事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入112.35亿元,同比增长15.9%,归母净利润1.36亿元,同比增长47.84%,扣非净利润1.15亿元,同比增长70.65%。 公司收入保持增长,业绩开始放量。受益行业拐点的出现,公司2020年一季度收入在疫情影响下仍然保持两位数增长。费用端,一方面由于公司在前期已经补充了大量销售和研发人员,后备力量充足,另一方面由于疫情的影响,人员的日常差旅支出减少,因此2020年1季度公司销售费用下降8.37%,管理费用下降9.14%,利润增速放大。 服务器行业迎来高景气发展阶段,公司备货大幅增加。服务器行业具备一定周期型,随着云计算、5G等技术应用速度提升,服务器迭代有所加快,行业景气度提升。从今年国内市场来看,国家提出“新基建”概念,要着力发展云基础设施,阿里也提出3年将向云基础设施领域投资2000亿,与之对应,服务器需求量预计也会有所大幅增长,阿里作为行业里的领军者之一,可以充分预计互联网行业服务器采购需求将迎来上升拐点,而互联网采购占服务器采购总额的50%以上,因此服务器市场有望在今年进入快速发展阶段。公司备货可以前瞻性体现下游需求情况,2020年1季度公司存货接近75亿元,较期初增加45.66%,同比增长78%,大幅增加原材料备货,以充分应对下游需求的增长。 持续投入AI服务器等的研发和适配,公司技术优势有望增强。 公司具备AI平台全栈技术能力,AI服务器在国内市场份额保持50%以上,4月22日,公司与寒武纪签署元脑战略合作协议,将携手推进AI解决方案落地和智算中心建设,公司的技术优势有望持续增强。 盈利预测:我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.95元、1.21元和1.47元,维持“买入”评级。 风险提示:AI服务器产品发展速度存在不确定性,存储产品的推广速度具有不确定性等,公司海外市场拓展存在不确定性。

业绩超预期增长。2019年公司实现营业收入 38.72亿元,同比增长18.66%,实现归属于上市公司股东的净利润为14.16亿元,同比增长119.39%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.90亿元,同比增长72.54%。公司业绩超出此前预告的预期范围,实现超预期增长。 经营业绩稳健。公司业务架构调整,多业务线稳健成长。大零售IT 业务、大资管业务分别实现增长19%和16%,银行与产业IT 业务实现增长28%。公司费用管理得当,销售费用率、研发费用率下降3.1个、2.8个百分点。公司经营活动现金净流入10.7亿元,同比增长14.3%。公司投资受益增长较多,2019年达到4.8亿元,同比增长85%。 研发保持高投入,中台化加强技术优势。2019年公司研发投入15.6亿,占营收比重为40.3%。公司以技术中台、数据中台、业务中台三大中台部门,作为公司核心技术的底座,然后上层业务部门以快速敏捷的应用微服务方式响应客户的业务需求。2019年公司规划了“6纵6横”的业务版图,提供统一的技术平台,让业务开发更简单高效。 受益金融创新政策,国际化进程加快。2019年金融业对外开发加速,比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制,科创板顺利落地,注册制试点推出等,公司业绩增量显著。2019年公司的国际化战略也开始逐步落地,包括与IHS Markit设立了合资公司恒迈神州,为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案,用技术支持外资投资中国债券市场等。 公司行业领军者地位突出,给予“买入”评级:公司作为金融行业核心系统供应商,具备20余年金融IT 行验经验,客户积累和品牌优势显著。我们预计公司2020/2021年EPS 分别为1.78元和2.28元,给予“买入”评级。 风险提示:金融改革新政推进缓慢;创新业务推进或低于预期。

