气体传感器龙头,横向产品和纵向产业链不断延伸。公司是国内气体传感器龙头。2013-2018年营业收入以37.97%的复合增长率快速增长;归母净利润2013-2018年复合增长率为9.17%。公司2018年实现15.12亿元的营业收入,同比增长4.72%,实现归母净利润为6165.74万元,同比降低44.11%,原因在于对子公司计提大额减值准备。公司传感器业务不断开拓,持续推进了MEMS阵列传感器、热电堆红外传感器、压力传感器、超声波流量传感器、水质检测传感器、超低功耗红外气体传感器等多种产品的研发进度,应用遍及各个领域,子公司苏州能斯达在柔性压力传感器业务上也有突破。同时,公司积极布局智慧城市综合解决方案,全面覆盖智慧安全系统解决方案、物联网平台解决方案、智慧环保系统解决方案、智慧市政系统解决方案、居家智能与健康几大方面,全方位构建物联网生态圈。 物联网趋势明确,作为物联网基础硬件之一的气体传感器的龙头,公司成长主线清晰。我们认为,5G基础设施投放之后,下一步就是发展物联网等应用,产业趋势明确。公司是我国气体传感器龙头,国内市场占有率70%,特别是半导体气体传感器市场占有率接近80%。此外,公司收购山西腾星,完善产品线,市占率进一步提升。物联网发展离不开传感器,我们认为,公司以气体传感器为基点,借力物联网发展趋势,将撬动智能仪表、物联网解决方案业务全面发展。 B端化工安全催化,C端即将发力,强强合作打开成长空间。公司物联网解决方案主要是对B端,其中智慧安全系统解决方案为石油、化工等行业提供安全仪表系统和安全生产管理系统整体解决方案。响水县化工园爆炸,我们认为将推动化工领域安全投资加大,公司直接受益。同时,公司在C端不断发力,产品已渗透到车载、家电、消费电子领域,家电领域公司传感器已成功进入海尔、美的等主流家电品牌。此外,公司与阿里巴巴、华为已开展合作,在工业安全、智慧水务等领域均有合作,与顶尖通讯商和网络服务商的合作有助公司在物联网领域加速扩张。 盈利与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为0.50元,0.63元和0.76元,可比公司19年平均预测PE为29.8倍,给予公司19年30-33倍预测PE,合理价值区间为15.0-16.5元,“优于大市”评级。 风险提示。产品研发风险,物联网竞争加剧风险。

收入增长强势,订货量产销量大幅增加。2018年公司实现营业收入49.19亿元、同比增长23.16%,实现归属于母公司股东的净利润1353.54万元,同比增长43.78%,系2018年国际油价有所回升,油公司上游勘探开发资本支出持续上升,油服行业工作量同比有所增加,同时国内重大油气管道建设项目陆续启动,公司市场订货实现较大增长,主要产品产销量大幅增加。受益于此,公司石油机械设备、钻头及钻具、油气钢管收入同比明显增长,增幅分别为25.05%、25.97%、36.55%。钻头及钻具、油气钢管产品毛利率有所提升,分别增长8.31个百分点和0.42个百分点。石油机械设备产品营业成本比上年同期增长29.57%,主要受原材料价格和外协加工费价格上涨等因素影响,毛利率比上年同期下降2.65个百分点。 产品库存挤压现金流,销售费用、资产减值损失有所增加。石油机械设备生产量及库存量分别增加39.74%和203.38%,钻头钻具库存量同比增长36%,油气钢管生产量和库存量分别上涨40.09%和149%,主要因为2018年中标各大项目,取得重大订单。因部分订单跨年交付、验收和结算,导致库存量也大幅上升。2018年末存货35.66亿元,占总资产比例45.50%,比2017年末资产占比增加12.25%。出于存货变现考虑,我们预计公司2019年收入会有可观增长。2018年公司实现合并净利润3194.59万元,经营活动产生的现金净流量与2018年净利润存在重大差异主要是由于公司新增订货大幅增加,产品生产交付进度不同,存货占款增加所致。2018年销售费用3.48亿元,同比增长35.54%,主要原因是2018年新增订货大幅增长,相关销货服务费用同比上升。2018年资产减值损失同比增加178.59%,主要因公司2018年计提的应收账款坏账准备同比增加所致。 公司受益于下游产业开发支出、勘探支出增长,后续仍将有超越行业表现。2018年中石油的资本性支出为人民币2559.74亿元,比2017年的人民币2162.27亿元增长18.4%,2019年预测值为3006亿元,其中勘探与生产板块预计为2282亿元,较2018年预计增长16.36%。2018年中石化全年资本支出人民币1180亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币422亿元。2019年计划资本支出人民币1363亿元,同比增长15.5%,其中,勘探及开发板块资本支出预计为人民币596亿元,计划增长率为41.23%。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.33、0.34、0.38元,给予2019年PE30~35倍,合理价值区间9.90~11.55元。 风险提示。油价大幅下降风险,重大项目结转导致业绩大幅波动风险。

