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曾彪

海通证券

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新海宜 通信及通信设备 2017-09-29 7.24 9.90 46.23% 7.72 6.63% -- 7.72 6.63% -- 详细
电池价格下降,利好整车。根据高工锂电价格信息目前三元Pack价格降至1.5-1.6元/wh,磷酸铁锂价格降至1.5-1.8元/wh,上半年降幅达25%-30%。新能源汽车产业链博弈态势明显,我们认为中低端电池价格确实存在大幅下降的趋势,在补贴端一定的情况下,动力电池价格下调利好整车。另外我们认为在18年新能源汽车补贴标准维持不变,同时动力电池价格进一步下降的情况下,整车端利润将进一步增厚,盈利能力将更加可观。 陕西通家为国内新能源物流车龙头。根据工信部每月发布的新能源汽车推广目录,目前陕西通家共计有17款车型入选。根据工信部合格证统计数据,上半年公司共销售4906辆,位居全行业第二位。按照目前物流车配套电池价格约1350元/kwh,税后预计在1100元/kwh,按照国家政策规定新能源物流车0-30kwh可获得1500元/kwh的国家补贴,如果配套30kwh的电池国补扣除电池成本剩余1.2万/辆左右,在和传统物流车售价一致的情况下,新能源物流车盈利能力较强。陕西通家上半年营收5.25亿元,净利润7456万元,净利率近15%。 3万公里政策酝酿调整,利好物流车行业发展。17年财政部新能源补贴新规中为防止整车企业发生骗补谋补的现象,设定电动物流车“三万公里”政策,即电动物流车行驶里程需达到3万公里方可申请国家及地方政府补贴,在行业发展初期,我们预计新能源物流车需2-3年才能达到申请补贴的条件。对于整车企业来说该政策对其现金流影响较大,众多车企不得不以出售应收账款的形式改善现金流,对当期利润有显著影响,从而也影响车企销售意愿。目前国家在搭建新能源整车运营监控平台,可随时监察电动整车运营情况,防止骗补谋补的事件发生,我们认为该平台的搭建将替代三万公里政策限制,对电动物流车行业形成利好,可极大改善整车企业现金流情况。 14部委联合发文,推动货车电动化。9月20日,国家交通部、发改委、工信部、公安部等十四个部门联合发布《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》,要求加强城市配送车辆技术管理,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。同时鼓励各地创新政策措施,推广标准化、厢式化、轻量化、清洁能源货运车辆,该政策利好新能源物流车行业的发展。 盈利预测与评级。新海宜由通信行业成功向新能源汽车转型,我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.25元、0.33元、0.38元,鉴于新海宜新能源汽车全产业链战略布局,拥有极佳的整车资产,结合同行业可比公司估值水平,给予2018年30倍PE估值,对应目标价9.90元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源政策不及预期,公司销量不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2017-09-25 16.54 18.90 11.05% 17.75 7.32% -- 17.75 7.32% -- 详细
三季度业绩超预期。公司9月22日发布前三季度业绩预告,预计实现净利润7.00-7.57亿元,同比增长135%-155%,远超半年报64%的增速;按单季度拆分,Q3实现净利润3.42-3.99亿元,同比增长376-456%。 分布式光伏高景气可延续,电站集成业务充分受益。根据光伏们数据,7、8月新增并网装机量分别为12GW、3.3GW,分布式装机量分别为6GW、1.4GW,7月仍有抢装延续效应,而8月装机量再超预期,表明分布式的高景气具有较强延续性,我们预计9月装机量仍大概率超过2GW,18年分布式补贴下调为大概率事件,我们预计17-18年国内新增装机量分别为45GW、50GW。