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戴畅

兴业证券

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长城汽车 交运设备行业 2020-05-04 7.99 -- -- 8.90 11.39% -- 8.90 11.39% -- 详细
事件:公司发布 2019年报,19年实现营收962.1亿元,同比-3.0%,实现归母净利润45.0亿元,同比-13.6%。同时公司发布2020年一季报,20Q1实现营收124.2亿元,同比-45.1%,实现归母净利润-6.5亿元,同比-184.1%。 20Q1销量承压拖累毛利率与费用率,剔除卢布贬值产生6亿汇兑损失影响后接近盈亏平衡。20Q1公司批售汽车15.0万辆,同比-47.0%(低于乘用车批发增速1.7pct),公司收入同比-45.1%略优于销量增速,系单车ASP实现8.26万元,同比+3.6%所致。20Q1收入下行影响公司毛利率同比下滑6.2pct,管理+研发费用率同比提升4.8pct,拖累利润增速水平。同时海外子公司未偿付外币负债在卢布贬值的情况下,产生6亿汇兑损失,剔除该影响后经营性利润水平接近盈亏平衡。 终端零售转正,长城炮供不应求,新平台推出有望开启全新车型周期。伴随国内经济逐渐恢复,4月初至20日左右,公司零售销量实现同比正增长。长城炮皮卡销售强劲,在手订单约覆盖1.3-1.4个月长城炮产能,供不应求,有望持续受益皮卡政策解禁红利。20H2后公司基于三个全新平台陆续推出全新车型,20年预计推出2款SUV+1款纯电动车,21H1上半年推出全新H5车型,新平台整车零部件通用率达到60%,增强产品竞争力同时有望提升单车盈利能力,开启公司较长维度的新品周期。 拥抱管理改革下的“全新平台+皮卡解禁+海外拓展”三周期,维持“审慎增持”评级。全年乘用车在政策护航下销量并不悲观。公司自18年以来管理与技术改革红利逐步释放,向新平台周期+皮卡解禁+海外拓展要销量弹性,向新平台降本与乘用化皮卡要利润率弹性。20年伴随多款车型改款,2款全新平台SUV+1款电车上市,皮卡炮持续,公司车型周期有望延续强劲。远期全球化战略打开销量空间,享受海外发展中国家汽车成长红利。考虑公司短期业绩承压,调整公司20-21年盈利预测,并引入22年预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为42.0/54.7/66.3亿元(原20-21年预测为47.5/64.2亿元),维持“审慎增持”评级。 风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险
华域汽车 交运设备行业 2020-05-04 20.17 -- -- 23.20 15.02% -- 23.20 15.02% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,20Q1公司实现营收239.7亿元,同比-32.6%;归母净利润1.35亿元,同比-92.7%。 20Q1收入利润承压,预计主要系20Q1国内外主机厂客户订单需求减少所致。20Q1受公共卫生事件蔓延影响,20Q1国内乘用车产销分别实现268/287.3万辆,分别同比-48.7%/-45.4%。公司20Q1实现营收239.7亿元,同比-32.6%,降幅低于行业产量降幅。归母净利润1.35亿元,同比-92.7%;其中投资收益0.83亿元,同比-91.3%。归母净利润大幅下滑预计主要系20Q1主机厂排产减少使得产能利用率降低,设备折旧等占比提升使得归母净利润大幅下滑。 综合毛利率同比小幅下滑,费用率同比提升2.5pct。20Q1公司综合毛利率13.2pct,同比/环比分别-1.1pct/-1.1pct;毛利率同比/环比下滑预计主要由于负规模效应使得折旧摊销占比提升所致。费用率合计12.9%,同比/环比+2.5pct/+2.4pct。其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为1.4%/6.8%/4.3%/0.4%,分别同比+0.01pct/+1.38pct/+0.7pct/+0.4pct。 国内复工复产逐步恢复正常,期待边际改善,维持“审慎增持”评级。20Q1受全球公共卫生事件蔓延影响,公司因下游主机厂客户订单需求减少使得一季度业绩承压,当前国内主机厂复工复产节奏已基本恢复,海外主机厂预计也将在本月底至下月初陆续复产。后续伴随主机厂复产逐渐恢复正常,公司业绩有望企稳回升。公司作为国内零部件集团旗舰,收购安道拓股权强化延锋内饰管控能力,同时在智能座舱、电驱动系统和智能驾驶系统等新方向积极布局,相关新产品新项目落地保证公司未来增长确定性。考虑到当前海内外公共卫生事件蔓延影响,我们下调了公司的盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为52.9亿/60.5亿/65亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑,海外工厂经营不善,海外公共卫生事件持续蔓延;新项目量产节奏不及预期;
