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杨震

海通证券

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中联重科 机械行业 2019-01-16 3.65 -- -- 4.08 11.78%
5.67 55.34%
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公司是工程机械、农机行业龙头,受益行业复苏业绩企稳回升。中联重科起源于原建设部长沙建设机械研究院,技术研发实力雄厚,目前主要从事工程机械、农业机械装备研发、制造、销售、服务,具有领先的市场地位,并持续推进打造集工程机械、农业机械和金融服务多位一体的高端装备制造企业。 2012-2016年期间工程机械行业需求持续下滑,公司处于低迷调整期,2017年来行业复苏加快,公司业绩拐点向上,2017年、2018年1-9月收入分别同比增长16.23%、17.78%,公司重回持续增长之路。 混凝土机械、起重机行业稳定回升,龙头优势逐渐体现。2018年上半年公司混凝土机械和起重机械的收入合计占比为77.19%,是公司收入的重要组成部分。受宏观房地产市场需求下滑影响,2011年-2016年期间我国混凝土机械、起重机械需求逐渐下滑。2017年来行业出现复苏,公司混凝土机械、起重机械收入分别同比增长52.40%、92.21%。而在行业良性竞争的格局下,龙头技术和市场竞争力也在进一步提高。 资产风险不断清理,新业务发展扬帆起航。2010-2011年工程机械行业进行了大量的信用销售,在刺激销量的同时也积累了较高的应收账款风险。在5年行业调整期内,公司推进存量应收账款清收、库存消化、二手机设备盘活等策略,累积充分计提了坏账损失,逐渐有效的消化了历史存量风险。在行业复苏阶段,公司以更加健康的状态把握发展机遇,推出了高空作业平台新产品,搭配智能化流水线,发力快速成长的市场;对土方机械补短板,有望在2019年发力,实现量产5000台挖机的目标。公司坚持聚焦实施产品升级换代4.0工程,提升产品智能化水平,4.0系列占比有望再提高。 盈利预测。在行业行业调整期间,公司不断清理应收账款和存货风险,资产质量不断修复,为盈利健康复苏打下扎实基础。随着2016年来工程机械行业复苏,公司业务持续好转,2018年1-9月公司营业收入同比增加17.78%,归母净利润同比增加1.60%,经营性现金流同比增加178.06%。向前看我们认为2019年工程机械板块相对稳定,龙头企业的市场集中度有望进一步提高,农机等行业在国家政策支持下有望逐渐企稳。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润16.56、24.69、32.10亿元,摊薄EPS分别为0.21、0.32、0.41元/股,每股净资产分别为5.03、5.34、5.75元/股,2019年1月14日公司收盘价3.65元/股,对应我们预测的2018-2020年PB各0.73、0.68、0.63倍。相比其他土方机械,混凝土机械及起重机械的增长略有滞后、且规模距离上一轮景气高点仍有增长空间,我们认为龙头公司的增长有望持续,给予公司2019年0.75-0.80倍PB,对应合理价值区间4.01-4.27元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
中铁工业 交运设备行业 2018-12-21 11.04 -- -- 11.62 5.25%
12.80 15.94%
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宝马展公司获签11台盾构机订单,盾构机市场需求旺盛。根据中铁装备官网披露,近期公司参加上海宝马展,与中国电建集团租赁公司、中国电建集团市政公司和中国水利水电第一工程局签订了8台土压平衡盾构机,将用于深圳地铁12号线。同时公司还与意大利、新加坡客户签订了3台盾构机采购合同。baumaCHINA2018开展仅两天,中铁装备与国内外客户共计签订了11台盾构机采购合同,反映公司隧道施工设备需求旺盛。 城轨审批恢复,公司隧道施工设备业务有望逐渐重回增长通道。根据公司财报,上半年公司隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79亿元,同比下降3.81%,主要是受地铁审批门槛变化影响。自2017年包头地铁停工、全国地铁审批暂停之后,2018年7月国务院推出《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,暂停了近1年的城轨审批再次重启。近日发改委审批通过重庆市城市轨道交通第三期建设规划,其中4号线一期工程投资调整为88.05亿元,6号线支线二期工程地下线路长度调整为8.93公里、投资调整为74.74亿元,10号线工程投资调整为310.98亿元,总投资金额473.77亿元。城轨审批的恢复后,我们认为短期已开工/批复未开工项目有望保持推进,中长期规划项目也有望逐渐落地。轨交投资回暖后,我们认为公司的交通及专用工程机械设备收入有望再提升。 补短板增投资、铁路投资有望保持旺盛景气度,轨交设备产业链持续受益。国务院办公厅10月31日发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,指出今年以来整体投资增速放缓,特别是基础设施投资增速回落较多,一些领域和项目存在较大投资缺口,亟需聚焦基础设施领域突出短板,保持有效投资力度,促进内需扩大和结构调整,提升中长期供给能力,形成供需互促共进的良性循环,确保经济运行在合理区间。