事项: 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入29.67亿元,同比增长15.20%,实现归母净利6.54亿元,同比增长20.06%,基本每股收益0.50元。公司预计2018年全年归母净利为8.21~10.68亿元,同比增长0%~30%。 平安观点: 业绩增速小幅放缓,盈利水平维持高位:18Q1~18Q3,公司单季营收分别为6.63/ 12.24/ 10.80亿元,同比增长20.16%/ 17.46%/ 10.02%,单季归母净利为1.08/ 2.78/ 2.68亿元,同比增长29.21%/ 21.58%/ 15.29%,业绩增速小幅放缓。公司盈利水平维持高位,18Q1~18Q3单季毛利率分别为44.39%/ 46.96%/ 49.48%,同比增加+0.71/ +1.31/ -0.55pct,净利率分别为16.22%/ 22.75%/ 24.81%,同比增加1.14/ 0.77/ 1.13pct。 期间费用率持续改善,应收账款有所提升:公司前三季度期间费用率(原口径)为21.26%,同比减少0.82pct,其中:营业费用率为13.53%,同比减少0.61pct,管理费用率(计入研发费用)为8.17%,同比增加0.04pct。 2018年以来,受房地产销售下滑影响,公司应收账款有所提升,18Q1~18Q3各季度末应收账款为2.25/ 2.71/ 3.05亿元,同比分别增长14.33%/ 35.64%/ 43.68%。 渠道扩张保障销售增长,家装防水业务稳步推进:公司持续推动管材销售渠道扩张,一方面在华东区域等成熟市场加强渠道下沉,提高单店销量; 另一方面加强对中西部等发展中市场的拓展力度,加快网点布局覆盖,提升市占率,保障管材销售稳健增长。此外,公司家装防水业务稳步推进,今年在华东区域市场全面推广,上半年已实现盈利,随着公司渠道协同效应进一步凸显,未来有望打造新业绩增长点。 盈利预测与投资建议:受房地产销售下滑影响,下调公司2018-2020年EPS 预测至0.75元、0.86元和0.99元(原预测值为0.78元、0.93元和1.09元),对应当前PE 分别为18.2倍、15.7倍和13.7倍。公司积极推动同心圆产业链扩张,依托现有渠道和服务资源,发力推广家装PVC、防水和净水业务,渠道协同效应不断凸显,未来将持续稳健增长。维持“推荐”评级。 风险提示:房地产销售大幅下滑:公司的主打产品PPR 管主要用作给水管道,如果未来房地产销售出现大幅下滑,将影响公司管材销售,导致公司盈利增长放缓;原材料价格大幅上涨:公司管材产品成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导成本压力,将影响公司盈利;新业务拓展不及预期:2017年以来公司积极布局防水领域新产品,如果未来公司防水材料推广不及预期,将影响公司盈利增长的持续性。

事项: 公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入47.01亿元,同比增长15.83%,实现归母净利3.66亿元,同比增长20.16%,基本每股收益0.45元/股。 平安观点: 营收增长有所放缓,盈利水平稳步提升:2018下半年以来,受宏观环境影响,公司营收增长有所放缓,18Q1~18Q3单季收入增速分别为10.94%/30.26%/ 6.43%。受益公司盈利水平提升,公司业绩增长保持稳健,18Q1~18Q3单季归母净利分别增长25.51%/ 17.78%/ 19.66%,其中: 18Q1~18Q3公司单季毛利率分别为26.14%/ 28.77%/ 30.98%,同比增长0.37pct/ 0.62pct/ 2.87pct , 公司单季净利率分别为6.17%/ 6.12%/10.64%,同比分别增长0.72pct/ -0.65pct/ 1.18pct。 期间费用率持续改善,应收账款增长较快:公司前三季度期间费用率(原会计口径)为15.97%,其中销售费用率2.15%,管理费用率11.97%(计入研发费用),财务费用率1.84%;分季度看,18Q1~18Q3单季期间费用率分别为16.86%/ 16.03%/ 15.30%,期间费用率持续改善。公司应收账款增长较快,18Q1~18Q3季度末应收账款分别为48.71亿元/ 54.85亿元/ 60.08亿元,同比分别增长37%/ 35%/ 31%,高于同期营业收入增速。 公司收现比有所下滑,18Q1~18Q3单季收现比分别为1.17/ 0.83/ 0.73。 转让TA 助力盈利改善,增资EPTISA 加码“一带一路”市场布局:受中美经贸摩擦影响,公司公告将以“零现金、零负债”为基础,以1.75亿美元向Eurofins 转让TestAmerica(TA)100%股权。2018年1-8月TA累计亏损0.21亿元,本次退出将有利于公司进一步提升盈利水平与业绩确定性。此外,公司拟以债转股的方式增资EPTISA,收购完成后持股比例将达98.38%,此次将有助于降低TA 资产负债率,增强其订单承接能力,加快“一带一路”市场布局。 盈利预测与投资建议:公司作为民营工程咨询行业龙头,积极推动属地化建设拓展全国市场,未来业绩将延续稳健增长。公司审时度势转让TA100%股权将有利于提升公司盈利水平与业绩确定性,增资EPTISA 将助力公司拓展“一带一路”市场,打开成长空间。维持2018~2020年EPS 预测为0.70元、0.86元和1.04元,对于当前PE 分别为12.2倍、10.0倍和8.