公司发布1季报:实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约6.56、2.12、1.8亿元,同比增长52.3%、164.9%、800.4%。此外,公司预计上半年归上净利润约3.8-4.6亿元,同比增长135-185%。 2019Q1业绩位于预告上限。Q1公司业绩大增,主要系上海恩捷业绩高增长。根据少数股东损益推算,上海恩捷19Q1实现约2.17亿元净利润(108%YoY),归属于上市公司的净利润约1.95亿元,符合一季报业绩预告预计。业绩大增主要系1)整体出货价格环比基本维持;2)产能持续扩张叠加下游需求旺盛带动出货量大增。同时,上海恩捷扣非净利约1.8-1.9亿元,非经常性损益主要是政府补贴。 披露上半年业绩预测,持续高增长。公司预计上半年归上净利润约3.8-4.6亿元(135-185%YoY),其中Q2约1.7-2.5亿元(106-205%YoY),业绩持续高增长主要系上海恩捷隔膜销量持续高增长。2018年上半年上海恩捷实现净利润约2.21亿元,预计今年上半年仍将维持70%以上同比增速。 隔膜出货量大增,单平利润降幅低于单价降幅。Q1公司出货1.6-1.7亿平,同比大增近180%。据此推算单平净利约1.3元/平,同比下滑约25%,较2018年均值也略有下滑,扣非净利1.1元/平左右。单平利润下滑主要系价格同比下滑,以及涂覆比例下降。不过去年至今湿法隔膜价格下滑超过30%,公司单平利润降幅低于价格降幅,主要系成本持续下降,以及销量大增后摊薄固定成本。 产能扩张保持快速成长,海外客户可能持续突破。公司未来在珠海、无锡、江西、海外均有大幅扩张计划,预计2020年基膜母卷产能将达30亿平以上。现有大客户需求自然增长将奠定公司未来成长基础,而公司凭借较低的成本和持续进步的工艺水平在海外客户预计仍将持续突破。 投资建议。公司是国内湿法隔膜龙头,工艺管理水平具有优势,目前已经配套国内主流电池企业,未来预计持续突破海外大客户。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价61-64元。 风险提示:产能释放不达预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。

2018年业绩符合预期。去年业绩大增主要系上海恩捷2018年净利润同比大增62.2%。公司2018年完成上海恩捷的并表,由于是同一控制人下企业合并,同时追溯调整2017年报表,其中2018年7月以前按53.86%股权计算归属上市公司利润,7-12月按照90.08%计算。据此测算,2017和2018年上海恩捷归属上市公司股东业绩分别为2.12和4.76亿元,大幅增厚业绩。 异常量分析。2018年公司现金回款能力有所下滑,销售回款/营收约68.6%,同比下滑8.9个百分点,主要系应收账款增加较多进而影响回款。根据往年的应收账款账龄,一般1年内公司可以回收大部分应收账款。公司年报负债率上升至47.1%,主要是有息负债增长比较快,其原因应该是公司处于产能快速扩张期,资金需求量大。此外,存货中库存商品约3.1亿元,增加较多,预计主要是为大客户备货以应对今年上半年下游抢装需求。 隔膜出货量大增,成本控制力强进而提升利润率。去年公司湿法隔膜出货约4.68亿平,同比大增120%,在国内市场份额约36%,同比提升9个ppt。受大客户降价影响,2018年出货单价、单平扣非净利下降至2.84、1.25元,同比下降32%和30%左右。不过归上、扣非净利率约48%、44%均高于2017年,主要系公司强大的成本控制力。涂覆方面,公司涂覆产品占比预计提升至40%左右,涂覆价格降幅较低,主要系公司产品品质好,议价能力较强。 产能扩张保持快速成长,海外客户可能持续突破。公司未来在珠海、无锡、江西、海外均有大幅扩张计划,预计2020年基膜母卷产能将达30亿平以上。现有大客户需求自然增长将奠定公司未来成长基础,而公司凭借较低的成本和持续进步的工艺水平在海外客户预计仍将持续突破。 传统业务略有下滑,无菌包装有较快增长。2018年公司传统业务营收和归上净利约11.3和0.42亿元,同比均下滑,主要系烟草行业去库存及市场竞争加剧影响公司产品需求和部分产品出货价。无菌包装业务持续突破国内外大客户,未来有望持续成长。 投资建议。公司是国内湿法隔膜龙头,工艺管理水平具有优势,目前已经配套国内主流电池企业,未来预计持续突破海外大客户。首次覆盖为“强烈推荐-A”投资评级,目标价61-64元。 风险提示:产能释放不达预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。

