭建。 维持“强烈推荐-A”评级。公司日化、电解液、正极材料、有机硅等几大业务布局清晰,管理能力优秀,中长期成长空间大,预计2017-2019年实现净利润3.74/6.08/8.76亿元,维持“强烈推荐-A”评级。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-11-01 20.63 26.00 50.90% 23.60 14.40%
23.60 14.40%
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符合预期,正极材料为业绩高增长的核心驱动力。公司前三季度业绩拆分来看,我们预计锂电材料贡献利润约4.5-4.7亿元,服装约0.15-0.25亿元,投资约0.8-1亿元,新能源车预计亏损1.3-1.5亿元,能源管理约0.4-0.5亿元。业绩高增长主要原因是2017年开始进入产业布局收获期,尤其是正极材料业绩持续爆发,营收实现同比增长110%,实现净利润4.82亿元,贡献归上净利润3.99亿元,同比增长227.27%,而负极材料由于针状焦价格上涨对盈利造成一定影响,预计前三季度业绩约0.6-0.8亿元,电解液因六氟磷酸锂降价使得电解液降价,影响了盈利能力,预计亏损1000-1500万元左右。 正极材料单季盈利创新高,产能逐步释放加速成长。2017年是公司正极材料业绩爆发之年。上半年杉杉能源实现正极材料出货量9880吨,贡献归上净利润2.28亿元,而2017Q3单季度,正极材料盈利能力继续增强,单季度出货量预计6000-6500吨,实现净利润预计约2亿元,贡献归上净利润约1.7亿元,单季盈利创出新高,是公司业绩增长的核心驱动力。公司目前拥有正极材料产能3.3万吨,预计宁乡二期1万吨产能今年底投产,NCM622有望2017Q4逐步放量,而NCM811也正加速启动,锂电材料业务有望加速成长。 负极材料17Q3迎小幅提价,明年或超预期。2017年年初以来,负极原材料针状焦等涨价,估算高端产品的成本上升超过20%,负极材料Q3迎来15-20%小幅提价,前三季度预计出货量超过2.3万吨。随着募投的38亿元10万吨负极一体化项目推进,公司负极材料业务有望受益于我国人造石墨渗透率提高趋势呈量价齐升,2018年或超市场预期;同时电解液也有望改善盈利。 新能车运营或引入战略投资者,有望继续布局上游资源。公司新能源车运营业务因处于培育期,暂时亏损。近日公告表示,未来公司的核心业务依然是锂电材料,新能源车运营正考虑引进新的战略投资者,逐步做减法,有望明显改善盈利能力。公司Q3认购洛阳钼业定增锁定正极材料上游钴资源,后续有望继续进军锂资源,正极材料上游布局再下一城,业绩高增长可期。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级。公司今年迎来业绩释放之年,电池材料尤其是正极业务后续有望继续超预期,维持“强烈推荐-A”评级,目标价26-28元。 风险提示:电池价格持续下降,政策不达预期,新能车推广不达预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2017-10-30 20.72 27.00 59.67% 22.45 8.35%
22.45 8.35%
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公司发布三季报:前三季度实现营收/归上净利润/扣非后归上净利润分别为19.87/3.23/2.55亿元,同比增长37.21%/103.53%/66.4%,其中投资净收益约1.54亿元,业绩符合预期。同时公司将对子公司湖北金泉增资2812.5万元,并引入荆门高新产投作为新增投资者;员工持股计划约170万股将于10月31日解锁。 符合预期,盈利能力增强。2017Q3实现营收/归上净利润分别为6.43/0.91亿元,同比增长2.58%/29.81%,业绩符合预期。Q3归上净利润预计锂原电池占比约45%,电子雾化器约30%,锂离子电池约25%(消费:动力≈1:2)。前三季度毛利率31.3%基本持平,但净利率达18.06%,同比上升4.83个百分点,销售、管理、财务费用率分别为4.23%、10.07%、-1.67%,较上年同期增长-0.37、2.03、1.24个百分点,综合期间费用率上升了2.9个百分点。 锂原电池:受益于共享经济实现高增长,投资5亿扩产锂锰电池。随着物联网、共享经济等市场的高速发展,锂原电池获大客户订单推动业绩高增长;另外全资子公司“亿纬锂电”与荆门高新区管委会签订《合同书》,投资约5亿元建设高性能锂锰电池,周期24个月,有望继续扩大新兴市场份额。 