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姚遥

广发证券

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四川路桥 建筑和工程 2018-09-06 3.47 -- -- 3.79 9.22%
3.79 9.22%
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18H1归母净利同增27.5%,经营活动现金流出减少 公司18H1实现营业收入154.74亿元,同比增长16.7%,达到近三年增速新高;实现归母净利润4.78亿元,同比增长27.5%,主要因为公司上半年坏账转回1.3亿。根据公告数据,公司上半年实现工程施工收入125.52亿元,同比增长14.7%;交通基础设施投资运营实现营业收入5.49 亿元,同比增长5.17%;水电项目运营营收0.92亿,同比增长19.9%。公司上半年期间费用率为6.2%,同比降低0.1pct。其中管理/财务/销售费用率分别为1.5%/4.6%/0.0%,分别同比变动0/-0.1/0pct,财务费用减少主要系汇兑收益增加。公司上半年毛利率为9.47%,同比下降0.2pct,净利率为3.2%,同比上升0.3pct。公司18H1经营现金流净流出3.9亿元,同比回升6.6亿,主要系收到了上年末结算的工程价款及本期新开工项目较多、收到的开工预付款增加所致。公司上半年收付现比为85.7%/89.7%,较17年底分别增加1.7/8.4pct,付现比上升较快。公司资产负债率为80.78%,较17年底下降2.2pct,负债情况有所改善。 路桥行业龙头订单高增,有望受益于中西部基建 公司近两年订单增速加快,从17年1月开始,同比增速均维持在80%以上的高速增长。截止18年7月,公司累计新签订单453.7亿,同比增长83.5%。根据公告统计,公司17年1月以来新签大额项目订单共835亿,其中91%均为路桥隧项目,公路工程板块新签订单占比高。近期年中政治局强调加大基础设施补短板的力度,结合8月24日总理组织国务院西部开发会议强调加快开工建设川藏铁路等大通道,中西部基础设施建设迎来发展窗口期。而公司地处西南,是四川省内唯一拥有公路工程施工总承包特级资质的施工企业,除此外,还拥有公路行业甲级设计资质、市政公用工程施工总承包一级资质、房建一级资质和铁路工程施工总承包三级资质等,有望受益于中西部基建。 背靠铁投集团融资能力强,积极转型综合投资运营商 公司控股股东为四川省铁路产业投资集团,实际控制人为四川省国资委,融资能力较强。上半年公司已经通过多种渠道进行融资,1)根据公司6月28日公告,公司拟公开发行的25亿元可转债已得到四川省国资委批准,目前正在进行可转债申报资料准备工作;2)根据公司中报,公司2018年两期短期融资券均已完成发行,共募集总计16亿元资金;3)另外,根据公司中报,公司上半年分别通过保证借款和信用借款借入长期借款17.6亿、4.5亿。公司在手现金充足,18H1期末货币资金达101.22亿元,充足的在手现金和强大融资能力将使公司有更有实力进行工程垫付、项目保证金,有利于公司工程业务的拓展。公司在持续做大做强传统施工业务的同时,不断在产业链上进行拓展。根据公司经营数据公告,公司上半年累计新签中标PPP项目6个,项目累计总投资额73.9亿元,同比增加120.6%。公司逐渐涉及设计、投资、建造、运营全产业链一体化业务,积极从单一建筑承包商转型为综合投资运营商。同时,公司加大开辟铁路市场,积极拓展与新型城镇化相关的轨道交通、房建、市政、水利、地下综合管廊、海绵城市建设等领域,积极探索能源与矿产资源板块,有望成为未来的新增长点。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营收:根据公司经营数据公告,公司前7月新签订单454亿元,同比增长84%,受益于中西部基建景气度提升,未来收入有望保持增长;(2)毛利率:由于竞争逐渐激烈,公司施工毛利率将略有下降,而投资业务将抬升毛利率水平,预计总体毛利率将保持稳定或略有下降;(3)期间费用率:上半年公司费用率为6.2%,预计未来随着公司经营规模快速扩张,费用率将有所下降。公司作为西南区域路桥行业龙头公司,17年来新签订单持续高增。我们预计18-20年公司归母净利润分别为13.3/16.3/19.3亿元,对应EPS分别为0.37/0.45/0.54元,按最新收盘价计算对应18年PE为9.5倍,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:中西部基建投资增速超预期下滑风险;信贷政策落地不及预期;公路铁路等其他投资项目落地不及预期;资产负债率偏高风险;投资业务存在减值风险。
上海建工 建筑和工程 2018-09-04 3.04 -- -- 3.12 2.63%
3.20 5.26%
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18H1 主营收入增速提高,财务状况稳健向好 公司2018 年H1 实现营业收入782.9 亿元,同比增长18.08%;实现归母净利润12.9 亿元,同比增长1.86%;扣非归母净利润12.06 亿元,同比增长12.19%。公司18H1 毛利率为10.0%,与去年同期持平,净利率为1.9%,较去年同期下降0.1pct,公司综合费用率6.5%,较去年同期下降0.5pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.4%/5.2%/0.9%,较去年同期分别变动+0.05/-0.55/-0.01pct,综合费用率管控较好。公司18H1 经营性现金净流出126.59 亿元,同比净流出增加27.94 亿元。公司18H1 收现比/付现比分别为101.0%/110.6%,较去年同期分别变化-1.23/+15.93pct,付现比大幅提升主要系公司购买商品及接受劳务支付现金大幅增加。公司18H1 资产负债率为84.73%,较17 年末提升0.24pct。 继续推进“三全”战略,设计建筑业务有望发挥协同效应 根据公司经营数据公告,公司2018H1 新签合同1435.1 亿元,同比3.64%,占2018 年度新签合同目标总额的60.55%。其中,建筑施工/设计咨询/建筑工业/房产开发/城市建设投资/其他业务新签合同额分别为1118.24/91.96/76.41/64.16/56.77/27.57 亿元,较去年同期分别变动+7.0%/+54.3%/+50.3%/-3.9%/-56.1%/-16.4%,公司建筑施工业务稳健增长,设计咨询和建筑工业相关业务发展迅速,后期有望继续发挥五大事业群联动效应,拉动其他业务协同增长,实现建筑全产业链的增值效应。 地方建筑龙头优势显著,发行可续期公司债券缓解公司融资压力 公司作为上海地区建筑行业龙头企业,2018 年上半年公司参与了约三分之二的上海市重大工程建设,在建的中国国际进口博览会配套工程、浦东机场卫星台、徐家汇中心、金砖银行、华力微电子等重大项目建设平稳受控,公司在上海区域龙头地位优势显著。并且公司多年实施“全国化”发展战略,致力打造“1+5+X”重点区域市场布局,上半年公司近一半的新签施工订单来自于上海以外的外地和境外市场,海外工程遍布亚非欧等几十个国家和地区。另外,公司通过加快向规划咨询、项目管理、运营维护等产业链延伸,拥有国家级企业技术中心1 家,上海市企业技术中心15 家,上海市工程技术研究中心8 家,上海市级创新战略联盟2 个,国家高新技术企业19 家,公司优秀的设计资源及资质将助力企业未来快速发展。公司近期成功发行20 亿元可续期公司债券,以每3 个计息年度为1 个周期,在每个周期末,公司有权行使续期选择权,将本品种债券期限延长1 个周期(即延长3 年),成功发行可续期公司债券缓解了公司的融资压力。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司经营数据公告,公司15-17 年新签订单增速分别为5.4%/ 28%/ 20%,18H1 新签订单1435.1 亿元,同比3.64%,增速略有放缓,但随着订单转化为收入,预计公司未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司18H1 毛利率10.0%,与去年同期持平,设计建筑等高毛利率业务占比提升,公司综合毛利率有望进一步提升;(3)期间费用率:公司18H1 期间费用率为6.5%,较去年同期下降0.5pct,随着公司“三全”战略继续推进和五大事业群协同效应发挥,营业收入将继续提升,期间费用率有望进一步降低。公司是上海地区建筑龙头企业,上半年参与了约三分之二的上海市重大工程建设,区域龙头地位优势显著,并且公司优秀的设计资源及资质将助力企业未来快速发展。此外,公司近年分红比例较高,我们看好公司未来发展,预计18-20 年公司归母净利润分别为29.5/33.0/36.6 亿元,对应EPS 分别为0.33/0.37/0.41 元,对应18 年PE 9 倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业景气度下降,地产业务盈利不及预期,原材料及劳动力成本快速上涨风险,项目进展及回款速度不及预期,融资成本上行等风险。