在铁路方面以中西部为重点,加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目,拓展区域铁路连接线,进一步完善铁路骨干网络。推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地区城际铁路规划建设。公司的钢梁钢结构、道岔、盾构机TBM、工程施工机械均广泛应用于轨交施工过程中,我们认为公司将持续受益轨交产业链景气复苏。 盈利预测:我国铁路及桥梁建设保持稳定增长,公司是基建高端装备的行业龙头,增长的韧性更强。随着补短板政策对基建发力,公司各项业务均有望受益。预计公司18-20年EPS分别为0.70/0.80/0.85元,按12月19日收盘价11.01元计算PE分别为15.73/13.76/12.95倍,结合可比公司估值,给予18年15-18倍PE,对应合理价值区间10.5-12.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
思维列控 机械行业 2018-11-23 41.84 -- -- 45.03 7.62%
45.49 8.72%
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国内铁路列车控制系统领导者,受益铁路投资回暖和机车招标复苏。思维列控是我国领先的列控系统整体解决方案供应商,主要产品包括LKJ2000系统等,为铁路列车安全控制、列车运行安全管理、列车运行安全信息化建设提供服务。2016-2017年受铁路投资和机车招标下降影响,公司业绩出现一定幅度下降,而伴随着铁路投资计划上调和机车招标量的恢复,2018年公司业绩开始出现反弹:前3Q实现营业收入3.96亿元,同比增加24.70%,实现归母净利润1.35亿元,同比增加33.92%。 经济压力增大+“公转铁”+通车高峰,公司主营业务有望重回高点。16-17年全国新造机车动车招标量、铁路车辆购置预算均下滑,导致列控系统的新造、存量改造市场需求同时下降。18年以来铁路车辆招标恢复,至10月底机车、动车招标均超过17年全年水平,我们认为往前看19-20年高铁开通高峰的到来“公转铁”政策背景下货运周转量增加30%的目标可能支撑铁路机车招标量重回历史高点(+1500台)。而内外经济压力增大的背景下,我们认为19年铁路投资有望保持稳定增长,既有车辆设备改造维护也将加速,无论是公司新造车配套还是后装维保业务均有望在19年回升到历史高点。 多年研发投入巩固领先地位,新产品迭代有望打开新成长空间。我国第三代LKJ产品自2001年推广以来,已经经历了2-3轮的更换,考虑到安全和存储等技术限制,即将面临升级。公司是新一代LKJ-15系统的重要研发单位,累计研发投入超过3亿元,并在2018年4月份率先获得了CRCC认证,目前已经进入新产品推广阶段。从列控系统换代的历史定价变化上判断,我们认为LKJ-15系统的定价相较于LKJ2000有望大幅提升,乐观测算LKJ市场在2020年达到接近20亿元。新一代LKJ系统定价的提升带来公司中长期新的市场空间。 拟收购动车检测系统供应商蓝信科技,打造列车安控系统大平台。18年4月公司以8.82亿元收购蓝信科技49%股权,5月公告拟收购剩余51%股权,交易对价15.30亿元,其中现金支付35.82%,剩余以31.91元/股发行股份支付。蓝信科技主要业务从事高速铁路运行监测与信息管理,主要产品包括DMS、EOAS等,并在该领域具有显著竞争优势。蓝信科技近年来业绩保持稳定增长,2017年实现收入3.03亿,同比增加15.09%,实现归母净利润9968.44万元,同比增加8.90%。收购完成后,双方有望在列控领域互相合作,进一步释放协同效应,在带来业绩增厚的同时,也有助于新产品的推广。 盈利预测:我们在不考虑增发收购51%股权情况下,预计公司18-20年分别实现归母净利润1.97、3.03、4.07亿元,摊薄EPS分别为1.23、1.90、2.54元/股。2018年11月20日公司收盘价38.60元/股,对应我们预测的2018-2020年PE各31.38、20.32、15.20倍。结合可比公司估值,考虑到公司2019-2020年仍将保持较高增速,给予公司2019年23-25倍PE,对应43.70-47.50元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。
柳工 机械行业 2018-09-04 8.43 -- -- 11.23 2.56%
8.64 2.49%
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事件:公司于2018年8月29日晚公布上半年财报,报告期内实现收入97.54亿元,同比增长65.55%;归母净利润5.86亿元,同比增长126.33%,扣非后归母净利润5.64亿元,同比增长136.14%。单看二季度,公司营业收入52.82亿元,同比增加61.38%,实现归母净利润2.96亿元,同比增加111.84%。公司业绩实现较快速增长。 土石方机械增速较快,毛利率同比略有下降、环比提升。上半年公司土方机械营业收入65.28亿元,同比增加64.22%,毛利率20.84%,同比下降2.68个百分点;其他工程机械及配件营业收入30.26亿元,同比增加73.30%,毛利率25.19%,同比增加5.03个百分点;融资租赁营业收入2.00亿元,同比增加17.05%,毛利率59.27%,同比下降2.40百分点。报告期内原材料上涨带来一定成本压力,单看二季度,公司毛利率23.16%,同比下降0.28个百分点,环比提高0.39个百分点。 国内外收入快速增长,汇率波动导致财务费用略增。