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孙家旭

申万宏源

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太极股份 计算机行业 2018-05-07 31.04 -- -- 32.89 5.08%
32.61 5.06% -- 详细
事件:公司4月28日公布2018年一季报。报告期内公司实现营业收入14.25亿元,同比增长10.21%;扣非归母净利润1771.38万元,同比增长22.86%。 预收账款环比减少23.93%,减幅处历史低位,订单未消耗暗含收入未来释放可能性。在2014Q1-2018Q15个一季报中,预收账款相比上年年底减少绝对值为2.24亿、1.01亿、5.96亿、6.19亿、6.41亿元,减少幅度为22.09%、9.28%、44.15%、33.12%、23.93%,对比发现太极股份展现在2017年报中的订单并未在2018Q1有消耗,项目执行期还未进入,带来收入滞后。同时预付款项增至9.94亿元,持续处历史高位,但并无基建投入,表明订单采购持续。 管理费用同比增长35.18%,增加人员准备是典型的项目制前期特征。2018Q1管理费用2.02亿,同比增加将近6000万,而净利润仅1300万。2013-2018Q1的21个季度中,一季报的单季度管理费用金额排名第二,延续2017Q4持续高增,公告解释为人员费用的增加。太极管理费用的主体是技术和研发,推断订单量推动持续两个季度的人员准备,明显处于项目制前期。 扣非净利润增速23%首次大幅领先于净利润增速8%,盈利质量明显改善。2018Q1毛利率为18.04%,明显高于过去5年一季度,增加3-4个百分点,公司过去项目质量差、收入兑现周期长、毛利率低的状况在云模式与新的三大业务格局下得到改善。另外,大公司都有举债维持增长的特征,而公司在并未募集资金和增加借款的情况下,持续偿还银行债务,显示出强劲的现金流。 维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑公司政务云、大数据、大安全收入占比提升,业务结构发生较大变化,预计公司2018-2020年营业收入为68.34亿元、86.05亿元、106.73亿元,归母净利润为3.88亿元、5.30亿元、7.14亿元。公司成长中仍有较高的其他催化剂概率,例如改革预期等。
太极股份 计算机行业 2018-04-19 31.72 -- -- 38.58 20.60%
38.26 20.62%
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国家政务服务平台(一期)招投标结果,是继去年北京副城市中心首单、雄安新区大数据建设独家的第三次重大信号!市场曾质疑公司业绩增长慢,核心因素在于国家投入的主观性,难以类比消费市场,但进入实施周期业绩弹性复苏。 年报点评解读财务信号,再增强基本面的经营反正验证。1)预收账款26.79亿,上市以来(2010-2017年)增速为25.23%,4.66%,66.21%,5.92%,7.22%,24.12%,38.46%,43.23%,上一次增长高点为2012年,2012年和2017年分别为十八大和十九大召开当年,收入有望进入3年的甜蜜期。2)预付款项8.91亿,相当于过去3年总和的1.5倍,增加主要为年底签订合同发生大量采购。3)假设“预收—预付”比有效(不代表会计准则和财务分析,此处也基于其他指标的结合判断,不同公司情况不同),我们假设预收账款代表一定收入预期、预付账款代表一定成本预期,2010-2016年的比值为12.24倍、7.78倍、1.66倍、7.46倍、5.55倍、7.54倍、8.42倍,平均为7.24倍,而2017年仅为3.01倍,预付款项支付提高,推测蕴含很多未进入预收款的项目准备。 Q1订单有望更强劲,从目前市场持续跟踪的主要政务/军工标的来看,市场景气趋势较为明确,以国家平台/首都副城市中心/雄安新区/特殊工程为代表的中标能力,太极股份为不可或缺的领先。 维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑公司政务云、大数据、大安全收入占比提升,业务结构发生较大变化,预计公司2018-2020年营业收入为68.34亿元、86.05亿元、106.73亿元,归母净利润为3.88亿元、5.30亿元、7.14亿元。公司成长中仍有较高的其他催化剂概率,例如改革预期等。
太极股份 计算机行业 2018-04-18 34.21 -- -- 38.58 11.83%
38.26 11.84%
