事项： 公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入19.79亿元，同比增长24%；实现归母净利润1.52亿元，同比扭亏为盈。2023年利润分配预案为： 拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。 平安观点： 公司业绩表现良好，研发投入维持在高位。根据公司公告，2023年，公司实现营业收入19.79亿元，同比增长24%，实现快速增长；实现归母净利润1.52亿元，同比扭亏为盈，实现归母净利润率7.69%；实现毛利率57.88%，较上年同期提升11.34个百分点，公司盈利能力显著提升。 2023年，公司期间费用率为46.17%，较上年下降2.86个百分点，在总体期间费用率有所下降的情况下，研发投入依然维持在高位，2023年，公司研发投入为3.83亿元，同比增长23%，营收占比19.37%。未来，公司将通过持续开展常态化市场洞察和“集团+产品线+区域”矩阵联合作战，全面提升产品品质和服务效率，不断提升品牌黏性和客户黏性，扩大第一增长曲线业务市场份额，提升第二增长曲线和第三增长曲线业务的业绩贡献力度，构筑公司的长期竞争优势，我们看好公司未来的发展。 公司GIS行业龙头地位稳固，抢占AI、低空经济赛道巩固竞争优势。公司在技术水平及市场份额方面均处于国际领先地位，是中国GIS平台软件的领跑者。根据美国ARC咨询集团最新发布的《地理信息系统全球市场调研报告2021-2026》，公司2021年GIS营收排名全球第三、亚洲第一，其中软件业务收入居全球第二。公司积极抢占人工智能和低空经济赛道，赋能公司业务发展，同时开拓新的增长点。1）AI方面：公司在AI方面已由布局研究转变为积极落地阶段，具体来看：NLP大模型方面，2023年，公司发布了基于不动产+AI大模型的智能问答产品（Beta版），致力于解决不动产登记相关问题；CV大模型方面，公司2023年6月发布的产品SuperMapGIS2023已经集成SAM视觉大模型，补足了SAM语义缺失的短板；AIGC方面，公司AI生图能力已经落地，并已经在 一些项目上进行了试点；GeoAI方面，公司持续优化遥感智能解译算法；新增SegFormer、RTMDet等模型，提升遥感智能解译精度和效率。2）低空经济方面：目前，公司已与泰州市数据产业集团有限公司签署了战略合作框架协议，无人机技术开发合作和低空经济感知的合作也是本次战略合作的重要内容，这表明公司在低空经济领域的合作和市场拓展方面已经取得了实质性进展。 公司第二增长曲线加速落地，业务拓展成效显著。1）住建：2023年，公司及子公司参与了众多城市的数字住房项目，其中江苏住建厅全省房屋建筑一张图项目1275万元，恩施州智慧房产一体化审批平台项目897.8万元。同时，公司签约北京、杭州西湖区、广西住建厅、南昌、当阳、老河口等多个城市的CIM平台项目，以及上海市政GIS平台、义乌市白蚁GIS管理平台和多地的地下管线项目。2）数据要素：公司凭借公司大数据方面的影响力，上榜2023中国大数据百强榜。2023年，公司签约唐山市综合信息平台建设项目（合同额2154.6万元）。同时，公司还参与了上海、杭州、西安、郑州等多地的大数据项目。3）水利：2023年，公司新签水利业务合同同比增长约25%。公司子公司南京国图中标天津市水文基础设施建设“十四五”规划项目（中标金额885.8万元）。公司及子公司中标数字孪生三峡模拟仿真引擎项目、珠江三角洲水资源配置工程水情水质监测系统等重点项目。4）气象：2023年，公司为国家气候中心、北京、四川、青海、河南等地客户开展气象灾害风险监测、风险评估、灾害风险风险管理和灾害风险数据服务。5）企业应用：公司聚焦园区、航空、能源和企业地图服务赛道，以空间智能（GI）+数字孪生技术为核心，服务各级各类企业客户数字化转型工作。2023年，公司企业业务新签合同同比增长约150%。6）海外业务：2023年，公司与达索系统高层会谈，深化和推进双方战略合作。此外，公司还与越南第四电力建设咨询股份公司、德国企业IGISystem等企业达成战略合作。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.95亿元（前值为3.74亿元）、2.44亿元（前值为5.02亿元）、3.06亿元（新增），EPS分别为0.40元、0.50元和0.62元，对应4月15日收盘价的PE分别约为41.3、33.0、26.3倍。公司是我国GIS行业龙头企业，龙头地位稳固，积极抢占AI、低空经济赛道，核心竞争力将持续增强。当前，公司第二增长曲线加速落地，业务拓展成效显著，未来将进一步打开公司的成长空间。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）公司GIS技术与产品升级迭代进度不达预期。当前，公司在国内GIS技术领域领先优势明显，这为公司成为国内GIS行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在GIS技术领域不能保持持续领先，或者公司GIS产品的升级迭代进度不达预期，则公司的GIS业务发展存在不达预期的风险。 （2）公司自然资源业务发展不达预期。公司是自然资源领域的领先供应商，但如果市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源业务发展存在不达预期的风险。 （3）公司第二增长曲线发展不达预期。当前，公司第二增长曲线加速落地，但如果相关业务未来的推广进度低于预期，则公司的第二增长曲线将存在发展不达预期的风险。

事项：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入7.44亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长40.49%。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金11元（含税），同时以资本公积每10股转增2股。 平安观点：公司主营业务实现较快增长，业绩增长表现亮眼。公司2023年实现营业收入7.44亿元，同比增长19%（vs前三季度18%）。分项来看，公司主营业务实现较快增长，定制软件业务、产品化软件业务分别实现收入5.22亿元、1.02亿元，分别实现同比增速21%、10%，此外公司运维服务业务、系统集成业务分别实现收入9249万元、2691万元，分别同比增长3%、137%。利润端来看，公司2023年实现归母净利润2.33亿元，同比增长40%（vs前三季度63%），增速依然亮眼。 毛利率同比提升，利润率保持同业较优水平。公司2023年毛利率为69.16%，同比提升1.70个百分点，期间费用率为40.59%，相比上年同期压降1.81个百分点。公司2023年加大基础技术平台等方面的研发投入，2023年研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为1.53亿元，同比增长10%，研发投入持续增长，研发费用率达到20.55%。公司2023年净利率同比提升4.78个百分点至31.36%，继续保持在可比同业较优水平。 A5和HTS继续突破，核心交易系统领域竞争力增强。证券IT方面，2023年，公司A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，公司未来有望借此打造行业标杆级案例，从而验证成长逻辑；同时，公司与3家战略合作客户签署A5升级合同，东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行、100%完成国产替代的案例。公司保持在专业交易市场的用户数量与交易量占比领先，HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，A5场外业务平台在某头部券商顺利上线，完成了超千万客户的一次性切换。核心交易系统转型有望成为证券行业下一步的攻坚重点，在此背景下我们认为公司有望凭借在核心交易系统领域的竞争力实现破局，考虑到后续A5信创版、HTS的持续推进，公司的产品和技术优势不断凸显，细分领域市场份额有望进一步提升。 财富、机构、运营多赛道发展，持续拓宽业务边界。财富+领域，2023年公司继续深耕客户运营（C6)、财富管理（W5)和绩效考核(E5)等优势业务，覆盖证券、基金、信托、银行、期货多类财富管理机构，根据顶点软件2024年4月11日公众号，财富管理业务领域，公司在证券行业覆盖率超过80%，在股份制银行实现突破。机构+领域，聚焦客户、交易、理财、销售、服务、运营六大主题，2023年公司机构业务线各产品板块与券商多业务深度合作，机构交易产品在极速投资交易、做市、跨境交易进一步拓展，新拓展交易场景16大类。运营+领域，2023年公司核心账户系统信创版在东吴证券实现全面上线，正在着手建设中国香港市场运营中台管理系统。