报告期内公司国内收入82.69亿元,同比增加75.15%,毛利率23.75%,基本持平;国外收入14.86亿元,同比增加26.83%,毛利率18.71%,同比下降4.17个百分点。目前公司在海外设有印度、波兰、巴西等研发制造基地和10家营销子公司,产品覆盖全球140多个国家地区,报告期内公司海外业务拓展顺利,收入快速增长。受汇率波动等因素影响,当期汇兑净损失达3894万,同比增加4682万,导致当期财务费用有所增加。 工程机械需求旺盛,公司市占率不断提升。上半年工程机械市场保持高景气,根据工程机械协会统计,2018年1-6月全国挖掘机销量120123台,同比增加60.02%。而上半年柳工挖掘机销量8040台,同比增长91.47%,超越行业增长,国内市场占有率6.69%,同比增长1.1百分点。上半年公司其他产品也保持快速增长,压路机累计销量1308台,同比增长42.79%,推土机累计销量256台,同比增长66.23%;平地机累计销量407台,与去年持平。 盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为8.01、10.82、14.19亿元,摊薄EPS为0.71、0.96、1.26元/股。7月23日国常会提出“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,我们认为经济韧性较强工程机械需求有望保持并超预期、行业内龙头的市占率有望提升、海外基建需求较大国内品牌市场前景广阔,公司的业绩和市场地位也有望再提升,给予公司2018年18-20倍PE,对应12.78-14.20元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行、工程机械销量饱和、原材料大幅波动、核心零部件供应不足。
诺力股份 交运设备行业 2018-09-04 13.50 -- -- 13.96 3.41%
13.96 3.41%
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事件:诺力股份于2018年8月27日晚公布2018年半年报,报告期内实现收入11.97亿元,同比增加20.22%,归母净利润9549.68万元,同比增加52.56%,扣非后归母净利润7543.97万元,同比增加56.99%。 二季度公司业绩大幅提升,盈利能力改善。单看2018年二季度,公司实现营业收入6.60亿元,同比增加19.04%,实现归母净利润5643万元,同比增加97.59%,因去年二季度业绩基数较低,18年二季度业绩有较大幅提升。公司的盈利能力也有所提高,18年上半年公司毛利率23.88%,同比增加0.42个百分点,归母净利润率达7.98%,同比增加1.69个百分点;单看二季度毛利率23.12%,同比提高0.53个百分点,归母净利润率达8.55%,同比提高3.40个百分点。 工业车辆业务平稳增长,物流自动化利润翻倍。(1)上半年工业车辆板块实现收入8.92亿元,同比增加10.49%,稳定快速增长,轻小型搬运车辆和电动仓储车辆持续领先,电动平衡重式叉车、高空作业平台等高端产品初步形成产品竞争力;(2)公司物流自动化设备及其系统集成业务实现收入3.05亿,同比61.97%,增长迅速,报告期内子公司无锡中鼎实现净利润3529.19万,同比增加94.75%,公司在锂电和医药领域继续保持行业领军地位,并继续向高端方向推进;(3)公司持续推进国际化发展、降低贸易摩擦,报告期内马来西亚子公司实现收入1.49亿元,同比增加19.34%,净利润1075.96万元,较17H1的1876.67万元有所下降;(4)上半年公司汇兑损失410.70万元,较去年同期1436.26万元明显降低; 持续推进外延发展,不断加强智能仓储物流业务。公司于2018年7月公告参与产业并购基金收购Savoye公司100%股权,标的是欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商,提供智能仓储物流设备、供应链软件以及综合解决方案,2017年实现营业收入8500万欧元,同比增加10%,新签订单1.1.亿欧元同比增加43%;标的公司旗下的物流管理软件公司A-SIS等也有望进一步加强诺力股份的自动化实力。 盈利预测。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83/1.06/1.32元,按8月28日收盘价13.85元计算PE分别为16.69/13.07/10.49倍。参考可比公司,给予其2018年20-25倍PE,对应合理价值区间16.60-20.75元,给予“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,收购不及预期。
中铁工业 交运设备行业 2018-09-03 10.47 -- -- 10.47 0.00%
10.85 3.63%
