公司业务结构较为均衡。从公司近年来的收入结构来看,经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务占比较为均衡。 龙头地位强势,机构化和国际化特征显著。公司在关键业绩指标长期位于行业第一的位置,在各分项业务指标方面长期处于行业领先位置,龙头地位非常稳固。公司的龙头地位主要依赖于公司庞大的客户规模及较强的综合金融服务能力,尤其公司在机构客户规模方面积淀较为深厚,处于明显的领先地位。公司通过较强的投行业务竞争力及较强的直投业务,在资产端方面也具备较强的竞争优势。此外,公司的国际业务也处于行业领先地位。 行业环境给公司带来较多增长看点。公司未来有如下几个重要的增长点值得投资者注意。第一,中信证券凭借较为丰富的海外业务经验、庞大的机构客户规模、全球化的业务网络布局有望更多地分享CDR业务带来的增长机会。第二,在机构投资者发展壮大的背景下,公司可以通过较强的机构服务能力和业已存在的机构客户规模优势进一步扩大机构业务规模。第三,在行业转型分化的背景下,行业的集中度有望提升,公司作为领头羊有望在此过程中进一步扩大业务市场份额。第四,资本市场双向开放进程中,公司有望凭借领先的海外业务布局获得更多的收益。 估值处于历史较低区间。从估值来看,公司的PB与PE(ttm)均处于历史的中低区间,具备较好投资价值。 2018年上半年业绩逆势增长。上半年,市场指数处于较为低迷的环境,证券行业整体的业绩呈现明显的下滑态势,公司公布的半年业绩快报显示公司归母净利润增长13.8%,实现逆势增长 预计公司2018-2019每股收益分别为0.95元、1.00元,对应PE分别17.0、16.2。

经纪业务、并购重组业务的领导地位奠定公司发展重要基础。公司经纪业务市场份额在2014年至2017年均保持了行业龙头的地位。公司经纪业务强势为公司带来庞大的客户基数,为资管、两融等业务发展提供了良好基础。公司的并购重组数量和市场份额长期保持领先。并购重组业务的强势为公司获得了较多客户基础,公司依靠该基础大力推广了股、债、并购到资本介入一揽子的服务产品。 金融科技+全业务链+客户驱动战略决胜未来。公司目前在互联网金融取得一定成就,APP的下载量和月活持续领先行业。公司从资金、人力、机制持续加大金融科技的投入,并取得良好效果。公司通过积极建立以CRM等为核心的集中化后台和跨部门的利益分配机制积极践行全业务链战略,目前公司多个业务线条已经开始嫁接公司的全业务链资源。公司全业务链构建带来的业务优势和客户共享优势将持续推动公司业务的快速发展。公司重新架构了零售及财富管理和机构客户服务两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制,有利于竞争力的提升。 迈入第一梯队,彰显业务竞争优势及行业地位。随着公司多项业务的强势发展,公司在业内的地位也呈现出稳步上升的势头,以2016年、2017年的业绩来看,公司主要指标营业收入与净利润排名均进入行业前5名,稳居行业第一梯队。行业地位的逐步提升体现出公司近年来业务强劲的竞争优势和发展势头。 公司估值处于较低位置。公司目前PE为14倍左右,PB为1.5倍左右,从历史的估值水平来看属于中低区间,具有一定的投资价值。 市场有一定预期空间。在资本市场双向开放的背景下,公司作为海外布局较为领先的公司有望更多地分享大背景下带来的机会。此外,CDR的推出也使得公司有望赢得新的业务机会。

事件:兴业证券(601377)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入88.19亿元,同比增长16.21%,归属母公司股东的净利润为22.85亿元,同比增长11.66%。公司2017年的基本每股收益为0.34元,相比于去年同期的0.31元增长11.49%。 业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,且经纪业务市场份额明显提升,经纪业务收入表现明显强于行业整体。此外,公司自营业务由于规模的扩张及收益率的提升业绩明显好于行业整体。因此,由于经纪业务和自营业务的带动,公司业绩表现强于行业整体。 近两年大力扩张营业网点,零售业务发展初现成效。2016年,公司核准设立较多营业网点,但是经纪人新增引进仅为32人,公司经纪业务2016年发展并不见起色,市场份额从2013年的1.60%逐步下滑至2016年的1.38%。