事件：公司发布 23年年报以及 24年一季报1） 23年年报：实现营业收入 121.1亿元，同比增长 6.44%；实现归母净利润10.08亿元，同比增长 43.65%。 2） 24年一季报：实现营业收入 30.61亿元，同比增长 6.31%；实现归母净利润 2.78亿元，同比增长 31.97%。 四轮车：受宏观经济影响收入小幅下降，欧洲市占率蝉联第一受到全球宏观经济形势和局部地缘政治因素影响，公司四轮车业务整体呈现出疫情后回调的趋势，公司四轮车实现销售收入 65.04亿元，同比小幅下降 4.88%。但公司加速了零售去库存的进度，同时调整高端市场以及高端产品的比重，陆续推出 Z950Chill 及四座版本、 X6OVERLAND、新款X8和 X10等新品，总计实现四轮车销量 14.65万台，产品均价提升至 4.4万元(去年均价约为 4.1万元/台)。公司四轮车出口金额占国内同类产品出口额约 70.79%，龙头地位稳固，美国方面经销网点持续铺开，欧洲市占率继续蝉联市场第一。 两轮车：产品谱系不断完善，收入快速增长公司两轮车业务 23年全年实现销售收入 44.79亿元，同比增长 32.85%，实现销量 19.7万辆。其中内销收入 21.89亿元。销量 9.93万台，内销销量同比增长 8.63%；外销方面，公司两轮车 23年全年实现外销 9.77万台，实现外销收入 22.91亿元，同比增长 78.22%。公司不断迭代现有产品， 以450SR， 450CLC、 800NK、 800MT、 XO 狒狒等拳头产品为支点不断完善产品谱系， ≥250CC 跨骑摩托车销量位列行业领先水平。 公司 23年盈利能力持续提升。 公司 23年毛利率达到 33.5%，同比提升8.31pct.。具体来看，公司两轮车毛利率达到 24.64%，同比增长 4.12pct； 四轮车毛利率达到 39.52%，同比增长 12.06pct。我们认为主要系公司高端产品占比提升带来的产品结构改善以及海运费下降导致。 公司 23年净利率为 8.73%，同比提升 2.23pct。 预计未来随着公司高价值产品占比持续提升，公司盈利能力有望持续增强。 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。 我们预计公司 24-26年营收为 144.27亿元、 173.14亿元、 204.37亿元，归母净利润为 13.31亿元、 16.72亿元、 19.67亿元，对应当前市值 PE 为 16.1倍、12.8倍、 10.9倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

公司 2023年营业总收入 63.78亿元，同比下降 8.27%；归母净利润 14.32亿 元 ，同比增长 10.40%；扣非后归母净利润 12.75亿元，同比增长 0.53%；基本 EPS 为0.90元/股，同比增长 9.76%；加权平均 ROE 为 26.15%，同比提高 0.31pct。 管道龙头经营质量仍具韧性。 2023年全年公司实现营业收入 63.78亿元，同比-8.27%，归母净利润为 14.32亿元，同比+10.40%，扣非归母净利为 12.75亿元，同比+0.53%。其中， 2023年公司对联营企业和合营企业的投资收益高达 1.87亿元， 同比多增 2.07亿元， 系投资东鹏合立取得的投资收益；若剔除投资净收益，我们测算公司 2023年的税前利润总额同比-0.51%。 单季度来看，2023Q4公司实现营业收入 26.32亿元，同比下降 5.67%，归母净利润为 5.58亿元，同比增长 5.60%，扣非归母净利 4.28亿元，同比下降 19.38%。 分产品看，公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC 管分别实现营业收入 29.90亿元/15.28亿元/9.00亿元，分别同比-9.0%/-14.2%/-18.1%；同心圆产品方面， 公司其他主营业务收入 9.14亿元，同比+35.3%， 主要是防水等其他产品的营销收入。 从量价来看， 2023年公司塑料管道产品产量/销量分别为 30.25万吨/29.37万吨，分别同比-1.40%/-9.53%，管道类产品均售价 1.85万元/吨，同比-2.83%，均毛利 0.85万元/吨，同比+10.72%，毛利率为 46.33%，同比+5.70pct。 成本下行，利润率显著提升。 2023年年度公司实现毛利率 44.32%，同比+4.56pct，净利率 22.91%，同比+4.05pct； 期间费用率同比+3.19pct 至 19.83%，其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct。经营性现金流净流入 13.74亿元， 收现比 1.11，付现比 1.09。单季度来看， 23Q4毛利率 44.88%，同比+5.42pct，净利率 21.61%，同比+2.53pct。 利润率的改善主要受益于原材料价格下行， 公司采购成本总体低于上年同期。 分产品看， 公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC管毛利率分别+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct 至 58.08%/34.32%/27.70%，其他产品毛利率同比-3.06pct 至 34.17%。 坚守品质，多元发力，塑管龙头稳中求进。 