事件:公司披露2020Q1业绩预告,预计2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润为3000万元-3600万元,去年同期为亏损621.47万元。 公司2020Q1业绩超预期。2020Q1,公司的主要经营业务网络可视化后端业务在国内外市场继续稳定推进,同期,公司的网络内容安全产品和大数据运营产品营业收入较上年同期实现较大幅度的增长,公司费用控制得当,公司整体业绩较上年同期实现扭亏为盈。 行业保持高景气度,公司充分受益。5G运营商对移动网和宽带网的招标持续,行业需求保持高景气。公司是行业龙头,卡位优质赛道,未来实现产品从100G向400G升级,在宽带网可视化设备市场竞争优势突出。随着5G商用推进,网络流量预计将持续爆发,我们认为公司的高成长性将持续。 公司2019年电信项目持续推进,带动后端业务显著增长。公司2019年积极推进中国电信侧配套工程项目的实施工作以及收入确认,使得公司2019年度收入显著增长。公司2019年宽带与数据业务循序发展,面对不同行业客户推广新的综合解决方案的应用,发挥产品间协同作用,带动后端网络内容安全和大数据运营产品快速增长。 公司行业领军者地位突出,前后端协同发展,给予“买入”评级:公司受业务性质决定,业绩大多在下半年甚至是四季度确认,整体看,随着5G商用落地,公司处于稳健增长轨道。我们看好公司的行业领军地位和未来发展潜力,预计公司可以在新一轮5G周期中充分受益。我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为2.77元、3.62元和5.03元,给予“买入”评级。 风险提示:5G产品落地不达预期;市场竞争加剧风险。

事件:公司发布2019年报和2020年一季度业绩预告。2019年,公司实现营业收入14.8亿元,同比增长14.69%,归母净利润3.14亿元,同比增长14.69%,扣非净利润2.61亿元,同比增长30.60%。2020年一季度,公司实现归母净利润5,300万元至7,150万元,与去年同期相比增速为-14.67%至15.11%。 “一体两翼”三大事业群开展顺利,新增医保事业群。公司围绕医卫、互联网和物联网三大事业群,加强在传统和创新业务上的优势,19年保持良好增长势头。(1)医卫:受益电子病历、互联互通等政策的推动,公司2019年订单同比增长50%,新增千万级订单19个,承建5级以上电子病历建设项目8个,四甲及以上医院互联互通项目8家,四级以上区域互联互通项目4个;(2)互联网+医疗:业务体系包含处方流转、商保理赔、聚合支付、云护理等,“健康中山”作为城市运营首秀,积极上线互联网业务,当年再签下四川自贡运营权,在单体互联网医院建设上,公司重点投入北京儿童医院、湘潭市中心医院等大型医院,树立样板;(3)物联网:母公司和子公司慧康物联携手下,落地多个单体物联网项目和IT运维项目。公司19年中标医保第八包核心业务系统,参与顶层设计,为把握好2020年医保元年机会,公司新增医保事业群,有望在医保市场上分得一杯羹。 一季度受疫情影响,公司利润增速放缓。2020年一季度,由于疫情的影响,医疗机构的招投标工作暂缓、项目建设延迟,导致公司当期利润增速放缓,按照惯例,一季度利润占公司当年利润的20%以下,后续随着疫情的结束,公司业务将恢复常态。 疫情加速互联网医院建设速度,公共卫生建设或专项债支持,公司有望受益。疫情的出现暴露了我国公共卫生平台的问题,包括疾控、应急管理等方面需要加强建设。根据财政部数据,截至2020年3月20日,各地新增政府债券1.4万亿元,专项债1万亿,监管部分明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域,新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施领域,公共卫生系统建设资金端获得了大力支持。同时疫情也催化了互联网诊疗的需求,互联网医院建设的速度有望加快,公司在区域卫生和医院信息化上坚持两条腿走路,均有望受益。 盈利预测:预计公司2020年、2021年、2022年的EPS分别为0.51元、0.69元和0.90元。基于以上判断,给予“买入”评级。 风险提示:下游复工速度不及预期,金融it外包存在不确定性。