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公司新闻:习近平总书记4月13日视察海南省政务数据中心大厅,了解人流、物流、资金流等信息共享和应用情况、通过运用大数据云技术,海南旅游、防灾减灾工作成效,提出“对经济社会发展、对民生保障工作都要做到‘心中有数’”。 太极股份为海南省政务云建设者,预计项目将成为政务云标杆。公司承担“智能海南岛”顶层设计以及电子政务公共服务平台、互联网+政务服务、海南政务云、大数据及可视化创新应用等建设和服务任务,全面支撑保障海南省数据大厅与运行管理中心建设各项工作。预计海南省政务云将成为地方政府政务云标杆。 太极股份主业纯正,享受政务IT行业红利。“数据驱动”“云领未来”“网安天下”业务指引,对应落地数字中国、云化服务、大安全3大子领域,2018全面启动,行业红利到来,太极股份背靠中国电科,同时主业纯正,必定明显受益。 Q1订单有望更强劲,从目前市场持续跟踪的主要政务/军工标的来看,市场景气趋势较为明确,以国家平台/首都副城市中心/雄安新区/特殊工程为代表的中标能力,太极股份资源禀赋优势叠加唯一平台化能力带来绝对领先。 维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑公司政务云、大数据、大安全收入占比提升,业务结构发生较大变化,预计公司2018-2020年营业收入为68.34亿元、86.05亿元、106.73亿元,归母净利润为3.88亿元、5.30亿元、7.14亿元。公司成长中仍有较高的其他催化剂,例如改革预期等。
太极股份 计算机行业 2018-04-17 30.43 -- -- 38.58 25.71%
38.26 25.73%
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事件:公司公布2017年年度报告,实现营业收入53.00亿元,同比增长2.63%,实现归母净利润2.92亿元,同比下降3.31%。 盈利成长加速:1)行业红利。“数据驱动”“云领未来”“网安天下”业务指引,对应落地数字中国、云化服务、大安全3大子领域,2018全面启动,行业红利到来,太极股份背靠中国电科,同时主业纯正,必定明显受益。2)企业盈利。2017年预收账款余额占到当年收入的51%(2011-2016五年的均值为31%),预计全部在2018年转化,同时经营性现金流净额大幅提高到3.2亿(同期净利润为2.92亿),除此之外,应收账款和短期债务增长明显暂停、太极云服务工程转固、大幅计提坏账和增加研发投入费用化均为乐观信号。3)经营策略。全面推动新业务形态,争抢云服务、网络安全服务、智慧应用与服务业务,从系统集成和IT咨询转型,市场订单策略未来更加激进,依据是销售人数减少3%而销售费用增加21%,可能是国企机制的灵活化信号。4)业绩预测。预收账款多来自Q4,新签订合同79亿,2018年收入增速有望超过20%,净利润增速超过30%,政务系统数字化、军工采购恢复、安全自主可控形成业绩增长的安全边际。 估值中枢上移:1)历史位置。剔除2015年杠杆牛和并购预期,2016和2017年太极股份的PE估值中枢大致在25X-35X,未来1-2年内估值中枢更可能位于40X-50X,原因是业务模式转变和行业预期提升。2)模式转变。截止2017年,太极股份业务构成中系统集成占比接近60%,云(收入3.7亿,增长183.0%)、智慧数据(收入9.8亿,占比18.4%)、安全(收入8.5亿,同比增长80.6%)合计占比大约40%。一方面,三大新领域市场空间较大,另一方面,年报指出和15所的资源整合,两方面因素推动下,未来几年内,新业务形态占比会达到70%(分析师推测),估值体系重大变化。3)预期转变。之前,市场对太极股份预期是业绩维稳和短期并购增厚,而现在,太极进入新形态成长、订单大增长和国家战略的大周期,市场预期将迅速提高。 下调盈利预测,维持“买入”评级。原预计公司2018/2019年营业收入为73.07亿元/84.85亿元,归母净利润为5.03亿元/5.79亿元。考虑公司政务云、大数据、大安全收入占比提升,业务结构发生较大变化,下调2018/2019年盈利预测,增加2020年盈利预测,调整后,预计公司2018-2020年营业收入为68.34亿元、86.05亿元、106.73亿元,归母净利润为3.88亿元、5.30亿元、7.14亿元。公司成长中仍有较高的其他催化剂概率,例如改革预期等。
同有科技 计算机行业 2018-03-19 10.69 -- -- 14.70 37.25%
15.58 45.74%