行业层面， 2023年国内塑料管道行业总产量为 1619万吨， 同比下降 1.58%， 但以塑代钢依然是长期发展趋势，政策端继续加快推进城市更新、 改造提升老旧小区， 推进新型城市建设，推广绿色建材； 国内塑管市场空间仍广阔。 塑料管道 TOP20的销售量份额已达40%， 行业集中度进一步提升。 公司层面， 首先， 在产品线上加快拓展“同心圆”产业链， 公司专注于管道优势产品，大力发展防水和净水业务。其次，在渠道上深耕零售、 严控工程业务风险， 通过服务升级和多元策略增强渠道能力，以期全面提振市场占有率。在市场上稳步推进国际化，公司 2023年核心华东市场收入同比-6.21%，而在原先相对空白的华南/境外市场收入分别同比+2.56%/+2.05%，主要受益于泰国工业园内强智造，有效助力市场开拓； 新加坡捷流同样逐步进入健康快速发展轨道， 公司海外业务销售 2.83亿元， 其中自有品牌销售占比达 70%以上。 高奋斗目标、 高分红比例，维持“强烈推荐”评级。 公司在年报中提出 2024年奋斗目标为营业收入目标力争达到 73亿元，成本及费用力争控制在 57亿元左右， 营业收入目标增速为 14.45%（不构成业绩承诺） ，彰显管理层对公司发展的信心。 此外， 2023年公司分红率进一步提高到 87.79%， 对应当前股息率为 5.07%， 保障投资者利益。 考虑到一季度为建材传统淡季，行业需求仍显较弱，我们基本维持先前盈利预测， 预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.93元、 0.99元，对应 PE 分别为 16.7x、 15.8x， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。

宏观经济波动，行业供需失衡，玻纤价格下行影响业绩。公司 2023 年分别实现营收/归母净利 148.76 亿元/30.44 亿元，分别同比-26.33%/-53.94%；扣非后归母净利 18.98 亿元，同比-56.64%。2023 年公司推广新技术新工艺的运用，在考虑成员企业对贵金属库存和使用需求的前提下，通过出售部分贵金属，实现处置收益 9.98 亿元，此外，通过股权置换处置中复连众股权，公司获得投资收益 1.79 亿元。分业务来看，与 2022 年相比，公司2023 年玻纤纱及制品营业收入同比-14.49%，主因供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，据卓创资讯数据测算，2023 年无碱粗纱/电子纱均价分别同比-35%/-9.6%。分市场来看，2023 年公司国内营业收入同比-10.30%，国外营业收入同比-26.14%，主因公司主动调结构拓市场，2023 年公司实现粗纱及制品销量 248.14 万吨，同比+17.59%，电子布销量 8.36 亿米，同比+19.09%。但竞争加剧，公司国内外产品均呈现量增价降。分季度来看，2023Q4 公司实现营收/归母净利 34.50 亿元/3.71亿元，分别同比-15.64%/-66.09%；扣非后归母净利润 2.74 亿元，同比-64.94%。 费用率提升，利润率同比下滑。2023 年，公司综合毛利率 28.00%，同比-7.60pct，销售净利率 21.22%，同比-12.55pct。其中，玻纤纱及制品毛利率 同 比 -13.97pct 。 公 司 2023 年 国 内 / 国 外 毛 利 率 分 别 同 比-11.72pct/-12.56pct 至 22.92%/34.46%；分主要子公司来看，2023 年巨石集团净利率同比-14.12pct 至 20.23%，巨石美国股份有限公司净利率同比-7.59pct 至 7.24%，国内外玻纤业务效益均有所下降。费用方面，公司期间费用率同比+2.58pct 至 10.93%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.38pct/+1.33pct/+0.63pct/+0.24pct。 供给持续增加，新兴领域需求待释放。行业层面，2023 年我国玻璃纤维纱总产量达到 723 万吨，同比增长 5.2%；其中，玻璃纤维电子纱总产量为78.8 万吨，同比下降约 2.2%。我国玻纤应用领域主要集中在建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域，占比分别为 34%、16%、21%、14%、15%，与全球玻璃纤维消费结构相比，我国玻璃纤维在交通运输领域的应用比例还有较大提升空间；此外，风电、光伏、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域发展长期向好趋势有望提振玻纤需求。公司层面，公司坚持“一核二链三高四化”战略，在做强主业的基础上积极打造围绕玻纤上下游的产业生态圈。通过“先建市场、后建工厂”，支撑“以内供内、以外供外”并重的跨国经营模式，国内外五大生产基地高效满产运行，叠加欧美龙头企业近两年战略收缩，公司市占率有望进一步提升。 提高分红比例，维持“增持”评级。公司 2023 年分红比例提升至 36.16%，对应当前股息率为 2.79%。考虑粗纱价格仍在底部，电子纱价格触底略有回升；而据玻纤行业协会统计，2024 年仍有约 6 条在建万吨及以上池窑拉丝新产线投产，总产能规模为 75 万吨，在不考虑贵金属处置收益的情况下，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 0.66 元、0.80 元，对应 PE 为 14.8x、12.1x，维持“增持”评级。 风险提示：需求低于预期，原材料和燃料价格大幅上涨，贸易摩擦风险。

