董事会通过增量业绩奖励计划,有助于激发员工动力 公司董事会近期通过增量业绩奖励计划,激励对象主要为公司高管以及部分核心员工,其约束条件具体要求为:1)18-20年年报加权平均净资产收益率分别达到9.9%/10.0%/10.1%;2)18-20年的归母净利润分别达到19.6/21.3/23.0亿元;3)18-20年营业收入分别达到340/370/400亿元。公司制定增量业绩奖励计划确定明确的收入/业绩/盈利能力目标,有助于激发员工动力,刺激公司未来收入/业绩/盈利能力稳步增长。此外,上海市国资委旗下公司上海建工/华建集团/上港集团/上汽集团等均已经实施员工持股计划,后续公司也有望推进。 上海第三期城轨计划批复,将有效带动公司订单及收入的进一步增长 近期发改委批复上海市轨道交通第三期建设规划(2018-2023年),总投资约2983亿元。而近两年公司占上海市城轨交通订单总份额的30%-35%左右,土建施工在总订单中约占30%,则上海第三期城轨建设规划每年将给公司带来明显的订单增长。另外,发改委批复杭州城市轨道交通建设规划(2017-2022年),城轨三期调整规划总投资约560.1亿元,而公司在杭州的城轨市场中约占15%的份额,也将有效带动公司订单增长。2018年前三季度公司新签订单387.8亿元,同比增长15.3%,增速较前两年的30%以上的订单增速略有放缓。目前在经济下行的趋势下,基建“补短板”政策明确,而城轨建设为基建“补短板”的重点发力方向,未来随着各地城轨规划的批复和开工,预计未来公司订单及收入增速将进一步提升。 投资业务规模收缩,Q4投资收益有望明显好转 公司将政府未偿付的BOT/BT款项确认为长期应收款,而该项金融资产的利息收益确认为投资收益。公司17年投资性收益13.6亿元,其中BOT/BT项目投资收益8.8亿元,占营业利润的37.8%,而16年BOT/BT项目投资收益占营业利润比重高达57.3%,前期也基本都维持在50%以上,17年BOT/BT项目投资收益占比下滑的主要原因为公司多个BOT/BT项目在17年到期。而18年前三季度投资收益仅4.8亿元,主要由于第三季度部分项目投资收益没有收到并进行了坏账计提,导致Q3单季度投资收益明显下滑,但是随着Q4该项目投资收益的确认,预计公司Q4投资收益有望好转,驱动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级 我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.64/0.71/0.77元,按最新收盘价对应19年PE8.9倍,低于行业平均水平,PB仅为0.95倍,在同行中处于低位。公司两年30%以上的订单增速现在正逐步转化为收入(2018年前三季度收入增速为17.5%,远高于前期增速),未来随着上海、杭州等城市城轨的密集开工,我们看好公司未来收入及业绩的进一步释放,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速下滑风险,项目执行不达预期风险,项目回款风险,上海城轨开工速度不及预期,工程订单下滑超预期风险等。

前11月新签订单同比增长6.3%,房建/基建订单增速均明显提升18年1-11月公司新签订单20778亿元,同比增长6.3%,增速较1-10月增速(2.2%)出现明显提升。11月单月订单同比增速高达49.4%,为今年2月份以来新高。分业务看,1-11月房建/基建/设计累计新签订单增速分别为17.7%/-17.2%/28.2%,较1-10月累计增速分别提升4.8/3.0/12.6pct 。11月单月房建/基建/设计订单增速分别为71.9%/9.6%/260.0%,房建订单大幅增长,而基建订单增速也出现回暖趋势。1-11月狭义基建投资同比增长3.7%,与前10月累计同比增速持平,单月基建投资增速已经连续两个月为正(10月/11月狭义基建投资增速分别为6.7%/3.7%),后续基建投资增速有望温和提升,从而带动公司基建订单增速进一步提升。 11月地产销售略有下滑,土地储备充足支撑地产板块业绩稳增1-11月地产销售额累计同比增长28.2%,增速下滑4.1pct,11月单月销售额同比下滑4.2%,结束了前期的高增速,主要原因或因10月地产销售额增速过高(116.9%),全年看,销售增速仍然保持在较高水平。1-11月公司新开工面积/施工面积/竣工面积分别同增15.3%/11.7%/7.3%,增速较1-10月累计增速均出现下滑。而地产发开投资及新开工面积前11月累计增速分别为9.7%/16.8%,长期保持高增速。此外,公司新购置土地/期末土地储备面积分别为2621/10790万平,分别同增12.8%/19.4%,公司土地储备总量处于地产行业前列,后期有望支撑地产板块业绩稳增。近期发改委1806号文积极支持AAA 级优质企业发债融资,地产龙头企业融资环境有望边际改善,利好公司地产及房建业务回暖。 公司实施第三期限制性股票激励计划,未来业绩有望稳健增长公司第三期A 股限制性股票计划拟授予人数不超过2200人,占公司2017年职工人数的0.81%左右,授予总股数不超过6.6亿股,不超过公司总股本的1.6%。第三期限制性股票计划数量远超16年12月的第二期限制性股票激励计划的2.6亿股与1575人,充分彰显了管理层对公司未来发展的信心。而此次限制性股票激励计划要求限制性股票授予前一个财务年度ROE 不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%(考核期为2018-2021年,以2018年为基准),同时完成经济增加值的考核目标,有助于激发动力,公司未来业绩有望稳健增长。公司已于12月4日开始回购,持续期为1个月。 盈利预测与投资评级公司11月订单增速明显回升,尤其是基建订单增速已经转正,随着基建补短板的推进,未来订单增速有望继续提升,支撑公司收入及业绩增长。同时公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年符合增长率不低于9.5%,有助于激发员工活力,促使未来业绩稳健增长。我们预计2018-2020年公司EPS 分别为0.85/0.93/1.02元,按最新收盘价计算18年和19年对应PE 分别为7.3倍和6.6倍,低于行业平均水平,18年PB 也仅为1倍,在同行中处于低位,我们认为公司价值被低估。公司订单增速已出现回升,我们看好公司未来收入及业绩的释放,并给予“买入”评级。 风险提示:基建投资增速下滑风险,项目执行不达预期风险,项目回款风险,海外市场风险,工程订单下滑超预期风险等。

