事件:10月30日,南京银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润85.74亿元,YoY+15.4%(1H18YoY+17.1%);营收201.91亿元,YoY +8.7%;年化ROE为18.2%。9月末,总资产达1.22万亿;不良率0.89%;拨备覆盖率443%;核心一级资本充足率8.21% 点评:3Q18拨备计提力度加大拖累盈利增速,净息差环比下行略低于预期 Q3营收增速平稳,但拨备计提力度较大是前三季度净利润增速下降的主因。前三季度拨备前利润增速为8.4%,持平于1H18。其中,前三季度净利息收入同比增5.1%,平均生息资产同比增3.9%;净息差1.87%,同比上升2BP,环比下降2BP。 净息差环比下降,略低于预期,主要是Q3负债成本居高不下,测算Q3负债成本率3.13%,环比上行16BP,上行幅度较大。18年下半年市场利率下行对公司负债成本的正面贡献不大,或是公司一般性存款增长较慢,定增停摆导致公司对主动负债依赖度加大。3Q18主动负债占付息负债比重约31.3%,环比提升1.5个百分点。 信贷高增,存款增长较慢 9月末,公司总资产为1.22万亿,环比增2.0%。资产端来看,3季度资产配置进一步向信贷倾斜,9月末贷款较年初高增20.1%,环比增7.1%,贷款占生息资产比重较1H18提升2个百分点至39.1%。信贷投向上看,大零售转型战略推进带来零售贷款占比持续提升,3Q18个贷占比26.1%,较年初上升3个百分点。应收款项类投资环比略升,较年初下降2.2%。 负债端来看,存款增长略偏弱。行业存款竞争加剧之下,存款较年初增长5.2%。存款增速显著低于信贷增速,对负债成本构成一定压力。 测算不良生成率有所上升,拨备充足 3季度末不良率0.89%,环比上升3BP,关注贷款率1.43%,环比下行1BP。据测算,Q3单季加回核销不良生成率1.06%,同比环比均有明显上行。公司存量资产质量较好,但单季不良生成有所回升,考虑到1H18公司90天以内逾期贷款较年初大幅增长50.5%,未来不良情况需进一步关注。当前拨备覆盖率达443%,拨贷比3.93%,拨备充足。 投资建议:存款较弱,不良新生情况有待进一步观察 我们认为,南京银行存款较弱是其净息差环比下行的重要影响因素。下半年市场利率维持低位,预计在Q4有助公司缓解负债端压力,息差有望企稳。Q3单季不良生成率有所上行,仍需进一步关注。我们微幅下调公司18/19年净利润增速预测19.7%/22.7%至16.6%/21.1%。在大零售战略转型加快推进下,公司加快推动轻资本内生发展,ROE有望上行。给予1.3倍18年PB目标估值,18年BVPS为7.66元,对应股价9.95元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:10月30日,光大银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润277.6亿元,YoY+9.2%;营收813.6亿元,YoY+18.3%;年化ROE达12.7%,同比下降1个百分点。9月末,不良率1.58%,环比上升7BP;拨备覆盖率172.7%,环比下降0.4个百分点。核心一级资本充足率8.89%,环比上升4BP。 点评: 利息/非息收入双双强劲,拉动营收增速强势回升 公司18年正式实施I9,将货基、债基等收入从“利息收入”调整至“投资收益”,1Q/2Q/3Q的调整幅度分别为35亿/63亿/90亿,使对应各期的净利息收入均同比下降(前三季度YoY-2.7%),而非息收入均出现50%以上的同比增速(前三季度YoY+58.2%)。若还原至I9前口径,则前三季度净利息收入同比+17.3%,非息收入同比+20.2%,带动营收同比+18.3%。 净利息收入的强势,属于“量价齐升”。18年前三季度,总资产增速8.1%,持续回升。其中,贷款同比+18.1%,存款同比+18.3%,超出总资产增速约10个百分点。这表明在宽信用的政策导向下,业务显著向传统存贷业务回归,“量”的因素强劲。同时,净息差持续走阔,1Q/2Q/3Q环比上升7BP/4BP/5BP,“价”的因素也不遑多让。非息收入中手续费收入增幅扩大,前三季度同比+17.8%;还原I9后,其他非息收入也比去年同期多贡献6亿。 潜在不良暴露和处置仍在继续,资产质量向好可期 1H18核销力度较大,逾期90+比例比年初下降29BP,不良率下行8BP到1.51%。对比三季末,1Q/2Q/3Q单季资产减值损失分别净增70亿/76亿/88亿,拨备计提力度有所加强,而3Q拨备覆盖率环比下降0.4个百分点,说明3Q仍保持了较大的处置力度。而不良率环比上行7BP到1.58%,回到了公司2016年以来保持的1.59%左右的控制水平。处置力度保持,而不良率上行,说明潜在不良的暴露出清仍在继续,预计在18年报中会有所体现。 资本充足率小幅上升,但中期约束仍在 3Q18公司核心一级资本/一级资本/资本充足率分别环比增加4BP/2BP/1BP。单就核心一级资本充足率来看,三个季度环比变动-32BP/-39BP/+4BP。三季末相比于7.5%的监管要求,仍有139BP的空间,短期看比较充裕。静态分析测算,4BP的小幅增加后,在不考虑任何内生和外源补充的情况下,能贡献的RWA增长空间是18.5%,比1H18有所扩大。考虑到当前RWA增速,未来1-2年内可能仍需要资本的有效补充。 