金螳螂 非金属类建材业 2018-09-04 9.32 -- -- 9.38 0.64%
9.38 0.64%
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业绩稳健增长,盈利能力基本稳定 公司18H1 实现营业收入109.04 亿元,同比增长14.9%,归母净利润9.86 亿元,同比增长10.3%,扣非净利润9.64 亿元,同比增长9.1%,考虑资产减值冲回(1.19 亿元)后公司18H1 实现净利润8.67 亿元,同比减少1.5%。公司预计前三季度15.1- 18.0 亿元,同比增长5%-25%。公司18H1 毛利率和净利率分别为16.4%和9.0%,分别较去年同期下降0.2pct 和0.4pct;18H1 期间费用率为7.0%,较去年同期提高0.8pct,其中,销售/管理/财务费用率分别3.1%/3.8%/0.1%,较去年同期分别变动+0.7/+0.6/-0.6pct。公司18H1 经营性现金流净流出6.4 亿元,同比增加净流出4.0 亿元,主要由于公司开店投资及支付相应员工费用大幅增加所致。收现比与付现比分别为100.4%/98.0%,较去年同期分别下降6.8/5.2pct。公司18H1 资产负债率为54.9%,较去年年底下降3.4pct,资产负债率为近5 年新低,公司资产负债结构持续优化。此外,公司2018H1 的货币资金和应收账款分别占总资产比重的6.9%和63.8%,较去年同期分别变动+0.7pct 和-3.7pct,应收账款比重大幅减小,公司回款能力有所增强。 家装业务收入大幅增长74%,18H1 住宅订单大幅增长 分业务方面,公司公装/ 互联网家装/ 设计/ 幕墙业务分别实现营业收入81.6/12.7/7.2/6.6 亿元,同比分别变动+12.9%/+74.0%/-8.6%/+16.6%。订单方面,根据公司经营数据公告,公司18H1 新签订单179.3 亿元,同比增长18.7%。其中,公装/住宅/设计新签订单分别为103.0/65.7/10.5 亿元,同比分别增长2%/61%/15%,住宅新签订单增长明显,其中互联网家装订单约22 亿(金螳螂家/定制精装/品宅订单占比分别约75%/20%/5%)。截止18 年上半年末,公司在手订单506.2 亿元,在手订单为17 年营业收入的2.4 倍,订单收入比较高,未来收入有望保持平稳增长态势。 金螳螂家门店扩张迅速,未来有望成为家装领域新龙头 截止2017 年底,公司拥有134 家门店,计划2018 年扩张80 家,根据公司官网,公司目前有167 家直营门店,今年已新增34 家门店。公司18H1 实现收入12.7 亿元,同比增长74%,实现利润393 万元,同比扭亏为盈,毛利率30.38%,同比提升3.04pct。目前金螳螂家门店覆盖110 个城市,一二线城市基本布局完成,公司预计到2020 年金螳螂家门店达到300 家,基本完成全国布局。此外,公司将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司经营数据公告,公司18H1 新签订单179.3 亿元,同比增长18.7%。截止18 年上半年末,公司在手订单506.2 亿元,在手订单为17 年营业收入2.4 倍,订单收入比较高,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:毛利率较高的家装业务比重逐渐提高,预计未来毛利率将继续提升;(3)期间费用率:近两年公司家装业务快速扩张,期间费用率上升明显,预计未来费用率仍可能有所提升。公司将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。此外,公司与中天集团合作,对外投资设立长租公寓合资公司,其盈利能力也不断提高,近期公司股东金螳螂集团决定以自有资金置换“金诚一号”优先级份额,彰显对公司未来发展的信心。我们看好公司未来发展,预计2018-2020 年公司归母净利润分别为22.1/25.6/30.0 亿元,对应EPS 分别为0.83/0.97/1.13 元,按最新收盘价计算18 年对应PE 为11 倍,估值接近历史底部水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务拓展速度减缓或短期内无法释放,长租公寓推行不及预期。
中国铁建 建筑和工程 2018-09-04 10.50 -- -- 11.25 7.14%
11.63 10.76%
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业绩增速超预期,盈利能力稳步提升 公司2018H1 实现营业收入3089.81 亿元,同比增长6.93%,归母净利润80.09 亿元,同比增长22.78%,扣非净利润71.44 亿元,同比增长18.04%,业绩增速超预期。利润的增长主要源于毛利率的提升以及资产减值损失同比减少3.0 亿。公司2018H1 毛利率和净利率分别为9.70%/2.59%,同比分别提升0.86pct/0.33pct。分业务方面,工程承包/ 勘察设计咨询/ 工业制造/ 房地产开发/ 其他业务毛利率分别变动+0.5/+2.6/-3.5/+3.5/+1.2pct,除工业制造外,其他各项业务毛利率均有所提升。公司2018H1 期间费用率为3.88%,较去年同期提升0.29pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.64%/2.56%/0.68%。公司2018H1 经营性现金流量净流出459 亿元,同比增加净流出201 亿元,主要为购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。截止2018年上半年末,公司资产负债率为77.8%,较17 年末降低0.5pct,近几年资产负债率年均降低1 个百分点,2020 年有望降低至75%,为后续资本运作提供充足空间。 18H1 铁路建设订单同增46%,在手订单充足保障业绩稳增 根据公司经营数据公告,公司18H1 新签合同额为6090.3 亿元,同比增长10.4%,订单持续高增。公司预计18 年新签合同额15100 亿元,同比持平,目前已完成全年任务的40.3%,下半年为传统招标高峰期,公司将获取更多订单。工程承包/非工程承包新签合同额分别为4969.08/1128.22 亿元,分别占新签合同总额的81.59%/18.41%,同比分别增长9.27%/15.64%,新签工程承包项目中,铁路建设/公路建设/其他分别新签订单827.3/1156.0/2985.8 亿,同比分别变动+45.7%/-15.4%/+14.3%。其中,铁路建设业务增长最快,原因系海外铁路经营成绩突出,未来有望凭借积极财政政策继续高速增长。而公路新签合同额有所下降是受投融资市场政策调整的影响。分区域来看,上半年境内新签订单金额占比88.7%,同比+6.6%,境外订单占比11.3%,同比+52.7%。根据公司公告,6 月底以来公司累计公布5 个重大项目中标公告,涉及公路、城轨等,下半年订单有望进一步增加。截止18 年上半年末,公司在手合同额为2.61 万亿元,同比+27.3%,在手订单收入比为3.84,高订单收入比保证公司未来业绩持续增长。 铁路为基建补短板重点领域,公司作为铁建行业龙头有望受益 根据“十三五”发展规划,到2020 年,铁路/高铁营业里程分别达到15/3 万公里,目前仅12.7/2.5 万公里,其中新疆/内蒙古/甘肃/云南等地区“十三五”期间计划新增铁路运营里程超2000 公里,分别达4121/3000/2955/2000 公里。总体来说,目前铁路建设仍存在巨大投资空间,是国家下半年基建补短板的重点领域。7 月23 日国务院常务委员会要求积极财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度;央行管控信用收缩风险,融资平台放松降低地方债务风险。同时要求加快1.35 万亿地方专项债券发行和使用进度,上半年基建投资仅增长7.3%,预计下半年基建投资增速有望触底回升。