高速增长的长三角防水企业。公司位于江苏省苏州市,唐山工厂已建设完成,同时产能布局西南、华中等地。公司以防水卷材、防水涂料为主要业务,2013-2018年营业收入以39.21%的复合增长率快速增长;归母净利润2013-2018年复合增长率高达56.63%。公司2018年实现6.19亿元的营业收入,同比增长57.09%,2018年度归母净利润为6510.28万元,同比增长46.07%。 地产集采、环保和产品标准趋严将成为推动防水行业集中度提升三大要素。地产行业集中度提升,集采规模不断扩大,要获得下游地产商集采订单,优质产品和资金优势是必备要素,具有高质量产品上市企业受益明显。2018年国务院印发实施《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,2019年除启动第二轮中央生态环境保护督查以外,还将持续开展“蓝天碧水净土”三大保卫战,环保力度依然强劲。在环保趋严背景下,部分不达标中小企业会面临被洗牌,领头企业将获得更多市场份额。同时,相比沥青基防水卷材,公司生产的MBP高分子自粘胶膜防水卷材环保型优势明显,是环保趋严受益品种。延长质保期是防水行业发展方向,因此客户在选择防水材料时更偏向于选择规模较大更有保障的大企业,公司作为上市公司,可信赖度更高,受益显著。 坚定走差异化高端化产品之路。相较沥青基防水卷材,高分子防水卷材具有强度高、低温柔性好、延伸率大、适应性强,更耐久环保特点,是防水材料发展趋势,国家政策也在推动高分子卷材渗透。我们认为,高分子防水材料渗透率会不断提升,渗透天花板和增速拐点取决于环保要求和行业领头企业们对高分子防水材料推动。从国际经验看,深耕差异化产品是防水企业成功途径之一。公司走产品高端化和差异化之路,成功实现MBP高分子卷材量产,产品已经出口到美国。公司推出的MPU白色聚氨酯防水涂料大幅提高施工可靠度和施工工效,产品已获得国家住建部科技推广证书并获得中国建筑防水行业技术进步一等奖。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约1.00、1.65、2.52元,由于相比同行业竞争对手,公司战略更聚焦于差异化产品,成长性较强,给予2019年预测PE26-33倍,合理价值区间26.00-33.00元/股,“优于大市”评级。 风险提示:产能建设投放不及预期风险,竞争对手加大研发和产能投放风险,下游需求下滑风险。

混凝土外加剂龙头企业。公司专注于混凝土外加剂行业,经过多年的发展和积累,已经成为集研发、生产、销售和技术服务为一体的混凝土外加剂专业制造商,是华南地区的混凝土外加剂行业龙头企业之一,连续六年(2010年度至2015年度)被中国混凝土网评选为“中国混凝土外加剂企业综合十强”。根据2018年度业绩快报,公司实现营业总收入12.09亿元,同比增长91.65%;实现归属于上市公司股东的净利润9016万元,同比增长11.79%。 产品以聚羧酸减水剂和萘系减水剂为主。根据2017年数据,公司外加剂产品占总收入的85%以上,其中聚羧酸减水剂的收入占比达到64.48%,萘系减水剂占比20.51%,水泥占比14.79%。从毛利构成来看,聚羧酸减水剂占比74.05%,萘系减水剂占比24.13%,水泥占比3.04%。2017年,聚羧酸减水剂毛利率为32.41%,萘系减水剂毛利率为24.89%。 混凝土外加剂行业稳定发展,基建投资拉动需求。我国混凝土外加剂行业一直处于高速发展阶段,使用混凝土外加剂的混凝土量占混凝土总量的比例已从过去的15%增加到40%-45%左右,但从整体而言混凝土外加剂的平均使用率仍然偏低,与发达国家相比仍存在一定差距。随着我国国民经济持续增长和技术水平的不断提高,混凝土外加剂使用率有望进一步提高。去年9月开始,国家发改委多次释放基础设施建设提速的信号,2018年9月18日,国家发改委召开“加大基础设施领域补短板力度,稳定有效投资”有关工作情况新闻发布会,到10月份,我国基建投资增速实现触底反弹。 