事件：公司发布2021年一季报，实现营收3.19亿元，同比+56.88%，环比+4.30%，创上市以来单季新高，原因1）乳酸系列产品销量、售价增长；2）去年第3季度年产20万吨淀粉项目投产后，增加了淀粉等新产品。实现归母净利润0.28亿元，同比-25.22%，环比+69.64%，扣非后净利润0.25亿元，同比-14.32%，环比+84.85%，同比下降主要系公司原材料玉米采购单价同比上涨较大所致。 乳酸提价与上游布局共施，盈利质量有望持续改善。玉米价格持续增长，乳酸提价顺利转移成本上涨压力，2021年一季度DCE玉米期货结算均价为2773元/吨，同比+42.37%，环比+6.70%。公司毛利率达18.79%，环比+10.40个pct，净利率为8.51%，环比+3.29个pct，乳酸产品提价下盈利质量环比持续改善，后期公司将抓住河南优越的区位优势，布局上游玉米种植，成本控制能力有望显著增强。公司2021年Q1经营性净现金流为0.26亿元，同比下降系本期原材料玉米采购价格上涨，且采购量增加所致。 研发投入增长强劲，不断推动上下游技术创新。公司2021年Q1研发费用1261万元，同比+69.65%，营收占比3.94%。公司根据循环经济产业链的发展规划，持续加大对乳酸上下游新产品、新工艺的技术及研发投入，目前已与多家院校和科研机构建立合作关系，共同推动乳酸产业链上下游的技术研发及产业化应用等工作。产能扩建稳步推进，公司成长性可持续。公司将按照规划，实现1万吨丙交酯项目量产，推进6万吨PBAT项目，下半年将实现20万吨乳酸项目及10万吨聚乳酸项目的开工建设，进一步强化PLA龙头地位。公司其他非流动资产同比+126.08%，系年产5万吨高光纯L-乳酸工程项目预付款增加，该项目预计2021年10月投产。 维持“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为14.61/19.54/27.51亿元，2021-2023年盈利预测为2.20/3.49/5.05亿，对应PE为34X/22X/15X，维持买入评级。2021-2022两年复合增速为70.71%，PLA赛道空间大，增速快，维持6个月目标市值110亿元不变。 风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期。

公司发布2021年 一季度报告，实现营收 37.08亿元，同比增加 17.43%，归母净利润4.44亿元，同比下降0.42%，扣非4.61亿元，同比增加2.67%。 经营现金流4.66亿元，同比大幅增长823.93%，一季度营收增速强劲，我们判断整体出货量有较高增长，利润增速不高系因农化需求偏刚性，去年基数较高，且今年主营杀虫剂均价下降9.78%，毛利率同比降低3.96pct，业绩略低市场预期。一季度发生公允价值损失0.29亿元。 杀虫剂出货量高增，菊酯回归底部区间，草甘膦大涨存弹性。一季度除草剂出货1.46万吨（YoY+1.05%），杀虫剂出货0.64万吨（YoY+24.93%），杀虫剂出货量增长强劲，是营收高增的主要驱动，均价为17.21万元/吨，同比降低9.78%，致综合毛利率有所降低。据中农立华及百川资讯，除草剂草甘膦、 麦草畏21Q1均价分别为2.99（YoY+39.75%）、7.60（YoY-7.88%）万元/吨，杀虫剂功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉21Q1均价分别为19.58（YoY-11.79%）、8.94（YoY+1.43%）、22.54（YoY-3.60%）、12.23（YoY-4.49%）万元/吨。一季度油价同比上涨，我们判断原料端整体对成本仍有影响。当前，菊酯已逐渐回归底部区间，建议后续关注原材料端、需求端、印度疫情等对菊酯价格影响，目前草甘膦市场价3.60万元/吨，进入持续上涨通道，有望增厚公司业绩。 优秀的管理输出能力支撑中化作物发展，年内关注优嘉四期有望投产。中化作物/农研公司自19年合并以来持续超预期，在农产品景气背景下，我们预期该块今年将能保持较高盈利水平。优嘉三期2020年三季度投产带来一季度出货超预期，并支撑全年良好销量预期，优嘉四期2020年底获得安评、环评批复，参照三期节奏预计2021年有望逐步投产。公司重在产研销一体化平台，打造SGC 不可或缺一环。我们重申扬农十四五黄金扩张周期。 维持盈利预测，重申“买入”评级。扬农长期成长性具备，我们预判未来5年利润复合增速有望达10-20%，维持盈利预测。预计2021-2023年营业收入为115.40、132.90、149.36亿元，归母净利润为14.84、17.88、20.63亿元，当前股价对应PE 分别为26X/21X/18X，重申“买入”评级。 风险提示：产品价格下降，麦草畏推广低预期。

