事项：公司发布2024年一季报。报告期内，公司实现营收797.71亿元，同比-10.41%；实现归母净利润105.10亿元，同比+7.00%；实现扣非后归母净利润92.47亿元，同比+18.56%；实现销售毛利率26.42%，环比提升5.15pcts。 点评：公司Q1出货近95GWh，稳居全球龙头地位。2024Q1公司实现电池系统出货量约为95GWh，同/环比+18.8%/-20.8%，其中动力电池系统和储能电池系统销量分别约为76/19GWh，超出市场预期。公司全球动力和储能电池市场份额位居全球首位。根据SNEResearch数据，2024年1-2月公司全球动力电池使用量市占率为38.4%，同比+4.8pcts。我们预计2024年公司出货量达476GWh，同比+22.1%，其中动力电池/储能电池系统分别为387/89GWh，同比分别+20.6%/+29.0%。 公司盈利能力回升，单Wh盈利能力稳健。2024Q1公司营收同比-10.41%，主要系原料锂盐价格持续下行导致锂电销售单价下行。根据鑫椤资讯数据，2024年3月29日方形铁锂电池包/方形三元（高镍）电池包销售均价分别降至0.545/0.775元/Wh，比2023年3月31日均价减少37.0%/27.9%。2024Q1公司销售毛利率增至26.42%，同比上涨5.15pcts，主要得益于公司单Wh的绝对收益保持稳定，同时产品单价下降。 公司新品陆续发布，展现公司技术领先性。报告期内，公司神行电池开始大规模量产交付，全球首发落地小米汽车SU7，通过独创的高比能磷酸铁锂材料，电芯能量密度提升10%，和小米联合开发的CTB一体化技术，电池系统体积利用率达到77.8%，业界首次实现磷酸铁锂电池续航超800公里；公司5G快充麒麟电池装车理想纯电MVPMEGA；公司磐石高安全滑板底盘首发落地阿维塔品牌车型，今年将实现量产。储能电池系统方面，公司近期发布了全球首款5年零衰减、6.25MWh高能量，多维真安全的“天恒”储能系统，在标准20尺集装箱内实现能量密度的提升。投资建议：受动力及储能新技术新产品密集发布影响，我们上调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为606.73/727.45/829.01亿元（原预测值为573.01/692.1/791.89亿元，分别上调5.9%/5.1%/4.7%），对应4月17日收盘价PE分别为14.2/11.9/10.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。

事项：公司发布2023年报，2023年实现营收73.10亿元，同比增长4.3%，归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%，扣非后净利润9.68亿元，同比增长15.5%；EPS1.45元，拟每股派发现金红利0.45元（含税）。2023Q4，公司实现营收19.61亿元，同比增长45.85%，归母净利润1.78亿元，同比增长68.62%。 平安观点：海缆业务量利齐升推动业绩增长。2023年公司实现陆缆系统营收38.27亿元，同比下降3.77%，毛利率减少1.71个百分点至7.96%；海缆系统及海洋工程营收34.76亿元，同比增长14.78%，其中海缆系统收入27.66亿元，同比增长23.47%，毛利率49.14%，同比增加5.87个百分点；海缆制造业务量利齐升是公司2023年业绩增长的主因。2023年粤电阳江青洲一、二海上风电项目实现投运，公司承担了该项目500kV交流送出海缆的供应，附加值相对较高；另外，估计高附加值的脐带缆的交付也对公司海缆业务毛利率提升起到积极作用。 2024。年海缆业务订单规模值得期待。2023年是海上风电海缆招标的小年，根据公司披露信息，2023年公司海缆相关订单约16.1亿元，同比明显下滑，公司的优势市场广东阳江和浙江2023年招标量同比大幅减少，但公司在广西市场和山东市场获得订单突破。截至2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，其中海缆系统31.6亿元，陆缆系统37.5亿元，海洋工程9.5亿元，估计2024年海缆相关业务平稳发展。展望2024年的订单规模，考虑沿海各省新的海上风电项目涌现和加快推进，我们估计2024年将是海上风电海缆招标的大年，广东阳江和浙江的海缆招标量均有望爆发式增长，预计公司2024年海缆系统及海洋工程新增订单金额有望创历史新高。 送出海缆向更高电压等级发展趋势明显，公司有望深度受益。2023年，广东完成国管海域7GW海上风电项目竞配，目前这批项目处于核准阶段，有望在2024年开展设备招标。根据我们统计，这批项目采用规模化开发和集中送出的模式，大部分项目采用500千伏柔性直流或500千伏交流的外送方式。这种模式一定程度代表了海上风电未来发展趋势，2023年以来浙江新出台的瑞安2号、平阳1号、温岭1号、温岭2号等项目均计划采用500千伏交流外送的方式，上海、福建、山东均出台了采用柔性直流外送的大型海风项目。由于500千伏交流海缆和柔性直流海缆的技术门槛明显更高，仅少数海缆企业具备生产能力，公司作为国内海缆龙头有望受益于这一产业趋势，并有望在2024年新增订单层面体现。 加快新产能布局，积极谋划海外市场。2023年，公司设立山东分公司，谋划北部产业布局，培育以北部产业基地为核心、辐射东北亚市场的优质产业区块；南部产业基地加快推进，有望在2024年实现投产，推动产能规模的大幅提升。2023年，公司与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署《海上风电产品供货协议》，将为Baltica2海上风电项目提供整个风场66kV海缆及配套附件；近期，公司拟通过境外直接投资的方式认购英国XLCCLimited公司约8.5%股权和XlinksFirstLimited公司约2.4%股权，强化海外业务布局。整体看，公司持续加大海外市场拓展力度，近两年每年都能获得欧洲大型海风项目海缆订单，考虑欧洲海上风电巨大的发展潜力以及公司产品竞争力和工程业绩的提升，未来公司海外业务有望取得更大的突破。 投资建议。考虑公司在手订单情况以及国内海上风电发展形势，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为10.13、19.89亿元（原预测值13.74、19.23亿元），新增2026年归母净利润预测23.28亿元，当前股价对应2024-2026年业绩的动态PE分别为30.1、15.3、13.1倍。海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。

