事件描述 近日,北新建材发布业绩预告修正公告:预计2017年度实现归属净利22.84-24.01亿,同比增长95%-105%。 事件评论 全年业绩接近翻番,单季利润同比增速较高。四季度单季度业绩同比增长85%-115%,环比下降5%-18%。我们认为四季度单季业绩较高主要是由于原材料涨价导致石膏板价格大幅提升,从而使公司盈利能力提升,是公司定价权的体现。考虑到护面纸供需及美废进口的限制,预计护面纸价格将维持在较高水平,龙头公司相对竞争优势得以充分体现。 回购少数股权、坦桑尼亚建厂,2017年完美收官。1)回购0.99亿股,增厚EPS6%。因泰山石膏在6月Lennar案中达成和解协议并支付和解费用触发或有损失,公司拟以总价1元回购并注销原泰山石膏少数股东持有的0.99亿股,总股本减少至16.90亿股,并增厚回购注销当年EPS6%;2)坦桑尼亚建厂开启全球化布局。公司投资700万美元与sunshinegrouplimited成立合资公司,收购坦桑尼亚300万平米生产线并计划新建600万平米生产线。依托技术优势和强大的投资能力,公司向赢得全球50%市场份额的目标再进一步。 供需双向改善带动定价权兑现,2018年业绩值得期待!继2017年业绩预增后,我们认为公司2018年业绩同样值得期待,主要基于:1)供给格局有望进一步改善。环保趋严、淘汰类石膏板产线标准提升使得小企业加速退出,煤改气的推行将进一步提升行业进入门槛;2)需求端具备提升空间:2017年底全国住房城乡建设工作会议提出580万套棚改目标并提出满足首套刚需、支持改善需求,装配式建筑的推广将带动石膏板隔墙渗透率进一步提升;3)定价权有望进一步兑现。伴随供需格局改善,公司有望在成本优势护航下进一步提升市占率,由于石膏板具备一定区域特征,看好公司优势区域定价权得到进一步兑现。 预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.34/1.96/2.39元,对应PE估值为19/13/11倍,维持买入评级。 风险提示: 1.房地产销售大幅下滑;2.行业供给大幅增加;3.原材料价格大幅上涨。

差异化竞争打造公司核心竞争力 公司核心竞争力在于自2004年起,通过差异化竞争,逐步完成了高端品牌定位的口碑积累,并实现了扁平化渠道下服务带来的产品增值。 差异化竞争一:聚焦零售,规避工程端竞争。工程业务由于单体金额较大,是主流管道企业更为关注的领域,而公司自2006年起,开始加强零售渠道建设。零售渠道拥有更强的下游议价能力、更强的抗周期性及更好的现金流。 差异化竞争二:定位高端,规避低价竞争。由于塑料管材在房屋装修成本中占比较低,消费者对价格的敏感度相对较低,零售端业务会享有更高的品牌溢价。公司自2007年起,不断加强高端品牌形象的建设,如对产品进行升级换代、对包装设计进行改进、加大广告宣传力度等,同时加强扁平化销售渠道建设。相较其他公司,公司对终端具备更强控制力,同时也拥有更高的毛利率水平及更高的销售费用率。 差异化竞争三:服务增值,口碑积累。塑料管道行业早期具有假冒伪劣现象严重及施工不规范等问题,公司2012年推出星管家服务,带来产品增值,解决了上述痛点,且因扁平化渠道,推行较为顺利,高端品牌形象得以强化。 未来看点一:市占率提升仍有较大空间 塑料管道市场整体增速放缓,公司未来成长将主要来自于市占率的提升。公司的品牌建设具有明显先发优势,助力其在市场份额开拓中占据有利位置。 短期来看,公司在全国的产能、渠道布局大框架已经基本完成,西安基地即将投产,同时公司加大华中地区经销力度,预计未来华中、西部或迎来扩张黄金期。中长期来看,通过渠道下沉,公司将逐步渗透三四线及县乡市场。 未来看点二:进行品类扩张及渠道变现 主业以外,公司积极拓展业务范围,涉足家装防水行业:1)市场空间广阔,约为160亿;2)与家装水管有一定的相似性,公司可以将PPR水管的成功经验复制到家装防水行业;3)家装防水涂料与PPR水管原有渠道具有一定的协同性,公司拥有2万余家零售网点,是发展家装防水业务的重要基础。 盈利预测与投资建议 预计2017年收入增速21%,归属母公司净利润增速24%。预计2017/2018年EPS分别为0.83/1.00元,对应当前PE为25、21倍,买入评级。