事件：公司发布年报，2020年实现营业收入290.82亿元，同比减少37.04%；实现归母净利润12.1亿元，同比增加9.63%；扣非归母净利润10.4亿元，同比增加16.75%。 贸易剥离寻求转型。因受中美贸易摩擦影响，液化气销售毛利近年持续下行，故2020年初公司启动贸易资产剥离，退出LPG国际贸易业务和国内批发业务，转售部分尚未到期的北美长约项下的货物，出售富余丙烷和进口丁烷，目前按照相关协议进展顺利。报告期内，贸易板块营收206.32亿元，较去年同期下降42.62%，而化工板块销售收入81.28亿元，占总营收的比率达到27.95%，同比上升7.78%。 PDH-PP投产稳步推进。报告期内，存量装置两个基地共生产丙烯116.81万吨，生产包括医用无纺布专用料在内的聚丙烯91.59万吨，与去年基本持平，且均超额完成计划生产任务。新增产能方面，宁波二期60万吨/年PDH装置已于2021年2月打通全流程；宁波三期2套年产40万吨PP装置预计2021年4月投料试生产；茂名一期PP和PDH环评预计2021年5月获批，考虑建设期，其一、二阶段我们分别预计2022年底和2023年中投产，化工加工板块或因新增产能陆续兑现而带动公司未来业绩增长。 盈利预测：考虑公司剥离低毛利的贸易板块，并加码高毛利化工加工板块，结合原油复苏带动行业景气上行，故预测2021/2022/2023年归母净利润为18.64/21.93/30.81亿元，对应PE分别为9.69/8.23/5.86倍，对应EPS分别为1.13/1.33/1.87元，给予“买入”评级，给予公司14倍估值，2021年预计目标价为15.82元。 风险提示：项目投产不及预期，行业产能增速不及预期，产品价格大幅下跌，原油价格大幅回落，业绩和估值判断不及预期等。

公司发布2021年一季度报告，实现营业收入6869.90万元，同比+62.15%； 归母净利润1607.60万元，同比+166.49%；扣非后归母净利润为1437.46万元，同比+133.84%，受益于汽车为主的行业回暖，公司一季度高增长创造良好开局。 加强成本管控与研发投入，盈利能力改善明显。公司2021年一季度毛利率为50.77%，同比+0.79个pct，净利率为23.40%，同比+9.16个pct，环比基本持平，维持强劲盈利能力；经营性净现金流为1796.36万元，同比+34.34%，环比+30.15%；研发费用424.44万元，同比+73.64%，预期未来研发投入持续增加，为公司新产品投放市场巩固基础。 汽车行业回暖带动相关业务增长，关注消费电子领域渗透。（1）我国2021年1-3月份汽车产量达到635.2万辆，同比+81.7%。公司的CMD和气体管理产品及汽车类微透产品由于迎合行业趋势将持续受益。（2）2020年报披露消费电子项目部分生产线已建成，有望迎接消费电子应用渗透。 据StrategyAnalytics，2021年第一季度全球智能手机出货量达到3.4亿台，同比增长24%；中国手机出货量达到9400万台，同比增长35%，消费电子景气呈现。公司耐水压透声膜可满足消费电子的防水、防尘性能发展趋势，并最终应用于小米、华为、Google等知名品牌消费电子厂商中，预计未来可穿戴设备、智能手机和平板电脑升级换代将会加大对耐水压透声膜的需求。随着高耐水压透声ePTFE改性膜项目落地，产品将达到P68的防水、防尘等级，消费电子产品渗透率将进一步提高。 大音希声收购稳步推进，气凝胶及军工领域实现强联合。公司通过收购大音希声一方面可实现高端军工气凝胶产品布局，另[公Ta司bl发e_布Sum20m2a1r年y]一季度报告，实现营业收入6869.90万元，同比+62.15%； 归母净利润1607.60万元，同比+166.49%；扣非后归母净利润为1437.46万元，同比+133.84%，受益于汽车为主的行业回暖，公司一季度高增长创造良好开局。 加强成本管控与研发投入，盈利能力改善明显。公司2021年一季度毛利率为50.77%，同比+0.79个pct，净利率为23.40%，同比+9.16个pct，环比基本持平，维持强劲盈利能力；经营性净现金流为1796.36万元，同比+34.34%，环比+30.15%；研发费用424.44万元，同比+73.64%，预期未来研发投入持续增加，为公司新产品投放市场巩固基础。 汽车行业回暖带动相关业务增长，关注消费电子领域渗透。（1）我国2021年1-3月份汽车产量达到635.2万辆，同比+81.7%。公司的CMD和气体管理产品及汽车类微透产品由于迎合行业趋势将持续受益。（2）2020年报披露消费电子项目部分生产线已建成，有望迎接消费电子应用渗透。 据StrategyAnalytics，2021年第一季度全球智能手机出货量达到3.4亿台，同比增长24%；中国手机出货量达到9400万台，同比增长35%，消费电子景气呈现。