公司是国内光伏开发商(EPC/BT)龙头企业,受益于装机量超预期,业绩弹性充分显现,后续工商业分布式持续增长、户用光伏市场启动、光伏扶贫、领跑者继续发力,行业高景气可延续。 逆变器分享行业成长,海外积极拓展注入新动力。2016年公司逆变器出货量为11.1GW(销量10.2GW),其中国内9.9GW+海外1.2GW;我们预计2017年国内装机量45GW,对应逆变器需求有望同比增长超30%;海外市场呈现爆发式增长态势;2017年上半年公司逆变器产量高达9.93GW,我们预计公司全年逆变器销量有望达15-16GW,其中国内12-13GW、海外3-4GW,按此估算逆变器业务17年有望贡献净利润3-4亿元。 电站运营规模初显。16年公司自持运营电站项目并网270MW,17年上半年新增并网70MW,公司此前一直布局光伏电站开发,获得一定积累、行业经营模式稳定后开始布局运营端,彰显公司经营管理的稳健、以及对于行业预判的精准。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.07、10.91、12.80亿元,对应EPS分别为0.63、0.75、0.88元;分布式高景气可延续,公司对于行业预判精准,电站业务17年再上新台阶,确保公司持续成长,锂电布局具有较强前瞻性,参考同行业可比估值,按照2017年30倍PE对应目标价18.90元,维持“买入”评级。
南都电源 电子元器件行业 2017-09-22 19.87 25.00 40.37% 19.67 -1.01% -- 19.67 -1.01% -- 详细
储能重大项目再落地。公司9月20日公告,近期与8家企业签订储能电站投资运营服务合同,以实现电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、平抑负荷波动,项目容量合计200MWh,公司预计总投资额约为2.6亿元;此次项目落地标志公司储能业务再获突破,截止半年报公司已投运电站120MWh,在建300MWh,出售72MWh,累计签约1900MWh;我们预计公司全年可完成储能电站400MWh,业绩贡献约为2500万;储能行业黄金发展期即将来临,公司相关业务有望加速推进。 铅价上涨兑现,业绩超预期可期。根据上海有色网现货铅价已经上涨至2.06万元/吨,根据我们测算铅价每上涨3000元/吨,再生铅单吨毛利可提升约1000元,铅价自6月以来重回上升通道,我们认为涨价两大动力分别为国内环保督查、海外进口紧缩,后续仍有持续性;根据公司半年报估算上半年再生铅销量约10万吨,根据公司收购公告预计全年销量29万吨,约2/3销量集中于下半年,假设下半年铅价均价为1.9-2.0万元/吨,估算单吨净利有望超达2000-2500元,下半年业绩贡献达4-5亿元,后续铅价持续上涨,业绩有望持续超预期。 再生铅不单是周期品,市场有翻倍空间。再生铅在未来有望大幅替代矿产铅,根据统计局数据,16年再生铅166万吨,渗透率仅35%;铅酸电池的使用寿命约为5年,2012-2014年起铅酸电池进入产量增速最快的3年,预判19年铅酸电池会迎来报废最高峰,废旧电池产生量超过550万吨,可生成再生铅约360万吨,相比16年的产量有翻倍的增长空间,届时再生铅的渗透率有望达60-70%;另外再生铅行业目前仍然有大量中小企业,未来有望在环保压力下逐渐出清,龙头企业迎来发展黄金机会。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.3亿(按全年并表预计净利润7.2亿)、9.0亿、11.6亿元,对应增发后摊薄EPS分别为0.70元(全年并表0.80元)、1.00元、1.29元;增发完成后公司市值约为176亿元,对应17-19年估值分别为28倍(全年并表24倍)、20倍、15倍估值;参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE对应目标价25.00元,维持“买入”评级。风险提示。铅价波动;新业务不达预期;市场竞争加剧;政策变化。
中矿资源 非金属类建材业 2017-09-19 25.63 32.85 14.62% 28.88 12.68% -- 28.88 12.68% -- 详细
