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罗莱生活 纺织和服饰行业 2022-04-21 12.53 -- -- 13.00 3.75%
13.00 3.75%
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21 年收入、归母净利润分别同比增17.30%、21.92% 公司21 年营业收入57.60 亿元、同比增17.30%,归母净利润7.13 亿元、同比增21.92%符合预期,扣非净利润6.79 亿元、同比增22.13%。EPS0.86 元,拟每股派息0.6 元(含税)、加上三季报派息0.6 元(含税),21 年两次现金分红合计达10 亿元。归母净利润增速快于收入主要系毛利率提升贡献,21 年毛利率、归母净利率分别同比+1.82、+0.47PCT 至45.00%、12.38%,且归母净利率连续三年持续提升。 分季度来看,21Q1~22Q1 单季度收入分别同比+47.69%、+19.18%、+8.97%、+6.52%、-2.49%,归母净利润分别同比+156.15%、+3.90%、+6.96%、-0.23%、-12.81%。 21 年线上线下均实现理想增长,线下门店数量净增加11% 收入分渠道来看,21 年公司家纺主业、家具(美国LEXINGTON)收入分别占80.87%、19.13%,收入分别同比增16.31%、21.64%;其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占总收入的比重各为27.98%、6.44%、35.23%、11.23%, 收入分别同比增13.59%、10.88%、22.78%、7.97%。 门店方面,21 年末公司门店合计2481 家、较21 年初净增加10.96%,其中直营、加盟门店各为261 家、2220 家,较21 年初分别净增加1.56%、12.18%。内生店效增长方面,21 年开业12 个月以上直营门店平均收入同比增长14.3%。 21 年毛利率和费用率双升,存货和应收账款周转加快 1)毛利率21 年同比提升1.82PCT 至45.00%。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为48.45%、66.43%、45.31%、36.40%,分别同比+2.02、+2.53、+1.94、+0.63PCT。22Q1 毛利率同比下降0.60PCT 至41.85%。 2)期间费用率21 年同比提升1.56PCT 至27.99%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.61%、6.89%、2.17%、-0.68%,同比+0.52、+0.38、+0.10、+0.56PCT,财务费用增加主要系银行存款的利息收入减少所致。22Q1 期间费用率同比提升1.79PCT 至27.39%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.99、+0.32、-0.46、-0.07PCT。 3)其他指标方面,21 年、22Q1 存货周转天数分别为140 天、158 天,同比-13 天、+21 天;应收账款周转天数分别为31 天、34 天,同比-7 天、-1 天。经营净现金流21 年同比减少14.48%至7.28 亿元,22Q1 同比增34.55%。 盈利预测与投资建议:公司作为家纺龙头,21 年线上线下渠道增长向好,线下新开店数量超额完成年度目标、践行积极扩张策略;线上天猫平台双11 位列家纺行业全网销售额NO.1,且直播快速增长、销售额位列抖音全年家纺类目NO.1。22Q1 业绩受到疫情短期扰动,考虑到目前疫情发展存在不确定性,我们下调公司22~23 年盈利预测(净利润较前次盈利预测分别下调9%、10%),按最新股本预计22~23 年EPS 分别0.90、1.04 元,新增24 年盈利预测、24 年EPS 为1.19 元,22、23 年PE15、13 倍,高分红、低估值属性,维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情致终端消费疲软或短期物流障碍;电商增速放缓或流量成本上升;线下渠道拓展不及预期;控费不当;汇率波动影响LEXINGTON 业绩。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2022-04-19 23.69 -- -- 25.34 5.67%
26.18 10.51%
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2021年公司收入、归母净利润分别同比+18.09%、+25.20%公司 2021年实现营业收入 27.20亿元、同比增长 18.09%,归母净利润 6.25亿元、同比增长 25.20%超预期,扣非归母净利润 5.80亿元、同比增长 25.26%,EPS1.15元,拟每股派息 0.30元(含税)。净利润增速超过收入主要为毛利率提升贡献。 21Q1~Q4公司单季度收入分别同比增长 48.47%、23.65%、11.70%、2.97%,归母净利润分别同比增长 55.09%、47.69%、14.04%、10.20%。 22Q1公司营业收入 8.10亿元、同比增长 30.16%,归母净利润 2.13亿元、同比增长 41.29%。 各渠道收入均取得靓丽增长,线下净开店增速超过 12%1)分渠道来看,公司 21年电商、直营、加盟收入占比分别为 4.51%、70.37%、25.12%,收入分别同比+24.76%、+17.52%、+18.58%。 2)线下门店方面,21年末公司拥有 1100家终端销售门店,较 21年初净增加 121家(+12.36%),其中直营店 532家(+9.47%),加盟店 568家(+15.21%); 可推算线下 21年直营、加盟平均店效分别同比增长 7%、3%。再按面积 X 平效拆分,21年公司直营店、加盟店面积分别增长 4%、29%,推算平效分别+13%、-8%。 毛利率提升、费用率基本持平,存货周转加快,现金流健康毛利率:21年毛利率为 76.69%、同比提升 2.80PCT。其中电商、直营、加盟毛利率分别为 50.93%、81.11%、68.90%,分别同比+13.34、+2.85、+1.21PCT,其中电商业务毛利率提升明显。 21Q1~22Q1公司毛利率分别为 76.56%、76.09%、73.74%、80.23%、75.49%,分别同比+10.78、+2.60、+0.81、+0.54、-1.07PCT。 费用率:21年期间费用率为 47.89%、同比提升 0.46PCT;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 38.27%(-0.16PCT)、5.75%(-0.01PCT)、3.07%(+0.25PCT)、0.80%(+0.38PCT)。财务费用增加主要系 21年执行新租赁准则,新增租赁负债利息支出所致。 分季度来看,21Q1~Q4公司单季度期间费用率分别同比+6. 12、+2.27、-4.01、+0.11PCT。21Q1~Q2期间费用率明显提升主要系销售费用率提升所致。 22Q1公司期间费用率为 42.72%、同比下降 3.37PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率各同比-2.24、-0.53、+0.35、-0.94PCT。研发费用增加主要由于 22Q1加大研发投入;财务费用减少主要由于定期存款利息增加。 