公司耐水压透声膜可满足消费电子的防水、防尘性能发展趋势，并最终应用于小米、华为、Google等知名品牌消费电子厂商中，预计未来可穿戴设备、智能手机和平板电脑升级换代将会加大对耐水压透声膜的需求。随着高耐水压透声ePTFE改性膜项目落地，产品将达到P68的防水、防尘等级，消费电子产品渗透率将进一步提高。 大音希声收购稳步推进，气凝胶及军工领域实现强联合。公司通过收购大音希声一方面可实现高端军工气凝胶产品布局，另一方面也可快速建立军工产品的销售渠道，将储备的TRT电缆膜、ePTFE导电透气膜等产品快速推向市场。气凝胶产能在手，有助新能源领域的市场打开。 维持盈利预测，维持买入评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为4.07/5.99/7.85亿元，归母净利润为1.01/1.60/2.31亿元，对应PE分别为30X/19X/13X。公司业务布局包含新能源、消费电子及军工与民用领域，行业红利确定，维持公司6个月市值54亿元不变。维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险，新产品推广不及预期，产能扩张不及预期一方面也可快速建立军工产品的销售渠道，将储备的TRT电缆膜、ePTFE导电透气膜等产品快速推向市场。气凝胶产能在手，有助新能源领域的市场打开。维持盈利预测，维持买入评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为4.07/5.99/7.85亿元，归母净利润为1.01/1.60/2.31亿元，对应PE分别为30X/19X/13X。公司业务布局包含新能源、消费电子及军工与民用领域，行业红利确定，维持公司6个月市值54亿元不变。维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险，新产品推广不及预期，产能扩张不及预期

事件： 公司发布 2021一季报，实现营收 2.47亿元，同比+49.74%，实现 归母净利润 0.59亿元，同比+120.22%，扣非后净利润 0.58亿元，同比 +112.98%， 创上市以来季度新高， 原因 1） 上年同期受新冠肺炎疫情影 响收入增速放缓，本期境内外市场需求复苏，销量快速增长； 2） 国内率 先推动单剂向复合剂转型，国外出口再创新高所致。 润滑油添加剂采销策略灵活， 复合剂转型推动盈利质量上升。 2021年 Q1， Brent 主力合约均价为 61.39美元/桶， 同比+26.06%，环比+36.00%， 由于公司产品销售采销策略灵活， 一方面根据原材料价格走势适度提前 备货， 另一方面在原材料涨价时，公司也会提高产品售价， 转移成本上 涨压力， 2021年一季度公司毛利率达 34.55%， 同比+2.09个 pct， 环比 +5.11个 pct， 净利率为 23.86%， 同比+7.63个 pct，环比+2.33个 pct， 盈 利质量持续改善。 公司经营性净现金流-0.13亿元， 环比下降系公司产品 销量增长， 应收账款快速增加， 且公司加紧备货， 采购货款增加所致。 公司后期在国内将率先实现单剂向复合剂转型，争取和国际主流润滑油 公司达成战略合作， 实现规模销售。 重视研发投入， 加快复合剂 API 认证。 公司 2021Q1研发费用为 706万 元， 同比+106.05%。 公司将进一步加大研发投入，以复合剂需求带动单 剂的研发，加快复合剂的产品认证，争取汽机油、柴机油、 齿轮油、抗 磨液压油等产品取得认证突破。 公司 2021Q1财务费用环比-448.27%，系 公司利息收入增加所致。 推进募投项目建设， 迅速提升产能。 公司将抓住新乡生产基地基础设施 完备、配套工程齐全，产能扩建建设周期短、投资小等优势，通过技改、 扩建等工程， 实现新乡、沧州齐发力，迅速提升产能，扩大产销规模。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们预计 2021-2023年营业收入 分别为 14.76/19.66/26.29亿元，预计 2021-2023年归母净利润分别为 3.07/4.30/5.65亿元，对应 PE 为 46X/33X/25X，伴随公司新增产能投 产， 单剂向复合剂的推动以及高级别复合剂 API 的认证，将强化成长 逻辑， 维持公司“买入”评级。

