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杨震

海通证券

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春晖股份 基础化工业 2017-09-04 8.77 10.50 100.38% 9.75 11.17%
9.78 11.52%
详细
事件:公司于2017年8月30日晚公布17年半年报,公司实现营业业务收入70723万元,同比下降5.26%,实现归母净利润13576万元,同比增加91.09%,略超业绩预告。 期间收入及费用保持稳定。从收入结构看,报告期间公司实现化纤业务13480.97万,同比下降26.28%,毛利率-11.88%;实现轨道交通业务57007.68万,同比增加1.55%,毛利率38.69%,保持稳定。从子公司来看,轨道交通业务子公司香港通达实现归母净利润13351.00万,同比下降14.48%。从费用上看,公司销售费用同比下降15.06%,管理费用因支付化纤资产转让的中介费用、职工安置费同比增加47.13%,财务费用因汇兑收益增加而同比下降58.47%。 化纤资产完成交割,产生营业外收入超过7000万。近年来公司化纤品经营业绩严重下滑,收入从10年的约21亿下降到16年的约4.54亿,公司对化纤产品进行战略收缩。5月10日公司与弘和投资签署转让协议,拟将化纤业务相关资产及债务进行转让,对价初定为2.91亿。根据公司8月30日公告,双方共同签署了《交割确认书》。同时根据公司半年报,报告期内公司产生营业外收入约7731万,相比于去年同期的813万有明显提升。我们认为公司化纤业务的剥离进一步提升了公司资产质量和盈利能力,并对半年度损益产生了积极影响。 产业链景气不断上升,关注动车招标有望重启。8月21日,中车集团与中国铁路总公司签署战略合作协议,建立了“价格调整长效机制”,并释放采购复兴号的积极信号,产业链景气度不断提升。同时在铁路投资保持稳定的情况下,动车组招标持续低迷不可持续,根据过去几年招标时间点,我们预计动车组招标有望重启,过去1年半积累的动车采购需求将得到释放,未来招标有望逐渐恢复到年均+400列的水平。公司作为高铁零部件领先企业,业绩有望不断受益。 业绩持续向好,打造崛起中的高铁零部件大平台。公司原有化纤业务已经剥离,未来将更加专注于轨交主业,打造高铁零部件大平台。考虑本次交割后带来的营业外收入,我们预计公司17-19年净利润分别为4.83、5.81、6.84亿元,对应EPS为0.30、0.36、0.43元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017年35xPE目标估值,给予目标价10.5元,买入评级。 风险提示:高铁发展不及预期,市场开拓不及预期。
三一重工 2017-09-04 7.80 10.24 -- 8.22 5.38%
9.95 27.56%
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主要产品均旺销,1H17盈利同比增741%。公司1H17收入192.08亿元,同比增长71%,归母净利润11.60亿元,同比增长741%,扣非净利润10.00亿元,同比增长1155%。公司主要工程机械产品旺销,挖掘机/起重机/桩功机械/路面机械/混泥土机械分别实现收入69.05亿元/22.98亿元/14.93亿元/6.99亿元/66.09亿元,同比增速分别为102%/70%/226%/44%/32%。由于公司海外收入占比超过30%,人民币升值1H17造成了约4个亿的损失,但我们认为2H17汇兑损益的影响将减弱; 资产质量改善,2Q 毛利率下滑影响有限。公司1H17毛利率为29.9%,较1H16提高3个百分点。公司2Q17毛利率为27.3%,较1Q17略有下滑。考虑到公司主要产品的持续旺销,我们认为2Q17毛利率的下滑属于短期影响,可能为消化库存导致(公司1H17库存商品及在产品余额下降约4个亿)。同时,公司资产质量改善明显,1H17公司实现经营性现金流58.94亿元,同比增加279%,甚至超过12年全年。公司资产负债率也由1Q17的60.0%改善到2Q17的57.9%。 我们认为公司资产质量的改善为未来发展奠定了更好的基础; 挖机毛利率继续提升,销量有望超预期。公司主打产品挖掘机1H17毛利率提升至37.0%,较16年提高4.6个百分点。根据工程机械协会,1H17行业主要挖机企业销售75068台,同比增长101%,其中,三一重工挖机销售16154台,同比增长123%。7月份行业挖机销售7565台,同比增长106%,三一挖机销售1726台,同比增长144%。由于施工区域的季节性因素,一般下半年工程机械销售较为平淡,但是7月淡季不淡表明基建需求依旧强劲。我们认为17年行业挖机销量有望超12万台,三一重工销量有望超2.6万台; 目标价10.66元,买入评级。考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销,我们预计公司17-19年归母净利润为27.20亿元/33.45亿元/41.21亿元,17-19年EPS 为0.36元/0.44元/0.54元。参考可比公司估值,我们给予公司17年30倍PE 估值,目标价10.66元,维持买入评级; 风险提示。基建投资放缓,应收账款减值风险,流动性收紧的风险。