事件描述。 12月22日北新建材发布公告,拟以总价1元回购并注销原泰山石膏少数股东合计持有并已锁定的0.99亿股,总股本从17.89亿股减少至16.90亿股。 事件评论。 回购0.99亿股,增厚EPS6%。北新建材回购泰山石膏股东0.99亿股(本身已经被锁定),主要系今年6月Lennar 案中达成和解协议,泰山石膏支付600万美元和解费用(2016年末泰山石膏股权收购方案中规定,触发或有损失时即回购锁定的0.99亿股,未触发损失则于2019年末回购)。回购注销后总股本减少至16.90亿股,其中贾同春及一致行动人持股从11.37%减少至8.85%,贾同春直接持股亦从6.80%减少至5.29%。总股本减少将增厚回购注销当年EPS6%。 继续看好公司成本优势下的市占率提升和定价权释放。1、石膏板布局具备排他性,公司25亿平米产能战略布局抢占优势布点,节省运输费用;2、通过技术创新,公司单耗不断降低,具备成本优势;3、公司市占率较高,与发达国家相比仍然具备提升空间,考虑到石膏板具备运输半径,看好公司在高市占率区域的定价权释放。 供给侧有淘汰空间,需求端具备提升空间。中国建筑材料联合会已经将淘汰类石膏板产线标准从1000万平方米提升至2000万平方米,2000万平方米及以下产线面临出清;且石膏板国标GB/T9775历次版本分别于1988、1999、2008年发布,大约10年为一个发布周期,新标准有望1-2年内推出。对比日本1995-2016年间石膏板平均厚度从10.9mm提升至11.7mm,石膏板厚度的提升有助于减少行业产能,优化供给环境。需求端看,12月23日的全国住房城乡建设工作会议上提出,明年棚户区改造目标580万套,且提出满足首套刚需、支持改善需求,石膏板需求具备提升空间。 考虑到公告日临近年底,我们认为回购注销在2018年完成可能性较大,预计公司2017/2018/2019年EPS 分别为 1.41/1.97/2.39元,对应PE估值为17/12/10倍,维持买入评级。

事件描述: 公司公布2017年三季报,前三季度实现营收81.1亿元,同增38%,归母净利润15.6亿元,同比增长100%,扣非后净利润15.7亿元,同比增长98%。 事件评论: 量价齐升带来三季度业绩高增长。公司三季度单季收入同比增长57%,较上半年26%的营收增速有较显著提升,我们判断应是Q3环保关停带来的需求向大厂集中背景下,公司产品量价均有提升所致。环保压力持续下,我们对公司Q4量价表现相对乐观。三季度公司销售毛利率为37.8%,较去年同期提升1.7个百分点,较Q2更是提升4.5个百分点,除规模效应外,更多应是提价贡献。考虑到四季度还将迎来限产,我们判断Q4毛利率或有进一步提升。费用率方面,Q3单季度销售、管理和财务费用率分别为2.37%、6.05%和0.5%,不仅同比大幅下降,环比也有小幅改善,主要是量价齐升下的规模效应。存货及应收账款周转继续改善反映业绩高增长并非牺牲经营质量所致。 行业供需关系改善带来的石膏板量价齐升或仍将持续。石膏板的主要原材料是护面纸、脱硫石膏等,由于环保政策的趋严以及美废限制进口,护面纸价格大幅上涨且出现供不应求,影响了石膏板小企业的产能发挥,叠加部分石膏板小企业受环保影响关停整改,行业供给出现收缩。 恰恰9月是石膏板需求的旺季,供不应求下,价格持续提升。考虑到采暖季石膏板将限产,而需求大概率持稳,我们判断石膏板供需仍将偏紧。 不仅短期,中期行业供需格局也有望得到改善。站在更长的时间维度,一方面装配式建筑的推广以及石膏板隔墙渗透率的提升都有望拓展石膏板的市场空间,另一方面环保对于产能的制约可能愈趋严格(落后淘汰以及石膏板标准2018年重新修订等),行业格局或将进一步优化。 作为行业绝对龙头的北新建材则有望充分受益这一改善,我们预计公司2017/2018年EPS 分别为1.44/1.71元,暂不考虑回购,对应PE 估值为13/11倍,维持买入评级。