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险:公司主要从事工程咨询业务,由于业务执行过程以及业主的结算方式导致公司收款滞后于劳务成果的完工进度,垫资现象普遍,公司应收账款占营业收入比重较高。 如果未来公司不能维持对应收账款的高效管理而引发坏账损失,将对公司业绩形成负面影响。商誉减值风险:公司自上市以来持续推进外延并购,成功收购了一系列公司。如果未来被收购企业业绩不达预期,将引发商誉减值,对公司业绩形成负面影响。交通基建投资增速大幅下滑的风险:公司主要从事高速公路、轨道交通等交通基础设施建设项目的设计咨询工作,公司订单情况与交通基建投资相关性较高。如果未来交通基建投资出现大幅下滑,将对公司业绩造成负面影响。

3Q18业绩延续高增长,盈利水平有所下滑:公司业绩持续高增长,18Q1~18Q3单季营业收入同比分别增长88.68%/122.28%/146.12%,单季归母净利同比分别增长83.49%/96.07%/77.61%。公司盈利水平有所下滑,18Q1~18Q3单季毛利率分别为28.90%/25.86%/25.67%,同比分别减少2.65/3.43/6.69pct;公司单季净利率分别为8.99%/11.60%/8.59%,同比分别减少0.25/1.55/3.31pct。 期间费用率稳步改善,收现比同比下降:公司前三季度期间费用率(传统口径)为12.91%,同比减少2.09pct,其中:销售费用率为2.16%,同比增加1.67pct,管理费用率(计入研发费用)为8.45%,同比减少8.84pct,财务费用率为2.31%,同比增加1.47pct;按单季度看,18Q1~18Q3单季期间费用率分别为19.57%/10.16%/13.19%,同比减少0.19/1.05/4.01pct。公司应收账款增长较快,截止三季度末应收账款为26.76亿元,同比增长110.23%。受此影响,公司收现比有所下滑,前三季度收现比为0.58,同比减少0.09。 订单饱满保障未来增长,股权激励提升员工活力:据我们统计,2018年前三季度公司累计公告订单超过135亿元,较去年同期增长76%,订单饱满将保障未来公司业绩增长。此外,公司近期公布了新一期限制性股票激励计划,拟向公司中层管理人员及核心骨干共383人授予不超过3000万股,解锁条件为2018~2021年扣非净利较2017年增长不低于60%/108%/170%/224%,此次股权激励方案较上一次覆盖面更广,将有利于进一步增长员工活力,支撑公司业绩延续快速增长。 盈利预测与投资建议:2018年以来,公司新签订单持续放量,在手资金充足,未来业绩将持续高增长。受国内金融去杠杆以及宏观经济环境影响,下调公司2018~2020年EPS预测至0.90元、1.35元、1.79元(原预测值为0.98元、1.48元、1.98元),对应当前PE分别为9.9倍、6.6倍、5.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。

业绩持续稳健增长,盈利水平有所下滑:2018年以来,公司业绩维持稳健增长,18Q1~18Q3单季收入同比分别增长31.15%/96.78%/55.51%,单季归母净利同比分别增长20.80%/51.40%/27.35%。受国内宏观环境影响,公司盈利水平有所下滑,前三季度毛利率(最新可比口径)为30.15%,同比减少9.80pct,净利率为9.18%,同比减少1.92pct,其中18Q1~18Q3公司单季净利率10.18%/9.68%/7.97%。 期间费用率同比下降明显,18Q4现金流有望持续改善:受益公司营收规模快速增长,公司前三季度期间费用率为15.41%,较去年同期减少6.63pct,其中:销售费用率为4.49%,同比减少2.46pct,管理费用率(新口径)7.02%,同比减少3.66pct,研发费用率3.43%,同比减少0.62pct,财务费用率0.47%,同比增加0.11pct。截止三季度末,公司应收账款33.10亿元,同比增长39.69%,低于同期营收增速(63.37%);公司18Q3单季收现比为0.77,同/环比分别增加0.10/0.47,预计18Q4现金流有望持续改善。 股份回购计划彰显发展信心,投资收购助力业务版图扩张:公司拟以不超过20元/股的价格在未来6个月内开展股份回购,回购资金总额为3000万元~2亿元,彰显了公司长远发展信心。公司投资与收购并举,一方面拟与中煤建工集团共同出资设立地下空间科技公司,拓展地下空间及综合管廊建设业务;另一方面拟以不超过5600万元收购Strabala+architectsLLC不超过51%股权,提升公司在高端建筑设计领域市占率。随着公司业务版图不断扩张,未来在设计领域综合实力将不断增强,为公司业绩高增长提供支撑。 盈利预测与投资建议:公司在手订单饱满,未来业绩将持续稳健增长。此外,公司投资收购并举,在巩固传统业务优势的同时积极拓展新兴业务,有望打开新的成长空间。维持2018~2020年EPS预测为1.24元、1.60元和2.04元,对于当前PE分别为11.9倍、9.2倍和7.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、交通基建投资规模波动风险:公司主要从事的交通领域工程咨询业务与国家交通基础设施投资之间关系较为密切,如果未来国家交通基础设施投资出现大幅下滑,将对工程的收入结构以及业绩增速产生不利影响。2、应收账款回收风险:公司所处交通基建工程行业垫资现象较为普遍,企业普遍应收账款余额较高,虽然公司客户主要为政府部门及其下属的基础设施投资管理公司,违约可能性较小,但如果未来应收账款不能按时收回,将导致公司计提的坏账准备大幅增加,影响报表净利润。3、专业人才流失风险:公司所从事的工程咨询业务属智力密集型行业,业务的发展与公司所拥有的专业人才数量和素质紧密相关。但若核心技术人员和优秀管理人才大规模流失,将给公司的经营发展带来不利影响。

