收购嘉联支付,进军第三方银行卡收单。公司公告拟以现金7.1亿收购嘉联支付100%股权,嘉联业绩承诺18年不低于9000万,18/19年合计不低于1.9亿。嘉联支付主要从事第三方银行卡收单业务,是仅有的约40张全国银行卡收单牌照之一,其主要营收来自于收单手续费及机具销售。 以技术为核心打造金融科技布局。新国都长期专注于电子支付技术领域,从事以金融POS机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售以及租赁。以此为载体,叠加生物识别、征信及大数据分析、区块链等技术,为客户提供综合性解决方案。近期公司内部也在进行资源整合,优化产业投资结构,更加聚焦于电子支付产业链以及围绕主业的新技术、新产品以及新模式。 切入第三支付,完善产业链条,融入互联网基因。作为POS机具的技术型企业,公司历史上就一直想融入互联网运营等方面基因,来提升综合实力。此次收购嘉联,是支付产业链的一个纵向并购,未来将会提升公司在互联网运营方面的整体实力,协同效应非常明显。 嘉联支付的市场地位。嘉联支付成立于2009年,是人行首批的第三方支付机构之一,在全国30个省(区、市)设有分公司,优势区域是广深及长江以南地区,15/16/17Q1-Q3的营收分别为1.57亿/5.23亿/8.63亿,同期净利润分别为-2058万/-863万/7262万。嘉联2017年10月单月收单流水达到519亿,从流水规模来看市场排名稳定在14名左右,预计2017年全年流水规模会达到5600亿左右。 快车道的银行卡收单。最近1-2年,银行卡收单市场企业发展迅猛,最大的宏观背景为消费需求拉升,其次行业也在不断地规范整合,“96费改”以及整治“二清”都给原先比较规范的持牌机构带来机会。持牌银行卡收单机构也在不断寻求资本通道,来快速跑马圈地,比如海科融通的几次被并购、广东合利通过民盛金科上市、上海即富(点佰趣)通过键桥通讯上市、国通星驿通过新大陆上市等等。银行卡收单业务囿于需要代理商地推,导致原先的市场比较分散,但是未来我们认为会更加集聚一些,规模以上流水企业才能生存,所以在有限的时间窗口期内,持牌机构形成自己的核心优势并产生壁垒尤其重要。 盈利预测及建议。2016年国内联网POS终端增长速度超过了30%,最终达到2980万台,2016年非金融收单服务机构交易总规模达到21万亿。“机具+支付牌照+增值服务”是不少金融机具公司正在走的发展路径,这种形式能形成一个完整的产业闭环,增加企业自身盈利点,不受制于单一子领域的景气度给公司增长带来太大波动。新国都拥有的支付技术和嘉联拥有的终端商户是产业的核心点,“技术+运营”的融合将能提升公司的盈利能力,考虑到嘉联的收购,假设明年全年并表,我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.53/0.87/1.17元,鉴于公司未来银行卡收单业务的快速增长及增值服务潜在的盈利能力,给予18年35倍,6个月目标价30.45元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。牌照更换股东央行不通过、产业链整合及增值服务不及预期,银行卡收单增长低于预期。

公司视频建设启动大数据及智能终端产业化项目。11月28日,公司“视频大数据及智能终端产业化项目”奠基仪式在苏州高新区科技城举行。公司在人工智能领域,深耕计算机视觉和视频处理技术行业应用,此次在苏州建设启动的大数据及智能终端产业化项目,在获得苏州这个国家高新技术产业基地的支持的同时,也将成为公司重大项目、新产品、新技术的孵化中心和研发中心,是公司“构建公共安全视界”布局的重要一环。 软硬一体布局紧抓AI安防大趋势,结构化服务器提升竞争力。安防监控行业发展至今,越来越多行业客户要求提供基于AI、大数据的应用系统解决方案,公安是其中需求的典型。公司将深度学习算法、云计算等前沿技术融入软硬一体化产品布局中,推出视频结构化服务器、图片结构化服务器等新产品,已在此前中国国际公共安全博览会中亮相,并预计于今年年底实现销售。结构化服务器新产品在效能上,基于深度学习算法实现对视图的高度结构化,同时云计算资源池的调用也保证了视频处理的实时性和系统灵活性。对于客户来说,大范围联网可以使用公司平台产品,而精细化需求则可选用结构化服务器,进一步提升公司产品服务覆盖维度和竞争力。 人工智能走向终端智能化,智能摄像头应用场景广阔。人工智能产业发展至今,随着芯片、闪存及相关支持技术的进步,部分之前统一在云端处理的情形逐渐向终端处理过度,以满足不同的使用场景,其中智能摄像头是应用典型。公司人像抓拍摄像机已在预研阶段,预计有望于明年下半年上市,在抓拍到人脸后,形成结构化数据,后台通过与公安合作进行大数据碰撞比对,以满足新时代实时性、网格化等公共安全管理新需求。此前,参股公司爱耳目科技此前也推出了云智AI摄像机,人脸检索、人数统计、人脸打码等功能可在多个行业场景应用。除了泛安防,在智慧城市、智能营销等多个领域也有广阔应用前景。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.51元、0.66元和0.86元,未来三年年均复合增长率约为30%。我们看好公司“构建公共安全视界”的人工智能产业布局,智能安防和轨交信息化业务带来的业绩增量,以及前瞻布局人工智能等创新技术拓展视频大数据、软硬一体化、智能服务机器人等应用前景。参考可比公司估值,我们认为可给予公司17年约45倍市盈率,6个月目标价23.0元,维持“买入”评级。