投资建议:利息收入和中收皆强势,利润存释放空间 在净利息收入和非息收入的双轮驱动下,营收增速比较强势。当前净利润受较大拨备计提力度延续的影响,而伴随着潜在不良的持续暴露和出清,不良消化压力减轻,利润增速具备较大提升空间。因此,我们将公司18/19年盈利增速预测从7.9%/9.8%上调为8.1%/10.1%,并维持1倍18年PB的目标估值,对应目标价5.58元/股,较当前约39.1%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行使资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:10月30日晚间,招商银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润673.80亿元,YoY+14.6%;营收1882.21亿元,YoY+13.2%;1-9月年化ROE为18.66%。9月末,总资产6.51万亿。 点评:盈利维持高增,息差高位平稳。前三季度归母净利润同比增14.6%,增速持续领先股份行。3Q18拨备前净利润增速较1H18提升3.2个百分点至12.6%,反映出公司收入增长持续强劲。 (1)规模平稳增长以及息差维持高位带来净利息收入同比增9.9%。前三季度平均生息资产同比增6.1%,增速较为平稳;净息差2.54%,维持高位水平(1H18为2.54%)。据测算,Q3负债成本率1.96%,持平于2Q18。Q3资产收益率水平亦较平稳。 (2)非利息净收入同比增8.05%(考虑金融准则切换影响),其中,中收同比增7.4%,在资管新规影响下,仍维持了较快增长,主要得益于其银行卡业务、信贷承诺业务中收高增。(3)前三季度拨备计提力度较大以及税负优惠低于17年同期给3Q18盈利增速带来一定负面影响。 资源向信贷倾斜,票据贴现占比提升较快。3季度末,资产规模环比略降0.4%,符合公司一直以来更注重发展“质量”的战略导向。在规模增长放缓之下,3Q18贷款同比增8.8%,较年初增10.9%,增速明显快于同业及投资类资产,资源向信贷倾斜较为明显。根据公司类贷款口径来看,前三季度票据贴现增长明显快于对公贷款增长。3Q18对公贷款占信贷比重下降至41%(1Q18为43%),票据贴现占比提升至6.6%(1Q18为4.9%)。 我们认为主要与经济下行压力之下,公司经营较为审慎,更偏好短期票据等低风险资产。此外,票据贴现占比提升,或对资产端整体收益率提升有一定压制作用,或是3季度同业资产占比下降、信贷占比提升的情况下,资产端利率水平却未明显上行的重要原因。 不良率环比下降,不良生成略升。9月末,不良率1.42%,环比下降1BP。 我们测算3季度单季加回核销不良生成率0.61%(Q2单季为0.49%),不良生成稳中略升,公司不良确认严格,关注与逾期比率均较低,未来资产质量压力不大。9月末,拨备覆盖率326%,维持股份行较高水平;拨贷比高达4.64%,拨备安全垫厚实。 投资建议:ROE维持高位,看好公司金融科技战略升级 18年以来存款竞争加剧背景下,公司存款成本率波动不大,归功于其较好的零售客户基础。3季度负债成本维持平稳,公司吸存策略或更积极。公司整体风险偏好不高,存量资产质量较优,新增资产的不良压力或不大。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS19.85元/股,考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价33.75元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:10月29日,宁波银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润89.2亿元,YoY +21.1%(1H18YoY +19.6%);营收212.3亿元,YoY +14.1%;年化ROE为22.3%。9月末,总资产达1.09万亿;不良率0.80%;拨备覆盖率502.7%。 点评:盈利持续高增,Q3单季拨备前利润增速达29.9%盈利高增符合预期。3Q18营收同比增速回归双位数,由规模较快增长、息差提升以及非息收入高增共同贡献。3Q18拨备前利润增速达到13.7%,较1H18的5.9%有显著提升;Q3单季高达29.9%。资产质量持续优异之下,18年前三季度拨备计提力度仍较大,资产减值损失同比高增15.0%。 3Q18中收同比下降2.8%;其他非息收入同比增长较快,其中投资收益同比高增145%,主要源自货基投资收益的增加。 Q3净息差明显回升,资产端收益率上行较快3Q18净利息收入同比增8.9%,平均生息资产规模同比增7.4%,3Q18净息差1.90%,较1H18的1.81%明显提升。据测算Q3净息差为2.07%,环比提升14BP,主要是资产收益率上行快于负债端成本率上行。3季度信贷占生息资产比重环比提升2.1个百分点至38.8%。信贷占比提升或是资产端收益率上行的主因。Q3负债成本率环比仍有所上行,预计市场利率下行降低负债成本在4季度将有所体现。 Q3增配高收益率的对公信贷,压降投资类及同业资产从时点规模来看,3Q18总资产规模环比微增0.9%。贷款环比增6.4%,增长较快。从信贷投向来看,3季度对公贷款增长较快,季度环比增8.1%。 债券投资及同业资产规模均环比下降。公司主动增配高收益率资产,或是出于明年资产利率面临下行压力的考虑,提前作布局。 