公司主营业务是吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离一体化柔性解决方案。公司的下游需求旺盛带动多项业务进入快速增长通道，新领域突破不断，未来成长空间大。，未来成长空间大。 吸附分离材料产销量持续增长，未来仍有广阔空间。根据公司23年业绩预告，公司生命科学等高附加值的产品销售占比增加，带动公司利润率水平的稳步提升。生命科学方面，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。据公司22年年报给出的数据，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 公司净利润增长迅速，股东回报高。据统计，公司上市8年以来，归母净利润由15年的0.59亿元增长至22年的5.37亿元，接近十倍的增幅。上市以来公司累计分红近5亿元，其中20年，公司股利支付率超过20%；21年股利支付率超过30%。经营性现金流净额由上市之初（2015年）的0.24亿元增长至2022年的7.23亿元；同时，公司也基于自身的经营情况、以及未来发展前景，通过自有资金回购公司股份，回购金额2839万元，总计55万股，为公司股东创造了良好的收益。未来公司也将持续做大做强自身业务，继续规范公司的治理结构，努力为公司股东创造良好的回报。 盐湖提锂领域项目有序推进。公司在业绩预告公告中表示，公司盐湖提锂项目有序推进中。公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司亿纬锂能金海锂业项目已经完成安装，合同总金额为4.9亿元。我们认为，公司凭借在盐湖提锂领域扎实的技术储备以及领先的产业化能力以及未来全球汽车电动化的发展，盐湖提锂板块预计后续有望持续获得大订单.持续推进国际化战略，加强海外营销技术网络建设及国际化高层次人才引进。公司在阿根廷设立子公司及南美研发中心，为大量南美“锂三角”区域客户提供本地化的技术服务，助力公司市场开拓和项目运营，未来有望持续贡献收入维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023-2025年营收为28.6/38.4/51.5亿元，归母净利润为7.89/10.83/14.89亿元，对应当前PE为26.3/19.2/14.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

事件：公司发布公司发布2023年业绩年业绩预告预告公司预计公司预计23年全年实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元~1.35亿元，亿元，同比下降同比下降56.16%~65.90%；实现扣非后净利润实现扣非后净利润2.73亿元~2.85亿元，同比下降1.15%~5.31%。 公司加大营销力度与研发投入，积极拓展对外业务活动。根据公司业绩预告，2023年度，公司营业收入预计12.69亿元，同比小幅增长，整体毛利率与2022年度基本持平。2023年公司加大营销力度，对外拓展业务活动增加，销售费用增加，公司加大研发投入，研发费用增加，同时汇率波动致使公司汇兑收益减少，导致公司2023年度扣除非经常性损益后的净利润预计同比小幅下降。 信托产品未按期兑付导致业绩短期承压。根据公司业绩预告，报告期内公司购买的部分“中融信托”信托产品出现未按期兑付的情形，公司对此确认公允价值变动损失合计2.04亿元，该事项属于非经常性损益，预计本次事件过后不会对公司的正常业务开展产生影响。 积极实施创新驱动发展战略，不断拓展产品品种与应用空间。公司专注电机、风机、微特电机行业30年，具备卓越的创新研发与生产实力。公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司共拥有有效专利247项、软件著作权35项。我们认为，公司凭借多年扎实的技术储备以及领先的产业化能力，预计后续将在电机、风机、微特电机、驱动与控制器、机器人与自动化装备、泵和新能源汽车零部件等领域增加发展新动能。 维持“强烈推荐”评级。我们调整公司23-25年营收为12.6/15.4/18.7亿元，yoy分别为5%/22%/22%，归母净利润调整为1.1/3.39/4.09亿元，同比增长-64%/207%/21%，对应PE为37.5/12.2/10.1倍，维持“强烈推荐”投资评级风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险等。