收购湖北外加剂企业,快速实现行业整合。2017年4月24日,公司发布公告,通过以现金方式购买朱华雄所持有的武汉苏博新型建材有限公司、黄冈苏博新型建材有限公司、湖北苏博新材料有限公司三家公司各5%股权,并在满足特定的条件下,以现金方式再次购买三家公司各60%股权,交易完成后公司将持有三家公司各65%的股权,从而取得标的公司控股权。目前公司已完成三家公司各65%股权的收购,通过此次收购,公司进入工程外加剂领域,从而进一步拓宽了销售渠道,同时,公司主要市场区域也从华南、华东地区进一步扩展至华中市场。 盈利预测。我们预计2018-2020年,公司归母净利润分别为0.9亿元、1.41亿元和1.59亿元,对应的EPS为0.75元、1.18元和1.33元,我们给予公司19年17-20倍PE,对应的合理价值区间为20.06元-23.60元,给予优于大市评级。 风险提示:原材料价格波动;下游需求放缓。

2018年年报。公司2018年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为10.82亿元、1.59亿元和1.22亿元,分别同比增加69.15%、39.96%和34.77%。2018年经营活动产生的现金流量净额为0.71亿元,同比增长110.06%。 2019年一季报。公司2019年一季度实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为2.89亿元、0.48亿元和0.47亿元,分别同比增加30.30%、51.22%和54.80%。 毛利率稳定,销售费用占比降低。公司产品毛利率稳定,2018年玻璃纤维过滤纸、净化设备和VIP芯材及保温节能材料毛利率分别为46.52%、23.11%和32.03%,分别同比变动-0.69个百分点、+1.00个百分点和+0.61个百分点,整体稳定。公司主营产品毛利率同比下降2.7个百分点,一是因为新增纯国外贸易销售拉低公司综合毛利率1.05个百分点,二是因为毛利率较低的净化设备收入占比增加,拉低公司综合毛利2.07个百分点。同时2018年销售费用占收入比为7.59%,同比减少1.91个百分点。 PTFE产品突破,叠加产能投产,有望迎来估值和业绩双击。公司控股子公司重庆宝曼研发出PTFE膜,打破日本大金和日本日东对该材料的双寡头垄断局面,可充分对接高端市场。从过滤材料角度公司实现熔喷材料、玻纤材料和PTFE材料全覆盖,从产业链角度公司实现上游玻璃棉、中游滤纸和下游净化设备的全产业覆盖,布局完整,话语权强。同时,公司“高性能玻璃微纤维建设项目”新建厂房建设部分进入调试阶段,“高比表面积电池隔膜建设项目”于2018年底基本建成。此外,公司“高效无机真空绝热板衍生品建设项目”和“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”正在建设中。产业链布局日趋完整和产能逐渐投产,我们认为公司有望迎来估值和业绩双击。 VIP芯材及保温节能材料发展空间巨大。VIP芯材优势明显,我们认为VIP板替代硬质聚氨酯泡沫作为冰箱、冰柜等保温材料处于快速发展阶段,我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.39、0.47、0.59元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间9.75~11.70元。 风险提示:新材料替代风险,产能投产不达预期风险。

2018年年报。公司报告期实现营业收入、归属上市公司股东净利润和扣非归属上市公司股东净利润分别为12.83亿元、1.53亿元和1.23亿元,分别同比增长27.05%,11.03%和19.50%。此外,公司经营性现金流大幅好转,报告期经营活动产生的现金流量净额为2.04亿元,同比增长60.39%。 报告期大量产能建成,19年业绩增长有望加速。报告期公司“年产30万套实木复合门项目”和“年产20.5万件定制柜类产品项目”相继结项,同时公司控股子公司河南恒大欧派公司完成了厂区建设并开始投产,固定资产期末余额从2017年1.86亿元上升到2018年5.13亿元,增长175.20%。我们认为,产能投产初期对业绩贡献不大甚至是负贡献,比如河南恒大欧派报告期净利润为-990.34万元。但是伴随产能逐渐释放,我们认为将对公司长期发展形成重要支撑。2018年大量产能建成,我们预计在2019年公司业绩增速将拐点向上。