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史凡可

东吴证券

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新洋丰 纺织和服饰行业 2019-08-21 11.48 -- -- 11.75 2.35% -- 11.75 2.35% -- 详细
公司公布 19年中报, 19H1收入 57.75亿同增 4.25%,归母净利 6.30亿同增 17.06%。 剔除贸易及坏账计提影响,收入增速 11.4%,利润增速 23.1%,业绩稳健增长。 收入端:剔除贸易影响收入同增 11.4%。 由于部分原材料贸易业务的收入确认方式由总额法改为净额法,导致 19H1贸易收入下滑57.96%,剔除贸易影响收入端增速 11.39%。 细分产品来看: 1)核心业务复合肥收入 43.65亿同增 15.53%。其中新型肥销量同增 23.01%,收入同增 28.32%,增长强劲;常规肥销量同增 5.13%,收入同增 11.84%。 2)磷肥方面, 由于复合肥产销增加带来自用量增加,导致外销量/收入同比减少 3.05%/3.95%。 利润端:剔除其他应收款坏账计提影响归母净利增速 23.13%,扣非净利增速 22.61%。 新洋丰 2016年收购绿港 51%的股份,后收购方案调整,收购比例从 51%降为 10%。收购方案中要求绿港方拿部分收购款买入新洋丰股票,由于收购比例降低,而绿港方已买入 1276万股股票(每股均价 15.08元),形成其他应收款 1.92亿。2017年 3月洋丰集团已垫付该笔应退回的收购款 1.92亿,所以不存在亏损的可能。考虑到该笔款项中报会计期间坏账计提比例由 10%提升至 30%从而造成减值准备约 3845万,影响税后利润约 3268万,剔除后 19H1归母净利同增 23.1%,扣非净利同增 22.6%。另外,如果股价达到 15.08元且公司冲回坏账准备 5766万,将增加 4902万净利。 新型肥增长亮眼,产品结构持续优化升级。 19H1新型肥销量同增23.01%,收入同增 28.32%,增长强劲,同时收入/毛利占比 18.82%/22.61%提高 3.53/3.08pct,产品结构持续优化升级,带动 19H1综合毛利率21.34%提高 1.7pct,盈利能力不断增强。 新型肥的强势增长主要受益于高端肥料的研发推广和高附加值的专业技术服务。 报表质量优质,规模效应进一步释放。 费用方面, 公司 19H1销售费用率同比下降 0.08pct,主要受益于:1)品牌优势及主业不断做大所带来的规模效应; 2)自建码头和铁路专用线(吉林铁路专运线 18年底投入使用),有效降低运输成本(运输费用在复合肥企业销售费用中占比最大约 40%)。 19H1管理费用率同比下降 0.07pct,主要系折旧摊销减少及内部运营效率提升所致。同时, 公司应收款项、 预付款项、 应付账款、预收账款、 经营性现金流均表现亮眼。 磷酸一铵供给侧改革强化公司一体化优势。 随着三磷整治持续推进,环保供给侧收缩逐步显现,截至 19年 5月底, 磷酸一铵产量 676.8万吨同比下降 6.61%,我们认为后续磷酸一铵的价格受供给侧改革影响将逐步走高。公司拥有 180万吨磷酸一铵产能,并有望在行业整合阶段承接部分产能, 一体化优势将进一步强化。 看好三磷整治长期利好复合肥行业中拥有资源优势且环保达标的龙头,公司的核心产品力将不断凸显。 盈利预测与投资评级:公司作为农化消费白马,基于产业链一体化优势,产品性价比较高且经销商盈利良好,使得公司历史上保持业绩稳健成长。 2019年延续市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑,看好公司成长可持续,我们预计 19-21年公司实现营收 110.04/122.81/136.72亿,同增 9.7%/11.6%/11.3%;归母净利 9.98/12.06/14.53亿,同增21.9%/20.9%/20.5%。当前股价对应 PE 为 15.0X/12.4X/10.3X,维持“买入”评级!风险提示: 原材料价格波动; 环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;农产品价格反弹乏力
美克家居 批发和零售贸易 2019-08-19 3.67 -- -- 3.90 6.27% -- 3.90 6.27% -- 详细
公司发布2019年中报:报告期内实现收入27.09亿(+7.27%),归母净利2.16亿(+5.11%),扣非净利1.9亿(-5.85%);其中,Q2单季实现营收16.43亿(+8.69%),归母净利1.49亿(+4.67%),扣非净利1.26亿(-9.23%),Q2收入增速较Q1有所提速。 直营渠道增长稳健,加盟渠道聚焦管理优化:报告期内公司直营渠道(美克美家为主)实现收入17.16亿元(+7.35%),毛利率64.06%(-1.04pct),其中美克美家直营店新开4家至108家,我们预计其增长主要来自于老店同店增长的贡献;加盟业务(ART为主)实现收入2.39亿元(-14.73%),因公司上半年聚焦加盟商调整优化而有所下滑,预计下半年有望迎改善,ART经典+西区门店合计193家(较期初基本持平),毛利率33.97%(-2.23pct);国际批发业务收入7.09亿元(+15.26%),毛利率33.49%(-14.09pct)。综合来看,公司各项业务毛利率均有一定程度下滑,我们认为主要系公司上半年去库存力度较大所致。值得注意的是,在上半年购物中心整体客流下降的情况下,公司直营子品牌Rehome销售同比增长13%、YVVY 同比增长11%,实现了逆势增长。 完善品类布局进军大家居,拓展B端合作:上半年公司软装产品收入同比增长21%,其中饰品增长61%,床品增长近400%,我们预计软装产品收入占比已提高至15%左右;同时公司定制衣柜整体交付能力提升、门店布展顺畅,已经开始贡献业绩增长,品类延伸顺利。报告期内公司积极推进与绿城、金茂、融创等房地产商合作实现硬装整体交付,同时与国外多家酒店合作,快速提升2B销售估摸。我们估计19H1公司2B销售额约2000万元,公司目前楼盘订单储备较多、下半年或进入放量阶段,全年规模预计有望超1亿,将为公司贡献不菲增长。 毛利率下滑,费用管控良好:上半年国际批发业务毛利率大幅下滑、公司去库存力度较大,综合毛利率下滑4.45pct至52.9%;期间费用率合计43.28%(-3.14pct),其中销售费用率30.47%(-5.02pct),系数字化营销深入开展,广告营销费用大幅降低所致;管理+研发费用率合计9.94%(-0.28pct),期内公司持续加强组织瘦身策略的落地,咨询服务支出、薪酬支出、办公业务费等管理性支出有所降低;财务费用率2.87%(+2.17pct),系流动资金贷款规模增加以及海外并购项目专项借款发生较多利息支出所致。