公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营收89.68亿元，同比增长0.33%；归母净利润14.04亿元，同比增长26.93%。Q4实现营收26.48亿元（yoy+11%，qoq+24%）；归母净利润6.86亿元（yoy+185%，qoq+154%）。2021Q1实现营收32.76亿元（yoy+76%，qoq+24%）；归母净利润9.01亿元（yoy+261%，qoq+31%），单季度盈利创历史新高，主要系工业硅量价齐升和有机硅景气向好。 工业硅开工负荷提升至历史最佳水平，工业硅量价齐升，奠定全年业绩高增长基础。工业硅Q4负荷逐步提升，Q1创下历史最高的20.84万吨（qoq+35%），销量也从Q4的9.74万吨提升至2021Q1的11.79万吨（qoq+12%），销量增速低于产量主要系（1）冬季硅石开采难度增加，高品质硅石储备有一定影响；（2）石河子20万吨密封胶项目1月试车，达产后单季度预计工业硅新增自用量约2.5万吨，工业硅储备一定程度影响工业硅产销。工业硅Q1均价11948元/吨（qoq+7%），量价提升是Q1高增速的基础。工业硅库存充分，预期后续销量有望对冲价格波动，同时目前新疆硅矿开采已经正常，高品质硅石将解决工业硅产品结构。有机硅受需求提振，Q1销量8.68万吨（qoq+24%），Q2伴随公司石河子项目达产，量增的基础上，我们预期Q2有机硅维持较强盈利能力。 工业硅和有机硅项目同步进行，硅基龙头行业地位进一步强化。鄯善新增20万吨有机硅深加工产能，未来新疆产能达到50万吨，西北优质原料资源叠加全产业链配套将进一步强化有机硅综合成本优势。云南80万吨工业硅及配套型煤项目预计将成为公司主要工业硅生产和销售基础，云南自配套高品质硅石和煤矿将提升公司在工业硅高端牌号的生产比例，丰富和强化公司工业硅和有机硅的产品结构。工业硅和有机硅项目同步进行，将进一步加速公司市占率提升的步伐，占据有利地位。 上调盈利预测，维持买入评级:伴随公司石河子20万吨密封胶产能达产和工业硅销量提升，我们上调公司2021-2022年归母净利润分别为28.68、34.41亿元（原来为22.26,25.70亿元），新增2023年归母净利润40.51亿元，对应PE分别为15X、13X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险。

公司 2020年实现营收 156.05亿元（ yoy-26.96%），主要系去年交房确认 收入所致；归母净利润 41.76亿元(yoy-16.86%)；扣非后归母净利润 24.42亿元(yoy-42.70%)；经营活动产生现金流净额 27.81亿元（ yoy-57.80%）。 其中 Q4单季度营收实现 43.10亿元（ yoy-9.10%， qoq+16.49%）； 归母净 利润 10.16亿元(yoy-10.90%， qoq-14.03%)；扣非后归母净利润 6.63亿元 （ yoy-24.77%， qoq+23.46%）。 非经常性损益大幅提升支撑公司业绩。 主营业务产品销量环比继续提升明显，静待染料价格底部反弹： 受疫情 影响， 2020年服装及衣着附件累计出口 1373.82亿美元，同比下降 6.4%， 但是同比增速自 8月后由负转正。同时国内服装零售 2020年同比下降 8.1%，单月同比增速自 8月后转正，边际逐步改善。受服装需求回暖， 主营业务产品销量环比提升明显，其中 Q4染料销量 6.90万吨 （ qoq+25.18%），助剂销量 1.62万吨（ qoq+7.89%），中间体销量 2.16万 吨（ qoq+21.36%）。 产品销量带动营收增长， Q4染料收入实现 23.10亿 元（ qoq+18.68%），助剂收入 2.24亿元（ qoq+1.77%），中间体收入 8.39亿元（ qoq+8.90%）。产品均价小幅下滑，其中 Q4染料均价 3.35万元/吨 （ qoq-5.19%），助剂均价 1.38万元/吨（ qoq-5.67%），中间体均价 3.89万 元/吨（ qoq-10.27%）。 公司 Q4毛利率为 40.17%，同比下降 6.49%，环比 提升 1.29pct，公司盈利边际逐步改善。 新项目逐步建成，中间体市场地位持续巩固： 2020年年末在建工程为 9.69亿，同比减少 38.61%，主要系新项目逐步建成后在建工程转入固定 资产。 2020年 10万吨分散染料清洁生产集成技术改造、分散染料生产 装置提升改造项目一期、 5000吨间苯二酚甲醛树脂、 4500吨间酸已经建 设完成。同时， 2万吨 H 酸已经基本建设完成， 间氨基苯酚项目正在有 序推进。公司由单一染料产品到中间体产品延伸，不仅扩大成本优势， 同时控制战略性中间体供给，进一步提升产品定价权。 维持盈利预测，维持评级： 新增 2023年归母净利润 59.13亿元，预计 2021-2023年实现归母净利润分别为 48.31亿、 56.40亿、 59.13亿元，对 应 PE 分别为 9.6X、 8.2X、 7.8X，维持“买入”评级

