1、着重生态农业与环境治理业务,营收净利润均稳健增长 公司上半年营收与净利润均稳健增长,主要由于国家乡村振兴和环境治理政策下,公司深耕生态景观、生态环保、生态旅游和环境治理。分板块来看,生态环保板块快速增长,实现营业收入23.21亿元,同比增长147.88%,市政园林板块实现营收19.17亿元,同比增长26.10%。分地区来看,八大区域业务主要侧重华南和西南地区,营收比例分别为26.61%和30.92%,其次为华东、华中、西北地区,营收比例均为14%左右。分季度来看,公司2018年Q1与Q2营业收入分别为13.00亿元与36.38亿元,同比增速分别为69.80%与79.27%,两个季度整体营收增速均平稳增长;Q1净利润为-0.72亿元,同比下降90.60%,Q2净利润为4.55亿元,同比上升67.09%,主要由于一季度受季节影响营收较低,二季度开工率恢复营收与利润均回升。2018上半年公司新签合同金额116.17亿元,已中标未签约合同金额113.61亿元。新签合同中,公司提升生态农业综合性项目比例,与生态环境治理合计占比超70%。 2、费用率同比上升,应收账款占营收比下降,经营性现金流回正 2018年上半年公司毛利率小幅上升0.97个pp至26.19%,其中生态环保板块毛利率保持较高水平为27.20%,同比上升0.84个pp;市政园林板块毛利率有所下降,同比下降0.66个pp为23.88%。收现比为66.03%,同比下降了28.13个pp,应收账款占营收比为17.58%,相比去年同期下降了6.73%。而上半年净利率小幅下降1.51个pp至7.75%,由于期间费用率升高,同比上升1.39个pp至18.00%。高费用率主要原因是公司实行区域化管理,相关人员薪酬、房租、办公支出等增加,股权激励计划推行。公司资产负债率保持稳定略有上升,同比上升1.86个pp至70.54%。经营性现金流经历三个季度负值后回正,其净额为1.08亿元,较去年同期下降26.27%,下半年回款有望加快,全年现金流有望进一步改善。 3、积极拓宽融资渠道,下半年落地PPP融资有望改善 在金融去杠杆的大环境下,2018年上半年PPP融资面对严格财政监管、金融监管、央行缩表。公司积极开拓融资渠道,与政策性银行和非银金融机构大力对接,获批复PPP借款5.66亿元。下半年将进一步进行融资渠道拓展,推进PPP专项债、ABS等资本市场金融工具,补充业务资金。经过上一轮PPP清理后,公司新签订单规范化,均快速落地,下半年信用环境或有缓解,落地PPP融资情况有望好转。 4、在手订单充足,融资有望改善,维持“强烈推荐-A”评级 公司迎合乡村振兴与生态环境政策,深耕农村旅游、生态景观、环境治理等领域,业绩均实现稳健增长,高在手订单保障公司全年业绩稳步提升;同时,公司实现经营性现金流转正,缓解后半年现金流压力;此外,公司大力加强与政策性银行和非银金融机构合作,努力拓宽融资渠道,下半年改善的融资背景下全年业绩目标有望达到。预计18年、19年EPS为0.49、0.70元,对应PE为10.9倍、7.7倍。 5、风险提示:PPP工程落地不及预期、融资面临困难、回款风险。

事件: 2018年8月7日,公司公布2018年半年报。上半年公司实现营收18.87亿元,同比增长18.39%;实现利润总额4.62亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;EPS为0.3元,同比增长25%;加权平均净资产收益率为11.34%。 点评: 1、管道行业竞争加剧,营收及净利润增速均小幅下滑 2018年H1营收增速小幅下滑,较17年同期下降2个pp,主要受经济大环境影响,管道行业竞争加剧,PPR营收增速有所放缓。公司净利润也小幅下降3个pp,且增速低于营收增速,主要原因是:1)毛利率较高的PPR业务放缓;2)应收账款增加导致资产减值损失194万元,同比上升44.94%。另外,美元升值、汇兑损益增加,导致财务费用同比下降318.44%。分业务看,PPR业务上半年实现营收10.74亿元,同比增长16.4%,增速较去年同期减少10个pp;PE业务实现营收5.03亿元,同比增长18.54%,业务保持稳健增长;PVC业务增长迅速,同比增长24.22%。 2、毛利率上升1.09个pp,现金流承压,资产负债情况改善 公司毛利率水平较高,较去年同期上升1.09个pp至46.06%,PPR、PE、PVC业务毛利率均较去年同期小幅上升,分别上升1.08、0.8、3.9个pp。公司净利率上升0.89个pp至20.48%,期间费用率下降0.28个pp,其中销售费用率下降0.25个pp,管理费用率上升0.4个pp,财务费用率下降0.43个pp。公司经营性现金流净额0.25亿元;投资性现金流净额为-3.16亿元,较去年同期-2.15亿元,主要是公司增加了对东鹏合立投资,现金及现金等价物净额较去年同期-3.45亿元,再加上收现比下降2.05个pp,应收账款占营收比上升2个pp至14.36%,公司现金流承压。资产负债率下滑0.93个pp至22.92%,负债情况有所改善。 