资产质量持续优异,拨备厚实3Q18不良率0.80%,环比持平;关注贷款率0.56%,环比上行5BP。据测算,Q3单季加回核销不良生成率0.61%,Q2为1.15%。资产质量持续优异。拨贷比、拨备覆盖率分别较1H18进一步提升0.04/3.35个百分点至4.02%、502.7%。此外,公司应收款项类减值准备较年初多增21亿。全口径拨备安全垫厚实,拨备反补盈利空间巨大。 投资建议:基本面优异的高ROE 成长性银行,目标价23.14元/股考虑公司为高ROE 的成长性银行,经营稳健,中小企业及零售客户基础持续夯实,风控能力突出,较能经受经济周期考验。我们维持18/19年21.6%/21.8%的净利润增速预测。公司基本面持续优秀,重申买入评级,维持18年2.0倍PB 估值,BVPS 为11.29元,对应股价22.58元/股,较当前约34%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

营收增速平稳,中收增长承压。前三季度归母净利润同比增5.9%,增速有所下滑(vs1H18YoY+7.1%),盈利归因来看,平均生息资产规模增长放缓,中收增长承压以及拨备计提力度较大影响;息差提升以及税收减免(有效所得税率进一步降至18.6%)也带来一定正面贡献。 3Q18中收同比下降4.7%,增长承压,或是受托业务等收入下降的影响较大。 存款增长较弱制约规模增速,市场利率对负债成本的影响仍未明显体现。9月末,存款环比下降0.3%,较年初增长5.0%。今年以来,行业存款竞争更趋激烈,公司核心负债增长较弱,是制约其规模增长的重要因素。目前高成本主动负债占比约32%,占比在较高水平。市场利率下行对负债成本的正面贡献在3季度仍未明显体现。据测算Q3负债成本率环比提升5BP左右,或与主动负债久期稍长有关。 资产配置以信贷投放为主,资产收益率提升带动息差持续回升。在规模增长受到制约的情况下,公司在资产配置上,以加大信贷投放为主。3Q18贷款环比增4%,较年初增9.8%;低收益的同业资产环比下降20.7%,信贷占比的提升带来资产收益率的较快上行。3Q18净息差为1.92%(1H18为1.89%)我们测算Q3单季为1.98%,环比上行7BP。 或仍处于加速出清不良阶段,拨备充足。9月末,不良率1.79%,环比下降1BP。我们测算3季度单季不良处置规模约130亿,处置力度较大(1H18核销转出306亿,17年核销转出357亿)。公司或仍处于不良加速出清阶段。 拨备计提力度持续较大,3Q18资产减值计提414亿,同比增4.8%。考虑去年高基数,计提绝对规模较大。18年来公司持续压降高不良行业贷款,如制造业和批发零售行业,信贷投放上向个人按揭贷款等低不良资产倾斜,未来资产质量压力或将逐步缓解。当前拨备覆盖率160.95%,环比升9.8个百分点,较为充足。 投资建议:不良持续出清,资产结构调整力度或较大 受资产收益率上行带动,息差持续回升,营收增速平稳。公司持续加大不良确认和处置力度,在大幅计提拨备之下,当前拨备较充足。预计公司年内资产结构调整力度较大,规模平稳增长,或处于加速出清不良的阶段。在加大拨备计提力度假设下,我们下调18/19年净利润同比增速10.8%/12.3%至6.3%/10.7%,对应18年BVPS8.09元。不良逐步出清后,公司有望轻装上阵,对公与零售业务并行,ROE逐步提升。目前来看,资产质量情况有待进一步观察,结合当前股份行平均估值0.9倍PB(LF),给予公司0.9倍18年PB,目标价7.28元/股。评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:10月23日,建设银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润2141.08亿元,YoY+6.4%(1H18 YoY+6.3%);营收5000.47亿元,YoY +5.9%;年化ROE达16.08%。 点评: 盈利增速平稳略上行,前三季度拨备前利润增速维持上行。3Q18盈利增速较1H18增速仅微幅提升。3Q18与1H18盈利归因拆解来看,三季度规模平稳增长且息差维持高位平稳,但中收略有下降以及拨备计提有所加大,后两者是影响盈利增速进一步上行的主因。从更接近实际盈利情况的指标拨备前利润增速来看,3Q18拨备前利润同比增速达7.7%,较1H18的6.7%进一步提升。18Q3拨备前利润增速为10.0%(18Q2为9.9%),维持较高增速。 3Q18净息差2.34%,与1H18相当。我们可比口径数据测算,前三季度资产收益率与负债成本率相比上半年波动不大。3Q18生息资产收益率环比上行1BP至3.87%,负债成本率环比下行2BP至1.58%,低成本负债优势显著。 三季度贷款增长平稳,票据贴现环比多增。(1)3Q18贷款同比增7.9%,环比增2.3%,增长较平稳。其中,票据贴现环比增38.1%,增速明显快于公司贷款及个贷。(2)在Q3流动性较为宽松之下,公司增配了收益率较低的存放同业资金。资产配置或可以反映出三季度多数商业银行更为偏好票据贴现、个贷等低风险资产,在经济下行压力下,风险偏好难以提升。 Q3中收环比下降,主要受资管新规影响拖累理财中收。前三季度实现中收965.3亿元,同比增3.1%,主要是银行卡、电子银行、托管及其他受托业务发展较好,对中收支撑较大。Q3单季中收环比Q2下行11.4%,或是由于资管新规实施短期影响理财中收。 资产质量持续平稳改善,拨备充足。