锂离子电池:快速扩产动力电池切入主流供应链,静待放量。公司扩产速度与进度超预期,今年上半年产能6.0GWh,下半年正扩产三元2GWh以上,年底总产能有望超过9GWh,扩产21700的同时也在不断引领技术进步。目前公司客户多为专用车,上半年先后切入宇通和吉利专用车供应链,后续有望进入主流乘用车客户供应链,静待动力电池放量。同时公司增资湖北金泉2812.5万元并引入荆门高新区产投作为投资者,有利于改善财务结构。 电子雾化器:大客户订单持续增长,转让麦克韦尔控制权后贡献投资收益。公司前三季度非经常性损益约6784万元,主要系转让麦克韦尔控制权所获投资收益。公司今年自主品牌新产品投放市场收效显著、传统ODM大客户订单持续增长,6月转让麦克韦尔控制权后将不再并表,主要贡献较大的投资收益,公司今后将更聚焦电池主业。 投资建议:业绩增长相对确定,维持“强烈推荐-A”评级,目标价27-29元。
天赐材料 基础化工业 2017-09-13 56.00 62.00 30.86% 57.58 2.82%
57.58 2.82%
详细
参股云锂股份加码上游碳酸锂。公司已参股容汇锂业19.59%股权(此外,直接持股其子公司九江容汇30%股权,考虑其母公司间接持股合计约43.71%)。 当前,公司又拟以自有资金7500万元认购云锂股份新增的2500万股,合计18.58%股权。云锂现有1万吨碳酸锂产能,有利于保障天赐碳酸锂的稳定供应及适当的供给平衡。云锂股份独特的工艺在于提锂原料来源的多样性,具有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术。目前九江容汇主要利用锂辉石生产碳酸锂,天赐增资参股云锂股份后,提锂原料更趋丰富;而且后续双方有望实现电池回收与梯次利用的资源优势互补与产业链有效衔接。 电解液成本优势显著,市占率有望持续大幅提升。电解液2017H1降价超过40%,但公司毛利率仍然高达43.53%,仅下滑2.63%,主要是新投产的液体LiPF6及新型锂盐显著降低电解液的成本。公司2016年有2000吨晶体LiPF6产能,2017H1新投产了6000吨液体LiPF6,液体相对晶体成本优势显著,后续有望加速扩产持续降本,公司在电解液领域具有比较显著的成本优势,2016年公司出货量2.16万吨位居国内第一,未来市占率有望继续提高。 电解液拐点将至,2018年业绩弹性加大。2017年LiPF6价格暴跌导致电解液价格大幅下降,电解液销量增长不能抵消价格下降。目前六氟磷酸锂价格已触底回升,电解液价格预计Q4初触底企稳。预计公司下半电解液出货量将接近2万吨, Q4业绩有望现拐点。2018年公司电解液出货量有望保持高增量升价稳,业绩弹性大。 正极材料崛起增厚业绩,循环产业架构正在形成。公司利用LiPF6副产物硫酸铁等作为原料,生产磷酸铁锂正极材料,公司的循环产业架构正在形成。 公司子公司现有LFP 正极材料产能近1万吨,江西艾德募投的产能正逐步释放,有望显著增厚业绩。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.4、6.6、9亿元,维持“强烈推荐-A”评级,提高目标价为62-67元。 风险提示:政策与新能汽车销售低于预期;产品价格持续下降。
亿纬锂能 电子元器件行业 2017-08-03 24.70 27.00 59.67% 24.87 0.69%
29.97 21.34%
详细
业绩略超预期,转让麦克韦尔的投资收益增厚业绩。公司2017H1 营收、净利润均实现大幅增长,尤其是动力电池增长最快。此外,公司转让麦克韦尔8.98%股权,使得非经常性损益大幅增至6649 万元。公司2017H1 毛利率约29.54%,同比微降1.27%,主要是锂离子电池业务和电子雾化器业务较锂原电池毛利率略低。 动力电池增长最快,电子雾化器高速增长,锂原电池稳健增长。分拆来看,锂原电池收入4.48 亿元,同比增长18.60%、毛利率39.19%,受益于共享单车、GPS 定位跟踪和E-call 等物联网市场的兴起,并且也获得海外大客户订单。锂离子电池收入3.97 亿元,同比增长155.63%,毛利率为22.83%,公司动力电池扩产与产品结构持续优化(进入宇通等大客户供应链),此外,公司储能业务实现突破。公司电子雾化器收入4.99 亿元,同比增长73.26%,主要是自主品牌新产品投放市场及传统ODM 大客户订单持续增长。 2017 业绩有一定的确定性。目前公司动力电池产能6GWh,客车多为专用车,下半年公司将继续产能扩张并加快客户开拓,有望进入主流乘用车客户供应链。