投资逻辑 背靠西北院,国内稀有金属材料行业领跑者:西部材料是西北有色金属研究院旗下从事稀有金属材料深加工的产业化平台,目前已形成以钛产业为主业、覆盖钽、铌、铪、钼、铂、钯等产业的多元化发展格局,覆盖军工、核电、环保、电子等行业和众多国家大型项目。公司业绩也伴随着下游行业发展步入快车道,2017年前三季度公司归母净利润同比增长322%。 钛材受益军工景气周期,核电、环保材料多点布局:根据公司年报显示,公司子公司西部钛业已于2014年成功通过中航工业商发合格供应商资格评审,当年航空用钛合金板材订货超过160吨,预计未来将直接受益于新机型持续上量所带来的巨大增量市场。此外,公司作为全国唯一的核电用控制棒及核电用稀有金属材料提供商,于2016年增发募集9.4亿元用于加强核电堆芯关键材料及能源环保用高性能金属复合材料产线。新项目预计在2018年陆续建成达产,届时可为公司带来新的增长动力。 成熟一个转化一个,机制灵活的产研结合先锋:公司背靠西北院,成功践行大股东的创新产研结合模式,科技成果转化效率和员工激励模式均走在陕西省乃至全国的前列。目前公司牵头成立了7家子公司,每个子公司代表一个科技成果转化主体进行独立经营,且每个子公司均实现了“混合所有制”改革,引入了40%-50%的员工持股或战略投资,最大程度调动员工积极性、激发子公司经营活力。 投资建议 西部材料是我国稀有金属材料深加工行业的佼佼者。公司正在布局的下游军工、核电、环保、电子等行业均属于国家重点支持的朝阳领域,且公司在相应行业均已高筑竞争壁垒,未来将确定性受益下游领域的快速发展。我们认为,强大的研发能力和高效的转化机制将成为公司业绩持续快速增长的有力保障,优质公司叠加朝阳下游将带来业绩的持续快速成长。 估值 我们预计公司2017-2019年有望实现营收13.52/17.79/23.68亿元,同比增速11.4%/31.6%/33.1%;归母净利润0.49/1.42/2.09亿元,同比增速132.5%/188.3%/47.1%。公司当前股价对应摊薄后97X17PE、34X18PE和23X19PE,我们给予公司首次“买入”评级,6-12个月目标价15元。 风险 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。

业绩简评 乐凯胶片披露2017年三季度业绩:公司2017年前三季度实现营业收入14.23亿元,同比+34.55%;归母净利润0.70亿元,同比+67.86%。公司业绩自今年以来实现高速增长,持续超出市场预期。 经营分析 业绩实现亮眼增长,经营能力持续提升:公司2017年前三季度实现收入+34.55%、归母净利润+67.86%的亮眼增长,主要源自彩色相纸与太阳能背板销量同比提升,业务转型成效显著。报告期内,公司经营能力实现持续提升,在确保研发费用水平的前提下,各项费用管控得当,前三季度管理费用率与销售费用率实现同比-0.33ppt与-0.51ppt的下降。公司前三季度实现销售毛利率18.06%、净利率5.17%,分别同比+0.74ppt、+0.92ppt。 加强新能源、新材料产业布局,锂电池业务再加速:为了加快在新能源、新材料领域的战略布局、进一步拓展锂电池业务,公司拟变更募投项目“锂电隔膜涂布生产线二期项目”为“锂离子电池软包铝塑复合膜产业化建设项目”,将建设6条生产线(包括1条铝箔清洗线、1条表面处理线、1条铝塑膜干法复合线、1条铝塑膜分切线与2条后整理包装线),预计于2020年量产,总产能达1,200万平米/年。据高工锂电预测,到2020年国内铝塑膜需求量将达15,867万平方米,对应市场总规模为90亿元。此外,公司拟收购的锂电池隔膜龙头中科科技2016年实现营业收入2.53亿元、归母净利润0.29亿元,收购完成后将为公司带来干湿法产线共2.2亿平米和涂覆线8,000万平米的产能补充。目前,公司前期募投建设的两条锂电池隔膜生产线已顺利完成化工试车,实现暂估转固,我们预计四季度将进入正常生产状态,满产税前利润为6,107万元/年。 公司是航天科技集团军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群:公司是航天科技集团下属新能源、新材料重要布局平台,与集团旗下其他科研院所在锂电池隔膜、光伏背板等业务上合作深入。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013年一号文件的表述,我们判断,公司有望成为集团军工资源整合的重点。