其他财务指标:1)存货 21年末较 21年初增加 8.65%至 6.60亿元,22年 3月末较 21年末减少 1.01%、同比 21Q1增加 15.34%。21年、22Q1存货周转天数分别为 360天、298天,分别同比-24天、-64天。按库龄结构来看,21年库存 1年以内、1~2年、2~3年、3年以上的占比分别为 58.85%(+8.91PCT)、23.50%(-5.35PCT)、13.29%(-6.61PCT)、4.36%(+3.05PCT),库存结构健康。 2)应收账款 21年末较 21年初减少 7.09%至 2.80亿元,22年 3月末较 21年末减少 13.62%、同比 21Q1减少 14.16%。21年、22Q1应收账款周转天数分别为 38天、29天,分别同比+4天、-13天。 3)资产减值损失 21年同比增加 62.38%至 7868万元,主要为计提存货跌价准备。22Q1资产减值损失同比增加 69.56%至 1169万元。 4)经营活动净现金流 21年同比增加 40.93%至 8.98亿元,22Q1同比增加27.38%至 4.67亿元。 21年和 22年一季度均取得靓丽增长,22年继续高歌猛进公司定位于高端时尚运动服饰,卡位优质细分赛道。21年比音勒芬品牌继续与故宫宫廷文化 IP 跨界合作、演绎高端国潮,与法国殿堂级设计大师 SAFA SAHIN合作、推出联名老爹鞋;威尼斯狂欢节品牌推出与史努比联名系列,22年将继续与史努比合作,并将增加日本知名 IP 哆啦 A 梦联名系列。渠道方面,21年11月公司完成比音勒芬和威尼斯狂欢节品牌的抖音店铺开设,目前已形成线上线下全渠道布局。营销方面,21年公司为中国国家高尔夫球队打造第二代五星战袍、助力东京奥运会,并已约定继续赞助 2024年巴黎奥运会。 展望 2022年,公司将进行战略升级,聚焦核心品类—T 恤,将比音勒芬品牌从“高尔夫第一联想品牌”升级到“T 恤第一联想品牌”,进一步打开市场空间; 将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店、运营,并将该系列细分为时尚和专业高尔夫两大系列,定位高端时尚运动,巩固比音勒芬第一高尔夫服饰品牌的地位;聚焦微信和小红书两大平台,通过广告投放和 KOL 合作不断种草培养年轻消费客群,并开启品牌代言矩阵、建立年轻代言人梯队,提升品牌知名度和影响力。 22年 3月末公司仅货币资金+交易性金融资产超 20亿元,现金充沛、抗风险能力强,也可为未来品牌扩张提供充裕的资金支持。 公司运动时尚休闲赛道定位明确且具有独特性、客群粘性高,受益于运动健身渗透率提升、内生外延双轮驱动促长期增长可期。考虑到公司 21年业绩表现好于预期,我们上调公司 22~23年盈利预测(净利润较前次盈利预测+3%、+7%),按最新股本计算,对应 22~23年 EPS 分别为 1.41、1.77元,新增 24年盈利预测、对应 24年 EPS 为 2.12元,22、23年 PE 分别为 16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-11 71.11 -- -- 76.69 7.85%
78.70 10.67%
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21 年扣除汇率影响后,收入、归母净利润分别同比+34.09%、+57.55% 公司发布2021 年年报,实现营业收入174.70 亿元人民币、同比增长25.40%,归母净利润27.68 亿元、同比增长47.34%,扣非净利润27.61 亿元、同比增长47.21%。EPS 为2.45 元,拟每股派息1.1 元(含税)。 由于公司业务主要是以美元报价和结算,合并报表以人民币计价,扣除人民币对美元汇率变动的影响后,21 年营业收入同比增长34.09%,归母净利润同比增长57.55%。归母净利润增速快于收入主要系毛利率提升、费用率下降贡献,21 年毛利率同比提升2.42PCT 至27.23%、归母净利率同比提升2.36PCT 至15.84%。 分季度来看,公司2021Q1~Q4 单季度营业收入分别同比+7.77%、+28.52%、+31.46%、+33.46%,归母净利润分别同比+42.29%、+93.24%、+30.15%、+37.39%, 归母净利率总体保持平稳、分别为15.58%、15.89%、15.91%、15.94%。 前五大客户收入占比为91.65%、收入同比强劲增长 分量价来看,21 年公司销售运动鞋产品2.10 亿双、同比增长29.46%;推算美元单价亦有4.5%左右的提升。 品牌客户方面,前五大客户收入占比分别为35%、22%、18%、11%、6%,合计占比为91.65%、收入同比增长37.14%。其中大客户Nike 公司(包含Nike 品牌、Converse 品牌)、Deckers、Under Armour 收入(扣除汇率影响后)均取得超过40%的增长,大客户增长强劲。新品牌方面,Asics、On 和New Balance 均在21 年实现量产出货。 分品类来看,运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他收入占比分别为81.35%、9.06%、9.37%,收入分别同比增长25.94%(扣除汇率影响后30%+)、6.16%、46.60%(扣除汇率影响后50%+)。 分地区来看,美国、欧洲、其他地区收入占比分别为86.98%、11.72%、1.08%, 收入分别同比增长24.46%、27.14%、160.34%。 毛利率同比提升、费用率下降,存货和应收账款周转加快、所得税增幅较大 毛利率:21 年毛利率同比提升2.42PCT 至27.23%(考虑费用重分类影响后同比口径提升超过3PCT),主要由于公司优化客户和产品结构,生产效率进一步提升。分品类来看,运动休闲鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他、户外靴鞋毛利率分别为28.88%、18.66%、20.52%,分别同比+3.44、+1.50、+4.89PCT。分季度来看,2021Q1~Q4 单季度毛利率分别为29.35%、28.05%、26.47%、25.56%,其中Q3 毛利率环比下降主要为越南产能疫情防控支出和运输费用增长影响,Q4 环比继续下降主要为部分销售费用重分类至营业成本影响,可比口径下Q4 毛利率环比Q3 有所回升。 期间费用率:21 年期间费用率同比下降2.22PCT 至5.38%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.37%(同比-1.04PCT)、3.93%(-0.33PCT)、1.34% (-0.16PCT)、-0.26%(-0.70PCT)。其中财务费用减少主要系去年由于重组存在较大规模的借款,21 年利息支出减少,同时募集资金到账促利息收入及汇兑收益增加。 所得税费用:所得税费用同比大增118.12%至9.17 亿元,所得税率自20 年的18.28%提升至24.88%,主要系21 年公司境外分红增加所致。
森马服饰 批发和零售贸易 2022-04-04 6.24 -- -- 6.94 2.36%
6.38 2.24%