业绩基本符合预期,18Q4商誉减值与存货计提致单季亏损。公司Q1-Q4收入、归上净利润、扣非利润为4.36/5.06/5.55/5.83、4.12/0.34/0.27/-0.16、0.14/-0.04/0.11/-0.11亿元,其中Q4归上净利润和扣非利润均有所亏损,主要是商誉减值和存货计提的影响,剔除商誉减值1636万元以及存货跌价损失2226万元,归上净利润约2237万元,基本符合预期。正极材料估计受客户wtm影响存货较高,而LFP正极从年初8万降至5万导致存货跌价损失约2226万元;另外容汇锂业合计投资收益约4.86亿元贡献较大。 电解液量价符合预期,子公司亏损和计提费用增加拖累全年业绩。全年毛利率同比下降9.59pct至24.32%,但Q4环比提升3.42pct至27.23%,主要电解液行业触底回升开始涨价,期间费用率同比增长约4pct至20.62%,电解液收入预计12-12.5亿元,出货量约3.6万吨,含税均价4万元,Q4预计出货1-1.1万吨,日化材料收入同比增长11.8%至7.12亿元。预付款项同比增长676.72%,主要是预付锂辉石原矿及其他原料采购款增加,存货同比增长110.37%,主要是锂辉石原矿存货和电解液客户及相关方以存货抵货款;管理费用同比增长45.77%至1.67亿元,主要是工资、折旧与摊销费用增加,研发费用约1.1亿元保持较高水平,同比提升0.11pct至5.27%;财务费用同比增长182.86%至0.44亿元,主要是银行借款和票据贴现利息增加,负债率同比提升11.54pct至39.89%,长短期借款合计约8亿元。 电解液跨越周期拐点,循环产业有望减亏:电解液行业随着18年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点,盈利开始回升。公司6F产能18年约1万吨晶体当量,19年有望扩至2万吨以上,液体6F放量有望降本增强核心竞争力,氢氟酸已基本自制加大成本优势。LFP正极及前驱体目前已投产逐步起量,围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献,平台化布局将逐步进入收获期。公司2019年股权激励计划业绩考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5亿元,指引未来高增长轨迹。 投资建议:电解液触底迎拐点,预计2019-2021年归母净利润2.53/5.11/7.12亿元,对应PE为38.6/19.1/13.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。

符合预期,电解液与日化材料盈利回升。公司18Q1归上净利润4.12亿元,剔除容汇锂业收益3.92亿元的影响,实际归上的净利润约2000万元。19Q1归上净利润2861万元,同比增长约43%,业务分拆来看:1)18Q1/19Q1电解液预计出货量、含税单价、收入、毛利率大约为6500/8600吨、4.1/3.9万元、2.3/2.9亿元、26%/28%,毛利率开始回升,粗算净利润约1800/2900万元;2)日化材料预计稳定增长,估算收入1.9-2亿元,毛利率同比提升2-3pct至27-28%也在回升,粗算净利润约1900-2000万元;3)正极、碳酸锂选矿、氢氟酸等循环产业已开始逐步投产,折旧摊销与存货计提对19Q1仍有拖累,预计合计亏损2300-2400万元。 现金流大幅改善,资产负债表整体尚可。公司19Q1综合毛利率同比提升1.4pct至26.39%;期间费用率同比下降0.8pct至18.38%,其中管理费用同比增长38.91%至0.44亿元系工资+折旧摊销增加,财务费用同比增长105.52%至0.15亿元系银行借款增加致利息支出增加;经营活动产生的现金流净额由-1.38亿元大幅增至0.81亿元,显著改善,主要是销售回款增加;预付款项较期初下降52.26%至0.93亿元,主要是冲减到货锂辉石采购预付款;负债率同环比提升11/1.1pct至41%,流动/速动比率为1.19/0.77,赊销比同比提升12.62pct至183.19%,销售商品、劳务获得现金/营收比例同提升2.3pct至78.43%,长短期借款约7.6亿元,资产负债表整体尚可。 电解液跨过拐点开始向上,循环产业有望减亏。