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张健

天风证券

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工作经历: 执业编号:S1110518010002,曾就职于华创证...>>

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潘暕 1 6
三安光电 电子元器件行业 2019-11-13 14.78 19.22 8.71% 18.35 24.15% -- 18.35 24.15% -- 详细
事件:2019 年 11 月 11 日,公司发布定增预案,系引进格力电器和长沙先导高芯,募集资金总额不超过 70 亿元,发行不超过 815,684,985 股。 点评:持续坚定看好公司长期发展,我们于 2019 年 2 月 26 日发布深度报告《三安光电:从 LED 周期到半导体成长,二次腾飞的起点》,看好公司在周期下行阶段,逆势扩张市场份额,集成电路业务成为新的快速增长点,受益国产替代进程。当下,公司去库存实现进展,产品结构逐步优化,三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资后,三安光电公司拟向格力电器和先导高芯定向增发,先导高芯系长沙国资委全资持有,本次引入两大战略投资者,募资 70 亿元,为公司泉州南安项目投资落实基础;同时,公司集成电路业务进展顺利,公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。 募投资金投向 LED 产业,业务版图再扩张。本次公司拟非公开发行募集 70亿资金,不仅落实项目资金需求,并导入产业合作伙伴及政府背景投资方。 本次募投资金投向半导体研发与产业化项目(一期),包括三大业务板块分别为:氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块;本次募投项目实施后,将建成包括高端氮化镓 LED 衬底、外延、芯片;高端砷化镓LED 外延、芯片;大功率氮化镓激光器;特种封装产品应用四个产品方向的研发、生产基地。预计达产后年收入 82.44 亿元(不含税),年利润 19.92亿元,营收与利润等同再造新“三安”。 布局高端化业务,避免低端周期竞争。近年来,公司已陆续开展高端、新兴市场产品布局,产品类型已涵盖汽车照明、Mini LED、红外/紫外 LED 等,公司本次募投项目将令产品结构持续优化,拓展公司高端、新兴应用领域产品的产能,顺应 LED 行业产品结构性调整的发展趋势,利用公司规模优势和研发优势前瞻性布局高端、先进的业务,周期属性削弱,避免了 LED行业的低端竞争格局;同时,公司在高端业务上往下游延伸,形成一定垂直整合。 投资建议:19-21 年预计实现净利润为 15.51/25.33/34.96 亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利,MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商,目标价 19.22 元,维持“买入”评级,风险提示:LED 芯片价格持续下降、集成电路不及预期、存货降低不及预期、达产不及预期、非公开发行失败风险
潘暕 1 6
深天马A 电子元器件行业 2019-11-07 14.00 -- -- 15.51 10.79%
15.80 12.86% -- 详细
点评:公司在中小尺寸显示领域处于行业领先地位,特别是在LTPS等高端显示领域优势显著,我们认为公司Q3利润高增长主要受益于产品结构升级,我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。 1.Q3利润实现高增速,产品结构持续升级 公司前三季度营收和利润规模相对稳定,Q3单季扣非归母净利润增速66.6%,表现亮眼,我们认为主要受益于公司高端LTPS产品专显产品等高毛利产品占比提升。公司作为中小尺寸和车载显示行业领先企业,有望持续保持领先优势,看好公司发展前景。 2.非公开发行股份,拟投向AMOLED二期产线 公司于8月份发布非公开发行股份预案,募投资金用于投资武汉天马G6 AMOLED二期产线。当下消费电子市场对高分辨率、高精细度、广视角、超薄化等需求的持续提升,AMOLED显示面板是未来的主要技术升级路线,公司募投项目将利于公司进一步提升技术水平及产能规模,增强核心竞争力,巩固和提高公司的行业地位和市场影响力。项目建成后,预计将新增年平均销售收入约1,718,436万元(综合一期项目及二期项目总体测算),新增年平均利润总额约220,590万元。 3.持续扩产,480亿投向厦门OLED产线 公司合作出资480亿投向厦门OLED生产项目(基板尺寸1500mm * 1850mm),设计产能为月加工柔性显示基板48千张。将进一步提升公司在中小尺寸高端显示特别是AMOLED领域的市场地位,有助于公司完善业务布局,把握AMOLED行业快速发展的机会,加速实现全球显示领域领先企业的战略目标。 投资建议:公司在中小尺寸显示领域处于行业领先地位,我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景,由于面板行业供需关系紧张,下调公司19年盈利预测,由21.8亿下调至12.16,给予公司20-21盈利预测为15.26和20.19亿元,EPS分别为0.74和0.99元,19-21年对应PE为23.7/18.89/14.27,对应PB为1.06/1.02/0.96. 风险提示:面板景气度不及预期、订单不及预期、显示技术迭代风险。