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剔除K 公司影响后,21 年收入、归母净利润同比+10%、+14% 公司2021 年实现营业收入154.20 亿元、同比增长1.41%,归母净利润14.86 亿元、同比增长84.50%,扣非净利润13.54 亿元、同比增长78.88%。剔除20 年公司剥离处于亏损状态的法国童装子公司Kidiliz 影响后,公司国内原有业务收入、归母净利润分别同比增长10%、14%,总体业绩相比于20 年稳健恢复。EPS 为0.55 元, 拟每股派息0.50 元(含税)。其中,公司归母净利润增速明显快于收入主要由于毛利率提升和费用率下降贡献。 公司2021Q1~Q4 单季度营业收入分别同比+20.91%、+7.01%、-5.69%、-6.19%, 较19Q1~Q4 分别同比-19.61%、-21.83%、-30.49%、-11.14%,归母净利润分别同比+1917%、+7500%、+42.85%、-7.82%。 剔除K 公司影响后、21 年线上渠道收入+13%,直营净拓店+15% 拆分来看:1)分渠道而言,线上、线下收入分别为64.58 亿元、88.41 亿元,线上收入占比提升3.68PCT 至41.88%,线上收入同比+13.06%(剔除K 公司影响,下同)。线下再拆分来看,直营、加盟、联营收入分别为14.00 亿元、68.20 亿元、6.21 亿元,占比分别为9.08%、44.23%、4.03%,收入分别同比-3.07%、+8.16%、+42.48%。 2)分品类来看,童装、成人装收入分别为102.72 亿元、50.27 亿元,童装收入占比同比略降0.02PCT 至66.62%、成人装收入占比为32.60%持平,童装、成人装收入分别同比+14.88%(剔除K 公司影响后)、+1.43%。 4)门店方面,2021 年末合计门店8567 家、较20 年末净减少1.81%,其中按渠道划分,直营、加盟、联营各为781 家(净增加100 家、同比+14.68%)、7412 家(净减少281 家、同比-3.65%)、374 家(净增加23 家、同比+6.55%);按品类划分,童装、成人装门店各为5744 家(同比+1.95%)、2823 家(-8.67%)。 毛利率提升、广告费用明显增长,存货增加、现金流减少 毛利率:21 年毛利率同比提升2.24PCT 至42.58%,剔除K 公司影响后可比口径同比提升3.67PCT。拆分来看,童装、成人装毛利率分别为43.74%(+3.06PCT,剔除K 公司影响)、40.13%(+4.25PCT)。21 年毛利率提升主要由于产品定价倍率提高、销售折扣管控较好。 分季度来看,21Q1~Q4 单季度毛利率分别为43.97% (+2.86PCT)、44.39%(-0.82PCT)、41.24%(+1.49PCT)、41.53%(+3.72PCT)。 分渠道来看,公司线上、直营、加盟、联营毛利率分别为37.36%(同比+5.21PCT, 剔除K 公司影响,下同)、66.45%(+7.78PCT)、40.01%(+1.23PCT)、70.66% (+4.74PCT)。 费用率:21 年期间费用率同比下降1.52PCT 至27.34%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为21.93%(-0.10PCT)、4.03%(-1.39PCT)、2.06%(+0.14PCT)、-0.67%(-0.17PCT)。其中,销售费用剔除K 公司影响后,21 年同比增长32.1%, 主要系为加大品牌建设力度,广告宣传费同比增加91%所致;管理费用剔除K 公司影响后,21 年同比增长8.8%,主要系薪酬社保及IT 类服务费增加所致。21Q1~Q4 期间费用率分别同比-10.00PCT、-8.60PCT、-2.20PCT、+6.99PCT。 其他财务指标:1)21年末存货较21年初增加60.88%至40.24亿元,增幅较大主要系受疫情影响、终端零售存在压力,库龄一年以内的21年和22年产品季的商品增加所致。存货周转天数为155天、同比增加22天。按库龄来看,1年以内、1~2年、2~3年、3年以上存货占比分别为83.74%(+6.26PCT)、+12.61%(-7.12PCT)、+3.12%(+1.51PCT)、+0.53%(-0.66PCT),库存结构较为健康。存货跌价准备余额为4.52亿元、计提占比为10.10%(同比-7.42PCT)。 2)应收账款21年末较21年初增加4.30%至14.52亿元,应收账款周转天数为33天、同比减少7天。应收账款坏账准备余额为1.90亿元、计提占比为11.60%(+6.35PCT)。 3)21年资产减值损失+信用减值损失合计4.65亿元、同比减少24.66%。其中资产减值损失同比减少36.53%至3.33亿元;信用减值损失同比增加43.12%至1.32亿元。 4)21年经营活动净现金流为20.76亿元、同比减少53.42%。21年经营活动净现金流同比减少主要由于20年受疫情影响,银行授信增加,公司优化供应商货款支付方式,增加买方付息银行承兑汇票,促经营现金流快速增长、进而带来高基数。 终端零售仍存不确定性,期待本土服装龙头健康增长21年在疫情多发的背景下,公司经营业绩较为稳健,童装增速较快、成人装仍处于调整中。线上渠道21年公司积极强化直播业务、线上业务占比明显提升,线下渠道继续优化、直营店门店拓展较多预计将在22年显效,另外公司亦布局店铺在线业务(通过小程序等实现线上销售),促线上线下融合力度进一步加大。 展望22年,公司将继续加强童装业务优势、推出巴拉巴拉高端子品牌Balabala premium,成人装继续推进年轻化、提高时尚度和功能性,渠道方面公司将更加注重提升门店经营质量与终端零售效率,改善产品力、优化消费者购物体验,同时将进一步发力线上、抵御线下零售环境不确定的风险。另外,公司21年末货币资金及理财金额83.12亿元,现金储备充足、抗风险能力较强。 考虑到短期疫情影响、终端需求和渠道拓展仍存不确定性,我们下调公司22~23年盈利预测、对应22~23年EPS分别为0.60、0.68元(较前次盈利预测分别下调10%、12%),新增24年盈利预测、对应24年EPS为0.76元,22~23年PE分别为11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情影响超预期致终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;渠道库存恶化。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-03-29 91.95 -- -- 101.44 10.32%
117.67 27.97%
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2022Q1 公司预告归母净利润同比增长35~45% 公司公告2022 年第一季度实现收入11.77~12.68 亿元、同比增长30~40%,与历史平均水平19Q1~21Q1 收入年复合增速18.77%(剔除20Q1 疫情干扰)相比、22Q1 收入增长突出;实现归母净利润1.48~1.59 亿元、同比增长35~45%。按中位值推算,2022Q1 公司归母净利率估计为12.56%,相较于历史一季度净利率(20Q1/21Q1 均在12~13%)基本持平。 公司此前预告2022 年1~2 月实现营业收入6.3 亿元左右、同比增长30%左右, 归母净利润0.6 亿元左右、同比增长35%左右。我们推算2022 年3 月公司收入为5.47~6.38 亿元、一般由于有38 节大促占一季度比例较高,3 月单月收入估计同比增长超过30%、归母净利润同比增长超过34%,环比1~2 月销售增长提速。 三八节期间珀莱雅天猫官旗店GMV 同比增200%+、彩棠全渠道同比增400%+ 2022 年三八节活动期间,公司各品牌销售取得较快增长。分品牌来看: 主品牌珀莱雅:天猫官方旗舰店成交金额(GMV)同比增长200%以上、抖音平台GMV 同比增长100%以上,同时根据公司战报,珀莱雅品牌荣登天猫美妆行业TOP5、天猫国货美妆TOP1、京东国货护肤TOP1。 