公司在2017年新增引进1163名经纪人,经纪业务市场份额企稳回升,2017年公司的经纪业务市场份额达到1.48%,相比于2016年明显回升。公司的净佣金率相比于2016年略有下滑,下滑幅度小于行业整体下滑幅度。由于公司市场份额及佣金率的提升,公司的经纪业务收入表现好于行业整体。在网点和人员的逐步到位和落实,公司的经纪业务市场份额有望进一步提升。此外,公司两融业务市场份额同比也有所提升。 规模与收益提升推动自营业务收入明显提升。2017年,公司自营业务规模达到650亿元,同比增长100亿元左右,公司新增的投资额度在股票上配置较为重要的比例,较好地抓住低估值股票的机会,投资收益和公允价值变动合计达到37.73亿元,同比增长146%。 资管业务规模整体下滑,但结构进一步优化。由于受到行业整体环境影响,公司定向资管业务规模明显下滑,由年初的750亿元左右下滑至550亿元左右,但是公司的主动管理业务规模同比增长近10%达到654亿元,占比超过60%,相比于去年的50%提升明显。公司坚持专业化投资,主动管理能力较为出色,其资管业务有望在转型中持续表现出色。 投资策略:公司目前通过营业网点的加速扩张完善了公司的经营网络,未来有望逐步释放业绩。此外,公司机构业务竞争力较强,资管业务主动管理能力较强,未来有望在行业转型中取得竞争先机。公司长期以来坚持人力资源投入,注重打造激励机制,并积极推动员工持股计划,带来长远的发展动力。预计公司2018-2019年EPS分别为0.37元、0.40元,对应PE分别为17.8倍、16.5倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,业务拓展不达预期。

事件:国泰君安(601211)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入238.04亿元,同比下滑7.61%,归属母公司股东的净利润为98.82亿元,同比增长0.41%。公司2017年的基本每股收益为1.11元,相比于去年同期的1.21元下滑8.26%。 业务发展简评:公司整体业绩持平与行业整体水平。公司的经纪业务收入、投行业务收入基本与行业持平。公司在资管业务收入增速方面明显落后于行业水平,由于2016年同期处置海际证券带来较多收益,2017年投资收益同比有所下滑。公司由于信用业务规模增长较快,使得公司的利息净收入增长情况好于行业整体。 信用业务规模与市场份额齐上升,业务收入增长较快。2017年,公司发行H股募集资金额达到128.88亿元以上,资本实力明显加强。公司积极拓展股票质押业务与两融业务,取得较好成效。国泰君安两融业务规模达到580亿元,同比增长13.46%,市场份额由5.45%增长至5.66%。股票质押业务规模达到780亿元以上,同比增长45.88%,市场份额由4.41%增长至5.15%。信用业务规模的增长使得公司净利息收入同比增长25%以上。 资管业务逆势增长。2017年,由于资管业务受到去通道的影响,券商资管业务规模整体有所下滑。公司资管业务规模同比增长4.77%,达到8868.36亿元。其中,公司主动管理资产规模3419.56亿元,同比增长11.80%,这也使得公司的资管业务的结构进一步优化。由于受到市场行情影响,业绩报酬较低拖累了公司的资管业务收入。 国际业务实现高速增长。2017年,香港市场行情较好。公司的子公司国泰君安国际抓住市场机遇,其经纪、投行、投资业务等均实现了大幅增长,净利润同比增长30%。子公司在美国和新加坡的业务也呈现出较好的发展势头。 投资策略:公司规模持续领先,近些年,公司的营业收入与净利润规模连续排名行业前三。公司拥有大量的机构客户和个人客户,庞大的客户规模使得公司未来的发展具有坚实的基础。公司在多项具体业务领域位居行业前列,具备较为领先的综合金融服务能力。2017年,公司多项业务均呈现出了良好的发展势头。预计公司2018-2019年EPS分别为1.12元、1.18元,对应PE分别为15.3倍、14.5倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