此外在新进赛道领域，公司一方面加大研发投入，充分利用“1+3”基础技术平台，新一代投资管理核心平台研发取得重要进展，另一方面，公司新一代全面风控核心平台取得首家突破。2023年，公司新设立深圳全资子公司，拓展大资管数字化业务，提升公司在南方大区的市场竞争力和客户服务水平。公司积极把握客户的新需求和新痛点，进一步深化多业务领域的布局，将给公司注入新的发展动能。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.81亿元（前值为3.21亿元）、3.31亿元（前值为4.24亿元）、3.84亿元（新增），对应EPS分别为1.64元、1.93元、2.24元，对应4月12日收盘价的PE分别为22.6倍、19.2倍、16.5倍。公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区、资本市场改革深化持续，需求端IT投入力度将进一步加大，我们认为未来在顶点A5信创版、HTS、W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开，我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金融信创推进不及预期。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。 2）资本市场改革推进不及预期。若资本市场改革推进速度不及预期，将会影响客户的系统改造升级需求，公司相关业务增长可能会低于预期。3）金融机构收入增长承压。公司主要客户为金融机构，若降费降佣政策等因素导致客户收入增长面临压力，可能会带来客户信息IT开支的收紧，从而影响公司业绩增长。

事项：公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利2.70元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。公司同时公告2024年度第一季度业绩预告，2024年一季度，公司预计实现营业收入9亿元至9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%；预计实现归母净利润-1.33亿元至-0.93亿元。 平安观点：公司2023年营收、利润均实现同比正增长。根据公司公告，收入端，公司2023年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%，保持平稳增长。分产品来看，2023年，公司安全产品实现收入25.78亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99亿元，同比增长30.63%；其他业务实现收入0.30亿元，同比增长13.32%。公司网络安全19类产品连续多年保持市场占有率第一，16类产品处于市场领导者/市场第一阵营，行业龙头地位稳固。利润端，2023年，公司实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，实现归母净利润率16.44%，较上年同期提升2.33个百分点。2023年，公司积极应对复杂的外部环境和日益严峻的网络威胁态势，积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，收入、利润均实现正增长，盈利水平持续保持行业领先。 公司2023年毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入维持在较高水平。2023年，公司毛利率为57.76%，较上年同期下降4.9个百分点，主要是因为公司安全产品业务、安全服务业务毛利率分别同比下降2.74个百分点和8.08个百分点。2023年，公司期间费用率为44.89%，较上年同期下降6.98个百分点，三费投入总额较上年同期下降11.69%，控费成果明显。2023年，研发投入金额为8.53亿元，营收占比为18.92%，研发投入的营收占比仍持续保持在较高水平。与中国移动的协同成效显著，AI安全大模型赋能业务发展。2023年，公司与中国移动的协同成效显著：公司与中国移动联合发布“移动云|星辰安全”品牌，在移动云大会上发布“安全云脑”，已上架14款产品，7款服务；公司与中国移动联合发布新产品超级SIM安全网关、IAM（IDaaS）对接可信认证平台；公司升级中国移动中小政企的专线安全，上线专线卫士套餐订购服务；公司实现安全能力持续入库，5G标准化产品入库A12，多款产品进驻政企DICT集成库；公司安全能力持续上台上架，两批次32个能力上智慧中台，29款产品/服务入选核心能力清单；公司与中国移动协同面持续扩大，签署战略协议62份，包括专业公司8份，省公司17份，市级公司37份。AI能力方面，2023年，公司在中国移动提供的算力平台支持下，启动了安全垂直领域大模型的研发。公司基于AI安全大模型，升级了“PanguBot（盘小古）”智能安全机器人，赋予“盘小古”更强大的安全智能分析能力。在安全运营中心，“盘小古”可作为安全分析人员的智能助手，实现本地安全数据分析、警告上下文关联、安全事件分析与解析、响应策略定制等功能，从而大大提升一线安全分析人员的工作效率。2023年12月，公司向中移资本发行股票申请获得证监会同意注册。当前，中国移动已正式成为公司实际控制人。 公司持续拓展新业务，新业务板块驱动成长。2023年，公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0&3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，同比增长13.82%，营收占比47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，结合移动云场景，公司推出了SASE安全业务，同时扩增新一代SaaS化安全服务平台，公司涉云场景安全业务持续深化发展，云网安融合业务取得显著成效；安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地。产品拓展方面，2023年，公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长：身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。 投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为9.64亿元（前值为13.14亿元）、12.06亿元（前值为17.42亿元）、15.21亿元（新增），EPS分别为0.79元、0.98元和1.24元，对应4月12日收盘价的PE分别约为24.3、19.4、15.4倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。当前，公司与中国移动的协同成效显著，中国移动已正式成为公司实际控制人。与中国移动的协同将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。另外，公司新业务板块表现良好，研发的安全垂直领域大模型已展现出良好的应用前景。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）公司涉云安全业务发展不达预期。公司在涉云安全领域积极探索、持续投入，2023年，公司该业务收入增速已达30%以上，若公司推出的SASE安全业务、SaaS化安全服务平台等新业务落地不达预期，则公司涉云安全业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司安全运营中心业务发展不达预期。当前，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地，若后续扩展大客户驻场持续运营的通道不达预期，或者安全服务产品品类拓展不达预期，将导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司与中国移动的协同不达预期。中国移动已正式成为公司实际控制人，若公司与中国移动合作推出的产品与业务的市场推广进度不达预期，则公司与中国移动的协同将存在不达预期的风险。