徐工机械 机械行业 2017-09-01 3.83 4.81 1.91% 3.87 1.04%
4.84 26.37%
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起重机旺销,归母利润大增。公司1H17实现营收144.41亿元,同比增长77%,归母净利润5.50亿元,同比增长222%,扣非净利润4.78亿元,同比增长2307%。 公司主打产品起重机械1H17实现收入51.89亿元,同比增长103%,并且其毛利率由2016年的23.6%提高到1H17的24.1%。铲运/桩工/压实/路面机械分别实现收入18.01亿元/14.77亿元/8.61亿元/3.14亿元, 同比分别增长48%/53%/77%/17%。我们认为在主要产品旺销的带动下,公司2H17盈利水平有望继续提高; 汽车起重机行业销量有望突破17000台。根据工程机械协会,17年1-7月主要企业汽车起重机销售11347台,与2007年类似(当年销售汽车起重机19266台),同比增长106%。徐工1-7月销售汽车起重机5490台,同比增长109%。1H17徐工汽车起重机市占率为48.5%,较去年同期提高1.5个百分点。2016年徐工汽车起重机市占率为52.8%,我们认为其今年市占率有望提高到54%以上,销售超过9000台; 毛利率继续改善,1H17现金流。公司2Q17毛利率为20.1%,较1Q17提高2.4个百分点,1H17毛利率为19.1%,较去年同期下滑0.9%个百分点。公司包括起重机在内的大部分产品毛利率同比提升,但是桩工机械、压实机械、消防机械出现下滑。其中,桩工机械占1H17收入比为10%。我们认为综合毛利率的短期下滑是受处置二手机的影响,并且2Q 毛利率环比改善表明二手机处理接近尾声,我们看好公司2H17的毛利率提升。同时,公司回款情况大幅好转,1H17公司经营性现金流净额为16.65亿元,较去年同期增加约11.28亿元,并且公司2Q单季经营性现金流净额近10亿元。同时公司因代垫逾期按揭或融资租赁款净额增加应收款为-7932万元,表明公司相关应收款处理已经结束,甚至可能出现客户用现金购买设备的旺销情况; 目标价4.92元,维持买入评级。虑到工业起重机17年的复苏行情,公司资产质量继续改善。我们预计公司17/18/19年EPS 为0.15/0.22/0.24元。工程机械可比公司17年PB 估值中位数在2.2倍,我们给予公司17年1.6倍PB,BPS 为3.07元,目标价4.92元,买入评级; 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
安徽合力 机械行业 2017-08-28 10.97 12.51 39.00% 11.08 1.00%
11.25 2.55%
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事件。安徽合力于2017年8月25日公布半年报,报告期内公司实现合并营业收入40.89亿元,同比增长37.73%;实现归属于母公司所有者的净利润2.23亿元,同比增长15.26%。 受原材料及人工成本影响,毛利率较同期下降约2百分点。报告期内公司毛利率约为19.75%,较16年同期的21.91%下降2.16个百分点。根据2016年财报,公司主要产品叉车及配件的原材料成本占比约85.09%,而公司原材料中钢铁、生铁占比较高,原材料价格会直接影响相关制件、配套件成本和价格。而上半年钢铁等原材料商品价格出现大幅波动,给毛利率带来一定压力。同时,人工成本的上升也带来了一定压力。我们对比可比公司杭叉集团的毛利率水平,杭叉集团17年上半年毛利率约20.22%,较去年同期的24.75%下降了4.53个百分点。考虑产品和季节性的影响,两家龙头公司的毛利率变化情况较为接近,反映出原材料价格变动对工业车辆企业的影响。 费用率保持稳定。报告期内公司费用保持稳定,销售费用同比提高6.79%,管理费用同比提升21.16%,其中研发支出约1.47亿,同比提高8.38%;公司资产负债率依然维持在35%以下,财务费用仍然为负。从费用率角度看,在单2季度的行业旺季中,公司销售、管理费用率依然保持平稳水平,分别为4.30%、6.83%,体现出公司较强的成本控制能力。 宏观经济平稳发展,工业车辆呈现复苏。17年上半年我国宏观经济仍然保持稳定发展,PMI 维持在51.2以上。而叉车等工业车辆,主要用于物资搬运,产品广泛适用于制造业工厂车间,其销量与宏观经济发展关系紧密。根据工程机械协会统计,上半年我国叉车累计销量达24.29万台,同比增长34.22%,7月叉车销量38143台,同比增长38.47%。公司是行业龙头,主导产品国内销量增长率超过行业平均水平,“合力”品牌市占率保持国内行业第一。 盈利预测:公司是国内叉车行业龙头,在研发、市场、管理层面都具有较强的实力。17年叉车行业复苏持续,公司收入快速增长;原材料价格出现一定震荡,公司毛利率略有下降,我们预期仍将保持平稳水平。我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为4.58、5.62、6.70亿,摊薄EPS 为0.62、0.76、0.90元。结合可比公司估值,给予17年22倍PE,目标价13.64元,给予增持评级。 风险提示:在高基数下叉车行业淡季销售低于预期,原材料价格上涨风险。
