公司研发费用加计扣除比例从50%提高到75%。近日,财政部、税务总局、科技部联合发文,为进一步激励企业加大研发投入,支持科技创新,在2018年1 月1 日至2020 年12 月31 日期间,企业开展研发活动中实际发生研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除基础上,再按实际发生额75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本175%在税前摊销。公司之前非科技型中小企业,税前加计扣除比例是50%,此次提升到75%,有助减少所得税费用,增厚公司利润。 按照新规测算2017 年增厚利润217.38 万元,在2017 年1.33 亿净利润基础上影响1.63%。公司研发费用主要采用当期费用化的模式,2017 年研发投入金额为5796.90 万元,占营业收入比为3.66%,当期资本化金额为0。计入管理费用当期研究开发费为5796.90 万元,按照当年15%所得税比例,能够增厚利润217.38 万元,在2017 年1.33 亿净利润基础上影响1.63%。 弹性测算。一般来讲研发费用主要分为当期费用化或者资本化两种处理,从14-17 年数据可以看出,公司研发投入基本费用化处理,研发投入占营业收入比例在3.66%-4.68%之间,公司适用所得税比率为15%,按照此比例测算2018 年增厚利润242.10 万元-309.57 万元,2019 年增厚利润302.83 万元-387.22 万元,2020 年增厚利润400.92 万元-512.65 万元。 盈利与估值。我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.27 元,0.37 元和0.45元。可比上市公司18 年平均预测PE 为20.4 倍,安芯基金举牌公司,充分发挥大基金和安芯基金在国内外半导体产业布局推动公司发展,同时更加紧密连接公司与上游LED 芯片龙头三安光电,公司增长动能更强,应享有溢价,给予公司18 年25-30 倍预测PE,合理价值区间6.75-8.1 元,“优于大市”评级。 风险提示。行业再扩产引起的降价风险,公司研发不及预期风险。

第二季度盈利开始回升。18年上半年公司实现营业收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润分别为4.81亿元、0.58亿元和0.49亿元,同比变动13.81%、-2.91%和-6.55%。其中,第二季度公司分别实现营业收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润2.81亿元、0.48亿元和0.41亿元,同比变动率为16.43%,20.38%和20.65%。工程端快速放量,收入增长主要来源于工程端的增长。第二季度利润增速高于收入主要是毛利率水平上升,2018Q2毛利率为38.35%,高于2017Q2的30.48%水平。 产能建设稳步推进奠定长期成长基础。工程端客户需求量大,公司产能建设持续推进,中报披露年产30万套实木复合门项目已经完成,年产20.5万件定制柜类项目和兰考年产60万套实木复合门项目建设进度分别为45%和。 大行业小公司,下游房企集中度提升带动上游洗牌,公司和恒大、万科等龙头建立合作。近年来我们可以看到,房地产企业集中度不断提升,比如TOP10销售额占比从10年10%提升到现在20%左右。龙头房地产企业精装修比例高,带动木门行业由分散走向集中。作为国内首家木门上市企业,公司零售端经销商渠道不断完善,建立覆盖全国31个省区销售网络;工程端与恒大、万科等地产龙头形成合作,其中恒大承诺在2017-2019年期间采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总金额约20亿元,2017年公司与恒大发生含税收入2.38亿元。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为2.16元,2.77元和3.13元。可比公司18年平均预测PE为20.8倍,给予公司18年15-18倍预测,合理价值区间为32.40-38.88元,“优于大市”评级。 风险提示。地产销量下滑风险,产能投放不及预期风险。

