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张滔

申万宏源

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克来机电 机械行业 2018-08-23 30.85 -- -- 32.91 6.68%
32.91 6.68%
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公告:发布2018年中报:2018H1实现营业收入2.40亿元(YoY+106.86%),归母净利润28.26百万元( YoY+55.36% ) , 扣非归母净利润26.41百万元(YoY+60.19%),其中2018Q2收入1.45亿元(YoY+132.92%),归母净利润为13.42百万元(YoY+134.89%)。半年报收入利润基本符合预期。 收入端:增长的主要因素在于上半年上海众源于3月份开始并表。另外本部收入增速低于订单增速,主要是受今年大的项目订单较多因而周期跨度较长的影响,预计部分项目将在下半年完成交付确认,全年增长无忧。毛利率:28.69%(2017: 35.70%;2018Q1:34.72%),主要在于众源并表的影响。费用端:上半年期间费用率12.46%(2017:12.27%、2017H1:12.67%),其中2018H1销售费用率同比小幅下降到1.20%,管理费用率同比小幅提升至11.77%(报告期内收购上海众源导致咨询服务费大幅增长、众源并表影响)。利润端,利润增速低于收入增速,主要在于众源仅65%并表带来的影响,估计并表利润大约500多万,净利率因此受拖累。 深度绑定汽车电子巨头博世系,从联电到博世海外,成长确定性高。2018年上半年,公司柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单2.88亿元,同比增长54%。 新签署的合同主要来源依然是博世系(特别是博世海外有大的突破)。预计未来三年博世系相关业务增速保持40%。主要来自于: (1)博世海外:公司于2017年拿到博世海外关键供应商资格后积极开拓海外市场,布局新能源、无人驾驶等新兴领域,上半年公司已经在电机、电控的装备测试领域;新能源车ECU、ESP 领域的装配测试;以及48伏能量回收系统相关的装配测试技术方面有所技术储备。 目前新能源汽车生产线在手订单1.6亿元,未来公司将依托国内工程师红利在海外市场中分一杯羹。 (2)联合电子:公司和苏州博世ATMO 部门(外商独资)各占据联合电子设备约10-15%的市场份额,在联合电子持续扩张情况下,未来从国内设备供应商采购的比例计划提升至约50%左右。 收购上海众源整合下游资源,增厚业绩。通过收购上海众源,使公司不仅具备生产汽车电子领域相关智能装备的能力,也具备直接生产汽车电子相关产品的能力和资质,与公司存在的上下游关系有助于产生客户开发等协同效应。众源的客户主要为包括上汽大众以及一汽大众在内的汽车整车及发动机厂商。在发动机标准国五升国六的背景下,预计众源仍将保持30%以上的增长。 维持盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2018-2020年实现净利润0.91、1.27、1.78亿元,对应EPS 分别为0.67、0.94、1.31元,对应PE 为46、33、23倍。 值得强调的是,汽车电子相比于其他行业而言技术壁垒更高,公司是国内汽车电子领域的自动化整体解决方案领军企业,且通过绑定博世联电等巨头客户订单充足,目前行业处于供不应求的状态,未来公司在联电和博世海外的市场份额都还有很大的提升空间,成长确定性高,维持增持评级。
埃斯顿 机械行业 2018-08-23 12.63 -- -- 12.92 2.30%
12.92 2.30%
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公告:发布2018年中报:2018H1实现营业收入7.25亿元(YoY+73%),归母净利润56.31百万元(YoY+40%),扣非归母净利润46.24百万元(YoY+52%),其中2018Q2收入4.22亿元(YoY+49%),归母净利润为38.23百万元(YoY+43%)。半年报收入略超预期,归母净利润基本符合预期。同时公司预计2018年1-9月实现净利润6480-9426万元,同比增长10%-60%。 收入端:增长主要归结于机器人业务和核心部件的持续发力,其中工业机器人及智能制造系统业务同比增长110.17%,核心部件同比增长47.76%。毛利率:36.15%(2017:33.43%;2018Q1:40.51%),主要在于供应链管理及标准工作站、扬州曙光的利润率要高于原有业务等影响。费用端:上半年期间费用28.36%(2017:27.5%、2017H1:27.2%),其中2018H1销售费用率小幅下降到5.90%,管理费用率小幅提升至20.23%(主要原因在于研发投入高达7918万元,同比增长102%,研发人员由2017年499人大幅增加至589人)。利润端:营业利润继续保持高增长,同比增长89.27%。而归母净利润增速低于收入增速,主要原因在于营业外收入同比下滑71.24%(部分政府补助收入推迟导致)。 工业机器人及智能制造系统业务同比增长110.17%,公司自上而下打造“核心零部件+本体+智能制造系统及数字化工厂”的全产业链布局,未来机器人业务有望继续高速增长。(1)本体领域:“通用+细分”策略构筑竞争优势。在通用市场,公司机器人本体销量和技术处于国内第一梯队,且核心部件自主化率达80%,在国内通用市场中具备足够的品牌和价格优势。随着智能制造工厂产能逐步释放到9000台套,规模效应和成本优势会越来越明显,未来市场率将进一步有望提升到4%以上。在细分市场,公司不断研发创新布局机器人前沿技术,提升产品竞争力(研发投入占比继续保持10%以上),目前针对客户痛点已经成功推出钣金折弯、光伏排版和打磨抛光机器人三款行业定制产品,取得了良好的市场效果。