另外,近期召开国务院西部地区开发领导小组会议,要求抓紧推进一批西部急需、符合国家规划的重大工程建设,加快开工建设川藏铁路、渝昆铁路等大通道。中国铁建作为铁路建设板块的龙头公司,将显著受益于行业景气度的提高。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司18H1 新签订单6090.3 亿元,同比增长10.4%,在手订单收入比为3.52,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:多元化业务促进公司毛利率小幅上升并保持稳定,未来毛利率预计将小幅提升;(3)期间费用率:公司18H1 费用率3.88%,期间费用率基本维持稳定。近期高层视察川藏铁路,公司作为行业龙头将受益于板块景气度的提升。公司18H1 铁路新签订单大幅增长,在手订单收入比为未来业绩提供保障。与八大建筑央企相比,公司PB 最低,低估值极具投资吸引力,在行业景气度和国企改革预期提升的情况下有望逐步修复。我们预计2018-2020 公司归母净利润分别为193.3/223.2/253.1 亿元,对应EPS 分别为1.42/1.64/1.86 元,按最新收盘价计算18 年对应PE 为7.3 倍,目前PB 仅0.93 倍,为建筑央企中最低,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款不及预期、多元化业务进展不及预期、海外经营风险、汇率风险、固定资产投资增速下滑等。
中国建筑 建筑和工程 2018-09-04 5.38 -- -- 5.53 2.79%
5.94 10.41%
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18H1归母净利同增6.1%,基建业务收入增速较高 公司18H1实现营收5889亿元,同比增长12.1%,实现归母净利191.4亿元,同比增长6.1%。Q1/Q2收入增速分别为15.1%/9.8%,归母净利润增速分别为15.0%/0.4%。Q2收入及利润增速下降主要因为融资环境收紧及地产业务结算较慢导致,同时Q2投资收益有所下滑。公司18H1毛利率为10.5%,同比增长0.1pct;其中房建/基建/房地产/设计业务毛利率分别为5.4%/8.7%/33.9%/13.0%/29.7%,同比分别变动-0.4/+0.7/+5.9/-4.5/+8.3pct;公司净利率为4.7%,同比下降0.2pct。公司销售/管理/财务费用率分别为0.3%/2.3%/0.6%,同比均持平。公司2018年计划营业收入超过1.1万亿元,公司上半年已经完成全年任务的53.5%。公司上半年经营性现金流为-616.1亿,同比减少29亿,主要为拿地支出、工程款支付增加所致。分业务方面,公司房建/基建/房地产/设计业务收入分别为3750/1263/834/38亿元,分别同比+14.1%/+30.2%/-10.0%/+19.4%,占比63.7%/21.5%/14.2%/0.7%,房建仍是最主要收入贡献板块,而基建增速达到30.2%,随着下半年基建行业逐渐回暖及上半年高位房屋新开工面积支撑,公司业绩有望进一步增长。 新签订单整体增速平稳,地产销售及新开工大幅提升 根据公司经营数据公告,公司1-7月累计新签合同额13229亿元,同增2%,增速较去年同期(27%)放缓,但较1-6月累计增速小幅提升0.5pct。分业务看,1-7月房建/基建/设计业务订单分别为9576/3583/70亿元,分别同增5%/-6%/11%,订单占比分别为72%/27%/0.5%。分区域看,1-7月境内/境外订单分别为12525/704亿元,同比分别增长7.5%/-46.4%。1-7月公司地产销售额/销售面积分别为1584亿元/1064万平方米,分别同增17.7%/15.1%,增速较去年同期分别下降27.9/15.5pct,地产销售额与销售面积同比增长均较去年出现下降,与公司地产平均售价下降及政策调控有关。1-7月公司新开工面积/施工面积/竣工面积分别同增18.9%/13.6%/18.4%。其中,7月单月新开工面积/施工面积/竣工面积分别同增56.4%/10.9%/60.5%,新开工和竣工面积增速均有大幅提升。 投资业务快速增长,资产负债率稳中有降 公司上半年完成投资额1590亿元,较去年同期增长44%,投资业务保持稳健发展态势。公司2018H1实现投资收益24.0亿元,较去年同期减少12.1亿元。公司各类在施投资项目计划投资总额23366亿元,累计已完成投资额13442亿元,累计实现投资回款11487亿元,累计实现收支比85%。其中房地产开发投资、投融资建造项目分别为1070/419亿,同比增长42%/62%,18H1新增投资项目447亿。截止2018年上半年末,公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约5650亿元,有利于公司向全产业链基建业务转型。另外,公司上半年发行债券141.2亿元,相比17年同期减少30.6亿,但考虑到上半年的融资环境偏紧仍体现了公司强大的融资能力。公司18H1带息负债总额为4603元,较17年末增长824亿,同比增长21.8%;但公司18H1资产负债率为78.79%,较17年底下降0.2pct,资产负债率稳中有降。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司经营数据公告,公司18H1新签合同额12140亿元,同比增长1.6%,1-7月新签合同额同比增长2%,增速有所提升,我们预计未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:上半年公司整体毛利率提升0.1pct,预计未来毛利率将继续维持稳定或略有提升;(3)期间费用率:公司期间费用率长期保持稳定,预计未来仍将保持稳定。公司为全球最大的建筑承包商,市占率逐渐提升,龙头效应不断显现。公司房建/基建/地产收入占比分别为64%/22%/14%,基建业务收入取得较快增长,下半年受益于基建补短板,业务收入将进一步增加。公司业绩保持稳健增长,管理层激励到位,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为363/400/440亿元,对应EPS分别为0.87/0.95/1.05元,按最新收盘价计算18年对应PE为6倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速下滑风险,项目执行不达预期风险,项目回款风险,海外市场风险,工程订单下滑超预期风险等。
中国交建 建筑和工程 2018-09-04 12.51 -- -- 12.97 3.68%
13.06 4.40%
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营收业绩稳定增长,成本费用管控较好 公司2018H1 实现营业收入2083.79 亿元,同比增长9.61%,实现归母净利润81.75 亿元,同比增长8.45%,利润的增长主要源于资产减值损失同比大幅减9.5 亿以及公司自身所得税率由24.8%降低至21.6%所致。公司18H1 毛利率为13.9%,较去年同期提高0.1pct;净利率为4.1%,与去年同期基本持平。公司18H1 期间费用率为5.87%,较去年同期降低2.1pct。其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别0.22%/3.75%/1.90%,较17 年分别变化+0.02/-2.53/-0.08pct。公司18H1 经营性现金净流出330.45 亿元,较去年同期多流出309.58 亿元,主要系购买商品、接受劳务支付的现金流出增加,以及去年同期收到若干大型项目预付款所致。公司18H1 收现比/付现比分别为84.6%/99.6%,较去年同期分别下降20.6pct 和4.9pct。公司18H1 资产负债率为76.7%,较17 年末增加0.9 个百分点。 18H1 新签订单增速有所放缓,基建设计订单增长较快 公司18H1 新签合同额为4287.68 亿元,同比增长1.68%,增速有所放缓。18Q2 新签合同金额为2494 亿元,同比下降7.76%,主要受基建投资增速下滑的影响。分业务来看,基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别新签合同3814.83/236.47/200.12/36.26 亿元,同比分别变动+1.36%/+47.57%/-23.45%/+14.89%。其中基建设计业务增长最快,在加大基建补短板力度下,下半年订单有望进一步增加。分区域来看,18H1 新签海外订单1215.71 亿元,同比减少5.2%,占比达28.35%。