护面纸价格上涨源自美废价格上涨及环保对小纸厂限产的产能制约。 石膏板产业链结构是美废/国废-护面纸-石膏板,护面纸价格自2016年以来不断上涨,由2016年上半年的的每吨2500元左右已上升至目前的4000元以上,我们认为这一方面源自于美废价格自2016年三月份以来不断上涨,另一方面源自于环保趋严大背景下政府对于小的护面纸生产企业不同程度的关停。 小企业生存状况进一步恶化,公司相对竞争优势提升。 泰山石膏拥有自己的护面纸厂,实现了护面纸的部分自给,且公司护面纸生产线各证齐全,环保达标,一定程度上抵御了由于环保限制带来的护面纸涨价风险。另外,公司采购量大,具备集采优势,对护面纸企业有一定的价格话语权,相对于小企业受到的成本涨价冲击更小,相对竞争优势进一步提升。而小纸厂的关停对部分小的石膏板生产企业原材料采购造成影响。 最坏的时刻已经过去,预计下半年毛利率会逐步恢复。 今年上半年以来,公司在不同区域实现了不同程度的提价,逐步覆盖去年以来的原材料涨价风险,另外,公司也在不断提升技术水平,降低能耗,通过降低生产成本实现毛利率水平的稳定。结合历史经验,我们预计公司目前毛利率已经恢复到去年同期水平。 目前美废价格已经涨到历史高位,我们预计未来大幅上涨可能性较小,但是由于环保限制,预计护面纸还会有一定程度的价格上涨或高位企稳,结合此次涨价以来的经验,预计公司仍能通过提价实现成本的传导。 我们预计公司2017-2019年EPS1.00/1.20/1.53元,考虑到装配式建筑推广及石膏板标准变化对估值的催化作用,建议买入。

玻纤行业处于景气上行周期:玻纤作为新型环保材料,具备应用领域延伸的“需求创造”特性,随着近几年玻纤价格的下跌,用玻纤复合材料去替代其他材料已经具备一定的经济性,玻纤行业有望进入新一轮的景气周期。目前来看,玻纤行业迎来天时、地利、人和的发展机遇:供需状况改观;我国具备玻纤生产优势及快于全球平均的增长速度;行业集中度高,龙头企业具备一定的价格话语权。 20年,成就玻纤江湖传奇:公司目前共拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及四个大型玻璃纤维生产基地,占全国玻纤市场份额的比例将近40%,全球玻纤市场份额的比例超过20%。公司自身具备技术、管理优势,生产成本竞争优势明显,且近年来成本呈现下降趋势,龙头地位难以撼动。2010年起,公司开始布局海外,以外供外的国际化战略是公司新一轮大发展的起点。 中国巨石,不止是玻纤:公司控股股东为中国建材股份有限公司,隶属国资委,持股比例33.82%。我们认为公司未来在职业经理人制度、引入战略投资者、产业整合等方面,仍然具备国企改革空间。同时,公司由中国玻纤改名中国巨石,预计有望向下游产业链延伸,利用国企改革契机,进入新一轮产业布局。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价33元。不考虑摊薄,我们预计公司2015年-2017年净利润增速分别为112%、32%、19%,对应EPS1.15、1.52、1.81元,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为33元。 风险提示:国企改革低于预期、玻纤提价低于预期

2015:再调整、再启程:公司起家于搪瓷釉料,发展壮大于地铁隧道业务,2012年是公司转折年,正式进军电厂环保业务领域,换热器订单放量拉开序幕,实现了连续两年的翻倍增长。2015年,公司再次迎来新的储备、调整、发展阶段,电厂环保业务领域迎来新机遇,幕墙领域由导入转向快速发展,新的业务领域仍在不断开拓。 环保大逻辑不变,订单指日可待:我们再次重申应该从环保的角度审视公司,搪瓷材料具备“需求创造”特性,下游应用领域不断拓宽,打破成长天花板。低温省煤器业务是公司2014年新涉足的领域,随着环保政策的落地,订单放量指日可待。 核心竞争力难逾越,管理能力助航新发展:纵观搪瓷材料领域,公司是少数的盈利性较好的公司,这一方面是由于公司釉料起家的技术优势,更重要的是公司在多年的发展中积累起来的口碑、客户,以及产业链优势。公司自2013年开始重点强调内部管理,粗放式发展向精细化管理的转化成效有待显现,卓越的管理能力及高效的市场开拓助力公司在新的启程中快速发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35元。我们预计公司2015年-2017年的净利润分别为39%、55%、67%,定向增发16元锁定期三年及大股东参与认购显示公司对未来发展的信心。我们仍然看好公司的快速发展潜力及巨大的成长空间,维持公司买入-A的投资评级,上调公司6个月目标价至35元。 风险提示:低温省煤业务低于预期、幕墙业务低于预期