电解液行业随着18年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点,盈利开始回升。公司6F产能18年约1万吨晶体当量,19年有望扩至2万吨以上,液体6F放量有望降本增强核心竞争力,氢氟酸已基本自制加大成本优势。LFP正极及前驱体目前已投产逐步起量,围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献,平台化布局将逐步进入收获期。公司2019年股权激励计划业绩考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5亿元,指引未来高增长轨迹。 投资建议:预计2019-2021年归母净利润2.53/5.11/7.12亿元,对应PE为37.9/18.8/13.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。

2018年业绩符合预期,19Q1业绩略超预期。2018年归上净利润下滑主要系2017年有近15亿元非经常性损益;此外,公司基于目前可获得信息预计与对东方精工的业绩补偿约3.14亿元确认在2018年公允价值变动净收益中。19Q1业绩保持高增长,主要系产能释放和销量大增。2018年公司综合毛利率约34.1%,同比降1.15个ppt,而ROE约11.8%,保持着健康的回报率。2019年Q1毛利率28.7%,同、环比分别降4.1、6.8个ppt,预计出货价有所下调,此外公司生产设备折旧年限从5年缩短为4年导致折旧增加,但由于规模效应和优秀费用管控能力使费用率降低,净利润率变化并不大。 盈利扎实,资产负债表更强壮。公司2018年和2019Q1经营性现金流净额均数倍于税后利润,且均出现正的自由现金流,主要系回款强劲、对供应链把控与议价力较强。公司2018年预收款达50亿元,19年Q1达54亿元,是公司强劲的业务需求与全球竞争地位的体现。公司年报存货71亿元,19Q1增长至约77亿元,预计主要系有较多的发出商品与自制半成品未确认收入。19年Q1公司负债率上升到56%,各类带息负债近70亿元,在手现金约320亿元。公司近2年全员税前平均薪酬估算值约14万元,技术人员超过4000人,高素质研发力量加速积聚。综合来看,公司资产负债表更加强壮。 动力电池销量遥遥领先,并仍保持着成本优势。2018年和19Q1公司装机量约23.5和5.5GWh,市占率约41.3%和44.6%,装机量遥遥领先。2018年动力电池销量约21.3GWh,不含税出货均价、单位营业成本约1.16元/Wh、0.77元/Wh,同比分别降17.6%、16%。综合行业与公司历史数据,估算19年Q1销售出货约8GWh,估算Q1不含税价格在1.1元/wh以内,营业成本维持在0.7x元/Wh,仍然保持着对同行较明显的优势。 全球扩张,深度布局正极材料产业链。公司获得国内外主流客户认可,近几年在全球范围持续扩张。2019年Q1公司固定资产净额达127亿元,在建工程还有40亿元。公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行。此外,公司计划布局10万吨正极材料产能,打通前驱体-正极-电池产业链。 投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了领先的制造与研发体系,定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户,当前正在扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为,公司的全球竞争力可能是被低估的,维持“强烈推荐”评级,调整目标价为92-95元。 风险提示:出现行业安全风险;竞争加剧可能导致的阶段性盈利能力下降。

4月23日晚发布2019年一季报:Q1实现营收、归上净利润、扣非利润分别为6.54、0.64、0.50亿元,同比增长-2.55%、64.02%、38.67%,业绩符合预期。 符合预期,MB钴价波动导致正极吨净利环比下滑。公司19Q1业绩增长主要系正极材料产能充分释放且满产满销;不考虑政府补助等非经常损益,假设18Q1/19Q1中鼎高科的净利润约880/598万元,则正极材料为2702/4370万元,估算对应销量和单吨净利约2800/4000吨、0.96/1.1万元/吨,19Q1吨净利环比下降49%,但同比仍增长15%。