公司电子雾化器、锂原电池增长将延续较好的增长态势,考虑公司股权激励成本,预计公司2017 年的业绩高增长有一定的确定性。 大股东可交换债持有人开始换股。2016 年大股东以79,834,264 股非公开发行8 亿可交换债(考虑2016 年权益分派),2017 年7 月17 日至2018 年1月9 日为换股期。截止到2017 年7 月28 日,可交换债持有人已累计换股34,685,959 股,换股价格19.98 元/股,测算尚余可换股份45,148,305 股,本次换股后大股东持股比例由42.01%降至40.97%,不影响其控股股东地位。 投资建议:给予“强烈推荐-A”评级,上调目标价为27-29 元。 风险提示:行业政策低于预期,公司客户拓展不及预期。
创新股份 非金属类建材业 2017-06-01 61.40 69.35 -- 90.00 46.58%
103.32 68.27%
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16年烟草相关业务稳定增长,净利率连续上升:公司2016年实现营业收入11.46亿元,同比增长1.30%;归母净利润1.65亿元,同比增长10.22%。产品分布方面,BOPP平膜、BOPP烟膜和烟标业务是公司最主要的收入来源,16年该三项业务分别实现营业收入3.12亿元、2.24亿元和1.95亿元,共计占据公司63%以上的营业收入,毛利率分别为7.52%、37.38%和51.18%;无菌包装实现营业收入1.77亿元,年复合增长率22.6%,毛利率24.28%;特种纸相关业务16年营收1.68亿元,毛利率24.47%。公司销售净利率由14年的10.5%稳步提升至16年的14.43%,公司传统烟草相关的主业增长稳定。 并购上海恩捷,进军锂电湿法隔膜领域:公司拟发行股份购买Pal Xiaoming Lee 等合计持有的上海恩捷100%股权,标的资产作价55.5亿元,发行价格51.56元/股,并拟募集配套资金不超过8亿元,用于建设5条湿法隔膜产线。上海恩捷是我国湿法隔膜领域的龙头之一,主要客户包括LG Chem、国轩高科、天津力神、CATL及比亚迪等。根据各方签署的《盈利预测补偿协议》,若本次并购于2017年内完成,预计标的资产2017年至2019年的净利润分别不低于3.78亿元、5.55亿元和7.63亿元。 锂电能量密度要求持续提高,湿法隔膜需求有望继续上升:根据国家统计局数据,我国锂离子电池产量从2008年的10.33亿只快速上升到2016年的78.42亿只,年均复合增长率为28.84%。2016年,我国新能源车同比增长超50%,带动我国动力电池产量达到30.8GWh,同比增长82%。根据四部委2017年初发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,能量密度大于120Wh/kg的车型将获得1.1倍的补贴,根据《促进汽车动力电池产业发展行动方案》的指引,到2020年单体电池能量密度需达300Wh/kg以上。厚度较薄的湿法隔膜,能够使电池获得更高的能量密度,符合我国政策要求,预计三元锂与湿法隔膜的配合,将成为未来锂电池的主流技术路线。因国家补贴政策对电池能量密度要求的提高,湿法隔膜需求有望持续上升。 投资建议:考虑到公司传统的烟草相关业务稳定增长,并预计将要并表的上海恩捷能够实现承诺的净利润。如果不考虑恩捷并表,预计公司17-19年的EPS分别为1.27、1.39、1.55元;考虑恩捷并表,假设恩捷从18年开始并表,18年股本为2.56亿股,预计公司17-19年的归母净利润分别为1.7/7.4/9.7亿元,预计17-19年EPS分别为1.27、2.89、3.79元;首次覆盖给予“增持-A”评级,6个月目标价70元,相当于2017年55倍动态市盈率。
当升科技 电子元器件行业 2017-05-26 17.28 24.00 1.74% 25.32 46.53%
29.36 69.91%