彩妆品牌彩棠:全渠道GMV 同比增长400%以上、开卖40 分钟GMV 突破去年三八节全时段。在天猫平台,彩棠明星单品销量位列多个品类前列,大师修容盘蝉联高光品类TOP1、大师妆前乳荣获妆前品类TOP4、双拼高光稳居高光品类TOP3、新品遮瑕盘位列遮瑕品类TOP4。 大单品战略得到验证、效果持续释放,期待22 年业绩稳健增长 2022 年公司持续推进“6*N”战略(新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造),着力提升产品差异化的竞争力,推行“大单品策略”,销售势头稳步向好,三八节活动期间品牌销售亦取得较快增长,促使公司2022 年第一季度总体实现稳定增长。公司大单品销售持续喜人,例如,天猫官旗店中主力大单品羽感防晒、双抗精华2.0、红宝石面霜月销分别为10 万+、10 万+、6 万+,且公司继续丰富产品线,22 年3 月推出靓白晶钻水乳霜系列产品、主打美白祛斑。 我们认为三八节大促期间公司凭借优质的产品力、出众的营销策略,销售数据取得亮眼表现。公司主品牌珀莱雅大单品战略卓有成效,小品牌彩棠、悦芙媞、OR 有望打开增长空间。未来随着产品力持续上行,费用规模效应有望体现、促净利率提升。我们维持公司21~23 年盈利预测,按最新股本计算,EPS 分别为2.93/3.68/4.57 元,对应22、23 年PE 分别为49 倍、39 倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情影响超预期致终端消费疲软;渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期;小品牌培育效果不及预期;对行业趋势变化把握不当;费用控制不当。
贝泰妮 基础化工业 2022-03-24 155.38 -- -- 191.67 23.36%
214.95 38.34%
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21年收入、归母净利润分别同比增长 52.57%、58.77%公司 2021年实现营业收入 40.22亿元、同比增长 52.57%,归母净利润 8.63亿元、同比增长 58.77%超预期。扣非净利润 8.13亿元、同比增长 58.59%,EPS 为 2.12元,拟每股派息 0.60元(含税)。 分季度来看,2021Q1~Q4单季度营业收入分别同比+59.32%、+45.14%、+47.29%、+56.66%,归母净利润分别同比+45.83%、+75.13%、+64.29%、+54.67%,Q4一般为公司收入占比最大的季节,21Q4收入增长环比提速、业务增长向好。 21年线上线下均取得快速增长,护肤品类继续强势1)分渠道来看,21年线上、线下收入分别为 33.00亿元、7.22亿元,占总收入比例为 82.04%、17.96%,收入分别同比+51.94%、+55.51%。线上渠道中,自营、经销+代销模式占总收入比例分别为 63.19%、19.15%,收入分别同比+52.72%、+49.42%;线下渠道中,自营、经销+代销模式占总收入比例分别为 0.04%、17.62%,分别同比-34.52%、+58.27%。 2)分品类来看,21年护肤品、医疗器械、彩妆、服务及其他收入占比分别为 90.22%、8.10%、1.32%、0.36%,收入分别同比+53.75%、+67.12%、-18.76%、-8.01%,占主导的护肤品品类表现继续强势。 3)分平台来看,线上渠道中自建平台、第三方平台 21年收入占总收入比例分别为11.24%、71.10%,收入分别同比+29.46%、+56.22%。其中,公司自建平台注册用户约 298.35万户、21年新增 85.32万户;自建平台客单价为 1112.50元。第三方平台中,公司占比较大的平台阿里系(第三方平台,业务模式涵盖自营、经销、代销)21年销售占公司总收入比例为 45.36%(较 20年下降 2.30PCT),收入同比增长 45.56%。 毛利率和费用率稳中略降,存货和应收账款增加,现金流大幅增长毛利率:21年毛利率为 76.01%、同比下降 0.25PCT。其中占比最大的护肤品类毛利率为 75.37%、同比下降 0.75PCT。分线上线下渠道来看,21年线上、线下渠道产品毛利率分别为 74.37%、83.96%,分别同比-0.82PCT/+1.56PCT。分季度来看,21Q1~Q4单季度毛利率分别为 78.14%、76.65%、76.33%、75.01%,分别同比-0.10PCT、-7.21PCT、+9.64PCT、-0.57PCT,即使在电商大促活动力度最大的四季度,公司毛利率同比和环比均相对稳定、变化不大。 费用率:21年公司期间费用率为 50.45%,同比下降 0.31PCT;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 41.79%(同比-0.21PCT)、6.10%(-0.29PCT)、2.81%(+0.41PCT)、-0.25%(-0.22PCT),财务费用率下降主要系利息收入同比增加。 分季度来看, 21Q1~Q4单季度期间费用率分别同比 -0.98PCT、-11.02PCT、+7.26PCT、+2.61PCT,其中 21年下半年公司期间费用率提升较大,21Q3主要为销售费用率同比+8.44PCT,21Q4主要为销售、管理、研发分别同比+0.62PCT、+1.04PCT、+1.03PCT。 其他财务指标:1)存货 21年末较 21年初增加 82.57%至 4.63亿元。21年存货周转天数为 134天、同比增加 4天。存货余额增加主要由于公司为 22Q1多个大促活动的热销产品进行提前规划、生产及备货采购。 2)应收账款 21年末较 21年初增加 32.44%至 2.47亿元。21年应收账款周转天数为 19天、同比减少 1天。 3)21年经营活动净现金流净额为 11.53亿元、同比增加 167.44%,经营活动净现金流大幅增长主要系产品销售收入快速增长贡献。 巩固敏感肌护肤赛道龙头地位,拓展美白、抗衰等其他功效品类2021年公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”策略,主品牌薇诺娜继续稳固皮肤学级护肤行业的市场地位,产品方面,巩固“面霜乳液+防晒”两大超级爆款单品,除特护霜明星产品外,防晒乳、舒敏精华、冻干面膜等产品均表现不俗,另外薇诺娜携手天猫小黑盒发布首款敏感肌专属的抗初老新品“双修赋活精华液”系列产品,持续丰富“敏感肌+”领域、拓展品类布局更多功效,搭建多重功效护肤矩阵。薇诺娜宝贝 21年开启线上布局,取得不俗表现。从 21年双 11表现来看,在天猫平台上薇诺娜位列美容护肤 TOP6、薇诺娜宝贝旗舰店荣登年度排名 TOP20店铺、且位列婴童护肤 TOP10;在京东平台上薇诺娜位列双 11美妆品牌第 7名;在唯品会上位列双 11美妆 TOP6。21年公司成功研发上市共计 40余款新品。 渠道方面推进多元化布局,公司持续依托天猫、京东、唯品会等电商平台开展化妆品线上销售业务,同时公司对以抖音平台为代表的新兴电商营销平台持续加大资源投入力度,通过短视频、内容种草、店铺自播以及达人合作等多种营销方式扩大品牌用户群体。线下渠道方面,公司在全国近 500个线下网点启动了“私域运营”项目,累计十余万会员加入了逾 1000个会员社群;另外公司于 2021年新开设直营店 1家、实现收入 163万元,22年公司计划在线下开设 80~100家体验店和商圈店。 22年公司将继续聚焦主品牌薇诺娜,巩固“舒敏”系列龙头地位同时积极拓展美白、防晒、抗衰等其他功效性品类,完善“线上线下相结合”的渠道策略;继续培育 Winona Baby、Beauty Answers 等自有小品牌,同时 22年公司拟推出抗衰品牌 AOXMED,其定位高端,将依托公司的研发、资源优势,以线下辐射线上模式推广。长期来看,公司将聚焦皮肤健康生态,在功效护肤、人工智能皮肤诊疗、医美三大领域推进布局,并通过内部孵化、并购和体外基金孵化实现品牌延伸。 盈利预测与投资建议:我们认为公司细分敏感肌护肤赛道龙头地位稳固,持续强化产品力、线上线下多渠道协同发展,21年以来着力加大品牌投入、声量明显提升。考虑到公司 21年业绩表现好于预期,我们上调 22~23年盈利预测、对应22~23年 EPS 分别为 2.81、3.71元(较前次盈利预测分别+10%、+8%),新增 24年盈利预测、对应 24年 EPS 为 4.80元,22年、23年 PE 分别为 60倍、46倍,维持“买入”评级。 风险提示:线上渠道增速放缓,或者行业竞争加剧;国内疫情影响供应链端致销售无法达成;销售平台相对集中;获客成本持续提升;主品牌、产品系列相对集中;新品牌拓展不及预期。
