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张健

天风证券

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工作经历: 执业编号:S1110518010002,曾就职于华创证...>>

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激智科技 电子元器件行业 2018-09-04 15.88 26.00 68.50% 16.25 2.33% -- 16.25 2.33% -- 详细
事件:(1)公司披露2018 年半年报,公司2018 年上半年实现营收3.58 亿元,同比增长22.8%,归母净利润0.26 亿元,同比增长5.98%。(2)公司公告,公司实际控制人、董事长张彦近期完成增持总股本0.613%。 1.增亮膜、高端光学膜增长迅速公司2018 年上半年实现营收3.58 亿元,同比增长22.8%,维持较高增速,其中:增亮膜销售额1.72 亿元,同比增长23.4%,扩散膜销售额1.41 亿元,同比增长1.97%,量子点膜、复合膜等产品销售额0.43 亿元,同比增长273.2%。公司复合膜、量子点膜等新产品出货增长提速,公司量子点膜已经顺利通过冠捷、BOE、TCL、海信等客户,部分客户已开始稳定量产出货。 公司2018H1 毛利率29.1%,同比略下降2.0pct,主要受原材料成本涨价等因素影响;公司2018H1 净利润增速低于收入增速,主要原因是销售费用、研发费用增加等。 2.布局车用膜、光伏背板膜、OLED 显示和材料、基膜等,功能性薄膜平台型公司雏形已现公司积极布局的新兴领域的功能性薄膜产品,打造平台型公司,布局产品包括高端汽车用薄膜、新一代太阳能背板用薄膜等、半导体用薄膜、PET基膜等:(1)公司通过旗下投资平台宁波沃衍投资OLED 发光材料公司宁波卢米蓝、光学基膜公司勤邦新材料,(2)上市公司直接投资合肥视涯完善公司在新型显示行业的布局,(3)公司收购浙江紫光剩余49%股权,浙江紫光成为公司的全资子公司;公司增资宁波激阳,宁波激阳成为公司的控股子公司,目前太阳能背板膜已实现量产供货。 3.董事长增持总股本0.613%,彰显信心 根据公司2 月26 日的实际控制人增持公告,公司实际控制人、董事长张彦先生自公告日后6 个月内将增持不超过公司总股本3%。根据增持进展告知函,张彦先生于2018 年6 月6 日至8 月24 日期间,通过交易所集中竞价交易方式增持了公司总股本0.613%,增持后通过间接和直接共持有公司总股本25.35%;同时承诺增持完成后的6 个月内,不减持其持有的公司股份,彰显对公司未来发展的信心。 4.投资建议 我们维持公司18-19 年归母净利润分别为1.01/1.53 亿元盈利预测,由于转增股本因素,18-19 年EPS 调整至0.63/0.95 元(原值0.81/1.23 元)、目标价调整至26 元(原值34 元,维持19 年27.5 倍PE),维持买入评级。 风险提示:光学膜行业竞争加剧风险;新产品拓展不及预期;
京东方A 电子元器件行业 2018-09-03 3.39 5.00 57.23% 3.42 0.88% -- 3.42 0.88% -- 详细
事件:公司披露2018年中报,公司2018年上半年实现营收434.7亿元,同比下降2.54%,归母净利润29.75亿元,同比下降30.85%。 1.受LCD景气周期影响,业绩同比下降,符合市场预期 公司2018年上半年营收和净利润有一定下降,符合市场预期,我们认为主要是受LCD行业价格周期影响:(1)2018年上半年公司营收434.7亿元,其中显示与传感器件业务391.7亿元、营收占比90.1%,营收同比下降5.15%,毛利率17.92%,同比下降10.22pct;(2)根据WitsviewLCD价格跟踪数据,2016H2-2017H2是全球LCD价格上行周期,2017H2-2018H1是价格下行周期,因此全球LCD价格2018H1同比2017年有较大跌幅,对公司营收和盈利能力有一定影响。 2.LCD底部已过,看好价格反弹企稳,公司营收和毛利率有望重回增长通道 根据Witsview数据,本轮全球LCD价格从2017年Q3进入下行周期,已于2018年7月开始反弹企稳,7月下旬开始32/43/55寸价格环比持续提升,进入价格新一轮周期。我们判断经过本轮下跌周期后,韩国和台湾LCD面板厂可能会逐步调整产能策略,大陆LCD产能占比持续提升,行业竞争格局将逐步优化,LCD行业价格波动有望降低。我们预计LCD业务仍将是公司未来1-2年主要营收和盈利贡献来源,随着LCD价格的反弹企稳,我们判断公司营收和盈利能力有望重回增长通道。 3.OLED行业需求逐步兑现,看好行业反转趋势 全球OLED行业经历2016-2017年的快速增长以及市场过热预期和2018年初到目前的悲观预期(由于iPhoneX销量不及预期等原因),OLED产业链代表性公司美股OLED.N和COHR.N的股价2016到2018H1走势比较好反应市场对OLED产业链的预期变化。 