公司发布2023年年报，2023年实现营业收入76.62亿元，同比增长3.36%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长1.89%。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金0.5元（含税）。 平安观点：网络安全业务依旧承压，企业客户需求表现出相对韧性。2023年公司实现营业收入76.62亿元，同比增长3.4%，分项来看，1）2023年公司网络安全业务实现收入38.92亿元，同比减少0.14%（vs-0.62%，23H1），主要是由于全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD等成熟产品线的新增订单情况不理想。2）云计算及IT基础设施业务实现收入30.90亿元，同比增长8.1%，在这背后超融合HCI产品收入保持了较为稳定的增长。3）基础网络和物联网业务实现收入6.80亿元，同比增长3.7%，其中，主力型号的无线产品增速有所提升，而物联网、交换机业务受行业竞争加剧影响增速较缓。分行业来看，公司来自企业、政府及事业单位、金融及其他分别实现收入34.25亿元、34.29亿元、8.09亿元，分别同比增长19.7%、-5.4%、-12.9%，企业客户对IT建设的需求表现出较好的韧性，包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速。利润端来看，公司2023年实现归母净利润1.98亿元，同比增长1.9%，现金流表现相对更为强劲，经营性现金流净额9.47亿元，同比增长27.0%。 毛利率同比提升，研发投入保持积极。公司2023年毛利率为65.13%，同比提升1.31pct。随着公司云化、服务化战略转型的推进，对供应链上游供应商的影响力有所提升，在这背后，公司网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络和物联网三项业务的毛利率分别同比提升0.74pct、3.91pct、0.19pct至81.24%、47.47%、53.24%。公司2023年期间费用率为66.93%，同比抬升1.45pct，主要由于业务活动增加带动市场营销支出增多，公司2023年销售费用27.02亿元，同比增长12%，销售费用率同比上升2.74pct至35.26%。研发方面，2023年公司研发投入（公司研发投入全部费用化）22.66亿元，同比增长0.82%，研发费用率为29.58%，仍然保持较高水平的投入力度。公司2023年净利率同比小幅下降0.03pct至2.59%。 公司为网络安全行业领先企业，前瞻布局大模型安全GPT。公司是国内较早从事网络安全业务的企业之一，经过多年积累和发展，公司已成为国内网络安全行业领先企业之一。公司于全球率先推出IPSec／SSL二合一VPN网关，定义了上网行为管理品类；于国内率先推出下一代防火墙、云安全资源池；创新推出“平台+组件+服务”的安全建设新范式；截至2023年12月31日，公司参与编制的国家标准、行业标准等各类标准已发布超110项。2023年，公司推出安全GPT（SecurityGPT），成为国内首家发布自研安全大模型的网络安全厂商。安全GPT凝聚了公司的安全能力，构建以AI为核心的“开放平台+领先组件+云端服务”的安全新范式的垂直领域大模型。在2024年春季新品发布会中，公司发布了安全GPT3.0升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4%，远超传统方案。近年来公司以“AIFirst”为创新研究战略，在安全GPT、SAVE3.0、NoDR、AIOps等多个产品中不断落地AI技术和能力，我们认为公司在人工智能领域的前瞻布局，有望为公司中长期发展注入增长动能。 云计算服务能力持续提升，超融合市场地位保持前列。云计算领域，公司从2012年开始布局云计算业务，持续推进云计算产品、服务及解决方案的研发，以及超融合HCI、托管云、智能边缘技术等关键技术和产品的革新升级。超融合方面，公司已构建起全栈能力，公司超融合HCI软件产品自2017年至2022年连续6年市占率稳居市场前列，2023年上半年及2023年第三季度中国市场占有率前二。2023年，公司超融合SangforHCI和云平台SCP发布了全新6.9.0版本，一方面通过自研创新技术融入AI能力，实现主动监测、分析及部署，大幅提升对各类故障的精准预测和定位能力；另一方面进一步完善了信创能力，保障信创与非信创模式下产品的功能和质量一致，进一步提升资源利用率和产品性能。同时，公司存储EDS也发布了501全新架构版本，通过自研技术的创新，帮助用户实现存储容量扩展、性能的兼得，目前存储EDS在AI训练、芯片设计、测绘作业、视频制作等高精尖场景中为用户提供了高性能的运行体验。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.08亿元（前值为3.35亿元）、4.52亿元（前值为4.23亿元）、6.14亿元（新增），对应EPS分别为0.73元、1.08元、1.46元，对应4月10日收盘价的PE分别为78.1倍、53.1倍、39.1倍。公司是国内较为领先的ICT厂商，在网络安全、云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力。虽然，近年来受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在，并且在网络安全、人工智能、云计算等领域持续突破，我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中落后。3）客户需求不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。

公司公告2023年年报，2023年实现营业收入52.04亿元，同比增长21.45%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长28.76%。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金2.0元（含税）。 平安观点： 收入增速边际抬升，系统集成业务高增。2023年实现营业收入52.04亿元，同比增长21%（vs前三季度16%），增速边际抬升，分项来看，1）2023年公司软件开发及服务实现收入33.22亿元，同比增长6%，占总收入的64%，其中国有大行、股份制银行贡献51%软件收入，中小银行和农信社贡献34%的软件收入，非银及其他金融客户的软件收入占比为15%。2）2023年公司系统集成销售及服务实现收入17.20亿元，同比增长77%，高速增长主要源自银行IT信创需求增长的推动。3）2023年公司创新运营业务实现收入1.57亿元，同比下降5%。利润端来看，公司2023年实现归母净利润3.26亿元，同比增长29%（vs前三季度42%），而扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归母净利润为3.62亿元，同比增长65%。 期间费用率同比下降，净利率相对平稳。公司2023年毛利率同比下降1.07个百分点至25.94%，主要来自收入结构中毛利率较低的系统集成业务占比的提升，占比由2022年23%上升到33%。具体来看，软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营业务毛利率分别同比变动+1.71pct、 +1.40pct、 -1.59pct至 31.13%、 10.48%、 84.13%。公司2023年期间费用率同比下降1.01个百分点至19.47%，同时，公司研发投入保持增长，2023年研发投入金额（公司研发投入全部费用化）5.68亿元，同比增长14%，研发费用率为10.92%。在费用率同比下降的背景下，公司2023年净利率同比提升0.36个百分点至6.26%。 金融信创业务渐入佳境，战略合作持续推进。公司一方面仍在积极拓展 银行IT市场，2023年软件开发业务新签软件订单较上年同期增长5%。数据业务线方面，2023年新增订单中超过半数为与信创相关的业务，公司与华为、腾讯、星环、南大通用在国产大数据平台的领域均有重要订单。信贷业务线，新增多个超千万的信贷中台项目，在资产保全、贷后管理、不良催收等细分领域取得绝对优势，中标率超80%。监管产品体系方面，公司监管合规领域荣登IDC和赛迪两项排名第一，继续拓展某政策性银行监管项目、某股份制银行一表通项目、大型城商行统一监管项目，顺利实现某股份制银行监管平台提升项目上线。另一方面，公司在运营业务和生成式AI合作等创新领域不断突破。创新运营业务方面，公司新增一家银行、七家非银机构的平台合作；与某城商行达成汽车金融业务运营的深度合作；金融云新签一家中央金融企业、两家股份制银行和一家担保公司；与厦门资管签订战略合作协议，在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系。生成式AI方面，2023年公司与国产大模型公司智谱AI正式签署大模型合作协议。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.81亿元（前值为4.97亿元）、4.46亿元（前值为5.96亿元）、5.28亿元（新增），对应EPS分别为0.54元、0.63元、0.75元，对应3月29日收盘价的PE分别为24.6倍、21.0倍、17.7倍。公司深耕银行IT二十余年，是国内产品线较为完备的银行软件及服务厂商，成长路径清晰。当前，公司金融信创业务渐入佳境，战略合作持续推进，同时公司前瞻性布局生成式AI的战略机会。我们继续看好公司金融IT行业领先地位的保持，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险：公司已经位于行业的第一梯队，但业内其他细分领域龙头厂商若加快横向拓展或新进入的竞争者增多，将导致行业竞争加剧，公司可能出现渗透率不及预期。2）创新运营业务或海外业务进展受阻的风险：公司将创新运营业务以及海外业务定位为未来重要的发展方向，并加大投入在东南亚市场布局并设立分支机构，如果创新运营业务进展放缓、东南亚市场竞争加剧等外部因素突发，公司的业绩增长将不及预期。3）银行IT投入不及预期的风险：公司主要客户为银行业为主的金融机构，若下游银行业的IT投入不及预期，则公司的经营也将受到影响。