Q3水泥价格继续上涨,公司业绩稳步上升:公司2018年前三季度营业收入190亿元,其中水泥熟料收入166亿元。估计公司前三季度水泥熟料销量合计为5062万吨,吨水泥熟料价格为328元,吨毛利达到128元,毛利率为39.1%,估算公司Q1-Q3单季度水泥熟料吨价格分别为315元、331元、334元,价格持续上涨,公司业绩稳步上升。 期间费用率继续改善,负债率继续下行:公司前三季度期间费用率为12.85%,同比-3.54pct,其中财务费用率为1.89%,同比-1.83pct,财务费率大幅下降主要是因为水泥价格上涨后,公司经营现金流较好致借款减少,资产负债率也下行至49.16%,同比-9.57pct。预计公司在建项目(云南禄劝4000吨/日、黄石年产285万吨和尼泊尔2800吨/日水泥生产线)投产后,公司资本开支大幅减少,未来将会加大分红力度。 华中水泥需求较好,预计Q4水泥价格将维持在高位:三季度末湖北武汉高标号水泥价格490元/吨,环比上涨6.5%,四季度是水泥传统需求旺季,预计华中水泥价格将维持在高位,目前公司在湖南和重庆有执行错峰限产,公司熟料库存较低,仅39%,四季度需求稳定加上错峰限产,预计公司业绩将延续高增长。 盈利预测与投资建议:需求稳定叠加水泥错峰限产,四季度水泥价格将维持在高位,公司业绩将延续高增长。此外,公司将发力发展骨料业务,打造业绩新增长点。维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为3.02元、3.37、3.71元,对应当前PE为6.0倍、5.4、4.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:水泥错峰限产不及预期:环保政策不再实行一刀切,若小企业不严格执行错峰限产,水泥价格有可能自高位下行;房地产投资下行超预期:地产调控持续,若地产投资增速出现大幅下滑,水泥需求增速也将下行;公司骨料业务扩张不及预期:公司长远规划骨料产能达到1亿吨,需外购矿山,在环保趋严的情况下,未来外购矿山难度较大将导致公司骨料产能扩张不及预期。

事项: 公司发布2018年三季度报告,前三季度实现收入95.12亿元,同比+17.33%,实现归母净利20.43亿元,同比+30.58%,基本每股收益1.16元,同比+33.03%。 平安观点: 3Q18石膏板量价稳定,盈利水平维持高位:公司3Q18单季度实现收入35.24亿元,同比-0.60%,归母净利7.44亿元,同比-15.63%,业绩小幅下滑主要受今年房地产销售放缓与去年同期高基数影响。公司石膏板量价保持稳定,我们预计公司3Q18实现石膏板销量5.2亿平米,环比+2%/同比-13%,单季度石膏板均价为5.7元/平米,环比-1%/同比+14%。公司盈利水平维持高位,1Q18-3Q18单季度毛利率分别为35.48%/36.65%/ 35.98%,单季度净利率分别19.64%/ 23.15%/ 21.12%。 期间费用与存货控制良好:公司期间费用率保持稳定,前三季度期间费用率(原会计口径)为10.54%,同比+0.15pct,其中:营业费用率为2.68%,同比-0.19pct;管理费用率为7.53%(计入研发费用),同比+0.70pct;财务费用率为0.34%,同比-0.36pct。公司存货水平控制良好,截止三季度末,公司存货环比二季度末增长3.81%,较去年同期增长8.80%,同比增速低于同期营收增速(+17.33%),公司存货周转天数为61.37天,同比-5.16天。 内生外延助推版图扩张,龙头地位日益稳固:公司把握国内环保收紧契机,积极推动产能版图扩张,报告期内公司控股子公司梦牌新材料成功投资收购宣城万佳与安徽万佳,开启了行业整合序幕,未来经验有望复制。此外,公司稳步推进30亿产能布局规划,2018年以来启动了河北承德、山东菏泽、安徽亳州和山西忻州生产线投资建设,我们认为未来公司市占率将持续提升,龙头地位日益稳固。 盈利预测与投资建议:公司作为石膏板行业绝对龙头,规模优势、品牌优势与定价能力突出,随着公司内生外延推进产能版图扩张,未来市占率提升有望加速。受国内金融去杠杆和房地产销售下滑影响,下调公司2018-2020年EPS预测至1.80元、2.04元和2.27元(前值为2.02元、2.42元和2.78元),对应当前PE为7.8倍、6.9倍和6.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌;房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低。