综合来看,公司归母净利率为7.98%(-0.18pct)。 供应链持续优化,经营性现金流向好:期内公司经营性现金流量净额2.81亿(去年同期为-3.29亿),大幅向好,主要系公司自2018 年四季度开始实施供应链改进战略,消化现有库存、延缓新品开发节奏、SKU瘦身三方面所致,整体供应链交付周期较2018年改善8天。期末公司账上存货19.93亿(较期初下滑13.3%),周转天数同比增加4.71天至302.67天;应收账款3.38亿(与期初基本持平),应收账款周转天数增加4.01天至22.49天。 盈利预测与投资建议:随着公司多品类及加盟渠道拓展,供应链管理持续改善,公司有望维持稳健增长。我们预计公司19-21年实现收入58.48、66.18、74.14亿元,同比增长11.2%、13.2%、12.0%;归母净利润4.99、5.68、6.35亿元,同比增长10.7%、13.7%、11.9%,当前股价对应19-21年PE分别为12.91X、11.35X、10.15X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,加盟渠道拓展低于预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-08-16 30.00 -- -- 35.50 18.33% -- 35.50 18.33% -- 详细
公司发布2019年半年报:报告期内实现收入50.10亿(+23.74%),归母净利5.59亿(+15.79%),扣非净利4.32亿(+9.99%);其中,Q2单季实现营收25.50亿(+16.10%),归母净利2.63亿(+23.01%),扣非净利2.35亿(+21.13%),环比向好。我们预计剔除外延并表,公司收入、利润增速维持单位数增长,二季度的利润增速环比向上,业绩表现符合预期。 多品类稳定增长,毛利率均有提升:分业务看,公司期内实现沙发营收28.24亿(+31.75%),毛利率36.31%(+3.57pct);床品7.27亿(+38.02%),毛利率42.64%(+2.67pct);配套品8.37亿(+8.91%、含原餐椅业务),毛利率22.14%(-5.59pct);定制家具1.38亿(+67.63%),毛利率30.70%(+3.48pct);红木家具0.68亿(-21.68%),毛利率23.47%(-1.14pct);信息技术服务1.31亿(-38.40%),毛利率64.44%(-16.54pct)。受益于原料成本下跌、减税政策利好、内部产品结构优化,公司主要产品的毛利率改善明显。综合来看,公司上半年毛利率35.64%(-0.34pct),其中19Q1/19Q2分别实现毛利率34.73%(-1.72pct)、36.52%(+0.94pct)。 外销进行海外工厂建设,内销聚焦区域零售中心:分渠道看,公司期内内销实现收入约27.88亿(+10.08%)、毛利率43.95%(+2.73pct),外销收入约19.90亿(+47.97%)、毛利率24.61%(+1.76pct)。1)内销渠道来看,公司上半年进驻空白城市82个、优化城市48个,进驻物业新项目55个、老商场125个;重视渠道变革和升级,14个区域零售运营中心进展良好,运作逐渐成熟;我们预计上半年公司净开店200家,全年预期达到500家。2)外销渠道来看,公司海外并购标的助力高增长,由于加征关税,我们预期Q2单季海外内生的收入增长实现双位数的下滑。后期公司通过开拓新的海外市场、越南工厂建设投产、产品结构调整、以及内部管理效率的提升,海外市场营收有望维稳。 期间费用率管控良好,净利率提升:期间公司的费用率合计23.68%(+1.35pct),其中销售费用率17.92%(-0.58pct)、Q2单季度的销售费用率仅17.11%(-3.23pct);管理+研发费用率合计4.69%(+1.07pct),系加大培训及员工薪酬增长所致;财务费用率1.07%(+0.85pct),是借款利息增长导致。综合来看,公司归母净利率为11.15%(-0.77pct),其中Q2单季实现归母净利率10.32%(+0.58pct),环比改善。 经营现金流大幅向好,经营质量优异:期内公司持续优化供应链,切入与调整外销制造业务、推动工厂MRP上线项目、计划物料协同项目等。期内,公司加快外销收款,应收账款较年初减少10.59%至8.34亿,存货较年初减少21.33%至9.14亿,期末公司预收款为6.78亿,较去年同期+24.12%。经营性现金净流量6.96亿(+334%),表现靓丽。 大家居战略稳步落地,长期成长:随着大家居战略逐步发展,公司品类整合效应增强,看好公司定制、床垫、功能、布艺品类多点开花,带动客单价的提升;推进零售运营中心贴近消费者需求,向零售龙头迈进;海外收购强化品牌效应,持续贡献业绩增量;渠道狼性化扩张,持续向三四线下沉填补布局空白。综合来看,我们认为公司有一定的产品和渠道粘性,长期能够顺利提升份额。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司将分别实现收入109.46/126.21/144.81亿元,同比增长19.3%/15.3%/14.7%。归母净利润11.74/13.56/15.65亿,同比增长18.6%/15.5%/15.4%。当前市值对应19-21年PE分别为15.74X/13.62X/11.81X,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期,门店扩张不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-16 101.01 -- -- 113.88 12.74% -- 113.88 12.74% -- 详细