(2)“机器人+”带来广阔空间:公司以机器人本体为切入点,一手抓上游核心部件,一手抓下游的机器人标准化工作站,为客户提供标准化,模块化的机器人应用解决方案,具有更大的市场空间和更高的竞争壁垒。此外在集成领域,公司的智能制造工程系统业务主要以行业大客户为主,致力于打造细分领域标杆工程,不仅拉动了本体和零部件销量,还可以从下游行业应用中不断提升机器人质量和技术。 核心部件业务同比增长47.76%,其中运动控制和交流伺服业务同比增长85%。主要原因在于公司不断研发投入产品不断升级,市场竞争力持续提升;同时埃斯顿交流伺服系统产品+TRIO的运动控制器带来了1+1>2的显著成效,基于TRIO的运动控制完整解决方案在3C电子制造设备、包装机械及新能源锂电池等行业得到用户认可,并且已成功研发并积极推广基于TRIOMotionPerfect软件平台的智能控制单元解决方案。我们认为未来三年的增量主要来自于国内行业自动化需求增长、国产替代(替代日系伺服甚至欧美高端市场)、依托trio的知名度进军国际市场三个方面,未来TRIO和埃斯顿的协作融合将会进一步提高公司在运动控制和伺服领域的市场地位。 维持盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2018-2020年实现净利润1.71、2.87、3.44亿元,对应EPS分别为0.20、0.34、0.41元,对应PE为61、36、30倍。尽管机器换人市场巨大但上半年行业增速由17年68%放缓至24%,大幅扩产下目前部分低端产能已经出现过剩,行业或将重新洗牌。无论外资还是国产,18年下半年开始都将经受考验。我们认为公司注重研发创新,拥有国际一流的技术团队,在细分市场不断开发客户的定制化需求,不断构筑了自己的行业壁垒避免市场低价竞争,保证了销量和利润,看好公司在本轮行业洗牌中继续脱颖而出,打造国产机器人的世界品牌,维持增持评级。
科远股份 电力设备行业 2018-08-01 12.68 -- -- 12.94 2.05%
12.94 2.05%
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公告:发布2018半年报,2018年上半年实现营业收入为2.54亿元,同比增长6.90%;归母净利润为5452.46万元,同比增长10.52%。中报业绩低于此前预告中枢,同时公司预计三季度实现净利润7107-9122万元,同比增长0-30%。 收入利润增速放缓,主要还是在于收入端的影响,传统工业自动化等业务需求放缓,上半年的一些智慧电厂、智慧工厂等大项目收入没有确认,预计在下半年逐渐贡献。分结构来看,工业自动化业务贡献2亿元,同比增长12%,主要是DCS分散控制系统、清洗机器人、锅炉CT等传统业务需求放缓所致。工业互联网业务5205万元,同比增长-10%,主要源于部分项目未能在2季度确认。 利润率稳中略升,其中综合毛利率43.73%(2017H1:41.98%),净利率21.7%(2017H1:20.95%)。费用端三项费用率25.07%(2017:25.4%;2017H1:22.75%),其中研发支出占比继续保持10%左右,主要聚焦于工业互联网和能源互联网方面的研发和布局,公司一直以来致力于提升在生产环节数据互联互通、工业大数据分析、人工智能等方面的能力,为用户提供大数据分析、故障诊断等服务。 智慧电厂等智慧工业项目仍是未来重要看点。科远股份二季度以来相继中标中电成都、山东京博、陕能麟北发电有限公司等多个智慧电厂项目,智慧电厂解决方案正势如破竹推向全国,行业应用经验逐步积累。此外,公司借鉴在电厂和化工自动化行业的成功经验,公司继续引进熟悉行业业务的营销产品经理和销售团队,大力拓展水泥自动化、冶金自动化和智慧水务、智慧园区等。 深耕布局工业互联网,入围江苏省工业互联网服务资源池(第一批)。慧联制造平台是公司新一代制造业信息化应用平台,是公司在制造业信息化的长期实践积累过程的结晶。该平台总结和归纳了信息化过程的一般规律,并结合制造业的特点,能够快速的为产品生命周期过程的各种管理系统提供平台支撑。未来慧联制造平台还将整合公司旗下更多的软件产品,支撑智能物流、智能供应链、大规模个性化定制、远程运维等业务环节和新模式,在国家今年以来大力推进工业互联网的大环境下,公司作为南京工业互联网核心标的将持续受益。 维持盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2018-2020年实现净利润1.45、1.89、2.50亿元,对应EPS分别为0.60、0.79、1.04元,对应PE为22、17、13倍。我们预计随着智慧电厂等大的项目逐步落地,全年业绩有望继续保持30%左右的增长,公司是工业自动化和互联网领域稳健增长的优质标的,净利润近4年一直维持30%的增速,产品链从自动化生产线到智能车间到智慧工厂到智慧园区等实现全覆盖,现阶段国家大力推进工业互联网方向,静待公司工业互联网业务逐步发力。
克来机电 机械行业 2018-07-03 30.65 -- -- 37.48 22.28%
37.48 22.28%