事件：公司发布公司发布2023年年业绩预增公告业绩预增公告公司预计公司预计23年全年实现归属于上市公司股东的净利润9.60亿元~10.60亿元，亿元，同比增加同比增加36.88%~51.13%；实现扣非后净利润实现扣非后净利润9.24亿元~10.24亿元，同比增加15.97%~28.52%。 业绩增长优秀，产品结构持续优化。根据协会数据，公司排量＞250ml的摩托车23年共销售了7.6万辆，同比增长35%。公司250ml以上大排量摩托车增长迅速，在品牌力不断提升的同时实现了高附加值产品销售占比的增加，促进公司产品结构持续优化。同时公司强化生产效率和成本管理，综合成本稳步下降，进一步提升了利润水平。 全球化布局稳健推进，规模效益进一步增强。公司2023年以来持续推进全球化布局，建立了以工厂总部为核心，内销外销共发展，销售服务、经销直销、线上线下相结合的“一核两销三结合”营销模式，大力拓展新市场。 公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司在国际市场拥有4,000余家经销网点；国内市场拥有超650家“CFMOTO”经销网点，38家“KTMR2R”经销网点，200余家“ZEEHO”经销网点。随着公司产品市场份额不断扩大，规模效益有望进一步增强。 受美元兑人民币汇率升值与国际海运费回落影响，公司利润实现进一步释放。公司外销产品以美元结算为主，2023年受美元兑人民币汇率升值影响，叠加国际海运费较上年同期回落明显，公司利润得到进一步释放。根据公司预告披露，非经常性损益影响约-3,581.07万元，主要系本期收到政府补助等事项所致。 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23-25年营收为120亿元、151.1亿元、195亿元，归母净利润为10亿元、12.8亿元、17.9亿元，对应当前市值PE为12.9倍、10.1倍、7.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：海外需求疲软、美元兑人民币汇率下跌、经济衰退等。

公司，发布业绩预盈预告，预计预计2023年实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元（上亿元（上年同期为年同期为-1.65亿元）亿元），实现扭亏为盈；预计；预计2023年年实现扣非后归母净利润扣非后归母净利润6600万元万元-8600万元（上年同期为-1.80亿元）亿元），同样实现扭亏。 经营质量向好，业绩实现扭亏为盈。公司2023年预计实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元（上年同期为-1.65亿元），同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润6600万元-8600万元（上年同期为-1.8亿元）。看2023Q4单季度，预计公司实现归母净利润3502.95万元-5502.95万元（上年同期为-1.84亿元），预计实现扣非后归母净利润1115.69万元-3115.69万元（上年同期为-1.91亿元）。2023年度，公司非经常性损益金额约4600万元，增长来源主要是以下三方面：一是对于房地产客户的抵债房产，公司按照债务重组准则进行会计处理，确认债务重组收益。2023年末，公司为减少应收账款的坏账损失风险，公司与中梁地产、中南地产、龙光地产、绿地控股、贵阳宏益及其控制下的企业进行了债务重组。二是报告期内公司对外参股企业经营业绩向好，公允价值变动收益增加。三是报告期内计入当期损益的政府补助增加。 建筑陶瓷业务逆势增收，汽车内饰逆势增收，汽车内饰/防火板材防火板材毛利率改善。2023年，公司在建筑陶瓷产品、汽车内饰饰面材料的销售方面取得了新的突破。1）建筑陶瓷业务：建筑陶瓷订单增多，2023年营业收入分别同比增加约21%。据中国陶瓷网数据，2023H1我国陶瓷砖累计产量同比下滑15.1%。与行业相比，公司瓷砖业务实现逆势增长，一方面考虑鹰牌的轻资产模式有利于OEM产能快速实现全国性布局、精准响应区域性需求，另一方面，公司通过“瓷砖＋岩板＋墙板＋地板”的新模式，逐步实现从提供单一装饰材料到提供整体空间交付服务的升级。2）汽车内饰业务：2023年，我国汽车产量和销量分别达3011.3万辆和3009.4万辆，同比分别增长9.3%和12.0%，年产销量双双创历史新高。 受益于国内汽车景气度提升，汽车内饰饰面材料营业收入同比增加约15%，且毛利率同比增长约2%。目前公司的汽车内饰产品客户覆盖比亚迪、埃安、长安、Smart、广汽、小鹏、吉利及长城等国内外知名汽车厂商。3）防火板材业务：防火板材产品营收小幅增长，受益于内销高毛利率产品销售占比增加，防火板材毛利率同比上升约6%。 延伸泛家居产业链，构建整装价值链。公司通过品类拓张、品牌收购、渠道建设，逐渐从单一的产品制造商转型为可以为消费者和客户提供高效、环保、一站式整装交付服务以及医疗旧改业务。2021年，公司收购了鹰牌陶瓷，在“鹰牌、鹰牌2086、华鹏”三大建陶品牌的基础上，创立“鹰牌生活”、“鹰牌改造家”两大整装品牌，同时，公司利用精细化管理经验，加强对鹰牌生产管理、供应链管理等效率效能的提升。此外，公司近期公告拟收购浙江瑞欣10%的股权完成100%控股。公司对鹰牌和浙江瑞欣的收购，让陶瓷业务和防火板材融入天安新材泛家居产业链的布局，实现生产-销售-服务全供应链流程的打通。 三项业务均处于收入增长三项业务均处于收入增长+盈利改善阶段盈利改善阶段，维持“增持”投资评级。公司传统业务先发优势明显，积极并购后已经形成“营销前台、赋能中台、支持后台”的三维协同组织架构。鹰牌瓷砖经营效益显著改善，瑞欣防火板助力打开医疗旧改新领域。考虑到公司各项主业稳中向好，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.57元、0.92元、1.14元，对应PE分别为17.3x、10.6x、8.6x，维持“增持”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速下滑、原材料和燃料成本大幅上涨、汽车销量下降。

