渠道拓展持续推进,覆盖率持续提升。 2018年一季度公司持续加大渠道拓展投入,一季度新增经销商50家左右,新增门店323家,包括红星美凯龙50家,居然之家30家,其中已经开业的有100多家,还有100家正在装修,剩下100家已经选好位置进入开店程序,全年公司预计将在现有的1300家经销商,3600家门店的基础上,新增经销商300家,新增门店1000家以上,2018年底有望实现对县级城市60%左右的覆盖率;2018年伊始,公司对经销商开新店给与大力扶持,从建材城的进店费,到装修费,以及导购人员的费用都有不同程度的补贴,在补贴政策的强力刺激下,经销商开店意愿高涨,进一步提升公司渠道渗透率,减少渠道覆盖的空白区域。 发力电商渠道,推广新零售业务。 公司作为集成灶行业龙头企业,线下市场稳居行业首位,但是由于早期公司对电商渠道的重视程度不足,导致公司一直以来电商渠道的销售额占有率较低,2017年公司加强电商渠道营销团队建设,成立了专职电商市场的部门,并针对电商渠道的消费特点研发设计电商专款机型,通过对电商渠道的大力投入,2018年一季度公司电商渠道取得了75%的增长,销售额过千万,全年有望实现100%以上增长,成为公司当前增长速度最快的渠道;2018年公司在线下经销商渠道推广天猫“新零售”业务,公司也是集成灶行业唯一一家在天猫商城开展新零售业务的公司;新零售的宗旨是做到线上线下同款同价,消费者的购物及付款形式均可以灵活选择,其目的是为了加强线上线下互动,加强线上线下渠道的交互引流作用,提升购物体验,我们认为,借助天猫平台强大的客户流量,打开公司线下经销商渠道的潜在消费群体,为经销商完成全年高增长销售指标打下坚实基础。 新品上市有望带动均价提升,以旧换新有望撬动存量市场。 公司2018年一季度发布了三款集成灶新品以及集成水槽洗碗机,新品功能升级的同时,产品价格也较老款有所提升,2018年公司对经销商考核中对产品成分,主要是新款集成灶、集成水槽洗碗机、带蒸/烤箱的集成灶销售额占比均提出了具体的考核指标,高客单价的新产品占比提升有望进一步提升产品均价;2018年面临严峻的房地产销售市场,公司顺势推出了“以旧换新”的厨房改造计划,期望通过对以旧换新的补贴,撬动厨电存量市场。 盈利预测及估值。 考虑到2018股权支付费用计提接近尾声,我们下调管理费用后,预计2018-2020可实现净利润4.5亿、6.83亿和10.36亿,同比增长47.51%、51.73%和51.6%,EPS0.7元、1.06元和1.6元,较前期预测值分别上调0.02元、0.03元和0.04元,上调后EPS对应当前股价估值28.59倍、18.84倍和12.43倍,维持“买入”评级;

事件 产业在线发布2018年3月空调阀件内销量。 投资要点 一季度空调阀件内销高增长,上半年仍是空调产业链配置好时机2018年3月空调零配件内销市场持续热销,据产业在线统计,电子膨胀阀、截止阀、四通阀3月实现内销464.3、2272和1112万支,同比增长32.4%、18.3%和30.7%,一季度电子膨胀阀、截止阀、四通阀累计实现销量1220.2、6225和2886万支,同比增长42.56%、39.57%和53.92%;2018年国内空调行业延续渠道补库存周期,主机厂家生产备货积极,为上游零配件企业带来订单大幅增长。作为公司主力产品的三大阀件,占公司非汽零业务收入近50%,三大阀件的持续热销,为公司收入增长奠定良好的行业基础。我们认为,无论是基于渠道补库存周期带来的整机厂家出货量增长,还是销售旺季来临前渠道经销商主动备货,家用空调的产量及厂家出货量持续向好的行情大概率可持续至2018年上半年结束,上半年仍是公司乃至整个空调行业配置的好时期。 成本因素压制业绩释放减弱,盈利能力有望修复 2018年开年以来,LME铜交易价累计跌幅近7%,对于公司这种采用成本加成定价机制,且产品价格以月为周期进行调节的企业来说,原材料跌价导致库存原料跌价风险加剧,对公司业绩释放形成压制,但4月份以来,随着国际铜价逐渐企稳,公司盈利能力有望修复。 盈利预测及估值 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020可实现净利润14.63亿、17.95亿和21.92亿,同比增长18.37%、22.70%和22.12%、对应EPS0.69元、0.85元和1.03元,对应当前股价估值为25.73倍、20.97倍和17.17倍,考虑到公司制冷业务单元中以电子膨胀阀,微通道以及商用空调部品部件为代表的高毛利产品占比提高,亚威科业务盈利能力修复,汽零业务依托新能源汽车热管理系统核心零部件的先发技术优势,短期内公司盈利趋势向好,长期来看公司各业务布局合理且有纵深,我们看好公司业绩持续稳健增长确定性强,维持“买入”评级;

盈利能力稳定,业绩超预期并可持续。 一季度公司实现营收2.2亿(YoY+53.15%),净利润0.62亿(YoY+49.74%),扣非后0.6亿(YoY+59.76%),收入及净利润增速同比分别提升1.28pct和5.73pct,营收符合我们预期,净利润超出预期,整体财报表现靓丽,超市场预期;我们认为,公司一季报意义重大,一方面为2018年实现完美开年,进一步增强2018年营收、净利润双双高增长奠定坚实基础,另一方面也为公司2018年全年增长指引方向;一季度实现每股收益0.09元(YoY+50%),加权平均ROE4.6%(YoY+1.08pct),销售毛利率54.47%(YoY-1.52pct),净利率28.05%(YoY-0.64pct),在加大销售费用投入的同时,盈利能力基本依然保持稳定;公司同期预告2018年1-6月净利润变动幅度为35~55%,我们预计在集成灶行业高歌猛进的大环境下,公司积极强化多元化渠道建设,经销渠道、工程渠道已经电商渠道齐发展,中报净利润增速有望实现中枢偏上位置的高增长。 销售费用大举投入,经销商政策扶持力度大。 分业务来看,一季度公司主力产品集成灶(2017年营收占比90.23%)实现营收1.99亿(YoY+49.39%),橱柜业务实现营收0.06亿(YoY+63.05%),主力集成灶产品高增长主要得益于集成灶产品的消费者接受度大大提升,产品销量大幅增长,我们认为相比较于价格,销量增长的可持续性强,公司未来高速增长的持续性较强。