“一带一路”排头兵,业绩稳定增长。公司是中国地质勘查行业首家上市公司,2017年上半年,全球经济温和复苏,受益于“一带一路”的发展战略,充分利用较早“走出去”的先发优势和经验,不断加大海外市场开拓,整体经营活动保持了良好的发展态势,业绩稳步增长。2017年上半年实现营业收入2.01亿元,同比增长85.34%;归母净利润1890.70万元,同比增长13.10%。 海外建筑工程大单不断落地,助力业绩高速增长。公司经过多年的海外市场开拓,与赞比亚等非洲国家建立了良好的合作关系。过去一年内,海外建工大单不断落地,其中仅16年9月中标的赞比亚医院工程和17年1月国防部陆军总包工程两个项目,合同金额合计便高达4.67亿美元。两项合同年工期36个月,将为公司带来年均1.35亿美元的营收,我们预计年均净利润有望达到2亿元人民币。经过多年的深度布局,公司积累了丰富的境外项目管理经验,有望持续承接海外建工订单,为未来业绩的高速增长提供坚实的保障。 需求逐渐复苏,矿产勘查业务拐点已至。2017年,全球矿产品需求和价格温和复苏,矿产品价格整体持续回升。公司未来将继续大力开拓海外矿产资源勘查市场,创新经营模式--以销售的矿产品来逐步偿付地勘费用,能力争在扩大地勘市场的同时增加贸易利润,实现战略双赢。 矿产资源丰富,矿权投资打造新的利润增长点。2017年2月,公司与巴尔干资源有限公司(BRS)签署了《矿权收购合同》,公司拟收购BRS持有的普拉提铜矿100%权益。本次收购完成后公司金属量将分别提升至铜33万吨、钴8333吨、金11.16吨、银123.96吨、锌12万吨。另外,公司还具备铁矿石资源量3.48亿吨、铬铁矿矿石资源量673万吨。未来,公司将进一步发挥矿产勘查技术优势,以低成本获取海外优质矿权,同时加大矿权的资本运作和融资力度,逐步利用矿权投资业务打造公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。公司是商业性综合地质勘查技术服务领军企业。我们认为,公司受益于“一带一路”发展战略,海外工程订单有望维持高速增长,海外市场将不断拓展;凭借资本运作和融资力度的加大,公司矿权投资业务的盈利空间将不断拓展。另一方面,伴随着矿业需求的复苏,公司固体勘探业务也有望逐步回暖。我们预计公司2017至2019年EPS分别为0.73元、1.00元、1.29元,给予公司2017年45倍估值,对应目标价32.85元,维持“买入”评级。 风险提示。海外订单建设不及预期、矿权投资进展不达预期等。
三超新材 非金属类建材业 2017-09-06 56.11 66.00 -- 84.00 49.71%
84.00 49.71% -- 详细
金刚线普及大趋势来临。金刚线切割相比传统砂浆切割拥有几大优势:(1)金刚线切割速度可达砂浆的2-3倍,大幅提升切片效率及单线产能;(2)刀缝损耗低出片率高;(3)薄片化可降低硅片成本;(4)产品质量提升。金刚线切割技术在14-15年才开始在国内获得大发展,隆基股份、中环股份等单晶龙头企业已经普及金刚线切割;多晶硅片之前受制于制绒工艺等因素尚未普及金刚线,我们认为随着黑硅技术的发展,金刚线有望在多晶领域推广。 需求复合增长率超60%。根据EnergyTrend统计,15-16年全球单晶市占率分别为18%/24%,我们预计17-19年单晶市占率有望达35%/50%/70%;假设单晶金刚线基本实现普及,多晶金刚线普及率10%、30%、50%,估算17-19年全球光伏用金刚线需求142、252、334亿米;另外叠加蓝宝石需求,预计16-19年全球金刚线总需求79、150、261、345亿米,复合增长率达63%。16年中国硅片产量约63GW,全球需求占比近8成,因此金刚线需求也将主要集中在中国。 扩产最佳时机来临,抢占龙头地位。根据我们统计,2016年国内主流金刚线产能约为58亿米,而电镀金刚线的产能约为34亿米;国内产能尚无法满足需求的高速增长,并且有进口替代的空间,我们认为未来1-2年是金刚线行业发展的黄金期,国内有望涌现出3-5家龙头企业;三超新材募投项目主要为100万km金刚石线锯项目,突破产能瓶颈,成长空间已经打开。 成本控制能力优异,客户涵盖主要龙头企业。公司作为国内优质金刚线生产企业,14-16年金刚线制造成本分别为198、175、146元/km,持续下降,2017年上半年金刚线毛利率维持在41%的较高水平;公司主要客户涵盖了中环股份、亿晶光电、协鑫集团、隆基股份等国内主要光伏制造企业,有助于公司产品竞争力持续提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-19年净利润分别为5783、8560、12479万元,同比增速分别为53%、48%、46%,EPS分别为1.11、1.65、2.40元;我们认为金刚线未来3年需求爆发、供给端进口替代,行业黄金发展期来临;公司适时扩产享受行业盛宴;参考同行业可比估值,考虑公司业绩复合增速达50%以及次新股等因素,按照2018年40倍PE,对应目标价66.00元,首次给予“买入”评级。 风险提示:多晶推广不大预期;竞争加剧风险;价格波动风险;新产品替代风险。