1）公司发布公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划的激励对象年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划的激励对象不超过不超过347人，拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，约占公告日股本万股，约占公告日股本总额的总额的0.764%，授予价格13.96元/股股。2）公司正式签署）公司正式签署《关于嘉宝莉化工集》团股份有限公司的股份转让协议》，拟以现金支付，拟以现金支付40.74亿元收购嘉宝莉78.34%的股份。的股份。 制定大范围限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。1）公司本次股权激励计划的激励对象不超过347人，包括：公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，授予价格为13.96元/股，拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.764%。2）本次股权激励计划首次及预留授予限制性股票解除限售的业绩考核目标包括：24-26年相较于22年扣非净利润复合增长率分别不低于27.7%/33.08%/25.43%，且均高于对标企业75分位值或同行业平均水平；24-26年扣非净资产收益率分别不低于17%/18%/19%，且均高于对标企业（见表1）75分位值或同行业平均水平；三年经济增加值改善值均△EVA＞0。经测算，2024-2026年北新建材扣非归母净利润分别不低于42.65亿元/61.64亿元/64.73亿元，其中2025年/2026年同比增速分别为45%/5%。 拟收购嘉宝莉，有助于涂料产能快速提升。公司拟以现金支付40.74亿元收购全球知名度的涂料企业嘉宝莉，转让完成后公司持有嘉宝莉78.34%股份。 嘉宝莉成为公司的控股子公司。目前公司涂料业务板块年产能10.3万吨，规模较小。嘉宝莉经过多年经营，已形成良好的品牌效应，建立了顺畅的销售渠道及体系，拥有丰富的管理经验，年产能达到138.65万吨。此次收购完成后，公司有望在涂料板块实现突破，将产能跃升至将近150万吨，为实现公司“一体两翼、全球布局”发展战略提供强大助力。业绩方面，原始股东承诺，嘉宝莉集团在会计年度2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元；并且在2023年8-12月扣非税后净利润不低于1.15亿元。承诺期间如嘉宝莉集团未实现承诺业绩，由原始股东向嘉宝莉集团进行业绩补偿，有效降低了公司对嘉宝莉的收购风险。 本次收购补强公司涂料板块，实现“一体两翼”持续推进。公司此次收购标的嘉宝莉为国内涂料行业头部企业，截至2022年底，嘉宝莉在零售端实现全国3000余县镇市场的覆盖，门店数量超过2000家，经销商数目超过2000家，在在广东、上海、安徽、四川、河北等地有九大生产基地。嘉宝莉优质的盈利能力、完善的营销网络以及强大的产能有助于公司实现涂料业务的快速增长，实现“两翼齐飞”，公司已于23年上半年收购了灯塔涂料作为涂料板块的补强，未来北新的涂料业务有望进入行业头部阵营。 核心主业石膏板稳健经营，两翼业务实现快速扩张。1）石膏板：公司为石膏板龙头企业，旗下拥有“龙牌”和“泰山”等多个知名品牌，产品广泛应用于国家重点工程及家装领域，产能规模及市场占有率持续巩固全球领先地位。“一体两翼”中，主体石膏板竞争优势稳固。2）两翼业务：防水方面，得益于行业出清以及自身已有强大资源优势实现防水业务的快速发展；涂料方面，公司23年上半年收购灯塔涂料，23年末尾在嘉宝莉的收购上取得重大突破。考虑到公司“一体两翼”布局持续推进，核心主业石膏板业务龙头地位稳固，两翼业务通过持续收购优质标的实现快速发展。由于嘉宝莉收购事件尚在进行中，我们维持盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为2.63元、3.05元，对应PE分别为9.4x、8.1x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：房地产和基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、防水和涂料新业务发展不及预期。

事件:绿茵生态公告19年年报和2020年一季报:2019年实现营业收入7.13亿元,同比增加39.59%;归母净利润2.09亿元,同比增加36.9%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增加56.88%;基本每股收益1.00元。2020Q1实现营收1.27亿元,同比下降6.17%;实现归母净利润0.41亿元,同比下降2.10%。 点评:1.利润表分析:营收业绩快速增长,毛利率净利率高,成本费用把控能力强,2020年一季度受疫情影响业绩略有下滑,二季度开始有望恢复增长公司2019年营业收入和归母净利润快速增长,实现营业收入7.13亿元,同比增加39.59%;归母净利润2.09亿元,同比增加36.9%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增加56.88%。