2018年公司如期兑现之前向资本市场承诺,大举加大销售费用投入以及强化对经销商扶持力度,一季度销售费用0.23亿(YoY+111.44%),增速远超收入增速58.29pct,销售费用投入超预期;2017年底开始,公司加大对经销商扶持力度,在采取先款后货的销售政策的同时,对部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持,减轻经销商现金流压力,充分释放经销商销售热情和提货积极性,为2018年全年高增长营造良好的政策环境。 财务指标积极稳健。 一季报公司经营性现金流量净额0.25亿,同比下降48.36%,应收账款0.16亿,较期初大幅增长93.61%,主要因上述公司销售政策的变化所致,我们认为在公司高速成长期给与部分经销商一定信用额度,减轻渠道资金压力,充分释放经销商销售活力,为公司长期发展形成有力保障;存货0.93亿,同比增长30.68%,与收入增速匹配,主要因销售大幅增长公司加大备货力度;公司在手现金及等价物7.1亿,同比微降-6.38%,预计原因为2017年底实施的产能扩充项目投资额增加所致,该项目2018年一季度新增投资额0.68亿,已累计投入1.22亿;预收账款1.26亿,同比增长6.39%,高额预收账款进一步增强中报高增长确定性,公司整体财务指标积极稳健。 盈利预测及估值。 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润4.37亿、6.63亿和10.05亿,同比增长43.15%、51.72%和51.60%,EPS0.68元、1.03元和1.56元,对应当前股价估值28.64倍、18.88倍和12.45倍,维持“买入”评级;

汇兑损益拖累净利润低于预期 因公司前期发行股份购买实际控制人旗下汽车零部件资产,故追溯调整了2017年度会计数据,调整后,公司2018年一季度实现营收25.78亿(YoY+20.36%),净利润2.48亿(YoY+12.99%),收入符合预期,但净利润低于市场预期,营收及净利润增速同比下降3.09pct和17.57pct,扣非后2.39亿(YoY+47.03%,2017Q1汽零并表净利润计入非经常性损益),净利润低于预期的主要原因是2018年一季度以来人民币兑美元累计升值幅度达3%,公司出口业务主要以美元结算,因人民币升值产生的汇兑损失造成公司财务费用大幅增长515.84%,我们预计一季度产生7000万汇兑损失,如扣除汇兑损益影响后净利润增速超40%;公司一季度实现EPS0.12元,加权平均ROE3.11%,同比下降0.55pct;受国际铜价下跌及人民币升值影响,公司一季度实现销售毛利率27.5%,略有下滑,而因财务费用激增导致净利率亦受拖累至9.79%;公司同期预告2018年1-6月净利润变动区间为0~30%,受人民币升值及国际铜价回调影响,我们预计公司有望实现中枢位置净利润增速。 空调行业上半年高景气度有望持续 2018年一季度家用空调内销量2123万台(YoY+23.24%),受益于国内空调行业高景气度持续,我们预计公司内销方面有望延续25%以上高增长,外销层面预计实现15%稳健增长;具体业务方面,预计汽零业务(受益于新能源汽车行业持续放量)和商用制冷零配件有望取得30%以上增长,微通道(受益能效等级及渗透率提升)和家用制冷零配件预计实现20%增长,亚威科收入预计增速在15%左右,盈利能力仍处于恢复中;公司整体业务布局主要围绕智能流体控制系统中的核心零部件展开,产品布局有纵深,具有较强的风险承受能力,我们看好公司梯队化业务布局的持续稳健发展能力;作为空调零配件企业,公司业务指标对整个空调行业具有前瞻性参考意义,我们认为2018年一季度以来的空调行业持续高景气度有望延续至二季度,公司也将直接受益; 财务指标健康 一季度公司现金及等价物(包含货币资金、应收票据和其他流动资产,主要是银行理财)约50.68亿(YoY+63%),在手资金充沛,持续创造现金能力强;一季度公司经营性现金流量净额为-0.73亿元,同比下降173.8%,主要因2017年底公司调整财务政策,流入方面,一方面格力、美的等大客户的结算方式大部分采用承兑汇票,2017年初因为公司资金面比较紧张,做了大量的承兑汇票贴现,账面现金流状况好,2018年初公司账面现金充裕,承兑汇票不做贴现,导致现金流入减少,但是应收票据大幅提升(YoY+46.99%),而流出方面,2017年之前,跟供应商的结算方式也采用承兑汇票的形式,2018年制冷零配件销售行情火爆,为了提高供应商发货积极性,对部分供应商采用现金结算的方式,同时为了预备2018年制冷配件行业销售行情延续,同时也担心原材料价格上涨,为了锁定低价原材料,公司积极备货,存货大幅提升(YoY+56.37%),导致现金流出增幅较大,综合因素导致现金流转负,我们认为后期随着承兑汇票到期解付后公司现金流有望好转; 盈利预测及估值 盈利预测方面,我们提高汇兑损失计提比例后,预计公司2018-2020可实现净利润14.63亿、17.95亿和21.92亿,同比增长18.37%、22.70%和22.12%、对应EPS0.69元、0.85元和1.03元,较前期预测分别下调0.03元、0.04元和0.05元,对应当前股价估值为24.54倍、20倍和16.38倍,我们依然看好公司制冷业务单元的结构性趋势向好及新能源汽车零部件业务发展空间,维持“买入”评级。