环比下滑可能系19Q1海外客户的比例依然维持较高水平,定价机制维持不变,但MB钴价持续下降使其与国内钴盐价差收窄,3月份甚至一度出现倒挂,整体而言,业绩符合预期。 MB钴价企稳与高镍正极放量有望改善盈利,国内外龙头客户放量在即。19Q1公司综合毛利率/净利率同比上升2.73/3.98pct至16.94%/9.8%,但环比下降8.59pct;期间费用率提升0.44pct至7.72%,其中管理费用同比增长70.3%至0.12亿元,主要是计提奖金同比增加,财务费用同比下降79.07%组织275万元,主要是利息收入同比增加和汇兑损失同比减少;在建工程较期初增加120.97%至0.9亿元,主要江苏当升工程投入增加;其他非流动资产较期初227.04%至0.32亿元,主要是预付设备款和工程款增加。公司2018/19Q1正极预计销量15455/4000吨,19Q1高镍占比已由18年5-6%升至10%,随着下半年MB钴价企稳/回升,以及龙头C/B客户高镍8/6系产品需求持续提升,全年高镍占比有望提升至15-20%改善吨净利,公司国内外动力/消费/储能多个客户19H2将迎来高镍与单晶需求的快速增长,放量在即,优质的客户结构有望保证正极良好稳定的盈利。 正极材料加速扩产应对供不应求,高镍化与单晶化大势所趋。目前动力三元正极材料高端产品依然紧俏,公司现有产能1.6万吨,正推进海门三期1万吨扩产,预计今年6月投产,年底达2.6万吨,另外常州一期2万吨预计2020年初投产,需求强劲、新产能逐年释放、叠加产销结构升级带来盈利持续改善,奠定未来三年成长基础。随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升,正极材料高镍化与单晶化大势所趋,公司加大盈利较好的高镍和单晶正极产品开发与扩产,有望保持量增利稳持续增长。 投资建议:正极吨净利19Q1因MB钴价下降而环比下滑,后续随MB钴价企稳和高镍产品放量改善盈利,预计2019-2020年实现EPS为0.88/1.2/1.63元,对应PE为29.3/21.4/15.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。

营收维持高增长。2019Q1营收同比大增79.5%,主要系1)经过去年的去库存,产业链各环节库存不高,叠加3月底才出台补贴政策,Q1行业下游抢装力度大,景气度高;2)去年下半年负极材料和涂覆隔膜新增产能释放,带动销量增长较快;3)锂电设备业务预计比较平稳。 利润增速偏低主要系毛利率下滑影响。利润增速比较低,主要系19Q1毛利率、扣非净利率约26.5%、11.1%,同比下滑10.1、7个ppt,预计系负极材料原材料涨价、出货价略有下滑导致毛利率下滑,以及毛利率较低的石墨化业务营收占比同比大幅提升。去年下半年公司整体毛利率已跌至29%左右,其中下半年石墨化业务营收大增是比较重要的原因。环比看, 19Q1毛利率、扣非净利率同比下滑2.6、3.6个ppt,均低于同比,预计石墨化业务环比增长比较平稳,因此毛利率的下滑可能主要还是负极材料业务的影响。此外,19Q1财务费用率约1.7%,同比提升约0.7个ppt,主要系利息费用增加较多。 负极材料销量增长较快,原材料涨价可能拖累毛利率。随着公司产能增加, Q1负极销量估计超过0.8万吨(超过30%YoY)。价格方面,据行业协会,Q1行业价格略有下滑预计对公司出货价有所影响。同时针状焦、沥青等主要原料价格同比较大幅增长,因此对毛利率带来压力。今年2万吨募投负极产能和内蒙古5万吨石墨化产能将投放,未来产能仍将扩张,长期竞争力强。 涂覆膜出货持续增长,装备业务稳定发展。隔膜业务出货持续快速增长,主要系产能大幅增长、大客户出货量高增。未来公司仍计划在溧阳扩产,投放后将保障公司销量持续增长。公司预收款项估计主要为设备业务贡献,19Q1末较年初基本保持平稳。在龙头电池厂开启新一轮扩产的背景下,随着公司扩张产能释放,预计涂布机在客户结构调整完毕后有望恢复增长。 投资建议。公司负极业务竞争力强,装备和隔膜业务稳定贡献业绩,后续随着产能扩张、客户扩充预计将保持较快增长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为60-65元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降。