与宝马签订导航电子地图许可协议。公司公告,公司与宝马(中国)汽车贸易有限公司签署导航电子地图许可协议,公司将为其在中国销售的宝马集团所属品牌汽车提供包括在2021年前量产上市的原有平台及2021年量产上市的新平台在内的导航电子地图产品。具体内容包括:(1)从2021年开始,公司为中华人民共和国境内以宝马集团品牌(包括宝马、Mini、劳斯莱斯等)销售的汽车提供导航电子地图及其更新版本,直到相关车辆的服务周期结束为止。(2)公司提供的服务包括导航电子地图的开发、验证、交付、许可,以及将导航电子地图用于相应的车联网服务。(3)四维图新将在现有产品基础上采用最新技术,提高精度,增强、扩展更多的属性,支持更丰富的功能。 短期影响:提升市场份额&增强业务发展动力。从短期来看,我们认为此次与宝马签署的许可协议,有助于提升公司在现有电子导航地图的市场份额,增强导航电子地图业务发展动力。根据易观国际数据,2017年Q2,中国前装车载导航市场份额(以出货量测算)的前三位分别为:四维图新(38.8%)、高德(29.6%)、易图通(26.2%)。虽然今年是四维的市场份额首次降到40%以下(可以看出电子导航市场的竞争还是比较激烈),但四维领先优势仍然比较明显,宝马订单协议的落地有望提升四维的市场份额。(2)根据公司2017年中报,导航电子地图业务同比略微下降,我们认为主要与个别品牌车销量低于预期有关,此次与宝马的协议覆盖了宝马原有平台以及2021年以后的新平台,这将为公司电子导航地图业务奠定长期发展动力。(3)车联网方面的合作有望推动四维乘用车车联网业务的发展。 中期影响:确立高精度地图领导者地位。从此次协议内容可以看出,2021年宝马新平台也将采用四维的导航电子地图。而根据路透社信息,宝马将在2021年推出符合SAELevel5标准定义的自动驾驶汽车。可以看出,对于宝马而言,2021年是一个非常关键的时间节点;而此次四维与宝马的协议也特别说明了,宝马2021年量产上市的新平台地图也由四维提供。我们认为这基本可以确定,未来宝马在中国的自动驾驶汽车将搭载四维的高精地图。而自动驾驶达到Level3之后,高精度地图就有望成为标配,因此,我们认为,2021年之前,宝马在中国推出的Level5以下的自动驾驶汽车大概率也将采用四维的高精度地图。目前来看,宝马是德国ABB(奥迪、奔驰、宝马)阵营中,第一个明确采用四维高精度地图的前装车厂。我们也期待后续奔驰和奥迪高精度地图订单的落地。其中我们认为,奔驰落地的概率更大,节奏也更快,四维和奔驰在传统电子导航地图领域已经合作多年。总体上我们认为,此次与宝马的订单协议对四维高精度地图意义重大,四维高精度地图有望逐步在合资高端自动驾驶车型中取得突破,奠定中国高精度地图领导者地位。 长期影响:完善产品,融入全球,打造生态。(1)对于高精度地图而言,在不同的自动驾驶级别,对高精度地图数据维度、精度、准确度、实时性都有着不同的要求,图商需要根据自动驾驶级别和前装车厂需求不断测试、验证、完善自己的产品。此次四维与宝马的合作,有望让四维的高精度地图产品达到国际一流车厂要求的水准。(2)高精度地图是自动驾驶中不可或缺的一环,属于整个自动驾驶生态。而国际一流车厂纷纷与芯片和算法厂商推出自己的自动驾驶车型,比如宝马就正与Intel、Mobileye合作开发自动驾驶汽车。四维的高精度地图有望依靠自己在合资车厂建立的品牌和产品优势,直接融入全球自动驾驶生态体系。(3)在四维自身自动驾驶布局中,高精度地图至关重要,再加上杰发的芯片,这两个基本是自动驾驶都绕不开的环节。可以说,目前四维已经形成“芯片+算法+数据+软件”的自动驾驶布局。我们认为,后续我们更应该关注四维这几个布局中,如何发挥协同作用,比如如何基于四维积累的地图数据和算法,开发高灵敏度、低功耗、低时延、高可靠性等更加符合车载的高性能自动驾驶芯片。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次四维与宝马的订单协议有望进一步奠定公司在传统电子地图领域以及未来高精度地图领域的领先地位。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.21/0.40/0.50元。参考同行业可比公司,给予2018年动态PE80倍,6个月目标价32.00元,维持“买入”评级。

三季报营收提速,巩固服务器市场龙头优势。公司前三季度实现收入165.81亿元,同比增长85.91%,归母净利润2.52亿元,同比减少28.35%,扣非后归母净利润1.81亿元,同比增长30.54%。Q3收入大幅增长,毛利率略有下滑,我们看到公司下游以互联网BAT为主,部分上游涨价因素有转嫁下游客户的空间,互联网云服务器市占领先。根据IDC2017年上半年数据,公司出货量和销售量位居中国市场第一,二路服务器和八路服务器保持领先。 合作IBM研发Power机型,存储业务增速良好。和IBM成立合资公司,将研发、生产、销售基于开放Power技术的服务器,POWER架构为IBM在银行等领域的核心机型,该布局有利于完善公司服务器芯片生态,该机型毛利率也会提升。