事项： 公司公告2023年年报，2023年实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%，实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%，EPS为0.75元。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金1.3元（含税）。 平安观点： 收入增速边际下滑，2023年业绩实现快增。2023年实现营业收入72.81亿元，同比增长12%（vs前三季度17%），分项来看，公司财富科技服务2023年实现收入17.34亿元，同比增长4%（vs前三季度12%），增速放缓源自市场对现有产品需求的下滑。资管科技服务2023年实现收入17.12亿元，同比增速9%（vs前三季度8%），保持平稳增长。运营与机构科技服务实现收入14.36亿元，同比增长14%，增长较为良好，一定程度得益于2023年公司新一代TA新签近百家客户并在头部客户上线竣工。 除此之外，在公司各业务分项中，收入增速最快的为企金、保险核心与金融基础设施科技服务，2023年实现收入7.00亿元，同比增速为23%。 其次为数据服务、风险与平台科技服务分别实现收入3.85亿元、5.09亿元，分别同比增长19%、19%，创新业务实现收入5.56亿元，同比增长12%。利润端来看，公司2023年实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%，仍然实现较为亮眼的增长。 2023年毛利率提升、费用率下降，推动公司净利率改善。公司2023年毛利率为74.84%，相比2022年同期73.56%的毛利率水平提升1.28个百分点，背后财富科技、企金、数据、风险等业务条线毛利率同比提升较为明显。公司2023年期间费用率为57.55%，相比上年同期压降1.64个百分点，主要源自销售费用率同比下降1.38个百分点至8.11%。公司研发投入持续增长，2023年研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为26.61亿元，同比增长13%，研发费用率提升至36.55%。在此背景下，公司2023年净利率较2022年提升2.78个百分点至19.56%。 公司积极推进UF3.0、O45等重点产品落地，信创适配进度保持同业领先。2023年，公司积极推进核心产品以及信创版本的落地，1）财富科技方面，近期公司旗下新一代核心交易系统UF3.0等核心产品陆续迎来关键发展节点，2023年12月UF3.0在某深圳头部券商完成全链路信创适配并上线，2024年1月公司与国联证券联合打造的UF3.0内存交易系统成功实现融资融券业务上线，公司年报表示UF3.0新签2家战略客户，并完成在2家头部券商项目竣工。2）资管科技方面，2023年O45完成全栈信创研发，新签53家新客户，完成包括华宝基金在内的24家客户竣工。3）除此之外，面向市场多元化的需求，2023年公司新一代TA新签近百家客户、新一代估值系统签订30余家、PB2.0新签20家、数据库新增50多家，企业财资产品落地9家、票据ECDS融合上线45家，订单储备较足，同时公司在同业中信创进度靠前，2023年，公司所有主产品已经完成信创适配，助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级。我们认为从长期来看，在金融信创进入深水区、需求端IT投入增加的背景下，公司作为证券资管IT龙头仍然有望充分受益。 紧跟大模型迭代步伐，深耕垂类领域业务赋能。大模型方面，公司于6月发布智能投研平台WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10月，公司召开了2023恒生金融技术大会，发布金融大模型LightGPT最新能力升级成果以及应用产品，并宣布正式开放公测。目前，WarrenQ的活跃用户数持续增长，公司大模型应用产品与多家客户开展共建。公司致力于持续投入金融行业大模型生态建设，推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践，在AIGC领域的前瞻布局将有利于公司把握金融行业数智化转型的业务增长机遇。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为17.27亿元（前值为18.29亿元）、21.02亿元（前值为22.02亿元）、24.95亿元（新增），对应EPS分别为0.91元、1.11元、1.31元，对应3月25日收盘价的PE分别为26.3倍、21.6倍、18.2倍。得益于国内金融业数字化转型提速，公司资管科技、财富科技等核心业务模块均表现出较快增长势头，主要产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。后续多层次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配置变化等将为公司业务带来强劲增长动力，AIGC等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在证券资管IT领域龙头地位的保持，以及新一代核心交易系统、金融大模型等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。 2）金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。

公司公告2023年年报，2023年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%，实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%，EPS为2.85元。2023年利润分配预案为：拟每10股派8.8元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2023年全年业绩稳健增长，第四季度利润端表现亮眼。公司2023年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%。分业务看，国内个人办公服务订阅业务收入为26.53亿元，同比增长 29.42%；国内机构订阅及服务业务收入为9.57亿元，同比增长 38.36%；国内机构授权业务收入6.55亿元，同比减少 21.60%；互联网广告推广及其他业务收入为2.88亿元，同比减少 6.05%。公司2023年实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%。公司2023年全年业绩实现稳健增长。分季度看，公司2023年第四季度实现营收12.86亿元，同比增长17.99%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长39.44%；实现扣非归母净利润4.02亿元，同比增长45.49%。公司2023年第四季度利润端表现亮眼。 公司2023年毛利率同比基本持平，期间费用率同比下降，研发投入持续增长。公司2023年毛利率为85.30%，相比上年同期85.00%的毛利率水平基本持平。公司2023年期间费用率为61.22%，相比上年同期减少3.86个百分点，主要是因为财务费用率和研发费用率分别同比下降1.75个百分点和1.95个百分点。2023年，公司研发投入持续增长，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为14.72亿元，同比增长 10.60%，研发费用率为32.32%，公司研发费用率持续保持在30%以上。在经营性现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为20.58亿元，同比增长28.36%，经营性现金流净额超出同期归母净利润7.4亿元，公司盈利质量持续保持高水平。 