一季报符合预期,利润率环比大幅改善。一季报业绩整体符合预期,业绩下滑主要系1)Q1隔膜出货价同比下滑,影响利润率;2)财务费用率同比增长较多。不过利润率环比大幅改善,Q1毛利率约49.6%,同比下滑3.4个ppt,但环比提升6.3个ppt;扣非净利率约24.2%,同比下滑2.86,但环比大增9.3%,主要系产能稳步提升带动单位成本下滑,以及价格环比回升。费用率方面,Q1公司销售和管理费用率(不含研发)约2.7%和10.6%,同比基本维持。研发费用率约3.7%,同比下滑1.2个ppt。财务费用率约5.7%,同比增长2.1个ppt,主要系利息费用和汇兑损失的增长。 隔膜业务出货同比增长,价格成本均有所下滑。Q1公司出货预计在0.75亿平左右,同比增长25%左右,对应不含税单价和单位成本约2.1和1.1元左右,同比下降约25%和18%。Q1合肥星源已批量配套国轩,目前基本满产,贡献主要的出货增量。后续常州产能正常运行后,公司成本预计仍将下降;同时随着涂覆生产线投放,产品附加值有望提升。 静待Q2常州湿法产能批量出货。常州星源共计8条线,3.6亿平湿法产能,目前已有2条线正在客户认证,预计Q2开始批量出货,同时其他几条线也将陆续投放。江苏星源的干法和涂覆产能也将在今年开始逐渐投放。今年公司已新增孚能、国轩、村田的大单,未来产能投放后可能继续突破国内外客户。此外,去年Q2出货量基数比较低,产能投放后公司业绩预计将开始改善。 投资建议。公司财务扎实,产品研发有后劲;依靠产能投放和海内外新客户拓展,业绩增长具有支撑,维持审慎推荐评级,及目标价36-38元。 风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。

业绩符合预期。一季报业绩位于业绩预告范围的上沿,持续增长,主要系1)电解液、电容器化学品、半导体化学品业务发展稳健,有机氟化学品业务产品、客户结构优化,需求持续增长,带动营收增长;2)公司综合毛利率提升约2个ppt,主要系有机氟化学品和电解液产品盈利能力增强;3)费用率管控良好,三费率下滑约2个ppt;4)去年有1315万非经常性损益,今年仅231万元。 19Q1电解液业务平稳增长,行业盈利拐点或现于18Q4。18Q3至今溶剂价格坚挺,六氟价格小幅反弹,带动电解液价格底部反弹,受益于此,预计公司19Q1电解液价格环比基本维持平稳,同比略有提升,推动营收有所增长。毛利率预计在28%左右,同比有所提升,环比保持稳定。目前公司产能3万吨左右,到2020年底将扩张至7万吨。2020年海外新能源汽车将开启新一轮成长周期,公司产能投放后具备爆发力。 有机氟化工业务盈利能力强悍。2018年公司有机氟化学品的产品和客户结构持续优化,同时国内市场对高端氟化学品的需求增长,推动业务量价齐升。这一趋势在19Q1得以延续,预计业务毛利率维持在53%左右,同比增长较多。公司毛利率和净利率多年维持稳定,主要系目前下游应用主要是麻醉剂,门槛高、客户稳定。未来仍将扩张产能,补充上游含氟单体的产能,还拓展含氟精细化工品品类,优化产品结构。 电容器和半导体化学品业务整体平稳增长。19Q1电容器整体发展稳健,毛利率预计维持在37-39%之间。半导体化学品近年投入加大,包括荆门宙邦的扩产,未来贡献可能会增加,同时参考竞争对手,毛利率仍有提升空间。 投资建议。公司业务整体发展稳健,爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润4.1/5.4亿元,对应PE约24/19倍,估值比较低,有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级,及目标价31-33元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。

19Q1业绩符合预期,电解液与日化材料盈利开始改善:2018Q1归上净利润4.12亿元,剔除容汇锂业收益3.92亿元的影响,实际归上的净利润约2000万元。19Q1业务分拆:1)电解液预计出货量8000-9000吨,同比增长40-50%,含税单价已提升至4万元以上,估算收入约3亿元,毛利率提升至26-28%,粗算净利润约3000万元;2)日化材料等其他业务预计稳定增长,估算收入1.5-2亿元,毛利率提升至26-28%,粗算净利润约1500-2000万元;3)正极、碳酸锂选矿、氢氟酸等循环产业已开始逐步投产,折旧摊销与存货计提对19Q1仍有拖累,预计亏损2000-2500万元。展望19Q2,随着电解液需求上升,电解液或将迎来销量环比增长,亏损业务随产能逐步释放有望收窄。 