业绩简评 乐凯新材披露2017三季度业绩:2017年三季度公司实现营业收入1.81亿元,同比-4.15%;归母净利润0.68亿元,同比-10.61%;公司2017Q3单季度营业收入0.62亿元,同比+7.07%,环比二季度+26.53%;归母净利润0.22亿元,同比-5.84%,环比二季度+37.50%,单季度环比改善。 经营分析 业绩同比略有下滑,单季度环比改善显著:公司2017年三季度收入出现小幅下滑,主要受到热敏磁票需求的季节性波动与银行卡用磁条受到EMV迁移实施的影响;归母净利润同比下滑10.61%,主要是因为报告期内公司持续加大对研发的投入与积极拓展市场份额,使得管理费用率与销售费用率略有上升,同比+0.26ppt和+0.60ppt。公司2017Q3单季度经营情况环比改善明显,费用管控能力大幅提升,管理费用率与销售费用率环比二季度-6.85ppt和3.08ppt;受益于良好的费用管控,公司Q3单季度净利率为37.16%,环比二季度大幅回升7.00ppt。 热敏磁票需求持续旺盛,公司启动产线扩建:根据国务院印发的《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,到2020年,中国高铁将覆盖80%以上城区常住人口100万以上的城市,营业总里程将从2015年的1.9万公里增加至3万公里。高铁线路的建设将持续不断地拉动对铁路热敏磁票的需求。目前,热敏磁票在整个火车票市场仅占半数,未来对传统火车票的替代将成为公司重要的业绩增长驱动力。报告期内,公司决定启动“热敏磁票生产线扩建项目”,计划于2018年底完成。此外,公司在新材料领域多点布局,正积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等新材料产品的开发,其中电波防护膜最快有望在今年进入市场,明年起对公司业绩产生明显贡献。 有望受益航天科技集团资源整合与雄安新区建设:公司是航天科技集团的孙公司,2011年随乐凯集团整体重组并入航天科技集团公司。航天科技集团已明确“十三五”期间资产证券化率翻两倍的目标,乐凯集团与航天科技集团多个科研院所产业合作密切,我们判断,公司有望成为集团资源整合的重点。此外,航天科技集团于2012年起在河北固安投资建设航天科技产业园,将以固安为基地培育航天技术装备、卫星应用、新材料、新能源、节能环保等战略性新兴产业;2017年4月,中共中央、国务院于2017年4月印发通知,决定设立河北雄安新区,航天科技集团积极表态“拥护中央部署全力支持雄安新区建设”。公司地处京津冀腹地,毗邻固安航天产业群,有望直接受益固安航天产业群与雄安新区建设发展。 盈利预测 报告期内公司单季度业绩改善显著,前三季度累计已完成全年预期业绩的60%。我们认为,公司完成全年预期业绩的确定性高,维持对公司的盈利预测,预计2017-2019年公司营业收入为2.91/3.25/3.70亿元,同比增长11.1%/11.9%/13.7%;归母净利润为1.19/1.33/1.51亿元,同比增长10.56%/11.59%/12.93%。 投资建议 我们认为,公司是军转民优质企业,业务占据小而美细分领域,盈利能力持续显著。公司是航天科技集团军民融合进程中重要的新材料业务平台,有望受益于集团资产整合、固安航天产业群与雄安新区的发展。报告期内,公司共派发含税现金红利3,684万元,除息除权后的当前股价对应29X17PE和26X18PE,考虑到创业板整体市场环境波动较大,我们下调公司目标价位,未来6-12个月目标价位为36元,维持“买入”评级。 风险 电子客票对热敏磁票冲击;EMV迁移实施的影响;资产整合不达预期;雄安新区建设进程不达预期。

军工、智慧城市稳健增长,税控高基数下同比下滑:上半年,公司军工业务(嵌入式系统测试产品及服务、电子元器件测试、筛选及可靠性保证服务等)充分受益装备市场需求增长,实现收入1.68亿元,同比增长38.83%。公司通过去年10月收购泰豪智能,成功进入智慧城市行业,上半年实现收入6.1亿元,利润0.82亿元;上半年,公司合并报表应收账款仅增长13%,泰豪智能并不存在回款问题。公司税控业务上半年收入同比下降27%,主要由于去年同期为最后一批一般纳税人营改增换盘的主要时点,新售盘量较大,导致同期收入基数较高;而今年上半年一般纳税人完成营改增、起征点以下纳税人未开展试点,税控盘新增市场暂时处于真空时段;由于存量服务费占比增加,税控业务毛利率较去年提升5.95ppt。 各项业务朝气蓬勃,业绩有望维持高增长:公司在税控、军工、智慧城市等多方面的业务布局将是公司未来业绩持续高速增长的有力保障。上半年,公司在大数据、装备健康管理、税务信息化业务、构建新型智慧城市等领域加快布局,研发投入为4,744.40万元,同比增长149.12%。