事件：公司于2020年8月10日召开第五届董事会第二十一次会议，选举刘俊君先生为公司第五届董事会董事长。 美杰姆创始人担任董事长。刘俊君先生是美杰姆的创始人之一，在公司收购美杰姆前，拥有美杰姆31.86%的股权，与刘祎、王琰为一致行动人合计持有美杰姆60.05%的股权，为控股股东及实际控制人。目前刘俊君直接、间接合计持有公司2.30%的股权，与刘祎、王琰及天津迈格理为一致行动人，合计持有公司6.34%的股权。刘俊君先生2013年至今任美杰姆总经理，2019年1月至今任公司董事、总经理，此次担任公司董事长，体现公司发展早教业务的决心。 剥离原有主业，聚焦教育行业。公司拟以2.49亿元将三垒科技100%股份转让给俞建模先生和金秉铎先生。俞建模先生及一致行动人在2016年11月以前是公司（原名三垒股份）的实际控制人，目前俞建模先生及一致行动人持股22.31%，金秉铎先生持股3.83%。公司将原有主业剥离后，将成为纯教育公司，有利于业务聚焦。 H1受疫情影响，预计H2向好。早教针对客群年龄较小，复工复课时间比其他教育细分领域晚。美吉姆从5月才开始陆续复课，目前已有超过360家中心复课，预计下半年门店经营、扩张进度都会明显改善。疫情有望加速行业小机构出清和行业整合的进程，美吉姆作为早教龙头或将收益。 投资建议：美杰姆创始人担任公司董事长，叠加之前公告拟剥离原有主业，体现公司聚焦早教业务的决心。考虑转让三垒科技带来的投资收益，维持2020~22年归母净利润2.46/1.80/2.05亿元的盈利预测，对应估值23x/32x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：早教网点复课后家长和学生上课意愿不达预期，网点扩张进度不达预期。出国留学业务受海外疫情影响不达预期。

事件：公司与倍凡教育签订《战略合作框架协议》。点评：合作方深耕职教课程服务输出。倍凡教育是专业从事职业教育管理运营的服务机构，为全国各地的大中专院校提供教育服务，业务分布在广东、福建、安徽、河南、河北、江西等地。拥有近50个特色自专业，如文化艺术专业群、智能制造专业群、电子商务专业群、新能源汽车专业群等标准课程体系。以公办院校合作办学为主，公办院校合作由倍凡投入师资、设备等，提供招生、专业建设、师资培养、教育管理体系、实训基地、推荐就业等一揽子管理实施计划及方案，如滑县职业中等专业学校，民办院校合作办学主要从运营管理的角度切入，倍凡输出师资、管理团队等提升学校办学质量，如安徽经贸学校。强强联合，共同扩张。公司旗下龙门教育以全封闭中高考补习为主业，擅长文化课程，与倍凡合作，公司输出文化课程，倍凡输出职业课程，强强联合，共同扩张中职和高中，符合公司职普融合的战略方向。对于公司来说，龙门会逐步进入倍凡现已覆盖的中等职业学校，负责普通高考班和文化课程的教学，收取学费，若模式成功市场空间可期。对于倍凡来说，公司未来独立拓展的中职和高中也将引入倍凡，输出职业课程。投资建议：与倍凡签订合作协议，双方强强联合，有望加快公司中职和高中的扩张进度和落地速度。由于具体合作细节和扩张进度尚未披露，暂维持2020~22年2.02/2.45/2.95亿元的盈利预测，对应估值37x/31x/26x，维持“买入”评级。风险提示：与倍凡签订合作协议，具体合作方案仍有不确定性；全封闭、K12培训业务招生和学费提升不达预期。