大冷股份 机械行业 2017-08-28 7.53 8.48 102.87% 8.08 7.30%
8.08 7.30%
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事件:8月25日,公司公布2017年半年报,2017H1实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%,实现归母净利润0.98亿元,同比增长39.11%,扣非后归母净利润为0.70亿元,同比增长7.54%,EPS为0.12元。 下游行业改善,本部业务能力提升推动公司盈利持续向好。2017H1,公司制冷空调设备业务实现销售收入9.88亿元,同比增长19.99%,毛利率为17.92%,同比减少1.39个百分点。2017年以来,冷链设备行业明显复苏,公司在多个下游应用领域均取得良好业务表现。同时,伴随着新零售成长周期的投资拉动,公司下游结构持续优化,生鲜冷链设备销售占比持续提升,业绩增速有望进一步提升。 管理改善,激励成效逐步显现。2017H1,公司管理费用和销售费用分别为1.10亿元和0.44亿元,分别同比增长1.31%和3.55%,费用控制在较好水平。我们认为这与公司整体激励机制的改善有较大关系,管理的改善成效有望在后续经营中继续体现,公司的整体盈利能力将有望继续提升。 上半年投资收益略有下降,不改中长期增长趋势。2017H1,公司实现投资收益0.88亿元,同比增长15.70%。其中对联营和合营企业的投资收益为0.49亿元,同比下滑18.85%,下滑原因主要是大连富士冰山因搬迁原因业绩出现小幅下降,以及松下压缩机公司受电动客车需求下滑影响业绩出现较大幅度下滑。随着公司新厂房搬迁到位,自动化售货机产能扩产完毕,预计下半年有望呈现较快增长。同时,松下压缩机在海外市场拓展取得新成效叠加国内下游需求回暖,全年有望呈现恢复性增长。此外,公司4月底已完成了对冰山金属的部分股权收购(49%),预计下半年完全并表将会增厚整体投资收益。 新零售快速发展,公司有望充分受益。我们认为便利店、生鲜电商和自动售货机等新零售业态在国内均具备较大发展前景,未来有望带动上千亿元的冷链设备投资。公司作为国内最大的制冷设备生产企业,打造了国内最完整的冷热产业链,其产品面向新零售的敞口最大、最为受益。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为2.50亿元、3.27亿元和4.00亿元,EPS分别为0.29元、0.38元和0.47元。我们看好公司内部管理和行业需求双重改善的前景,给予公司2017年30倍PE,目标价8.7元,维持“买入”评级。
春晖股份 交运设备行业 2017-08-28 8.30 10.15 93.70% 9.62 15.90%
9.78 17.83%
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中车铁总达成战略合作协议,动车招标有望重启,产业链景气度触底向上。8月21日,中车集团与中国铁路总公司签署战略合作协议,我们认为这次战略合作协议的最大亮点在于建立“价格调整长效机制”。“长协”的确立将有利于稳定产业链相关产品价格,将从供需平衡、全寿命周期维护等方面提振行业的景气度,促进产业良性健康发展。16年以来动车组的招标和生产降幅明显,招标远量低于过去平均水平,17年1-7月累计生产动车组1214辆,同比下降39.5%。我们认为在长协机制达成、明后年新投线路增加的背景下,过去1年半积累的动车采购需求将得到释放,招标有望逐渐恢复到年均+400列的水平。其中,结合复兴号在产的计划,我们判断年内可能还将招标200-300标准列,行业景气度有望拐点向上。 公司成长为国内高铁核心零部件平台,受益于高铁国产化和后市场两大发展趋势。公司是高铁零部件市场领先企业,在给水卫生系统、蓄电池等产品具有绝对的行业领先地位,同时正在推进通用性高铁刹车片等重量级新产品的认证和量产工作,未来还将通过内生研发+外延拓展的方式进入更多高铁关键部件领域。公司立志于打造高铁“核心部件国产化+耗材”的产业平台,同时受益于复兴号成为主力车型、国产化加速,以及后市场爆发两大行业趋势。 股东及管理团队具有深厚行业积淀,有望不断扩大业务版图。公司经营管理团队具有深厚的行业积淀、卓越的战略视野、较强的产业整合能力。公司第二大股东行业背景深厚,并于17年4月完成对全球第二大轮对提供商德国BVV的并购,进军高铁轮对市场,与上市公司有望形成业务协同效应。我们预计未来上市公司将继续充分利用管理层的产业经验和行业背景,整合全球高铁资源、扩大业务版图,形成全球化高铁零部件平台。 剥离亏损资产,打造崛起中的高铁零部件大平台。公司于2017年8月21日公告拟变更公司全称为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”。公司原有的化纤资产逐渐剥离及名称的变更反映了公司目前的业务特征与未来高铁核心零部件平台的战略布局,向市场传达公司坚定发展高铁业务的决心。若暂不考虑剥离资产带来的非经常利润,我们预计公司17-19年净利润分别为4.68、5.84、6.64亿元,对应EPS为0.29、0.37、0.42元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2017年35xPE目标估值,给予目标价10.15元,买入评级。
