营业收入持续高增长。根据公司2017年年报,实现营业收入23.25亿元,同比增长35.95%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长34.12%,扣非归母净利润2.5亿,同比增长13.36%。公司2017年毛利率降低原因:1、2017年有大概3000多万收入推迟到18年确认,但营业成本是相对确定的;2、员工数量持续增加,增速超过营收,同时2017年8月对部分员工进行加薪,人员成本上升。公司的销售和管理费用保持营收同步,内部管控进一步优化。 核心业务平稳增长,智能制造、云、运维服务同步推进。2017年公司核心业务保持了平稳较快的发展势头,“ERP软件实施服务”同比增长31.10%,“客户支持”业务实现81%的增长。公司的软件平台逐步从以ERP为主扩展到CRM、HRMS、EPM、BI等领域。同时,公司积极拓展海外市场,尤其是美国和日本推进顺利。在智能制造方面,公司推出基于MES、PLM、CPQ等软件平台的智能制造解决方案,初步具备了规模化的实施能力。在云服务方面,公司目前已与亚马逊、微软、阿里、华为、腾讯等建立了云合作关系,涉及IaaS、PaaS、SaaS方向。公司的两款SaaS产品汇联易和云SRM发展迅速。在运维服务方面,公司增加了Tableau、云运维等新兴业务,提供包括远程运维服务、统一运维服务、ITO运维服务、资源外包服务、项目整包服务等。 创新业务逐步打开市场空间。依托公司在传统ERP实施服务领域的核心客户资源和经验,公司2017年创新业务进一步拓展市场空间:1、供应链金融模式得到验证,依托ERP数据进行保理业务的公司控股子公司汉得商业保理公司2017年实现收入2800多万元,已经开始盈利;2、汇联易发展迅速,提供一站式差旅及费用报销管理的公司控股子公司甄汇信息科技公司2017年新增100余家客户,包括滴滴出行、三一重工、玫琳凯等,实现收入3000多万元;3、公司还设立甄云信息科技有限公司,提供采购全生命周期协同管理服务,2017年产品与实施合同金额达到4500多万。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.92亿,5.09亿,7.00亿人民币,EPS分别为0.45元,0.58元,0.80元,考虑公司核心ERP业务稳定增长,新兴业务逐步打开市场空间。给予2018年PE40倍,未来六个月目标价18元,给予“买入”评级。 风险提示。1.应用软件上云进度不达预期,2.其他行业新兴业务拓展进度不达预期,3.技术路线不确定性。

一季度净利润增速78.14%。根据公司2018年一季报,一季度实现营收10.14亿,同比增速7.05%;归母净利润1.48亿,同比增长78.14%;扣非归母净利润1.36亿,同比增长72.48%,业绩符合一季报预增公告预期。公司毛利率和净利率同比均有提升,我们预计和IDC业务扩大和软件大订单相关,从持续性来看,IDC属于长合同,软件业务增速随着宝武集团进一步整合节点和外部订单得到保障。从近三年统计看一季度占比全年约22%。 支撑钢铁航母信息化,行业地位进一步巩固。公司积极推进宝武信息化整合工作,2017年内累计完成营销一体化系统覆盖武钢有限等16个系统的上线覆盖,成功确保了“930”、“1120”等重大节点目标的实现,为宝武集团信息化整合保驾护航。同时,公司荣获了“2017年度中国软件和信息技术服务综合竞争力百强榜单”第20名;被中国软协授予“2017十大创新软件企业”;IRail综合监控软件平台在国内率先通过欧标SIL2级安全认证。这表明公司信息化行业地位进一步巩固,对于同行以及非钢有色、制药等行业有复制的价值。 聚焦智能制造,加快无人化业务、机器人应用产业化推进。公司凭借工业化和信息化融合领域的深厚积累,积极探索构建智能工厂和智能制造。在智能制造方面,公司入围了工信部“第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录”,并全面参与国家工信部智能制造试点项目“1580热轧智能车间”,在物流自动化等八个方面实现关键技术突破。系统已陆续投入运行,并逐步发挥作用。此外,公司无人化全自动行车在多条产线成功上线,公司的工业机器人也在湛江、宝钢股份等工厂得到使用,实现了从单一产品向钢铁机器人解决方案的跨越。智能制造将成为公司核心竞争力,开辟新的利润增长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.25亿,7.86亿,9.38亿元人民币,EPS分别为0.79元,0.99元,1.19元,受益于IDC未来三年利润贡献持续稳定,智能制造产业化提速,给予2018年PE35~40倍区间的估计,未来6个月内合理价值区间为27.65~31.60元,维持“买入”评级。 风险提示。1.云服务IDC业务上架率不及预期,2.钢铁行业信息化投资不达预期,3.智能制造产业化不及预期。