潘暕 1 6
万顺新材 造纸印刷行业 2019-11-05 6.00 -- -- 6.07 1.17%
6.24 4.00% -- 详细
事件:(1)公司前三季度营收31.6 亿元,同比增长3.22%,归母净利润0.84 亿元,同比增长17.99%,扣非归母净利润0.81 亿元,同比增长39.56%。前三季度毛利率12.15%;(2)Q3 季度营收11.3 亿元,同比增长2.35%,归母净利润0.38 亿元,同比增加24.05%,扣非归母净利润0.36 亿元,同比增加22.9%。 1.公司前三季度营收小幅增长,但利润由于受之前收购江苏中基剩余产能的影响进行了新的并表处理,实现了大于营收的增速。公司总体营收平稳增长。同时由于本期高阻隔膜材料生产基地建设项目及安徽美信铝箔生产线建设项目增加导致在建工程和其他非流动资产大幅增加。 2.纸包装材料:深耕+拓展客户两手抓,铝箔扩产+结构优化拓宽护城河。 公司包装材料业务,主要产品有转移纸和复合纸,广泛应用于烟酒、化妆品、日用品、茶叶、月饼等的精美包装。同时公司了掌握主流客户,包括“黄鹤楼”、“芙蓉王”、“真龙”、“南京”、“贵烟”、“兰州”。为扩大铝箔产能公司18 年已启动在安徽美信建设首期4.2 万吨高端铝箔扩建项目。公司在产品结构调整取得进展,产品附加值和优质产品占比提升。 3.华为等发力驱动显示技术升级,QLED 阻隔膜、纳米银膜有望成为重要增长点公司积极研发新品,产品覆盖高阻隔膜、液晶调光膜用导电膜、纳米银膜、智能光控隔热膜等。华为智慧屏开始重点推广QLED 显示方案,有望开启tv 显示新时代,上游QLED 阻隔膜有望迎来需求高成长+国产化加速的产业机遇。公司18 年投资建设应用于光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料600 万平方米和应用于高端包装领域的高阻隔膜材料1200 吨,将是未来重要的新业务增长点。 4. 5G 手机去金属化,塑料外壳PVD 镀膜方案需求旺盛5G 手机去金属化是产业趋势,塑料外壳PVD 镀膜方案将是玻璃背板方案以外的重要选择,公司凭借镀膜行业多年的积累保持行业领先的竞争优势,有望在5G 趋势下充分受益,公司产能有望迎来释放拐点。 5. 投资建议:我们维持公司19-21 年归母净利润分别为1.9/2.6/3.3 亿,给予“买入”评级。 风险提示:铝箔行业竞争加剧风险;QLED 渗透率提升不及预期;公司新产品开拓不及预期
潘暕 1 6
激智科技 电子元器件行业 2019-11-05 22.57 -- -- 28.75 27.38%
28.75 27.38% -- 详细
事件: 1)19年前三季度营业收入为7.43亿元,同比增长15.61%;归母净利润4917.87万元,同比增长6.03%;2)19Q3营业收入为3.09亿元,同比增长8.50%;归母净利润3121.70万元,同比增长50.22%;3)19年前三季度销售毛利率为26.68%,比19年H1增长2.15个百分点,比上年同期增长0.47个百分点。 点评: 公司前三季度稳定增长,Q3单季度毛利率改善显著,我们认为主要受益于行业供需和竞争结构改善以及公司高端产品占比提升,我们认为公司20年QLED膜、小尺寸高端光学膜、光伏背板膜等高端新产品有望开始放量,进入收入和利润双升的阶段。 1.Q3单季度盈利改善拐点,盈利能力有望进入上行通道 公司Q3单季度毛利率为29.7%,单季度扣非归母净利润0.26亿元,盈利能力单环比同比均大幅改善,我们认为主要受益于行业竞争结构优化、公司新产品占比提升等因素,行业经过18年以来的供给端调整期,我们认为公司作为行业头部企业有望受益于未来行业景气度提升、高端光学膜需求增加以及国产化提升,盈利能力有望得到持续改善。 2.华为QLED智慧屏发布,公司有望持续收益 65寸华为智慧屏配置高端显示方案,或将加速大屏显示技术的创新速度和渗透率提升趋势。我们认为未来大陆大屏的高端显示领域,有望逐步采用QD+MiniLED策略。QDFilm领域公司现处于领先地位,2018年公司QDFilm销售取得较快增长,目前海信,冠捷等客户已量产出货,未来业绩有望持续收益。 3.精密涂布+配方技术+微纳加工核心工艺,打造功能薄膜、新材料平台 精密涂布、配方技术和微纳加工工艺是公司核心技术,具有非常强的可拓展性。公司自上市以来,逐步布局新产品、新下游,打造功能膜、新材料平台型公司:子公司宁波激阳光伏背板业务,子公司浙江紫光装饰膜业务,投资合肥视涯布局Micro-OLED行业,公司通过旗下产业基金拓展光学基膜和OLED发光材料业务。 4.投资建议 由于19年上半年新产品推广进度较慢,我们调整公司19年营收预测为12.5亿(原值为16.8亿)、调整净利润预测为0.80亿(原值为1.53亿),维持20-21年1.98/2.57亿净利润盈利预测,维持买入评级。 风险提示:行业需求增长/高端显示方案渗透率/产品盈利能力不及预期