在全球软件定义基础设施背景下,公司自主产品如存储研发能力进一步加强,存储业务保持高增速,公司在互联网基础设施领域具有大规模集群管理和软件定义能力。 海外市场持续增长,发布多款AI产品。公司海外服务市场持续增长,不仅服务海外客户同时为国内企业的出海提供信息化基础设施,为后续营收增速提供了新的引擎。联合百度发布SR-AI整机机柜,还陆续发布了多款”AI超级计算机”和AI加速产品,人工智能产品为知名AI互联网公司提供超级计算力支撑,同时公司也是HPC主要市场竞争者之一。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.84亿,6.45亿,8.77亿元人民币,EPS分别为0.38元,0.5元,0.68元,受益于服务器龙头市场整合能力,未来云服务器需求提升,海外市场增长良好,公司在Power服务器和AI服务器上的多点布局。给予2017年PE55倍,未来六个月目标价20.9元,维持“买入”评级。 风险提示。1.云计算需求不足,2.海外业务拓展难度大,3.人工智能技术发展路线不确定性。

公司公布2017年三季报。2017年前三季度公司实现营业收入23.8亿元,同比增长57.2%,归母净利5352万元,同比增长4877%,扣非归母净利2081万元,去年同期为-2858万元。 三季度营收持续提升,销售费用率下降。从公司三季度单季业绩情况来看,实现营业收入9.34亿元,同比增长73.4%,归母净利1995万元,去年同期为33万元。公司存量合同集中实施,营收增速相比上半年48%增速进一步提升,智能轨交以及智慧城市业务16年的存量合同,由于工程进度大部分递延,报告期内进一步实施并结算。三季度公司营销效率提升,销售费用率4.9%,同比下降2.7个百分点,环比下降0.8个百分点。 拟投资设立人工智能产业基金,紧抓新时代地区经济和产业转型机遇。公司公告投资设立广州佳都慧人工智能产业投资并购基金事宜,总规模10亿元,公司及子公司佳都创汇合计出资7.5亿元,广州市工业转型升级发展基金出资2.49亿元,创钰投资作为普通合伙人出资100万元。广州着力实施“IAB”计划,发展新一代IT技术、人工智能、生物科技等战略新兴产业,在15-17年政府引导资金加上筹集社会资金共同设立总规模60亿元的广州工业发展基金,支持工业转型升级。设立的人工智能产业基金专注于投资以人工智能、物联网、大数据为核心的新一代信息产业及工业4.0领域,有利于公司利用产业资本运作储备优质企业,加速围绕新一代信息产业及工业4.0布局,进一步提升核心竞争力。 技术优势叠加产业应用平台。我们认为公司有完善的新一代智能化技术体系布局,且有智能安防和智能轨交两大平台进行场景化应用拓展,在新时代信息产业发展浪潮中有较好竞争优势和地位。公司重点布局大数据、机器视觉等人工智能技术,并在智能安防和智能轨交等领域应用,如基于大规模人脸识别和比对的嵌入式系统已应用在警务视频云平台等成熟产品等。利用AI技术构建智慧城市、安防、轨交的智能化管理,公司技术应用相结合,符合当前政策和产业发展趋势。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.20元、0.28元和0.36元。我们看好公司在新IT和AI技术,特别是人脸识别、视频结构化、视频大数据等领域的拓展,看好公司智慧城市和智能轨交业务在全国范围内进一步拓展市场的能力。参考可比公司估值,我们认为可给予公司18年约45倍市盈率,6个月目标价12.6元,维持“买入”评级。 风险提示。智能化产业应用拓展不达预期。

公司公布2017年三季报。2017年前三季度公司实现营业收入11.5亿元,同比增长23.5%,归母净利1.64亿元,同比增长48.8%,扣非归母净利1.5亿元,同比增长35.8%。 三季度毛利率提升,期间费用控制卓有成效。从公司三季度单季业绩情况来看,实现营业收入4.1亿元,同比增长19.1%,归母净利5994万元,同比增长39.3%。净利增速高于营收,一方面因三季度毛利率60.5%,同比提升3.9个百分点,环比提升9.1个百分点;另一方面,公司期间费用控制卓有成效,销售费用同比增长1.56%,销售费用率同比下降1.7个百分点;管理费用同比下降1.38%,管理费用率同比下降4.6个百分点。 公安是视频监控AI应用落地典型,公司产品布局完善。安防监控行业发展至今,越来越多行业客户要求提供基于AI、大数据的应用系统解决方案,公安是其中需求的典型。公司自10年起就结合公安应用开发出视频实战应用系统,而如今公司以视频技术为核心,持续自主研发+AI应用领域拓展,相关产品体系已较为完善。公司基于软硬一体化、云化大数据、深度人工智能技术,围绕视频资源汇聚、解析管理、业务应用的全新产品也亮相近期召开的中国国际公共安全博览会,如新推出的爱耳目云智AI摄像机、视频结构化一体机,为公安量身打造的视频图像解析系统等。 以物灵科技为核心拓展消费类AI。在除了B端安防类场景应用,公司也在持续开拓人工智能在C端消费者市场。人工智能向终端智能化加速发展,其中智能摄像头应用场景广阔,家庭智能终端也是下一个互联网入口的争夺焦点。 公司投资的定位家庭陪护和社交机器人Jibo美国众筹版也在9月底发货,未来中国地区的运营及销售也将由物灵科技负责。而公司参股的爱尔目近期推出了国内首款低成本前端人脸抓拍智能摄像机—“爱耳目云智AI摄像机”,人脸检测、降低定位和识别消耗以及构建结构化视频流都由前端IPU完成,将智能分析移至前端的同时,也大大降低了人脸识别应用门槛。除了泛安防,在智慧城市、新零售等多个领域应用较为广阔。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.50元、0.66元和0.86元,未来三年年均复合增长率约30%。我们看好公司智能安防和轨交信息化业务未来发展,以及前瞻布局人工智能等创新技术拓展视频大数据、智能服务机器人等产业应用前景。参考可比公司估值,我们认为可给予公司17年约45倍市盈率,6个月目标价22.5元,维持“买入”评级。