我国耐材行业迎来集中度提升拐点,海外扩张机遇打破千亿成长天花板:钢厂盈利水平差倒逼耐材整包模式加速推广,小企业纷纷失去下游市场,有利于龙头企业市占率提升,同时耐材行业产能过剩及小企业的资金压力使得行业内并购重组机会较多。我们认为自2014年起我国耐火材料行业已迎来集中度提升拐点。另外,我国耐火材料技术已趋近国际发达水平,且拥有原材料优势,面临走出去的发展机遇,千亿成长天花板被打开。 公司面临四方面发展机遇:1、作为龙头企业,在整包模式推广与并购整合大背景下,国内市场占有率有望快速提升,2、公司将整包模式推广至国外,预计未来在东南亚、印度等国家将迎来耐火材料的快速发展,3、原材料板块已经基本布局完毕,除了供应公司原材料需求外,还可用于外销及其他产业延伸,4、耐火材料虽为耗材,且技术含量高,但只占钢厂成本的不足2%,公司可利用自身与下游钢厂的长期合作优势,向钢材生产的其他领域延伸。 2015年为公司调整布局年,未来仍将走向成长快车道:2015年是公司的调整年,为了控制下游应收账款风险,公司有意退出了部分高风险市场,一季度业绩表现较弱,但是我们看好公司2015年业绩的逐季提升趋势。另一方面,公司原材料板块已经基本布局完成,有望于2016年贡献业绩,同时并购基金已成立,公司高管持股,未来在外延并购方面也存在发展机遇。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为13%、34%、36%,预计公司未来会陆续迎来订单驱动,外延扩张也在布局过程中,成长空间较大。 维持公司买入-A的投资评级,调高6个月目标价至25元。 风险提示:钢铁企业倒闭风险、公司原材料板块不达预期风险

业绩同比降低,主要源自房地产结转及水泥销量减少:公司公告一季报,实现营业收入77.6亿元,同比减少16.6%,归母净利润1.46亿元,同比减少31.5%。其中,水泥和熟料总销量488万吨,同比下降7.36%,由于价格下跌及产能利用率降低,公司水泥业务吨净利同比下降46%。房地产结转收入31.54亿,以北京项目为主,结算均价较高,且包含有一级开发利润,毛利率较高。 预计全年房地产业务持平,关注区域下半年水泥价格情况:预计全年房地产结转收入同比增长9%,预售收入同比下降30%,目前房地产业务是公司业绩的主要贡献方,将直接影响公司盈利情况。我们认为公司自住型商品房将于2016年陆续迎来结转,看好公司房地产业务后续盈利空间。公司持有性物业盈利能力有进一步上升空间,但上涨幅度在趋缓。华北地区水泥业务一季度价格疲弱,进入4月份以来呈现上升趋势,我们预计下半年需求的恢复带来水泥价格的提升,但提升幅度有限。 看好京津冀一体化及国企改革催化:我们预计京津冀一体化政策将于近期出台,看好需求拉动水泥价格提升带来的水泥业务业绩弹性。 同时,京津冀一体化的推行有利于公司工业用地向商业用地的转化,公司工业用地资产具备重估价值。同时,北京市国企改革方案出台较慢,但我们看好公司在引入战略投资者、产业融合等方面国企改革空间。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为13%、23%、34%,我们再次重申公司的资产价值,看好京津冀及国企改革为公司带来的催化作用,继续维持公司买入-A的投资评级和6个月目标价15元。 风险提示:工业地转化不达预期、京津冀一体化不达预期、国企改革不达预期