事项：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营收4009.17亿元，同比+22.01%；实现归母净利润441.21亿元，同比+43.58%；实现扣非后归母净利润400.92亿元，同比+42.10%。其中，2023Q4公司实现营收1062.40亿元，同比-10.16%，环比+0.77%；实现归母净利润129.76亿元，同比-1.23%，环比+24.43%；实现销售毛利率25.66%，环比提升3.24pcts。公司提出利润分配预案：向全体股东每10股派发年度现金分红和特别现金分红50.28元（含税），合计派发现金分红220.60亿元；本年度不送股，不进行资本公积转增股本。 平安观点：公司锂电销量持续高增，稳居全球龙头地位。2023年公司实现电池系统产/销量分别为389/390GWh，同比分别+19.7%/+35.0%，其中动力电池系统和储能电池系统销量分别为321/69GWh，分别同比+32.6%/46.8%，符合市场预期。公司全球动力和储能电池市场份额位居全球首位。根据SNEResearch数据，2023年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，同比+0.6pcts，连续7年排名全球第一；2023年公司全球储能电池出货量市占率40%，连续3年排名全球第一。我们预计2024年公司出货量达491GWh，同比+25.9%，其中动力电池系统402GWh，储能电池系统89GWh。 2023Q4电池单价持续下降导致公司2023Q4营收同比下行。2023Q4公司营收和归母净利润同比下滑10.16%/1.23%，主要系原料锂盐价格持续下行导致锂电销售单价下行。根据鑫椤资讯数据，2023年12月29日方形铁锂电池包/方形三元（高镍）电池包销售均价分别降至0.600/0.805元/Wh，比2023年9月28日均价减少13.0%/10.6%。公司海外业绩实现高增。2023年公司境外收入1309.92亿元，同比提升70.29%，毛利率25.19%，同比提升3.73pcts。 根据SNEResearch数据，2023年公司海外动力电池装机量约为87.8GWh，略低于LGES，同比增长72.5%，市占率达到27.5%，同比+4.7pcts，预计2024年公司海外市场占比持续提升。 发公司经营性现金流强劲，将派发220.60亿元现金分红。公司现金储备充足，2023年公司经营活动产生的现金流量净额达928.26亿元，同比提升51.65%；2023年底公司现金及现金等价物余额为2381.65亿元，同比提升51.09%。在良好的业绩和现金流下，本年度公司拟实施高分红政策，拟向全体股东每10股派发现金分红50.28元（含税），合计派发现金分红220.60亿元，派发总金额同比提升258.40%。 投资建议：受欧美新能源汽车推广力度放缓及上游锂盐原材料价格大幅下降影响，我们下调公司24-25年盈利预测，预计24-25年公司归母净利润分别为573.01/692.1亿元（原预测值为607.01/747.17亿元，分别下调5.6%/7.4%），新增2026年归母净利润预测，预计2026年公司归母净利润为791.89亿元，对应3月18日收盘价PE分别为14.7/12.1/10.6倍，考虑到公司作为行业龙头，技术壁垒深厚叠加规模效应突出，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。

2月 5日，公司发布 2023年年度业绩预告。 2023年公司实现归母净利润40.35-42.11亿元，同比增长 15.00%-20.00%；实现扣非归母净利润 25.60-28.30亿元，同比变动-5.00%-5.00%。 2023Q4公司实现归母净利润 6.11-7.86亿元，同比减少 6.76%-27.57%。 2023Q4公司实现扣非归母净利润 4.05-6.75亿元，同比变动-21.84%-30.15%。 平安观点： 受下游新能源乘用车市场稳步打开及大储快速放量影响， 2023年公司动储出货量显著提升。 根据鑫椤资讯数据和公司公告， 2023年公司实现动力和储能电池及系统销量约 53GWh，同比+104.6%。其中，动力/储能电池及系统销量分别为 29/24GWh。我们预计 2024年公司出货量将达到78.6GWh，同比+49.2%。其中，动力电池及系统增量主要来自于小鹏、长安、广汽、宝马等新能源汽车客户需求稳步提升及大圆柱动力电池装车提速；储能电池及系统增量主要来自于 Powi、 ABS 等企业大储电池及系统市场需求快速增长。 2023年公司在全球动力和储能电池市场份额快速提升。 SNE Research数据显示， 2023年 1-11月，全球电动汽车电池装车总计 624.4GWh，同比+41.8%。其中，公司动力电池装机量 13.4GWh，同比+131.9%，其全球市占率 2.1%，同比提升 0.8pcts，全球排名第 9；高工锂电数据显示，2023年全球储能电池出货量为 225GWh，按公司全球出货 24GWh 计算，其市占率约为 10.7%，同比大幅提升 3.0pcts，全球排名第 3。 公司 2023Q4归母净利润同比下行，可能受公司股权激励费用摊销提升影响。 按照公司发布的第三、四期限制性股票激励计划公告及 2022年年度报告，我们预计 2023Q4公司计提授予限制性股票摊销总费用约 7.1亿元，2022Q4实现股权激励费用摊销 6.2亿元，增加了 0.9亿元。

事项： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 293.19亿元，同比增长 12.06%； 归母净利润 12.61亿元，同比减少 46.69%；扣非后净利润 10.26亿元，同比减少 53.97%。三季度，公司实现营收 103.18亿元，同比增长 8.61%；归母净利润 0.09亿元，同比减少 97.88%。 平安观点： 风机业务的交付规模和订单规模依然处于领先地位。 前三季度公司实现风机对外销量 8903.66MW，其中 6MW 及以上机组销量 3253.15MW，占比36.54%；公司 Q1、 Q2、 Q3的对外风机销售规模分别为 1. 11、 4.67、3.12GW。 公司三季度末的存货规模达到 175亿元，环比增长 18%，创近年新高，预计四季度为风机交付和收入确认的高峰。订单方面，截至三季度末，公司外部待执行订单 22.0GW，外部中标未签订单 7.9GW，公司在手外部订单共计 29.9GW，其中海外订单 3.8GW。 风电场业务稳步推进，三季度来风偏小。 截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计 7256MW，环比增加 334MW；前三季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量 1000MW，并对外销售风 电 场822MW，其中三季度对外销售约 81MW。