17年年报&18年一季报点评: 事件:公司实现营业收入43.66亿,同增33.18%;归母净利润10.74亿,同增11.75%;扣非归母净利润9.98亿,同增5.06%。2018Q1公司实现营收9.39亿,同增85.45%;归母净利润2.02亿,同增69. 85%。 低于预期因技术口历史事项,主要为短期影响。2017年年报业绩低于快报预期12.72亿,低于预告主要因公司计提资产减值损失达3.56亿,同增594%,占利润总额的31.87%,利润与预告2亿的差值主要主因长期股权投资减值和可供出售金融资产减值,不包括坏账准备的计提,坏账准备计提1.03亿因业务增长持续增加。其中长期股权投资减值计提1.38亿,因技术口公司贝尔信一次全部计提长期股权投资余额,可供出售金融资产计提陕西广电0.55亿,而二者减值并不具有可持续性。 重点对赌核心子公司完成业绩承诺,华视网聚2017年超额40%。华视网聚2017年扣非净利润5.9亿,超承诺金额40%,瑞吉祥、中视精彩、瑞吉祥扣非归母净利分别为1.98亿、1.56亿和1.84亿,均顺利完成对赌,除星纪元18年到期外,其他三家17年到期,从17年报和一季报情况看.新媒体业务处于快速扩张期,版权和影视内容业务依然保持高速发展,瑞吉祥和华视网聚将纳入母公司体系和激励计划。 华视网聚仍处于市占率提升期,以毛利率下滑换取头部与规模。公司版权业务营收19.66亿,同增77.68%,影视剧业务13.47亿,同增40.48%,原主业音频技术业务营收9.49亿,同减15.05%,影视内容+版权业务合计占比已达76%,版权业务毛利率37.2%,主要因采购头部版权改善内容库而拉低毛利率,版权和影视业务基本符合预期。截至2018年3月31日,公司拥有新媒体电影版权4803鄙;电视剧1724部,48816集;动漫682部,33万分钟,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。2017年集成采购了近200部优秀院线电影,占据国产院线电影60%的市场规模。 盈利预测:预计2018-2020年公司EPS为0.62/0.81/1.05元,对应PE为15倍、12倍和9倍,持续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收风险:技术业务拖累风险;中游版权受挤压。

公司业绩增长符合预期,2017归母净利同比增长136lg%。2017年,公司实现营收31.34亿元,同增15.20%;实现归母净利16.10亿元,同比增长136.lg%;实现扣非后归母净利11.27亿元,同比增长72.64%。 公司业绩实现高增速主要得益于:1)公司手游业务表现强劲,带动收入及利润大幅增长;2)浙江盛和纳入合并报表,业绩得到增厚。 手游业务驱动力强,页游《蓝月传奇》表现亮眼。1)手游业务上,公司2017年实现营收14.74亿元,同比增长25.32%,毛利率增至69.63%。《全民奇迹》上线超过三年,依然在海内外有不俗表现,累计流水突破75亿元;爆款手游《王者传奇》连续六个月排名华为应用榜单第一,贡献大额流水。2)页游业务上,公司2017年实现营收9.32亿元,同比下降13.4g%。而子公司浙江盛和旗下《蓝月传奇》上线以来表现优异,最高月流水突破2亿元,累计18个月占据开服榜首位置,具有较强的核心竞争力。3)公司平台业务持续发展,2017年实现营收7.28亿元,同比增长55.86%,其中游戏分发业务实现营收5.31亿元,同比大增98.01%,毛利率达到79.55%。公司互联网平台运营能力稳步提升,持续强化公司核心竞争力。 储备游戏丰富,业务形态逐步多元。公司已获得多个知名IP授权,包括“奇迹MU”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、 “战舰世界”、“幽游白书”等,其中公司IP手游《敢达争锋对决》《王者传奇>已于17Q4上线。《战舰世界闪击战》已在海外上线,国内将由网易代理发行;公司同时研发了包括“奇迹MU”IP在内的多款H5游戏,不断丰富游戏类型,拓展新领域。公司在互联网金融持续投资,满足公司在科技金融领域的支付服务、账户体系、基础设施平台、最终消费场景及信贷产品全产业链的布局;此外,公司在大数据处理、VR/AR、区块链等方向上亦有所布局。 投资建议:预计公司18-20年EPS为1.22/1.40/1.49元,对应PE为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业监管政策风险;游戏产品延期;游戏表现不及预期。