新签海外合同以基建建设业务为主,占比达97%。新签国内订单3071.97 亿元,同比增长5.57%。2018 年母公司中交集团在ENR 全球最大国际承包商排行榜位列第3 位,连续12 年在全球排名荣膺中国企业首位。截至2018 年上半年末,公司在手订单15467 亿元,为17 年营收的3.2 倍,在手订单充足保证业绩增长。 公司新签PPP 项目同比增长61%,国企改革预期提升 公司18H1 各业务以PPP 投资类项目形式确认的新签合同额为647.67 亿元(包含参股项目按照股权比例确认204.39 亿合同),占公司新签合同的15%,同比增长60.9%。上述投资类项目涉及的总投资概算为1564.66 亿元,公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1162.86 亿元。PPP 清库完成后项目逐步规范,年末PPP 条例出台有助于市场信心恢复,公司PPP 类项目增长较快,未来有望成为公司新的业绩增长点。中国政府网7 月26 日发布通知,国企改革领导小组完成成员更换,刘赫担任组长。国改小组在第一次会议中强调改革国有资本授权经营体制,分层分类积极稳妥推进混合所有制改革,加快央企布局优化和结构调整。而公司控股股东近期分别将1.97%/1.97%股权划转给诚通金控和国新投资,国企改革预期有望进一步提升。 “补短板”提振基建预期,公司作为基建龙头或将受益 7 月23 日国常会要求财政政策要更加积极,而稳健的货币政策要松紧适度;同时要求加快1.35 万亿地方专项债券发行和使用进度。7 月31 日,中央政治局会议明确要求加大基础设施领域补短板的力度。下半年随着政策的落实、项目审批的加快,基础设施投资力度将加大,融资环境预计也将得到改善,稳增长或将更为依赖基建发力,预计下半年基建投资增速有望止跌回升。截至18 年8 月21 日,公司已成功发行第一期30 亿元的超短期融资券,有利于业务持续开展。基建产业链逐步修复下,公司作为基建龙头有望充分受益。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司经营数据公告,公司在手订单15467 亿元,为17 年营收的3.2 倍,高订单收入比保证未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司18H1 毛利率13.9%,较17 年下降0.1pct,考虑未来毛利率较高的PPP 及基建设计业务将持续开展,预计未来将稳中有升;(3)期间费用率:公司今年在成本管控方面表现良好,费用率较17 年出现明显下滑,预计未来费用率不会出现大幅提升而基本保持稳定。随着基建补短板的提出,预计下半年基建投资增速有望回升,有望驱动公司未来业绩增长。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为228.7/253.0/278.4 亿元,对应18-20 年EPS 分别为1.41/1.56/1.72 元,按照最新收盘价对应18 年PE 为9 倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目推进不及预期,PPP 政策监管趋紧,公司融资成本增加,项目回款速度不及预期等。
葛洲坝 建筑和工程 2018-09-03 7.06 -- -- 7.37 4.39%
7.37 4.39%
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业绩稳定增长,盈利能力持续提升 公司18H1实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%,实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%,扣非净利润18.28亿元,同比增长8.46%,业绩增长稳定。公司18H1毛利率为15.8%,同比上升4.2pct,系毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务增长带动公司综合毛利率提升;净利率为5.8%,同比增加1.3pct,系毛利率提高及央企减税(所得税税率同比降低1.35pct)所致。公司18H1期间费用率为8.0%,同比增长2.0pct。其中,销售/管理/财务费用率分别1.3%/4.2%/2.5%,同比分别增加0.3/0.9/0.8pct。销售费用率增长,系公司水泥业务收入增长,相应的运输费用增长所致;管理费用率增长系公司职工薪酬费用增长,财务费用率增长系银行借款增长,相应的利息支出增长所致。公司18H1经营活动产生的现金流量净额为-61.24亿元,同比减少37.79亿元,主要系公司房地产业务开发投入增加所致。公司18H1收现比/付现比分别为101.7%/118.6%,同比分别变化-4.1/+21.0pct,收现比小幅下滑而付现比大幅提升。公司18H1资产负债率为75.0%,较17年末增加2.3个百分点。 多业务协同发展转型效果显著,着力环保业务有望成为新业绩增长点 从业务结构来看,18H1建筑/环保/水泥/房地产/民用爆破/基础设施投资与运营/装备制造/其他业务收入分别为237.8/110.4/34.1/29.7/14.4/14.1/8.7/11.8亿元,同比分别变化-4.5%/-17.9%/+9.0%/-26.6%/+3.0%/+29.3%/-17.9%/+6.7%。环保与装备制造业务收入略有减少,水泥业务及基础设施投资与运营业务收入增长较快。建筑/环保/水泥/房地产/民用爆破/基础设施投资与运营/装备制造/其他业务分别贡献毛利29.9/2.3/13.3/10.2/3.2/9.8/1.0/2.6亿元,同比分别变化+11.3%/不可比/+40.6%/+0.6%/-4.4%/+60.8%/+4.8%/+27.3%。其中毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务毛利增长较大,毛利贡献分别达18.4%/13.6%,带动公司毛利率增长。18H1非建筑板块业务收入/毛利占比分别为48.4%/55.6%,其中环保业务收入占比为23.9%,是继建筑业务之后的第二大业务,公司由传统建筑商向多元业务企业转型成果显著。虽然18年上半年受环保检查影响,环保业务收入有所下滑,未来公司仍将持续大力发展环保,有望成为新的业绩增长点。18H1境内和境外收入为379.5/79.2亿元,同比减少8.7%/5.9%,占比82.7%/17.3%,境内外毛利分别为60.8/11.4亿元,同比增长26.34%/15.19%,占比84.2%/15.8%。 新签订单增速有所放缓,未来公司有望受益于基建补短板与PPP市场规范 根据公司经营数据公告,公司18H1新签合同1199.2亿元,占年计划新签合同额的54.51%,同比减少4.8%。订单增速放缓可能受上半年去杠杆,基建投资增速下滑影响。18H1年国内/国际工程新签订单817.9/381.2亿元,同比变化+19.5%/-33.7%,占比分别为68.2%/31.8%。18H1新签合同额为同期收入的2.6倍,新签订单充足保证业绩增长。公司大力拓展基础设施建设传统市场和PPP市场,项目涵盖水利水电、公路桥梁、市政工程、高速公路、污水治理等领域。截至18年上半年末,公司已签约PPP项目23个,已签约合同金额1538亿元,各项目正在按合同约定有序推进。18H1公司PPP项目实现营业收入63.2亿,占比达13.7%,已中标及签约的PPP项目无因违反文件要求被清理出库的情况。17年以来基建投资领域增速持续放缓,主要系PPP项目的全面清理,“去杠杆”背景下资金面全面收紧所致。目前PPP项目整治已接近尾声,PPP市场逐步规范,年末PPP条例出台有助于市场信心恢复。7月政治局会议及国务院常务会议明确了未来基建“补短板”的方向,未来财政政策将更加积极,未来公司有望受益于基建补短板与PPP市场规范。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:1)营业收入:18H1实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%,18H1新签合同1199.2亿元,同比减少4.8%,预计未来营收增速可能放缓;2)毛利率:公司18H1毛利率为15.8%,同比上升4.2pct,系毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务增长带动公司综合毛利率提升,未来在高毛利的多元业务驱动下,毛利率或稳中有升;3)期间费用率:18H1期间费用率为8.0%,同比增长2.0pct,公司逐渐转型发展环保等多元业务,前期费用支出和研发支出可能增多,期间费用率或有所增长。公司积极调整发展战略,大力推进环保等多元化业务,整体业务结构趋于改善,未来业绩持续增长可期。我们预计公司18-20年归母净利润56.7、68.2、81.2亿元,对应18-20年EPS分别为1.23、1.48、1.76元,按最新收盘价计算对应18年PE7倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速回暖不及预期,PPP项目融资落地周期长,环保、装备制造等业务发展不及预期,汇率波动风险,海外业务风险,利率风险等。