公司公布2017年年报和2018年一季报。公司2017年实现营收18.5亿元,同比增长25.2%,归母净利3.85亿元,同比增长15%,扣非归母净利3.68亿元,同比增长31.8%。2018年Q1实现营收3.45亿元,同比增长27.5%,扣非归母净利5558万元,同比增长28%,内生增长稳健。 PVG产品和车载PIS持续增长,华东地区收入高增长。(1)从细分产品看,公司2017年PVG网络视频管理平台收入同比增长33.6%,轨交信息化同比增长31.1%。新的应用场景催生较为广阔的市场前景,公司视侦2.0产品在西南地区落地;PVG+产品逐步在国内多个项目上使用;PIS方面,公司在高铁PIS和城轨PIS市场持续领先,推出地面PIS、CCTV、地铁客流分析等产品,并持续拓展国际市场。(2)从业务区域看,公司重点拓展华东地区,收入同比增长131%,特别是上海地区在智能安防社区和医院项目上取得了突破,我们认为,以华东为代表的人口稠密和经济发达地区在城市安全管理方面投入力度较大,智能化升级意愿也较强,利好公司未来发展。 智能安防社区在上海成功试点推广,AI落地安防最后一公里。公司持续研发投入保证核心产品竞争力,视频图像解析系统、视频侦查2.0产品实战性强;智能IPC适应未来“云+端”计算模式大背景,公司已基于自有算法开发工程样机,后期拓展值得关注。值得一提的是公司的智能安防社区解决方案,运用AI和大数据技术,整合包括视频、人口、房屋、微卡口、消防等各类数据,对人、房、车等要素动态感知和异常追踪的社区网格化管理。公司的智能安防社区方案是AI技术落地社会治理的重要产品,在上海试点运行中获得用户高度认可,区域化可复制性强,有望在18年成为公司重要新兴增长点。 高管增持彰显发展信心。公司公告18年1月至3月,公司董事长刘光先生、总经理赵永军先生、财务总监张新跃先生、副总经理冯程先生、副总经理张晟骏先生累计增持公司2167万股,占总股本的2.53%,增持金额3.07亿元,均价14.19元。我们认为,在雪亮工程、公安大数据以及智能感知网建设等一系列国家或地方政策下,公司有较大发展机遇,高管增持也彰显发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS为0.66元/0.88元/1.17元。我们看好公司在安防AI时代的产业布局,以及智能安防社区作为AI落地社会治理最后一公里的标志性产品,为公司带来的潜在增量和毛利提升,同时预期公司在华东地区的市场拓展效果将在18年显现、叠加公司在视频图像解析、视频侦查2.0等产品的投入已在试点区域实战,预计18年销管费用率将有所下降,带动公司净利增速回升。参考可比公司估值,我们认为可给予18年约32倍PE,6个月目标价21.12元,维持“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不达预期风险。

一季度营收、净利润实现快速增长。公司公布2018年一季报,实现营业收入22.11亿元,同比增长37.24%,归属于母公司股东的净利润2949.69万元,同比增长59.53%,扣非后归母净利润2723.33万元,同比增长87.17%。公司一季度业绩快速增长的原因:1.公司推出的分布式、大数据等系列行业软件迎来销售高峰结转,带动相关业务的收入及毛利率实现大幅增长;2.公司在金融、电信及互联网行业赢得的IT基础设施大单也逐步实现收入确认。2015-2017年公司Q1营业收入占全年收入比例分别为16.99%、20.26%和19.68%,Q1归母净利润占全年归母净利润比例为6.87%、5.31%和6.11%。考虑到公司历年Q1收入和利润都是相对淡季,然而2018Q1公司智能服务等业务实现了较好的签约增长,我们认为公司2018年业绩将呈现良好发展势头。 与京东金融达成战略合作,金融科技持续发力。2018年3月,公司在深交所互动易平台表示已与京东金融达成了战略合作,首创“IaaS+SaaS+FaaS”金融科技服务模式,共同面向中小银行推出先进的金融科技服务。双方以融信云为载体,向中小银行提供系统托管、网络金融业务输出、产品创新等服务,助力中小银行连接用户,拓展场景,强化风控,高效运营,全面解决中小银行互联网化转型的痛点,“极速”开启网络金融业务。金融科技作为公司的重要战略业务,优势明显,在今年一季度支撑公司业务收入和毛利率获得快速增长。今年一季度,公司承建的中原银行、吉林亿联银行、香港创兴银行、宜宾商行等核心业务系统项目,兴业银行、陕西信合、中关村银行、上海银行等企业服务总线ESB产品销售与实施项目,以及华瑞银行、三湘银行的互联网开放平台等项目均贡献了较好的收入。未来,公司将整合公司在金融行业的深厚积累和内外部资源,将银行、证券、保险等客户端资源与互联网C 端、农业等行业B端需求进行匹配,实现进一步的服务创新。 盈利预测与投资建议。一季度业绩实现快速增长,金融科技业务不断发力,同时智能运维、量子通信、智慧农业等业务持续推进。我们预计公司2018-2020年EPS为0.4/0.5/0.6元,参考可比公司及当前行业估值水平给予18年45倍PE,6个月目标价18元,维持“增持”评级。 风险提示。金融科技业务推进不及预期;行业应用低于预期;业务整合力度不及预期。