2017年扣非后归母净利大增264.88%,全年业绩实现爆发。2017年公司实现营业收入2.78亿元,同增76.07%;实现归母净利润1.02亿元,同增161.7g%;实现扣非后归母净利9592万元,同增264.88%。 公司业绩大幅增长主要来源于公司网游加速器业务进一步发展以及12月狮之吼纳入合并报表,大幅增厚业绩。 加速器业务发展迅猛,手游加速器业务强劲发展。2017年公司网游加速器业务实现营收1.86亿元,同比增长19.55%,毛利率69.gg%,与上年基本持平。公司网游加速器业务出现回暖,累计注册用户超过2亿,活跃付费用户数约380万。未来随着公司在外服网游加速领域持续发力以及国服《绝地求生》等“吃鸡”类端游逐渐上线,预计网游加速器业务业绩将进一步增长。2017年公司手游加速器业务实现营收4384万元,同比大增3060.63%,毛利率59.76%,主要由于前期带宽及托管费用较高导致。未来考虑到移动端电竞类游戏逐步流行以及公司与腾讯在《王者荣耀》上的良好合作,公司手游加速器业务有望进一步巩固行业内绝对优势地位,拓展合作广度和深度,发展空间广阔。 并购狮之吼,拓展主业范围,有力增厚公司业绩。2017年公司成功收购狮之吼100%股权,12月并表即为公司带来净利润2548万元。狮之吼承诺2017-2019年公司净利润分别不低于1.92亿元、2.50亿元、3.24亿元,狮之吼2017年实现净利润1.96亿元,完成业绩承诺。作为优秀的海外工具类应用开发商,狮之吼产品在多个国家和地区应用榜单中名列前茅, Power Clean、Power Battery两款主力产品在数十个国家进入工具类APP榜单前十,在行业内具备较强竞争优势。狮之吼旗下产品用户数约4.5亿,未来将进一步瞄准获客成本较低的拉美、东南亚、中东等市场进行布局,用户数量及收入有望持续快速增长。 投资建议:考虑到公司受益于加速器行业的景气度以及海外业务与主营的协同效应,预计公司18-20年EPS为1.57/1.98/2.34元,对应PE为25/20/17倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:监管政策风险;市场竞争格局变化;海外业务不及预期。

2018Q1归母净利同增175.26%,位于预告中值,符合市场预期。金科文化2018年一季度实现营收6.89亿元,同增96.08%;实现归母净利润2.90亿元,同增174.23%;实现扣非后归母净利2.89亿元,同增175.26%。公司业绩大幅增长主要得益于Outfit7并表,且公司不断完善在移动互联网文娱领域的生态布局,协同效应持续增强,整体盈利能力提升。受到O7交易费用、衍生业务拓展成本等因素影响,公司一季度销售费用率及管理费率分别同增3.082.79个百分点。公司2018年度业绩目标为净利润12亿元,对应增速将达到204.62%。 一季度游戏产品表现亮眼,量价齐升逻辑持续验证。Outfit7拥有全球知名的“会说话的汤姆猫家族”IP,旗下产品一季度在苹果和安卓渠道表现亮眼。苹果渠道方面,核心游戏《汤姆猫跑酷》从去年底百名开外上升至2月份的前20,提升迅速;安卓渠道方面,《汤姆猫跑酷》《我的汤姆猫》《我的安吉拉》在应用宝、华为、360、移动咪咕等渠道进入下载榜或收入榜单前10。3月份上线的策略类新游《汤姆猫战营》最高位列国内iOS下载榜第4,获得苹果谷歌全球合计超500次推荐。在上市公司商业运营支持下,O7游戏进一步打开中国市场,月活规模以及付费指标提升明显,量价齐升逻辑得到持续验证。 