公司简介:双甲综合资质构筑护城河,事业伙伴计划助力公司发展 作为国内首家登陆资本市场的工程咨询类企业,公司在18年度“全球工程设计公司150强”排名中位列第42位,而在ENR中国设计企业60强中更是提升至第6名,公司目前已发展成为基础设施领域综合解决方案供应商。股权结构方面,管理层持股稳定保证经营可持续性,员工持股计划激励核心员工;同时公司实施事业伙伴制,当业绩增速超过20%时,提取不超过净利润的8%用于事业伙伴计划专项基金,进一步对核心员工形成较强激励,助力公司发展。设计资质方面,公司拥有工程设计、工程勘察综合甲级资质,在同类上市公司中资质领先,构筑起业务发展的护城河。 财务情况:营收业绩稳健增长,现金流流出较多四季度有望改善 公司前三季度实现营收47.01亿元,同比增长15.83%,前三季度毛利率28.94%,同比增加1.41pct。营收业绩平稳增长,整体保持较高水平,市场扩张促进毛利率小幅上升; 公司业绩增速已经连续5年保持在20%以上,今年有望继续保持20%以上的增速水平。 而现金流方面,前三季度经营性现金流量净额-9.17亿元,而公司仅2011年经营性现金流净额为负(-0.05亿元),整体而言,因为今年融资环境的恶化所以公司的回款压力增大,但是随着第四季度工程回款的增加,现金流状况有望改善。 行业概况:行业回暖,民企设计龙头受益于基建补短板政策 2017年全国工程勘察设计营收总计43391亿元,同比增长30.2%,整个设计行业出现回暖。7月国常会后基建“补短板”政策频出,通过基建投资来稳增长已成为大家共识,而公司作为基建前端的设计公司有望率先受益。再结合近期建筑业“十三五规划”,未来将带动设计需求高增;17年一带一路对外承包新签合同额同比增长14.5%,一带一路政策下海外业务或将成为新的增长点。而在供给端,业内企业众多竞争激烈,工程设计60强龙头市占率仅为7%,越来越多的龙头企业尝试资本运作加快兼并收购步伐,延伸和整合产业链,寻求新的增长点。此外,国家大力推广工程总承包模式:设计公司可将业务延伸至产业链下游,促进企业做优做强。 公司扩张:国内外市场扩展齐头并进,环境业务成公司新增长极 对标国际巨头AECOM及WSP,多元化业务+国际化布局是大势所趋,多元并购则是实现业务拓展、加速国际化布局的捷径。苏交科也在业务多元化和市场扩展方面不断前行。在国内通过属地化建设开拓市场:17年公司新设12个属地化区域,18年又进军武汉、深圳、平潭、川藏等区域。在海外,收购EPTISA,18年前8月净利润仅亏损152亿元,较17年(亏损2175万元)明显好转,以债转股形式向EPTISA增资2200万欧元也显示了公司对EPTISA海外业务的信心。业务多元化方面,环境检测市场广阔,公司收购江苏益铭并成立环境科学研究院,结合从TestAmerica获得的先进技术,公司环境检测技术实力不断提升,助力环境业务成为新增长极。 估值与盈利预测 公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20 年公司归母净利润分别为5.83/7.17/8.75亿元,对应18-20 年EPS 分别为0.72/0.89/1.08元,按照最新收盘价对应18 年PE 14.15倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。

公司简介:营收业绩稳步增长,打造公装家装双主业模式 公司目前主营业务包括公装和家装两部分,公装业务和家装业务收入占比分别达到74.8%和11.7%,毛利占比分别为62.5%和21.6%,两者合计收入及毛利占比均超过80%。公司为公装企业,早已成为公装行业龙头,在15年底开始拓展家装业务,扩张速度十分迅速。所谓“先胜而后求战”,公司作为公装龙头拥有丰富的装修经验、有竞争力的品牌优势以及完善的供应链体系,在家装行业重新起航。 行业概况:行业规模扩张迅速,集中度仍然较低 目前整个建筑装饰行业的规模在4.1万亿左右,金螳螂作为装修行业龙头,市占率仅为0.5%,且公司的收入增长率甚至低于行业的增长率。整体而言,建筑装饰行业总体集中度偏低,由于进入门槛较低,且目前装饰市场趋于零散、产品服务同质化严重,导致现有装修企业竞争激烈,集中度较低,存在“大行业,小公司”的局面。 公装业务:行业复苏迹象明显,公装龙头再起航 公司上半年公装业务收入增速为12.9%(去年同期增速为-4.9%),公司公装业务18年复苏明显。公装订单包括公共空间、酒店以及住宅,三项占比达到90%。虽然近几年酒店行业回暖,星级酒店数量平稳增长,但是增量空间已经不大,主要来自前期酒店的重装。住宅精装修方面,目前的新开工增速维持高位有助于带动后期竣工增速提升,在政府大力推动全装修政策以及地产行业集中度不断提升且公司大客户比重不断提升的情况下,全装修渗透率有望提升。 家装业务:门店扩张迅速,市场空间广阔静待公司利润释放 在消费升级的大背景下,家装公司线上门店作为渠道进行客户引流的作用越来越重要。而线下方面,根据公司官网,公司目前有172家直营门店,今年已新增38家,已覆盖110个城市,一二线城市基本布局完成。门店扩张速度虽略有放缓,但是相比于其他家装公司仍然保持了很快的扩张速度。公司在注重线上引流的同时,还要提升线下订单的转化率,同时结合消费升级带来的客单价提升,公司家装业务未来还有很大的拓展空间。同时公司门店只做直营(合伙人)而不做加盟的模式也保证了公司的装修质量,树立了公司的品牌。但是家装行业存在明显的区域性特征,集中度提升存在较大难度,这也是家装公司亟待解决的问题。 估值及盈利预测 公司在巩固公装龙头的地位后,积极拓展家装业务,同时将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。我们看好公司未来发展,预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.1/25.4/29.2亿元,对应EPS分别为0.84/0.96/1.10元。按最新收盘价计算公司18年对应PE为10.5倍,横向对比几乎为可比公司最低水平,纵向对比已处于历史最低位,维持“买入”评级。 风险提示:1)地产行业后期调控力度加大,公装及家装行业发展增速放缓;2)公司现金回款存在压力;3)家装行业集中度提升难度较高。

前三季度利润预计同比增长10%-30% 公司发布业绩预告,预计2018 年前三季度实现归母净利润3.35-3.96 亿元,同比增长10%-30%。2018Q3 单季度实现归母净利润1.52-2.13 亿元,同比增长-0.56%-39.25% 公司18H1 实现归母净利润1.83 亿元,同比增长20.66%,扣非归母净利润1.78 亿元,同比增长26.75%,三季度业绩继续稳步提升,业绩预告中值增速和上半年业绩增速基本一致,符合预期。 转让TestAmerica 100%股权,有助于改善公司财务报表 公司10 月7 日发布公告:将以“零现金、零负债”为基础,以1.75 亿美元的价格转让子公司TestAmerica(以下简称“TA”)100%股权于Eurofins。根据公司公告,2018 年前8 月TA 营收为9.71 亿元,净利润为-2091.71 万元,处于亏损中。公司出售TA 后今年年底TA 将不再并表,有助于改善公司财务报表。 债转股增资EPTISA,加速公司“一带一路”战略布局 按此前收购协议,2018 年9 月18 日,公司以238.3 万欧元购入EPTISA 58.4 万股,占股份总额的3.2840%,收购完成后苏交科共持有EPTISA 93.98%股份。根据10 月日公告,子公司苏交科国际拟将应收EPTISA 2200 万欧元债权以债转股方式转为对EPTISA 投资款(以债权账面值定价,并参考EPTISA 2018 年8 月31 日净资产值,按1:1 比例进行债转股)。本次增资完成后,公司对EPTISA 持股比例将由93.98%变为98.38%。公司对EPTISA 实施债转股增资,有助于优化其资产负债结构,增强其业务承接能力和资本实力,加速公司“一带一路”战略布局,促进国际化业务开展。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司18 年前三季度营收增长符合预期,未来收入有望继续稳定增长;(2)毛利率:公司18H1 毛利率27.8%,同比略有提升。未来公司全产业链一站式服务有望提高综合毛利率;(3)期间费用率:公司加速全国布局,前期整合费用较高,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20 年公司归母净利润分别为5.95/7.35/8.83 亿元,对应18-20 年EPS 分别为0.73/0.91/1.09 元,按照最新收盘价对应18 年PE 13.1 倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。

