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平安证券

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当升科技 电子元器件行业 2019-11-04 22.59 -- -- 25.12 11.20%
33.09 46.48%
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Q3业绩承压,受补贴退坡影响:报告期内,公司实现营收18.4亿元,同比降低25.8%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长7.0%,扣非后净利润2.0亿元,同比增长0.2%,毛利率18.9%,同比上升近3个百分点。单季度看,Q3实现营收5.0亿元,同比下降41.0%,环比下降27.1%,实现归母净利润0.7亿元,同比下降25.9%,环比下降21.2%。3Q19营收利润双降,与3季度以来国内动力电池市场尤其是三元环节的需求不振有关——下半年补贴大幅调整之后,国内电动车市持续低迷,终端销量的遇阻对上游电池产业链的排产出货构成直接影响,公司Q3的正极材料出货量预计亦环比下滑。 钴价企稳反弹,提振公司单吨净利:19年7月,长江有色市场钴价下探至22.3万元/吨,之后持续反弹至9月的31万元/吨水平,区间涨幅近40%,在钴价的有力反弹下,同期国内三元5系单晶价格从13~14万元/吨,上涨至14~15万元水平;部分得益于库存涨价效应,公司3Q19的毛利率达到20.7%,环比提升1.3个百分点。我们认为,后续消费及动力市场的回暖,有望对钴价形成支撑,并推动公司的单吨净利进一步提升。 加码常州基地建设,剑指外资动力电池企业:公司同日发布增资子公司常州当升的公告,为充分发挥常州当地锂电产业集群优势,公司决定变更募集资金投资项目江苏当升三期工程的实施方式,将原江苏当升三期工程的10,000吨产能变更至常州当升建设,同时将原计划投入的募集资金70,000万元变更至常州当升用于上述10,000吨产能建设。常州作为国内锂电产业聚集区,已引入了宁德时代、SKI、中航锂电等多家国内外一线锂电池企业。目前公司动力型NCM产品已在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。在国内市场,公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,在比亚迪、长城汽车等国内自主品牌电动汽车上实现稳定供货。海外动力/储能客户的不断开拓,使得公司将可以更好应对国内动力市场的阶段性波动。根据终端调研情况,国内电动车市自9月起已现回暖迹象,我们判断四季度月度产销将上行至10万辆以上水平,随着四季度新车型尤其是合资车型的加速推出,海外动力电池企业上量可期。 盈利预测与投资建议:考虑到公司高端产品客户的持续突破,以及新增产能的投产加快,我们维持公司19/20/21年归母净利润4.0/5.1/6.2亿元的预测,对应10月28日收盘价PE分别为24.9/19.8/16.3倍;看好公司在正极材料领域的引领和进阶,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险,若金属钴价格快速下行,将影响公司产品定价和收入增速;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,或固态电池等技术应用超过预期,将影响公司技术路线及前期投资回收。
汇川技术 电子元器件行业 2019-11-04 24.72 -- -- 27.68 11.97%
32.15 30.06%
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贝思特并表增厚业绩,归母净利润增速放缓受多因素影响:公司前三季度实现营业收入49.08亿元,同比增长24.61%;实现归母净利润6.46亿元,同比下滑18.65%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.65亿元,同比下滑22.81%。公司3Q19实现营业收入21.89亿元,同比增长49.31%;实现归母净利润2.47亿元,同比下滑16.95%。贝思特从7月开始并表,3Q19实现营收7.18亿元。公司归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括产品结构变化及贝思特并表导致整体毛利率下降、薪酬成本及激励费用上升、财务费用增加和退税收入减少等。 电梯业务增长稳健,电梯大配套实力进一步增强:公司前三季度电梯一体化业务实现营收10.25亿元,同比增长11.85%;受益于原材料价格下降和制造成本降低,毛利率实现小幅提升。通过收购贝思特,公司在电梯行业提供大配套的实力进一步增强,19年来自国际客户的收入保持较快增长;预计随着公司原有电梯业务与贝思特业务的整合逐步完成,协同效应将逐渐显现。伴随地产行业进入竣工周期和存量电梯维保、旧楼加装电梯改造等需求的持续扩大,以及公司来自国际客户收入占比的提升,预计公司电梯业务将保持稳健增长。 通用自动化竞争力不断增强,静待行业复苏:公司前三季度通用自动化业务实现营收18.71亿元,同比增长2.48%;受手机、机床等行业需求下滑影响,收入增速有所放缓。在组织架构层面,公司19年通过组织变革,推动通用自动化业务重点行业线的实体化运营,并且加强区域销售,实现行业和区域营销并重。在产品端,通过推出伺服和PLC新产品,对安川等外资的替代能力进一步增强,市场综合竞争力在持续提升。受益于冶金、港机等行业的需求较好和公司工程传动产品相对外资的竞争力提升,公司来自EU市场的订单保持较高增速。我们预计,随着中美贸易争端的缓和和政策对中小工业企业支持力度的加大,行业需求有望逐步恢复。 新能源汽车业务受补贴影响下滑,轨交业务进入收获期:公司前三季度新能源汽车业务实现营收3.41亿元,同比下滑23.45%;轨交业务实现营收3亿元,同比增长135%。受新能源汽车补贴退坡的影响,公司电控产品价格压力较大;目前乘用车业务定点进展顺利,已获得多个国内客户的定点,海外车企定点也在推进中,预计随着新能源车型投放的加速,20年乘用车电控业务有望实现放量。