业绩符合预期。 2017年Q1-Q3,公司营业收入为16.5 亿元,同比增长23.4%,归属于上市公司股东净利润为2.90 亿元,同比增长41.2%,扣非后归母净利润为1.70 亿元,同比增长2.1%。2017 年Q3 单季度,公司营业收入5.7 亿元,同比增长10.3%,归属于上市公司股东净利润为7870 万元,同比增长48.2%,扣非后归母净利润为3153 万元,同比减少24.1%。我们认为,业绩的主要影响因素包括:(1)受益于适当性管理及反洗钱3 号令等监管新政,公司的经纪业务、资管业务、财富管理业务收入保持了较快增长;(2)公司处置维尔科技及联营企业股权确认,导致投资收益显著增加,同比增加1.75亿元。2017 年Q1-Q3,公司销售费用率为33.9%,同比增加0.6 个百分点,管理费用率为64.9%,同比增加2.8 个百分点。2017 年前三季度,公司毛利率为96.9%,同比增加1 个百分点。 投资设立智股网络。公司公告,公司与云汉投资(系恒生电子关联法人)共同投资设立智股网络科技有限公司,其中恒生电子持股60%,云汉投资持股40%。同时,智股网络实施管理层持股计划,新设宁波高新区山智股权投资管理合伙企业(有限合伙)作为智股网络核心员工的持股平台。云汉投资将其持有的智股网络部分股权转让给山智。实施管理层持股计划后,智股网络的股权结构为:恒生电子持股60%,云汉投资持股35.7%,山智持股4.3%。 智股网络主营业务为:在金融服务领域,向个人投资者提供互联网信息服务和智能投资工具,其服务对象以个人投资者为主,也包括部分机构投资者和金融机构。我们认为,公司通过投资设立智股网络,强化C 端业务布局。 恒生云融引进控股股东。公司控股子公司恒生云融拟通过增资扩股引进新股东:西藏新胜福科技有限公司、嘉兴力鼎二号投资合伙企业(有限合伙)。新胜福对恒生云融进行增资,增资后恒生云融原股东恒生电子、云汉投资、云银投资分别转让股权给新胜福和嘉兴力鼎。经过增资以及股权转让,恒生电子放弃对恒生云融的控股权。同时,恒生云融实施管理层持股计划。上述交易完成后,恒生云融的股权结构为:恒生电子持股26%,云汉投资持股5.12%,云银投资持股5.17%,新胜福持股51.67%,嘉兴力鼎持股5%,山鹊(恒生云融员工持股平台)持股7.04%。恒生云融本轮融资估值为4 亿元人民币。 此次交易对上市公司影响为:(1)恒生电子不再对恒生云融并表,并将获得1.77 亿元人民币以上的投资收益(具体以年度审计报告数据为准),计入公司2017 年度损益。(2)恒生云融的客户主要集中在互联网金融领域,与恒生现有客户群体有一定区别,通过此次交易,上市公司进一步聚焦主业。 子公司大智慧(香港)增资扩股换股收购恒生网络(香港)100%股权。为了解决大智慧(香港)全资子公司艾雅斯资讯科技有限公司与恒生电子控股子公司恒生香港可能存在的同业竞争问题。根据股权转让协议,恒生电子和云汉投资拟将恒生香港 100%的股权以不高于1.25 亿元人民币的价格与大智慧(香港)(大智慧(香港)的整体估值为 7.2 亿元人民币)进行换股合并,即:大智慧(香港)增发股份购买恒生电子、云汉投资所持的恒生香港 100%股权。本次换股合并后,大智慧(香港)将分别全资控股艾雅斯和恒生香港,统一两家公司产品开发、营销推广和客户维护,避免了可能存在的业务竞争,使公司在香港券商交易系统市场的竞争力得到进一步加强,提高行业的进入门槛。大智慧(香港)的股权结构为:恒生电子持股54.7%,大智慧持股41.75%,云汉投资持股3.55%。 盈利预测与投资建议。我们认为,恒生电子是Finteh 领域龙头,公司在人工智能、区块链等领域已经进行深入布局。 我们预计,公司2017-2019 年EPS 为0.78/1.04/1.34 元。参考同行业可比公司,给予2018 年动态PE 60 倍,6 个月目标价62.40 元,维持“买入”评级。