短期渠道调整阵痛,看好长期成长空间 一季度公司实现营收8.85亿(YoY-5.93%),净利润1.74亿(YoY-12.99%),扣非后1.66亿(YoY-14.18%),营收及净利润增速均低于预期,营收出现小幅下滑的主要原因是,一方面因2017年一季度涨价预期致经销商备货充足带来的高基数,另一方面,2017年公司致力于取消义乌线下批发经销模式(2016年收入5.89亿,YoY-12.74%),开始对线下批发经销商进行渠道调整和优化,以期望治理线下批发经销商和终端经销商渠道之间的窜货问题,另外受春节假日影响,部分工厂供货不足导致部分型号产品缺货导致公司一季度收入出现小幅波动;而原材料价格上涨,以及公司调价节奏的放缓带来毛利率下降1.21pct至38.87%;公司在18年体育大年内,将加大广告投入和促销力度,一季度销售费用逆势增长12.28%,带来公司销售净利率降幅大于毛利率降幅,一季度公司销售净利率下降1.6pct至19.71%;公司一季度EPS0.4元(YoY+13.04%),加权平均ROE6.98%(YoY-2.52pct);短期因渠道调整给公司线下业务发展造成一定负面影响,但从长期来看,批发经销模式的取消有利于公司渠道更健康、长远的发展,我们预期公司渠道调整完成后盈利能力将得到恢复。 财务指标积极稳健 一季度公司经营性现金流量净额同比大幅下降81.47%,主要因经营性现金流出增长12.61%,受17年和18年春节时间不同的影响,公司一季度购买商品支付的现金主要是用于支付11月、12月、1月的采购,而17年由于春节在1月,采购量比较小,同比情况下18年一季度购买商品支付的现金就显得增长较大。我们认为随着二季度季节因素的淡化,公司现金流有望得以改善;公司在手现金及等价物(包含货币资金及其他流动资产,主要是银行理财)18.06亿,同比增长6.24%;应收账款2.1亿,同比增长46.77%,高于收入增速,主要因电商渠道销售额增速较快(近50%)所致;预收账款0.23亿元,同比下降52.16%,主要因2017年一季度涨价预期致经销商打预付款积极性大幅提高造就高基数所致;公司整体财务指标仍保持稳健发展趋势。 2018看点多多,长期空间仍值得期待 2018年公司在新品开发方面,目前已完成产品研发和封样的新品类如加湿器、空气净化器等生活小家电及延长线插座等电工电器产品,重点推进相关新品的排产、营销及售后服务体系的建立,预期随着新品上市有望很快扭转因渠道调整带来的收入下浮下滑趋势。同时,公司也提到将加快在研产品电动牙刷、美颜理容电器产品的研发进度;我们认为,公司在两大主力产品剃须刀和电吹风的消费市场已占据市占率绝对优势,而个人护理类小家电品类繁多,在产品种类上做多元化拓展有助于帮助公司打开新的业务也跑到;海外业务方面,2017年公司海外业务占比0.6%,公司启动多个品类产品在美国UL和欧洲GS的认证工作以及重点海外市场的专利检索工作,目前已开始着手产品策划,有计划地为扩大飞科产品海外销售做积极准备。目前,公司已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6家,并积极筹备飞科品牌进入美国、欧洲市场。我们认为公司已然是国内个人护理类小家电龙头企业,但对标飞利浦,国际化就成为了公司成长道路上的一条必由之路,我们看好公司通过发挥自身产品高性价比的优势,海外市场空间值得期待。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年可实现净利润10.1亿、12.16亿和14.59亿,同比增长20.93%、20.37%和19.98%,对应EPS2.32元、2.79元和3.35元,对应当前股价估值为22.32倍、18.54倍和15.45倍,考虑到随着公司渠道调整的初步完成、工厂供货问题解决、生活电器等新品类的筹备上市,以及海外重点市场业务布局完善,长期成长空间可期,维持“买入”评级。

2017年收入靓丽,业绩不达预期 2017年公司实现营收57.1亿(YoY+30.46%),净利润3.66亿(YoY-27.1%),扣非后3.41亿(YoY-26.78%),收入端受自主品牌高速增长(YoY+86.13%)及海外渠道产品升级影响而增长靓丽,但利润端因受原材料涨价及汇兑损失拖累,业绩释放不佳低于预期,公司前期业绩快报中介绍因人民币升值致营收减少1.2亿,年报中披露汇兑损失1.52亿(2016年同期汇兑收益1.22亿),剔除汇兑损益影响,公司2017年净利润增速高达68%;公司全年实现EPS0.91元(YoY-27.2%),加权平均ROE11.77%(YoY-6.36pct),全年实现销售毛利率24.97%,净利率6.4%,同比分别下降2.55pct和5.04pct,下降幅度较大,毛利率下滑主要因原材料涨价和人民币升值导致收入减少,净利率下滑主要因人民币升值带来的汇兑损失影响,2017年公司增收不增利。 内外销齐发力,多业务均衡快速发展 分渠道来看,2017年公司内外销齐开花,外销方面公司把握住移动产品无线化趋势,充电类产品得到快速发展,带动外销业务同比增长15.13%;内销市场在自主品牌新品连发、2B业务(直流无刷电机在高端家电产品中的应用及互联网小家电代工业务)快速发展的带动下,取得81.86%的高速增长;分业务来看,2017年以吸尘器、空净、水净为代表的公司主力产品(营收占比70.71%)环境清洁电器营收取得34.36%的高增长,成为公司收入增长的主流砥柱,主要得益于内销自主品牌销售高速增长以及出口产品结构化升级带来的均价提升;园林工具业务得益于北美市场的开拓以及无线化升级带来的均价提升,亦取得8.87%的增长;受益于以卡萨帝、比弗利为代表的国内高端滚筒洗衣机市场崛起对直流无刷电机的需求大幅提升,公司电机业务取得35.18%的高增长。但在公司的财务报表上始终飘落着“两朵乌云”:汇兑损益及原材料价格波动,使得公司收入和利润呈现冰火两重天的局面。 2018年开年不利,期待盈利能力环比改善 公司同期公告2018年一季度报,实现营收15.06亿(YoY+11.76%),净利润0.73亿(YoY-50.17%),单季度实现EPS0.18元(YoY-50%),加权平均ROE2.2%(YoY-2.56pct);2018年开年不利,受困于原材料涨价和人民币兑美元升值的不利影响,公司一季度实现销售毛利率23.7%,同比大幅下降-6.09pct,同时,因人民币兑美元升值产生汇兑损失,导致公司财务费用大幅增长864.35%至0.53亿,导致净利率大幅下滑5.98pct至4.83%;预计随着人民币兑美元汇率和原材料价格逐渐企稳,以及2018年开年后公司与海外ODM客户的重新定价,公司盈利能力有望在二季度以后逐渐环比改善。 盈利预测及估值 盈利预测方面,考虑一季度已经产生的高额汇兑损失,我们提高汇兑损失计提 比例后,下调盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润5.35亿、6.81亿和8.99亿,同比增长46.38%、27.28%和31.96%,对应EPS1.33元、1.7元和2.24元,2018-2019年分别较前期下调0.69元和0.98元,分别下调33.84%和36.54%,下调后EPS对应当前股价估值为22.51倍、17.69倍和13.4倍,我们下调评级至“增持”评级。

