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严晓情

平安证券

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建研集团 建筑和工程 2019-08-22 5.42 -- -- 5.93 9.41%
6.16 13.65%
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环保趋严提升行业集中度,公司外加剂业务持续高增长:公司2019年上半年外加剂收入10.27亿元,YOY+26%,毛利率31.3%(较去年同期+8.7pct),子公司科之杰新材料实现净利润1.36亿元,YOY+155.8%。我们估计1H19公司外加剂销量(折算成含固量)同比增长30%。公司外加剂业务持续高增长,一是国家环保趋严叠加“退城入园”加速了小企业出清,二是机制砂替代河砂也使得客户对技术服务需求提升,外加剂行业集中度加速提升,公司作为行业龙头显著受益。 公司检测业务“跨区域跨领域战略”持续推进:2019年上半年,子公司健研检测实现营业收入2.21亿元,净利润4,945万元。2019年8月18日,健研检测与上海众合检测全体股东签署了《股权收购及增资协议书》,持有后者51.003%的股权,上海众合检测承诺2019年净利润不低于1800万元,2020-22年净利润分别不低于2160万元、2592万元、3110万元,即复合增速不低于20%。 公司期间费用率略有下降,收现比较去年同期提升10个百分点:2019年上半年,公司整体毛利率为30.9%(同比+5.16pct),期间费用率为13.99%(同比-0.19pct),净利率为14.37%(同比+3.94pct)。在经营性现金流方面,1H19公司收现比84.9%(同比+10.1pct),付现比86.9%(同比+25.9pct),由于付现比大幅提升,公司经营性现金流净额为4080万元,YOY+10.4%。 盈利预测与投资建议:在供给侧改革下,公司积极扩产抢占小企业市场份额,外加剂业务将持续高增长;另一方面公司将继续推进检测业务“跨区域、跨领域”战略,打造新的业绩增长点。我们维持公司2019-2021年EPS预测分别为0.55元、0.68元和0.82元,对应当前PE分别为10.1倍、8.1倍和6.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)环保政策放松导致小企业出清放缓,公司外加剂业务发展受阻:若未来环保政策放松,小企业出清缓慢,公司外加剂市场拓展进程放缓或区域市场份额提升受阻,将对公司业绩增长产生负面影响;2)外加剂原材料价格大幅上涨而公司无法向下游传导成本压力:公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高,如果未来原油价格大幅上涨致使外加剂的原材料价格攀升,公司无法及时向下游传导成本压力,将影响公司的盈利水平;3)公司检测业务外延并购拓展不及预期:公司检测业务的快速增长有赖于“跨区域、跨领域”战略的执行落地,若外延并购拓展不及预期将导致公司未来业绩增长放缓。
建研集团 建筑和工程 2019-05-27 5.95 -- -- 6.57 10.42%
6.59 10.76%
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环保与资金等因素加速淘汰小企业,外加剂行业集中度提升利好龙头: 供给端,环保趋严叠加“退城入园”加速小企业出清, 同时机制砂替代河砂使得客户对技术服务需求提升,加上资金等因素,外加剂行业集中度加速提升; 公司积极扩充产能抢占市场份额, 2019-2020年将新增产能 57.5万吨(占18年产能的 68.5%),保障公司未来业绩增长。 上游原材料产能过剩,环氧乙烷及聚醚单体价格将徘徊在低位: 外加剂上游供应商根据原材料环氧乙烷价格及聚醚单体库存情况来定价聚羧酸减水剂单体,聚羧酸减水剂单体价格受环氧乙烷价格影响,后者价格随原油价格波动。因上游原材料产能过剩,我们认为聚醚单体价格将处于低位。 市占率提高增强公司议价能力,技术服务提升外加剂盈利空间: 过去公司外加剂销售采用成本加成模式,由于市占率提高及对技术服务需求提升,公司对下游议价能力逐步增强。 2018年公司吨毛利持续回升(2017年 416元为历史最低点) , 2018Q4至今上游环氧乙烷价格大幅下跌,公司外加剂价格并未下调, 19Q1公司毛利率大幅攀升。 检测业务“跨区域+跨领域”加速推进,打造工程建设全周期技术综合服务商: 跨区域方面, 公司传统工程检测业务已进入了福建、重庆、海南、云南等地区,未来将着力上海、云南等市场;跨领域层面,公司将开辟电子电气、生态环境等检测业务, 提升综合技术服务实力。 盈利预测与投资建议:在供给侧改革下,公司积极扩产抢占小企业市场份额,外加剂业绩将持续高增长; 另一方面公司加速推进检测业务“跨区域、跨领域”战略,打造新的业绩增长点。 因此我们上调公司 2019-2021年 EPS 至0.55元、 0.68元和 0.82元(原预测值 0.47元、 0.58元和 0.66元),对应当前 PE 分别为 10.9倍、 8.7倍和 7.3倍,维持“强烈推荐”评级。
建研集团 建筑和工程 2019-04-10 6.99 -- -- 7.88 11.46%
7.79 11.44%