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公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商,产品主要应用于汽车领域,专攻汽车电子市场。公司正处于高速增长期,2012至2017年营收CAGR为24.87%,其中2016年汽车电子行业的营收占公司总营收的比例为70.9%。公司目前已进入各大主要客户的供应链体系,在汽车电子领域与行业龙头博世紧密合作,现已成为联合电子核心设备供应商,博世海外关键设备供应商,2017年博世系订单收入占总收入的72.86%。 高成长的汽车零配件市场,自动化设备大有可为:(1)在汽车电子领域,根据中国产业信息网预计2020年全球汽车电子市场规模将达到2400亿美元(CAGR+5%),中国市场规模达1058亿美元(CAGR+10%),市场高增长的驱动力主要是传统汽车的电子化率提升以及新能源汽车的快速发展,以及无人驾驶等ADAS(高级辅助驾驶系统)的产品的发展,整体来看未来安全领域将是汽车电子市场的最大增长点;(2)在汽车内饰领域,受益于汽车消费升级,2016年全球汽车内饰件市场规模约为1280亿美元,预计2016-2020年全球行业复合增长率为7%,内饰占整车成本比例逐年提升。(3)行业高景气拉动汽车电子设备投资,目前全球范围内的行业巨头博世、大陆、电装每年资本支出占营业收入的比重保持在5%-8%之间,国内联合电子资本支出占比较高达到10%,我们估算得到全球汽车电子设备需求为753亿元,国内市场需求达260亿元。 深度绑定汽车电子巨头博世系,从联电到博世海外,成长确定性高。(1)公司具备深厚的研发实力及较高的技术创新能力,经过10余年沉淀进入联合电子的核心层供应商和博世全球的关键层供应商资质,奠定先发优势和技术优势成为国内稀缺标的。(2)项目经验丰富,形成创新性专有技术,软实力逐渐模块化、标准化提升项目效率和盈利能力。(3)注重工程师培养,17年以来产能持续扩张,人均产值百万以上。预计未来三年博世系相关业务增速保持40%。主要来自于:(1)联合电子:公司和苏州博世ATMO部门(外商独资)各占据联合电子设备约10-15%的市场份额,在联合电子持续扩张情况下,未来从国内设备供应商采购的比例计划提升至约50%左右。(2)博世海外:公司于2017年拿到博世海外关键供应商资格后积极开拓海外市场,同时布局新能源、无人驾驶等新兴领域,目前博世的新能源汽车领域在手订单1.6亿元,未来公司将依托国内工程师红利在海外市场中分一杯羹。(3)博世全球工厂的ESP产品每年的更新换代产生大量自动化设备需求。2020年国内市场ESP预计也会有1737万套的需求量。 收购上海众源整合下游资源,增厚业绩。通过收购上海众源,使公司不仅具备生产汽车电子领域相关智能装备的能力,也具备直接生产汽车电子相关产品的能力和资质,与公司存在的上下游关系有助于产生客户开发等协同效应。众源的客户主要为包括上汽大众以及一汽大众在内的汽车整车及发动机厂商。在发动机标准国五升国六的背景下,预计众源仍将保持30%以上的增长。 首次覆盖给予增持评级。公司是国内汽车电子领域的自动化整体解决方案领军企业,背靠博世大客户,目前汽车行业业务处于高速增长的阶段,随公司逐步扩产,未来业务会继续保持高速增长。我们预计公司2017-2019年实现净利润0.91、1.27、1.78亿元,对应EPS分别为0.67、0.94、1.31元,对应PE为43、31、22倍。行业可比公司2018年平均估值为49倍,仍有14%的空间。但值得强调的是,相比于其他的集成商,公司绑定博世系等巨头客户,目前在联电和博世海外的市场份额都还有很大的提升空间,业绩确定性和成长持续性高,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:工程师产能不达预期;国五升国六进度放缓导致众源业绩不达预期;
科远股份 电力设备行业 2018-04-27 18.63 -- -- 18.47 -1.81%
18.29 -1.83%
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公告:发布2017年年报和2018年一季报:2017年实现营业收入5.9亿元(YoY+15.27%),归母净利润1.09亿元(YoY+32.42%),其中2017Q4收入2.09亿元(YoY+7.46%),归母净利润为3906万元(YoY+33.11%)。2018Q1收入8974万元(YoY+2.28%),归母净利润为835万元(YoY+20.71%)。此外2017年度利润分配预案:每10股派现金红利1.5元。2017年销售费用率10.36%(与2016年基本持平),管理费用率小幅提升0.9个百分点至17.9%(其中研发费用占比11.05,提升1.2个百分点;且资本化比率下降)。收入和利润基本符合预期。同时公司预计2018年1-6月实现净利润4933-6413万元,同比增长0%-30%。 本次年报公司对主营构成分类重新划分,主要包括工业自动化和工业互联网两块业务。 (1)工业自动化业务,一方面流程工业领域的市占率持续提升,中标了大唐集团、华能集团300MW 等级主厂房控制系统项目;同时在垃圾发电等新新能源发电行业以及化工行业新签合同也大幅增加。另一方面在离散制造领域,在3C 制造、机械加工、塑料机械等领域的IOT 产品进一步完善,市场竞争力逐步提升。 (2)工业互联网业务,流程工业信息化产品(SyncBASE 数据库等),累计签订销售合同额列国内同行业公开竞争第一名;流程行业MES系统取得重大突破,成功签约并上线东方希望重庆水泥5×5000T 生产线及晋中铝业MES系统,为公司MES 系统的市场推广起到了良好的示范效应。此外16年开始推出的智慧电厂项目目前市场推广顺利,多个项目大订单落地,2017年全年新签合同额实现261%的增长,市场空间巨大。 市场一直关心公司的机器人以及锅炉CT 的销售情况,其实这只是公司布局的部分产品,我们认为要从更远的层面来看待公司的战略和布局,从工业互联网的角度来看,整个工业互联网平台涵盖边缘层、IaaS 层、平台层(也叫工业PaaS 层)、应用层(也叫工业SaaS层)以及贯穿上述各层级的安全防护。而公司业务领域囊括了三大核心层级:在最基础的边缘层级,公司的主要产品包括分散控制系统(DCS)、可编程逻辑控制器(PLC)、机器人、非标自动化、电动执行机构及传感器等;在平台层,公司的主要产品及解决方案包括实时数据库、厂级信息化管控一体化平台、基于大数据及人工智能的旋转机械故障诊断系统、工业锅炉燃烧优化系统等;在应用层,公司的主要产品及解决方案包括智慧电厂、智慧冶金、智慧化工、智慧港口、慧联制造平台(方案核心为研发-制造-物流软件平台,以之作为本地和云端的软件基础,对整个生产流程进行云化和再造。方案包括制程质量管理,远端服务管理,预测维护)等。