业绩增长超预期,盈利能力稳步提升 公司18H1实现营业收入3145.0亿元,同比增长5.3%;实现归母净利润95.5亿元,同比增长23.9%,主要系公司投资收益较去年同期增加13.1亿以及税率由去年同期的28.2%下滑至24.2%。分行业来看,公司基建建设/勘察设计/工程设备与零部件制造/房地产开发/其他业务分别实现营业收入2678/74/73/122/214亿元,同比分别增长4%/12%/2%/12%/19%。公司上半年期间费用率为5.7%,同比提高0.6pct。其中管理与研发/财务/销售费用率分别为4.4%/0.8%/0.5%,同比分别增加0.3/0.3/0.1pct,主要系公司研发费用支出增加6.7亿,及外部融资规模和成本增加。公司上半年毛利率为10.0%,同比上升0.6pct,主要系①公司投资业务带动的基建项目毛利率较高;②公司加强了变更索赔管理,变更索赔工作取得较好成效;③公司提升了物资和施工设备集中采购力度,发挥出了集约效益。公司净利率为3.0%,同比上升0.5pct。公司18H1经营现金流净流出287.5亿元,同比多流出8.6亿。公司上半年资产负债率为78.5%,较2017年末降低1.4pct,主要受公司债转股的影响。 铁路市政新签增长较快,丰富土储助力地产销售高增 根据公司经营数据公告,公司18H1新签订单6347亿,同比增长13.0%。其中,基建建设/勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务分别新签4830/121/160/156/351亿,同比分别增长9.1%/8.4%/5.7%/53.7%/53.8%。基建建设细分板块中,铁路/公路/市政/其他分别新签805/1097/2928/1158亿,同比分别变动+10.4%/-14.5%/+17.5%,铁路和市政板块增长迅速。分区域来看,公司在境内/境外分别新签6043/303.9亿订单,同比增长13.4%/6.2%,公司在境内外订单额均保持稳健增长。房地产业务方面,公司上半年新增土地储备80.6万㎡,同比增长1088%,开工面积/竣工面积/签约面积分别为262/113/213万㎡,分别同比增长87.1%/44.9%/34.8%;同时上半年公司房地产业务销售额(即总新签订单中房地产开发投资额)同比53.7%,未来公司丰富的土地储备有望助力房地产业务持续高增。 基建龙头受益行业回暖,市场化债转股提供标杆 7月底总理视察川藏铁路施工情况,8月24日总理组织国务院西部开发会议强调加快开工建设川藏铁路、渝昆铁路等大通道,中西部铁路建设迎来加速发展期。公司作为国内基础建设行业龙头,将显著受益于中西部铁路建设工程及其他基建工程的行业回暖。7月底公司与贵州省交通厅签订1000亿基建投资框架协议,未来有望为公司贡献收入。 公司近期公告了市场化债转股预案,拟分别向中国国新等9家公司发行股份购买上述9名交易对方合计持有的二局工程25.32%的股权、中铁三局29.38%的股权、中铁五局26.98%的股权、中铁八局23.81%的股权,公司市场化债转股方案落地。公司债转股方案合计偿还债务108.196亿,资产负债率从17年末的79.89%降至78.52%,降低约1.37pct。公司此次债转股方案为市场化债转股提供标杆,通过国企改革路径实现金融去杠杆。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营收:公司上半年新签订单6347亿,同比增长13.0%,境内境外均有快速增长,预计未来收入将保持稳健增长;(2)毛利率:公司多元化业务毛利率高于传统基建业务,未来高毛利率业务占比有望提升,进而推动综合毛利率提升;(3)期间费用率:18H1费用率为5.7%,未来债转股方案实施后将会减少公司部分利息费用,但公司逐渐加大研发支出,预计未来期间费用率或有所上升。受益于铁路及中西部基建景气度的提升,公司下半年新签订单及营业收入有望快速增长。公司上半年土储和地产销售同比大幅增加,有助于发挥业务协同效应,提高盈利能力。暂不考虑公司债转股对公司带来的影响,我们预计18-20年公司归母净利润分别为186.8/212.5/238.4亿元,对应EPS分别为0.82/0.93/1.04元,按最新收盘价计算对应18年PE为9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期、工程结转及项目回款不及预期、海外经营风险、汇率风险、资产减值损失风险、资产负债率偏高风险等。

18H1归母净利同增27.5%,经营活动现金流出减少 公司18H1实现营业收入154.74亿元,同比增长16.7%,达到近三年增速新高;实现归母净利润4.78亿元,同比增长27.5%,主要因为公司上半年坏账转回1.3亿。根据公告数据,公司上半年实现工程施工收入125.52亿元,同比增长14.7%;交通基础设施投资运营实现营业收入5.49 亿元,同比增长5.17%;水电项目运营营收0.92亿,同比增长19.9%。公司上半年期间费用率为6.2%,同比降低0.1pct。其中管理/财务/销售费用率分别为1.5%/4.6%/0.0%,分别同比变动0/-0.1/0pct,财务费用减少主要系汇兑收益增加。公司上半年毛利率为9.47%,同比下降0.2pct,净利率为3.2%,同比上升0.3pct。公司18H1经营现金流净流出3.9亿元,同比回升6.6亿,主要系收到了上年末结算的工程价款及本期新开工项目较多、收到的开工预付款增加所致。公司上半年收付现比为85.7%/89.7%,较17年底分别增加1.7/8.4pct,付现比上升较快。公司资产负债率为80.78%,较17年底下降2.2pct,负债情况有所改善。 路桥行业龙头订单高增,有望受益于中西部基建 公司近两年订单增速加快,从17年1月开始,同比增速均维持在80%以上的高速增长。截止18年7月,公司累计新签订单453.7亿,同比增长83.5%。根据公告统计,公司17年1月以来新签大额项目订单共835亿,其中91%均为路桥隧项目,公路工程板块新签订单占比高。近期年中政治局强调加大基础设施补短板的力度,结合8月24日总理组织国务院西部开发会议强调加快开工建设川藏铁路等大通道,中西部基础设施建设迎来发展窗口期。而公司地处西南,是四川省内唯一拥有公路工程施工总承包特级资质的施工企业,除此外,还拥有公路行业甲级设计资质、市政公用工程施工总承包一级资质、房建一级资质和铁路工程施工总承包三级资质等,有望受益于中西部基建。 背靠铁投集团融资能力强,积极转型综合投资运营商 公司控股股东为四川省铁路产业投资集团,实际控制人为四川省国资委,融资能力较强。上半年公司已经通过多种渠道进行融资,1)根据公司6月28日公告,公司拟公开发行的25亿元可转债已得到四川省国资委批准,目前正在进行可转债申报资料准备工作;2)根据公司中报,公司2018年两期短期融资券均已完成发行,共募集总计16亿元资金;3)另外,根据公司中报,公司上半年分别通过保证借款和信用借款借入长期借款17.6亿、4.5亿。公司在手现金充足,18H1期末货币资金达101.22亿元,充足的在手现金和强大融资能力将使公司有更有实力进行工程垫付、项目保证金,有利于公司工程业务的拓展。公司在持续做大做强传统施工业务的同时,不断在产业链上进行拓展。根据公司经营数据公告,公司上半年累计新签中标PPP项目6个,项目累计总投资额73.9亿元,同比增加120.6%。公司逐渐涉及设计、投资、建造、运营全产业链一体化业务,积极从单一建筑承包商转型为综合投资运营商。