公司发布 2021年一季度报告，公司 2021年 Q1实现营收 29.50亿元（yoy+37.17%，qoq+25.53%)；归母净利润 1.81亿元(yoy+210.80%，qoq+41.41%)；扣非后归母净利润 1.96亿元(yoy+320.86%，qoq+89.11%)，主要系套期保值损失 3084.74万元导致非经常性损益增加，影响归母净利润。单季度 ROE 达到 5.12%（yoy+3.33%，qoq+1.37%），主要系复合肥销量增加和产品毛利率持续改善。 产业链一体化优势持续巩固，农资景气提振复合肥销量，公司业绩增长进入快车道。 （1）填平补齐不断完善产业链一体化，公司热电联产项目有望今年投产，将进一步巩固产业链一体化成本优势。 （2）化肥销售规模持续提升，三费费率优化是业绩保障的基础。公司通过强化管理对标，费用率进一步明显下降，其中销售费率同比下降 0.49pct，管理费率同比下降 1.77pct，财务费用同比下降 0.34pct，管理效率持续改善。 （3）复合肥跟随农产品景气，目前全球谷物库存消费比创 7年新低，部分主粮仍处于大的补库周期，行业景气周期有望延续带动复合肥需求。公司预计2021年 1上半年实现归母净利润 3.26-3.83亿元，同比增长 70.00-100.00%，进一步验证复合肥行业景气和公司产业链一体化优势。 玻璃景气周期开启，纯碱上涨有望贡献业绩弹性。目前，华东重碱价格从年初的 1475元/吨上涨至 1950元/吨。竣工周期叠加光伏周期有望拉动纯碱需求，2021年 1-2月平板玻璃累计产量 16080万重量箱，同比增长 9.3%，创下了历史最高水平。2021年地产竣工有望进一步修复，同时光伏玻璃新增产能限制放开，预计新增光伏玻璃产能主要为信义（4000t/d）和福莱特（4600t/d）等的产能，产能释放将进一步加大纯碱需求推动价格上涨。产业链配套氯化钠消氯，公司拥有纯碱和氯化铵各60万吨，纯碱价格每上涨 100元/吨，将增厚利润约 4500万。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 7.28/9.44/11.50亿元，对应 PE 分别为 13X/10X/8X。近期回购股份用于员工持股，绑定业绩高增长，建议给予高于行业的估值溢价，维持6个月目标市值 146亿，维持“买入”评级

龙蟒佰利发布 2021年一季报，公司一季度营业收入 46.45亿元，同比增 长 25.89%，环比增长 10.30%；归母净利润 10.64亿元，同比增长 18.03%， 环比增长 213.86%； 经营活动现金流净额 8.82亿元，同比增长 36.09%， 环比下降 54.11%。 成本需求双推动，钛白粉价格连涨 10月。 公司 1-4月均发布涨价公告， 国内客户分别上涨 500/1000/1000/1000元/吨，国际客户分别上涨 100/150/150/150美元/吨。 万得金红石型钛白粉 2021年一季度均价 17311元/吨，最新价 19200元/吨，已接近 5年内最高价。 成本端根据涂多多， 季度末攀枝花 47%， 20矿价格 2400元，较季度初上涨 350元/吨，钛白 粉理论成本增加约 830元/吨； 同时硫酸、其余原辅料等成本均有所增加。 综合分析价差环比扩大，盈利水平环比提升。 下游需求端恢复向好， 一 季度国内房屋竣工面积累计同比增长 22.90%；一季度国内汽车产销同比 增长 81.7%/75.6%，新能源汽车产销同比增长 3.2倍和 2.8倍；美国 3月 季调后已开工的新建私人住宅为 173.9万套，创下创下 2006年 7月房地 产泡沫破灭以来的最高水平。 根据颜钛云商， 4月大型钛白粉生产商将 逐渐放开外贸接单，海外需求旺盛同时开工不稳、扩产推迟，预计出口 行情持续，同时助推国内现货紧张。 原料保障降成本，产品结构不断丰富。 50万吨攀西钛精矿升级转化氯化 钛渣创新工程计划 4月底投产，同时寻找并收购国内外优质钛矿增加钛 矿自给的可持续性，钛白粉成本有望进一步降低； 焦作 10万吨氯化法钛 白粉扩能产线、 云南新立年产 20万吨氯化法钛白粉生产线项目助力产 品向中高端升级； 云南国钛年产 3万吨转子级海绵钛生产线建设依托公 司成熟的大型沸腾氯化技术和产业链优势加快推进， 组建钛合金项目团 队择机进入钛合金领域； 结合公司钛白粉产业链， 收购石墨电极资产， 推进电池材料产业化。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 预计公司 2021-2023年营收分别为 199.04/212.32/237.53亿元，归母净利润分别为 37.84/45.94/52.96亿元， 对应 PE 分别 18X/14X/13X， 给予 21年 20倍 PE， 维持 “买入”评级。

