鲁泰A2019年实现营收68.01亿元，同减1.13%，实现归，实现归母净利润母净利润9.52亿元，同增亿元，同增17.36%；实现扣非归母净利润6.62亿元，同减17.73%。其中2019年四季度实现营收19.9亿元，同增7.24%，实现归母净利润3.64亿元，同增62.26%。四季度净利润上升主要系公司在四季度发生了一笔来自金融资产公允价值变动的非经常损益共2.42亿元。2020Q1，公司实现营收、归母净利分别为12.52及1.04亿元，同比-18.94%及-46.96%。 主要系纺织制造行业受疫情冲击影响大，订单有所下滑。 拆分产品来看，年内公司的面料产品和衬衣产品分别实现营收49.10和12.90亿元，分别同比下降0.33%和上升0.61%，整体产品结构保持稳定；其他产品来看，电气和棉花分别实现1.58和0.14亿元的营收，分别同比上升2.01%和下降86.09%，棉花营收下降主要系新疆鲁泰对集团以外销售棉花减少所致。 利润率情况：2019，公司综合毛利率水平达到29.59%，较上年同期保持上升0.23pct，整体净利率达到14.00%，同比上升1.53pct。整体利润率保持平稳，净利率上升主要系非经常损益带来的收入同比提升。 产能情况：色织布：越南4000万米的项目已经投产，截至2019年底越南共有色织布产能7000万米，国内有色织布产能1.8亿米，合计2.5亿米的产能，国内还配有8000万米的染色布产能，合计面料产能约3.3亿米；纺纱：年内越南二期的7.6万锭纺纱项目全部完成，目前越南共有13.6万锭产能，预计2020年越南西宁会释放14.4万锭的产能，同期建设的气流纺3000头项目已经达产；衬衣：衬衣产能是2700万件，国内1500万件，柬埔寨600万件，缅甸300万件。柬埔寨规划产能是600万件，目前利用率达到70%。越南二期300万件衬衫的项目产能释放较为缓慢，会根据订单量来进行规划生产；高科技面料：公司已经于2020年4月份成功发行可转债，将新增3500万米功能性面料（包含针织的1000万米）及2500万米高档印染面料。 费用率情况：2019年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.47%/6.41%/1.41%，分别较去年同期+0.18pct/+0.73pct/+0.71pct。费用率有所上升。 盈利预测：预测公司预测公司2020、2021年的营收为64.61、71.07亿，同比下亿，同比下降降5.0%、增长10.0%，净利润7.46、9.15亿元，同增-21.6%、22.6%，对应对应2020年年4月月30日收盘价的P/E分别为9.5、7.7倍倍。 风险提示：消费复苏不及预期，棉花价格大幅下滑。

富安娜2019年实现营收27.89亿元,同减4.44%,实现归母净利润5.07亿元,同减6.72%,实现扣非归母净利润4.37亿元,同减10.88%。其中2019年四季度实现营收11.12亿元,同减3.78%,实现归母净利润2.61亿元,同增3.31%。年内非经常损益共7000万左右,主要来自于交易性金融资产的收益。本年度的营收下降主要系公司优化经销商渠道库存,净利润率最高的经销商业务收入出现阶段性下滑,同比下滑约27%。 2020年一季度实现营收5.11亿元,同减2.02%;归母净利润7623.12万元,同减5.95%。收入和利润规模的下降主要系疫情带来的消费需求下降,随着疫情好转,二季度销售情况有望回升。 拆分渠道来看,经销商业务收入占比约为27%(同减27%),直营门店占比约为27%,电商业务收入占比约为36%(同增21%),其他业务(包括团购和家居)占比约为10%。拆分产品来看,套件类实现营收11.25亿元,同减11.37%;被芯类实现营收10.28亿元,同减5.26%。 利润率情况:全年公司的毛利率和净利率分别为52.00%和18.17%,比去年同期分别上升2.18pct和下降0.44pct。净利润率下降主要系净利润率最高的经销商渠道营收同比下降27%。拆分品类来看,套件类和被芯类的毛利率比分别为53.59%和50.73%,分别同增0.32pct和同增2.99pct。 产量方面:公司年内共生产13.11万套产品,同减16.38%,销售13.39万套,同减8.60%,库存量减少6.00%至4.31万套。 现金流情况:2019年度公司实现经营性现金流共8.64亿元,同增150.11%,经营现金流占净利润比为170.40%,大幅上升,去年同期的现金流占比为63.55%。主要是公司加强应收款管理,另外本期支付采购款减少。 费用率情况:2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为26.01%/3.66%/0.07%,分别较去年同期增加1.97pct/减少0.02pct/减少0.05pct。费用略有提升。 盈利预测:预测公司2020、2021年的营收为27.05、29.76亿,同比下降3.0%、增长10.0%,净利润4.61、5.15亿元,同增-9.0%、11.7%,对应2020年4月28日收盘价的P/E分别为13.3、11.9倍。 风险提示:消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨。