同时,公司加大开辟铁路市场,积极拓展与新型城镇化相关的轨道交通、房建、市政、水利、地下综合管廊、海绵城市建设等领域,积极探索能源与矿产资源板块,有望成为未来的新增长点。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营收:根据公司经营数据公告,公司前7月新签订单454亿元,同比增长84%,受益于中西部基建景气度提升,未来收入有望保持增长;(2)毛利率:由于竞争逐渐激烈,公司施工毛利率将略有下降,而投资业务将抬升毛利率水平,预计总体毛利率将保持稳定或略有下降;(3)期间费用率:上半年公司费用率为6.2%,预计未来随着公司经营规模快速扩张,费用率将有所下降。公司作为西南区域路桥行业龙头公司,17年来新签订单持续高增。我们预计18-20年公司归母净利润分别为13.3/16.3/19.3亿元,对应EPS分别为0.37/0.45/0.54元,按最新收盘价计算对应18年PE为9.5倍,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:中西部基建投资增速超预期下滑风险;信贷政策落地不及预期;公路铁路等其他投资项目落地不及预期;资产负债率偏高风险;投资业务存在减值风险。

18H1 主营收入增速提高,财务状况稳健向好 公司2018 年H1 实现营业收入782.9 亿元,同比增长18.08%;实现归母净利润12.9 亿元,同比增长1.86%;扣非归母净利润12.06 亿元,同比增长12.19%。公司18H1 毛利率为10.0%,与去年同期持平,净利率为1.9%,较去年同期下降0.1pct,公司综合费用率6.5%,较去年同期下降0.5pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.4%/5.2%/0.9%,较去年同期分别变动+0.05/-0.55/-0.01pct,综合费用率管控较好。公司18H1 经营性现金净流出126.59 亿元,同比净流出增加27.94 亿元。公司18H1 收现比/付现比分别为101.0%/110.6%,较去年同期分别变化-1.23/+15.93pct,付现比大幅提升主要系公司购买商品及接受劳务支付现金大幅增加。公司18H1 资产负债率为84.73%,较17 年末提升0.24pct。 继续推进“三全”战略,设计建筑业务有望发挥协同效应 根据公司经营数据公告,公司2018H1 新签合同1435.1 亿元,同比3.64%,占2018 年度新签合同目标总额的60.55%。其中,建筑施工/设计咨询/建筑工业/房产开发/城市建设投资/其他业务新签合同额分别为1118.24/91.96/76.41/64.16/56.77/27.57 亿元,较去年同期分别变动+7.0%/+54.3%/+50.3%/-3.9%/-56.1%/-16.4%,公司建筑施工业务稳健增长,设计咨询和建筑工业相关业务发展迅速,后期有望继续发挥五大事业群联动效应,拉动其他业务协同增长,实现建筑全产业链的增值效应。 地方建筑龙头优势显著,发行可续期公司债券缓解公司融资压力 公司作为上海地区建筑行业龙头企业,2018 年上半年公司参与了约三分之二的上海市重大工程建设,在建的中国国际进口博览会配套工程、浦东机场卫星台、徐家汇中心、金砖银行、华力微电子等重大项目建设平稳受控,公司在上海区域龙头地位优势显著。并且公司多年实施“全国化”发展战略,致力打造“1+5+X”重点区域市场布局,上半年公司近一半的新签施工订单来自于上海以外的外地和境外市场,海外工程遍布亚非欧等几十个国家和地区。另外,公司通过加快向规划咨询、项目管理、运营维护等产业链延伸,拥有国家级企业技术中心1 家,上海市企业技术中心15 家,上海市工程技术研究中心8 家,上海市级创新战略联盟2 个,国家高新技术企业19 家,公司优秀的设计资源及资质将助力企业未来快速发展。公司近期成功发行20 亿元可续期公司债券,以每3 个计息年度为1 个周期,在每个周期末,公司有权行使续期选择权,将本品种债券期限延长1 个周期(即延长3 年),成功发行可续期公司债券缓解了公司的融资压力。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司经营数据公告,公司15-17 年新签订单增速分别为5.4%/ 28%/ 20%,18H1 新签订单1435.1 亿元,同比3.64%,增速略有放缓,但随着订单转化为收入,预计公司未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司18H1 毛利率10.0%,与去年同期持平,设计建筑等高毛利率业务占比提升,公司综合毛利率有望进一步提升;(3)期间费用率:公司18H1 期间费用率为6.5%,较去年同期下降0.5pct,随着公司“三全”战略继续推进和五大事业群协同效应发挥,营业收入将继续提升,期间费用率有望进一步降低。公司是上海地区建筑龙头企业,上半年参与了约三分之二的上海市重大工程建设,区域龙头地位优势显著,并且公司优秀的设计资源及资质将助力企业未来快速发展。此外,公司近年分红比例较高,我们看好公司未来发展,预计18-20 年公司归母净利润分别为29.5/33.0/36.6 亿元,对应EPS 分别为0.33/0.37/0.41 元,对应18 年PE 9 倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业景气度下降,地产业务盈利不及预期,原材料及劳动力成本快速上涨风险,项目进展及回款速度不及预期,融资成本上行等风险。

业绩稳健增长,盈利能力基本稳定 公司18H1 实现营业收入109.04 亿元,同比增长14.9%,归母净利润9.86 亿元,同比增长10.3%,扣非净利润9.64 亿元,同比增长9.1%,考虑资产减值冲回(1.19 亿元)后公司18H1 实现净利润8.67 亿元,同比减少1.5%。公司预计前三季度15.1- 18.0 亿元,同比增长5%-25%。公司18H1 毛利率和净利率分别为16.4%和9.0%,分别较去年同期下降0.2pct 和0.4pct;18H1 期间费用率为7.0%,较去年同期提高0.8pct,其中,销售/管理/财务费用率分别3.1%/3.8%/0.1%,较去年同期分别变动+0.7/+0.6/-0.6pct。公司18H1 经营性现金流净流出6.4 亿元,同比增加净流出4.0 亿元,主要由于公司开店投资及支付相应员工费用大幅增加所致。收现比与付现比分别为100.4%/98.0%,较去年同期分别下降6.8/5.2pct。公司18H1 资产负债率为54.9%,较去年年底下降3.4pct,资产负债率为近5 年新低,公司资产负债结构持续优化。此外,公司2018H1 的货币资金和应收账款分别占总资产比重的6.9%和63.8%,较去年同期分别变动+0.7pct 和-3.7pct,应收账款比重大幅减小,公司回款能力有所增强。 家装业务收入大幅增长74%,18H1 住宅订单大幅增长 分业务方面,公司公装/ 互联网家装/ 设计/ 幕墙业务分别实现营业收入81.6/12.7/7.2/6.6 亿元,同比分别变动+12.9%/+74.0%/-8.6%/+16.6%。订单方面,根据公司经营数据公告,公司18H1 新签订单179.3 亿元,同比增长18.7%。其中,公装/住宅/设计新签订单分别为103.0/65.7/10.5 亿元,同比分别增长2%/61%/15%,住宅新签订单增长明显,其中互联网家装订单约22 亿(金螳螂家/定制精装/品宅订单占比分别约75%/20%/5%)。截止18 年上半年末,公司在手订单506.2 亿元,在手订单为17 年营业收入的2.4 倍,订单收入比较高,未来收入有望保持平稳增长态势。 