核心业务高景气,公司业绩持续增长:公司创立于2001年,专注于提供资产管理、托管业务信息系统解决方案。公司业务覆盖银行、券商、基金、保险等行业;根据2016年年报,截至2016年年末,公司的客户范围涵盖以上各类金融机构,总数达346家。金融机构的资产管理、资产托管业务系统提供系统解决方案和服务,为公司最核心的业务,同时,公司正在由早期的定制软件服务商,逐步向综合解决服务方案提供商迈进。此外,根据公司招股说明书数据,托管银行为公司重要的营收来源,公司的产品覆盖率高达84.21%;根据2016年报显示,赢时胜前五大客户是建设银行、中国银行、光大银行、中信证券、农业银行,前五大客户收入占软件销售总额比例为31.29%。 资管新规使得现有IT 系统产生改造需求:2017年11月,一行三会公布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。在此政策影响下,通道业务被叫停,银行资管子公司陆续成立资管新规的出台强化了对银行理财的监管,进而带动了行业内对托管及清算、核算及估值类产品的需求。根据公司2017年投资者交流记录,公司2016年在资产托管市场占有率就已超95%,其中,银行端的营收增长幅度最快,2016年增速超过40%,收入超1.4亿元。作为国内银行业托管类龙头,公司将充分受益政策落地。我们认为,在政策驱动下,公司营收的成长空间广阔,体量增加进而带动规模效应得到释放,从而实现业绩高速增长。 技术为先,研发实力支撑金融科技布局:公司自成立以来,高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提高。从资金投入来看,2016年公司研发支出12,795.45万元,同比增长34.7%,占营业收入的比例为36.47%;从研发队伍来看,研发人员数量占比超过70%。在深耕传统主营业务的基础上,公司实行 “全资产、全业务、全数据、全行业” 的发展战略,在2016至2017年间向人工智能、区块链技术、大数据、微服务等新兴领域加速拓展。 目前公司已设立多家子公司积极布局,上海怀若对应人工智能,链石对应区块链技术,东方金信对应金融大数据平台,赢量金融对应供应链金融。目前,公司各子公司发展向好,公司的新科技金融生态圈日益完善。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.29元,0.39元,0.67元,受益于资产新规带来的银行IT 改造增量市场,以及国内资产管理规模持续增长和产品升级换代,公司主营业务持续增长,布局金融大数据区块链等新兴领域为2C 业务打基础。公司现金充裕,在互联网金融业务和其他金融创新项目上外延扩张能力强。给予2018年PE60倍,未来六个月目标价23.4元,给予“买入”评级。 风险提示:1. 国内金融外包服务发展需求低与预期。2.互联网金融业务拓展不达预期。3.国内票据业务政策影响大。4. 外延风险。

利润持续增长,毛利率稳中有升。公司2017年营收81.87亿元,同比增长2.16%,归母净利润3.03亿元,同比增长25.06%,扣非后归母净利润2.64亿元,同比增长8.58%,公司整体毛利率20.79%,同比提高1.26个百分点。分业务来看,2017年公司技术服务营收26.21亿元(毛利率25.01%,同比增长2.10个百分点),农业信息化业务营收2.40亿元(毛利率16.39%,同比下降4.08个百分点),应用软件开发实现营收8.92亿元(毛利率37.52%,同比上升3.35个百分点),金融专用设备相关业务营收3.11亿元,(毛利率44.12%,同比上升1.46个百分点),集成解决方案业务实现收入41.23亿元(毛利率10.84%,同比上升1.10个百分点)。另外,公司整体费用率为15.97%(销售费用率6.46%,管理费用率8.82%,财务费用率0.69%),同比增长1.19个百分点。2017年公司研发投入4.86亿元,同比增长13.67%。2017年,公司发布了“IT+”产业融合新战略,大力推进金融科技、智能运维、量子通信、智慧农业等战略业务的发展,同时行业云服务也获得了快速发展。 内生+外延,打造产业融合新业态。神州信息作为国内领先的整合IT服务商,主要为金融、政企、电信、农业及制造等行业提供技术服务、农业信息化、应用软件开发、金融专用设备及集成解决方案等IT服务。2017年,公司确立以云计算、大数据、量子通信技术为基础,以“IT+”理念为方向,加快产业融合创新的战略布局,推动云服务、智能运维、农业信息化、量子通信和大数据应用领域发展,目前公司战略转型初具成效,行业云服务获得快速发展,产业融合不断深入。金融科技:公司大力发展Fintech相关业务,推出业界领先的分布式银行核心等产品,实现销售高峰。融信云新签29家银行,平台客户累计超过300家银行。智能运维:向云化、平台化和智能化快速发展,形成一体化智能运维服务平台--“锐行交付宝”。自动化运维平台广泛应用于银行、证券、电信、政企等行业,报告期内又成功进入军工及航天领域。量子通信:获得全面发展,参与天津量子通信产业基地的投资建设,“京沪干线”顺利通过国家验收,新中标量子保密通信“武合干线”项目。智慧农业:凭借确权市场优势,大力发展“两区划定”业务,成为新的增长点。农业大数据,承建国家级农村土地确权数据集成建库项目;“三农大数据指挥舱”在陕西杨凌示范落地,单品大数据在多地合作推广。 公司战略持续推进,“IT+行业”成为公司核心。2018年公司将继续围绕云计算、大数据、人工智能、物联网、区块链等战略新兴技术,大力推进金融科技、智能运维、量子通信等战略业务的发展。2018年公司经营将主要聚焦在四个方面:(1)快速发展智能服务,引领ICT融合发展;(2)聚焦金融科技,以创新驱动发展升级,实现更快增长;(3)大力拓展量子通信业务,抓住国家战略的发展机会;(4)提升大客户整合营销能力,公司未来的核心方向是“IT+行业”,以农业和企业为主要切入点。虽然恒鸿达收购未通过审核,但是公司外延新的战略方向并未改变,继续坚持内生业务升级,外延新兴战略方向。 盈利预测与投资建议。业绩稳定增长,新型IT服务不断落地,同时也在借助外延寻求新的发展。我们预计公司2018-2020年EPS为0.4/0.5/0.6元,参考可比公司及当前行业估值水平给予18年45倍PE,6个月目标价18元,维持“增持”评级。