2017-2018年,受预判宏观环境和行业影响,公司主动采取稳健发展策略,放缓发展速度,2019年,随着市场环境回暖,公司新增大量工程施工业务,营收恢复高增长速度。2020年一季度受疫情影响开工延迟,公司业绩略有下滑,目前已全面复产,二季度有望恢复增长。 成本费用把控能力强,继续维持高毛利率优势。从盈利能力来看,公司凭借良好的成本费用控制能力、高效的项目管理模式、以生态修复和绿化园林为主的项目布局和严格的质量把控,毛利率和净利率水平近几年均处于同行业较高水平。 2019年,公司综合毛利率40.58%,同比增长1.45pct,净利率29.02%,同比下降1.39pct。同时2019年三项费用率(含研发费用)之和为4.85%,较上年同期下降5.99pct,其中,财务费用率为-3.91%,同比下降1.26pct,管理费用率为5.48%,同比下降3.39pct,研发费用率为3.27%,同比下降1.34pct,无销售费用。公司加强费用管控、优化人员结构使管理费用逐渐降低,财务费用减少主要是由于本年度账面资金增加,使得银行存款利息收入增长导致。 生态修复板块快速拓展,高毛利率带动整体收入。公司的主要收入来源为生态修复项目和市政绿化项目,占公司营业总收入的95%以上。2019年公司生态修复项目实现收入5.66亿元,同比增长103.92pct,占营业总收入的79.31%,毛利率为43.23%;市政绿化项目实现收入1.18亿元,同比下降35.95pct,占营业总收入的16.57%,毛利率为24.85%。2019年公司订单以生态修复和绿化园林为主,在毛利率较高的生态修复板块持续发力,快速扩展。 2.现金流及财务安全性分析:在手现金充足,资产负债率水平低,未来融资空间大。

我们认为原材料成本下滑有利于公司盈利能力提升,公司防水业务市场占有率有望持续提升。公司对应20年的PE、PB分别为21.9、5.2,维持“强烈推荐-A”投资评级。 积极复工减弱疫情影响,营收小幅回落。2020年一季度公司实现营收24.65亿元,同比下降8.21%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长2.86%;EPS为0.09元,与去年同期基本持平;加权平均净资产收益率1.37%,下降0.23%。我们认为公司在一季度疫情过后抓紧复工,积极对应疫情,使疫情对公司经营的影响降至最小,效果显著。Q1营收出现小幅下滑,但对公司全年业绩影响不大,一方面Q1本身就是施工淡季,占全年营收比重15%左右,目前国内疫情已基本得到控制,从3月开始,基建投资与地产开工均加速回升,公司有望在二季度开始逐渐回到良好的经营状态。 毛利率小幅下滑,现金流情况持续好转。2020年一季度公司综合毛利率33.07%,较去年同期下降1.41%,我们认为主要是受疫情影响,收入的下滑导致固定费用占比提升。期间费用率为25.96%,较去年同期下降2.26%,销售、管理、研发和财务费率分别为14.47%、8.88%、1.62%和2.61%,同比变动-1.88%、-0.79%、0.01%和0.41%,我们认为因受疫情影响,公司主动减少销售费用与管理费用的支出。经营性现金流净额为-20.92亿元,较去年同期有明显提升28.48%,公司现金流情况在2019年Q4后持续得到改善。 资产负债率Q1出现明显下降,较去年同期下滑10.56%至48.28%,且公司在本期可转债完成转股,整体融资能力得到提升。 受益B端市场集中度提升与渠道资源整合,防水业务市占率有望持续提升维持“强烈推荐-A”评级。公司作为防水行业龙头,受益于房地产市场的集中度提升,渠道整合方面,积极拓展及延展客户资源的深度与广度,使得公司的市场占有率有望持续提升。我们认为公司持续加强应收账款管理,现金流有望在未来持续改善,预计20年、21年EPS为1.81、2.29元,对应PE为21.9倍、17.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内新冠疫情持续、地产增速放缓风险、原材料价格波动风险

1、受毛坯新房交房量大幅下降影响,零售业务增速出现下滑 新房市场精装修占比持续提升,公司2019年营收增速出现下滑。分产品看,PPR管材营收24.40亿元,同比下滑5.72%,公司PPR管材主要以零售业务为主,市场占有率较高,在毛坯房新房交房量快速下滑的情况下出现一定下滑;PE管材管件13.06亿元,同比增长2.81%,PVC管材6.69亿元,同比增长20.54%,其他产品1.95亿元,同比增长73.96%,主要系防水、净水等产品销售增长较快所致。公司归母净利润为9.83亿元,同比增长0.50%,分季度来看Q1-Q4分别为1.30、3.13、2.49与2.91亿元,增速分别为21.01%、12.55%、-7.16%与-10.31%。 2、工程业务增长较快导致毛利率略微下滑0.33%,现金流依旧优秀 公司2019年毛利率为46.44%,较去年同期相比略微下滑0.33%,其主要原因是高毛利率的PPR管材业务营收占比有一定下滑,PPR/PE/PVC管材毛利率分别为57.87%、38.10%、26.43%,较去年同期分别下滑0.84%、上升4.96%与下滑2.83%。 期间费用率出现下滑,从21.25%下滑0.09%至21.16%,其中销售费用率下降0.38%至13.29%,管理费用率上升0.42%至5.15%,财务费用率下降0.40%至-0.73%,研发费用率上升0.28%至3.45%,净利率相比去年同期下滑0.30%至21.12%。