18年电解液量价基本符合预期,子公司亏损和计提费用增加拖累业绩:18年业绩快报低于三季报预告区间下限约1500万,可能是正极材料受客户wtm影响存货较高,而LFP正极材料从年初8万左右降至5万,考虑其原材料、在产品、产成品等存货计提而拖累业绩;收入结构分拆:推算电解液收入约12-12.5亿元,净利润约0.5-0.6亿元,出货量近3.6万吨,Q4约1-1.1万吨,含税均价近4万元;日化材料收入约7-7.5亿元,净利润约0.45-0.55亿元,正极及选矿亏损合计约0.5-0.6亿元,正极材料的存货计提约0.15-0.25亿元。分季度看,Q1-Q4实现收入、归上净利润、扣非利润为4.36/5.06/5.55/5.83、4.12/0.34/0.27/-0.13、0.14/-0.04/0.11/0.09亿元,估算综合毛利率同比下降约10pct至23-24%,受子公司亏损与费用计提影响业绩承压。 电解液跨越周期拐点,循环产业有望减亏:电解液随着去年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点。而LFP正极及前驱体目前已开始投产逐步起量,围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献,平台化布局将逐步进入收获期。?投资建议:考虑到19Q2电解液、正极材料及前驱体有望放量,且电解液与日化材料盈利开始改善,预计2019-2020年实现归母净利润2.54/5.13亿元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至35-36元。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致继续降价。

发布2018年年报:实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约21.65、3.2、2.96亿元,同比增长19.2%、14.3%、11.5%。 发布19Q1业绩预告:实现归上净利润5,190.46万元-6,228.55万元,同比增长0-20%,其中非经常性损益约为200万,比上年同期减少约1100万,扣非业绩同比增长28.8-55.6%。维持强烈推荐评级,上调目标价至31-33元。? 业绩符合预期。2018年业绩实现稳健增长,主要系1)电容器化学品竞争力强,量价齐升;2)有机氟化学品业务在国内外拓展取得了较好的成效;3)电解液从Q3开始由于原材料市场供应的变化开始出现一定缓和,产品价格逐步回归稳定,经营业绩有所改善;4)Q4公司确认较大递延所得税资产,拉低所得税。?电解液盈利能力逐渐回升。2018年电解液营收约10.7亿(11.8%YoY),毛利率约27.5%,有所下滑。估计全年电解液销量约2.5-2.7万吨,同比增长约50%,市占率保持第二。目前公司产能3万吨左右,到2020年底将扩张至7万吨。价格方面,18Q3以后因溶剂等原材料价格上涨带动电解液价格底部反弹,成本支撑电解液价格维持比较稳定的水平。 有机氟化工业务盈利能力好,仍在持续成长。2018年有机氟化学品业务营收约3.8亿(40.8%YoY),主要系海外新客户顺利开发以及国内销售快速增长。2018年毛利率51.8%,基本持平,主要由于国内环保趋严叠加产能检修,氢氟酸价格从5月开始持续走强,对六氟丙烯(含氟精细化学品原料)价格形成支撑。公司毛利率和净利率多年维持稳定,主要系目前下游应用主要是麻醉剂,门槛高、客户稳定。未来仍将扩张产能,补充上游含氟单体的产能,还拓展含氟精细化工品品类,优化产品结构。 电容器化学品发展稳健,半导体化学品业务投入正在加大。2018年电容器化学品营收约5.6亿(18.6%YoY),主要系下游需求回暖叠加供给侧改革提升龙头集中度,毛利率约38.4%,同比略有增长,整体发展稳健。半导体化学品近年投入加大,包括荆门宙邦的扩产,未来贡献可能会增加,同时参考竞争对手,毛利率仍有提升空间。? 投资建议。公司业务整体发展稳健,爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润4.1/5.4亿元,对应PE约25/19倍,估值比较低,有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级,上调目标价为31-33元。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。