事项: 公司发布2018年3季报,报告期内实现收入93.01亿元,同比增长33.43%,实现归母净利11.14亿元,同比增长28.27%,基本每股收益0.74元,同比增长27.59%。 平安观点: 18Q3业绩增速环比提升,原料涨价影响公司盈利水平:2018年以来公司业绩增长稳健,其中18Q1-18Q3单季收入同比分别增长27.16%/ 31.84%/38.62%,单季归母净利同比分别增长25.52%/ 25.21%/ 32.23%。2018年以来,原油价格上涨带动公司防水产品原材料不断提价,影响公司盈利水平,分季度看:18Q1-18Q3毛利率分别为35.95%/ 37.41%/ 36.05%,同比分别减少4.33pct/ 3.08pct/ 2.88pct,净利率分别为5.19%/ 14.01%/13.45%,同比分别减少0.07pct/ 0.74pct/ 0.65pct。 期间费用率持续下降,应收账款小幅改善:受益营业收入增速持续提升,公司前三季度期间费用率同比-2.98pct 至20.88%,其中:销售费用率为12.07%(同比-0.47pct),管理费用率为7.45%(同比-2.91pct),财务费用率为1.36%(同比+0.40pct);按单季看,18Q1- 18Q3期间费用率为29.92%/ 19.93%/ 19.93%,同比-4.75pct/ -1.69pct/ -0.20pct。2018年以来公司加强销售回款管控,截止3季度末:公司应收账款为51.71亿元,同比增速为16.80%,低于公司营收增速(33.43%);另外,公司报告期内收现比为1.03,同/环比增加0.02/0.04,经营质量持续改善。 股份回购彰显公司发展信心,龙头有望受益行业整合:自2018年7月公司发布“回购股份”预案以来(截止2018/10/19),公司累计回购股份2354.02万股(占回购前总股本1.57%),成交总金额达3.52亿元(含交易费用),彰显公司发展长远发展信心。在“下游需求走弱+原材料成本上涨+环保政策收紧“的大背景下,防水行业落后企业将逐步被淘汰,行业整合将加速。公司作为行业龙头有望充分受益,市占率将稳步提升。盈利预测与投资建议:公司作为建筑防水龙头,受益管理层的超强执行力与高效管理,业绩将维持稳健增长。此外,在防水行业整合提速的背景下,未来公司市占率有望持续提升。维持公司2018-2020年EPS 为1.05元、1.39元和1.71元,对应当前PE 为11.2倍、8.4倍、6.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、房地产、基建投资持续大幅下滑导致需求不振:由于建筑防水行业下游主要房地产行业和基础设施建设行业,如果未来我国房地产开发投资与基建设施建设投资持续大幅下滑,将导致防水材料需求下滑,加剧防水竞争的激烈程度,影响公司业绩的持续增长。2、原油价格大幅上涨侵蚀公司盈利:公司主营产品防水卷材和防水涂料的成本结构中,原材料占比均超过90%,由于公司上游原材料(石油沥青、SBS、乳液等)大部分为石油化工行业产品,受原油价格波动影响显著。 如果未来国际原油价格大幅上涨,公司无法及时提价对冲成本上涨压力,将对公司盈利形成负面影响。3、公司新产品放量不及预期:2018年以来,公司积极推“多品牌多品类多公司”的战略布局,集中力量布局室内防水和特种涂料等面向C 端的建材产品,努力打造公司新增长点。如果未来公司新产品放量不及预期,将对公司业绩增长形成负面影响。

公司业绩持续高增长,盈利水平稳步提升:2018年以来,受益外加剂产品销售放量,公司前三季度业绩持续高增长,其中:18Q1-18Q3单季收入增速分别为33.63%/45.60%/ 42.73%,单季归母净利增速分别为53.33%/46.37%/ 59.19%。公司盈利水平稳步提升,18Q1-18Q3单季毛利率分别为25.13%/26.13%/ 27.49%,同比增0.3/ 0.9/ 0.6pct,单季度净利率分别为10.39%/9.96%/11.68%,同比增1.3/0.1/ 1.2pct。 期间费用率小幅改善,经营质量不断提升:公司前三季度期间费用率(传统口径)为13.94%,同比-0.35pct,其中:营业费用率7.34%,同比-0.66pct,管理费用率(含研发费用)6.60%,同比+0.33pct,财务费用率为0.00%,同比-0.02pct。分单季度看,18Q1-18Q3期间费用率分别为14.09%/ 14.25%/ 13.52%,同比分别增加-1.15/ 0.57/ -0.69pct。2018年以来公司不断加强账期管理,18Q3报告期末应收账款同比增长39.31%,低于公司同期收入增速(41.44%),经营质量稳步提升。 拟收购河北浦安,公司技术服务网络将进一步完善:近期公司公告拟使用自有资金6300万元收购河北浦安70%股权,出让方承诺以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润复合增速≥20%,2023年净利润≥2022年。河北浦安主营业务涵盖环境检测、职业病危害因素检测及评价、防雷检测、公共卫生检测、洁净室检测及室内环境空气检测等六大类业务,此次收购将有利于公司进一步布局京津冀,完善公司综合技术服务网络,提升健研检测品牌知名度与影响力,增厚公司业绩。 n 盈利预测与投资建议:2018年以来,公司外加剂业务加速放量,助力公司业绩持续高增长。此外,公司发力外延并购,完善综合技术服务网络,提升健研检测品牌影响力,未来有望打造新增长点。维持公司2018-2020年EPS预测为0.38元、0.49元和0.61元,对应当前PE分别为11.3倍、8.7倍和7.