业务发展简评:公司整体业绩好于行业整体水平,非经常性损益大幅提升业绩。公司变更了对江苏银行股权的会计核算方法,增加了净利润约21亿元,使得公司净利润增长明显。公司2017年的扣非归母净利润基本与2016年持平。 零售业务转型持续深化,走在行业前列。2017年,公司对组织架构调整,进一步建立了客户驱动型的管理体系。一方面,公司积极利用互联网金融优势、庞大的客户规模优势以及综合金融优势积极打造面向大众客户的新零售业务体系;另一方面,公司积极借鉴Assetmark的先进的财富管理服务体系和经验,结合公司较为庞大的投顾团队(占母公司从业人员25%以上),积极打造公司的专业的财富管理能力。由于传统的交易型服务价值逐步降低,在转向财富管理的过程中打造成熟的商业模式对于各个券商来说仍然需要探索。华泰证券目前在零售业务的转型走在前列,在对客户的服务能力建设上领先同行。 投资管理业务增长较快,公募基金业务起步。得益于公司集合资管产品的优异表现,公司集合资管业务净收入增长明显,从12.5亿元增长至15.2亿元,同比增长20%以上,带动投资管理业务的较快增长。公司旗下资管子公司逐步开始涉足公募基金业务,年末管理规模达到50亿元以上。 Assetmark业务规模持续增长。2017年,Assetmark平台管理的总资产规模达到424亿美元,同比增长31%,服务终端账户达到196000个,同比增长21%;超过900名投资顾问与Assetmark签订合作协议,创历史新高。 其他多项业务发展势头良好。公司PB业务所托管的基金数量及托管的业务规模进一步实现增长;公司的债券承销业务规模逆势增长,使得公司投行业务业绩大幅好于行业整体;公司并购重组业务持续保持领先地位。公司的APP平均月活数同比增长9.68%(由532万增长至584万)。 投资策略:公司的互联网金融战略和全业务链战略的执行较为坚定,多项业务呈现出较好的发展势头。公司目前的估值处于历史低位,可积极关注。预计公司2018-2019年EPS分别为1.14元、1.29元,对应PE分别为14.6倍、12.9倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:招商证券(600999)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入133.53亿元,同比增长14.17%,归属母公司股东的净利润为57.86亿元,同比增长7.08%。公司2017年的基本每股收益为0.78元,相比于去年同期的0.91元下滑14.54%。 观点: 业务发展简评:公司整体业绩好于行业整体水平。公司的经纪业务市场份额有小幅增长且佣金率逐渐稳定,经纪业务收入表现明显好于行业整体。公司信用业务由于资本充实录得较高增长,投行业务收入实现小幅增长。由于这三项业务明显好于行业整体水平,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,业绩表现强于行业整体。 经纪业务市场份额企稳回升。在互联网金融及佣金战的冲击下,公司过去几年的股基交易金额市场份额一直处于下滑的过程中,从2013年的4.31%下滑至2016年的3.78%。2017年,公司的经纪业务市场份额有所回升,达到3.97%,同比增长5.03%。 机构客户业务领先地位进一步巩固,PB业务的规模优势持续加强。2017年,公司基金分仓连续三年排名行业前三。此外,公司业内的PB业务处于行业领先地位,公司不断提升公司在“销售能力+资金推介+托管实力+研发能力+主券商PB系统+资金实力”的优势,同时公司也拥有行业最多的基金托管数量(15694)和最大的基金托管规模(近13000亿元),使得公司服务边际成本较低,且可以逐步以较低的成本去打造更多的服务去完善业务的生态体系,这种规模优势和服务综合优势相互促进,形成较为明显的竞争优势。 积极创新,债券承销业务逆势高速增长。2017年,行业整体的债券承销业务有所调整。公司加大对金融机构客户及资产支持证券的开发。此外,公司承销了首单银行系类REITs、首批PPP资产支持证券,创新活力较好。公司全年的债券承销金额达到4111.89亿元,同比增长45.11%。 资管业务规模持续提升,行业地位进一步上升。在行业资管业务规模整体下降的背景下,公司资管业务规模逆势增长,从2016年6298.72亿元上升到2017年的7791.66亿元,公司的集合资管业务与定向资管业务规模均呈现不同程度的上升。公司的业务规模排名第5,同比上升3名。 