华工科技 电子元器件行业 2017-08-28 15.84 17.56 -- 17.65 11.43%
20.14 27.15%
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事件:2017年8月24日,公司发布2017年半年度报告,公司实现营业收入20.31亿元,同比增长23.56%;归属母公司净利润1.76亿元,同比增长50.18%。业绩增长原因主要是2017年上半年公司激光加工系列成套设备和敏感元器件业务收入实现较大幅度增长。 公司激光设备业务逐步放量。2017H1公司激光设备业务实现销售收入7.41亿元,同比增长25.58%;毛利率为35.16%,同比增5.75个百分点。公司全面进军汽车智能化焊装生产线,上半年实现高功率激光装备在汽车行业销售额同比提升68%。此外,公司顺应精密激光加工大趋势,为3C行业提供焊接、脆性材料加工、打标、切割钻孔、划线等各类设备,实现订单规模同比增长200%以上,中小功率激光及自动化配套装备销售规模同比增长100%以上,大客户放量明显。我们认为公司的竞争力已有明显体现,未来有较大发展空间。 传感器业务增幅明显,车用传感器前景广阔。2017H1敏感元器件实现销售收入3.99亿元,同比增36.53%;毛利率为29.26%,同比增1.62%。公司生产的传感器产品主要应用于家电和汽车行业。上半年,受益于家电智能升级带来的传感器需求增加,公司在家电市场销售同比增幅超过46%。汽车领域,公司上半年将汽车传感器成功导入全球日产,实现同比增幅超过40%; 松芝、延峰汽车、空调国际等大客户同比增幅则超过370%。此外,公司在稳固现有客户的基础上不断拓展国际市场,2017H1传感器产品国际市场销售同比增长30%。 受益于国内OLED产线建设,公司激光加工设备需求有望被引爆。随着电子行业对AMOLED面板的需求与日俱增,国内厂商加大对OLED产线建设投资。OLED较LCD工艺更复杂,且需要用到大量的激光加工技术。公司已布局面板修复和切割设备,并与京东方、天马、华星光电等面板厂商展开合作,与京东方共同申报的“第6代柔性AMOLED生产线智能制造新模式应用”项目处于公示阶段。我们预计AMOLED面板行业将是公司激光加工大展身手的舞台。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为3.70/4.67/5.71亿元,EPS分别为0.41/0.52/0.64元。考虑到公司在激光技术应用领域竞争实力强,参考可比公司估值,我们给予公司2017年43倍PE,目标价为17.63元,维持“买入”评级。 风险提示。市场开拓不及预期,激光行业景气度不及预期。
东方精工 机械行业 2017-08-25 13.03 11.70 154.35% 15.25 17.04%
15.25 17.04%
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传统业务回暖,中期业绩大增。公司1H17实现收入10.49亿元,同比增长71%,归母净利润1.34亿元,同比增长201%,扣非归母净利润4345万元,同比增长160%。剔除普莱德并表4-6月的影响,归母净利润依然增长120%。传统业务回暖明显,其中印刷设备收入1.17亿元,同比增长94%,毛利率34.9%,较去年提高6.5个百分点。瓦楞纸板生产线(主要为Fosber 贡献)实现收入3.06亿元,同比增长28%,由于Fosber 将于3Q17成为公司全资子公司,我们预计公司传统业务全年业绩将进一步提升; 普莱德订单主要下半年确认。公司年初并购的PACK 装备制造商普莱德于4月合并报表,4-6月普莱德实现收入2.95亿元,实现净利润669万元。根据公司6月的公告,普莱德与北汽新能源及福田汽车分别签署了价值37亿元和9.5亿元的17年采购订单。考虑新能源大巴车及物流车市场下半年的回暖,普莱德仍有可能承接更多相关客户的订单,我们认为普莱德全年产值有望超过50亿元; 补贴政策退坡或压低普莱德盈利能力。根据16年12月颁布的《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴的通知》,17年各地区的新能源补贴政策均有不同程度的退坡,并且19-20年补贴标准还要再降低20%。我们认为17-18年的补贴退坡可能已经在1H17反应,考虑到电池企业产能的有效扩张带来的售价下降,我们认为普莱德毛利率17年会有所下降,但下降幅度有限,18年毛利率水平有望维持平稳; 目标价18.80元,买入评级。考虑到补贴政策的退坡和北汽、福田采购订单的积极影响,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.47元、0.69元、0.75元。受近期特斯拉国产化事件的催化,新能源汽车板块估值整体上移,我们给予公司17年40倍PE 估值,目标价18.80元,买入评级; 风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。