事件:(1)公司发布19年半年度业绩快报:报告期内预计实现营收55.10亿元,同比增加13.72%;归母净利润6.33亿元,同比增长15.04%;其中Q2单季实现收入33.07亿元,同比增长12.51%;净利润5.41亿元,同比增长13.48%。(2)前日公司发布公开发行可转换债券公告,发行的可转债期限6年,拟募集资金总额为人民币14.95亿元,发行数量149.50万手,初始转股价为101.46元/股。 短期增长有望提速,长期成长思路明确:短期来看,上半年公司在去年同期高基数的基础上(欧派家居去年同期实现收入增速25.05%、利润增速32.83%),收入、利润均实现了稳健增长,业绩表现符合预期;我们判断,由于18年下半年基数相对较低(收入增速14.21%、利润增速15.35%),公司的收入、利润增长有望提速。长期来看,公司渠道变革持续深化,多品类、多渠道的模式已经跑通,成长路径十分清晰。产品端,公司橱衣木卫品类丰富,目前橱柜、衣柜的龙头地位已经确立,并推出定位更年轻、性价比更高的子品牌欧铂丽拓展客群;渠道端,公司传统的单品零售经销商门店渠道质量突出(坪效良好、管理精细),整装大家居成功开拓贡献渠道增量且逐渐进入放量阶段,并通过微型大家居店等推动大家居战略持续落地。此外公司积极推进信息化建设,长期利好供应链效率提升。 可转债增资扩张产能,保障持续成长:本次公司可转债募集的资金拟投入项目包括清远生产基地(二期)、无锡生产基地(二期)、成都欧派智能家居的建设项目,均为2年建设期,预期建成后总计增加公司产能25.8万套橱柜、198万套衣柜、95万套木门(目前整体橱柜/衣柜/木门的产能分别达到69/144/46万套)。未来随着清远(二期)、无锡(二期)与成都等生产基地的建成,公司的综合实力、销售规模均有望进一步提升,保障公司的可持续发展能力。 深度复盘韩国汉森,欧派家居成长路径最为相似:韩国汉森成立于1970年,专营厨房家具起家,伴随韩国地产黄金期成长,1986年起成为韩国橱柜细分赛道份额第一大龙头,目前在韩国的橱柜市场份额达到近40%、家居市场份额达到近20%。1997年在金融危机、地产受挫下,公司开辟多元化经营思路,成立Interiors进军室内大家居市场,将橱柜的领先制造经验拓展至卧室、书房、儿童房等家具,2001年起占据韩国室内家居领导地位。2006年以来,公司推出多品牌覆盖客群更加全面,并拓展整装、线上、大宗等多元渠道,实现逆势增长:2010-2016汉森收入、利润CAGR达21%、28%,远高于同期家具行业增长。我们认为,欧派家居的成长路径与之最为相似。 长期看好欧派家居提升市场份额:总结汉森成长模式,我们认为核心在于基于橱柜优势单品成功品类扩张进入大家居领域,并在传统渠道下沉的同时开拓整装模式合作家装公司、2B大宗合作地产商以及线上对线下的引流。欧派家居与之有较为相似的成长规划:(1)公司整装大家居模式将优势家装公司整合进自身经销渠道;(2)多品类开拓顺利,橱衣木卫融合丰富产品矩阵;(3)大宗业务18年占比达到12%,增长接近50%,且未拖累公司盈利和现金流;(4)传统经销渠道把控力强,有助于渡过行业低谷;(5)积极补足信息化短板,提升供应链管理能力和生产效率。长期来看,欧派家居在品类、渠道、管理层执行力、供应链等多方面均具备综合优势,看好其持续整合市场份额。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收132.39/155.35/182.48亿,同增15.0%/17.3%/17.5%;归母净利18.85/21.98/25.69亿,同增19.9%/16.6%/16.8%。当前股价对应PE为23.05X/19.76X/16.91X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-08-07 13.10 -- -- 15.29 16.72% -- 15.29 16.72% -- 详细
公司发布19年半年度报告:期内公司实现营收31.72亿元(+22.67%),归母净利润2.75亿元(+37.59%),扣非归母净利2.7亿(+41.95%),期内股权激励成本费用2455万元,剔除此影响后实现归母净利为2.99亿元(+50%),增长靓丽;Q2单季度实现营收16.32亿元(+19.88%),归母净利润1.51亿元(+49.66%),我们预计Q2剔除股权激励费用后的归母净利增速约70%。同时公司公告调整回购股份价格上限,回购价格上限由13.69元/股上调至18.81元/股;并公告30万吨竹浆纸一体化项目目前已与四川省达州市渠县人民政府正式签订了《竹浆纸一体化建设项目投资协议》,项目正式落地。 浆价下行叠加降税减费,公司盈利弹性释放:18Q4、19Q1、19Q2公司毛利率分别为30.96%、34.01%、39.23%,主要受益于:(1)浆价下行带来的盈利弹性:截止8月2日,针叶浆/阔叶浆价格分别为541/618美元/吨,较年初下跌28%/26%,且我们预期纸浆价格8月整体仍将维持弱势,持续利好公司毛利率回升;(2)Q2增值税率由16%下调至13%,采购成本下降带来的毛利率提高。整体来看,我们认为上述利好因素下半年有望持续驱动公司毛利率向上。 产品结构持续优化,个护新品值得期待:公司19年7月公告拟投建30万吨竹浆纸一体化项目,启用“太阳”品牌主打高性价比的竹浆纸,与主品牌“洁柔”共驱公司业绩增长;公司持续提高高端系列产品face、lotio、自然木等重点产品在各渠道的占有率(我们预计在65%以上),产品结构持续升级。个护新品方面,公司于19年6月推出朵蕾蜜卫生巾品牌,继去年推出新棉初白棉柔巾后再下一城,有望贡献业绩增量。渠道建设方面,公司电商渠道持续高增长并持续加码投入,传统渠道招商顺利、持续向区县下沉。 上下利益绑定,激发团队活力:公司18年12月推出共计4481.6万股(占当时总股本3.48%)的股权激励计划,我们预计19-21年将产生约6100万/4300万/1600万,其中19年上半年已摊销2455万元,预计下半年还将摊销3600+万元。19年7月公司公告拟实施第二期员工持股计划,集合资金计划上限1亿元,受让价格8.08元较当前股价折价约38.5%.我们认为,公司职业经理人团队发展方向明确,对管理层绑定深厚利于激发企业活力。 费用管控良好,盈利能力提升:受益于成本端浆价下滑及增值税率下调影响,公司毛利率环比提升显著。期间费用率合计同减0.70pct至25.64%,其中销售费用率同增0.07pct至19.16%;管理费用率6.02%基本持平;财务费用率同减0.78pct至0.47%,主要系报告期内有息负债下降、银行利息费用减少所致。综合来看期内公司归母净利率8.66%,同增0.94pct,盈利能力提升。 周转效率稳步上升,经营性现金流大幅向好:截至期末,公司账上存货8.89亿,较期初上升3.67%,同比减少15.4%,其中原材料4.14亿,较期初上升3.3%,同比减少36.77%;存货周转天数同比下降9.29天至78.27天,营运能力稳步提升;应收账款较期初下降1.57%至7.27亿,周转天数同比小幅上升1.02天至41.56天;应付账款较期初增37.38%至6.99亿,体现了对上游话语权的提升。期内公司经营性现金流净额7.35亿(去年同期为-3.05亿),主要系报告期内收到货款增加与支付材料款减少所致。 