上海家化 基础化工业 2022-03-18 34.90 -- -- 36.85 5.59%
40.53 16.13%
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21 年收入、归母净利润分别同比增长8.73%、50.92%,利润超额完成激励目标 公司发布2021 年年报,实现营业收入76.46 亿元、同比增长8.73%,归母净利润6.49 亿元、同比增长50.92%,扣非归母净利润6.76 亿元、同比增长70.76%。EPS0.97 元,拟每股派现金红利0.29 元(含税)。相比于此前发布的2021 年股票期权激励目标(营收目标2021 年77.52~84.66 亿元,归母净利润目标4.305~5.04 亿元),收入端略低于预期,但归母净利润大幅超额完成目标。 归母净利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升贡献,21 年毛利率同比提升2.84PCT 至58.73%(20 年运输费用重分类至营业成本后比较),归母净利率同比提升2.37PCT 至8.49%。 分季度来看,公司2021Q1~Q4 单季度营业收入分别同比+27.04%、+3.73%、-3.41%、+8.71%,归母净利润分别同比+41.92%、+81.69%、+4.60%、+93.75%。 护肤品类收入同比增长22.22%、收入占比提升近4PCT 分品类来看:护肤品类(包含佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净)实现营业收入26.97 亿元、同比增长22.22%,收入占比为35.31%、同比提升3.91PCT; 个护品类(包含六神、家安等)营业收入24.10 亿元、同比增长0.42%,收入占比为31.55%、同比下降2.59PCT;母婴品类(启初和汤美星)营业收入21.58 亿元、同比增长4.18%,收入占比为28.25%、同比下降1.22PCT;合作品牌(片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯)收入3.73 亿元、同比增长6.48%,收入占比为4.89%、同比下降0.10PCT。 分品牌来看:护肤品类中,佰草集收入增速超30%,玉泽增速超20%,典萃增速超35%,双妹增速超15%,高夫增速超15%,美加净增速接近10%;个护家清品类中,六神实现高个位数增长,家安受特渠影响下滑13%左右;母婴品类中,启初增速超20%,海外业务Mayborn 受国际供应链影响、增速下滑约2%。 分渠道来看:21 年公司总体(包括国内和海外)线上、线下收入分别为32.11 亿元、44.27 亿元、占比分别为42.04%、57.96%,收入分别同比增长7.87%、9.26%。国内业务中,国内线上渠道(包含电商和特渠)21 年收入为25.01 亿元、收入占比为42.79%(占国内业务的比重,下同),其中电商收入占比为33.12%、收入同比增长约20%,特渠业务收入占比为9.67%、收入同比下滑15%以上;国内线下渠道收入为33.44 亿元、占比为57.21%,其中商超、百货、化妆品专营店收入占比分别为43.47%、8.09%、5.65%,商超收入同比实现高个位数增长、百货增速超40%、CS 渠道增速超35%。 毛利率提升受益于品类结构优化,费用率稳定、现金流优化 毛利率:21 年公司毛利率为58.73%、同比提升2.84PCT,主要由于高毛利护肤品类快速增长、占比提升,且公司旗下各个品牌均重视聚焦高毛利的头部产品,经营效益提升明显。分品类来看,护肤、个护家清、母婴、合作品牌毛利率分别为71.23% (同比+3.03PCT)、55.14%(+1.70PCT)、51.09%(+2.19PCT)、36.55%(-0.09PCT)。 费用率:21 年公司期间费用率为51.18%、同比提升0.75PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.54%(同比+1.02PCT)、10.34%(+0.09PCT)、2.13% (+0.08PCT)、+0.16%(-0.45PCT)。 其他财务指标方面:1)公司21 年末存货为8.72 亿元、较21 年初增加0.64%; 存货周转天数为99 天、同比下降11 天。 2)21 年末应收账款为11.09 亿元、较21 年初增加1.78%;应收账款周转天数为52 天、同比下降3 天。 3)公司21 年经营净现金流同比增加54.34%至9.93 亿元。 2021 年主营业务增长理想,123 经营方针成效显现2021 年公司继续围绕“123 经营方针”,以消费者为中心,品牌创新、渠道进阶,在文化、系统与流程和数字化方面不断努力。 1)品牌创新:公司继续加码研发,专利申请、主流期刊论文发表均实现数量和质量大幅提升,新品研发周期由12 个月缩短至8.5 个月,同时将原料、配方、工艺、包装等创新运用在新品中,如佰草集新太极系列、美加净酵米精华、玉泽蓝铜胜肽精华等。同时公司聚焦爆品、精简SKU,公司自有品牌聚合度由2019 年的56%提升至2021 年的71%,且有效提升了复购率,21 年佰草集天猫旗舰店及百货复购率为41.61%、同比提升7.88PCT,玉泽天猫旗舰店复购率为42.58%、同比提升6.22PCT。 2)渠道进阶:公司在线上通过精细化方式实现多平台布局、摆脱对单一平台的依赖,加大店铺自播和会员运营、减少对超头部依赖,同时特渠业务开始拓展多平台、预计22 年下半年有望企稳回升。另外,公司在线下加大新零售业务布局、推动线下业务智慧零售转型(智慧零售占比已超过线下渠道的10%、增速超过100%),百货渠道实现扭亏为盈、CS 渠道通过向屈臣氏发力、盈利能力有所改善。 3)数字化转型:公司推动营销模式与数字化技术相结合,积极推进私域生态建设。 期待2022 年业务继续向好,老牌国货集团继续复兴2021 年公司聚焦护肤品类、电商渠道等重点业务,已取得良好效果,尽管2021 年下半年受到海外子公司Mayborn、平安特渠业务改革以及超头部主播直播受限的扰动,但公司通过积极克服,全年主营业务实现理想增长,盈利能力明显提升。展望2022 年,公司计划收入端实现双位数增长,继续向股权激励目标迈进, 我们继续期待老牌国货集团积极复兴,渠道、产品、品类不断升级,业务增长稳健向好、经营效率持续提升。我们小幅下调22 年、23 年收入预测,上调22 年利润预测、维持23 年利润预测,对应22~23 年EPS 分别为1.23(+1%)、1.58 元,新增24 年盈利预测、对应EPS 为1.84 元,22、23 年的PE 分别为30 倍、23 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广和销售不及预期;行业竞争加剧;渠道调整不及预期;控费不当或者投放效果不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-03-14 11.90 -- -- 13.43 12.86%