投资策略:公司的创新和市场化意识较强,有望在行业转型时捕捉业务发展的先机,并逐步形成竞争优势。2017年,公司多项业务均呈现出了良好的发展势头。预计公司2018-2019年EPS分别为0.82元、0.89元,对应PE分别为20.6倍、19.0倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,经纪业务收入表现强于行业整体。公司投行业务由于债券承销业务的逆势增长表现也优于行业整体。公司自营业收入增速高于行业整体。因此,公司业绩表现强于行业整体。 债券承销业务逆势增长,投行业务头地位继续巩固龙。2017年,国内债券市场融资规模整体下降,证券公司债券承销业务规模同比有所下滑。公司2017年债券承销业务规模达到5116.28亿元,同比增长34.74%,公司债券承销金额、承销单数均排名同业第一。公司股权承销金额达到2209.82亿元,主承销金额及单数均排名第一。此外,公司在A股完成的重大资产重组交易金额排名行业第一。得益于公司债券承销业务规模的逆势增长,公司投行业务收入仅同比下滑18.24%,明显强于行业整体下滑幅度。 资管业务有所下滑,但仍然保持领先地位。2017年,公司资管业务规模为16673.35亿元,同比下滑13.20%,公司的集合理财产品规模及定向资管业务规模均有所下滑。定向资管业务规模的下滑主要是受行业整体环境影响。公司目前资管业务的市场份额为10.10%,主动管理业务规模为5890亿元,在行业中仍然处于领先地位。 海外业务增长较快。2017年,其全资子公司中信证券国际与其下属公司完成业务整合并实现快速发展,在多数业务线的市场份额均有所提升,且国际市场环境较好,使得公司的海外业务增长较快。中信证券国际2017年实现营业收入51.14亿元,净利润5.88亿元,分别同比增长15.26%、272.15%。 投资策略:2017年,公司在经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务等多项业务的市场规模和收入规模上仍然居于领先地位,龙头地位较为稳固。此外,公司较强的机构服务能力有望在机构投资者快速发展的环境下充分受益,公司较为全面的且具有竞争力的海外业务布局也将持续受益于我国资本市场的双向开放。我们预计公司2018年业绩表现将好于行业整体。预计公司2018-2019年EPS分别为0.97元、1.04元,对应PE分别为19.3倍、18.0倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:广发证券(000776)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入215.76 亿元,同比增长4.16%,归属上市公司股东的净利润为85.95亿元,同比增长7.04%。公司2017年的基本每股收益为1.13元,相比于去年同期的1.05元增长7.62%。 业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,市场份额保持稳定,经纪业务收入表现强于行业整体。公司投行业务由于IPO业务增长较强,整体业绩表现也优于行业整体。公司自营业收入增速高于行业整体。因此,公司业绩表现强于行业整体。 IPO业务表现亮眼,投行业务业绩表现好于行业。2017年,随着IPO核发常态化,IPO业务规模增长迅速。公司IPO业务规模达到169.65亿元, 同比增长139.48%,高于行业整体的50%左右的业务增速。公司债券承销业务也受到行业环境的整体影响下滑明显,但是公司的投行业务收入主要来源于股权承销业务。因此在IPO业务快速增长的背景下,公司投行业务收入表现明显好于行业整体。 科技驱动战略持续深入,成果逐步显现。公司研发投入占营收比例从2015年的0.5%以下提升2016、2017年的2.5%以上,公司持续加强科技投入。2017年,公司继续深化在人工智能方面的布局,并发布了“智能客服”、“智能语音助手”、“精准资讯”等多项智能化应用。智能化应用的推广也使得公司的互联网金融业务发展势头强劲,公司手机证券用户数同比增长超过50%,易淘金金融产品销售和转让金额同比增长接近60%,突破1000亿元;这些业务指标呈现出加速增长的态势,超过市场预期。 大资管业务发展仍有亮点。2017年,公司持股51%的广发基金实现净利润9.48亿元,同比增长20%以上。