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易景明

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740518050003,曾就职于中银国际证券...>>

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中际旭创 电子元器件行业 2019-08-27 38.00 -- -- 49.90 31.32% -- 49.90 31.32% -- 详细
公司公布2019年中报,实现营收20.35亿元,同比降27.97%;归属上市公司股东净利润2.07亿元,同比降34.58%。n多重因素影响H1营收规模,龙头优势保障稳健盈利能力:原因为本期受部分客户资本开支增速放缓和产品降库存、重点客户尚未开始全面导入400G等因素影响,高端光通信收发模块业务销售收入较去年同期回落,尤其Q1同比下降38.75%。但盈利能力保持稳健,Q1毛利率28.11%,H1毛利率28.45%,自去年Q1以来连续五个季度持续提升。公司在全球云计算数据中心市场光模块的龙头份额和竞争优势持续,其40G和100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先。 Q2环比出现改善,预计H2将继续向好。进入二季度以来,得益于部分重点客户对100G等产品的需求开始恢复增长、5G前传产品开始批量交付等因素,高端光通信收发模块业务销售收入较一季度环比有了稳步提升。Q2单季实现营收11.59亿,较Q1环比增32.42%。随着库存消化,大客户资本开支增速企稳和400G新需求的导入,预计H2业务表现将继续向好。 100G需求仍将存续,降价速度趋缓,公司领先地位不断巩固。在经历了Q1的去库存和新需求递延之后,部分客户在Q2启动了100G订单,采购量快速恢复,且趋势有望在Q3延续。预期到明年仍北美ICP大客户对100G采购的采购需求仍将存在。国内ICP厂商也针对性地制定了云数据中心的长期建设规划,预计未来几年国内市场将是承接100G需求的主要力量,国内市场占比将稳步提升。相比去年激烈降价,今年的价格降速明显趋缓。公司基于规模化优势加强技改,盈利空间仍在发掘。大客户供应体系中头部供应商优势仍在强化,公司在100G市场的优秀表现有望延续。 400G率先供货,5G市场取得良好份额,广阔需求引入新增长。公司于2018年3月OFC上推出业内首款400GQSFP-DDFR4光模块,同步推出400GOSFP和QSFP-DD新品,是少数具备400G供应能力的厂商,400G新产品已经在小批量供应重点客户。继100G光模块在2017年成为北美数据中心主流配置后,400G产品也即将从今年起逐步进入大规模应用阶段。此外,旭创顺利切入初启的国内5G无线市场,取得了良好的份额和订单,并在报告期内实现批量交付。公司紧跟光模块换代周期,在400G光模块及5G前传、中传、回传等领域已有完整的产品和方案覆盖。非公开发行股票已于4月上市,资金用于400G产品研发与产业化、100G产品和5G无线产能建设,公司有望借力资本在400G及5G通信光模块产品引入的新广阔市场中保持领先地位。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为6.6亿、7.9亿和9.9亿元,对应EPS分别为1.39、1.68和2.09元。结合公司龙头地位和行业持续高速发展,给予2020年45倍的市盈率,目标市值为355亿元,维持买入评级。 风险提示事件:与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、硅光技术引入的降价风险、国内大型数据中心投入不力的风险、竞争风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-16 57.00 -- -- 67.68 18.74%
67.68 18.74% -- 详细
公司公布 2019半年报, 期间实现营收 11.74亿元,同比增 39.74%;归属上市公司股东净利润 6.07亿元,同比增 47.94%;扣非后归属上市公司股东净利润 5.47亿元,同比增 53.98%。 营收与业绩持续快速增长, 毛利率显著提升。 公司 H1营收同比增速近 40%,一是因为 SIP 业务稳定在 34.68%的高增速,二是因为 VCS 业务如预期中的呈现出 94.67%高增长。同时综合毛利率达到 65.19%,较去年同期提升 4.62个百分点,主要源自于 SIP 业务的拉动,其毛利率同比提升 4.94个百分点,盈利能力仍在强化。 H1归母净利润同比增长近 48%,除了因为营收和毛利的大幅提升, 还存在几个方面影响:因为加大 VCS 销售投入,销售费用同比增长 49.3%;管理费用率加研发费用率同比下降了 1.22个百分点;因为盈利水平的提升,所得税费用同比增长 47.35%。总体上, Q2收入环比 20.33%增长,归母净利润环比 32.49%增长,营收和业绩均保持了高增速,盈利能力仍在持续提升。 外部环境或使 H2有所下滑,全年增速将保持稳定。 自 5月份美国公布 3000亿加税清单后,公司采取应对措施,包括经销商提前增加库存等。 因此美国经销商提前备库存推高了上半年,尤其是 Q2的业绩增长;美元汇率波动也进一步推高了上半年业绩增速。 外部经营环境仍存在不确定性, 在此背景下, 预计2019Q3乃至下半年,业绩增速可能有所下滑,但全年业绩增速预计维持稳定。 SIP 业务向高端深化, 产业引领者地位持续巩固。 得益于 2018年至今公司在SIP 业务上持续投入大量的研发力量,已有产品线持续升级完善,满足了更深层次的用户需求; 系列高端新品助力公司跨入高端企业市场的,带来新的增长机会。 从而使公司在 2018年全球 SIP 市场份额第一的基础上,产品结构向上升级,规模同比保持 34.68%的高增速,同时毛利率同比上升 4.94个百分点达到 64.29%的高位。 原有产品线的进一步完善, 叠加高端新品的上市推广, 共同使得公司在 2019H1进一步稳固了在 SIP 话机领域的竞争优势,产业引领者地位持续巩固。 我们认为, SIP 市场竞争格局虽然逐步进入均衡期,但公司在研发上的大力投入、需求定义上的深刻理解和多层次完善、营销方面持续落实深耕以及制造优势的充分发挥,仍将使公司在较长时间高端产品渗透率保持提升。 VCS 业务规模接近翻倍, 仍有庞大成长空间。 VCS 在 2019H1实现 94.67%的高速增长,销售占比提升至 12.03%,但整体占比仍较低,尚处于投入期。 作为公司远期的战略重点方向,未来将承担起对公司的全面引领,因此还具有庞大的成长空间。公司一方面着眼于系统和终端在技术性能上的不断提升, 另一方面针对性地加大了对 VCS 业务的销售投入, 国内渠道已实现了区域全覆盖, 拓展政企客户取得重要突破,海内外市场也在同步开拓。 在增强渠道灵活性的同时,也强调质量和规范化建设。 公司业务间的协同和资源复用效应还将显现,未来政企市场的云+端整体解决方案将取得更大的进展。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019到 2021年将实现净利润分别为 11.11亿、 14.14亿和 18亿元,对应 EPS 分别为 2.47、 3.15和 4.01元。结合公司龙头地位、业务优化叠加行业快速发展,给予 2020年 30倍的市盈率,目标市值为 424亿元, 给予买入评级。 风险提示事件: 中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险