三季度末,不良率1.47%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.5%,不良维持低位平稳。并且,公司不良确认一直较为严格,1H18的90天以上逾期/不良为60.4%,远低于100%。拨备覆盖率较年中的193.2%继续提升2.0个百分点至195.2%,拨备安全垫充足。 投资建议:拨备前利润持续高增,维持买入评级 3Q18盈利符合预期。Q3规模增长与息差水平均较平稳;前三季度拨备前利润同比增速较1H18进一步提升,Q3单季达10%的较高水平。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们鉴于公司在经济下行期或更注重增厚拨备的考虑,上调拨备计提值,影响公司18/19年净利润同比增速预测由9.8%/10.4%下降至6.9%/9.1%。 公司强大的存贷款客户基础,带来低成本负债和优异的资产质量表现,盈利平稳向好。当前受中美贸易摩擦等影响,板块平均18年PB为0.83倍,考虑公司ROE(3Q18为16.1%)高于行业均值(1H18为13.4%),给予1.2倍18年PB,对应9.01元/股,较当前约30%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:10月22日,常熟银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润11.2亿元,YoY+25.3%(1H18 YoY +24.6%);营收42.8亿元,YoY +18.3%;年化ROE为12.9%(按披露值年化)。 点评: 盈利持续高增,三季度息差提升 盈利高增符合预期,主要由规模扩张和息差向好共同推动。3Q18净利息收入同比增17.2%,增速较1H18的12.5%进一步提升;3Q18生息资产规模同比增14.3%,据测算前三季度年化净息差为2.99%,较1H18的2.87%上行12BP,得益于三季度资产收益率持续上行且负债成本率拐头下行。 三季度规模增速略有放缓,票据贴现增长较快 从时点规模来看,3Q18总资产规模环比微增0.9%。贷款环比增5.2%,增速较上半年略有放缓;但考虑前三季度贷款较年初增长18.1%,信贷增长仍快于去年同期。我们认为,主要受18年较为宽松的信贷政策指导与负债端存款高增的双重带动。3Q18对公贷款环比微增0.2%,个人贷款环比增长7.5%,票据贴现环比增35.8%,增速显著高于对公贷款。我们认为,主要是在中美贸易冲突持续以及经济下行压力下,公司谨慎经营,更偏好个贷以及票据贴现等低风险资产。 存款持续正增长且稳定性较强 3Q18存款较年初增15.8%,环比增1.6%;其中企业活期、个人定期存款增长较快,分别较年初增长16.7%、24.3%。分季度看,1Q18存款表现最为突出,较年初增长超过111亿,增速为11.3%,此后两个季度仍维持正增长,反映出存款稳定性较强。 资产质量持续改善,拨备提升较快 3Q18不良率1.00%,环比下行1BP;关注贷款率2.12%,环比下行5BP。据测算,前三季度加回核销不良生成率0.65%,较17年同期下行28BP。资产质量持续向好。拨备提升较快。拨贷比、拨备覆盖率分别较1H18提升0.17/20.4个百分点至4.05%、406.7%,提升幅度亮眼,或部分为19年会计准则切换做准备。总体来看,公司拨备安全垫较充足,盈利释放空间较大。 投资建议:拨备安全垫厚,特色化经营持续提升ROE 公司特色化经营和精细化管理带来较好的收入表现。3Q18盈利持续高增长,净息差高位继续回升,略超预期。预计息差高位水平在年内仍可维持;存款增长较好,可支撑规模较快扩张;资产质量持续改善,拨备安全垫充足。我们上调18/19年盈利增速20.5%/21.5%至24.7%/22.7%。预计未来两年ROE提升至14%左右的农商行较高水平,我们维持公司1.4倍18年PB目标估值,对应7.24元/股,较当前约21%上行空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件: 8月30日,工商银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1604.42亿元,YoY+4.9%;营收3874.51亿元,YoY+7.0%;年化ROE达15.33%。6月末,不良率1.54%,环比下降1BP;拨备覆盖率173.2%,环比降1.3个百分点。 点评: 1H18拨备前利润同比增8.9%,收入端在持续向好。1H18归母净利润同比增4.9%(1Q18为4.0%),符合预期。盈利拆解来看,盈利增长受规模稳健增长、息差同比提升以及国债地方债投资带来税收优惠的正面贡献较大,而较大力度计提拨备部分压制了盈利增速。若看反映经营成长性的拨备前利润,1H18同比增8.9%,增速为近年同期较高水平(1H17为7.7%)。单季度来看,2Q18单季拨备前利润同比增7.2%,较1Q18的10.4%有所下行,主要是2Q18净利息收入同比增速9.0%(1Q18同比增12.3%),但单季环比仍在上行,预示收入端在持续向好。 净息差持续提升,中收增速好于预期。1H18净息差2.30%,同比提升14BP,净息差提升的主要是生息资产收益率提升快于负债端成本率上升。1H18生息资产收益率为3.79%,同比提升18BP,其中贷款收益率达4.33%,同比去年同期提升20BP。较好的客户基础之下,公司负债端成本率同比小幅上升5BP至1.63%,低成本优势显著。