公司公布2017 年三季报。2017 年前三季度公司实现营业收入14.1 亿元,同比增长12.1%,归母净利2.87 亿元,同比增长25.3%,扣非归母净利2.75亿元,同比增长22.6%。公司对2017 年度经营业绩的预计为,归母净利4.65亿元-6.77 亿元,同比增长10.0%-60.0%。 云化转型分期确认影响短期收入增速,管理费用控制卓有成效。从公司三季度单季业绩情况来看,实现营业收入5.1 亿元,同比增长7.15%,归母净利1.45 亿元,同比增长18.9%。公司业务云化转型持续推进,部分收入由一次确认转变为分期确认,影响短期收入增速。公司净利增速高于营收,主要因公司相关预算管控较为严格,管理费用同比减少11.4%,管理费用率同比下降7.9 个百分点。 云化转型效果将逐步显现。公司作为业内率先推进纯内生SaaS 转型的软件企业值得关注,云计价作为公司第一款“云+端”模式的产品,已在6 个年费试点地区推进,用户转化比例稳步提升,产品研发方面也已完成8 个地区“营改增”后全模块版本交付。我们认为,公司从最初的传统软件,到云化产品,再到未来数据产品(基于云化产品积累的数据)等,其竞争优势将在云化时代将充分发挥。 施工现场信息化最后一公里,公司工程施工业务持续增长。在建筑行业与互联网加速融合,施工行业信息化趋向具体工程项目应用,施工现场是重要环节。公司全力推进新业务、新产品拓展,坚定向平台化方向转型,今年以来将原有综合项目管理系统和各种施工现场碎片化应用工具,升级为企业成本运营管理、智慧工地、企业定额三大解决方案,正式发布广联达施工企业BIM+PM 整体解决方案,并与与十几家大型施工集团战略合作,优势互补共建BIM 生态新平台。我们认为,公司在工程施工业务领域潜在市场空间大,有较强竞争壁垒,施工、项目管理、BIM 等业务渗透率提升下,正成为公司主要盈利增长驱动因素。 盈利预测与投资建议。我们看好公司在新业务、新产品的投入,有望逐步取得显著效果,为公司业绩的稳健增长奠定基础。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.50/0.65/0.83 元。参考同行业可比公司,给予公司2017 年动态PE 45 倍,6 个月目标价22.5 元/股,维持“买入”评级。

公司公布2017年三季度报和全年经营业绩预计。2017年前三季度公司实现营业收入11.8亿元,同比增长15%,归母净利5514万元,同比增长17%。 公司对2017年度经营业绩的预计为,归母净利4.48亿元-4.68亿元,同比增长69.0%-76.5%。 收入呈一定季节周期性,费用端控制稳健,经营活动现金流良好。从公司三季度单季业绩情况来看,实现营业收入4.9亿元,同比增长7.8%,扣非归母净利5115万元,同比增长39.2%。公司收入大多在四季度结算,呈现一定季节周期性,而从费用端看,销售费用同比增长17.8%,管理费用同比增长11.4%,相比二季度的增速有所下降,销管费用控制稳健。三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7649万元,同比增长506%。 泰合SOC 规模和影响力继续领先,新拓展新举措不断。公司泰合SOC 产品在安全牛最新发布的新一代SOC 矩阵图中位居规模和影响力首位。作为国内老牌安全厂商,公司基于在SOC 领域的长期投入和对政企客户需求的理解,始终保持领先地位,受到市场认可。而针对新安全时代智能、动态实时防护,以及大数据物联网安全等新需求,公司也陆续发布泰合态势感知解决方案、全新的安全管理平台大数据版等,并携手指掌易共建移动办公安全态势感,发布英文版拓展中东等海外市场,稳步推进“泰合计划”重点发展安全运营,加强在各城市与云、大数据供应商的合作。公司9月与联想云达成战略合作,共建企业级云服务和安全方案深度融合的新生态。未来公司发展战略重心之一是安全运营业务,在各城市与云、大数据的供应商加强合作,投入建设网络安全独立运营中心,并嵌入互联与智能的能力带来更多增值服务。如果说之前与腾讯合作推出的面向企业终端的“云子可信”网络防病毒还是在产品层面,而在建设独立的安全运营中心新模式下,云平台和安全厂商不仅可以维持各自独立地位,更能优势互补,也更利于用户数据安全保护,在大数据、物联网时代,预计有望成为未来智慧城市安全防护的新思路,新模式也有望为公司营收结构带来改变。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS 为0.51元/0.69元/0.90元。网络安全行业生态向好,公司有深厚积累、多项产品处于领先地位,并在数据安全、云安全、态势感知等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司业绩增长确定性强,品牌价值渐显。参考可比公司估值,我们认为可给予2018年约40倍市盈率,6个月目标价27.6元,维持“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不达预期,收购整合风险。

三季报业绩预告同比下降,存储行业向好趋势不变。公司公告三季度归属上市公司股东净利润比上年同期下降55%-80%,盈利区间在1315万-2959万之间,受年初大订单影响,2016年全年业绩同比增速高。2017年考虑军改影响,存储订单规模趋分散,云计算和大数据向好趋势不变,国内存储行业整体增速保持在10%以上,国内领先存储厂商增速更高。公司在特殊行业有长期积累的方案经验,积极发展自主可控关键技术和服务质量。 定增募资完成反馈意见回复,打开存储新市场。公司本次非公开募资总额不超过亿人民币,投入的面向云计算架构和闪存技术的自主可控存储云研发与产业项目预计建设期第3年产生收入,运营期第3年进入稳定期,国内私有云和全闪存均属于高增速市场,云基础架构中闪存和软件占比会逐步提高,公司有望享受私有云和全闪存两个高增速市场。 云计算带来基础存储架构变化,闪存成为云中心亮点。云计算和大数据为存储提出了新的需求,介质的变革在存储领域不断发生。公司闪电参股具有控制器相关固件自主核心技术的闪存厂商亿恒创源,启动公司闪存领域新征程。闪存应用于云端人工智能和大数据场景不仅加速性能,随着3D NAND的应用,大容量闪存设备将依赖控制器算法优化提供盘内系统。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.5亿,2.12亿,3.78亿元人民币,EPS分别为0.36元,0.50元,0.9元,公司具有内生增长和外延扩展技术创新能力,重点行业需求大。给予2017年PE 60倍,未来六个月目标价21.6元,维持“买入”评级。