短期持续受益浆价下行,长期看好公司产品矩阵丰富及多渠道发力:短期来看,我们认为公司下半年仍将持续受益于纸浆成本的下行;长期来看,公司产品创新能力突出,产品结构持续升级并进军个护领域,多元渠道同步发力,叠加公司上下利益绑定激发活力,我们看好公司长期增长! 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收69.74/84.13/100.27亿,同增22.8%/20.6%/19.2%;归母净利5.98/7.24/8.74亿,同增47.0%/21.0%/20.7%。当前股价对应PE为28.70X/23.71X/19.64X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,渠道拓展不及预期,新品投放不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-08-01 21.71 -- -- 20.21 -6.91% -- 20.21 -6.91% -- 详细
公司发布19年半年度报告:期内公司实现营收24.98亿元(+30.13%),归母净利润2.33亿元(+48.18%),扣非归母净利润2.05亿元(+33.33%),非经常性损益0.28亿(主要为政府补助);Q2单季度实现营收14.57亿元(+25.25%),归母净利润1.68亿元(+47.93%),扣非归母净利润1.41亿元(+28.07%)。公司业绩增速亮眼,整体表现符合预期。 瓷砖:欧神诺工程渠道持续放量,零售业务稳步增长。期内欧神诺实现营收22.46亿元(+37.44%),净利润1.96亿元(+19.89%),毛利率35.45%(同比基本持平),净利率8.74%(-1.28pct),工程和零售渠道均有亮眼表现:1)自营工程方面,我们估计上半年碧桂园、万科订单分别增长30+%、40+%,整体工程渠道同比增长预计在35+%,核心客户合作持续深化;此外公司18H2以来新开拓的雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等客户预计将于明后年贡献不菲增量;2)零售渠道方面,期内公司加速网点覆盖与服务下沉,截至期末拥有经销商逾800家(较期初+100家),终端门店逾2400个(+700个),我们估计公司零售业务实现了20+%的逆势增长。我们预计下半年欧神诺瓷砖业务仍将维持高增长。 卫浴:亚克力板销售下滑,洁具借力欧神诺工程渠道有望贡献增量。期内洁具业务实现营收2.02亿元(-5.63%),毛利率提升至39.67%(+8.44%),主要系原材料价格下跌;亚克力板营收0.50亿元(-27.95%),主要系原材料MMA价格大幅下滑带动亚克力板售价下跌所致。公司洁具产品零售渠道持续加密网点、提升经销商质量,并积极拓展与家装、整装公司的合作;工程渠道方面,公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道并借鉴欧神诺自营工程服务经验,积极开拓直营工程客户,为快速进驻工装市场夯实基础。 毛利率稳中有升,费用率有所增长。期内公司毛利率35.46%,同增1.15pct,系瓷砖业务规模优势凸显及原材料价格下降所致。期间费率同增1.30pct至24.97%,其中销售费用率同增1.7pct至16.80%,主要系工程业务增长较快带来较多的工程服务费和运输成本;管理费用率同减0.73pct至7.26%;财务费用率同增0.34pct至0.91%。综合来看公司归母净利率9.34%,同增0.51pct。 工程单放量致周转放慢,经营性现金流向好。截至期末公司存货5.92亿,较期初下降9.26%,周转天数同比上升26.91天至69.48天;应收账款较期初增16.22%至17.51亿,周转天数同比上升59.29天至117.36天。系与地产商合作订单增长较快所致。期内公司经营性现金流净额1.33亿,较上年同期上升44.90%。 深化协同效应、整合渠道资源,看好公司长线发展。欧神诺瓷砖在工程端深耕碧桂园等存量客户同时积极开拓其他大中型房地产开发商,为瓷砖业务持续高速发展奠定基础;渠道端扩张高力度,增长渐入佳境。帝王洁具业务借助欧神诺积极开拓卫浴直营工程业务,已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。我们认为公司业绩增长确定性较高,长期看好! 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收56.07/68.28/87.93亿,同增30.1%/21.8%/28.8%;归母净利5.42/6.79/8.84亿,同增42.3%/25.4%/30.1%。当前股价对应PE为15.35X/12.24X/9.41X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-07-25 11.66 -- -- 12.46 6.86%
12.46 6.86% -- 详细
公司发布19年半年度业绩快报:期内实现营收18.65亿元(+15.9%),归母净利润4.66亿元(+22.86%),扣非归母净利润4.53亿元(+25.47%);Q2单季度实现营收8.55亿元(+7.53%),归母净利润2.07亿元(+24.2%),扣非归母净利润1.99亿元(+31.22%)。 烟草消费升级下,主业烟标稳健增长:2019年1-6月卷烟累计产量12348.8亿支(同比+3.8%,其中Q1+7.8%,Q2-0.81%),二季度以来增长持续放缓。受益于烟草消费升级,公司依托突出的产品研发优势持续提高客户份额、巩固销量增长,期内烟标业务实现营收13.4亿元(+6.55%),增长快于行业。社会化包装持续开拓,彩盒增长靓丽:期内公司彩盒业务实现营收3.36亿元(+80.64%),对收入的贡献提升至18%(18年为13%),预计精品烟盒、3C类电子包装和酒盒均实现较快增长,主要来自新产品的带动,例如中华烟礼盒、电子烟烟弹包装等订单爆发式增长。此外酒包方面4月牵手五粮液成立合资公司,预计9月将达产,且随着申仁包装扩产计划的推进,我们认为下半年公司酒盒增长将更为突出。 新型烟草推进顺利,看好监管落地利好产业格局优化:期内公司新型烟草业务取得突破性进展:(1)公司上半年推出一次性电子烟自主品牌Avalanche(5种口味),市场反响良好;(2)合作小米生态链进军C端,合资公司因味科技已于5月推出新品牌FOOGO(福狗)J、K系列(烟油式电子烟)618期间销售火热,Q系列(加热不燃烧烟)预计下半年上市;(3)合作云烟华玉服务B端,目前新品WebaccoMate1.2已开始由嘉玉科技进行生产和销售。