星云股份 电子元器件行业 2017-09-04 65.58 69.85 1.01% 79.85 21.76%
79.85 21.76% -- 详细
事件。8月29日,星云股份发布中报,17年上半年营收1.11亿元,同比增长35.78%;归母净利润2053万元,同比增长52.3%;扣非后净利润1820万元,同比增长44.43%,对此我们点评如下:分产品营收均维持高速增长。报告期内,公司锂电池保护板检测系统营收2446万元,同比增长3倍,毛利率80.3%,维持较高水平;锂电池组充放电检测系统营收2758万元,同比增长63.9%,毛利率41.0%,同比下降4.42%;锂电池组自动化组装设备营收3178万,同比增长30.0%,毛利率43.67%,同比增长7.88%。应用领域来看,下游新能源汽车对应营收7298万元,同比增长23.0%,占总营收的65.7%,毛利率46.2%,同比增长3.6%;手机领域营收1719万元,同比增长4.7倍,且毛利率在79.4%,为各领域最高。 锂电检测设备景气度高。公司核心产品锂电池检测系统处于锂电池产业链的中游,系锂电池研发、生产及应用的重要组成部分。随着新能源汽车和储能领域的快速发展,锂电池制造、组装、应用企业对锂电池的安全性、可靠性愈发重视,锂电池检测系统的重要性日益凸显。根据中国化学与物理电源行业协会数据,预计18年全球锂电池检测系统市场需求为120亿元,我国市场需求约为65亿元,市场规模实现快速增长,需求旺盛。 Pack自动化生产线潜在需求巨大。过去3年全球及中国动力电池产业快速发展,电芯自动化率显著提升,涌现出先导智能、赢合科技、浩能科技、新嘉拓等几大电芯设备提供商,实现进口替代;但国内Pack工艺自动化水平较低,较海外仍有较大差距,自动化设备发展相对滞后,人工操作导致电池一致性较差且效率较低。星云股份具备测试设备、自动化设备及MES系统开发能力,可提供圆柱形电池、软包电池、方型电池等锂电池自动化组装生产线。其中在圆柱、方型电池自动化服务方面,可提供电芯分选自动化产线、电芯到模块、模块到模组以及模组到箱体自动化产线,定位于锂电系统自动化解决方案提供商。 投资策略与评级。过去三年公司产能利用率均超100%,本次IPO募集2.34亿元用于新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目、中小型锂电池系统检测系统项目以及研发中心将显著提升营收规模。我们预计17-19年公司EPS分别为1.27元、1.93元、2.56元,鉴于公司属于次新股,可比公司中体量最小业绩弹性较大,给予公司17年55倍PE估值,对应目标价69.85元,给予“增持”评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-08-31 30.85 38.00 24.14% 36.00 16.69%
36.00 16.69% -- 详细
事件。8月30日,国轩高科发布17年半年报,上半年公司营收23.97亿元,同比下降0.11%,归母净利润4.45亿元,同比下降16.56%,扣非后净利润3.72亿元,同比下降27.84%,预计1-9月份净利润6.35至6.95亿,同比下降13.87%-5.73%;另外公司发布对外投资公告,1)拟出资2.81亿同中国冶金科工集团、比亚迪、曹妃甸共同建设三元前躯体生产线;2)同兰州金川合作设立甘肃金轩及安徽金轩,布局电池资源循环利用,对此我们点评如下: 深度布局动力电池核心环节。除原主业,国轩深度积极布局电池产业链其他重要环节,包括正极材料、湿法隔膜、涂碳铝箔等上游领域;本次通过同各领域龙头企业合作,布局三元前躯体以及动力电池资源循环利用环节。前躯体一期项目设计产能4.8万吨NCM523以及4万吨NCM622;电池资源循环利用项目同金川合作,金川是中国最大、世界第二大的钴类产品专业生产商,拥有丰富的钴资源及世界领先的镍钴冶炼技术,两者合作有望实现双赢。 