事件 公司发布2018年一季报。 投资要点 经营稳健,中报可期公司一季度实现营收48.87亿(YoY+21.24%),净利润4.52亿(YoY+21.92%),扣非后4.39亿(YoY+22%),收入增速略超预期,净利润符合预期,收入及净利润增速同比下降4.72pct 和11.24pct,增速下滑主要因2016年外销下滑造成2017年外销回暖后在低基数下的高增长,所以在预期之内;季报因上海赛博已与4月19日完成股权变更,并表后2017年历史财务数据相应也要回溯调整; 单季度实现EPS0.55元,加权平均ROE 8.03%,同比提升0.53pct,销售毛利率及净利率为31.07%、9.25%,分别同比微降0.07pct 和0.04pct,盈利能力基本与去年同期持平,公司依旧延续了一贯的稳健增长传统;公司同期预告2018年1-6月净利润变动区间为0~30%,我们预计公司有望实现中枢偏上位置的净利润增速。 财务指标积极健康,预收高增长预示内销有望加速一季度公司现金及等价物,包含货币资金,应收票据及其他流动资产(主要是理财产品)共计26.75亿,同比增长11.64%,在手现金充沛,公司持续创造现金能力强;预付账款及存货同比增长56.52%和59.29%,我们预计主要为原材料备货及收购上海赛博和WMF 后,承接高端炊具订单转移后的积极产成品储备;应收账款同比增长21.57%,处于与收入增长持平的合理区间;预收账款同比增长77.85%,预收账款的来源主要是内销市场的经销商渠道,得益于国内消费市场升级,2018年内销市场有望成为取得高于历史平均水平增长;一季度公司经营性现金流量净额同比增长4.65%,现金流入和流出均小幅提升。 设立全资子公司,剑指高端炊具市场 公司同期公告,拟以自有资金设立全资子公司浙江福腾宝制造有限公司,建设高端炊具产业园项目,该子公司设立完成后主要负责运营公司从控股股东SEB国际引入的WMF、LAGOSTINA 和KRUPS 三个高端品牌;我们认为,三个高端品牌业务有望与公司在生产制造、渠道销售和运营管理方面与公司发挥业务协同效应,有望成为公司打开高端炊具市场的有效利器;高端炊具业务也有望成为继厨房大家电、生活电器以及厨房工具后,公司未来新的业务增长点。 盈利预测及估值 我们维持前期的盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润16.86亿、20.65亿和24.81,同比增长28.92%、22.51%和20.13%,对应EPS 2.05元、2.51元和3.02元,对应当前股价估值为 22.22倍、18.13倍和15.09倍,维持“买入”评级。

经营稳健持续增长,盈利能力持续创新高。 2017年,因公司发行股份购买实际控制人旗下汽车零部件资产,故追溯调整了2016年度会计数据,2017年实现营收95.81亿,调整后同比增长25.14%,实现营业利润14.72亿,调整后同比增长35.64%,归属于上市公司股东净利润12.36亿,调整后同比增长24.72%,符合预期;2017年实现加权平均ROE19.12%,同比提升1.88pct,连续第五年保持上升势头,实现每股收益0.6元,同比增长22.45%;得益于制冷和微通道业务单元规模优势以及汽车零部件业务并表,公司销售毛利率创历史新高,达31.23%,首次突破30%,同比提升1.46pct,但受人民币对美元升值影响,公司2017年产生汇兑损失1.03亿,导致财务费用大幅增长219.74%,致使销售净利率仅提升0.33pct至13.06%,剔除汇兑损益影响,公司2017年净利润增速高达32.38%;四季度单季实现23.92亿(YoY+30.26%),归母净利润2.57亿(YoY+20.94%),增速环比三季度提升11.01pct和0.94pct,EPS0.12元,销售毛利率32.48%(YoY+1.73pxt),净利率10.77(YoY-0.6pct);公司整体依旧延续了稳扎稳打的经营理念,在主营业务收入保持持续稳健增长的同时,凭借自身规模及行业话语权,盈利能力持续创历史新高。 汽零业务增长强劲,微通道规模优势凸显。 从产品结构层面来看,2017年收购大股东旗下新能源汽车优质资产,目前已完成“家用制冷、商用制冷、汽车零部件、亚威科、微通道、变频控制器、储液器以及管路件”七大业务单元布局,2017年制冷业务单元(涵盖了家用、商用、变频控制器、储液器及管路件四大业务单元)实现营收49.25亿(YoY+21.77%,毛利率35.88%,+1.63pct),营收占比51.4%,毛利率提升主要得益于高毛利电子膨胀阀及商用业务占比提升;AWECO业务单元营收12.05亿(YoY+15.5%,毛利率17.47%,-1pct),营收占比12.58%;微通道业务单元营收12.52亿(YoY+16.4%,毛利率34.65%,+5.33%),营收占比13.07%;汽零业务单元营收12.10亿(YoY+33.86%,毛利率30.83%,+0.1pct),营收占比12.63%,汽零业务的高速增长主要得益于新能源汽车零部件业务放量;行业层面,2017年家用空调在行业补库存和夏季高温因素助推下,保持产销两旺,而冰箱市场得益于全年出口同比增长14.7%,亦取得一定增长,冷冻冷藏行业随着电商发展等因素,以冷库冷藏车为主的冷链设备迎来发展新机遇,公司作为全球制冷零配件龙头企业,充分享受行业红利;热泵采暖市场在北方“煤改电”政策推动下,2017年需求达到历史高位,亦带动公司热泵系统相关零部件产品的销售;2017年国内乘用车市场虽因购置税优惠降低,面临一定压力,但随着国家双积分政策发布,国内新能源车产业将迎来更大机遇,为公司新能源汽车热管理系统业务创造一个广大的市场空间。 微通道及汽零业务均超额完成业绩承诺。 