第二季度业绩降幅收窄。公司18H1实现收入,归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润分别为21.61亿元,2.79亿元和2.48亿元,同比减少19.63%,33.80%和29.29%。其中,第二季度降幅缩窄,实现收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润分别为11.40亿元、1.48亿元、1.18亿元,同比变动3.74%,-19.35%和-12.42%,在一季度-35.79%、-44.96%和-39.99%基础上盈利能力提升。公司毛利率稳定,收入下滑主要是手动变速箱产品收入从去年同期5.69亿元降低到3.65亿元和汽车内饰件收入从去年同期5.55亿元降低到3.10亿元。 CVT25成功下线。2018年6月,公司全新一代自动变速箱CVT25下线,输出扭矩为250N·m,最大输出扭矩可拓展至280N·m,扩大了产品匹配不同排量发动力范围和应用车型。根据半年报披露,搭载公司CVT25产品的奇瑞、吉利等车型将陆续上市。公司之前主要配奇瑞,此次成功适配吉利,公司迎来业务拐点。 “53211”战略持续推进。报告期公司新开发一家乘用车变速器客户,完成CVT和MT的多个汽车厂十几个车型的开发,并有多个车型搭载CVT25进行试验和标定。此外,公司内饰业务获得东风日产、吉利等多个汽车厂新项目定点。目前CVT25拥有年产能30万台,同时大力推进“年产130万台(套)自动变速器与新能源汽车驱动系统项目”建设。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.53元,0.61元和0.73元。可比公司18年平均预测PE为17倍,由于吉利搭载公司CVT25变速箱车型将上市,此次是吉利第一次搭载公司的CVT变速箱,若销量反馈好我们预计将会成功适配更多吉利车型,吉利作为国产龙头车企,体量大,公司成长空间打开,我们认为应较同行业给予一定溢价,给予公司18年19-21倍预测PE,合理价值区间为10.07-11.13元,“优于大市”评级。 风险提示。 风险提示:纯电动汽车对变速箱行业冲击,国际变速箱龙头加剧竞争,公司新品研发风险,下游客户自行开发自动变速箱。

公司发布2018半年报。2018上半年,公司实现营收5.67亿元,同比增长79.96%;综合毛利率39.86%,同比提升3.3pct;归母净利润1.07亿元,同比增长84.99%,扣非归母净利润1.05亿元,同比增长172.62%。单季度看,2018年2季度公司实现营收3.25亿元,归母净利润0.62亿元。 内生增长+华威并表,收入显著增长。2018年上半年,棱镜膜获得国内高端客户认可,销售明显增长,实现收入7729万元;反光背心实现收入4387万元,同比增长37.47%;车牌膜和车牌半成品膜市场份额快速提升,带动反光制品业务收入大幅增长120.32%至6763万元。华威新材料,2018年上半年实现营收1.42亿元,净利润1507万元。量子点膜目前已具备量产条件且已通过TCL、兆驰、海信等的样品检测,下半年将积极推进量产进度,预期未来有望成为新的利润增长点。 产品毛利率提升,期间费用率下降,扣非利润增速高于收入。2018年上半年,公司产品毛利率有显著提升,其中反光膜业务毛利率提升11.15pct至51.54%,我们预计主要是由于盈利性更强的棱镜型反光膜占比提升;反光服装毛利率同比提升6.48pct至30.30%,我们预计主要是由于公司逐步实现产品升级,提升附加值;反光布、反光制品等毛利率也有一定提升。公司经营管理效率提升以及期间费用率较低的华威新材料并表等因素共同促进公司期间费用率的下降,销售费用率同比下降1.16pct,管理费用率同比下降3.05pct。毛利率同比提升,期间费用率同比下降,公司扣非归母净利润1.05亿元,同比增长172.62%,高于收入增速。 铝塑膜业务稳步推进。2018年上半年,公司铝塑膜实现销售114.34万平米,收入1760万元。我们预计目前铝塑膜销售收入主要来自于3C客户,动力电池领域对上游供应商认证周期相对较长,目前公司正在几家国内知名动力电池企业的前几轮检测,部分已通过三轮测试并进行小批量送样。目前动力电池领域软包占比还处于10%左右的较低水平,未来在动力电池高能量密度和高安全性的要求下,软包电池优势有望逐步提升,我们预计占比有望进一步提升。公司作为国内少数几家具备铝塑膜生产能力的企业之一,有望在行业快速发展中受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.65亿元、3.45亿元、4.31亿元,对应EPS分别为0.42元、0.55元、0.69元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年25-30倍PE,对应合理价值区间10.5-12.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。