金螳螂家门店扩张迅速,未来有望成为家装领域新龙头 截止2017 年底,公司拥有134 家门店,计划2018 年扩张80 家,根据公司官网,公司目前有167 家直营门店,今年已新增34 家门店。公司18H1 实现收入12.7 亿元,同比增长74%,实现利润393 万元,同比扭亏为盈,毛利率30.38%,同比提升3.04pct。目前金螳螂家门店覆盖110 个城市,一二线城市基本布局完成,公司预计到2020 年金螳螂家门店达到300 家,基本完成全国布局。此外,公司将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司经营数据公告,公司18H1 新签订单179.3 亿元,同比增长18.7%。截止18 年上半年末,公司在手订单506.2 亿元,在手订单为17 年营业收入2.4 倍,订单收入比较高,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:毛利率较高的家装业务比重逐渐提高,预计未来毛利率将继续提升;(3)期间费用率:近两年公司家装业务快速扩张,期间费用率上升明显,预计未来费用率仍可能有所提升。公司将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。此外,公司与中天集团合作,对外投资设立长租公寓合资公司,其盈利能力也不断提高,近期公司股东金螳螂集团决定以自有资金置换“金诚一号”优先级份额,彰显对公司未来发展的信心。我们看好公司未来发展,预计2018-2020 年公司归母净利润分别为22.1/25.6/30.0 亿元,对应EPS 分别为0.83/0.97/1.13 元,按最新收盘价计算18 年对应PE 为11 倍,估值接近历史底部水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务拓展速度减缓或短期内无法释放,长租公寓推行不及预期。

业绩增速超预期,盈利能力稳步提升 公司2018H1 实现营业收入3089.81 亿元,同比增长6.93%,归母净利润80.09 亿元,同比增长22.78%,扣非净利润71.44 亿元,同比增长18.04%,业绩增速超预期。利润的增长主要源于毛利率的提升以及资产减值损失同比减少3.0 亿。公司2018H1 毛利率和净利率分别为9.70%/2.59%,同比分别提升0.86pct/0.33pct。分业务方面,工程承包/ 勘察设计咨询/ 工业制造/ 房地产开发/ 其他业务毛利率分别变动+0.5/+2.6/-3.5/+3.5/+1.2pct,除工业制造外,其他各项业务毛利率均有所提升。公司2018H1 期间费用率为3.88%,较去年同期提升0.29pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.64%/2.56%/0.68%。公司2018H1 经营性现金流量净流出459 亿元,同比增加净流出201 亿元,主要为购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。截止2018年上半年末,公司资产负债率为77.8%,较17 年末降低0.5pct,近几年资产负债率年均降低1 个百分点,2020 年有望降低至75%,为后续资本运作提供充足空间。 18H1 铁路建设订单同增46%,在手订单充足保障业绩稳增 根据公司经营数据公告,公司18H1 新签合同额为6090.3 亿元,同比增长10.4%,订单持续高增。公司预计18 年新签合同额15100 亿元,同比持平,目前已完成全年任务的40.3%,下半年为传统招标高峰期,公司将获取更多订单。工程承包/非工程承包新签合同额分别为4969.08/1128.22 亿元,分别占新签合同总额的81.59%/18.41%,同比分别增长9.27%/15.64%,新签工程承包项目中,铁路建设/公路建设/其他分别新签订单827.3/1156.0/2985.8 亿,同比分别变动+45.7%/-15.4%/+14.3%。其中,铁路建设业务增长最快,原因系海外铁路经营成绩突出,未来有望凭借积极财政政策继续高速增长。而公路新签合同额有所下降是受投融资市场政策调整的影响。分区域来看,上半年境内新签订单金额占比88.7%,同比+6.6%,境外订单占比11.3%,同比+52.7%。根据公司公告,6 月底以来公司累计公布5 个重大项目中标公告,涉及公路、城轨等,下半年订单有望进一步增加。截止18 年上半年末,公司在手合同额为2.61 万亿元,同比+27.3%,在手订单收入比为3.84,高订单收入比保证公司未来业绩持续增长。 铁路为基建补短板重点领域,公司作为铁建行业龙头有望受益 根据“十三五”发展规划,到2020 年,铁路/高铁营业里程分别达到15/3 万公里,目前仅12.7/2.5 万公里,其中新疆/内蒙古/甘肃/云南等地区“十三五”期间计划新增铁路运营里程超2000 公里,分别达4121/3000/2955/2000 公里。总体来说,目前铁路建设仍存在巨大投资空间,是国家下半年基建补短板的重点领域。7 月23 日国务院常务委员会要求积极财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度;央行管控信用收缩风险,融资平台放松降低地方债务风险。同时要求加快1.35 万亿地方专项债券发行和使用进度,上半年基建投资仅增长7.3%,预计下半年基建投资增速有望触底回升。另外,近期召开国务院西部地区开发领导小组会议,要求抓紧推进一批西部急需、符合国家规划的重大工程建设,加快开工建设川藏铁路、渝昆铁路等大通道。中国铁建作为铁路建设板块的龙头公司,将显著受益于行业景气度的提高。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司18H1 新签订单6090.3 亿元,同比增长10.4%,在手订单收入比为3.52,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:多元化业务促进公司毛利率小幅上升并保持稳定,未来毛利率预计将小幅提升;(3)期间费用率:公司18H1 费用率3.88%,期间费用率基本维持稳定。近期高层视察川藏铁路,公司作为行业龙头将受益于板块景气度的提升。公司18H1 铁路新签订单大幅增长,在手订单收入比为未来业绩提供保障。与八大建筑央企相比,公司PB 最低,低估值极具投资吸引力,在行业景气度和国企改革预期提升的情况下有望逐步修复。我们预计2018-2020 公司归母净利润分别为193.3/223.2/253.1 亿元,对应EPS 分别为1.42/1.64/1.86 元,按最新收盘价计算18 年对应PE 为7.3 倍,目前PB 仅0.93 倍,为建筑央企中最低,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款不及预期、多元化业务进展不及预期、海外经营风险、汇率风险、固定资产投资增速下滑等。