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同有科技公告2017年报。实现收入3.80亿,同比下滑19%,低于我们之前预测的7.26亿元。实现归属于母公司所有者净利润0.51亿元,同比下滑61%,低于我们预测的2.09亿元。公司业绩低于预测。业绩下降主要系2016年度公司实施了国内最大的单个国产存储项目,对业绩产生较大有利影响,该项目具有一定偶然性,剔除该项目影响,公司2017年度销售收入较历史同期增长。 17Q3、17Q4利润表同比环比增速大幅改善。尽管2017年收入利润下滑,但17Q2-17Q4收入分别同比增长 -53%/-12%/-16%,营业利润分别增长 -103%/-79%/-33%,归属于母公司所有者净利润分别增长 -100%/-73%/-48%。 若以环比口径,2017Q2-Q4收入分别环比增长-15%/+49%/+88%,营业利润分别环比增长 -110%/+585%/+690%,归属于母公司所有者净利润分别环比增长 -99%/+4496%/ +466%。同比环比均大幅改善。现金流匹配利润表季度反转,且为剔除偶然情况外历史新高。17Q3/17Q4经营现金净流入分别为0.55、0.83亿元,不仅分别同比增长986%/130%,而且17Q4为剔除15Q4外历史新高(根据2015年11月至2016年1月中标公告,推测2015Q4含特殊行业偶然订单)。 战略突出闪存新产品和全产业链,预计为2018重点。2017年报经营情况讨论与分析部分提出,正式开启第三次转型之路,推进实施全闪存、云计算架构、自主可控的三大战略。 一方面,投资忆恒创源,向产业链上游积极拓展。另一方面,提出加速推进大数据基础架构生态链的布局,整合供应链平台,推动销售模式的转变。这些都是公司自中高端存储向产业链上下游拓展的证据。 预计特殊行业或闪存新产品出现利好,毛利率是判断依据。推进全产业链意味着从高端产品走向高端、中端、低端均衡,收入提升但毛利率下降,17Q2\17Q3毛利率26%\24%是证据。但17Q4毛利率达到39%,这意味着高利润率产品出现。它或者来自特殊行业,或者来自闪存产品大量销售,意味着产品结构的重要优化。目前处于增发、激励临近期,投资者可据此判断中期机会。2017年9月30日公告非公开发行A 股股票预案(修订稿),且公告周泽湘先生承诺拟认购股份数量不低于本次非公开发行最终确定的发行股份总数的 20%。 2018年3月1日公告2018年股票期权激励计划(草案),投资者可据此判断中期机会。 维持买入评级,下调2018-2019年盈利预测新增2020年盈利预测。考虑到公司2017年业绩低于预测,我们下调2018-2019年收入51%和53%由10.15和14.04至4.96和6.55亿元。 下调2018-2019年净利润71%和72%由3.12和4.53至0.91和1.27亿元。新增2020年收入和净利润预测为8.70和1.79亿元。2018-2020年每股收益为0.22、0.30和0.42元。 公司利润、现金流毛利率均出现反转维持买入评级。
中科曙光 计算机行业 2018-03-16 48.88 -- -- 55.87 14.09%
59.14 20.99%
详细
特朗普贸易保护意在阻止华为5G独大。博通曾是美国本土企业,但在2016年被新加坡安华高科技公司收购,改名为博通有限,总部搬迁至新加坡。博通历史上曾削减研发投入,并购高通后或不会大规模投入研发从而降低美国在5G的话语权,而华为、中兴等国内企业在5G上拥有大量专利,将打破美国在移动通信技术上的垄断,特朗普出于恐慌选择阻止并购。 国产芯片稀缺性提升,集成电路大基金加力芯片国产化。3月8日特朗普在白宫签署文件,宣布对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税,贸易保护再度升级,美国将不会放松甚至更加限制对我国高新技术的出口。今年政府报告已将集成电路发展放在发展实体经济的首位,而2月底集成电路大基金便已收购增持通富微电,而通富之前正是收购了AMD在中国的封装封测业务,此举或将意味着二期大基金对芯片产能的进一步扶持。 CPU、GPU、FPGA是芯片制造的高端工艺,集成电路战略的核心。芯片设计是集成电路技术含量最高也是美国技术封锁最严重的领域,X86芯片的无法国产化也成为了推动自主可控的最大阻碍。所幸海光X86芯片AMD技术消化吸收顺利,通过申万最新行业验证,芯片已进入重要突破阶段,预计Q2将实现芯片量产。 曙光芯片国产化顺利,芯片国产化将带来自主可控换机潮,曙光将成为最直接的收益对象。X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务将在18年持续驱动曙光业绩爆发,维持盈利预测,预计2017-2021年公司营业收入分别为62.9/77.1/104.2/151.9/185.5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为3.05/5.35/10.08/16.46/22.12亿元,维持“买入”评级标准。