截至三季度末，公司国内外风电场权益在建容量 2920MW。前三季度公司自营风电场的平均利用小时数为 1867小时，其中 Q1、 Q2、 Q3分别为 637、 707、 523小时。 整体盈利情况依然受风机业务拖累，风机业务降本增利值得期待。三季度，公司整体处于盈亏平衡状态，收入规模的环比下滑主要因为风机销售规模的环比下降。在费用率上升以及来风偏小的情况下，公司三季度盈利情况环比基本持平，推断三季度风机销售业务的毛利率水平环比有所提升，但依然处于亏损状态。根据披露信息，上半年公司风机及零部件业务的毛利率 3.64%，明显落后于主要竞争对手，如何解决陆上风机盈利水平偏低的问题尤为关键；在 2023年北京国际风能展上，公司发布了多款陆上新品，有望从底层设计方面推陈出新并实现成本端的改善。 投资建议。 考虑三季度风电场出售规模偏低以及风机业务盈利水平不及预期，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 17.37、 27.98、 37.55亿元（原预测值 26.25、 36.60、 42.61亿元），动态 PE 21.4、 13.3、 9.9倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）国内外风电需求不及预期。 （2）海外贸易保护加剧的风险。 （3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

事项：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 941.00 亿元，同比增长 8.55%；归母净利润 116.94 亿元，同比增长 6.54%；扣非后净利润 115.14 亿元，同比增长 8.07%。三季度，公司实现营收 294.48 亿元，同比减少 18.92%；归母净利润 25.15 亿元，同比减少 44.05%。 平安观点： 前三季度组件和硅片出货规模略低于预期。 前三季度，公司实现单晶硅片对外销售 37.45GW；实现单晶电池对外销售 4.71GW；实现单晶组件出货量 43.53GW，其中对外销售 43.12GW，自用 0.41GW。三季度，公司硅片对外销量 14.47GW，组件对外销量 16.63GW。三季度综合毛利率20.77%，环比增长 0.77 个百分点，维持相对稳定；受费用率提升和投资收益减少等因素影响，净利率环比下降 6.71 个百分点至 8.49%。 参考前三季度出货量情况， 预计公司全年组件和硅片出货规模可能略低于年初制定的目标。 稳健的财务状况助力公司应对当前激烈竞争。 近期，光伏组件价格快速下降，部分大型项目组件投标价格逼近 1 元/W，组件产业链各环节呈现竞争加剧的态势。在此背景下，组件、硅片企业的盈利水平明显承压，行业可能步入洗牌阶段。公司近年实行相对谨慎的产能扩张策略，截至三季度末在手货币资金超过 560 亿元，资产负债率低于主要竞争对手， 能够更好应对当前较为严峻的竞争形势。 BC 电池有望放量，助力公司打造差异化竞争优势。 公司聚焦高效 BC 技术迭代升级与产业化，持续提升 HPBC 产品量产良率和转换效率。目前公司在西咸、西安、铜川等地布局 HPBC 电池产能，其中铜川基地 12GW 高效单晶电池产能明确采用 HPBC pro 技术，并有望于 2024 年底投产。整体看， 2024 年公司 HPBC 有望实现大规模量产，推升公司整体盈利水平和差异化竞争优势。 方正中等线简体 投资建议。 考虑当前组件、硅片等环节的价格走势和竞争形势，调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为141.61、 130.78、 172.05 亿元（原预测值 181.81、 224.62、 268.12 亿元），动态 PE 12.0、 13.0、 9.9 倍。公司财务状况稳健，通过 HPBC 电池有望构建差异化竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（ 1） 硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（ 2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（ 3） HPBC 产能投产进度不及预期风险。

事项： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 33.33亿元，同比减少 10.09%； 归母净利润 4.08亿元，同比增长 24.20%；扣非后归母净利润 3.77亿元，同比 增长 24.07%。三季度，公司实现营收 12.72亿元，同比减少 10.90%；归母净 利润 1.35亿元，同比减少 11.34%。 平安观点： n 毛利率维持高位，经营现金流改善。 三季度，公司收入规模环比小幅增长， 毛利率 24.58%，维持相对高位，净利润受减值、管理费用增加等因素影 响环比有所下降。公司前三季度综合毛利率 24.20%，同比增加 7.51个百 分点，主要由于产品结构优化带动销售价格和盈利能力提升。三季度，在 保证盈利水平的同时，公司加大回款力度，单季度经营性现金流净额增加 3.93亿元， 前三季度经营活动现金流同比明显改善。 n 出口业务呈现爆发式增长，持续加大海外市场拓展力度。 前三季度，公司 海外业务收入同比增长 71.50%，其中，出口海工收入呈现爆发式增长， 同比增幅达 5578.23%。截至三季报披露日，公司供应英国 Moray West 海 上风电场单桩项目共完成五船发运出港，最后一船单桩将按交付计划在年 内发运完毕，预计该项目 48根单桩有望在年内全部确认收入。公司正在 参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的招标， 总需求量近 300万吨，涉 及管桩、导管架、浮式基础等海工产品，预计在 2024-2027年陆续拿到开 标结果。 n 加速结构调整，从“要数量”转向“要质量”。 公司正在通过调结构推进高 质量发展，包括调市场结构、调产品结构、调产能结构、调组织结构等。 公司未来市场拓展的重心从海外和海上转为侧重海外的海上风电市场，重 点为高技术标准、高质量要求、高附加值的全球发达国家海上风电市场提 供优质海工产品，包括海工管桩、新一代导管架、浮式基础等。国内业务 方面，公司以防风险为主，确保订单质量和结算风险可控。 投资建议。 考虑海外订单的交付周期以及海外项目推进节奏受通胀等因素影响的不确定性，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.84、 7.59、 11.41亿元（原预测值 9.31、 13.54、 18.54亿元），动态 PE 30.5、 23.4、 15.6倍。 短期来看，受产品交付节奏以及海外市场拓展带来的前期费用投放等因素影响，公司出口管桩产品的量、利低于预期；中长期看，海外海上风电市场成长空间较大，公司近年加大海外市场布局，目前已经成为欧美海上风电市场主流的管桩供应商，相对国内主要竞争对手具有明显先发优势，未来出口管桩产品的量、利具有提升空间；我们看好公司未来成长潜力，维持”推荐“评级。 风险提示。 1）海上风电装机规模不及预期； 2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响； 3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