18H1归母净利同增6.1%,基建业务收入增速较高 公司18H1实现营收5889亿元,同比增长12.1%,实现归母净利191.4亿元,同比增长6.1%。Q1/Q2收入增速分别为15.1%/9.8%,归母净利润增速分别为15.0%/0.4%。Q2收入及利润增速下降主要因为融资环境收紧及地产业务结算较慢导致,同时Q2投资收益有所下滑。公司18H1毛利率为10.5%,同比增长0.1pct;其中房建/基建/房地产/设计业务毛利率分别为5.4%/8.7%/33.9%/13.0%/29.7%,同比分别变动-0.4/+0.7/+5.9/-4.5/+8.3pct;公司净利率为4.7%,同比下降0.2pct。公司销售/管理/财务费用率分别为0.3%/2.3%/0.6%,同比均持平。公司2018年计划营业收入超过1.1万亿元,公司上半年已经完成全年任务的53.5%。公司上半年经营性现金流为-616.1亿,同比减少29亿,主要为拿地支出、工程款支付增加所致。分业务方面,公司房建/基建/房地产/设计业务收入分别为3750/1263/834/38亿元,分别同比+14.1%/+30.2%/-10.0%/+19.4%,占比63.7%/21.5%/14.2%/0.7%,房建仍是最主要收入贡献板块,而基建增速达到30.2%,随着下半年基建行业逐渐回暖及上半年高位房屋新开工面积支撑,公司业绩有望进一步增长。 新签订单整体增速平稳,地产销售及新开工大幅提升 根据公司经营数据公告,公司1-7月累计新签合同额13229亿元,同增2%,增速较去年同期(27%)放缓,但较1-6月累计增速小幅提升0.5pct。分业务看,1-7月房建/基建/设计业务订单分别为9576/3583/70亿元,分别同增5%/-6%/11%,订单占比分别为72%/27%/0.5%。分区域看,1-7月境内/境外订单分别为12525/704亿元,同比分别增长7.5%/-46.4%。1-7月公司地产销售额/销售面积分别为1584亿元/1064万平方米,分别同增17.7%/15.1%,增速较去年同期分别下降27.9/15.5pct,地产销售额与销售面积同比增长均较去年出现下降,与公司地产平均售价下降及政策调控有关。1-7月公司新开工面积/施工面积/竣工面积分别同增18.9%/13.6%/18.4%。其中,7月单月新开工面积/施工面积/竣工面积分别同增56.4%/10.9%/60.5%,新开工和竣工面积增速均有大幅提升。 投资业务快速增长,资产负债率稳中有降 公司上半年完成投资额1590亿元,较去年同期增长44%,投资业务保持稳健发展态势。公司2018H1实现投资收益24.0亿元,较去年同期减少12.1亿元。公司各类在施投资项目计划投资总额23366亿元,累计已完成投资额13442亿元,累计实现投资回款11487亿元,累计实现收支比85%。其中房地产开发投资、投融资建造项目分别为1070/419亿,同比增长42%/62%,18H1新增投资项目447亿。截止2018年上半年末,公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约5650亿元,有利于公司向全产业链基建业务转型。另外,公司上半年发行债券141.2亿元,相比17年同期减少30.6亿,但考虑到上半年的融资环境偏紧仍体现了公司强大的融资能力。公司18H1带息负债总额为4603元,较17年末增长824亿,同比增长21.8%;但公司18H1资产负债率为78.79%,较17年底下降0.2pct,资产负债率稳中有降。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司经营数据公告,公司18H1新签合同额12140亿元,同比增长1.6%,1-7月新签合同额同比增长2%,增速有所提升,我们预计未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:上半年公司整体毛利率提升0.1pct,预计未来毛利率将继续维持稳定或略有提升;(3)期间费用率:公司期间费用率长期保持稳定,预计未来仍将保持稳定。公司为全球最大的建筑承包商,市占率逐渐提升,龙头效应不断显现。公司房建/基建/地产收入占比分别为64%/22%/14%,基建业务收入取得较快增长,下半年受益于基建补短板,业务收入将进一步增加。公司业绩保持稳健增长,管理层激励到位,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为363/400/440亿元,对应EPS分别为0.87/0.95/1.05元,按最新收盘价计算18年对应PE为6倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速下滑风险,项目执行不达预期风险,项目回款风险,海外市场风险,工程订单下滑超预期风险等。

营收业绩稳定增长,成本费用管控较好 公司2018H1 实现营业收入2083.79 亿元,同比增长9.61%,实现归母净利润81.75 亿元,同比增长8.45%,利润的增长主要源于资产减值损失同比大幅减9.5 亿以及公司自身所得税率由24.8%降低至21.6%所致。公司18H1 毛利率为13.9%,较去年同期提高0.1pct;净利率为4.1%,与去年同期基本持平。公司18H1 期间费用率为5.87%,较去年同期降低2.1pct。其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别0.22%/3.75%/1.90%,较17 年分别变化+0.02/-2.53/-0.08pct。公司18H1 经营性现金净流出330.45 亿元,较去年同期多流出309.58 亿元,主要系购买商品、接受劳务支付的现金流出增加,以及去年同期收到若干大型项目预付款所致。公司18H1 收现比/付现比分别为84.6%/99.6%,较去年同期分别下降20.6pct 和4.9pct。公司18H1 资产负债率为76.7%,较17 年末增加0.9 个百分点。 18H1 新签订单增速有所放缓,基建设计订单增长较快 公司18H1 新签合同额为4287.68 亿元,同比增长1.68%,增速有所放缓。18Q2 新签合同金额为2494 亿元,同比下降7.76%,主要受基建投资增速下滑的影响。分业务来看,基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别新签合同3814.83/236.47/200.12/36.26 亿元,同比分别变动+1.36%/+47.57%/-23.45%/+14.89%。其中基建设计业务增长最快,在加大基建补短板力度下,下半年订单有望进一步增加。分区域来看,18H1 新签海外订单1215.71 亿元,同比减少5.2%,占比达28.35%。新签海外合同以基建建设业务为主,占比达97%。新签国内订单3071.97 亿元,同比增长5.57%。2018 年母公司中交集团在ENR 全球最大国际承包商排行榜位列第3 位,连续12 年在全球排名荣膺中国企业首位。截至2018 年上半年末,公司在手订单15467 亿元,为17 年营收的3.2 倍,在手订单充足保证业绩增长。 公司新签PPP 项目同比增长61%,国企改革预期提升 公司18H1 各业务以PPP 投资类项目形式确认的新签合同额为647.67 亿元(包含参股项目按照股权比例确认204.39 亿合同),占公司新签合同的15%,同比增长60.9%。上述投资类项目涉及的总投资概算为1564.66 亿元,公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1162.86 亿元。PPP 清库完成后项目逐步规范,年末PPP 条例出台有助于市场信心恢复,公司PPP 类项目增长较快,未来有望成为公司新的业绩增长点。中国政府网7 月26 日发布通知,国企改革领导小组完成成员更换,刘赫担任组长。国改小组在第一次会议中强调改革国有资本授权经营体制,分层分类积极稳妥推进混合所有制改革,加快央企布局优化和结构调整。而公司控股股东近期分别将1.97%/1.97%股权划转给诚通金控和国新投资,国企改革预期有望进一步提升。 “补短板”提振基建预期,公司作为基建龙头或将受益 7 月23 日国常会要求财政政策要更加积极,而稳健的货币政策要松紧适度;同时要求加快1.35 万亿地方专项债券发行和使用进度。