14.00 17.65%
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2021 年收入同比增长17.2~22.3%、扣非净利润同比增长36.7~47.2% 公司发布2021 年度主要经营数据。2021 年公司实现营业收入23~24 亿元、同比增长17.2~22.3%、较2019 年增长约3~7%(剔除19 年百秋网络收入后);实现归母净利润3.1~3.3 亿元、同比下滑25.8~30.3%、较2019 年下滑约7~12%。归母净利润同比下滑主要系2020 年出让子公司百秋网络部分股权取得一次性收益影响, 剔除此影响后实现扣非净利润2.6~2.8 亿元、同比增长36.7~47.2%。 我们估计公司单四季度营业收入同比增长约10%、环比Q3 收入同比增8%有所加快,并在扣除百秋影响后估计可比口径较19Q4 实现双位数增长;归母净利润同比下滑约26%、环比Q3 利润同比-28%降幅收窄,并较19 年同期基本持平。总体来看,单四季度收入端已现一定改善。 主品牌歌力思实现稳定增长,多个新品牌进入良好成长期 主品牌歌力思:2021 年实现收入10.22 亿元,收入占比为43.62%,收入同比增长8.88%、较2019 年下滑2.47%。主品牌歌力思总体表现为稳定增长、销售规模基本恢复到19 年水平,其中直营渠道持续稳定发展、直营店铺数量有所增加,加盟渠道明显恢复,同时多个电商平台同步发展,2021 年在唯品会与抖音平台表现突出。 LAUREL:2021 年实现收入2.46 亿元,收入占比为10.50%,收入同比增长68.19%、较2019 年增长110.45%。LAUREL 品牌进行了积极有效的拓展,在门店数量持续扩张的情况下同店销售也有提升。 ED HARDY 及ED HARDY X:2021 年实现收入3.07 亿元,收入占比为13.10%,收入同比增长42.76%、较2019 年下滑17.27%。EH 品牌在港澳地区的收入持续受疫情影响的情况下,积极发展以抖音为主的电商平台、并取得优异成绩,2021 年品牌收入明显回升。 IRO:2021 年实现收入5.93 亿元,收入占比为25.31%,收入同比增长9.34%、较2019 年下滑12.05%。上半年IRO 品牌收入受欧洲疫情管控措施影响较大、下半年已有明显恢复,但欧元贬值较多、对收入端产生影响,同时在国内直营渠道保持有效扩张且同店销售提升。 Self-Portrait:2021 年实现收入1.75 亿元,收入占比为7.47%,收入同比增长432.62%。SP 品牌仍处于高速增长阶段,并在门店加速扩张的基础上品牌单店表现尤为优异。同时SP 品牌善于利用社交媒体进行引流,线上平台延续着高速发展, 其已成为公司天猫平台销售规模最大的品牌。 多品牌培育取得良好成效,期待各品牌协同增长 2021 年公司国际化多品牌培育取得良好成效,主品牌歌力思收入端实现稳定增长、经营稳健,小品牌LAUREL、Self-Portrait 增长迅速、成长性强,EH 品牌经历调整收入回升,IRO 海外业务逐步恢复。未来我们期待公司多品牌集团战略进一步显效, 多品牌扩大覆盖客群、并实现优势互补和协同效应。考虑到公司定位高端、以线下为主,同时国内外疫情存在不确定性、近期国内疫情多点发散形势较为严峻,我们下调公司21~23 年的盈利预测,预计21~23 年EPS 分别为0.88/1.01/1.20 元(较前次盈利预测分别-8.2%/-13.4%/-14.1%),对应22、23 年PE 分别为13 倍、10 倍,估值较低、维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情影响超预期,致终端消费疲软;小品牌拓展不及预期;费用等投放超出预期;汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-03-10 85.01 -- -- 96.95 14.05%
117.67 38.42%
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2022 年1-2 月营业收入、归母净利润分别同比增长30%左右、35%左右 公司发布2022 年1-2 月主要经营数据:2022 年1-2 月公司实现营业总收入6.3 亿元左右、同比增长30%左右,实现归母净利润0.6 亿元左右、同比增长35% 左右,公司销售势头向好,实现稳定增长。 主品牌珀莱雅:三八节大促报喜,天猫官旗店GMV 同比增长超200% 2022 年三八节活动期间,公司各品牌销售取得较快增长。分品牌来看,主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店成交金额(GMV)同比增长200%以上、抖音平台GMV 同比增长100%以上,同时根据公司战报,珀莱雅品牌荣登天猫美妆行业TOP5、天猫国货美妆TOP1、京东国货护肤TOP1。主品牌珀莱雅多款明星产品销售成绩亮眼、稳居品类前列,全渠道累计销量显示,几大明星产品早C 晚A 组合(红宝石+双抗精华)、双抗精华、红宝石精华、源力精华、羽感防晒累计销量分别超7.8 万件、超16 万支、超3.9 万支、超8.5 万支、超28 万支。 在营销效果方面,主品牌珀莱雅话题热度破1.2 亿次,品牌曝光与口碑实现双增长。3 月8 日18 小时抖音官方自播间不间断位列抖音美妆蓝V 排行榜TOP1。同时通过上千位达人多平台强势种草,品牌累计互动传播量达4.5 亿次。 彩妆品牌彩棠:三八节期间全渠道GMV 同比增长超400% 三八节期间,彩棠全渠道GMV 同比增长400%以上、开卖40 分钟GMV 突破去年三八节全时段。在天猫平台,彩棠明星单品销量位列多个品类前列,大师修容盘蝉联高光品类TOP1、大师妆前乳荣获妆前品类TOP4、双拼高光稳居高光品类TOP3、新品遮瑕盘位列遮瑕品类TOP4。在抖音平台,彩棠累计观看量突破60 万、销售额同比增长1800%。抖音自播方面,3 月4 日当天位列国货彩妆TOP2;3 月5 日创始人唐毅空降自播间,当天20:00~23:59 稳居新锐美妆榜TOP1。 大单品战略稳步推进,期待产品力持续向上 2021 年以来公司大单品战略推进效果喜人,红宝石、双抗、源力等系列立足原有单品不断扩充系列、提升影响力,并在安瓶精华形式上成功拓展推出蓝瓶、橘瓶。三八节大促期间除了销售数据亮眼外,公司三八节宣传片《醒狮少女》取得良好宣传效果、契合当代女性消费者诉求和消费主张,彰显运营能力。未来随着产品力持续上行,费用规模效应有望体现、促净利率提升。我们维持公司21~23 年EPS 为2.93/3.68/4.57 元,对应22、23 年PE 分别为45 倍、37 倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期; 小品牌培育效果不及预期;对行业趋势变化把握不当;费用控制不当。
水羊股份 基础化工业 2021-11-01 18.60 -- -- 19.49 4.78%
19.49 4.78%