营收翻倍,业绩符合预期。根据公司2017年年报,实现营收254.9亿元,同比增长101.21%,归属上市公司股东净利润4.28亿元,同比增长48.96%,符合业绩预告中位数,扣非归母净利润3.34亿元,同比增幅较大为468.92%,与17年处置股权收益下降有关,经营活动产生的现金流净额大幅增加系应收账款保理业务回笼资金所致,毛利率下降与互联网客户扩张有关,预计18年产品毛利率会随着合资Power机型投入市场和AI服务器出货量增加企稳。 四层次布局AI,服务器龙头地位进一步巩固。在智慧计算的战略指导下,公司从四个层次积极布局AI计算。在计算硬件层:公司发布了AGX-2、GX4、SR-AI等多款产品;在管理套件层:公司开发了人工智能深度学习训练集群管理软件AIStation1.0;在深度学习框架层:公司拥有全球首个集群并行版的Caffe深度学习计算框架;在服务层:提供综合的端到端行业解决方案。 目前,公司已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商。公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%,在Tier1大型互联网企业份额超过90%。 同时,公司进入Garnter最新公布的全球服务器供应商前三甲,销售额和出货量增速均高于其他家,公司在国内AI服务器市场占比遥遥领先,我们认为随着规模化生产,生产成本和费用有进一步下降的空间。 持续研发高投入,智能工厂树立行业标杆。公司始终把研发放在战略高度,研发投入增速连续两年超过40%。公司通过实施集成产品开发(IPD)模式进行了研发效率的提升。同时,公司建成业界领先的智能高端服务器工厂,交付周期从15天缩短至5-7天,效率提高30%,成为Gartner中国制造2025最新报告推荐的参考案例公司,树立行业标杆。随着公司供应链整合能力不断优化以及采用联合开发(JDM)创新业务模式,公司大规模高速部署交付能力将显著提升,高端定制服务器规模化生产将得以实现,这为公司业绩进一步夯实基础。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.63亿元人民币,10.00亿元人民币,15.77亿元人民币,EPS分别为0.51元,0.78元,1.22元。基于公司作为龙头的行业地位和未来可预见的规模扩大进一步提升行业地位和降低生产成本,我们给予浪潮信息可比公司估值平均水平,2018年PE50倍,未来六个月目标价25.50元,维持“买入”评级。 风险提示。1.云计算需求不足,2.研发投入效果不及预期,3.人工智能技术发展路径的不确定性。

国内领先的智慧城市服务与运营商。公司是电子政务整体解决方案提供商和智慧城市综合开发商,主要从事软件开发,以电子政务解决方案提供商、智慧城市产业链资源整合运营商和大数据应用与服务提供商为定位,从事智慧城市、政务、党务、公安、交通、水利、大数据等领域的软件研发和互联网分享经济平台的建设运营。 配股募资建设智慧城市综合管理平台。2018年3月8日公司发布配股说明书,按照每10股配售2.99803股的比例向全体股东配售股份,配售价格5.50元/股。此次配股有效认购数量约1.20亿股,认购金额为人民币约6.61亿元。公司此次募集资金主要用于四个方面:1)智慧城市综合管理平台研发及PPP项目;2)电子证照共享服务平台建设项目;3)大数据处理与开发平台项目;4)北京运营中心建设项目。 政府订单推动公司业绩快速增长。2017年公司签定合同总额达26.68亿元,同比增长662%,目前公司互联网+政务已经覆盖25个省。订单推动下,2017年公司实现营收8.07亿元,同比增长72.5%,其中平安城市产品收入4.44亿元,互联网+政务收入2.94亿元,行业大数据收入0.38亿元。2017年公司实现净利润1.03亿元,增速达到100.2%。我们认为,目前公司消化2017年订单约7亿元,我们预计2018年公司会确定剩余订单收入约19亿元,公司业绩弹性大。 “数字福建”释放公司产品需求。福建省2016年发布的“十三五”数字福建专项规划中计划投入2765.7亿元,用于支持省内IT基础设施、大数据应用、信息网络经济、政务信息化及信息惠民、智慧生态和网络信息安全共六个大项101个小项的建设,其中多个项目将在2018年完成建设。根据公司2017年年报业务区域分布得出,目前公司不在福建省外开设系统集成业务,平安城市目前也只在福建省内推进,我们认为,随着“数字福建”深入推进,各个项目落地,公司产品需求将有大幅增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,电子政务和智慧城市行业景气度提升,公司作为福建本土企业,扎根福建,将受益于“数字福建”建设的不断深入推进,政策利好显著,同时公司在手订单较多,业绩确定性较高。我们预测,公司2018-2020年营业收入分别为15.34、25.58、38.05亿元,归母净利润分别为2.11、3.37、5.00亿元,对应EPS分别为0.40、0.64、0.95元。鉴于南威软件利润已经加速释放,同时公司拥有较大数额的未消化订单,参照可比公司,给予18年40倍,6个月目标价16.00元,首次覆盖给予“买入”评级。