公司经营性现金流量净额为8.95亿元,公司现金流情况依旧优秀。公司资产负债率19.04%较去年同期有所下滑。 3、疫情使零售业务暂时承压,公司积极推进“零售、工程双轮驱动”战略落地 因为公司主要的营收来自于零售端,且注重现场服务与营销,在国内疫情防控的影响下,一方面需求装修需求被迫出现后移,另一方面公司营销人员无法进入小区内展开营销,我们认为需求有望随着疫情的控制逐渐的得到回升,但不排除疫情持续影响导致需求回升较差的情况。公司加快零售与工程双轮驱动战略落地,毛坯房新房交房量快速下滑,零售业务方面,除了不断升级星管家服务以外,积极推进同心圆战略,积极培育防水、净水等新业务报告期内,公司零售业务虽然有所下降,但防水、净水等其他产品收入同比增长73.96%。市政工程端,公司积极调整客户结构,努力开拓重大客户,建筑工程端,公司加速布局与地产商合作高端楼盘,积极把握精装修、棚户区改造等市场机遇。 4、短期承压对公司长期发展较小,维持“强烈推荐-A”评级 公司是PPR零售业务龙头企业,依靠“产品+服务+渠道”的模式持续提升市场渗透率,未来有望在全国范围内持续提升市占率。同心圆战略开始推进,净水器与防水产品有望放量,工程端业务加速推进,实现双轮驱动。我们认为疫情对于公司零售业务可能产生短期压力,预计20年、21年EPS为0.63、0.69元,PE为18.4倍、16.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:国内新冠疫情持续、地产竣工大幅下滑、新业务产品拓展不及预期。

公司是北方地区优秀的园林绿化类企业,具有核心技术竞争优势,标杆项目的示范效应明显,品牌知名度和认可度较高。公司具有谨慎稳健的经营态度,使公司安全度过2017-2018年,并无经受大环境洗礼,订单质量较高。2019年市场环境回暖,公司在拿单进度上有了较大提升,全年新增订单量超过34亿,实现跨越式高增长。公司业务在立足于京津冀的同时,继续积极进行全国化布局,逐步建立市场品牌。 同时公司在手现金超过10亿元,储备充足,资产负债率水平不足20%,未来融资规模的扩展空间较大。公司目前的两大主要优势是现金充足和订单高增,同时,充足的在手现金将进一步保障未来订单和业绩兑现,我们预计,公司2020-2021年归属净利润分别为2.97、3.98亿元,EPS分别为1.43元、1.91元,对应当前股价分别为12.6、9.4倍,评级“强烈推荐-A”。 风险提示:项目开工进度及运行效果不达预期,后续新增订单速度不及预期,毛利率下降风险,大盘系统性风险。

1、风电叶片与锂电池隔膜业务快速增长推动公司成长 公司2019年营收快速增长,分产品看,风电叶片营收50.39亿元,同比增长51.38%,风电叶片的快速增长主要受益风电装机量快速增长;玻纤及制品营收57.38亿元,同比增长0.26%,主要是受玻璃纤维行业整体景气度有所下降的影响,锂电池隔膜33.5亿元,同比增长518.44%,一方面中材锂膜产能开始释放,另一方面公司9月份开始并表湖南中锂。公司归母净利润13.80亿元,同比增长48.42%,其中四季度3.62亿元,同比增长96.05%。 2、净利润率提升1.85%,经营性现金流显著好转 公司2019年毛利率为26.90%,较去年同期相比基本持平微降0.03%。期间费用率出现下滑,从15.85%下滑0.12%至15.73%,其中销售费用率提升0.23%至3.88%,管理费用率(含研发费用)上升0.68%至12.98%,财务费用率下降0.35%至2.66%,我们认为公司在加强内部管理方面取得一定成效,净利率相比去年同期提升1.85%至10.51%。公司经营性现金流量净额为21.85亿元,同比增长89.89%,公司现金流情况较好;存货和应收账款周转天数下降,相比去年同期减少6.24天和6.53天,营运效率有所提高。公司资产负债率56.36%较去年同期有所提升,但仍保持相对合理水平。 3、风电叶片业务持续发力,锂电池隔膜业务产能释放 公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向,以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路。报告期内,风电叶片市场需求端持续旺盛,产销量及盈利能力大幅提升,中材叶片销售风电叶片7941MW,实现营收51.7亿元,净利润4.03亿元,风电叶片方面持续向大叶片方向发展,2020年风电装机量仍较为确定,风电叶片业务有望保持持续增长。2019年,玻璃纤维行业受新增产能及中美贸易摩擦影响,行业景气度下降,竞争形势加剧,公司玻璃纤维及其制品92.4万吨,实现营业收入59.4亿元,净利润8.3亿元。锂电池隔膜产业,中材锂膜锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,同时公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,9月份开始并表,能够帮助公司进一步提高市场份额。2019全年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂电池隔膜近4亿平米,公司锂膜产业实现营业收入3.5亿元,其中净利润约6000万元,目前合计已具备9.6亿平米基膜产能,随着公司持续投建产能,预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。 4、风电叶片、玻纤行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域。我们预计20、21年公司EPS分别为1.12元、1.30元,对应PE分别为9.8倍与8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:原材料大幅上涨,国际化战略实施成效不显著。