1H18中收同比增3.4%,略好于预期。主要是信用卡业务、结算清算业务中收增长较快,分别同比增16.7%、17.1%,抵补了保险监管、资管新规影响下代理理财类手续费同比下滑12.5%的较大影响。 存款表现亮眼,资产端提信贷压同业。6月末总资产达27.3万亿,较年初增3.1%。风险加权资产(RWA),季度环比增2.8%(1Q18环比增3.2%),增长较快,主要与其支持实体经济,加快信贷投放,压缩同业资产有关。6月末,贷款总额14.9万亿,较年初增4.9%,同业资产较年初降13.1%。负债端,6月末时点存款较年初高增8.3%,2季度环比增3.1%,在行业存款竞争加剧之下,存款表现亮眼;存款平均余额较年初增3.4%,增长亦较快。 资产质量持续改善,拨备充足。6月末,不良率及关注贷款率分别为1.54%、3.23%,较年初下降1BP、72BP。公司披露2013年以来,新增融资不良率维持在0.88%的较低水平,可见资产质量改善持续性较好。6月末,拨备覆盖率173.2%,拨备充足。 投资建议:稳健经营基本面优异,看好国内银行业龙头作为国内银行业的龙头,工行治理规范且市场化程度较高。上半年低成本核心存款增长较快,负债端优势突出,我们看好公司基本面向好的可持续性,维持公司18/19年分别8.8%/8.9%的净利润增速预测,目标估值1.2倍18年PB,对应目标价7.58元/股,较当前约40%上行空间,给予买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:8月28日,建设银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1470.27亿元,YoY+6.3%;营收3399.03亿元,YoY+6.1%;年化ROE达16.66%,同比下降43B。6月末,不良率1.48%,环比下降1BP;拨备覆盖率193.2%,环比升3.7个百分点。 点评: 1H18归母净利润同比增6.3%,较1Q18的3.9%进一步提升。盈利归因拆解来看,盈利增长受息差提升、规模稳健增长的正面贡献较大,而去年同期贡献较大的两个因素,拨备计提和税收优惠均呈中性。 息差进一步提升,负债优势持续 1H18营业收入同比增6.1%。其中,净利息收入、中收分别同比增9.9%、1.4%。净利息收入表现持续较好,主要受益于生息资产规模平稳增长之下,净息差走阔。 1H18净息差2.34%(较1Q18披露的2.35%略降),同比上升20BP。上半年公司资产端收益率提升较快,1H18为4.31%,较2017年提升13BP,负债成本率较为平稳,1H18为1.61%,较2017年提升5BP,主要是存款成本率较为平稳,与公司较好的客户基础有关。1H18存款平均余额较2017年提升3.2%,增速快于生息资产平均余额增长的2%。从时点存款情况来看,2Q18环比仅略增,存款增长或存在一定季节性影响。预计随着公司在按揭贷款和住房租赁业务市场的进一步开拓,客户基础更为巩固,负债优势仍将持续。 信用卡及托管业务中收高增抵补资管新规之影响。中收表现较好,主要是信用卡手续费收入高增(1H18同比增13.1%)和托管业务规模增长带动的收入提升(1H18同比增11.0%),抵补了代理保险销售收入和资管新规下理财产品业务收入的较快下降。6月末理财产品余额1.95万亿,较年初下降6.6%。 资产质量持续平稳改善,拨备充足。6月末,不良率1.48%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.2%,且公司不良确认持续严格,不良维持低位平稳。逾期贷款率和关注贷款率分别为1.35%、2.82%,较年初基本持平。6月末,拨备覆盖率193.2%,环比持续提升3.7个百分点,拨备充足。 投资建议:息差高位且有望提升,收入端强劲可持续 较好的客户基础之下,1H18息差持续高位且有望提升;受益信用卡等业务提升推动,2季度中收表现较好;2Q18拨备前利润增9.9%,收入端强劲或可持续。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们维持公司18/19年净利润增速分别9.8%/10.4%的预测,对应BVPS分别为7.52、8.67元/股,ROE维持较高,给予1.4倍18年PB,目标价10.5元/股,较当前约52%上行空间,上调至买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件: 兴业银行于8月28日晚间披露了1H18业绩。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%;营收733.85亿元,YoY +7.36%。截至18年6月末,总资产6.56万亿,不良贷款率1.59%,拨贷比3.34%,资本充足率11.86%。 点评: 营收与PPOP增速走高,业绩上行 业绩上行。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%,较1Q18的4.94%明显上升;营收733.85亿元,YoY +7.36%,增速较1Q18的2.28%大幅上升。而更反映经营实质的PPOP(拨备前利润)1H18增速达7.3%,明显走高。 业绩有所改善,这源于生息资产日均规模平稳增长,净息差同比上升3 BP,带动利息净收入增长,非息净收入保持平稳增长。 净息差企稳,或明显受益于市场利率下降 净息差企稳。