公司2015和2017年分别收购实际控制人旗下微通道及汽零业务,三花微通道2015-2017年承诺利润分别为1.1亿、1.41亿和1.75亿,合计4.25亿元,实际完成额4.78亿,超额12.42%完成业绩承诺;三花汽零2017-2019年承诺利润分别为1.69亿、2.08亿和2.45亿,合计6.22亿元,2017年实际完成额1.82亿,超额7.83%完成业绩承诺,预计未来两年三花汽零完成业绩承诺的确定性强。 展望未来,在原有主营业务,即制冷配件相关业务增速放缓的大背景下,公司旗下汽车零部件,尤其是新能源汽车热管理系统相关零部件产品将成为打开公司长期成长空间,开辟业务发展第二跑道的有力支撑,我们长期看好公司在新能源汽车热管理系统相关零部件产品上的先发优势,未来公司新能源汽车零部件业务,有望成为继截止阀、四通阀、电子膨胀阀、微通道换热器后,公司在制冷流体控制领域的下一个全球配套的主力产品。 盈利预测及估值。 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020可实现净利润15.37亿、18.79亿和22.88亿,同比增长24.35%、22.27%和21.75%,对应EPS0.72元、0.89元和1.08元,对应当前股价估值为25倍、20倍和17倍,我们看好公司制冷业务单元的结构性改善及新能源汽车零部件业务长期发展空间,维持“买入”评级;

经营稳健并趋势向好,品牌强势依旧 公司2017年实现营收38.53亿(YoY+14.55%),净利润8.35亿(YoY+36.22%), 基本符合预期,扣非后7.87亿(YoY+32.62%),经营性现金流量净额同比增长7.34%,全年实现EPS1.92元,实现加权平均ROE38.42%,同比提升4.12pct, 得益于产品出厂价提升及对销售费用的控制,2017年销售毛利率39.32%,净利率21.68%,分别同比提升1.39pct 和3.45pct,盈利能力再创历史新高;其中四季度单季实现营收11.9亿(YoY+14.9%),净利润2.35亿(YoY+21.97%), 增速环比分别提升8.13pct 和-5.01pct,单季度EPS0.54元,四季度销售毛利率38.14%,净利率19.79%,同比提升1.49pct 和1.15pct,盈利能力仍保持向好趋势。根据中怡康统计数据,公司“FLYCO 飞科”品牌电动剃须刀2017年零售量线上市场份额为54.7%,同比提升5.2个百分点,线下份额为39.2%,同比提升0.2个百分点,与飞利浦双寡头格局稳固,公司自主品牌在个人护理类小家电领域依然保持强势领先优势。 传统主业稳健增长,新兴业务崭露头角分业务来看,2017年公司电动剃须刀销售额26.15亿(YoY+15.68%,其中销量和单价分别贡献6.34%和8.79%),占营收67.93%;电吹风本期销售额5.91亿(YoY+9.88%,其中销量和单价分别贡献-1.22%和11.25%),占营收15.37%; 其他与个人护理类小家电行业契合度较高的新兴产品如毛球修剪器(+35.36%)、电动理发器(+16.33%)、鼻毛修剪器(+38.81%),女士剃毛器(81.12%)都处于高速成长期,销售占比也逐步提升(12.99%),对整体增速拉动效应逐渐凸显,而与个护行业相关性较小的产品如电熨斗与挂烫机(-20.07%)、烫发器(-49.03%)、吸尘器(-49.5%)等产品则出现不同程度下滑,但因为销售占比不大,对整体业绩影响甚微。这也从侧面验证了消费者对“飞科”品牌在个人护理类小家电行业的认可度较高。 新品开发致研发费用大幅增加,电商渠道成中流砥柱2017年公司管理费用增长21.47%(+2500万),主要因全年研发费用投入大幅增加(+47.95%,1800万)所致,2017年公司加快新品类的研发设计,陆续向市场推出新产品11款,完成产品封样待上市的新产品39款。另外加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等产品均已经完成研发和产品封样, 电动牙刷、美颜理容电器的研发设计也在稳步推进中,新品类产品的推出将丰富公司产品线,未来有望成为公司新的利润增长点。销售费用同比下滑14.37%, 主要因报告期内公司减少传统媒体广告的投放,加大互联网营销,广告费用减少4700万所致,此项为2017年净利润增速贡献了7.67%,带来的结果是2017年公司电子商务销售渠道实现收入20.15亿(YoY+35.53%),电商销售占公司内销比例首次突破50%达到了52%。 财务指标健康,长期稳健发展可期报告期内公司现金及等价物同比增长16.62%,增速略好于收入增速;应收账款同比增长89.65%,主要因报告期内公司电商渠道销售快速增长,电商平台付款账期较经销商延迟所致;存货下降10.6%,存货周转率持续提升;预收账款同比增长32.11%,保障业绩稳健增长的持续性。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年可实现净利润10.1亿、12.16亿和14.59亿,同比增长20.93%、20.37%和19.98%,对应EPS2.32元、2.79元和3.35元,对应当前股价估值为25倍、21倍和17倍,考虑到公司在个人护理类小家电领域的品牌影响力,未来在新品市场拓展空间可期,维持“买入”评级。

经营稳健,抗风险能力强。 2017年公司实现营收141.87亿(+18.75%),净利润13.08亿(+21.37%),符合我们的预期。受2017年原材料涨价影响,毛利率下滑0.97pct至29.56%,基于此,公司2018年计划拟对生产经营所需大宗材料(主要是铝、铜、钢)开展套期保值业务,以规避原材料成本大幅波动的风险,预期2018年毛利率有望得到改善。受人民币兑美元升值影响,2017年公司累计产生汇兑损失754.84万,而2016年同期为1189.9万汇兑收益,2017年公司财务费用增长99.41%,最终导致公司净利率下滑0.27pct至9.22%;其中四季度实现营收36.91亿(+18.46%),增速环比提升2.02pct,净利润4.11亿(+22.68%),增速环比提升12.45pct,实现毛利率29.54%,环比提升0.9pct,净利率11.13%,环比提升2.78pct,盈利能力在第二、第三季度消化成本压力后,重新回归至提升轨道。 