公司是中石化旗下唯一油气装备企业,伴随宏观、行业环境变动,公司边际改善明显,向上弹性强,叠加政策和业绩催化,我们认为,三季度是公司拐点,四季度向上空间大。 宏观:避险情绪加重,公司整体风险较小。18年国际上有贸易战升温,同时国内企业财务风险仍然不可忽略。从贸易战角度,关税清单中“近海石油和天然气钻探和生产平台”项目涉及油服和油气装备,17年公司出口占比15.13%,为行业最低,受贸易战影响最小。从财务风险角度,公司主要负债短期借款的对象是关联方中石化旗下公司,实际财务风险不高。 行业:天然气向上周期叠加油服回暖。公司装备涵盖天然气和油服两类,天然气主要涉及页岩气开采,管道建设和储气库建设。未来三年中石油是页岩气建设主力,中石油计划未来三年打700余口井,在17年底210口存量井基础上增长较快。我国干线管道密度是美国1/8,德国1/10。如果完成“十三五”管道建设规划,18-20年3年年均新增管道1万公里,是17年3倍。我国储气库与发达国家差距明显,“十三五天然气规划中”指出到2020年地下储气库工作气量要达148亿立方米,缺口巨大,建设景气度高。从石油装备角度,我们石化组预计今年油价趋势是震荡上行。石油企业和油服企业盈利在17年已经好转,预计18年景气度会进一步向上游装备企业传导。 公司:低估资产,拐点已到。我们认为,在行业处于上行周期时,增加收入能力比降低成本能力更重要,公司是中石化子公司,相比竞争对手有望获得三桶油体系内更多订单。从业绩层面公司给鄂安沧、文23项目配套设备有望贡献较多业绩,同时三桶油17年开始增加资本支出,我们预计18年下半年到19年传导到装备企业。 催化:国改、油价、天然气接力。7月26日《国务院办公厅关于调整国务院国有企业改革领导小组组成人员的通知》发布,按照历史经验,我们认为下半年国改有望加速,公司活力和效率提升。同时,我们认为油价在四季度上涨概率较大,叠加天然气四季度供暖,公司将获得持续催化。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.19元,0.35元和0.42元。可比公司18年平均预测PE为39.40倍,给予公司18年40-45倍预测PE,合理价值区间为7.60-8.55元,“优于大市”评级。 风险提示。美元持续走强风险,油价供需结构超预期改变带来油价大幅下跌,油价季节性波动扰动,重大项目结转滞于预期风险。

LED封装翘楚。公司专业从事LED封装及提供相关解决方案,是国内封装领域领军企业。产品主要有照明用LED器件及组件、高端背光源LED器件及组件(中大尺寸液晶电视背光源、小尺寸背光LED等)、显示用LED器件及组件等。公司营业收入和归属母公司股东净利润持续提升,2017年实现营业收入和归属母公司股东净利润分别为15.84亿元和1.34亿元,同比增长34.28%和168.35%。 MicroLED为LED行业注入发展动力。MicroLED被视为新一代显示技术,相比OLED屏幕,MicroLED更薄,而且能耗更低使用寿命更长。美国联合市场研究公司预计2025年该市场将达19.46亿美元,年均复合增速将达89.2%。但是MicroLED要实现普及还要攻克“巨量转移”难关,因此MiniLED作为MicroLED前哨站得到发展。MiniLED制成相对容易,从成本角度采用MiniLED背光设计的TFTLCD电视面板价格仅为OLED电视面板六到八成,但亮度、画质都与OLED接近;从性能角度,MiniLED具有省电和高能效特性,饱和度、高动态范围优于OLED,且比OLED省电50%。同时巨头纷纷加码MicroLED和MiniLED,LED行业迎来发展新动能。 安芯基金举牌撬动公司未来发展。公司2017年12月27日公告安芯基金持股比例达5%。安芯基金由国家集成电路产业投资基金持有40%股权、三安光电持有40%股权、晋江安瀛基金持有20%股权。安芯基金是国家大基金的重要子基金,是国家大力发展集成电路和半导体产业战略的重要布局。公司目前规模还较小,此次安芯基金举牌,有望发挥大基金、安芯基金等在国内外半导体产业的布局优势,强化公司在半导体照明封测及相关器件上的技术、规模和产业链优势。此外此次股权投资更紧密连接公司和上游LED芯片龙头三安光电,撬动公司未来发展。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.27元,0.37元和0.45元。可比上市公司18年平均预测PE为21倍,安芯基金举牌公司,充分发挥大基金和安芯基金在国内外半导体产业布局推动公司发展,同时更加紧密连接公司与上游LED芯片龙头三安光电,公司增长动能更强,应享有溢价,给予公司18年25-30倍预测PE,合理价值区间6.75-8.1元,“优于大市”评级。 风险提示。行业再扩产引起的降价风险,公司研发不及预期风险。