公司持股25%的易方达基金管理规模同比增长40%以上,剔除货币基金后的规模排名行业第一。此外,其全资子公司广发信德净利润增长3倍以上,达到9亿元以上。 投资策略:公司近几年业务发展势头良好,主要业绩指标稳步在第一梯队。公司长期以来注重发展金融科技,目前已经取得一定优势,未来公司在金融科技上的优势有望持续推动公司业务发展,实现业绩更快增长。从公司历史估值的波动区间来看,公司目前的估值处于历史低位。横向比较而言,公司PE在上市券商中处于较低的水平,PB估值也相比于其他上市券商而言仍然较低。预计公司2018-2019年EPS分别为1.29元、1.37元,对应PE分别为12.4倍、11.7倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:华泰证券(601688)发布2017年前三季报,公司2017年前三季度实现营业收入127.78亿元,同比增长4.60%,归属母公司股东的净利润为47.08亿元,同比减少2.13%。公司2017年前三季度的基本每股收益为0.66元,相比于去年同期的0.67元同比减少1.49%。 业务发展简评:由于资管业务收入增长强劲,投行业务收入轻微下滑,公司业绩明显好于行业整体水平。公司资管业务收入录得较高增长,同时,公司的投行业务收入下滑幅度小于行业整体。因此,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,净利润下降幅度大幅低于行业整体净利润下降幅度。公司业绩符合预期。 经纪业务市场份额继续保持领先。公司近三个季度经纪业务市场份额分别为7.81%、7.93%、7.74%,保持行业的龙头地位。此外,公司由于大力推行互联网经纪业务,净佣金率早早降至低位,今年公司的佣金率并没有出现大幅下降的现象。因此,公司经纪业务收入降幅小于行业整体。目前公司的净佣金率为0.023%,大幅低于行业净佣金率,未来公司经纪业务收入面临行业佣金率下滑的被动冲击较小。 资本中介业务保持强势。2017年三季度末,公司两融余额达到575.57亿元,市场份额5.94%,排名行业第二。公司两融业务市场份额增长势头良好,近三季度的市场份额分别为5.71%、5.77%、5.94%。公司的股票质押业务规模上半年增长至768.42亿元,保持较快增长势头,行业市场份额较为领先。 债券承销业务逆势增长,市场份额进一步扩大。2017年前三季度,行业整体债券承销业务下滑明显。公司依靠长期的积累和平台资源,债券承销业务逆势增长,前三季度,公司债券承销总额达到1564.00亿元,同比增长27.15%,市场份额达到4.67%(去年同期为3.02%)。此外,公司前三季度股权承销金额903.84亿元,市场份额达到7.67%,相比于去年全年的7.09%明显上升。 投资策略:公司多项业务发展强劲。“涨乐财富通”的下载量和活跃量持续快速增长,为公司开展后续增值服务奠定了坚实的基础。公司推进组织体系、产品体系、服务体系的调整和完善,财富管理转型未来有望取得突破性成果。预计公司2017-2018年EPS分别为0.86元、0.93元,对应PE分别为22.9倍、21.2倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,业务整合发展不及预期。

业务发展简评:公司自营业务、经纪业务、投行业务表现相对较好。自营业务录得高增长,投行业务收入和经纪业务收入下滑幅度明显低于行业水平,因此,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,净利润微跌,业绩表现强于行业整体。公司净利润表现相对较弱,主要是由于公司加大对高效团队及研究等方面的投入导致的管理费用率提升。 营业网点扩张取得初步成效,经纪业务和两融业务市场份额有所提升。 公司积极拓展营业网点,2017年相比于2016年增加80家营业网点,随着这些营业网点的逐步落实,公司的经纪业务发展初见成效。公司2017年第三季度的经纪业务市场份额达到1.50%,相比于去年同期的1.37%增长9.49%。随着客户规模的增长,公司两融业务市场份额得到进一步提升,公司今年第三季度两融业务市场份额达到1.35%,相比去年同期的1.25%提升明显。 股权承销业务增长抢眼,市场份额进一步提升。