上汽集团 交运设备行业 2020-05-04 18.71 -- -- 20.87 11.54% -- 20.87 11.54% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报:20Q1公司实现营业总收入1059.5亿元,同比-47.1%;归母净利润11.2亿元,同比-86.4%;扣非归母净利润6.9亿元,同比-90.9%。 20Q1销量降幅高于行业,收入利润承压。根据中汽协数据,20Q1行业乘用车销量287.7万辆,同比-45.4%。公司20Q1汽车销量67.9万辆,同比-55.7%,其中上汽大众/上汽通用/上汽自主/上汽通用五菱销量分别为18.3/17.9/9.9/16.5万辆,分别同比-60.9%/-58.0%/-33.7%/-61.5%,公司20Q1总体销量增速低于行业增速,其中上汽自主销量增速超行业11.7pct。公司20Q1实现营收1059.5亿元,同比-47.1%;归母净利润11.2亿元,同比-86.4%,净利润降幅大于收入降幅,预计主要系公司销量减少负规模效应所致。 20Q1综合毛利率同比下滑,经营净现金流优化。公司20Q1综合毛利率(不含金融)10.9%,同比/环比-1.8%/-0.5%,预计主要系销量规模下滑使得折旧摊销等占比提升,导致毛利率下行。费用率合计12.9%,同比/环比+2.1%/+2.7%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.5%/3.8%/2.9%/0.7%,同比分别-1.1pct/+1.5pct/+1.1pct/+0.6pct;20Q1投资净收益23.1亿元,同比-65.5%,主要系大众/通用销量下滑所致;本部20Q1(归母净利润-投资净收益)为-11.9亿元,主要由于自主品牌销量下滑拖累。公司20Q1经营活动现金流量净额-16.5亿元,同比+90.82%,主要系整车企业现金流优化及上汽财务本期发放客户贷款同比减少。 2020轻装上阵,当前复工复产逐步恢复正常,维持“买入”评级。20Q1受国内公共卫生事件蔓延影响,公司销量承压,当前复工复产逐步恢复至正常,公司销量有望逐渐企稳回升。目前公司pb处于历史底部区间,20年大众、通用、自主有多款新车上市,大众MEB平台全新车型贡献纯增量,同时上汽奥迪合资车型也有望落地,后续伴随销量改善边际向上,公司有望迎来业绩与估值双升。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为227亿/254亿/273亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业回暖不及预期;新车销量不及预期;公共卫生事件持续蔓延;
三花智控 机械行业 2020-05-01 21.50 -- -- 24.85 15.58% -- 24.85 15.58% -- 详细
事件:公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年实现营业收入112.9亿,同比+4.2%,归母净利14.2亿,同比+10.0%;2020年一季度实现营业收入24.8亿,同比-10.7%,归母净利2.1亿,同比-18.29%19年业绩复合预期,汽车业务大幅跑赢行业。分业务看:公司2019年制冷空调电器件业务收入96.4亿,同比+2.5%,毛利率29.4%,同比+0.95pct,净利润11.3亿,同比+9.6%;公司汽零业务收入16.5亿,同比+15.3%,毛利率30.6%,同比提升1.3pct,净利润2.92亿,同比+11.4%。汽车业务收入增速大幅超越国内汽车产销增速,核心源于汽车业务中新能源业务的快速增长,2019年公司新能源汽车收入7.3亿,同比增长近50%。公司当前新能源汽车业务在手订单充足,预计20/21年随着特斯拉、大众MEB、沃尔沃等订单量产放量,公司新能源汽车业务收入增速有望进一步提升。 2020Q1受公共卫生事件冲击收入和利润有所下滑。公司国内外收入占比接近50:50,2020Q1因公共卫生事件影响,国内空调销量以及汽车销量受到冲击,公司2020Q1收入24.8亿,同比下滑10.7%。