事件:公司发布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票数量不超过2886万股,募集资金总额不超过11亿元,发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。晋丰文化拟认购10~45%,不参与市场询价,接受市场询价结果。 点评: 募集资金用于教学网点建设、改造,在线教育及偿还借款。公司拟定增募集11亿元,其中3.7亿元用于教学网点建设,3亿元用于教学网点改造优化,1亿元用于OMO在线教育平台建设,3.3亿元用于偿还股东紫光卓远借款。截至2020年3月31日,学大在全国30个省114个城市拥有572家校区,此次计划在未来3年内,在全国各级目标城市增设176家教学点,有望带动学生人数及收入的提升。另外,存量网点的改造优化有望提升单网点的盈利能力。 此次定增意义重大,股权理顺&财务费用降低。 (1)学大教育创始人成为公司实控人:公司目前无控股股东和实际控制人,晋丰文化(金鑫为实控人)拟认购非公开发行股票数量的10~45%,定增完成后,金鑫将通过晋丰文化间接持有公司2.31~10.38%的股份,通过天津安特间接持有8.47%股份,通过椰林湾间接持有9.95%股份,合计持有公司20.73~28.80%的股份;金鑫先生及一 致行动人将对上市公司董事会人员进行调整,使金鑫先生及一致行动人通过实 际支配上市公司股份表决权能够选任公司董事会半数以上成员,紫光系承诺支 持金鑫成为实控人。 (2)截至4月29日,借款本金为15.45亿元,募集资金中3.3亿元用于偿还股东紫光卓远借款,定增完成后公司借款本金下降,财务费用降低,释放利润。 投资建议:发布定增预案,意义重大,学大创始人成为公司实际控制人,股权理顺,偿还股东借款,释放利润。未来学大通过网点扩张和小班组课的推进带来业绩增长和盈利能力提升可期。考虑借款的偿还,上调2020~22年归母净利润至-0.03/1.38/2.06亿元,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行股票尚未过会,具有不确定性。网点扩张不达预期,带来收入增长不达预期。小班组课推进不达预期,带来盈利能力改善不达预期。

事件:公司拟以2.49亿元将三垒科技100%股份转让给俞建模先生和金秉铎先生。 点评:n剥离原有主业,聚焦教育行业。三垒科技主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,主要产品包括PE/PP管自动化生产线、PVC管自动化生产线、数控单机、精密模具及五轴高端数控机床等,是公司旗下主营传统制造业的子公司。俞建模先生及一致行动人在2016年11月以前是公司(原名三垒股份)的实际控制人,目前俞建模先生及一致行动人持股22.31%,金秉铎先生持股3.83%。公司将原有主业剥离后,将成为纯教育公司,有利于业务聚焦。2019年三垒科技收入1.33亿元,净利润1804万元,剥离后对业绩影响较小。 龙头有望受益于早教行业整合。旗下早教业务H1受疫情影响明显,预计从H2开始向好。早教针对客群年龄较小,复工复课时间较晚,在疫情期间受影响较大,有望加速行业小机构出清和行业整合,美吉姆作为早教龙头有望进一步提升市场份额。 投资建议:剥离原有主业,聚焦教育行业。疫情虽对公司短期业绩造成影响,但不改长期成长逻辑,随着小机构退出,公司作为早教龙头有望受益于行业整合。考虑转让三垒科技带来的投资收益,调整2020~22年净利润预测至2.46/1.80/2.05亿元,对应估值23x/31x/27x,上调至“买入”评级。 风险提示:早教网点复课后家长和学生上课意愿不达预期,网点扩张进度不达预期。出国留学业务受海外疫情影响不达预期。