歌力思2019年实现营收26.13亿元，同增7.24%，实现归母净利润3.57亿元，同减亿元，同减2.31%；实现扣非归母净利润3.02亿元，同减13.69%。其。其中中2019年四季度实现营收7.28亿元，同增3.96%，实现归母净利润0.81亿元，同减亿元，同减15.98%。年内非经常损益共5400万元，同增4000万元。公司拟向股东每10股派发现金红利2.5元（含税），并且公司年内支付2500万元实施回购股份，该部分回购股份已于2019年3月26日回购注销。 2020Q1公司共实现营收4.10亿元，同减34.11%，实现归母净利润2.44亿元，同增亿元，同增173.26%，实现扣非归母净利润-790.96万元，同减109.51%。 营收规模下降主要系疫情冲击线下消费需求，归母净利润同比上升主要系公司收到转让百秋网络股权的收益，该部分达到3.02亿元。 拆分品牌来看，年内主品牌/Laurd/Hardy/IRO分别实现营收10.48/1.17/3.71/6.74亿元，分别同比+4.42%/+4.86%/-25.46%/+18.90%。 截至2019年末的渠道数量分别为306/52/169/58家，分别同比-6/+15/-12/+9家。其中主品牌的店效改善最为显著，2019年度店效为343万元，同增6.5%；Laurd则下降25%至225万元；EdHardy年内店效降幅达到20%至220万元；IRO店效部分增长了0.45%达到1162万元。 拆分渠道来看，线下渠道实现营收21.19亿元，同增1.49%，占2019年度总营收的95%，电商渠道实现营收1.14亿元，同比增长1000万元，占总营收的5%。截至2019年底公司门店数量达到600家，其中直营及加盟分别为325/275家，分别净增50和净减42家。 利润率：公司综合毛利率水平达到65.87%，较上年同期下降2.34pct，净利率达到13.65%，同比下降4.39pct。净利率的下降主要系公司销售增长带来的营销费用率上升以及开设直营店带来的管理费用率上升。净利率的下降主要系公司销售增长带来的营销费用率上升以及开设直营店带来的管理费用率上升。 费用率情况：公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为31.65%/10.86%/0.76%，分别较去年同期增加1.67pct/增加1.03pct/增加0.74pct。整体费用水平有所上升。 盈利预测：调整公司公司2020、2021年的营收年的营收分别为分别为22.07、26.46亿，同亿，同比增长比增长-15.5%、19.9%，净利润3.34、4.09亿元，同比亿元，同比下降下降6.4%、、上升22.6%，对应2020年年4月月30日收盘价的P/E分别为11.1、9.1倍倍。 风险提示：消费复苏不及预期，同店效益持续走低