内外销均衡发展,电器产品均价提升超预期。 分渠道来看,2017年公司内销营收102.12亿(+21.06%),外销39.75亿(+13.21%,其中SEB订单转移+18.61%),SEB订单转移好于预期,分产品看,公司两大主力产品炊具和电器产品,炊具营收49.56亿(+13.75%,其中销量贡献16.52%),电器营收90.77亿(+21.59%,其中销量贡献14.01%),受益于电商及三四级市场炊具及小家电市场的热销,公司炊具及小家电产品增速均好于历史平均水平。但受原材料涨价及产品结构调整拖累,2017年炊具产品毛利率下滑3.43pct至32.68%,电器产品因技术及产品升级带来的超预期均价提升影响,毛利率基本稳定;内外销方面,内销毛利率基本稳定,外销毛利率因汇兑因素下降2.19pct至17.88%。 财务指标预示高成长,长期稳健发展可期。 报告期内,公司在建工程大幅增长291.94%,主要因绍兴厂区二期工程建设投资增加所致,公司自2011年以来再未出现过产能扩张计划,此次绍兴厂区二期工程的产能扩张,尤其是生活家居电器的产能储备,为公司长期成长和品类拓张打开空间。经营性现金流量净额下滑22.14%,主要因为预防原材料价格波动风险而预付货款以及为2018年Q1小家电及炊具热销季提前备货所致,这从存货(+28.81%,其中原材料+26.16%,在产品+36.25%,产生品+29.52%)和预付账款(+107.61%)的变动幅度得到验证,同时我们也看到2017年公司预收账款同比增长54.7%,我们预计随着2018年一季度小家电及炊具产品的畅销季来临,存货及经营性现金流将得到改善。 SEB订单超预期,高端市场布局成型。 公司同期公告,2018年向SEB集团出售商品金额将再创历史新高,预计金额达48.88亿,同比增长31.54%,SEB订单历史年复合增速为18%,本次公告的订单金额大超市场预期,作为公司成长的三驾马车之一,SEB持续稳定的订单 增长为苏泊尔的成长贡献了持续稳健的推动力。在2017年公司年报中首次提出了“高端品牌业务”将成为未来发展的重要增长引擎,公司从SEB集团引入德国家居用品第一品牌WMF,结合之前引入的KRUPS和LAGOSTINA品牌,公司在高端炊具及小家电的品牌布局已经基本完成,我们看好三个高端品牌在生产、渠道及市场营销层面与公司发挥业务协同效应,帮助公司打开高端炊具及小家电市场。 盈利预测及估值。 公司同期公告,拟用自有资金以不超过46.18元/股回购不超过公司股本总额2%的社会公众股,回购后用于注销以减少注册资本,有利于进一步增厚公司EPS。基于SEB订单超预计影响,我们上调公司2018-2019年盈利预测,预计公司2018-2019年EPS为2.05元、2.51元,比前期预测值分别增加0.1元、0.16元。考虑苏泊尔回购股份影响,假设按照回购上限,即总股本2%测算,预计回购注销完成后,苏泊尔2018-2019年EPS为2.09元、2.57元,在我们已经考虑SEB订单超预期的基础上,分别额外增加0.04元、0.06元。我们看好公司内外销长期稳健成长,维持“买入”评级。

报告导读。 公司发布2017年业绩快报。 投资要点。 成本压力叠加行业政策调整,业绩低于预期。 2017年公司实现营收34.14亿,同比增长21.63%,实现归属于上市公司股东净利润2.04亿,同比增长6.65%,净利润增速低于预期,实现EPS0.18元,加权平均ROE9.41%,同比下降0.16pct,销售净利率5.98%,同比下降1.85pct,受2017年公司主要原材料不锈钢板、冷轧板、铝型材等金属原材料价格上涨及新能源汽车行业补贴政策调整影响,公司盈利能力承压;2017年四季度单季实现营收9.66亿,同比增长19.7%,净利润0.15亿,同比下降61.54%,单季度EPS0.01元。 新能车政策调整,汽零业务增长放缓。 春节前夕,财政部、工信部、科技部、发改委四部委正式发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,2018年锂电系新能源汽车补贴幅度总体退坡,同时改鼓励地方补贴资金转为支持充电基础设施建设运营、新能源汽车使用运营等环节,整体提高了新能源汽车技术准入门槛,鼓励整车企业技术升级推动纯电动乘用车提升续航里程和电池能量密度方向发展。公司旗下拥有荆州新动力、成都联腾、合肥卡诺三大新能源汽车零配件业务,虽然下游客户主要以商用客车为主,但受整体大环境影响,预计2017年新能源汽车零部件业务增长放缓。 中植一客盈利好于预期,并表后有望增厚业绩。 公司近期公告,拟调整非公开发行规模,募集资金金额从10.09亿缩减至6.05亿,募集资金用途不变,主要用于本次发行股份购买资产烟台舒驰和中植一客新能源客车技改及研发中心建设,中植一客虽未做业绩承诺,但2017年实现未经审计净利润约为6472.8万元,好于预期,烟台舒驰2017年业绩承诺1亿,未来随着发行股份收购资产落地,两大新能源客车业务将进一步增厚公司业绩。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年可实现营业收入34.14亿、40.99亿和49.13亿,同比增长21.63%、20.08%和19.85%,由于新能源汽车行业政策调整,叠加2018年大宗商品价格仍有上行风险,基于审慎原则,我们下调公司盈利预测,不考虑中植一客及烟台舒驰并表影响,预计2017-2019年可实现归母净利润2.05亿、2.81亿和3.93亿,同比增长7.34%、37.3%和39.77%,与前期预期的2.39亿、3.17亿和4.3亿,分别下调14.23%、11.36%和8.6%,下调后EPS 分别为0.18元、0.25元和0.35元,对应当前股价估值51倍、37倍、27倍,下调评级至“增持”评级。