3、零售、工程双轮驱动,积极抢占市场高地 作为行业龙头,公司积极实施“零售、工程双轮驱动”的发展战略,提高市场占有率,并完善市政、房产、燃气三大工程业务模式。其中,零售业务主要依托经销渠道进行经营,是公司营业收入和利润增长的主要驱动因素;工程业务则主要通过直销和经销的方式经营,发展态势良好。随着下半年公司工程业务放量,营收增速将有所提升。 4、PPR管道行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司12年零售布局,拓宽华东、西南、西北市场,采用“产品+施工+保险”消费模式,PPR业务快速增长,增强消费粘性。同时加快同心圆产业链延伸,加大PVC线管等家装系列管道的配套销售力度,进军防水、净水两大领域,凭借同渠道推广,协同效应显著,有望成为公司新业绩增长点。我们预计18、19年公司EPS分别为0.78元、0.98元,对应PE分别为19.8倍与16.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:地产销售下滑超预期、原材料价格大幅上涨、新业务拓展不顺等。

事件: 2018年上半年公司实现营收29.79亿元,同比增长22.06%;实现营业利润2.5亿元,同比增长35.7%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长20.7%;EPS为0.226元,同比增长16.56%,加权平均净资产收益率4.83%。 评论: 1、营收稳健增长,资产减值损失无碍公司长期发展 公司上半年营收与净利稳健增长,分业务来看,工程咨询业务保持稳健增长,实现营业收入25.38亿元,同比增长12.78%,工程承包业务实现营收4.41亿元,同比增长132.08%。分季度来看,公司2018年Q1与Q2营业收入分别为11.49亿元与18.30亿元,同比增速分别为10.94%与30.26%,二季度整体营收增速出现大幅度提升;净利润方面,Q1与Q2为分别为0.74与1.20亿元,同比增长25.31%与15.44%,净利润增速反而下滑,主要是由坏账计提造成的资产减值损失增加,Q2坏账损失达0.8亿元,相比去年同期增加2100万。我们认为公司整体应收账款质量较好,短期内资产减值损失无碍公司长期稳健发展。 2、毛利率同比上升,现金流略承压,资产负债率持续下降 2018年上半年公司净利率基本保持稳定,净利率为6.52%,小幅下降0.17个pp;毛利率小幅上升,盈利能力有所改善,上升0.61个pp至27.75%,其中工程咨询业务毛利率保持较高水平为31.54%,同比上升3.35个pp;工程承包毛利率有所下降,同比下降8.83个pp为5.96%。期间费用率16.35%,同比上升0.35个pp,主要原因是受贷款增加和BT业务利息收入减少的影响,财务费用率相比去年同期上升0.39个百分点至1.75%。经营性现金流净值为-6.51亿元,较去年同期下降1.84亿元,现金流略承压,随着后期合同订单加速转化,全年现金流有望改善。收现比为95.88%,同比上升0.07个pp,应收账款占营收比为184%,相比去年同期提升了8%。公司资产负债率持续下降,同比下降1.78个pp至63.42%。 3、整合海外优势资源,国内外协同效应可期 公司逐渐开始整合海外优势资源,报告期内Eptisa与Test America都取得不错进展。Eptisa方面,公司子公司诚诺未来与其联合赢得了巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务,联合管理团队将代表业主对EPC总包商进行全方位管理。此项目充分体现出Eptisa与公司的各自优势,也证明了公司较强的资源整合能力。Test America方面,公司设立了环境科学研究院,从平台建设、资质提升、团队建设、战略联合多方面发展环境业务,为后续Test America的技术引入国内打好基础。公司在环境业务还有多项进展,如中国生态文明研究与促进会绿色交通分会已获得批复、海外研发机构获得南京市科委批复、实验室CMA认证扩项由348项提升至406项、已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。 4、业绩稳健增长且市场优势显著,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,高在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,虽然可转债停止发行,但环境业务受到影响有限,国内外协同效应可期,预计18年、19年EPS为0.71、0.90元,对应PE为13.7倍、10.8倍。 5、风险提示:公路投资放缓、海外项目推进不及预期、回款风险。