森马服饰2019年实现营收193.37亿元，同增23.01%，实现归母净利润15.49亿元，同减8.52%，实现扣非归母净利润14.84亿元，同增11.23%；其中2019年四季度实现营收60.76亿元，同增2.02%，实现归母净利润2.42亿元，同减42.60%。剔除K公司来看，森马实现营收162.39亿元，同增9.24%，实现利润总额24.05亿元，同增3.71%，K公司年内净亏损3.07亿元。公司年内决定以可供股东分配的利润向全体股东每10股派发4.50元现金红利(含税)，对应4月24日收盘价的股息率为6.5%。 拆分营收来看，年内森马休闲共实现营收65.44亿元，同比下降3.21%；巴拉巴拉实现营收96.95亿元，同比增加19.63%；Kidiliz公司共实现营收29.69亿元，同比大幅增加，主要系2018年仅并表Q4营收7.77亿元。休闲占总营收比同比下降9pct至43%，而童装占总营收比上升9pct至66%。分地区来看，年内中国境内和境外实现营收分别为163.07和30.29亿元，分别同比增加9.29%和上升279.53%。 利润率情况：全年公司的毛利率和净利率分别为42.53%和7.93%，比去年同期分别上升2.75pct和下降2.77pct；其中休闲板块的毛利率为35.60%，同减1.38pct，童装板块的毛利率为46.06%，同增3.83pct。整体毛利率的上升主要系毛利率高的童装业务占比提升，净利率下降主要系Kidiliz公司年内亏损。 门店情况：不含K公司，截至2019年底公司共有门店9556家，同增433家，其中森马休闲共有3766家，年内净减64家，巴拉巴拉共有5790家门店，同增497家。Kidiliz共有701家门店，年内净减81家门店。不含K公司，分渠道来看公司共有直营门店907家，同增144家，共有加盟8649家，同增289家。K公司共有直营403家，同减52家，共有加盟28家，同减19家，共有联营270家，同减10家。 费用率情况：2019年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20.97%/5.32%/-0.63%，分别较去年同期增加4.62pct/增加2.00pct/减少0.15pct。公司费用率提升主要系合并K公司全年报表，而去年仅并表Q4。 盈利预测：调整公司2020、2021年的营收预测至188.63、214.46亿，同比下降2.4%、增长13.7%，净利润14.81、17.90元，同增-4.4%、20.8%。对应2020年4月24日收盘价的P/E分别为12.6、10.4倍。

志邦家居 2019年实现营收 29.62亿元，同增 21.75%，实现归母净利润 3.29亿元， 同增 20.72%； 其中 2019Q4实现营收 10.04亿元，同增 43.66%；实现归母净利润 0.96亿，同增 38.96%。 19年度扣非归母为 2.85亿元，同比上升 12.53%。本年度非经常性损益约为 4419万元，主要来 自公司理财产品的投资收益和政府补助。 2019年大宗业务实现营收 6.39亿元，同增 63.7%，毛利率为 42.03%， 同比上升 11.81pct。 全年大宗业务销售占总营收比为 22.2%左右，相比 去年同期上涨 6PCT 左右。 2019年定制橱柜实现营收 21.17亿元，同增 9.80%。 毛利率为 42.42%， 同比上升 4.11pct； 定制衣柜业务实现营收 7.34亿元，同增 70.80%，毛 利率为 31.62%，同比上升 1.65PCT。 整体毛利率上升。 公司综合毛利率 38.53%，同比上升 2.58pct，主要系： 1、 大宗渠道调整客户结构和提高项目质量，大幅提升大宗业务中的橱柜 客单价，每套价格由 3000元左右上升至 4300元左右，带动大宗业务毛 利率由 30.22%提升至 42.03%，带动橱柜业务的整体毛利率提升 4.11PCT； 2、 随着衣柜的放量，衣柜业务规模效益逐步体现，毛利率接 近行业平均水平，带动衣柜业务毛利率提升 1.65PCT。 产量情况。 年内志邦家居共生产整体橱柜 31.21万套，生产量同比去年增 长 16.97%，共销售 30.03万套，同增 7.25%。共生产定制衣柜 19.91万 套，生产量同比去年增长 73.77%，共销售 19.87万套，同增 74.8%。 资产质量。 19年度存货较去年同期增加 0.61亿元至 2.15亿元；应收账 款较去年同期上升 1.99亿元至 3.38亿元；全年来看经营性现金流净额较 去年同期下降 0.26亿元至 3.44亿元，主要系应收账款的增加。 费用率方面。 2019年度， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 15.62%/5.67%/-0.28%，分别较去年同期上升 1.90pct/下降 0.11pct/上升 0.43pct，公司销售费用略有提升。