我们认为公司正围绕着工业互联网不断布局,推出了智慧电厂、智慧化工,智慧能源乃至智慧城市等一系列智慧产业解决方案,在原有存量市场上不断创新推动工业企业的智慧化升级,打造成为国内领先的工业互联网平台解决方案提供商。 小幅下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2018-2020年实现净利润1.45、1.89、2.50亿元(原18-19年1.52、1.97亿元),对应EPS 分别为0.60、0.79、1.04元,对应PE 为32、24、18倍。公司是工业自动化和互联网领域稳健增长的优质标的,净利润近4年维持30%的增速,产品链从自动化生产线到智能车间到智慧工厂到智慧园区等实现全覆盖,此外公司也一直践行国家一带一路战略,2018年1季度多个项目顺利投运或生产中,未来海外市场也将是公司一大增长点。维持增持评级。
埃斯顿 机械行业 2018-04-24 12.66 -- -- 14.35 12.81%
16.15 27.57%
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公告:发布2017年年报和2018年一季报:2017年实现营业收入10.77亿元(YoY+59%),归母净利润9305万元(YoY+35.67%),扣非归母净利润7099万元(YoY+44%),其中2017Q4收入4.12亿元(YoY+75%),归母净利润为3414万元(YoY+20%)。2018Q1收入3.02亿元(YoY+124%),归母净利润为1808万元(YoY+35%),扣非归母净利润1576万元(YoY+148%)。此外2017年度利润分配预案:每10股派现金红利0.72元。2017年销售费用率小幅下降到7.1%,管理费用率小幅提升至19%(主要原因合并报表、研发投入,股权激励费用确认,以及收购发生的中介费用较多所致)。收入和利润完全符合预期。同时公司预计2018年1-6月实现净利润5215-7221万元,同比增长30%-80%。 工业机器人及智能制造系统业务继续保持高增长,2017年同比增长131.67%,2018Q1增速超200%。(1)在工业机器人本体方面,目前公司在焊接、码垛、上下料、折弯等领域具有明显的市场竞争力优势,部分产品(如折弯机器人及其工作单元)已经达到国际先进水平。同时公司收购MAI、TRIO等优质公司提升竞争力的同时也加速了国际化布局,2017年海外业务(东南亚和欧洲)占比提升至12%,同比增长341.68%。(2)在智能制造系统领域,2017年公司在汽车及零部件、新能源及新型建材、家电等行业先后承揽了多个大型智能制造系统工程项目,取得了良好的经济效益和市场声誉。我们认为18年公司工业机器人板块业务将继续保持翻倍增长,主要源于:(1)行业未来继续保持年均20%复合增长,且国产替代正逐步加速。(2)公司本体的规模处于国内企业第一梯队,作为目前中国为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置等机器人核心零部件的机器人企业之一,机器人自主化率高达80%以上,具有足够的成本优势。随着智能工厂的逐步投产(一期产能9000台),规模效应和成本优势会越来越明显,未来市场率将进一步提升到4%以上(3)公司不断研发创新,布局机器人前沿技术提升竞争力。2017年研发费用占比9.82%,针对细分领域研发生产定制化的专用机器人,2017年新增研发130KG新型号的高速折弯机器人,光伏排版机器人(国际先进),不断推出了新一代机器人3D视觉系统、电子皮肤(配合激光雷达可实现人机协作)、基于PC的多轴总线控制系统、机器人云平台(实现客户服务的信息化互联化)等新产品和新技术。(4)17年多家外延收购标的(trio、扬州曙光、MAI等)在18年将逐渐进入整合,协同效应或将带来超预期发展。 运动控制和交流伺服业务2017年同比增长57%,产品性能得到进一步提升,完成了向20位以上编码器产品的升级换代,同时适用于高端行业多轴控制的内置EtherCAT总线伺服系统已经批量化投入市场。未来3年智能装备核心控制功能部件业务将保持25%以上的复合增长。2017年收购世界运动控制器前十大品牌供应商之一trio,强强联合打造运动控制领军企业。埃斯顿现有交流伺服系统产品与TRIO的运动控制器属于互补型产品,合并之后公司的行业定位从之前的核心控制功能部件生产商转化为行业高端运动控制解决方案提供商,而目前日系及欧美品牌占据了高端运动控制完整解决方案国内市场近90%的份额,TRIO控制器+ESTUN伺服系统的运动控制完整解决方案将打破高端运动控制完整解决方案被日系及欧美品牌垄断的局面。我们认为未来三年的增量主要来自于国内行业需求增长(行业增速15%左右)、国产替代(替代日系伺服)、依托trio的知名度进军国际市场三个方面,未来TRIO和埃斯顿的协作融合将会进一步提高公司在运动控制和伺服领域的市场地位。 维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2018-2020年实现净利润1.71、2.87、3.44亿元,对应EPS分别为0.20、0.34、0.41元,对应PE为64、38、32倍。同时一季度外资大举增持公司,CITIGROUPGLOBALMARKETSLIMITED和UBSAGQFII合计持股达2.83%,公司股东结构逐渐优化。公司作为国产机器人领先企业,目前正处于快速增长的阶段,未来打造世界品牌企业,维持增持评级。
埃斯顿 机械行业 2018-03-26 10.52 -- -- 13.29 25.73%
14.76 40.30%