Outfit7股权交割完成,围绕“会说话的汤姆猫”IP的泛娱乐衍生业态加速落地。2018年4月20日,公司完成O7股权交割,预计O7100%股权将于Q2将并表。今年O7储备的游戏还包括《汤姆猫快跑》《汤姆猫摩托艇2》《汤姆猫水球大战》《我的汤姆猫2》等多款A级及以上作品,对公司维持高速增长形成有力支撑。公司围绕汤姆猫IP打造的互娱生态正在加速落地,逐步形成在早教、影视、主题乐园、衍生品等领域的全方位布局。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计公司2018-2020年EPS分别为0.61/0.74/0.80元,对应PE为18/15/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局变化;本土化遇阻;变现拓展不达预期。

事件:公司发布2017年年报,实现营收52.46亿元,同增18.01%,实现归母净利润6.34亿元,同增32.60%,2017年经营活动产生的现金流量净额7.06亿,较2016年增加13.96亿,扭负为正。、 精品剧战略提升议价能力,财务数据全面优化。公司全网剧营收46.04亿,同增29.71%,其毛利率提升3.04pct至26.89%,带动公司综合毛利率回升1.23pct至26.57%;费用率方面公司销售费用率因发行推广费大幅降低,下降1.02pct至6.24%,管理费用率因实施新一轮员工激励计划费用率上升1.23pct至5.38%;经营活动现金流至扭亏转正主要因为公司议价能力提升,电视剧预售带来15.38亿预收款项所致。 头部剧市占率稳定,头部单价大幅提升,行业龙头更加稳固。2017年公司取得发行许可证13部共562集,《创业时代》、《时间都知道》等收入前五的头部剧平均单价1103万,较2016年643万同增71.5%。2017年全网剧首播15部共654集,《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》位列收视率、网络播放Top10,头部剧市场占有率依然高达30%。同时,公司作品结构更加头部化,共有8部全网剧作品网络流量超30亿,占全部首播全网剧的53%。 电影业务下滑,出海、艺人经纪业务成绩显著。1)电影:电影业务和影院票房业务分别同比下滑83.13%和14.79%,未来公司将加强和优化电影业务规划,实现品牌、能力和财务三者的平衡,以跻身国内电影行业第一梯队为目标;2)综艺:公司坚持主投主控,共投资出品3档挡综艺节目和2档大型综艺晚会,均取得良好收视;3)出海:出海营收1.08亿,同增186%,主要受益于全网剧海外版权单价取得新突破;4)艺人经纪:营收1.38亿,同增256%,主要受益于优秀影视作品以及吴倩、蔡文静等新生艺人的迅速走红。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润为8.31亿、10.92亿和13.83亿,EPS为0.47元、0.62元和0.78元,对应PE为22倍、17倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目不及预期;政策风险;回款周期长。

投资进入兑现高峰期,2017-2018Q1盈利主贡献来源于产业投资板块。公司扣非略减而归母净利润略增,主要因本期非经常损益大增。公司非经常损益3.54亿,同增59%。主要源于三方:1)增持猫眼重新计量而确认的投资收益;2)出售天神娱乐股票的投资收益;3)杭州热锋业绩对赌未完成的补偿收入。此外,公司2018Q1预告归母净利润同增962%-992%,主因出售新丽传媒确认的投资收益约19亿,剔除后公司2018Q1同减65%-35%。 内生业务转型调整,电影增速放缓,18年有望迎电影大年。