2019年公司实现营业总收入111.41亿元，同比增长30.53%，较上年增速有所放缓。其中，传统核心业务平稳增长，较去年同期增长20%；新业务持续高速发展，晨光科力普、晨光生活馆（含九木杂物社）分别较去年同期增长41.45%、96.34%。传统核心业务的业绩增长主要受益于单店质量提升和产品升级；晨光科力普仓储物流布局不断完善，服务能力显著增强，客户项目持续增长；生活馆店铺运营持续优化，减亏效果明显，杂物社布局加速，已形成一定的产品影响力。 2019年公司实现综合毛利率26.13%，较上年加增加0.30pct。传统核心业务实现毛利率31.88%，较上年增长0.63pct，主要受益于中高端产品占比提升带来的毛利增加；办公直销业务晨光科力普实现毛利率13.09%，较上年减少0.62pct，主要由于布局仓储物流所需的租赁费用以及开拓市场所需的业务宣传费用和人工成本增加导致。 92019年公司期间费用率为14.37%，较上年降低0.57pct。销售费用率降低主要因为随着新业务杂物社前期布局的不断完善，费用投入增速有所放缓，拐点显现；管理费用率降低主要得益于公司近年来内部管理效率的不断提升和管理机制的不断优化。 为应收账款余额为10.26亿元，较上期长增长26.87%。一年以内的应收账款占比高达99.64%，主要系科力普业务快速扩张，而科力普客户以大型国企为主，还款能力有较好保障，公司2018年产生的一年以内应收账款回收率在90%以上，因此应收账款的增加不会对利润质量产生负面影响。 盈利预测及评级：调整公司调整公司2020、2021年的盈利预测至营收129.71、、162.30亿，同比增长16.4%、25.1%，净利润12.58、16.04亿元，同比亿元，同比增长增长18.70%、、27.50%，对应2020年4月20日收盘价的P/E分别为37.5、、29.4倍，建议审慎增持。 风险提示：文具行业竞争加剧；上游原材料价格波动风险；九木杂物社发展不及预期。

比音勒芬2019年实现营收18.26亿元,同增23.70%,实现归母净利润4.07亿元,同增39.13%;其中2019年四季度实现营收5.02亿元,同增20.53%,实现归母净利润0.95亿元,同增10.54%。年度的增长主要系公司优化营销网络建设及供应链管理,并且2019年度同比去年受到税费优惠的基数上升。 门店数量稳定上行,店效持续提高:2019年度公司门店数量稳健增长,截至2019年末公司总渠道数量为894家,同增130家,其中直营渠道和加盟渠道分别为441和453家,分别比去年同期增加76和增加54家。 公司店效提升显著,达到204万元/店,同比上升5.71%。利润率方面,全年比音勒芬的毛利率和净利率分别为67.78%和22.27%,比去年同期分别上升4.50pct和上升2.47pct。 经营性现金流状况持续改善:2019年度比音勒芬实现经营性现金流共3.33亿元,同增95.22%,经营现金流占净利润比为82.01%,显著上升,去年同期的现金流占比为58.45%。 资产质量。2019年度公司的总应收账款为1.41亿元,同比增加0.36亿元,报告期末的存货总额为6.74亿元,同比增加0.52亿元。总的来看,应收账款周转率和应州账款周转天数分别为3.72次和97天分别同比减少0.80次和增加77天。存货周转率和存货周转天数分别为0.91次和397天分别同比减少0.19次和增加74天。公司的存货周转天数已经处于行业内最高水平,运营情况并不理想。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为29.99%/7.44%/-0.31%,分别较去年同期增加0.32%/增加0.13%/增加0.19%。公司整体费用率水平保持稳定。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收21.91、25.31亿,同比增长20.00%、15.50%,净利润5.18、6.36亿元,同比增长27.30%、22.80%,对应P/E分别为11.4、9.3倍,建议审慎增持。