2017年受市场利率走高等影响,负债成本率同比上升41BP至2.81%,而同期资产收益率并未上升,导致息差同比大降50BP至1.73%。1H18在资产收益率环比上升24BP带动下,净息差较17年上升5BP至1,.78%,净息差已明显企稳。 或明显受益于市场利率下降。兴业负债端优势不足,1H18负债中存款占比仅略微过半,1H18应付债券(同业存单为主)成本率高达4.45%,同业负债成本率也高达3.93%,导致负债成本率达3.01%,显著高于上市银行平均。3Q18货币政策走向宽松,市场利率明显下降,AAA同业存单利率降至3%以下,由于市场化负债占比高且期限短,兴业负债成本或明显下降。按照40%市场化负债占比测算,100BP市场利率下降可降负债成本率40BP。 资产质量较好,但略存隐忧 资产质量较高。1H18不良贷款率1.59%,较年初持平;关注贷款率2.33%,较年初略微上升2BP;测算不良净生成率1.06%,保持较低水平。 但略存隐忧。1H18逾期贷款达567.5亿元,较年初增加181.5亿元,主要是对公贷款质量恶化;我们认为,这与兴业银行对公客户民企较多,在上半年紧信用环境下民企违约增多有关。1H18逾期贷款率2.12%,尽管仍低于股份行平均,但较年初上升明显,资产质量略存隐忧。 投资建议:或大幅受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升 我们认为,兴业银行机制非常市场化,具备长期竞争力,中短期或显著受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升,18/19年盈利增速预测由此前的6.8%/15.0%上调至8.4%/17.3%。我们维持其1.0倍18PB目标估值,对应21.05元/股,约36%上行空间,当前估值仅0.73倍18PB,很低的估值已反映各种悲观预期,但未充分反映市场利率走低之利好,上调至买入评级。 风险提示:因经济超预期下行导致资产质量明显恶化;存款增长缓慢。

事件:8月28日,中国银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1090.9亿元,YoY+5.21%;营收2514.5亿元,YoY+1.29%;年化ROE达15.29%,同比上升9B。6月末,不良率1.43%,环比持平;拨备覆盖率164.8%,环比降3.3个百分点。 点评: 营收逐步转正,中收增长承压 上半年5.2%的盈利增速符合预期,主要贡献来自规模平稳增长和净息差稳中略升,负面因素来自中收增长承压。1H18营收同比增1.3%,1Q18为同比下降2.5%,增速由负转正,主要原因是1)1Q17出售集友银行确认投资收益的高基数影响渐退;2)净利息收入增速维持平稳(规模平稳增长+净息差略升),1H18净利息收入同比增7.1%。 息差持续上行。1H18净息差同比增4BP至1.88%,主要是资产端收益率上行略快于负债端。1H18负债成本率1.83%,公司同业负债及结构性存款等高成本负债占比较高,预计下半年较为宽松的流动性环境,有助公司负债端成本下行,推动净息差持续回升,支撑盈利增速。 中收方面,1H18中收同比下降2.0%,主要是咨询顾问、信贷承诺等手续费收入同比下降较多,主要受落实资管新规新政要求的影响。 规模平稳增长,2季度存款增长乏力 6月末,公司总资产为20.3万亿,较年初增长4.3%,规模维持平稳增长。2季末时点存款环比几无增长(1Q18存款较年初增5.1%),1H18存款平均余额较2017年小幅增长2.8%,反映出公司一定程度受到存款竞争加剧之影响。 资产质量平稳,逾期90天以内贷款高增6月末不良率1.43%,环比持平;关注贷款率2.93%,较年初上升2BP,资产质量情况整体较为平稳。其中,不良先行指标,90天以内逾期贷款增长较快,6月末为1432亿,较年初增长1倍,后续情况有待观察。6月末拨备覆盖率164.8%,拨备较为充足。 投资建议:海外业务占比高受益美元加息,盈利有望上行 1H18公司中收增长承压,得益于净利息收入增长平稳以及其他非息收入高基数影响消退,拨备前利润维持了较好的增长水平,1H18为1.7%,2Q18单季为8.2%。预计伴随负债端成本下降,净息差持续回升,支撑盈利。此外,考虑到中行海外业务占比高,利润贡献占比25%,预计将显著受益于美元持续加息。维持中行2018/2019年分别6.9%/7.9%的利润增速。ROE为15.3%,给予1.0倍18年PB,对应目标价5.20元/股,较当前约46%上行空间,买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:8月28日晚间,光大银行披露1H18业绩。1H18实现归母净利润180.8亿元,YoY+6.7%;营收522.3亿元,YoY+12.7%;年化ROE达14.47%,同比下降0.93个百分点。6月末,不良贷款率1.51%,资产总额达4.28万亿元,YoY+6.2%。 营收增速大幅增长,带动净利润增速走高 1H18营业收入YoY+12.7%,净利润YoY+6.7%。其中,净利息收入同比增速为负,是因为在新会计准则下,原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入,调整至“投资收益”中核算(共68.1亿)。还原至上年可比口径后,净利息收入336.78亿元,同比+32.95亿,YoY+10.84%,主力是贷款规模增长(YoY+13.65%)。