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事件:公司于2018年8月28日晚公布2018年半年报,上半年实现营业收入80.07亿元,同比增加5.81%,以可比口径相比增加11.77%,实现归母净利润7.11亿元,同比增加9.86%。 专用工程机械设备收入大幅增长,交通运输装备保持稳定。从分部业务来看,报告期内专用工程机械装备及服务实现收入21.66亿元,同比增加45.09%,其中隧道施工设备及服务实现18.12亿元,同比增加41.86%,工程施工机械营业收入3.54亿元,同比增加64.28%;交通运输装备及相关服务实现业务51.50亿元,同比降低0.24%,其中道岔业务营业收入19.55亿元,同比下降10.68%,钢结构制造与安装业务收入31.95亿元,同比增加7.44%。 2季度订单持续高增长,交通运输装备保持高增长。公司上半年累积新签合同额144.88亿元,同比增加17.74%。按主要业务划分,专用工程机械及相关服务业务新签合同额35.9 亿元,同比下降7.1%,其中隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79 亿元,同比下降3.81%,工程施工机械业务新签合同额4.1 亿元,同比下降26.65%;交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36 亿元,同比增长41.75%,其中道岔业务新签合同额31.2 亿元,同比增长2.3%,钢结构制造与安装业务实现了较快增长,新签合同额76.16 亿元,同比增长68.35%。 轨交投资回暖,公司业绩有望再提升。根据2018年8月北京商报网报道,18年铁总有望完成8000亿元投资,较年初制定的7320亿元计划有所提升。在城轨方面,自2017年包头地铁停工、全国地铁审批暂停之后,2018年7月国务院推出《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,暂停了近1年的城轨审批再次重启:根据轨道世界微信公众号8月12日报道,发改委审批通过长春第三期城轨建设规划,总长135.4公里,总投资787.32亿元;根据苏州人民政府官网8月14日报道,发改委审批通过苏州第三期城轨建设规划,总长137公里,总投资950亿元。城轨审批的恢复后,我们认为短期已开工/批复未开工项目有望保持推进,中长期规划项目也有望逐渐落地。轨交投资回暖后,我们认为公司的交通及专用工程机械设备收入有望再提升。 盈利预测:我国铁路及桥梁建设保持稳定增长,公司是基建高端装备的行业龙头,增长的韧性更强。18年2季度公司新签订单持续增长,更增加了业绩确定性。我们预计公司18-20年EPS分别为0.72/0.84/0.96元,按8月30日收盘价10.26元计算PE分别为14.25/12.21/10.69倍,给予18年18-20倍PE,对应合理价值区间12.96-14.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2018-08-14 18.40 -- -- 20.24 10.00%
23.34 26.85%
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公司是国内民营油服龙头,业务结构完善多点开花。公司的主要业务包括油田服务及设备和油田工程服务及设备,公司在2000年进入油田行业,并在钻完井设备和服务等领域取得较强市场口碑。在09-14年油气景气时期,公司业绩增长迅速;在14-17年油价低迷阶段,公司积极调整战略,加强在油气工程、环保等领域的综合布局和转型,致力于成为一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。经过行业低迷期的洗礼,公司业务结构更加完善,多个板块在17年实现突破和较高增长。相比于上一轮油气周期,我们认为公司将具有更强的业务能力。 油价带动油气行业企稳,资本支出利好油服企业。自14年下半年以来,原油价格出现大幅波动,在16年油价逐渐上升。在18年初受到地缘政治冲突加剧、库存减少、需求向好等多因素的影响,布伦特原油价格和WTI原油价格分别突破70美元/桶和65美元/桶,达到近三年的高点。从北美钻机数量的增加上看,美国陆上在用钻机数从17年3月的738台上升到18年6月的1037台,反映油服行业即将迎来转机。而根据三桶油17年财报的预期,勘探和开发的资本支出也分别有所提升,反映油气企业看好未来石油需求的态度,油服企业为石油行业提供勘探开发等产业链上游服务,将直接受益行业资本支出的提高。 公司财务稳健,传统设备业务有望增加业绩弹性。在行业上行拐点时期,包袱轻、弹性高是重要的品质。在行业低迷时期,杰瑞股份的经营现金流、杠杆率保持健康,销售管理费用率也在不断下降。同时在工程服务类等账期较长业务比重增加情况下,公司也依然保持严格的账款计提政策,使得公司在财务上更加稳健。同时经过测算,我们认为公司目前传统设备收入仅为高峰时期的30-35%,加之设备的毛利率高于其他业务,钻完井等设备产能释放所带来的收入和利润将为公司带来较大业绩弹性。 盈利预测。站在目前的时点我们认为行业景气的拐点已现,公司是国内民营油服龙头,且根据18年半年报新签订单同比增长31.23%,业务行业竞争力不断提升,我们认为公司有望在行业上行期间取得更好的表现。根据18年半年报,公司18H1归母净利润1.85亿元,同比增加510%,并预计1-9月归母净利润3.41-3.66亿元,景气度如期上升。在行业景气情况下,我们预计公司产能和毛利率都持续提升;对比13-14年的产能高峰,公司的收入和利润在19、20年仍有较大成长空间。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.83、6.52、8.92亿元,对应EPS分别为0.50、0.68、0.93元。我们预期18年BPS为8.81元,给予2018年2.5-2.6倍PB,对应合理价值区间22.03-22.91元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
柳工 机械行业 2018-08-08 8.69 -- -- 12.79 13.29%
9.84 13.23%