中设集团 建筑和工程 2018-08-14 17.31 -- -- 18.98 9.65%
18.98 9.65%
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18H1业绩增长39%超市场预期,成本管控较好致费用率降低 公司18H1实现营收17.02亿元,同比增长68.03%,实现归母净利润1.68亿元,同比增长38.96%,超市场预期。公司18H1毛利率为28.18%,净利率为10.0%,较17年同期均有所下滑,主要由于公司EPC业务规模扩大。公司期间费用率为13.0%,同比下降1.5个百分点,其中,管理费用率下降0.6pct,销售费用率下降0.9pct,公司人工服务外购叠加规模经济效应,费用控制较好,整体费用率呈下降趋势。 公司加速转型全产业链模式,作为基建前端设计公司有望受益中西部基建 根据公司中报披露,公司18H1新签订单33.69亿元,同比增长26.87%,其中,勘察设计类新签合同额为29.39亿元,同比增长18.82%。公司继续强化在江苏省内的设计领头羊的地位,18H1中标常泰过江通道、龙潭过江通道等大跨径过江桥梁设计任务,同时承担了江苏省内公铁水空以及综合交通等的重大规划。上半年公司在内蒙古、海南、云南等地开展交通规划业务,并成立集团西南区域中心、山东省区域中心,继续积极向省外拓展,目前西北区域中心已经在积极筹建中,在西部已成立内蒙中设分支机构,在国家发力中西部地区基建的情况下,公司作为基建前端设计公司有望持续受益。 此外,公司近年加速由设计转向“投资+设计+建造+运营”全产业链发展模式。公司2018年上半年签订由公司牵头承接的EPC项目11个,其中包括重大EPC中标项目“S422贵溪市港黄至皇桥何家段公路改建工程EPC总承包项目”,合计3.22亿元,较2017年全年EPC订单金额(1.36亿)大幅增长。公司上半年全产业链拓展获得良好的成果,未来有望凭借设计龙头的优势获取更多EPC总承包订单。 高管增持彰显信心,股权激励有望持续激发内生动力 公司目前的股权结构较为分散,第一大股东股权比例仅为4.76%,公司原第一大股东中科汇通退出后,公司引入在园林业务拥有成功投资经验的九合金控,有助于发挥协同效应帮助公司进一步拓展环境业务。同时,公司管理决策效率并没有受股权结构分散的影响,在管理层效率上一直保持着高水平。而公司董事长杨卫东先生今年年初增持股票,不仅有利于改善公司股权结构,也彰显了对公司未来发展的信心。此外,公司17年6月完成股权激励,要求17-19年净利润较16年增速分别不低于20%/40%/60%;公司17年净利润增速实现41.4%的增长,远超业绩目标,而从今年上半年39%的业绩增速来看,18全年有望继续超额完成业绩目标。员工股权激励有望持续激发内生动力,提高公司经营效率。 盈利预测和投资评级 公司盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司2017年报披露,公司计划18年新签订单同比增长20%-40%,净利同比增长15%-35%。公司18H1新签订单33.69亿元,同比增长26.87%,勘察设计订单转化周期一般在1-2年,预计在18年订单产值向收入端传导,整体营收增速在30%以上;(2)毛利率:我们预计毛利率整体处于稳定趋势,随着EPC业务的增多,公司将会更多有更多工程管理经验,使得综合毛利率将稳定在30%以上;(3)期间费用率:公司18H1期间费用率12.99%,同比下降4.6个百分点,全产业链战略或使公司规模经济效应进一步强化,期间费用率维持在12%-13%。公司积极从设计转型全产业链模式,上半年签订EPC订单3.22亿,相较17年全年的1.36亿有大幅增长,彰显转型成果。公司积极拓展省外市场、拓展环保业务提高业务规模,同时扩充专业人才数量为公司发展做进一步保障。此外,公司完成员工股权激励,有望激发内生动力,提高公司经营效率。下半年基建投资将是经济“稳增长”最明确的发力方向,公司作为基建前段设计公司我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为4.05、5.20、6.56亿元,对应18-20年EPS分别为1.29、1.66、2.09元/股,对应18年PE13倍,估值处于历史底部,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
中国铁建 建筑和工程 2018-08-03 9.90 -- -- 11.47 15.86%
11.63 17.47%
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18H1铁路建设订单同增46%,在手订单保障业绩稳增 根据公司上半年经营数据公告,公司18H1新签合同额为6090.3亿元,同比增长10.4%,订单持续高增。公司预计18年新签合同额15100亿元,同比持平,目前已完成全年任务的40.3%,下半年为传统招标高峰期,公司将获取更多订单。新签工程承包项目中,铁路建设/公路建设/其他分别新签订单827.3/1156.0/2985.8亿,同比分别变动+45.7%/-15.4%/+14.3%。其中,铁路建设业务增长最快,未来有望凭借积极财政政策继续高速增长。根据公司公告,6月底以来公司累计公布5个重大项目中标公告,涉及公路、城轨等,下半年订单有望进一步增加。分区域来看,上半年境内新签订单金额占比88.7%,同比+6.6%,境外订单占比11.3%,同比+52.7%。截止18Q1,公司在手合同额为2.56万亿元,同比+28.8%,在手订单收入比为3.52,高订单收入比保证公司未来业绩持续增长。 低估值有望逐步修复,国企改革预期提升 按最新收盘价计算公司18年对应PE为7.6倍,PB为0.85倍,PB为建筑央企中最低。而且A/H股溢价35%,在建筑央企中较低。公司当前的低估值在行业景气度提升的预期下有望逐步修复,具备投资吸引力。中国政府网7月26日发布通知,国企改革领导小组完成成员更换,刘赫担任组长。国改小组在第一次会议中强调改革国有资本授权经营体制,分层分类积极稳妥推进混合所有制改革,加快央企布局优化和结构调整。而公司近日公告其控股股东将2.3%/2.3%股权分别划转给诚通金控和国新投资,国企改革预期有望进一步提升。 下半年基建投资有望改善,公司作为铁建龙头有望受益于行业景气度提升 7月23日国务院常务委员会要求积极财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度;央行管控信用收缩风险,融资平台放松降低地方债务风险。同时要求加快1.35万亿地方专项债券发行和使用进度,上半年基建投资仅增长7.3%,预计下半年基建投资增速有望触底回升。另外,根据中国政府网,7月26日李克强总理考察铁路施工现场,强调扩大投资加快中西部基础设施建设。而铁路建设属于中央财政拨款,积极的财政政策将更加有利于铁路建设支出。中国铁建作为铁路建设板块的龙头公司,将显著受益于行业景气度的提高。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司18H1新签订单6090.3亿元,同比增长10.4%,在手订单收入比为3.52,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:多元化业务促进公司毛利率小幅上升并保持稳定,未来毛利率预计将小幅提升;(3)期间费用率:公司18Q1费用率5.7%,管理费用将小幅下降,期间费用率基本维持稳定。近期高层视察川藏铁路,公司作为行业龙头将受益于板块景气度的提升。公司18H1铁路新签订单大幅增长,在手订单收入比为未来业绩提供保障。与八大建筑央企相比,公司PB最低,低估值极具投资吸引力,在行业景气度和国企改革预期提升的情况下有望逐步修复。我们预计2018-2020公司归母净利润分别为186.4/214.8/244.0亿元,对应EPS分别为1.37/1.58/1.80元,按最新收盘价计算18年对应PE为7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款不及预期、多元化业务进展不及预期、海外经营风险、汇率风险、固定资产投资增速下滑等。