7 月31 日,中央政治局会议明确要求加大基础设施领域补短板的力度。下半年随着政策的落实、项目审批的加快,基础设施投资力度将加大,融资环境预计也将得到改善,稳增长或将更为依赖基建发力,预计下半年基建投资增速有望止跌回升。截至18 年8 月21 日,公司已成功发行第一期30 亿元的超短期融资券,有利于业务持续开展。基建产业链逐步修复下,公司作为基建龙头有望充分受益。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司经营数据公告,公司在手订单15467 亿元,为17 年营收的3.2 倍,高订单收入比保证未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司18H1 毛利率13.9%,较17 年下降0.1pct,考虑未来毛利率较高的PPP 及基建设计业务将持续开展,预计未来将稳中有升;(3)期间费用率:公司今年在成本管控方面表现良好,费用率较17 年出现明显下滑,预计未来费用率不会出现大幅提升而基本保持稳定。随着基建补短板的提出,预计下半年基建投资增速有望回升,有望驱动公司未来业绩增长。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为228.7/253.0/278.4 亿元,对应18-20 年EPS 分别为1.41/1.56/1.72 元,按照最新收盘价对应18 年PE 为9 倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目推进不及预期,PPP 政策监管趋紧,公司融资成本增加,项目回款速度不及预期等。

业绩稳定增长,盈利能力持续提升 公司18H1实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%,实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%,扣非净利润18.28亿元,同比增长8.46%,业绩增长稳定。公司18H1毛利率为15.8%,同比上升4.2pct,系毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务增长带动公司综合毛利率提升;净利率为5.8%,同比增加1.3pct,系毛利率提高及央企减税(所得税税率同比降低1.35pct)所致。公司18H1期间费用率为8.0%,同比增长2.0pct。其中,销售/管理/财务费用率分别1.3%/4.2%/2.5%,同比分别增加0.3/0.9/0.8pct。销售费用率增长,系公司水泥业务收入增长,相应的运输费用增长所致;管理费用率增长系公司职工薪酬费用增长,财务费用率增长系银行借款增长,相应的利息支出增长所致。公司18H1经营活动产生的现金流量净额为-61.24亿元,同比减少37.79亿元,主要系公司房地产业务开发投入增加所致。公司18H1收现比/付现比分别为101.7%/118.6%,同比分别变化-4.1/+21.0pct,收现比小幅下滑而付现比大幅提升。公司18H1资产负债率为75.0%,较17年末增加2.3个百分点。 多业务协同发展转型效果显著,着力环保业务有望成为新业绩增长点 从业务结构来看,18H1建筑/环保/水泥/房地产/民用爆破/基础设施投资与运营/装备制造/其他业务收入分别为237.8/110.4/34.1/29.7/14.4/14.1/8.7/11.8亿元,同比分别变化-4.5%/-17.9%/+9.0%/-26.6%/+3.0%/+29.3%/-17.9%/+6.7%。环保与装备制造业务收入略有减少,水泥业务及基础设施投资与运营业务收入增长较快。建筑/环保/水泥/房地产/民用爆破/基础设施投资与运营/装备制造/其他业务分别贡献毛利29.9/2.3/13.3/10.2/3.2/9.8/1.0/2.6亿元,同比分别变化+11.3%/不可比/+40.6%/+0.6%/-4.4%/+60.8%/+4.8%/+27.3%。其中毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务毛利增长较大,毛利贡献分别达18.4%/13.6%,带动公司毛利率增长。18H1非建筑板块业务收入/毛利占比分别为48.4%/55.6%,其中环保业务收入占比为23.9%,是继建筑业务之后的第二大业务,公司由传统建筑商向多元业务企业转型成果显著。虽然18年上半年受环保检查影响,环保业务收入有所下滑,未来公司仍将持续大力发展环保,有望成为新的业绩增长点。18H1境内和境外收入为379.5/79.2亿元,同比减少8.7%/5.9%,占比82.7%/17.3%,境内外毛利分别为60.8/11.4亿元,同比增长26.34%/15.19%,占比84.2%/15.8%。 新签订单增速有所放缓,未来公司有望受益于基建补短板与PPP市场规范 根据公司经营数据公告,公司18H1新签合同1199.2亿元,占年计划新签合同额的54.51%,同比减少4.8%。订单增速放缓可能受上半年去杠杆,基建投资增速下滑影响。18H1年国内/国际工程新签订单817.9/381.2亿元,同比变化+19.5%/-33.7%,占比分别为68.2%/31.8%。18H1新签合同额为同期收入的2.6倍,新签订单充足保证业绩增长。公司大力拓展基础设施建设传统市场和PPP市场,项目涵盖水利水电、公路桥梁、市政工程、高速公路、污水治理等领域。截至18年上半年末,公司已签约PPP项目23个,已签约合同金额1538亿元,各项目正在按合同约定有序推进。18H1公司PPP项目实现营业收入63.2亿,占比达13.7%,已中标及签约的PPP项目无因违反文件要求被清理出库的情况。17年以来基建投资领域增速持续放缓,主要系PPP项目的全面清理,“去杠杆”背景下资金面全面收紧所致。目前PPP项目整治已接近尾声,PPP市场逐步规范,年末PPP条例出台有助于市场信心恢复。7月政治局会议及国务院常务会议明确了未来基建“补短板”的方向,未来财政政策将更加积极,未来公司有望受益于基建补短板与PPP市场规范。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:1)营业收入:18H1实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%,18H1新签合同1199.2亿元,同比减少4.8%,预计未来营收增速可能放缓;2)毛利率:公司18H1毛利率为15.8%,同比上升4.2pct,系毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务增长带动公司综合毛利率提升,未来在高毛利的多元业务驱动下,毛利率或稳中有升;3)期间费用率:18H1期间费用率为8.0%,同比增长2.0pct,公司逐渐转型发展环保等多元业务,前期费用支出和研发支出可能增多,期间费用率或有所增长。公司积极调整发展战略,大力推进环保等多元化业务,整体业务结构趋于改善,未来业绩持续增长可期。我们预计公司18-20年归母净利润56.7、68.2、81.2亿元,对应18-20年EPS分别为1.23、1.48、1.76元,按最新收盘价计算对应18年PE7倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速回暖不及预期,PPP项目融资落地周期长,环保、装备制造等业务发展不及预期,汇率波动风险,海外业务风险,利率风险等。