公司技术积累深厚，电池产品多样化发展。公司以锂原电池起家，加码动力和储能电池；营收和利润实现持续高增，2022年实现营收/归母净利润分别为 363.04/35.09亿元，2018-2022年 CAGR 分别为 69.96%/57.45%； 净利率探底回升，2023H1上升 0.91pcts 至 11.02%；控本能力不断增强，期间费用率持续下降；技术积累深厚，研发费用率相对较高；产品多样化发展，三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储电；股权结构稳定，股权激励到位；强化上游供给布局，实现保供和降本； 拓展下游增收空间，持股思摩尔国际、沃太能源等，提供稳定投资收益。 方形动力电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即。市场方面，全球动力电池需求持续高增，2022-2025年 CAGR 达到 30.2%；大圆柱动力电池有望在 2024年实现突破；多家车企看好 46系圆柱电池市场应用；根据SNE Research 数据，公司 2023H1全球装机量达6.6GWh，同比+153.8%，市占率 2.2%，同比+0.9pcts，全球排名提升两位至第八。产品方面，公司三元大圆柱电池有望今年四季度量产出货，加强研制“π”电池系统，提升大圆柱电池产品价值量；起步于软包动力电池，软包出货量已居国内前列；三元方形动力电池是公司近期快速放量产品。客户方面，合众新能源、广汽乘用车、小鹏汽车是公司主要动力电池客户；进入电动乘用车市场较晚，积极拓展乘用车市场；2023年独资工厂加速放量，方形三元电池装机市场份额有望提升；客户需求亮眼，据公司 23H1半年报公告，公司未来 5年 46系大圆柱客户意向性订单合计约 472.31GWh，年均市场需求近千亿元；产品路线多元化，新建产能保障供给。 确定性高增长赛道，大储小储齐发力。市场方面，政策持续助力新型储能发展，市场机制逐步完善；风电和光伏装机量规模大幅增长，新型储能行业进入快车道；国内锂电企业发力抢占全球市场份额。产品方面，公司 280Ah 储能电池布局较早，产品质量有保障；发布 560Ah 超大叠片储能电池，成本和生产效率方面优势突出；储能电池销售业绩突出，23H1全球出货量排名第三。客户方面，公司深耕电力储能、户用储能、通信储能多年，客户广泛；强化全球布局，极力打造品牌优势；在手订单充裕，相继收到美国 Powin Energy、ABS 大额订单，未来储能电池需求有望持续高增。 深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力。小圆柱锂离子电池方面，公司积极拓展电动两轮车、电动工具、机器人应用，市场规模稳步提升；锂原电池方面，锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025年 公 司 营 收 分 别 达 到 548.46/811.03/1120.99亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为16.21%/15.91%/15.79%。考虑公司产品路线丰富 ，大圆柱 与大铁锂分 别进一步 打开“动力+储能”增 长空间， 对应2023/2024/2025年平均 PE 为 22.3/16.5/12.5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有动力储能电池企业纷纷扩产，随着行业产能规模的不断扩大，锂电池行业的竞争将进一步加剧。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对钠离子电池、固态电池等新技术路线的研发，若因这些新兴电池技术快速发展并挤压现有锂离子电池的市场份额，而公司未能及时在相应新技术领域开展研究并开发出具备竞争优势的新产品，则公司将面临新产品技术替代风险。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大，若原材料价格大幅波动，对公司成本将形成较大压力。4）国际贸易政策变化的风险：公司出口产品主要销往欧洲、亚洲、北美洲等境外地区，近年来，随着各国经济发展增速的不同变化，各国政府针对进出口贸易的不同类别陆续实施相关贸易保护政策。不排除未来相关国家对锂电池的进口贸易政策和产品认证要求等方面发生变化的可能性，进而对公司的经营带来不利影响。

公司发布2023年半年度报告。上半年，公司实现营业收入43.75亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%。第二季度，公司实现单季营收18.79亿元，同比/环比分别下降21.79%/24.69%；实现归母净利润0.69亿元，同比/环比分别下降55.10%/62.09%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元（含税），送红股 0股，不以公积金转增股本。 平安观点： 公司第二季度营收和毛利率略承压。1）收入端：公司2023年上半年实现营收43.75亿元，同比增长7.62%，收入增速放缓主要由于动力电池业务营收有较大幅度下降。第二季度，公司实现营收18.79亿元，同比/环比分别下降 21.79%/24.69%。 2）毛利率：公司上半年销售毛利率18.84%，同比增长1.11pct；第一、第二季度毛利率分别为19.96%、17.36%，二季度毛利率略有下滑。3）费用端：2023年上半年，公司销售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 四 费 费 率 合 计 为 9.81% ， 与 2022年 全 年（9.79%）相比基本持平；其中销售费用率有所摊薄，管理、研发费用率小幅增加，系股权激励费用增加所致。