公司订阅业务表现良好。在国内个人办公服务订阅业务方面，2023年， 公司国内个人办公服务订阅业务收入 26.53亿元，同比大幅增长 29.42%。 公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。截至 2023年 12月 31日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.98亿，同比增长 4.36%。其 中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.65亿，同比增长 9.50%；WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.30亿，同比增长 0.61%。在坚持长周期会员策略的同时，公司全新升级会员权益结构，通过提供权益丰富的超级会员体系，并通过原子化权益组合包装，推出诸如 PDF 套餐、云盘套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体，不断提升个人用户付费转化与客单价。截至 2023年 12月 31日，公司累计年度付费个人用户数达到 3,549万，同比增长 18.43%。根据我们的估算，2023年，公司单用户ARPU值约为74.76元，相比2022年的68.41元进一步提高。在国内机构订阅及服务业务方面，2023年，国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比大幅增长 38.36%。2023年，公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台 WPS 365，提供内容创作、 办公协作、开放生态及数字资产管理等能力。截至 2023年末，公司 WPS 365已服务 17,000余家头部政企客户，诸如云南、浙江、山东等地党政客户，以及上交所、中信建投、华夏银行、厦门银行、国网浙江、湖北文旅、广东机场、吉利、极氪、奥克斯、科大讯飞等知名企业客户，并形成标杆效应。公司订阅业务已成为公司营收增长的主要推动力。 公司发布WPS AI，WPS AI将为公司未来发展带来新动力。2023年，公司发布了基于大语言模型的智能办公应用 WPSAI，锚定 AIGC（内容创作）、 Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将 AI 在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPS AI 于2023年第四季度完成备案并正式开启公测，进一步赋能智能办公新场景，培养用户AI 办公习惯，为用户开启智能办公新体验，为后续推进商业化进程打下良好基础。公司持续与头部客户探索 WPS AI 在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的 AIGC 生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务。当地时间2023年7月18日，微软在全球合作伙伴大会上表示，Office 365Copilot将在大多数企业客户已经支付的价格基础上收取每名用户30美元/月的服务费用。以此参考，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来新动力。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为16.82亿元（前值为17.26亿元）、22.70亿元（前值为23. 25亿元）、30.71亿元（新增），EPS分别为3.64元、4.91元和6.65元，对应3月21日收盘价的PE分别约为91.2、67.6、49.9倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司紧跟AIGC技术发展趋势，发布智能办公应用WPS AI，将为公司未来发展带来新动力。 公司订阅业务表现良好，2024年有望持续大幅增长。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。 （2）会员ARPU值提升低于预期。公司全新升级会员权益结构，通过提供权益丰富的超级会员体系，并通过原子化权益组合包装，推出诸如 PDF 套餐、云盘套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体。如果公司会员策略的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。 （3）WPS AI产品的推广进度低于预期。公司发布智能办公应用WPS AI，并已正式开启公测，如果WPS AI的用户使用体验低于预期，则公司WPS AI产品的推广进度将存在低于预期的风险。

事项：公司公布2023年年报。报告显示，2023年，公司实现营业收入52.42亿元，同比下降3.73%；实现归母净利润4.66亿元，同比下降39.36%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比下降49.62%。每10股派发现金红利2.49元（含税），不送红股不以资本公积转增股本。 平安观点：公司进入战略转型期，重点领域保持较高投入。2023年，公司收入下降3.73%，归母净利润和扣非归母净利润较上年同期出现大幅下降。但是，公司依然在按照年初制定的战略转型策略，持续加大智能汽车等板块的研发投入。2023年，公司研发费用达到9.51亿元，占营业收入的比重为18.13%，占比较上年同期上升2.58个百分点。公司集中加大了对整车操作系统、边缘计算站、扩展现实（XR）、Kanzi2025等战略性领域的投入。年报显示，2023年公司在整车操作系统、工业机器人在产品开发上都实现了关键进展，预计2024年有望进入投资回报期。从当季来看，公司在四季度经营压力最为明显，当季实现收入13.66亿元，同比下降14.2%；当季净亏损1.23亿元，上年同期为盈利1.30亿元，同比转亏。 智能汽车是公司三个业务板块中，唯一仍保持正增长的领域。2023年，公司智能汽车业务实现营业收入23.37亿元，同比增长30.34%。其中，智能驾驶业务发展迅猛，智能驾驶的软件收入实现营业收入1.82亿元，该领域实现了重大突破。2023年，公司大力投入整车操作系统与舱驾一体HPC产品的研发，并且行业首发了整车操作系统产品——“滴水OS”整车操作系统。在自动驾驶领域，公司和高通、地平线、英伟达等芯片厂商都在展开密切的合作。公司和高通、立讯精密投资成立的苏州畅行智驾汽车科技有限公司，已经推出自主研发的行泊一体智能驾驶域控制器，并已经完成初步实车验证。此外，公司与地平线的合资公司发展迅速，各个基于征程芯片的项目正在稳步推进，已经顺利实现量产。 智能物联网开始恢复，并积极发力机器人赛道。物联网在发展过程中，离不开操作系统、标准中间件、行业中间件和行业算法等软件，公司也是看到这个方向的战略性机会，持续在投入。上半年，公司该业务板块实现收入5.05亿元，同比下降38.53%；下半年，行业开始恢复，全年降幅有所收窄，2023年全年该领域实现收入14.89亿元，同比下降15.45%。公司认为，尽管在物联网某些品类出现下滑，但由于公司建立了丰富的物联网核心产品线，并且实现了平台整合能力，进步较为明显。除了物联网之外，公司在积极布局机器人赛道。2023年9月27日，公司的机器人团队——晓悟智能成立，确立了机器人业务的核心。产品节奏上，2023年公司已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景打造的智能移动机器人产品，可以实现自动化入库、拣选、分拨等工作业。公司将持续把机器人事业的产品、技术、团队等综合资源进行战略整合，将不断在AMR、叉车机器人、复合机器人等全系列产品上深耕。 智能软件业务下滑比较明显，公司正在拓展与AI手机、鸿蒙生态等市场机会。2023年，整个智能手机市场面临着较大压力。根据IDC发布的最新报告显示，2023年全年，中国智能手机市场出货量约2.71亿台，同比下降5.0%，创近10年以来最低出货量。智能手机解决方案是智能软件业务的核心，也受到了较大冲击，收入出现大幅下降。2023年，公司智能软件业务实现营业收入14.16亿元，较上年同期下滑25.12%。但是，该领域的市场机会依然存在，手机市场开始复苏，折叠屏和AI手机都在助推行业向好，公司也在积极寻找相关领域的机会。围绕高通第三代骁龙8s移动平台，公司有望获得更多合作空间。同时，公司也在拓宽与鸿蒙OS的合作领域，将深度参与研发，有望成为鸿蒙生态重要合作伙伴。 投资建议：2023年，公司面临着较大的经营压力，受到市场需求波动等因素影响，智能软件和物联网业务均出现了较大幅度的下滑。但是，我们也看到，公司所坚持的智能汽车依然具备较好的增长潜力。从中长期趋势上看，汽车赛道智能驾驶、舱驾融合等方面的需求依然旺盛，公司重点投入的整车OS、域控等产品依然有较大空间；智能软件业务有望随着消费电子复苏以及新技术的加入而更加有活力，智能机器人业务有希望为公司带来新的增长空间。根据公司经营情况及对行业的判断，我们调整了公司盈利预期，预计2024-2026年公司净利润分别为6.79亿元（原值为9.60亿元）、8.45亿元（原值为12.23亿元）、10.47亿元（新增）；对应3月19日收盘价PE分别为44.7X、35.9X和29.0X。虽然短期业绩有波动，但是我们依然看好公司在软件服务行业的地位以及所投方向的较好前景，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）智能物联网发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，具有海量的市场规模，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。