18H1业绩增长39%超市场预期,成本管控较好致费用率降低 公司18H1实现营收17.02亿元,同比增长68.03%,实现归母净利润1.68亿元,同比增长38.96%,超市场预期。公司18H1毛利率为28.18%,净利率为10.0%,较17年同期均有所下滑,主要由于公司EPC业务规模扩大。公司期间费用率为13.0%,同比下降1.5个百分点,其中,管理费用率下降0.6pct,销售费用率下降0.9pct,公司人工服务外购叠加规模经济效应,费用控制较好,整体费用率呈下降趋势。 公司加速转型全产业链模式,作为基建前端设计公司有望受益中西部基建 根据公司中报披露,公司18H1新签订单33.69亿元,同比增长26.87%,其中,勘察设计类新签合同额为29.39亿元,同比增长18.82%。公司继续强化在江苏省内的设计领头羊的地位,18H1中标常泰过江通道、龙潭过江通道等大跨径过江桥梁设计任务,同时承担了江苏省内公铁水空以及综合交通等的重大规划。上半年公司在内蒙古、海南、云南等地开展交通规划业务,并成立集团西南区域中心、山东省区域中心,继续积极向省外拓展,目前西北区域中心已经在积极筹建中,在西部已成立内蒙中设分支机构,在国家发力中西部地区基建的情况下,公司作为基建前端设计公司有望持续受益。 此外,公司近年加速由设计转向“投资+设计+建造+运营”全产业链发展模式。公司2018年上半年签订由公司牵头承接的EPC项目11个,其中包括重大EPC中标项目“S422贵溪市港黄至皇桥何家段公路改建工程EPC总承包项目”,合计3.22亿元,较2017年全年EPC订单金额(1.36亿)大幅增长。公司上半年全产业链拓展获得良好的成果,未来有望凭借设计龙头的优势获取更多EPC总承包订单。 高管增持彰显信心,股权激励有望持续激发内生动力 公司目前的股权结构较为分散,第一大股东股权比例仅为4.76%,公司原第一大股东中科汇通退出后,公司引入在园林业务拥有成功投资经验的九合金控,有助于发挥协同效应帮助公司进一步拓展环境业务。同时,公司管理决策效率并没有受股权结构分散的影响,在管理层效率上一直保持着高水平。而公司董事长杨卫东先生今年年初增持股票,不仅有利于改善公司股权结构,也彰显了对公司未来发展的信心。此外,公司17年6月完成股权激励,要求17-19年净利润较16年增速分别不低于20%/40%/60%;公司17年净利润增速实现41.4%的增长,远超业绩目标,而从今年上半年39%的业绩增速来看,18全年有望继续超额完成业绩目标。员工股权激励有望持续激发内生动力,提高公司经营效率。 盈利预测和投资评级 公司盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司2017年报披露,公司计划18年新签订单同比增长20%-40%,净利同比增长15%-35%。公司18H1新签订单33.69亿元,同比增长26.87%,勘察设计订单转化周期一般在1-2年,预计在18年订单产值向收入端传导,整体营收增速在30%以上;(2)毛利率:我们预计毛利率整体处于稳定趋势,随着EPC业务的增多,公司将会更多有更多工程管理经验,使得综合毛利率将稳定在30%以上;(3)期间费用率:公司18H1期间费用率12.99%,同比下降4.6个百分点,全产业链战略或使公司规模经济效应进一步强化,期间费用率维持在12%-13%。公司积极从设计转型全产业链模式,上半年签订EPC订单3.22亿,相较17年全年的1.36亿有大幅增长,彰显转型成果。公司积极拓展省外市场、拓展环保业务提高业务规模,同时扩充专业人才数量为公司发展做进一步保障。此外,公司完成员工股权激励,有望激发内生动力,提高公司经营效率。下半年基建投资将是经济“稳增长”最明确的发力方向,公司作为基建前段设计公司我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为4.05、5.20、6.56亿元,对应18-20年EPS分别为1.29、1.66、2.09元/股,对应18年PE13倍,估值处于历史底部,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。

18H1铁路建设订单同增46%,在手订单保障业绩稳增 根据公司上半年经营数据公告,公司18H1新签合同额为6090.3亿元,同比增长10.4%,订单持续高增。公司预计18年新签合同额15100亿元,同比持平,目前已完成全年任务的40.3%,下半年为传统招标高峰期,公司将获取更多订单。新签工程承包项目中,铁路建设/公路建设/其他分别新签订单827.3/1156.0/2985.8亿,同比分别变动+45.7%/-15.4%/+14.3%。其中,铁路建设业务增长最快,未来有望凭借积极财政政策继续高速增长。根据公司公告,6月底以来公司累计公布5个重大项目中标公告,涉及公路、城轨等,下半年订单有望进一步增加。分区域来看,上半年境内新签订单金额占比88.7%,同比+6.6%,境外订单占比11.3%,同比+52.7%。截止18Q1,公司在手合同额为2.56万亿元,同比+28.8%,在手订单收入比为3.52,高订单收入比保证公司未来业绩持续增长。 低估值有望逐步修复,国企改革预期提升 按最新收盘价计算公司18年对应PE为7.6倍,PB为0.85倍,PB为建筑央企中最低。而且A/H股溢价35%,在建筑央企中较低。公司当前的低估值在行业景气度提升的预期下有望逐步修复,具备投资吸引力。中国政府网7月26日发布通知,国企改革领导小组完成成员更换,刘赫担任组长。国改小组在第一次会议中强调改革国有资本授权经营体制,分层分类积极稳妥推进混合所有制改革,加快央企布局优化和结构调整。而公司近日公告其控股股东将2.3%/2.3%股权分别划转给诚通金控和国新投资,国企改革预期有望进一步提升。 下半年基建投资有望改善,公司作为铁建龙头有望受益于行业景气度提升 7月23日国务院常务委员会要求积极财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度;央行管控信用收缩风险,融资平台放松降低地方债务风险。同时要求加快1.35万亿地方专项债券发行和使用进度,上半年基建投资仅增长7.3%,预计下半年基建投资增速有望触底回升。另外,根据中国政府网,7月26日李克强总理考察铁路施工现场,强调扩大投资加快中西部基础设施建设。而铁路建设属于中央财政拨款,积极的财政政策将更加有利于铁路建设支出。中国铁建作为铁路建设板块的龙头公司,将显著受益于行业景气度的提高。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司18H1新签订单6090.3亿元,同比增长10.4%,在手订单收入比为3.52,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:多元化业务促进公司毛利率小幅上升并保持稳定,未来毛利率预计将小幅提升;(3)期间费用率:公司18Q1费用率5.7%,管理费用将小幅下降,期间费用率基本维持稳定。近期高层视察川藏铁路,公司作为行业龙头将受益于板块景气度的提升。公司18H1铁路新签订单大幅增长,在手订单收入比为未来业绩提供保障。与八大建筑央企相比,公司PB最低,低估值极具投资吸引力,在行业景气度和国企改革预期提升的情况下有望逐步修复。我们预计2018-2020公司归母净利润分别为186.4/214.8/244.0亿元,对应EPS分别为1.37/1.58/1.80元,按最新收盘价计算18年对应PE为7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款不及预期、多元化业务进展不及预期、海外经营风险、汇率风险、固定资产投资增速下滑等。