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公告:2018年3月20日埃斯顿控股与吴波先生签署了《关于南京埃斯顿自动化股份有限公司之股份转让协议》,埃斯顿控股以协议转让方式向吴波先生以以9.52元/股的价格(协议转让价款为12.852亿元)转让其持有的埃斯顿自动化1.35亿股无限售条件流通的股份,占总股本的16.10%。 本次股权结构的优化带来两方面的影响:(1)公司计划推动智能装备核心控制功能部件、工业机器人及智能制造系统业务逐步向国防等相关新领域纵深发展,但埃斯顿控股境外法人的性质导致了公司向这些领域的发展存在一定的限制。我们认为此次股权优化之后将更有利于公司未来在国防等领域的发展,公司核心业务或将迎来更多的增长点。(2)3月20日公司首次公开发行前已发行的股份上市流通,解除限售股5.4亿股。而本次权益变动后,受让人吴波先生以及一致行动人派雷斯特、埃斯顿控股等自办理完成本次权益变动股份变更登记后的六个月内不减持公司股份,由此彰显了公司管理层对于自身业务不断成长的信心。 工业机器人业务未来三年收入复合增速80%以上,主要有以下三个方面原因:(1)根据IFR预计2017-2020年增速在20%以上,至2020年将达到21万台/年,如果每台机器人按18万人民币计算,2020年市场规模将可达到378亿元。(2)公司本体的规模处于国内企业第一梯队,作为目前中国为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置等机器人核心零部件的机器人企业之一,公司的机器人自主化率高达80%以上,具有足够的成本优势。我们认为随着1月19日公司工业机器人智能工厂的逐步投产,规模效应和成本优势会越来越明显,未来市场率将进一步提升到4%以上,对应机器人业务收入超过16亿。(3)公司具有极强的研发优势和生产工艺,同时外延并购吸收国内外先进技术不断向智能化机器人布局,不断推出了机器人电子皮肤(配合激光雷达可实现人机协作)、EM3A系列新一代伺服电机、基于PC的多轴总线控制系统等新产品和新技术。另外针对细分领域研发生产定制化的非标机器人,具有极强的竞争优势(例如钣金折弯机器人)。 运动控制和交流伺服业务驱动公司智能装备核心控制功能部件业务高速成长,预计智能装备核心控制功能部件业务未来三年增速25%以上。2017年收购世界运动控制器前十大品牌供应商之一trio,强强联合打造运动控制领军企业。埃斯顿现有交流伺服系统产品与TRIO的运动控制器属于互补型产品,合并之后公司的行业定位从之前的核心控制功能部件生产商转化为行业高端运动控制解决方案提供商,而目前日系及欧美品牌占据了高端运动控制完整解决方案国内市场近90%的份额,TRIO控制器+ESTUN伺服系统的运动控制完整解决方案将打破高端运动控制完整解决方案被日系及欧美品牌垄断的局面。我们认为未来三年的增量主要来自于国内行业需求增长(行业增速15%左右)、国产替代(替代日系伺服)、依托trio的知名度进军国际市场三个方面,未来TRIO和埃斯顿的协作融合将会进一步提高公司在运动控制和伺服领域的市场地位。 维持盈利预测,维持增持评级。公司是国产机器人领先企业,基于自主核心零部件及国际一流机器人技术团队优势,以工业机器人本体为切入点,形成从核心零部件,机器人本体到机器人集成应用全产业链竞争优势。目前机器人业务正处于快速增长的阶段,随着公司智能工厂逐步投产,未来机器人业务仍将保持高速成长。我们预计公司2017-2019年实现净利润0.95、1.71、2.87亿元,对应EPS分别为0.11、0.20、0.34元,对应PE为96、53、32倍。此外从成长的角度来看,公司的180亩机器人产业园一期项目在2020年之前完全达产,预计销量达到9000台套,则对应的该项业务收入规模在16.2亿元,同时加上核心控制部件的10亿元以上的收入规模,按照15%的净利率对应3.93亿元利润,对标国际巨头的估值水平(例如美的收购的库卡集团历史的PE基本保持在40以上,且受益于全球机器人行业的高速发展,四大家的股价持续上涨,PE水平近半年都处于历史高位),我们给予30-40倍的估值,对应2020年市值在118亿元-157亿元。
埃斯顿 机械行业 2018-03-02 9.99 -- -- 12.15 21.62%
14.83 48.45%
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公司是智能装备核心控制部件和工业机器人领域的领军企业。公司多年来深耕于智能装备核心控制部件,是在国内唯一同时具有数控系统、电液伺服系统、运动控制、交流伺服系统这四大技术平台和完整系列产品的公司,处于行业领先地位(其中锻压金属成形机床数控系统业务一直保持80%左右的市场份额)。而在工业机器人领域,公司自2011年开始涉足机器人领域,2016年工业机器人占公司总营收的比重已经由2012年的0.65%提高到了31%,最近四年公司机器人业务的增长率几乎都保持在100%以上。目前通用机器人规格已经覆盖从3KG到450KG,其中高端应用的通用六轴机器人占公司总销量的80%以上。主要的应用领域集中在汽车、3C、家电、光伏等领域。在细分领域,公司研发设计的钣金六轴折弯机器人更是处于国际领先的地位,甚至优于四大家族。 工业机器人业务未来三年收入复合增速80%以上,主要有以下三个方面原因:(1)根据IFR预计2017-2020年增速在20%以上,至2020年将达到21万台/年,如果每台机器人按18万人民币计算,2020年市场规模将可达到378亿元。(2)公司本体的规模处于国内企业第一梯队,作为目前中国为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置等机器人核心零部件的机器人企业之一,公司的机器人自主化率高达80%以上,具有足够的成本优势。随着1月19日公司工业机器人智能工厂的逐步投产(180亩产业园一期项目完全量产后年产能将达到9000台),规模效应和成本优势会越来越明显,未来市场率将进一步提升到4%以上,对应机器人业务收入超过16亿。(3)公司具有极强的研发优势和生产工艺,针对细分领域研发生产定制化的非标机器人,具有极强的竞争优势(例如钣金折弯机器人)。同时外延并购吸收国内外先进技术不断向智能化机器人布局。 运动控制和交流伺服业务驱动公司智能装备核心控制功能部件业务高速成长,预计智能装备核心控制功能部件业务未来三年增速25%以上。