2020Q1公司毛利率同比提升1.23pct至26.5%,预计主要是产品结构改善,费用率同比下降1.5pct至13.8%,主要因汇兑损益增加,财务费用同比减少0.88亿,但公司归母净利同比下滑18.3%,下滑幅度超越收入降幅,主要是期货合约、外汇远期合约浮动亏损导致2020Q1公允价值变动损益同比下降0.89亿。 家电和汽车双轮驱动,受益于家电能效升级和汽车新能源化,未来成长可期,维持“审慎增持”评级。公司空调业务后续伴随能效要求提升,其高价值的电子膨胀阀使用率提升,家电业务增长有望超越空调行业销售增长。公司新能源汽车业务客户与订单持续突破,随着主流电动平台产品的放量,未来将进入发展快车道。根据最新情况,我们调整公司20/21年归母净利预测为15.4/19.1亿,首次给出22年归母净利预测23.9亿,维持“审慎增持”评级。
岱美股份 机械行业 2020-05-01 27.38 -- -- 31.35 14.50% -- 31.35 14.50% -- 详细
拟每10股派发股利5元(含税),以资本公积金向股东每10股转增4.5股。 20Q1收入增速超越行业,盈利能力稳定,扣非归母净利润同比+44%。 分季度看19Q4/20Q1公司分别实现营收10.3/11.2亿元,同比分别-24%/-10%,19Q4收入下滑主要系北美通用罢工影响10-11月收入所致,20Q1收入增速超越行业增速(同期中国/北美/欧洲乘用车同比分别-45%/-13%/-30%),公司新订单已经开始持续释放。在收入承压情况下公司19Q4/20Q1毛利率分别30.7%/30.0%,同比均有提升,系美元升值叠加高毛利产品占比提升所致。20Q1扣非归母净利润同比+44%表现亮眼,主要系美元升值远期结售汇衍生品确认较大公允价值亏损所致。 OCF-CAPEX始终为正,Motus整合向好,海外销量有望逐步复苏。公司收入与利润现金流质量均维持高位,OCF-CAPEX长期为正,资本开支力度不大。Motus整合持续向好,剔除19Q1的质量事故影响盈利能力已恢复至正常水平,预计伴随内供零部件比例提升,盈利仍有改善空间。4月下旬至5月中旬欧美客户逐渐复产,公司20Q2的基本面低点有望逐步开始修复回升。 竞争优势仍然稳固,降本浪潮下市占率或能加速提升,维持“审慎增持”评级。公司良好应对中美贸易战风险已经证明公司质地与管理能力优秀。 公司遮阳板、头枕等软内饰件仍然保持较强成本优势,盈利能力有持续改善空间。全球汽车销量承压时OEM更有动力切换高性价比供应商,岱美头枕等新产品开拓客户的进度有望提升。考虑短期海外车市承压且资本公积转增股本实现,下调公司20-21年盈利预测,并引入22年预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.2/7.4/8.5亿元(原20-21年预测为7.8/9.3亿元),维持“审慎增持”评级。 风险提示:欧美汽车销量不及预期;新订单达产缓慢;Motus整合低于预期。
宁波高发 机械行业 2020-05-01 14.98 -- -- 16.50 10.15% -- 16.50 10.15% -- 详细
20Q1业绩表现优于行业,毛利率下滑,净利率增长。公司20Q1营收同比-23.5%,主要由于一季度国内疫情影响和雪利曼电子不再纳入合并范围所致。营收表现优于行业(20Q1我国乘用车销量同比-40.8%),预计主要由于公司复工较早,且行业终端需求减弱对上游供应商的影响晚于整车厂。一季度毛利率同比-4.1pct,主要因收入下滑规模效应减弱。归母净利率同比+2.1pct,主要由于经营效率提升,期间费用率同比-4.8pct。其中由于利息费用增加财务费用率同比-3.41pct,仓储费、运费下降销售费用率同比-1.23pct。 国内复工复产逐步恢复正常,大量新增订单在手,有望受益于产品结构升级。公司三月末已全部复工,业务97%来自国内,伴随国内复工复产逐步恢复正常,公司业绩有望企稳回升。换挡器产品结构升级,自动挡替换手动挡、电子换挡器渗透率不断提升,带来单车价值提升(自动变速器单价约为手动变速器的近3倍,电子变速器单价约为自动变速器的两倍)。电子变速操纵器产品已有包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的订单在手。 油门踏板电子化趋势明确,公司电子油门踏板已获得广汽乘用车的配套资格。20年公司将专注新品开发、客户拓展,降本增效,实现营收同比增长-20%~20%的目标。 变速操纵器产品升级、电子油门踏板渗透率提升,公司积极拓展合资客户,未来成长可期,给予“审慎增持”评级。公司换挡器主要客户配套逐步从手动到自动再到电动,产品单价升级,电子油门踏板业务不断拓展,同时公司也积极向合资客户拓展。预计20-22年归母净利润为1.8/2.1/2.3亿元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,产品升级不及预期。