2017年前三季度,公司股权承销金额达到319亿元,去年同期为210亿元,同比增长51.90%,公司前三季度市场份额达到2.71%,去年全年市场份额为1.78%,市场份额提升明显。公司IPO储备项目行业排名靠前,对未来业绩有一定支撑。 自营业务规模与收益率双提升。2017年,公司加大证券投资业务自有资金规模,并重点配置固定收益类和权益类。三季度末,公司自营规模达到580亿元,相比同期增加100亿元左右。截止前三季度,公司的投资收益率提升至4.28%,相比于去年同期明显提升。公司在研究、投资实力较强,且有较多的积累,基于此,我们看好公司这块业务的发展形势。 投资策略:公司目前通过营业网点的加速扩张完善了公司的经营网络,未来有望逐步释放业绩。公司长期以来坚持人力资源投入,注重打造激励机制,并积极推动员工持股计划,带来长远的发展动力。公司去年第四季度业绩较差,今年第四季度大概率好于去年四季度,因此全年整体业绩表现有望持续改善。预计2017-2018年EPS分别为0.35元、0.40元,对应PE分别为22.4倍、19.6倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,业务拓展不及预期。

业务发展简评:公司经纪业务、资管业务、投行业务表现强势,录得较好增长,因此,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,业绩表现强于行业整体。由于公司上半年新设网点较多,业务拓展成本增加,公司的人员数量与结构进一步优化,使得公司的管理费用达到23.68亿元,同比增长35.80%,这大大拖累了公司的净利润表现。 经纪业务市场份额进一步提升。公司积极拓展营业网点,大力发展互联网金融,经纪业务发展势头良好。公司今年一到三季度的经纪业务市场份额稳步提升,分别为:1.91%,1.99%,2.03%。随着公司新增营业网点经营的逐步落实以及互联网金融的进一步发展,公司的经纪业务市场份额有望进一步提升。 债券主承销规模逆市增长,带动投行业务收入实现逆势增长。2017年前三季度,行业整体债券承销规模下降明显。公司完成主承销项目59个,承销金额达到275.15亿元,同比增长38.87%,公司的市场份额也由2016年前三季度的0.48%提升至今年前三季度的0.82%。前三季度,行业整体投行业务收入呈现明显下滑,公司的投行业务净收入达到5.54亿元,同比增长9.92%。 资管规模持续扩张,收入增长迅猛。2017年上半年,行业整体的资管规模有所下滑。公司的资管业务规模由2016年末的1089.33亿元增长至2017年上半年末的1395.63亿元,增长28.12%。公司前三季度资管业务净收入达到4.80亿元,营收占比达到10%以上,同比增长42.66%,大幅好于行业增速。 投资策略:公司目前的前三大股东是新理益集团及其关联方、湖北省能源集团、三峡集团,使得公司既拥有民营企业的活力也拥有央企的资金、市场和资源优势。公司近年来在多项业务均有积极布局,且在经纪业务、投行业务、资管业务等多项业务取得突出成果。预计公司2017-2018年EPS分别为0.39元、0.44元,对应PE分别为25.1倍、21.6倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

业务发展简评:公司整体业绩略逊于行业整体水平。公司自营业务规模权益占比较低,债券配置比重较高,今年在股市的获益较少,而今年上半年债券市场的行情逊于去年同期,因此公司的投资净收益表现弱于行业整体水平。这也使得公司的业绩表现略逊于行业整体。 IPO业务规模爆发式增长,带动投行业务收入高增长。2017年上半年,公司完成13个IPO项目,承销金额达到64.59亿元,去年同期仅完成1个IPO项目,承销金额仅为4.15亿元。由于IPO业务的爆发式增长,公司的投行业务收入同比增长30.83%达到6.29亿元。此外,公司注册保荐代表人规模进一步增长达到129名,行业排名相比于去年同期上升2位,有利于公司未来IPO业务的持续快速发展。 资管业务规模呈现较快增长态势。2017年上半年,公司受托资产管理规模1994.23亿元,相比于去年同期的1170.59亿元增长70.44%,相比于年初的1503.88亿元增长30%以上。公司资管业务规模的增长主要来源于公司的定向资管业务规模的高速增长,未来的高增长能否延续具有一定的不确定性。