公司公布2017年年报。公司2017年实现营收23.6亿元,同比增15.6%;归母净利4.7亿元,同比增11.76%;扣非归母净利4.1亿元,同比增长17.7%。 四季度云化转型和施工阶段新业务拓展加速,研发投入加大。从17年四季度单季看,实现营收9.3亿元,同比增20.4%,相比前三季度收入增速12.5%显著提升。四季度造价业务云化转型和工程施工业务拓展加速,前三季度转型相关预收账款7000万元,全年1.3亿元。全年施工业务增速61%,前三季为53%。从分项收入来看: (1)17年计价和计量业务收入14.7亿元,同比增11%,若将1.3亿预收账款倒算回收入计算,同比增20.8%; (2)工程信息收入1.7亿元,同比减少23%,主要因16年受营改增政策推动,当年呈爆发式增长。 (3)工程施工业务高增长,BIM收入突破1亿元,同比增长约100%。费用方面,销售费用率同比下降3.9个百分点,云化转型销售费用控费显著;研发投入6.6亿元,同比增31.7%,显著高于16年研发投入增速15%,公司加大在图形、云、大数据、物联网、人工智能等技术投入和应用。 传统业务云转型关键年,关注后续拓展和增值服务提升。公司计价业务云化转型进展顺利,在6个试点地区推广,用户转化率达80%,续费率约85%,云转型合同1.75亿元,18年预计计价和算量业务转型扩大至11个地区。公司云算量产品实现了钢筋土建专业二合一,在云、图形技术方面不断突破,安装算量、市政算量、钢结构算量等持续提升产品价值,同时工程信息业务作为增值服务也逐步转向SaaS模式,数据标准建立、数据源头的扩展、以及产品数据采集分析能力的提升,都将带来更多存量用户增值服务价值。 BIM业务快速拓展,新技术引入施工阶段信息化是大趋势。建筑业数字化转型是大趋势,各地招标逐渐重视基于BIM技术的评标。公司BIM产品连续两年实现翻倍增长,已在住宅、商场、综合应用体、厂房、机场等1000多个综合项目中应用,标杆企业130多家,重大项目包括“北京城市副中心智慧项目管理平台”、“北京新机场BIM 应用”、“万达筑云总发包平台”等。公司BIM5D产品加入时间和成本维度,充分发挥造价和成本控制领域优势,并在图形、云、物联网等新技术上不断加大投入,提升产品核心竞争力。 盈利预测与投资建议。我们看好公司云化转型带来的增值服务提升、BIM等施工阶段新业务发展,以及数字建筑的长期驱动逻辑。考虑到云化初期的短期业绩影响,我们调低短期业绩预测,而参考国外软件公司成功云化转型后带来的潜在持续受益和业绩大幅增长,我们在可比公司中加入金蝶国际以更好反应云转型可比性。预计公司2018-2020年EPS分别为0.54/0.68/0.85元,给予18年动态PE55倍,6个月目标价29.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新业务、新产品拓展低于预期的风险。

数据安全高增长,网关类增速下降,经营活动现金流良好。从公司分项业务来看,安全网关产品实现收入6.87亿元,同比增长10.2%,较16年增速有所下降,主要因17年军队客户相关订单的减少,我们预计18年在军改落地大背景下相关订单将有所回暖。另一方面,数据安全与平台类产品和安全服务业务分别实现收入4.8亿元和3.8亿元,同比分别增长30.3%和25.5%,主要因报告期内客户对数据安全、高端安全服务等需求的上升,公司SOC平台、数据防泄漏、大数据平台、高端安全管理等新业务增速较快。此外,公司报告期内经营性现金流4.4亿元,16年为9474万元,销售回款增加较多。公司归母净利增速高于扣非净利,主要因确认收到的安防高科业绩补偿款,按公告的业绩承诺补偿计算,对17年净利影响约在5188万元。 SOC产品持续领先,WAF产品首入Gartner魔力象限。公司数据安全与平台类产品包括SOC、4A、DLP、数据管控、大数据处理分析等,客户对数据安全相关产品的认知和需求增长较快。报告期内,公司打造了首款SaaS产品云子可信,搭建快、成本低、维护方便、终端安全管理能力强等特点适合中小企业;安全管理平台类产品方面,根据赛迪顾问、CCID和安全牛的数据,公司SOC产品无论是规模还是影响力国内领先。此外,公司WAF产品成功入围Gartner发布的2017年度Web Application Firewalls魔力象限报告,公司Web应用安全防护受到市场认可,并在中国以外市场开始拓展。 启动智慧城市安全运营业务,关注新业务布局后续进展。公司新业务重点布局智慧城市安全运营,17年末成都中心正式运营,预计18年有望启动更多省市安全运营中心。在建设独立的安全运营中心新模式下,云平台和安全厂商不仅可以维持各自独立地位,更能优势互补,也更利于用户数据安全保护。在大数据、物联网时代,智慧城市运营信息安全保障是绕不开的关键一环,而一揽子的配套高端安全服务新模式也有望为公司营收结构带来改变。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS为0.66元/0.84元/1.07元。网络安全行业生态向好,公司有深厚积累、多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。参考可比公司估值,我们认为可给予2018年约45倍市盈率,6个月目标价29.7元,维持“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不达预期,收购整合风险。