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柳工工程机械产品线广泛且处于领先地位。柳工隶属于广西柳工集团,具有悠久的研发和生产历史,是中国领先的工程机械设备制造商。公司自上市以来,不断扩展装载机以外的工程机械产品条线,目前主要产品还包括挖掘机、起重机、压路机、叉车、平地机、推土机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、矿用卡车、高空作业平台等。公司的装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。 工程机械整体复苏,龙头品牌竞争力较强。自2016年以来,我国宏观经济向好、国家环保要求升级,以及是房地产、基建、矿山项目的回暖直接带动了工程机械的新机采购和存量机器更换的需求,2017年挖掘机、装载机、汽车起重机、推土机的销量分别同比增加99.5%、44.9%、129.7%、97.27%,反映工程机械行业整体向好。同时整体的海外出口也同步复苏、龙头公司市占率提升、上市公司海外收入保持快速增长,反映在经历行业低谷的磨练后,行业龙头的市场竞争力得到加强。 柳工业绩快速复苏,挖掘机有望成为新亮点。在工程机械整体向好的背景下,柳工的业绩快速复苏,2017年公司土石方铲运机械实现销量37610台,同比增加60.69%;具体看挖掘机销量同比增加131.08%;汽车起重机、推土机、压路机、平地机等机型也都取得较好增长。18Q1公司挖掘机收入已经超过装载机,且大吨位增速较快,40T以上以及20-25T产品占比分别提升3.4和1.6个百分点。目前中大挖液压国产化趋势明显,我们认为公司挖掘机产品市占率具有30%的提升空间。 业务运行稳定,资产风险不断降低,销售渠道整理提升竞争力。我们从按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款和单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款两个分类分析,在业务稳定发展的背景下,公司账款风险得到有效管控,存量风险较低。同时公司对营销渠道实施了优化与调整,推进建设直营公司,使公司的市场竞争力得到有效加强,竞争优势不断扩大。 盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为8.01、10.82、14.19亿元,摊薄EPS为0.71、0.96、1.26元/股。7月23日国常会提出“积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度”,定调宏观政策转向适度积极,有利于提升机械设备采购。考虑到经济韧性较强工程机械需求有望保持并超预期、行业内龙头的市占率有望提升、海外基建需求较大国内品牌市场前景广阔,我们认为公司的业绩和市场地位有望再提升,给予公司2018年18-20倍PE,对应12.78-14.20元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行、工程机械销量饱和、原材料大幅波动、核心零部件供应不足
安徽合力 机械行业 2018-07-25 9.48 -- -- 10.28 8.44%
10.43 10.02%
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事件:安徽合力公布2018年半年度业绩预增公告,预计报告期内实现归母净利润3.29-3.54亿元,同比将增加1.05-1.30亿元,同比增加47%-58%。扣除非经常性损益后,预计实现归母净利润2.82-3.09亿元,同比增加39%-52%。单看2018年二季度,则预计实现归母净利润1.93-2.18亿元,同比增加60.64%-81.13%,公司业绩实现较大幅增长。 行业旺盛叠加公司竞争力加强,公司单季度业绩再获高增长。2018年上半年,国内外的工业车辆市场需求持续旺盛,根据公司业绩预增公告披露,公司主导产品的产销规模持续扩大,产品技术质量水平、运营组织能力、市场占有率再上新台阶,推动公司经营业绩稳步提升。公司非经常性损益预计约4500万元左右,主要系公司收到的各类政府补助及购买银行理财产品获得的收益。2018一季度公司费用率下降,我们认为二季度公司业绩取得较高增长,继续得益于行业的高景气、公司规模效应以及费用的合理控制。 18年上半年制造业景气度较高,叉车行业销量旺盛。从应用场景和下游领域来看,叉车反映了宏观的制造业景气程度。2017年我国制造业用电量同比增加5.84%,自18年以来,我国制造业用电量保持了17年以来的良好增长,2018年1-5月制造业用电量累计同比增加6.63%。制造业的较高景气度也将推升叉车的需求,根据中国工程机械协会工业车辆分会统计,2017年我国叉车销量同比增加34.23%,在17年较高的基数上,2018年1-6月叉车销量累计同比增加26.62%。 人工成本抬升、下游产业升级将助推叉车增长。从2000年以来,我国叉车销量增速保持稳定向上、周期性较弱,仅2009、2012、2015年出现负增长,但在调整的第二年就实现销量新高。而粗略看叉车销量的稳定提升与制造业的总量提升紧密相关,我国GDP中制造业产值从2004年的5.17万亿元提升到2017年的24.27万亿元,且GDP制造业产值增速在2009、2012、2015年也确实出现增速放缓。我们在6月份发布的深度报告《从机械化到电动化、智能化,物流仓储设备走向全面产业升级》中提出,在人力成本抬升、高端制造业不断发展的背景下,物流装备电动化和智能化的趋势将更加明显。向前看,我们认为叉车的升级趋势将抬升其内在增长动力。 盈利预测:我们预计公司18-20年EPS分别为0.74、0.91、1.10元,按7月20日收盘价8.70元计算PE分别为11.76/9.56/7.91倍。参考可比公司,给予其2018年13-15倍PE,对应合理价值区间9.62-11.10元,给予“优于大市”评级。