在军工信息化领域,公司正在逐步形成“无线宽带通信多媒体指挥系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略新布局,目前已有多个项目成功中标十三五预研项目或走向推广应用;在税控领域,未来的增量市场将由小规模纳税人起征和电子发票推行持续拉动,且存量市场维护收入将带来稳健盈利;在智慧城市领域,泰豪智能已中标湘潭市新型智慧城市建设PPP项目,一期项目未含建设期利息的总投资额达15.6亿元。 股权激励增强凝聚力,在手现金保障布局思路:公司于2017年4月17日公布限制性股票激励计划草案(修订稿),计划以10.59元/股价格向公司高管及骨干人员共计413人授予2,290.55万股限制性股票,锁定期为4年,从2018年起每年解锁25%。同时,公司公布业绩考核指标,以2016年扣非后归母净利润为基数,2017-2020年扣非后归母净利润增速分别不低于35%、70%、120%、185%。股权激励计划的实施将有效提升公司核心团队的凝聚力,长达四年的业绩承诺也反映了公司对未来经营的乐观态度。此外,公司提出“军民两条腿走路,内生外延两条线发展”模式;目前,公司现金流和在手现金保持充裕,也保障了其在未来发展过程中各项业务布局的持续开展。 我们维持对公司的盈利预测,预计2017-2019年公司整体营业收入为34.26/49.25/61.06亿元,同比增速56.5%/43.7%/24.0%;归母净利润6.97/10.80/15.30亿元,同比增速84.6%/55.1%/41.6%。 公司当前股价对应27X17PE和17X18PE。我们认为,公司作为行业稀缺的军民深度融合先锋,在手现金充裕,业务布局思路开阔,目前正处于估值低点。我们维持对公司“买入”评级,维持6-12个月目标价31元。

产品销量再攀新高,业绩持续超预期:公司2017H1实现收入+36.38%、归母净利润+68.33%的亮眼增长,主要源自各项产品销量同比大幅增加。公司业务转型成效显著,上半年彩色相纸实现销量同比+19.33%,太阳能电池背板实现销量同比+44.83%,有力支撑公司业绩。公司在确保研发费用水平的前提下,各项费用管控得当,上半年毛利率17.78%,净利率5.53%,实现同比+0.65ppt与0.94ppt的小幅提升。 内生外延全方位布局,锂电池隔膜投产在即:我们预测,受益于动力电池的需求放量,我国2020年锂电池隔膜需求量将达38亿平方米,市场规模超240亿元。公司是乐凯集团旗下唯一从事锂电池隔膜业务的平台,已获得集团全部的相关技术及专利。为了实现全方位布局,公司拟收购锂电池隔膜龙头中科科技,将带来干湿法产线共2.2亿平米和涂覆线8,000万平方米的产能补充。目前,公司自身锂电池隔膜业务布局包括三个项目共5条生产线,预计全部建成后总产能将达5,700万平方米,满产税前利润总计9,148万元。报告期内,公司已有两条锂电池隔膜生产线顺利完成化工试车,我们预计下半年有望进入正常生产状态,满产税前利润为6,000万元。 公司是航天科技集团军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群:公司是航天科技集团下属新能源、新材料重要布局平台,与集团旗下其他科研院所在锂电池隔膜、光伏背板等业务上合作深入。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013年一号文件的表述,我们判断,公司有望成为集团军工资源整合的重点。 公司于2012年剥离传统胶卷业务,逐步形成影像材料、光伏材料与锂电材料三大业务布局,是乐凯集团下属重要的新材料研制子公司。我们认为,公司锂电池隔膜业务布局加强、量产在即,光伏材料业务正随行业迎来景气上升,影像材料业务日趋稳健,将为公司提供有力的业绩支撑。此外,公司地处京津保三角腹地,有望直接受益固安航天产业园与京津冀协同发展战略、成为集团军工资源整合的重点。 我们看好公司业务转型与费用管控得力带来的盈利能力提升,上调对公司的盈利预测。我们暂不考虑中科科技为公司带来的业绩增厚,预计公司2017-2019年营业收入18.91/23.07/26.86亿元,同比增长33.0%/22.0%/16.5%;归母净利润0.70/0.97/1.29亿元,同比增长69.7%/39.5%/32.6%。我们认为,公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程,维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价20元。