公司是我国精密温控领先企业。公司是国内领先精密温控设备提供商,产品有机房温控节能、户外机柜温控节能和新能源车用空调三类,已服务于中国联通、华为、比亚迪等国内外知名客户。2017年机房温控节能设备、户外机柜空调和新能源车用空调分别贡献收入4.32亿元,2.37亿元和0.90亿元。 乘数据中心东风,机房温控节能增长迅速。云计算、物联网接力成长,数据中心建设高景气,智研咨询预计我国IDC行业仍将保持快速增长,2017-2019年复合增长率达37.63%。超大型/大型数据中心增长迅速,2017年Q4全球超大规模数据中心用户投入约220亿美元建设和扩展大数据中心,全年投资达750亿美元,同比大增19%。全球大规模数据中心中,美国占比44%,我国占比8%,但是我国增速较快,2012-2017全球数据中心年均复合增长率为17%,我国为40%,显著高于全球水平。超大/大型数据中心温控、微模块温控推动蒸发冷却技术和行/列间空调发展。公司抓住行业契机,已为阿里、腾讯、万国数据、数据港、中国联通、中国电信、中国移动等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品,温控业务飞速发展。 5G接力驱动,中期成长无虞。截至2017年底,我国移动通信基站总数达619万个,其中4G基站总数达328个。4G带来运营商资本开支增长,预计伴随5G牌照发放和商用,上游设备受益。 管理团队产业背景深厚,奠定在温控行业持续发展基础。公司多位高管曾就职于华为和艾默生,产业背景深厚。限制性股权激励计划绑定核心员工利益,为长期发展提供动能。此外,公司收购上海科泰,将温控产品向城市轨道空调实现延伸,打开增长空间。依托管理团队在温控行业多年经验,公司有望从传统机房空调供应商变为内涵更加丰富的温控产品和服务供应商。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.54元,0.75元和0.99元。可比公司佳力图和依米康wind没有盈利一致预期,公司分属专用设备制造行业,行业上市公司18年平均预测PE为28.29倍,给予公司18年30-35倍预测PE,合理价值区间为16.2-18.9元,“优于大市”评级。 风险提示:应收账款回款风险,大额订单结算对业绩波动影响,下游通信行业发展不及预期。

内生增长快速的粉末冶金行业龙头,市占率有望逐步提升。根据中国粉末冶金商务网数据,内粉末冶金行业处于较快的增长阶段,2017年市场规模约为70多亿,CR10为76.34%,市场集中度较高,东睦股份近年来业绩实现较快增长,2017年市占率约25%,为行业绝对龙头。我们认为,虽然国内行业仍处于成长期,但整体行业发展结构并不均衡,低端产品产能过剩,陷入价格战,部分高端产品需要依赖进口,公司技术水平远高于国内同行,对比国外竞争对手也有明显的性价比优势,市占率有望逐步提升。 业绩增长强劲,毛利率逐渐提升,期间费率逐渐降低。随着产品结构升级、费用率控制加强,2014-2017年公司毛利率逐步提升,从30.51%提升至35.04%;2015-2017年期间费用率不断下降,从18.43%降至16.59%;2014-2017年净利率稳步提升,从10.65%持续上升至17.69%。公司预计2018年营收21.18亿元(yoy18.77%),归母净利3.91亿元(yoy30.29%)。 VVT、泵类粉末零件持续放量,变速箱业务加速开发。汽车产业是粉末冶金零件的最大应用市场,2016年应用于汽车零部件领域的比例为62.37%,与发达国家90%的比例差距较大,且中国单车粉末冶金用量较小,下游汽车应用市场增长空间较大,根据中国产业信息网数据预测,到2020年应用于VVT、变速箱的粉末冶金制品市场规模分别达40、150亿元。公司汽配应用在2009年起成为最重要收入来源且占比持续上升,2017年占比60.83%,其中VVT、泵类零件等高端复杂产品持续放量,2016年实现销售3.86亿元(yoy27.39%),占汽配收入比重达43.66%。公司2017年加速开发变速箱相关粉末冶金制品,“年新增12000吨汽车发动机、变速箱零件产能”项目2017年末进度已达71.12%,我们预计2018年起将陆续放量,配合变速箱国产化浪潮,有望成为公司新的业绩增长点。 布局软磁,受益新能源产业化进程加速。根据“电子变压器与电感网”援引ResearchandMarkets2016年发布的预测数据,2021年全球软磁材料市场预计达到281.5亿美元。公司通过子公司科达磁电积极布局软磁业务,一期项目新厂区建设投入近2亿元,达产后产值4亿元/年,并预留了二期4-6亿元/年的软磁材料生产能力所需的土地。一期项目2018年投产,预计未来持续放量,有望成为公司业绩增长新引擎。 配方、工艺为核心技术壁垒,“高性价比产品+就近配套服务+优质客户”提升品牌价值。粉末冶金的工艺流程包括混料、设计模具、压制成型、烧结、切割等,混料的配方、具体生产工艺(如烧结的时间、温度、湿度等)均是核心技术壁垒所在,所需设备初始投入也较大,也是关键所在。公司作为行业龙头,拥有明显的性价比优势,也具备专业化生产、就近配套与服务,通过供货顶级汽车零部件一级供应商,成功进入了众多知名整车厂商供应链。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年实现净利润4.01、5.04、6.27亿元,对应EPS0.62、0.78、0.97元,可比公司2018年PE在18-31倍,给予公司2018年20-25倍PE,对应合理价值区间12.40-15.5元,维持评级为“优于大市”。