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21Q3收入同比增29%、归母净利润增49%公司2021年前三季度实现营业收入33.12亿元、同比增长41.47%,归母净利润1.47亿元、同比增长102.91%,扣非净利润1.34亿元、同比增长96.79%,EPS0.38元。归母净利率同比提升1.34PCT至4.43%,净利润增速高于收入主要来自于毛利率的提升。 分季度来看,21Q1/Q2/Q3公司营业收入分别同比增长58.03%、45.11%、28.72%,归母净利润分别同比翻10倍、+88.65%、+49.35%。 毛利率提升、费用率下降,存货、经营活动现金流向好毛利率:前三季度毛利率同比提升0.88PCT至54.75%,可比口径下毛利率同比提升约2.8PCT。分季度来看,2021Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为51.94%(同比+1.57PCT)、53.89%(+1.93PCT)、57.61%(-0.07PCT)。 费用率:前三季度期间费用率同比下降0.18PCT至49.38%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.05%(-1.60PCT)、5.03%(+1.28PCT)、1.45%(+0.04PCT)、0.84%(+0.10PCT)。21Q1~Q3单季度期间费用率分别同比-1.18、+1.05、-0.44PCT。前三季度公司管理费用增加主要系公司人员规模增长和股权激励费用增加所致;研发费用增加主要系公司加大研发投入所致;财务费用增加主要系利息费用增加及汇率变动所致。 其他财务指标:1)存货21年9月末较年初增11.95%至7.79亿元、同比减少4.59%;存货周转天数为133天、同比减少61天。2)应收账款较年初增17.20%至2.54亿元、同比增加8.75%;应收账款周转天数为19天、同比减少1天。3)前三季度公司经营净现金流同比增加187.26%至1.16亿元。 盈利预测、估值与评级:公司自有品牌和代理品牌双轮驱动、均良性增长,自有品牌优化产品结构、毛利率不断提升验证产品力,代理品牌录得惊喜增长(KIKO/Zelens前三季度收入增速超过300%),线上线下全渠道布局推进、新兴渠道抖音等积极布局,并加强费用管控、提高投放效率,促净利率提升,期待四季度销售旺季表现。我们维持21~23年EPS为0.61/0.88/1.44元,对应21年PE30倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软;新品或新品牌销售不及预期;流量成本上升,影响公司盈利能力;行业竞争加剧;费用控制不当。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-08-16 52.00 -- -- 52.78 1.50%
52.78 1.50%
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事件: 公司发布 2021年中期业绩快报,实现营业收入 50.15亿元、同比增 55.88%,归母净利润 4.11亿元、同比增 240.52%,扣非净利润 2.91亿元、同比增长420.24%,业绩表现超预期。 点评: 1)收入端分季度来看, 21Q1/Q2营业收入分别同比增 93%、 28%,相比于20Q1/Q2的-17%、 26%,公司销售端恢复较早、 20Q2收入增长已经转正并且实现较高增长, 21年二季度在高基数背景下仍然实现了同比接近 30%的收入增速,彰显公司持续聚焦经营质量提升,坚定推进品牌年轻化、渠道结构优化、商品快反能力精进、组织活力激励等各项经营变革并取得良好成效,销售端保持了稳定的可持续增长。 2)利润端,公司扣非净利润上半年同比增长 420.24%,主要为直营渠道经营质量和盈利能力明显提升;加盟渠道门店拓展和终端零售恢复有效增长;电商渠道新零售运营能力逐渐增强等。其中, 21Q2扣非归母净利润同比增长 11.58%,增幅较 Q1的 618%有所放缓,主要为去年同期受益于疫情期间租金及社保减免等优惠支持、今年该因素消除,实际上今年二季度盈利能力仍在持续优化提升。 3)从净利率来看, 21H1归母净利润率为 8.20%,较 19H1、 20H1分别提升3.97/4.44PCT;扣非净利率为 5.80%,较 19H1、 20H1分别提升 5.01/4.06PCT。 盈利预测、估值与评级: 21年上半年业绩持续靓丽、彰显公司经营改革效果,我们继续看好公司多品牌布局,乘国潮之风继续拓展年轻客群、提升品牌力,各渠道健康增长、外延和同店增长并行,柔性供应链建设深化促经营效率提升,从而继续提升公司总体经营效益和质量。我们上调公司 21~23年盈利预测、预计 EPS 为 2.11/2.58/3.11元(较前次上调 8%/12%/15%), 21年 PE25倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情或极端天气影响超预期致终端销售疲软; TOC 效果不及预期; 控费不及预期;线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-12 232.50 -- -- 237.32 2.07%
249.99 7.52%
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上半年收入和利润增长靓丽、超预期公司 2021年上半年实现营业收入 14.12亿元、同比增长 49.94%,归母净利润 2.65亿元、同比增长 65.28%。 扣非净利润 2.53亿元、同比增长 68.46%超预期。 归母净利率同比提升 1.74PCT 至 18.77%,净利润增速高于收入主要来自于费用率下降。 分季度来看, 21Q1/Q2公司营业收入分别同比增长 59.32%、 45.14%,归母净利润分别同比增 45.83%、 75.13%。 线上占主导延续良好增长、 线下增速超 90%,化妆品、医疗器械增长突出1)分渠道来看, 21年上半年线上、线下收入分别为 11.00亿元、 3.02亿元,占总收入比例为 78%、 22%;线上、线下渠道收入分别同比+41.22%、 +91.53%。线上渠道中,自营、经销+代销模式占总收入比例分别为 55%、 23%,收入分别同比+35.04%、+58.32%;线下渠道中,自营、经销+代销模式占总收入比例分别为 0.01%、22%,分别同比-81.32%、 +92.73%。 2)分品类来看,上半年化妆品、医疗器械、彩妆占总收入比例分别为 89%、 9%、2%,收入分别同比+49.66%、 +56.91%、 +20.63%;平均售价分别为 50.36元(同比+14%)、 111.93元(+14%)、 48.77元(+23%)。各类产品均有提价,显示公司产品力正逐步提升。 3)分平台来看,线上渠道中自建平台、第三方平台上半年收入占总收入比例分别为9%、 69%,收入分别同比+36.66%、 +41.85%。其中,公司自建平台注册用户约234.67万户、上半年新增 29.39万户;主要自建平台客单价为 735.12元。 公司占比较大的平台主要为阿里系(第三方平台,业务模式涵盖自营、经销、代销)、唯品会(模式为代销), 21年上半年收入占比分别为 42%、 10%,收入分别同比+29.78%、 +37.11%。 毛利率同比基本稳定、费用率下降毛利率:上半年毛利率为 77.19%,若考虑准则调整影响、同口径下毛利率为 81.62%、同比 20H1的 82%左右基本保持稳定。 