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外加剂销售量价齐升,助力业绩快速增长:2018年,受益公司“跨区域”发展战略推进(2018年华东地区(总部)收入增长29.6%,华东以外地区收入增长46.0%),公司外加剂销售量价齐升,其中:外加剂全年销量达95万吨,同比增长28.4%,销售单价为2052元/吨,同比增长7.9%。报告期内外加剂业务实现收入19.4亿元,同比增长38.5%。2018年,公司外加剂业务盈利水平小幅提升,其中毛利率为22.9%,同比+1.6pct,净利率为6.9%,同比+1.9pct。综合以上因素影响,该业务报告期内净利润为1.35亿元,同比增长91.5%,助力公司业绩快速增长。 技术服务板块盈利水平有所下滑,“跨领域”并购将打造新增长点:2018年,公司技术服务板块实现收入4.01亿元,同比增长14.6%,净利润0.84亿元,同比下滑约7%;公司技术服务板块毛利率为42.3%,同比下滑3.9pct,净利率为21.0%,同比下滑约5.1pct。报告期内,公司持续推进技术服务业务“跨领域”并购:1)拟以自有6300万元收购河北浦安(主业为环境检测)70%股权;2)拟受让上海众合(主业为建筑工程检测)25.5%股权并对标的公司进行增资,转让与增资完成后建研集团将持有标的公司51.0%股权。伴随上述并购落地,公司将进一步完善公司全国综合技术服务网络,提升公司“健研检测”品牌知名度。 应收账款管控有所改善,期间费用率小幅上行:2018年,公司应收账款管控有所改善,报告期内应收账款周转天数为176.8天,同比减少7.0天,公司收现比为70.7%,同比增加3.9pct。报告期内公司期间费用率同比增加0.1pct至14.8%,其中:销售费用率为7.7%,同比减少0.2pct;管理费用率为7.1%,同比增加0.3pct;财务费用率为-0.03%,同比持平。公 司资产减值损失达0.46亿元,同比增加89.0%。 盈利预测与投资建议:公司坚持“跨区域+跨领域”发展战略,持续推进减水剂业务全国化布局,将支撑公司业绩延续高增长。此外,公司在持续开拓传统工程检测业务基础上,发力提升电子电器、生态环境等检测业务,未来有望打造新亮点。受房屋新开工面积增速放缓影响,下调2019-2020年EPS预测至0.47元、0.58元(原预测值为0.49元、0.61元),预测2021年EPS为0.66元,对应当前PE分别为15.4倍、12.4倍和10.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外加剂业务发展不及预期:由于外加剂业务具有明显的区域性,因此公司外加剂板块收入的持续增长有赖于公司“跨区域”发展战略的持续推进以及已进入区域内市场份额的不断提升,如若未来公司外加剂市场拓展脚步放缓抑或公司区域市场份额提升受阻,将对公司业绩增长产生负面影响;减水剂原材料成本大幅上涨:公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高,如果未来外加剂的原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导,将影响公司的盈利水平;外延业务拓展不及预期:公司积极谋求主营业务的投资并购以及行业的外延发展,如若未来公司外延发展不及预期,将对公司的业绩的可持续增长产生负面影响。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-04-02 4.18 -- -- 5.15 14.19%
4.77 14.11%
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公司玻璃销量稳定增长,价格承压+成本抬升影响业绩:报告期内,公司实现平板玻璃产量10991万重箱,同比增长6.8%,销量11003万重箱,同比增长6.5%,其中18Q1-18Q4单季销量同比分别增长-11.5%/4.6%/11.2%/19.5%。由于报告期内房屋竣工面积持续负增长,玻璃行业需求平平价格承压,公司全年销售均价76.6元/重箱,同比增长3.4%,其中18Q1-18Q4单季均价同比分别增长14.2%/6.3%/1.1%/-0.8%。由于报告期内国际原油价格大幅波动,公司平板玻璃箱成本上涨9.8%至56.2元/重箱。在上述因素共同影响下,公司全年箱毛利同比下滑10.8%至20.5元/重箱,导致公司增长放缓。 期间费用率持续改善,应收账款有所增加:报告期内公司期间费用率为12.24%,同比-0.16pct,其中销售费用率为1.28%,同比+0.68pct,管理费用率为9.76%,同比-0.66pct,财务费用率为1.19%,同比-0.18pct。截至报告期末,公司应收账款与应收票据同比分别47.3%与83.8%,应收账款占收入为1.0%,同比+0.4pct。公司收现比为71.8%,同比-2.6pct。 2019年地产竣工有望修复,玻璃需求将得到支撑:2018年国内房屋新开工面积得高增速(全年增速17.2%)与竣工面积(全年增速-7.8%)的持续负增长出现较大背离,房地产已售未完工面积同比增长超20%,竣工交付压力不断累积。展望2019年,伴随新开工的高增速不断向竣工环节传导,我们判断房地产在建项目施工强度将加快,房屋竣工面积增速将回升,玻璃需求有望迎来支撑。 盈利预测与投资建议:公司作为国内玻璃行业龙头,2019年有望充分受益竣工增速回暖,玻璃产品量价将获得支撑。由于2019年以来国际原油价格快速回升,公司成本压力有所增大,我们预计公司2019-2021年EPS为0.49元、0.55元和0.60元(原2019-2020年预测值为0.62元和0.69元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨:玻璃成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法向下游转嫁成本压力,将对公司盈利水平产生不利影响;2)房地产投资大幅下行:公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主,如果未来房地产投资大幅下行,将导致玻璃行业需求萎缩,有可能导致玻璃价格下跌;3)玻璃深加工业务开展不及预期:2017年以来公司积极布局玻璃深加工领域,如果未来深加工业务开展不及预期,将影响公司未来的业绩增长。