事件:2020Q1公司实现营业收入12.3亿元、同减6.2%,归母净利润1.16亿元、同增9.5%,扣非后净利润7769万元、同减27.8%。点评: 受疫情影响收入下滑。受疫情影响,2~3月线下授课无法大规模开展,同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响,部分培训业务收款于Q1末尚未达到收入确认条件,Q1收入同减6.2%至12.3亿元。Q1是淡季,2019Q1收入占全年14.3%,利润占全年5.9%,因此对全年业绩影响有限。截至Q1末,合同负债54.7亿元、同增29.3%、较19年末增长114%,体现出Q1疫情期间招生势头依旧强劲,为后续收入确认奠定基础。 毛利率略有下滑,费用率提升。2020Q1公司毛利率同减0.60pct至57.66%。 期间费用率提升,销售费用率同增0.15pct至22.21%,管理费用率同增0.15pct至17.05%,研发费用率同增0.22pct至8.56%,财务费用率同增1.60pct至4.47%。净利率同增1.36pct至9.45%,主要是税收减免所致。 “稳就业”背景下,多业务线或将受益。(1)公务员:2020年国考计划招录2.4万人,同比增长66%,通过资格审查人数达143.7万,整体招录比60:1;各地省考招录人数也有望提升;(2)考研:近年考研人数高速增长,2020年考研人数达到341万人、同增17.6%,由于疫情的爆发,教育部表示今年将扩大硕士研究生招生规模,预计同增18.9万人;(3)教师:教育部强调要扩大重点领域的招聘,特别是中小学教师。同时要落实应届毕业师范生全部入编入岗的工作;(4)其他:国常会提出“增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”。 投资建议:受疫情影响,2020Q1收入略有下滑,Q1为传统淡季对全年业绩影响有限。长期看,在“稳就业”的背景下,公司多条业务线如公务员、考研、教师或将受益于扩招政策。调整2020~22年归母净利润预测至24.86/34.82/46.52亿元,对应估值60x/43x/32x,维持“买入”评级。 风险提示:网点复课时间推迟、招录活动推迟、资格考试推迟对业绩造成负面影响。

美杰姆净增90家中心,利润同增25%。美杰姆于2018年12月开始并表,2019年实现收入4.11亿元、同增13.5%,净利润2.38亿元、同增25.66%,顺利完成业绩承诺,按照70%的权益比例,贡献归母净利润1.71亿元。 早教服务毛利率同增0.75pct至77.72%。截至19年末,签约中心524家,净增90家。推出副牌“小吉姆”,布局低线级城市,与主品牌“美吉姆”区别定位、错位发展,已签约4家中心。 楷德收入同增23%。楷德教育于2017年2月开始并表,2019年实现收入8398万元、同增22.9%,净利润3054万元、同增5.6%,完成三年业绩承诺(各年实际净利润超出该年承诺部分在之后承诺年度实际利润未达到承诺利润时可用于弥补差额)。留学培训毛利率同减2.08pct至64.60%。 机械制造盈利1800万,总部费用约1亿。2019年机械制造业务实现收入1.36亿元、同减9.5%,毛利率同增6.98pct至45.46%,剔除美杰姆和楷德教育,机械制造和总部总计亏损8230万元,其中机械制造子公司三垒科技盈利1804万元,可推算出总部费用约1亿元。 Q1美杰姆受疫情影响较大,楷德仍正增长。2020Q1受疫情影响,我们估计美杰姆收入同减50%+,净利润同减70%+,楷德教育收入同增约20%,净利润同增约50%。目前美杰姆旗下早教中心尚未复课,随着各地中小学陆续复课,早教中心有望从5~6月陆续复课,从H2开始向好;楷德以留学培训和咨询为主,Q2以来海外疫情爆发,海外部分学校停课、出国考试取消或将影响Q2业绩。 投资建议:2019年业绩符合预期,美杰姆、楷德完成业绩承诺,2020Q1美杰姆受疫情影响明显,有望从H2开始向好,楷德仍正向增长,Q2或将受海外疫情爆发影响。预计2020~22年归母净利润0.48/1.61/1.87亿元,给予“增持”评级。 风险提示:全球疫情造成美吉姆、楷德教育业绩不达预期,商誉减值风险。