我们认为全球OLED目前处于行业真实需求逐步兑现的拐点:(1)根据官网和公司公告信息,国内OLED面板厂京东方、深天马等已经正式宣布量产OLED产线,有效产能将逐步提升,行业供给格局将逐步优化;(2)根据中关村在线统计数据,国产Android旗舰机型今年开始逐步采用刚性/柔性OLED屏幕,如VivoX21、OPPO FindX、华为P20Pro、华为MateRS保时捷版等,我们判断未来随着屏下指纹等渗透率提升以及OLED屏幕成本下降,国产Android机型OLED渗透率将逐步提升。 4.投资建议 我们看好京东方A在全球显示行业综合竞争力的提升趋势以及在物联网、健康医疗服务行业未来的发展机遇。鉴于LCD行业在2018年上半年特别是Q2的价格跌幅超预期,我们调整公司18-19年净利润至69.1/100.4亿元(原值为103.4/131.1亿元),调整公司目标价至5.0元(原值7.5元,维持18年25倍估值),维持买入评级。 风险提示:LCD景气度不及预期;公司新产业盈利能力不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2018-08-30 75.50 88.50 31.21% 76.59 1.44% -- 76.59 1.44% -- 详细
事件:(1)公司披露2018年半年报,2018年上半年公司营收5.38亿元,同比增长75.3%,归母净利润1.17亿元,同比增长123.7%;公司预计2018年1-9月净利润为1.86-2.00亿元,同比增长62-74%。(2)公司披露发行可转债预案,计划募集资金不超过3.75亿元,投资苏州精濑年产340台套新型显示智能装备项目。 1.AOI、OLED检测等快速增长,营收毛利率双升 公司2018H1营收5.38亿元,同比增长75.3%,主要受益于AOI、OLED等业务高增长:模组检测系统业务收入1.26亿元,同比增长32%,AOI光学检测系统收入2.45亿元,同比增长65.8%,OLED检测系统收入0.77亿元,同比增长267%,平板显示自动化设备收入0.66亿元,同比增长126%。 公司2018H1毛利率为49.6%,同比提升2.6pct,主要受益于AOI检测业务毛利率提升以及收入占比提升:AOI业务毛利率45.7%,同比提升13.7pct,AOI业务收入占比45.5%,同比提升4.6pct。 2.研发持续加强,积极对外投资,打造泛半导体检测设备平台 公司通过技术引进与自主创新,不断优化改善Module、Cell和Array各个制程的光学测试能力,新增Cover Glass与BL产品的光学测试能力,不断提升平板自动化测试系统的竞争力。 年以来,公司保持积极对外投资策略,配合公司发展战略不断完善产业布局:(1)设立武汉精鸿电子、上海精测半导体,布局半导体测试领域;(2)设立武汉精能电子,布局新能源测试领域,加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓;(3)收购安徽荣创芯科自动化股权、设立武汉精毅通电子,完善公司面板检测系统产业链,进一步丰富公司产品线。 3.计划可转债募投3.75亿元新型显示智能装备项目 公司积极扩产布局大陆新型显示产业上游设备行业,苏州精濑年产340台套新型显示智能装备项目总投资4.23亿元,预计本次可转债融资不超过3.75亿元,有效解决资金瓶颈,加速项目推进进度。 4.投资建议 维持公司18-19年归母净利润2.63/3.89亿元盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:面板厂投资建线速度不及预期,设备国产化率不及预期,半导体业务推进不及预期
欧普照明 能源行业 2018-08-27 29.67 31.48 7.96% 30.91 4.18% -- 30.91 4.18% -- 详细
国内家居照明龙头企业,深耕品牌巩固竞争优势公司为国内家居照明龙头,重点布局四大类产品,生产模式为自制+OEM,现阶段公司的主要产品共分家居照明灯具、光源、商业照明灯具、照明控制及其他产品。欧普家居照明灯具产品风格多样,包含现代装饰、新亚洲风尚、西式复古等多种风格类型。公司深耕品牌建设,定位于中高端市场,并与传统竞争对手形成差异化竞争。经过20余年的不懈努力,已成为国内知名的照明品牌。 渠道建设形成护城河,市场份额有望持续提升近几年,公司不断加大渠道建设力度,销售费用率持续提升,且明显高于竞争对手。线下渠道方面,公司经过多年的积累和发展,目前已经在全国建立了较为成熟的经销网络。线上渠道方面,欧普照明在天猫、京东、亚马逊、苏宁易购、1号店等电商平台均开设了官方自营店。此外,近年来公司积极拓展海外市场,在全球重点区域和市场进行本地化布局。 目前照明行业厂商数量众多,行业集中度低,欧普、雷士、飞利浦等龙头企业的市场份额均处于较低水平。随着国外四大照明巨头相继退出,国内龙头企业有望凭借其渠道、品牌优势迅速抢占海外巨头留下的市场份额。 