宁波高发 机械行业 2020-04-24 14.58 -- -- 16.50 13.17%
16.50 13.17% -- 详细
事件: 公司发布19年年报,全年实现总营收 9.44亿元,同比-26.8%,实现归母净利润1.78亿元,同比-17.1%,实现扣非归母净利润1.51亿元,同比-12.5%。拟每10股派发现金红利6元(含税),分红率75.07%,高于18年(64.11%)。 19年收入利润同比增长承压,现金流因回款加快好转。公司2019年收入/归母净利同比下降26.8%/17.1%,其中变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板营收同比-26%、-14.4%、-22.0%。收入降幅大于19年我国乘用车总销量降幅(-9.6%),主要因:①主要客户销量下降(19年上汽通用五菱/吉利下滑20pct/10pct);②出售雪利曼使得19年CAN 总线业务并表收入大幅下降。19年OCF 为3.3亿元(+34.3%),为归母净利润的1.9倍,主要因应收账款收回增加。20年公司营收目标同比增长-20%~20%。 19Q4营收同比+5.43%,归母净利润扣除减值影响同比基本持平。19Q4营收同比+5.43%,主要由于下游客户四季度销量同比增长带动(吉利/上海大众19Q4销量同比+9pct/8pct);归母净利润0.38亿,同比+335.52%,主要由于减值损失同比减少0.3亿(18Q4商誉减值0.5亿),剔除减值影响,归母净利润同比基本持平。 变速操纵器产品升级、电子油门踏板渗透率提升,公司积极拓展合资客户,未来成长可期,给予“审慎增持”评级。公司换挡器主要客户配套逐步从手动到自动再到电动,产品单价升级,电子油门踏板不断拓展,新进广汽乘用车配套,同时公司也积极向合资客户拓展。根据最新情况,我们调整20-21年归母净利预测为1.8/2.1亿元(原盈利预测为2.4/2.8亿元),首次给出22年归母净利润预测2.3亿元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,产品升级不及预期
比亚迪 交运设备行业 2020-04-23 58.40 -- -- 62.50 7.02%
62.50 7.02% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报:2019年公司实现营收 1277.4亿元,同比-1.8%,归母净利 16.1亿元,同比-41.9%;扣非归母净利 2.3亿元,同比-60.64%。其中 19Q4公司实现营收 339.2亿元,同比-17.4%,归母净利润0.4亿元,同比-96.8%,扣非归母净利-3.6亿元,同比-147.5%。 2019年汽车部分收入同比下滑,手机部件组装及二次充电电池业务高速增长。分业务看,2019年公司汽车/手机部件及组装/二次充电电池营收分别为 632.7亿元/533.8亿元/105.1亿元,同比分别-16.8%/+26.4%/+17.4%。 其中汽车业务受国内汽车整体销量下滑影响以及新能源补贴退坡影响而下滑,3D 玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均实现不同程度增长,受益于光伏市场回暖和传统电池市场份额持续提升,二次充电业务表现亮眼。 销量下滑带来负规模效应,19Q4收入利润承压。19Q4汽车销量 12.6万辆,同比-26.2%;其中新能源汽车销量 3.7万辆,同比-64.7%;燃油车 8.9万辆,同比+37.1%。19Q4公司营收 339.2亿元,同比-17.4%;归母净利润 0.4亿元,同比-96.8%,19Q4净利润同比大幅下滑预计主要由于电动车销量大幅下滑造成负规模效应、补贴减少、坏账损失上升所致。 综合毛利率基本持平,研发费用率提升明显。2019年公司汽车/手机部件及组装/二次充电电池毛利率分别为 21.9%/9.4%/18.6%,同比分别+2.1pct/-3.2pct/+9.1pct。2019年综合毛利率为 16.3%,同比-0.1pct,19Q4综合毛利率为 17.0%,同比/环比分别+0.7pct/+3.1pct。2019年总费用率为13.4%,同比+0.7pct,其中研发费用率为 4.4%,同比+2pct,主要由于公司加大研发费用投入影响。 20年公司新技术新产品持续推出,盈利有望改善 ,首次覆盖给予“审慎增持”评级。公司的刀片电池已进入量产阶段,将带来生产成本进一步下降。全新王朝系列中高端轿车汉 EV/DM 车型将搭载刀片电池于 6月上市,汉的加入使得公司产品高中低全方位覆盖。此外集团与丰田汽车在汽车智能网联/智能驾驶方面展开合作,就成立纯电动车研发公司签订合资协议,未来发展值得期待。考虑到公共卫生事件蔓延影响,预计公司 2020-2022年归母净利润 16.9/18.1/20.4亿,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示 : 新能源补贴政策大幅变动、新能源汽车销量不及预期、与丰田合作进度不及预期