核心业务布局优势明显。公司2017年营收12.37亿,yoy+9.80%,归母净利润0.72亿,yoy-48.26%,扣非后归母净利润0.49亿,yoy-48.03%。2017年,公司经营计划及生产经营稳定发展,营业收入规模保持稳定略有增长,但受市场竞争影响及POS机型销售结构变化,2017年公司综合毛利率下降4.79个百分点至38.69%,另外,2016年归母净利润包含确认转让南京新国都100%股权产生收益3296万元,因此净利润有一定程度下滑。从产品结构来看,电子支付产品销售营收9.77亿,yoy+3.81%,占营收比79%,毛利率下滑7.33个百分点至32.3%;生物识别产品销售营收1.11亿,yoy+10.89%,营收占比8.99%,毛利率50.6%;信用审核营收0.88亿,yoy+185.32%,营收占比7.09%,毛利率66.32%。公司公布2018Q1业绩预告,归母净利润723-890万元,同比增长30%-60%。公司近期公告,入围了邮储银行智能POS招标项目。 完善支付产业链布局。公司自2001年成立起即专注于电子支付领域,拥有专业的电子支付技术综合解决方案提供能力。2017年11月,新国都7.1亿现金收购嘉联支付100%股权(业绩承诺净利润18年不低于9000万,18/19年合计不低于1.9亿),完善电子支付生态,嘉联支付2017年全年实现交易流水5750亿。新国都和嘉联支付同在支付产业链上,并且双方具有长期的合作基础,收购完成后能较好的进行快速整合;其次,公司可以利用多年在电子支付行业积累的经验,以电子支付为抓手,向电子支付产业链下游拓展,加强支付产业链的资源整合,从而突显出一加一大于二的协同效应,充分享受第三方支付行业带来的发展红利。未来POS机将由一个简单的支付机具升级成为集“支付入口+数据中心+营销管理平台+金融服务平台”为一体的综合性管理平台。 电子支付行业运行平稳,支付业务量稳步增长。根据2018年3月5日中国人民银行发布的《2017年支付体系运行总体情况》显示,我国支付体系运行平稳,社会资金交易规模持续扩大,支付业务量稳步增长。截至2017年末,全国银行卡在用发卡数量66.93亿张,同比增长9.27%;银行卡跨行支付系统联网特约商户2592.60万户,联网POS机具3118.86万台,ATM机具96.06万台,较上年末分别增加525.40万户、665.36万台和3.64万台;全国每万人对应的POS机具数量225.56台,同比增长26.04%,每万人对应的ATM数量6.95台,同比增长3.06%;此外,我国银行卡交易量、移动支付业务量、农信银支付清算系统业务笔数、人民币跨境支付系统业务量等均呈增长趋势。 盈利预测与投资建议。在电子支付行业稳定发展的背景下,公司持续布局电子支付相关业务,借助自身多年积累的行业经验和IT软硬件综合能力,基于金融POS机的线上线下支付入口优势,增强数据分析处理能力和应用服务,整合产业上下游核心资源,使公司获得持续、稳健的盈利能力。将协同不明显的大岩资本、大拿科技逐步置出,积极利用大数据、AI技术布局征信、保险等新业务,完善产业链布局。根据公司最新情况和行业趋势我们预计公司2018年至2020年EPS为0.72/0.93/1.16元。参考同行业可比公司,结合公司自身在电子支付体系的布局,给予公司2018年动态PE40倍,6个月目标价28.8元,给予“增持”评级。 风险提示。业务拓展低于预期风险,产业链整合效应不明显,支付政策风险。

第二期股票激励计划落地,彰显公司信心。2018年3月19日,公司发布公告推出2018年限制性股票激励计划,拟以12.15元/股授予3100万股限制性股票(总股本2.42%),首次授予限制性股票2896万股(总股本2.31%),首次授予对象391人,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心业务骨干。激励的业绩考核目标为:以2017年净利润为基数,三个解锁期,公司2018/2019/2020年净利润增长率分别不低于15%/25%/35%,2018/2019/2019年净资产收益率分别不低于4.5%/4.6%/4.7%。预计2018/2019/2020/2021年的激励摊销费用为4130/4539/1770/454万元。这是公司自2014年第一次股票激励计划实施以来第二次实施股票激励,彰显公司信心,有利于公司未来相关业务的积极推进。 深层布局智能驾驶,利润加速释放。2017年公司继续深层次布局智能汽车领域,收购杰发科技,入股中寰卫星,投资禾多科技,完成“芯片+算法+软件+地图”布局,公司自动驾驶全产业链布局基本完成。2018年2月28日公司发布业绩快报,2017年全年公司营业收入21.55亿元,同比增长35.9%,归母净利润2.65亿元,同比增长69.5%。2017Q4单季度公司营业收入8.30亿元,同比增长55.1%;归母净利润1.07亿元,同比增长143.3%。杰发科技协同效应明显,增厚公司业绩同时,完善智能驾驶产业链布局。 智能驾驶发展时间规划出炉。