事件:2020Q1公司实现收入8.0亿元、同减58.8%,归母净利润-5.3亿元、同减811%,扣非后净利润5.2亿元、同减1028%。 点评: Q1净关店38家。2020Q1新开店62家,其中经济型/中高端/云/其他酒店分别为10/34/11/7家,直营/加盟分别为3/59家,关店100家,净关店38家。中高端酒店比重进一步提升,酒店数占比达到22%,房间数占比达到27%。加盟酒店比重环比基本持平,酒店数占比达到81%,房间数占比达到75%。 受新冠疫情影响,出租率、平均房价、RevPAR均大幅下滑。全部酒店经营来看来看,经济型/中高端/云/总体RevPAR分别同减61.5%/65.5%/58.4%/61.7%;成熟酒店经营来看,经济型/中高端/云/总体RevPAR分别同减62.3%/65.5%/56.8%/63.1%。目前旗下酒店90%以上恢复了开业经营,其中如家复工开业店出租率达到了65%,随着Q2国内疫情情况逐步改善,旗下酒店的经营数据有望环比向好。 毛利率大幅下滑,费用率明显提升。2020Q1会计政策变动,部分原计入销售费用的支出挪至营业成本。若将2019Q1按新会计政策调整至可比口径,2020Q1毛利率同减69.78%至-45.53%,销售费用率同增2.22pct至5.10%,管理费用率同增15.44pct至28.33%,研发费用率同增0.52pct至0.85%,财务费用率同增1.09pct至1.94%。 投资建议:2020Q1业绩受新冠疫情影响是短期、一次性的,不改变酒店行业的长期逻辑,并已反应在股价。长期看中高端化和轻资产化的趋势仍在持续,带来结构优化和周期属性的减弱。维持2020~22年归母净利润1.53/8.96/9.88亿元的盈利预测,同增-82.6%/482.8%/10.2%,对应估值92x/16x/14x,考虑中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情后酒店需求恢复不达预期;宏观经济增速下行;内部整合、新设品牌效果不达预期。

事件:2020Q1公司实现营业收入9.23亿元、同增14.9%,归母净利润2635万元、同增3.7%,扣除员工限制性股票成本的归母净利润3043万元、同增19.8%,扣除员工限制性股票成本的扣非净利润1791万元、同减20.1%。 点评: 灵活用工业务韧性强,猎头、RPO受疫情影响。2020Q1营业收入9.23亿元、同增14.9%,我们估计灵活用工收入同增约20%,截至2020Q1末,灵活用工派出员工1.48万人,略高于2019年末1.46万人。受疫情影响,中高端人才访寻收入同比略有下滑,RPO收入同减超过30%。 销售费用率下降,限制性股票致管理费用率提升。2020Q1毛利率同减1.83pct至10.81%,主要是灵活用工收入占比提升所致。销售费用率同减0.47pct至2.63%,管理费用率同增0.03pct至4.27%,主要是增加限制性股票成本461.2万元所致,研发费用率同增0.31pct至0.37%,主要是增加系统平台研发投入所致,财务费用率同减0.20pct至-0.09%,主要是汇兑收益所致。 探索垂直商圈模式。国内积极布局粤港澳大湾区、长三角、长江中下游经济带、京津冀、成渝五大商圈,协同外部行业内伙伴在产品和客户资源方面进行合作互助,为区域内客户提供一站式人力资源全产业链服务,提升效能和专业度。 持续科技赋能。2020年将加大技术研发投入,打造适应长尾客户需求的“产品+服务”新技术模块产品,整个产品结构,统一形成“一朵云”基于才到的系列SaaS产品,包括招聘、入职、考勤、薪税、福利管理等、“一个平台”基于科锐优职的岗位和行业细分招聘平台,包括大学生、大健康、零售等垂直细分领域、“禾蛙”基于共享众包模式打造的人力资源合作伙伴平台。 投资建议:Q1疫情期间归母净利润仍能实现正向增长,灵活用工派出员工数量略有提升,体现出业务的韧性。维持2020~22年每股收益0.99/1.31/1.58元/股的盈利预测,对应估值38x/29x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:海外子公司Investigo业务受到全球新冠疫情负面影响,新冠疫情、宏观经济对猎头、RPO业务的影响。