公司是国内领先的电子装联自动化设备和解决方案供应商。公司是国内知名的以锡焊技术为核心的电子装联专用设备的研发、生产和销售厂商,行业积累近20年,公司主要产品包括锡焊装联类设备及装联自动化产线方案等。近年来,公司整体保持快速增长态势,同时保持了较强的盈利能力。2017年,公司实现营业收入3.62亿元,归母净利润1.32亿元,分别同比增长26.43%和27.57%,净利率达36.38%。我们认为公司有望在持续性的研发投入下不断推出新产品,打开新的市场空间,具备持续增长潜力。 下游需求革新推动高端PCB板应用增加,精密焊接需求有望迎来放量。5G、汽车电子等新技术、新市场的开拓有望推动国内高端PCB市场在下一个阶段保持较快增长。其中,FPC具有轻薄、可弯曲、卷绕、可折叠、配线密度高等诸多优点,顺应了终端产品的小型化、轻薄化的发展潮流,我们认为其未来销售占比将不断提升。Hotbar热压机是SMT生产使用设备,主要针对FPC、LCD液晶屏等电子产品热压焊接,在FPC增长推动下有望快速增长。此外,PCB高密度化的趋势下,我们认为精密焊接需求放量将推动自动化锡焊机器人需求的增长。 公司是锡焊装联技术领导者,有望逐步向智能制造综合解决方案提供商迈进。公司重视先进技术的前瞻性研究与关键核心部件的持续开发,相继研发了多种加热方式的智能锡焊技术、点胶涂覆、螺丝锁付等自动化装联技术,以及智能制造相关的诸多产品与技术。公司近年的产品发展轨迹从简单的锡焊工具到锡焊自动化、柔性整线,以及锁螺丝、点胶自动化生产线不断延伸,凭借精工制造的企业基因、强大的研发实力、丰富的客户资源储备,我们认为公司有望继续扩展服务范围,向制程更多、客户粘性更强的智能制造综合解决方案提供商迈进。 盈利预测与估值。我们认为公司未来几年在自动化业务快速增长和新产品逐步放量的推动下,总体保持快速增长态势。我们预测公司2018-2020年的营业收入分别为4.74/6.65/8.41亿元,同比增长30.99%/40.30%/26.47%,归母净利润分别为1.78/2.37/3.00亿元,同比增长34.83%/33.51%/25.97%,EPS分别为1.46/1.95/2.45元。考虑到公司自动化业务的高增长,后续成长性值得期待,结合可比公司情况,我们给予公司2018年30倍PE,对应目标价43.80元,维持“买入”评级。

公司近期发布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入8.07亿元,同比增长54.62%,归母净利润1.24亿元,同比增长154.05%;扣非归母净利润8659万元,同比增长146.81%。综合毛利率38.58%,同比增长4.90pct;期间费用率19.14%,同比下降0.51pct。2018年一季度,公司实现营收2.42亿元,同比增长74.47%,归母净利润4528万元,同比增长130.18%。同时,公司预计2018年上半年归母净利润区间为1.05-1.34亿元,同比增长80%-130%。 2017年本部业务大幅增长,利润增速高于收入增速。公司2017年收入和利润增长主要源于:1)微棱镜膜产品销量增长,实现营收1.24亿元,2016年实现营收5654万元;2)传统玻璃微珠型反光材料销售显著增长,车牌膜在原有省份基础上新进入广东、陕西、四川、甘肃等省份,同时部分省份开始市场化采购车牌半成品;3)铝塑膜项目2017年二季度进入稳定量产阶段,2017年贡献营收2050万元;4)华威新材料从2017年9月开始并表,贡献1.03亿元收入和1252万元净利润。公司利润增速高于收入增速,主要源于:1)产品结构上,毛利率更高的微棱镜型反光材料销量显著增加;2)玻璃微珠型反光材料(反光膜、反光布、反光背心等)毛利率均有所提升。 龙游基地,2017年收入同比增长22%。公司龙游基地产品主要为玻璃微珠型反光材料、反光服装、反光制品,2017年实现营收4.16亿元,同比增长22%,净利润8243万元,同比增长62%。收入增长主要源于玻璃微珠型反光布、反光制品等均实现较高增长;其中玻璃微珠型反光布收入同比增长23.83%,反光制品收入同比增长85.26%;净利润增速较高,主要源于产品毛利率的提升以及运营效率提升带来销售费用及管理费用率改善。2018年,公司车牌膜及车牌半成品新进入广东、陕西、四川、甘肃等省份,我们预计将进一步带来收入增长;同时根据新修订的《机动车运行安全技术条件》,2018年1月1日起新出厂的汽车在新车出厂时配备反光背心,我们测算每年车用反光背心市场4.2-5.6亿元,公司作为反光材料龙头,已成功与多家车企达成合作,也将为公司贡献较大收入增量。我们预计公司玻璃微珠型反光材料收入仍将实现20%以上增速。 