闻泰科技 电子元器件行业 2019-07-31 40.60 -- -- 45.68 12.51%
74.85 84.36% -- 详细
公司今年以来在手机ODM市场出货量始终保持遥遥领先态势,同时战略性扩张全球产能布局,以迎接海外订单起量带来的产能压力,和瞄准未来5G手机换机即将迎来的行业盛宴,产业龙头已经迎来加速阶段! 产能提升研发强化,公司领跑手机ODM市场竞争分化期。全球手机ODM市场规模逆市保持平稳,前三市场份额有望从2018年57%提升到60%以上,手机ODM市场已经进入竞争分化期,强者恒强趋势呈现。而公司今年以来持续领先ODM份额市场,据旭日大数据统计,2019年4月公司单月出货量达943万台,出货量位列第一,远超第二名公司231万台。公司从战略上已显著领跑竞争分化阶段,率先应对全球化变局,布局印度、印尼等海外产能,今年底产能有望达到8000万部/年,进一步强化公司承接5G和海外上量的能力,同时扩大规模效应;研发领域,着重强化5G引发的手机换机、物联应用等研发,有望引领5G时代竞争趋势。我们认为,ODM市场逆市平稳增长,以及竞争分化,进一步凸显公司在全球产能布局、研发投入方向的战略能力,将推动公司在5G时代迎来加速增长阶段。 5G将带来手机市场与物联应用的超预期发展,助推公司增长。5G作为人联和物联时代的分界线,是构筑万物互联的基础设施。5G时代华为和中兴系统网络设备已处于全球领先水平,国内政策重心有望侧重在5G手机终端和物联应用的推进上,将会超预期发展。尽管过去两年手机产业总体出货量处于下降趋势,但随着中国5G的正式商用和网络的快速部署,以及年底高通、三星等SA独立组网基带的普遍发布,有望从四季度开始引发手机产业链的加库存阶段,带来产业性机会。我们预计,在今年产业下行的背景下,公司总体出货量仍然保持增长,随着明年5G手机全面加速,将推动公司从出货量到单机货值的全面提升,推动公司成长性更为显著。 海外客户起量进一步优化客户结构,强化规模竞争力提升盈利能力。公司多年以来海外客户开发开始凸显成效,包括三星、LG等逐步成为公司重点客户,并占据重要份额。海外客户的提升表明公司无论在研发能力还是成本控制方面都已居于行业领先水平。在产能方面,公司扩大产能,在海外,分别在印度、印尼、巴西等国家布局,在国内,新增昆明、无锡两大智造中心,产能的提升使得闻泰科技更具规模优势,同时布局海外产能有助于加速闻泰海外市场本地化制造能力,赢得海外手机市场的增量份额;在技术方面,是全行业唯一拥有自建模具厂的ODM公司,智能化的生产水平增强了公司的的生产效率和成本控制,保障了公司向全球客户提供具有价格竞争力产品的能力。我们认为,公司战略布局已全球化,海外客户的有望进一步上量并带动公司盈利能力提升。 投资建议:考虑到公司收购安世半导体推进迅速,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还,则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元(由于配套融资规模和并表时点无法确定,该预测暂时维持),其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。维持买入评级。 风险提示:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-07-02 34.52 -- -- 34.32 -0.58%
37.67 9.13% -- 详细
大国科技竞争聚焦 5G,外部压力将促使国内网络建设加速加码, 有望复制 4G 节奏,资本开支快速向上,在三五年内建成全球规模最大、技术最优、 体验最佳的 5G 网络。作为全球领先的主设备龙头,中兴势必担荷重任,并藉此撬动上游核心进一步突破, 打开固网与政企业务的新局面。 5G 网络创新起点,中兴蓄势待发。 公司核心业务恢复常态,势头全面向好。 去年虽然经历波折,但随着合规制度建设的完善与实施,中兴已充分切割掉历史包袱,核心业务迅速步入正轨。去年 Q3起, 公司营业规模恢复情况超出预期, 2018年底,运营商和政企业务规模已基本恢复到往年正常水平, 2019Q1营业利润开始显著增长。消费者业务收缩,对盈利的拖累极大减少, 重构聚焦战略将由此加快落实, 综合毛利率也提升到历年最高,整体势头全面向好。 其中国内市场规模保持稳定是对冲外部事件影响的重要基础,各项业务的国内市场在全盘中比重显著加大, 将为公司全面向好提供确定性保障。 开局之年,公司将受益于 5G 建设拉动下的整网升级和竞争格局优化。 5G 前五年有望复制 LTE 快速拉升的建设节奏,在总规模和投资周期上均有望创出新高。中性预期, 第一阶段国内移动接入网投资规模较 4G 阶段有望超出 20%,总基站数达到全球的 6到 7成,在自主可控基调下,本土厂商份额有望优化,全球竞争力进一步提升。公司作为行业龙头,将在此轮开支向上周期中直接受益。 5G 带来的业务压力也将传导到固网的扩容升级中,传输网与 IP 承载网建设有望紧随其后,总规模提升叠加全球份额优化,公司在固网领域将在业务和竞争力上双双达到新高。 5G 引入的深度覆盖、高频谱发掘和网络软件化改造,将使得投资周期空前拉长,网络存量规模将提升后期软服务价值,公司将长期受益于 5G 带来的整网升级和竞争地位提升。 5G 驱动管道创新向平台化发展,主设备商具备核心价值。 5G 愿景明确为实现万物互联,物联场景极具差异性, 需要网络具备开放化能力供各类 B 端和 G端客户编排调配。从这个角度看, 5G 整网走向开放平台化将是比基站数量更核心的能力,长期将直接决定 5G 与更多场景衔接并走向生态成熟。因此在新一轮管道创新的起点,更需要着眼中长期向平台化方向发展,网络更深层次介入业务。对电信网进行软件化开放化改造,也有益于运营商开源节流,摆脱自身管道地位,但运营商缺乏技术能力,相当时间内还将依赖主设备商给出方案和牵引,中兴这样的龙头厂商在标准、方案、技术和实施上的具备核心价值。 而成熟物联场景的落地,将从更多方面支撑政企业务发展,在大物联时代公司价值将持续提升。 投资建议: 我们认为,公司已卸下处罚的历史负担,正在 5G 新起点蓄势待发。 预计公司 2019到 2021年实现归母净利润分别为 46.49亿、 60.35亿和 75.09亿元,对应 EPS 分别为 1. 11、 1.44和 1.79元。结合公司龙头地位和 5G 潜在发展空间,给予 2020年 30倍市盈率,目标市值为 1800亿元,维持买入评级。 风险提示事件: 贸易争端悬而未决、 5G 投资不及预期风险、 市场系统性风险、技术风险、 竞争风险