4）净利率：2023年上半年，公司扣非后销售净利率5.38%，较上年同期（6.12%）减少0.74pct。 储能业务增长强劲，业务重心更加明确。上半年，公司储能电池业务同比实现较大幅度增长，消费电池业务保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。公司坚持“聚焦储能，做强储能”，上半年储能业务占总收入比例提升至 64%（2022年为54%），上半年储能业务营收规模约28亿元，收入同比增幅约40%（据公司2022年8月调研公告，22H1储能营收占比约50%，即约20亿元）。其中，公司大储电池收入同比大幅增长，家储电池在下游企业去库存、家储市场增速阶段性放缓等情况下，收入同比依然实现了较大幅度增长。公司加大海外储能市场开拓力度，在欧洲、北美、日本设立办事处，并先行布局非洲储能市场，国际化步伐加快。上半年，公司境内/境外业务收入分别为37.97亿元（同比增长6.53% ）和5.78亿元（同比增长15.41%）。 把握储能机遇，扩产稳步推进。截至2023年6月30日，公司年化产能40.44亿Ah，按照平均标称电压3.2V估算规模约12.9GWh；在建产能37.33亿Ah。上半年公司产能利用率93.40%。公司柳州制造基地规划储能与动力电池产能 20GWh，项目一期 5.5GWh 已建成投产，项目二期 5GWh 预计将于本年下半年投产；衢州制造基地规划储能电池总产能 41GWh，项目一期10GWh项目已于 2023年 6月点火投产，项目二期也于 7月份开工建设；青岛制造基地规划储能电池总产能36GWh，项目一期预计年底开工建设。公司战略聚焦储能，重视储能市场高速增长机遇，稳步扩产提升交付能力，有望赢得更多市场份额。 工商储产品顺利应用，提供增长动能。公司已推出工商业储能Great系列产品，包括 Great One 户外储能柜、Great Com储能集装箱和 Great E 智慧云平台。公司已将液冷系统技术应用在工商业用户侧 10兆瓦时级储能项目，该项目是液冷系统在国内工商业储能领域几乎最早的大规模应用案例，目前已实现高压侧并网，并投入运营。公司工商业储能新产品顺利问世并投入使用，为下半年及后续大规模拓展工商业储能业务打下了坚实的基础。 投资建议：公司聚焦储能电池赛道，实力出色。公司大储电池业务增速强劲，家储市场地位领先；下半年工商业储能业务亦有望发力。考虑到上半年家储市场存在消化库存、需求放缓等因素，以及公司业务结构调整、动力电池贡献收入下降，一定程度影响公司全年业绩总和，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为7.6/15.9/24.0亿元（前值为12.7/18.5/25.3亿元），对应8月30日收盘价PE分别为23.3/11.2/7.4倍。综合考虑海外户储需求恢复速度的不确定性、以及国内大储电池市场竞争加剧的情况，出于审慎原则，我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”评级。 风险提示：1. 全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

事项： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 28.69亿元，同比增长 62.98%； 归母净利润 4.25亿元，同比增长 7.13%；扣非后归母净利润 3.82亿元，同比增长 6.42%。二季度，公司实现营收 17.12亿元，同比增长 84.92%；归母净利润 2.04亿元，同比下降 5.89%；扣非后归母净利润 1.89亿元，同比增长0.93%。 平安观点： 营收实现较快增长，成本费用前置拖累二季度业绩。2023年上半年，随着公司发出设备陆续验收，实现营收同比增长 62.98%，增速较上年同期提升 20.9个百分点，其中二季度公司营收同比增长 84.92%，增速较上年同期提升 32.45个百分点。上半年，受成本费用前置影响，公司净利润增速快速下滑。2023H1公司归母净利润同比增长 7.13%，增速较上年同期的 57.20%大幅放缓，其中二季度归母净利润同比下降 5.89%。利润率方面，由于上半年异质结设备占收入比重有所提升，而异质结前期产线改造较多、制造端尚未产生规模效应，且随着 HJT 设备商务拓展销售费用快速增加，公司毛利率与净利率较 2022年均有下滑；其中 Q2毛利率 31.82%，同比下滑 7.81个百分点，净利率 10.95%，同比下滑 11.73个百分点。我们预计，随着后续 HJT 产线调试逐步加速，制造端规模效应和公司降本成效持续显现，且 HJT 等高价值量设备在公司营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望得到改善。 HJT 产业化加速推进，新签订单持续扩充。2023年以来，公司已获得三五互联、华晟新能源等 HJT 新签订单，且产品在客户端搬入节奏和产能爬坡逐步加速，进一步巩固 HJT 设备龙头地位。公司在手订单持续扩充，随着新单签订和客户预付款增加，2023年上半年末公司合同负债达到 66.61亿元，同比高增 136%，较 2022年末增长 55%；在产品和发出商品快速增加，上半年末公司存货达到 91.64亿元，同比高增 151%，较 2022年末增长 72%。2023年以来，HJT 技术产业化加速推进。通威基于 HJT 技术的 THC 电池叠加双面微晶技术，电池最高效率达到 26.49%；7月通威自主研发的 210-66版型异质结组件正面功率达到 743.68W，组件效率 23.94%，本年度第四次创造异质结组件功率纪录。8月，东方日升南滨基地 15GW（一期）首片异质结伏曦组件成功下线，得益于降本技术加持，东方日升 HJT 组件已经进入大规模量产阶段。我们预计全年市场新增 HJT 产能或达到 50-60GW，公司市占率有望保持在 70%以上。 推进 HJT 降本增效，泛半导体领域发展迅猛。2023年上半年，公司研发投入 2.85亿元，同比增长 39.56%，研发费用率为9.92%，持续推进 HJT 降本增效。当前，110um 薄硅片、半棒半片工艺、双面微晶、银包铜浆料、转光膜等技术均有在 HJT电池端导入应用；今年下半年，公司推动的前置焊接 NBB、钢网和非铟 TCO 叠层等技术有望加速产业化，进一步推动行业降本增效。根据 7月公司公众号发布“降铟三部曲”低铟方案，HJT 电池可通过设备优化降铟、低铟叠层膜降铟、规模化铟回收三大方案进行降铟，通过将低铟叠层膜方案（50%无铟）与设备改进方案相结合，铟基靶材理论单耗可降低至 6mg/W 左右。