2018年1月7日发改委发布《智能汽车创新发展战略》(征求意见稿),提出到2020年,中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、路网设施、法规标准、产品监管和信息安全体系框架基本形成;智能汽车新车占比达到50%(根据中国汽车工业协会数据,2015年中国智能驾驶乘用车渗透率为15%)。重点区域示范运行取得积极成效,智能道路交通系统建设取得积极进展,大城市、高速公路的车用无线通信网络(LTE-V2X)覆盖率达到90%,北斗高精度时空服务实现全覆盖。从产业政策上看,智能驾驶产业不断推进,汽车的智能化、互联网化是必然趋势。 公司高精度地图竞争优势明显。高精度地图在应对自动驾驶的地图匹配、路径规划、特殊路况行驶,发挥着不可替代的作用,处于智能驾驶入口位置。公司车载12 年领跑前装导航地图市场,积累有大量合资和本土汽车品牌客户。在高精度方面,公司已经能够实现厘米级的精度,且逐步建立起该领域的绝对领先优势:(1)拥有国家导航电子地图甲级资质,该资质具备较高壁垒,自动屏蔽了众多潜在竞争者。(2)深耕导航电子地图多年,数据积累丰富、客户资源强大。(3)FastMap 云平台助力信息实时更新与同步,能够对地图数据在短时间内容完成从绘制、上传、审核、更新、分发等环节。(4)具备行业领先的地图编译能力,是全球最早提供NDS 地图从生产到编译环节的综合提供商。公司在高精度地图上有着明显的竞争优势。另外,在车载芯片领域,新产品AMP芯片已经开始量产,空间更大的MCU和TPMS芯片未来也会逐步给公司贡献业绩。 盈利预测与估值。智能驾驶行业不断推进,相关政策也在不断落地,公司高精度地图拿占据智能驾驶入口优势,车载芯片铸造高壁垒,此次再次推出激励计划彰显公司信心,我们预计2018/2019 EPS分别为0.40/0.50元,给予2018年80X PE,6个月目标价32.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。智高精度地图业务进展低于预期的风险,传统电子导航地图竞争加剧的风险。

业绩高速增长。公司公布2017年报,营收8.56亿,yoy+41.84%,归母净利润1.92亿元,yoy+53.26%,扣非后净利润1.86亿元,yoy+51.04%,经营性现金流-4013万(公司互联网化战略转型的推进,主营业务收入增加,销售业务收到的现金较上年减少所致),yoy-377.5%,整体毛利率上升1.56个百分点至44.24%,利润分配预案为每10股派发现金红利2元,每10股转增10股。综合来看,公司业绩高速增长主要驱动因素包括:(1)国家大力发展配电网并持续推进智能电网建设,根据国家电网公司发布的《2017社会责任报告》,2017年度,国家电网公司信息化投资为53.24亿元,同比增长7.5%;(2)电力体制改革取得突破,售电侧市场业务逐步打开;(3)云服务平台SaaS产品线逐步完善,互联网服务转型初见成效。 业务重新整合,三大业务体系齐头并进。随着电力体制改革的推进,配售电市场逐步放开,公司的客户范围由原来主要的两大电网公司、电力设计企业拓展至地方电力公司、配售电公司、智慧园区、用能企业等。为了更好的在电力体制改革的市场机遇中取得竞争优势,公司对现有业务体系进行了全面整合,分为设计版块、基建管理版块、配售电版块三大业务体系。配合业务体系的调整将公司业务线的组织结构调整为“两院一中心”,即软件研究院、设计研究院及国际事业中心。2017年设计业务板块营收4.69亿,占营收比54.86%,基建业务板块2.11亿,占比24.69%,配售电业务板块1.49亿,占比17.39%,海外业务508万,占比0.59%,其他行业业务2100万,占比2.45%。 智能电网建设进入引领提升阶段,电力体制改革进入快速发展阶段。根据国家电网公司发布的《国家电网智能化规划总报告》(2010年3月修订),当前已经进入国家电网智能化投资第三阶段——引领提升阶段,本阶段智能化投资为1750亿元。自2015年《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》发布以来,配售电业务逐步放开,推出两批共195个增量配电业务试点,通过电力交易中心公示的售电公司共有3000余家,售电侧市场竞争机制初步建立。电力体制市场化改革方向更加明确,电力体制改革进入快速发展阶段。 2018年度经营计划,不断完善云服务平台线上线下服务体系。持续推进全面互联网服务转型战略,2017年的互联网转型取得了阶段性成果,2018年度,公司将继续推进全面互联网服务转型战略,逐步完善设计、基建管理、配售电三大业务版块的专业社区及SaaS产品线建设。计划于2018年5月上线设计社区,于2018年6月上线基建管理社区,设计版块计划在协同设计平台的基础上研发“在线设计院”SaaS产品,并计划于2018年5月全面上线运行,计划于2018年6月上线智慧工地SaaS产品,计划于2018年7月上线智能运维调度管理平台、能效分析平台。 盈利预测与投资建议。智能电网建设保持快速发展,现代配电网建设全面提速,国家积极推进电力体制改革,配售电侧市场广阔。在保持智能电网信息化业务稳定增长及配售电一体化平台的稳步推进下,公司业绩增长驱动稳定。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.54/3.44/4.60亿,EPS为1.29/1.74/2.33元。参考同行业可比公司,给予公司2018年35倍估值,对应目标价45元,维持“买入”评级。