2017年收购世界运动控制器前十大品牌供应商之一trio,强强联合打造运动控制领军企业。埃斯顿现有交流伺服系统产品与TRIO的运动控制器属于互补型产品,合并之后公司的行业定位从之前的核心控制功能部件生产商转化为行业高端运动控制解决方案提供商,而目前日系及欧美品牌占据了高端运动控制完整解决方案国内市场近90%的份额,TRIO控制器+ESTUN伺服系统的运动控制完整解决方案将打破高端运动控制完整解决方案被日系及欧美品牌垄断的局面。2017年前三季度运动控制及交流伺服系统业务增幅近50%,我们认为未来三年的增量主要来自于国内行业需求增长(行业增速15%左右)、国产替代(替代日系伺服)、依托trio的知名度进军国际市场三个方面。 首次覆盖给予增持评级。公司是国产机器人领先企业,基于自主核心零部件及国际一流机器人技术团队优势,以工业机器人本体为切入点,形成从核心零部件,机器人本体到机器人集成应用全产业链竞争优势。目前机器人业务正处于快速增长的阶段,随着公司智能工厂逐步投产,未来机器人业务仍将保持高速成长。我们预计公司2017-2019年实现净利润0.95、1.71、2.87亿元,对应EPS分别为0.11、0.20、0.34元,对应PE为88、49、29倍。此外从成长的角度来看,公司的180亩机器人产业园一期项目在2020年之前完全达产,产能将达到9000台套,对应的该项业务收入规模在16.2亿元,同时加上核心控制部件的10亿元以上的收入规模,按照15%的净利率对应3.93亿元利润,对标国际巨头的估值水平(例如美的收购的库卡集团历史的PE基本保持在40以上,且受益于全球机器人行业的高速发展,四大家的股价持续上涨,PE水平近半年都处于历史高位),我们给予30-40倍的估值,对应2020年市值在118亿元-157亿元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:市场自动化需求不达预期导致行业增长放缓;竞争加剧带来毛利率下滑(包括国际巨头加大本土化投入,国内企业纷纷介入零部件和本体研发生产)。
科远股份 电力设备行业 2018-01-29 17.30 -- -- 18.75 8.38%
19.68 13.76%
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公告:近日公司收到由国防科学技术委员会、国家国防科技工业局授权,由北京军友诚信质量认证有限公司颁发的《武器装备质量管理体系认证证书》,注册号:18QJ20025R0M,公司质量管理体系符合GJB9001B-2009标准。证书有效期自2018年1月16日至2019年06月30日。 公司此次获得国军标质量管理体系认证,是基于公司与军企已建立的合作背景(根据申请条件,在体系运行期间有订货及交付发生,且现场审核时有军品生产),进一步提升了公司在军品设计开发、生产和服务等方面的质量管理能力。我们认为一方面是公司具备了与申请的武器装备科研生产活动相适应的技术和工艺,显示了公司雄厚的生产和研发实力。另一方面,也表明公司从战略规划、产业布局等方面全面布局军工市场,为公司后续拓展军工领域市场打下坚实的基础,有利于提升公司综合竞争力。 2018年1月16日,公司历时近3年建设的符合工业4.0标准的智能制造产业园正式投产运营,南京市首批十大智能工厂示范项目之一,将为客户提供高品质的定制化生产和服务。产业园整体按工业4.0标准建设,建有智能制造示范车间、智能机械车间、培训中心、接待与生活中心。是科远股份生产基地、培训中心,该项目全面投产后,预计年产值超10亿元,未来或将降低制造费用率50%,降低生产损耗10%,提高库存周转效率40%。 凝汽器清洗机器人和智能工厂(包括智慧电厂、智慧园区)业务是决定公司未来两年业绩增长的主要因素,我们再次强调如下:(1)关于凝汽器清洗机器人:目前该产品在五大发电集团都实现了应用,我们认为需要重视的变化在于产品的推广和合同模式上,假设在相同销量的情况下,直销和EMC模式对于公司业绩是数倍的区别。另外从推广上来看,公司一直推行的大客户销售模式,专门针对五大发电集团进行推广销售,我们看好未来随着火电企业在供给侧改革之后盈利逐渐好转下对于公司的创新产品的需求。(2)关于智慧电厂及智慧园区:智慧电厂其主要针对电力集团最为关注的“安全、环保、效益”三维度指标,从电厂的智慧管控、智能控制和智能设备三个层面切入,对企业的安全生产、人员培训、节能减排、降本增效等方面带来的显著的效益。目前公司在大唐、华电等下属电厂已投入运行,这些示范项目的运行为公司智慧电厂业务的推广树立了标杆。另外公司也在积极布局智慧园区(如智慧化工园区等)、智慧城市,相较于该领域内的其他竞争对手,公司的特色在于构建的园区CPS,其中包括公司的人员定位管理系统也在不断地进入化工园区等领域,我们看好工业智慧化不断深入给公司带来的机遇。 维持盈利预测,维持增持评级。公司是注重研发的流程工业自动化领域的龙头企业,不断创新研发新品,产品链从自动化生产线到智能车间到智慧工厂到智慧园区实现全覆盖,未来三年将主要受益于机器人、智慧工厂等新业务的深入推广,在增量市场有限的情况下将大幅提高存量市场的价值,从而保持公司业务的稳定增长。且公司资金充沛,未来长期战略是围绕机器人+人工智能两条技术主轴,通过外延式并购寻求产品应用领域的“出海口”与创新着力点。我们看好公司未来内生和外延双轮驱动,我们预计公司2017-2019年实现净利润1.08、1.52、1.97亿元,对应EPS分别为0.45、0.63、0.82元,对应PE为37、27、21倍。给予公司18年行业平均估值为34倍,中期对应目标市值52亿(目前市值40亿)。
科远股份 电力设备行业 2017-12-28 16.35 -- -- 17.47 6.85%
19.30 18.04%