快克股份 机械行业 2017-08-25 36.77 36.02 64.63% 40.48 10.09%
47.00 27.82%
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8月21日,公司发布2017年半年度报告,2017年上半年,公司实现1.65亿元,同比增长27.34%;归属于上市公司股东净利润0.59亿元,同比增长32.96%。 2017H1公司专用工业机器人及自动化智能装备业务增长37%,看好公司前景发展。受益于3C、汽车电子等行业设备更新及定制化的旺盛需求,2017H1公司工业机器人及自动化智能装备业务仍然保持快速增长态势。我们认为该业务仍将保持增长势头:1)我国3C、汽车电子等行业仍保持着较高景气度; 2)随着下游行业人口红利逐渐消失,自动化升级需求增加。公司是国内电子装联专用设备行业龙头,有望享受发展机遇。 重视研发创新,3D真空贴合机获突破。公司是高新技术企业,历来具有重视研发创新的环境氛围,2017H1公司研发支出投入952.9万元,较上年同期增加58.20%,占当期营业收入的5.79%。获得授权发明专利的3D真空贴合机已进入客户拟试用阶段,该设备将用于智能手机3D玻璃、OLED曲面屏的贴合。随着玻璃机身+OLED屏的设计逐渐成为中高端手机的标配,我们预计该贴合设备的研发成功将明显提升公司在面板显示模组贴合设备领域的水平。此外激光喷锡焊设备、高速喷射阀点胶机、01005微元件返修设备等产品进入样机测试阶段,丰富了公司产品线。 公司设备有望借助动力锂电池实现增长。目前公司的锡焊设备已批量应用于锂电池电动工具电池PACK自动组装中,近几年,我国新能源汽车进入高速发展期,动力锂电池迎来快速增长期,进而拉动锂电设备的需求增长。公司的相关设备有望受益于此,实现业绩增长。 设立子公司提升竞争力,募投项目顺利推进。2017H1公司在东莞的全资子公司“快克自动化科技(东莞)有限公司”已获工商局企业名称预先核准,其定位于产品研发、设计、组装等服务,有助于公司进一步提升竞争力。此外,“智能化精密锡焊设备项目”的一个厂房和配套中心用房、“研发中心项目”的研发楼土建部分、外部装潢已经完工,后续有望助力公司发展。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为1.43/1.85/2.33亿元,EPS分别为1.20/1.55/1.95元。考虑到公司工业机器人及智能装备制造业务的高增长,后续成长性值得期待,我们给予2017年40倍PE,对应目标价48.00元,维持“买入”评级。 风险提示。电子制造业投资大幅度下滑;宏观经济大幅度波动。
豪迈科技 机械行业 2017-08-25 19.76 24.44 27.29% 20.90 5.77%
21.68 9.72%
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1H17模具业务收入增速重回20%。公司1H17实现营业收入14.80亿元,同比增长20%,归母净利润3.71亿元,同比增长1%。公司模具业务1H17实现收入12.02亿元,同比增速达21%,如果剔除销售一次性设备的影响,同比增速会更高。我们认为经历过16年行业整体低迷后,公司17年上半年模具业务增速再次回到20%以上证明了其模具市占率在稳步提高。此外,1H17公司内销33%的收入增速高于外销,表明中国对道路货物运输情况的治理间接刺激了国内市场模具需求。由于交通部规定的整改截止日期为18年6月,因此,我们认为公司模具业务国内旺销行情有望延续; 零部件加工及铸造业务继续高增长。1H17加工业务收入1.44亿元,同比增长44%,铸造业务实现收入1.13亿元,同比增长54%。我们认为公司加工和铸造业务在上半年取得高增长实属不易,体现了其在高端制造领域强大的技术实力和管理能力。首先,其加工业务的主要客户GE在1Q17出现燃机难卖的问题,根据中国机械工业联合会报道,GE发电部门在中东地区的一些燃气轮机订单并没有按时收单,并且新签订单数量也在减少。其次,根据公司披露的投资者交流信息,公司铸造业务三期工程已经开始建设,晚于我们之前预期的三季度建成投产目标。因此,我们认为公司在诸多不利因素情况下,通过开拓客源、推出更多产品、提高管理销量维持了高增长,我们认为未来如果行业环境好转,增速将更高; 毛利率依然承压,看好3Q业绩增长。公司2Q17毛利率为40%,较1Q17的38%和4Q16的36%改善,体现了公司优秀的成本管控能力。不过由于公司主要原材料为锻钢、铸钢、生铁、铝锭等,4Q16以来的原材料价格上涨以及用工成本的上升对公司毛利率形成挤压,1H17公司毛利率为39%,较1H16下降约5个百分点,我们预计公司17年全年毛利率水平依然承压。公司在中报中预测,1-9月其业绩波动区间为5.09亿元至6.22亿元,考虑到公司模具业务回升的积极影响,我们认为公司1-9月盈利有望接近6亿元,3Q盈利有望达到2.3亿元,同比增长接近20%; 目标价25.43元,买入评级。我们通过DCF模型给出公司未来6个月目标价25.43元(WACC为7.1%),2017-2019年EPS为0.97元,1.22元,1.60元,对应2017年26倍隐含PE,维持买入评级; 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁不成功,国际贸易摩擦。