事件： 1）公司发布 2020年报， 实现营收 4.04亿元，同比+28.20%， 归 母净利 1.11亿元，同比+48.49%；实现扣非后归母净利 0.92亿元，同比 +30.99%。 其中四季度实现营收 1.26亿元，同比+41.83%，环比+16.41%， 实现归母净利 0.40亿元，同比+88.11%，环比+42.39%， 均创历史新高。 全年财务费用同比大幅下降系公司归还长期借款， 利息支出大幅降低所 致。 2）发布 2021年一季报， 实现营收 1.39亿元，同比+98.70%，实现 归母净利 0.37亿元，同比+105.71%， 扣非后归母净利 0.34亿元，同比 +121.60%， 业绩符合预期， 净利率 26.32%，同比+0.9个 pct； 3）发布利 润分配方案公告，每 10股派发 5元现金红利。 5G 及新能源等新需求推动球形粉体显著放量，整体产品量价齐升。 2020年受 5G、新能源、宅经济、 机动车尾气净化蜂窝陶瓷载体等多重需求拉 动，公司产品量价齐升， 全年销售产品 7.70万吨， 同比+18.39%，均价 5242元/吨，同比+8.80%，毛利率为 42.83%， 同比降低主要因运输费及 包装费调整至营业成本所致。 其中结晶硅微粉销售 3.23万吨， 同比 +19.73%， 售价 1916元/吨， 毛利率为 29.34%； 熔融硅微粉销售 3.16万 吨，同比+5.08%，售价 4886元/吨，同比+1.27%，毛利率为 42.15%； 球 形硅微粉销售1.13万吨，同比+63.80%，售价12885元/吨，毛利率45.85%， 同比+1.23个 pct；球形氧化铝及其它粉体销售 0.19万吨，同比+64.64%， 售价 22689元/吨， 毛利率高达 54.64%。 球形粉体新产能释放可期， 高研发推动产品向高端化转型。 公司 2020年 研发费用同比+54.17%， 营收占比达 4.89%，同比+0.82个 pct， 在建项目 为球形产线， 产能为 9500吨/年，后期公司将争取在 LOW Df、 Low a 等 紧缺需求环节上推出更多新品，在硅基、铝基氮化物方面形成突破， 持 续打造高端产品矩阵。 维持“买入”评级。 我们预计 2021-2023年营业收入分别为 5.89/7.43/8.66亿元，维持 2021-2023年盈利预测 1.55/2.11/2.76亿，对应 PE 为 31X/23X/17X，维持买入评级。 公司 2021-2022两年复合增速为 38%， 维 持 6个月目标市值 62亿元。

事件：1）公司发布2020年报，实现营业收入10.27亿元，同比增长16.99%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长3.84%，其中第四季度实现营收3.06亿元，同比增长29.1%，环比增长23.5%，创单季度历史新高，归母净利润1645万元，同比降低21.2%，主要系原材料涨幅较大，而产品价格因合同约束，涨价滞后所致。另由于新增淀粉项目3季度投产，固定资产折旧增加，单位产品制造费用所有提升；管理费用同比+31.41%，系设备大修费用增加所致。2）公司发布利润分配及送转股预案公告，拟每10股派发2元现金股利，同时每10股转增6股。 乳酸及乳酸盐销量创新高，玉米副产品量价齐升。公司2020年乳酸及乳酸盐销售量为11.54万吨，同比+16.20%，销售均价为7502元/吨，毛利率24.49%，同比下降8.13个pct，主要因：1）原材料玉米价格涨幅较大，提高了营业成本，而公司产品涨价因合同约束有滞后性；2）公司出口产品主要以美元计价，人民币升值造成公司出口产品单位收入降低。 玉米副产品方面，公司2020年销售4.71万吨，同比+10.74%，销售均价为1809元/吨，同比+6.6%，毛利率高达53.38%，库存同比增加系年产20万吨淀粉项目投产后增加新品种，需要时间拓展新客户所致。 产能扩张节奏加快，10万吨聚乳酸项目蓄势待发。公司将按照规划，完成年产5万吨高光纯乳酸项目建设，实现1万吨丙交酯项目量产，推进6万吨PBAT项目，下半年将实现20万吨乳酸项目及10万吨聚乳酸项目的开工建设，进一步强化PLA龙头地位。 重视研发投入，持续推动技术创新。公司2020年研发费用4143万元，同比+24.37%，营收占比4.03%，开展发酵液直接提取乳酸的技术研发，可提高产率和效率，显著降低能耗及物耗；实现粗粉向淀粉的工艺升级，使发酵周期下降，光学纯度提升明显，为后期业绩增长打下坚实基础。 维持“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为14.61/19.54/27.51亿元，2021-2023年盈利预测为2.20/3.49/5.05亿，对应PE为31X/20X/14X，维持买入评级。2021-2022两年复合增速为70.71%，PLA赛道空间大，增速快，维持6个月目标市值110亿元不变。 风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期