金华基地,2017年收入同比增179%,铝塑膜销售稳步上量。公司金华基地产品主要是微棱镜膜及铝塑膜产品,2017年实现营收1.53亿元,同比增长179%,贡献净利润4253万元,净利率27.8%。 公司是国内首家、全球第四家掌握微棱镜型反光膜技术的企业,产品性能跟3M和艾利丹尼森的产品相近,定价相对略低,我们认为该领域国产化替代有望加速;铝塑膜作为软包电池的包装材料,技术壁垒高,公司是国内少数几家具备铝塑膜生产能力的企业,2017年底月出货量接近20万平,目前已获得超30家3C锂电企业的订单,动力锂电领域已通过部分动力电池企业三轮测试,随着产品逐步得到市场认可,我们预计2018年公司铝塑膜销售将进一步放量。 华威新材料。华威新材料2017年实现营收2.54亿元,净利润2957万元,公司从2017年9月开始并表,贡献营收1.03亿元,净利润1252万元。受市场行情影响,增亮膜价格下降,华威新材料未能完成3400万元的业绩承诺,形成商誉减值439万元。华威新材料稳步推进量子点膜项目,量子点膜主要应用在液晶显示的背光模组中,增加背光亮度,节省能耗,产品价格较高,盈利性较强,我们预计将会成为华威新材料未来新的增长点。 安徽易威斯出表。公司对安徽易威斯计提商誉减值1951万元,并于2017年9月将其转为可供出售金融资产,账面余额约2500万元,我们预计随着安徽易威斯的出表,其对公司业绩的负面影响将逐渐淡化。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.65亿元、3.45亿元、4.31亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.42元、0.55元、0.69元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年30倍PE,对应目标价12.60元,维持买入评级。 风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。

公告。公司报告期实现收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润分别为50.30亿元、6.43亿元和4.67亿元,分别同比增长34.78%、105.95%和115.70%。 并购芜湖万里扬和政府补助是业绩增长主要原因。公司2016年11月开始并购芜湖万里扬,芜湖万里扬17年对赌净利润是2.2亿元(扣除非奇瑞贡献和非经常损益),实际完成2.26亿元。此外,报告期公司计入当期损益政府补助是1.95亿元,比16年同期0.26亿元增加1.69亿元。 “53211战略规划”开局之年,期待国产自动变速箱龙头成长。“53211战略规划”是公司中长期发展计划,具体是指用5年时间,即到2021年,实现乘用车变速器300万台,其中自动变速箱200万台,商用车变速箱在16年基础上翻一倍,汽车内饰销售额在16年基础上翻一倍目标。2017年作为“53211规划”开局之年,在建工程报告期期末余额为6.25亿元,比16年末1.31亿元大幅增长376.65%,主要系公司实施CVT、MT和G系列高端商用车变速器产能提升项目,17年是公司布局年,更多进行产品升级和客户开拓。从产品研发升级角度,公司6AT产品已经完成台架试验和冬季低温试验,进入1B工装样箱制作和验证阶段,与多家汽车厂进行同步开发;新一代CVT25变速箱已经完成工装样机设计验证,产品NVH、驾驶性等性能获得吉利、奇瑞等客户认可,完成多轮台架可靠性、耐久试验验证;CVT18/20项目处于1B工装样箱制作和验证阶段;全新前置前驱六速变速箱6MF28项目已完成工装样机验证及小批量试装。从客户开拓角度,全年完成自动变速器4家新客户开发(吉利、力帆、银翔和小康)、4个新车型匹配和3个新车型SOP。除产品和客户,公司还积极建设产能,与金华经济技术开发区管委会签订《项目投资框架协议》,规划总投资60亿元建设130万台(套)自动变速箱与新能源汽车驱动系统产能。其中首期总投资25.5亿元,建设年产30万台(套)自动变速箱产能,建设期2018年至2019年;二期投资34.5亿元,建设生产60万台(套)自动变速器、30万台(套)电驱动桥和10万台(套)PHEV驱动系统,建设周期2019年至2022年。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.54元,0.63元和0.74元。可比上市公司18年平均预测PE为15.3倍,考虑到公司作为国产自动变速箱龙头发展看好,同时客户开拓顺利,给予公司18年20倍预测PE,目标价10.8元,“买入”评级。