事件:2018年7月26日,公司公布2018年上半年业绩快报。上半年公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;实现营业利润4.63亿元,同比增长23.37%;实现利润总额4.62亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%。 1、营收增长保持稳定,下半年工程业务放量提振公司业绩。 公司业务保持平稳发展,营收增速略微下滑。2018年上半年公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;公司两大主营业务PPR、PE营收增速均处于18%~19%的较高位置。随着下半年公司工程业务逐步放量,公司业绩将有所提升,加快营收增速。 2、原材料价格上升致毛利率环比下降,公司盈利能力放缓。 目前公司产品采用成本加成定价方式,主要原材料属于石化下游产品,受原油价格及原材料市场供需关系影响。随着原油价格及原材料价格上涨,毛利率环比下降,盈利水平有所放缓。同时,由于一季度采购备货,公司毛利率同比上升,但目前备货已经用光,下半年产品成本端将随行就市,影响产品定价及销售,直接影响公司盈利能力。 3、零售、工程双轮驱动,积极抢占市场高地。 “十三五”期间海绵城市建设、棚户区改造、城市地下管道建设等给行业带来广阔市场空间,预计2020年全国塑料管道产量将超过1600万吨,塑料管道市场占有率超过55%。同时市场需求趋于平稳,行业集中度大幅提升。作为行业龙头,公司积极实施“零售、工程双轮驱动”的发展战略,提高市场占有率,并完善市政、房产、燃气三大工程业务模式。其中,零售业务主要依托经销渠道进行经营,是公司营业收入和利润增长的主要驱动因素;工程业务则主要通过直销和经销的方式经营,发展态势良好。 4、PPR管道行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级。 公司是PPR管道技术先驱及行业龙头,12年零售布局,拓宽华东、西南、西北市场,采用“产品+施工+保险”消费模式,PPR业务快速增长,增强消费粘性。同时加快产业链延伸,进军防水、净水两大领域,凭借同渠道推广,协同效应显著,有望成为公司新业绩增长点。我们预计18、19年公司EPS分别为0.78元、0.98元,对应PE分别为22.72倍与18.08倍,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 2018年7月26日,公司公布2018年上半年业绩快报。上半年公司实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现利润总额5.03亿元,同比增长6.16%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%。 1、风电行业增速不及预期,公司2018H1业绩增速有所下滑 公司是风电叶片行业龙头,市占率连续7年保持第一。2018H1公司实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%,业绩增速较17年同期有所下滑,主要原因是风电行业低迷,发展增速不及预期。截止2018年6月全国风电累计装机7.53GW,同比增长1.52GW。随着下半年红三省解禁开工,分散式及海上风电释放增量,风电行业有望迎来拐点,行业龙头有望深度受益。 2、玻璃纤维行业保持高景气,量价齐升保障公司业绩 公司通过收购泰山玻纤,布局玻纤全产业链,17年玻璃纤维业务营收占比约65.4%,是公司支柱业务,公司市场占有率常年保持行业第二。受益下游需求端支撑强劲,玻璃纤维行业整体景气度向好,公司持续进行产能扩张,并淘汰落后产能,18年预计新增产能12万吨,累计产能有望超90万吨/年。随着行业集中度加剧,公司市场份额有望进一步扩大。同时公司产品结构持续优化,规模及成本优势显著,使得在粗纱类产品价格下降的情况下,公司产品售价仍能保持上涨,量价齐升保障公司业绩。 3、积极布局新能源汽车产业链,锂电隔膜有望成为新的利润增长点 隔膜是锂电池关键环节,随着新能源汽车爆发式发展,锂电池装机量增加,带动隔膜需求量大幅提升。17年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。目前,1#、2#两条年产6000万平米生产线已全面进入试生产阶段, 3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试。计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。 4、风电叶片、玻璃纤维行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,分列行业第一、第二,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域,多项其他业务均为细分龙头,有望受益行业集中度提升,公司业绩有所保障。我们预计18、19年公司EPS分别为1.09元、1.34元,对应PE分别为8.2倍与6.69倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:风电回暖不及预期、原材料价格上涨、玻璃纤维需求下滑,产能释放不及预期、新能源汽车发展不及预期。