业绩简评 新雷能披露2017半年度业绩:公司2017H1实现营业收入1.72亿元,同比-0.37%;归母净利润0.15亿元,同比-33.08%;上半年业绩下滑符合预期。公司2017Q2单季度营业收入0.97亿元,同比+8.38%;归母净利润0.11亿元,同比+10.48%;单季度经营情况实现同比改善。 经营分析 业绩下滑符合预期,二季度经营改善明显:公司2017H1收入出现同比小幅下滑,主要由于通信电源业务收入同比-9.75%。通信电源业务的明显下滑来自于国内基站建设周期见底及海外需求波动的影响。公司归母净利润同比下滑33.08%,主要源于公司持续研发与人员培训高投入,管理费用同比+5.69ppt;公司上半年研发支出高达0.34亿元,研发费用率达到19%。报告期内,公司综合毛利率为44.86%,同比-0.61ppt;净利率8.95%,同比-4.37ppt,下滑幅度较一季度收窄。Q2单季度净利率为10.98%,环比一季度回升4.65ppt,经营情况改善明显。 军工电源持续增长,有望在进口替代大潮中领先:上半年,公司航天航空军工电源业务营收7790万元,实现同比+6.41%的持续增长;军工板块业务毛利率高达63.26%,盈利能力显著。公司是较早涉足航天、航空及军工电源领域的民营企业,与航天一院、中电科54所和北方重工等重要军工企业均达成合作关系,具有显著的行业先发优势。我们认为,在国家对军品“自主可控”要求与“军民融合”政策推动下,公司有望实现军工高端电源的国产替代,获得更多的市场份额。 通信电源有望受益5G商用化,扩产与经营改善更添向上弹性:目前,公司正加快研制5G用移动基站电源,并与烽火电子、大唐移动、三星电子等5G通信重要客户签订合作框架协议。根据5G推进、移动物联网建设要求及三大通信运营商规划,我们预计2017-2023年我国将建设5G基站超过600万个,从而大量拉动相应电源产品需求,公司作为资深通信电源供应商有望从中获益。此外,公司募投项目将于2018年1月投产,届时将扩充综合电源产能近一倍,有效缓解目前满产运转状态,为公司军工及通信电源的未来发展起到积极的铺垫作用。我们认为,随着新产能的投放与经营效率的改善,公司盈利能力有望实现快速提升。 盈利预测 公司是小而美的开关电源制造企业,军工电源将长期受益我国军工行业景气发展,通信电源有望随行业周期性回升获得反转;同时,新产能的投放及自身经营效率的改善也将有效提升公司业绩。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年有望实现营收3.48/4.20/6.27亿元,同比增速-0.3%/20.8%/49.2%;归母净利润0.45/0.72/1.10亿元,同比增速0.9%/62.2%/52.7%。 投资建议 公司当前股价对应61X17PE和37X18PE,我们维持对公司的“增持”评级,6-12个月目标价25元。 风险提示 下游行业需求波动;新产品规模化量产不及预期;5G建设进程不达预期;募投项目建设及投产进程不及预期。

业绩简评 康拓红外披露2017半年度业绩:公司2017H1实现营业收入0.97亿元,同比+15.66%;归母净利润0.22亿元,同比+23.14%;公司中报收入及利润增长维持稳健向上。 经营分析 业绩稳健向上,图像系统步入快增通道:公司2017H1实现收入+15.66%、利润+23.14%的稳健增长。上半年实现毛利率46.13%,净利率22.67%,同比均小幅上升。公司的图像系统产品继续实现收入同比+172%、毛利率同比+12.58 ppt的亮眼增长,主要来自既有线路设备的升级换代和设备大中修过程产生的稳定需求,以及国内铁路新建里程的增加和扩大带来的新增市场需求。在确保铁路车辆红外线轴温探测系统(THDS)、货车运行故障动态图像检测系统(TFDS,最先用于铁路机车)、铁路机车车辆检修仓储系统三大主流产品稳健产销的同时,公司在上半年还大力推广了TADS、TEDS、TVDS、TWDS、TPDS等一系列新产品,在所有产品收入中起到了积极的贡献作用。 铁路后市场需求增长明确,有望受益一带一路建设:根据我国《中长期铁路网规划(2016)》,到2025年,我国将建成铁路网17.5万公里,普速铁路网规模将达到13.1万公里左右,并将对2万公里左右的既有线进行扩能改造。此外,根据“一带一路”的战略规划,我国将在欧亚大陆版图促进建设29条铁路主线,沿线辐射40余个国家和地区。海内外新建铁路里程计划预示着铁路后市场产品(检测检修设备、智能安全检测设备等)的需求增长。