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公告:公司在工信部 “2017年工业强基工程(第二批)”项目招标中中标了第9分包“面向分布式能源和工业驱动领域的燃气轮机的嵌入式高可靠性工业系统软件”,近期收到中标通知书,项目具体名称为“轻载及重载型燃气轮机控制系统的研究与产业化项目”,中标金额(补助资金)为1000万元,实施期限为2017年8月-2019年7月。实施目标:1)2017-2018年,实现适用于动力和分布式能源应用的燃气轮机的完全具有自主知识产权的控制系统硬件平台和工业级系统软件;形成基于燃气轮机的智能控制解决方案,实现燃机控制软硬件平台的产业化,实现智能体的全生命周期的管理,支撑燃气轮机相关智能控制装备与算法等核心的能力;2)2019年,基于高可靠嵌入式系统软件平台,开发适用于重载、轻载等各类型燃机的完全自主化的燃机控制软件包,应用于燃汽联合发电领域和动力驱动领域(管线、油田、航空、舰船等)。 我们认为一方面中标该项目显示了公司在自动化控制领域的综合实力,“十三五”期间,国家全面启动实施航空发动机及燃气轮机重大专项,而该项目是燃机国产化的重要子课题,公司也将不断提高自身的研发实力,促进国产高可靠性控制系统和安全控制系统的发展,填补相关应用领域的空白,推动燃机国产化进程。另一方面燃气轮机广泛应用于分布式能源、舰船动力、机车和车辆动力等领域,在国家能源产业结构调整战略的实施以及环保政策强力推动下,具有广阔的空间,公司作为燃机国产化研发的成员之一也将一同受益。 凝汽器清洗机器人和智能工厂(包括智慧电厂、智慧园区)业务是决定公司未来两年业绩增长的主要因素,我们再次强调如下: (1)关于凝汽器清洗机器人:目前该产品在五大发电集团都实现了应用,我们认为需要重视的变化在于产品的推广和合同模式上,假设在相同销量的情况下,直销和EMC 模式对于公司业绩是数倍的区别。另外从推广上来看,公司一直推行的大客户销售模式,专门针对五大发电集团进行推广销售,我们看好未来随着火电企业在供给侧改革之后盈利逐渐好转下对于公司的创新产品的需求。 (2)关于智慧电厂:其主要针对电力集团最为关注的“安全、环保、效益”三维度指标,从电厂的智慧管控、智能控制和智能设备三个层面切入,对企业的安全生产、人员培训、节能减排、降本增效等方面带来的显著的效益。目前公司在大唐、华电等下属电厂已投入运行,这些示范项目的运行为公司智慧电厂业务的推广树立了标杆。另外公司也在积极布局智慧园区(如智慧化工园区、智慧电厂等)、智慧城市,相较于该领域内的其他竞争对手,公司的特色在于构建的园区CPS,我们看好工业智慧化不断深入给公司带来的机遇。 维持盈利预测,维持增持评级。公司是注重研发的流程工业自动化领域的龙头企业,不断创新研发新品,目前新产品的市场渗透率都较低,未来三年将主要受益于机器人、智慧工厂等新业务的深入推广,在增量市场有限的情况下将大幅提高存量市场的价值,从而保持公司业务的稳定增长。且公司资金充沛,未来长期战略是围绕机器人+人工智能两条技术主轴,通过外延式并购寻求产品应用领域的“出海口”与创新着力点。我们看好公司未来内生和外延双轮驱动,我们预计公司2017-2019年实现净利润1.08、1.52、1.97亿元,对应EPS 分别为0.45、0.63、0.82元,对应PE 为36、26、20倍。给予公司18年行业平均估值为33倍,中期对应目标市值50亿(目前市值39亿)。
科远股份 电力设备行业 2017-11-14 18.45 -- -- 18.55 0.54%
18.75 1.63%
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公司是国内领先的工业自动化企业,主营过程自动化系统和信息化产品面向电力、化工、冶金等流程工业企业,最主要的下游应用为发电厂或工业企业的电热联运项目,大客户集中于五大发电集团。其中NT6000分散控制系统及信息化一直以来都是公司的拳头产品,在行业中占据领先地位,NT6000分散控制系统居行业前三,信息化业务居行业第一。收入近三年保持20%以上年均增速,净利润维持30%的增速。 深度挖掘存量客户的潜在需求,不断创新推出锅炉CT、凝汽器清洗机器人、智慧电厂等新业务,提高存量市场的价值。 (1)凝汽器清洗机器人:目前公司产品仍处于推广阶段,单台价值量较大,且毛利率保持较高水平(除了减速器之外的包括高性能变频器、伺服驱动器等机器人核心部件的都是公司自主生产,市场上与公司生产同类产品的公司很少)。销售模式上由此前的EMC 模式现在已经完全转变为直销的模式。按照全国30万千瓦以上火电机组约为1800台进行测算,每台机器人单价300-350万元,对应市场空间在54-63亿元。 (2)锅炉CT: 2016年基于锅炉CT 技术的智能燃烧优化系统产品正式进入市场推广阶段。产品单价也在500万元以上,市场没有竞争对手。目前公司产品可以应用于全国30万千瓦以上、100万千瓦以下的火电机组,若考虑未来100万千瓦以上的机组也将得到技术突破,那么同样按照约为1800台进行测算,约有90亿的潜在市场空间。 (3)智慧电厂:16年底开始实现项目订单,目前五大发电集团中已有两大集团(大唐和华电集团)布局智慧电厂科技创新项目。前期优秀示范项目为公司积累了宝贵的经验,未来随着市场的继续推广,将会是公司最主要的增长点。 (4)机器人和智能制造(智能工厂):公司现已布局完成了PLC、HMI、变频器、伺服驱动器、伺服电机等工业自动化产品,且依托公司“智能工业云平台”,可为客户提供一整套的自动化解决方案。公司系列化的智能工厂解决方案接连应用于沙钢集团、青岛港集装箱物流等行业龙头企业,试点示范效应明显。 首次覆盖给予增持评级。公司是注重研发的流程工业自动化领域的龙头企业,不断创新研发新品,目前新产品的市场渗透率都较低,未来三年将主要受益于机器人、智慧电厂等新业务的深入推广,在增量市场有限的情况下将大幅提高存量市场的价值,从而保持公司业务的稳定增长。且公司资金充沛,未来长期战略是围绕机器人+人工智能两条技术主轴,通过外延式并购寻求产品应用领域的“出海口”与创新着力点。我们看好公司未来内生和外延双轮驱动,我们预计公司2017-2019年实现净利润1.08、1.52、1.97亿元,对应EPS 分别为0.45、0.63、0.82元,对应PE 为40、29、22倍。给予公司18年行业平均估值为38倍,中期对应目标市值58亿(目前市值43亿),首次覆盖给予增持评级。 风险提示:煤价大幅上涨,导致新产品销售推广不顺;更多竞争者的进入导致毛利率下滑;