国内大数据领域的 龙头 领军企业。公司具备天生的大数据基因,业务初期以电信行业的数据分析业务为主,上市后通过融资并购,横向、纵向拓展大数据在电信以外行业的应用和推广,公司的业务领域陆续拓展到金融、工业、政府、公共安全、农业等行业。公司 2010-2018年的营收 CAGR 超过 40%,净利润由 0.42亿元增长至 5.3亿元,实现10倍以上的利润增长。 公司台 工业互联网平台 Cloudiip 处第一梯 队。 。2018-2020年是我国工业互联网建设起步阶段,我国工业互联网发展取得积极成效。根据前瞻产业研究院报告,2018年我国工业互联网产业规模为 5313.04亿元,并将在 2020年预期增速达 15%,万亿市场规模指日可待。公司的Cloudiip 平台处于国内工业互联网平台第一梯队,2019年入选工信部评选的十个双跨工业互联网平台,其中工业互联网平台活力榜第二,在制造业和互联网融合方面帮助公司领先工业互联网发展。 IDC 业务有望成为新的业绩增量。公司 2018年投资两家数据中心公司:德昂世纪(5.93%股权)和北京顺诚(20%股权)。德昂世纪,建设并运营机柜规模合计约为 6500个的 IDC 中心。北京顺诚建设并运营机柜规模合计约为 8500个的 IDC 中心。两家公司合计经营约 1.5万个机柜。公司 2020年有望在云计算行业基础设施领域拓展新的业绩增量。 盈利预测:我们预计公司 2019/2020/2021年 EPS 分别为 0.58元、0.71元和 0.83元,给予“买入”评级。 风险提示:IDC 业务发展不及预期;工业互联网业务推进不及预期。

中国互联网安 全的领军者。公司是中国最大的互联网和移动安全产品及服务提供商。根据第三方艾瑞咨询的数据,截至2019年6月,公司PC 安全产品的市场渗透率为96.63%,平均月活跃用户数平稳保持在5亿以上,安全市场持续排名第一;PC 浏览器市场渗透率为83.12%,平均月活跃用户数达4.3亿;移动安全产品的平均月活跃用户数达4.75亿。借助海量的用户基础,公司的新产品、新业务可得以迅速推广、拓展,庞大的用户规模也为公司构筑了较强的竞争壁垒,保证公司在行业竞争中的优势。 “大安全”战略关键之年,进军政企安全业务。2019年4月,公司转让奇安信全部股权,转让金额总计约37.31亿元,确认相关投资收益约29.86亿元(含税)。转让完成后,“360”品牌的完整性及唯一性得以实现。公司将政企安全作为重要战略方向和新业务增长点。 2019年6月,公司中标重庆市合川区360网络安全协同创新产业园一期项目,该项目为中国西南地区首个网络安全产业园,中标金额约人民币2.4亿元,成功打造政企业务标杆。 公司积极参与国产软件平台的生态及安全建设。公司生态产品360浏览器、360杀毒、360安全卫士、360云盘等积极参与国产化生态的适配。针对国产软件生态系统,公司产品实现对中标麒麟、银河麒麟、深度等操作系统的客户端适配,实现了龙芯、兆芯、飞腾等CPU的生态支持。中标麒麟、银河麒麟等操作系统被广泛应用在政府机构、企事业等组织单位,360安全产品全线支持国产化,满足国产信息化创新需求。 盈利预测与估值。我们预计公司2019/2020/2021年 EPS 分别为0.89元、0.60元和0.64元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;。