公司公布2017年年报。公司2017年实现营业收入43.1亿元,同比增长51.4%;营业利润2.2亿元,同比增长93.67%;归母净利2.1亿元,同比增长96.9%;扣非归母净利1.8亿元,同比增长195.3%。 智能化轨交合同陆续结转,高增长有望延续。公司报告期内智能轨道交通业务实现营业收入10.7亿元,同比增长91%;毛利率同比下降7.2个百分点,主要因为抢占市场份额承接了部分低毛利项目、及总包业务模式影响。公司智能轨交业务高增长,主要由于前期订单合同在报告期内陆续结转;此外,公司中标了武汉地铁21号线AFC、广州800兆无线通信改造、厦门市轨道2号线专用通信等多个项目,以及新增东北地区轨交订单。我们预计公司轨交业务高增长有望持续,公司在受益传统优势地区如广州、武汉等地的市场规模持续扩张的同时(如广州轨交三期规划(2017-2023年)规划总长度258.1公里,总投资2196亿元),全国市场拓展也在加速。预计随着轨交线路的增加,相关运营、维护、以及智能化技术的应用需求将持续增加。 智能安防精准布局,智慧城市向智能交通业务拓展。受益“雪亮工程”和“新疆安防建设”等政策利好,以及在新疆等地的精准布局,公司报告期内智慧城市业务实现营业收入15.3亿元,同比增长84.2%;受市场拓展和跨区域交付服务体系搭建影响,毛利率同比下降5.4个百分点。除智能安防业务外,公司在智慧城市方面也重点拓展城市智能交通业务,发布的“城市交通大脑”解决方案在安徽宣城等地试点,成功在18年春运中治理“导航堵”现象。 借创新经济东风,依托人工智能技术创新,落地多领域场景应用。智慧城市、智慧交通等信息基础设施建设正逐步成为驱动我国经济结构转型的重要手段。公司依托智能化核心技术,在公共安全、轨交、智能交通等应用落地。公司近期中标的广东省公安厅视频云项目,实现警务视频云产品的首单落地;研发的“IDPS交通大脑”解决方案,运用计算机视觉、大数据等技术对城市交通运行状况精确分解重构,科学“治堵”;在宁波、厦门地铁视频监控实现了人脸识别、模糊图像处理、热力图人数统计、行为分析等技术应用等。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.25元、0.36元和0.49元。我们看好公司在人工智能技术,特别是人脸识别、视频结构化、视频大数据等领域的竞争优势和应用前景,看好公司智慧城市和智能轨交业务在全国范围内进一步拓展市场的能力。参考可比公司估值,我们认为可给予公司18年约50倍市盈率,6个月目标价12.5元,维持“买入”评级。 风险提示。智能化产业应用拓展不达预期。

从市值研发比看恒生电子的空间。我们考察了A 股计算机指数中市值大于200亿的龙头公司其市值/研发投入的比值,发现恒生电子的市值比研发投入值最低。对于计算机公司来讲,研发投入是其行业壁垒、该公司在行业所处地位的重要体现,也是保证公司竞争力的重要方式。通过对比,我们认为恒生电子研发储备雄厚,公司具有极大发展潜力,市值有望进一步提升。 金融IT 领域的绝对龙头,资管新规落地带来改造空间。目前A 股金融IT 领域中(主要指面向金融机构,例如银行、券商等提供软件开发服务),恒生电子是绝对龙头。中国人民银行此前提出的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》落地之后将带来券商资管系统改造需求,为公司增添业绩增量。 根据恒生电子公开投资者交流纪要,2016年5月,其券商核心交易系统的市场占有率为44%。券商资管系统市场占有率为89%。从业务上看,恒生电子已经覆盖整个金融领域IT 业务,并且市占率遥遥领先,我们判断,公司借助目前已有的市场领先优势和不断的研发投入,未来市占率将进一步提升,龙头效应将进一步体现。 研究筹建区块链和分布式记账技术标准化技术委员会,区块链技术在金融领域应用有望实现重大突破。为尽快推动形成完备的区块链标准体系,做好ISO/TC 307技术对口工作,电子标准院提出全国区块链和分布式记账技术标准化技术委员会组建方案,加快推动标委会成立,进而更好的服务区块链技术产业发展。Fintech 一直被认为是区块链技术一个主要的应用方向,我们认为,这一次举措将加速区块链应用快速落地,目前我国A 股市场金融科技领域龙头公司纷纷在区块链技术上进行储备,一旦成熟有望摆脱概念炒作,而落实到业绩上,因此值得重点关注。 公司抢先布局区块链技术,有望投入商用。恒生电子早在2016年即开始涉及区块链技术。其参与发起金融区块链合作联盟,来搭建基于联盟链的数字票据系统。2017年,公司以400万美元投资智能合约公司 Symbiont ,Symbiont 是用于发行和交易区块链智能证券的平台,专注于私募股权市场和企业债券市场。目前恒生联盟链已完成技术研发,进入测试阶段,其基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。 投资建议。我们认为,未来公司将在传统金融IT 领域持续领先,在AI、区块链等新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.78/1.04/1.34元,参考同行业可比公司,给予2018年动态PE 60倍, 6个月目标价为62.40元,维持“买入”评级。 风险提示。1.下游需求低于预期的风险;2.金融监管趋严的风险。