事件:2020Q1,公司实现营业收入9749万元、同增29.6%,归母净利润2738万元、同增74.9%,扣非后净利润2821万元、同增80.2%,每股收益0.1028元/股、同增74.8%。 点评: 疫情期间费用控制良好,净利率大幅提升。2020Q1公司毛利率同增0.96pct至53.72%。虽然在疫情期间,2月公司业务基本处于停滞状态,Q1收入依旧稳定增长,体现出较强的韧性,同时期间费用率大下降明显,带来净利率大幅提升。2020Q1销售费用率同减5.46pct至6.68%,管理费用率同减4.07pct至8.49%,研发费用率同减1.57pct至6.14%,财务费用率同增0.14pct至-0.08%。毛利率提升,叠加期间费用率大幅下降,带来净利率同增7.23pct至27.46%。 投资建议:Q1处于疫情期间,公司收入依旧稳定增长,费用控制带来净利率大幅提升,归母净利润增速超过预告上限,业绩体现出较强韧性。从公司业务布局来看,标准化考点处于第二轮建设阶段,预计2022年达到高峰,公司作为龙头显著受益;智慧教育依托标考积淀,侧重考教统筹和新高考,高速成长。维持2020~22年每股收益0.79/1.07/1.31元/股的盈利预测,同增54.5%/34.9%/22.9%,对应估值27x/20x/16x,维持“买入”评级。 风险提示:第二轮标考建设进度不达预期,智慧教育业务拓展不达预期。

内生成长性强。2019年Investigo实现收入12.4亿元,按照52.5%的权益比例贡献归母净利润1813万元。Investigo于18年7月开始并表,剔除并表因素影响,公司收入23.5亿元、内生增速42.6%,归母净利润1.34亿元、内生增速22.0%。 大陆地区灵活用工高增长。2019年灵活用工收入27.7亿元、同增82.9%,其中中国大陆地区增速达到63.6%;净收入率13.67%,同减0.05%。截至2019年末,管理外包员工1.46万人,同增约25%。 猎头、RPO受宏观经济影响放缓。受到宏观经济的影响,2019年中高端人才访寻收入5.2亿元、同增16.2%(增速包含Investigo并表因素影响);招聘流程外包收入1.5亿元、同减4.9%。 灵活用工毛利率提升,猎头、RPO毛利率下滑。2019年,公司综合毛利率同减3.81pct至14.31%,主要是结构变动(低毛利率的灵活用工业务占比提升)及猎头、RPO毛利率下滑所致。灵活用工毛利率同增0.59pct至8.59%;猎头和RPO业务受宏观经济影响放缓,带来毛利率的下滑,中高端人才访寻毛利率同减3.56pct至36.08%,招聘流程外包毛利率同减5.79pct至45.87%。 期间费用率持续下降。2019年公司销售费用率同减1.06pct至3.17%,管理费用率同减1.48pct至4.51%,研发费用率同减0.02pct至0.21%,财务费用率与上年基本持平。毛利率和期间费用率同时下降,而毛利率降幅更大,带来净利率同减1.25pct至4.99%。 科技赋能提高效率、覆盖长尾客户。三大业务板块,通过技术和系统的持续开发及AI机器学习的不断升级,缩短顾问的获客、到候选人筛选、面试到发送候选人报告等各个环节的工作时间。打磨适应长尾客户需求的“产品+服务”的新技术模块,统一形成科锐国际的“一朵云”与“一个平台”:基于才到的系列SaaS产品,包括招聘、入职、考勤,薪税、福利管理等;基于科锐优职的岗位和行业细分招聘平台,包括大学生、大健康、零售等垂直细分领域;基于共享众包模式打造的人力资源合作伙伴平台“禾蛙”。 投资建议:19年业绩符合预期,内生成长性强,大陆地区灵活用工业务高增长。全球新冠疫情爆发对人力资源业务产生短期负面影响,但不改长期的成长逻辑,即我国灵活用工渗透率提升。预计2020~22年每股收益为0. 99/1.31/1.58元/股,同增18.5%/32.0%/20.7%,对应PE为36x/27x/22x,维持“买入”评级。 风险提示:全球新冠疫情对人力资源行业的负面影响,宏观经济放缓对中高端人才访寻、RPO业务的影响。