成本压力叠加行业政策调整,业绩低于预期。 2017年公司实现营收34.14亿,同比增长21.63%,实现归属于上市公司股东净利润2.04亿,同比增长6.65%,净利润增速低于预期,实现EPS0.18元,加权平均ROE9.41%,同比下降0.16pct,销售净利率5.98%,同比下降1.85pct,受2017年公司主要原材料不锈钢板、冷轧板、铝型材等金属原材料价格上涨及新能源汽车行业补贴政策调整影响,公司盈利能力承压;2017年四季度单季实现营收9.66亿,同比增长19.7%,净利润0.15亿,同比下降61.54%,单季度EPS0.01元。 新能车政策调整,汽零业务增长放缓。 春节前夕,财政部、工信部、科技部、发改委四部委正式发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,2018年锂电系新能源汽车补贴幅度总体退坡,同时改鼓励地方补贴资金转为支持充电基础设施建设运营、新能源汽车使用运营等环节,整体提高了新能源汽车技术准入门槛,鼓励整车企业技术升级推动纯电动乘用车提升续航里程和电池能量密度方向发展。公司旗下拥有荆州新动力、成都联腾、合肥卡诺三大新能源汽车零配件业务,虽然下游客户主要以商用客车为主,但受整体大环境影响,预计2017年新能源汽车零部件业务增长放缓。 中植一客盈利好于预期,并表后有望增厚业绩。 公司近期公告,拟调整非公开发行规模,募集资金金额从10.09亿缩减至6.05亿,募集资金用途不变,主要用于本次发行股份购买资产烟台舒驰和中植一客新能源客车技改及研发中心建设,中植一客虽未做业绩承诺,但2017年实现未经审计净利润约为6472.8万元,好于预期,烟台舒驰2017年业绩承诺1亿,未来随着发行股份收购资产落地,两大新能源客车业务将进一步增厚公司业绩。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年可实现营业收入34.14亿、40.99亿和49.13亿,同比增长21.63%、20.08%和19.85%,由于新能源汽车行业政策调整,叠加2018年大宗商品价格仍有上行风险,基于审慎原则,我们下调公司盈利预测,不考虑中植一客及烟台舒驰并表影响,预计2017-2019年可实现归母净利润2.05亿、2.81亿和3.93亿,同比增长7.34%、37.3%和39.77%,与前期预期的2.39亿、3.17亿和4.3亿,分别下调14.23%、11.36%和8.6%,下调后EPS分别为0.18元、0.25元和0.35元,对应当前股价估值51倍、37倍、27倍,下调评级至“增持”评级。

业绩超预期,行业龙头地位稳固 2017年公司实现营收10.26亿(YoY+54.18%),净利润3.05亿(YoY+50.6%),扣非后2.77亿(YoY+45.55%),实现EPS0.48元,符合我们的预期,但超出市场预期,营收高速增长主要得益于主营产品集成灶和橱柜的高速增长,2017年公司集成灶(营收占比90.23%)和橱柜(营收占比3.64%)分别实现49.71%、98.84%的增长;全年销售毛利率53.94%,同比微降0.88pct,销售净利率29.74%,同比微降0.7pct,2017年以不锈钢板、冷轧板、铜为代表的主要原材料价格上涨幅度较大等,公司通过积极调整出厂价格,提高以嵌入式蒸烤箱款集成灶产品为代表的高端产品占比,积极消化成本上涨带来的经营压力,实现整体盈利能力保持稳定,全年加权平均ROE25.73%,同比提升7.23pct,盈利能力再创历史新高;其中四季度单季实现营收3.71亿(YoY+54.74%),净利润1.24亿(YoY+56.1%),单季度EPS0.19元;2017年是集成灶行业高速增长的一年,行业整体同比增长高达50%,远优于传统烟灶具行业。公司通过对销售主流渠道的整合,加快对电子商务、工程等新兴销售渠道的开发和建设,主营业务集成灶产品取得了快速增长,销量位居全国首位,继续大幅领先于第二梯队企业,处行业领军地位。 财务指标趋势向好,运营质量持续提升 在公司收入保持高速增长的同时,我们看到公司账面应收账款仅849万元,同比增长6.91%,这主要得益于公司与经销商结算方式采用先款后货的形式进行,也充分体现公司在产业链上的强势地位;在建工程同比增长708.85%,主要因公司年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目2017年底正式开工建设,公司将开启2012年上市以来募投项目达产后的新一轮产能扩张计划,公司现有产能55万台(2017年技改后),大规模产能扩张为公司长期发展储备充足动能;预收账款1.31亿,同比增长135.87%,预收账款连续3年高速增长,且逐年加速,因公司与经销商采取先款后货的结算方式,预收账款的大幅增长说明经销商打款积极,提货意愿强烈,同时也为2018年的高速增长埋下坚实基础;存货同比增长52.43%,增幅与营收增幅相当,公司采取以销定产的生产模式,存货保持与营收相同变动幅度属于正常现象;2017年公司经营性现金流量净额4.48亿,同比增长68.12%;公司整体营运质量健康并趋于更加积极正面的方向发展; 营销费用投入持续加大,未来高增长可期 在市场推广方面,2017年公司在营销费用上大幅增加投入,尤其加大了央视高端媒体、户外、新媒体的宣传和推广力度,于下半年开始陆续在央视黄金栏目、网络、高铁投放了大量的广告,并成功签约全国20多条高铁线路冠名权,涵盖20多个省区,400多个城市;同时公司加大对百度、视频网站、门户网站、微信等新媒体的广告投放,形成了更具全方位、多元化的宣传阵地,大力提升“美大”品牌知名度和影响力;2017年全年销售费用增长81.55%,高于收入增速27.37pct,其中广告费用同比增长108.98%。2018年仍将是营销投入大年,公司预付账款增长153.96%,为2018年预付广告宣传费。持续大力推进营销费用的投入为提升“美大”品牌知名度,促进销售额增长奠定坚实基础。 加大营销网络建设力度,持续推进经销商队伍质量和数量提升 在销售网络建设方面,公司目前已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系,在全国已拥有1000多家一级经销商(区域经销商)和2000多个营销终端,已进入了国美、苏宁、五星、红星美凯龙等知名家居连锁卖场和家电商场,并在天猫、京东、苏宁易购、国美在线等专业性电子商务平台建立网络营销渠道,同时建立公司官方网上商城,形成了线上和线下相结合的具有美大特色的O2O销售模式,2017年电商渠道销量实现翻倍增长,销售额增长130%以上,线下则实现累计新增经销商200多家,经销网络门店新增400多家,并与红星美凯龙签署了“战略合作协议”,2018年公司将进一步加大对电商、KA和工程渠道的建设和拓展,预计将新增空白区域经销商280个,新增门店800家,同时建立健全经销商内部调整机制,对增长乏力、跟不上公司成长步伐的经销商予以调整和更换,预计经销商调整200家,为提升产品市场占有率,实现快速发展奠定了良好基础。