岭南股份 建筑和工程 2019-03-27 6.39 -- -- 10.38 7.23%
6.85 7.20%
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“生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下,业绩持续高增长:报告期内,公司营业收入与归母净利润同比分别增长85.1%和52.9%,分板块看:生态环境修复业务收入43.0亿元,同比+40.6%;水务水环境业务收入31.5亿元,同比增长279.9%(新港永豪并表);文化旅游业务收入13.9亿元,同比增长56.3%。据我们估计,目前公司在手订单超450亿元,在融资环境放松的情况下,公司订单将加速向业绩转化,利润增速将维持高位。 期间费用率持续改善,盈利水平小幅下行:2018年,公司期间费用率为12.7%,同比-1.4pct,其中:销售费用率为2.0%,同比+1.5pct;管理费用率(含研发费用)为8.3%,同比-4.5pct;财务费用率为2.46%,同比+1.6pct。由于生态工程行业项目竞争日趋激烈,2018年公司综合毛利率同比下滑3.7pct至25.0%,净利率同比下滑18pct至9.0%。分版块看,生态环境修复业务毛利率为21.1%,同比-5.3pct;水务水环境业务毛利率为22.7%,同比-3.3pct;文化旅游业务毛利为42.4%,同比+3.1pct。 经营现金流首次回正,在手现金充足保障未来项目推进:报告期内,公司经营性净现金流为+1.16亿元,上市以来首次回正(2015-2017年经营净现金流分别为-1.37亿元/-0.75亿元/-5.21亿元)。公司收现比与付现比分别为60.3%和44.1%,同比分别增加8.3pct和3.0pct。截止报告期末,公司货币资金达20.3亿元,同比增长97.4%,在手现金充足将保障未来项目顺利推进,支撑公司业绩释放。 盈利预测与投资建议:公司“生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下,各板块之间优势互补,协同作用逐步显现。目前公司在手订单饱满,资金 充裕,未来业绩将持续高增长。受生态工程竞争加剧影响,我们预计公司2019-2021年EPS为1.02元、1.31元和1.62元(原2019-2020年预测值为1.35元、1.79元),对应当前PE分别为9.8倍、7.7倍和6.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;2)高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;3)应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。
中国巨石 建筑和工程 2019-03-25 10.52 -- -- 12.63 17.27%
12.34 17.30%
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事项: 公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入100.32亿元,同比增长15.96%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长10.43%,基本每股收益为0.68元。公司拟10派2.25元(含税)。 平安观点: 公司玻纤产品量价承压,业绩增速持续放缓:2018年,公司实现玻纤纱及制品销量接近160万吨,同比增长10%,其中1Q18-4Q18单季销量同比分别增长28%、11%、0%、6%;价格方面,据我们估计2018年公司销售均价同比小幅增长约2%,然由于中美贸易摩擦不断发酵,加上国内玻纤产能显著增加,报告期内公司玻纤产品价格逐步下行,呈前高后低态势。受此影响,公司业绩增长逐步放缓,其中:1Q18-4Q18单季营收增速分别为34.2%、13.8%、10.6%、8.6%,单季归母净利增速分别为31.2%、21.3%、18.4%、-22.9%。 期间费用率不断改善,盈利水平维持高位:报告期内,受益新生产线的投产与生产工艺管控优化,一方面:公司期间费用率不断改善,全年期间费用率(含研发费用)为14.5%(同比-1.4pct),其中销售费用率为3.8%(同比+0.1pct),管理费用率(含研发费用)为8.2%(同比-0.1pct),财务费用率为3.4%(同比-1.5pct);另一方面,公司顶住玻纤价格下行与原料价格上涨的压力,报告期内盈利水平维持高位,其中综合毛利率为45.1%(同比-0.7pct),归母净利率为23.7%(同比-1.2pct)。 “产品高端化+海外布局”双管齐下,公司领军地位不断强化:受益近年来研发投入提升(近五年复合增速达15%),公司玻纤产品不断升级,助力公司抢占国内外高端市场。公司产品外销比例达超40%,其中欧美地区占比达20%,为了应对日益复杂的贸易环境,公司加大海外布局力度,先后进入埃及(20万吨线已投产)、美国(8万吨线已点火)、印度(10万吨线开工在即),公司的国际竞争力将进一步增强。 “两材”整合将提速,全球玻纤龙头呼之欲出:展望2019年,“两材”合并将加快推进,中国巨石与中材科技玻纤业务有望深入整合。截止2017年,巨石玻纤产品国内/全球市场份额分别为37%/23%,中材科技玻纤产品国内/全球市场份额分别为18%/11%,两者整合将打造全球玻纤龙头。此外,由于中国建材与中材集团在玻纤产业链各有侧重,业务整合将进一步强化集团在玻纤行业领导地位。 盈利预测与投资建议:公司持续推进玻纤生产线降本增效,提高高端产品销售占比,2018年以来公司玻纤产品均价保持稳定,盈利水平维持高位。展望2019年,“两材”合并将加速推进,公司在国内乃至全球玻纤行业领先地位将不断强化。受欧美地区经济增长放缓以及国内玻纤产能增长较快影响,我们预计2019-2021年EPS为0.73元、0.84元和0.93元(2019-2020年原预测值为0.88元和0.98元),对应当前PE分别为15.0倍、13.1倍和11.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;2)原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;3)环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。