公司是铁路检测设备细分领域龙头,已与全路18个铁路局及神华集团等大型企业建立了长期稳定的技术服务关系,将有望长期受益于市场蛋糕的不断扩大。截至2017年上半年,公司在蒙内铁路和吉布提至埃塞俄比亚铁路共计安装车辆轴温红外线探测设备70余套,签订合同金额3,000余万元,显示了优异的海内外知名度和市场认可度。 背靠航天科技集团五院,产业转化平台价值显著:公司目前控股股东神舟投资是航天五院的全资子公司。航天五院于今年二月召开2017年航天技术应用产业工作会,明确提出“以上市平台为依托、以军民融合基金为支撑,实现人才、技术优势从宇航产业向航天技术应用产业的快速转化”。根据五院公开披露的数据,2016年五院实现营业收入385亿元,利润28.7亿元。其中,航天技术应用产业实现产业收入139.1亿元,利润总额7.9亿元。考虑到五院全院资产证券化率按利润口径只有约18%,未来整合空间十分可观。我们认为,公司具有显著的产业转化平台价值,未来将有望肩负起五院在航天技术转化应用领域上更大的使命。 盈利预测 公司上半年已完成全年计划的33.07%,根据以往业绩推进情况,我们认为公司完成本年度计划确定性较强。我们维持对公司的盈利预测,预计2017-2019年公司营业收入将达到3.13/3.57/4.17亿元,同比增速10.3%/14.2%/16.6%;归母净利润0.83/0.99/1.13亿元,同比增速22.8%/19.2%/14.5%。 投资建议 公司股票现价对应53X17PE和44X18PE。考虑到公司为细分领域龙头,业绩增长明确,同时具备航天五院卫星应用资产整合预期,我们维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价20元。 风险 改革进程不及预期;公司应收账款比例高。

业绩简评 全信股份披露2017年半年度业绩:公司2017H1实现营收2.74亿元,同比+56.27%;归母净利润0.64亿元,同比+32.36%。在常康环保未并表的情况下,公司半年度业绩实现稳健高速增长。 经营分析 多项业务齐发力,大传输布局显成效:公司2017年上半年实现收入+56.27%、利润+32.36%的内生高增长,主要得益于传统线缆业务稳健、FC总线等业务布局取得爆发式突破。上半年,公司的FC总线交换系统、光纤通道节点卡、航空地面测试保障系统、热控等新产业共计实现营收4661万元,同比增长1938%;光电组件产品营收8762万元,同比增长69%;公司围绕同一军工下游领域实行的相关多元化业务布局取得了显著成效。同时,公司的传统线缆产品实现营收1.35亿元,同比增长14.55%,为公司业绩提供稳健持久的支撑。报告期内,公司综合毛利率达到51.58%,与去年全年持平,同比的下降来自产品量产后定价策略的调整。我们预计随着公司产品由配件级走向系统级,未来产品利润率将得以维持。 常康环保将于下半年并表,海水淡化与岛礁防卫空间广阔:公司收购的常康环保主要从事海水淡化设备产销,上半年实现营收6400万元,净利润2866.53万元,净利率达到45%。常康环保的海水淡化设备目前主要供给海军舰艇,未来将有望拓展至岛礁防卫、沿海城市淡水工程等领域,我们测算相关市场空间可达60-70亿元/年。常康环保已于2017年6月30日完成过户,成为上市公司的全资子公司,我们预计下半年将为公司带来约3000万元的并表利润。 技术储备丰富,产能扩充可期:公司在行业内技术研发实力突出,目前已建成较为完备的研发和产品生产控制体系,包括ERP(企业资源计划)系统和PLM(产品生命周期管理)系统等,确保了产品批次的稳定性和一致性。公司中报披露上半年研发投入突破2000万元,同比提高70.44%,我们认为,在产品研发方面的高投入是科技型企业获取持续生命力的根源。此外,公司募投项目预计均将于下半年达产或投入使用,届时将有效扩充公司航空航天用传输线缆及高性能传输系统的产能,实现产品结构的升级。 盈利预测 我们认为,全信股份是优质的民参军优质企业,预计公司2017-2019年实现营收5.68/7.79/11.35亿元,同比增速35.7%/37.2%/45.7%;归母净利润1.51/2.34/3.01亿元,同比增速65.58%/55.51%/28.59%;摊薄EPS0.50/0.78/1.00元。 投资建议 公司当前股价对应摊薄后44X17PE、28X18PE,估值处于低位。我们维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价30元(摊薄后)。 风险 军用低频线缆市场竞争加剧;下游军品列装放量进程低于预期;新产品市场拓展进程低于预期。