康尼机电 交运设备行业 2017-08-16 12.25 18.69 253.31% 14.48 18.20%
16.38 33.71%
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轨交门系统绝对龙头,受益未来5年地铁通车高峰和高铁国产化大趋势。公司是国内轨交门系统绝对龙头,在城轨车辆门系统市占率超过50%,并且是目前唯一高铁国产供应商。我们根据对于国内地铁项目的测算,未来5年将出现2次通车高峰,其中2017-2018年将是第一次高峰期,年均新增运营里程超过1000公里,是16年的2倍,2020年左右将进入第二次高峰期,年均通车里程有望超过1500公里。受益于通车里程4-5年3倍的高速增长,占公司收入比重50-60%的地铁门系统业务有望进入加速期。同时,在高铁领域公司参与复兴号的设计和研发,在动车组国产化率提升、复兴号作为拳头产品加速海外出口的大趋势下,公司高铁领域业务有望从16年的约30%快速提升到50%以上。 以自动控制技术为核心打造机电一体化平台,电动车零部件和自动化装备业务扬帆起航。公司背靠南京工程学院、拥有强大的研发实力,研发投入占收入比稳定在7-8%。依托强大的自动控制技术,公司成立康尼新能源和康尼精机,在新领域进行布局,将受益于新能源和精密制造行业的发展。同时公司也在不断拓展产品谱系,电动塞拉门产品顺利上市和应用,将进一步拓展新能源领域市场空间。我们认为,未来电动车零部件和自动化装备业务将是公司集中资源打造的两个新增长点,电动塞拉门推出一年左右时间即放量也证明了公司卓越的研发新产品和产业化能力;拟收购表面处理龙头公司龙昕科技,受益5G时代手机材料复杂化浪潮。公司拟以14.96元/股价格向标的原股东发行约1.56亿股并支付约10.63亿元现金的方式收购龙昕科技100%股权,交易对价34亿。龙昕科技是消费电子表面处理行业龙头,16年实现归母净利润约1.80亿,并承诺17-19实现净利润分别不低于2.38、3.08、3.88亿元。在即将到来的5G时代,材料与通信技术的匹配将使玻璃、陶瓷、复合材料的应用比例大幅提升。而海外尤其是东南亚的手机市场的发展,也将带来快速发展的表面处理机遇。龙昕科技作为表面处理业内龙头,既拥有丰富的塑料、金属、陶瓷等机身材料处理的技术和经验,也与国内华为、OPPO、vivo、小米等重要品牌具有稳定的合作关系,在机身材料和市场的快速变化中占据极大优势。 主业内生动力充足,消费电子打开新增长空间,维持买入评级。公司拥有核心的机电一体化研发能力,在轨道交通门系统基础上拓展新能源汽车零部件业务,通过收购龙昕科技将形成“投资+消费”双主业格局。若不考虑收购标的,我们预计公司17-19年归母净利润为3.25、4.24、5.49亿,对应EPS分别为0.44、0.57、0.74元。考虑收购,以标的承诺业绩计算,我们假设全年并表,预测公司17-19年EPS分别为0.63、0.82、1.05元。根据可比公司估值,给予17年30倍PE,按假设合并EPS计算,目标价18.90元,维持买入评级。 风险提示:轨交招标和车辆交付不及预期,收购不及预期。
中集集团 交运设备行业 2017-08-16 18.80 18.58 89.21% 19.56 4.04%
21.34 13.51%
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集装箱存在提价可能,17-19年维持高景气。根据交通运输部及海关总署,我国外贸和主要港口吞吐量数据2Q出现好转迹象,同IMF的海外经济预测均显示美国和欧盟经济进入复苏周期。公司集装箱业务占全球近50%的市场份额,在供给端存在议价能力。由于上游价格上涨和水性漆改造,我们认为公司干货箱价格1H17已经提升,如果下游需求继续发酵,公司存在主动提价可能。回顾2000-2016年的两轮集装箱周期,公司集装箱年均销量分别约为140万箱(04-08年)和120万箱(10-15年),往后看,我们认为17-19年公司箱量会进入上升通道; 传承蛇口精神,可以复制的世界冠军。作为多元化、国际化的企业,除了96年开始的集装箱世界第一,公司的空港物流装备业务,以及在后期相继切入的车辆、能源化工与食品、海洋工程等领域均位列世界第一或第一梯队。我们分析后发现,公司最核心的竞争力在于根植于公司文化的蛇口精神(开拓进取、自强不息),和现代企业的管理能力(事业部间为集团化分层管理、5S体系、事业部内部为精益生产)。因此,我们认为公司在某一领域的成功是可以复制的。