7月22日国家卫健委表示计划通过立法的方式对电子烟进行监管,叠加我国两项电子烟标准预计将于10月出台(主管部门为国家烟草专卖局),我们认为此举的目的在于提高行业门槛、规范产业发展,客观上必会加速行业洗牌,利好竞争格局优化! “大包装+新型烟草”布局顺利落地,看好长线成长:公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,与茅台、五粮液等品牌酒企合作渐入佳境,酒包业务放量期;此外,公司积极培育新型烟草朝阳产业,有望顺政策东风率先受益。我们认为公司业绩增长确定性较高,长期看好。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收39.10/46.94/54.10亿,同增15.9%/20.1%/15.3%;归母净利9.01/10.78/12.54亿,同增24.3%/19.5%/16.4%。当前股价对应PE为18.71X/15.65X/13.44X,维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不达预期,烟草行业调控超预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-07-25 20.29 -- -- 21.84 7.64%
21.84 7.64% -- 详细
收购欧神诺开启成长,股权绑定合理分工。帝王洁具于1994年在四川成立,后于2016年在深交所主板上市,基于共同价值观及业务协同,公司于2018年1月合计作价20亿以“股权+现金”的方式收购了欧神诺陶瓷99.99%的股权,进军中高端瓷砖领域,随后于同年5月更名“帝欧家居”,截至19Q1帝王洁具与欧神诺高层管理分别持股45.33%、21.63%,深度绑定,帝王洁具收购完成后,欧神诺得到资金支持的同时,经营管理维持原有团队负责,双方管理分工明确。 欧神诺大宗先发优势,瓷砖空间广阔,实现高速扩张。2018年我国建筑陶瓷产业总销售额约5335亿元,近年来CAGR达9.70%,借助切入工装赛道的先发优势,欧神诺与碧桂园、万科、恒大等龙头地产公司深度绑定,实现营收高速增长。随着精装房大势所趋,推动行业洗牌和品牌集中,而欧神诺凭借深耕多年的产品+供应链优势,“自产+外协”双轮驱动,满足高增的订单需求,自建产能加码投放,提高供应链服务能力;规模化优势明显、压缩成本,对地产商让利空间更大。进一步加速拓展中小型地产客户,保证公司工装业务订单和收入的持续增长。 帝王洁具专注亚克力细分赛道,渠道共享助力增长。公司生产的亚克力洁具亮度持久、色彩丰富、等优势,可满足消费者的个性化需求,生产过程环保,符合国家产业政策支持,亚克力洁具份额有望持续提升。同时公司聚焦亚克力洁具,产业链一体化运作,产能高速扩张,公司规模化优势凸显。全面推动渠道建设把握零售市场,同时搭载欧神诺工装渠道,有望迎来爆发增长。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年,公司营业收入同比增速分别为25.5%、21.8%、28.5%;归母净利润分别为5.07亿元、6.35亿元、亿元,同比增速分别为33.3%、25.1%、35.2%。当前股价对应19-21年PE分别为15.7X、12.5X、9.3X,处于历史估值中枢底部,给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-23 7.15 -- -- 7.36 2.94%
7.79 8.95% -- 详细
事件:(1)7月18日太阳纸业披露定增预案,拟向包括控股股东太阳控股在内的不超10名特定投资者,发行不超5.18亿股,募资总额不超20亿元,用于老挝120万吨造纸项目(18亿)及补充流动资金(2亿)。其中,控股股东太阳控股拟现金认购不低于新发行股票数量的10%。(2)7月12日公司公告拟在公司本部投资约20.16亿元建设年产45 万吨特色文化用纸项目,建设期为1年半,投产后预计可实现年销售收入27.45亿元,利润总额3.02亿元。 老挝基地优势凸显,加码建设林浆纸一体化:老挝在林地资源、区位、人力成本、税收优惠上具有多重优势,成本端优势凸显。120万吨造纸项目为公司在老挝实施“林浆纸一体化”项目的一部分,项目包括40万吨再生浆板及80万吨箱板纸,其中40万吨再生浆板项目已于5月下旬试生产,并在7月份开始批量供应公司国内相关纸机的生产;80万吨箱板纸预计在2021年上半年陆续投产。公司前期公告拟实施的广西林浆纸一体化项目处于项目前期论证可研阶段。我们认为公司扩建老挝项目将持续强化海外原料供给能力及优化成本结构,增强长期竞争力。 文化纸价格淡季维稳,看好Q3旺季提价:在经历4-6月文化纸顺利提价后,7月18日双胶纸6200元/吨(较4月1日+117元/吨;较年内低点+183元/吨)、铜版纸5833元/吨(较4月1日+250元/吨;较年内低点+300元/吨),进入7月淡季以来纸价持续维稳。文化纸下游需求以教辅印刷为主相对刚性、纸厂库存持续下降(最低仅5天)、渠道库存健康,预计随着8月逐渐进入旺季,文化纸价格有望稳中向上。纸浆方面,目前浆价已跌至中小浆厂的盈亏线,预计下行空间不大。 产能有序投放,巩固长期成长:根据公司可转债跟踪评级报告,截止19年3月,公司合计年产能为纸412万吨(文化纸220万吨、箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸20万吨),浆170万吨(化机浆80万吨、化学浆10万吨、溶解浆80万吨)。公司20万吨本色高得率生物质纤维项目将于19年四季度初投产,木浆自给率有望进一步提升(18年为50%左右),巩固成本优势,看好公司长期稳定的业绩增长! 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年营收分别为232.95/256.02/273.36亿元(+7.0%/+9.9%/+6.8%),归母净利18.07/20.99/24.10亿元(-19.3%/+16.2% /+14.8%),对应当前股价PE为10.13X/8.72X/7.59X,维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅贬值,原材料价格波动,产能投放不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-07-11 11.95 -- -- 14.05 17.57%
15.29 27.95% -- 详细