1)电影:2017年营收12.38亿,同增0.32%,占比67%,毛利率44%,同减11pct,2017年确认15部,但2017年公司的现象级大片少于2016年,而2018年预计将上映15-20部左右,《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙》等重量级动漫电影值得期待;2)电视剧:2017年营收0.5亿,同减63%,毛利率44%,基本与去年持平,公司亦加强网剧布局,公司拥有《左耳》《星辰变》《我欲封天》《金棺陵兽》《东宫》《怪医黑杰克》等等电视剧、网剧储备项目;3)直播和游戏:2017直播业务营收同增96%至4.91亿,游戏业务同减43%至0.63亿。 看好猫眼向下游布局的先发优势。公司目前持股猫眼47%股权,并表后将显著增厚上市公司,同时对电影龙头而言,下游渠道及ToC数据讲给公司带来协同优势。目前,猫眼市占率突破50%以上,2017年1-5月已实现扭亏,2015-2017年1-5月归母净利润分别为2.38万、-1.09亿和7313万,看好光线在上游龙头的基础上向下游的深入布局。 盈利预测:若考虑2018年确认出售新丽传媒约19亿的投资收益,预计2018-2020年EPS为0.97/0.4/0.48元,不考虑新丽传媒则2018年EPS为0.32元,对应PE为11倍、26倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策及监管环境风险;市场竞争加剧风险;盗版风险。

年度业绩符合预期,2017年归母净利润同增87.90%。昆仑万维2017年实现营收34.36亿元,同增41.73%;实现归母净利润9.99亿元,同增87.90%;实现扣非后归母净利9.89亿元,同增87.78%。公司2017年收入及利润同比大幅增长主要系自研手游表现优异、闲徕并表及投资收益贡献(通过处置趣店、Musical.ly等项目,取得4.44亿元的投资收益)。 社交网络业务增长迅猛,三大主业布局清晰。2017年公司社交网络收入达到16.43亿元,占比47.83%,超过了网络游戏收入(15.65亿元),夯实了公司向互联网平台型公司转型的目标。公司将主业聚焦在移动游戏平台(昆仑游戏)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(Grindr)、内容分发(Opera)四大业务板块。其中闲徕互娱2017年实现营收13.80亿元、净利润8.12亿元(并表51%);Grindr2017年实现营收4.43亿元、净利润6.21亿元;Opera2017Q3开始盈利(持股48%,未并表),各板块布局清晰,有望进一步打开盈利空间。 18年游戏储备丰富,内生外延有望带动业绩持续高增。手游方面,公司不断提高自研比例。17年《神魔圣域》《希望:新世界》表现出色,《洛奇》《死神》《偷星九月天》等作品将在18年陆续推出。代理手游《龙之谷M》于2018年2月在繁体区域上线,首月即进入当地市场苹果及谷歌畅销榜前三和免费榜第一。此外,公司坚定推进国际化互联网平台战略,于18年2月增持浏览器及新闻资讯平台Opera14.7%股权(合计持有48%股权),转让方承诺OperaAS2018-2020年净利润不低于4235.17/5505.73/7157.44万美元(yoy+30%),彰显对Opera未来货币化能力的信心。未来Opera有望通过错位竞争和利基市场把握优势区域流量入口地位,通过拓展产品形态,不断增强流量的货币化能力,释放流量价值,进一步增厚公司业绩。 投资建议:不考虑后续投资收益以及对Opera及闲徕互娱剩余股权收购,预计公司18-20年EPS为1.20/1.42/1.53元,对应PE为19/16/15倍。维持“买入”评级。