医保改革文件传递了以下信息: (1)支持“互联网+医疗”模式发展。将符合条件的医药机构纳入医保协议管理范围,支持“互联网+医疗”等新服务模式发展,探索开展跨区域基金预算试点。健全全科和专科医疗服务合作分工的现代医疗服务体系,强化基层全科医疗服务,加强区域医疗服务能力评估,加快发展社会办医,规范“互联网+医疗”等新服务模式发展。 (2)促进医疗服务能力提升。规范医疗机构和医务人员诊疗行为,推行处方点评制度,促进合理用药。加强医疗机构内部专业化、精细化管理,将考核结果与医保基金支付挂钩。改革现行科室和个人核算方式,健全绩效考核分配制度。 (3)持续推进医保支付方式改革。大力推进大数据应用,推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式,推广按疾病诊断相关分组付费;探索对紧密型医疗联合体实行总额付费,有条件的地区可按协议约定向医疗机构预付部分医保资金,缓解其资金运行压力。高起点推进标准化和信息化建设,统一医疗保障业务标准和技术标准,建立全国统一、高效、兼容、便捷、安全的医疗保障信息系统,实现全国医疗保障信息互联互通,加强数据有序共享。 (4)加快发展商业健康险。加快发展商业健康保险,丰富健康保险产品供给,用足用好商业健康保险个人所得税政策,研究扩大保险产品范围。 医保改革文件落地,直接推动公司大健康业务发展。万达信息深耕医疗多年,在医保、医疗和医药领域具备资源和技术优势,在与第一大股东国寿的协作中包含“保险+健康管理”的增量业务,作为未来业务发展的重中之重。此次医保文件一方面提出要支持“互联网+医疗”模式的发展、提高医疗服务质量,另一方面要求加快商业健康险的发展,扩大险种范围,双重利好下刺激公司大健康生态快速落地。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为-1.12元、0.31元和0.39元,给予“买入”评级。 风险提示:公司增量业务推进力速度不及预期,云平台推进速度不及预期;原大股东股权冻结事宜解决时间存在不确定性。

事件:公司公告2019年业绩快报,2019年实现营业收入71.04亿元,同比增加12.76%;实现归属于母公司净利润3.67亿元,同比减少24.46%。 网安业务收入超预期。公司网络安全板块业务2019年增长较快,公司研发和营销投入加大提升了市场竞争力,市场规模及占有率进一步扩大,2019年全年网安业务实现营收24.28亿元,同比增长39.54%;但因加大投入致成本增加,同时因公司实施股权激励计划,本期确认1.69亿元的股份支付费用,净利润较上年同期有所减少。 资产结构优化,未来发展进入新阶段。2019年12月,公司公告,拟剥离旗下全部电线电缆行业相关资产。公司2017年收购国内安全龙头厂商天融信,之后一直保持双主业经营;此次剥离电缆相关资产,有助于公司聚焦网络安全主业,推动公司发展进入新阶段。 中电科入股成为第三大股东。2019年12月,公司公告与中电科(天津)网络信息科技合伙企业(电科网信)签署了《股份转让协议》。股份转让后,电科网信持股5.01%,成为公司第三大股东。借助中电科的国资背景,以及在政府、军队以及ICT产业的业务布局,公司网络安全业务覆盖面有望进一步扩大,中电科和公司网络安全业务的协同效应有望逐步体现。 行业保持高景气度。等保2.0在2019年12月开始正式实施,未来必将带动整体安全行业增速再提级。天融信凭借在政府及关键行业的深厚客户基础持续保持国内防火墙市场份额排名第一,行业高景气度也有望使公司的网安业务充分受益。 盈利预测与估值。我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.32元、0.52元和0.74元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;政策推进不达预期。