此外,报告期存货和预收款项期末余额分别为2.30亿元和1.40亿元,分别同比增长68.87%和50.31%,存货增长主要是本期发出商品增加,预收款项增长主要是预收货款增加,我们认为反映公司2019年业绩增长加速概率大。 报告期毛利率稳定,归母净利润增速小于收入增速主要是费用增加。报告期公司主要产品毛利率稳定,夹板模压门和实木复合门毛利率分别为36.03%和28.25%,同比分别变动-0.11个百分点和+0.15个百分点。同时,管理费用和研发费用分别同比增长53.83%和49.79%。 大行业小公司,B端放量。2017年木门行业总产值达1460亿元,公司作为国内首家木门上市公司,市占率不到1%,典型的大行业小公司。公司工程渠道已和恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立战略合作关系,并荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业500强首选供应商·门类”。我们认为,下游地产集中度提升和精装房比例提升会倒逼木门行业集中度提升,公司与多个大地产商建立战略合作,B端有望迅速放量。 盈利与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为2.56元,3.04元和4.29元,可比公司19年平均预测PE为19倍,给予公司19年16-19倍预测PE,19年合理价值区间为40.96-48.64元,“优于大市”评级。 风险提示:房地产行业波动风险,原材料成本上涨和人力成本上升风险。

公司2018年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为5.83亿元、0.65亿元和0.61亿元,分别同比增长131.51%、32.31%和32.85%。 非标式生产是业绩和现金流波动主要原因。公司主要产品柔性自动化生产装备及工业机器人系统应用属于非标产品,订单具有非批量性和非连续性特点,且单条价值一般较高,因此订单结转会使得整体利润和现金流有较大波动。公司报告期期末存货金额是2.02亿元,比期初余额1.10亿元增长0.92亿元,存货大幅增加除因为上海众源纳入合并范围,还因为报告期Bosch总部相关订单预计2019年才会发货。此外,因为该Bosch订单,公司2018年经营活动产生现金流量净额为1056.78万元,低于2017年7651.51万元水平。 不断研发和创新是公司核心竞争力。公司报告期产生研发费用3101.47万元,比2017年516.06万元增长500.99%。公司报告期研发人员231人,研发投入占营业收入比例为5.32%。持续研发为公司不断注入新的活力,报告期公司在新领域和新技术两方面都取得很好进展。新领域方面公司在IGBT模块封装测试设备技术成功研发了散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGBT模块与散热基板的热压连接设备实现了多个IGBT模块的封装、IGBT模块的平面低电感封装设备、IGBT模块的机器人化自动测试设备;同时,公司积极开拓无人驾驶相关的设备技术,如在电动转向器的装配生产线以及核心的控制和追索系统MES的核心技术工程应用方面得到了长足的进步,并实现了向国内用户的供货。此外公司还不断开发新技术,如基于总线+智能传感技术的大流量比例阀高精度测试及校准技术,基于工业4.0智慧化工厂需求的工业软件层面智能追溯系统的开发及应用等。我们认为,公司对自身产品和技术不断提高的要求将推动公司获得长足发展。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.96、1.31、1.73元。面对不同下游的自动化集成企业的壁垒和竞争格局不同,公司深耕汽车电子集成领域,我们认为汽车电子集成属于壁垒最高、可替代风险最小的集成领域之一,因此给予公司估值溢价。我们给予2019年PE 38~40倍,合理价值区间36.48~38.40元。 风险提示。产能增长不及预期,人才流失风险,大额订单结转对业绩扰动。