1、实施股票增持及回购,彰显公司发展信心 公司近日完成部分董事及高管的股票增持计划,累计增持公司33.85万股,增持金额达517.04万元,增持后持股占比共计0.25%。同时公司拟以自有资金回购部分股票,回购总金额不低于3亿元,不超过10亿元,回购价格不超过22元/股。公司看好未来发展前景,通过股票增持及回购计划,推进股价与内在价值匹配,激发员工积极性,促进业绩增长。 2、受益材料销售和施工服务业务规模扩大,公司18H1营收保持高增长 根据2018H1公司业绩快报,公司实现营业收入56.13亿元,同比增长30.21%;实现归母净利润6.18亿元,同比增长25.25%。公司业绩延续2017年高增长态势,主要是公司材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长,品牌影响力不断提升,销售收入、施工收入持续增加。 3、行业集中度大幅提升,建筑防水迎来发展良期,强者恒强 在“后建筑”时代,随着房地产行业集中度大幅提升,城市双修等建筑修缮给防水行业带来发展良机;同时防水行业消费升级,大型防水企业的竞争力不断增强,防水行业集中度加剧,逐步向龙头企业聚拢。作为防水行业龙头,公司市场占有率逐步提升,由2016年约7%提升至2017年约10%。凭借品牌规模及技术优势,公司市场竞争力显著,未来将深度受益行业集中度提升。 4、公司市占率加速提升,营收保持高速增长,维持“强烈推荐-A”评级 公司是国家防水行业龙头,专注于防水领域,为重大基础设施建设、工业、民用、商用建筑提供高品质、完备的防水系统解决方案。随着行业景气度及集中度提升,公司凭借技术及品牌规模优势,加快产能布局,在全国范围内建立生产物流研发基地,市场占有率加速提升;同时公司积极推进品类延伸,涂料、砂浆、保温材料等新兴业务快速发展,公司营收保持快速增长,业绩有所保障。我们预计18、19年公司EPS分别为1.07、1.46元,对应PE分别为17.38与12.73倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:地产投资增速不及预期,原材料价格大幅上涨,业务开拓缓慢。

1、估值低叠加基本面稳健,公司配置价值凸显 2018年公司业绩稳定增长,一季度公司实现营业收入49.34亿元,同比增长18.96%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长25.6%。同时公司资产负债率持续下降,资本结构得到优化,由2016年83.25%下降至2018Q1的79.46%。受基建投资下滑、建筑板块低迷的影响,公司当前价格对应9.1倍PE(18E),0.97倍PB(lf),估值处于历史低点,PB跌破1。随着基建投资有望筑底,估值低叠加基本面稳健,公司配置价值凸显。 2、中标订单持续高增长,公司未来业绩可期 公司是路桥施工领域区域龙头,订单主要来自与四川省及其周边藏区、陕西等地区。四川省公路投资额长期稳居全国前列,2017年公路投资额同比增速11%,远高于2016年的0.37%,投资总额位居全国第四,行业景气较高。受益于公路投资高景气及四川省交通运输精准扶贫战略的实施,公司中标订单持续高增长,截止2018年6月,公司累计中标工程项目430.29亿元,同比增长106%;2017年、2016年累计中标分别为474.5亿元、198.7亿元,同比增长139%、0.1%。随着订单加速转化,充沛的在手订单将锁定营收高增长,保障公司业绩。 3、四川省加码基建投资,扶贫基建项目成为公司发展新亮点 四川省加码基建投资建设,根据“十三五”综合交通运输计划,四川省计划投资10030亿元,较“十二五”同比增长22.6%,其中公路投资4800亿。同时国家大力推进精准扶贫战略,公路投资逐步向贫困地区延伸,“十三五”期间四川省计划完成新改建贫困地区国省干线公路5903公里、规划完成投资808亿元;五年全省贫困地区规划实施农村公路4.8万公里,规划完成投资462亿元;高速公路方面争取到2020年全省三分之二的贫困县实现高速公路直接覆盖,规划完成投资1180亿元,规划完成投资共计2450亿元。作为四川省基建龙头,公司距离交通欠发达的巴中地区及川西三州距离较近,地理位置优势显著。同时背靠省级基建投资平台-四川省铁投集团,公司有望充分受益交通运输计划及扶贫专项计划。 4、营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司是四川省基建区域龙头,是省内唯一拥有公路工程施工总承包特级资质的企业。依托省级基建投资平台,公司夯实工程施工业务,积极开拓物流、新能源、发电等新兴业务,持续增强经营能力。行业方面,四川省基建投资保持高景气,扶贫专项提供行业发展新机遇;公司方面,估值低叠加基本面持续改善,在手订单充沛,业绩确定性高,我们预计18、19年公司EPS分别为0.38与0.47元,对应PE分别为9.0与7.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:基建投资规模不及预期、在手订单转换不及预期、融资受限。