成本控制能力较强,国轩优势明显。根据16年年报数据,国轩16年动力电池销量61909万Ah,估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh(税后,下同),成本约1.05元/Wh;我们预计17年公司动力电池成本有望下降10-15%;行业强者恒强,龙头企业依靠规模优势可获得更低的原料成本;另外龙头研发优势明显,技术水平使得能量密度高于行业平均水平,截至半年报国轩研发人员700多人,研发投入5000多万,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展。客户上公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户。 18年国轩估值、业绩有望实现双提升。展望未来三年,受益于新能源汽车积分以及传统汽车油耗积分政策,新能源乘用车将快速发展,按照明年油耗由6.4L/百公里降至6.0L/百公里,19年新能源积分设定比例10%测算,我们预计18、19年新能源乘用车分别为75万辆、115万辆,各车型中增速最快。 同时乘用车配套的动力电池进入门槛较高,粘性较强,拥有技术及产品实力的企业有望快速提升市场份额;我们预计17年国轩配套乘用车营收占比已达50%以上,将实现由商用车配套到乘用车的成功转型,18年乘用车亦将显著提升,鉴于乘用车市场空间最大,业绩最为确定,我们认为国轩18年有望实现估值+业绩双提升。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头,磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置,长期受益行业快速发展。预计公司17-19年EPS 分别为1.52元、1.90元、2.26元,参考同行业可比估值,按照17年25倍PE,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;整车销量低于预期。
中恒电气 电力设备行业 2017-08-30 14.10 15.95 12.72% 16.98 20.43%
16.98 20.43% -- 详细
事件。8月25日,中恒电气发布中报,17年上半年营收3.56亿元,同比下降7.7%;归母净利润6013万元,同比下降38.8%,扣非后净利润5460万元,同比下降43.6%;公司预告1-9月份归母净利润7914万至1.06亿元,同比下降40%到20%,对此我们点评如下: 充电桩招标额下降为业绩下滑主因。分业务来看,上半年公司通信电源系统营收1.95亿元,同比增长42.6%,主要是中国移动机中国铁塔业务量上升所致;电力操作电源系统营收7997万元,同比下降45.9%,主要是上半年国家电网对充电桩招标额大幅下降所致,但展望未来,我们认为充电基础设施依然是新能源汽车发展最薄弱的环节,相关的投资建设将逐步好转;另外上半年上海熙达实现705万的储能业务收入,带来一定的增量。 多项目中标,彰显公司技术产品实力。报告期内,公司中标国家电网公司第二次物资招标采购17年电源项目,体现了公司在充电桩领域竞争力;公司中标中国移动政企分公司信息港四号地A2-1、A2-2数据中心项目储能及备电服务采购项目,储能业务架构逐渐明晰。其后公司在中国移动设备招标采购中屡次中标,成为中国移动浙江公司2017-2018年度240V、336V 高压直流供电系统采购项目的第一中标人,并配合中兴通讯在中国移动河北公司保定数据中心2017年机房配套工程重要客户集成项目的招投标中拔得头筹,同时连续中标南方电网2017年通信类设备材料框架招标项目和数据港西石项目。 乘电改东风创新商业模式。公司凭借强大的线上系统和线下资源整合能力,为用户提供一站式电能服务,同时通过云计算、数据存储等基础运维服务黏住客户,并以增值服务解决痛点,实现价值变现。公司已在苏州、北京、杭州等地率先试验商业模式,并有望快速复制到其他地区。同时公司前期3年期定增10亿用于能源互联网业务布局,彰显其对公司未来发展的信心。 盈利预测与评级。公司受益于充电桩扶持政策,凭借过硬的生产制造技术占据充电桩市场重要市场份额,该业务有望快速增长;同时利用电改契机参、控股地方电力综合服务商,先圈住客户后通过增值服务变现,商业模式清晰,预计异地扩张快速,充电桩和能源互联网双龙头将扬帆再起航。我们预测公司17年-19年EPS 为0.29元、0.34元、0.47元,参考可比公司,给予公司17年55倍PE,对应目标价15.95元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)充电桩订单不达预期; (2)能源互联网线下扩张推进受阻。