开润股份2019年实现营收26.95亿元,同增31.58%,实现归母净利润,实现归母净利润2.26亿元,同增30.09%;实现扣非归母净利润2.09亿元,同增36.48%。其中2019年四季度实现营收7.41亿元,同增22.30%,实现归母净利润0.51亿元,同增10.92%。年内非经常损益约1750万元,主要来自政府补助共计1960万元。分红情况,公司计划每10股分配1.17元现金股利,分红比例11%,共分配股利2540万元。 利润率来看,公司利润率来看,公司2019年的毛利率为27.78%,同比上升1.79pct,净利,净利率为率为8.79%,同,同比下降比下降0.21pct。公司的毛利率水平有所提升,主要源于两个方面,一是90分新品价格带的提升,二是源于小米产品的供应链的优化,毛利率提升有助于公司的渠道拓展。 B2B端:B端业务上升趋势明显,全年来看2B业务营收同增45%左右,营收规模大约为12.8亿元左右;原有业务增速在14%左右,贡献营收约10.1亿元;印尼工厂在2019年大约有80+条产线运行,约在年内给公司带来2.7亿元的营收,毛利率和净利率分别为30%和5-10%,预计带来净利润1350-2700万。 B2C端:C端的增长主要来源于电商的增长,电商增长主要源于精细化运营。预计年内C端带来的营收规模在13.3亿元左右,同增30%左右,营收占比同比略有下降。 经营性现金流情况:2019年度公司实现经营性现金流共1.42亿元,同减2.61%,经营现金流占归母净利润比为62.89%,略有下降,去年同期的现金流占比为84.01%。主要系是本期产销规模增长,相应应收账款增长。 资产质量。应收账款周转率和应州账款周转天数分别为8.21次和44天分别同比减少0.93次和增加5天。存货周转率和存货周转天数分别为4.08次和88天分别同比减少0.27次和增加5天。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.55%/4.66%/0.02%,分别较去年同期增加0.28%/增加0.60%/增加0.27%。公司整体费用率水平略有上升。 盈利预测:调整公司公司2020、2021年年的盈利预测至营收营收30.14、35.87亿,亿,同比增长同比增长11.80%、、19.00%,净利润2.51、3.05亿元,同比增长11.00%、21.40%,,对应对应2020年年4月月20日日收盘价的的P/E分别为24.6、20.3倍,倍,建议审慎增持。 风险提示:消费复苏不及预期,消费复苏不及预期,B端客户订单显著下滑。

水星家纺2019年实现营收30.02亿元,同增10.41%,实现归母净利润3.16亿元,同增10.88%;其中2019Q4实现营收9.84亿元,同增7.42%;实现归母净利润1.01亿,同减2.88%。19年度扣非归母为2.9亿元,同比上升8.06%。本年度非经常性损益约为3500万元,主要来自公司理财产品的投资收益和政府补助。 2019年线下业务实现营收17.59亿元,同增5.09%,毛利率为37.62%,同比上升6.04pct。全年线下销售占总营收比为59%左右,相比去年同期下滑3PCT,主要系电商业务板块增速高。 2019年电商业务实现营收12.18亿元,同增19.16%,毛利率为40.41%,同比下降2.78pct。全年电商销售占总营收比为41%左右,相比去年同期上涨3PCT,年内电商业务增长超预期。 整体毛利率上升。公司整体毛利率38.44%,同比上升2.76个百分点,主要系:1、公司线下渠道定价能力较强,产品价格增长幅度大于原材料价格增长;2、电商渠道毛利率较线下渠道高,电商渠道销售增长大于线下渠道增长。 产量情况。年内水星家纺共生产套件被子枕芯1780万套,生产量同比去年增长11.59%,共销售1743万套,同增7.09%,截至2019年底库存量为532万套,同增7.35%。 资产质量。19年度存货较去年同期增加0.56亿元至8.36亿元;应收账款较去年同期上升0.07亿元至1.84亿元;全年来看经营性现金流净额较去年同期下降0.05亿元至2.35亿元,主要系存货增加的数额同比去年上升3000万左右。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.43%/4.21%/-0.29%,分别较去年同期上升3.01pct/上升0.02pct/下降0.05pct,公司销售费用略有提升。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收29.87、33.62亿,同比增长-0.50%、12.50%,净利润3.05、3.47亿元,同比增长-3.40%、13.90%,对应P/E分别为12.2、10.7倍,建议审慎增持。