北新建材 非金属类建材业 2019-03-21 19.79 -- -- 22.31 12.73%
22.31 12.73%
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18年石膏板均价再创新高,销量增长显著放缓:2018年以来,公司单季度营业收入增速持续回落,1Q18-4Q18营收增速分别为+40.4%/+25.5%/ -0.6%/ -0.2%。受益公司定价权的提升,报告期内公司石膏板销售均价再创新高,达5.85元/平米,YoY+7.8%。销量方面,受国内石膏板需求回落以及环保边际放松导致的供给增加影响,2018年公司销售石膏板18.69亿平米,YoY+2.6%。按单季度看,公司1Q18-4Q18销量增速分别为+5.2%/-0.9%/-11.8%/+28.0%,4Q18需求边际改善。 美国诉讼案拖累业绩,石膏板盈利水平保持稳定:2018年,受美国石膏板诉讼案影响,公司发生营业外支出2.68亿元(YoY+105%),拖累公司业绩(若剔除美国诉讼案影响,全年归母净利增速为10.0%)。公司石膏板盈利水平保持稳定,报告期内:公司石膏板单方毛利为2.18元/平米,YoY+2.9%;综合毛利率为35.3%(-1.9pct),其中石膏板毛利率为37.3%(-1.8pct);净利率为19.6%(-1.4pct),若剔除美国诉讼案影响,净利率将达21.7%(+0.7pct)。 公司石膏板产能稳步扩张,龙头地位无可撼动:2018年以来,公司积极通过内生外延等方式推动行业整合,扩大自身产能版图,截止2018年底,公司投产产能已达24.7亿平米,YoY+13.2%,占据行业半壁江山。此外,公司拟投资13.56亿元建设年产40万吨护面纸生产线,将有利于公司提高护面纸自给率,降低公司石膏板制造成本,助力公司绩效提升。伴随公司30亿平米产能规划以及护面纸生产线的稳步推进,公司龙头地位将无可撼动。 盈利预测与投资建议:公司内生外延并举推动石膏板产能持续扩张,布局护面纸生产线将带动公司石膏板制造成本进一步降低,未来龙头地位无可撼动。受房地产销售下滑与环保边际放松影响,我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.71元、1.88元和2.02元(原2019-2020年预测值为2.04元、2.27元),对应当前PE分别为11.8倍、10.7倍和10.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)房地产竣工复苏不及预期导致石膏板需求不振:2018年以来国内房屋竣工面积持续负增长导致石膏板需求持续走弱,如若2019年国内房屋竣工面积增速复苏不及预期,将导致石膏板需求持续低迷,影响公司业绩;2)环保政策执行不及预期导致石膏板价格下跌:2018年以来,国内经济下行压力增长,环保政策执行有边际放松迹象,如果未来环保政策执行不及预期,将导致石膏板小厂能陆续复产,引发石膏板价格下跌;3)原材料价格大幅上涨导致公司盈利水平降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(煤炭或天然气)占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利水平降低。
中国建筑 建筑和工程 2019-03-14 6.12 -- -- 6.58 7.52%
6.73 9.97%
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平安观点: 建筑+地产双料龙头,激励充分释放增长动力:公司是我国最大的建筑工程+房地产综合企业集团,旗下拥有地产、房建、基建和设计四大业务板块。公司控股股东为中建集团,持股比例为56.28%。公司自上市以来保持稳健增长,2009-2017年营收与归母净利复合增速分别达20.1%和20.9%。作为最早实施股权激励的建筑央企,公司先后于2013年、2016年和2018年实施了三期限制性股票激励计划,充分释放了员工活力,彰显了公司长期发展信心。 地产业务销售快速增长,土储充足保障未来业绩:公司旗下拥有中海地产(聚焦一二线核心)、中海宏洋(聚焦三四线)和中建地产(聚焦二线周边+三四线)三大地产品牌,2018年地产合约销售达3012亿元(全国TOP7),销售面积达1912万m2,2014-2018年复合增速分别达24.1%和15.6%。受三四线楼市高景气推动,2018Q1-Q3中海宏洋与中建地产合约销售占比上升至14%和24%。凭借强大的项目管控力与资金实力,公司地产盈利能力始终处于行业前列。2016-2018年,公司新增土储3103/3211/3267万m2,累计新增土储位居国内房企前列,从存货结构看,一二线占比超过60%。公司土储充足,将为地产业务发展提供有力保障。 房建业务保持稳健,行业龙头地位无可撼动:公司作为国内房屋建筑承包行业的绝对龙头,代表着我国房屋建筑领域的最高水平。