星宇股份 交运设备行业 2020-04-23 97.99 -- -- 113.39 15.72%
113.39 15.72% -- 详细
19年营收保持稳健增长,经营效率不断提升。公司2019年收入/归母净利同比增20.1%/29.4%,大幅跑赢行业(2019乘用车产量同比下滑9.6%),主要是公司主要客户一汽大众以及日系客户产销跑赢行业,且公司在客户中产品渗透不断提升。19年利润增速高于收入增速,主要因为:①毛利率同比提升1.4pct,预计主要因规模效应提升,及LED产品毛利率提升;②期间费用率同比下滑0.3pct;③利率变化带来公允价值变动收益0.76亿元。 同时,公司现金流状况佳,19年OCF为10.8亿元,为归母净利润的1.37倍。公司19Q4营收+47.2%,归母净利润+51%,大幅跑赢行业,同时20Q1在公共卫生事件冲击下,营收同比-11.7%,归母净利同比-6.4%,大幅优于于行业整体降幅(20Q1我国汽车销量同比-42.4%)。 国内业务逆市大幅增长,经营效率表现优异,海外投资塞尔维亚工厂,提升全球市场份额,开拓新的业务增量。19年在我国汽车总销量同比下降8.2%的环境下,公司实现+20.06%的营收增长,毛利率、归母净利率连续三年保持增长,费用率连续四年下降,经营效率表现优异。公司目前91.3%销售收入来自国内业务。19年公司投资建设塞尔维亚工厂,从长期看将有利于公司打开海外市场,拓展全球业务。 LED化、智能化推动ASP提升,公司长期深耕车灯领域,国内外产能布局以及技术积淀有望带来增长新动力,给予“审慎增持”评级。LED大灯渗透率持续提升,市场空间不断扩大,公司在LED大灯方面积淀较深,有望从中获益。智能车灯领域,公司也具备技术实力和相关订单,拥有中长期发展源动力。技术积淀+国内外产能布局+良好经营效率,根据最新情况调整20-21年公司归母净利分别为8.5/10.2亿元(原盈利预测为8.8/10.5亿元),首次给出22年归母净利预测12.8亿元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、车灯业务毛利率不及预期。
威孚高科 机械行业 2020-04-22 19.61 -- -- 21.47 9.48%
21.47 9.48% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现总营收87.8亿元,同比+0.7%,实现归母净利润22.7亿元,同比-5.3%,实现扣非归母净利润19.5亿元,同比-3.3%。 全年整体经营稳健,现金奶牛分红率高,,19Q4利润改善明显系18Q4资资产减值低基数所致。19年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润增速在国内乘用车销量增速-9.5%与重卡销量增速+2.3%之间,整体上经营平稳。公司19年OCF实现10.5亿元,同比+20%,OCF/(净利润-投资收益)比值维持1.5倍以上的高位,表明公司盈利现金质量高,同时CAPEX规模持续小于OCF,分红率维持高位,19年分红金额11.1亿元,分红率为48.9%。 分季度看公司19Q1-Q4分别实现归母净利润6.9/5.7/4.7/5.7亿元,同比分别-12.1%/-25.5%/-7.8%/+59.1%,主要系18Q4计提存货与Protean发行的金融工具减值合计2.2亿元降低了利润基数所致。 分企业看,自主业务盈利占比提升,联营公司贡献比例降低。公司投资收益主要贡献博世气柴19年收入与净利润分别142.2/31.5亿元,同比增速分别-8.5%/-11.1%,主要系年降叠加下游部分客户去库存所致;中联电子19年净利润14.0亿元,同比-23.7%,主要系乘用车市场销量下滑所致。 公司自主业务贡献净利润10.0亿元,占比提升至43.4%,同比提升5pct,体现出公司自主业务经营能力提升。伴随下游客户高压共轨产品库存恢复低位,有望迎来补库周期,预计博世汽柴增速有望回升。 重卡高景气,乘用车底部反转,非道路排放升级助力市场拓展,维持“审慎增持”评级。重卡在国三淘汰+基建投资加速背景下全年销量有望维持110-119万辆,乘用车增速预计逐季环比修复,在地方汽车消费政策支持下全年销量并不悲观。非道路国四阶段排放预计在20年底升级,考虑博世汽柴高压共轨产品在重卡柴油机中50%市占率的龙头地位,预计非道路柴油机高压共轨市场有望为公司打开全新成长空间。预计2020-2022年公司归母净利润分别为23.3/24.7/26.0亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;汽车销量低于预期;市场开拓不及预期