此外,公司集合资管业务规模相较于年初有一定下滑。 经纪业务发展平稳。2017年前两个季度,公司股基交易份额维持在1.45%,相比于去年同期略有下滑。公司的整体净佣金率也跟随行业整体形势有所下滑。经纪业务的净收入下滑幅度与行业基本保持一致。 股票质押业务延续增长态势。公司的股票质押业务规模在上半年末达到43.99亿元,相比于年初增长33.71%。 投资策略:公司过去几年在经纪业务取得快速的发展,从而在一定程度上带动了公司两融业务及资管业务的发展。但是近期经纪业务的高速发展态势有所放缓。另外,公司长期以来重视投行业务的发展,在IPO核发保持较快的节奏下有所受益,未来公司的IPO业务规模有望持续保持较大的业绩贡献力度,从而带动公司的企业客户规模快速发展,推动公司股票质押业务和财务顾问等相关业务的发展。下半年,债券一二级市场有望相对回温,将给公司的业绩带来积极影响。预计公司2017-2018年EPS分别为0.41元、0.46元,对应PE分别为28.9倍、25.8倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

投资要点:事件:东方证券(600958)发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入46.28亿元,同比增长59.98%,归属母公司股东的净利润为17.55亿元,同比增长36.76%。公司2017年上半年的基本每股收益为0.28元,相比于去年同期的0.24元同比增长16.67%。 观点: 业务发展简评:公司整体业绩大幅好于行业整体水平。公司自营业务规模较大,且权益占比较高,自营业务增长强劲。此外,经纪业务、资管业务、投行业务表现强于行业整体水平。公司的营业收入和净利润均呈现出大幅增长态势,业绩表现明显强于行业整体。 自营业务规模和收益率双增长,带来业绩强劲增长。2017年上半年,公司自营规模由年初的554.82亿元增长至上半年末的703.33亿元,增长26.77%,去年同期自营规模仅为493.14亿元。此外,上半年由于行情回温,公司的权益类自营业务表现较好。上半年,公司整体投资组合的净值增长率在市场50亿以上规模的普通股票型加偏股型基金中排名前10%之列。公司上半年证券销售及交易业务营业收入达到18.50亿元,同比增长9倍以上。 资管业务规模和结构双提升,高增长态势有望持续。2017年上半年,公司受托资产管理规模1776.67亿元,同比增长43.38%。其中,主动管理资产规模达到1708.05亿元,同比增长54.00%,占比由去年同期的89.5%提升至96.14%。在规模和结构双提升的情况下,公司资管业务净收入达到10.11亿元,同比增长35.32%。子公司东证资管权益类产品的中长期业绩表现卓越,反映了公司突出的主动管理能力。我们认为,公司的主动管理资产规模未来有望延续目前的高增长态势。 经纪业务市占率有所提升,带动两融业务发展。2017年上半年,公司代理买卖证券交易额市占率达到2.08%,相比于2016年的1.85%提升12.43%。这也带动了公司两融业务市场份额的增长,公司两融业务市场份额由去年的1.10%增至上半年的1.23%。 IPO业务实现爆发式增长。公司上半年完成IPO主承销金额达到32.81亿元,相比于去年同期的3.65亿元增长9倍左右。 投资策略:公司上半年业务发展超出预期,发展态势较为强劲。此外,证金公司报告期内增持公司股份数量达到5700万股以上。预计公司2017-2018年EPS分别为0.54元、0.55元,对应PE分别为28.2倍、27.7倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:广发证券(000776)发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入100.50亿元,同比下滑0.79%,归属母公司股东的净利润为43.01亿元,同比增长6.72%。公司2017年上半年的基本每股收益为0.56元,相比于去年同期的0.53元增长5.66%。 业务发展简评:公司整体业绩好于行业整体水平。公司由于股权承销业务表现较好,投行业务净收入表现好于行业整体水平。此外,公司利息净收入和投资净收益实现大幅增长。由于这三项业务表现明显好于行业整体水平,公司的整体业绩表现强于行业整体。 