费用率: 公司期间费用率为 53.68%,同比下降 7.47PCT;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 45.14%(-5.30PCT)、 5.95%(-2.13PCT)、 3.11%(+0.40PCT)、-0.53%(-0.44PCT), 其中销售和管理费用率下降明显主要为收入规模快速扩大、规模效应体现及准则调整影响;财务费用率下降主要为 IPO 募集资金到位、利息收入增加。 其他财务指标: 1)存货 21年 6月末较 21年初增加 21.98%至 3.10亿元,存货周转天数为 157天、同比减少 101天,存货周转明显加速。 2)应收账款 21年 6月末较 21年初减少 7.73%至 1.72亿元,应收账款周转天数为23天、同比增加 2天。 3)经营活动净现金流上半年同比增 289.67%至 3.65亿元,主要为销售规模快速增长促现金流入增加。 期待线上线下各渠道健康增长,重点关注四季度销售旺季表现2021年上半年公司继续强化主品牌薇诺娜专注敏感肌肤的功效性护肤品品牌定位,聘请首位品牌代言人舒淇,携手天猫小黑盒发布年度新品、持续巩固和强化产品力并延伸品类, 618年中大促中蝉联天猫美妆国货新锐第一名、并为天猫美妆类目 TOP10中唯一国货品牌。 上半年公司销售端表现靓丽,占主导的线上渠道继续强势增长,线下渠道迎来较好修复(20年线下渠道基本持平, 21H1收入同比增长超过 90%),期待各渠道持续健康增长。同时,随着公司规模和品牌力不断提升,费用端规模效应体现、促费用率下降。 21年 3月公司完成 A 股 IPO,募资到位促财务费用明显减少,公司拟港股 IPO,有助于强化资金实力、布局海外市场并扩充投融资渠道。 消费者需求细分化趋势下、功效性护肤品风起, 我们持续看好公司在敏感肌功效性护肤领域突出的产品力和品牌力,主品牌构成高增长基石、小品牌培育中待发力,期待四季度旺季销售表现,维持 21~23年 EPS 为 1.87/2.55/3.43元,对应21年 PE117倍,维持“买入”评级。 风险提示: 线上渠道增速放缓,或者行业竞争加剧;销售平台相对集中;获客成本快速提升;主品牌、产品系列相对集中;新品牌拓展不及预期。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-08-02 94.06 -- -- 101.59 6.71%
100.37 6.71%
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21 年上半年业绩超预期,Q2 收入增速、净利率环比Q1 提升 公司发布2021 年上半年业绩快报,实现营业收入81.97 亿元人民币,同比增长18.27%,实现归母净利润12.91 亿元,同比增长66.59%;另外,公司业务主要是以美元报价和结算,合并报表以人民币计价,扣除人民币对美元汇率变动的影响后,21H1 营业收入同比增长28.75%,归母净利润同比增长81.35%。 分季度来看,21Q1、21Q2 收入分别同比增加7.77%、28.59%,归母净利润分别同比增加42.29%、93.24%,二季度订单转好、同比增速较一季度提升,同时公司净利率亦有逐季环比提升,Q1/Q2 归母净利率分别为15.58%、15.88%, 同比分别提升3.78/5.31PCT。 主要客户需求复苏、订单好转,毛利率同比上升 21 年上半年公司收入增速环比提升,主要归功于:2021 年上半年海外疫情防控和疫苗接种推进,海外运动需求和运动鞋消费持续恢复,公司主要客户的业绩均出现较大幅度的增长,公司订单也随之大幅增长。 公司主要客户包括Nike、VF、Deckers、Puma 等,21 年以来Nike 和Deckers 增速较快(Nike21 财年第四季度即2021 年3~5 月单季度营业收入同比增96%、较19 财年同期增21%),新客户方面Asics 和On Running 今年开始量产、一季度收入尚未体现。 同时,21H1 公司毛利率同比提升幅度较大,主要来自于公司持续推行优质大客户的经营策略,优化客户和产品结构,同时也积极推进精益生产和自动化,改善生产效率。 盈利预测、估值与评级 公司21 年以来订单持续好转,收入端增长乐观,同时订单质量和经营效率提升, 毛利率、净利率端均有同比上升;21 年越南3 个工厂投产、明年印尼将新开工厂,持续推进产能扩张。长期来看国际品牌对头部、优质供应商更加重视和信赖, 公司订单持续性强,预计业绩可稳健增长。 短期方面,目前越南疫情对公司产能尚无直接影响,但需关注后续疫情防控进展、仍存在不确定性。我们维持公司21~23 年EPS 为2.14、2.72、3.29 元,对应21 年PE44 倍,维持“增持”评级。 风险提示:国外疫情影响超预期同时影响公司需求和开工、人工成本上升、汇率大幅波动。
上海家化 基础化工业 2021-07-27 52.57 -- -- 53.39 1.56%
53.39 1.56%
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事件: 公司发布2021 年股票期权激励计划,拟向公司董事长兼CEO 兼总经理潘秋生先生授予123 万份股票期权、占总股本0.18%,行权价格为50.72 元/份,分三期按30%、30%、40%分别行权,估计相应产生期权费用合计869.36 万元, 2021~2024 年分别摊销149/389/232/99 万元。 本次股票期权考核目标分为最低(行权80%)和全部行权两档,营业收入目标分别为2021 年77.52~84.66 亿(同比增10~20%,较前次20 年限制性股票激励计划目标8~18%上调),2022 年87.72~95.88 亿(同比增13%左右),2023 年99.96~108.12 亿(同比增13~14%);归母净利润目标为2021 年4.31~5.04 亿(同比增0~17%,较前次20 年激励计划-5~12%上调),2021~2022 年累计归母净利润11.66~13.76 亿、2021~2023 年累计归母净利润22.05~25.94 亿, 简单按两档目标增速计算22 年、23 年的利润同比增速分别为71~73%、40~41%。 2021~2023 年收入和利润目标总额均较前次激励计划有所上调,其中2022~2023 年的当年收入和利润目标同比增速与前次激励计划相当。同时,公司净利率目标逐年提升,自2019~2020 年的6~7%预计逐步提升到2023 年的10%左右。 点评: 我们认为:1)本次相比于2020 年的限制性股票激励计划(当时激励对象包括3 名高管及136 名中高层管理人员及骨干员工)上调考核目标增速,彰显公司业务增长乐观、好于预期;从近期线上数据和618 公司主要品牌表现来看均较突出;2)针对主导实施公司业务改革的核心人物董事长潘秋生先生实施股权激励, 有利于从上到下绑定管理层利益与员工,增强公司凝聚力、提升所有员工积极性。我们继续看好公司多品牌、多业务、全渠道经营向好、收入持续良性增长,并期待经营管理提效促整体净利率提升。上调2021~2023 年EPS 为0.75、1.17、1.54 元(较前次盈利预测上调4%、15%、21%),21 年PE67 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广和销售不及预期;行业竞争加剧;渠道调整不及预期;控费不当或者投放效果不及预期。
贝泰妮 基础化工业 2021-04-30 226.64 -- -- 285.00 25.54%
289.35 27.67%
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oracle.sql.CLOB@651645d8
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名