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-21 10.07 -- -- 12.25 19.05%
11.99 19.07% -- 详细
得益于海外业务增长,19年营收逆势增长,归母净利润同比-6.14%。19年公司营收增长主要得益于海外业务的拓展(19年我国/全球汽车总销量同比-8.2%/-3.2%,公司海外销售收入同比+11.83%),海外收入占比从18年的65.95%提升至70.40%。19年毛利率与上年度持平,归母净利润下降主要因为:①期间费用率上升:19年费用率13.7%,同比提升1.7pct,其中管理费用率/研发费用率同比提升0.6/0.4pct;②折旧费用增加:19年固定资产折旧共计2.45亿元,同比+28.09%。19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%,归母净利增速大幅超越收入增速主要是锁汇带来的公允价值变动影响。 新能源工厂即将投产,后续新能源业务有望贡献新增量。公司20年经营计划聚焦新能源项目和降本增效,“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”预计20年6月竣工投产,释放1200万件产能。新能源领域目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等重要客户订单,预计新能源工厂投产后将为公司带来显著增量。 2020年因海外公共事件冲击业绩增速承压,中长期看在轻量化和新能源化的大趋势下,公司有望持续增长,给予“审慎增持”评级。公司专注铝合金精密压铸件,行业毛利率水平高,客户资源优质。2020受海外疫情影响,营收预计短期承压。但中长期看,在轻量化、新能源化的大趋势下,公司未来销售和盈利有望进一步提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.3/5.4/6.3亿元,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:海外疫情影响、毛利率下降风险、汇率波动风险。 #dyCompany#爱柯迪#dyStockcode#600933#tite#19年业绩表现稳健,新能源业务拓展将成为新增长点#createTime1#2020年04月16日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布2019年年报:公司发布2019年年报,全年实现总营收26.27亿元,同比+4.75%,实现归母净利润4.39亿元,同比-6.14%,实现扣非归母净利润3.95亿元,同比-4.57%。拟每10股派送现金红利2.50元(含税),分红率48.8%,相对2019年提升。 点评得益于海外业务增长,19年营收逆势增长,归母净利润同比-6.14%。19年公司营收增长主要得益于海外业务的拓展(19年我国/全球汽车总销量同比-8.2%/-3.2%,公司海外销售收入同比+11.83%),海外收入占比从18年的65.95%提升至70.40%。19年毛利率与上年度持平,归母净利润下降主要因为:①期间费用率上升:19年费用率13.7%,同比提升1.7pct,其中管理费用率/研发费用率同比提升0.6/0.4pct;②折旧费用增加:19年固定资产折旧共计2.45亿元,同比+28.09%。19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%,归母净利增速大幅超越收入增速主要是锁汇带来的公允价值变动影响。 19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%。19Q4归母净利润大幅增长原因是锁汇带来的公允价值变动影响(19Q4年公允价值变动为+3832.38万元,18Q4为-148.82万元)。19Q4毛利率环比-2pct,期间费用占比环比+1.1pct,主要由于销售费用上升(销售费用占比环比+2.0pct)。 积极布局新能源领域,已获得多个重要客户新能源项目订单。公司20年经营计划聚焦新能源项目和降本增效,加快在新能源领域布局,“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”预计20年6月竣工投产,释放1200万件产能。新能源领域目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等重要客户订单,未来新能源业务的拓展预计将成为公司业绩的一个重要增长点。 2020年因海外公共事件冲击业绩增速承压,中长期看在轻量化和新能源化的大趋势。