IPO业务发展亮眼,投行业务整体保持领先。2017年上半年,公司完成IPO承销家数20家,完成主承销金额达到105.66亿元,均排名第一,公司实现股票承销及保荐净收入8.66亿元,同比增长57.17%;公司上半年担任财务顾问的重大资产项目12家,完成交易金额813.82亿元,分别排名行业第2,第1。 互联网金融发展势头良好。2017年上半年,公司手机用户数达到1200万,相比去年同期增长400万左右;“金钥匙服务系统”服务客户超过540万,完成服务订单超过1000万单,去年同期数据分别为181万和345万单;易淘金金融产品销售金额和转让金额超过465亿元,同比小幅增长。整体来看,公司互联网金融相关的客户规模和业务规模持续保持增长,发展势头良好。 股票质押业务增长迅速,利息净收入快速增长。2017年上半年,公司股票质押业务规模达到225.6亿元,相较于2016年底增长65.26%。此外,公司逐步降低了应付债券的规模使得公司的利息支出有所下降。公司上半年的净利息收入同比增长1倍以上。 投资策略:公司良好的风险管控能力以及创新和市场化的基因有助于公司更多地分享证券行业长期发展的红利。广发证券作为质地优良、前景可期的中长期投资标的值得重点关注。公司对于金融科技的推进力度较大,有望抢占行业发展的制高点。公司上半年的整体发展较为平稳,一些业务发展较为亮眼。公司目前PE(TTM)16倍左右,PB为1.7倍,估值较低,具有一定吸引力,我们建议持续关注。预计公司2017-2018年EPS分别为1.16元、1.22元,对应PE分别为15.1倍、14.4倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

事件:招商证券(600999)发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入58.59亿元,同比增长12.73%,归属母公司股东的净利润为25.52亿元,同比增长13.85%。公司2017年上半年的基本每股收益为0.35元,相比于去年同期的0.39元下滑8.56%。 业务发展简评:公司整体业绩好于行业整体水平。公司的经纪业务市场份额有小幅增长且佣金率率先企稳,经纪业务收入表现明显好于行业整体。公司信用业务由于资本充实录得较高增长,投行业务收入实现小幅增长。由于这三项业务明显好于行业整体水平,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,业绩表现强于行业整体。 资本补充,利息净收入大幅增长。2016年10月公司完成港股发行,募集资金达到89亿元,明显提升了公司资本实力,进而降低了公司的负债融资规模。公司上半年由于缩减负债融资规模利息支出同比下降25.7%,公司的利息净收入增长2倍以上,业绩贡献明显。 资产证券化业务表现出色,债券承销业务发展平稳。2017年上半年,公司资产证券化项目承销金额达到711.68亿元,同比增长82.1%,行业排名第2。在行业整体债券承销业务规模下滑的背景下,公司债券承销金额达到1634.4亿元,同比增长3.53%。 机构客户业务保持全面领先。2017年上半年,公司继续提升公募基金投研、销售服务水平,巩固公募基金分仓领先优势。在主经纪商方面,公司主券商客户累计交易资产规模达到1391亿元,相比年初增长6%。基金托管方面,截止期末,公司托管外包产品数量合计14229只,规模达到18229亿元,分别较年初增长19.8%和8.3%,产品数量和市场份额继续保持行业第一的位置。 海外业务取得较大突破。招证国际在香港完成IPO承销金额5.91亿美元,同比增长4倍以上,排名第一;完成债券承销金额16.5亿美元,同比增长4倍以上。公司港股交易份额市场占有率同比提升48%。招证国际的多项业务指标创历史新高。 投资策略:公司作为综合型券商拥有较强的实力和领先的品牌竞争力。长期以来,公司业绩排名稳居行业前列。公司上半年多项业务发展势头良好,竞争优势有所加强。此外,公司较强的机构服务能力有望在机构投资者快速发展的环境下充分受益,快速发展的海外业务在双向开放的背景下也值得期待。预计公司2017-2018年EPS分别为0.83元、0.88元,对应PE分别为21.2倍、20.0倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。