打造 CIS 及显示驱动“双引擎”，实现 Fabless 向 Fab-lite 转型。 公司业务聚焦在 CMOS 图像传感器（COMS Image Sesor，简称 CIS，下同）和显示驱动芯片赛道。 CIS 方面，公司早期主流产品为 200万、 400万、800万和 1600万像素的中低像素的产品，产品正在向中高端拓展。公司正在大力推动自身从 Fabless 向 Fab-lite 转型，公司通过募集资金建设的12吋 CIS 产线项目已经在 2023年 12月实现量产。显示驱动芯片方面，产品主要为 LCD 驱动芯片，主要用于中小尺寸 LCD 面板。受到此前消费电子整体低迷影响，公司前 9个月收入出现较为明显的下滑；但是从季度来看，公司收入增速呈现出逐季回升态势。 2023年前 9个月，公司实现收入 32.45亿元，同比下降 29.01%； Q1-Q3的当季收入同比增速分别为-50.82%、 -29.6%和 1.30%。 手机 CIS 产品走向中高像素，市场潜力凸显且公司信心十足。 公司的 CIS主要应用于智能手机和功能手机上。公司推出的 3200万像素的最新产品，标志着公司的 CIS 从低端逐步迈向中高端，并逐步从“副摄”走向“主摄”。 基于公司自有的产品平台，公司正在将产品线推向到市场上主流的 5000万像素，并积极研发更高像素的产品。公司对其 1300万以上的手机 CIS产品充满信心。 2023年 6月 9日，公司发布的《2023年限制性股票激励计划（草案）》显示， 2022年， 1,300万像素及以上产品收入尚不足 500万元。但该激励计划设定的业绩考核目标为 1300万像素及以上产 品线2023年-2026年收入分别不低于 0.50亿元、6.00亿元、15.00亿元、20.00亿元。相对较快的收入增速目标的设定，也足见公司在该领域的发展信心。 后续随着手机市场的恢复，以及公司自有产品的持续升级，该赛道后续发展潜力较大。 DDIC 产品布局趋于完善， OLED 驱动将成为新增长点。 显示驱动芯片（简称 DDIC），是显示面板的主要控制元件。 2023年上半年，公司显示驱动芯片业务迅速发展， 自主研发的无外部元器件设计、图像压缩算法等一系列核心技术，大大提升了产品竞争力。公司显示驱动芯片产品差异化能力进一步提升，不断扩展在智能家居、医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。除了 LCD 显示驱动芯片之外，公司也持续在关注 AMOLED 显示行业的发展。从趋势上看，受益于中国大陆 TFT-LCD 面板产能的进一步增长， TFT-LCD 显示驱动市场相比于全球市场有更大的增长潜力。 OLED 作为第三代显示面板技术正处于快速增长阶段，并在一定程度上替代了部分 LCD 面板市场。公司已具备 AMOLED 驱动芯片产品的相关技术储备，未来 AMOLED 显示驱动 IC 也将成为公司的重要增长点。 投资建议： 公司作为国内 COMS 图像传感器赛道的重要参与者。一方面，正在将产品进行升级，拓展 1300万像素以上的中高端市场，尤其是 3200万和 5000万像素的产品进展较为顺利，将使得公司有着更好的市场位置；另一方面，公司正在实现从 Fabless 向 Fab-lite 转型，自有产能和外部代工产能互为补充，自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支持，提升研发效率，一举多得。此外，公司也正在围绕着显示赛道，拓展显示驱动领域，具备一定的技术和产品优势。我们预计， 2023-2025年公司收入分别为 46.11亿元、 60.20亿元和 74.57亿元，对应 3月 1日收盘价的 PS 分别为 11.0X、 8.4X和6.8X。我们看好公司在 CIS 和显示驱动赛道的发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： （1）市场复苏不及预期的风险。公司下游赛道主要为消费电子、安防和工业等领域，尤其是消费电子，如果后续复苏不及预期，可能给公司营业收入和业绩增长带来较大压力。 （2）技术研发进度不及预期或者方向出现偏差的风险。未来若公司技术研发水平落后于行业升级换代水平，或公司技术研发方向与市场发展趋势偏离，将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会，对公司产生不利影响。 （3）经营模式切换不顺的风险。公司的经营模式将由 Fables 模式转变为 Fab-Lite 模式之后，可能会降低运营效率和灵活性，如果经营模式转变效果不达预期，可能会对经营业绩带来不利影响。

公司发布2023年度业绩快报及2024年Q1业绩预告，2023年，公司实现营收3.01亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.84%； 2024年 Q1， 公 司 预 计 实 现 营 收 1.13亿 元 -1.41亿 元 ， 同 比 增 长60.06%-100.01%，预计实现归母净利润 0.39亿元 -0.48亿元，同比增长66.29%-105.83%。 平安观点： 2023全年公司营收小幅增长，Q4单季营收环比大幅提升。收入方面，2023年，公司实现营收3.01亿元，同比增长7.27%，其中，前三季度，公司优化产品结构，非OLED有机材料产品收入同比大幅下降导致前三季度收入同比下降11.21%，第四季度，公司营收创年内单季新高，同比增长79.18%，环比增长81.43%，主要受OLED终端品牌需求持续高涨影响，公司下游客户对于OLED终端材料的需求提升，公司新的量产产品Green Host材料销量大幅增加，收入环比增长78.79%；此外，医药中间体新项目量产，收入同比增长。利润方面，2023年，公司实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.84%，实现扣非归母净利润0.55亿元，同比下降25.66%，公司营收同比增长而净利润同比下降的原因为：1）公司研发项目投入增加，导致研发费用同比增长1473万元； （2）政府补助同比下降1075万元； （3）新产品Green Host材料收入占比提升，但因处于快速增长初期，受规模效应不足、产线调试及工艺路线仍在优化等因素影响，毛利率暂低于OLED终端材料平均毛利率，后续通过持续工艺优化及规模效应提升等方式降低成本，毛利率预计将明显改善。 公司预计2024年Q1营收利润同比均高增。2024年Q1，公司预计实现营收约1.13-1.41亿元（中值为1.27亿元），较2023年同期增加约4230-7045万元（中值为5638万元），同比增长约60.06%-100.01%（中值为80.04%）；预计实现归母净利润约3911-4841万元（中值为4376万元），较2023年同期增加约1559-2489万元（中值为2024万元），同比增长约66.29%-105.83%（中值为86.06%）；剔除股份支付的因素后，预计实现归母净利润4235-5165万元（中值为4700万元），较去年同期增长1791-2722万元（中值为2256万元），同比增长73.31%-111.38%（中值为92.35%）。公司预计2024年Q1收入利润均同比大幅改善，主要原因为OLED下游市场需求持续增长，同时新产品规模效应逐渐提升，叠加公司积极实施降本增效，盈利能力大幅提升。 投资建议：公司是国内OLED终端材料龙头企业，Red Prime材料已量产多年，Green Host材料的出货快速提升，与OLED面板龙头企业京东方建立了稳定的供货关系，客户粘性较强；当前，OLED面板产业景气向上，终端品牌需求较为乐观，公司业绩有望维持稳定增长趋势。根据公司2023年度业绩快报和对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为0.77亿元（前值为1.25亿元）、2.02亿元（前值为1.51亿元）、2.61亿元（前值为1.73亿元），对应EPS分别为0.19元、0.50元、0.65元，对应2024年2月26日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为100.4X、38.4X、29.7X，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： （1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。 （2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。 （3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