同时,我们认为,公司多元的业务板块并没有脱离“物流+能源”的主线,往后看17-19年,公司主营板块景气度基本都向上; 价值创造与资产重估,再造一个新中集。从94年上市至今,公司经历过不只一次股市周期和行业周期,但我们发现作为顺周期的企业,公司的PE(TTM)估值中枢从10-15倍提升到15-20倍,真正为股东创造了价值。此外,作为“物流+能源”领域多个方向的世界第一,公司在发展的过程中积累了大量的土地资源。13年深圳市公布了前海相应规划,15年全国国土资源会议重点强调了节约化集约化用地,16年招商局与前海管理局签署招商局前海土地资源合作开发的框架协议。据此,公司包括前海土地在内的工业用地存在“工转商”可能。根据我们测算,如果排除必要的生产用地,根据是否工转商或公允价值重估的假设,公司的土地增值价值在191-395亿之间。目前公司A+H股总市值合计约439亿元,如果土地重估开启,完全可以再造一个新中集; 目标价23.78元,买入评级。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性,并且其他几大业务板块17-19年均处于景气向上,我们预计公司17-19年归母净利润为24.49亿元、33.34亿元、41.60亿元,17-19年摊薄EPS为0.82元、1.12元、1.40元。考虑到公司16年海工业务引入战投,稀释部分股权,风险逐渐消化,我们给予公司17年29倍PE估值(可比公司17年PE估值中位数为29倍),目标价23.78元,买入评级; 风险提示。箱价上涨存在不确定性,土地工转商进展存在不确定性,海工风险去化存在不确定性。
恒立液压 机械行业 2017-08-16 19.30 15.80 -- 20.18 4.56%
28.82 49.33%
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事件。公司于8月14日晚公布17年半年报,报告期内公司实现收入13.59亿元,同比增长130.24%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长471.11%。 工程机械行业旺盛,公司油缸业务增速超过下游产品增速。受益于基建、矿山开采等项目的持续推进,17年上半年工程机械销量持续走高,以挖掘机为例,据工程机械协会统计,上半年国内挖掘机销量75069台,同比增长100.5%。上半年公司销售挖机油缸155471只,同比增加123.18%,我们测算公司上半年挖机油缸收入6.13亿,同比增加163%,增长超过下游挖机销量增速。我们认为一方面是受益于国产客户(如三一重工、徐工机械等)在挖机市场占有率的快速提升,另一方面工程机械旺季需求旺盛,零部件紧缺导致整机厂积极采购备货。与此同时,工程机械紧俏的市场行情使整机厂生产旺盛,使油缸的定价有所提升。上半年公司总体毛利率达28.09%,较去年同期的19.94%提高了8.15个百分点。 非标油缸及泵阀等产品快速上升。报告期内公司销售非标油缸55408只,同比增加99.02%。其中受益城轨的快速发展,我国盾构机保持高速增长,报告期内公司盾构机油缸销售收入同比增长137%,显著高于去年同期的13.17%增幅。随着城轨进入开工高峰期,公司作为国内盾构机油缸绝对龙头(根据16年年报,其国内市占率超过70%),我们认为盾构机油缸收入将保持旺盛。 同时公司的泵阀产品——15T 以下小型挖掘机用泵阀实现量产,我们测算销售收入达1.20亿,同比增长101%。另外面向新兴行业的液压系统也保持良好的增长势头,同比增长154%。 子公司业务好转,今年有望扭亏。我们测算报告期内公司子公司合计收入1.22亿,同比增长22%。子公司液压科技强化新产品研发和客户服务,营业收入同比增长388.59%。公司独立研发的液压泵阀在小型挖掘机、高空作业车、港口机械等产品上广泛应用,液压系统产品也广泛应用于海事、重工等行业。 子公司上海立新通过结构调整,销售收入回升,期间费用率下降,实现净利润-40.32万,较去年同期的-333.79万明显缩窄。子公司德国哈威茵莱以德国工业4.0标准加大设备升级改造和研发建设,受益于全球经济转暖与市场回升,销售收入增长明显。我们预计公司子公司有望年内实现扭亏。 新产品迸发,复苏中打开新空间。我们认为公司借助此轮周期复苏已经实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,在主要下游挖掘机进入稳定替换期、盾构机保持快速增长情况下,有望不断开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。我们预计公司17-19年摊薄EPS 为0.45、0.72、1.02元/股,我们认为公司作为未来走向全球的液压件龙头企业理应享受成长溢价,给予17年50倍PE,目标价22.50元,继续给予“买入”评级。 风险提示。挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2017-08-14 14.50 19.20 -- 15.67 8.07%
16.78 15.72%