事件: 1)公司拟在四川省达州市渠县建设 30万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模为 31.8万吨/年,生活用纸建设规模为 30万吨/年。 项目总投资 40.87亿元,工程总工期 70个月。( 2)公司拟实施第二期员工持股计划,拟集资金上限 5000万元,按照 1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额,集合资金计划上限 1亿元;股票来自此前回购,成本价格为 8.08元/股,锁定期 1年,占比不超过总股本的 0.91%。( 3)聘任戴振吉先生等 3人为公司副总经理。 竹浆纸一体化生产,“太阳”品牌打造新利润增长点: 该 30万吨竹浆纸一体化项目的制浆产线为一次性投入,预期三年内建设完成;造纸产线分三期建设,每期 10万吨产量;项目达产后将贡献年收入 30.3亿元、净利润 2.17亿元。公司启用“太阳”作为的生活用纸品牌,与原有“洁柔”品牌齐头并进。“太阳”品牌主打竹浆纸,看好其贡献业绩增量。 上下利益绑定,激发团队活力: 本次员工持股计划对象包括董事长、CEO、等其他高管及核心骨干人员(不超过 80人),受让价格 8.08元较当前股价折价约 30%,有利于激发团队活力。此前在 18年 12月公司推出共计 4481.6万股(占当时总股本 3.48%)的股权激励计划,业绩解锁条件为 19-21年预计公司收入增速不低于 15%/18%/16%(根据 18年归母净利润计算)。此外,公司聘任为副总经理的戴振吉先生来此前任金红叶团队运营总裁。我们认为,公司职业经理人团队发展方向明确,对管理层绑定深厚利于激发企业活力。 产品结构持续优化,电商渠道高增: 公司高端系列 Face、 Lotion 及自然木快速发展,占比超过 65%持续提升,并推出新棉初白、朵蕾蜜等高毛利新品,产品结构持续升级。渠道建设方面,公司电商渠道持续高增长并持续加码投入, 19Q1预计增长 50%+,传统渠道招商顺利、持续向区县下沉。 浆价下行利好毛利率修复: 截止 7月 8日,针叶浆/阔叶浆价格分别为598/617美元/吨,较年初下跌 28%/18%,且我们预期纸浆价格 7月整体仍将维持弱势,持续利好公司毛利率回升。根据我们的测算,假设 19年全年美元兑人民币稳定在 6.9区间,木浆价格同降 10%,则中顺洁柔的毛利率将同比提升约 3个百分点,利好盈利释放。 盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 69.74/84.13/100.27亿,同增 22.8%/20.6%/19.2%;归母净利 5.98/7.24/8.74亿,同增47.0%/21.0%/20.7%。当前股价对应 PE 为 25.86X/21.37X/17.70X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,渠道拓展不及预期,新品投放不及预期
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-07-05 5.25 -- -- 5.78 5.09%
5.51 4.95% -- 详细
事件: 晨鸣纸业发布 2019年半年度业绩预告, 预计期内实现归母净利润 5~5.5亿元(同比下降 72%~69%),其中单 Q2预计实现归母净利4.6~5.1亿元(同比下降 54%~49%),环比 Q1增长 1104%到 1234%, 业绩大幅好转。 二季度提价顺利落地,看好下半年需求维稳: 年初以来受宏观经济形势的影响, 上半年造纸行业整体景气度不高, 19H1铜版纸/双胶纸/白卡纸单吨销售均价分别为 5689元/6126元/5193元,较 18H1分别下滑 22.5%/16.7%/16.7%,是导致期内盈利下滑的重要原因。但 Q2以来需求转旺,纸浆系纸种普遍顺利提价 200-400元, 截止 Q2末铜版纸/双胶纸/白卡纸单吨售价较年内低点已回升 300元/183元/494元,公司 Q2盈利能力大幅提高,我们测算 Q2吨纸净利约在 400元。 文化纸下游需求以教辅印刷为主相对刚性、上游供给无大规模计划新建产能、且龙头纸企和经销商渠道库存健康,我们认为下半年文化纸需求稳健、纸价稳定;白卡纸经历去年行业价格战后已从低位逐步反弹,预计下半年以维稳为主。 浆纸一体化持续推进,成本优势凸显: 根据公司债券跟踪评级报告,截止 2018年末公司拥有 298.2万吨木浆生产能力,纸浆自给率达到 64.1%,对上游成本控制能力强,成本优势突出。 随着黄冈晨鸣 30万吨项目( 18年 11月投产)、寿光美伦 100万吨化学浆项目陆续在二季度达到满产,我们预计全年公司木浆自给率有望进一步提高, 基本能够实现自给自足,测算单吨自制浆较外购可节约成本 1000元左右,保障公司毛利率持续提高。 产能持续投放,奠基销量增长: 公司投资建设的寿光美伦 51万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦 100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度陆续投产并正常运转,逐步开始发挥效益。此外,为提质增效,公司进行了产品结构的调整, 加大出口纸、高机械浆品种、本色纸、高档特种纸等高利润品种产量,一季度已经基本完成产品结构调整工作,巩固下半年增长。 融资租赁业务加快回收, 财务费用将持续压缩: 为降低财务风险、聚焦主业,公司加快融资租赁业务资金回收。 2019年 Q1期末账上长期应收款 61.01亿元,环比 18Q4减少 18.22亿元。 此外公司公告将与长城国瑞证券深度开展与其在剥离融资租赁业务、资产证券化、综合投融资等业务方面的合作, 预计将加速融资租赁业务的剥离,利好公司财务费用减少、释放业绩增量。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年,公司营业收入分别为 292.76亿元、 313.14亿元和 333.64亿元,同比增速分别为 1.4%、7.0%和 6.5%; 归母净利润分别为 20.30亿元、 22.27亿元和 24.71亿元,同比增速分别为-19.1%、+9.7%和+11.0%。当前股价对应 19-21年 PE 分别为 6.32X、5.76X 和 5.19X, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动,纸价涨幅低于预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-06-27 6.54 -- -- 7.35 12.39%