2019Q4,业绩依旧保持快速增长。2019Q4,公司营业总收入18亿元,同比增长54.8%;营业利润4.6亿元,同比增长50%;归母净利为4.5亿元,同比增长53.4%。公司2019年4季度营收和净利润持续保持快速增长。公司业绩预告中说明,2019年公司的信息安全业务营收取得较快增长;云计算业务、基础网络和物联网业务营收亦有一定幅度增长。 安全业务超预期。等保2.0于2019年12月正式实施,国内信息安全行业近年来整改投入较大,公司作为行业内头部安全公司,近年来大力投入研发且充分利用渠道,加大安全产品线横向拓展的力度。 在行业高景气度的大环境下,充分分享行业快速增长的红利。 云计算业务增长迅速,获得市场认可。公司云计算业务的核心是超融合,2018年,公司在国内超融合市场的市占率达到15.5%,仅次于华为和新华三,居国内第三。2019年11月,深信服、华云数据、华为入选Gartner发布最新的全球超融合基础设施魔力象限。公司超融合产品增长迅速,获得市场高度认可。深信服在网络安全的渠道领域积累深厚,通过利用其现有的实力,公司的超融合产品同时提供安全产品和数据中心转型解决方案,在下游客户领域具备极强的竞争力。 盈利预测与估值。我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.85元、2.28元和2.81元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;政策推进不达预期。

公司股权激励计划完成授予,员工积极性提升。2020年2月14日,公司完成股权激励授予,向66名核心技术人员和业务人员共授予1,232.10万份股票期权和1,013.60万股公司限制性股票,股票期权的行权价格为每股12.59元,限制性股票的授予价格为每股6.30元。公司过去少有股权激励,这次计划的实施将大大提升员工的积极性,持续带来技术产品上的创新,增强订单获取能力,充分释放公司业务活力。 疫情催化互联网诊疗发展,公司打造整体解决方案,高效提供服务,有望跻身互联网医疗厂商前列。此次新冠疫情期间,互联网在线问诊发挥了重要作用,各家医疗信息化厂商也积极帮助各家医院建设互联网医院,为争取后续的运营权打下基础。医惠发挥自身技术优势和较强的实施能力,为新冠肺炎防控提供整体解决方案,院前帮助医院建设互联网医院,仅用四天开发完成互联网医院在线问诊咨询服务模块,实现1-2天的快速部署,支持公众号、APP等多接口服务;院中和院后提供微服务化诊疗模块,根据公司微信公众号披露的信息,截至2月13日,已帮助上海新华医院、浙一医院等200多家医院提供了相关服务;针对院内的资源调度和疫情管控,公司开发基于人工智能的实时指挥调度方案,提供新冠疫情总体情况、医疗物资、患者就诊全程数据、患者活动轨迹的实时监控以及疫情的自动化实时上报功能;针对医疗废弃物,在医疗废弃物智慧云管理系统上线新冠模块,为浙一医院等已使用该系统的1000多家医院增加新冠模块。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.21元、0.34元和0.48元,给予“买入”评级。 风险提示:医院院内物联网何时可大规模投入存在不确定性;沃森智能诊疗系统落地后的可复制性、后续开发进展及推广存在不确定。

国寿入主,公司实现“保险+科技”的战略升级。万达信息主营民生(医疗信息化、人社系统)和智慧城市(一网通办、平安城市等)业务,在区域医疗卫生市场和政务一体化领域具备领先优势。2019年底国寿成为公司第一大股东,梳理并清除了公司历史经营和财务风险,对公司业务进行了重整,存量业务按照大政务、大医卫以及信息科技创新板块,新增健康管理和智慧城市板块,实现保险和科技业务的全面协同。 “保险+健康管理”的模式成为主流趋势。目前国内面临(1)老龄人口和慢病患病人数增长迅速的问题(2)自费医疗支出比重高,居民负担重的问题。并且根据卫建委的统计,国内慢病负担占总疾病负担的75%,慢病致死人数占总死亡人数的85%,居民对健康管理和护理的需求日益增加。美国医疗保险以管理式医疗为主,美国联合健康采取“保险+健康医疗”的闭环服务模式,通过提供健康医疗服务提高获客能力,后端处方审核控制医疗开支,开源节流下公司ROE远高于行业其他竞争对手。 国内健康险市场仍处蓝海阶段,公司有望受益国寿资源协同。我国健康险市场规模不足万亿,并且保险深度与国外相比尚低,健康险市场仍存在较大市场空间,国内政策推进“保险+健康管理”模式,将健康管理成本占保费的比重从12%提升到20%。国寿作为国内保险行业龙头,在保险规模、渠道和数据资源上具备得天独厚的优势,公司在和国寿业务全面协同,有望受益健康险市场的发展。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为-1.07元、0.3元和0.37元,给予“买入”评级。 风险提示:公司增量业务推进力速度不及预期,云平台推进速度不及预期;原大股东股权冻结事宜解决时间存在不确定性。