公司发布 2020年年度报告及 2021年一季度报告，2020年实现营收 51.21亿元(yoy+7.11%)，创历史新高；实现归母净利润 3.35亿元(yoy+11.62%)； 扣非 3.33亿元(yoy+10.16%)。经营现金流 7.07亿元(yoy+72.87%)大幅提高。2021年一季度实现营收 15.54亿（yoy+24.93%），归母净利润 1.17亿元（yoy+19.55%）。公司拟每 10股派发现金红利 5.00元（含税）。 以量补价带动 2020全年业绩上涨，量价齐升迎来 2021年良好开局。据中农立华，2020年草甘膦均价 2.27万元/吨（yoy-7.72%），乙草胺 2.18万元/吨（yoy-0.26%），丁草胺 2.12万元/吨（yoy-5.21%），敌敌畏 2.05万元/吨（yoy+5.02%），主营产品价格同比略降加疫情和乐山大水等不可抗力情况下，公司以量补价，2020年农药产品产销量同比增长 11.92%、22.28%，库存水平同比下降 50.54%。2021年一季度公司产品量价双升，除草剂销量 3.21万吨（yoy+20.87%），均价 2.81万元/吨（yoy+27.55%），杀虫剂销量 0.58万吨（yoy-15.82%），均价 2.12万元/吨（yoy+19.90%）。 我们预计农化景气行情下公司业绩将持续向好。 拟并购福华抢抓行业机遇，公司未来成长可期。公司公告拟资产重组并购福华通达，公司从无实控人转为实际控制，组织架构趋于稳定。草甘膦产能规模跃居国内第一同时将整合福华中间体和热电联产蒸汽产能，完善盐磷化工产业链巩固上下游配套。另外公司积极开发新产品转型，新型阻燃剂 TCPP 实现从小试到大生产转化，预计 2021年投产，将给公司带来新的经济增长点。阻燃剂及其配套中间体项目、年产 7600吨高效绿色植保产品技术改造项目、159t/d 危废处置装置升级改造三大项目均已进入设备安装阶段。制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目也在稳步推进，公司制剂化战略未来可期。 更新盈利预测，维持买入评级。更新并新增公司 2023年预测，预计公司2021-2023年营收分别为 59.38、62.23、68.39亿元（此前 2021、2022年分别为 50.94、58.56亿元），归母净利润分别为 4.30、5.32、6.27亿元（此前 2021、2022年分别为 4.01、4.76亿元），对应 PE 分别为 17X、14X、12X，草甘膦景气高位持续，看好公司未来成长，维持“买入”评级。

华鲁恒升发布 2021年一季度报告， 公司 2021年 Q1实现营收 50.03亿 元（ yoy+69.09%， qoq+22.88%)；归母净利润 15.76亿元(yoy+266.87%， qoq+210.35%) ； 扣 非 后 归 母 净 利 润 15.71亿 元 (yoy+272.35% ， qoq+209.61%)。 单季度 ROE 达到 9.69%，同比提升 6.72%， 主要系原油 价格上涨和需求改善推动公司煤化工盈利大幅提升。 主营业务产品价格大幅提升， 煤化工盈利提升显著： Q1原油价格上涨叠 加美国寒流，海外部分化工品供给受限， 同时国内受就地过年等政策影 响下游开工得到支撑，化工品价格持续回暖。 纺织端需求受春节扰动影 响减弱，醋酸、多元醇均价分别为 4707元/吨（ qoq+61%）、 6222元/吨 （ qoq+38%），醋酸受益国内 PTA 行业产能扩张需求提升显著，乙二醇 由于进口减少且国内库存处于低位，价格上涨明显。其他产品， 肥料、 有机胺、己二酸均价分别为 1557元/吨（ qoq+16%）、 7566元/吨 （ qoq+12%）、 8043元/吨（ qoq+33%）。 销量方面， Q1有机胺、己二酸分 别 14.3万吨（ qoq+7%）、 6.49万吨（ qoq+17%），今年 2月精己二酸项目 投产，己二酸销售提升明显。布伦特原油现货价格 Q1均价为 61.30美元 桶（ qoq+38%），而山东动力煤 Q5000Q4均价 705元/吨（ qoq+18%）， 原油价格上涨远超动力煤价格，煤化工盈利显著提升。 公司产品景气回 暖带来营收端提升， 三费费率下降， Q1管理费率、财务费率同比减少 0.19pct、 0.38pct，看好公司较好盈利状态有望持续。 公司储备项目丰富，未来成长性可期： 酰胺及尼龙新材料项目有望在今 年投产。荆州基地一期环评已于 3月公示，项目储备充足，长期成长性 可期。公司 Q1经营性现金净流入 10.68亿元，资产负债率维持 24%，低 杠杆、充足的现金流为公司发展提供有利财务支撑。 上调盈利预测，维持买入评级： 油价中枢同比上移煤化工产品盈利显著 提升， 同时公司新项目逐步投产， 我们上调公司 2021-2023年营收为 188/209/214亿 元 ， 归 母 净 利 润 42.55/46.03/50.35亿 元 （ 原 来 为 34.06/39.55/44.92亿元），对应 PE 分别为 14X、 13X、 12X，维持“买入” 评级