7.79 19.11% -- 详细
事件: 太阳纸业公告拟投资 5亿元人民币在广西北海市设立广西太阳纸业有限公司(以下简称广西太阳), 广西太阳主要经营范围为林木种植、木浆、纸及纸板的研、 产、 销, 继公司老挝“林浆纸一体化项目”顺利推进后, 公司林浆纸一体化建设再下一城。 此外公司还公告控股子公司山东太阳宏河纸业拟开展设备融资租赁业务, 融资金额不超过人民币 8亿元,融资期限不超过 4年,进一步拓宽融资渠道。 推进林浆纸一体化, 符合产业转型方向: 广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,森林年生长量、 年木材产量、森林蓄积年净增量都居全国第一,森林覆盖率为 62.28%, 资源优势突出;此外广西北海市是“一带一路”重要节点城市,物流优势突出。 我们认为, 设立广西太阳将增强公司纸浆原料掌控能力,同时利用物流优势与老挝项目形成相互补充, 有效巩固业绩增长。 Q2文化纸旺季顺利提价,利好吨纸盈利提升: 从 4-6月文化纸的单吨价格表现来看,截至 6月 24日双胶纸 6200元/吨(较 4月 1日+117元/吨;较年内低点+183元/吨)、铜版纸 5833元/吨( 较 4月 1日+250元/吨; 较年内低点+300元/吨)。 我们认为文化纸提价已经顺畅落地, 利好公司盈利能力提升,预计 Q2单吨纸盈利在 300+元( Q1预计 200+元)。 文化纸下游需求以教辅印刷为主相对刚性、上游供给无大规模计划新建产能(博汇纸业后期拟转产 14万吨文化纸项目投建 45万吨高档静电复印纸)、且龙头纸企和经销商渠道库存健康, 我们预计下半年纸价有望维稳。 产能有序投放, 巩固长期成长: 根据公司可转债跟踪评级报告, 截止19年 3月,公司合计年产能为纸 412万吨(文化纸 220万吨、箱板纸160万吨、生活用纸 12万吨、淋膜原纸 20万吨),浆 170万吨( 化机浆 80万吨、化学浆 10万吨、溶解浆 80万吨)。 公司老挝 40万吨再生浆板项目已于 5月下旬试生产,预计 7月满产,将供应邹城箱板纸项目; 20万吨本色高得率生物质纤维项目将于 19年四季度初投产, 木浆自给率有望进一步提升( 18年为 50%左右),巩固成本优势, 持续看好公司长期稳定的业绩增长!n 盈利预测与投资评级:我们预计公司 19-21年营收分别为 232.95/256.02/273.36亿元( +7.0%/+9.9%/+6.8%) ,归母净利 18.07/20.99/24.10亿元( -19.3%/+16.2% /+14.8%),对应当前股价 PE 为 9.37X/8.06X/7.02X,维持“买入”评级。 风险提示: 人民币大幅贬值,原材料价格波动,产能投放不及预期
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-06-21 11.11 -- -- 11.10 -0.09%
11.80 6.21% -- 详细
公司公布19年中报业绩预告,19H1归母净利6.2-7亿元同增15-30%。 19H1延续稳健增长势头,产品结构进一步优化升级。公司常规复合肥竞争优势大,销量和市占率持续提升,新型复合肥积极拓展南方经济作物区,加速市场渗透。公司19Q1剔除贸易收入的影响后,复合肥收入增速在15%+,Q2增速持续。随着产品结构进一步优化升级,高毛利型产品占比提升,盈利能力不断增强。 成本优势叠加高附加值农化服务强化渠道优势。由于公司成本端优势明显(180万吨磷酸一铵产能实现自给、钾肥进口权自给率近半、区位优势下运输成本低等),保证渠道充分让利。同时,公司形成农化服务“金字塔”体系:由中国工程院院士袁隆平、张福锁以及农大教授、顶级专家组成的专家顾问团队;由副总裁包雪梅博士带领的农化服务团队;由业务员和经销商构成的基层服务团队,持续推广差异化的技术服务,经销商粘性不断提升。18年底拥有一级代理商4,800多家,终端零售商近7万家,渠道把控能力在19H1得到巩固,有力地支撑其销量的提升。由于在前期复合肥行业深度调整阶段大量中小复合肥企业失去渠道资源,在行业景气度复苏时公司的渠道红利将进一步释放。 聚焦高端肥料的研发推广,力赛诺19Q2开始投放市场。公司重视研发投入,与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作,拥有农业部重点实验室,在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均有产品创新。同时,19年2月成立的力赛诺推广销售高端肥料及与德国康朴专家合作的“康朴诺泰克”,致力于打造新型专用肥料的行业领导品牌。“力赛诺”品牌于19Q2开始投放市场,下半年将逐步放量,同时“康朴诺泰克”品牌在新型专用肥平台的高效运作下将不断提升占比,进一步贡献销量。 长江“三磷”整治正式启动,优质龙头长期将充分受益。19年2月生态环境部召开会议商议长江“三磷”污染防治,其后印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等7省(市)开展集中排查整治,并于近日正式启动。公司历来具备前瞻性的环保意识,近年来累计投资4.47亿元用于环保技改,产能质量高,虽然短期可能受三磷整治影响产能利用率和环保开支,但长期优质产能将不断凸显公司的产品力。同时,上游供给侧改革下磷酸一铵后续价格走势得到支撑,也将进一步扩大成本优势。 盈利预测与投资评级:公司作为农化消费白马,基于产业链一体化优势,产品性价比较高且经销商盈利良好,使得公司历史上保持业绩稳健成长。2019年延续市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑,看好公司成长可持续,我们预计19-21年公司实现营收110.04/122.81/136.72亿,同增9.7%/11.6%/11.3%;归母净利9.98/12.06/14.53亿,同增21.9%/20.9%/20.5%。当前股价对应PE为14.1X/11.7X/9.7X,维持“买入”评级! 风险提示:原材料价格波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大经营成本;农产品价格反弹乏力。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-05-09 3.30 -- -- 3.66 10.91%
3.66 10.91%