资金注入增强公司研发和产品能力。公司此次定增的认购对象包括浙江省国资委下的浙江深改产业发展合伙企业、南方基金、银华基金和红土创新,分别认购1345万股、2009万股、1336万股和448万股,募集资金总额合计5.73亿元,根据定增预案,资金将主要用于创新业务的研发,以物联网智慧医疗溯源管理项目和医疗大数据应用项目为主。 加码医疗物资物联网溯源管理,构建全面的医院物联网应用体系。公司此次募集资金绝大部分计划投入至物联网溯源管理项目,主要针对医用清洁物资的管理。公司基于自主研发的物联网共性开放平台和RFID技术,整合医疗人员、物资信息,解决医疗物资的丢失、损坏以及交叉感染等问题,帮助医院降低运营成本。公司在物联网医疗领域拥有丰富经验,在护理、婴儿防盗等多场景下都有物联网应用,此次打造医疗物资物联网应用,有助于公司形成较为完整的物联网医院解决方案,实现1+1>2的效果。 公司医疗业务成长弹性大,后来者居上。公司医疗业务公开订单总额在近三年保持增长趋势,2019年前三季度公开订单增速在50%以上,高增速带来较好的成长弹性,公司的信息集成平台、移动护理、溯源管理等产品具备创新性和较好的产品性能,稳扎稳打实现后来者居上。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.27元、0.40元和0.52元,维持“买入”评级。 风险提示:医院院内物联网何时可大规模投入存在不确定性;沃森智能诊疗系统落地后的可复制性、后续开发进展及推广存在不确定。

事件: 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 382亿元,同比增长 13.79%,归母净利润 5.18亿元,同比增长 39.09%, 扣非净利润4.69亿元,同比增长 37.39%。 公司业绩实现较快增长,上下游账期改善费用端得到有效控制。 公司前三季度扣非较去年同期增加了 37.39%, 2019年摊销股权激励费用 6826万元, 假设按照直线摊销方式,公司前三季度扣除股权激励费用的扣非增速达到 48.4%,利润得以快速增长,一方面受益于 AI 服务器等提升附加值带来毛利率的提升,另一方面受公司上下游账期调整,错配问题改善的影响, 公司前三季度财务费用同比下降 23.61%,资产减值损失(包含信用减值损失)同比降低 297%,现金流亦有较大改善,较去年同期增加了 54.13%公司逆势上升,市占率逐渐提升。 根据 IDC 发布的 2019Q2服务器市场数据来看,全球服务器市场收入下滑 11.6%,出货量下降 9.3%,公司独创 JDM 模式,提高客户粘性,同时通过拓展电信、制造等客户对冲云厂商采购风险,实现逆势上升,是二季度出货量出现增长的唯一一家服务器厂商,出货量市场份额从 18Q2的 6.8%提升至 8.7%。 2020年服务器市场采购需求有望好转。 5G 加速落地下,带动边缘计算和大型云数据中心需求同步上升,同时政务云建设快速推进中,对下游服务器市场有提振作用, 叠加云厂商资本支出周期性好转, 预计 2020年采购需求有望回升。 盈利预测: 在不考虑股权激励费用影响的前提下,我们预计公司2019/2020/2021年 EPS 分别为 0.57元、 0.78元和 1.08元,维持“买入”评级。 风险提示: AI 服务器产品发展速度存在不确定性,存储产品的推广速度具有不确定性等,公司海外市场拓展存在不确定性。