事件:2019年,公司实现营业收入83.11亿元、同减2.67%,归母净利润8.85亿元、同增3.26%,扣非后净利润8.16亿元、同增18.6%。2019Q4实现营业收入20.8亿元、同减4.14%,扣非后净利润1.27亿元、同增393%。 点评: 新开店超过800家。2019年新开店829家,完成全年开店目标800家,其中直营/加盟分别为27/802家,经济型/中高端/云酒店/其他分别为108/289/240/192家,Q1/Q2/Q3/Q4分别为75/159/197/398家。全年关店428家,净开店401家。截至2019年末,已签约未开业和正在签约店660家。 Q4出租率环比改善。2019Q4全部酒店出租率降幅环比收窄,同减2.4pct,其中经济型降幅环比收窄,中高端环比由降转增;ADR从Q2、Q3的同增转为Q4同减1.3%,其中中高端下滑明显,同减10.4%;共同作用下RevPAR同减4.2%。同店与全部酒店表现类似,出租率降幅环比收窄,同减1.7pct;ADR同减3.1%,中高端下滑较经济型和云酒店更为明显;共同作用下RevPAR同减5.1%。中高端占比提升带来的酒店结构优化,令全部酒店的经营数据好于同店。 加盟店扩张带动加盟收入同增10%。2019年酒店业务实现收入78.6亿元、同比减少2.82%;其中加盟实现收入15.8亿元、同增10.35%,直营实现收入62.8亿元、同减5.65%。主要是直营店关停、RevPAR下滑,加盟店持续扩张所致。如家实现收入69.3亿元、同减3.06%。 如家净利润同比小幅增长。2019年实现归母净利润8.85亿元、同增3.26%。酒店业务贡献7.89亿元、同增3.93%,其中如家贡献8.47亿元、同增4.47%,首旅及总部合计亏损0.59亿元。2019年净利率同增0.61pct至11.06%。 投资建议:2019年业绩符合预期,新开店达标,2020Q1业绩受新冠疫情影响是短期、一次性的,不改变酒店行业的长期逻辑,并已融入当前预期并反应在股价。从经营数据来看,2019Q4在低基数效应下出租率降幅已环比收窄,若无新冠疫情影响,本有望迎来经营改善周期,带动业绩提升。从扩张来看,中高端化和轻资产化的趋势仍在持续,带来结构优化和周期属性的减弱。预计2020~22年归母净利润1.53/8.96/9.88亿元,同增-82.6%/482.8%/10.2%,对应估值93x/16x/14x,考虑中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情后酒店需求恢复不达预期;宏观经济增速下行;内部整合、新设品牌效果不达预期。

事件:公司发布2020年一季度业绩预告,预计Q1实现归母净利润1759.22~2261.86万元、同比增长5-35%。 点评: 龙门Q1同比增长1~10%。龙门教育预计实现归母净利润3650~3950万元、同比增长1~10%。虽然受到新冠疫情影响,但公司及时将线下课程转为线上,保证了经营业务的基本稳定,随着学校逐步复学(西安市初三和中职毕业班已经于4月7日开学),龙门的线下教学也有望恢复正常秩序。 胶印油墨业务受疫情影响收入下滑明显。公司及行业上下游单位复工复产时间延迟,受物流及人员流动限制,以及下游需求减少等情况影响,胶印油墨业务销售收入同比下滑25%-35%。