事件: 公司1-6月份累计新签合同800.74亿元,同比增长72.1%,其中国内新签合同404.16亿元,同比增长68.62%,海外新签合同396.59亿元,同比增长75.71%;1-6月累计实现营收(未审计)343.04亿元,同比增长34.89%。6月新签重大合同中国内主要有中化六建15.6亿元的60万吨/年煤制烯烃项目220万吨/年甲醇工程,海外的有天辰49.62亿元的印度尼西亚Bojonegoro 160MMSCFD油田伴生加工项目,占2018年新签海外订单的13%。 评论: 1、 国内新签合同订单放缓,6月增速下滑至47.93% 公司6月国内新签合同额90.12亿元,同比增长47.93%,相比5月86.71%,增速出现放缓;1-6月公司国内新签合同404.16亿元,占18年营收的69%,同比增长68.62%。从6月的重大合同来看,20万吨环己酮项目的签订,夯实了公司的传统化工业务;公司新签雨污分流工程总承包项目,合同额较大为8.88亿元,表明公司新业务发展较快,业务开拓成效显著;同时在煤化工及海外业务领域,公司进一步扩大竞争优势。 2、 营收增长持续,充沛在手订单保障公司业绩 公司6月实现营业收入(未审计)83.34亿元,同比增长13.03%,较5月45.66%,增速显著下滑,主要原因是受高基数效应的影响;1-6月累计营业收入343.04亿元,同比增长34.89%。随着订单的加速转化,公司充沛的在手订单将锁定营收高增长,保障公司业绩。 3、煤化工行业持续高景气,海外业务成为公司新亮点 6月份,公司在煤化工领域新签60万吨/年煤制烯烃项目,合同金额达15.6亿元,进一步印证煤化工行业高景气。在油价持续高的背景下,下游煤企对煤制烯烃与煤制乙二醇的投资意愿增强。同时,公司在海外市场持续发力,6月新获印度尼西亚Bojonegoro 160MMSCFD油田伴生加工项目,合同额达49.62亿元,占17年营收的8.5%,海外业务逐渐成为新亮点。 3、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。行业方面,油价上涨助力煤化工经济性提升,投资意愿进一步加强。公司层面,在手订单与资金均充足,汇兑损失与资产减值有望大幅度减小,业绩确定性强。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为12.7与9.77倍,维持“强烈推荐-A”评级。 4、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。

事件: 公司1-5月份累计新签合同611.49亿元,同比增长62.23%,其中国内新签合同314.04亿元,同比增长75.67%,海外新签合同297.45亿元,同比增长50.11%;1-5月累计实现营收(未审计)259.70亿元,同比增长43.81%。5月新签重大合同中国内有新疆宜化厂区升级改造工程以及天津渤化化工搬迁改造项目,海外的刚果金基建项目达194亿元,占2018年新签海外订单的65.22%。 评论: 1、 国内新签合同订单增速持续升,5月增速达86.70% 公司5月国内新签合同81.20亿元,同比增长86.70%,相比4月43.3%的增长,增速出现明显的提升;1-5月国内新签合同314.04亿元,占比达51.4%,同比增速持续保持的在70%以上。从5月的重大合同来看,化工厂商的升级改造类与搬迁改造类项目的出现,印证了公司通过传统优势领域来推进基建业务发展的能力;海外合同受到刚果金项目的影响,1-5月累计增速从负增长直接提升至同比增长50%,剔除该项目影响,公司累计1-5月份新签合同增速仍能达到10.7%。 2、 订单快速转化,营收增速持续保持高位 公司5月实现营业收入(未审计)59.78亿元,同比增长45.7%,1-5月累计营业收入259.70亿元,同比增长43.81%,基本与1-4月累计营收增速持平。营收持续的高增长证明了公司目前合同转化能力强,也会侧面的说明了油价快速上涨后对于业主持续投资石化行业的影响较小。订单的快速转化,营收的高速增长,锁定了公司业绩增长。 3、 油价推动煤化工景气度提高,煤化工行业景气度上行 从公司1-5月份重大订单来看,公司已经与神华签订了榆林项目相关合同,合同金额达26.1亿元。在油价持续推升下,煤化工行业开工率有明显的提升,下游业主资金面逐渐好转,煤制烯烃与煤制乙二醇投资热度升温。公司作为传统煤化工程龙头企业,煤化工程市占率达60%以上,有望最先受益下游煤化工企业投资复苏,下半年订单可期。 4、 营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。行业方面,油价上涨助力行业景气度提升,煤化工市场投资复苏。公司层面,在手订单与资金均充足,汇兑损失与资产减值有望大幅度减小,业绩确定性强。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为14.4与11.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:化学工程投资规模不及预期、环保、基建业务开拓低于预期。