公司具备产品线齐全的优势;品牌建设领先,口碑及知名度高;渠道网点布局领先,三四线城市积极下沉,有望持续提升市场份额。 公司激励机制完善,业绩考核目标带来持续动力欧普照明于2018年2月发布了2018年股票期权与限制性股票激励计划,我们认为,通过长达6年时间跨度以及覆盖人数范围较大的激励政策,有利于提高实现公司核心业务人员、高管等与公司业绩的长期利益绑定,充分激发人员的积极性。 投资建议欧普照明为国内通用照明行业龙头企业,公司具备强大的品牌影响力以及广泛的渠道布局,同时通过丰富的SKU系列进一步提升市场份额。我们认为,照明行业集中度存在广阔的提升空间,公司目前业务布局良好,有望在未来集中度上升中充分受益。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为80.5亿元、93.8亿元、109.9亿元,同比增长15. 7%、16. 5%、17.2%;归母净利润分别为8.5亿元、10.4亿元、12.8亿元,同比增长24.8%、22.7%、22.6%,对应18-20年PE为26.6x、21.7x、17.7x,首次覆盖给予“买入”评级,目标价31.48元,对J立18-20年28.OxPE、22.8x、18.6xPE. 风险提示:房地产市场波动;原材料价格波动;市场竞争加剧等。
凯乐科技 通信及通信设备 2018-08-23 20.65 41.17 111.02% 21.68 4.99%
21.68 4.99% -- 详细
事件:公司披露2018年中报,2018年上半年公司实现营收80.6亿元,同比增长7.15%,归母净利润6.15亿元,同比增长77.6%。 点评: 1.专网通信业务保持增长势头,毛利率改善显著 2018年上半年公司实现营收80.6亿元,同比增长7.15%,归母净利润6.15亿元,同比增长77.6%。公司业绩增长主要受益于公司专网通信业务持续增长和毛利率改善:专网通信业务2018年上半年实现收入64.6亿元,同比增长8.24%;毛利率为13.9%,比去年同期8.2%提升5.7pct。报告期内,公司专网通信业务持续增加,多环节生产制造业务比例显著提升,签订专网通信设备订单合同总含税金额为人民币105亿元,完成交货并结算的含税金额为75亿元。 2.光缆业务、量子通信业务发展顺利公司光缆和量子通信业务发展顺利: (1)公司在中国移动2018年普通光缆产品集中采购项目(第一批次)集采中排列第七,获得3.91%的份额,同时中标中国移动2018年塑料管材集采招投标,取得了标包一(PE管材)中标量第4名,中标量为11.46%,标包二(PVC管材)中标量第3名,中标量为15.79%。公司今年中标中国移动的产品价格较去年有较大比例上浮,这对公司光纤光缆业务持续发展具有重要意义。(2)公司子公司湖北凯乐量子通信光电科技有限公司正在积极进行军工资质的申报,目前已经取得“三证”,第四证已通过相关方现场审查。相关证书的取得,有利于公司军工业务的拓展。(3)公司光纤光缆实验室通过CNAS认可并获得证书,标志着公司光纤光缆实验室相应项目检测能力水平正式步入国际互认水准。 3.投资建议 我们维持盈利预测,预计公司18-19年营收分别为218.1/311.9亿元,归母净利润分别为12.8/20.2亿元,EPS分别为1.80/2.86元,维持目标价41.17元,维持“买入”评级。 风险提示:专网通信产品交付进度不及预期;子公司业绩不及预期;
三利谱 电子元器件行业 2018-08-23 45.63 59.40 62.30% 46.18 1.21%
46.18 1.21% -- 详细
事件:公司公告2018年半年报,公司2018年上半年实现营收4.17亿元,同比增长14.7%,归母净利润0.28亿元,同比下滑7.36%。公司预计公司2018年1-9月归母净利润为3906-5859万元,同比变化幅度为-30%~5% 1.2018H1:产能释放驱动收入增长,盈利能力面临成本压力 公司2018年上半年实现营收4.17亿元,同比增长14.7%,归母净利润0.28亿元,同比下滑7.36%。收入增长得益于以下方面:1)合肥子公司于2017年下半年量产,有效解决了产能瓶颈问题;2)国内偏光片市场的稳步增长以及公司产品具有进口替代功能,随着产能提升及交期、性价比方面的优势,确保公司上半年收入的稳步增长。毛利率下滑是公司盈利规模下降主要原因,2018年上半年公司毛利率20.7%,去年同期毛利率29.4%,同比下降8.7pct,主要原因是合肥子公司产能未能充分释放,导致单位生产成本较高,毛利下降,从而净利润有所下降。 2.合肥三利谱产线爬坡和客户逐步导入,进入小批量试用阶段 合肥三利谱1000万平方米产能生产线已于2017年量产,由于公司不断优化及改进生产流程,该生产线良率不断提升,中小尺寸产品良率已达到95%;合肥三利谱二号线:宽幅1330mm偏光片生产线(年产能600万平方米)已处于安装调试尾声。