随着国内疫情逐步得到控制,目前已逐步恢复到正常经营状态。 龙门过户完成,剩余股权收购进展顺利。3月9日,龙门教育剩余股权过户手续及相关工商变更登记已完成,公司对龙门教育的持股比例由49.76%增至90.93%。收购尚需完成发行可转债、非公开发行募集配套资金等事项。 投资建议:龙门一季度业绩维持增长,线下授课有望逐步恢复正常,同时剩余股权收购进展顺利。龙门竞争优势明显,业务模式稀缺,受疫情影响较小,未来有望通过在西安地区的深化及异地复制不断打开产能空间。维持2020/21年净利润2.06/2.43亿元(其中2020年为假设龙门以99.93%比例并表的备考数据)的盈利预测。假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约49亿元,对应2020/21年动态估值24x/20x,维持买入评级。 风险提示:龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;教育行业的政策风险。

事件:公司 2019年实现收入 5.83亿元、同增 49.3%;归母净利润 2.05亿元、同增 65.46%;基本每股收益 0.77元,加权平均净资产收益率24.16%。本年度现金分红 0.8亿元,每 10股派息 3元(含税)、转增 5股。 点评: 营收高增长,智慧教育板块贡献增至 贡献增至 3成 成。 。2019年公司实现营收 5.83亿元、同增 49.3%。其中智慧教育板块贡献收入 1.79亿元、同比大增163.78%,占总收入比重增至 30.8%(+13.4pct)。标考业务收入 3.5亿元、同增 20%,占比下滑至 60.1%(-14.6pct)。 毛利率 下滑,主要与产品结构变动有关。 。2019年公司综合毛利率 53.89%、同比下滑 4.3个百分点,主要是智慧教育软硬件收入占比变化所致。智慧教育板块 2019年硬件及集成类产品收入占比提升,达到 0.61亿元、占智慧教育板块总收入的 34%,而其毛利率仅 19.81%,远低于软件类产品70.06%的毛利率,因此智慧教育板块整体毛利率降至 53%(-20.7pct)。 标考业务毛利率 59.23%(+2.93pct)。 净利率提升,归母净利润同增 净利率提升,归母净利润同增 63% 。公司 2019年实现归母净利润 2.05亿元、同增 63.39%,净利率达到 36.71%、同比提升 3.28pct,主要是期间费用率明显下降所致。 疫情背景下, 疫情背景下,Q1仍高速增长。公司预计 2020Q1实现归母净利润2300~2600万元、同比增长 46.94%~66.11%。 投资建议:2019年业绩符合预期,标考业务在二轮建设周期内稳健增长; 智慧教育板块收入高增,对收入的贡献达到 30%,预计将成为后续增长的引擎。2020年受疫情影响,公司的订单确认节奏有可能受到一定影响,但长期增长趋势不变,预计2020/21/22年归母净利润为3.17/4.27/5.25亿元,同增 54.5%/34.9%/22.9%,维持“买入”评级。 风险提示:各级政府财政预算变动的风险;市场竞争加剧的风险。

公司2004年正式进入教育信息化领域,是最早进入该领域的公司之一。一路稳扎稳打,从标准化考点建设中的网上巡查系统等核心产品序列到“新高考”改革背景下应运而生的智慧教育业务。2016年11月,公司在深交所上市,成为A股标考业务细分龙头。 教育信息化:财政预算支持,市场空间千亿级。教育信息化终端客户为教育部门及各类学校,采购资金来源于财政拨款。我国财政性教育经费支出占国内生产总值的比例基本维持在4%以上,其中教育信息化经费按照政策要求不得低于教育经费的8%。以2019年国内生产总值100万亿元计算,教育信息化整体市场规模超过3200亿。 标考行业:全国统筹,第二轮建设正当时。