上游玻纤滤纸优势可复制性弱。公司产品涵盖上游微纤维棉,中游玻璃纤维滤纸、VIP芯材和AGM隔板成本,下游空气过滤器。中游三大产品成本50%左右是微纤维玻璃棉,微纤维玻璃棉成本40%-50%是天然气,因此,具有稳定、便宜的天然气资源企业竞争力强。公司微纤维玻璃棉产地在宣汉正原,厂区毗邻中石化普光油田,天然气价格较低,地理优势可复制性弱。 近期半导体和面板高速建设是玻纤滤纸发展动力,中长期看玻纤滤纸在民用等更多行业渗透。玻纤滤纸主要用在洁净室中,以半导体和面板为代表工业领域占比较高,我国在建的和规划的半导体和面板带来的洁净室建设提振玻纤滤纸需求。同时,我国民用和商用领域空气净化对玻纤滤纸使用较少,我们预计伴随环保意识不断增强我国民用和商品领域玻纤滤纸渗透率会不断提升。 从玻纤滤纸到过滤材料全覆盖,实现质的飞跃。公司收购深圳中纺和设立宝曼,公司成功将布局向化纤和PTFE实现延伸,现已成为过滤材料全品类覆盖企业,稀缺性明显,不仅在行业中具有更强竞争力和议价能力,而且也为子公司悠远环境提供更全面材料,协同效应非常明显。 《蒙特利尔协定书》基加利修正案推动我国VIP保温材料发展。我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。《蒙特利尔协定书》基加利修正案从2019年1月1日起正式生效,要求聚氨酯主要发泡剂HFCs逐渐削减,同时,烷烃中的异丁烷和正丁烷使用不方便,戊烷类易燃易挥发安全性差,水发泡剂绝热性能低,对于聚氨酯泡沫来说目前仍无较好替代发泡技术,因此我们认为,VIP板在保温材料中未来会持续渗透。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,假设冰箱、冰柜、冷库体量维持2017年水平不变,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元,分别是2016年22亿市场的5.18倍和41.42倍。 18、19年是产能密集投放期,奠定业绩高增长基础。公司18年和19年是产能密集投放期,截至2017年底还有5个核心项目在建,完全建好我们测算将贡献15516.03万元-16748.48万元净利润,在2017年1.17亿元净利润基础上增加132.62%-143.15%。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别约0.30、0.38、0.46元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间9.50~11.40元。 风险提示。新材料替代风险,产能投产不达预期风险。

公司发布2018年业绩快报。2018年,公司实现营收12.09亿元,同比增长49.81%;归母净利润2.40亿元,同比增长93.80%。单季度看,2018年4季度公司实现营收3.45亿元,同比增长约26%,归母净利润0.73亿元,同比增长约79%。此外,公司19年2月27日公告,收到控股股东及实控人提议,拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),按2018年归母净利润测算,分红比例超90%,按3.1日收盘价测算,对应股息率4.12%。 收入、归母净利润快速增长。公司收入快速增长,我们预计主要源于:(1)传统玻璃微珠反光材料领域,公司车牌膜、车牌半成品等市场份额提升,销售快速增长;(2)微棱镜型反光材料,18年收入实现大幅增长。公司利润增速高于收入增速,我们预计主要源于车牌膜、车牌半成品及微棱镜型反光材料等高毛利率产品收入的快速增长,带动公司综合毛利率的提升。 微棱镜膜。微棱镜膜产品壁垒高,产品毛利率在60%左右。目前微棱镜膜70%以上市场被3M等海外企业垄断,进口替代空间广。公司自2016年四季度推出产品以来,收入快速增长,我们预计未来公司有望继续快速扩大份额,持续拉动公司业绩增长。 铝塑膜。亿纬锂能等收获海外大单,宁德时代软包电池18下半年开始供货,带来行业催化剂,我们预计未来软包装机份额将持续提升。公司2018年前三季度实现销售超过200万平米,四季度月度销售规模进一步提升,目前销售主要来自3C客户,主流动力客户均处于认证阶段,我们预计未来有望快速放量。 布局PC/PMMA复合材料。公司19年1月30日公告,拟以自有资金1.48亿元新建年产1000万平方米光学级PC/PMMA共挤薄膜/薄片产线。5G和无线充电技术快速发展背景下,我们预计手机盖板去金属化成为趋势,PC/PMMA复合材料有望逐渐成为主流,公司拟建年产1000万平PC/PMMA共挤薄膜/薄片,前瞻布局,打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.40亿元、3.27亿元、4.12亿元,对应EPS分别为0.38元、0.52元、0.66元。参考可比公司估值,给予2019年18-22倍PE,对应合理价值区间9.36-11.44元,维持“优于大市”评级。 风险提示。1)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻;2)PC/PMMA材料客户拓展低于预期。