南都电源 电子元器件行业 2017-08-28 17.90 25.00 40.37% 20.39 13.91%
20.39 13.91% -- 详细
事件:公司于8月26日发布半年报,上半年实现营收37.19亿元,同比增长26.26%;归母净利润1.56亿元,同比增长1.35%;Q2单季度实现营收18.41亿元,同比增长24.52%;归母净利润0.90亿元,同比下降3.58%。 再生铅拐点已现,下半年受益铅价上涨。上半年华铂科技实现净利润1.71亿元(业绩贡献0.87亿元),Q2单季度0.70亿元(业绩贡献0.36亿元),8月华铂剩余49%股权收购已完成;再生铅业绩与铅价正相关,根据测算再生铅单吨毛利弹性约为铅价1/3,铅价自2月高点至5月低点下降了约4000元吨,导致Q2单季业绩下滑,按照上半年税前均价1.75万元/吨均价估算,上半年销量约10万吨;自6月以来铅价重回上升通道中,假设铅价下半年维持在目前1.95万元/吨,估算单吨净利有望超2000元,根据公司收购公告预计全年销量29万吨,约2/3销量集中于下半年,按此估算下半年华铂科技下半年贡献业绩有望超4亿元;后续如果铅价再上涨,业绩有望持续超预期。 储能逐渐兑现,推广有望加速。上半年储能业务实现收入1.33亿元,同比增长78%,其中销售电站收入0.79亿元;公司累计签约容量高达1900MWh,投运120MWh,在建300MWh,出售72MWh,估算税后售价约1103元/kWh;公司预计到17年底完成5亿元投资,按此估算全年可完成储能电站约400MWh,按此估算仅电站销售就可贡献约2500万元净利润;叠加其他储能产品销售,预计储能业务贡献净利润超过3000万元。 传统业务受累铅价。扣除再生铅贡献,传统业务实现净利润6887万元,同比下降35%;其中自行车电池贡献-1327万元,亏损主要发生在Q2(Q1公告实现扭亏),铅酸电池产品盈利能力与铅价反向相关;扣除自行车后的传统业务净利润8215万元,同比下降32%,其中占比最高的通信电池毛利率下降4个百分点,其中通信锂电收入增长300%,但毛利率下降约15个百分点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.3亿(按全年并表预计净利润7.2亿)、9.0亿、11.6亿元,对应增发后摊薄EPS分别为0.70元(全年并表0.80元)、1.00元、1.29元;增发完成后公司市值约为162亿元,对应17-19年估值分别为26倍(全年并表22倍)、18倍、14倍估值;参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE对应目标价25.00元,维持“买入”评级。
创新股份 非金属类建材业 2017-08-28 100.38 107.70 -- 138.83 38.30%
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事件。8月22日,创新股份发布《上海恩捷新材料科技股份有限公司审计报告》,上海恩捷上半年营收4.45亿,净利润2.15亿元,超过16年全年水平; 其中1-4月净利润1.09亿元,5-6月份产能释放单月净利润超5000万,对此我们点评如下: 创新并购上海恩捷,迈入锂电最具技术壁垒的行业。湿法隔膜为技术密集型行业,四大锂电材料中壁垒最高亦是进口替代的最后一块阵地;我们预计17年国内需求7亿平,市场规模40亿元左右,全球14亿平,市场规模80亿元左右。根据高工锂电数据,1kwh动力电池所需湿法隔膜价值量约90元,是负极材料的2.3倍,是电解液的1.7倍,且技术壁垒更高;但目前相比锂电其他材料企业,国内湿法隔膜企业市值相对则较小,仍属于被低估的板块。 高工艺水平塑造高竞争优势。根据公司公告数据,上半年上海恩捷基膜及涂覆膜各占营收的50%,其中基膜毛利率66.6%,涂覆膜63.9%,综合毛利率维持在65%,三费率降至10%左右,净利率水平在48%,远超同行业其他公司。