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外加剂业务发展不及预期:由于外加剂业务具有明显的区域性,因此公司外加剂板块收入的持续增长有赖于公司“跨区域”发展战略的持续推进以及已进入区域内市场份额的不断提升,如若未来公司外加剂市场拓展脚步放缓抑或公司区域市场份额提升受阻,将对公司业绩增长产生负面影响;减水剂原材料成本大幅上涨:公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高,如果未来外加剂的原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导,将影响公司的盈利水平;外延业务拓展不及预期:公司积极谋求主营业务的投资并购以及行业的外延发展,如若未来公司外延发展不及预期,将对公司的业绩的可持续增长产生负面影响。

事项: 公司发布2018年3季报,报告期内实现总营业收入76.29亿元,同比增长18.48%,实现归母净利19.12亿元,同比增长23.26%,扣非归母净利19.17亿元,同比增长26.21%,基本每股收益0.55元/股,同比增长23.27%。 平安观点: 公司业绩增长保持稳健,玻纤价格维持高位:2018年前三季度,公司业绩保持稳健,其中:18Q1-18Q3单季度收入同比分别增长34.17%/13.75%/10.57%,18Q1-18Q3单季度归母净利同比分别增长31.17%/21.30%/ 18.27%,环比增速有所放缓主要受去年同期高基数影响。据我们估计,18Q3公司实现玻纤及制品销量与销售均价环比基本持平,其中销售均价较去年同期上涨超10%,维持高位。 期间费用率不断改善,公司产品延续高盈利:受益公司技术不断进步与管控能力提升,2018年前三季度期间费用率(原口径)为14.14%(同比-2.33pct),其中:销售费用率为4.12%(同比+0.30pct),管理费用率(计入研发费用)为7.06%(同比-0.85pct),财务费用率为2.96%(同比-1.78pct);按单季度看,公司17Q4-18Q3期间费用率分别为18.09%/14.97%/13.52%/ 13.94%,改善趋势明显。公司玻纤及制品业务维持高盈利,18Q1-Q3毛利率分别为45.27%/45.89%/ 44.15%,净利率分别为24.73%/25.77%/24.71%,仍处历史高位。 “海外扩张+产品高端化”持续推进,公司护城河不断拓宽:面对日益复杂的国际贸易环境,公司作为玻纤行业龙头持续推进全球化布局,其中:埃及20万吨生产基地全部已投产,美国8万吨生产基地将于2019年1季度点火,此外印度10万吨生产线也将于2018年年底开工。另一方面,公司发力研发推动产品不断升级,高端玻纤产品销售占比与高端市场份额持续提升。我们认为,随着公司“海外扩张+产品高端化”布局持续推进,公司护城河将不断拓宽,龙头地位将持续进一步巩固。 盈利预测与投资建议:公司持续推进玻纤生产线降本增效,提高高端产品销售占比,2018年以来公司玻纤产品均价保持稳定,盈利水平维持高位,支撑业绩维持稳健增长。受原材料价格波动影响,下调公司2018-2020年EPS预测值为0.77元、0.88元和0.98元(原预测值为0.80元、0.91元和1.02元),对应当前PE分别为11.7倍、10.2倍和9.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧:2017年玻纤行业景气度不断提升,企业纷纷加大产能加速力度,如果未来产能释放过快,将导致玻纤行业竞争加剧,引发玻纤价格下滑;环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。

公司业绩维持稳定增长,原燃料价格上涨影响毛利率:公司前三季度业绩维持稳定增长,收入与归母净利增速达10.36%和16.27%,其中:玻璃销量约为7900万重箱,同比+2%,均价约为76元/重箱,同比+7%。受原燃料价格上涨影响,前三季度公司单箱成本超56元/重箱,同比+13%,单箱毛利20元/重箱,同比-7%。公司综合毛利率为30.24%,同比-2.78pct,分单季度看:18Q1-18Q3毛利率分别为33.86%/29.47%/28.34%。 期间费用率改善明显,助力公司盈利水平提升:2018年以来,公司不断加强费用管控,前三季度期间费用率为8.93%,同比-3.96pct,其中:营业费用率为1.25%(同比+0.86pct),管理费用率为6.39%(-4.17pct),财务费用率为1.30%(同比-0.65pct)。受益期间费用率显著改善,公司前三季度盈利水平不降反升,净利率达15.82%,同比+0.83pct。 环保限产叠加需求旺季,18Q4玻璃价格有望维持高位:2018年8月以来,生态环境部及京津冀地区省市分别发布了冬季限产行动方案,大气排放要求进一步趋严,其中:邢台市(包括沙河地区)要求玻璃企业冬季停炉冷修,全年限产15%以上。随着环保限产政策落实叠加传统需求旺季到来,18Q3以来玻璃价格持续上涨,18Q4有望维持高位。 盈利预测与投资建议:2018H2以来,环保冬季限产政策持续加码叠加玻璃传统需求旺季到来,18Q4公司玻璃产品有望量价齐升,助推公司业绩持续稳健增长。由于2018H2以来原油价格持续上涨,公司原燃料成本持续提升,影响公司盈利水平,下调公司2018-2020年EPS至0.55元、0.62元和0.69元(原EPS预测值为0.67元、0.73元和0.82元),对应当前PE为8.2倍、7.3倍和6.