受房屋新开工面积高速增长推动,2018Q1-Q3公司房建业务实现营收5219亿元(YoY+7.4%)、毛利307.9亿元(YoY+22%)。2018年公司新签房建订单16824亿元(YoY+14.1%),房建业务新开工面积达3.60亿m2(YoY+ 11.5%),房建业务新开工面积占全国比重上升至17%,行业龙头地位无可撼动。 订单饱满叠加融资改善,基建业务将持续发力:公司依托雄厚的资本实力,工程建设与项目投资并举,通过BT、BOT、PPP等模式积极参与基建项目。受此带动,2018Q1-Q3基建业务分别实现营收1934亿元(YoY+25.6%和毛利润164亿元(YoY+40.6%)。公司在手订单充足,2016/2017/2018Q1-Q3基建新签订单收入比分别为331%、319%和221%,占全国土木建筑业签订合同比重分别为6.2%/ 9.4%/ 9.5%。伴随“稳增长”政策持续释放,融资环境边际改善,公司基建业务将持续发力,维持稳健增长。 盈利预测与投资建议:作为国内顶级的建筑工程与房地产综合企业集团,公司打造了“设计、投资、基建、房建”等“四位一体”的商业模式,行业龙头地位稳固。展望未来,公司房建与基建订单饱满,凭借强大的资本实力与投融资能力,板块业绩将持续释放;此外,公司地产业务已实现全国化布局,充足的土储、优异的盈利能力和周转能力将保障未来业绩。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.90元、1.02元和1.16元,对应当前PE分别为6.8倍、6.0倍和5.3倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、房地产业务销售不及预期;2、基建投融资项目落地不及预期;3、房企资金收紧导致在手房建项目推进放缓;4、应收账款风险。
伟星新材 非金属类建材业 2018-11-02 13.39 -- -- 15.07 12.55%
17.38 29.80%
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事项: 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入29.67亿元,同比增长15.20%,实现归母净利6.54亿元,同比增长20.06%,基本每股收益0.50元。公司预计2018年全年归母净利为8.21~10.68亿元,同比增长0%~30%。 平安观点: 业绩增速小幅放缓,盈利水平维持高位:18Q1~18Q3,公司单季营收分别为6.63/ 12.24/ 10.80亿元,同比增长20.16%/ 17.46%/ 10.02%,单季归母净利为1.08/ 2.78/ 2.68亿元,同比增长29.21%/ 21.58%/ 15.29%,业绩增速小幅放缓。公司盈利水平维持高位,18Q1~18Q3单季毛利率分别为44.39%/ 46.96%/ 49.48%,同比增加+0.71/ +1.31/ -0.55pct,净利率分别为16.22%/ 22.75%/ 24.81%,同比增加1.14/ 0.77/ 1.13pct。 期间费用率持续改善,应收账款有所提升:公司前三季度期间费用率(原口径)为21.26%,同比减少0.82pct,其中:营业费用率为13.53%,同比减少0.61pct,管理费用率(计入研发费用)为8.17%,同比增加0.04pct。 2018年以来,受房地产销售下滑影响,公司应收账款有所提升,18Q1~18Q3各季度末应收账款为2.25/ 2.71/ 3.05亿元,同比分别增长14.33%/ 35.64%/ 43.68%。 渠道扩张保障销售增长,家装防水业务稳步推进:公司持续推动管材销售渠道扩张,一方面在华东区域等成熟市场加强渠道下沉,提高单店销量; 另一方面加强对中西部等发展中市场的拓展力度,加快网点布局覆盖,提升市占率,保障管材销售稳健增长。此外,公司家装防水业务稳步推进,今年在华东区域市场全面推广,上半年已实现盈利,随着公司渠道协同效应进一步凸显,未来有望打造新业绩增长点。 盈利预测与投资建议:受房地产销售下滑影响,下调公司2018-2020年EPS 预测至0.75元、0.86元和0.99元(原预测值为0.78元、0.93元和1.09元),对应当前PE 分别为18.2倍、15.7倍和13.7倍。公司积极推动同心圆产业链扩张,依托现有渠道和服务资源,发力推广家装PVC、防水和净水业务,渠道协同效应不断凸显,未来将持续稳健增长。维持“推荐”评级。 风险提示:房地产销售大幅下滑:公司的主打产品PPR 管主要用作给水管道,如果未来房地产销售出现大幅下滑,将影响公司管材销售,导致公司盈利增长放缓;原材料价格大幅上涨:公司管材产品成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导成本压力,将影响公司盈利;新业务拓展不及预期:2017年以来公司积极布局防水领域新产品,如果未来公司防水材料推广不及预期,将影响公司盈利增长的持续性。
岭南股份 建筑和工程 2018-11-02 9.05 -- -- 9.90 9.39%
9.90 9.39%