汽车电子领域唯一设备标的。公司是自动化装备集成供应商,产品95%用于汽车行业,2016年汽车电子和汽车内饰分别贡献收入71%和16%。博世系是公司主要客户,16年贡献收入69%,公司是联合电子核心供应商,是目前汽车电子领域唯一设备标的。 “三好”企业,天高任鸟飞。行业好:我国工业机器人渗透率低,国家战略层面和众多地方政府大力支持工业机器人发展。同时最新人口数据显示在2017年,也就是全面二孩第二年出生人口总量和出生率双降,人口红利逐渐消失催化自动化机器人增长。汽车电子渗透更新契合消费升级需求,智能汽车目标和新能源汽车趋势加速催化行业成熟,行业景气度高。作为下游主要集中于汽车电子领域的自动化装备集成企业,受益于自动化机器人和汽车电子两个行业高速增长,公司所在行业具有高成长性。赛道好:公司深耕博世系,已进入博世最高壁垒的核心层。公司国内客户主要是联合电子,联电是国内零部件领头羊,高速发展,15年实现收入160亿元,预计19年实现收入350亿元,带动公司业绩高成长。博世认可为公司未来客户延伸奠定坚实基础,目前在博世系内公司已和苏州博世、印度博世建立起合作关系,在博世系外开拓电装,同时,公司与上汽子公司联创汽车电子成立合资公司,有望打入上汽新能源供应体系中并不断深化。公司好:公司技术核心团队是上海大学教师,整体流动性低,人员结构稳定,同时能够更快培育出合适工程师,稳定供应是下游客户最看重能力,因此公司优势明显。 收购众源,小而美标的有望发挥协同作用。公司计划让控股65%子公司克来凯盈以2.1亿元现金收购上海众源100%股份,上海众源对赌17-19年利润分别为1800万元,2200万元和2500万元。众源产品在大众、奥迪体系内具有很强竞争力,高压油轨、高压油管在国内市场占有率达80%以上,冷却水管国内市场占有率达50%以上。国六相比国五排放标准大幅升级,燃油分配器直接受益。众源是国内首家获得大众认证的国六新排放标准供应商,资质稀缺性明显。同时,排放标准升级将带动产品单价提升,提升众源盈利能力。公司成功收购众源,可将柔性化装备输出至上海众源,众源与大众稳定供应关系和认证也为公司后续产业链更多环节开拓奠定资质和渠道基础,产业链延伸叠加渠道共享,协同效应明显。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.46元,0.85元和1.22元。可比上市公司18年平均预测PE 为40.8倍,给予公司18年40倍预测PE,目标价34元,“增持”评级。 风险提示。产能增长不及预期风险,人才流失风险,汽车电子产品升级换代对技术挑战。

公司发布18年1季度业绩预告,预计利润同比大增120%-170%。公司发布2018年1季度业绩预告,预计2018年1季度实现归母净利润在4328万元-5312万元之间,同比大增120%-170%。 本部业务业绩爆发,预计同比高增75%-125%。公司2018年1季度业绩大增主要来自两方面原因: (1)华威新材料并表:2017年8月公司完成对华威新材料的收购, 17-18年业绩承诺分别为扣非归母净利润3400万元和4400万元; (2)本部业绩高增长:我们假设华威新材料1季度完成全年业绩承诺的1/5,即880万元,那么我们预计公司本部18年1季度归母净利润区间在3448万元-4432万元之间,本部业务同比高增75%-125%。 本部业务高增长有望延续。公司18年1季度本部业务高增长主要源于: (1)公司加大市场拓展力度,产品销售收入大幅增长; (2)产品结构上,毛利率较高的微棱镜型反光膜销售占比增加,产品品类上,新增车牌半成品等产品。 我们认为公司本部业务高增长有望延续,主要源于: (1)铝塑膜项目投产,迎国产替代良机。公司年产1500万平米铝塑膜进入稳定量产阶段,成为国内少数几家具备铝塑膜量产能力的企业之一,17年8月开始,月销量逐渐接近20万平米。铝塑膜作为软包电池的包装材料,技术壁垒高,我们认为随着公司产品性能逐步获得市场验证,将迎来铝塑膜领域国产化替代良机。 (2)微棱镜膜继续放量。公司成为国内首家、全球第四家掌握微棱镜型反光膜技术的企业。目前国内市场主要被3M 和艾利丹尼森等国外企业所垄断,公司产品性能跟3M 和艾利丹尼森的产品相近,定价相对略低,我们认为国产化替代有望加速,收入结构上,微棱镜膜占比也有望进一步提升。 (3)反光材料新产品、新市场的开拓。根据新修订的《机动车运行安全技术条件》, 2018年1月1日起新出厂的汽车在新车出厂时配备反光背心,我们测算每年车用反光背心市场4.2-5.6亿元,公司作为反光材料龙头,我们认为将在这个增量市场抢占一定市场份额。此外,公司新推出车牌半成品,也将为公司带来业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计公司18、19年归母净利润分别为2.56亿元、3.26亿元,对应全面摊薄EPS 分别为0.41、0.52元。考虑公司反光膜业务较高的业绩增速,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价12.30元。同时,我们认为公司铝塑膜业务未来国产化替代空间广阔,将成为公司未来新的业绩增长点,维持买入评级。 风险提示。 (1)并购整合不达预期; (2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。