苏交科 建筑和工程 2018-08-02 10.05 -- -- 11.57 15.12%
11.57 15.12%
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营收业绩稳步增长,减值损失、期间费用拉低净利率 公司18H1实现营收29.79亿元,同比增长22.06%,实现归母净利润1.83亿元,同比增长20.66%,扣非归母净利润1.78亿元,同比增长26.75%,营收业绩稳步提升,系公路、市政业务承接额保持稳定增长,环境业务、铁路业务承接额快速增长。18Q2单季实现营收18.3亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长17.8%。公司18H1毛利率27.8%,同比增加0.6pct,系工程咨询业务毛利率增加3.4pct;净利率为6.5%,同比下降0.2pct,系减值损失增加23.1%和期间费用增加所致。公司18H1年期间费用为4.87亿元,同比增加24.8%,其中管理费用/财务费用/销售费用分别为3.70/0.52/0.65亿元,同比分别变化+24.6%/+57.4%/+7.7%。管理及销售费用增加系子公司业务增长所致;财务费增加系公司贷款增加和BT业务利息收入减少所致。公司18H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.2%/12.4%/1.8%,同比分别变化-0.3%/+0.2%/+0.4%。 业务增长致经营性现金流出较多,公司资产负债率小幅优化 公司18H1经营性现金流量净额-6.54亿元,同比净流出增加1.85亿元,主要是业务规模增长导致支出增加较大所致。18H1收现比/付现比分别为95.9%/64.2%,同比分别增长+10.2%/+18.0%。公司17年资产负债率为63.4%,较17H年下降1.78个百分点,保持在合理水平。 国际排名蹿升品牌影响力扩大,首期事业伙伴计划实施激发公司活力 1)公司在18年全球工程设计公司150强中位列第42位,同比上升33位,在国际工程设计公司225强中位列第45位,同比上升48位,为排名上升最快的中国企业。同时继17年之后,再度成为唯一跻身双百强的中国民营企业。2)公司在报告期内启动了“事业伙伴计划”(第2期员工持股计划),并完成了股份首次购买。事业伙伴制的实施有望激发企业活力,保证业绩增长。 加强属地化建设加速转型,整合海外优势资源助力国际化业务开展 1)公司在原有属地化业务布局基础上,又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域。并以公司子公司苏交科华东作为集团属地化建设先行示范点,逐渐由单一勘察设计环节向全产业链转变,由单一交通、市政业务向综合型业务转变。2)公司充分发挥西班牙子公司Eptisa在拉美地区的丰富经验和水领域的领先技术优势,为葛洲坝提供跨国并购项目的技术和财务尽职调查服务,成功助力其完成对巴西圣诺伦索供水公司100%股权收购。本次跨国并购为公司提供了丰富的海外工程咨询服务经验,有助于后续工程咨询业务不断开展。另一方面,Eptisa助力公司赢得巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC),该项目是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,Eptisa发力加速公司国际化业务布局。3)报告期内公司设立了环境科学研究院,重点发展国内环境业务,并已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。结合此前收购的海外环检公司TestAmerica,公司未来将积极利用TestAmerica已有的技术和经验,实现国内外联动,增强公司在国内外环境检测行业的经验水平及核心竞争力。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司加强属地化建设并购异地企业,未来收入有望继续稳定增长;(2)毛利率:公司18H1毛利率27.8%,同比略有提升。未来公司全产业链一站式服务有望提高综合毛利率;(3)期间费用率:公司加速全国布局,前期整合费用较高,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为5.82/7.18/8.79亿元,对应18-20年EPS分别为0.72/0.89/1.09元,按照最新收盘价对应18年PE13.6倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。
龙元建设 建筑和工程 2018-08-01 8.04 -- -- 8.37 4.10%
8.37 4.10%
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18H1业绩同比大幅增长60%-80%,PPP业务持续贡献利润。 7月26日,公司发布业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润3.72-4.18亿元,同比增长60%-80%,实现扣非净利3.68-4.04亿元,同比增长79%-97%。 本期业绩预增的主要原因为公司2018年半年度PPP业务利润的贡献以及施工业务收入增加对公司整体盈利带来较大幅度提升。 公司新接业务量稳健增长,PPP新承接业务订单占比持续提升。 公司18Q2新承接业务量131.0亿元,与去年同期(121.1亿元)相比增长8.17%。18H1累计新承接业务量184.8亿元,与去年同期(169.9亿元)相比增长8.79%。报告期,公司不断提升项目筛选标准,保障中标项目质量,实现新接业务量稳健增长。17年公司承接业务合计495.3亿元,是营业收入的2.77倍,在手订单量较大,有望驱动未来业绩增长。其中,公司17年新承接PPP业务320.8亿元,继续保持在全国民营企业中排名前列。同时PPP新承接业务订单占公司总订单比重持续提升,由15年31.3%提升至17年的64.8%。 定增落地有助PPP业务拓展,控股股东增持彰显信心。 公司18年4月完成非公开发行267,657,955股新股,募资总额28.67亿元。 公司定增落地融资完成后,PPP业务资金将更充足。同时,公司将对耀辉地产享有的债权以2.1亿元转让给信达资产,进一步丰富自己的资金,再加上公司一季度末的在手资金18.5亿,公司货币资金将达到49亿。而PPP清库完成后项目也逐步规范,公司作为PPP民营龙头有望受益。另外,公司控股股东及部分高管6月份增持公司股票也彰显了管理层对公司未来发展的信心。 财政发力提振基建预期,公司作为PPP龙头较多项目涉及基建将有望因此受益。 7月23日国常会要求积极财政政策要更加积极,而稳健的货币政策要松紧适度;央行管控信用收缩风险,融资平台放松降低地方债务风险。同时要求加快1.35万亿地方专项债券发行和使用进度,上半年基建投资仅增长7.3%,预计下半年基建投资增速有望触底回升,行业基本面有望上修预期,而公司作为PPP龙头较多PPP项目涉及基建,将有望因此受益。 盈利预测和投资评级。 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司17年营收同比增长22.52%,全年承接业务495.31亿元,为营收的2.77倍,在手订单量较大,预计未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司17年毛利率8.39%,近年来基本保持平稳,考虑公司逐步开展较高毛利率的PPP业务,预计未来将稳中有升;(3)期间费用率:公司营收保持稳定增长,而伴随PPP业务规模扩大,管理费用与融资支出可能有所增加,期间费用率或有所提升。公司大力推广PPP业务,18H1业绩增长较快系PPP业务利润贡献较多,近年来PPP新承接业务订单占比持续走高,目前公司已完成非公开发行募资28.67亿元,定增落地融资完成后PPP融资受益,有望驱动未来业绩增长。我们预计18-20年公司归母净利润分别为9.2/13.2/17.7亿元,对应18-20年EPS分别为0.60/0.86/1.16元,按照最新收盘价对应18年PE为13倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目推进不及预期,PPP政策监管趋紧,公司融资成本增加,项目回款速度不及预期等。
中国化学 建筑和工程 2018-07-16 6.57 -- -- 7.36 12.02%
7.36 12.02%