闻泰科技 电子元器件行业 2019-07-02 34.52 -- -- 40.78 18.13%
74.85 116.83% -- 详细
2019年6月25日,公司收到证监会下发的《关于核准闻泰科技股份有限公司向无锡国联集成电路投资中心(有限合伙)等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,本次募集配套资金总额不超过70亿元。 多种融资方式助力收购落地,融资结构清晰。公司拟通过发行股份及支付现金的方式实现对目标公司安世集团的间接控制,合计支付交易对价267.90亿元。采用多种融资途径相结合的方式进行融资,包括银行借款、引入权益类资金方、股份支付、配套融资、第三方借款等,其中通过债务获得资金107.92亿元,包括境内借款51.60亿元和境外借款56.32亿元。境内借款方面,公司向战略投资者云南城投借款10.15亿元,展现了公司强大的融资能力,境外借款方面,公司已收到多家全球知名境内外银行的项目建议书及贷款意向方案,融资渠道通畅。我们认为,公司通过海内外融资的方式展现了较强的融资能力与战略投资者引进能力,优化了公司治理结构,整体来看,公司收购负债结构清晰。 现金流持续增长,负债偿付风险可控。境内还款方面,公司偿债资金主要来自闻泰科技的正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金,据公司公告测算,闻泰科技2019年、2020年盈余资金分别为28.17亿元、33.03亿元,能完全覆盖本次境内借款本息偿还金额5.38亿元及8.81亿元,同时,公司还有商业银行未使用授信额度16.98亿元,为境内偿款提供了更坚实的保障;境外还款方面,安世集团2017年、2018年EBITDA分别为22.62亿元及28.20亿元,盈利能力强,可为境外负债提供较为稳定的现金流。我们认为,目前闻泰ODM业务已经在加速增长阶段,同时安世半导体全球竞争力持续增强,将保障业务稳定增长,从未来负债规模来看,能够覆盖本次交易的本息偿付预期。 5G时代协同双翼战略,盈利规模提升为偿款提供保障。随着5G商用化大规模的推进,公司作为全球领先的ODM企业,在5G智能物联时代,有望助推公司充分发挥终端ODM优势,快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势,同时安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商,将与ODM业务产生协同作用,构建以安世为核心的终端上游标准器件业务,和以原有手机终端为主体的终端ODM业务,形成上下游协同双翼战略,互为补充互为提升。未来公司整体盈利规模有望大幅提升,随着经营规模的扩大,滚存的资金余额越多,可用于债务偿还的货币资金也将越多,同时两块业务可以相互为借款提供保障,在资金充裕的情况下,向其分红,支持偿款借款,缓解债务偿还压力。总体而言,公司业务发展稳健,具有较强的协同作用,可相互支持促进,盈利规模的提升将为借款提供充足保障。 投资建议:考虑到公司收购安世半导体推进迅速,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还,则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元(由于配套融资规模和并表时点无法确定,该预测暂时维持),其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。维持买入评级。 风险提示:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险
闻泰科技 电子元器件行业 2019-05-06 30.78 -- -- 35.80 16.31%
40.78 32.49%
详细
公司公告:公司发布2019年一季度报告,实现营业收入48.86亿元,同比增长184.6%;实现归属母公司净利润4294.96万元,同比增长175.07%,另外少数股东损益4597.6万元。 业绩大幅增长,淡季不淡。公司2019Q1实现营业收入48.86亿元,同比增长184.6%,实现归母净利4294.96万元,同比增长175.07%。公司业绩实现大幅增长的主要原因是一季度通讯板块国际一线品牌客户出货量增长所致。公司积极主动调整客户结构,增加国内和海外优质客户,全力拓展三星、LG、小米、OPPO、华为等头部客户,强化与国际国内龙头品牌厂商的绑定,公司2018Q4实现营收63.29亿元,刷新单季度营收最高值,单季净利润2.3亿元,同比环比均大幅增长,2019Q1业绩继续增长,可见公司客户结构调整成功,保证了业绩持续保持快速增长态势。据旭日大数据统计,2019年一月份公司ODM出货量达989万台,位列第一名,远超第二名公司300万台,尽管全球手机出货量最近两年持续下行,一季度也是手机行业的传统销售淡季,但是公司2019Q1业绩显示出未来强劲的增长态势,可见公司的规模优势、质量水平、研发能力、进度管控、成本控制、快速交付、智能制造等优势得到了充分体现和认可,我们认为,随着5G驱动下换机周期到来,我们预计今年出货有望过亿并保持快速增长。公司ODM业务已经站在5G新起点上,其竞争力也有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域。 子公司并表,构建协同双翼战略。公司2019Q1报表体现少数股东权益4597.58万元,较年初增加5147.47%,主要原因是子公司合肥中闻金泰半导体有限公司在2019年2月纳入合并范围,少数股东权益增加所致。公司目前正在筹备收购安世集团,于4月26日收到中国证监会下发的《中国证监会行政许可申请受理单》,安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商,对国内半导体行业战略价值显著,公司收购安世半导体完成整合后,将构建以安世为核心的终端上游标准器件业务,和以原有手机终端为主体的终端ODM业务,形成上下游协同双翼战略,互为补充互为提升。 积极布局5G,有望迎来快速增长。