潘暕 1 6
三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.41 19.22 8.71% 18.35 19.08%
18.35 19.08% -- 详细
事件: 2019年 10月 28日, 公司发布 2019年三季度报告, 2019前三季度,公司实现营业收入 53.32亿元, 同比下滑 16.60%,实现归母净利润 11.52亿元,同比下滑 55.57%,实现扣非后归母净利润 6.89亿元,同比下滑 67.20%。 点评: 看好公司去库存实现进展,产品结构逐步优化, 三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资, 有望缓解财务压力;公司集成电路业务进展顺利, 看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。单季度来看,公司实现营业收入 19.45亿元,同比下滑 12.41%, 较 2019Q2,公司营收同比下滑收窄, 环比增长 17.24%。利润方面, 2019Q3公司实现归母净利润 2.69亿元,同比下滑 63.63%,环比增长 2.84%。 存货维持稳定, 产品结构调整。 2019年前三季度, 公司存货为 32.68亿元,环比增长 0.93%,公司存货小幅增长预示公司供需关系得以缓解,存货周转天数为 222.70天, 同比增长 42.14天, 环比减少 19.82天, 较 2019H1有所好转,公司通过合理降低产品价格,有效引导库存商品销售, 去库存初步实现效果,市占率进一步提升; 毛利率方面, 2019前三季度,公司实现毛利率 32.38%,同比下滑 14.97pct,单季度来看, 2019Q3实现毛利率 27.52%,主要因行业供过于求,公司部分产品降价,同时,公司为加快度过行业周期底部,对产品结构进行调整,对高端 Mini/Micro LED等方面加大投入, 在产品结构调整中,阶段成本提升导致毛利率有所下滑,预计未来将逐季回暖。 资产负债表方面,公司本期偿还大额短债,短期借款由 24亿下降至 11.85亿元,资产负债率由 29.71%下降至 25.64%。 引入战略投资者、参股大基金,看好第三代化合物半导体业务发展。 2019年 10月30日,公司发布解除质押公告,公司控股股东办理解除质押手续,质押比例由前次 72.21%下降至 51.82%,质押比例大幅降低。 此外, 公司三季度获得长江安芯和长沙建芯分别增资 59.60亿元和 70亿元,公司获得战略投资者加入;同时,集团公司参股大基金二期,显示了大基金对公司集成电路发展的支持力度,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商。公司在射频端实现突破,目前射频业务 HBT、 pHEMT 代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评,产品涵盖 2G-5G 手机射频功放 WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。 投资建议: 由于 LED 芯片价格竞争,公司主动调整产品结构,引导库存销售等策略,下调前次盈利预测, 19-21年预计实现净利润由 20.17/31.03/39.14亿元下调至15.51/25.33/34.96亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利, MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商, 上调至“买入”评级,目标价 19.22元。 风险提示: LED 景气度不及预期、集成电路不及预期
潘暕 1 6
长信科技 电子元器件行业 2019-11-04 6.89 11.88 43.31% 8.07 17.13%
8.39 21.77% -- 详细
事件: 1)公司 19年前三季度营收 46.4亿,同比减少 34.86%,归母净利润 7.1亿,同比增长 17.09%。2) 19Q3实现营收 14.2亿元,同比减少 48.63%,实现归母净利润 2.7亿元,同比增长 11.02%。 1.结算模式拉低营收,归母净利稳定上升 公司 19年前三季度营收下降 34.86%,主要是销售收入比例较大的子公司东莞德普特结算模式中 OEM 模式业务占比提升所致。不过,公司本期归母净利润仍稳定增长。2016年以来,公司毛利率和净利率分别从 9.3%和 4.2%的历史低位增长至 2019前三季度的 26.44%和 15.52%,盈利能力持续提升。 同时,公司加大研发投入,2019前三季度研发费用较上年同期上升 97.47%,故我们看好公司作为国内高端触控显示龙头的长期发展。 2.