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新能车“换挡”加速前行,动力电池三元路线大势所趋:2016年受骗补及补贴政策迟迟未出台影响,我国新能车产销量不达预期,全年生产51.7万辆;动力电池产量30.8GWh,同比增长82%,但三元渗透率从15年23%上升至16年28%。 2017年随着补贴政策落地及新能车推广目录频频发布预计全年产量超过68万辆,电池需求约37GWh,三元渗透率有望超50%。新版补贴政策明确了补贴将以动力电池组能量密度为调整系数,三元渗透率有望继续提升;从2017年前三批新能车推广目录看,三元电池在纯电动乘用车与专用车的渗透率分别达73%/65%,而国外动力三元渗透率早已过半,动力电池三元路线大势所趋,三元正极材料需求旺盛。 正极材料龙头深耕十六年,高镍三元材料稀缺标的:当升科技2001年源起北京矿冶研究总院,2003年开始生产钴酸锂、多元材料等小型锂电和动力锂电正极材料,系全球前几大锂电巨头供应商,主要客户包括三星SDI、LG、三洋能源、比克、比亚迪等。公司深耕正极材料十六年,高镍三元量产经验丰富,尤其NCM622技术国内领先,已成为国内高镍三元正极材料龙头。2015H2公司率先在国内量产动力NCM622材料并批量供应国内外一线电池厂商,开发出储能电池用三元材料并批量供应海外两大客户。2016年公司NCM三元材料出口量占全国总量38%排名第一,成为国内少数出口动力与储能NCM企业之一。 量价齐升助17年业绩有望翻倍增长,拟定增布局NCM811/NCA再抢先机:公司正极材料产能1万吨,其中钴酸锂3000t,三元材料7000t。2017年预计海门基地通过扩产与技改将新增6000吨动力三元材料,公司2017年底形成1.6万吨总产能,预计全年正极材料产销量1.25万吨,同比增长50%以上。2016H2以来金属钴涨价带动正极材料持续涨价,而正极高镍化带动公司销量结构高端化,产能释放带来规模效应大幅降低单位成本,持续提升盈利能力,量价齐升有望助公司2017年业绩翻倍增长。同时,公司抓住三元快速发展机遇,拟定增不超过15亿元扩产海门三期1.8万吨NCM811/NCA产能,目前公司NCM811已完成中试,投产在即,新产线的战略布局将助公司再次抢占市场先机,未来业绩有望持续高增长。 并购中鼎高科切入智能装备领域,转让星城石墨攫取溢价收益:公司2015年并购中鼎高科切入智能装备领域,掌握了精密旋转模切机的核心技术.中鼎高科2015-2016年分别超额实现净利润3898/4618万元,随着《中国制造2025》持续推进,中游制造业持续复苏,2017年预计中鼎高科大概率能实现业绩承诺,完成净利润4900万元。公司2016年7月公告将持有星城石墨32.8%股权作价1.64亿元转让给中科电气,支付股份与现金的比例为7:3,交易已于今年2月完成过户,未来有望持续攫取溢价收益。 投资建议:公司作为国内高镍三元正极材料稀缺标的,17年量价齐升有望助业绩翻倍增长,我们预计2017-2019年EPS分别为0.60、0.78、1.06元,对应PE分别为29、22、16倍,上调至“买入一A”评级,6个月目标价为24元,相当于2017年40倍的动态市盈率。 风险提示:新能车推广不达预期,市场竞争加剧,产能释放不达预期
坚瑞沃能 机械行业 2017-05-22 9.70 12.00 57.48% 10.90 12.37%
12.64 30.31%
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投资建议:根据对前四批新能车目彔的分析,预计磷酸铁锂电池仍是各大电动客车厂商的首选,磷酸铁锂中短期内仍将占据较大市场份额,沃特玛动力锂电有望受益。同时,利用产业联盟的优势进行电池销售,未来3年公司快速健康发展可期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.63、0.85元,对应PE分别为19.6、15.0、11.1倍,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价12元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期、应收账款风险、市场竞争加剧,行业政策风险。
科恒股份 有色金属行业 2017-05-22 48.03 56.00 30.05% 47.46 -1.19%
47.46 -1.19%
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投资要点 并购浩能科技,产业链向上扩张:公司16年收购浩能科技100%股份,将浩能科技11月与12月份财报并入公司年报,并入1.72亿营业收入和0.31亿归母净利润,毛利率达28.87%,大幅拉升了公司盈利能力。浩能科技是国内知名锂电池生产设备制造商,核心产品为高精度涂布复合设备,客户涵盖了国内和国外顶级锂离子电池制造商,包括ATL,CATL, TDK,三星,力神,亿纬锂能,银隆,比亚迪等。在新能源车快速发展导致的锂电产业迅速扩张背景下,目前浩能科技在手订单约15亿元,已远超去年全年水平,将大幅增厚公司17年业绩。