上半年公司新增大客户力神,至此公司已全面覆盖国内龙头电池厂商,目前产能保持满产状态,前五家客户占比65%。 工艺、管理水平&正向研发能力塑造护城河。锂电湿法隔膜为技术密集型+资金密集型行业,这种领域类似电子功能性膜,最终比拼的是工艺水平及管理水平,公司与公司之间、产品和产品之间差异性较大。隔膜设备产膜的速度及宽度决定了该产线产能,决定了单平米折旧额,在保证质量的情况下最佳速度及宽度取决于公司的工艺积累及管理水平;另外产品良率决定了单平米原料、能耗及生产成本,最终取决于公司技术、工艺。未来行业市占率、竞争力取决于公司是否拥有持续正向研发能力。创新股份董事长、副董事长、总经理皆为高分子材料硕博士,拥有20多年制膜经验;技术总监、四大事业部负责人均为技术出身,保障公司长期竞争力。 盈利预测与投资建议。创新股份增发并购上海恩捷,为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,我们预计年底将完成并购,18年上海恩捷业绩实现并表。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本,假设18年上海恩捷实现并表,我们预计创新股份17-19年公司EPS分别为0.53元、3.59元、4.77元(增发摊薄后EPS),给予公司18年30倍的估值,对应目标价107.70元,给予增持评级。
南都电源 电子元器件行业 2017-08-18 18.15 25.00 40.37% 20.19 11.24%
20.39 12.34% -- 详细
国内环保督察,铅价有望持续上涨。供给端16年国内精铅产量466万吨,其中300万吨矿产铅,166万吨再生铅;需求端16年铅酸电池耗铅量359万吨,占比77%;精铅整体供需紧平衡;17年8月第四批环保督察启动,进驻8省中新疆、四川、西藏、青海都是产铅大省,4省有效储量约占全国20%,前三批督察的余温犹在,国内铅矿供给再面临紧缩;铅价与铅精矿价格相关性极大,而铅矿开采、冶炼过程中污染严重,环保督察将严重影响国内铅精矿产量,铅价自5月以来重回上升通道,目前现货价超1.9万元/吨,我们认为铅价后续仍有充足上涨动力。 朝鲜铅矿进口被禁,海外供给雪上加霜。8月商务部宣布全面禁止自朝鲜进口铅矿,16全年/17上半年朝鲜铅矿进口量分别为10.8、6.4万吨,占进口总量8%、10%,进口量排名第4/第2;16年澳大利亚铅矿减产,17年朝鲜再禁止,铅矿海外供给雪上加霜。中国每月从海外进口铅矿体量为10-20万吨,冶炼加工后有一定精炼铅的出口;然而17年来进出口出现反转,精炼铅出口锐减至几乎为0,反而每月需要进口近1万吨精炼铅,铅供需紧张凸显。 再生铅市场有翻倍空间,有望大幅替代矿产铅。我国废旧电池每年产生量约为350万吨,可生成铅230万吨,16年实际再生铅产量仅166万吨,再生铅市占率仅35%,正规回收比例不足30%;行业规范度提升,龙头企业持续扩产,再生铅迎来黄金发展期;按照铅酸电池5年报废期估算,2019年报废电池将达550万吨,可生成再生铅360万吨,如果电池回收比例提升至80%,再生铅渗透率有望提升至60%以上。 再生铅盈利能力提升,华铂科技业绩有望超预期。按照8月再生铅税后价格1.7万元/吨、废旧电瓶9.7万/吨估算,8月再生铅单吨毛利较4月提升1282元/吨,较2016年提升907元/吨;铅价对于华铂科技的业绩影响较大,按照年均1.45万/吨的保守预测,华铂17年净利润/扣非净利润分别为4.80/4.00亿元,按照涨价后乐观预测,预计华铂17年净利润/扣非净利润分别为5.85/4.98亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.3亿(备考7.2亿)、9.0亿、11.6亿元,对应增发后摊薄EPS分别为0.70元(备考0.80元)、1.00元、1.29元;增发完成后公司市值约为158亿元,对应17-19年估值分别为25倍(备考22倍)、18倍、14倍估值;参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。铅价波动;新业务不达预期;市场竞争加剧;政策变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名