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3Q18业绩延续高增长,盈利水平有所下滑:公司业绩持续高增长,18Q1~18Q3单季营业收入同比分别增长88.68%/122.28%/146.12%,单季归母净利同比分别增长83.49%/96.07%/77.61%。公司盈利水平有所下滑,18Q1~18Q3单季毛利率分别为28.90%/25.86%/25.67%,同比分别减少2.65/3.43/6.69pct;公司单季净利率分别为8.99%/11.60%/8.59%,同比分别减少0.25/1.55/3.31pct。 期间费用率稳步改善,收现比同比下降:公司前三季度期间费用率(传统口径)为12.91%,同比减少2.09pct,其中:销售费用率为2.16%,同比增加1.67pct,管理费用率(计入研发费用)为8.45%,同比减少8.84pct,财务费用率为2.31%,同比增加1.47pct;按单季度看,18Q1~18Q3单季期间费用率分别为19.57%/10.16%/13.19%,同比减少0.19/1.05/4.01pct。公司应收账款增长较快,截止三季度末应收账款为26.76亿元,同比增长110.23%。受此影响,公司收现比有所下滑,前三季度收现比为0.58,同比减少0.09。 订单饱满保障未来增长,股权激励提升员工活力:据我们统计,2018年前三季度公司累计公告订单超过135亿元,较去年同期增长76%,订单饱满将保障未来公司业绩增长。此外,公司近期公布了新一期限制性股票激励计划,拟向公司中层管理人员及核心骨干共383人授予不超过3000万股,解锁条件为2018~2021年扣非净利较2017年增长不低于60%/108%/170%/224%,此次股权激励方案较上一次覆盖面更广,将有利于进一步增长员工活力,支撑公司业绩延续快速增长。 盈利预测与投资建议:2018年以来,公司新签订单持续放量,在手资金充足,未来业绩将持续高增长。受国内金融去杠杆以及宏观经济环境影响,下调公司2018~2020年EPS预测至0.90元、1.35元、1.79元(原预测值为0.98元、1.48元、1.98元),对应当前PE分别为9.9倍、6.6倍、5.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。
苏交科 建筑和工程 2018-11-02 9.26 -- -- 10.75 16.09%
11.53 24.51%
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事项: 公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入47.01亿元,同比增长15.83%,实现归母净利3.66亿元,同比增长20.16%,基本每股收益0.45元/股。 平安观点: 营收增长有所放缓,盈利水平稳步提升:2018下半年以来,受宏观环境影响,公司营收增长有所放缓,18Q1~18Q3单季收入增速分别为10.94%/30.26%/ 6.43%。受益公司盈利水平提升,公司业绩增长保持稳健,18Q1~18Q3单季归母净利分别增长25.51%/ 17.78%/ 19.66%,其中: 18Q1~18Q3公司单季毛利率分别为26.14%/ 28.77%/ 30.98%,同比增长0.37pct/ 0.62pct/ 2.87pct , 公司单季净利率分别为6.17%/ 6.12%/10.64%,同比分别增长0.72pct/ -0.65pct/ 1.18pct。 期间费用率持续改善,应收账款增长较快:公司前三季度期间费用率(原会计口径)为15.97%,其中销售费用率2.15%,管理费用率11.97%(计入研发费用),财务费用率1.84%;分季度看,18Q1~18Q3单季期间费用率分别为16.86%/ 16.03%/ 15.30%,期间费用率持续改善。公司应收账款增长较快,18Q1~18Q3季度末应收账款分别为48.71亿元/ 54.85亿元/ 60.08亿元,同比分别增长37%/ 35%/ 31%,高于同期营业收入增速。 公司收现比有所下滑,18Q1~18Q3单季收现比分别为1.17/ 0.83/ 0.73。 转让TA 助力盈利改善,增资EPTISA 加码“一带一路”市场布局:受中美经贸摩擦影响,公司公告将以“零现金、零负债”为基础,以1.75亿美元向Eurofins 转让TestAmerica(TA)100%股权。2018年1-8月TA累计亏损0.21亿元,本次退出将有利于公司进一步提升盈利水平与业绩确定性。此外,公司拟以债转股的方式增资EPTISA,收购完成后持股比例将达98.38%,此次将有助于降低TA 资产负债率,增强其订单承接能力,加快“一带一路”市场布局。 盈利预测与投资建议:公司作为民营工程咨询行业龙头,积极推动属地化建设拓展全国市场,未来业绩将延续稳健增长。公司审时度势转让TA100%股权将有利于提升公司盈利水平与业绩确定性,增资EPTISA 将助力公司拓展“一带一路”市场,打开成长空间。维持2018~2020年EPS 预测为0.70元、0.86元和1.04元,对于当前PE 分别为12.2倍、10.0倍和8.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险:公司主要从事工程咨询业务,由于业务执行过程以及业主的结算方式导致公司收款滞后于劳务成果的完工进度,垫资现象普遍,公司应收账款占营业收入比重较高。 如果未来公司不能维持对应收账款的高效管理而引发坏账损失,将对公司业绩形成负面影响。商誉减值风险:公司自上市以来持续推进外延并购,成功收购了一系列公司。如果未来被收购企业业绩不达预期,将引发商誉减值,对公司业绩形成负面影响。交通基建投资增速大幅下滑的风险:公司主要从事高速公路、轨道交通等交通基础设施建设项目的设计咨询工作,公司订单情况与交通基建投资相关性较高。如果未来交通基建投资出现大幅下滑,将对公司业绩造成负面影响。
中设集团 建筑和工程 2018-10-31 14.73 -- -- 18.07 22.67%
18.42 25.05%