电镀铜方面，公司异质结结合铜电镀工艺的电池效率自 2021年9月的 25.54%提升至2023年6月的26.6%（联合 SunDrive），预计年底前将发送一条电镀铜中试线至客户端运行验证，并有望于年底或明年初出片。公司在保持传统光伏设备领域研发优势的同时，在泛半导体领域发展迅猛。7月 13日，公司公告拟与吴江经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，拟投资建设“迈为泛半导体装备”项目，自主研发、制造泛半导体领域高端装备。上半年，公司半导体封装设备及显示面板设备陆续获得客户的验收，运行稳定，性能良好。 投资建议。考虑到 HJT 电池产业化进度、早期设备产线改造与调试成本相对较高，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润为 11.44、19.72、29.39亿元（原值 14.19、21.98、29.76亿元），EPS 分别为 4. 11、7.08、10.55元，动态PE 为 37.1、21.5、14.5倍。HJT 电池发展空间广阔，公司持续引领 HJT 降本增效，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。 （2）HJT 降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。 （3）公司半导体、电镀铜、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。

事项：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 646.52 亿元，同比增长 28.36%；归母净利润 91.78 亿元，同比增长 41.63%；扣非后归母净利润 90.60 亿元，同比增长 41.46%。二季度，公司实现营收 363.34 亿元，同比增长 14.32%；归母净利润 55.41 亿元，同比增长 45.18%。 平安观点：主营业务量利齐升推动业绩较快增长。上半年公司营收同比增长 28.36%，主要因为组件和硅片出货量实现较快增长；尽管毛利率相对偏低的组件业务营收占比提升，公司上半年综合毛利率达到 19.08%，同比提升 1.47 个百分点，在硅料价格快速下行的背景下，估计硅片业务和组件业务毛利率均有较明显的提升。公司对组件质量保证金计提相关的会计估计进 行变更，使上半年销售费用减少 9.7 亿元；受益于利息收入和汇兑收益增加，上半年财务费用同比减少 9.1 亿元；公司参股的硅料企业业绩高增，推动上半年公司投资收益同比增加 8 亿元；这些方面对公司上半年业绩增长起到积极作用。另外，由于存货跌价及合同履约成本减值，上半年公司资产减值损失同比增加 14.2 亿元，一定程度拖累业绩。 组件和硅片出货均实现较快增长，稳步推进新产能建设。上半年，公司实现单晶硅片出货量 52.05GW，同比增长 31%，其中对外销售 22.98GW，同比增长 14%，自用 29.07GW；实现单晶电池出货量 31.50GW，其中对外销售 3.28GW，自用 28.22GW；实现单晶组件出货量 26.64GW，同比增长 48%，其中对外销售 26.49GW，同比增长 50%，自用 0.15GW。上半年公司实现太阳能电池及组件收入 482.7 亿元，硅片及硅棒收入 145.2亿元，海外业务营收占比 44%。基于产业周期和未来市场的不确定性，公司强化危机和忧患意识，实施相对稳健的扩产策略。上半年，公司鄂尔多斯 46GW 单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产 10GW 单晶硅棒项目和越南年产 3.35GW 单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产 30GW 单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产 29GW 单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产 6.6G W 单晶硅棒、马方正中等线简体 来西亚年产 2.8GW 单晶组件等项目稳步推进。 强化研发投入，蓄势打造差异化产品。公司着力打造差异化竞争优势，上半年研发投入达 34.20 亿，占当期营业收入的 5.29%，多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段，在商业级绒面 CZ 硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池 33.5%的转换效率。上半年，公司 HBPC（高效复合钝化背接触技术）电池投入量产，经过爬坡调试过程已达到设计的良率和效率目标，随着基于 HPDC 技术的高功率组件新品 Hi-MO 7 的发布，公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO 5+ Hi-MO 7”和专注应用于分布式市场 Hi-MO 6 的产品组合，产品竞争力持续提升。 投资建议。维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润 181.81、224.62、268.12 亿元，动态 PE 11.2、9.1、7.6倍。光伏行业景气向上，公司在硅片、电池片、组件等环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。

事项：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 105.59 亿元，同比减少 25.84%；归母净利润 6.54 亿元，同比减少 73.28%；扣非后归母净利润 5.37 亿元，同比减少 76.66%。二季度，公司实现营收 78.40 亿元，同比增长 10.23%；归母净利润 8.80 亿元，同比减少 15.30%。 平安观点：公司二季度盈利情况实现明显修复。二季度公司实现营收 78.40 亿元，归母净利润 8.80 亿元，相对一季度实现扭亏；经营情况的改善主要与公司风机制造相关业务盈利水平修复有关。二季度，附加值相对较高的海上风机实现批量交付，陆上风机由于成本端的优化也实现毛利率的较大幅度提升。另外，二季度公司通过 BT 等模式转让风电场 350MW，估计贡献利润超过 5 亿元，对二季度业绩形成支撑。 上半年风机交付和新增订单规模有所下滑，海外拓展实现突破。上半年，公司实现风电机组对外销售 3.45GW，同比下降 52.87%，其中陆风机组销量 2.94GW，海风机组销量 0.51GW；二季度，公司风机销量 2.50GW（其中陆风 1997MW、海风 502MW），环比明显增长。