毛利率看上游,估值看下游。复盘历史,公司毛利率变动趋势和行业竞争对手一致,原材料价格是主要影响因素,原材料大多与石油相关,公司毛利率变动与油价呈现反向变动关系。房地产是公司主要下游,公司相对行业的PE变动与地产销售增速相关度较高,具体来讲商品房销售面积累计增速为负领先公司相对行业PE下滑6个月左右,也就是说商品房销售面积累计增速变为负6个月左右之后公司相对行业PE会下滑。 从利润率看行业格局和公司地位。供给端我国防水行业集中度低,2017年防水行业前10位市占率不超过10%,美国防水材料市场总量15亿立方米仅有40余家公司100多个生产工厂,根据我们测算,公司2017年市占率4.7%,比2012年2.2%提升近一倍。同时,以公司为代表的龙头企业计划投资力度大,行业竞争将更加激烈。需求端地产关注存量房翻修,基建关注高铁、轨交、城市管廊带来的需求增量,公司收入增速与地产新开工增速趋势一致。 公司作为行业龙头,规模化优势明显,毛利率高于行业平均,且不逊色于国际龙头西卡,我们认为,优秀盈利能力为公司在竞争激烈的防水市场扩大份额奠定坚实基础。此外,参考全球龙头估值,西卡PE估值在16倍-24倍之间,2017年底达到30.53倍。 从周转率看公司战略。公司资产周转率处于行业平均水平。不同于国外龙头低增长的扩张战略,国内防水领头羊们更多采取跑马圈地快速扩张策略,公司和科顺股份总资产和固定资产都快速增长。公司上市以来融资与投资并进,收入快速增长,固定资产与在建工程之和从2008年底0.96亿元到2018三季度末33.33亿元,增长33.72倍;营业收入从2008年7.12亿元增长到2017年102.93亿元,增长13.46倍。 组织变革,激发合伙人活力,员工和高管增持彰显信心。公司将原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司。我们认为,此次战略调整主要是将之前以产品为导向的事业群架构转变为以功能为导向的架构,强化规模与效率的成本领先优势外,更重要的是激化渠道活力。配合组织结构调整,公司大力发展业务人员转合伙人制度,充分激励销售能力强的业务人员,支撑公司持续发展。此外,高管和员工相继增持公司股票,彰显对未来发展强烈信心。 维持“优于大市”评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别约1.05、1.31、1.57元,给予2018年PE15~18倍,合理价值区间15.75~18.90元。 风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

与日立汽车系统签署框架协议,共同发展e-Axle。公司与日立汽车系统株式会社(“简称日立汽车系统”)签署《合作框架协议书》,共同开发及销售符合中国市场e-Axle(新能源汽车驱动系统),其中公司主要负责产品组装生产、维持客户关系、市场开拓等工作,日立汽车系统负责电机电控研发生产,协议有效期为3年。新能源汽车是汽车发展趋势之一,公司目前深耕传统汽车变速箱,我们认为,与日立汽车系统合作,将充分结合公司客户优势和合作方研发优势,增强整体竞争力获取更大市场,同时共同合作也有利于降低成本,帮助公司获得长足发展。 受下游景气度影响公司三季度业绩下滑。公司2018Q1-3实现营业收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为32.28亿元、3.68亿元和3.08亿元,分别同比下降14.33%、35.86%和35.77%。我们认为,下游行业增速下滑,根据wind数据,我国狭义乘用车零售销量从18年6月份开始连续4个月为负,7月、8月、9月分别同比减少5.9%、7.4%、13.2%,影响公司产品销量。在固定成本一定情况下销量减少进一步拖累毛利率水平,导致公司业绩下滑。 预计2018全年归属母公司股东净利润在3.86亿元到5.14亿元区间。根据公司三季报披露,公司预计2018年归属上市公司股东净利润变动区间为38585.71万元到51447.62万元,变动幅度为-40%到-20%。 “53211”战略持续推进。2017年公司新开发一家乘用车变速器客户,完成CVT和MT的多个汽车厂十几个车型的开发,并有多个车型搭载CVT25进行试验和标定。目前CVT25拥有年产能30万台,同时大力推进“年产130万台(套)自动变速器与新能源汽车驱动系统项目”建设。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.37元,0.49元和0.61元。可比公司18年平均预测PE为14倍,我们认为,由于吉利搭载公司CVT25变速箱车型将上市,此次是吉利第一次搭载公司的CVT变速箱,若销量反馈好我们预计将会成功适配更多吉利车型,吉利作为国产龙头车企,体量大,公司成长空间打开,我们认为应较同行业给予一定溢价,给予公司18年18-19倍预测PE,合理价值区间为6.66-7.03元,“优于大市”评级。 风险提示:下游汽车行业增速下滑,国际变速箱龙头加剧竞争,下游客户自行开发自动变速箱。