公司是化学工程领域国企龙头,多元布局增厚公司业绩。公司夯实化学工程核心业务,加码开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”战略格局。受益于石化行业景气度提升及基建、环保业务开拓,2017年公司触底回升实现营收585.71亿元,同比增长10.4%。国内外需求的双轮驱动带动新一轮订单增长,2017年公司新签合同950.77亿元,同比增长34.86%,高在手订单验证市场需求回暖,同时订单加速转化保障未来公司收益。 化学工程行业景气度上行,公司业绩增长确定性高。随着宏观经济回暖、原油价格提升,石化行业盈利能力得到改善,大型炼油与炼化项目建设快速推进,预计炼油、芳烃系、烯烃系项目有望分别新增产能4.37亿吨/年、8061万吨/年、3919万吨/年。受短期内油煤比快速上升的影响,煤化工经济性凸显,叠加环评开闸利好因素煤化工行业有望展开新一轮景气周期,预计“十三五”期间煤化工行业投资规模超6000亿。 加码基建环保业务,携手海外业务打开业务发展天花板。随着扩大内需信号持续增强,环保、基建市场规模持续扩大,预计“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿。公司紧随市场需求变化,投资子公司加码基建环保业务,环保业务新签订单同比增长209.88%,基建业务同比增长28.66%,成效显著。同时,公司充分受益“一带一路”,国际业务进入收获期,2017年实现境外营收173.59亿元,同比增长20.51%,新签境外合同50.66亿美元。 PTA项目资产减值减少,公司净利润增速有望大幅回升。由于PTA市场长期低迷,四川晟达公司PTA项目经济效益低于预期,2017年项目计提4.02亿元,占资产减值计提总额的25.8%,大额计提资产减值拖累公司业绩。后续PTA项目在减值充足后有望大幅度减少,短期公司净利润增速快速提升。 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。行业方面,油价上涨助力行业景气度提升,煤化工市场空间超6000亿元。公司层面,在手订单与资金均充足,健康的资产负债结构支持公司快速的发展。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为14.3与11倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

公司发布2018年一季报。(1)实现营业收入20.8亿元,同比增长2.57%;归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长8.2%。(2)预计2018年1-6月,归属于上市公司股东的净利润为2.99至4.11亿元,同比增长-20%至10%。 评论: 1、玻纤景气持续,贡献主要业绩:国内玻纤行业,是具备国际竞争力的高端制造,海外布局在加速,并受益宏观经济回暖。行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲,库存情况维持低位。总体来看,新增产能基本在今年四季度和明年上半年投放,行业需求增长基本能够消化。近几年产销两旺,但国内价格整体来看,还未到历史最好水平。以泰山玻纤为代表的主流玻纤企业,拥有定价权,年初公布产品提价。公司加快先进产能建设,十三五产能规划目标为100万吨;选择东南亚建厂,项目已按计划推进;并降低生产成本,同时优化产品结构,高端产品比例持续上升,盈利能力大幅提升。 2、新材料龙头,打造主导产业和创新孵化产业两大业务平台:公司以风电叶片(中材叶片,全国第一)、玻璃纤维及制品(泰山玻纤,全国第二)为两大支柱性产业,重点培育第三大主导产业锂电池隔膜(中材锂膜),目标是市占率都达到国际前三;同时从事高压复合气瓶、膜材料及其他复合材料制品的研发销售。多项其它业务均为细分龙头,表现靓丽。未来将更好的科技创新,协同发展。 投资建议:公司作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,其它业务发展良好。不考虑诉讼影响,考虑每10 转增6股的影响,预计2018-2020年EPS为1.09/1.34/1.60元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:诉讼影响,玻纤价格下滑,风电装机不达预期,新业务不达预期等。