公司锂电业务材料与设备双重布局,未来还将形成良好的协同作用。 锂电业务逐步发力,产能扩张持续增长:2016年公司锂电材料业务实现营业收入4.91亿元,同比增长139%,毛利率达11.68%,增长7个百分点,幅度较大;公司锂电材料业务受益于16年新能源车行业的高速发展。在国家政策积极推进新能车的背景下,公司抓住机遇调整自身产业结构,扩大自身产能,2016年年底锂电业务月产销量较年初实现翻倍;目前公司锂电材料产能达400吨/月,预计7月份新增英德高端动力三元产能;今年9月份左右会建成部分动力磷酸铁锂和高电压钴酸锂产能,累计产能或达万吨,公司材料业务业绩贡献有望持续提升。 调整传统稀土结构,高端市场受益有望:在深度布局锂电业务的同时,公司不忘加大自身传统发光稀土业务的调整。去年由于稀土原材料价格持续走低,公司稀土业务盈利能力严重下挫,成为限制利润增长的主要因素。目前来看该行业较多产能已经关停,17年一季度稀土价格出现回暖。公司已完成稀土低端产能改造,依靠公司原有的优质客户与核心技术,有望获益于产业回暖。 16年业绩扭亏为盈,17年业绩持续高增长:公司2016年实现营业收入7.87亿元,同比增长101%;归母净利润0.34亿元,同比增长145%。2017年Q1公司实现归母净利润2067.59万元,同比增长832.21%高于业绩预告上限。主要是因为锂电池正极材料的销售量同比大幅增长,销售毛利率与上年同期相比明显上升;并表深圳市浩能科技报表。 投资建议:基于公司深度布局锂电业务扩产三元锂材料产能,收购并表锂电涂布设备龙头浩能科技,积极调整发光稀土材料业务结构的情况,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.87、2.47和3.02元,给予“买入一A”评级,6个月目标价56元,相当2017年30倍动态市盈率。
澳洋顺昌 公路港口航运行业 2017-05-08 9.03 11.97 43.01% 9.20 1.88%
9.75 7.97%
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事件:公司披露2017年一季度,实现营业收入6.58亿元,同比增长113.06%,归母净利润0.64亿元,同比增长63.98%,接近业绩预告增长40%-70%的上限,符合我们之前的预期。17年Q1毛利率由16年Q4的20.46%升至22.2%,且高于16年同期的21.33%,净利率由16年Q4的10.35%升至13.69%。公司预计17H1归母净利润1.38-1.65亿元,同比增长55%-85%。 LED芯片二期逐步投产,目前产能已超40万片,略超预期:LED行业的旺季一般是二季度到三季度。今年一季度LED需求就已经向好,价格有所上升,接下来进入产业旺季,价格方面或将继续攀升。澳洋LED的产能也如期持续释放,据一季报披露,其LED外延片及芯片产业化项目(事期)已经开始逐步投产,截止一季度末,公司LED芯片月产能已超过40万片(折合两吋片),略超预期。公司预计2017年二季度末月产能将达到60万片,不我们之前的预计相符。我们预计全年产能将至80万片/月,产量预计将超700万片,预计全年贡献业绩超2亿元。 三元锂持续贡献业绩增量,下半年有望放量增长:天鹏锂电业务二16年6月开始并表,今年一季度贡献全是增量。锂电一期产量约750万支/月,据一季报披露锂电池事期项目正在进行设备安装调试,预计2017年二季度末进行试生产,我们预计产量将从600万支/月开始爬坡,年末将爬至1200万支/月,今年全年产量预计18000万支,约1.73GWh,预计贡献业绩近1亿元。 投资建议:LED行业较上年同期好转,且随着事期项目逐步投产,公司LED业务产能逐步增加,预计利润贡献同比增长;同时,锂电池业务对公司业绩贡献加大。基于目前情况,预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.60、0.63元,对应PE分别为19.5、14.8、14.1倍,维持“买入-A”评级,考虑目前市场整体估值下调,6个月目标价下调为12元。 风险提示:LED行业竞争加剧;原材料价格风险;新能车政策风险;
天顺风能 电力设备行业 2017-04-27 6.93 9.14 43.49% 7.27 3.12%
7.39 6.64%