公司轨交业务发展态势良好,在苏州以外地区轨交项目的不断拿单标志着竞争力的持续提升,预计随着宁波轨交2号线和4号线、贵阳轨交2号线陆续进入交付期,公司轨交业务收入确认将加速。 投资建议:公司是国内工控行业的领军企业,在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力;在电梯配套领域,收购上海贝思特增强了公司提供电气系统大配套的能力;在轨交和新能源汽车领域,乘用车业务定点进展顺利,轨交订单进入收入确认期。暂不考虑剩余49%股权的并表,由于行业需求下滑等因素,我们调整对公司19/20/21年的EPS预测分别为0.64/0.85/1.04元,前值分别为0.81/0.95/1.17元,对应10月28日收盘价PE分别为38.5/29.0/23.7。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.如果工控行业需求持续下滑,将对公司通用自动化业务将产生较大影响;2.如果IGBT等原材料大幅涨价,将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响,公司毛利率将下滑;3.若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期,将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。
宁德时代 机械行业 2019-11-04 68.52 -- -- 89.60 30.76%
147.00 114.54%
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3季度营收保持快增长,净利润环比上行:3Q19公司实现营收125.9亿元,同比增长28.8%;归母净利润13.6亿元,同比微降7.2%;扣非后净利11.5亿元,同比下降11%;环比看,公司营收/扣非后净利分别实现22.5%/27.1%的环比增长,在三季度国内动力电池市场一片低迷的形势下,公司经营稳中向好,具体我们从市占率、利润率和产能利用率以下几个角度来分析。 市占率显著提升:据合格证数据统计,3Q19公司7~9月动力电池装机量分别达到3.1/2.4/2.2GWh,对应市占率达到66%/68%/56%,相较19年上半年46%的市占率实现大幅提升,尤其是7、8两月的市占率水平接近七成,这与补贴大幅退坡后整车厂单车盈利受显著削薄下,车企尤其是二三线车企主动收缩规模的态势相一致。 毛利率环比微跌,售价或有小幅松动:3Q19公司销售毛利率达27.9%,环比下滑2.9个百分点,三季度电池主要原材料价格仍在下行,我们判断公司毛利率的下降,应与公司根据市场供需松紧,及时调整产品售价,以对车企一定让利而去共同做大下游市场的经营策略有关。根据终端市场调研,自9月以来电动汽车市场略有回暖,预计四季度将延续改善态势,进而拉动公司产能利用率的逐步回升。 应收有所增长,产能建设持续推进:报告期内,公司合计应收款额接近200亿元,单三季度增长近14亿元,在加大拓展下游市场的同时,公司应收控制仍表现良好,对应账期不到6个月;公司固定资产合计达169亿元,单三季度增长近20亿元,公司的产能扩建仍在稳步推进,预计年底有望接近45GWh水平。 盈利预测与投资建议:考虑到目前电动车市仍处弱企稳状态以及2020年政策环境的不确定性,综合股权激励等的影响,我们预计19/20/21年归母净利润为41.6/46.7/50.1亿元的预测(前值41.6/46.6//50.0亿元),EPS分别为1.88/2.12/2.27元,对应10月28日收盘价PE分别为37.6/33.5/31.2倍;看好公司在动力电池领域的引领和进阶,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)补贴政策风险,动力电池产业受扶持政策影响较大,若补贴强度、技术标准等发生显著变化,将影响行业的发展进程;2)市场竞争加剧的风险,海外动力电池企业入华在即,将对现有市场格局、价格体系产生冲击;3)产品销售结构风险,公司与国内主流自主品牌车企建立合资企业,未来产品销售结构中电芯占比或将提升,影响公司产品的单位价格及盈利能力。
明阳智能 电力设备行业 2019-11-04 12.30 -- -- 12.97 5.45%
13.78 12.03%
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费用率大幅摊薄,业绩超预期。公司发布2019三季报,实现营收72.1亿元,同比增长58.87%,归母净利润5.14亿元,同比增长98.59%;三季度单季营收32亿元,同比增长60.11%,归母净利润1.8亿元,同比增长59.04%。2019Q3综合毛利率22.29%,同比和环比分别下降4.4、0.32个百分点;费用率明显下降,三季度销售、管理、研发、财务合计的费用率15.2%,同比和环比分别下降5.8、6.3个百分点。整体看,在毛利率平稳的情况下,收入规模大增有效摊薄了费用,公司三季度盈利情况超市场预期。 风机业务实现盈利,未来具备高盈利弹性。根据收入规模情况,推算公司三季度出货量接近0.9GW,尽管三季度综合毛利率相对上半年小幅下滑,考虑三季度属风电场运营淡季以及风机业务营收占比的提升,估计三季度风机毛利率相对上半年持平或小幅增长。截至上半年公司在手并网的新能源电站约700MW,估计三季度利润贡献0.5亿元左右,风机业务的利润贡献超过1亿元,公司半直驱风机盈利能力方面的优势逐步体现。截至上半年,公司在手风机订单超过12GW,预计从2019Q4到2020年属于风机订单交付高峰,收入规模进一步大幅增长,费用率进一步摊薄,同时风机业务毛利率有望提升,未来风机业务将具备高盈利弹性。 持续发布风机新品,可转债申请获审核通过。在近期召开的2019国际风能展会上,公司发布多款风机新品,包括面向海上的MySE8.0-10.0MW系列机组,以及面向陆上北方平价项目的MySE5.0-166MW机型,整体看,依托半直驱技术优势,公司持续引领国内大风机技术的发展。近期,公司可转债申请获证监会审核通过,未来自营风电场的建设也有望加快,截至三季度末公司在建工程17.9亿元,较二季度末的12.4亿元显著增长。 盈利预测与投资建议。公司风机业务盈利能力超预期,调增盈利预测,预计2019-2020年归母净利润7.60、14.97亿元(原预测6.07、10.45亿元),对应EPS0.55、1.09元,动态PE23.4、11.9倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,未来风机业务具备高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示。国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。