合肥三利谱2018年半年度实现销售收入8582万元,与上年同比增加58.24%,净利润为-1,254.49万元,与上年同比亏损增加99.48万元,主要原因是:(1)客户审厂延迟,产能未能完全释放;(2)部分在建工程在2017年年底转固,2018年计提固定资产折旧费;(3)公司目前宽幅1330mm偏光片生产线处于安装调试尾声阶段,为保证合肥现有生产线产能逐步释放,培养生产人员。目前产线爬坡及客户导入进展正常,部分大尺寸产品已经通过京东方等客户的认证,逐步进入小批量试用阶段。 3.2018年Q3业绩略低于预期,主要受审厂进度和毛利率影响 公司预计公司2018年1-9月归母净利润为3906-5859万元,同比变化幅度为-30%~5%,业绩略低于预期,的主要原因是:客户审厂进度延迟,产能释放较慢,导致单位生产成本较高,毛利率下降所致。 投资建议:我们看好偏光片行业国产化大趋势以及公司在偏光片的综合竞争力和产能释放带来潜在的业绩弹性。受产能释放进度不及预期和毛利率下降等因素影响,我们调整公司18/19年净利润至1.02/1.58亿元(原值为1.61/2.53亿元),调整公司目标价至59.4元(原值95元,维持2019年30倍PE),公司下半年有望迎来产能释放和业绩增长拐点,维持“买入评级”。 风险提示:产能释放进度不及预期;行业竞争加剧风险;汇率波动风险
新纶科技 电子元器件行业 2018-08-16 11.44 16.40 41.50% 11.98 4.72%
11.98 4.72% -- 详细
事件:公司披露2018半年报,公司2018年上半年实现营收15.02亿元,同比增长66.3%,归母净利润1.56亿元,同比增长111.6%;公司预计2018年1-9月归母净利润为3.0-3.3亿元,同比增长146-170%。 1.2018H1高增长:功能材料业务销售快速增长,千洪电子Q2并表。2018年上半年公司营收15.02亿元,同比增长66.3%,主要受益于:(1)传统防静电/洁净室业务现保持较高增速,营收4.38亿元,同比增长34.6%,(2)功能材料业务快速增长,营收9.92亿元,同比增长84.7%,其中千洪电子的二季度开始并表。 2.消费电子胶膜类产品大客户和新品持续突破。公司2018年实现功能性胶带产品在苹果供应链的大批量导入,目前写入苹果终端BOM清单的原材料标号已超过30个,销售收入实现翻倍以上增长。公司积极推动相关产品在国产、韩系手机终端中的导入及运用。在原有产品的基础上,公司加大了OCA、泡棉胶带、屏下指纹膜等新产品研发力度,配合客户需求为明年的业务拓展奠定基础。 3.铝塑膜国内市占率超50%,产能持续释放。公司铝塑膜产品已经成为包括孚能科技、捷威动力等动力电池厂商的供应商,占据国内动力市场50%以上市场份额,上半年销售超过600万平方米。公司常州铝塑膜工厂第一套产线已于2018年7月份投入试运行,目前已送往国内主要客户开展品质测试与认证,有望较快进入主流的动力与3C厂商供应链。 4.光学膜业务预计2018Q4开始试生产。公司常州功能材料产业基地光学膜涂布项目预计2018Q4四季度初正式转入试生产阶段。公司先后与日本东丽、美国阿克伦就相关产品开发签署了合作协议;另一方面,主动与国内偏光片等厂商提前进行产品规划设计,为光学膜涂布产线投产后迅速实现产业化创造条件。 5.千洪电子并表,模切业务高增长可期。公司完成千洪电子并购后,2018年上半年新成立了电子材料构件事业本部,下属千洪电子、金耀辉等模切企业,进一步发挥模切业务的规模化优势。依托OPPO、vivo强劲的市场需求,千洪电子上半年实现营业收入4.5亿元,实现净利润超过0.6亿元。随着下半年进入3C市场旺季,加上客户的主力机型陆续推出,预计千洪电子下半年业绩将维持高速增长。 6.多点开花,2018Q3指引业绩持续高增长。公司预计2018年1-9月归母净利润为3.0-3.3亿元,同比增长146-170%,主要驱动因素有:(1)Q3为苹果新机型传统旺季;(2)功能材料类产品安卓客户预计从Q3开始逐步放量;(3)公司常州铝塑膜工厂第一组产线将于Q3正式投产;(4)千洪电子2018年Q2开始并表。 投资建议:鉴于公司功能材料增速和千洪电子业绩略超预期以及股本调整等因素,我们调整公司18-19年预测净利润为4.69/6.47亿元(前值为3.45/5.93亿元),上调目标价至16.4元(前目标价34.39元考虑复权后为15.0元,维持18年40XPE),维持“买入”评级。 风险提示:消费电子类产品竞争加剧风险;光学膜等新业务进展不及预期风险。
顺络电子 电子元器件行业 2018-08-14 18.99 22.10 37.44% 19.02 0.16%
19.02 0.16% -- 详细