长安汽车 交运设备行业 2020-04-17 10.03 -- -- 10.98 9.47%
10.98 9.47% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示:公司发布2019年业绩快报,19年实现营收706.0亿元,同比+6.5%,实现归母净利润-26.5亿元,同比-488.8%。,归母净利在业绩预告区间中值。 公司同时发布2020年一季度业绩预告,20Q1预计实现归母净利润5.0-7.5亿元,其中新能源公司股权转让确认非经常性收益22亿元。 20Q1整体利润同比改善明显,主要受益于自主和福特的同比改善。20Q1估算扣非归母净利润中值约-15.8亿元,同比减亏5.9亿元,而20Q1集团销量30.3万辆,同比-32.5%,公司盈利能力同比改善明显。长安自主乘用车销量延续强势周期,19Q4/20Q1分别同比+30.5%/-26.1%,分别跑赢乘用车行业增速34.4pct/19.3pct,主要受益于CS75/CS35/逸动等车型换代及新推车型欧尚X7的优秀表现。另外,长安福特19Q1-20Q1单季销量增速逐季改善,后续随着锐际上量以及林肯国产有望进一步向上。 集团混改剥离盈利差的业务板块,,自主品牌强势周期竞争力提升,长安福特迎来福特以及国产林肯新车周期。公司混改持续推进,长安PSA50%股权剥离预计顺利落地,后续凯程与欧尚混改有望继续推进,继续减少亏损点。长安自主新车销售强劲,且逐步切换蓝鲸动力总成,有望降低成本并提升竞争力。长安福特新车锐际即将爬坡上量,且国产林肯2020年将落地,长安福特盈利情况预计后续改善明显。 全年乘用车不悲观,长安新车周期强劲且持续改革聚焦发展集团优质品牌,盈利有望持续改善,维持“审慎增持”评级。我们判断政策托底下,2020年全年乘用车总量不悲观。长安近2年经营改革成效显著:①自主新车周期+蓝鲸动力切换带来量利双升;②福特与林肯新车周期逐步开启,有望带动福特反转;③混改减亏持续推进,剥离长安PSA股权预计顺利落地。公司业绩未来有望持续改善。考虑长安PSA顺利剥离的情况下,预计公司20/21年归母净利润分别为41.2/52.3亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期;自主品牌销量与利润率恢复不及预期;福特肯新车销量不及预期;混改进度不及
长城汽车 交运设备行业 2020-04-16 8.13 -- -- 8.90 9.47%
8.90 9.47% -- 详细
3月销量承压但增速优于行业,皮卡与出口正增长表现抢眼。根据乘联会数据,3月国内乘用车批售102.2万辆,同比-48.3%,零售107.6万辆,同比-40.0%,公司批售同比-41.8%,但超越行业批售增速6.5pct。分结构看,3月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售4.03/0.31/1.54/0.11万辆,同比分别-42.8%/-70.2%/+2.3%/-83.7%。长城皮卡逆市实现正增长表现抢眼,3月市占率接近50%,其中风骏销量9851辆,同比-34.4%,长城炮销量5503辆,伴随复工复产逐步推进及皮卡行业解禁带来了公司皮卡较强的销量表现。 3月公司出口销量5942辆,同比+0.4%,逆市实现正增长,表现优秀。 政策护航托底行业销量,新平台改善公司竞争力,全球化打开海外市场空间。年初至今中央与地方政府频频出台汽车消费稳定政策,汽车行业产业链长,拉动经济效应强,预计将继续作为重要的稳就业和稳经济的抓手,全年大概率持续受到中央与地方刺激政策支持,伴随经济逐步企稳复苏,预计20Q2-Q4汽车销量将环比持续改善。对长城而言,新平台换代有望增强公司产品竞争力,同时降低生产成本,提升盈利能力,海外产能释放有望打开出口市场空间,预计将伴随内需复苏取得进一步的增长。 拥抱管理改革下的“皮卡解禁+全新平台+海外拓展”三周期,维持“审慎增持”评级。公司自18年以来管理与技术改革红利逐步释放,向皮卡+新车周期+海外空间要销量弹性,向新平台降本与乘用化皮卡要利润率弹性。19Q3确认盈利拐点,19Q4单车ASP与真实盈利能力环比持续改善。 20年伴随多款车型改款,2款全新平台SUV+1款电车上市,皮卡炮热销,公司车型周期有望延续强劲。考虑股权激励(草案)完全执行,预计2019-2021年公司归母净利润分别为44.9/47.5/64.2亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险。