全年高增长基础上,预计下半年为业绩集中释放期。2018年完美世界预计上线或确认的游戏/影视产品数量均在十款以上,超市场预期;三款“端转手”大作《完美世界》《武林外传》《笑傲江湖》以及泛二次元品类的深耕成果《轮回诀》《云梦四时歌》《梦间集:天鹅座》预计在Q2至下半年上线,由于公司大部分游戏采用递延方式确认收入(腾讯独代产品当期确认),我们判断业绩将集中在下半年释放。 推进产品年轻化战略,打造新的年轻用户群。公司在产品年轻化上不断加码:1)与腾讯合作,授权腾讯独代《完美世界》、《云梦四时歌》,借助其庞大的流量渠道,吸引更多的年轻化群体形成用户增量;2)邀请流量明星代言,如《诛仙手游》由王俊凯代言、《烈火如歌》由迪丽热巴代言、《轮回诀》由SNH48代言,有效拓展引流方式;3)老产品在不断迭代更新中引入年轻化设计和运营,通过付费点重设,增加年轻用户的使用黏性,降低整体用户年龄层。 多维拓展,跨平台跨品类全面发展:品类上,公司游戏产品从MMO向二次元、FPS、沙盒、SLG、卡牌等更多细分领域不断拓展,如国风卡牌《云梦四时歌》、女性向《梦间集天鹅座》将在暑期档上线;平台上,《无冬OL》《深海迷航》分别在主机端和PC端取得了亮眼成绩,《非常英雄》预计于今年年中至年底陆续在PC和各主机平台上线,次世代版本的《诛仙》和《完美世界》也在稳步推进中。 立足自身泛娱乐版图优势,构建大IP生态圈。公司还将围绕“大IP战略”进行泛娱乐全产业链开发:以知名的三大IP“完美世界”、“诛仙”、“梦间集”为基础,融合自身强大的泛娱乐全产业链资源(包括文学、动漫、院线等上市公司体外资产),建立起协同小说、影视、漫画、同人等板块的自有超级IP生态圈。 投资建议:完美世界18年影游产品数量超预期,预计公司18-20年EPS为1.47/1.78/2.00元,对应PE为22/18/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:影游项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。

公司发布2018年一季度预告,预计2018Q1公司归母净利润3000-5000万,同比减少79. lg%_65.2g%,上年同期1.44亿,预计公司2018年第一季度非经常性损益对净利润的影响额约为600万元,上年同期非经常性损益金额为2993.65万。 2018Q1业绩下滑因上年基数高和受项目周期制影响。我们判断2018Q1业绩下滑一系一季度项目确认收入的全网剧项目较少,受行业项目周期制影响,一季度确认收入的全网剧只有《为了你我愿意热爱整个世界>和《最亲爱的你》;二系去年一季度会计估计变更导致净利润基数较高导致Q1增速下滑(17QI归母净利1.44亿、资产减值损失冲回1.39亿)。此外,预计2018年新开机的全网剧项目较去年有所增加,我们认为短期下滑不改2018全年的高速增长。 预计毛利率回升、现金流改善,平台稳定、持续生产爆款。近年来公司坚持超级IP (SIP)战略,内容作品进一步精品化。公司预计一季度营业收入较去年同期增幅较大,毛利率明显提升,且预收账款大幅增加,现金流状况改善,为公司扩大头部内容生产规模提供有力支持。 全网剧爆款依旧,收入有望在第二季度迎来爆发。公司一季度上线的全网剧《谈判官》和《老男孩》累计网播量分别斩获第一和第三的优异成绩,已完成拍摄并处于后期制作中的项目有7部,其中《创业时代》、《凰权》、《盛唐幻夜》、《我的奇妙男友2》等有望在第二季度实现收入确认。其他收入包括电影《南极之恋》、《祖宗十九代》的发行收入,《老男孩》和《谈判官》的植入广告、艺人经纪收入等。 投资建议:短期下滑由于项目确认周期,长期依旧坚定看好公司工业化流程持续生产爆款的能力,同时华流出海、电影发行、内容衍生等业务将成为新增长点。我们预计公司2017-2019年归母净利润为6.32亿、8.14亿和9.64亿,EPS为0.36元、0.46元和0.54元,根据4月10日股价对应PE为31倍、24倍和20倍, 维持“买入”评级。 风险提示:项目不及预期;政策风险:回款周期长。