久其软件 计算机行业 2018-02-15 10.71 -- -- 13.50 26.05%
14.07 31.37%
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事件:久其软件公告,2018年2月10日,董事会和监事会审议通过了《关于终止公司配股方案并撤回配股申请文件的议案》,同意公司拟终止配股方案并向中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)申请撤回配股申请文件。 根据公告,配股收购改现金收购,标的相同,实际风险更低。2017年11月17日公告,募集资金总额不超过124,480万元。投资于:1)收购久其科技持有的上海移通49%股权。2)支付公司收购上海移通51%股权第二期对价款。3)补充流动资金,可见前次配股主要围绕收购上海移通股权。本次公告“择机以自筹资金的方式收购上海移通网络有限公司49%股权”,可见标的相同。一方面,2016-2018年备考利润为0.80、1.04、1.35亿元(100%估值),拟增加股权可见资本运营良好;另一方面,配股收购有证监会审核不确定性,现金收购的不确定性降低。 2018年利润或增厚2000万元。由于配股收购流程复杂度超过现金收购,预计额外时间跨度超过3个月。2018年承诺业绩1.35亿元,预计3个月49%持股对应约0.2亿元利润。 价值在于企业用户粘性,持续给客户销售新产品、满足客户信息化升级需求。管理软件厂商2004-2008年销售财务类软件,2008后销售供应链管理,2010年后流行管控,2013年后流行创新业务(MES、商业智能、云、移动办公等)。久其软件采用类似发展方式,2000-2008年销售财务软件和业务软件,2013-2014尝试云业务,2014-2016发展互联网营销业务,2015后发展大数据业务。这些本质是为40部委、80央企、100万终端客户销售不同的产品。客户粘性是永恒,只是不同时代有不同的信息化痛点,是此类生意的本质。 收购风险低的本质原因是业务协同、细致方案,标的子公司已类似母公司一部分。1)公司在互联网牛市2014年收购亿起联、2015年收购华夏电通。方案要求:A)标的每年经营性现金流净额不为负。B)合并报表范围内的应收账款净额占营业收入比例在15%以下.C)标的股东自然人为主,或对不同股东有严苛的分类估值。2)明确协同(母公司客户资源导入子公司),这是很少有商誉风险的秘密。母子公司出现了强整合,子公司成为母公司客户资源的利润实现方式。 2017年20XPE,低估值稳健成长,存在价值机会,维持“买入”评级不变。维持盈利预测不变,预计2017-2019年营业收入增长率为77%/30%/25%,净利润分别为3.74/4.62/5.75亿元,对应当前股价PE为20X/16X/13X。17年PE为20X,目前估值较低,维持“买入”评级不变。投资者担忧的商誉,实际是未仔细考察收购对赌细节和协同性,也未意识到子公司在对赌期后,已经是母公司客户资源价值的一部分。
德赛西威 机械行业 2018-02-08 33.50 -- -- 41.19 22.96%
41.19 22.96%
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德赛西威历经国际巨头管理,转入自主权经营后,2013-2016年收入CAGR 为47%,主要产品为车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统等,业务涵盖整车原厂配套和汽车售后市场服务领域。从现有的公司收入结构来看,车载娱乐系统和车载信息系统合计收入占比每年都在80%以上,是德赛西威的核心业务。 德赛西威以前装市场为主,核心竞争力在于大客户获取能力。公司过去三年的高速增长的确得益于核心大客户。2014年、2015年、2016年,公司收入增速分别为48.45%、39.12%、54.79%,2015年、2016年收入增长10.32亿、20.10亿,两年中大客户贡献了增长的79%(长城、MAZDA、一汽大众)、80%(通用五菱、一汽大众、广汽集团)。 德赛西威的国内大客户优势主要来自三个方面:1、公司源自国际巨头,行业起点较高,有很高的知名度;2、坚持高比例研发投入,以技术推动创新地位,维护行业地位;3、工业体系非常领先,设计、制造和生产水平都高于同行。 德赛西威通纵向成长和横向成长兼顾前期收入和长期战略。