宏发股份 机械行业 2019-11-04 25.05 -- -- 31.18 24.47%
37.92 51.38%
详细
事项: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入51.48亿元,同比增长1.87%; 实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元,同比下滑5.54%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.26亿元,同比下滑4.80%。 公司业绩基本符合预期。平安观点: 业绩基本符合预期,龙头地位依然稳固:公司前三季度实现营业收入 51.48亿元,同比增长 1.87%;实现归母净利润 5.56亿元,同比下滑 5.54%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.26亿元,同比下滑 4.80%。公司 3Q19实现营业收入 17.41亿元,同比增长 2.54%;实现归母净利润 2.01亿元,同比下滑 9.06%。 受家电、汽车等行业需求较弱的影响,公司业绩略有下滑; 18年公司继电器业务全球市占率超过14%,已超越欧姆龙排名第一,随着公司在汽车、信号继电器等领域的不断投入,市占率有望持续提升。 智能电表换装持续放量,推动电力继电器业务快速增长: 从 18年下半年开始,国内智能电表陆续进入换装潮,国网 19年智能电表两批招标量分别为 3816/3564万只,累计同比增长 39.8%。公司在电力继电器领域 18年全球市占率为 53%,上半年出货量约 7.5亿元,同比增长 23%左右。 预计随着公司份额在欧美市场的提升和东南亚等地区需求的快速增长, 叠加国内智能电表换装潮的持续放量,公司电力继电器业务有望保持较快增速。 家电、汽车继电器业务受行业影响, 预计逐步改善: 根据国家统计局的数据, 19年前三季度我国空调/家用冰箱/家用洗衣机产量累计同比增速分别为 6.4%/4.3%/7.5%, 9月份空调和冰箱产量单月同比增速已略有改善。 我们预计,随着地产进入竣工周期,家电需求有望逐步恢复,推动公司通用继电器业务的复苏。汽车继电器业务受国内汽车市场下滑影响较大, 19 年前三季度国内汽车产量 1809万辆,累计同比下滑 12%,下滑幅度在逐步收窄。 c18年公司汽车继电器业务全球市占率 8%,相比松下 22%的市占率有较大替代空间,目前公司正在推进奔驰等新客户的开拓,预计随着国内汽车市场调整进入末期和公司市占率的不断提升,有望在 20年重回增长轨道。 高压直流和低压电器业务进展顺利,成为公司重要增长点:公司目前建有高压直流继电器产线 8条,年产能 600万只,预计至 20年产能将翻倍; 公司在产能规模化和产品性能上均处于领先水平,除了向国内北汽、比亚迪等整车厂供货以外,已成为大众 MEB 平台主要供应商,并进入奔驰和特斯拉供应链。随着合资车企新能源车型投放加速,高压直流继电器业务有望保持高速增长。 公司低压电器业务发展势头良好,近两年在产品类别、供应链和制造装备等方面逐步完善,目前主要向海外电力行业客户供货,并在国内通过开拓大客户和参与重点项目逐步树立起中高端定位的品牌形象。预计随着公司低压电器业务在产品和营销端补短板的完成,将迎来快速放量阶段。 投资建议: 公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式,构筑了公司的核心竞争力,随着公司的持续投入和外资竞争对手的日渐式微,预计公司在全球的市占率将持续提升。 公司通用、汽车继电器业务预计将在 20年开始复苏,电力继电器、高压直流继电器等业务保持快速增长。 我们维持对公司 19/20/21年 EPS 预测分别为 1.05/1.23/1.51元,对应 10月 30日 PE 分别为 24.1/20.7/16.8, 维持“推荐”评级。 风险提示: 1. 如政策对地产行业的调控大幅超过预期,导致竣工面积增速放缓,将减少家电行业的需求,使得公司通用继电器业务受到不利影响。 2. 若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入,将加大继电器行业的竞争程度,影响公司产品的毛利率。 3. 若新能源汽车销量放缓,将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.90 -- -- 73.65 34.15%
95.02 73.08%
详细
事项: 公司发布 19年三季报,报告期内实现营业收入 35.01亿元,同比增长52.80%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.58亿元,同比增长 6.83%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.21亿元,同比增长25.52%。平安观点: 营收利润快速增长,综合费用率小幅缩窄: 3Q19公司实现营业收入 13.24亿元,同比增长 44.91%,环比增长 15.3%;归母净利润 1.95亿元,同比增长 13.11%,环比增长 44.37%。三季度在国内动力电池市场普遍下滑的情况下,预计公司营收的增长主要依赖于 ATL 等消费类电池大客户。公司3Q19综合费用率为 13.64%,环比收窄 0.38pct;销售费用率和研发费用率环比有所上升,财务费用率和管理费用率环比下降明显。 针状焦石墨化投产,毛利率连续回升: 3Q19公司毛利率为 30.83%,环比提升 3.51pct;净利率 15.67%,环比提升 4.01pct。综合毛利率自一季度触底后已连续两个季度实现回升。