行业头部地位稳固, 引领高端市场 公司作为全球为数不多的能够联合提供 TFT-LCD,硬屏 OLED,柔性 OLED可穿戴模组的专业生产专业,其终端客户包括:华为,三星等头部客户群体;在高端 LCD 手机全面屏触控显示模组业务方面,公司与华为, OPPO等企业紧密合作, 中高端产品并行;在高端 Notebook, Pad 模组及其全贴合业务方面,公司为联想,华硕,华为提供高端服务,做到了业务多元发展。 3.可转债募集资金,打造柔性 OLED 可穿戴产品 公司于 2019年 3月份通过发行可转换公司债券募集资金投资柔性 OLED 可穿戴产品显示模组与盖板全贴合项目,并向 Apple 公司提供最新款柔性OLED Watch 模组产品以及配合研发试制,目前 Apple 已于 9月发布最新款智能手表。智能可穿戴行业成长性高,公司对该业务的大力投入未来有望持续拉动业绩增长。 4.投资建议 我们维持对 2019-2021年公司的营业收入分别为 96.3亿、 126.0亿和 160.8亿的预计, 并预计公司 2019-2021年归母净利润为 9.5/12.5/15.0亿元,目标价为 11.88元,维持买入评级。 风险提示: LCD 和车载显示市场需求疲软,行业竞争加剧。
潘暕 1 6
大族激光 电子元器件行业 2019-11-04 38.26 -- -- 39.00 1.93%
39.00 1.93% -- 详细
事件:1)公司前三季度营业收入69.44亿,同比下降19.78%,归母净利润6亿,同比减少63.77%;2)三季度营收22.10亿,同比下降37.74%,归母净利润2.21亿,同比下降65.41%;3)公司预计2019年公司净利润为7.73-9.45亿,估算Q4净利润1.73-3.45亿,同比增长180%-450%。 点评:受下游消费电子业务周期性影响,公司2019年前三季度业务处于低点。我们认为2020年在大客户创新、下游景气复苏等因素驱动下,公司业绩将恢复高成长。我们看好公司作为平台型公司在高端装备技术的积累、下游广泛应用以及中长期成长性。 1.消费电子业务承压,显示面板和高功率业务增长。 由于消费电子行业周期性和中美贸易战的影响,公司总体订单同比有所下滑,同时公司收入结构变化较大,其中盈利能力较强的消费电子业务较去年同期下滑较大。由于市场竞争加剧,导致高功率业务毛利下降,公司前三季度毛利率为33.72%,同比下降4.52%。由于A客户部分订单延迟到第四季度交付以及下游消费电子需求的改善,PCB和面板业务毛利率有望改善。 2.2020年业绩将迎来全业务拐点 根据5G推进速度,下游消费端电子需求将增长,公司预计相应的营收将有相应的增长,收入结构也将有所改善,公司相应的毛利率会有相应的改观。根据公司公布新的股权激励计划,计划授予不超过5000万股(总股本4.68%),行权平均价30.57元,行权条件为20-22年的扣非净利15.2/16.7/18.8亿元,展示了公司对于未来业务的信心。 3.下游业务逐渐开花,平台型公司价值凸显 公司在2019年下游持续拓展开拓新产品和下游客户,虽然小功率业务受周期影响,但大功率激光器件和PCB面板业务还能保持增长,这凸显了公司业务的多元化和抗风险性。 4.投资建议: 受下游消费电子行业景气影响,我们下调公司19-21年营收预测为100/150.4/207.5亿元(原值为133/166/193亿元),归母净利润预测为8/15.5/18.0亿元(原值为17.7/25.6/28.5亿元),目前股价对应PE为52.5/27.2/23.42,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;激光设备业务竞争加剧风险;产品盈利能力不及预期风险。
潘暕 1 6
三利谱 电子元器件行业 2019-11-04 42.70 -- -- 46.25 8.31%
46.25 8.31% -- 详细
事件:1)19年前三季度公司实现营收10.42亿元,同比增长61.34%,实现归母净利润0.24亿元,同比增长4.01%。2)19Q3实现营收4.25亿元,同比增长86.27%,实现归母净利润0.22亿元,同比增长496%。3)公司预计19年归母净利润同比增速80%-130%,中值对应整年业绩0.57亿元,对应19Q4业绩0.33亿元,环比增长48%。三季报及全年指引超出市场预期。 1.合肥基地产能顺利释放,推动业绩持续增长 合肥1490mm产线18Q4开始实现批量供货。量产初期,由于重要客户导入时间较预期延缓,加上单位成本较高,故产能提升受到影响。不过,该产线目前的产能利用率已逐步升高,其产能释放成为本季业绩增长主要动力。产线预计第四季度开始满产,加之产品良率仍有提升空间,业绩有望在19Q4进一步增长。此外,合肥1330mm产线上半年处于安装调试阶段,第三季度开始量产,预计明年满产,也有望为未来业绩增长做出贡献。 2.部分产品售价提高,营收利润稳步上升 手机端小尺寸偏光片产品,二季度陆续发出涨价通知,三季度的营收和利润体现了涨价的积极影响;电视用大尺寸产品目前价格为60-70元/平米之间,主要是32寸为主,目前正在向43寸转移,平均单价会有一定提升空间,会到70元/平米以上,预计会在未来对营收增长有一定贡献。 3.募投2500mm项目,提升大尺寸产品竞争力 公司近期非公开发行意在丰富公司大尺寸产品类型,提高在65寸偏光片等高端市场的产品竞争力。目前生产线最宽宽幅为1490mm,其理论上能够生产的偏光片最大面积为65寸,但其生产43寸以上液晶面板所用的偏光片裁切利用率较低,从而单位材料成本较高。