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年可实现营业收入15.47亿、23.33亿和35.21亿,同比增长50.73%、50.82%和50.93%,净利润4.34亿、6.5亿和9.86亿,同比增长42.3%、49.66%和51.75%,EPS0.67元、1.01元和1.53元,对应当前股价估值仅25倍、17倍和11倍;公司同期预告2018年一季度净利润增速区间为35%-50%,我们预计在集成灶行业高速成长的大背景下公司有望实现预告区间的中枢偏上位置的增速,高增长低估值,维持“买入”评级。

受汇兑损失影响,业绩略低于预期 2017年公司实现营收95.73亿(YoY+25.04%),营业利润14.73亿(YoY+36.66%),净利润12.33亿(YoY+24.39%),收入增速亮眼,但受汇兑损失(我们预计全年汇兑损失在8000万元左右)拖累,净利润增速略低于预期;其中四季度单季实现营收23.83亿,净利润2.54亿。2017年全年销售净利率12.88%,同比基本持平,加权平均ROE19.08%,同比提升1.29pct,受益于毛利率、净利率较高的汽车零部件自产并表提升,公司盈利能力创历史新高。具体业务拆分,我们预计2017年汽零业务实现营收11.75亿元,同比增长30%,原有传统制冷零配件业务实现营收83.98亿,同比增长24%,净利润方面,预计汽零业务完成业绩承诺1.7亿,同比增长26.87%,传统制冷配件业务实现净利润10.63亿,同比增长24.04%。 传统主业发展稳健,新能车零配件长期成长空间可期 2017年国内家用空调销售市场高速增长,公司传统制冷业务单元的三大主力产品电子膨胀阀,截止阀,四通阀内销量实现50.87%、48.44%和48.85%的增长,为传统制冷配件业务高速增长奠定良好基础。汽零业务受益于国内外整车企业对热管理零部件的需求高速增长,公司在新能源汽车零部件领域领先的产品和技术布局为公司取得竞争优势,在新能车热管理零部件领域短期内具有产品的不可替代性,长期来看,三花汽零海外整车企业订单累计金额已达到35亿元,将成为公司未来汽零业务增长的主要动力,而公司在车用电子膨胀阀、电子水泵等多项产品上的先发优势也将在未来的三到五年内构筑公司最大竞争壁垒。在原有传统制冷配件业务保持10~15%的稳步增长前提下,预计未来汽零业务有望保持30%以上增长,尤其是新能源汽车热管理零部件将成为公司增长的最主要动力。 盈利预测及估值 预计公司2017-2019年可实现营业收入95.76亿、112.14亿和132.22亿,同比增长24.79%、17.11%和17.91%,净利润12.33亿、15.34亿和18.99亿,同比增长24.39%、24.38%和23.84%,对应EPS0.58元、0.72元和0.9元,对应当前股价估值为35倍、28倍和23倍。我们认为,公司传统制冷配件主业所处行业格局相对稳定,公司行业龙头地位稳固为业绩提供一定安全边际,而2019-2021年将是公司前期签订的新能车热管理部件订单集中释放期,届时公司将迎来业绩释放期,我们看好公司长期可持续稳健发展,维持“买入”评级。

业绩符合预期,内销增长强劲 2017年实现营收141.87亿(YoY+18.75%),净利润13.08亿(YoY+21.35%),收入略超预期,净利润符合预期;其中四季度单季实现营收36.9亿(YoY+18.42%),增速环比提升1.94pct,净利润4.12亿元(YoY+22.99%),增速环比提升12.76pct;公司前期公告与SEB订单转移实际发生额为37.15亿元,剔除SEB关联交易影响,实现营收105.43亿,同比增长21.77%,增速高于SEB订单增速18.57%。我们认为,2016年四季度销售基数较高,2017年四季度增速略超预期的主要得益于内销,尤其是电商渠道销售高速增长所致。 在成本压力下负重前行,ROE创新高 盈利能力方面,公司2017年实现净利率9.22pct,环比前三季度提升0.67pct,并扭转2017年净利率逐季下降趋势,虽同比2016年下降0.27pct,但在2017年原材料大幅涨价带来的成本压力下,公司通过改善产品结构、调节出厂价格等方式,基本消化了原材料涨价带来的经营压力。2017年全年实现加权平均ROE26.87%,同比增长4.08pct,远高于前期限制性股权激励设定业绩考核要求的18%底线,盈利能力再创新高。 高端厨具品牌发展值得期待,业务多元化发展打开成长新空间 2017年公司通过引进和收购方式掌握拉歌蒂尼、WMF中国以及SEB中国三个高端炊具品牌,2018年将是公司这方面业务整合及进军高端炊具的关键年,多品牌运营不仅有利于公司在守住中端市场的前提下,开拓高端市场,挤压竞争对手的生存空间,而且在产品生产上承接高端品牌更多的订单,降低高端品牌海外直采成本的同时,提升自身规模化优势,充分发挥内部业务协同效应,而2017年公司在厨房大家电、健康生活电器及厨房工具方面均取得了突破性进展,2018年公司有望继续发挥品牌溢出效应和渠道覆盖优势,在这三大新业务方面持续取得快速增长。无论是是高端厨具市场拓展上,还是业务多元化发展上,公司发挥一贯的稳健作风,在新业务布局上稳扎稳打,未来长期发展空间值得期待。 盈利预测及估值 预计公司2017-2019年可实现营业收入14.18亿、16.12亿和18.5亿,同比增长18.67%、13.71%和14.76%,归属于上市公司股东净利润13.08亿、15.98亿和19.3亿元,同比增长21.41%、22.18%和20.77%,对应EPS1.59元、1.95元和2.35元,对应当前股价估值为27倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。