三季度公司主要产品负极和涂覆隔膜价格保持稳定,我们预计综合毛利率的改善主要因为公司参股的振兴炭材的 4万吨针状焦产品已建成投产,公司降低对进口针状焦的依赖;同时内蒙石墨化产能也开始逐步投产,预计下半年将释放 2万吨产能。随着公司对振兴炭材的增资和重要原材料的产能进一步释放,公司将不断增强对负极成本的控制力,毛利率有望继续提升。 募投项目加快落地,产能释放在即: 2019年三季度末公司账上货币资金8.71亿元,较年初下降 34.75%,主要系公司加快 IPO 募投项目建设,募集资金使用进度加快所致。预计公司负极 2万吨的 IPO 募投项目将于四季度投产,全年负极产能有望达到 5-6万吨。此外, 2.4亿平米涂覆隔膜和涂布机设备项目也在有序推进中。公司负极产能有望在三年达到 8万吨以上,涂覆加工产能翻倍,营收规模有望进一步扩大。 投资建议: 随着新能源汽车的快速发展,公司将实现消费锂电产品到动力锂电产品的业绩动能转换。 公司销量端将受益海外电动市场的放量,成本端也将受益于自身业务的垂直整合。我们维持公司19/20/21年盈利预测 EPS分别为 1.85/2.07/2.60元,对应 10月 30日收盘价 PE分别为 28.7/25.7/20.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)业务结构调整风险,公司负极业务动力化比例持续提升,若产业链上游布局整合不及预期,可能拉低负极业务均价和毛利率水平; 2)隔膜业务风险,若公司基膜客户导入不及预期,影响公司隔膜业务单位价值量和综合盈利能力; 3)募投项目风险,公司负极产能将在三年达到 8万吨以上,涂覆加工产能翻倍,若客户拓展进度不及预期,影响公司开工率和募投项目盈利能力。
东方电缆 电力设备行业 2019-10-29 11.11 -- -- 11.57 4.14%
12.50 12.51%
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海缆业务持续放量,业绩高增长。公司发布2019三季报,实现营业收入25.7亿元,同比增长17.3%,归母净利润3.02亿元,同比增长162.3%。三季度单季营收10.8亿元,同比增长34.4%,归母净利润1.22亿元,同比增长107.2%。前三季度,公司海缆业务收入占比达39.51%,推算海缆业务收入10.15亿元,其中三季度海缆业务收入约4.06亿元,创海缆收入规模季度新高。三季度综合毛利率23.86%,环比下降3.32个百分点,主要由于不同海缆项目存在一定的盈利水平差异,二季度交付的部分项目电压等级较高,毛利率相对更高。综合来看,公司海缆业务依然处于较高的盈利水平,提供主要的业绩贡献。 在手订单饱满,着力推进新产能建设。2019年以来,公司获取的海缆相关订单约17亿元,其中三季度新增海缆订单3.91亿元。截至上半年,公司在手海缆订单约26亿元,估计公司截至三季度末的在手海缆订单25-26亿,能够有力支撑2020年的海缆业务发展。考虑海缆产能扩充周期长以及头部海缆企业在手订单较为饱满,未来海缆项目招标将更趋于卖方市场。同时,公司仍在持续推进宁波、阳江等新的海缆生产基地的规划和建设,未来产能有望大幅扩张。 关注海上风电的中长期逻辑。目前公司海缆业务主要依赖海上风电市场,短期来看,国内海上风电市场有望迎来强抢装,预计2019-2021年年均新增装机规模超过3GW。中长期来看,海上风电具有较好的降本潜力,市场规模有望进一步扩大;近期英国发布第三轮CfD海上风电招标结果,拟于2025年之前投产的5.5GW项目中标电价约40英镑/MWh,对应人民币约0.36元/千瓦时;自2015年第一轮招标以来,英国海上风电中标电价下降了65%,对国内海上风电发展具有重要指导意义。此外,随着近海项目的开发,未来海风项目开发也将呈现离岸化特点,增加海缆需求。 盈利预测与投资建议。公司海缆业务盈利水平超出我们预期,在当前海缆供需偏紧的情况下,预计海缆业务有望维持相对较高的盈利水平。调增公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润4.32、5.39亿元(原值4.07、4.82亿元),对应EPS0.66、0.82元,动态PE 17、13.6倍。公司海缆业务仍具较大发展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示。海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,行业发展逻辑可能改变。目前阳江项目仍处于签约阶段,后续推进进度存不确定性。海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。
良信电器 电子元器件行业 2019-10-24 7.75 -- -- 8.36 7.87%
8.96 15.61%
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业绩持续向好,单季度营收增速加快:公司前三季度实现营业收入15.05亿元,同比增长22.75%,增速较19H1有所加快;实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元,同比增长15.14%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.22亿元,同比增长18.10%;归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括理财收益减少和销售费用增加。公司3Q19单季度实现营业收入5.60亿元,同比增长32.06%,收入的快速增长反映出公司高研发投入带来的产品竞争力提升和加大销售激励带来的市场营销突破均已初见成效。我们预计,公司今年营收有望突破20亿元,超越常熟开关厂,成长为高端市场国产品牌龙头;随着公司在产品和市场端的投入逐步进入收获期,业绩增长有望步入快车道。 地产施工提速和新客户放量推动公司智能楼宇业务持续增长:智能楼宇业务占公司营收比例在一半左右,地产新开工和竣工面积增速的剪刀差有望在近一年内逐步收敛,将带来大量低压电器的需求。目前,住宅小区配电房的建造正逐步由地方供电公司下放至开发商,根据我们的调研测算,小区配电房内配电电器与户内终端电器的价值量在4:6左右,预计将推动单个地产客户订单价值量的显著上升。