公司整体经营平稳,2017年营收同增27.89%。游族网络2017年实现营收32.36亿元,同增27.89%;实现归母净利润6.56亿元,同增11.57%; 实现扣非后归母净利5.99亿元,同增7.91%。公司2017年业绩略低于预期原因主要包括核心产品延期、汇兑损失影响及投资收益确认延后。随着18年数款重点产品上线,公司业绩有望迎来较大的边际改善。 游戏业务增长迅猛,海外业务表现亮眼。手游板块2017全年实现营收23.01亿元,同比增长79.55%。《少年三国志》上线3年表现依然强劲,全球注册用户突破1亿,累计流水突破41亿。页游板块全年实现营收9.04亿,《射雕英雄传》、《三十六计》等武侠题材产品为公司持续贡献流水。公司2017海外发展势头勇猛,全年海外营收达到19.68亿元,同增55.23%。公司将发行版图拓展至全球其他多个国家和地区,2017年全球新增游戏用户超1亿,其中《狂暴之翼》出海成绩斐然,先后登顶数十个国家及地区游戏畅销榜,在年度中国移动游戏海外收入排行中稳居前五。 IP储备丰富,2018重磅大作接力上线。在产品方面,公司推进“6+1”品类战略,打造横向拓展的多品类游戏矩阵;在IP方面,公司打造出《少年三国志》、《女神联盟》等兼具口碑与影响力的IP作品,并推动其在音乐、文学、影视等方向的IP化拓展,吸纳储备顶级IP《三体>、《盗墓笔记》等。重磅MMO手游《天使纪元》自2018年1月11日全渠道上线后,首周iOS下载总量近60万,畅销榜排名稳居TOP20:自研手游《女神联盟:天堂岛》及代理手游《猎龙计划》正在测试中,预计年内上线。此外,公司18年预计上线顶级IP《权力的游戏》、《三体》手游/页游及《星球大战》相关游戏,爆款潜力巨大,有望成为公司今年重要的业绩支撑。 投资建议:预计公司18-20年EPS为1.29/1.85/2.06元,对应PE为17/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:游戏项目延期;海外市场拓展受阻;产品表现不及预期

2017年扣非后归母净利同增77%,多元化生态布局卓有成效。完美世界2017年实现营收79.3亿元,同增28.76%;买现归母净利润15.05亿元,同增29.01%;实现扣非后归母净利13.98亿元,同增77.37%。 公司业绩增长主要得益于公司立足于多元化的业务布局,多板块协同效应持续增强,助力业务创新式发展。公司同时公布了一季度业绩指引,预计18QI归母净利区间为3.43-3.76亿元,同增5.3g%_15.53%。 移动互娱生态链持续延伸,影游联动增长强劲。从各业务条线来看,1)游戏板块实现营收56.5亿元(同增20.13%),其中手游业务贡献30.79亿元,同增42.85%,核心端转手《诛仙》表现依然亮眼,《梦间集》类细分作品推动公司游戏品类不断多元化。主机游戏亦贡献营收5.19亿,同增27.lg%,全球化战略下,《无冬OL》、《深海迷航》等主机游戏利用运营优势积极拓展海外市场,同时数款基于自创IP的主机游戏研发进展顺利。端游业务实现营收19.91亿元(同降4.65%),来自核心玩家流水的流水依然稳固。2)影视板块实现营收22.79亿元,同增56.64%,影视内容制作业务贡献14.36亿元(包括电影+电视剧),随着完美威秀的成立,影视板块的全球化路径进一步拓宽。 剥离院线资产,聚焦影游业务,立足“年轻化”品牌战略,以旗下核心大IP为纽带,深化泛娱乐布局。公司以16.6亿转让院线相关资产,确认减值损失1.03亿,在提升财报质量同时有望保持影游端的强劲发展势头。2018年,完美世界游戏将针对年轻用户多元化偏好及新兴文化热点,将游戏品类拓展到女性向、电竞、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等更多细分领域。公司还将围绕“大IP战略”进行泛娱乐式的全产业链开发,以知名的三大IP《完美世界》《诛仙》《梦间集》为基础,以游戏为核心,融合自身独特的影游等全产业链资源,建立起协同机制下海纳小说、影视、漫画、同人在内的自有超级IP生态圈。 投资建议:考虑到公司今年游戏产品线丰富,预计公司18-20年EPS为1.45/1.76/1.98元,对应PE为22/18/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:影游项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。