17Q1-Q3归母净利增长31%。2017年Q1-Q3,公司营业收入3.31亿元,同比增长40.3%,归属于上市公司股东净利润为5400万元,同比增长30.7%,扣非后归母净利润为5270万元,同比增长28.7%。2017年Q3单季度,公司营业收入为1.33亿元,同比增长38.4%,归母净利润为2596万元,同比增长27.6%,扣非后归母净利润为2472万元,同比增长23.2%,业绩的快速增长主要是由于公司软件开发和技术维护收入较上年同期增加所致。公司近一年来的业绩呈现快速增长趋势,16Q3/16Q4/17Q1/17Q2/17Q3单季度收入增速分别为55.8%/34.2%/57.6%/29.3%/38.4%,归母净利润增速分别为192.5%/120.8%/65.7%/15.5%/27.6%,单季度业务保持快速增长。 如何理解公司业绩的持续快速增长。公司已连续5个季度业绩呈现快速增长态势,在国内银行IT领域,公司业绩处于较快增长水平。我们认为主要原因包括:(1)与产品结构有关,软件产品收入占比逐步提升。2014-2016年公司软件收入占比分别为80.1%、87.2%、90.5%,系统集成收入占比为17.1%、7.9%、5.4%。可见,具有高毛利率、体现公司产品化能力和核心竞争优势的软件产品占比提升明显。2015年公司业绩出现小幅下滑,主要与当年系统集成收入下降有关,我们认为,这不排除公司为了优化业务结构,主动性减少系统集成业务体量。而且,在2015年IPO投资项目中,公司加大对银行核心业务系统、软件产品交付以及普惠金融云服务的投入。(2)与客户结构和数量有关。公司早期主要服务中国银行体系,包括中国银行和中银香港。因此早期公司收入结构特点为:中国银行体系收入占比较大(2012年接近80%),海外收入占比较大(2011年收入占比48%)。近几年,公司客户结构逐步优化,根据公司年报披露的前五大客户情况,我们预计2016年中国银行体系收入占比约为60%左右。国内客户数量逐步增加,目前公司客户包括了为中国银行、中银香港、东亚银行、永亨银行、大新银行、农业银行等。投资深圳宝生村镇银行7.5%股权。2017年9月,公司拟以人民币7811万元认购宝生村镇银行5350万股股份,占宝生村镇银行发行完成后股份总数的7.5%。目前该投资事项已经公司董事会审议通过,尚需提交公司股东大会及宝生村镇银行股东大会审议通过,并经深圳银监局核准后方可实施。深圳宝生村镇银行目前前三大股东为:洛阳银行股份有限公司(45.5%)、深圳市远宇实业发展有限公司(9.1%)、深圳市同威资产管理有限公司(9.1%)。2016年圳宝生村镇银行资产总额64.78亿元,营业收入为3.09亿元,净利润为1.11亿元。我们认为,公司在大型商业银行业务流程领域积累深厚,服务中国银行多年,在银行业务理解、业务流程的IT实现有多年积累,此次投资宝生村镇银行有利于业务模式的拓展和业务空间的打开。 上市以来第三次股权激励。2017年9月23日,公司披露2017年限制性股票激励计划(草案),公司拟向激励对象授予的股票数量为316.63万股,约占该激励计划签署时公司股本总额的3%,授予对象包括公司核心技术(业务)人员、管理人员等,共计174人,授予的限制性股票价格为21.26元/股。该股权激励的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股股票。该限制性股票激励方案所涉公司业绩考核指标为:以2016年为基础,2017-2019年净利润增速不低于10%、20%、25%。公司预计,该股权激励在2017-2020年的摊销成本分别为:56.9万元、653.4万元、317.0万元、134.0万元。该股权激励方案已是公司上市以来的第三次,前两次限制性股票授予完成的时间点分别在2016年5月和2017年5月。我们认为,公司不断通过股权激励方式吸收和汇聚核心技术人才,有助于不断增强公司在银行IT领域的核心技术竞争力。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司积累的大型商业银行IT经验有望逐步在产品化能力和客户拓展方面得到体现。另外,公司在Fintech领域布局也在有序开展,包括与IBM在区块链领域的合作以及与钱方好近在金融支付和区块链领域的合作(其子公司已经在香港成立)。我们预计,公司2017-2019年EPS为1.07/1.47/1.97元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE50倍,6个月目标价53.50元,维持“买入”评级。