此外,公司在地产行业不断开拓新客户,18年新签的战略客户碧桂园和中海地产预计今年贡献收入过亿元,随着公司在地产行业进口替代的持续,明年新客户有望贡献更多增量。 5G建设开启,公司有望显著受益于5G基站建设:公司联合华为推出了5G通信设备专用1U微型断路器,目前来自华为的订单量饱满,预计明年将进入5G主建设期,国内计划建成80-100万个宏站,对1U断路器的需求有望进一步增加。此外,由于5G通信设备的功耗较4G上升了一倍左右,将带来大量基站交流配电箱的扩容和新建需求,公司凭借在通信行业与华为、维谛等企业多年合作关系所树立的良好口碑,有望显著受益于本轮5G建设。 投资建议:公司是国内低压电器中高端市场的龙头企业,在地产行业,受益于住宅施工提速和新客户放量,收入保持较快增长;通信领域受益于5G基站建设对低压电器的大量需求,预计收入将快速增长;电力、新能源、工建等行业受益于高端新品的发力,公司竞争力在不断增强。我们认为,随着公司近几年在产品和市场端的投入逐步进入收获期,公司业绩增长有望步入快车道。我们维持公司业绩预测19/20/21年EPS分别为0.36/0.43/0.51元,对应10月22日收盘价PE分别为21.3/18.0/15.1,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1.如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2.若铜、钢材等原材料价格大幅上涨,将对公司的毛利率产生不利影响;3.目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
新宙邦 基础化工业 2019-10-24 24.90 -- -- 28.44 14.22%
39.43 58.35%
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营收、利润增速反弹,净利率提升:3Q19实现营业收入6.40亿元,同比增长13.3%,环比增长17.6%;归母净利润1.05亿元,同比增长20.6%,环比增长46.3%;净利率16.44%,环比提升3.2pct。在二季度遭遇业绩增速下滑后,三季度营收和净利润增速实现强势反弹,净利率实现大幅提升,主要源于公司不断调整产品结构和客户结构,全面推行精益生产,持续优化内部管理。 电解液、氟化工原材料成本下降,综合毛利率保持稳定:报告期内公司综合毛利率35.89%,同比提高1.91pct;其中3Q19综合毛利率36.29%,维持高位稳定。电解液方面,三季度产品价格保持稳定,原材料六氟磷酸锂和DMC价格小幅下滑、EC价格高位回落;同时出货量相比二季度增加,海外客户占比提升;预计三季度电解液业务盈利有所改善。氟化工方面,原材料氢氟酸、六氟丙烯价格下滑,盈利能力不断提升。 期间费用率改善,降本增效落到实处:报告期公司期间费用率为19.33%,同比增加0.35pct。3Q19期间费用率16.84%,环比下降5.3pct,改善明显。其中,管理费用率7.50%,环比下降0.41pct;财务费用-345万元,由正转负,为近三年来单季最低值。公司三季度拟投资建设电解液、半导体化学品、高端氟化工等多个重大项目,未来一年对融资的需求将会进一步增加,财务费用率或将回升,但整体仍将处于较低水平。 投资建议:公司三季度拟投资三个新项目,包括荆门锂电材料级半导体化学品项目、惠州三期项目和海德福一期项目,已实现已有业务产能扩大以及产业链的延伸,进一步深化公司业务布局,培育新的利润增长点。未来2-3年多个项目将进入投产期,将助推公司进入新一轮快速成长期。另一方面,2020年后外资新能源车型将进入密集投放期,公司有望凭借配套LG化学的优势实现电解液业务的快速放量,进一步提升整体业绩。我们维持公司盈利预测19/20/21年EPS分别为1.02/1.19/1.40元,对应10月21日收盘价PE分别为23.0/19.7/16.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司并购巴斯夫电解液业务并配套CATL/LG等大型客户在波兰进行工厂建设,若海外业务拓展不及预期将影响公司海外项目收益;2)若因资金募集、调试投产等原因导致公司项目建设进度不及预期,将影响公司现金流及项目收益;3)惠州二期建成投产,若电子化学品客户拓展不及预期,将影响项目开工率及利润水平。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-10-18 8.51 -- -- 9.28 9.05%
13.24 55.58%
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前期并购业务整合完毕,全球化布局推动公司业绩重回增长轨道:公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合,一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年通过对欧洲工厂进行人员精简、产能向国内转移和建立全球研发体系等措施,“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现,从17年开始业绩重回增长轨道。在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中,公司市占率不断提升,目前公司高压电机业务全球市占率排名第2,低压电机业务全球市占率排名第4,有望在近几年实现对西门子、ABB的超越,成为全球电机行业No.1。 高压电机业务全球坐二望一,下游行业需求强劲:高压电机行业是技术与规模并重的市场,目前公司在高压电机行业拥有LawrenceScott、Schorch和南阳防爆等多个行业知名品牌,在全球核电、油气等高毛利率下游市场占据主导地位。18年公司全球市占率11%,同比提升3个百分点,距离第一名西门子仅有1个百分点的差距。受益于油气、石化等行业的固定资产投资快速增长和冶金、采矿等行业技改需求的持续释放,公司下游行业需求强劲,在外部需求持续和内部协同效应增强的推动下,预计业绩将保持较快增长。 