事件：公司发布年报，2020年实现营业收入 1072.65亿元，同比增加30.02%；实现归母净利润 73.09亿元，同比增加 231.17%；扣非归母净利润 63.46亿元，同比增加 222.58%。 4000万吨/年炼化一体化项目贡献主要业绩增量。浙江石化一期已于2019年末投产，报告期内满负荷运行；二期 2020年 11月 1日第一批装置常减压和公用工程已经投入运行，其余下游装置稳步推进。二期装置柴油产量下滑，轻质组分比例提升。预计大炼化项目 2021、2022、202年分别可为公司创造营收 1757、2011和 2075亿元。 出口配额提升炼油板块国际竞争力。公司公告称浙江石化获得 2021年第一批成品油、低硫船用燃料油出口配额分别 200万吨和 39万吨，成品油出口配额的获得为公司拓展海外市场提供了渠道和便利。 聚酯产业景气度提升，板块量价或迎双增。价格方面，因行业 PXPTA/MEG-聚酯产业链投产增速差，产业链利润继续向下游转移，聚酯端利润或迎增厚。而成本端随着浙江石化和中金石化的兑现，一体化产业布局有利于降低成本。产能产量方面，逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等在积极推进，此外公司也在不断提升差别化纤维品种比重，盈利能力或进一步增强。 盈利预测：伴随全球疫情逐步得以控制，需求推动产品价格上行，产品利润呈增厚态势，而浙江石化二期稳步推进又会进一步提升公司业绩 ， 量价 双增 指日 可待 ， 故调 增 2021/2022年 归 母净 利润 为152.47/176.62亿元（原值分别为 54.20/61.10亿元），新增 2023年归母净利润 187.10亿元，对应 PE 分别为 12.18/10.51/9.93倍，对应 EPS 分别为 2.26/2.62/2.77元，上调至“买入”评级，FCFE 法估值的目标价为 40.24元。

公司2020年实现营收458.33亿元（yoy-9.39%)；归母净利润28.47亿元(yoy-1.31%)；扣非后归母净利润27.67亿元(yoy-0.99%)；经营性现金净流入33.47亿元（yoy-34.57%)。其中，Q4营收130.13亿元（yoy-2.46%，qoq+13.39%）；归母净利润10.44亿元（yoy+140.74%，qoq+32.16%)；扣非后归母净利润9.91亿元（yoy+130.22%，qoq+29.36%）。公司参股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目（20%股权）1期已于2020年投产，2020年贡献22.3亿元投资收益，是公司利润的主要部分。二期常减压装置已于2020年底开车，浙石化盈利贡献将逐步提升。 涤纶长丝景气回暖，四季度盈利明显改善。10月后受原油价格上涨成本支撑和需求回暖，四季度公司涤纶长丝量价齐升，Q4涤纶长丝合计销量184.35万吨（yoy+19.44%，qoq+11.89%），涤纶长丝均价5119元/吨，环比上涨4.05%。从长丝结构看，第四季度POY、FDY、DTY销量分别为136.3万吨（yoy+28.05%，qoq+18.20%）、27.77万吨（yoy-0.36%，qoq-0.68%）、20.28万吨（yoy+1.20%，qoq-5.63%）。四季度恒超公司年产50万吨智能化超仿真纤维项目聚合开车，后道长丝装置逐步开启是四季度长丝销量增长的基础。2021年初至今涤纶长丝价差环比大幅提升，涤纶长丝景气回暖，伴随海外纺织补库，公司盈利有望持续改善。 大股东全额认购定增，彰显公司长期发展信心。公司拟向控股子公司磊鑫实业以16.07元/股非公开发行1.24亿股股份，募集资金总额不超过20亿元，投资建设“江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目”和“年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目”。洋口港热电联产项目有望解决后续500万吨PTA和240万吨聚酯一体化项目热负荷需求并提高生产效率，表面活性剂和纺织专用助剂项目有望发挥产业链协同效应。向大股东控股子公司定向增发，也彰显公司长期发展信心。 上调盈利预测，维持“买入”评级。2020年四季度以来，聚酯产业链景气回暖，我们预计2021-2023年实现营收588/620/710亿元，实现归母净利润54.66/66.12/68.20亿元，对应PE分别为9X、7X、7X，建议给予12倍PE，对应市值656亿，维持“买入”评级。 风险提示：涤纶长丝需求下滑；新项目投产不及预期。