在运营商方面,公司已与中国三大运营商达成5G智能终端的战略合作,与中国移动联合推出“5G终端先行者计划”,与中国联通建立“5G终端创新联合研发中心”,并联合发布《中国联通5G行业终端总体技术要求白皮书》和《中国联通5G通用模组白皮书》,与中国电信签订5G创新合作协议,加强在5G领域的创新合作,研发5G智能终端产品,赋能5G落地应用;在物联网方面,公司与中国宝武钢铁集团旗下的宝信软件达成战略合作协议,在基于5G的产业物联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域,共同探索5G技术与工业领域的深度融合,计划在全球率先将基于5G的冶金行业产业物联网部署于中国宝武;在产能方面,公司正逐步扩大产能,提前部署5G,拟在印度扩产3600万台/年,在印尼扩产600万台/年,叠加公司已有产能3000万台/年,未来公司产能有望达到7200万台/年。我们认为,公司正积极布局5G,深入核心产业链,5G智能物联时代将助推公司充分发挥终端ODM优势,快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势,同时,将真正提升标准器件需求,推动协同双翼在5G时代迎来快速增长。 投资建议:公司收购安世半导体议案证监会已初步受理,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团收购债务的偿还,则预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元,其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除收购债务降低约3.5亿利息费用。两块业务分别参考2020年ODM典型公司光弘科技22X、器件类公司韦尔股份42X的估值水平,同时考虑收购仍在进行,对安世比照韦尔股份估值折为70%,给予目标市值634亿,维持买入评级。 风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险
光迅科技 通信及通信设备 2019-05-02 26.82 -- -- 27.95 3.52%
28.61 6.67%
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光迅科技发布2018年报,实现营收49.29亿元,同比增8.26%;实现归属上市公司股东净利润3.32亿元,同比下降0.47%;并发布2019年一季报,期间实现营收12.19亿元,同比增0.99%;实现归属上市公司股东净利润6393万元,同比下降17.8%。 竞争环境恶化和股权激励支出拖累业绩,第四季度毛利水平持续好转。去年净利润出现下滑,源自几方面:电信市场去年受外部冲击影响,以及上游光器件竞争环境恶化,综合毛利率为19.71%,较2017年略降;新一期股权激励费用使管理费用上升15.34%到1.1亿元,加上研发费用3.95亿元,同比增10.11%;使得净利润同比下滑5%。若扣除股权激励费用影响,净利润同比增长11%。收入结构出现明显变化:传统电信传输业务占比下滑约3个百分点,而数据和接入业务占比提升约2个百分点;国外市场占比提升超过10个百分点,主要还是因为去年外部事件冲击。同时注意到,综合毛利率连续四个季度持续向上,Q4实现毛利率22.8%,比Q3的18.79%和H1的16.88%明显回升,表明业务已逐步恢复正常。总体上,公司面临不确定性和挑战,仍保持稳定发展,业务有序布局,恢复卓有成效。 2019Q1经营状况与去年同期相当,转结政府补助为影响业绩主因。一季度营收大致与去年持平,毛利率提升一个百分点,各项费用与资产减值损失同比2018年各有涨跌,但营业总成本大致相当。影响业绩的主要因素是结转的政府补助同比大幅减少90.19%到231万元,使得归属上市公司净利润同比下降17.8%。我们认为行业季节性特征导致Q1表现平淡,后续几期有望出现好转。 直面产业变革,全力投入核心技术创新,综合竞争力有望持续提升。公司去年加大研发投入,总额4.58亿元,同比增12.56%,营收占比达9.3%,为历史高位。在高速芯片、5G、400G、平台建设等领域实现阶段性突破:完成高速25G系列芯片的开发,在100Gbps光模块占比快速提升背景下,有望实现上游EML和DFB芯片的自主供应能力,提升产品综合竞争力;此外,大功率硅光光源的输出功率、硅光调制芯片带宽均得到有效提升,为硅光产品化应用扫除关键技术障碍;平面光波导集成推出工业级应用;5G前传/中传应用产品开发已形成系列;完成硅光有源芯片首轮设计开发、流片和测试;通过光纤激光器测试验证平台立项,完成整机和器件验证平台搭建;重点推进五个技术功能平台建设,以支撑400G高速数据通信器件研发。面对封装集成度和单通道速率越来越高的技术变革、产业链扁平化和需求碎片化引入的商务变革,公司积极围绕核心方向创新,综合竞争力有望持续提升。 市场地位全球领先,聚焦核心战略,龙头价值将持续体现。根据Ovum,4Q17-3Q18内光迅全球市场占比约7.1%,排名第四,本次排名同比上升一位,说明在高度分散、竞争激烈的光器件市场,公司的行业地位还在持续提升。同时也应看到,挑战者Iolight凭借其在北美数据市场的优势已跃居第二,Lumetum和Oclaro合并形成新巨头,新的中游厂商还在不断涌现,未来市场竞争格局将更趋激烈,机遇和挑战并存。公司“十三五”战略聚焦发展光电子核心技术,在已有的涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类基础上,强化长期积累形成的垂直整合优势;除了光通信,还强调了在物联感知应用的战略布局,打开新的市场局面;同时将深挖研发和运营效率,与国家信息光电子中心和资本平台形成协作。公司作为国内光芯片自主可控唯一龙头的价值将持续体现。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为3.95亿、4.76亿和6.05亿元,对应EPS分别为0.61、0.74和0.94元。结合公司龙头地位和行业持续向上,给予公司2020年50倍的市盈率,目标市值为238亿元,给予买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险
闻泰科技 电子元器件行业 2019-04-29 36.55 -- -- 37.57 2.79%
39.01 6.73%