2007年,我国正式开启国家教育考试信息化统一建设,第一轮建设于2011-13年达到高峰,共建成53万间标准化考点教室。2017年国家开启标准化考点的第二轮建设,覆盖的考试范围更广、设备系统升级、种类更丰富,涉及的市场空间超过百亿元。 竞争优势:(1)锁定省级客户,先发优势明显。一般只要中标省级平台建设,就能锁定较大的竞争优势。在第一轮建设中,公司共参与了16个省的省级应用平台,最终实现60%的超高市占率。在正在进行的第二轮建设中,公司已中标国家级平台和首批8个省级平台项目中的6个,也将为本轮考点建设奠定领先优势。(2)技术驱动,重视研发,近年研发投入收入占比维持8%以上,研发人员占比全部员工的35%。(3)销售网络布局完善,第一轮建设中积累的客户资源助力标考及智慧教育产品销售和运维。 投资建议:公司作为第一轮标准化考点建设中的龙头企业,技术和先发优势明显,有望在建设规模更大的二轮建设中维持较高的市场份额,业绩确定性增长较强。此外,公司的智慧教育业务布局完善,加速渗透,有望爆发式增长,增强业绩弹性。预计2020/21年分别实现归母净利润3.25、4.18亿元、同比增速分别为60.5%、28.8%。考虑公司在标考领域绝对领先的龙头地位,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:各级政府财政预算变动的风险;市场竞争加剧的风险。

事件:公司发布年报,2019年实现营收91.76亿元、同增47.12%,归母净利润18.05亿元、同增56.52%,扣非后归母17.00亿元、同增52.79%。基本每股收益0.29元/股、同增31.82%。拟每10股派发现金红利2.40元(含税),共计派发现金股利14.80亿元。 点评: 三大序列量价齐升,新赛道翻倍增长。(1)公务员序列逆势增长:公务员序列在国考和省考缩招3成的背景下逆势增长,主要受行业参培率提升和公司市占率共同提升驱动,收入同增30.1%至41.71亿元,其中培训人次同增27.1%、ASP微增2.4%。(2)事业单位回暖向好:事业单位收入大增58.44%至14.01亿元,其中培训人次同增43.6%、ASP同增10.3%,主要受益Q3招录放量,事业单位招录回暖趋势好于预期,说明机构改革完成后,事业单位的民生和公共服务属性更加凸显,事业单位招录有望重回稳定回升和增长的新轨道。(3)教师序列延续强劲增长:收入同增60.9%至19.33亿元,其中培训人次同增52.9%、ASP同增5.2%。虽然受Q4部分省市推迟例行招录考试影响,未完成翻倍目标,但并不改教师序列的长期景气度。(4)综合序列放量:收入同增76.6%至16.71亿元,占总收入比重提升至18.2%。综合序列涉及考研、IT、医疗等多个细分品类,其中考研培训收入同比增速超过100%、IT培训收入同比增速达到300%,呈现放量趋势,有望复制在公务员、事业单位等传统赛道的成功。 网点加速覆盖,预收款同比高增。截至19年末,公司全国网点总数达到1104个,深度覆盖319多个地级市,并正在快速向数千个县城和高校扩张。预收款方面,截至2019年末,公司的预收培训费达26.34亿元、同比增长37%,为后续收入确认奠定良好基础。 投资建议:2019年超额完成业绩承诺,在国家稳就业的背景下职教培训各个细分赛道整体受益,公务员考培公司龙头地位稳固,市占率持续提升,事业单位招录回暖趋势好于预期,教师序列维持高景气,考研、IT等新兴业务翻倍增长。预计20/21/22年归母净利润分别为25.20/34.72/45.24亿元、每股收益0.41/0.56/0.73元/股。当前股价对应市值1320亿元,对应20/21/22年估值52x/38x/29x,考虑公司在职教培训领域的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;品类拓展不及预期。