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保政策执行不达预期:2017年玻璃环保政策趋严助推落后产能逐步退出,支撑玻璃价格持续上涨,如果未来环保政策执行不及预期,小企业持续复产,将对玻璃价格形成冲击,影响公司盈利水平;天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨:玻璃成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法向下游转嫁成本压力,将对公司盈利水平产生不利影响;房地产投资大幅下行:公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主,如果未来房地产投资大幅下行,将导致玻璃行业需求萎缩,有可能导致玻璃价格下跌;玻璃深加工业务开展不及预期:2017年以来公司积极布局玻璃深加工领域,如果未来深加工业务开展不及预期,将影响公司未来的业绩增长。

全国领先交通工程咨询企业,1H18业绩持续高增长:公司是一家全国领先的交通工程咨询企业,前身为“江苏省交通规划设计院”,拥有工程设计综合甲级资质(最高)。公司业绩持续高增长,2014-2017年营收与归母净利复合增速分为30.1%/21.4%,1H18实现收入17.0亿元(YoY+68.0%),归母净利1.7亿元(YoY+39.0%)。1H18公司新承接业务额33.7亿元(YoY+26.9%),其中公路类/市政类/水运类设计订单额占比分别为44%/21%/5%,在手订单充足将保障未来业绩持续释放。 积极财政利好基建反弹,勘设龙头有望受益行业整合:交通工程咨询行业景气度受交通基建投资影响显著,2018年7月以来,我国宏观政策转向稳增长,财政政策发力助地方债发行提速,资金来源改善将带动公路/铁路/轨交等行业投资回暖,前端设计咨询行业有望充分受益。我国工程咨询企业众多,行业集中度较低(CR10:15%、CR60:33%),存在“资质、区域、条块”三大发展瓶颈。上市勘设龙头有望凭借自身品牌效应与资本实力持续提高市场覆盖率,推动行业市场整合,未来有望实现“强者恒强”。 内生外延完善全国化布局,智慧交通开启未来成长:公司内生外延并举,一方面通过投资设立子/分公司实现全国化布局,另一方面积极外延并购优质标的(宁夏院/扬州院),提升公司综合竞争力。同时,公司积极拓展智慧交通/民航设计咨询/生态环保等多元化新兴业务,拓宽发展空间。公司在智能交通设计/科研领域起步较早,专业经验丰富,目前已建立起高速公路三大系统、城市智能交通系统、城市智慧停车等一系列技术服务体系,随着公司产品不断升级,智慧交通有望引领公司未来成长。 股权激励绑定员工利益,公司成长动力充足:公司人才实力不断增强,截止1H18拥有研究员级高工81位(YoY+3.8%)和高工563位(YoY+14.2%),硕士以上学历员工占比达34.5%。公司薪酬福利稳步增长,17年人均薪酬达26.8万元,处行业前茅。此外,公司于2017年推出了股权激励计划,向高管及核心骨干共146人授予限制性股票,进一步绑定了员工利益,释放了公司成长动能。 盈利预测与投资建议:公司是全国领先的交通工程咨询企业,多年来内生外延并举助推业务全国化布局,助推公司业绩持续高增长。公司在巩固传统业务优势的同时积极拓展新兴业务,未来有望实现转型升级,打开新的成长空间。预计公司2018-2020年EPS分别为1.24元、1.60元和2.04元,对应当前PE分别为12.3倍、9.5倍和7.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、交通基建投资规模波动风险:公司主要从事的交通领域工程咨询业务与国家交通基础设施投资之间关系较为密切,如果未来国家交通基础设施投资出现大幅下滑,将对工程的收入结构以及业绩增速产生不利影响。2、应收账款回收风险:公司所处交通基建工程行业内垫资现象较为普遍,企业普遍应收账款余额较高,虽然公司客户主要为政府部门及其下属的基础设施投资管理公司,违约可能性较小,但如果未来应收账款不能按时收回,将导致公司计提的坏账准备大幅增加,影响报表净利润。3、专业人才流失风险:公司所从事的工程咨询业务属智力密集型行业,业务的发展与公司所拥有的专业人才数量和素质紧密相关。但若核心技术人员和优秀管理人才大规模流失,将给公司的经营发展带来不利影响。

民营设计咨询企业典范,定位基建领域综合服务商:苏交科前身为江苏省交通科学研究院,目前是国内民营工程咨询龙头,拥有工程设计综合甲级资质(行业最高等级)。2016年公司先后收购全球领先工程咨询企业EPTISA和美国环境检测龙头TestAmerica,开启全球化布局新纪元。公司业绩持续稳健增长,2018H1实现营收29.79亿元,YoY+22.06%,归母净利1.83亿元,YoY+20.66%,2014-2017年公司营收与净利润CAGR分别为44.45%和22.47%。 工程咨询行业整合大势所趋,龙头企业强者恒强:我国工程勘察设计行业规模近5000亿元,行业内企业数量众多(约2.36万家),2017年CR4/ CR10/CR60分别为9%/15%/33%,行业竞争格局分散。由于设计咨询行业存在“资质壁垒、区域壁垒、条块壁垒”三大发展瓶颈,并购整合成为企业实现全国化布局、拓展业务领域、快速提升综合实力的重要途径。