上半年风电机组及相关配件收入 94.49 亿元（含电站 BT 转让收入），同比下降 28.64%，毛利率 14.25%（其中一季度约 5%），同比下降 3.52 个百分点。上半年公司风电机组新增订单 7.58GW，同比下降 59.36%，公司在韩国市场实现突破并获得海上风机订单；截至上半年公司累计在手订单 34.56GW，领先主要竞争对手。预计下半年公司风机交付节奏加快，全年风机出货量有望同比较快增长。 新能源电站在建规模快速增长，电站转让及销售有望贡献丰厚利润。上半年公司实现电站运营收入 8.33 亿元，同比增长 18.49%，电站运营业务毛利率 64.32%，同比上升 4.44 个百分点。截至上半年，公司在运营的新能源电站装机容量 1.67GW，同比增长 11.04%；在建项目容量 4.02GW，同比增长 87%，其中包括阳江青洲四 500MW 和海南东方 1500MW 海上风方正中等线简体 电项目。2023 年 8 月，明阳汕尾红海湾四海上风电示范项目（500MW）顺利核准获批，目前广东正在开展 2023 年海上风电项目竞配，公司后续有望进一步获得海风项目指标。公司实施“滚动开发“模式，2023 年风电场转让收益有望成为公司主要的利润来源。 加快推出风机新品，光伏异质结电池组件实现量产。上半年，公司发布了全球最大海上风电机组 MySE18.X-28X，并下线全球最大漂浮式海上风电机组 MySE16.X-260；发布并下线了陆上超大单机容量风电机组 MySE10.X-23X；采用公司 MySE7.25-158 漂浮式风机的中国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成功并入文昌油田群电网，这是国内已投运的单机容量最大的漂浮式机组。上半年公司发布全新一代“朱雀”系列高效 HJT 光伏电池组件，首期产能已经完全达产，产品转换效率和成本控制达到行业优秀水平，光伏异质结以及钙钛矿有望成为公司未来重要的潜在增长点。 投资建议。考虑当前风电市场需求和风机竞争形势等因素，调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 40.57、55.35、73.13 亿元（原值 44.83、58.52、77.71 亿元），对应的动态 PE 分别为 8.4、6.1、4.6 倍。公司风机业务竞争力突出，新能源电站业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022 年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

事项：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入23.97亿元，同比增长17.46%；归母净利润2.91亿元，同比增长184.57%；扣非后归母净利润2.57亿元，同比增长435.94%。二季度，公司实现营收13.24亿元，同比增长25.01%；归母净利润1.60亿元，同比增长273.19%。 平安观点：二季度盈利水平继续提升，降本成效显著。二季度公司收入规模13.24亿元，环比增长23%，估计各类铸件出货量12万吨左右，上半年公司总的铸件出货量21.5-22万吨。上半年公司综合毛利率21.57%，同比增长12.1个百分点，是业绩大幅增长的主因，其中二季度毛利率22.52%，环比增长2.12个百分点，连续第五个季度实现毛利率环比提升。上半年公司逐步实施完成了采用熔化电炉替代冲天炉的技术改造，减少了高价格焦炭对成本的不利影响，同时针对技术安全边际高的工艺重新评估，实现生产成本端的优化；上半年公司毛利率领先于主要竞争对手。 甘肃基地逐步投产，整体产能储备充足。铸件毛坯方面，公司新增规划的13.2万吨铸造产能在2023年4月进入试生产阶段，甘肃日月年产20万吨（一期10万吨）项目在2023年3月进入试生产阶段，截至上半年，公司已具备年产70万吨、最大重量130吨的大型球墨铸铁件铸造能力。精加工方面，甘肃日月年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目精加工配套项目在2023年3月进入试生产阶段，截至上半年公司具备年产32万吨的精加工产能；目前，年产22万吨大型铸件精加工项目在建，已办理好土地及各项手续，建设完成后公司将形成年产54万吨精加工产能规模。整体来看，公司已经储备了较大规模的铸件产能，静待终端需求放量。 资产质量优良，回购提议彰显发展信心。截至上半年公司资产负债率24.77%，有息负债规模处于低位，财务状况良好，结合公司在风电铸件方面的规模优势、成本优势等，公司能够较好应对当前终端需求阶段性不足和风电铸件竞争激烈的局面。公司持续加大研发投入，上半年研发费用1.25亿元，同比增长21%，重点培育风机轴类产品、核乏燃料储运容器、合金钢等新的增长点。基于对公司未来发展信心，公司控股股东、实际控制人、董事长傅明康先生提议公司以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购金额1-3亿元，回购价格不超过22.00元/股（含）。 投资建议。考虑风电终端需求阶段性不足，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为7.22、10.18、13.22亿元（原值8.69、11.32、14.06亿元），对应的动态PE23.5、16.7、12.8倍。风电行业中长期前景广阔，公司风电铸件龙头地位稳固，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外风电需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致毛利率水平不及预期。（3）风电铸件行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