一季度量价齐跌,2015年难言乐观:公司公告2015年一季度报,实现营业收入15.09亿元,同比减少29%,归母净利润-6亿元,同比减少41%。业绩亏损增加除了一季度为传统淡季的因素外,另一方面的原因主要是2015年华北地区水泥需求偏弱,叠加错峰生产因素,公司一季度销量同比减少。这一方面影响到公司营业收入,另一方面折旧摊销带来了公司毛利率的下降。草根层面了解到的信息来看,进入4月份以来,华北地区水泥价格已经有了一定程度的恢复。一季度业绩符合我们对2015年华北地区需求仍然低迷的判断,以及前期对于公司2015年水泥产业业绩贡献较少的预期,但由于公司参与秦岭水泥重组与亚泰集团定增,预计贡献税前利润14.1亿元,我们并不担心公司2015年的业绩情况。 看好京津冀一体化催化:京津冀一体化政策将从需求拉动与环保趋严的供给收缩两方面助力区域供需状况改善,公司2014年全年吨净利不足5元,远低于2011年20几元的水平,看好水泥价格向上空间及公司盈利弹性。 国企改革空间较大:公司大股东是冀东发展集团,拥有水泥、装备、房地产等多项资产,隶属唐山市国资委。随着河北省国企改革政策的落地,公司在引入战略投资者、管理层激励、资产注入等方面国企改革空间较大。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为2635%、-42%、32%,其中2015年业绩贡献主要来自投资收益。我们认为京津冀催化带来的需求拉动作用以及国企改革带来的公司效率提升具备提前折现条件。我们前期已将公司目标价上调至25元,维持公司投资评级及目标价位。 风险提示:京津冀一体化低于预期、国企改革低于预期

一季度归母净利润增速11.9%:公司公告2015年一季报,实现营业收入1.18亿元,同比增长13.9%,归母净利润0.26亿元,同比增长11.3%,利润增速下滑。我们认为这一方面取决于空预器改造市场迎来空歇期,另一方面公司由于产能瓶颈主动放弃了一些订单。截止至3月末,公司尚未执行完毕的1000万元以上的合同额总计4.30亿元,高于公司2014年后三个季度结算金额。 空预器新建及配件更换市场启动,看好低温省煤器与幕墙业务:随着空预器改造步入尾声,公司进入空预器改造空歇期,但由于空预器第一批改造集中在2012年,2015年有望进入新建及配件更换高峰期,弥补改造市场。同时,公司2014年在低温省煤器业务方面有所突破,随着环保趋严,我们看好该业务的订单获取。幕墙产能有望于2015年末2016年初迎来投产,定增项目也将于2016年迎来投产,有效解决公司产能瓶颈问题,公司订单有望进入快速增长通道。 应用领域拓宽趋势仍在,“需求创造”特性突破成长天花板束缚:我们仍然看好搪瓷材料的“需求创造”特性,看好下游应用领域的不断拓宽,看好未来在烟囱、管道等领域的突破,维持公司无成长天花板瓶颈的看法。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为39%、55%、67%,成长性突出;公司定增价格16元/股,大股东参与,彰显对未来发展的信心。 维持公司买入-A的投资评级及6个月目标价22元。 风险提示:低温省煤业务低于预期、幕墙业务低于预期

定增价格7.31元/股,锁定期三年:公司公告定增预案,拟募集资金13.1亿元,价格7.31元/股,锁定期三年。由于耐火材料行业下游主要应用领域为钢厂,尤其是整包模式推广之后,需要为钢厂垫资,对资金提出了较高的要求,目前来看公司资产负债率较高,获取流动资金使公司在开拓市场方面更加具备竞争实力,同时有利于未来并购重组的推广。 与济南新峨眉公司合作,竞争实力进一步增强:济南新峨眉实业有限公司为山东省优秀耐火材料企业,与峨眉实业合作有利于双方实现资金、市场、产品结构的互补,进一步增强双方在耐火材料领域的竞争实力,未来不排除进一步增进合作的可能性。 继续看好耐火材料集中度提升趋势和公司原材料板块价值:进入2014年以来,随着钢厂整包模式的推广,市场快速向耐火材料龙头企业集中,濮耐股份、北京利尔是这轮耐材集中度提升的缔造者,具备持续成长性。公司出口比例较高,在俄罗斯、印度等海外业务拓展方面也具有较大空间。另外,公司原材料板块目前仍处于布局期,每年为公司带来业绩亏损,但我们认为对于资源板块应该按照价值重估法进行评估,看好未来1-2年原材料板块的价值体现。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价12元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为34%、32%、31%,具备持续成长性,同时,看好公司原材料板块的业绩反转。维持公司买入-A的投资评级及6个月目标价12元。 风险提示:矿山开采低于预期、钢铁企业倒闭风险