诺力股份 交运设备行业 2018-07-09 13.48 -- -- 15.15 12.39%
15.15 12.39%
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事件。公司于2018年7月4日晚发布关于参与投资的产业并购基金的对外投资进展公告,公司参与的长兴诺诚并购基金与LegrisIndustries公司订立协议,向其收购其全资持有的Savoye公司100%股权;Savoye公司在智能仓储物流领域具有领先地位,协议约定Savoye公司无现金无负债的企业价值为3,230万欧元,最终收购的股权价格根据交割日Savoye公司的净负债/净现金以及净营运资金水平进行调整。 Savoye是欧洲领先的智能物流设备、软件、解决方案供应商。Savoye公司成立于20世纪60年代,为欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商,提供智能仓储物流设备、供应链软件以及综合解决方案,目前在全球拥有超过900个项目实施案例。根据Savoye官网介绍,2017年标的公司实现营业收入8500万欧元,同比增加10%;2016年底标的公司拥有员工529人,在全球有6个制造工厂和9个销售点。标的旗下INTELIS、A-SIS、PRODEX三家子公司分别提供物流装备、软件解决方案、物流仓储方案。 交易对手LegrisIndustries情况。根据LegrisIndustries官网介绍,LegrisIndustries成立于1863年,公司旗下有四个大子公司Clextral、Keller、Savoye、Schiederwerk,业务分别对应双螺杆挤压技术、工厂交钥匙解决方案、物流仓储设备软件集成、供电解决方案。公司2016年实现营业收入2.27亿欧元,其中Savoye占比达34%,是重要业务来源。 子公司无锡中鼎是国内物流自动化系统集成商,收购有望实现强强联合。诺力股份的子公司无锡中鼎是国内领先智能物流系统供应商,17年中鼎实现收入4.59亿元,新签订单超10亿元,18年来中鼎保持快速增长,18Q1新签订单达4.6亿元,并继续与宁德CATL、村田新能源、比亚迪等项目深度合作。中鼎在仓储硬件设备领域具有核心竞争力,同时具有丰富的工程案例经验。本次拟收购的Savoye公司在智能物流仓储领域具有领先的实力,从业绩上看,标的公司业务规模较大,2017年实现收入8500万欧元,新签订单1.1亿欧元;从协同上看,Savoye的子公司A-SIS等在软件控制方面具有较强竞争优势,也有望进一步增强诺力股份智能仓储物流自动化的实力。 盈利预测。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83/1.06/1.32元,按7月5日收盘价13.26元计算PE分别为15.95/12.51/10.05倍。参考可比公司,给予其2018年20-25倍PE,对应合理价值区间16.60-20.75元,给予“优于大市”评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险,收购不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2018-05-09 15.49 19.73 25.91% 17.67 14.07%
17.88 15.43%
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智能物流系统是工业互联网重要底层组成部分,公司强强联合打造智能物流设备解决方案供应商。智能物流是智能制造的重要组成部分,也是工业互联网的重要底层组成部分,有望受益于政策红利和自动化、智能化的旺盛需求。2017年公司在完成对无锡中鼎的并购后,兼具搬运仓储车辆和智能物流系统业务,成为国内为数不多的覆盖物流搬运,存储,输送的自动化,智能化软硬件结合的全产业链公司。智能物流系统市场容量在过去几年以年均20%左右的增速快速增长,有望在2018年达到1000亿元。公司本部智能叉车技术、硬件制造能力与中鼎的软件设计能力和自动化立体仓库成套解决方案顺利融合,有望享受智能系统行业快速增长的红利。 17-18年初订单充沛,智能物流业务竞争优势不断验证。根据公司官网,2017年智能物流系统子公司中鼎集成签单金额超10亿,连续8年实现快速增长,其中汽车领域CATL、比亚迪、LG、松下、银隆客车、双钱轮胎等知名企业深度合作,签订订单占比超过50%,在医药食品服装、新零售、化纤纸业等新签订单占比分别约达20%、15%、15%。同时公司2018年初订单依旧保持强劲发展势头,根据中鼎官网报道,公司3月前接单4.6亿,其中参与比亚迪锂电池项目订单金额达1.83亿。我们认为公司具有资深的团队、较强的关键设备研发生产配套能力,有望在新行业中实现弯道超车实现快速发展,成长为国内顶尖的智能物流系统集成商; 18年钢材价格缓和或下跌将提升公司毛利率。2017年钢价上涨给公司带来了一定成本压力,根据公司财报,17年1-4季度,母公司层面的单季度毛利率分别同比下降了2.31、5.67、5.75、7.37个百分点。我们根据公司招股书和收购报告书测算出钢材占诺力工业车辆业务和智能仓储物流业务成本比例分别达46-53%和60-70%。18年以来钢材价格有所回落,我们假设18年钢材价格下降10%,则工业车辆和智能仓储物流毛利率分别提升3.5-4.2和4.0-4.8个百分点。假设机械工业车辆和仓储物流收入占比达70%和30%,则合计毛利率提升3.6-4.4个百分点。公司的成本压力缓解后将有望释放更多业绩。(更多敏感性分析见正文)l盈利预测。在国家政策支持下,工业互联网有望不断发展,我们认为发展工业互联网需要“软件”的发展,但也离不开硬件作为基础,而智能物流正是整厂智能制造和工业互联网的重要组成部分。公司收购无锡中鼎后成为国内少有的具备多种物流解决方案的综合供应商,相对于其它智能制造/工业互联网标的,目前公司的估值仍相对较低。在钢价下降提升利润率,智能物流业务订单增长迅速情况下,公司业绩也有望迎来拐点。我们预计公司18-20年实现归母净利润2.23、2.85、3.55亿元,EPS分别为1.16、1.49、1.85元,给予18年25倍PE估值,目标价29元,给予买入评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期,原材料价格波动风险。