随着设计咨询行业内并购整合的持续推进,龙头企业有望实现强者恒强。 并购能力突出叠加激励完善,公司成长动力充足:工程咨询行业作为智力密集行业,行业竞争主要体现在人才的争夺。公司坚持外延并购的发展战略,自上市以来借助资本市场力量收购了10多家工程咨询企业,团队实力不断增强,且绝大部分被并购企业均完成了业绩承诺,彰显了公司突出的并购整合能力与管理层高效的执行力。此外,公司激励机制持续完善,先后于2013年、2014年和2018年实施了三次股权激励,与公司核心管理团队以及技术骨干形成长期利益捆绑,释放了公司成长动力。 2H18TA&EPTISA盈利将反转,海内外齐发力助业绩稳健增长:公司积极推进属地化建设,在外延并购的基础上,通过在全国各地设立子公司,迅速切入当地市场,扩大公司市场覆盖率。2017年公司江苏省内和国内江苏省外地区的收入占比分别达到了21%和43%。海外业务方面,随着业务整合深入推进以及公司的支持不断加强,TA、EPTISA经营持续向好,2018年TA盈利将进一步改善,EPTISA业绩将实现反转,两者与母公司协同效应有望逐步显现。公司海内外业务双轮驱动,业绩将维持稳健增长。 盈利预测与投资建议:作为国内民营工程咨询企业龙头,公司内生与外延并举,积极推动业务属地化建设,完善全国布局,未来业绩将持续稳健增长。此外,随着公司与TA、EPTISA整合不断推进,TA、EPTISA盈利将持续释放,增厚公司业绩。我们预计2018-2020年公司EPS为0.70元、0.86元和1.04元,对应当前PE分别为13.6倍、11.2倍和9.2倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险:公司主要从事工程咨询业务,由于业务执行过程以及业主的结算方式导致公司收款滞后于劳务成果的完工进度,垫资现象普遍,公司应收账款占营业收入比重较高。如果未来公司不能维持对应收账款的高效管理而引发坏账损失,将对公司业绩形成负面影响。商誉减值风险:公司自上市以来持续推进外延并购,成功收购了一系列公司。如果未来被收购企业业绩不达预期,将引发商誉减值,对公司业绩形成负面影响。交通基建投资增速大幅下滑的风险:公司主要从事高速公路、轨道交通等交通基础设施建设项目的设计咨询工作,公司订单情况与交通基建投资相关性较高。如果未来交通基建投资出现大幅下滑,将对公司业绩造成负面影响。

18H1业绩符合预期,建筑陶瓷业务增长亮眼:2018年上半年,受益欧神诺并表以及地产集采业务放量,公司营业收入与归母净利同比分别增长762.14%和552.85%,业绩增长符合预期,其中18Q2单季度实现收入与归母净利为11.63亿元和11.34亿元,同比分别增长677.48%和410.15%;分板块看:卫生洁具实现收入2.16亿元,同比增长20.68%,建筑陶瓷业务实现收入16.34亿元,同比欧神诺去年同期增长80.05%,净利润为1.53亿元,较欧神诺去年同期增长85.04%。 “房企集采放量持续”叠加零售渠道下沉,公司业绩增长动力强劲:受益国内新建住宅精装率不断提升,公司旗下欧神诺陶瓷自营工程团队在保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额大幅增长的同时,与新增客户雅居乐、荣盛、富力等开发商构建了战略合作关系,保障公司自营业务增长动力强劲。此外,欧神诺积极推动渠道下沉,加速零售网点覆盖,一方面“全面布网”细分县级空白点,另一方面加快一二线城市“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,将促进公司零售渠道持续稳健增长。 欧神诺原股东放弃超额业绩奖励,彰显长期发展信心:2017年以来,欧神诺业绩增长强劲,完成业绩承诺确定性较高(2017-2019年净利润分别不低于1.63/1.92/2.28亿元)。按原收购协议要求,帝王洁具可以实际净利润超出累计承诺净利润(5.83亿元)部分的50%向业绩承诺方和欧神诺管理层进行奖励。此次鲍杰军等5名欧神诺原股东放弃超额业绩奖励,一方面将增厚公司利润,一方面更体现了对于公司长期发展的信心。 盈利预测与投资评级:公司“建筑陶瓷+卫生洁具”双轮驱动,随着公司建筑陶瓷自营工程业务持续放量以及零售渠道建设的不断推进,公司未来业绩增长动力强劲。维持公司2018-2020年EPS预测为1.61元、2.19元和2.87元,对应当前PE分别为19.0倍、14.0倍和10.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、下游房地产客户拓展不及预期:公司旗下瓷砖业务约60%的销售收入来自于地产工装,其中前三大地产客户销售收入合计占总收入比重超过50%,客户集中度较高,如果未来新的房地产客户拓展不及预期,将对公司业绩增长产生负面影响;2、房地产开发投资大幅下滑:公司旗下的亚克力洁具产品与瓷砖产品主要用于住宅、酒店、商业地产等物业的装修装饰,与下游房地产市场息息相关。目前我国房地产政策持续收紧,如果未来房地产开发投资大幅下滑,将对公司产品销售产生负面影响,影响公司业绩增长;3、原材料价格大幅上涨:公司旗下亚克力卫生洁具业务成本结构中原材料MMA占比较高,作为原油产业链的下游产品,MMA受原油价格影响显著,如果未来油价大幅上涨,将对公司产品盈利产生负面影响。