公司发布2018年一季报。(1)一季度营业收入为6.63亿元,同比增长20.16%;归母净利润为1.08亿元,同比增长29.21%;扣非后归母净利润为1.03亿元,同比增长24.43%。(2)预计2018年1-6月,归母净利润为3.12-4.06亿元,同比增长0%-30%。 评论: 1、PPR增速良好,整体毛利率同比提升:一季度,工程端启动量较少,预计PPR收入增速约25%,高于整体。PPR增速较快,带动毛利率达到44.39%,同比提升0.7个百分点。经营活动产生的现金流量金额为2104万元,同比减少79%,主要是原材料备库采购增加,有利于未来毛利率的稳定。 2、消费类建材走向品牌化,家装PPR业务仍将较快增长:公司PPR管道的市占率预计已超7%,品牌的领先优势明显,中长期受益消费升级。“星管家”继续推进,产品+服务模式,增强消费粘性。公司收入增速的变化,一般比商品房销售面积增速的变化,滞后约一年。地产周期下行斜率较为平稳,商品房销售面积,2017年上半年的累计增速为16.1%,2017年的累计增速为7.7%,表现尚可。随着华东地区的渠道下沉,西安基地投产的区域扩张,预计PPR业务仍将较快增长。 3、防水涂料与PE燃气管件有望放量: (1)多年耕耘成就渠道扁平化优势,零售网点超过2万家,借助原有渠道拓展防水和净水领域。与核心经销商共同持股,新设防水品牌“咖乐”,主打高端家装防水。2017年6月中下旬已在华东9个试点市场开始销售,目前进展顺利,市场反响良好,预计今年能贡献可观收入。 (2)北方煤改气带动管道建设,2017-2021年规划,“2+26”所在的六省市,主干管道的供应能力将新增80%,支线管道新增里程将新增30%。伟星新材的PE燃气管件,2017年上半年已通过G5+审核,有望放量增长。 投资建议:公司的家装PPR管道,中长期受益消费升级,渠道下沉、区域拓展,仍将保持较快增长。防水涂料与PE燃气管件有望放量。维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至30元((每10股转增3股实施后,对应目标价为23元)。 风险提示:地产销售下滑超预期;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不顺等。

事件: 公司发布2017年年度报告。营业收入达到103亿元,同比增长47.04%;归母净利润12.39亿元,同比增长20.43%。基本每股收益为1.4元。拟每10股转增7股,每10股派发现金红利1.5元。 评论: 1、收入增速是核心指标,保持高速增长,预计毛利率会有所改善:公司战略重在抢占市场、快速发展,2017年第四季度,收入增速达到50.87%,是近几年来增速最快的季度;净利润增速为15.4%;毛利率为33.28%,同比下降5.23个百分点,环比Q3下降5.65个百分点。2017Q4毛利率下滑,主要是原材料价格大幅上涨(预计沥青均价同比上涨超过30%),以及北方项目停工等影响。预计2018Q1毛利率会有所改善,沥青价格基本维持,同比上涨幅度很小,同时公司对下游提价的效果已逐步显现。 2、应收账款、存货占用大量资金是行业属性,也是壁垒,仍在扩张期但风险可控:2017年,应收账款42.8亿元,同比增长48.5%,与收入增速基本同步;存货15.1亿元,同比增长111.8%,主要来自于“建造合同形成的已完工未结算资产”增加近5.2亿元、原材料增加近2.4亿元;经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元,同比下降95.94%,主要是Q2为-6.4亿元、采购原材料增加的影响,而Q4为6.95亿元,同比增长12%,恢复正常。公司对前5大客户的销售额为15.73亿元(占比为15.3%),同比增长达52%,反映了大客户的优质,以及增长持续性良好。应收账款、存货占用大量资金,是行业属性。公司的主要客户是地产TOP100的企业,发生坏账的可能性较小,应收账款中80%的账龄在1年以内。 3、市占率加速提升的良好时期:(1)集中度提升、“后建筑”时代,迎来建筑防水黄金期。地产行业集中度提升,优质产品供不应求,有利于强者恒强。在2018年年度策略中,我们推测市占率具备S型曲线的特征,预计达到一定阶段后,会加速提升。东方雨虹是第一品牌,市占率已从2016年的约7%提高到2017年的约10%。(2)渠道深耕,直销、工渠、零渠并举,地产大客户战略加速推进,扩大对合作伙伴的覆盖数量和供货量。(3)产能的全国布局初步完成,在多地推进基地建设,渗透全国。(4)推进品类延伸,形成建筑装饰涂料(与德国DAW合作)、砂浆、保温材料三大新兴业务板块,发展在加速。(5)规模与资金优势。应收账款、存货占用大量资金的行业属性形成资金壁垒,基地建设相对是轻资产,公司可转债募集18.4亿元投产新项目,有助于持续扩大优势。 投资建议: 市占率加速提升是核心逻辑,收入增速是核心指标。维持观点,持续推荐,可参考2017 年4 月份的《防水行业深度:防水步入后建筑,雨虹十年十倍长》。 风险提示: 地产投资增速大幅下滑,原材料价格大幅上涨,新业务拓展不达预期等。