事件:公司发布2017年年报,实现营收39.46亿元,同增12.64%,实现归母净利8.28亿元,同增2.49%。实现扣非归母净利润1.31亿,同增426.13%,同时发布一季度业绩预告,扭亏为盈,预计净利润2.51亿-2.56亿,同增466%-474%。 利润主要贡献为投资收益,扣非高增因上年为负值。公司投资收益达到7.7亿,占营业利润的94%。公司转让银汉科技获得投资收益5.5亿,占比投资收益总额71%。除此以外,投资英雄互娱收益1.8亿、掌趣科技收益0.5亿。 互联网娱乐板块拖累综合毛利率。公司综合毛利率下滑至45.45%,主要由于互联网娱乐版块营收增速与毛利率下滑明显,该板块营收2.88亿,同减54.63%,毛利率下滑19.82pct至55.74%,一是因转让银汉科技部分股权;二是与腾讯合作的“星影联盟”专区存量用户活跃度有所下降,导致收入同比下滑。此外,费用控制较好,得益于优化融资结构短期借款下降49.62%,整体费用率下降6.94pct。 影视娱乐业务重回稳增主业。该板块实现营收33.74亿元,同增31.70%,收入占比达85.5%,较去年上升12pct。1)电影:报告期内累计实现国内票房约51亿元,口碑实力巨作有《芳华》、《前任3》;2)影视剧:《黎明之战》、《五鼠闹东京》等确认收入,同时积极拓展网剧;3)院线:新开影院4家,累计开业影院共23家(含参股1家),在建影院1家;4)综艺:《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《跨界歌王》等多档头部综艺获得高收益。实景娱乐板块扎实推进,18年将步入收获期。实景娱乐营收2.58亿,同增0.61%,目前已累计签约项目18个,苏州、长沙、南京、郑州乐园预计2018年开业。公司依托“华谊兄弟”品牌价值及丰富的影视作品版权储备,优选核心区位,结合特色文化打造覆盖全国主要城市的影视文旅实景项目。 盈利预测:预计2018-2020年公司EPS为0.35/0.39/0.42元,根据3月28日股价,对应PE为26倍、23倍和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:实景娱乐项目不及预期;影视项目不确定较大。

公司经营情况良好,主业盈利能力持续提升。具体拆分营收:原5家互联网子公司营收同增27.78亿;本期新增合并4家子公司并购日后实现营收12.59亿元;路桥施工、房地产开发业务营业收入同减11.11亿。传统主业是拖累公司业绩的主要因素,公司预计2018年数字营销业务增70.51%,房地产业务同减54.7g%。 8家子公司整合聚力,重新划分两大事业部。数字营销业务占总营收85.84%,提升17.84pct,2017年8家子公司均完成17年业绩承诺,实际共完成净利润5.02亿,超额完成业绩承诺的3.75%。首次重组的5家子公司超额完成业绩承诺的4.28%,实际共完成3.27亿,2015-2017年8家累积完成7.9亿,业绩超额完成10%。公司整合后将原有数字营销业务根据业务结构划分为精准营销事业部、汽车营销事业部两大事业群,2017年分别贡献53%和47%的利润。 再推股权激励,未来业绩高增可期。公司17年12月发布股权激励草案,拟向56名对象授予1729万份股票期权和369万份限制性股票,其中解锁条件为18-20三年净利润增速不低于前一年的20%/20%/30%。由于公司首次收购5家公司3年业绩承诺17年到期,新的激励计划将增加公司未来业绩高增长的确定性。 前瞻性布局科技+数据,打造数字营销云。公司注重科技研发投入,17年研发支出增46.13%至0.66亿,研发人员达到200人。公司基于数据,凭借良好媒体资源(腾讯铂金代理、今日头条核心代理)与核心媒体合作,积极打造科达营销云(数据调研+广告监测+营销应用)。 盈利预测:预计2018-2020年公司EPS为0.66/0.91/1.23元,根据3月28日股价,对应PE为18倍、13倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;人才流失风险;商誉减值风险。