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1-6月新签订单同增72.1%,6月海外订单同增259.8% 根据公司经营数据公告,公司18年1-6月新签合同额800.74亿元,同比增加72.1%,较1-5月累计同比增速提升9.9pct,6月单月新签合同额189.25亿元,同增113.9%,增速较5月增速下降67.7pct,增速下滑主要因为5月新签刚果金基础设施项目,其中标金额约194亿人民币,大幅增加5月新签订单额。公司18年计划实现新签合同额1100亿元,同增约16%,前6月已实现全年计划的72.8%。分区域来看,公司1-6月国内累计新签订单404.16亿元,同比增加68.6%,较1-5月累计同比增速降低7.1pct,继续保持高增长;1-6月境外新签订单396.59亿元,同比增加75.7%,较1-5月累计同比增速提升25.6pct。其中,6月单月国内新签90.12亿元,同比增加47.9%,增速较5月降低38.8pct;6月单月境外新签99.13亿元,同比增加259.8%,增速较5月降低113.7pct,5月海外订单高增速主要是受签订刚果基建项目大单的影响,6月海外订单继续保持高增速,公司海外及多元化发展战略将进一步助力订单提升。自2015年“一带一路”战略以来,公司订单增速触底反弹,在15年触底后于16年实现新签订单增速转正,且近年增速持续提升。17年公司已经完成6处境外机构的建设工作,直接引领区域市场内的经营活动,推动海外大项目落地。6月印尼油田加工项目(50亿)以及5月刚果项目(194亿)的成功签订从微观层面反应了公司海外战略的顺利进展。 1-6月营业收入同增34.9%,订单转化收入加快 公司1-6月累计确认营收343.0亿元,同比增加34.9%,较1-5月累计同比增速降低8.9pct,收入保持高增速持续验证订单收入转化加快。6月单月确认营收83.3亿元,同比增加13.0%。17年下半年来国际油价持续走强,布伦特原油近期最高达到80美元/桶,公司传统化工类工程业务有望受益于行业整体回暖,公司作为化建龙头,在行业景气度提升背景下将有望进一步加快订单转化收入。同时新签化工项目将于19-20年陆续投产,近两年将是建设高峰期,订单高速增长将逐渐传导至收入端,支撑业绩快速增长。 订单结构不断优化,搬迁改造助推业绩增长 公司近年来非化工类订单占比大幅提升,多元化发展战略有望成为公司业绩新增长点。公司新任戴董事长上任以来,在公司内部成立基础事业部,并在18年先后同山东公路建设、岳阳路桥签订并购重组合作协议,大步通过兼并重组进入国内基建市场。未来公司有望在基建和环保投资领域取得突破,订单结构进一步优化。此外,17年9月,国务院印发指导意见要求各地尽快落实搬迁改造实施方案。截至16年底,搬迁改造的项目共涉及总投资7540亿。公司5月已公告“新疆宜化厂区升级改造工程”及“天津渤化化工搬迁改造工程”两项大额订单,合计12.9亿。公司作为行业龙头,未来将承接更多搬迁改造订单,加快转化收入。 盈利预测和投资评级: 盈利预测基本假设如下:1)营业收入:公司15-17年新签订单增速为-13.5%/11.8%/34.9%,随着油价回升需求端复苏,公司订单有望保持高速增长,收入转化加速,预计公司18-20年营业收入维持高增,但增速有所放缓。2)计提减值和汇兑损失:17年四川PTA项目已经充分计提减值,此外预计后期人民币汇率维持相对稳定,公司汇兑损失和资产减值有望减少。3)毛利率:公司传统化工类业务竞争逐渐激烈,毛利率将有所下降。公司受益于油价上涨带动下的整体化学工程行业回暖,主营业务化工类工程有所增长。公司为石油炼化工程垄断巨头之一,在民企中客源较广,且传统优势业务煤化工工程迎来边际改善,未来公司将在主业化工类工程取得良好业绩。公司积极拓展基建环保业务,新任董事长上任后与多个地方公司签署战略重组,通过并购方式进入地方市场;公司为较早进入国际市场的公司之一,近几年业务拓展快速。公司近两年的减值计提将风险点逐渐减少,现金流逐渐改善,未来业绩将有望迎来爆发期。我们预计18-20年公司归母净利润为24.1、33.8、44.0亿元,对应18-20年EPS分别为0.49、0.69、0.89元/股,按最新的市场价对应18年PE 13.5倍,目前PB(LF)仅1.15倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险,海外经营风险,汇兑损失风险,资产减值损失风险等。
中国化学 建筑和工程 2018-06-11 7.26 -- -- 7.36 1.38%
7.36 1.38%
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行业龙头:业务结构不断优化,订单金额稳步增长 中国化学是一家集勘察、设计、施工为一体的专业工程公司,主营业务为化工类工程(石油炼化、煤化工及传统化工工程)及基建、电力和环保等建筑工程。根据年报,公司15/16/17年新签订单同比分别变动-14%/+12%/+35%,订单金额回升。根据公司公告,控股股东将7.2%/1.9%的股权分别无偿划转至国新投资/诚通金控,国改预期有望提升。 主业复苏:受益油价上行,行业龙头订单收入双增长 化工行业整体复苏,炼化与煤化工逐渐改善。油价当前处于上行通道,带动下游化工品涨价,化工企业盈利改善,带动固定资产投资。在油价上涨带动的新周期下,民企受到原油配额政策要求、地炼行业加速整合及油品升级提速等因素影响,将大量投产石油炼化工程。同时煤化工受到环评放宽、技术升级及高层领导对示范项目重视等因素影响,市场景气度提升。工信部多次印发指导意见,引导化工企业退城入园。截至16年底,各地上报的需要搬迁改造的项目957个,总投资7540亿元,将提振工程行业收入。行业龙头获客能力强,细分领域市占率高。受益于行业整体复苏,公司18年前4月累计营收同比增加43%,维持连续两年增长态势,订单收入转化有望持续加速。公司客户涵盖范围广,已承接民企龙头恒逸石化30亿订单。17年公司承接石油化工订单240亿,为10年8倍,未来有望进一步增长。煤化工工程为公司传统优势业务,在煤制乙二醇细分市场有近60%市场份额,近期煤化工转暖,订单有望回升。传统化工市场较为分散,项目金额较小,初步估算公司市占率仅2%。公司订单与化学原料制品行业利润总额增速高度相关,目前下游行业产销两旺,加大项目投产将利于公司承接更多订单。 业务多元:建筑环保潜力巨大,丰富海外经验促订单高增 环保基建工程潜力巨大,通过并购重组实现业务扩张。公司新任董事长具有10年中铁工作背景,17年上任来已经在公司内部成立基础事业部,并先后与山东公路建设公司、岳阳路桥公司签订并购重组合作框架协议,加速进入基建市场。公司在16、17年来设立6家环保、建筑工程的联营/合营企业,发展环保和基建工程业务。海外订单连年增长,订单收入双双创新高。受益“一带一路”倡议,公司海外订单及营收连年快速增加。公司17年前五大客户中四位均为海外客户;17年海外业务新签337亿订单,并实现营业收入174亿,订单和收入均达到历史新高,未来有望继续双增长。 现金流持续转好,对标福陆向全产业链型跨国企业战略发展 现金周转速度快,研发支出费用逐年加大。公司现金周转天数平均为45.8天,在可比公司内周转速度最快,资金流动性较好。公司研发支出/营业收入一直处于行业领先,从13年的2.1%提升到17年的3.3%;对技术领域的研发突破将为公司获取更多订单。减值项目风险降低,海外工程坏账率低。子公司四川晟达17年底净权益-0.72亿,再进一步大幅计提减值可能性减小。应收账款国内项目坏账率较高,在大额单独计提坏账准备项目中,国内项目坏账计提占比81.6%,国内项目坏账管理相对海外更加有效。18年人民币处于震荡区间,汇兑损失将进一步消除。公司风险点去除将有助未来业绩释放。对标福陆:中国化学盈利能力强,向全产业链型跨国企业战略发展。中国化学的EBITDA/Sales为8.8%,高于福陆公司5.4pct,盈利能力较强。主要因为福陆公司油气田开采业务盈利下降以及中国化学在国内议价能力强、其他业务提升公司盈利性。而中国化学目前尚在业务拓展阶段,逐渐由主业向基建、环保等领域进行延伸,工程承揽模式逐渐从EPC向EPCM进行转变。17年公司完成6处境外机构建设,全产业链型跨国企业可期。 盈利预测与评级 公司为炼化工程垄断巨头之一,在民企中客源较广,且传统优势业务煤化工工程迎来改善,未来公司将在主业化工类工程取得良好业绩。同时公司减值风险点减少,现金流逐渐改善,未来业绩有望迎来爆发期。公司目前PE22.1倍,低于行业平均值31.2倍。在油价上涨周期,公司主业复苏、业务结构优化且风险点减少的背景下,业绩高增长预期尚未完全反映,未来估值有待提升。我们预计18-20年公司归母净利润为24.1、33.8、44.0亿元,对应18-20年EPS分别为0.49、0.69、0.89元/股,按最新的市场价对应18年PE15倍,目前PB(LF)仅1.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:减值风险超预期;宏观经济不及预期;全球贸易环境发生变化;技术革新不及预期;油价及其他原材料价格出现异常波动。