传统主业夯实,幕墙与公装推动成长。公司连续多年被评为江苏省建筑装饰十强、全国建筑装饰百强企业、幕墙50强企业,是业内的领军企业。公司立足江苏,逐渐把业务拓展全国范围内,打造“建筑幕墙+公共建筑装饰”双维度发展。18年建筑装饰工程收入12.85亿元,占营收92.4%,增速达30.86%。 幕墙行业机遇仍存,公司营收增长稳健。17年我国建筑幕墙工程总产值达3700亿元,增速为8%,预计到20年总产值将突破5000亿元,年均增长速度在11%左右。18年CR8为9.47%。公司18年幕墙业务收入12.85亿元,增速为30.76%,为公司近年新高点;幕墙业务毛利率为14.91%,稳中有升,处于行业较高水平。公装前景看好,公司业务稳步增长。17年公装市场产值为2.03万亿元,占建筑装饰市场总产值51.52%,增速为7.95%。公装行业增速放缓,产值稳步上升。19年固投有所下降,但房地产投资增速为9.92%,有望继续推动行业发展。 公司定增引入战投,进军装配式装修带来新机遇。公司拟定增5.69亿元引入战略投资者陈正华先生为江苏省建设集团董事长,苏州中恒投资有限公司以及江苏省住建集团均为江苏省工程总包商。装配式装修在业务上的发展需要与EPC相结合,在设计建设一体化过程中体现出装配式的优势。公司集中资源快速切入装配式装修行业,有望取得先发优势。 投资建议:公司依托原有公装及幕墙的技术优势,开始进军装配式装修领域,同时公司拟计划非公开募集5.69亿元引入战略投资者,深度绑定江苏省省内总包商,有望快速开展装配式装修业务。此外,公司通过定增有望降低资产负债率,为接下来转型战略保驾护航。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为0.08、0.21以及0.29元,对应PE为55.3、21.4以及15.6倍,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:业务转型不及预期、应收账款风险,定增方案不及预期。

1、积极筹备子公司恒润集团分拆上市,关注推进进度 公司子公司恒润集团成立于2008年,践行“文化+”战略,发展文化科技、文化旅游和文化装备三大业务结构,主要从事VR技术研发、设备提供以及区域旅游开发、主题文化旅游公园的规划设计等业务。2018年恒润集团实现营业收入7.35亿元,同比增长16.72%,占公司总营收的8.31%;净利润1.40亿元,同比增长14.42%,占公司净利润的17.51%,业绩增长稳健;净利率达19.05%,超过公司同期净利率9.04%约10个百分点,盈利能力较强。证监会在12月13日发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,公司目前正积极筹备恒润集团分拆上市事宜,但仍存在一定的不确定性,我们将对次分拆事宜加以关注。 2、生态文旅双轮驱动,瞄准水务及文旅板块 目前公司业务主要分为“生态环境”和“文化旅游”两大体系,公司一方面紧跟生态建设的政策导向,布局生态修复等业务,另一方面大力发展文化旅游产业,推进“做实园林、做大水务、做强文旅”的发展策略。2019年上半年生态园林业务实现营收14.94亿元,占总营收的45.21%,是公司的传统优势业务;水务环境治理和文化旅游业务分别实现营收13.15和4.95亿元,占总营收的39.80%和14.99%。从净利润来看,水务环境业务净利润占到40.64%,文旅业务净利润占到38.11%,在营收占比同比降低2.80pp和4.26pp的前提下,净利润占比分别提高2.01pp和5.18pp,水务环境业务和文旅业务的盈利能力较强。公司在做实园林的同时,将聚焦瞄准市场空间更大、利润水平更高的水务和文旅板块 3、关注区域利好政策,静候盈利回升 受到融资趋紧、地方债务风险管控加强以及PPP项目合规要求提高的影响,公司对项目风险关注加大,2018年下半年以来开始收缩风险较大的业务,重点发展长三角、粤港澳大区等区域的优质项目。据公司公告显示,公司2019年中标54.65亿元合同,占18年营收的61.80%。2019年Q1-Q3公司实现营收52.71亿元,同比下降7.73%,实现净利润3.15亿元,同比下降46.12%,净利率较去年下降4.26pp至5.98%。业绩增长不及预期,尤其是净利润降幅较大,主要是受到文旅板块项目开工率下降的影响。此外,公司19年前三季度的管理费用率和财务费用率分别为10.40%和3.46%,同比上涨1.95和1.15pp,期间成本控制能力有待提高。公司现金流较去年小幅转好,前三季度经营活动现金流量净额为-1.38亿元,较去年同期1.49亿元小幅增加0.11亿元。 4、园林为基础,重点发展水务和文旅业务,维持“强烈推荐-A”评级 公司坚持“做实园林、做大水务、做强文旅”的发展策略,在19年行业业绩普遍大幅下滑的情况下实现了相对稳健的发展。粤港澳大区等区域的联动发展有望为公司带来更多的优质订单,文旅业务的不断推进将提高公司的盈利能力,预计19年、20年EPS为0.34和0.39元,对应PE为13.9倍、11.8倍。 5、风险提示:PPP项目落地不达预期、公司业务推进不达预期、回款风险。