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事件:据新华网报道,4月24日中国宝武钢铁集团宣布,已与中国联通签署战略合作协议,共同探索工业互联网5G应用,以此推动钢铁工业“智慧制造”的发展。其旗下的宝信软件公司将与闻泰科技合作,在基于5G的产业物联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域,共同探索5G技术与工业领域的深度融合,计划在全球率先将基于5G的冶金行业产业物联网部署于中国宝武。 强强联手,业务拓展至物联网领域。公司作为全球领先的ODM企业,业务领域涵盖通讯终端(4G/5G)、物联网、人工智能、智能硬件、笔记本电脑、服务器、半导体等领域的研发设计和智能制造。宝信软件则是中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商,其产品与服务业绩遍及钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业。此次双方的合作,将充分发挥各自资源优势,强强联手,钢铁工业是大型复杂流程工业,并且处于制造业整个链条的中间环节,具有大量的数据、丰富的场景和广泛的连接,双方将在基于5G的产业物联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域,共同探索5G技术与工业领域的深度融合,计划在全球率先将基于5G的冶金行业产业物联网部署于中国宝武。 5G终端从手机端全面拓展至物联端、智能汽车端等领域。5G终端将突破4G时代的手机端,全面拓展至物联端,包括消费类产品、基础类产品、通用类产品、特定场景产品。与3G、4G不同,5G是一个面向场景化的时代,无论从规模到场景,都将迎来物联终端的持续爆发式增长。按照中国移动总结的多方物联预测,预计到2023年预计全球人联数量为116亿,物联数量198亿。同时,公司正逐步扩大产能,提前部署5G,拟在印度扩产3600万台/年,在印尼扩产600万台/年,叠加公司已有产能3000万台/年,未来公司产能有望达到7200万台/年。我们认为,5G智能物联时代将助推公司充分发挥终端ODM优势,快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势。 协同双翼战略将在5G智能物联时代将迎来最好增长。公司收购安世半导体议案在股东大会高票通过,证监会已初步受理预案,整合已进入最后阶段。预案完成后上市公司将持有79.98%标的资产股权。安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商,对国内半导体行业战略价值显著,完成整合后,闻泰科技将构建以安世为核心的终端上游标准器件业务,和以原有手机终端为主体的终端ODM业务,形成上下游协同双翼战略,互为补充互为提升。我们认为,5G物联终端未来倍数级预期,一方面将助推公司充分发挥终端ODM优势,切入物联领域;另一方面,将真正提升标准器件需求,推动协同双翼在5G时代迎来快速增长。 投资建议:公司收购安世半导体议案在股东大会高票通过,证监会已初步受理预案,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团收购债务的偿还,则预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元,其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除收购债务降低约3.5亿利息费用。两块业务分别参考2020年ODM典型公司光弘科技22X、器件类公司韦尔股份42X的估值水平,同时考虑收购仍在进行,对安世比照韦尔股份估值折为70%,给予目标市值634亿,维持买入评级。 风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险
闻泰科技 电子元器件行业 2019-04-26 37.40 -- -- 37.57 0.45%
38.47 2.86%
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事件:公司于2019年4月22日以通讯表决方式召开第十届董事会第二次会议,审议通过《关于增资全资孙公司进行海外投资的议案》与《关于设立海外合资公司的议案》。公司拟对全资孙公司印度闻泰增资至1.35亿元,形成手机整机生产及机壳生产月产能300万台;同时,公司拟在印尼设立合资公司,计划形成手机整机生产月产能50万台。 手机ODM市场集中化,国内外客户需求强劲驱动公司扩大产能。尽管全球手机出货量最近两年持续下行,但公司去年ODM出货量仍然从8300万部增长到9000万部,市场集中化趋同于手机品牌厂商集中化趋势。在客户方面,公司主动调整客户结构,增加国内和海外优质客户,全力拓展三星、LG、小米、OPPO、华为等头部客户,强化与国际国内龙头品牌厂商的绑定,国内外优质客户需求强劲驱动公司扩大产能。经董事会审议,公司拟在印度扩产3600万台/年,在印尼扩产600万台/年,共扩产4200万台/年,叠加公司已有产能3000万台/年,未来公司产能有望达到7200万台/年。我们认为,公司海外扩产一方面是为了进一步拓展海外市场,辐射东南亚国家,另一方面是受强劲订单驱动,订单数的快速增长驱动公司加速扩产,同时提前部署5G产能。 5G驱动换机周期即将到来,ODM业务迎来新契机。5G将是人联和物联时代的分界线,无论从规模到场景,都将迎来物联终端的持续爆发式增长,按照中国移动总结的多方物联预测,预计到2023年预计全球人联数量为116亿,物联数量198亿,其中中国的人联数量为29亿,物联数量44亿。我们认为,随着5G驱动的换机周期到来,公司出货量将持续保持快速增长,同时,5G智能物联时代将助推公司充分发挥终端ODM优势,有望逐步拓展至物联端和解决方案等领域,构建全新的ODM业务增长点,而终端规模也将同倍数提升对于安世标准器件需求,推动协同双翼在5G时代迎来快速增长。 产能扩张,业绩潜力逐渐释放。公司盈利主要来自四个方面,分别是技术提成费、研发费、制造服务费、采购费,其中,技术提成费与研发费的毛利率相对稳定,制造服务费与采购费受到公司供应链管控能力的影响,公司可通过提供物料产品而赚取一定的差价。由于公司之前产能有限,自产率仅为35%左右,其余订单采用外协生产方式。我们认为,随着公司产能扩张,公司自产率将大幅提升,自采率(由公司采购物料的比率)也将大幅增长,公司作为ODM龙头,具备较强的供应链管控能力,随着自产率与自采率的提升,带来盈利能力的快速增长,业绩潜力有望逐渐释放。 投资建议:公司收购全球龙头标准器件公司安世半导体议案在股东大会高票通过,证监会已初步受理预案,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12.01亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团收购债务的偿还,则预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元,其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除收购债务降低约3.5亿利息费用。两块业务分别参考2020年ODM典型公司光弘科技约22X、器件类公司韦尔股份约42X的估值水平,同时考虑收购仍在进行,对安世比照韦尔股份估值折为70%,给予目标市值634亿,维持买入评级。 风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险
闻泰科技 电子元器件行业 2019-04-03 33.16 -- -- 40.20 21.23%
40.20 21.23%