2018Q3归属母公司股东净利润同比增长140.77%。公司2018Q1-3实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为6.95亿元、0.85亿元和0.65亿元,分别同比增长45.14%、49.27%和19.52%。其中,第三季度公司实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为2.62亿元、0.41亿元和0.35元,分别同比增长48.92%、140.77%和119.06%。 现金流量出现扩张性缺口。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.93亿元,其中,经营活动现金流入小计为6.70亿元,与营业总收入6.95亿元相差不大,但是经营活动现金流出小计远高于营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用之和。从资产负债表中可以看到,除应收票据及应收账款科目、应付票据及应付账款科目相比去年同期分别增加1.67亿元和1.80亿元,预付账款和存货也大幅增加,二者相比去年同期分别增长1.00亿元和0.78亿元。因此我们认为,经营性现金流量为负主要是因为收入扩张较快导致备货需求增大所致。 预计2018年全年归属上市公司股东净利润变动幅度区间为10%-60%。公司三季报披露,预计2018年归属上市公司股东净利润变动区间为9416.74万元到13697.07万元,变动幅度区间为10%-60%。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.54元,0.75元和1.01元,可比公司18年平均预测PE为26.15倍,给予公司18年25-27倍预测PE,合理价值区间为13.50-14.58元,“优于大市”评级。 风险提示。应收账款回款风险,大额订单结算对业绩波动影响,下游通信行业发展不及预期。

三季报一览。公司2018Q1-3实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为11.40亿元、1.00亿元和0.44亿元,分别同比变动-5.99%、15.69%和-7.46%。其中,第三季度公司实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为4.03亿元、0.31亿元和0.15亿元,分别同比变动-5.17%、-25.23%和-40.58%。 研发费用增加是三季度业绩下滑主要原因。从绝对额来看,2018Q3的归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润相比2017Q3分别减少1016.21万元和1036.45万元。研发费用上升是利润下滑主要原因,2018Q3公司研发费用是3364.41万元,比上年同期1333.65万元增加2030.77万元。 毛利率和财务费用率转好。2018Q3毛利率为19.62%,高于2017年第三季度18.09%水平。同时,2018Q3财务费用占营业收入比为-0.37%,低于2017年第三季度0.71%水平。销售费用占收入比2018Q3有所上升,为3.51%,高于去年同期2.74%水平。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.27元,0.37元和0.45元。可比上市公司18年平均预测PE为17.5倍,安芯基金举牌公司,充分发挥大基金和安芯基金在国内外半导体产业布局推动公司发展,同时更加紧密连接公司与上游LED芯片龙头三安光电,公司增长动能更强,应享有溢价,给予公司18年18-21倍预测PE,合理价值区间4.86-5.67元,“优于大市”评级。 风险提示。行业再扩产引起的降价风险,公司研发不及预期风险。