事件: 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 11.98亿元,同比增长 29.5%,归母净利润 2.73亿元,同比增长 41.73%, 扣非净利润2.36亿元,同比增长 36.66%。 三季度业绩实现超预期增长,软件与服务占比提升, 医疗订单持续快增。 2019Q3,公司实现营业收入 5.28亿元,同比增长 39.71%,实现扣非净利润 1.08亿元,同比增长 75.52%,实现超预期增长。 在业务结构上,公司软件销售和技术服务收入占比达到 74.36%,去年同期为73.66%,提升了 0.7个 pct。 受电子病历、智慧医院等政策催化,公司医疗订单保持较快增速,2019年前三季度订单同比增速在 50%左右,新增千万级订单 33个,去年同期为 18个, 实现预收账款 1.67亿元,同比增长 31%。 创新业务收入持续增长,仍处于投入期。 2019年前三季度,“云医”纳里健康因项目结算滞后等原因,营业收入同比下降 22.77%,“云险”业务交易金额达 140多亿元, 同比增长 258%,其中卫宁互联网营业收入同比增长 15.08%,卫宁科技收入同比增长 14.13%,云药业务收入同比增加 223.15%,目前创新业务仍处于快速投入阶段,预计随着公司收入体量的上升,亏损有望收窄。 公司加大研发投入,资本化率有所下降,实施股权激励彰显信心。 2019年 1-9月,公司研发投入达到 2.6亿元,同比增长 28.95%,占营业收入比重为 21.68%, 资本化率为 46.24%,同比下降了 5.93个 pct。公司在三季度推出了股权激励计划, 股票期权行权价为 14.02元/股,限制性股票授予价格为 7.01元/股,行权条件要求 2019年和 2020年的扣非增速分别达到 25%和 55%以上(以 2018年为基数),激活员工动力,彰显成长信心。 盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021年的 EPS 分别为 0.25元、0.32元和 0.41元。 风险提示: 创新业务拓展不及预期; 医疗政策推进速度不及预期

事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入21.83亿元,同比增长22.78%,归母净利润1.59亿元,同比降低45.74%,扣非净利润1.28亿元,同比降低52.48%。 公司收入实现稳定增长,还原后利润增速预计为正。公司前三季度收入同比增长22.78%,公司造价业务按照SaaS模式分期确认收入,未确认收入计入预收账款,前三季度公司预收账款为8.52亿元,去年同期为4.76亿元,同比增加79%,还原预收款后公司收入增速放大。考虑到预收款和股权激励费用摊销的双重影响,公司前三季度利润还原后预计仍保持较快增速。 公司造价业务转型处于关键阶段,稳步推进中。公司造价业务转型进入深水区,10个收入体量较大的区域在19年启动转型,前三季度预收款保持较快增速。同时公司不断创新造价业务产品,提升产品价值,云算量发布钢混业务版本,成为国内首款能处理土建与钢构相连接的产品;云计价发布全国税改版本,行业计价的电力、公路、水利上市。 施工业务恢复增长,存货大幅增加。公司施工业务完成整合恢复增长,2019年10月12日,发布施工一站式服务产品“数字项目管理整体解决方案”以及基于BIM技术的项目精细化管理软件“BIM5DV4.0”,“数字项目管理整体解决方案”基于数字项目管理平台,提供BIM建造、生产管理、劳务管理、安全管理等应用,实现业务和数据的互通。“BIM5DV4.0”提供模块化版本,实现轻量化应用,提供30多个应用场景的数字化管理。公司前三季度存货较期初增加了172%,较去年同期95%,彰显施工业务增长信心。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年的EPS为0.41元、0.48元和0.59元,维持买入“评级”。 风险提示:施工业务进展受下游房地产新开工的影响,存在不确定性;转云业务导致公司短期利润承压。