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闻泰科技收购安世集团主要股权预案已发,未来预期基本落定,在5G驱动的智能物联时代背景下,公司站在全新起点,手机ODM业务受益于竞争力带来的市场集中,和5G物联端形态的多样化,业务有望持续高增长,而安世标准器件业务将在物联时代实现真正腾飞,新闻泰,新起点。 安世半导体整合接近尾声,协同双翼业务战略成型。公司于3月22日发布整合公告将于股东大会审核并预期提交监管审核,整合进程已接近尾声,本次预案完成后上市公司累计持有79.98%目标资产股权。安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商,对中国来说其战略价值显著。完成整合后,闻泰科技将构建以安世为核心的终端上游标准器件业务,和以原有手机终端为主体的终端ODM业务,形成上下游协同双翼战略,互为补充互为提升。 5G智能物联将推动协同双翼迎来最好增长时代。5G将是人联和物联时代的分界线,无论从规模到场景,都将迎来物联终端的持续爆发式增长。按照中国移动总结的多方物联预测,预计到2023年预计全球人联数量为116亿,物联数量198亿,其中中国的人联数量为29亿,物联数量44亿。我们认为,5G智能物联时代将助推公司充分发挥终端ODM优势,快速提升出货量并为介入物联解决方案领域提供竞争优势,而终端规模也将同倍数提升安世标准器件需求,推动协同双翼在5G时代迎来快速增长。 5G将加速ODM手机市场集中化,物联终端与方案有望成新增长点。尽管全球手机出货量最近两年持续下行,但公司去年ODM出货量仍然从8300万部增长到9000万部,市场集中化趋同于手机品牌厂商集中化趋势,公司全力拓展三星、LG、小米、OPPO、华为等头部客户,随着5G驱动的换机周期到来,今年出货有望过亿并保持持续增长。同时,公司强化自产产能能力与自采供应链管控能力,收入与盈利将加速增长。5G物联时代,ODM竞争力有望逐步拓展至笔电、Pad、物联端和解决方案等领域,构建全新的ODM业务增长点。我们认为,ODM手机业务随着5G时代的到来,已经进入内涵和外延全面拓展的新起点。 整合变革与5G物联端爆发将驱动安世标准器件业务再次腾飞。安世半导体在2018年实现13.35亿净利润(其中已扣除收购负债导致的利息费用),出货量900亿颗,整合将驱动安世变革,内部激励改善与技改投入有望加速产能提升,彻底改善安世原有架构体系弊端。同时5G物联终端未来倍数级预期,将真正提升标准器件需求迎来新时代,闻泰整合安世时点恰到好处。我们认为,尽管去年利润受到产品价格涨价影响,但整合之后在产能和激励驱动,以及5G终端形态多样化驱动下,公司有望迎来持续的较快增长阶段。 投资建议:由于目前仍未最终完成整合,我们按照目前手机业务进行盈利预测,预计2018-2020年利润为0.64、6.27和9.31亿元。但考虑到目前即将进入监管审核预案阶段,合并安世集团利润表进行预期估值评估已经具备合理性,我们假设在2019年底完成整合以及同步提交的配套融资,并实现并表的安世集团收购债务的偿还,则预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元,其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除收购债务降低约3.5亿利息费用。两块业务分别参考2020年估值水平ODM典型公司光弘科技22X、器件类公司韦尔股份42X估值,考虑收购仍在进行对安世对照韦尔股份估值折为70%,预估目标市值634亿,参考预案完成后股本约11.68亿,首次给予买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-01 28.50 -- -- 38.50 35.09%
38.50 35.09%
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中兴通讯发布2018年报,期间营收855.13亿元,同比下降21.41%,归母净利润亏损69.83亿元;同时发布2019年一季度业绩预告,期间预计实现盈利8到12亿元,去年同期亏损54.07亿元,实现扭亏为盈。 全年业绩符合预期,四季度公司业务已完全恢复,一季报显示经营状况全面向好。2018全年亏损69.83亿元,位于之前的预告区间内,财务上已经充分消化了去年美方处罚的负面影响,四季度营收规模267.47亿元,实现经营活动净现金流入10.07亿元,业务规模和盈利能力已完全恢复。一季报预告业绩区间为8到12亿元,为近年来较高水平,显示公司经营状况正全面向好。 运营商业务成为战略主航道,国内市场将提供主要支撑。Q4毛利率34.25%,较前三季度32.3%的水平再上台阶,带动全年综合毛利率32.91%,为近年来最高,主要源自于消费者业务的大幅收缩,从2017年的占比32.35%到2018年的22.46%,规模同比下降了45.43%,很大程度减少了对毛利率的拖累;运营商市场占比66.75%,已完全确立为后续重构聚焦的战略重心;国内市场整体占比63.7%,比重正在加大,将成为公司未来发展的重要支撑。海外市场在匹配客户4G网络扩容升级、面向5G演进等主流需求方面,也依然有空间稳步推进。 全年坚持高位研发投入,即将转化为5G实际竞争力。不利冲击之下,公司坚持研发创新为核心,全年研发费用109.05亿元,营收占比12.75%,仍处于近年来的高水平,资本化研发投入20.12亿元,同比提升24.53%,全年累计研发投入129.16亿元,同时研发人员减少10.27%,凸显投入效益的提升,充分保证了公司在5G无线、传输、承载、接入和芯片等核心领域的优势地位,即将助力中兴在5G阶段实现前期投入的价值兑现。 5G开局伊始,公司未来三年有望依托坚实的国内市场,重构聚焦,实现业务规模和业绩的快速增长。公司作为全球5G技术和标准制定的主要贡献者,深度参与了全球5G合作和测试,积累了大量专利与技术,潜在竞争力有目共睹。5G阶段必将是全球无线主设备五强之一。我们认为,国内5G市场投资规模将超全球半数,而中兴在国内所占份额有望在三到四成,依托本土市场即可使其全球市占率在15%到20%。加之重构聚焦战略延续,对整体业绩形成拖累的业务有望大幅减少,公司未来几年实际表现有望超出预期。 合规战略重视程度和体系化建设力度空前,后续应重点关注公司在框架内的执行情况。公司将加强“合规、人才、内控”三基石建设作为战略基本原则,合规体系化建设依据美方要求的详尽方案搭建,并作为第一位的战略基石强调,为防控风险提供了有力保障,后续应关注重点公司在合规框架内的执行情况。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年实现归母净利润分别为48.04亿、60.02亿和75.17亿元,对应EPS分别为1.15、1.43和1.79元。结合公司龙头地位和5G发展空间,给予2020年30倍的市盈率,目标市值为1800亿元,维持买入评级。 风险提示事件:中美贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。