恒润股份 有色金属行业 2017-11-01 43.00 -- -- 44.72 4.00%
44.72 4.00%
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公司发布2017年三季报:营业收入5.38亿元(YoY+16%),归母净利润6362万元(YoY-7.48%),其中2017Q3收入1.76亿元(YoY+11.78%),归母净利润为1562万元(YoY-49.43%),收入增速符合预期,利润增速低于此前的预期(前三季度实际净利润比我们预期低1500万元)。 原材料涨价导致成本端大幅上升,挤压最终利润。2017年7-9月营业成本1.27亿元,同比上涨38%,成本增速远大于收入增速导致第三季度毛利率仅27.7%(去年同期为41.5%)。 主要原因在于公司最主要的原材料是钢材,而三季度单季各大钢材品种均价环比大幅提升,钢材综合价格指数上涨15%以上。三项费用基本符合预期,其中销售费用率和管理费用率与中期基本保持一致,财务费用比率较中期有所改善,主要是银行贷款减少所致。 收入端增长主要源于订单数量(特别是风电领域)的稳定增长。我们认为公司未来3年的增长来自于两个方面:(1)受益于全球海上风电的稳定增长:全球海上风电累计装机保持年均20%以上的增速,公司作为全球风电塔筒法兰领域的领先企业,一方面在国际市场上,与西门子、通用电气等巨头建立了长期稳定的合作关系,且不断开拓国际新客户,拥有强大的客户资源,将受益于行业共同成长。另一方面在国内市场上,公司目前具备给海上风电大兆瓦风机配套法兰的生产能力,且参与过早期海上风电示范项目,未来在国内海上风电(6MW等大型风机)的持续推进下,公司或将迎来新的增长点。(2)募投项目提升公司高端产能:近三年公司顺应市场需求不断优化产品结构,汽轮机环件等高附加值产品近两年快速增长。 随着募投项目的逐步投产,公司精/深加工的产能将得到大幅提升,预计2019年高端成品产能将达到4万吨以上,公司将有能力进入到更多高端装备领域的配套,提升天花板。 维持增持评级,下调17年盈利预测。公司辗制环段件将受益于海上风电的快速发展,同时募投项目将大幅提升公司精加工产能,欲打造成为高端装备制造配套领域的领先企业。预计17年收入保持稳定增长,但由于钢材价格短期仍将处于高位震荡,对于原材料成本的影响较大,我们下调17年盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为0.81、1.65、2.24亿元(原预测1.15、1.65、2.24亿元),对应EPS分别为1.01、2.06、2.80元,对应PE为47、23、16倍。 风险提示:原材料价格波动带来的毛利率波动;下游高端市场开拓不达预期;风电行业发展不达预期。
恒润股份 有色金属行业 2017-08-25 44.20 -- -- 48.86 10.54%
48.86 10.54%
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公司发布2017年半年报:营业收入3.61亿元(YoY+18.17%),2017H1归母净利润4800万元(YoY+26.75%),其中2017Q2收入1.85亿元(YoY+10.30%),归母净利润为1758万元(YoY+28.77%),符合预期。 收入重回增长,综合毛利率略微下滑。收入端增长主要源于订单数量的稳定增长,其中风电领域作为公司最主要的应用领域,上半年实现收入1.94亿元(去年全年2.93亿元),占上半年总收入的53%。而成本端,上半年主营成本2.40亿元,同比增长21%,主要因为上半年钢材涨价导致公司原材料成本上涨,而公司想要通过产品涨价以此来转嫁成本尚需一定时间,导致成本增长高于收入增长进而公司综合毛利率略微下滑至33%。但从中长期而言,公司本身是成本加成的定价模式,同时与上游供应商和下游客户保持多年的合作关系,未来通过产品结构调整、合理安排采购、调整产品价格等方式,我们认为公司的毛利率能保持相对稳定。另外上半年期间费用6491万元,同比增长43%,占收入比重18%(过去三年保持在15%左右),主要受IPO、出口产品费用增长等因素影响,未来我们认为三费率将回归正常水平。 我们认为公司未来3年的增长来自于两个方面:(1)受益于全球海上风电的稳定增长:全球海上风电累计装机保持年均20%以上的增速,公司作为全球风电塔筒法兰领域的领先企业,一方面在国际市场上,与西门子、通用电气等巨头建立了长期稳定的合作关系,且不断开拓国际新客户,拥有强大的客户资源,将受益于行业共同成长。另一方面在国内市场上,公司目前具备给海上风电大兆瓦风机配套法兰的生产能力,且参与过早期海上风电示范项目,未来在国内海上风电(6MW等大型风机)的持续推进下,公司或将迎来新的增长点。(2)募投项目提升公司高端产能:近三年公司顺应市场需求不断优化产品结构,汽轮机环件等高附加值产品近两年快速增长。随着募投项目的逐步投产,公司精/深加工的产能将得到大幅提升,预计2019年高端成品产能将达到4万吨以上,公司将有能力进入到更多高端装备领域的配套,提升天花板。 维持增持评级,维持盈利预测。公司辗制环段件将受益于海上风电的快速发展,同时募投项目将大幅提升公司精加工产能,欲打造成为高端装备制造配套领域的领先企业。我们预计公司2017-2019年实现净利润1.15、1.65、2.24亿元,对应EPS分别为1.44、2.06、2.80元,对应PE为32、22、16倍。 风险提示:原材料价格波动带来的毛利率波动;下游高端市场开拓不达预期;风电行业发展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名