在引入超宽幅生产线后,一方面,公司能新增75寸,105寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力,另一方面,43-65寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率,从而降低单位生产成本。 4.投资建议 我们持续看好偏光片材料国产化加速机遇,公司合肥线随着产能持续释放,未来拟引进2500mm生产线提高生产效率,其大尺寸产品的竞争力也有望增强,营收利润潜在弹性较大。鉴于人民币贬值因素影响,我们将公司19归母净利润调整为0.56亿元(原值为0.79亿元),维持公司20-21年2.12/3.09亿元净利润预测,目前股价对应PE为84/22/15倍,维持买入评级。 风险提示:汇率短期内波动较大;合肥基地业绩增长低于预期。
潘暕 1 6
凯乐科技 通信及通信设备 2019-11-04 13.82 -- -- 14.13 2.24%
14.13 2.24% -- 详细
事件:(1)公司19年前三季度营收115.7亿,同比减少-2.44%,归母净利润9.68亿,同比增长14.82%,扣非归母净利润8.72亿,同比增加5.85%。前三季度毛利率为14.86%,同比减少0.17%。(2)Q3季度营收32.4亿,同比减少14.69%,归母净利润3亿元,同比增长32.55%,扣非归母净利润2.7亿,同比增长18.36%,三季度末资产负债率58.64%,同比下降10.85%(3)前三季度预付账款72.11亿元,同比减少25.68%。 点评: 1.公司优化商业模式,改善收入结构。 公司第三季度在营收下降的基础上,实现了毛利率和净利润的增长,同时伴随资产负债率的下降,这主要是公司专网通信产品后端加工业务的减少,同时多环节业务的增多,从而优化了商业模式,进而改善了收入的结构。同时公司的预付账款的减少则是由于调整了供应商的支付方式,占用资金从而减少。 2.公司专网通信业务持续增长可期 公司自2014年确定打造大通信产业闭环,积极参与军民融合发展战略以来,在做好传统光纤、光缆通信产品基础上,积极进行产品的延伸和拓展,从专网通信产品简单加工入手,逐步承接专网通信产品多环节生产制造业务,未来持续增长可期。 3.量子通信+电子围栏,打造国家级信息安全平台 公司在和中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进消化吸收,产品不仅已经实现党政军的稳定高可靠安全通信,同时还在向金融等重大领域逐步延伸。 4.投资建议 基于公司稳健经营战略调整,公司逐步调整传统业务的业务规模,我们调整公司19-20年营收预测为168.7/171.3亿元(原值为180.5/204.3亿元),调整18-19年归母净利润为10.6/13.0亿元(原值为11.4/15.6亿元),目前股价对应PE分别为13.31/10.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:专网通信产品交付进度不及预期;子公司业绩不及预期;量子通信增长不及预期;
潘暕 1 6
三安光电 电子元器件行业 2019-09-23 15.68 -- -- 16.38 4.46%
18.35 17.03% -- 详细
事件:台系LED芯片厂商月度营收环比增长,行业库存出现下滑,台系LED芯片接近现金成本。 点评:看好LED降价接近尾声,公司作为LED行业龙头,在周期下行阶段逆势扩张,预计将进一步提高市场占有率。集成电路方面,在中美摩擦背景下,国内品牌供应链实现国产化意愿强烈,看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。 LED降价接近尾声,台系厂商营收环比增长。我们认为LED降价接近尾声,主要因国内LED芯片厂商存货出现下滑、台系厂商月度营收环比增长和LED芯片制造接近现金成本。 (1)存货出现下滑:以主要的四家上市公司(三安光电、华灿光电、乾照光电和德豪润达)为参考,由2017Q1以来,中国主要的LED芯片厂商存货呈现上涨趋势,由27.37亿元增长至2019Q1的56.68亿元,主要因国内厂商大幅扩产所致。2019H1,LED芯片存货首次出现下滑,由56.68亿元下滑至56.67亿元,停止增长并出现下滑,主要因多家厂商降低开工率(华灿光电)或关闭工厂(德豪润达关闭LED工厂)。 (2)月度营收环比增长:根据台系厂商发布的营收月报,LED芯片收入于6月触底,达今年2月以来最低点。进入7月份以来,台系LED芯片厂商收入触底反弹,实现连续2个月度环比增长。综上所述,我们认为LED芯片行业周期下行接近尾声,看好公司作为LED芯片龙头,受益周期下行逆势扩张,市场占有率提升。 (3)接近现金成本:根据台系厂商的季度数据,自2017Q4以来,台系LED芯片厂商ebitda Margin呈现快速下降趋势,2019Q1到达阶段底部开始出现拐点,于2019Q2出现回升,数据表明,LED芯片企业已经接近现金成本,Ebitda由高位下降至接近0%,厂商降价和扩产动能有限。 集成电路业务进展顺利,受益国产替代催化。