横向成长包括:1)客户渗透,从自主品牌到合资品牌到海外客户的渗透;2)从现有客户的部分车型进行全车型渗透。纵向成长包括:1)行业前装渗透率提升;2)产品全产业链配套,从车载空调控制器到车载娱乐系统的全配套,到ADAS 产业的渗透。 预计德赛西威2017-2019年三年收入增速为8.8%、17.2%、23.4%,给予“增持”评级。考虑到2018年乘用车小排量购置税完全退出后透支效应,预计2018年销量增速落后于过去3年,同时考虑到2018-2019年自主品牌整车厂的新车型相比2017年增多,预计德赛西威2017-2019年三年收入增速为8.8%、17.2%、23.4%。预计2017-2019年营业收入为61.75、72.35、89.31亿元,归母净利润为6.13、7.06、9.05亿元。2018年,同行业公司平均估值为36X(剔除异常值),公司26X 目前估值较低,给予“增持”评级。 风险提示:税收、环保等政策变动因素影响乘用车整体销量增长;上游电子器件价格涨幅超出市场预期。
华阳集团 电子元器件行业 2018-01-10 27.58 -- -- 28.99 5.11%
28.99 5.11%
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文件中的重要战略任务是构建自主可控的智能汽车技术创新体系,突破关键核心技术:1、重点突破新型电子电器信息架构;2、多类别传感器融合感知;3、新型智能终端;4、车载智能计算平台;5、车用无线通信网络(LTE-V2X/5G-V2X);6、高精度时空服务和车用基础地图;7、云控基础平台等共性交叉技术。 与整车厂关系密切的智能汽车IT服务商优势最明显。华阳集团客户包括长城、吉利、上汽通用五菱、北汽、江淮、江铃、一汽等大型车厂等。根据公告,公司一直在北斗导航应用方面坚持投入,目前公司的天基导航系统已实现了亚米级高精度定位。智能驾驶方面,公司投入主要在关键零部件,不限于高精度定位、视觉处理、毫米波雷达、激光雷达等环境处理上,后期将会逐步进入到基于车载大计算平台上的信息分析处理和决策控制。ADAS部分产品已经开始同前装客户进行配套量产,销售收入正在逐年增加。 定位于智能汽车电子产业的领军公司。华阳主要通过控股子公司从事汽车电子、精密电子部件、精密压铸以及LED照明等业务,产品分为汽车电子产品、精密电子部件产品、精密压铸产品以及LED照明产品等。依据2016年经营数据,主要贡献目前来自汽车电子行业(见表1)。1)从板块看,汽车电子板块占总收入的64%,毛利贡献77%,是现阶段经营的最重要领域,精密铸造行业性价比较高,精密电子部件板块毛利率过低,LED照明板块还未形成规模。2)从产品看,车载视频播放器/车载影音导航系统是主要业务,毛利占比66%。 维持“增持”评级和盈利预测。2017/2018/2019三年盈利预测为3.00亿、3.28亿、3.59亿。预测2017/2018/2019年的收入规模为46.81亿、52.31亿、58.55亿,同比增长10.2%、11.7%、11.9%。净利润为3.00亿、3.28亿、3.59亿,同比增长为1.50%、9.60%、9.40%。对应2017/2018/2019年PE为40X、36X、33X。
四维图新 计算机行业 2017-12-12 27.38 -- -- 28.68 4.75%
28.68 4.75%
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投资要点: 电子地图从市占率到新应用。2001年国家测绘地理信息局将我国第一张导航电子地图资质颁发给四维图新,随后2004-2006年仅8家单位获得资质,到2007年是11家,2013年是12家,2017年是13家。而根据Frost&Suivan的2013年中国车载前装导航地图市场数据,四维图新以60.18%的市场份额领跑。根据国外欧美日成熟市场的经验,最终只有2-3家电子地图厂商垄断全市场,四维图新在未来是垄断优势。高精度地图是智能驾驶必需的“知识储备”,四维图新的电子地图正向高精度地图市过渡。 并购杰发科技推动我国车载电子芯片市场。杰发科技芯片国内后装市场占比70%上,竞争对手CSR只有20%—30%,并且CSR已经被高通收购。根据搜狐网报道,腾讯副总裁马喆仁表示,腾讯对四维图新战略收购杰发科技过程以及后期运营设计有深度参与,三方进行了多次沟通。收购完成之后,腾讯、四维图新、联发科技、杰发科技、滴滴出行将共同探索出行服务市场的机会。2017年共有五条芯片产品线,涉及车载信息娱乐系统、车联网、辅助驾驶、车身控制微控制器和功率器件,杰发科技也在积极布局其他汽车电子芯片方向,预期将在未来一两年内分别推出TPMS胎压监测芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU(BCM)车身控制芯片等新产品。 