事件:1)公司公布18年半年报,18H1公司营收11.30亿元,同比增长38.79%;归母净利润2.26亿元,同比增长30.20%;扣非后归母净利润1.91亿元,同比增长43.28%。18年前三季净利3.34-3.72亿元,同比预增30-45%,折合18Q3单季度净利1.08-1.46亿元,同比预增30-76%。 2)工信部、发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》的通知,提出目标到2020年,信息消费规模达到6万亿元,年均增长11%以上;信息技术在消费领域拉动相关领域产出达到15万亿元 。 点评: 公司半年度业绩和三季度指引范围符合我们预期,超市场预期。公司半年报增速位于预告区间上限,我们认为三季度增速也将位于预告区间上限。四季度收入和利润体量一般高于三季度,公司Q4业绩有望延续高增势,持续坚定推荐。 上半年业绩创历史新高,库存结构改善,下半年持续向好。公司业绩逐季改善,恢复高增速,18Q2单季度扣非净利润同比增长高达67%,上半年经营性现金流增速35%高于净利润增速。公司库存3.7亿元,同比减少2.58%,环比减少8.1%,达近一年低点,下游需求旺盛,产品供不应求。公司研发费用0.6亿元,同比增长26%,销售和管理费用率分别为2.7%、10.4%,比上年同期下降0.9和2.7pct,与17年高投入相比18年进入收获期;。前三季净利润同比预增30-45%,Q3单季度增速高达30-76%,看好四季度高增速延续。经营性现金流3.24亿元,同比增速34.8%高于净利润增速。 电感业务平稳增长,非电感业务加速发展。公司电感类产品新增国际大客户订单,汽车电子突破大厂认证,强调短期内电子元器件国产化替代趋势以及5G射频元件增量。非电感业务中,无线充电由小功率向大功率延伸,发射端有望超配。公司募投项目稳步进行,其中片式电感和精细陶瓷项目进度分别达73%和80%,有望明年达产,增厚年税后利润约1.5亿元。 两部门印发信息消费三年行动计划,5G发展新动能。计划指出将加快推进5G进程,提出目标到2020年,信息消费规模达到6万亿元,年均增长11%以上;信息技术在消费领域拉动相关领域产出达到15万亿元。5G时代驱动射频前端元件量价齐升;5G建设加速,基站电感需求增长,此外LTCC是5G基站天线材料最佳方案,5G基站陶瓷滤波器市场需求旺盛,公司长期布局LTCC研发生产,有望深度受益。 投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为5.49/7.40/9.17亿元,维持目标价22.1元,维持“买入”评级。 风险提示:被动元器件行业发展不及预期,无线充电行业发展不达预期。
麦捷科技 电子元器件行业 2018-08-01 7.82 9.60 83.21% 8.39 7.29%
8.39 7.29% -- 详细
1.公司回归增长通道,未来可期 麦捷科技专注于片式电感及片式LTCC射频元器件等新型片式被动元件业务,2015年收购星源电子进入LCM行业。2017年,公司由于计提星源公司商誉减值,营收和归母净利润受到较大的影响,但公司主动放缓发展节奏,对内部管理进行优化,短期得到一定效果,并积极布局新兴领域,未来可期。2018年7月14日,公司发布半年度业绩预告,预计2018年中期公司将实现归属上市公司股东的净利润5,357.77万元-6655.26万元,同比增幅23.88%~53.88%,我们认为,公司商誉减值损失影响逐渐减小,公司将重入增长通道。 2.公司调整经营发展节奏,积极汽车电子、5G等布局新兴领域 公司主动调整经营发展节奏,通过此次商誉减值计提将未来发展中存在的隐患风险得到及时释放,同时公司积极拓展行业品牌大客户转型并发展高端电子元器件产品,我们认为,公司在新兴领域的布局将逐渐减小资产减值损失带来的影响,并且公司高端小型化电感、射频器件、SAW等产品在汽车电子、军工电子、射频IC、5G移动通讯等新兴领域进行产业布局,符合市场发展趋势,未来可期。 3.投资建议 根据我们对公司主营业务片式电感业务以及星源电子LCM业务的分析以及对公司SAW等新产品产能释放节奏的判断,我们预计公司2018-2020年营收入分别为20.8/25.4/36.3亿元,其中LCM业务保持平稳增长,营收分别为10.0/11.0/12.0亿元,电子元件类产品(包括片式电感、SAW等磁性产品)营收分别为10.2/13.9/23.7亿元。我们判断随着公司高端新产品产能逐步释放,公司盈利能力逐步提升,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.71/2.43/4.12亿元。 我们判断公司未来业绩持续保持较高增长速度,增速高于同行公司,我们采取PEG估值方法,根据我们测算公司2016-2020年净利润CAGR=27.5%(1.56亿元增长至4.12亿元),我们采取PEG=1,给予2019年公司PE=27.5,得到公司目标市值为66.8亿元,对应目标股价为9.6元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:LCM行业竞争加剧风险;SAW等新产品产能释放不及预计;
风华高科 电子元器件行业 2018-07-10 17.40 25.20 74.03% 24.81 42.59%
24.81 42.59% -- 详细