地素时尚2019年实现营收23.78亿元,同增13.23%,实现归母净利润6.24亿元,同增8.75%;其中2019Q4实现营收6.74亿元,同增7%;实现归母净利润1.45亿,同增16.13%。2019年度的增长主要系市场规模渠道稳步增长(店铺数量+店效),2019年整体店数较净增加42家;电商渠道收入增速较快,较去年同期增长约19.86%。 2019年DA品牌DZ品牌增速高。2019年DA实现营收13.72亿元,同增11.36%,毛利率为75.75%,同比上升1.58pct。全年DA品牌销售占总营收比为58%左右,相比去年同期下降1PCT。2019年,公司DZ品牌实现营收8.13亿元,同增18.82%,毛利率为73.28%,同比上升0.81pct,全年来看DZ品牌占总营收的34.19%,同比上升1.6PCT。 其他品牌营收情况。DM品牌全年实现营收1.79亿元,同增5.25%,增速放缓,毛利率同比下降0.36PCT至78.53%。RA品牌实现营收1002万元,同增8.78%,毛利率为72.62%,同比下降4.5PCT。 公司店效显著提升。公司店铺总量净增42家,其中公司共计新开门店213家,关店171家,截至2019年底共有门店1104家,其中主品牌DA和DZ分别有605和435家门店。店效方面,DA的店效提升至227万元/年,同比上升12.84%,DZ品牌店效提升至187万元/年,同比上升4.62%。 资产质量。19年度存货较去年同期增加0.6亿元至3.18亿元,应收账款较去年同期上升0.03亿元至0.62亿元。全年来看经营性现金流净额较去年同期提升1.4亿元至7.25亿元。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为33.59%/6.08%/-2.50%,分别较去年同期下降0.09pct/上升0.10pct/下降1.09pct,公司费用率水平保持平稳。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收24.02、27.06亿,同比增长1.0%、12.70%,净利润6.56、7.33亿元,同比增长5.1%、11.70%,对应P/E分别为15.2、13.6倍,建议审慎增持。

航民股份2019年实现营收66.94亿元，同减11.14%，实现归母净利润，实现归母净利润7.37亿元，同增11.34%；其中2019Q4实现营收16.51亿元，同减3.05%；；实现归母净利润实现归母净利润2.39亿，同增13.81%，营收规模下降主要系黄金价格，营收规模下降主要系黄金价格不断攀升，黄金加工业务需求下降，黄金业务板块营收同比上年减少28.35％％。19年度扣非归母为6.9亿元，同比上升19.85%。本年度非经常性损益约为4700万元，主要来自公司理财产品的投资收益和政府补助。 2019年纺织业务实现营收38.12亿元，同增3.90%，毛利率为25.52%，同比下降同比下降0.80pct。全年纺织业销售占总营收比为57%左右，相比去年同期上涨8.25PCT，主要系黄金业务板块的营收规模下降。 2019年年公司黄金业务实现营收公司黄金业务实现营收25.58减亿元，同减28.35%，毛利率为，毛利率为7.42%，同比上升0.96pct；全年黄金珠宝业营收占总营收比为38%左右，左右，同比去年下跌下跌9.17pct。拆分来看，黄金饰品和黄金摆件的销售量分别为57.14吨和0.13吨，分别下降23.91%和51.85%。主要系年内全球范围避险情绪升温抬升黄金价格，市场需求下降。 产量情况。年内航民股份共生产染色织造布12.55亿米，生产量同比去年增长7.46%，销售情况良好，截至2019年底库存量为824万米，同减3.03%。公司生产染色非织造布4634万公斤，同比上升0.12%，但是库存量同增56.48%，库存上升主要系非织造布销售规模持续扩大导致期末库存量相应增加，并且去年同期基数较低。年内共生产黄金饰品56.29吨，同比下降23.24%，年末黄金库存量为2.03吨，同比下降18.79%。 资产质量。19年度存货较去年同期增加0.85亿元至11.71亿元，其中76.08%的存货是黄金原材料及黄金饰品；应收账款较去年同期上升0.28亿元至2.67亿元；全年来看经营性现金流净额较去年同期上升0.08亿元至10.03亿元。 费用率方面。2019年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.57%/4.66%/-0.03%，分别较去年同期上升0.35pct/上升0.41pct/下降0.31pct，公司费用率水平基本保持稳定。 盈利预测：预计公司预计公司2020、2021年分别实现营收63.55、71.17亿，同亿，同比增长比增长-5.10%、12.00%润，净利润6.62、7.68亿元，同比增长-10.2%、、15.9%，对应P/E分别为9.3、8.0倍，建议审慎增持倍，建议审慎增持。 风险提示：消费复苏不及预期，国际贸易环境恶化，金价大幅度