康尼机电 交运设备行业 2018-05-04 11.47 12.86 146.83% 11.97 4.36%
11.97 4.36%
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公司公告2017年年报和2018年一季报。1)2017年报:实现收入24.18亿元,同比增长20.28%,其中龙昕科技并表1.38亿元;本部实现收入22.8亿元,同比增长13.4%。实现归母净利润2.81亿元,同比增长17.07%,其中龙昕科技并表0.37亿元;本部实现净利润2.44亿元,同比增长2%。2)2018年一季报:实现收入7.97亿元,同比增长102.24%,其中龙昕科技并表2.9亿元;本部实现收入5.07亿元,同比增长28.9%。实现归母净利润0.99亿元,同比增长135.53%,其中龙昕并表0.56亿元;本部实现净利润0.43亿元,与2017年一季度基本持本。 本部业务逐季度在向好,受益于动车市占率提升+城轨及维保高峰期的到来+新能源业务的复苏,本部业务有望持续向上增长。公司本部2018年一季度收入同比增长29%。同时公告2018年中报业绩预期为归母净利润同比增长100%-150%,剔除龙昕并表因素,我们预计公司本部净利润同比增速也在10%以上,逐季度在向好!公司高铁外门市占率大幅提升,2017年公司在复兴号动车组占比高达80%以上;2017年公司维保配件业务收入达到2.5亿元,较2016年增幅达到80.55%;2017年公司新能源零部件业务实现收入2.3亿元,净利润为-941万元,出现较大幅度下滑。随着城轨通车高峰的临近车辆交付逐渐加速,及维保高峰期的到来,加上公司高铁国产化速度的加快和新能源汽车业务的复苏,我们预计公司收入增长加速的趋势还将持续。 子公司龙昕科技业绩表现靓丽,具有持续超预期的可能性:公司子公司龙昕科技2017年实现销售收入11.09亿元,净利润2.61亿元,扣除非经常性损益后净利润2.49亿元,超额完成业绩承诺(2.38亿元),2018年一季度实现净利润0.56亿元,接近翻倍。龙昕科技在塑胶金属化处于行业领先地位,是行业内唯一可以完成深色系列塑胶金属化厂家;公司还储备了塑胶玻璃化、金属陶瓷化等符合行业发展趋势工艺技术。公司积极拓展表面处理技术的应用范围,相关非消费电子表面处理业务自2018年开始已陆续实现批量生产销售。我们认为龙昕科技新业务储备充分,业绩具有持续超预期的可能性。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为6.48/8.43/10.14亿元,EPS为0.65/0.85/1.02元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20倍PE,对应目标价13元,维持“买入”评级。
中铁工业 交运设备行业 2018-05-03 11.48 13.99 36.75% 11.60 1.05%
11.60 1.05%
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事件:公司公布2018年Q1季报,报告期内实现营业收入39.87亿元,同比增加16.33%,实现归母净利润3.29亿元,同比增加17.91%,保持稳定增长。同时公司公布控股东增持进展,中国中铁自2018年2月28日至2018年4月26日,累计增持2559.42万股,约占总股本的1.15%。控股股东的持续增持体现了对公司价值的认可。 订单充沛,18Q1新签订单保持增长。2017年公司累计新签订单约250.4亿元,订单充沛。根据公司公布的重大合同签约公告,2018年1-3月公司累计新签合同额64.46亿元,同比增加12.9%。截止至3月底公司的存货较17年12月底增加约1073亿元,反映公司在执行订单充沛且保持积极备产。公司订单持续稳定的增长为公司业绩的增长带来基础。 公司经营稳健,盈利水平保持稳定。报告期内公司销售毛利率达19.30%,同比下降0.81个百分点,基本保持稳定。公司经营稳健,销售费用率达2.02%,同比下降0.11百分点,管理费用率达6.54%,同比下降0.42个百分点,财务费用率达0.19%,同比下降0.51个百分点。我们认为公司毛利率波动与产品结构比例波动有关,2017年公司隧道施工设备及相关服务新签订单74.73亿元,同比增长48.1%,随着具有更高盈利能力的隧道施工装备收入的增加,我们预计公司的毛利率及盈利水平有望继续提升。 盈利预测:目前我国铁路及桥梁建设仍然保持稳定增长,公司是基建高端装备的行业龙头,其增长的趋势和韧性更加确定。18年1季度公司新签订单持续增长,增加了公司业绩成长稳定性。从产品结构上看,盾构机等隧道施工装备的收入和订单依然保持较快增速,将带来毛利率结构的改善,在公司费用保持稳定的情况下,预计公司的利润率水平年内将逐渐提升。从设备需求来看,在我国交通强国的目标下公司的产品仍有较大发展空间,公司也有望不断拓展和延伸新产品和新业务。我们预计公司未来三年仍将取得良好的发展,预计2018-2020年实现归母净利润16.10、18.76、21.36亿元,EPS分别为0.72、0.84、0.96元,结合可比公司估值,给予2018年20倍PE,目标价14.40,给予买入评级。