文化巨轮起航,2018年有望迎估值修复。公司业务包括版权运营、影视内容和音频技术及技术升级业务,公司内生外延打造“内容+技术”稀缺生态;捷成堪称业绩三好生:十年营收复合增速43%,净利润复合增速达49%,2018Q1业绩也大超预期,同增60%-80%。我们认为外延子公司质地优秀,华视网聚2017H1已完成全年利润承诺的82%,其他子公司均不存在商誉减值迹象,前期市场对55亿商誉反应过度,随着公司业务逐步转向内生,2018年公司估值有望修复。 头部VS尾部:中游的机会在内容运营和行业成长。影视版权市场的催化剂一在平台上市继续争夺流量内容,二在平台下半场为“标签、垂直、细分”的多元长尾诉求。按照上游CP-中游版权商-下游平台的链条,上下游集中度较低,马太效应使得中游在长尾市场具备强议价权,从互联网演进规律我们不认为头部内容对尾部构成挤压,一家独大的版权运营商始终能获得行业自然增长的红利。 视频平台价值变迁下,华视网聚商业模式优势凸显。Top1华视网聚的中游营收市占率82%。成本端:采购头部改善内容库,以毛利率下滑换取规模和议价权,行业壁垒渐深;收入端:视频平台客户为主力收入,客户集中度60%且信誉较好;华视网聚盈利能力的核心在版权独占性,首轮销售收回成本后,拥有多轮次的、零成本的边际收益。 三家影视公司释放增量业绩,音频龙头转战“云”。三影视公司瑞吉祥、中视精彩和星纪元走稳健、理性的路子,不搏流量和爆款,特色化的军事类型片优势使其成功命中《战狼2》、《红海行动》;音频技术业务转型扭转下滑,重回上升通道,同时募集资金建教育云平台;公司外延精准:参股Avid、AURO和世优科技换取资源优势和技术升级。 盈利预测:看好公司在传媒A股市场的稀缺生态,预计公司2017-2019年EPS为0.49/0.63/0.8元,根据3月23日股价,对应PE为19/15/12倍,当前估值十分具备吸引力,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划。激励计划拟向激励对象授予权益总计150万份,约占公司总股本8000万股的1.88%。其中,首次授予124.7万份,占总股本1.56%;预留25.3万份,占总股本的0.32%,分别占本次授予权益总额的83.13%和16.87%。行权条件为以2017年净利润为基数,2018-2020年业绩考核增速50%/100%/150%。 激励计划提振人心,公司业绩非常强劲。公司业绩快报预告2017年公司营收9.06亿元,同增93.15%;归母净利9879.83万元,同增104.02%,根据激励计划,公司未来三年利润增速每年至少同增50%,2018-2020年至少为1.48亿、1.98亿和2.47亿,该激励计划主要针对高管和核心技术人员,利于激励员工,提振热情。此外,2018Q1归母净利4200-4800万元,同增92%-119%,18Q1业绩也大超市场预期。 涉足CPS模式,“百足模式”助力自有阅读平台高增。公司2017年底尝试CPS创新业务模式,CPS为合作分成模式:微博、公众号大V为公司提供端口,公司提供内容和服务为自有阅读平台引流,按照比例分成。此外,公司借助微信公众号平台,开创了“百足模式”,短期内通过这种方式孵化了一大批原创阅读内容生产平台,至今共有70余个自有平台,2017H1自有阅读平台业务营收近1亿,毛利率30.82%,同时毛利率下滑因公司在内容端的持续投入。公司在微信端的移动阅读业务处于领头羊地位,先发优势较为明显。 收购麦睿登增厚公司17年约500万净利润。2017年9月公司以6885万收购数字作品阅读平台麦睿登51%股权,承诺次月起的3年净利分别不低于1500/1875/2344万元。麦睿登除了运营栀子花小说、橘子阅读等微信公众号,也与微信大V做CPS分成,与公司新业务模式类似,17Q4麦睿登增厚公司500多万净利。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS为1.24元、2.04元2.67元,对应PE70倍、42倍和32倍,维持“买入”评级。