中美贸易摩擦持续加剧,国内以华为为首的企业被美方多次针对,这推动了国内厂商实现供应链国产化的决心。公司在第三代化合物半导体业务推进顺利,全资子公司三安集成已取得国内重要客户的合格供应商认证。看好公司在射频端实现突破,目前射频业务HBT、pHEMT代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评,产品涵盖2G-5G手机射频功放WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。 投资建议:由于LED芯片价格竞争,下调前次盈利预测,19-21年预计实现净利润由32.70/41.88/50.89亿元下调至20.17/31.03/39.14亿元。后续,看好公司受益LED芯片降价接近尾声,龙头地位将充分受益价格触底反弹;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商,维持“增持”评级。 风险提示:LED芯片价格持续下降、集成电路不及预期、存货降低不及预期。
潘暕 1 6
TCL集团 家用电器行业 2019-09-17 3.72 6.29 58.84% 3.90 4.84%
4.01 7.80% -- 详细
1. TCL 集团:资产剥离,华星光电+产业金融双轮驱动 公司 19上半年剥离智能终端等业务,未来将聚焦半导体显示业务、兼顾产业金融业务,有利于优化公司结构和经营效率。 公司董事长及其一致行动人增持股票,目前已成为第一大股东。 2. 大屏量价齐升:华为智慧屏开启 IoT 大屏新生态,引领 Mini-LED/QLED创新 荣耀智慧屏致力于为年轻人打造家庭情感中心,开启了 loT 大屏新生态。 计划于 9月 19日发布的 65吋华为智慧屏, 有望打破日韩高端电视市场的垄断地位; Mini-LED/QLED 显示技术高对比度和高色域等优势明显,有望在大屏生态领域引领技术发展。 3. 大屏价格周期底部,海外产能加速退出,大陆份额、话语权持续提升 19Q2以来,大尺寸 LCD 价格加速下跌,供应链海外公司(LGD/AUO/群创)EBITDA Margin Q2季度值处于历史低位。 Witsview9月 5日数据,代表性尺寸 32吋 LCD 价格 34美金,环比持平,目前价格基本触底,随着海外产能的逐步退出,我们判断行业有望逐步走出谷底; 随着中国大陆面板厂商的产能进入释放阶段,未来大陆的份额和话语权将持续提升。 4. 中小屏持续升级:柔性/折叠 OLED 是主要驱动力 在中小屏领域,未来的增长来源于技术的升级。 全面屏是过去两年的驱动力,未来驱动力是屏下指纹、折叠屏、屏下摄像头,将驱动柔性和可折叠OLED 的需求持续增长。 5. 大小屏齐发力,华星光电有望进入全球 FPD 综合实力前三 华星光电在大屏领域已经投产两条 G8.5线和全球最高世代的 G11线,在规划第二条 G11线。 8月 30日, 75英寸 4K AM Mini-LED 新品全球首发,引领大屏领域发展;在中小屏领域持续技术升级, LTPS-LCD 产品市场份额全球第二, 6代 OLED 产线已经点亮。伴随着大小屏的协同布局,我们预期华星光电有望进入全球综合实力前三。 6. 投资建议 鉴于 TCL 剥离部分资产后聚焦半导体显示及材料产业, 我们调整公司19-21年营收预测至 733.0/700.2/828.6亿元 (19/20年原值:1129.5/1147.6亿 元 ), 归 母 净 利 润 为 41.5/50.3/60.5亿 元 , 对 应 的 EPS 分 别 为0.31/0.37/0.45元/股。参考同行业公司估值(京东方 A 和深天马 A),谨慎考虑给予公司 2020年 17倍 PE,对应目标价为 6.29元, 维持买入评级。 风险提示: 产能释放不及预期,技术升级不及预期, OLED 行业竞争加剧
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三利谱 电子元器件行业 2019-09-11 40.61 -- -- 50.05 23.25%
50.05 23.25% -- 详细
事件:8月27日,三利谱发布2019半年报。报告期内,公司营收6.16亿元,同比增长47.7%。归母净利润122万元,同比减少95.7%。其中第二季度实现营收3.75亿元,同比增长46.0%,环比增长55.3%,业绩符合预期。 点评:三利谱作为国内行业龙头将受益于偏光片材料国产化发展的大好趋势,我们看好公司现有产能持续释放带来的盈利拐点,以及在大尺寸偏光片领域的长远布局。 1.产能释放带动营收持续高速增长,Q2毛利率明显改善上半年合肥1490mm线产能释放和良率爬坡均符合预期,营收实现高速增长。虽然H1毛利率较去年同期下降7.29pct至13.32%,但是随着产能的逐步释放,Q2单季度毛利率已明显改善至18.6%。净利润同比下滑95.7%,主要由于:(1)1490mm线产能至今还未完全释放,1330mm线还处于投产阶段,单位生产成本目前仍然偏高;(2)日元汇率波动,造成上半年汇兑损失,财务费用同比增加63.7%。 2.预计Q3和Q4盈利能力继续保持攀升势头分季度看,公司Q1归母净利润亏损1422万,Q2归母净利润达1544万,成功实现扭亏为盈。