事项：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收72.92亿元，同比增长12.14%，实现归母净利润13.45亿元，同比增长23.27%，实现扣非净利润13.78亿元，同比增长20.38%。 平安观点：2023年业绩实现较快增长，单四季度业绩增速有所放缓。根据业绩预告，公司预计2023年实现营业收入72.92亿元，同比增加7.89亿元，同比增长12.1%，收入端全年保持较快速增长；预计2023年实现归母净利润13.45亿元，同比增加2.54亿元，同比增长23.3%；预计实现扣非净利润为13.78亿元，同比增加2.33亿元，同比增长20.4%。经测算公司2023年4季度单季实现营收29.24亿元，较2022年同期增长5.7%（vsYoY+16.4%，22Q4），增速不及我们预期主要源自4季度金融机构客户IT预算执行率下降、采购及验收流程拉长等因素影响，公司收入确认受到一定拖累。利润端，经测算公司2023年4季度单季分别实现归母净利润7.38亿元、扣非归母净利润8.40亿元，分别同比下降31.6%、同比增长3.2%。 需求端长期催化，公司持续推进信创核心产品与大模型应用侧落地。我们认为从长期来看，在金融信创进入深水区、政策持续催化需求端IT投入增加的背景下，公司作为证券资管IT龙头仍然有望充分受益。同时公司仍在积极推进信创核心产品与大模型应用侧落地，产品方面，近期公司旗下新一代核心交易系统UF3.0等核心产品陆续迎来关键发展节点，2023年12月UF3.0在某头部券商完成全链路信创适配并上线，2024年1月公司与国联证券联合打造的UF3.0内存交易系统成功实现融资融券业务上线。大模型方面，公司于2023年6月发布了金融大模型LightGPT，10月恒生金融技术大会上公司宣布其能力升级成果，并发布基于LightGPT打造的光子四款大模型应用，目前公司已面向20家金融机构开启LightGPT内测。公司致力于持续投入金融行业大模型生态建设，推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践，在AIGC领域的前瞻布局将有利于公司把握金融行业数智化转型的业务增长机遇盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年度业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为13.45亿元（前值为17.40亿元）、18.29亿元（前值为21.05亿元）、22.02亿元（前值为25.00亿元），对应EPS分别为0.71元、0.96元和1.16元，对应1月29日收盘价的PE分别为32.1倍、23.6倍、19.6倍。得益于国内金融业数字化转型提速，公司资管科技、财富科技等核心业务模块均表现出较快增长势头，主要产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。后续多层次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配置变化等将为公司业务带来强劲增长动力，AIGC等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在证券资管IT领域龙头地位的保持，以及新一代核心交易系统、金融大模型等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。 2）金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长

事项：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年实现营业收入26.0亿元-28.0亿元，同比增长52.44%-64.17%，预计实现归母净利润6.0亿元-7.2亿元，同比增长62.84%-95.40%（调整后）。 平安观点：公司2023年业绩优异，收入利润同比均大幅增长。经公司财务部门初步核算，预计公司2023年度实现营业收入26.0亿元-28.0亿元（中值为27.0亿元），与22年同期相比增加8.94亿元-10.94亿元（中值为9.94亿元），同比增长52.44%-64.17%（中值约为58.31%）；预计实现归属于母公司所有者的净利润为6.0亿元-7.2亿元（中值为6.6亿元），与22年同期（调整后为3.68亿元）相比增加2.32亿元-3.52亿元（中值为2.92亿元），同比增长62.84%-95.40%（中值为79.12%）；预计实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益后净利润为2.8亿元-3.3亿元（中值为3.05亿元），与22年同期（调整后为1.78亿元）相比增加1.02亿元-1.52亿元（中值为1.27亿元），同比增长57.25%-85.33%（中值为71.29%）。公司业绩大幅提升，主要原因为公司产业化应用领域及量产规模不断扩大，营收体量快速增长，同时规效应逐步显现，归属于母公司所有者的净利润和归属于母公司所有者扣除非经常性损益后净利润同比均大幅度增长。 2023年度，公司持续高强度研发投入，不断突破核心技术，在推进产业化和迭代升级各产品系列的过程中取得了重要成果，2023年末在手订单超过64亿元。公司在新工艺应用及新产品开发方面取得显著成效，PECVD设备、ALD设备、SACVD设备持续拓展工艺，量产规模不断扩大；HDPCVD设备、混合键合设备表现出色，顺利通过客户端产业化验证，实现了产业化应用。公司在新客户拓展方面卓有成效，客户群体覆盖度进一步扩大，销售订单持续增长，2023年年末在手销售订单金额超过64亿元（不含Demo订单），为后续业绩的增长提供保障投资建议：公司是国内薄膜沉积设备龙头企业，拥有PECVD、SACVD、ALD、HDPCVD、键合设备等产品，在国内半导体薄膜沉积设备赛道中稀缺性强，卡位优势明显，且国内晶圆厂扩建带动上游设备市场持续繁荣，叠加国产化替代驱动，公司业绩有望维持长期向好趋势。根据公司2023年度业绩预告及对行业的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为3.44元（前值为2.66元）、5.53元（前值为4.16元）、7.35元（前值为5.86元），对应2024年1月23日收盘价的PE分别为50.0X、31.1X、23.4X，公司卡位优势明显，外部市场环境友好，成长潜力巨大，我们看好公司未来的发展，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术创新及新产品开发风险。半导体技术日新月异，新的市场需求层出不穷，若公司产品迭代速度无法满足技术进步带来的设备新需求，可能对公司的业绩成长性带来不利影响。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于半导体产业，若国内晶圆厂的扩产节奏放缓，将直接影响公司业绩。3、市场竞争风险。国内半导体设备厂商存在互相进入彼此业务领域并开发同类产品的可能，公司可能面临国际巨头及潜在国内新进入者的双重竞争，如果公司无法有效应对市场竞争环境，可能对公司业绩产生不利影响。