掌握智能驾驶需要的高精度地图、车载芯片、动态数据3个子领域。腾讯、上海纳维、图吧、杰发科技等的逐渐加入,四维图新已经形成底层芯片、地图数据、软件应用、内容平台的业务结构。1)高精度地图:四维图新核心业务,国内最高水平,持续研发及时匹配智能驾驶测试及商业化需求。2)车载芯片:收购杰发科技,源自联发科。国产车载芯片唯一标的,从后装垄断切入前装,从车载芯片切入车身控制芯片。3)出行数据:发布MineData位置数据大平台。将四维图新旗下的所有子公司、所有产品线数据和合作伙伴数据进行整合,并利用自身在数据、算法和技术上的积累推出了SaaS平台,作为开放平台,协助客户实现位置数据的变现。 首次覆盖预测2017-2019年盈利,给予“增持”评级。预测2017/2018/2019年收入规模为21.49亿、25.96亿、31.57亿,对应增速为35.60%、20.80%、21.60%,预测2017/2018/2019归母净利润分别为2.56亿、3.60亿、4.62亿,截止2017年12月7日市值为337亿,对应PE为131X、94X、73X。对比主要行业公司,平均PE在125X,虽然四维图新的估值水平略高于行业平均,主要是公司的行业地位较高。另外,相比科大讯飞,无论是估值水平还是市值规模公司都比较低,而四维图新是面向最大消费市场(汽车电子),有明确的产品且具规模,不存在与BAT的竞争,结合股东背景和18年百度无人车量产利好,市值仍有上涨空间。 风险提示:智能驾驶领域进展缓慢,车载芯片领域竞争激烈,高估值的波动风险。
华阳集团 电子元器件行业 2017-11-06 28.53 -- -- 30.79 7.92%
30.79 7.92%
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新股介绍:华阳主要通过控股子公司从事汽车电子、精密电子部件、精密压铸以及LED照明等业务,产品分为汽车电子产品、精密电子部件产品、精密压铸产品以及LED照明产品等。依据2016年经营数据,主要贡献目前来自汽车电子行业(见表1)。1)从板块看,汽车电子板块占总收入的64%,毛利贡献77%,是现阶段经营的最重要领域,精密铸造行业性价比较高,精密电子部件板块毛利率过低,LED照明板块还未形成规模。2)从产品看,车载视频播放器/车载影音导航系统是主要业务,毛利占比66%。 行业比较:1)与同行已经上市的公司路畅科技、索菱股份比较,华阳集团在收入规模和研发投入明显占优,同时公司偏向于有前景的前装市场;与非上市的赛德西威比较,规模相当,海外主要国家都能同时容纳3家以上行业龙头公司。2)与海外上市公司比较,无论是规模还是产品,国内企业还无法与大陆、电装、博世、福尔德等一流公司相提并论,国产化有较大空间。 未来空间:1)前装市场成为主要转型方向,大企业有客户、研发、资金优势,华阳的客户结构和研发投入等明显占优,市占率有望提高。2)要求大量信息化技术支持的智能驾驶推动电子化,预计2020年汽车电子系统的成本占整车比重将达到50%。3)同时国产化品牌提升,中国销售汽车的国产化率不断提升,参考日本发展经验,对本土汽车电子厂商十分有利。 考虑次新股的波动较大(10月中旬上市),首次覆盖给予“增持”评级,2017/2018/2019三年盈利预测为3.00亿、3.28亿、3.59亿。预测2017/2018/2019年的收入规模为46.81亿、52.31亿、58.55亿,同比增长10.2%、11.7%、11.9%。净利润为3.00亿、3.28亿、3.59亿,同比增长为1.50%、9.60%、9.40%。截止10月31日,市值为134亿,对应2017/2018/2019年PE为46X、42X、38X。2017年行业主要公司的平均估值水平为81X,华阳集团46X目前较为低估。 风险提示:华阳集团属于次新股,存在股价波动较大的风险。
运达科技 计算机行业 2017-11-02 12.36 -- -- 12.73 2.99%
12.73 2.99%