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风塔毛利率持续增长,未来有望保持稳定:受国内风塔市场需求疲软的影响,国内营收有所下滑,但公司充分发挥国际化竞争优势和品牌效应,以3.OMW-3.4MW陆上大型风塔为代表的产品,出口比例大幅提高,海外营收同比增长22.87%。公司风塔全年实现营业收入21.08亿元,同比下降0.08%,基本保持稳定;营业成本14.22亿元,同比下降6.61%,下降幅度大于营业收入;全年实现毛利率32.55%,同比增长4.71%,且近三年毛利率逐年增长。 公司全资子公司天顺新能源2016年收购了天顺珠海风塔生产基地82.179%股权,积极布局国内南方、西南市场。未来在国内外市场的协同促进下,公司风塔业务有望保持稳定增长。 首个哈密风电场运营项目并网运行,贡献营收0.88亿:公司首个新疆哈密300MW风电场运营项目于16年7月底正式并网运行。风电场开发业务16实现营业收入0.88亿元,全年实现毛利率53.15%,盈利能力较强。2016年,公司批准投资27.97亿元建设山东菏泽鄄城左营(150MW)、河南南阳桐柏歇马岭(100MW)、山东菏泽牡丹李村(80MW)三个风电场项目,共计330MW,预计2017年底项目投入使用。此外,公司紧随国家新能源政策方向,继续加快中东部和南方地区规模化的风电场项目资源储备。在产品毛利率以及产能逐步扩大的背景下,未来风电场业务有望成为公司业绩的主要增长点。 设立常熟叶片生产基地,“大叶片”制造即将开启:在扩大国内风塔生产基地布局的同时,公司也加快推进风电叶片项目落地。子公司天顺新能源2016年投资设立了常熟叶片生产基地,聚焦于65-70米的中高端长叶片的生产,为公司加快进入“大叶片”制造领域奠定了坚实的基础,未来叶片业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:基于公司风塔主业、今年四季度新增的风电场运营项目、今年建成投产的叶片项目以及部分投资业务的情况,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.31、0.42和0.49元,对应PE为23.2、17.0、和14.6倍,首次覆盖,给予“买入一A”评级,6个月目标价9.3元。 风险提示:行业竞争加剧、弃风率改善不及预期、风电行业发展增速放缓
金杯电工 电力设备行业 2017-04-25 8.45 9.82 75.99% 8.34 -1.30%
8.34 -1.30%
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投资要点 事件:4月20日,公司披露一季度实现营业收入6.25亿元,同比增长12.13%,归母净利润2296万元,同比下降10.00%。公司预计17H1归母净利润5304-8840万元,同比变化一25%至25%,低于预期。主要原因是公司新增投资项目尚处于建设及经营初期,尚未形成量产实现效益。 传统线缆主业受铜价上涨影响,盈利能力小幅下降:传统线缆业务仍是公司的主营业务,16年线缆业务营收占比95.36%,且主要在下半年确认收入,基本呈现出营收从Q1-Q4逐步上升的趋势。根据wind数据,17Q1长江有色市场铜均价较16Q1均价高约1.3万元/吨,17Q1铜价高维持一定程度上促进了公司营收同比正增长。但基于线缆成本加成的定价模式,公司毛利率水平有所下滑,由16Q1的17.32%下滑至17Q1的15.35%,相应销售净利润水平由4.46%下滑至4%,传统业务盈利能力受到一定的影响。 新能车租赁及冷链仍在起步期,PACK业务有望实现增长:17Q1我国新能源车产销均略低于去年同期水平,受此影响公司PACK业务未实现大规模量产,如下半年新能车放量,该业务有望贡献较多业绩。另外,公司冷链业务及新能源车租赁业务尚在开拓期,短期内业绩贡献有限。子公司金杯新能源拥有陕西通家、长沙众泰、河北长安等优质整车客户,另外公司与北汽新能源、河北御捷、重庆瑞驰等均有沟通。近期金杯新能源与山东国金集团、广东天劲新能源共同设立山东国金电池,有望加速公司下游整车客户的开拓。随着新能车保有量增加,其租赁市场将日趋繁荣,未来有望实现较好的发展。 投资建议:线缆主业增长放缓,外拓新能源车及冷链业务尚未实现较多收益。公司10亿定增方案受政策及市场环境影响已于3月16日中止,积极调整后未来有望重新推进,但预计短时间内不会重启。考虑到上述因素,我们调整了公司业绩,预计公司2017-2019年EPS分别为0.41、0.54、0.67元,对应PE分别为22.0、16.7、13.4倍,下调至“增持-A”评级,维持6个月目标价下调为10元。 风险提示:电线电缆行业竞争加剧;原材料价格风险;新能车政策风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名