事项： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 40.83亿元，同比增长 52.39%； 归母净利润 7.52亿元，同比增长 48.00%；扣非后归母净利润 6.88亿元，同比增长 47.08%。二季度，公司实现营收 21.52亿元，同比增长 63.43%；归母净利润 4.15亿元，同比增长 76.92%；扣非后归母净利润 3.91亿元，同比增长75.06%。 平安观点： 需求向好收入提升，二季度业绩快速增长。2023年上半年，随着发出设备陆续验收，公司营收同比增长 52.39%，其中 Q2营收同比增长 63.43%。 利润率方面，公司降本成效持续体现，二季度毛利率与净利率实现同比、环比快速提升，其中 Q2毛利率 29.75%，环比 Q1提升 6.97个百分点； Q2净利率 19.30%，环比 Q1提升 1.88个百分点。我们预估公司上半年收入结构仍以 PERC 设备为主，叠加少部分 TOPCon 产品，下半年具有较高价值量的 TOPCon 设备在收入结构中占比有望进一步提升，持续为公司提供业绩支撑。 TOPCon 订单高增，HJT 研发与出货持续推进。2023年以来，TOPCon产能呈爆发式增长态势，公司 TOPCon 设备订单高增，研发出行业领先的制绒 Plus 系列设备产品，核心设备 PE-poly 助力客户降本增效，市占率持续提升。我们预计全年 TOPCon 设备招标或达 400-500GW，PE-poly技术有望进一步巩固主流路线地位。HJT 方面，公司已中标全球头部光伏企业量产型 HJT 整线订单；公司板式 PECVD 的射频（RF）微晶 P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的 12BB 异质结电池平均效率达到 25.1%，公司的大产能射频板式 PECVD 预计将比市面上主流设备减少 1-2个微晶 P 腔体，持续助力降本增效。8月，公司官微发布消息，已取得欧洲客户 GW 级 HJT 设备订单，其中包括制绒设备、PVD 设备、丝网印刷设备，目前所有设备处于陆续出货中。上半年随着公司在手订单持续扩充，合同负债与存货快速增长。截至 6月 30日，公司合同负债达到 118.33亿元，同比高增 217%，较 22年末增长 104%，订单预收款持续扩充。存货方面，上半年末公司存货达到 124.24亿元，同比大增 164%， 其中发出商品占比 64.50%，有望待产品验收后贡献业绩。 持续加码研发投入，发力钙钛矿、泛半导体领域。2023年上半年，公司研发投入 2.16亿元，同比增长 51.82%。截至 2023年 6月 30日，公司已取得专利 570项，其中发明专利 53项。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司具备 MW 级量产型整线装备的供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供涵盖 RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷在内的核心工艺设备及服务。在半导体领域，公司拥有 4到 12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体 IDM 某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。 投资建议。受益于 TOPCon 大规模扩产，公司订单与业绩快速增长，预计 2023-2025年公司归母净利润为 17.31、30.86、37.24亿元（原值 17.23、28.81、37.33亿元），EPS 分别为 4.97、8.86、10.69元，动态 PE 为 17.7、9.9、8.2倍。TOPCon产能呈爆发式增长，PE-Poly 设备有望巩固主流路线地位，同时考虑 HJT、钙钛矿及半导体设备发展势头，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期； （2）若 TOPCon 降本提效进度放慢，在大量扩产背景下竞争加剧，终端销售溢价或不可持续，存在扩产力度减弱等风险； （3）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。

事项：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入20.61亿元，同比减少9.58%；归母净利润2.73亿元，同比增长55.06%；扣非后归母净利润2.49亿元，同比增长48.90%。二季度，公司实现营收12.06亿元，同比减少10.37%；归母净利润1.98亿元，同比增长74.31%。 平安观点：高附加值海工产品批量交付推动业绩高增。上半年度公司实现净利润2.73亿元，同比增长55.06%，业绩的较快增长主要得益于盈利水平的明显提升；上半年公司出口业务实现营收9.11亿元，同比增长32.57%，营收占比达到44%，出口业务毛利率27.14%，同比提升20.61个百分点。出口业务盈利水平的大幅提升主要由于产品销售结构的改善，过去公司出口的产品以塔筒为主，今年上半年，公司开始规模化销售附加值明显更高的海工产品，二季度成功交付了英国MorayWest海上风电项目超大型单桩，实现了海外单桩产品交付0-1的突破。另外，今年上半年公司自营风电场开始贡献收入，贡献一定增量业绩。 获得大额欧洲海风订单，夯实公司欧洲主流海风管桩供应商地位。继2022年获得批量欧美海风管桩订单之后，今年上半年公司继续高歌猛进，上半年与某欧洲能源开发企业签署《海上风电单桩基础优选供应商协议》，为某海上风电集群项目提供单桩，合同金额约5.47亿欧元，继而与某欧洲能源开发企业签署了某海风项目单桩供货合同，合同金额约1.96亿欧元；上述两项合同合计7.43亿欧元，为后续公司业绩增长提供重要支撑。 扩大产能并打造物流能力，提升海外业务竞争力。目前公司主要出口基地是蓬莱基地，产能规模70万吨，后续公司将打造盘锦、唐山出口基地，同时积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上。公司通过自建造船基地和专业化运输团队、自造风电海工装备、自有码头装运、自建特种运力运输，形成制造成本+运输成本+交期可控的独特竞争优势，有利于优先获得海外客户订单，保证交付安全及交货期限，降低运输成本，从而实现市场份额的逐步扩大。公司首创“立式发运”物流方案并拥有相关专利，为行业解决全球海工物流问题、提升运输效率贡献了实质力量。 风电场业务开始贡献业绩，未来成长潜力突出。公司自2021年开始启动风电场投资建设，2022年9月张家口50MW风电场项目全容量并网，今年上半年彰武西六家子250MW项目实现并网发电，公司已投运的自营风电场规模达到300MW，上半年实现发电收入0.45亿元。根据公司规划，未来三年要建成并网200万千瓦新能源项目，并储备新能源开发资源500万千瓦。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.31、13.54、18.54亿元，动态PE16.4、11.2、8.2倍。海上风电景气向上，公司有望成为全球海上风电管桩龙头，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。