公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营收8.64亿元,同比增长61.92%;归母净利润1.67亿元,同比增长101.26%,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长199.22%。单季度看,2018年3季度公司实现营收2.97亿元,同比增长35.88%,归母净利润0.60亿元,同比增长139.28%。 此外,公司预计2018年实现归母净利润2.35亿元-2.97亿元,同比增长90%-140%。 收入快速增长。公司前三季度收入同比增长61.92%,我们认为主要源于: (1)公司2016年四季度投产的高端产品,微棱镜型反光材料,市场拓展持续推进,销售稳步增长; (2)传统玻璃微珠型反光材料,车牌膜及车牌半成品订单显著增加,上半年中标广东省等多个省份的车牌膜及车牌半成品;新修订发布的《机动车运行安全技术条件》于今年1月1日起实施,要求新出厂的车必须配备反光背心,公司与多家车企达成合作,带来反光背心销售的显著增长; (3)公司与2017年收购主营增亮膜的华威新材料,2017年9月起并表。 综合毛利率提升,期间费用率下降,利润增速高于收入。2018年前三季度,公司综合毛利率同比提升1.16pct,我们预计主要源于高毛利率产品(微棱镜型反光材料、车牌膜和车牌半成品等)销售占比的提升。 公司经营管理效率提升、人民币贬值带来汇兑收益以及期间费用率较低的华威新材料并表等因素共同促进公司期间费用率的下降,前三季度,公司销售费用率、管理&研发费用率、财务费用率分别同比下降1.06pct、1.30pct、2.68pct。 此外,公司资产减值损失同比减少,18年前三季度,公司资产减值损失891万元,17年同期达2168万元。 铝塑膜业务,未来有望受益行业成长。公司是国内少数几家已经具备铝塑膜量产出货能力的企业之一,我们预计目前出货主要来自3C 客户,动力客户认证周期较长,目前国内主流软包动力电池厂商均处于认证阶段。我们估算目前动力电池领域软包电池产量占比还处于10%左右的较低水平,在动力电池领域高能量密度和高安全性要求下,我们预计未来软包占比有望进一步提升,公司铝塑膜业务有望在行业快速发展中受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.54亿元、3.30亿元、4.15亿元,对应EPS 分别为0.41元、0.53元、0.66元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年24-28倍PE,对应合理价值区间9.84-11.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。

搭载全新自动变速器CVT25车型成功上市。公司9月3日公告,搭载自主研发全新一代自动变速器CVT25的奇瑞新车型艾瑞泽GX在成都车展首次亮相并开启预售。CVT25输出扭矩达250N·m,最大输出扭矩可拓展至280N·m,扩大了产品匹配不同排量发动机范围和应用车型。我们预计未来会有更多搭载CVT25车型上市,公司打开成长空间。 公司能够享受此次将研发费用加计扣除比例提高到75%利好,按照新规测算2017年增厚利润811.17万元,占2017年净利润1.25%。以2017年数据进行测算,公司2017年管理费用中技术开发费为18701.42万元,按照2017年17.35%的平均所得税税率,按照新规测算2017年增厚利润811.17万元,占2017年净利润1.25%。 “53211”战略持续推进。2017年公司新开发一家乘用车变速器客户,完成CVT和MT的多个汽车厂十几个车型的开发,并有多个车型搭载CVT25进行试验和标定。此外,公司内饰业务获得东风日产、吉利等多个汽车厂新项目定点。目前CVT25拥有年产能30万台,同时大力推进“年产130万台(套)自动变速器与新能源汽车驱动系统项目”建设。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.53元,0.61元和0.73元。可比公司18年平均预测PE为15.4倍,由于吉利搭载公司CVT25变速箱车型将上市,此次是吉利第一次搭载公司的CVT变速箱,若销量反馈好我们预计将会成功适配更多吉利车型,吉利作为国产龙头车企,体量大,公司成长空间打开,我们认为应较同行业给予一定溢价,给予公司18年19-21倍预测PE,合理价值区间为10.64-11.76元,“优于大市”评级。 风险提示:纯电动汽车对变速箱行业冲击,国际变速箱龙头加剧竞争,公司新品研发风险,下游客户自行开发自动变速箱。