水泥熟料销量略有增长,盈利水平达历史最高点:公司2018年上半年水泥熟料收入104.43亿元,YoY+24.5%,水泥熟料销量合计为3216万吨,YOY+1.1%,吨水泥熟料价格为325元,吨毛利达到125元,毛利率为38.6%(同比+12.87pct),盈利水平达到历史最高点。同时公司西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线今年8月投产,云南禄劝4000吨/日生产线和黄石年产285万吨生产线将于19年5月和12月投产;海外尼泊尔2800吨/天水泥熟料生产线项目预计今年年底开工建设。 泛长江流域环保升级,2H18公司水泥价格将维持在高位:自2016年国家实行供给侧改革以来,政府环保督查力度不断加大,包括矿山合规整治、环保限产、错锋生产等,使得水泥价格持续上涨。特别是长江流域环保上升到国家战略,今年华中水泥错峰限产执行较好,目前武汉高标号水泥价格490元/吨,YOY+36%,处于历史高位,预计2H18湖北水泥价格将维持在高位,公司作为湖北水泥龙头,将持续受益。 大力发展骨料业务,打造公司业绩新增长点:公司今年上半年骨料销量612万吨,YOY+12.37%,骨料收入3.39亿元,YOY+54.5%,毛利率达63.53%。上半年公司骨料产能2100万吨/年,目前西藏山南、四川渠县、云南开远等骨料项目正在建设中。公司未来计划大力发展骨料业务,2020年达到1亿吨产能,预计该业务将成为公司业绩新增长点。 盈利预测与投资建议:泛长江流域环保升级,水泥错峰限产确保下半年华中水泥价格将继续维持在高位。此外,公司将发力发展骨料业务,打造业绩新增长点。预计公司2018-2020年EPS为3.02元、3.37元和3.71元,对应当前PE为6.6倍、5.9倍和5.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:水泥错峰限产不及预期:因水泥价格达到历史高位,若小企业不严格执行错峰限产,水泥价格有可能自高位下行;房地产投资下行超预期:因政府坚持房地产调控,地产投资增速若出现大幅下滑,水泥需求增速也将下行;公司骨料业务扩张不及预期:公司长远规划骨料产能达到1亿吨,需外购矿山,在环保趋严的情况下,未来外购矿山难度较大将导致公司骨料产能扩张不及预期。

公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入11.54亿元,同比增长40.64%,归母净利1.17亿元,同比增长49.10%。公司预计2018年1-9月实现净利润1.72亿元~2.12亿元,同比增长30%~60%。 平安观点: 18H1业绩快速增长,外加剂与检测业务齐头并进:公司2018年上半年业绩表现亮眼,总收入与归母净利同比分别增长40.64%和49.10%。分产品看,报告期内外加剂业务与技术服务业务(检测业务为主)共同发力,分别实现收入8.15亿元(YoY+44.79%)和1.94亿元(YoY+42.20%),驱动公司业绩快速增长。公司盈利水平小幅提升,综合毛利率为25.74%(同比+0.65pct),净利率为10.13%(同比+0.57pct),其中外加剂业务毛利率为22.56%(同比+0.40pct),技术服务业务毛利率为43.25%(同比+2.31pct)。 环保趋严助推外加剂落后产能退出,公司将持续受益:2017年以来,国内环保监管不断升级,在环保标准大幅提升与化工企业“退城入园”等政策的共同推进下,外加剂小企业生产成本大幅提高,落后产能不断出清,公司市场份额不断提升。受此推动,上半年公司西南、中南、西北、华北等地区业绩表现突出,收入同比增速分别达到58.06%、51.08%、63.57%、1912.41%(由于新产能于17年投放,去年同期基数较低),显著高于公司整体收入增速。随着国内环保政策的不断推进,未来公司外加剂业务市场份额将进一步提升,外加剂行业市场结构将不断优化,公司将充分受益。 期间费用率持续改善,经营效率不断提升:公司费用管控能力不断提升,2018年上半年为14.19%,同比-0.14pct,其中:营业费用率为7.36%(同比-0.50pct),管理费用率为6.83%(同比+0.41pct),财务费用率为0.00%(同比-0.05pct)。此外,公司持续强化外加剂业务账期管理,应收账款周转率不断提升,上半年应收账款周转天数为195天,较去年同期减少8天。 盈利预测与投资建议:公司持续推动外加剂业务全国化布局,环保监管升级助力公司市场份额不断提升,公司外加剂销售将持续高增长。此外,公司积极推进检测业务横向延伸,新业务放量将为公司注入成长新动力。维持公司2018-2020年EPS预测为0.38元、0.49元和0.61元,对应当前PE为13.6倍、10.4倍和8.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外加剂业务发展不及预期:由于外加剂业务具有明显的区域性,因此公司外加剂板块收入的持续增长有赖于公司“跨区域”发展战略的持续推进以及已进入区域内市场份额的不断提升,如若未来公司外加剂市场拓展脚步放缓抑或公司区域市场份额提升受阻,将对公司业绩增长产生负面影响;减水剂原材料成本大幅上涨:公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高,如果未来外加剂的原材料价格大幅上涨,公司无法及时向下游传导,将影响公司的盈利水平;外延业务拓展不及预期:公司积极谋求主营业务的投资并购以及行业的外延发展,如若未来公司外延发展不及预期,将对公司的业绩的可持续增长产生负面影响。