盈利预测:预计公司2019-2020 年归母净利润2.62、3.37、4.37亿元,对应7月30日公司市值35.27亿元,PE估值为13.5X、10.5X、8.1X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,贸易战形势恶化。

盈利预测。预计公司2019-2020年归母净利润3.54、4.16、5.03亿元,对应4月6日公司市值110亿元,PE估值为31.1X、26.4X、21.9X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:社会消费品零售走弱,公司开店速度下降。

业绩稳定增长,打造童装、休闲装行业领军品牌。公司是一家以虚拟经营为特色的品牌服饰企业,2011年3月在深交所上市,旗下目前拥有“森马”和“巴拉巴拉”两个主要服饰品牌。公司近五年来营收复合增速13.32%,其中童装业务发展快速,5年复合增速达25.66%;休闲服饰业务发展稳健,5年营收复合增速为4.73%。2018年Q1-3公司营收97.64亿元,同比增长21.41%;归母净利润12.72亿元,同比增长25.66%。 童装业务龙头地位显著,品牌布局加快。2017年中国童装市场零售规模达1597亿元,同比增长9.76%,近五年复合增速8.23%。公司童装品牌巴拉巴拉市场占有率多年来稳居第一,17年市占率达到5%。截至2018年6月31日,儿童服饰线下门店共有4981家,总面积753762.84㎡。同时,公司不断拓展童装品牌矩阵, 2018年,公司代理了北美品牌THECHILDREN’S PLACE,收购法国品牌Kidiliz。 加强渠道与供应链改革,休闲服饰业务恢复增长。森马休闲服饰业务近年来整体保持稳定, 2017年休闲服饰实现营收56.34亿元,同比增长0.60%。 公司结合近年渠道发展趋势,重点拓展购物中心渠道,逐步关闭低效门店。 同时公司逐步加快了供应链体系的反应速度,从原来的期货制改为“期货+现货”模式,缩短了产品销售周期,有助于销售业绩的提升。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司EPS 为0.58元、0.75元、0.93元,对应12月18日收盘价8.67元,PE 估值为14.8X、11.5X、9.3X,给予 “审慎增持”评级。 风险提示:社会消费品零售额走弱,产品售罄率不及预期。

男装行业龙头白马,市场占有率稳居第一。公司主要经营大众平价服装,旗下有“海澜之家”、“爱居兔”、“圣凯诺”等多个品牌。2017年公司营业总收入182亿元,同比增长7.06%;扣非后归属母公司净利润32.88亿元,同比增长7.21%。根据欧睿国际的数据,公司2016年市场占有率在男装行业中位列第一,占比达4.8%。 创新轻资产模式,深度绑定公司、供应商、加盟商三方利益。公司在采购端主要采用赊购模式,滞销两季货品经事先约定可退回至供应商。在销售端,公司以加盟为主迅速扩张;加盟商自负店铺租金及日常运营费用,货品由公司负责。轻资产模式下,存货风险有效降低,三方利益深度绑定。 打造多品牌集群,协同效应促增长。女装爱居兔进入高速成长期,2017年实现营收8.9亿元,同比增长75.46%。公司2017年积极开发包括HLAJeans、海澜优选、AEX、OVV在内的多个新品牌,覆盖各细分市场。对外,公司入股婴童品牌英氏和快时尚品牌UrbanRevivo。 与腾讯达成深度合作,积极整合开拓新零售渠道。2018年初,腾讯以10.48元/股,25亿元的总价受让公司5.31%的股权。公司还与腾讯方面共同设立100亿规模的产业并购基金。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司EPS为0.81元、0.87元、0.94元,分红率预计约65%,对应8月17日收盘价9.99元,PE估值为12.4X、11.5X、10.7X,股息率约5.3%、5.7%、6.1%,给予“审慎增持”评级。