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山鹰国际收购控股公司股权并对其增资。公司全资子公司山鹰资本拟受让公司控股子公司鹰隼一期持有的云印公司19.99%股权和程一军、蔡超凡持有的云印公司38.01%股权,上述股权转让完成后,山鹰资本将持有云印公司58.00%股权,云印公司将成为公司的间接控股子公司,纳入公司合并报表范围。此外,股权转让完成工商变更登记手续后,以云印公司投前总估值2亿元确定,山鹰资本拟出资人民币7436.77万元向云印公司增资。 业务模式基本确定,云印公司具备快速扩展基础。云印公司为印刷行业服务型科技创新企业,旗下现有宁波云印微供电子商务有限公司、深圳市云印电子商务有限公司和深圳市云印商业保理有限公司三家全资子公司,同时拥有云印电子商务平台和云印微供交易服务平台两大业务平台,分别面向大中小企业提供印刷设计一体化服务、面向纸行业参与企业及从业者提供在线交易服务及配套增值服务的智能服务平台。目前公司主要服务于包装印刷等下游企业,经营期间业务扩张迅速,活跃用户数量及网站成交金额(GMV)均大幅增长。2018年,云印公司总资产1054.91万元,净资产-715.51万元,营收3323.25万元,净利润-1261.66万元。截至2019年3月31日,云印公司总资产1712.64万元,净资产-1181.82万元,19Q1营收1661.11万元,净利润-473.31万元。 产业链、技术优势结合,协同效应逐步显现。2017年10月,公司参股云印公司,2018年3月,云印公司与山鹰共同推出微供平台,专注于服务印包企业,业务发展迅速。云印的运营模式得以验证,公司决定进一步收购云印公司股权并进行增资,在此基础上进一步提升产业协同效应。本次收购暨增资完成后,公司将借助云印公司技术优势,提升包装行业收入水平,云印公司也将借助公司产业链优势,以中小包装客户需求切入,全面提升产业链效率。与此同时,云印平台将通过SAAS系统、包装专业技术服务、订单整合采购服务、供应链金融技术服务等方式帮助相关包装企业,为客户创造价值。 搭建产业互联网平台,造纸包装一体化发展。公司作为废纸系龙头纸企,现有产能约500万吨,预计2019年9月将投产新建产能120万吨包装纸项目,公司产能持续扩张,进一步夯实纸企龙头地位。此外,公司产业链不断向下游延伸,并通过产业互联网开展行业垂直整合,培育智能包装、互联网驱动的服务能力,目前公司在华东区域开始试点开展包装业务的产业互联网转型,本次收购云印公司,将致力于通过各产业生态构建及商业模式创新,持续促进造纸包装一体化发展。截至目前,公司已有24家包装印刷企业,年产超过12亿平方米,为公司由造纸公司打造成包装公司奠定基础。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收279.73/307.98/341.72亿(同比+14.8%/+10.1%/+11.0%),归母净利29.98/33.47/35.64亿(同比-6.4%/+11.6%/+6.5%),对应PE为5.15X/4.62X/4.33X,维持“买入”评级! 风险提示:收购完成后人才团队变动,市场发展趋势不确定。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-05-06 22.99 -- -- 23.22 1.00%
23.22 1.00%
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裕同科技发布19年一季报公告:报告期内,公司营收17.85亿元,较去年同期增长10.54%,归母净利润1.54亿元,较去年同期增长10.69%,扣除非经常性损益后净利润1.04亿元,同比增长31.51%。n客户结构多元发展,摆脱单一客户依赖。报告期内,公司持续推进多元化布局战略,彩盒收入稳健增长。3C包装领域,公司主要为苹果、华为、小米、vivo/oppo、亚马逊、哈曼等高端品牌客户服务,期内该领域除大客户外订单实现较好增长(约30%+),下半年随着智慧工厂投产预期大客户的订单有望修复;烟酒包装领域为公司社会化包装的主要发力点,报告期间酒标增长较为平淡,主要为洋河订单波动所致;烟标实现较高增长,自建部分及武汉艾特均有良好表现;此外在社会包装领域,公司着力于大健康、化妆品多个细分市场,并通过云印、环保纸塑完善产品布局,持续贡献业绩增长。 原材料价格同比下降利好,费用管控相对稳定。报告期内,公司毛利率27.09%,同比增加1.90pct,主要系公司主要原材料价格相比于去年同期下降所致。期间费用率合计20.92%,同比减少0.89pct,费用管控较为稳定。分项目看,销售费用率4.25%,同比减少0.64pct;管理+研发费用率12.57%,较去年同期增加1.66pct,主要系公司切入新客户供应链体系,加大研发投入所致;财务费用率4.10%,较去年同比减少1.90pct,主要系汇兑亏损减少所致(19Q1预计汇兑损失3000+万、同比减亏2000+万)。综合来看,公司销售净利率8.98%,与去年同期8.73%相比较为稳定。 经营性现金流向好,营运能力稳健。报告期内,公司经营性现金流净额7.51亿,较去年同期2.04亿大幅增长,主要系报告期内公司营收增长、回款加速所致;应收账款27.78亿,较去年28.10亿同比下降,应收账款周转天数168.26天,同比降低0.25天,期末公司存货8.72亿,同比增加0.50亿,存货周转天数62.77天,同比增加5.72天,营运能力稳健。 内生外延加大业务布局,项目扩张奠定公司发展。近年来公司加速外延步伐,推动产品多元化战略落地,通过收购切入上海嘉艺的纸箱包装业务及武汉艾特的烟标业务,并于18年9月公告拟并购江苏德晋70%股权,该项目有望将公司产品线由纸包装领域延伸至塑包领域。此外,公司持续推进产业链建设,以内生方式拉动产业布局,报告期内,公司设立贵州裕同、君楹供应链两家公司,同时公司于3月23日公告拟发行14亿元可转债,将用于宜宾智能包装及竹浆环保纸塑项目等的建设,此举将进一步拓展公司战略发展空间,培育新的增长点,奠定公司发展。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年,公司营收分别为108.24亿、135.32亿、170.27亿,同比增速分别为26.2%/25.0%/25.8%,归母净利润分别为12.05、15.27亿、19.17亿,同比增速分别为27.4%/26.7%/25.6%。当前股价对应19-21年PE分别为16.80X/13.26X/10.56X,维持“买入”评级! 风险提示:客户拓展不达预期,原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名