2018年营收维持高增长。2018年营收同比增长47.2%,维持较高增速,主要系1)负极材料产能投放,销量增长较快,并继续扩产应对需求增长;2)锂电设备业务出货增速有所下滑,但单价大幅提升;3)涂覆隔膜产能逐步释放,叠加主要客户CATL动力电池销量大幅增长带动出货量快速增长。 多因素导致利润增速低于营收增速。归上净利、扣非净利分别同比增长32%和16%,增速低于营收,主要系1)Q3/4毛利率约29.7%/29.1%,同环比均持续下滑,预计系负极材料毛利率下滑和石墨化加工业务子公司毛利率较低所致;2)全年资产减值损失0.53亿元,同比大增79.4%,主要由应收账款和存货大幅增加导致计提较多;3)对外借款金额增加导致财务费用同比大幅增长156%,至0.48亿元。 负极业务毛利率有所下滑,但长期竞争力强。2018年产能释放推动出货量上涨至2.9万吨(24%YoY),在人造石墨领域市占率维持第一。价格方面,下半年出货价上扬,预计和原材料涨价有关,公司产品全年均价约6.8万元/吨(8.5%YoY)。不过原材料价格上涨,公司直接材料成本约1.83万元/吨(50.8%YoY),导致毛利率下滑5.3个ppt至33.9%。今年2万吨募投负极产能和内蒙古5万吨石墨化产能将投放,未来产能仍将扩张,长期竞争力强。 装备和涂覆膜业务稳定发展。2018年锂电设备出货199台(-16.4%YoY),主要系公司优先向回款好的客户供货,同时受益产品升级,涂布机单价提升。在龙头电池厂开启新一轮扩产的背景下,随着公司扩张产能释放,预计涂布机在客户结构调整完毕后有望恢复增长。2018年涂覆膜出货约2.1亿平(119%YoY),系宁德卓高2.4亿平产能投放,未来公司仍计划在溧阳扩产。随着开工率提升,以及强大的工艺管理水平,公司单位成本也大幅下滑,成功对冲价格下滑的压力。 投资建议。公司负极业务竞争力强,装备和隔膜业务稳定贡献业绩,后续随着产能扩张、客户扩充预计将保持较快增长。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为65-69元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,盈利能力持续下降。

年报业绩符合预期,持续加大研发投入:公司18Q4实现营收、归上净利润、扣非净利润为1.60、0.43、0.2亿元,全年整体业绩实现增长,主要系华南与合肥基地隔膜产能释放以及美元汇率上涨带来汇兑收益,符合预期。公司2018年持续加大研发投入,研发金额3820万元占营收比例达6.55%,研发人员增长102人达287人,持续保持技术领先。全年经营性现金流量净额同比增长500%至2.4亿元,主要是规模扩大和政府补助。 干湿法客户拓展顺利,湿法有望获得突破:公司18年隔膜税后均价约2.5元/平米,毛利率同比下降3.46pct至48.39%,出口比例由2017年的37.19%提升至44.29%,合计隔膜出货约2.3亿平米(YOY+47.84%),带动市占率由2017年的20%提升至23-25%,预计涂覆比例约30-35%,湿法隔膜出货约0.5-0.6亿平,随着常州星源产能在2019年陆续投产,加上合肥星源的产能爬坡,预计在2019年公司干湿法产品的出货量将进一步提升。 2019Q1业绩基本符合预期,Q2渐入新产能投放期或迎拐点:公司预计19Q1扣非利润约0.34-0.38亿元,同比下降18-27%,预计出货量同比增长约17%至0.7亿平米,其中合肥星源的湿法隔膜贡献已超过30%,但由于隔膜降价超过30%导致业绩有所下滑。公司产能投放整体比较稳健,合肥星源经过几年的优化后产品品质得到提升,已开始批量配套国轩高科等国内外优质客户,Q2出货有望继续提升;另外常州星源的新产能也将于2019年陆续释放,预计年底干湿法产能将进一步提升至5.9/4.7亿平,有效产能约2.8/2.9亿平,新增产能主要是常州星源一期4条湿法线和江苏星源部分产能。 投资建议。预计2019-2021年归母净利润约2. 63、3.43、4.14亿元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:补贴政策不达预期、产能释放不达预期、下游需求低于预期。