7月6日,公司公告《2018年半年度业绩预告修正公告》,公司一季报中预报公司上半年归母净利润2.8-3.2亿元,此次修正至4.05-4.4亿元,去年同期1.12亿元,同比增长263-294%。 点评: 1.2018H1业绩超预期,受益于被动元器件行业持续高景气度 公司上修2018年H1业绩预告,上修幅度超市场预期,公司业绩大幅增长主要受益于公司主营产品市场需求向好、产品价格上涨以及产品结构调整的积极影响。我们判断,公司业绩超预期主要受益于被动元器件行业持续高景气度,特别是MLCC和贴片电阻行业整体提价明显。 2.维持MLCC超景气周期判断,仍处于价格上升通道 我们5月17日报告《坚定看好MLCC超景气周期》中判断,受益于行业供需格局优化,MLCC目前处于景气周期中:(1)智能手机硬件升级、汽车电子、电动车蓬勃发展,MLCC下游需求旺盛,(2)日本等主要供应商采取保守产能扩张策略以及旧产能切换导致供给端产能紧张。考虑到目前全球大厂新增MLCC新投产能的释放节奏(扩产周期3-4个季度)以及流延和叠层设备产能瓶颈,我们保守预计此轮行业景气周期持续到2019年Q1。 3.日系厂商将引领新一轮行业涨价周期 我们6月15日报告《MLCC:日系厂商有望引领新一轮行业涨价周期》中判断:根据易容网等数据,全球MLCC主要产能被日系(村田、太诱、TDK等)、韩系(三星SEMCO)、台系(国巨、华新科等)厂商把控,2017年-2018年Q1行业涨价主要由台系厂商主导。台系MLCC厂商采取竞价方式,导致平均出货价格大幅提升,而日系MLCC厂商采取稳健的供应链合作策略,出货价格涨幅相对低很多。 我们认为,由于日系厂商相比较台系厂商出货价格较低以及行业开始进入Q3旺季备货周期,日系厂商有望将从Q2开始引领新的行业涨价周期,我们判断后续涨价周期中,日系(村田、太诱、TDK)和大陆(风华高科、三环集团、宇阳)公司涨价的持续性将高于台系公司。 4.投资建议 鉴于被动元器件行业(特别是MLCC和贴片电阻)持续高景气和公司业绩超预期,我们上调公司18-19年净利润至11.3/12.9亿元(原值为7.09/9.55亿元),上调公司目标价至25.2元(原值20.5元;考虑到价格周期属性,保守采取18年20倍PE(原值为26倍PE)),维持买入评级。 风险提示:MLCC行业涨价持续性不及预期;公司内控风险;公司产能扩张进度不及预期。
激智科技 电子元器件行业 2018-06-21 18.30 26.01 68.57% 19.31 5.52%
19.31 5.52%
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1.激智科技:国内高端光学膜领军企业 激智科技成立于2007年,是国内领先的光学膜公司,公司实际控制人张彦博士为国家首批“千人计划”专家,公司管理团队多为前世界500强公司核心骨干,相关研发和管理经验丰富。公司在光学结构设计技术、涂布配方设计技术、精密涂布工艺等光学膜核心技术方面处于国内领先水平。公司2017年营收7.4亿元,其中扩散膜和增亮膜收贡献主要收入。 2.扩散/增亮膜产能稳步提升,轻薄化、复合膜趋势巩固公司领先地位 扩散膜和增亮膜是LCD模组核心上游材料,未来随着TV大尺寸化带动需求,行业规模稳定增长。激智科技在扩散膜、增亮膜处于国内领先水平,未来公司相关有效产能的增加驱动公司主营业绩稳定增长。LCD轻薄化需求趋势将驱动光学膜行业往复合膜工艺发展,复合膜趋势提升行业壁垒和规模效应,利好以激智科技为代表的行业领先公司。 3.高色域趋势,量子点膜有望引领公司光学膜第二春 高色域是未来TV行业显示技术重要的发展方向之一,从性价比角度看,QD-LCD有望成为高色域的主要解决方案,我们判断QD-Film方式将是QD-LCD的主流方案。随着国产量子点产业链的崛起,量子点TV成本逐步下降将推动渗透率逐步提升,我们估算未来量子点膜市场达百亿人民币级别。激智科技是国内量子点膜领先公司,从量产进展、规模以及客户推广速度均为国内领先,将充分受益于量子点TV行业趋势。 4.精密涂布+配方技术+微纳加工核心工艺,打造功能薄膜、新材料平台 精密涂布、配方技术和微纳加工工艺是公司核心技术,具有非常强的可拓展性。公司自上市以来,逐步通过新设、并购等方式布局新产品、新下游,打造功能膜、新材料平台型公司:子公司宁波激阳(51%股权)开展光伏背板业务,子公司浙江紫光(100%股权)开展装饰膜业务,投资合肥视涯(6.02%股权)布局Micro-OLED行业,公司通过旗下产业基金投资勤邦新材料和宁波卢米蓝布局光学基膜和OLED发光材料业务。目前公司各业务均进展顺利,未来公司业务将迎来多极增长的良好势头。 5.盈利预测与投资建议 2018年将是公司前期新产品布局进入收获期的起点,根据我们对光学膜装饰膜、光伏背板等行业以及激智科技各业务发展进展的综合判断,我们预计公司18-19年归母净利润分别为1.01/1.53亿元,首次覆盖,买入评级,目标价34元(对应2019年27.5倍PE)。 风险提示:光学膜行业竞争加剧风险;新产品拓展不及预期;
鸿利智汇 电子元器件行业 2018-06-13 10.07 16.00 78.57% 10.35 2.78%
11.10 10.23%