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业绩公告:1)前三季度,净利润为9618.89万元,同比增长27.31%;收入为3.94亿元,同比增长 27.96%。2)第三季度,净利润为2921.17万元,同比增长4.25%;收入为1.51亿元,同比增长 32.00%。 主营业务经营超预期,前三季度收入同比增长27.96%,净利润同比增长27.31%,但营业利润增速42.45%:前三季度营业外收入计入与去年持平,营业外收入对第三季度千万的利润规模影响明显,但主营业务增幅明显。若以营业利润看,第三季度同比增长88.98%,前三季度同比增长42.45%,若第四季度保持,全年利润可实现高速增长。 拟购买成都货安 100%股权,注入龙头资产增加竞争力。成都货安是国内铁路货运计量、货运安全检测、货运信息化等产品种类和资质最齐全的企业之一, 并且参与了多项行业标准的制定。 成都货安 2017年、 2018年、 2019年扣除非经常性损益后不低于 6000万元、7500万元、9500万元。 运达科技是 A 股城市轨道交通最优的产品开拓公司,优势明显。西南交通大学股东优势、成都地区优势、产品认可度高。A 股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。以牵引系统为例,单车设备提供销售额可增加毛利,运达开拓最核心产品已超过可比公司。 考虑备考利润,维持“买入”评级和盈利预测。考虑现有收入 95%来自铁路的业务格局,铁路领域5年利润 GAGR 为 22%,若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测。 2017-2019年利润预测为1.92亿、2.41亿、2.90亿,PE 为30X、24X、20X。并购成都货安还未过会,若考虑成都货安 2017/2018/2019业绩承诺 0.6亿、0.75亿、0.95亿, 合计备考利润2017-2019年为2.52亿、3.16亿、3.85亿,考虑增发市值后的 PE 为 27X、21X、17X,由于增发尚未完成发行股数待定,因此 EPS 未摊薄。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域。
太极股份 计算机行业 2017-10-27 28.53 -- -- 31.13 9.11%
31.13 9.11%
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业绩公告:1)前三季度,净利润为6607.63万元,同比增长1.94%;收入为36.18亿元,同比21.18%。2)第三季度,净利润为4648.78万元,较上年同期减0.75%;收入为12.45亿元,同比增长58.91%。 基本符合预期,除收入增速21%较高外,营业利润同比增长27%,而利润增速低于收入的原因是受营业外影响。太极股份每年前三季度利润规模在几千万级别,占比低于年利润的20-30%,每年营业外收入绝对值规模不大,但增减对前三季度几千万的利润规模影响明显,推断原因是今年上市公司普遍面临的增值税退税延后。观察经营利润,营业利润增长27%高于收入增速21%,说明Q3订单向好。另外,第三季度收入增速为59%,若Q4维持高增长,全年利润可期。 三季报不公告经营说明,但从公开信息看,公司继续增强在国家政务信息化领域的领先优势。 在中国电科统筹推进下,参与的北京城市副中心和雄安新区智慧城市项目均有重要进展。另外,中报透露的中国电科首次确立太极股份作为集团公司自主可控总体单位,在第三季度也有明显进展,与360签署重要合作协议等。 资源禀赋型公司未来大概率享受投资溢价,太极股份迎接增强中的催化剂!太极股份作为A股为数不多的国资委大型央企信息化平台,在服务党、军、政领域本身有特殊业务性,服务客户粘性决定太极国企的资源禀赋加码。 继续维持“买入”评级和盈利预测,购量子伟业处在发行阶段,由于事项2015年启动,利润表为包含量子伟业全年业绩的备考利润 ,预测2017/2018/2019净利润为4.13亿、5.03亿、5.79亿,EPS 为0.99元、1.21元、1.40元,PE 为28X、23X、20X,考虑增发市值后,PE 为30X、25X、22X,由于增发尚未完成发行股数待定,因此EPS 未摊薄。
中科曙光 计算机行业 2017-10-12 44.00 -- -- 56.40 28.18%
56.40 28.18%
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根据HPC 发布的中国高性能计算机TOP100排行榜年度数据,曙光超算 连续八年上榜台数最多 。除了上榜台数多,中科曙光每年都进入前10或者前5(inpack 值排名),若除去国防科大的特殊高性能计算机,中科曙光商用领域排名最佳。以2016年数据为例,中科曙光对浪潮、华为、HP 明显有数量优势,对国防科大、国家并行计算机工程技术研究中心有商用优势。 虽面向的服务器市场竞争激烈,但硬件为主,软件为辅的格局有能力突破局限。公司主营业务为高性能计算机、高端通用服务器、存储与软件服务,但其产品线涵盖了芯片层、硬件层、算法层与平台层。硬件业务包括超算、服务器与存储设备,其中超算与服务器收入占其营收的80%。软件业务包括云业务,目前占收入20%。 