伯特利 机械行业 2020-04-07 23.95 -- -- 29.65 23.80%
29.65 23.80% -- 详细
19年营收利润逆势增长,19Q4营收同比+48.21%。2019三大板块业务均大幅增长,传统强势领域盘式制动器同比+21.29%,15年新拓展的电控制动产品和轻量化零部件分别+21.28%,+27.42%。四季度收入大幅增长主要原因系19Q4北美客户轻量化产品订单开始供货。19年轻量化业务毛利率同比+3.61pct,主要原因系19年公司向北美供货的轻量化产品从毛坯件向成品转化。 产品结构持续优化,积极开拓新业务、新市场。公司轻量化制动零部件和电控制动产品是主营业务中毛利率最高的产品,2019年在乘用车产量下降9.5%的市场环境下,该两项业务营收分别增长27.42%、21.28%。新产品线控制动系统(WCBS)已完成样件研发及相关试验,并于2019年7月正式对外发布。同时,公司在稳固现有客户的基础上,2019年新开发项目123项,涉及69个新车型,新增客户6家。 产品结构优化升级,跟随汽车零部件轻量化、电子化、智能化趋势,19年营收、利润均逆势增长,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。随着电子驻车制动系统(EPB)渗透率提升、国产替代加速以及公司EPB产品市占率提升的驱动,公司未来在电控制动领域仍有较大增长空间。在轻量化产品方面,公司公告与通用汽车签署的供货合同预计将为公司2020年带来增量收入。WCBS业务是公司战略发展的新布局和未来中长期发展的新的增长点。轻量化、电子化、智能化是汽车工业发展的必然趋势,基于公司在该领域的布局和业务拓展,未来销售和盈利有望进一步提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.7/5.5/6.5亿元,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期,轻量化业务竞争加剧。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-17 11.86 -- -- 11.22 -5.40%
11.22 -5.40% -- 详细
事件:公司发布2月产销快报,2月整体产销2.0/2.9万辆,同比分别-78.9%/-73.7%,销量增速表现超越乘用车行业8pct。 2月销量短期承压,但长安乘用车表现超越行业,期待行业企稳回升。据中汽协数据,2月乘用车批发同比-81.7%,短期承压。2月长安自主乘用车批发1.4万辆,同比-76.9%,主要伴随行业承压,但增速超越行业4.8pct。分车型看,2月CS75销售4560辆,同比-59.6%,大幅超越行业22.1pct。长安自主CS系列新产品换代后竞争力强劲,20Q2推出新产品序列UNI-T车型,预计长安自主将伴随行业逐渐回暖取得良好销量表现。 长安福特增速较高系低基数效应,锐际表现优秀,长安马自达增速略高于行业。2月长安福特批发0.41万辆,同比-39.9%,增速大幅超越行业41.8pct,主要由于19M2销量0.68万辆,低于19年月均销量1.53万辆所致。分车型看,2月锐际销售986辆,环比-30.6%,环比表现超越乘用车行业55.5pct,说明锐际需求相对旺盛,未来值得期待。长安马自达2月批发0.18万辆,同比-74.5%,表现高于行业7.2pct。随着锐际产能瓶颈逐步解决,林肯冒险家预售转为正式销售,福特、林肯等新车陆续推出,福特新车周期带来的业绩释放有望逐步兑现。 自主品牌崛起强劲,福特车型开始发力,混改减亏持续进行,经营管理预计开启较长上升周期,维持“审慎增持”评级。公司近2年经营管理改革成效显著,①自主新车周期强劲,蓝鲸动力总成平台逐步切换,有望带来量利双升。②长安福特与林肯SUV新车周期开始发力、福特锐际/探险者,林肯冒险家及两款新车年内陆续推出,提振长安福特销量业绩。③混改减亏持续推进,剥离PSA股权、新能源业务出表。整体公司业绩有望持续改善,考虑长安PSA顺利剥离的情况下,预计公司19-21年归母净利润分别为-25.7/41.2/52.3亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期;自主品牌销量与利润率恢复不及预期;福特肯新车销量不及预期;混改进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名