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事件:公司公告,公司股东李国平、马成章与金舵投资、锐捷投资签署相关股权转让协议。 点评: 1.金舵投资受让公司股权,或称为公司第一大股东 根据相关方案,如若权益变动全部实施完成,金舵投资将持有公司股权19.73%,成为公司第一大股东,公司董事长李国平将持股17.99%,成为第二大股东:(1)公司现第二大股东马成章持股将有较大变动:截止到2018年Q1末马成章持股18.84%,根据3月17日/5月25日/6月8日相关股权转让协议,马成章将协议转让3640万股(占总股本5.11%)至锐捷投资,转让5000万股(占总股本7.01%)和4794万股(占总股本6.72%)至金舵投资,目前这三笔股权转让尚未办理完股权过户流程。(2)截止到2018Q1末,公司现第一大股东李国平持股23.99%,根据5月25日《股权转让意向协议》,公司董事长李国平将转让6%公司总股本至金舵投资。 2.金舵投资为泸州老窖全资子公司,助力公司LED封装、车用照明和互联网车主服务三大业务长期发展 金舵投资是泸州老窖集团全资子公司,本次受让上市公司股份,是出于对鸿利智汇过往在LED封装领域所取得的业绩和行业地位的认可,同时,鸿利智汇全方位迈入LED汽车照明市场,在车规级LED封装、LED车灯智能模组、车用LED智能灯具三个产业环节均有布局和进展。金舵投资对鸿利智汇形成的LED封装、LED汽车照明、互联网车主服务三大业务板块的长期发展规划表示认同,并看重其未来的成长性和带来的投资收益。 3.投资建议 公司未来增长主要来自LED封装产能的持续扩张、车载LED照明业务的快速发展和速易网络互联网车主服务业务的并表和增长,同时鉴于LED白光封装行业竞争加剧、毛利率下降超出我们之前预期,我们调整公司18-19年归母净利润分别为4.59/5.07亿元(原值为5.65/7.13亿元),调整公司目标价为16元(对应2018年25倍PE,原值为20.81元),维持买入评级。 风险提示:1.LED封装行业价格下降风险;2.车载LED业务进度不及预期风险等。
深天马A 电子元器件行业 2018-06-07 16.26 21.00 75.15% 17.09 5.10%
17.09 5.10%
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事件:6月2日,公司公告,公司与武汉东湖开发区管理委员会就公司第代OLED 生产线二期项目(武汉)达成相关协议。 点评1.柔性AMOLED 项目顺利推进扩产根据公司公告,公司武汉OLED 二期扩产后,武汉天马将形成月产能37.5K/月的柔性OLED 的产能,二期项目总投资145亿元,建设周期25个月。总投资145亿的资金安排:深天马对项目公司增资85亿元(东湖开发区协调相关机构借款50亿元,天马武汉自筹资金35亿元),项目公司(武汉天马)银行贷款60亿元,双方将最大程度为二期项目争取政府优惠政策。 公司投资建设武汉天马OLED 二期项目,有利于进一步提升公司在中小尺寸高端显示特别是AMOLED 领域的市场地位,加速实现全球显示领域领先企业的战略目标。公司AMOLED 项目推进顺利,公司预计武汉天马2018年6月将开始向品牌客户出货。 2.全面屏等新技术渗透率快速提升,中小尺寸结构性高景气度全球智能手机出货量增速下降的背景下,结构性增长机会将是未来的重点,我们判断智能手机显示技术未来重要的方向主要有全面屏、柔性OLED 以及LTPS-incell: (1)2018年将是全球全面屏渗透率提升最快的一年,根据群智数据全面屏(18:9&Notch)渗透率将由2017年20%左右快速提升到70%左右; (2)2017年开始全球顶级旗舰机iPhone X 和Samsung S8开始配置柔性OLED,我们预计随着成本下降、供给结构的优化2018年开始柔性OLED 出货量将逐步提升; (3)LTPS-incell 凭借超高性价比将是未来中端机型的标配,逐步侵蚀a-si 的份额。 根据群智数据,受旺季因素、TDDI 产能、全面屏方案影响,2018年Q3全球智能手机面板需求增速高于供给增速,供需格局将显著改善,有望迎来结构性高景气周期。天马是国内中小尺寸显示行业龙头公司,在全面屏和AMOLED 等核心新技术方面也是国际领先水平,未来将充分受益于中小尺寸技术升级和结构性景气周期。 3.盈利预测和投资建议公司增发收购厦门天马100%股权和上海天马有机60%股权已于2018年1月份完成过户,资产注入大幅增厚公司盈利。考虑到资产注入的并表影响,我们预计公司18-19年净利润分别为17.3/21.8亿元(原值为13.2/16.2亿元),目标价由30.3元调整至21元(对应2018年25倍PE),维持买入评级。 风险提示:中小尺寸需求不景气风险;OLED 行业需求不及预期风险。
三利谱 电子元器件行业 2018-05-08 57.65 94.41 157.95% 59.00 1.71%
58.63 1.70%