低压电机能效标准提升在即,向高效电机切换推动产品技术和价值量上升:目前国内低压电机市场正在从普通能效等级IE2向高效电机IE3切换,根据IHS的预测,国内最早有望在2020年将IE3能效等级作为强制标准实施。向高效电机的切换,一方面将提高单台电机的价值量,另一方面将淘汰一部分技术储备不足的中小电机厂商,市场集中度将得到提升。公司在高效电机领域技术实力雄厚,目前已经推出了IE4超高效电机,技术壁垒和单台价值量的提升预计将推动公司市场份额和营收持续增长。 率先进入奔驰-采埃孚供应链,EV电机业务有望成为新的增长点:公司今年获得采埃孚驱动电机供应商定点函,预估订单价值22.59亿元。我们认为,公司能够率先进入国际一线品牌供应链的主要原因包括三点:a.公司作为国内最大电机制造商,在特种电机领域技术积累深厚;b.公司全球研发体系更易于国际品牌进行技术对接;c.公司过往在核电、军工等对电机质量要求极高的行业有着良好的交付记录,产品稳定性和可靠性行业领先,保供应能力远超同行。公司作为电机龙头企业通过技术、质量和产能所构筑的竞争壁垒使得公司有望持续获得来自国际品牌的订单,EV电机业务将成为公司未来成长的重要驱动力。 投资建议:公司近年来通过外延并购与内部业务整合,已经成为全球电机龙头,品牌优势和低成本产能优势凸显。我们预计,在下游需求良好和公司内部协同效应日益增强的推动下,公司的传统电机业务在未来三年仍将保持较好的业绩增速;与此同时,公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务,已率先进入国际一线品牌的供应链,未来的市场空间巨大。我们预测公司19/20/21年的EPS分别为0.66/0.75/0.86元,对应10月16日收盘价PE分别为12.9/11.4/9.9。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)公司高压电机业务依赖于油气、石化等行业的固定资产投资,若下游行业需求放缓,将对公司营收造成不利影响。2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨,可能对公司毛利率产生不利影响。3)公司业务受国际形势影响较大,若全球经济下行,将对业务产生不利影响。
汇川技术 电子元器件行业 2019-09-13 24.50 -- -- 25.92 5.80%
29.15 18.98%
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收购贝思特落地,电梯大配套实力进一步增强:根据国家统计局的数据,今年上半年全国电梯、自动扶梯和升降机产量同比增长18.10%,受益于地产施工节奏的加快,行业需求持续向好;从长远看,存量电梯维保、旧楼加装电梯改造和城市轨道交通带来的新增需求将推动电梯行业需求的持续扩大。本次发行股份购买资产获批,在交易完成后贝思特将成为公司的全资子公司,使得公司提供电梯大配套的能力进一步得到增强。通过提供具备较强竞争力的“电梯控制系统+人机界面交互系+电线电缆系统”电梯电气系统大配套方案,能够满足主流电梯企业需求,有助于公司扩大在跨国企业和海外客户的业务规模。上海贝思特2018年来自跨国企业与海外业务的销售收入为15.51亿元,占比64.56%,并且与通力、三菱、迅达等跨国电梯企业有深入的合作关系,成为汇川技术的全资子公司后,在产品和营销方面都将形成较好的协同效应。与海外电梯配套企业如威特集团和国内的宁波申菱相比,由于公司在用于电梯驱动和控制的一体化专机上的较强竞争力,与上述以门机系统为主,驱动部件采购自第三方的竞争对手相比,公司提供电气系统大配套的优势明显。 工业自动化竞争力不断提升,静待行业复苏:公司在OEM市场通过提供行业专机和多产品解决方案,在纺织、包装等行业的竞争优势仍在不断扩大;在项目型市场,公司的MD810/880产品凭借与ABB同类产品相似的性能和一定的价格优势,具备了较强的竞争力,在冶金、港机等行业中逐步实现进口替代,并且通过项目经验的积累,在提升公司基于工艺的传动方案解决能力。除了扩大在行业专机上的优势之外,公司目前还在通过高性能小功率多传变频器、中压大功率水冷变频器等通用平台研发项目,提 升驱动产品的整体技术实力。目前外资竞争对手中西门子通过新一代驱动平台开发的SIMATICMicro-Drive已于7月份开始面向国内市场供货,预计公司将通过不断增强通用平台产品的性能和易用性有效应对外资的竞争。根据近期在行业内外资公司和系统集成商调研的情况来看,短期内工控市场需求仍旧较为疲软,但是随着政策对中小工业企业支持力度的加大和稳定制造业投资预期的加强,整体需求有望在4季度出现复苏拐点,推动公司自动化业务将重回高增长轨道。 投资建议:公司是国内工控行业的领军企业,在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力;在电梯配套领域,本次发行股份收购上海贝思特剩余49%股权获批进一步增强了公司提供电气系统大配套的能力,预计在跨国企业客户中的份额将不断提升;在轨交和新能源汽车领域,公司受益于轨交订单进入收入确认期和配套乘用车型放量。暂不考虑剩余49%股权的并表,我们维持对公司19/20/21年的EPS预测分别为0.81/0.95/1.17元,对应9月10日收盘价PE分别为30.3/25.8/20.8。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.如果工控行业需求持续下滑,将对公司通用自动化业务将产生较大影响;2.如果IGBT等原材料大幅涨价,将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响,公司毛利率将下滑;3.若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期,将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。
明阳智能 电力设备行业 2019-09-05 12.78 -- -- 14.35 12.28%
14.35 12.28%