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2H16存储订单拖累半年业绩,盈利确认或集中在下半年。公司1H17营收13.00亿元,同比下滑3%,归母净利润3037万元,同比下滑72%,符合公司1Q17的预测。由于16年油价低迷,公司于16年下半年签署的近12亿订单毛利水平较低。因为订单的执行周期为3-6个月,因此对公司1H17毛利率产生影响,导致了业绩的同比下滑。此外,汇兑损益也影响了公司的中报业绩。公司给出17年1-9月的业绩预测,预测区间为4195万元7341万元,隐含着3季度盈利1158万到4304万元,较2季度盈利明显好转。考虑到公司1H17新签订单达到20.27亿元,较1H16的14.08亿元增加44%,我们认为公司经营情况正在好转,主要盈利或集中在4季度确认; 连续中标海外项目,看好杰瑞EPC订单落地。公司1H17在海外市场工程项目上取得突破性进展,继之前与加纳国家石油公司签署框架协议后,6月加纳副总统与公司管理层会晤,就阿布阿兹-特马输气管道项目以及中加能源基建互利合作等议题进行了深入探讨。根据杰瑞官网报道,该项目合同价值约40亿人民币,并且17年5月已经启动了项目前端工程设计(FEED)。我们预计加纳项目若进展顺利,有望在4季度开始确认收入。同时,公司7月发布公告,中标肯尼亚Olkaria井口式地热发电厂项目,合同价值约为6.4亿人民币。公司前期已经增资在俄罗斯积极开拓俄罗斯市场的光明能源有限公司,并且1H17公司海外收入占比已经大约50%,我们认为公司有能力在海外工程订单上取得新突破; 油公司资本支出回暖,看好设备订单复苏。“三桶油”17年均不同程度的上调了上游勘探环节的资本支出计划,其中中石油为1436亿元,上调10%,中石化为505亿元,上调57%,中海油为546亿元,上调29%。在海外市场,公司4月在俄罗斯交付了40台钻机,展示了设备销售的良好势头。海通石化对17年全年油价的判断为45-55美元区间震荡。我们认为,如果油价17年维持在该区间,俄罗斯、印度等非常规油气储量丰富的地区可能存在市场机会。在此背景下,我们看好公司设备订单的复苏前景; 目标价19.44元,买入评级。考虑加纳项目的延期影响,我们下调了盈利预测,假设加纳项目4季度并表。我们预计公司17-19年归母净利润为2.14亿元、5.72亿元、6.29亿元,EPS为0.22元、0.60元、0.66元。由于公司近1年PBband波动区间为1.8-3.3倍,我们给予公司2017年2.4倍PB,略高于可比公司PB平均数,预期17年BPS为8.10元,目标价19.44元,维持买入评级。
中集集团 交运设备行业 2017-08-07 19.50 18.31 86.46% 19.32 -0.92%
21.34 9.44%
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太子湾赔付4.95亿元,产能不受影响。公司公告由于太子湾项目的整体开发规划,公司子公司南方中集长期租赁的太子湾工厂用地被收回开发,相关搬迁补偿款约4.95亿元,相关补偿款将在《土地交接书》签署日后三个工作日内支付完成。我们认为,太子湾的赔付是公司既上海宝山地块后,第二笔较大规模的土地资源变现,这对盘活公司存量用地的价值具有积极意义。同时我们认为由于南方中集在2007年就开始了搬迁太子湾产线工作,因此此次搬迁不会对公司集装箱产能造成影响; 地产业务引入战略投资者,土地储备丰富。日前,公司公告地产板块引入碧桂园等战略投资者,针对现有项目,对中集地产进行合作开发。公司地产业务(中集产城)的核心优势在产业地产的开发和运营上,16年收入规模达7.23亿元,实现净利润1.69亿元,代表项目包括东莞松山湖的中集智谷、广东新会的中集智库和青岛胶州的青冷孵化园等。凭借着集装箱世界龙头的影响力与品牌,公司在珠三角、长三角、环渤海近10个城市拥有产业园、商业及住宅综合开发集团,开发项目面积逾200万平米,土地储备面积近千万平方米。我们看好公司在产业地产方面的前景,16年8月,公司公告与国际地产物流龙头普洛斯签署了《战略合作框架协议》,日前,中国地产龙头万科公告参与普洛斯私有化事宜并临时停牌,行业巨头的格局变化为公司未来打开想象空间; 集装箱高景气,看好长周期复苏启动。根据海关总署及交通运输部,我国外贸出口当月增速同比加速上升(4月8.0%,5月8.7%,6月11.3%),主要港口集装箱吞吐量累计同比增速逐月改善(4月7.7%,5月8.5%,6月8.8%)。而根据Drewry,全球集运市场的改善局面已经持续近6个月,从历史数据来看,3Q是集运的传统旺季,我们认为集装箱即将进入价稳量增的“旺季”行情。并且,参考欧美主要经济和贸易指标,我们认为此轮集运产业链的复苏周期正在启动; 目标价23.43元,买入评级。考虑到集装箱旺季行情的临近,在不考虑增发的情况下,我们预计公司17-19年归母净利润为21.22亿元、26.27亿元、29.80亿元,摊薄EPS为0.71、0.88、1.00元。参考可比公司估值(主要工程机械公司17年平均PE为31倍),考虑到3Q集运销量回升对板块估值的带动,我们给出公司17年33倍PE估值,17年EPS为0.71元,目标价23.43元;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名