净手续费收入183.8亿,YoY+14.9%,主力是银行卡手续费增长39亿。尽管拨备计提力度强于17年,1H18年化ROE仍达到14.47%,较17年高1.6个百分点,业绩弹性料将释放。 资产结构持续优化,净息差小幅回升 生息资产收益率较17年+17BP,主要是:1)资产配置向贷款倾斜、贷款内部向零售倾斜带来的收益改善(生息资产YoY+5.97%,其中贷款YoY+13.65%,特别是个人贷款YoY+24.82%);2)债券投资收益率上行(较去年+24BP)。然而计息负债成本率也较17年+16BP,主要源自:1)定期存款增加较多,1H18定期存款较年初增加约1280亿,占新增存款中79%;2)存款价格抬升(对公定期+21BP、零售定期+41BP)。1H18净息差较17年上行11BP至1.63%,后续受益于市场利率下行,负债成本率有望下降,带动净息差进一步回升。 不良压力大幅减轻,资本充足率略有压力 严分类、高生成、多处置之后,潜在不良压力大幅减轻。在逾期90+贷款统一放入不良的监管要求下,1H18不良生成和处置力度都较大。不良净生成率达1.61%,超过了15、16年的水平(1.39%、1.37%),也打破了17年的短暂平静(0.87%)。但效果是显著的:关注率持续下降,截至6月末与逾期率几乎一致;逾期90+/不良首次降到100%以下,为89.74%。至此,关注和不良的认定都已相对真实了。不良处置力度较大,1H18处置金额同比+58.6%,1H18核销额是17年全年的3/4。6月末不良率较年初下降8BP到1.51%。剔除不良处置消耗影响后的拨备净计提为负(-2.33亿)。 资本充足率下探。核心一级资本充足率为8.85%,距离监管红线135BP,相对紧张,若不及时补充,短期对规模扩张可能造成一定的约束。 投资建议:资产质量明显改善,目标价5.58元/股 我们认为,光大银行将受益于资产质量大幅改善带来的业绩释放效应,预测其18/19年盈利增速7.9%/9.8%。维持1.0倍18PB目标估值,对应目标价5.58元/股,维持买入评级。 风险提示:信贷宽松下的新增投放质量控制不力;经济大幅下行等。

事件:8月29日,北京银行披露18年中报。1H18实现归母净利润118.54亿元,YoY+7.0%;营收273.66亿元,YoY +3.3%;年化ROE为13.94%,同比下降2.5个百分点。6月末,不良率1.23%,环比持平;拨备覆盖率260.5%,环比下降12.2个百分点。 点评: 1H18归母净利润同比增7.0%,较1Q18的6.2%小幅提升,源于2季度净利息收入增长较快。上半年盈利归因来看,盈利增长的正面贡献来自规模高增、息差稳中有升以及国债地方债投资的税收优惠;负面因素为非息收入大幅下降。 (1)1H18净利息收入同比增12.5%(2Q18同比增15.1%),净利息收入持续向好,主要受益于生息资产规模的较快扩张,2季度息差企稳回升。1H18生息资产平均余额较2017年增8.0%,增长较快。测算2Q18单季净息差1.83%,环比1Q18上升6BP。 (2)中收增长承压。1H18手续费及佣金净收入同比下降22.3%,分业务来看,受资管新规影响,代理及委托业务同比下降13%;企业融资需求相关业务,如承销及咨询业务、保函及承诺业务亦有较大下滑。 资产端向信贷倾斜,贷款占比提升至49%。6月末公司总资产达2.49万亿,较年初增6.7%,保持较快增速。贷款较年初增12.8%,2季度贷款增长进一步加快,或与6月中监管鼓励商业银行加大信贷投放力度,支持实体经济有关。6月末贷款占生息资产比重约49.1%,较年初提升2.6个百分点。 上半年存款增长较好,但成本较高。6月末存款总额1.39万亿,较年初增9.4%,占付息负债的62%。1H18存款成本率1.71%,较2017年的1.60%提升11BP,整体负债成本亦有走高,1H18为2.72%,较2017年大幅提升23BP。上半年行业存款竞争加剧,或加速其负债端成本上行,预计这一情况在下半年较宽裕的流动性环境下有望缓解,息差有望上行。 资产质量较为平稳,拨备较为充足。6月末不良率1.23%(非合并口径),环比持平;关注贷款率1.33%,较年初下降23BP。披露合并口径逾期90天以上贷款与(非合并口径)不良之比126.3%,超出监管要求的100%,预计统一口径的比率或接近100%,相较可比城商行,不良认定仍有收紧空间。1H18加回核销不良生成率0.85%,同比下行14BP。整体来看,资质质量较为平稳。1H18信用成本1.13%,维持较高的拨备计提力度。拨备覆盖率260.5%,较为充足。 投资建议:盈利符合预期,维持增持评级 1H18中收增长承压,但息差企稳有望提升,带动净利息收入回升,我们预测其18/19年净利润增速为6.4%/6.7%。北京银行当前ROE为13.9%,在城商行中略偏低,给予1.1倍18年PB,对应8.88元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:8月28日,农业银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1157.89亿元,YoY+6.6%;营收3063.0亿元,YoY+10.6%;年化ROE达16.72%。6月末,不良率1.62%,环比下降6BP;拨备覆盖率248.4%,环比升9.7个百分点。 点评: 1H18归母净利润同比增6.6%,较1Q18的5.4%进一步提升。盈利归因拆解来看,盈利增长受规模稳步扩张、息差提升和成本有效控制的正面贡献较大;1H18全口径拨备计提力度持续较大,压低利润增速。