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产品全面半直驱化,成本优势初步显现。 2019上半年,公司风机新增订单 5.96GW,其中海上风电机组订单 2.16GW,容量占比 36%;陆上大风机新增订单 3.5GW,占整体新增订单的 59%;推算 2MW 及以下的风机新增订单约 0.3GW,容量占比 5%。公司 3MW 以上机组采用半直驱路线,从新增订单角度可以看出公司风机产品即将全面半直驱化。相比而言,半直驱产品能帮助公司获得更明显的成本优势,公司有望依托成本优势在未来风机薄利时代游刃有余。 十年磨一剑,半直驱或成行业趋势。 半直驱技术路线结合直驱与双馈两种技术路线的优点,具有明显的重量轻、体积小、效率高的优势,是性价比较为突出的技术路线。公司半直驱产品经过 10年探索,从 SCD 系列升级至 MySE 系列,最终无论是陆上 3MW 产品还是海上 5.5MW 产品都具有优秀的发电能力表现,目前已经形成 3MW-7MW 的较为完善的产品系列。 从行业趋势角度,全球风机龙头维斯塔斯新近推出 EnVentus 平台,采用半直驱技术路线,宣称代表下一代风机技术,有望成为行业风向标。 占天时、地利、人和,跨越发展正当时。 一般认为,风机产品功率等级越大,半直驱的技术优势越明显,在公司十年磨一剑打造出成熟的 MySE 系列产品之时,国内陆上大风机起势,海上风电抢装涌现,市场环境给与了很好的配合。公司总部位于广东中山,而广东异军突起,成为国内海上风电最大的市场,公司区位优势不言而喻。而作为国内前十大风机企业中仅有的民营上市企业,公司有着稳定的管理架构和灵活的激励机制, 为公司跨越发展提供坚实保障。 投资建议。 维持原盈利预测, 预计 2019-2020年归母净利润 6.07、 10.45亿元,对应 EPS 0.44、 0.76元,动态 PE 27.4、 15.9倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,风机业务具备高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示。 国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。
泰胜风能 电力设备行业 2019-09-02 3.94 -- -- 4.61 17.01%
5.10 29.44%
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收入规模大增,费用摊薄,盈利水平明显改善。上半年,公司实现营业收入9.18亿元,同比增长107.7%,归母净利润5349万元,同比增长351.5%。收入规模大增主要受益于国内外需求两旺,国内陆上塔筒销售规模2.14亿元,同比增长65.5%,海上风电装备销售收入2.99亿元,同比增长79倍,海外陆上塔筒销售3.91亿元,同比增长62.53%;整体看,国内陆上风电和海上风电处于抢装阶段,海外维斯塔斯等龙头企业出货量大增,在需求端形成强支撑。上半年公司综合毛利率18.64%,同比下滑3.82个百分点,但环比2018下半年提升约4个百分点;具体来看,陆上塔筒业务毛利率约22%,较2018下半年的约18%明显提升,海上风电毛利率10.4%,仍处于较低水平,但相对2018全年的-3.5%提升明显。随着销售规模的大幅增长,费用有效摊薄,上半年公司销售、管理、研发、财务合计的费用率11.1%,同比下降4.6个百分点。上半年资产及信用减值约800万元,同比减少约1300万元,增厚当期利润。综上,公司收入规模大增的同时,净利率提升约3个百分点,推动上半年业绩大增。 在手订单饱满,量利齐升格局有望延续。上半年公司新增订单约12.6亿元,较去年同期的10.7亿元较快增长,主要的订单增量来自海外;截至上半年,在手待执行订单21.5亿元,较去年同期的16.3亿元明显增长,较今年年初的17.4亿元增长24.6%。展望下半年及明年,国内陆上风电抢装态势明显,塔筒供需格局有望持续向好,海外维斯塔斯今年上半年的新增订单延续高增长,我们估计陆上塔筒需求将维持高景气,公司塔筒业务量利齐升将延续。 蓝岛海工盈亏平衡,未来较具发展潜力。上半年,蓝岛海工营业收入约3.1亿元,处于盈亏平衡状态,实现扭亏。2019-2021年,国内海上风电有望大规模抢装,钢管桩及塔筒市场空间巨大,蓝岛海工有望依托过去多年的海上风电业务积累,享受国内海上风电大发展的红利。我们整体判断蓝岛海工未来的营收规模和毛利率均有较大向上弹性。 盈利预测与投资建议。维持预测2019-2020年归母净利润1.48、2.0亿元,对应EPS0.21、0.28元,动态PE19.4、14.4倍。公司下游市场需求景气度高企,蓝岛海工受益国内海上风电发展具有较大发展潜力,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、公司成本受钢材价格波动影响较大,未来如果钢材价格重现单边上涨情形,公司盈利水平可能受到影响;2、公司下游的陆上风电和海上风电均受政策影响较大,政策的不确定性将导致市场需求的不确定性。3、资产减值计提规模扩大风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2019-09-02 15.17 -- -- 18.68 23.14%
24.44 61.11%
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深度协作上通五菱,动力电池业务放量增长:据高工锂电数据,公司19年上半年乘用车动力电池装机246MWh,7月动力电池总装机71MWh,排名国内第6。在报告期内,公司优化客户结构,凭借核心竞争力产品与多家车企进行深入合作,对上汽通用五菱汽车股份有限公司大批量交货,继续与东风汽车股份有限公司保持合作。与奇瑞汽车、长安汽车开始合作,公司电池配套的有关车型已上了工信部公告的目录。19年3月公司设立柳州鹏辉就近配套,实现与上通五菱合作的进一步深化。截至目前,上汽通用五菱已成为公司第一大客户。我们认为,公司已经正式迈出动力电池业务腾飞的第一步;后续随着河南工厂全面达产、常州工厂一期2GWh产能的投产、宝骏系列纯电乘用车的放量、长安等其他乘用车企的持续开拓,公司动力电池业务将维持高增长态势。 研发投入翻倍增长,成长后劲更足:报告期内,公司研发费用合计5585万元,同比增长95.8%,占当期营业收入比例3.86%。