事项：2024年1月10日，鼎阳科技正式公开发布SDM4000A高速六位半数字万用表，可广泛应用于自动化测试、电力工程、电子制造与维修等领域。 平安观点：新产品提升测量效率，助力产线自动化：本次鼎阳科技发布SDM4000A系列高速六位半数字万用表，其拥有2,200,000的计数值、50krdgs/s的读数速率、20μs的最小采样间隔，涵盖了11种测量项，并搭载触摸屏及全新UI。SDM4000A高速六位半数字万用表在速度、准确度和稳定度之间实现了完美平衡，可广泛应用于自动化控制系统测试、电力工程电子制造与维修、通信与网络和科研与教育等领域。 进一步拓宽产品线，提升核心竞争力：SDM4000A系列高速六位半数字万用表产品的发布体现了鼎阳科技的市场应变能力和产品创新能力，进一步丰富了鼎阳科技产品线，拓宽了鼎阳科技产品的应用场景和使用范围。公司持续加大研发投入，不断提升产品性能、丰富产品种类，使研发出的产品在市场中满足更多客户的需求。本次新产品的发布，有助于巩固和提升公司的核心竞争力，对公司未来的发展将产生积极的影响。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。结合公司最新发展动态及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司2023-2025年的归母净利润预测分别为1.61、2.04和2.83亿元，2023-2025年的EPS分别为1.01、1.28和1.78元，对应1月10日收盘价的PE分别为34.9、27.5、19.8倍。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。公司产品矩阵不断丰富，在技术与市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化，且呈现量价齐升态势，有望保持高速、优质的发展，不断创造新的利润增长点。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

口岸数字化需求复苏， 公司前三季度业绩强势反转。 2022年海关出入境人员、交通工具及货物等数量大幅下降，同时项目施工时间被延长，口岸数字化及升级的需求被压制，放开后这部分智慧口岸的建设需求迎来大幅反弹。 2023年受益于复苏，我们看到公司前三季度业绩强势反转，收入端持续放量， 2023年前三季度实现营收 11.4亿元，同比增长 52.1%，净利润高增长，实现归母净利润 1.70亿元，同比增长 105.2%。 公司深耕智慧口岸业务，项目储备较为充足。 公司深耕智慧口岸多年，有多个标杆型案例，是智慧口岸细分行业的绝对龙头， 2023年公司受益于口岸需求的复苏，积极介入海南自贸港、新疆自贸区、云南口岸等大型建设项目，订单储备较为充裕，为业绩增长形成支撑。 1）海南自贸港要求2025年前启动全岛封关，“十四五”期间匡算投资总额约 115.38亿元，目前公司已中标约 8亿元项目。 2）新疆自贸区 11月正式揭牌，国家致力于将新疆自贸区打造成为促进中西部地区高质量发展的示范样板、构建新疆融入国内国际双循环的重要枢纽，作为国内首批设立时面积最大的自贸区，我们预计新疆自贸区建设的体量与海南自贸港相当，公司在新疆本土航空口岸建设领域优势显著，未来将迎来较大的需求增量机会。 3）除此之外， 截至 3季度末，公司完成了对云南河口口岸（1.66亿元）、瑞丽（含畹町）口岸（1.06亿元）两个亿级合同的签署。据我们不完全统计，公司2023年以来中标项目金额合计已达 9.78亿元。 公司携手华为出海，推进多模态 AI 赋能业务场景。“一带一路”极大推动了我国边境地区口岸数字化的需求，同时也带动了沿线国家的海外口岸数字化需求，公司目前已联手华为大力布局海外市场。“一带一路”沿线国家是公司海外市场重点布局的区域，截至 3季度末，公司已在阿联酋、沙特等多个国家开展相关业务，沙特 NEOM、阿联酋口岸、柬埔寨机场项目交付接近尾声。近年来公司积极开拓国外市场， 2021年设立智慧口岸海外事业部，加快布局海外市场， 2022年公司与华为签署协议将在全球海关领域开展全面合作，包括海关、口岸和综保区/自贸区等产品和解决方案开发、市场推广、项目拓展、生态构建等。 同时，公司也在积极推进多模态 AI 研究赋能业务场景，已规划多模态 M2-GPT 大模型。

事项：公司公告2023年年度业绩预告，2023年，公司预计实现营业收入43.69-47.95亿元，同比增长12.45%-23.41%；预计实现归母净利润12.35-13.66亿元，同比增长10.55%-22.19%；预计实现扣非归母净利润11.78-13.02亿元，同比增长25.47%-38.68%。 平安观点：公司经营态势稳健，四季度利润端实现较高增速。收入端，公司公告2023年年度业绩预告，2023年，公司预计实现营业收入43.69-47.95亿元，同比增长12.45%-23.41%。公司营收实现同比增长，主要由于机构和个人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务和互联网广告业务调整带来的影响。单四季度预计实现营业收入10.98-15.24亿元，同比增长0.79%-39.89%。利润端，2023年，公司预计实现归母净利润12.35-13.66亿元，同比增长10.55%-22.19%。单四季度预计实现归母净利润3.42-4.72亿元，同比增长12.42%-55.14%，相比前三季度，实现加速增长。2023年，公司预计实现扣非归母净利润11.78-13.02亿元，同比增长25.47%-38.68%，单四季度预计实现扣非归母净利润3.18-4.42亿元，同比增长14.98%-59.87%，实现较高增速。 订阅业务拉动成长，为公司营收贡献主要增长动能。在个人办公服务订阅业务方面，公司针对个人用户的多元化需求，优化全线产品使用体验，实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。我们认为，随着公司全线产品的不断优化，以及会员权益体系的稳步升级，公司个人用户付费转化与客单价将持续提升，有望带动国内个人办公服务订阅业务持续增长。在国内机构订阅及服务业务方面，针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能办公平台WPS365，在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，推动国内机构订阅及服务业务快速增长，抵消了信创产业调整带来的授权收入下滑影响。我们认为，公司订阅业务将为公司营收贡献主要增长动能。 WPSAI稳步升级，为公司未来发展带来巨大想象力。2023年上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。2023年7月27日，WPSAI海外版正式开启公测，在PC端和移动端均可使用当前。9月5日，WPSAI正式面向社会开放，率先应用在WPS智能文档。9月20日，公司官方宣布，基于大语言模型的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品。10月17日，公司与科大讯飞宣布达成战略合作，随着公司与科大讯飞在数字办公产品、行业解决方案、AI大模型、开放能力集成等多维度合作的逐渐深入，双方的技术和产品优势有望产生协同效应，实现AI对公司业务的深度赋能。11月16日，WPSAI正式开启公测，进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，并加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。当地时间2023年7月18日，微软在全球合作伙伴大会上表示，Office365Copilot将在大多数企业客户已经支付的价格基础上收取每名用户30美元/月的服务费用。以此参考，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来巨大的想象力。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年业绩预告，我们调整业绩预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为12.99亿元（前值为14.08亿元）、17.26亿元（前值为18.93亿元）、23.25亿元（前值为25.93亿元），EPS分别为2.81元、3.74元和5.04元，对应1月3日收盘价的PE分别约为94.9、71.4、53.0倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司紧跟AIGC技术发展趋势，发布类ChatGPT式应用WPSAI，将为公司未来发展带来巨大想象力。我们认为，随着信创产业的发展，2024年，公司机构授权业务表现有望回暖。公司订阅业务发展势头良好，2024年有望持续高速增长态势。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）会员ARPU值提升低于预期。公司合并功能型与资源型会员，实现会员权益结构升级，将原有会员体系升级为超级会员/超级会员Pro两大类会员，化繁为简，并通过原子化权益组合包装，精准覆盖不同需求的用户群体。如果公司会员策略的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。（3）WPSAI产品的推广进度低于预期。公司发布类ChatGPT式应用WPSAI，并已正式开启公测，如果WPSAI的用户使用体验低于预期，则公司WPSAI产品的推广进度将存在低于预期的风险。