光迅科技 通信及通信设备 2019-01-25 26.40 -- -- 34.48 30.61%
35.77 35.49%
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公司于2019年1月22日收到中国证监会对于公司非公开发行股票的核准批复,核准公司发行不超过1.29亿股,该批复在6个月之内有效。 预案提出后八个月顺利得到核准批复,公司将由此在高速光模块封测领域长足发力。本次募集资金投入数据通信用高速光收发模块产能扩充项目,对100Gb/s相关产品持续改进和升级,将对公司在数通光模块领域形成强大助力。在北美大型ICP带动下,白盒网络设备及配套已成为庞大完整产业链,终端客户主导份额和定价,头部供应商能享有较高受益。虽然北美市场已启动向400G模块的切入,但国内数通网市场方兴未艾,互联网厂商对大中型数据中心的投建规模近年持续高位,面向最庞大移动互联市场的流量需求,方案升级势在必行,公司此次方案通过,充分契合需求时点,将由此长期受益。 5G投资向上,公司作为本土龙头将充分参与5G接入网对高速光模块的规模化需求。5G今年进入实质性进展,运营商资本开支将从低位趋势向上,5G第一阶段直到2023年,我们预计运营商5G口径开支比较LTE建设前五年将高出20%左右。不但总规模发生变化,CU/DU的分离指向高密度多形态组网方式,带宽相应提升,使得高速光模块需求呈倍数级增长。电信网具备特定进入门槛,公司作为惯例的龙头供应商,将在该轮长期向上的投资中占据可观份额,带动产能的同时,紧随运营商需求进行产品技术升级,有效摊薄研发成本,撬动公司形成长效的正反馈。 高速光芯片今年有望实质性突破,从产业链立体来看,全球光器件龙头地位会持续强化和体现。光器件市场格局高度分散、竞争激烈,公司以近6%的份额,位列五强,产品簇涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类,本身就是其深厚技术和市场积累的明证。如今电芯片初创设计公司间或出现,而光芯片设计制造因为市场规模小门槛高,鲜有新进者,具备三五族化合物一体化研制能力的厂商屈指可数,公司业已位列其中,高度稀缺。其自主研发的25G高速光芯片正在进行检测,年内有望产生实质性进展,进而紧跟电信网整体扩容升级,提升公司产品综合竞争力。光迅作为国内光芯片自主可控的唯一龙头,稀缺价值将持续强化和体现。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为3.66亿、4.51亿和5.65亿元,对应EPS分别为0.58、0.72和0.9元。结合公司龙头地位和行业高景气,给予2019年40倍的市盈率,目标市值为180.4亿元,给予增持评级。 风险提示:数据中心市场拓展不及预期、5G投资不及预期、技术风险、竞争风险
中际旭创 机械行业 2018-11-02 38.12 -- -- 49.39 29.56%
49.39 29.56%
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公司发布2018年三季报,前三季度实现营收42.02亿元,同比增268.84%;归属上市公司股东净利润4.81亿元,同比增281.2%;其中Q3实现营收13.77亿元,同比增28.85%;归属上市公司股东净利1.65亿元,同比增34.52%。 营收与业绩双双快速增长,毛利率环比显著提升:Q3综合毛利率27.9%,大幅超过上半年25.12%的水平,毛利率从Q1的24.28%到Q2的25.93%持续向上,一是由于技改成效显著,主要产品成本下降;二是去年囤积的高价芯片库存在三季度初完全消化,年内上游采购周期也大幅缩短,共促毛利率提升明显,预计趋势在Q4仍将延续。前三季度子公司苏州旭创实现单体净利润约5.51亿元,其中股权激励费用导致净利润减少了约4316万元,随着股权激励费用下降,明年归母净利润增幅有望超过单体净利润增幅。总体看,Q3在产品价格向下的背景下,市场需求规模仍在扩大,公司盈利水平保持强劲。 100G市场需求仍然向上,降价速度趋缓、竞争格局优化。预计全年100G数据中心光模块将占据公司营收70%以上,最主要需求来自北美几大云服务厂商,其中Amazon和Google在经历Q2的调整之后,三季度数据中心投资环比已逐渐恢复,并有望在Q4延续;Facebook也给出了新增的开支计划,带动光模块需求在高位持续向上;国内方面,阿里与华为也针对自身业务布局制定了云数据中心的长期建设规划,预计未来几年国内规模占比将稳步提升。100G市场稳步扩大的同时,降价速度相比过去一年正在趋缓,公司通过技改发掘盈利空间的效果会持续体现;与此同时,大客户供应体系内的龙头厂商竞争格局仍在优化,公司的100G各型产品表现稳定,技术日臻完善,在此代际产品中的优势已经确立,并将随着深耕核心竞争力而持续强化。 充分参与5G产品验证,将在电信网市场将取得重大突破。5G全球商用进程紧锣密鼓,根据半年报,旭创一直与海内外电信主设备商在5G无线光模块方面加强合作,不断优化5G相关产品性能和可靠性,为全面商用做好充分准备。由于5G产品在封装接口规范和技术路线上与已有25G和100G产品并无差异,公司在该领域深耕多年,并和包括华为在内的主设备商在IDC领域进行了长期合作,具备充分的了解互信,我们推测,公司5G相关产品将顺利进入电信设备供应名单,并有望首批参与到5G预商用,作为产业龙头将在下一代电信网中打开新的成长空间。 全面布局400G技术,有望在新一轮产品升级保持领先性。旭创是为数不多具备400G供应能力的厂商。由于直接外采400G芯片,聚焦封测方案研发,相比一体化厂商节奏更快、成本更低。上半年公司400G产品已送样并通过大客户验证,作为首批供应商,将在明年400G启动商用的浪潮中占尽优势;非公开发行募集资金强调面向400G研发,我们推测400G相关的硅光或上游技术可能也会同步储备,公司有望在下一轮产品升级中保持领先性,持续享有先发技术红利。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为7.21亿、9.25亿和12.47亿元,对应EPS分别为1.52、1.95和2.63元。结合公司龙头地位和行业持续高速发展,给予2019年40倍的市盈率,目标市值为324亿元,维持买入评级。 风险提示事件:与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、硅光技术引入的降价风险、国内大型数据中心投入不力的风险、竞争风险
烽火通信 通信及通信设备 2018-10-23 27.55 -- -- 30.98 12.45%