2017Q1-Q3归母净利润增长59%-79%。公司公告,2017年Q1-Q3,公司归属于上市公司股东净利润为4800万元-5400万元,同比增长59%-79%;2017年Q3单季度归母净利润为1800万元-2200万元,同比增长85%-126%。公司预计,2017年前三季度非经常损益对净利润的影响金额约为1000万元,去年同期非经常损益对利润的影响金额为30.74万元,我们预计,2017年Q1-Q3扣非后归母净利润增速约为28%-48%。公司业绩增长的主要影响因素为,公司持续向纵深推进智能+战略“一线三环互联”实践路径发展,业务结构与运营模式持续优化,公司经营成果整体向好。 国内领先的智能制造IT供应商。公司在智能制造领域的布局涵盖了“智能生产+智能工厂”。(1)智能生产。其主要产品线包括:2014年公司推出了针对中大型企业的ERP产品E10;2015年公司针对大型集团以及超大型企业,融合“互联网+工业4.0”的智能制造解决方案T100;MES(制造企业生产过程执行管理系统);APS(先进生产规划及排程系统);SFT(厂区生产追踪系统);PLM(产品生命周期管理)等产品。(2)智能工厂。公司通过与大型企业合作,打造智能制造示范工厂。同时,针对客户需求,推出厂内智能物流应用。(3)最新进展。2017年上半年,公司启动大方案的量化销售:项目SMES和厂内智能物流。2017年上半年,公司完成了16家智能制造项目SMES签约,同时顺利完成2家BETA用户上线,SMES是鼎捷软件智能制造解决方案的关键应用,公司预计下半年将加大推广力度。2017年上半年,智能制造标杆方案厂内智能物流,新签约客户105家。 智能制造核心解决方案:T100。2015年7月,公司就推出了融合“互联网+工业4.0”新一代智能制造解决方案T100。T100是公司针对大型集团以及超大型企业在智能制造领域提出的新的解决方案,为了帮助制造业企业进行战略转型,快速转战智能工厂与智能生产。T100产品从鼎捷面向大型集团化以及超大型企业的集团整合化ERP管理解决方案TOPGP升级而来,TOPGP是本土以制造为核心的最佳大型ERP软件之一。T100超越了标准套装管理软件的传统概念,是一个智能、互联的集团运营管理平台。T100提供集团制造与产销协同运营企业、全渠道分销和面向智能制造的信息化解决方案,协助集团企业组建在销售、制造多组织下的互联化与实时化、数字化的管理平台,有效支持和联结销售前端及灵活应对随需而至的制造需求。

问询函关注的核心问题是什么?要解答这个问题,还需要看下东软集团9月27日披露的公告:《关于子公司沈阳东软医疗系统有限公司增资的关联交易公告》,该公告的主要内容为:子公司东软医疗拟将注册资本由约20.07亿元人民币增加至约22.35亿元人民币, 大连康睿道、Bright SummitVentures,LLC.和Long Spring LLC.合计出资4.83亿元人民币,认缴此次新增注册资本额,东软集团和其他东软医疗的股东放弃此次优先同比例认购的权利。增资完成后,东软集团持有东软医疗的股权比例将由33.35%下降至29.94%。9月29日,东软集团收到上海证券交易所问询函,问询函关注的核心问题为: (1)东软集团放弃对东软医疗增资的优先认购权的原因。 (2)与2016年4月27日公告的回购条款相较,本次回购条款将东软控股排除在回购方之外的原因和合理性;前次将东软控股作为回购方,本次未将大连康睿道作为回购方的原因。 对问询函回复的核心内容是什么?针对以上问询函的两个核心问题,东软集团的回复: (1)本次关联交易,东软医疗拟新增注册资本2.28亿元,增资金额共计4.83亿元,本公司放弃优先同比例认购的权利。根据《公司法》第三十四条,按照本次增资前本公司在东软医疗的实缴出资比例35.60%计算,本次公司放弃优先认购权涉及金额为1.72亿元,未超过公司2016年度经审计净资产的5%。符合放弃优先同比例认购权利的规定。 (2)根据东软医疗本轮融资的相关协议,本轮融资的增资人大连康睿道、BSV、LS 并不具有回购权,公司也并不承担对于大连康睿道、BSV、LS 的回购义务。 解读一:东软集团放弃优先认购权的原因:加快东软医疗上市进程。在2014年底东软集团对东软医疗引进战略投资者的公告中显示,未来东软医疗将寻找求国内或者海外上市。但如果以此次增资前东软集团对东软医疗的持股比例(33.35%)来看,还难以达到上市要求,需要进一步降低东软集团对东软医疗的持股比例。而此次东软集团放弃对东软医疗的优先认购权,将其持股比例降至30%以下(29.94%),我们认为,其主要是为了搭建未来东软医疗的上市架构,为东软医疗的上市扫清障碍,加快上市进程。

业绩稳健增长。2017年上半年,公司营业收入1.05亿元,同比增长14.7%,归母净利润为1368万元,同比增长32.1%,扣非后归母净利润为1149万元,同比增长22.8%。2017Q2单季度,公司营业收入为7174万元,同比增长15.3%,归母净利润为1685万元,同比增长38.7%。业绩的主要影响因素包括: (1)创新业务急诊和智慧急救业务收入增长; (2)麻醉临床信息系统、重症监护(ICU)临床信息系统等应用软件有所增长; (3)数字化手术室整体解决方案受客户现场装修进度等因素影响,收入较去年同期有所下降; (4)随着维护期的客户增多,运维收入较去年同期也有一定的增幅。 中标苏州健康市市民531(二期)项目。