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业绩持续稳健增长,盈利水平有所下滑:2018年以来,公司业绩维持稳健增长,18Q1~18Q3单季收入同比分别增长31.15%/96.78%/55.51%,单季归母净利同比分别增长20.80%/51.40%/27.35%。受国内宏观环境影响,公司盈利水平有所下滑,前三季度毛利率(最新可比口径)为30.15%,同比减少9.80pct,净利率为9.18%,同比减少1.92pct,其中18Q1~18Q3公司单季净利率10.18%/9.68%/7.97%。 期间费用率同比下降明显,18Q4现金流有望持续改善:受益公司营收规模快速增长,公司前三季度期间费用率为15.41%,较去年同期减少6.63pct,其中:销售费用率为4.49%,同比减少2.46pct,管理费用率(新口径)7.02%,同比减少3.66pct,研发费用率3.43%,同比减少0.62pct,财务费用率0.47%,同比增加0.11pct。截止三季度末,公司应收账款33.10亿元,同比增长39.69%,低于同期营收增速(63.37%);公司18Q3单季收现比为0.77,同/环比分别增加0.10/0.47,预计18Q4现金流有望持续改善。 股份回购计划彰显发展信心,投资收购助力业务版图扩张:公司拟以不超过20元/股的价格在未来6个月内开展股份回购,回购资金总额为3000万元~2亿元,彰显了公司长远发展信心。公司投资与收购并举,一方面拟与中煤建工集团共同出资设立地下空间科技公司,拓展地下空间及综合管廊建设业务;另一方面拟以不超过5600万元收购Strabala+architectsLLC不超过51%股权,提升公司在高端建筑设计领域市占率。随着公司业务版图不断扩张,未来在设计领域综合实力将不断增强,为公司业绩高增长提供支撑。 盈利预测与投资建议:公司在手订单饱满,未来业绩将持续稳健增长。此外,公司投资收购并举,在巩固传统业务优势的同时积极拓展新兴业务,有望打开新的成长空间。维持2018~2020年EPS预测为1.24元、1.60元和2.04元,对于当前PE分别为11.9倍、9.2倍和7.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、交通基建投资规模波动风险:公司主要从事的交通领域工程咨询业务与国家交通基础设施投资之间关系较为密切,如果未来国家交通基础设施投资出现大幅下滑,将对工程的收入结构以及业绩增速产生不利影响。2、应收账款回收风险:公司所处交通基建工程行业垫资现象较为普遍,企业普遍应收账款余额较高,虽然公司客户主要为政府部门及其下属的基础设施投资管理公司,违约可能性较小,但如果未来应收账款不能按时收回,将导致公司计提的坏账准备大幅增加,影响报表净利润。3、专业人才流失风险:公司所从事的工程咨询业务属智力密集型行业,业务的发展与公司所拥有的专业人才数量和素质紧密相关。但若核心技术人员和优秀管理人才大规模流失,将给公司的经营发展带来不利影响。
北新建材 非金属类建材业 2018-10-29 13.87 -- -- 16.50 18.96%
16.50 18.96%
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事项: 公司发布2018年三季度报告,前三季度实现收入95.12亿元,同比+17.33%,实现归母净利20.43亿元,同比+30.58%,基本每股收益1.16元,同比+33.03%。 平安观点: 3Q18石膏板量价稳定,盈利水平维持高位:公司3Q18单季度实现收入35.24亿元,同比-0.60%,归母净利7.44亿元,同比-15.63%,业绩小幅下滑主要受今年房地产销售放缓与去年同期高基数影响。公司石膏板量价保持稳定,我们预计公司3Q18实现石膏板销量5.2亿平米,环比+2%/同比-13%,单季度石膏板均价为5.7元/平米,环比-1%/同比+14%。公司盈利水平维持高位,1Q18-3Q18单季度毛利率分别为35.48%/36.65%/ 35.98%,单季度净利率分别19.64%/ 23.15%/ 21.12%。 期间费用与存货控制良好:公司期间费用率保持稳定,前三季度期间费用率(原会计口径)为10.54%,同比+0.15pct,其中:营业费用率为2.68%,同比-0.19pct;管理费用率为7.53%(计入研发费用),同比+0.70pct;财务费用率为0.34%,同比-0.36pct。公司存货水平控制良好,截止三季度末,公司存货环比二季度末增长3.81%,较去年同期增长8.80%,同比增速低于同期营收增速(+17.33%),公司存货周转天数为61.37天,同比-5.16天。 内生外延助推版图扩张,龙头地位日益稳固:公司把握国内环保收紧契机,积极推动产能版图扩张,报告期内公司控股子公司梦牌新材料成功投资收购宣城万佳与安徽万佳,开启了行业整合序幕,未来经验有望复制。此外,公司稳步推进30亿产能布局规划,2018年以来启动了河北承德、山东菏泽、安徽亳州和山西忻州生产线投资建设,我们认为未来公司市占率将持续提升,龙头地位日益稳固。 盈利预测与投资建议:公司作为石膏板行业绝对龙头,规模优势、品牌优势与定价能力突出,随着公司内生外延推进产能版图扩张,未来市占率提升有望加速。受国内金融去杠杆和房地产销售下滑影响,下调公司2018-2020年EPS预测至1.80元、2.04元和2.27元(前值为2.02元、2.42元和2.78元),对应当前PE为7.8倍、6.9倍和6.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌;房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低。
华新水泥 非金属类建材业 2018-10-29 18.40 -- -- 19.69 7.01%
19.69 7.01%