1)中科曙光的主要收入来源还是超算和服务器领域,市场空间仍然很大,一方面受云计算驱动,未来5年超算市场CAGR 可达12%。另一方面,服务器业务有望进一步瓜分外企剩余的200亿市场份额。2)云服务覆盖30个城市,收入达到亿元规模。3)可控芯片和AI 算力是中科曙光未来重要的成长点,具有爆发力。 算力是人工智能通用需求,寒武纪代表中国站在AI 浪潮之巅。神经网络本次实现应用突破关键原因为GPU 应用。长期来看,云+端与边缘计算同步进行催生巨大算力需求。3)Nvidia 通过建立基于GPU 的生态系统,占据人工智能时代基础需求。近一年涨幅为180.5%。GPU 由于继承图像解析产业化积累生态系统完善,但性能综合能力并非最佳,其他架构具有突破可能。从学术能力看,寒武纪在2014年后各类顶尖芯片论文影响力极大,具有全球超车可能。 中科曙光和寒武纪渊源颇深,合作深入,是AI 服务器大市场稀缺领军。1)中科曙光实际控制人为中国科学院计算技术研究所下属单位,与寒武纪创始人师出同门。2)2016年4月26日公司双方签署战略合作协议。3)AI 服务器架构不同于传统服务器,预计将形成较深业务壁垒。 首次覆盖“增持”评级。盈利预测2017/2018/2019收入为55.54亿、72.13亿、91.61亿,增速为27.4%、29.9%、27%,净利润为2.82亿、3.90亿、4.60亿,增速为25.8%、38.1%、18.00%,目前市值对应PE 为84X、60X、51X。一年目标市值为313亿元,相对估值较高的原因是中科曙光集结了IT 变革的重中之重。
运达科技 计算机行业 2017-08-30 14.43 -- -- 17.20 19.20%
17.20 19.20%
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事件: 29日复牌。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买成都货安100%股权。同时,拟募集配套资金总额约为 57,000万元。 投资要点: 注入龙头资产再夯实轨交竞争力!成都货安的主营为铁路货运安全和计量设备、货运站安全监控系统、货检站安全集中监控系统以及货运管理信息系统的研发、生产和实施。成都货安是国内铁路货运计量、货运安全检测、货运信息化等产品种类和资质最齐全的企业之一,并且参与了多项行业标准的制定。成都货安2017年、2018年、2019年扣除非经常性损益后不低于6000万元、7500万元、9500万元。 半年报利润增速41%超预期。收入2.43亿元,增长25.56%,利润总额0.74亿元,增长37.97%,净利润0.67亿元,较上年同期增长40.77%。上半年公司产品订单持续增加,轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆车载监测与控制设备、机车车辆整备与检修作业控制系统销售量增长。 除了推动重组,执行力和可靠性已有三个方面依据,西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高,城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。 2016年10月21日重磅深度报告、2016年12月27日报告解读股权激励、2017年1月26日报告解读业绩,运达科技是A 股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临“十三五”巨大城市轨道交通市场,2016年发改委批复、各城市投入可验证,A 股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。以牵引系统为例,单车设备提供销售额可增加毛利,运达开拓最核心产品已超过可比公司。 估值考虑备考利润,维持“买入”评级。考虑现有收入95%来自铁路的业务格局,铁路领域5年利润 GAGR 为22%,若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测,盈利预测2017-2019年净利润为1.92亿、2.41亿、2.90亿,EPS 为0.42元、0.53元、0.64元,对应PE 为31X、25X、21X。考虑增加的成都货安2017/2018/2019业绩承诺0.6亿、0.75亿、0.95亿,合计备考利润为2.52亿、3.16亿、3.85亿,考虑增发市值后的PE 为28X、22X、18X,由于增发尚未完成发行股数待定,因此EPS 未摊薄。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名