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1.合肥产能逐步投产释放,业绩增长或迎来拐点 2017年公司收入增长主要受益于:(1)公司合肥子公司于2016年10月投产,2017年产能开始释放,有效解决了2016年末产能瓶颈问题;(2)国内主流面板客户(如京东方等)对公司偏光片采购持续增加。 合肥三利谱宽幅(1490mm)TFT偏光片生产线(产能1000万平方米)于2017年实现收入1.52亿元,亏损-834.7万元,同比亏损减少1061万元。亏损的原因主要是生产线处于爬坡期和研发投入加大。目前产线运行良好,产能利用率及产品良率不断提升,中小尺寸产品良率已达到95%。合肥三利谱目前正在建设1330mm偏光片生产线(设计产能600万平方米),预计2018年上半年开始试生产。 2.加大研发投入,加快新产品布局,提升公司综合竞争力 2017年公司加大研发投入,加快研发新产品和满足客户产品升级需求,公司2017年研发投入6600万元,同比增长50.5%,占营收比例8.1%,主要研发项目有:(1)大尺寸TV的高透过率、低色偏、低翘曲度、低收缩应力等要求的偏光片产品,(2)以PET为PVA保护层的偏光片,目的是开发出低透湿率的PET保护层偏光片,(3)耐95℃高温的高耐久碘系车载高耐久偏光片,(4)中小尺寸轻薄化和新型显示用偏光片:用13μm的COP为基材的超薄75微米COP型偏光片,in-cell用防静电偏光片,120μm厚度的AMOLED偏光片,目前研发项目进展顺利,将是未来公司核心新产品和业绩增长点。 3.新产品进度延迟,不改偏光片国产化大趋势 公司预计2018年1-6月上市公司归母净利润同比变化幅度为-30%~+5%,客户审厂进度延迟,产能释放较慢,导致单位生产成本较高,毛利率下降所致。我们认为本土国产偏光片产业凭借产业链集群、配套和成本综合优势,未来将逐步实现偏光片国产化,公司新项目审厂进度延迟是短期因素,不改偏光片国产化大趋势。 投资建议 维持盈利预测18-19年1.61/2.53亿元净利润,维持目标价95元,维持买入评级。 风险提示:公司产能释放速度不及预期;偏光片价格下跌风险。
风华高科 电子元器件行业 2018-05-04 14.04 20.40 40.88% 16.06 13.82%
24.81 76.71%
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1. 风华高科:国际知名被动元件供应商风华高科是广东省国资委旗下的国际知名老牌被动元件供应商,公司自1984年成立以来通过自主研发和外延并购方式目前已经形成MLCC、晶片电阻、FPC 等八大主要产品的产业布局,根据IEK 数据,公司是国内第一大MLCC 供应商。 受益于行业景气度提升以及公司产品种类扩张和经营效率改善,公司2015年以来营收和净利润保持持续增长趋势。2017年公司实现营收33.6亿元,净利润2.47亿元,同比增长187%;根据公司2018年Q1财报,公司2018年Q1实现净利润1.16亿元,预计2018年H1净利润为2.8-3.2亿元,同比增长151-187%。 2. 以MLCC 为代表的被动元件行业的超景气周期被动元件看电容,电容看MLCC。受益于行业供需格局优化,MLCC 目前处于景气周期中: (1)智能手机硬件升级、汽车电子、电动车蓬勃发展,MLCC下游需求旺盛, (2)日本等主要供应商采取保守产能扩张策略以及旧产能切换导致供给端产能紧张。 根据我们对未来全球行业供给和需求的初步估算,我们认为全球MLCC 供给紧张的格局有望持续到2019年全年: (1)日本公司主要新投产能主要集中在车载和高端小型化产品领域,受验证周期和核心工艺瓶颈,新投产能难以快速释放; (2)日本公司整体保持稳健经营策略,扩产力度较低以及原有产能退出将导致行业有效产能难以满足行业需求; (3)由于市场份额较低,大陆、台湾公司扩产对全球行业供给格局难有大的影响。 三大被动元器件中,电容电阻电感往往拥有共同的下游需求场景以及类似的竞争结构(即日本公司占据全球较高的产能份额),因此我们认为电阻和电感有望在MLCC 之后开启涨价周期。 3. 景气周期下,被动元器件公司业绩弹性巨大以MLCC 为例,此轮涨价周期对行业内主要供应商的盈利能力带来了很大的提升,我们选取MLCC 产品收入占比较高的SEMCO、台湾国巨、台湾华新科作为案例,分析此次行业景气度对公司的盈利能力影响,我们判断被动元器件景气周期下,行业内公司的业绩会出现巨大的业绩弹性。 4.投资建议:我们预计公司18-19年公司营收分别为45.1/57.2亿元,其中MLCC 和晶片电阻收入分别为15.0/21.0亿元和9.0/12.0亿元。我们预计公司18-19年净利润分别为7.09/9.55亿元。给予公司6个月目标价20.5元(对应2018年26倍PE),首次覆盖,买入评级。 风险提示:MLCC 等涨价幅度和持续性不及预期;公司扩产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名