30.98 12.45%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收173.71亿元,同比增15.53%;归属上市公司股东的净利润6.31亿元,同比增5.75%;其中第三季度营收61.78亿元,同比升16.24%;归属上市公司股东净利润1.74亿元,同比升26.86%。 第三季度业绩大幅改善,全年经营情况有望持续向好。公司第三季度实现营收61.78亿元,同比增16.24%,相比上半年15.14%的增速已逐步向好;归属上市公司股东净利润1.74亿元,同比增26.86%,相比H1仅3.87%的增速大幅改善。Q2因为美商务部制裁中兴,国内运营商延缓了投建节奏,作为光传输主设备商,公司在上半年营收业绩明显受到冲击。第三季度因为销售规模扩大,期末和期初相比,应收账款增长35.56%,另外期间内预收款项减少38%、短期借款新增94.56%;增加基建和固定资产投资是的投资活动净现金流出增长95.77%,显示Q3业务全面快速恢复。伴随运营商重启各项集采,预计网络建设全年仍将按预期开支完成,Q4烽火的营收和业绩有望持续向好。 加大研发投入和投融资规模,为后续发力作好铺垫。公司以技术为核心竞争力,研发投入仍在加大,Q3研发费用较去年同期增长19.43%达到6.99亿元,超出总营收增速;资本化的开发支出在前三季度也增长了57.51%达到4.93亿元。前三季度短期借款规模同比增长35.13%达到42.31亿元,长期借款同比增37%达到6.85亿元,投资活动产生的净现金流出同比增加95.87%达到9.95亿元,总体上显示公司对未来业务景气度依旧保持乐观,正在积极筹备,将为业绩持续增长作好扎实铺垫。 信息通信科技集团将为5G时代主设备新锐,烽火作为旗下光通信龙头,有望与无线业务协调发展,甚至起到主导作用,推动集团在5G市场地位中进一步提升。国资委公布邮科院和电科院合并,成立信科集团之后,旗下不但涵盖完整强大的光通信全产业链,也包括了无线主设备与系统集成能力,业务上充分互补,国内领先的主设备新锐雏形已成,并具备向全球市场冲击的潜力。5G商用临近,带来无线市场的重分配机遇,明年将迎来关键时间窗,烽火基于强大的光传输实力,正向ICT技术融合进行突破,已取得可观的进展。此外在海外市场拓展力度加大,持续实现较快增长。作为信科集团旗下主设备龙头,有望于无线业务协调发展,甚至在总体方案中起到主导作用,推动集团在5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为9.45亿、11.25亿和13.5亿元,对应EPS分别为0.85、1.01和1.21元。结合公司龙头地位和行业发展潜力,给予2019年35倍的市盈率,目标市值为394亿元,给予买入评级。 风险提示事件:运营商投资不力风险,海外拓展不及预期风险,数据网络相关业务的技术和竞争风险
中兴通讯 通信及通信设备 2018-09-05 17.96 -- -- 19.48 8.46%
21.88 21.83%
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中兴通讯公布2018年中报,期间实现营收394.33亿元,同比减26.99%;营业利润亏损17.76亿元,同比减153.87%;归属上市公司股东净利润亏损78.24亿元,同比减441.24%。 H1收入确认幅度超出预期,中国市场提供坚实支撑。禁止令导致Q2经营活动停止,经营和预提损失使得营收为去年同期的73%,影响主要来自运营商和消费者业务,分别下降27.34%和35.77%,政企业务反而同比增加17.74%。我们认为营收中对上半年能够递延并接续完成的部分订单进行了确认,总体上强于预期,下半年营收的恢复程度更值得期待。营业成本占去年同期75.47%,综合毛利率30.24%,下降超2个pp,政企和消费者业务均有超6个pp的降幅,运营商业务盈利相对稳定。从地域结构看,亚太地区占比下降4个pp到10.81;欧美和大洋洲从22.22%降至20.65%;中国市场比重相应从59.9%升至65.29%,趋势上判断,以后订单的存续将越来越依赖国内市场支撑。 盈利恢复节奏明显超出预期,H2有望由亏转盈。预告前三季度亏损68~78亿元,意味着Q3有可能止亏转盈,对应0~10亿元的净利润,恢复速度超出预期。上半年营业外支出仅体现了10亿美元罚款,并没有如Q2预计中的体现4亿美元(约27亿元)的保证金,我们认为该部分将体现在下半年,很可能是出于对净利润平滑处理的需要。由此判断Q4有望出现较Q3更好的净利润表现。保守估计,全年净利润有望在-58到-68亿元的区间。 部分费用刚性、减值损失和投资损失,共同影响营业利润,下半年负面影响有望削弱。销售费用中以工资奖金为重头,加之维持公司运转费用,共计47.29亿元,占去年同期的83.32%;折旧摊销存续和法务费用增加,管理费用13.59亿元,占去年同期95%。研发营收比12.83%,稳定保持高位,其中资本化研发投入9.69亿元,占比大幅提升,系统研发资本化9.42亿元,手机研发资本化仅为3100万,显示公司战略正明显向网络侧聚焦。交易性、非流动性和衍生金融资产公允价值变动导致的损失为3.77亿元;核算和处置长期股权投资,导致投资收益从盈5200万到亏损1870万元。存货跌价损失12.5亿元,信用减值损失16.56亿元,这几部分延续到H2的影响将大幅削弱。 流动性面临压力,资产负债结构可能出现改变。受罚款影响,货币资金大减至189.72亿元,总资产占比从23.21%降至15.72%,总资产规模也明显收缩。流动资产880亿元,流动负债798.91亿元,流动比率1.1倍,短期偿债压力加大。公司已投入但沉没的项目、以及后续重启的项目都大大拉长资金周期。注意到短期借款减少1.08个pp,长期借款占比明显提升,预计公司将进一步延长债务久期;同时很可能将延续聚焦核心的战略,持续剥离非核心资产。 聚焦5G必将迎来重大机遇,实际表现有望超出预期。公司持续对5G大幅投入,深度参与主流运营商的5G合作和测试,累积大量专利并主导标准化项目,5G储备价值有目共睹。客观上,公司仍是通信主设备全球五强厂商,技术和商务均具备领先竞争力。参考过往建设我们判断,5G商用伊始,国内市场投资规模预计全球过半,中兴国内份额有望超过四成,仅此部分就可使公司5G设备市占率接近全球20%。加之延续重构聚焦战略,有望大幅缩减消费者业务对整体业绩的拖累。中兴在5G阶段的实际表现很可能超出预期。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为-59.24亿、35.33亿和45.52亿元,对应EPS分别为-1.41、0.84和1.09元。结合公司龙头地位和5G发展潜力,给予2019年35倍的市盈率,目标市值为1237亿元,维持买入评级。 风险提示事件:中美贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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