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Q3水泥价格继续上涨,公司业绩稳步上升:公司2018年前三季度营业收入190亿元,其中水泥熟料收入166亿元。估计公司前三季度水泥熟料销量合计为5062万吨,吨水泥熟料价格为328元,吨毛利达到128元,毛利率为39.1%,估算公司Q1-Q3单季度水泥熟料吨价格分别为315元、331元、334元,价格持续上涨,公司业绩稳步上升。 期间费用率继续改善,负债率继续下行:公司前三季度期间费用率为12.85%,同比-3.54pct,其中财务费用率为1.89%,同比-1.83pct,财务费率大幅下降主要是因为水泥价格上涨后,公司经营现金流较好致借款减少,资产负债率也下行至49.16%,同比-9.57pct。预计公司在建项目(云南禄劝4000吨/日、黄石年产285万吨和尼泊尔2800吨/日水泥生产线)投产后,公司资本开支大幅减少,未来将会加大分红力度。 华中水泥需求较好,预计Q4水泥价格将维持在高位:三季度末湖北武汉高标号水泥价格490元/吨,环比上涨6.5%,四季度是水泥传统需求旺季,预计华中水泥价格将维持在高位,目前公司在湖南和重庆有执行错峰限产,公司熟料库存较低,仅39%,四季度需求稳定加上错峰限产,预计公司业绩将延续高增长。 盈利预测与投资建议:需求稳定叠加水泥错峰限产,四季度水泥价格将维持在高位,公司业绩将延续高增长。此外,公司将发力发展骨料业务,打造业绩新增长点。维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为3.02元、3.37、3.71元,对应当前PE为6.0倍、5.4、4.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:水泥错峰限产不及预期:环保政策不再实行一刀切,若小企业不严格执行错峰限产,水泥价格有可能自高位下行;房地产投资下行超预期:地产调控持续,若地产投资增速出现大幅下滑,水泥需求增速也将下行;公司骨料业务扩张不及预期:公司长远规划骨料产能达到1亿吨,需外购矿山,在环保趋严的情况下,未来外购矿山难度较大将导致公司骨料产能扩张不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-10-26 12.37 -- -- 15.25 23.28%
15.64 26.43%
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事项: 公司发布2018年3季报,报告期内实现收入93.01亿元,同比增长33.43%,实现归母净利11.14亿元,同比增长28.27%,基本每股收益0.74元,同比增长27.59%。 平安观点: 18Q3业绩增速环比提升,原料涨价影响公司盈利水平:2018年以来公司业绩增长稳健,其中18Q1-18Q3单季收入同比分别增长27.16%/ 31.84%/38.62%,单季归母净利同比分别增长25.52%/ 25.21%/ 32.23%。2018年以来,原油价格上涨带动公司防水产品原材料不断提价,影响公司盈利水平,分季度看:18Q1-18Q3毛利率分别为35.95%/ 37.41%/ 36.05%,同比分别减少4.33pct/ 3.08pct/ 2.88pct,净利率分别为5.19%/ 14.01%/13.45%,同比分别减少0.07pct/ 0.74pct/ 0.65pct。 期间费用率持续下降,应收账款小幅改善:受益营业收入增速持续提升,公司前三季度期间费用率同比-2.98pct 至20.88%,其中:销售费用率为12.07%(同比-0.47pct),管理费用率为7.45%(同比-2.91pct),财务费用率为1.36%(同比+0.40pct);按单季看,18Q1- 18Q3期间费用率为29.92%/ 19.93%/ 19.93%,同比-4.75pct/ -1.69pct/ -0.20pct。2018年以来公司加强销售回款管控,截止3季度末:公司应收账款为51.71亿元,同比增速为16.80%,低于公司营收增速(33.43%);另外,公司报告期内收现比为1.03,同/环比增加0.02/0.04,经营质量持续改善。 股份回购彰显公司发展信心,龙头有望受益行业整合:自2018年7月公司发布“回购股份”预案以来(截止2018/10/19),公司累计回购股份2354.02万股(占回购前总股本1.57%),成交总金额达3.52亿元(含交易费用),彰显公司发展长远发展信心。在“下游需求走弱+原材料成本上涨+环保政策收紧“的大背景下,防水行业落后企业将逐步被淘汰,行业整合将加速。公司作为行业龙头有望充分受益,市占率将稳步提升。盈利预测与投资建议:公司作为建筑防水龙头,受益管理层的超强执行力与高效管理,业绩将维持稳健增长。此外,在防水行业整合提速的背景下,未来公司市占率有望持续提升。维持公司2018-2020年EPS 为1.05元、1.39元和1.71元,对应当前PE 为11.2倍、8.4倍、6.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、房地产、基建投资持续大幅下滑导致需求不振:由于建筑防水行业下游主要房地产行业和基础设施建设行业,如果未来我国房地产开发投资与基建设施建设投资持续大幅下滑,将导致防水材料需求下滑,加剧防水竞争的激烈程度,影响公司业绩的持续增长。2、原油价格大幅上涨侵蚀公司盈利:公司主营产品防水卷材和防水涂料的成本结构中,原材料占比均超过90%,由于公司上游原材料(石油沥青、SBS、乳液等)大部分为石油化工行业产品,受原油价格波动影响显著。 如果未来国际原油价格大幅上涨,公司无法及时提价对冲成本上涨压力,将对公司盈利形成负面影响。3、公司新产品放量不及预期:2018年以来,公司积极推“多品牌多品类多公司”的战略布局,集中力量布局室内防水和特种涂料等面向C 端的建材产品,努力打造公司新增长点。如果未来公司新产品放量不及预期,将对公司业绩增长形成负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名