铁汉生态 建筑和工程 2018-04-20 6.68 -- -- 10.22 1.49%
6.78 1.50%
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业绩维持高增长,毛利率有所下滑 公司17年实现营收81.88亿元,同比增长79%,连续两年高增;实现归母净利/扣非归母净利7.6/7.2亿元,同增45%/47%。公司拟每10股转增5股派0.5元。公司预计18年一季度归母净利润亏损0.7-0.75亿元,较16年亏幅增加(16年为-0.04亿元),主要系股权激励费用较高。公司17年毛利率/净利率25.22%/9.26%,同比下滑1.6pct/2.3pct,主要系生态环保业务竞争激烈毛利率下降3.95pct。公司17年Q1-Q4归母净利润分别为-0.04/2.7/1.9/3亿元,同比分别-7%/+50%/+71%/+27%,Q4归母净利润增速明显放缓,可能受环保停工影响,项目进度有所放缓。 经营性现金流同比下降,资产负债率有所提升 公司17年经营性现金净流量为-8.55亿元,同比下降36.2%,主要是PPP 项目投资较多且工程回款较慢。公司收现比/付现比分别为57%/61%,分别下降6%/4%。公司17年资产负债率为68.7%,较16年上升14.6pct,主要系公司17年发行11亿元可转债和2亿元的短期融资券,导致公司资产负债率提高。 瞄准生态环保与旅游业务,全国化布局逐渐成型 公司17年环保/园林绿化/旅游营收分别37.8/32.8/9.2亿元,同增254%/15%/79%,占比46%/40%/11%,毛利率为26.4%/24.5%/25.2%,毛利占比分别为48%/39%/11%。在生态治理和乡村振兴战略下,公司生态环保和旅游业务增速亮眼,逐渐成为公司发力的主要方向,未来业绩有望放量。17年西南/华南/西北/华北营收为27.8/21.2/10.5/8.4亿元,同增65%/71%/416%/10%,占比34%/26%/13%/10%,业务地区分布优化,西北业务高速增长。根据公司公告,近期新疆政府对PPP 项目进行整理和筛查,公司在新疆区域合计约41.7亿元的项目暂时停工,可能对18年业绩产生一定影响。 民企龙头受益于PPP 政策红利,公司订单有望持续稳定增长 公司17年中标金额318.2亿元,同增161.2%,其中PPP 项目合计金额257.35亿元,占比81%。18年以来新签订单144亿元,预计18年中标项目金额500亿元以上。公司项目质量高,共有8个项目入选财政部第四批PPP 示范项目库,成为入库数量最多的园林民营企业。公司多元化融资渠道将有力保障PPP 项目的投标和落地。 激励到位提升内生增长动力,大股东增持彰显信心 公司实施第二期员工持股计划,资金规模8.4亿元,覆盖近1000名管理层及骨干员工(持股成本12.19元/股);同时实施2017年度股票期权激励计划,向459名核心管理和技术人员授予11431万份股票期权(行权价格12.9元/股),有望为公司业绩发展提供内生动力。此外,大股东增持1.85亿元(均价11.84元/股),彰显对公司发展信心。 盈利预测和投资评级 公司盈利预测基本假设如下:(1)营收:公司17年累计中标318.2亿元,同增161%,按17年收入测算订单收入比为3.9倍,订单增速较快且未来业绩保障度较高;(2)毛利率:环保、园林等领域竞争较为激烈,行业毛利率呈下降趋势,公司未来毛利率可能有所下降;(3)期间费用率:公司业务快速扩张导致贷款增加可能提高财务费用率,实施股权激励增加管理费用计提,期间费用率可能有所增加。公司作为生态园林龙头民企,大力发展布局生态环保和生态旅游等业务,新签订单较快增长,在手订单充足,有望持续向收入端转化。预计在PPP 强监管趋势下,公司市场份额有望逐步提升。公司实施股权激励激发内生发展动力,大股东增持彰显信心,公司业绩增长可期。我们预计18-20年公司归母净利润分别为11.4/15.9/21.5亿元,对应18-20年EPS分别为0.75/1.05/1.41元,按最新收盘价计算对应18年PE 13倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下降;订单投标情况低于预期,融资趋紧导致PPP执行暂缓;股权激励计划落实不到位;项目回款周期长等。
杭萧钢构 建筑和工程 2018-04-19 6.63 -- -- 8.80 0.00%
6.75 1.81%
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业绩增速符合预期,盈利水平逐年提升 公司17年实现营收46.28亿元,同比增长6.68%;实现归母净利润7.68亿元,同比增长71.14%,低于此前业绩快报80%的增速(可能由于公司计提0.5亿减值损失),总体符合预期。公司拟每10股送3股派1.7元。公司17年净利率为16.48%,同比增加6.34pct,主要系高毛利的技术授权业务比重提升。公司17年期间费用率为11.0%,同比减少3.7pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.5%/8.7%/0.8%,同比分别减少0.1/2.5/1.1pct。 经营性现金流有所下滑,资产负债率逐年递减 公司2017年经营活动产生的现金流量净额为9.19亿元,同比减少26.83%,主要由于1)钢材等原材料价格上涨以及订货量增加,导致购买所支付的现金增加;2)公司技术许可收入增加导致利润大幅增加,支付的所得税费大幅增加。公司17年资产负债率为56.52%,同比下降7.14pct,逐年递减。 技术授权业务成新增长极,中西部地区业务表现不俗 17年公司钢结构/技术授权业务/房产销售收入/其他收入分别为28.95/12.99/3.09/1.25亿元,分别同比增长+15.3%/+35.3%/-58.4%/-0.2%,占比分别为62.6%/28.1%/6.7%/2.7%。钢结构业务收入稳定增长,而技术授权业务收入大幅增长,且毛利率高达87.41%,是公司收入、毛利重要来源,已成为公司新增长极。分地区来看,公司华东/华北/西北/中南/西南/东北地区收入分别为9.1/6.2/6.1/5.3/2.8/0.8亿元,占比分别为30.2%/20.4%/20.0%/17.5%/9.4%/2.5%,同比分别变化-2.2/-11.8/+4.2+/4.3/+3.3/+2.3pct,中西部地区业务表现不俗。 钢结构住宅技术实力雄厚,战略合作新模式加速推进 公司致力于钢结构住宅体系技术的研发应用和推广,凭借先进的技术,2014年公司开创了以技术授权为核心的战略合作新业务模式。截止17年末,公司已将最新专利技术、国际领先的钢管束组合结构住宅体系分享给了75家战略合作伙伴,涉及资源使用费总计26.37亿元,目前实际已收到23.1亿元。该模式下17年公司确认的资源使用费收入为12.33亿元,且技术授权业务毛利占比已达74%,推广成效显著,未来公司盈利能力和成长能力有望进一步提高。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司战略合作模式不断推进,合作参股钢构公司逐步设立,综合生产能力有望提升,同时伴随着装配式建筑建设要求,预计收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司17年毛利率为33.22%,预计随着公司技术授权模式的进一步推广,综合毛利率有望逐步提升;(3)期间费用率:随着公司规模进一步扩大,融资需求相应增长,管理成本与融资支出增加,期间费用率可能有所提升。公司凭借先进的技术,开创了以技术授权为核心的战略合作新业务模式,该模式下17年公司确认资源使用费收入12.33亿元,且技术授权业务毛利占比已达74%,推广成效显著。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为10.20/12.75/15.34亿元,对应18-20年EPS分别为0.74/0.93/1.12元,按照最新收盘价对应18年PE12倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示 房地产投资需求不及预期、装配式建筑推进不及预期、技术授权签单速度放缓、订单不达预期、公司成本控制难以把握等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名