公司抓住客户在补贴退坡背景下对高性价比产品的需求,通过技术研发实现产品竞争力,持续开拓优选客户,实现稳步可持续的发展;储能方面,公司的SE1000-L兆瓦级储能系统获TüV南德意志集团颁发首张针对欧洲市场的证书,公司与天合光能合资设立合资公司,进行光伏储能布局。 毛利率稳中有升,费用率略有上行:报告期内,公司综合毛利率为24.27%,其中1Q19/2Q19毛利率分别为21.98%/25.86%,公司毛利率稳中有升,我们判断这与公司规模效应及客户结构的优化有关。在动力电池业务占比快速提升的同时,公司在不具备内部材料体系配套的情况下维持稳定的毛利率,反映出成熟的成本控制能力。1H19公司综合费用率12.0%,同比1H18增长2.2pct,费用率增长主要系销售费用及研发投入增长所致。 投资建议:公司动力电池、轻型动力电池、储能电池三项业务均处于快速开拓期,我们维持公司业绩预测19/20/21年EPS分别为1.28/1.54/1.86元,对应8月29日收盘价PE分别为12.1/10.0/8.3倍,公司整体估值仍处于较低水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)纯电乘用车客户拓展不及预期风险,若五菱宝骏、东风俊风等车型产销进度不及预期,影响公司收入增速及产能利用率;2)材料价格波动风险,电池材料价格随小金属价格大幅波动,影响消费电池定价和综合毛利率水平;3)政策风险,国家补贴政策影响整车参数配套,继而影响公司产品技术路线实现。
隆基股份 电子元器件行业 2019-08-30 28.07 -- -- 29.48 5.02%
29.48 5.02%
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硅片、组件出货大增,业绩符合预期。上半年,公司实现营业收入141.1亿元,同比增长41.09%,归母净利润20.1亿元,同比增长53.76%,综合毛利率26.22%,同比增加3.6个百分点。二季度单季收入84亿元,同比增长28.62%,归母净利润14亿元,同比增长83.07%,单季毛利率28.05%,同比/环比增长5.05/4.51个百分点。上半年公司单晶硅片对外销售规模大幅增长,组件外销亦有所增长,推动公司收入规模提升;同时,受益于单晶硅片的供不应求以及公司非硅成本的快速下降,硅片毛利率明显提升,推动整体毛利率和净利率水平的提升。公司业绩符合市场预期。 单晶硅片量利齐升,非硅成本大幅下降。上半年,受益于单晶硅片产能扩张以及市场需求旺盛,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片。硅片事业部实现营业收入82.4亿元,其中对外销售收入60.2亿元,综合毛利率约32%,净利润19.96亿元(含内销以及少数权益),对应净利率24.2%,同比提升约6.9个百分点。公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低非硅成本,上半年硅片非硅成本同比下降31.75%。 海外组件销售大增,盈利水平略有提升。上半年,公司实现单晶组件对外销售3193MW,同比增长21%,自用265MW;单晶电池对外销售712MW。公司海外市场拓展成效显著,组件产品海外销售占比快速提升,上半年公司海外单晶组件对外销售达到2423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%。整体看组件相关业绩贡献净利润(含内销以及少数权益)约2.7亿元,净利率略有提升。 电站处置规模同比减少,开发速度放缓。上半年,公司光伏电站通过购置或转固增加的固定资产规模2.4亿元,同比下滑约80%,电站开发速度明显放缓;当期处置的电站规模6.2亿元,同比下降约27%,对应的投资收益也有所下滑;期末光伏电站账面价值36.4亿元,同比减少约4.3亿元。上半年集中式电站和分布式电站相关业务收入5.6亿元,同比增长约56%。 经营指标向好,经营性现金流明显改善。上半年公司经营性现金流净额24.3亿元,同比增加约10.5亿元;运营效率逐步提升,2019年第二季度较第一季度的存货周转天数环比减少18天,应收账款周转天数环比减少19天;二季度末资产负债率为56.54%,较2018年末下降1.04个百分点;预收账款32.8亿元,较年初大幅增加23.2亿元。 加速产能扩张,2020年底硅片产能有望达65GW。根据公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》,在2018年底单晶产能基础上,公司计划单晶硅棒/硅片产能在2021年底达到65GW,单晶电池片产能2021年底达到20GW,单晶组件产能2021年底达到30GW;其中硅片产能根据目前建设进度,预计到2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年,公司单晶硅片龙头地位进一步巩固。 旺季即将来临,单晶硅片供需偏紧格局延续。2019年7月,国家能源局发布《关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,合计规模达22.8GW的光伏项目纳入2019年国家竞价补贴范围,且申报并网时间均在2019年年内。预计绝大部分竞价项目将于年内建成并网,国内光伏市场有望从9月开始步入旺季。我们判断单晶硅片供需偏紧格局延续,公司单晶硅片盈利水平有望维持高位。 盈利预测与投资建议。考虑单晶硅片盈利水平超预期,上调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润50.2、67.7亿元(原值42.4、56.2亿元),EPS1.39、1.87元,动态PE20.1、14.9倍。国内光伏平价时代逐步来临,公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出,有望持续引领行业发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)硅片、电池片、组件等环节技术进步速度较快,新技术的涌现可能对公司已有产能形成冲击。(2)公司海外业务占比不断提升,未来海外业务拓展可能受到国际贸易保护等不利因素影响。(3)近年公司资产规模和业务规模不断扩大,市场区域范围不断拓宽,管理难度提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名