2017年8月24日,公司中标苏州市卫生和计划生育委员会关于健康市民531信息化建设(二期)项目,其中包括医院信息系统(1235万元)、数字化急救车系统改造(505.7万元),中标金额为1740.7万元,约占公司2016年度经审计营业收入的7.23%。此前,公司已经中标苏州531智慧急救系统平台建设一期项目。根据江苏苏州市卫生和计划生育委员会信息,2016年11月,公司中标苏州市531智慧急救系统平台建设(一期)项目,中标金额为988万元。从2017年上半年公司业绩也可以看出,该项目也正处于收入确认期,对公司业绩带来一定推动作用。 我们认为,此次苏州项目的中标,有望打造公司在急救重症领域的标杆项目,为后续项目的异地复制奠定基础。 关注“人工智能+医疗”布局。2017年7月6日,麦迪科技与中科院自动化所正式签署了“基于人工智能的急危重症新型服务模式”的研究项目合同。 为进一步深化合作,中科院自动化所拟与麦迪科技成立“医疗健康人工智能工程中心”,并确立了人工智能技术与医疗健康产业的七大应用方向。中国科学院自动化研究所是我国最早开展人工智能研究的国立研究机构。中科院自动化所拥有模式识别国家重点实验室、复杂系统管理与控制国家重点实验室等国家级重点研发平台。麦迪科技拥有千余家医院客户资源,在人工智能+急危重症应用领域,公司具有一定的先发优势。目前,麦迪正逐步加大人工智能技术的应用,相关细分领域覆盖有数据挖掘、手术影像处理、手术智能决策、知识表达、智能规则引擎、临床智能知识库等方面。 盈利预测与投资建议。我们认为,麦迪科技有望打造国内急救重症领军企业; “人工智能+医疗”的布局,有望为公司未来智能化业务拓展奠定基础。我们预计,公司2017-2019年EPS 为0.68/0.84/1.06元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 65倍,6个月目标价44.20元,给予“买入”评级。 风险提示。项目收入确认低于预期风险,人工智能技术应用低于预期的风险。

腾讯科技入股金证财富8%股权。公司公告,公司控股子公司金证财富南京科技有限公司以增资扩股的方式引进投资者林芝腾讯科技有限公司(简称“腾讯科技”),腾讯科技以现金8400万元投资金证财富。增资完成后,金证财富的股权结构为:金证股份持股51%,金万融持股34%,腾讯科技持股8%,华弘投资持股7%。其中,腾讯科技的母公司为深圳市腾讯产业投资基金有限公司,持有其100%股权。腾讯科技主营业务为计算机软硬件技术开发、销售;经济信息咨询、企业管理咨询;国内贸易;投资兴办实业等。此次增资后,金证股份持有金证财富的股权从60%变更为51%,仍为金证财富的控股股东。我们认为,此次腾讯科技入股金证财富,落脚点在大资管IT业务,有望加快整个金证的Fintech业务布局。 金证财富:国内资管行业金融科技领军企业。根据公司官网信息,金证财富成立于2013年9月,主营业务为,针对基金公司、信托公司、证券资产管理、保险资产管理、期货资产管理、第三方专业理财及第三方支付在内的大资产管理行业客户,提供业务软件开发与系统集成服务。从集团来看,金证财富定位为金证集团发展战略的执行者和先锋,在技术、创新、服务等方面具有领先优势。金证财富已经拥有300余家总部级客户。其中包括30家新设公募基金公司总包,40家成熟公募基金公司;20家信托公司,40家证券公司,12家保险公司,6家期货公司,150余家第三方理财机构和5家支付机构客户(注:以上数据为公司官网提供的2016年底之前的数据)。金证财富员工超过700人,技术团队中各产品领军人物大部分来自于金证股份原证券领域的核心团队。金证财富注册地在南京,办公地在深圳,在北京和上海设有分支机构,在南京和成都设有研发中心。2016年,金证财富营业收入为1.11亿元,净利润为2793万元,总资产为1.22亿元,净资产为8453万元。 腾讯科技的入股有望加快金证股份Fintech业务拓展。我们认为,此次腾讯科技入股金证财富,主要是在资产管理业务领域,双方有望进行深入的技术和业务合作。金证财富的业务植根于大资管,依靠技术、创新、服务等方面的优势,已经成为国内资管行业金融科技领军企业之一。2017年8月,金证财富就与腾讯金融云宣布启动双方的全面合作。腾讯FiT业务线(腾讯将支付、理财、征信等业务整合,组建独立的“支付基础平台与金融应用线(FiT))将与金证一起携手,把腾讯在金融领域探索、实践获得的大数据、云计算、区块链等先进技术能力向资管行业提供。我们认为,此次腾讯科技入股金证财富,金证有望依靠腾讯科技强大的互联网技术实力和雄厚的资源,为资管行业的发展提供更加先进、更具性价比的产品及解决方案,有望进一步加快金证股份在Fintech领域的拓展。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次腾讯科技入股金证财富有望加快其在大资管IT领域的技术实力和资源整合能力,有望加快金证股份在Fintech领域的进展。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.39/0.49/0.62元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 65倍,6个月目标价25.35元,维持“买入”评级。 风险提示。与腾讯科技的合作效果低于预期的风险,Fintech业务进展低于预期的风险。