更接近实际盈利情况的拨备前利润,1H18同比高增16.3%(2017年为7.8%、1Q18为13.8%),自17年以来逐季向好,反映出公司强劲的收入表现。 息差进一步提升,负债优势持续凸显。1H18营业收入同比增10.6%。其中,净利息收入、中收分别同比增10.7%、2.8%。净利息收入增速维持双位数增长,主要得益于生息资产规模平稳增长,以及负债成本率平稳、资产收益率提升推动的净息差提升。1H18净息差2.35%,同比上升11BP。1H18公司资产收益率3.81%,较2017年的3.68%提升13BP,主要来自票据贴现及个人贷款利率的较快提升,而1H18负债成本率1.57%,较2017年的1.53%,仅微升4BP,负债端低成本优势凸出。 资管新规下中收仍实现同比正增长。1H18电子银行业务、信用卡手续费收入高增抵补了资管新规下代理业务手续费收入下滑的影响,1H18中收同比增2.8%,增速较1Q18由负转正较为难得。 公司贷款利率微幅上升,中长期贷款占比提升。6月末,公司总资产规模达21.9万亿,较年初增长4.1%;贷款总额达11.5万亿,较年初增6.9%,公司贷款期限结构趋于长期化,截至6月末中长期贷款占比较年初增长1.2个百分点至63.6%,导致公司贷款利率较为平稳,较年初仅微升4BP至4.44%。 资产质量持续改善,拨备充足。6月末,不良双降,不良率1.62%,继续环比下降7BP,不良余额环比下降0.6%,且公司不良确认持续严格,逾期90天以上贷款/不良为72.6%。逾期贷款率和关注贷款率分别为1.83%、3.10%,较年初下降26BP、17BP。6月末,拨备覆盖率248.4%,环比持续提升9.7个百分点,拨备充足。 投资建议:拨备前利润逐季高增,资产质量持续向好 1H18拨备前利润高增16.3%,收入端表现为已披露大行中较好水平。资产质量进一步向好,拨备较为充足。我们认为公司负债成本平稳,资产端利率上行带动的净息差水平提升,未来仍有较大提升空间,维持公司18/19年净利润增速分别为9.1%/12.4%的盈利预测,BVPS分别为4.54/5.19元/股,考虑基本面持续向好,负债优势突出且可持续,给予1.2倍18年PB,目标价5.45元/股,较当前有超50%的上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件:8月27日,中信银行披露18年半年报。1H18实现归母净利润257.21亿元,YoY +7.12%;营收810.52亿元,YoY +5.85%;年化ROE 达13.96%,同比上升0.2个百分点。6月末,不良率1.80%,环比升10BP;拨备覆盖率151.2%,环比下降36.6个百分点。 点评: 营收逐季向好,息差提升。1H18归母净利润同比增7.1%,符合预期,正面贡献主要来自营收改善和国债、地方债投资增加带来的免税效应。考虑新金融会计准则切换对息与非息收入增速的影响,营收增速指标更能反映公司收入端表现。1H18营收同比增5.8%(1Q18为4.9%),2Q18营收环比增4.4%,收入端逐季向好态势明显。1H18净利息收入同比微增0.63%,净息差1.89%,同比提升12BP,主要是资产端利率提升快于负债端。1H18贷款收益率为4.80%,同比提升20BP。中收方面,1H18同比下降3.9%,银行卡手续费收入高增16.3%,部分冲抵了金融严监管下,受托业务等收缩带来的中收下降压力。 信贷资源向零售端倾斜,主动加大存款营销力度。6月末,公司总资产达5.81万亿,较年初增2.3%,规模恢复平稳增长。上半年公司注重结构调整。 资产端,贷款较年初增长5.7%,从信贷投放来看,对公/零售贷款分别较年初增1.7%/5.2%,信贷资源向零售倾斜,与公司14年开始推动零售二次转型战略相符。零售业务税前利润和营收占比均有大幅,1H18达到35.9%和34.7%。负债结构优化。时点存款较年初增5.3%,平均余额存款较17年增长3.1%,其中个人和对公定期存款增长较快,或与公司主动加强存款营销力度有关。1H18存款成本率1.80%,同比提升23BP。 不良确认趋严下不良率走高,主动调整或逐步缓解未来资产质量压力。6月末,不良率1.80%,环比提升10BP,较年初上升12BP。不良率走高的主因是公司大幅加大不良确认力度,6月末逾期90天以上/不良为93.9%,较年初下降15.5个百分点;不良贷款余额较年初增13.5%。不良大幅跃升之下,6月末拨备覆盖率环比下降36.6个百分点至151.19%。1H18计提资产减值损失同比增7.2%,计提力度较平稳。上半年公司主动压降高不良行业贷款,如制造业和批发零售行业,信贷投放上向个人按揭贷款等低不良资产倾斜,未来资产质量压力或将逐步缓解。 投资建议:积极调整转型,不良压力有望逐步缓解盈利符合预期。息差企稳回升,营收逐季改善。上半年加大不良确认力度,当前拨备较充足。预计在公司调整转型之下,资产质量压力将逐步得到缓解。我们维持18/19年净利润同比增10.8%/12.3%,对应BVPS 8.10/9.15元。 不良逐步出清后,公司有望轻装上阵,对公与零售业务并行,ROE 逐步提升。给予1.0倍18年PB(受情绪影响,我们预计股份行目标平均估值由1.1倍下行至1.0倍18年PB),对应目标价8.10元/股,较当前约有34%的上升空间,买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。