量增价跌、吨成本降低:公司公告2014年年报,营业收入156.65亿元,同比基本持平,归母净利润0.35亿元,同比减少89.92%,水泥销量增长9.55%。其中,水泥熟料综合吨成本降低9.7元。这一方面源自于煤炭价格降低,另一方面源自于公司成本控制成效。但是由于华北地区水泥竞争态势严峻及公司的跑量策略,水泥价格下跌幅度高于成本下降幅度,公司利润率水平降低。 一季度量价齐跌,2015年难言乐观:公司公告一季度业绩预告,预计亏损63977-55447万元,亏损增加原因在于一季度量价齐跌,且销量减少使得成本摊销较大。一季度业绩符合我们对2015年华北地区需求仍然低迷的判断,以及前期对于公司2015年水泥产业业绩贡献较少的预期,但由于公司参与秦岭水泥重组与亚泰集团定增,预计贡献税前利润14.1亿元,我们并不担心公司2015年的业绩情况。 看好京津冀及国企改革催化:京津冀一体化政策将从需求拉动与环保趋严的供给收缩两方面助力华北地区供需状况改善,看好水泥价格向上空间及公司盈利弹性。随着河北省国企改革政策的落地,公司在管理层激励、资产注入等方面具备国企改革空间。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为2635%、-42%、32%,其中2015年业绩贡献主要来自投资收益。我们认为京津冀催化带来的需求拉动作用以及国企改革带来的公司效率提升具备提前折现条件,依然维持公司“买入-A”的投资评级,公司当前股价已达到我们前期深度报告中目标价,上调目标价至25元。 风险提示:京津冀一体化低于预期、国企改革低于预期

利润大幅增长:公司公告2014 年年报,实现营业收入5.05 亿元,同比增长66%,归母净利润1.05 亿元,同比增长110%。利润增速快于收入增速的原因在于内立面装饰业务毛利率的提升。分业务看,公司工业保护搪瓷材料仍是收入规模增长最快的板块,公司环保业务仍有较大发展前景。 看好公司环保及幕墙业务发展:我们认为公司未来的主要增长点在于环保业务的继续发力及幕墙业务的开拓。公司2014 年承接首单低温省煤器及MGGH 业务,打开300 亿元市场空间。幕墙业务市场空间广阔,搪瓷板材料相对于玻璃、石材具备竞争优势,公司幕墙产能预计2016 年初投产,预计订单量有望快速提升。 具备持续成长性:搪瓷材料具备“需求创造”特性,可以利用自身优良特性实现下游应用领域的不断拓宽,未来在烟囱、管道领域有望突破,我们认为公司成长不存在天花板瓶颈。另外,公司公告非公开发行预案,募集资金5 亿元,募投项目将有效缓解公司产能瓶颈,大股东参与定增彰显对未来增长的信心。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价22 元。我们预计公司2006 年-2008 年的净利润增速分别为39%、55%、67%,成长性突出;维持公司买入-A 的投资评级及6 个月目标价22 元。 风险提示:低温省煤业务低于预期、幕墙业务低于预期

业绩同比下滑,主要源自房地产业务:公司公告2014 年年报及定增预案,实现营业收入412.41 亿元,同比减少7.92%,归母净利润24.23亿元,同比减少24.65%。其中水泥业务由于销售价格下降,房地产业务结算结构变化,毛利率均有所下降,物业投资及新型建材板块毛利率有所上升。净利润下降高于营业收入下降幅度的原因很大程度取决于房屋销售业务中少数股东损益的增加。公司公告定增预案,拟募集资金50 亿元,主要用于房屋开发与补充流资,大股东认购5 亿元,增发价格8.53 元,是房地产再融资放开后的经典案例,有利于公司负债率的降低,也显示出公司对于长期发展的信心。 水泥竞争更加激烈,大企业话语权增强:公司2014 年水泥熟料综合销量同比增长4.26%,与之形成对比的是,华北地区水泥产量同比下降。我们认为,在水泥价格下降、水泥行业竞争更加激烈的过程中,冀东、金隅等龙头公司竞争能力明显好于小公司,大企业竞争力增强。 我们估算公司2014 年水泥业务吨净利7 元,京津冀催化对水泥价格的拉动作用将为公司带来很高的业绩弹性。 工业用地资产价值有望逐步体现:公司在京工业用地700 万方,6环以内200-300 万方,随着京津冀一体化推进,水泥厂、建材厂等企业向河北的转移,公司工业用地有望转化为商业用地,资产价值得以体现。同时,公司房地产业务主要集中于京津冀地区与经济发达的一二线城市,市场风险较小,同时能够受到京津冀一体化的拉动作用。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价15 元。我们预计公司2015 年-2017 年的净利润增速分别为13%、23%、34%,我们再次重申公司的资产价值,看好京津冀及国企改革为公司带来的催化作用,继续给予公司买入-A 的投资评级,上调6 个月目标价至15 元。 风险提示:工业地转化不达预期、京津冀一体化不达预期、国企改革不达预期