年报。2017年公司实现营业收入、归属股东净利润和归属股东扣非净利润分别为10.10亿元、1.38亿元和1.03亿元,分别同比增长31.74%,25.76%和0.9%。其中第四季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.25亿元、0.49亿元和0.25亿元,分别同比增长33.11%,92.25%和7.9%。公司产品毛利率有所提升,夹板模压门和实木复合门毛利率分别增长0.87和2.15个百分点,扣非净利率下滑主要是销售费用大幅增长,其中本期发生广告费用2883.65万元,比2016年增加2380万元。 精装修和二次装修驱动增长,作为木门行业首家上市公司,公司B端和C端齐飞。近年来我们可以看到,房地产企业集中度不断提升,比如TOP10销售额占比从10年10%提升到现在20%左右。龙头房地产企业精装修比例高,带动木门行业由分散走向集中。作为国内首家木门上市企业,公司零售端经销商渠道不断完善,建立覆盖全国31个省区销售网络;工程端与恒大、万科等地产龙头形成合作,其中恒大承诺在2017-2019年期间采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总金额约20亿元,2017年公司与恒大发生含税收入2.38亿元。 产能加紧建设,奠定业绩高增长基础。报告期公司产能加大建设力度,年产20.5万件定制柜类项目,年产30万套实木复合门项目和兰考年产60万套实木复合门项目进度分别为30%,60%和25%,在建工程项目期末余额达15326.13万元,同比增加14726.69万元。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为2.17元,2.76元和3.11元。可比上市公司18年平均预测PE为26.2倍,给予公司18年25倍预测PE,目标价54.25元,“增持”评级。 风险提示。地产销量下滑风险,产能投放不及预期风险。

公司2月26日发布17年业绩快报。2017年公司实现营业收入8.17亿元,同比增长56.51%,归母净利润1.35亿元,同比增长178.05%,增速接近2017年三季报业绩预告上限(预告增速为130%-180%)。基本每股收益0.23元,加权平均净资产收益率8.69%,同比提升5.23pct。 营收和利润同比大幅增长,利润增速高于收入增速。公司收入和利润增长来自三方面:1)微棱镜膜项目16年四季度投产,17年贡献全年产能;2)车牌半成品和车牌膜销售增加;3)收购华威新材料,17年9月开始并表。公司利润增速远高于收入增速,主要是由于:1)微棱镜型反光膜产品毛利率高于玻璃微珠型反光膜,产品放量带动公司反光膜产品整体毛利率提升;2)基于三季报数据,我们判断公司17年销售费用率和管理费用率增速均低于收入增速,运营管理效率显著提升。 未来看点。1)铝塑膜项目投产,迎国产替代良机。公司年产1500万平米铝塑膜进入稳定的量产阶段,软包电池性能卓越,我们认为在动力锂电领域渗透率有望提升。铝塑膜作为软包电池的包装材料,技术壁垒高,我们认为随着公司产品性能逐步获得市场验证,将迎来铝塑膜领域国产化替代良机。2)微棱镜膜继续放量,国产替代有望加速。公司成为国内首家、全球第四家掌握微棱镜型反光膜技术的企业。目前国内市场主要被3M和艾利丹尼森等国外企业所垄断,公司产品性能跟3M和艾利丹尼森的产品相近,定价相对略低,我们认为国产化替代有望加速。3)反光材料新产品、新市场的开拓。根据新修订的《机动车运行安全技术条件》,2018年1月1日起新出厂的汽车在新车出厂时配备反光背心,我们测算每年车用反光背心市场4.2-5.6亿元,公司作为反光材料龙头,我们认为将在这个增量市场抢占一定市场份额。4)收购华威新材料,布局高性能光学膜。华威新材料的主要产品为LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材(合成液晶模组光学膜片),客户优质,包括TCL、兆驰、创维、康冠、惠科等。2016年华威新材料在增亮膜领域全球市场占有率达4.7%,具有一定行业地位。 盈利预测与投资建议。预计公司18、19年归母净利润分别为2.56亿元、3.26亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.41、0.52元。考虑公司反光膜业务较高的业绩增速,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价12.30元。同时,我们认为公司铝塑膜业务未来国产化替代空间广阔,将成为公司未来新的业绩增长点,维持买入评级。