安徽合力 机械行业 2018-05-03 9.13 10.18 13.87% 10.17 5.83%
9.85 7.89%
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毛利率稳定、少数股东损益比例下降,规模效应下净利润率提升。报告期内公司销售毛利率为18.54%,同比下降1.03个百分点,环比下降1.44个百分点。实现少数股东损益950万元,同比下降44.15%;归母净利润率为5.99%,同比提升0.50个百分点,环比提升3.00个百分点。公司净利润率的提升最主要源于收入规模提升下成本费用率的控制。报告期内公司销售费用率为4.30%,同比下降0.47个百分点,环比下降1.72个百分点;管理费用率为6.39%,同比下降0.27个百分点,环比下降1.06个百分点。 宏观经济稳定,叉车行业持续增长。2017年以来国内经济持续向好,根据国家统计局数据,2018年3月中国PMI指数为51.5。在稳定的宏观经济水平下,制造业相关行业也保持健康发展,带动叉车行业的持续稳定需求。根据中国工程机械工业协会统计,2018年第一季度全行业叉车销量13.74万台,同比增加15.51%。我们认为公司作为国内叉车行业龙头企业将持续受益国内叉车行业的增长。 公司账款、存货增加,钢材价格下降有助于利润率再提升。根据18Q1财报,截止至18年3月31日公司应收账款和存货分别为10.25、11.73亿元,较17年12月31日分别增加1.37、0.88亿元。考虑到叉车的订单周期较短(2017年公司应收账款和存货周转天数分别为37.65、54.06天),公司的应收账款及存货的持续增长表明公司业务旺盛,收入规模有望继续保持增长。同时18年以来钢材价格稳定略有下降,有利于缓解制造业企业的生产成本。在原材料成本下降的情况下,预计18Q2公司的盈利水平将进一步提升。 盈利预测:叉车行业销量自17年以来保持较高速增长,公司作为行业龙头业务保持旺盛景气。在规模效应下,公司18Q1利润率取得进一步提升。在宏观经济稳定、公司存货及账款增加、钢材价格稳中有降的情况下,预计公司的收入和利润水平仍有进一步提升的空间。我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为5.47、6.75、8.12亿元,摊薄EPS为0.74、0.91、1.10元。结合可比公司估值,给予18年15倍PE,目标价11.1元,给予增持评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
中铁工业 交运设备行业 2018-04-04 11.37 13.99 36.75% 11.52 1.32%
11.60 2.02%
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事件:公司于2018年3月28日公布2017年年报,报告期内公司实现营业收入158.86亿元,按照置入资产口径同比增长16.39%,实现归母净利润13.40亿元,按照置入资产口径同比增长34.74%。公司实际完成归母净利润较1月30日业绩预增公告的数字提升了约7000万元,略超预期。 工程机械与交通运输装备业绩提升,龙头地位稳固:报告期内公司保持了各项业务中的龙头地位,收入及新签订单保持增长趋势。分板块看: (1)隧道施工设备及相关服务:17年板块实现收入28.49亿元,同比增加25.25%;公司市场占有率连续五年保持国内第一;17年新签合同额74.73亿元,同比增长48.1%。 (2)工程施工机械:17年板块实现收入8.33亿元,同比增加44.65%;公司铁路铺轨机、架桥机完成了全国铁路90%以上轨排铺设和T梁架设施工,在“一带一路”肯尼亚蒙内铁路中完成了全线全部桥梁架设和99%的铁轨铺设;17年新签合同额10.56亿元,同比增加16.5%。 (3)道岔:17年板块实现收入43.96亿元,同比增加15.77%;公司250公里时速以上高速道岔市占有率达65%,重载道岔市占率超50%,城轨市占率约为60%-70%,是道岔市场的绝对龙头企业;17年新签合同额52.78亿元,基本与2016年持平。 (4)钢结构制造与安装:17年板块实现收入61.50亿元,同比增长13.47%; 公司在大型钢结构桥梁的市占率超过60%;17年新签合同额99.07亿元,同比增长39.2%。 10股派息分红,延续回报股东传统:根据年报公司拟分红1.9元/10股,共分红4.22亿元,占归母净利润的31.51%,整体上延续了公司15-16年52.15%、30.44%的分红比率。 盈利预测:目前我国铁路及桥梁建设仍然保持稳定增长,考虑到公司是基建高端装备的行业龙头,且新签订单持续稳定增长,我们预计公司未来三年仍将取得良好的发展,预计2018-2020年实现归母净利润16.10、18.76、21.36亿元,EPS分别为0.72、0.84、0.96元,结合可比公司估值,给予2018年20倍PE,目标价14.40,给予买入评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;公司订单交付不及预期;公司新制式车辆的研发和推出不及预期;公司研发投入或导致短期费用成本增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名