公司近期公告:子公司亿纬集能收到韩国现代-起亚集团发出的供应商选定通报,未来6年给公司锂电池订单需求13.48GWh。公司还公告在惠州建设对应的动力软包电池芯、模组和储能产品产能,规模不低于5.8GWh。 近期,央视315晚会对电子烟的报道,引起了交易所、投资机构的广泛关注。公司电子雾化器用锂电池主要客户为国际主流参与者,尽管当前贡献不大,但有望实现较快增长。公司持股37.55%的麦克韦尔主营为电子雾化器、开发式电子雾化设备,并不涉及315晚会中提到的烟油,且其近90%业务在欧美市场。我们认为,电子烟行业加强监管与规范化是全球趋势和行业需要,公司雾化器相关业务终端期仍有望实现良性增长,而长期来看则有希望在健康规范的市场中获得更久远和高质量的增长。调整公司盈利预测,并相应调整公司目标价为29-32元,维持强烈推荐评级。 国际客户再下一城。根据公司公告与客户公开规划,推测本次与现代起亚合作的应该是纯电动车型,按目前市场的平均成本,估算该订单价值超过百亿元,预计该业务将由新建的5.8GWh软包产能供货。公司动力业务近3年的市场重心一直在国际客户上,2018年公司就成功进入戴姆勒体系,后续也有可能实现新的进展或突破。 公司电子雾化器用锂电池有望实现较快增长,麦克韦尔有望保持良性发展。公司自2012年开始布局电子雾化器用锂电池,目前主要客户为英美烟草、日本烟草、帝国烟草、奥驰亚烟草、雷诺烟草、JUUL等国际主流企业,公司2018年该业务净利润约为0.12亿元,尽管贡献不大,但随着近几年大客户拓展及海外业务放量,仍有望实现较快增长。公司持股37.55%的麦克韦尔公司,主营业务为电子烟用的雾化器、开发式电子雾化设备,其自身并不涉及315晚会中的提到的烟油问题,且其近90%的业务在欧、美、日等市场,受国内政策影响小。随着电子烟行业高速发展,全球加强电子烟行业监管与规范是必然趋势,麦克韦尔等具有核心技术与专利且客户结构优秀的企业,有希望实现更高质量的发展。 原有主营有望保持较快增长。公司锂原业务中,锂亚电池已具有全球竞争力,随着电表恢复、交通CPC推广,2019年增长将加速。锂锰在新产能投运、物联网新需求拉动下有望保持高增长。公司又分别在电动工具、电子烟电池领域接连突破,预计公司的消费类锂离子电池也将延续高增长。 投资建议。公司正在从单线业务向关联度较高的多领域拓展,新老业务都在上升期。公司动力与储能业务投入大但业绩贡献小,目前已在部分海外客户获得较大进展,后续有望继续突破,市场有望为该业务给予长期定价。调整盈利预测,并相应调整公司目标价为29-32元,维持强烈推荐评级。 风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。

获孚能4000万平隔膜订单。公司与孚能签订2019年合作协议,计划配套至少4000万平,并允许有20%以内的调整,对应3200-4800万平,推算可满足2-3GWh的动力电池需求,应该主要是孚能赣州原有产能的需求。从单平米合同定价判断,公司此次供货可能以干法涂覆为主。 干湿法客户拓展顺利,湿法产品有望有所突破。公司干法隔膜2018年市占率约23%,同比提升约3个ppt。同时,新客户如孚能科技等拓展顺利,预计份额将进一步提高。此外,估算公司2018年涂覆比例约30-35%,同比有所提升,公司是LGC目前在中国的授权涂覆供应商,随着在LGC份额提升和其他客户的拓展,公司涂覆业务可能成为新的增长基础。公司湿法隔膜出货量不大,但经过近几年的优化,产品的市场口碑显著提升,预计2019年获得一定突破。 新产能进入投放期。公司产能投放比较稳健,合肥星源合资公司经过几年的优化,市场反馈产品品质得到提升,有望开始批量配套国轩高科。常州3.6亿平湿法线、超级涂覆工厂(10亿平涂覆加工线和4亿平干法线)建设已于2018年下半年启动,预计2019年将陆续投放,公司将进入新产能释放期。2019年公司干湿法产能将进一步提升至5.9和4.7亿平左右,预计其中有效产能分别约2.8和2.9亿平左右。 2018年业绩受多因素影响,Q4恢复增长。根据公司披露的2018年盈利预测报告,预计实现营收、归上净利润、扣非净利润分别为5.8、2.0、1.0亿元(非经常损益取0.98-1.08亿元的中值),同比增长11.7%、91.8%、4.9%,产能投放、非经常损益和汇兑收益对业绩增长贡献较高。其中Q4业绩同环比恢复增长,但由于价格下滑、合肥产能单位成本较高等因素,利润率预计有所下滑。全年看,公司隔膜不含税均价和成本约2.85和1.47元/平(-13.8%/7.6%YoY),毛利率同比下滑3.5个ppt至48.3%。预计公司投放产能正常运行后,成本将进一步降低。 投资建议。公司财务扎实,产品研发有后劲;依靠产能投放和海内外新客户拓展,业绩增长具有支撑,维持审慎推荐评级,调整目标价至30-32元。 风险提示:产能释放不达预期、下游需求低于预期。