公司发布年报。2017年实现营业收入18.18亿元,同比增长39.05%,归属于上市公司股东的净利润为4.66亿元,同比增长21.47%。拟每10股派发现金红利1.1元。 1、集装箱底板量价齐升,并顺利完成业绩承诺:伴随主要经济体持续复苏,2017年全球集装箱贸易1.91亿TEU,同比增长5.02%,来自集运公司和租箱公司的需求持续增加。得益于订单量增加与合并新华昌木业,公司2017年集装箱底板的收入达13.26亿元,同比增长111%;销量达32.4万立方米,同比增长93.49%;销售均价近4100元/立方米,同比增长9.1%;毛利率达33.38%,提升4.34个百分点。资产重组时,康欣承诺扣非后归母净利润,2017年目标4.42亿元,基本完成;2015-2017三年累计10.44亿元,超额完成近4500万元。分红对当年净利润的比例达到24.4%,未来会持续性回报投资者。 2、合并推高费用,产品生产调整:销售费用、管理费用同比分别增加约62%、87%,有合并嘉善新华昌木业、森林资源资产管护支出增加等原因。由于主要产能用来生产集装箱底板,环保板的收入同比下滑近34%,销量同比下滑29%,毛利率为46.91%,同比减少2.06个百分点。对比欧美50%以上的占比,国内的OSB板材潜力巨大。期末存货为17.5亿元,同比增加38.97%,主要是森林资源资产购置增加。 3、速生材技术+林板一体化,具备资源与成本优势:十三五规划中,首次提出全面停止天然林商业性采伐,将分三步实施。原材料将日益短缺,林木资源供需缺口较大。集装箱底板市场规模在百亿元左右,底板占集装箱总成本比重接近15%。公司掌握以次小薪材代替热带阔叶林的速生杨技术,以及丰富的林木资源(原料林80万余亩),降低原料成本;契合集装箱制造的轻量化+低成本的行业趋势。合并的嘉善新华昌,2017年实现收入4.56亿元,净利润2311万元,高于承诺的2000万元。公司作为集装箱底板龙头,收购新华昌木业后的全球市占率已超过25%,优势进一步凸显。 投资建议:公司作为集装箱底板龙头,扩产与收购新华昌木业后的全球市占率已超过25%,掌握速生材技术+林板一体化,契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势,受益集装箱行业回暖;COSB环保板受益消费升级。不考虑重组因素,预计2018-2020年EPS为0.54元、0.61元、0.74元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:集装箱行业发展与OSB板材应用推广具有不确定性、林业灾害等。

事件: 公司发布2017年年度报告。2017年营业收入为39.03亿元,同比增长17.51%,归母净利润为8.21亿元,同比增长22.45%。拟每10股转增3股。 评论: 1、收入稳健增长,零售与工程双轮驱动:(1)2017年全国塑料管道总产量预计超过1522万吨,同比增长超过6%,产业集中度稳步提升。公司的收入增速,相比2016年有所放缓,主要是规模变大,核心区域华东地区(收入占比近52%)的收入增速为17.15%。而华中地区收入增速达到46.31%,未来,区域拓展将带来发展空间,西安基地预计下半年建成投产。(2)零售业务,产品到系统纵深推进;工程业务,完善市政、房产、燃气领域。PPR、PE的同比增速分别为16.3%、23.8%。PPR管材的收入占比为56.16%,同比下降0.58个百分点,前几年的收入占比一直在提升。PPR毛利率为58.33%,同比减少0.41个百分点,原材料的波动有影响。(3)加速国际化布局,积极突破国际市场认证。并将立足大建材,加快合作与并购步伐。 2、消费类建材走向品牌化,家装PPR业务仍将较快增长:公司PPR管道的市占率预计已超7%,品牌的领先优势明显,中长期受益消费升级。“星管家”继续推进,产品+服务模式,增强消费粘性。公司收入增速的变化,一般比商品房销售面积增速的变化,滞后约一年。地产周期下行斜率较为平稳,商品房销售面积,2017年上半年的累计增速为16.1%,2017年的累计增速为7.7%,表现尚可。随着华东地区的渠道下沉,西安基地投产的区域扩张,预计PPR业务仍将较快增长。 3、防水涂料与PE燃气管件有望放量:(1)多年耕耘成就渠道扁平化优势,零售网点超过2万家,借助原有渠道拓展防水和净水领域。与核心经销商共同持股,新设防水品牌“咖乐”,主打高端家装防水。2017年6月中下旬已在华东9个试点市场开始销售,目前进展顺利,市场反响良好,预计今年能贡献可观收入。(2)北方煤改气带动管道建设,2017-2021年规划,“2+26”所在的六省市,主干管道的供应能力将新增80%,支线管道新增里程将新增30%。伟星新材的PE燃气管件,2017年上半年已通过G5+审核,有望放量增长。 投资建议:公司的家装PPR管道,中长期受益消费升级,渠道下沉、区域拓展,仍将保持较快增长。防水涂料与PE燃气管件有望放量。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产销售下滑超预期;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不顺等。