随着1490线产能的持续释放和良率爬坡,以及600万平米产能的1330线陆续投产,各项成本和费用分摊将逐步下降,有望增强公司的盈利水平。而且,公司已经开始在国内寻找及培育关键原材料的供应商,减少对日本供应商的依赖性,降低汇兑损失。因此,我们预计公司下半年将保持Q2盈利水平大幅回升的良好势头。 3.布局大尺寸偏光片市场为公司提供新的增长空间根据4月公布的预案,公司将募集资金11亿,用于投入3000万平米产能的超宽幅(2500mm)TFT项目。2500mm产线可用于生产75寸、105寸产品,该项目可丰富大尺寸产品类型,优化产品结构,增强在高端大尺寸偏光片市场的竞争优势。中长期来看,超宽幅TFT偏光片的全面投产,也有望降低单位生产成本,增大国内大尺寸市场份额。在国产替代进口的大趋势下,预计未来盈利水平仍有较大增长空间。 4.投资建议:我们预计公司19-21年营收为13.2/21.8/30.2亿元(原值为13.2/21.8/30.2亿元),鉴于产能还处于爬坡阶段,我们将归母净利润向下调整为0.79/2.12/3.10亿元(原值为1.22/2.12/3.12亿元),目前股价对应PE分别为53/20/14倍,维持买入评级。 风险提示:产品单一风险,原材料价格波动风险,新产线运营风险。
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长信科技 电子元器件行业 2019-09-05 7.48 11.88 43.31% 8.60 14.97%
8.60 14.97%
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1. 国内高端触控显示行业龙头 长信科技主导产品包括液晶显示用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料等。2019H1,长信科技营收32.3亿元,同比下滑26.2%;归母净利润4.4亿元,同比增长21.2%。2018年国资背景的芜湖铁元投资控股公司,以“赋能投资”促进公司发展。 2. 可穿戴行业高成长,Apple Watch驱动业务高速成长 根据IDC数据,预计2019年全球耳机、手表和手环的出货量分别为0.92/0.72/0.54亿台,未来三年的复合增长率分别为9.4%/10.0%/0.3%,行业成长性很高。根据Strategy Analytics数据,Apple Watch在2019Q2的全球出货量为570万部,全球市场占有率46.4%。作为新款Apple Watch柔性OLED智能穿戴显示模组的独供企业,Apple Watch驱动业务将高速成长。 3. 车载显示需求旺盛,公司保持领先地位 根据IHS数据,从2017Q1至2019Q1,全球车载显示面板出货量一直保持在3500万片以上,具有很强的市场需求。公司一方面与JDI、京东方、SHARP、天马等大型面板厂商紧密合作,另一方面为特斯拉Model S/X旗舰车提高中控模组,独供比亚迪的唐、宋、秦等热销车型的中控屏模组,并且进入大众汽车,福特、菲亚特车载供应链体系,在车载显示领域保持领先地位。 4. 柔性OLED模组&触控Sensor打开成长空间 根据DSCC数据,2018年柔性OLED面板出货量为2.02亿片,预计2022年出货量将达到5.70亿片,具有很大的成长空间。公司在OLED模组专业生产领域的技术具有垄断性和唯一性,并成功研制出柔性OLED 显示屏用的可折叠20万次的柔性触控sensor,是全球为数不多掌握柔性触控核心技术的企业,打开了柔性OLED模组&触控Sensor的市场成长空间。 5. 供需持续改善,减薄业务稳定增长 随着LCD面板行业供需持续改善,以及Sharp、LGD、BOE等面板领导厂商对公司减薄技术的认可,作为具有技术和规模优势而稳居国内减薄行业首位和市占率第一的长信科技,传统的减薄业务稳定增长。 6. 投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.5/12.5/15.0亿元,对应的EPS分别为0.41/0.54/0.65元/股。参考同行业公司估值(立讯、歌尔、景旺等)给予公司2020年22倍PE,对应的目标价为11.88元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:市场需求和产线建设不及预期;海外营收减少风险;行业竞争加剧风险。
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激智科技 电子元器件行业 2019-08-14 22.00 -- -- 26.09 18.59%
28.75 30.68%
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1.华为智慧屏发布,有望引领高端显示创新 华为智慧屏屏产品采取双品牌策略,此次率先发布荣耀子品牌(定位年轻、高性价比),此次产品发布会更多展示出华为作为中国的科技巨头对家庭生态、大屏终端、IoT技术和应用的重视和尝试以及决心,此次产品最大的亮点是基于IoT生态的鸿蒙OS在跨终端的视频服务找到了很好的切入点,有望创造新的需求和生态。 下一款华为品牌的智慧屏预计定位高端以及综合技术更强,同时有望出现新的功能,整体硬件层面预计进行全面升级(屏幕尺寸、分辨率、HDR、色域、对比度,摄像头分辨率、处理器、存储容量等)。 2.QD-Flim高色域方案有望渗透率快速提升,公司有望受益显著 作为高端版本,我们判断65寸智慧屏将配置高端显示方案,目前大屏新型显示路线主要是LCD+和OLED两个方向:LCD+是在液晶显示基础上进行升级,主要有MiniLed背光和QDfilm两个相对成熟的技术方案,由于OLED电视屏幕的产品瓶颈我们判断LCD+的概率更大。华为高端电视将有望加速大屏新型显示技术的创新速度和渗透率提升趋势。 QD方案色域更高,MiniLED背光对比度和HDR更好,我们认为未来大陆大屏的高端显示领域,特别是8K屏幕,有望逐步采用三星电视的QD+MiniLED策略。QDFilm领域公司处于国内领先地位,2018年公司QDFilm销售取得较快增长,目前海信、冠捷等客户已量产出货,并已通过BOE、TCL、PPTV、友达、兆驰、VIZIO、SONY、熊猫、联想、PHILIPS等公司的验证,未来有望持续受益。 3.精密涂布+配方技术+微纳加工核心工艺,打造功能薄膜、新材料平台 精密涂布、配方技术和微纳加工工艺是公司核心技术,可拓展性非常强。公司上市以来,逐步布局新产品、新下游,打造功能膜、新材料平台型公司:子公司宁波激阳(51%股权)光伏背板业务,子公司浙江紫光(100%股权)装饰膜业务,投资合肥视涯(4.01%股权)布局Micro-OLED行业,公司通过旗下产业基金光学基膜和OLED发光材料业务。 4.投资建议 我们看好华为智慧屏持续升级拉动高端显示需求,QD-film渗透率有望快速提升,我们认为公司作为该领域国内领先公司有望持续受益,维持19/20年净利润为1.53/1.98亿盈利预测,由于总股本数量减少,调整公司19/20年EPS为0.99元和1.28元,维持买入评级。 风险提示:行业需求增长/高端显示方案渗透率/产品盈利能力不及预期。
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精测电子 电子元器件行业 2019-08-14 47.90 -- -- 54.15 13.05%
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1.WINTEST:ATE行业的领先企业 WINTEST成立于1993年,主要产品是LCD/OLED等平板显示器驱动芯片、CMOS图像传感器芯片、逻辑芯片以及模拟混合信号芯片用的自动测试设备。WINTEST是全球为数不多的同时具备LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备的研发、制造和销售能力的企业。在ATE的细分领域:LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备,无论在性能上和性价比上都具有竞争力。 2.精测电子以自筹资金收购WINTEST60.53%股权 2019年8月1日,精测电子以自筹资金认购WINTEST定向增发2,000万股股票,向WINTEST投资26亿日元(人民币约为1.65亿元),取得WINTEST60.53%的股份,成为WINTEST的控股股东。 3.精测电子与WINTEST协同发展 精测电子收购WINTEST,能填补其在半导体ATE产品领域:LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备的技术空白。同时,有助于精测电子紧抓LCD/OLED驱动芯片测试机中国大陆及台湾巨大的市场机遇,能将公司的市场能力与WINTEST成熟的技术产品产生协同作用,利用公司较为强大的市场拓展能力,帮助WINTEST将主要技术产品在中国大陆甚至台湾地区转化为订单,增强公司在半导体领域的竞争实力。 4.精测电子持续受益于FPD/IC等检测设备国产化发展 根据SEMI数据,全球半导体设备将从2017年的566.2亿美元,增长到2019年的675.9亿美元;其中自动测试设备也将从2017年的34.6亿美元增长到54.1亿美元。2017-2020年,全球正在建设和拟建设的晶圆线有62条,其中中国大陆有26条,占比42%。预计2020年,中国大陆半导体设备销售将达到145亿美元,成为全球最大的半导体设备市场。精测电子作为显示检测行业的龙头公司,将持续受益于FPD/IC等检测设备国产化发展。 5.投资建议 近几年,精测电子大力推动AOI及OLED产品发展,巩固了其显示领域行业优势,具有很好的行业成长性;公司近两年处于半导体检测设备积极布局和技术研发突破阶段,我们看好公司收购WINTEST后,在显示驱动芯片和CMOS图像传感器芯片测试领域的技术优势和成长机会。我们预测公司19-20年营收为20.5/30.9亿元,归母净利润为4.0/5.1亿元,目前股价对应PE分别为28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:现金流减少,投资不及预期,存在WINTEST失控风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名